梅安森-公司研究報告-攜手華為塑造“AI+煤礦”龍頭布局軍工打造第二增長曲線-230411（25頁）.pdf

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1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|首次覆蓋報告 2023 年 04 月 11 日 梅安森梅安森（300275.SZ）攜手華為塑造攜手華為塑造“AI+煤礦”煤礦”龍頭，布局軍工打造第二增長曲線龍頭，布局軍工打造第二增長曲線 梅安森是一家物聯網梅安森是一家物聯網+的的專精特新專精特新企業，企業，攜手華為正攜手華為正成長為成長為智能煤礦智能煤礦龍頭企業。龍頭企業。公司主營礦山安全領域監測監控預警成套技術與裝備，以智能感知、精確定位、物聯網、大數據分析、AI 等核心技術，為礦山提供智能解決方案。今年有望迎來加速發展期。原因如下：1、行業層面：行業層面：智能化是煤礦及非煤

2、礦山發展的必然趨勢智能化是煤礦及非煤礦山發展的必然趨勢，今年行業有望提速發展。，今年行業有望提速發展。1）政策端：安全監管壓力大，）政策端：安全監管壓力大，政策牽引與各大煤企積極推進智能礦山建設。政策牽引與各大煤企積極推進智能礦山建設。2020 年國家發改委等 8 部委聯合發布 關于加快煤礦智能化發展的指導意見，指出“到 2025年，大型煤礦和災害嚴重煤礦基本實現智能化”。各大煤企也陸續發布煤礦智能化的路標，預計疫情后 2023 年將加速智能礦山建設。2）產業端：產業端：AI for Industries 是人工智能新的爆點，是人工智能新的爆點，通過少人化通過少人化/無人化無人化/智能化智能化

3、礦礦山山建設可以解決人員斷層的問題，提高礦山經營效率。建設可以解決人員斷層的問題，提高礦山經營效率。以華為礦山大模型為例，人工智能可以沉淀專家經驗，替代人從事危險、復雜、重復的勞動，讓煤礦生產能夠提升效率、優化管理、保障安全及降低成本。在煤礦作業場景中，作業序列智能監測系統可以讓井下安全事故減少 90%以上，動作規范識別準確率 95%。3）智能礦山萬億賽道，華為煤礦軍團入局有望加速建設。智能礦山萬億賽道，華為煤礦軍團入局有望加速建設。全國近 4500 座煤礦的存量，疊加上萬座非煤礦山，塑造智能礦山萬億賽道。2021 年華為成立煤礦軍團升踏入智能礦山萬億賽道，華為先后兩位掌舵人（任、孟）到山西調

4、研合作智能煤礦建設足以說明其重視程度。人工智能已成為智能礦山的剛需，圍繞 AI 在礦山領域落地難的問題，華為需要聯合礦山行業領先企業，攜手生態伙伴共同發展，這給梅安森等企業帶來巨大發展機遇期。2、公司成長：、公司成長：攜華為打造攜華為打造 AI+煤礦龍頭，煤礦龍頭，同時同時布局軍工打造第二增長曲線。布局軍工打造第二增長曲線。1）早在早在 2019 年前瞻布局年前瞻布局 5G+AI 技術技術，與華為在智能礦山領域進行開放式的全面合與華為在智能礦山領域進行開放式的全面合作作。公司擁有扎實的監測監控與預警技術，軟硬件技術鏈一體化的全技術鏈拓展優勢，并且早在 2019 年將 5G、AI 技術與公司成熟

5、技術和產品融合，2020 年定增募資布局“基于 5G+AI 技術的智慧礦山大數據管控平臺項目”，能夠協同生態伙伴提供完善的智能礦山解決方案。與華為在智能礦山領域進行開放式的全面合作：市場服務方面，市場服務方面，雙方協同設計礦山解決方案，落地如淮北礦業等多個項目；產品開產品開發發方面，方面，將華為的產品和技術進行融合，如基于盤古大模型，將已有的人工智能應用軟件和 AI 應用模塊以華為的模型與算力為支撐對現有產品進行訓練和優化，并在此基礎上開發更多的行業應用；生態層面，生態層面，梅安森可以為華為大模型提供高質量數據，雙方可以針對模型的場景應用進行進一步開發。2）應用領域和產品橫向拓展）應用領域和產

