商業行業AI+系列報告六：AI+旅游AI在手說走就走-230407（21頁）.pdf

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1、-1-AI+AI+旅游：旅游：AIAI在手，說走就走在手，說走就走AI+AI+系列報告系列報告六六證券研究報告證券研究報告|行業研究報告行業研究報告消費品消費品|商業商業2023年年4月月7日日丁浙川丁浙川S1090519070002顧顧佳佳S1090513030002李秀敏李秀敏S1090520070003-2-核心觀點：縱觀國內旅游行業的發展歷史，每一輪技術迭代都會持續推動旅游服務的內容及形式創新。核心觀點：縱觀國內旅游行業的發展歷史，每一輪技術迭代都會持續推動旅游服務的內容及形式創新。隨著國內隨著國內OTA龍頭加速布局“龍頭加速布局“AI+旅行”，旅行”，AI對話預定酒旅交通將成未來主要

2、商業模式，對話預定酒旅交通將成未來主要商業模式，AI技術的發展技術的發展有望引領旅游相關行業新一輪革命，助力旅游服務供應商實現賦能智能客服推進降本增效、智能旅行規有望引領旅游相關行業新一輪革命，助力旅游服務供應商實現賦能智能客服推進降本增效、智能旅行規劃提升用戶體驗、加強數據評論分析并優化搜索引擎等，未來發展前景廣闊。建議關注涉及劃提升用戶體驗、加強數據評論分析并優化搜索引擎等，未來發展前景廣闊。建議關注涉及AI布局的旅布局的旅游服務供應商公司：眾信旅游（游服務供應商公司：眾信旅游（002707.SZ）、攜程集團（）、攜程集團（9961.HK）、同程旅行（）、同程旅行（0780.HK）。）。技

3、術進步驅動旅游服務創新，“技術進步驅動旅游服務創新，“AI+”有望引領旅游新時代有望引領旅游新時代。從1997年至今，國內旅游行業發展歷經PC端普及、搜索引擎&社交平臺完善、移動互聯網崛起、短視頻技術成熟等多輪技術創新，每一輪技術迭代都會推動旅游服務的內容及形式創新，展望未來AI技術突破有望引領旅游相關行業新一輪革命。隨著海外OTA龍頭公司Expedia接入ChatGPT插件，國內OTA龍頭加速布局“AI+旅行”，AI&旅游預訂前景廣闊。AI對旅游行業的影響多元對旅游行業的影響多元：1）AI人工有望實現降本增效：在線旅游公司客服等人力成本占經營支出比例較高，生成式AI大模型出現后有望降低人力成

4、本，及進一步賦能智能客服場景；2）多元個性化服務，有助于用戶體驗提升：未來基于AI的旅游私人助理有望變為現實，幫助用戶實現省時、省心、省力的目標；3）加強評論數據分析，優化搜索引擎：基于AI大模型，有望實現對酒店、景區等評論數據分析，提高銷售轉化率，并協助優化搜索引擎。AI+旅游相關產業鏈標的：旅游相關產業鏈標的：攜程集團攜程集團（1.攜程集團是國內領先的在線旅游服務提供商，用戶數量穩定；2.攜程接入百度“文心一言”，海外子公司T宣布接入OpenAI端口，推出實時聊天機器人TripGen）、同程旅行同程旅行（1.與微信進行戰略合作，獲客成本低；2.自主研發AI系統，引入更多客服場景）、眾信旅游

5、眾信旅游（眾信旅游：背靠阿里，有望適時引入AI大模型相關領域技術）。風險提示：風險提示：核心技術不及預期風險、政策監管不確定性的風險、行業競爭風險、商業化拓展低于預期風險、產物存在版權糾紛和倫理問題等風險。摘要摘要5X8VhUkWfZmVqZtWtW9P8Q8OnPmMoMpMfQmMqMfQmMwP6MmOmPuOpNnPuOpPtR-3-一、一、旅游行業發展復盤旅游行業發展復盤1.1旅游行業：消費升級驅動長期增長，疫情&移動互聯網加速旅游業數字化1.2行業復盤：技術進步驅動旅游服務創新，“AI+”有望引領旅游新時代1.3 展望未來：Chatgpt&旅游插件陸續推出，AI&旅游預訂前景廣闊-