6、品橫向拓展。應用領域有望從煤礦向非煤礦山拓展；產品領域有望向智能洗選拓展；經營范圍擬增加人工智能和工業互聯網數據服務：人工智能業務涉及智能礦山安全監測監控預警機生產管理等智能化服務，工業互聯網數據服務，徹底解決了硬件設備與業務應用之間的數據感知、采集、融合、分析、應用難題，2022 年實現營收 0.9 億元占 2021 年整體營收的 29%。3）軍工：軍工：2022 年 12 月 9 日，公司公告控股子公司安易聯取得二級保密資質，或是公司踏入軍工領域獲得第二增長曲線的起點。投資建議投資建議：梅安森將受益于 AI 加持傳統礦山行業的趨勢，并依托華為進入快速成長階段；軍工也或將帶來第二增長點。預計

7、公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為0.35/1.10/4.00 億元，對應 PE 估值分別為 129X/41X/11X，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示：煤礦智能化業務發展低于預期；煤炭行業發展周期性波動風險；與華為合作進展低于預期；軍工業務低于預期；短期股價上漲較快，導致短期估值較高。財務財務指標指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）285 309 387 790 1,709 增長率 yoy（%）5.1 8.6 25.1 104.1 116.4 歸母凈利潤（百萬元）27 29 35 110 400 增長率 yoy（%）1.9

8、 7.9 18.4 217.8 264.2 EPS 最新攤?。ㄔ?股）0.14 0.16 0.18 0.58 2.13 凈資產收益率（%）4.8 3.9 4.6 14.5 40.6 P/E（倍）164.8 152.7 129.0 40.6 11.1 P/B（倍）8.3 6.2 5.9 5.2 3.6 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2023 年 4 月 11 日收盤價 買入買入（首次首次）股票信息股票信息 行業 專用設備 前次評級 買入 4 月 11 日收盤價(元)23.72 總市值(百萬元)4,463.40 總股本(百萬股)188.17 其中自由流通股(%)78.22 30

9、日日均成交量(百萬股)10.51 股價走勢股價走勢 作者作者 分析師分析師 余平余平 執業證書編號：S0680520010003 郵箱： 分析師分析師 劉高暢劉高暢 執業證書編號：S0680518090001 郵箱： 相關研究相關研究 -23%0%23%46%69%91%114%137%2022-042022-082022-122023-04梅安森滬深300 2023 年 04 月 11 日 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬元）利潤表利潤表（百萬元）會計會計年度年度 2020A 2021A 20

10、22E 2023E 2024E 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 450 657 679 702 1022 營業收入營業收入 285 309 387 790 1709 現金 27 79 85 97 115 營業成本 161 183 225 392 659 應收票據及應收賬款 304 381 393 397 580 營業稅金及附加 3 4 6 11 22 其他應收款 11 19 19 26 48 營業費用 38 54 64 129 154 預付賬款 8 15 19 23 47 管理費用 23 21 26 50 60 存貨 75 132

11、 133 129 201 研發費用 24 27 35 68 118 其他流動資產 25 31 31 31 31 財務費用 5 4 13 19 30 非流動資產非流動資產 421 498 556 748 1162 資產減值損失-5-4 0 0 0 長期投資 92 113 137 162 191 其他收益 13 13 13 13 13 固定資產 87 160 182 267 482 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 無形資產 30 29 26 24 22 投資凈收益 2 4 6 5 8 其他非流動資產 213 197 212 295 467 資產處置收益 0 0 0 0 0 資產資產總計總計

12、871 1155 1236 1450 2183 營業利潤營業利潤 33 34 38 140 688 流動負債流動負債 305 410 460 539 657 營業外收入 0 0 2 1 1 短期借款 75 83 161 184 112 營業外支出 2 0 1 2 1 應付票據及應付賬款 79 165 134 156 232 利潤總額利潤總額 32 34 39 139 687 其他流動負債 151 162 165 199 313 所得稅 6 5 4 11 90 非流動非流動負債負債 26 20 20 31 54 凈利潤凈利潤 26 29 35 128 597 長期借款 19 17 17 28 5

13、1 少數股東損益-1-1 0 18 197 其他非流動負債 7 3 3 3 3 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 27 29 35 110 400 負債合計負債合計 331 430 481 571 711 EBITDA 48 49 61 171 733 少數股東權益 1 1 1 19 216 EPS（元）0.14 0.16 0.18 0.58 2.13 股本 169 188 188 188 188 資本公積 258 393 393 393 393 主要主要財務比率財務比率 留存收益 135 159 190 299 810 會計會計年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 202

14、4E 歸屬母公司股東權益 539 724 754 861 1257 成長能力成長能力 負債負債和股東權益和股東權益 871 1155 1236 1450 2183 營業收入(%)5.1 8.6 25.1 104.1 116.4 營業利潤(%)50.5 1.2 13.7 264.5 391.3 歸屬于母公司凈利潤(%)1.9 7.9 18.4 217.8 264.2 獲利能力獲利能力 毛利率(%)43.5 40.7 42.0 50.4 61.4 現金現金流量流量表表（百萬元）凈利率(%)9.5 9.4 8.9 13.9 23.4 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E

15、2024E ROE(%)4.8 3.9 4.6 14.5 40.6 經營活動現金流經營活動現金流 4 13 15 206 538 ROIC(%)4.6 3.8 4.2 12.5 42.0 凈利潤 26 29 35 128 597 償債能力償債能力 折舊攤銷 11 11 17 23 39 資產負債率(%)38.0 37.2 38.9 39.4 32.6 財務費用 5 4 13 19 30 凈負債比率(%)16.1 4.0 13.3 14.4 4.6 投資損失-2-4-6-5-8 流動比率 1.5 1.6 1.5 1.3 1.6 營運資金變動-62-32-44 41-120 速動比率 1.1 1.

16、2 1.1 1.0 1.1 其他經營現金流 27 5 0 0 0 營運能力營運能力 投資活動投資活動現金流現金流-14-78-69-210-445 總資產周轉率 0.3 0.3 0.3 0.6 0.9 資本支出 14 69 34 166 386 應收賬款周轉率 1.1 0.9 1.0 2.0 3.5 長期投資 0-9-24-25-28 應付賬款周轉率 2.3 1.5 1.5 2.7 3.4 其他投資現金流 0-18-59-69-88 每股指標（元）每股指標（元）籌資籌資活動現金流活動現金流 17 113-18-7-4 每股收益(最新攤薄)0.14 0.16 0.18 0.58 2.13 短期借

17、款 53 8 0 0 0 每股經營現金流(最新攤薄)0.02 0.07 0.08 1.10 2.86 長期借款-2-2 0 11 22 每股凈資產(最新攤薄)2.87 3.85 4.01 4.57 6.68 普通股增加 1 19 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 13 135 0 0 0 P/E 164.8 152.7 129.0 40.6 11.1 其他籌資現金流-48-47-19-19-26 P/B 8.3 6.2 5.9 5.2 3.6 現金凈增加額現金凈增加額 7 47-73-11 89 EV/EBITDA 95.0 91.4 75.1 27.0 6.5 資料來源：Wind，

18、國盛證券研究所 注：股價為 2023 年 4 月 11 日收盤價 RUjXjWOXiWjWpMoNtR8OaOaQsQoOoMtQkPoOtPfQrQpNaQmNoOMYtPvNwMqMmQ 2023 年 04 月 11 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1.智能礦山是 AI+實體應用落地的代表，萬億賽道可期.5 1.1 政策端：生產運營和安全監管壓力大，政策牽引與各大煤企積極推進智能礦山建設.7 1.2 產業端：AI for Industries 是人工智能新的爆點，提高礦山經營效率.9 1.3 智能礦山萬億賽道，華為煤礦軍團加速推進.10 2.