6、4-1.1 旅游行業：消費升級驅動長期增長，旅游行業：消費升級驅動長期增長，疫情疫情&移動互聯網加速旅游業數字化移動互聯網加速旅游業數字化消費升級下商務旅游消費升級下商務旅游、品質旅游品質旅游、休閑旅游興起休閑旅游興起，帶動旅游行業的快速發展帶動旅游行業的快速發展。隨著近年來消費者對于旅游出行的品質要求逐漸提升，人均消費及旅行人次雙雙增長，消費升級趨勢以推動國內旅游市場規模穩步提升，早于2019年國內旅游市場規模就達到5.7萬億元，2015-2019年間對于年復合增長率為14%，未來增長空間廣闊。疫情疫情&移動互聯網發展加速旅游行業數字化與在線化率提升移動互聯網發展加速旅游行業數字化與在線化率

7、提升，21年國內旅游行業在線化率已達年國內旅游行業在線化率已達46%。受迎新冠疫情限制社交及出行，以及技術發展帶來的移動互聯網滲透率提升，國內旅游行業在線化率由2015年的19%提升至2021年的46%，后疫情時代旅游業數字化來高速發展，在線旅游市場已然占據了旅游市場的半壁江山。圖：圖：消費升級推動旅游行業規模增長，消費升級推動旅游行業規模增長，15-19年年cagr=14%資料來源：文化及旅游部，招商證券整理圖：疫情圖：疫情&移動互聯網發展加速旅游行業線上化移動互聯網發展加速旅游行業線上化資料來源：艾瑞咨詢，招商證券整理34,200 39,396 45,660 51,278 57,251 2

8、2,286 29,191 13%15%16%12%12%-61%31%-80%-60%-40%-20%0%20%40%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002015201620172018201920202021國內旅游市場規模（億元）YOY（%）6349901211726148621807198751330719%23%26%29%32%44%46%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00020152016201

9、72018201920202021在線旅游市場規模（億元）在線化率（%）-5-1.2 行業復盤：行業復盤：技術進步驅動旅游服務創新，“技術進步驅動旅游服務創新，“AI+”有望引領旅游新時代有望引領旅游新時代科技發展驅動旅游服務內容創新及格局衍變科技發展驅動旅游服務內容創新及格局衍變。從1997年至今，國內旅游行業發展歷經PC端普及、搜索引擎&社交平臺完善、移動互聯網崛起、短視頻技術成熟等多輪技術創新，每一輪技術迭代都會推動旅游服務的內容及形式創新，同時也對旅游服務供應商提出了新的挑戰。精細化運營及產品服務質量成為用戶留存關鍵精細化運營及產品服務質量成為用戶留存關鍵，“AI+”有望引領旅游新時代

10、有望引領旅游新時代。自16年起，隨著國內移動互聯網紅利消退以及商務&休閑旅游需求興起，精細化運營及產品服務質量成為用戶留存的關鍵，同時也是旅游服務商競爭要點。展望未來，AI技術的新一輪突破，有望助力旅游服務供應商實現AI人工降本、搜索引擎優化、智能行程匹配、數字營銷推廣的等，極大優化旅游用戶體驗。圖：中國旅游行業發展歷程圖：中國旅游行業發展歷程科技發展驅動旅游服務內容及形式創新科技發展驅動旅游服務內容及形式創新資料來源：招商證券AI+時代降臨，引領旅游服務時代降臨，引領旅游服務新時代。新時代。隨著AI技術的突破，有望助力旅游服務供應商實現AI人工降本、搜索引擎優化、智能行程匹配等，極大優化用戶

11、旅游體驗。1997-2004PC端逐漸普及端逐漸普及，電子商電子商務務&呼叫模式興起呼叫模式興起。攜程、藝龍等國內第一批旅游網站誕生，采用電子商務&呼叫中心模式提供機票、酒店預定服務。2005-2010搜索引擎搜索引擎&社交網絡技術完善，社交網絡技術完善，旅游服務內容多元化旅游服務內容多元化。除了同程、攜程、旅行社等B2B、B2C旅游服務供應商，主打在線旅游搜索引擎的“去哪兒”以及旅游社交平臺的“馬蜂窩”成立，行業呈現百花齊放的盛景。2011-20152016-2022移動互聯網崛起推動行業發展及移動互聯網崛起推動行業發展及資源整合，旅游供應商由資源整合，旅游供應商由PC端轉端轉戰移動端。戰移