19、梅安森：攜手華為塑造“AI+煤礦”龍頭，布局軍工打造第二增長曲線.14 2.1 核心競爭力：前瞻布局 5G+AI 技術，能夠協同生態伙伴提供完善的智能礦山解決方案.16 2.2 未來成長路徑：三大成長路徑，鑄就公司未來高速增長之路.20 2.2.1 華為重要合作伙伴，與其在智能礦山領域進行開放式的全面合作.20 2.2.2 應用領域和產品橫向拓展，加快主業發展.20 2.2.3 軍工：子公司取得二級保密資質，或是布局軍工打造第二增長曲線的起點.21 3.盈利預測與投資建議.22 4.風險提示.24 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：智能礦山系統組成.5 圖表 2：智能礦山建設的意義.5 圖表 3：智

20、能化建設現狀.6 圖表 4：我國煤礦信息化建設概況及趨勢.6 圖表 5：智能化是煤礦發展的必然趨勢.6 圖表 6：我國煤炭百萬噸死亡率仍處于高位.7 圖表 7：經營效率低，人均產能低.7 圖表 8：智能礦山助力礦山減人、提效、增安.7 圖表 9：智能礦山發展規劃.7 圖表 10：地方政府煤礦智能化政策.8 圖表 11：國家能源集團發展規劃.8 圖表 12：山東能源集團發展規劃.8 圖表 13：AI for Industries 是人工智能新的爆點.9 圖表 14：AI for Industries 是人工智能新的爆點.9 圖表 15：大模型推動人工智能從“作坊式”到“工業化”升級.9 圖表 1

21、6：AI for Industries，做好行業應用.9 圖表 17：AI 幫助礦山降低勞動強度、減少安全風險、沉淀專家經驗.10 圖表 18：全國已建成智能化采煤工作面數量.11 圖表 19：我國煤炭開采和洗選業利潤總額.11 圖表 20：2021 年華為與山西共建智能礦山創新實驗室.11 圖表 21：2023 年山西省與華為簽署推進數字經濟發展戰略合作協議.11 圖表 22：華為未來煤礦架構，實現統一標準、統一架構和統一數據規范.12 圖表 23：華為基于 AI 盤古大模型的礦山大模型.12 圖表 24：各智能礦山企業與華為合作情況.13 圖表 25：梅安森發展歷程.14 圖表 26：梅安

22、森歷年營收及增速.14 圖表 27：梅安森歷年歸母凈利潤及增速.14 圖表 28：2016-2021 梅安森研發支出（單位：百萬元）.15 2023 年 04 月 11 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 29：2016-2021 梅安森研發人員占比.15 圖表 30：梅安森股權激勵.15 圖表 31：公司 2022 年股權激勵考核目標（單位：萬元）.15 圖表 32：梅安森 AI 技術應用具體場景.16 圖表 33：梅安森標桿項目“曹家灘礦井智能化項目”即采用了 AI 技術.17 圖表 34：梅安森打造的 AI 智能服務平臺.17 圖表 35：梅安森打造的智能

23、礦山一般技術架構.18 圖表 36：梅安森技術體系.18 圖表 37：梅安森產品體系.18 圖表 38：梅安森的智能煤礦方案應用全景.19 圖表 39：梅安森主要客戶群體.19 圖表 40：梅安森盈利預測.23 圖表 41：梅安森和可比企業估值對比.23 2023 年 04 月 11 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.智能智能礦山礦山是是 AI+實體實體應用應用落地的代表，落地的代表，萬億賽道萬億賽道可期可期 當前，數字技術已普遍進入生活、生產各個領域，當前，數字技術已普遍進入生活、生產各個領域，5G、AI 等技術正在融入各行各業，等技術正在融入各行各業，其中智

24、能礦山是其中智能礦山是 AI 率先在實體應用落地的代表。率先在實體應用落地的代表。智能礦山：智能礦山：指以工業物聯網為核心包括 AI（人工智能）、大數據等在內的新一代信息技術與礦山開發技術、裝備進行深度融合，形成全面自主感知、實時高效互聯、自主學習、智能分析決策、動態預測預警、精準協同控制的礦山智能系統，能夠實現礦山生產的全流程智能化運行，最終實現礦山生產的安全提升、減員增效、節能降耗。其作為煤礦安全生產運營全過程的支撐平臺，是兩化深度融合的產物，承載著煤礦可靠遠程控制、安全生產精細化管控、穿透式全息可視化查詢等日常安全生產運營調度業務。圖表 1：智能礦山系統組成 資料來源：智慧煤礦 2025