12、動端。流量入口轉變疊加BAT入局，多家OTA企業通過價格戰、內部并購加速獲客與資源整合，競爭格局逐漸穩定。移動互聯網紅利消退，精細化運營及產品服務成重移動互聯網紅利消退，精細化運營及產品服務成重點，線上平臺與線下旅行社逐漸融合點，線上平臺與線下旅行社逐漸融合。受線上用戶增速下降和獲客成本上升影響，在線旅游服務更加重視精細化運營及產品質量。線下旅行社拓展線上平臺并加強與OTA的合作，OTA企業合作或并購旅行社拓展線下門店，商務&休閑旅游興起，旅游服務及產品逐漸多元化。19年以來，隨著視頻技術成年以來，隨著視頻技術成熟，各家旅游服務供應商加速內容生態布局。熟，各家旅游服務供應商加速內容生態布局。展

13、望未來展望未來-6-1.3 展望未來：展望未來：Chatgpt&旅游插件陸續推出，旅游插件陸續推出，AI&旅游預訂前景廣闊旅游預訂前景廣闊全球全球OTA龍頭公司龍頭公司Expedia接入接入Chatgpt插件插件，通過通過AI完成旅游規劃及酒店預訂完成旅游規劃及酒店預訂。近期OpenAI推出chatgpt插件功能，首批名單包含全球OTA龍頭Expedia以及美國知名搜索引擎服務商Kayak。Expedia通過將航班時間表、價格、酒店信息等數據提供給chatgpt以生產結果，通過AI智能計算實時檢索數據以及強大的搜索引擎，幫助消費者進行旅游規劃及酒店預定并節省所需時間。國內國內OTA龍頭加速布局

14、龍頭加速布局“AI+旅行旅行”，AI對話預定酒旅交通將成未來主要商業模式對話預定酒旅交通將成未來主要商業模式。隨著3月16日百度的本土化AI模型文心一言公開發布，國內OTA龍頭公司攜程集團正式宣布接入文心一言以深化布局“AI+旅行”，為用戶打造在線旅游服務場景的人工智能解決方案，同程旅行也表示持續將自主研發的AI系統引入更多客服場景。長期來看通過AI對話進行預訂酒店旅游將成為未來主要的商業模式，AI&旅游發展前景廣闊。圖：圖：ChatGPT第三方插件部分首批名單第三方插件部分首批名單資料來源：公開資料，招商證券整理圖：圖：Expedia接入接入ChatGPT，提供旅游規劃及酒店預訂功能，提供旅

15、游規劃及酒店預訂功能資料來源：公開資料，招商證券整理-7-二、二、AI對旅游行業的影響對旅游行業的影響2.1 AI人工有望實現降本增效2.2多元個性化服務，有助于用戶體驗提升2.3加強評論數據分析，優化搜索引擎-8-2.1 AI人工有望實現降本增效人工有望實現降本增效圖：攜程現有智能客服圖：攜程現有智能客服圖：接入生成式圖：接入生成式AI大模型后的智能客服實現連續對話大模型后的智能客服實現連續對話資料來源：攜程網，招商證券資料來源：Expedia官方推文，招商證券在線旅游公司客服等人力成本占經營支出比例較高在線旅游公司客服等人力成本占經營支出比例較高。2020年，攜程旗下15000名員工遍布4

16、大洲16個國家，而客服團隊在攜程員工總數的占比超過30%。而人工客服可能在AI大模型出現后有被AI智能客服替代的趨勢，對于成本的控制具有正向影響，未來降本空間較大。生成式生成式AI大模型出現后有望進一步賦能智能客服場景大模型出現后有望進一步賦能智能客服場景。AI過去的簡單運用：傳統機器人客服對部分用戶咨詢和操作進行自動化和智能化處理，能解決大量用戶咨詢，以攜程為例，2022年很大部分用戶咨詢的需求被智能化、自動化方案解決。在技術的加持下，對比2021年暑期疫情和2020年初疫情，攜程機票退改訂單處理效率已經提升78%，機票退改自助提交比已近95%。而現在智能客服有望進一步升級：大模型對于意圖識