25、 情景目標和發展路徑，國盛證券研究所 2022 年年 12 月，華為煤礦軍團市場與產業發展總裁劉維發表“將數字技術帶入每一座月，華為煤礦軍團市場與產業發展總裁劉維發表“將數字技術帶入每一座礦山”礦山”華為礦山華為礦山 AI 大模型將普惠全國礦業的主題演講，指出礦山行業的智能化大模型將普惠全國礦業的主題演講，指出礦山行業的智能化是是 AI 技術革命應用的一個縮影技術革命應用的一個縮影，并提出智能礦山的核心是通過 AI 算法沉淀專家經驗，替代人從事危險、復雜、重復的勞動，讓煤礦生產更安全、智能、高效和綠色。圖表 2：智能礦山建設的意義 資料來源：中興通訊官網，國盛證券研究所 2023 年 04 月

26、 11 日 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 目前我國尚處于煤礦智能化建設的初級階段目前我國尚處于煤礦智能化建設的初級階段，仍存在大量的升級改造需求。仍存在大量的升級改造需求。煤礦信息化建設是煤礦智能化建設的主線與基礎，從 20 世紀 80 年代中期至今，我國煤礦信息化建設主要經歷了單機（系統）自動化、綜合自動化及礦山物聯網階段，且隨著工業物聯網、云計算、人工智能等技術的快速發展，我國煤礦信息化的發展趨勢將向煤礦智慧化方向演化。目前，我國智能礦山建設尚處于初級階段，整體建設水平較低，但在堅實的政策保障及技術支撐下，將有望不斷加速發展，未來成長空間巨大。圖表 3：智能化建

27、設現狀 圖表 4：我國煤礦信息化建設概況及趨勢 問題問題 具體情況具體情況 缺乏面向數字化轉型缺乏面向數字化轉型的頂層設計的頂層設計 部分企業仍以短期視角、單系統思維來看待信息化基礎設施建設，導致各類系統相互分隔，不能滿足生產精益化、柔性化及科學化決策需求。網絡能力、覆蓋及數據網絡能力、覆蓋及數據治理不足治理不足 部分煤礦帶寬不足，缺乏足夠的視頻監控、瓦斯監控等環境感知設施;類型繁多的異構數據導致生產、經營等業務流程難以打通。缺乏大數據、人工智缺乏大數據、人工智能、場景化能、場景化 APP 能力能力 多數煤礦尚未引入云計算、大數據、人工智能等新技術，無法實現多生產系統協同、災害風險預警化、決策

28、科學化等真正意義上的智能化建設。未達到信息安全動態未達到信息安全動態感知、主動防御、網絡感知、主動防御、網絡安全等級保護要求安全等級保護要求 部分煤炭企業缺乏必要的網絡安全管控設施，未達到相關政策、規范要求，存在網絡信息安全風險。資料來源：華為官網，國盛證券研究所 資料來源：北路智控招股說明書，國盛證券研究所 未來演進路徑：智能化是煤礦發展的必然趨勢，未來演進路徑：智能化是煤礦發展的必然趨勢，AI 加持傳統行業加持傳統行業帶來很大效率提升，提帶來很大效率提升，提高安全系數等高安全系數等，最終實現少人、無人、高效的目標，最終實現少人、無人、高效的目標。以晉能控股集團的智能礦山為例，2021 年

29、10 月 19 日其科研創新人工智能計算中心在華為煤礦軍團的加持下正式上線運行。煤礦軍團經過大量的調研和客戶需求分析，在晉控人工智能計算中心引入了盤古大模型，并且基于礦山行業的大量數據學習訓練，形成盤古礦山大模型解決方案。目前選擇井下主運皮帶、掘進作業兩個典型價值場景，并以晉控下屬煤礦的實際視頻和數據為數據源進行基于大模型的算法訓練，形成場景化的推理模型，經過幾個月的實測，效果顯著，比如在主運皮帶異常監測場景中，該推理模型實現識別準確率超過 95%；在掘進作業動作規范性的識別準確率平均超過 93%、非動作類的識別準確率超過 95%?；诖竽Ｐ偷淖訄鼍?AI 應用開發周期從傳統方式的以月為單位，