17、別的準確性進一步提升，借助大模型，智能客服能夠有效結合用戶的歷史對話、當前溝通內容等上下文語境，更精準地識別出用戶的需求和意圖。同時，能進行更加智能化的問答推薦，進而有效賦能服務應答等環節。-9-2.2 多元個性化服務，有助于用戶體驗提升多元個性化服務，有助于用戶體驗提升圖：圖：Expedia提供智能旅行規劃提供智能旅行規劃圖：圖：Expedia在在ChatGPT的幫助下提供私人旅行助理服務的幫助下提供私人旅行助理服務資料來源：Expedia官方推文，招商證券資料來源：Expedia，招商證券智能旅行規劃提升用戶體驗智能旅行規劃提升用戶體驗。未來基于AI的旅游私人助理有望變為現實，幫助用戶實現

18、省時、省心、省力的目標。舉例來說，原本OTA平臺提供多種酒店機票等選項，但對于針對客戶的精準推薦較為欠缺，而在接入大模型后，有望實現精準推薦甚至行程規劃：比如提問：“去夏威夷度蜜月選擇Maui還是Kauai更好？如果Maui如你所說更適合沖浪，那四月去合適嗎？如果合適的話能否推薦幾個景點”，智能旅行規劃助手根據雙方溝通收集客戶需求，返回符合需求的推薦結果并跳轉至預定平臺界面，甚至未來可能提供來回機票酒店交通全過程規劃，這對于用戶而言體驗感提升非常顯著。連續交互對話了解需求跳轉OTA選購界面-10-2.3 加強評論數據分析，優化搜索引擎加強評論數據分析，優化搜索引擎圖：利用圖：利用ChatGPT

19、對亞馬遜平臺商品評論的分析對亞馬遜平臺商品評論的分析圖：當前在線旅游平臺提供產品的個性化描述存在優化空間圖：當前在線旅游平臺提供產品的個性化描述存在優化空間資料來源：SHULEX官網，招商證券資料來源：攜程網，招商證券酒店酒店、景區等評論數據分析景區等評論數據分析，提高銷售轉化率：提高銷售轉化率：當前已有基于ChatGPT的電商平臺評論分析產品，類似地，對酒店、景區等評論數據分析也將有助于平臺分析及提高整體銷售轉化率。搜索引擎優化：搜索引擎優化：1）可幫助商家篩選更能獲得高搜索量和低競爭度的關鍵詞，進而優化平臺內容；2）此外還可以利用ChatGPT較強的文案能力可撰寫和改進對平臺入駐的機票車票

20、酒店等產品的標題和個性化描述，幫助提高提高產品在平臺內的搜索結果點擊率和轉化率；3）ChatGPT可以收集有關網站性能、競爭對手分析和用戶行為的數據，有助于進一步提升搜索效率。-11-三、三、AI+旅游相關公司探索進展旅游相關公司探索進展3.1攜程集團：打造在線旅游服務場景人工智能解決方案3.2同程旅行：背靠騰訊，將AI系統引入更多客服場景3.3 眾信旅游：背靠阿里，有望適時引入AI大模型相關領域技術-12-3.1 攜程集團：打造在線旅游服務場景人工智能解決方案攜程集團：打造在線旅游服務場景人工智能解決方案圖：攜程旅行推薦界面圖：攜程旅行推薦界面圖：圖：TripGen聊天機器人聊天機器人資料來

21、源：攜程旅行官網，招商證券資料來源：T官網，招商證券AI賦能旅游出行賦能旅游出行，推動關鍵業務環節降本增效推動關鍵業務環節降本增效。攜程集團為國內領先的在線旅游服務提供商，用戶基本盤卓越，并通過成立自有酒店品牌滲透產業鏈上游，在OTA領域具有穩定的品牌優勢和規模優勢。百度AI開放平臺基于百度文字識別、人臉識別等核心AI技術能力，賦能旅游出行配套軟硬件產品，助力機票/酒店預訂、景區購票/驗票、酒店入住辦理、汽車租賃、文旅產品購買等關鍵業務環節降本增效。海內外同步接入海內外同步接入AI，打造在線旅游服務場景人工智能解決方案打造在線旅游服務場景人工智能解決方案。2023年2月15日，攜程宣布接入百度

22、“文心一言”，標志著對話式語言模型技術在國內在線旅游服務場景的首次著陸。未來，集成百度文心一言的技術能力，雙方將在旅行智能規劃、旅行內容滲透等多個領域展開深度合作，為用戶打造在線旅游服務場景人工智能解決方案，引領“AI+旅行”產業應用升級。攜程集團海外子公司T在2023年2月17日宣布接入OpenAI端口，推出實時聊天機器人TripGen，用戶能夠在攜程平臺上實時接收定制旅游路線和日程，并獲得實時旅游預訂服務。TripGen目前主要面向海外用戶推出，支持的語言包括英文、日語、韓語和繁體中文，之后會根據用戶需求推出更多語種。-13-3.2 同程旅行：背靠騰訊，將同程旅行：背靠騰訊，將AI系統引入

23、更多客服場景系統引入更多客服場景圖：微信錢包機票頻道圖：微信錢包機票頻道圖：同程旅行推薦界面圖：同程旅行推薦界面資料來源：騰訊微信App，招商證券資料來源：同程旅行官網，招商證券與微信進行戰略合作，獲客成本低。與微信進行戰略合作，獲客成本低。騰訊持有同程旅行21.44%的股份，是公司第二大股東，公司和微信在2014年開啟戰略合作關系，取得微信錢包機票頻道和酒店頻道的獨家運營權。2018年以來，公司80%以上的流量來自微信小程序，公司可以充分利用微信的流量優勢進行獲客，目前用戶數量增長較快，流量基本盤穩固。自主研發自主研發AI系統，引入更多客服場景。系統，引入更多客服場景。同程旅行持續將自主研發

24、的AI系統引入更多客服場景，利用技術創新以及與上游供應商的穩固合作關系，提升旅游行業效率。疫情加速了旅游業的數字化進程，并為在線旅游平臺帶來了巨大的機遇，公司在過去積累的豐富的用戶和行業經驗，建立的穩固市場地位和品牌影響力，將支持未來公司業績出現反彈。-14-3.3 眾信旅游：背靠阿里，有望適時引入眾信旅游：背靠阿里，有望適時引入AI大模型相關領域技術大模型相關領域技術圖：眾信旅游推薦界面圖：眾信旅游推薦界面圖：阿里通義大模型圖：阿里通義大模型資料來源：眾信旅游官網，招商證券資料來源：機器之心，招商證券阿里巴巴持股阿里巴巴持股，保持緊密的戰略合作關系保持緊密的戰略合作關系。目前阿里巴巴是公司第

25、二大股東，公司與阿里于2020年9月簽署了戰略合作協議，并共同出資設立合資公司杭州阿信，公司與阿里強強聯合，持續推進公司數字化運營轉型，杭州阿信系在產品供給、渠道和品牌、大數據技術、數字支付、系統共享等多方面創造更具革命性的旅游產品分銷平臺，為產業鏈上下游提供一體化解決方案。2021年，杭州阿信自主研發的旅游產品分銷系統平臺正式上線投放市場，并成功在全國多地啟動運營。阿里不僅為公司的第二大股東，也為公司重要的戰略投資者，阿里在相關領域的研究成果和技術能力，公司將得以優先使用或部分技術引進。有望適時引入有望適時引入AI大模型相關領域技術大模型相關領域技術，落實落實“旅游旅游+”發展戰略發展戰略。

26、公司是出境旅游專業運營商，初步構建了整體信息化運營的電子商務平臺，為用戶提供一站式全方位的旅游服務。公司表明將持續關注相關領域的發展趨勢，視自身發展需求擇機適時引入AI相關技術，更好地落實“旅游+”發展戰略，創造更多價值。一方面，通過科技手段促進旅游行業智能升級，更好地為批發端客戶和零售端客戶提供更加豐富、多樣的產品。另一方面，通過技術賦能將新產品、新營銷、新零售有機結合，開拓旅游行業新的發展路徑，助推旅游行業加速迭代升級。-15-3.4 投資建議：關注眾信旅游、攜程集團、同程旅行投資建議：關注眾信旅游、攜程集團、同程旅行證券代碼證券簡稱總市值（億元）歸母凈利潤/經調整歸母凈利潤（億元）PE2