30、縮短到以天數為單位。圖表 5：智能化是煤礦發展的必然趨勢 資料來源：鐵法能源官網，國盛證券研究所 2023 年 04 月 11 日 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.1 政策端：政策端：生產運營和安全監管壓力大，政策牽引與各大煤企積極推進智生產運營和安全監管壓力大，政策牽引與各大煤企積極推進智能礦山建設能礦山建設 我國煤礦我國煤礦建設仍面臨多項挑戰。建設仍面臨多項挑戰。1）生產運營和安全監管壓力大：煤炭百萬噸死亡率與發達國家相比仍居高。）生產運營和安全監管壓力大：煤炭百萬噸死亡率與發達國家相比仍居高。2）人員斷層，生產經營壓力大）人員斷層，生產經營壓力大，經營效率低

31、，人均產能低。，經營效率低，人均產能低。根據現代商貿工業數據，煤礦從業人員 40+歲占比 63%，30 歲以下 11%，斷層嚴重，此外全員工效數據也較低。圖表 6：我國煤炭百萬噸死亡率仍處于高位 圖表 7：經營效率低，人均產能低 資料來源：世界煤炭工業發展綜論，國盛證券研究所（數據截止至2018 年）資料來源：中國能源報，國盛證券研究所 智能智能礦山可降低工作強度、減少人員投入、提高企業生產效率和經營管理能力、提高安礦山可降低工作強度、減少人員投入、提高企業生產效率和經營管理能力、提高安全保障能力、提升員工幸福感。全保障能力、提升員工幸福感。圖表 8：智能礦山助力礦山減人、提效、增安 智能智能

32、礦山作用礦山作用 效果效果 降低工作強度降低工作強度 棗礦集團付煤公司由機械化逐步升級到智能化，可取消夜班、周末集休。減少人員投入減少人員投入 棗礦集團付煤公司一個工作面的減員幅度達到 65%。神東礦區錦界煤礦 1 個工作面單班由 13 人減至 7 人，全隊由 79 人減至 53 人。提高企業生產效率提高企業生產效率 棗礦集團付煤公司原本 7 天的開采工作量現在也只需 5 天即可完成，開采效率大幅提升。神東礦區錦界煤礦全員工效已由 2016 年的 107.5 噸/工提高到 2019 年的 109.6 噸/工。提高安全保障能力提高安全保障能力 截至 2018 年底，中國煤炭工業協會命名安全高效礦

33、井 901 處，采煤機械化程度 99.9%，智能化采煤工作面377 個，百萬噸死亡率 0.0015，898 處煤礦實現了零死亡。資料來源：中國能源報，國盛證券研究所 國家層面大力推動智能化煤礦建設。國家層面大力推動智能化煤礦建設。2020 年 2 月，發改委、國家能源局、國家礦山安監局等八部委聯合發布關于加快煤礦智能化發展的指導意見，指出：指出：“到“到 2025 年，大年，大型煤礦和災害嚴重煤礦基本實現智能化”、“到型煤礦和災害嚴重煤礦基本實現智能化”、“到 2035 年，各類煤礦基本實現智能化”。年，各類煤礦基本實現智能化”。圖表 9：智能礦山發展規劃 時期時期 主要目標主要目標 2021

34、 建成 100 個初級智能化示范煤礦，基本實現掘進工作面減人提效，綜采工作面少人或者無人操作，實現固定崗位的無人值守和遠程監控。2025 全部大型煤礦要基本實現智能化，形成煤礦智能化建設技術規范與標準體系，實現開拓設計、地質保障、采掘運通、洗選物流等系統的智能化決策和自動化協同運行，以及井下重點崗位機器人作業。2035 全面實現煤礦智能化開采，構建多產業鏈、多系統集成的煤礦智能化系統，建成智能感知、智能決策、自動執行的智慧煤礦體系。2050 全面建成安全綠色、高效智能礦山技術體系，實現安全綠色、高效智能化生產。資料來源：自然資源部，國盛證券研究所 000.0020.0060.0160.0350

35、.0390.080.09300.010.020.030.040.050.060.070.080.090.1加拿大英國澳大利亞德國美國南非俄羅斯印度中國百萬噸死亡率8.24042.7051015202530354045中國美國澳大利亞全員功效（噸/工）2023 年 04 月 11 日 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 地方政府積極響應，主要煤礦產區逐步制定礦山智能化發展規劃。地方政府積極響應，主要煤礦產區逐步制定礦山智能化發展規劃。內蒙古、新疆、山西等地，近幾年均已開始積極推進礦山智能化發展，列出了明晰的智能化煤礦的改建時間，以及示范礦數量。圖表 10：地方政府煤礦智能化