27、022A/E2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E002707.SZ眾信旅游91.5-2.2 0.8 1.7/-41.0 108.9 53.3/9961.HK攜程集團1759.0 12.956.681.2109.7127.4 29.2 20.3 15.0 0780.HK同程旅行330.06.518.623.829.551.3 17.8 13.9 11.2 表：相關標的盈利預測表表：相關標的盈利預測表資料來源：Wind、招商證券注：截至2023.04.06，其中眾信旅游為Wind一致預期且22年-24年為預測期，攜程集團/同程旅行為經調整凈利潤，PE為經調整PE，

28、港幣匯率為0.8753投資建議：投資建議：縱觀國內旅游行業的發展歷史，每一輪技術迭代都會持續推動旅游服務的內容及形式創新。隨著國內OTA龍頭加速布局“AI+旅行”，AI對話預定酒旅交通將成未來主要商業模式，AI技術的發展有望引領旅游相關行業新一輪革命，助力旅游服務供應商實現賦能智能客服推進降本增效、智能旅行規劃提升用戶體驗、加強數據評論分析并優化搜索引擎等，未來發展前景廣闊。建議關注涉及建議關注涉及AI布布局的旅游服務供應商公司：眾信旅游局的旅游服務供應商公司：眾信旅游（002707.SZ）、攜程集團攜程集團（9961.HK）、同程旅行同程旅行（0780.HK）-16-風險提示風險提示-17-

29、四、風險提示四、風險提示（1 1）核心技術不及預期風險核心技術不及預期風險AIGC及其核心技術發展目前還處于相對早期階段，硬件技術支持不及預期風險。如：超級計算機算力，全球高端芯片供應較為短缺（2 2）政策監管不確定性的風險政策監管不確定性的風險目前AIGC行業還處于相對早期，我國雖大力支持人工智能等相關產業的發展，但對相關AIGC作品等知識版權保護還暫未出臺相應政策。（3 3）行業競爭風險行業競爭風險AIGC行業和ChatGPT概念爆火引起企業紛紛入局，可能存在行業競爭風險（4 4）商業化拓展低于預期風險商業化拓展低于預期風險AIGC行業還處于相對早期，小部分應用實習商業化，而大部分應用處以

30、免費試用或免費試用向收費轉型階段，行業存在商業化拓展低于預期風險。（5 5）產物存在版權糾紛和倫理問題風險產物存在版權糾紛和倫理問題風險AI生成內容可能存在違反法律道德、產生版權糾紛、引發倫理問題等情況，將引起嚴重的社會反應。-18-負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。丁浙川，丁浙川，商業團隊首席分析師，布里斯托大學金融碩士、電子科技大學工學學士，曾任職于華泰證券研究所，2019年加入招商證券，善于前瞻性地從行業發展趨勢發現投資機會，團隊覆蓋領域包

31、括互聯網電商、本地生活、免稅酒店餐飲旅游、商貿零售、人力資源等，2019-2020年Wind金牌分析師零售行業第一名，2021年Choice最佳分析師零售行業第一名。顧佳，顧佳，招商證券研發中心傳媒行業首席分析師，傳播學碩士，經濟學學士，曾在華創證券研究所擔任傳媒組組長，2015年新財富第三名、水晶球第三名、金牛獎第三名。2016年新財富第四名、金牛獎第二名。2017年新財富第五名，2018年水晶球第三名，第一財經第二名。2019年新財富第三名，水晶球第四名。2020年新財富第四名。2021年新財富第四名，水晶球第四名。李秀敏李秀敏，商業團隊資深分析師，浙江大學/復旦大學金融學學士/碩士，20

32、18年6月加入招商證券，重點覆蓋本地生活、免稅、餐飲、酒店板塊。團隊獲得2019年Wind金牌分析師餐飲旅游行業第一名，2020年金牛獎休閑服務行業最佳分析團隊客觀量化榜單第二名。分析師承諾分析師承諾-19-報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后6-12個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A股市場以滬深300指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500指數為基準。具體標準如下：股票評級股票評級強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數20%以上增持：預期公司股價漲幅超越基準指數5-20%之間中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數

33、介于5%之間減持：預期公司股價表現弱于基準指數5%以上行業評級行業評級推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數評級說明評級說明-20-本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。重要聲明重要聲明-21-感謝您寶貴的時間Thank You