36、政策 地區地區 政策名稱政策名稱 主要目標主要目標 內蒙古內蒙古 內蒙古自治區煤炭工業發展“十四五”規劃 到 2025 年，井下機械化程度基本達到 100%，智能化技術裝備大幅推動應用，全區具備條件的生產煤礦全部建成智能煤礦，煤礦全員勞動工效達到 7500 噸/人年。新疆新疆 自治區煤礦智能化建設實施方案 到 2022 年底，力爭建成 15 個以上智能化示范煤礦；到 2023 年底，智能化開采煤炭產量達到 70%以上，高危固定崗位實現無人值守和遠程控制；到 2025 年底，全區煤礦基本完成智能化建設，重點崗位實現機器人作業，重要環節、高危工序實現無人化操作；到 2030年，基本建成智能感知、智

37、能決策、自動執行的智能化煤礦體系；到 2035 年，全面建成以智能煤礦為支撐的煤炭工業體系，各類煤礦實現智能化。山西山西 山西省煤礦智能化建設實施意見 2020 年到 2022 年推動 10 座智能化示范煤礦和 50 個智能化綜采示范工作面建設；2025年全省大型煤礦、災害嚴重煤礦及其他具備條件煤礦基本實現智能化；2030 年各煤礦基本實現智能化。黑龍江黑龍江 黑龍江省煤礦安全改造及智能化改造補助資金管理辦法（試行）2021 年至 2023 年，省級財政每年安排煤礦安全及智能化改造補助資金 3 億元(其中煤礦智能化改造補助資金 2 億元)，據測算，省級補助資金可帶動企業自籌資金 4.7 億元，

38、用于煤礦智能化改造項目建設。河南河南 河南省煤礦智能化建設三年 行 動 方 案（2021-2023年）到 2022 年年底，全省累計建成 1015 處智能化示范煤礦、50 個以上智能化采煤工作面和 100 個以上智能化掘進工作面。到 2023 年年底，全省累計建成 1520 處智能化示范煤礦、80 個以上智能化采煤工作面和 200 個以上智能化掘進工作面；井下部分危險崗位實現機器人作業。安徽安徽 關于加快煤礦智能化發展的實施意見 到 2021 年，全省共建成 6 處智能化示范煤礦；到 2025 年，全省 45%左右的煤礦基本實現智能化；到 2035 年，全省各類煤礦基本實現智能化，建成智能感知

39、、智能決策、自動執行的煤礦智能化體系。資料來源：中國煤炭工業協會，國家礦山安全監察局，安徽省發改委，國盛證券研究所整理 各大煤企也陸續發布煤礦智能化的路標，有規劃有目標持續推進。各大煤企也陸續發布煤礦智能化的路標，有規劃有目標持續推進。國家能源集團 2021 年2 月發布井工智能采煤工作面建設指南，到 2022 年底，集團公司所有井工采煤工作面 100%實現智能化；山東能源集團大力推勱 5G、人工智能、大數據、云計算等先進技術與煤礦智能化深度融合。圖表 11：國家能源集團發展規劃 圖表 12：山東能源集團發展規劃 初級初級 高級高級 工作面工作面數量數量 2021 27 13 2022 32

40、12 工作面人數工作面人數 5 3 技術水平技術水平 自主移架+記憶割煤 有人巡視+遠程干預 2021 年典型示范年典型示范 全面建成 9 個國家級智能化示范煤礦 2022 年全面推進年全面推進 一類礦井全面建成高級智能化煤礦標準要求 2023 年鞏固提升年鞏固提升 各礦井全面完成智能化建設，智能化開采煤炭產量達到 90%以上 資料來源：國家能源集團，國盛證券研究所 資料來源：山東能源集團，國盛證券研究所 2023 年 04 月 11 日 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.2 產業端：產業端：AI for Industries 是人工智能新的爆點，提高礦山經營效率是

41、人工智能新的爆點，提高礦山經營效率 AI for Industries 是人工智能新的爆點，大模型作為未來是人工智能新的爆點，大模型作為未來 AI 生態的核心，其浪潮將推生態的核心，其浪潮將推動動 AI 加速滲透。加速滲透。華為云人工智能領域首席科學家田奇提出“未來 AI for Industries 將是人工智能新的爆發點”、“大模型是連接技術生態和商業生態的橋梁，是未來 AI 生態的核心”。華為云過去幾年人工智能項目已經應用超過 1000 個項目，其中 30%用在客戶的核心生產系統中，平均推動客戶盈利能力提升 18%，預計至 2026 年人工智能的滲透率將達 20%，大模型作為解決 AI

42、應用碎片化的新開發范式，預計大模型浪潮會推動未來幾年 AI 加速滲透。圖表 13：大模型是未來 AI 生態的核心 圖表 14：AI for Industries 是人工智能新的爆點 資料來源：華為，國盛證券研究所 資料來源：華為，國盛證券研究所 大模型推動人工智能開發從“作坊式”到“工業化”升級，加速大模型推動人工智能開發從“作坊式”到“工業化”升級，加速 AI 落地，賦能千行百業落地，賦能千行百業智能升級。智能升級。大模型作為規?；a高性能 AI 模型的生產線，其具備優秀的泛化能力、高效樣本篩選能力、小樣本/零樣本能力以及低門檻 AI 開發，推動人工智能開發從“作坊式”到“工業化”升級。華

43、為盤古大模型在 AI for Industries 中，做好行業應用，在煤礦、水泥、電力、金融、農業、國家云等方面創造更多的產業價值，幫助客戶。如：視覺大模型用到了工業質檢上，可以在偏光片流水線上進行質檢；可以在鐵路 TFDS 的機車進行缺陷檢測；還可以做電力巡檢。NLP 大模型上，去年交付了阿拉伯語的千億大模型，后面在訪談上取得了比較好的成績；在類案檢索上，在智能技術評測中取得了第一的成績。在科學計算上，發布了氣象預測的模型，和海浪的實時預測模型。圖表 15：大模型推動人工智能從“作坊式”到“工業化”升級 圖表 16：AI for Industries，做好行業應用 資料來源：華為，國盛證券

44、研究所 資料來源：華為，國盛證券研究所 人工智能人工智能通過少人化通過少人化/無人化無人化/智能化礦山建設可以解決人員斷層的問題，提高礦山經營智能化礦山建設可以解決人員斷層的問題，提高礦山經營效率。效率。礦山是 AI 及大模型的典型應用行業，以華為礦山大模型為例，人工智能在礦山中的應用覆蓋礦山采、掘、機、運、通等主業務，可以降低勞動強度、減少安全風險、沉淀專家經驗。在煤礦作業場景中，作業序列智能監測系統可以讓井下安全事故減少 90%2023 年 04 月 11 日 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 以上，動作規范識別準確率 95%；采掘場景上通過 5G+AI 的全景拼

45、圖技術使井下場景傳輸至地面，在地面進行采掘機器控制，實現礦下少人無人。在人工智能的助力下礦山經營效率得到大幅提升。圖表 17：AI 幫助礦山降低勞動強度、減少安全風險、沉淀專家經驗 資料來源：華為，國盛證券研究所 1.3 智能礦山萬億智能礦山萬億賽道，華為煤礦軍團加速推進賽道，華為煤礦軍團加速推進 目前我國尚處于煤礦智能化建設的初級階段目前我國尚處于煤礦智能化建設的初級階段，智能礦山滲透率仍然很低有待提升，智能礦山滲透率仍然很低有待提升。僅有少量煤礦實現了局部生產環節的智能分析及決策控制，距智能礦山建設目標甚遠，未來發展空間廣闊。根據國家礦山安監局公布數據，截至 2020 年底，全國煤礦已建成

46、 494 個智能化程度不同的采煤工作面，可以實現少人化開采，雖然對于全國約 4500 座煤礦存量以及智慧煤礦智能開采、無人開采的要求而言尚處于起步階段，但已經取得一定成果，且呈現出加速發展的趨勢。智能礦山建設已成行業趨勢，智能礦山建設已成行業趨勢，市場空間或達萬億級別。市場空間或達萬億級別。單看煤礦，根據安永發布的智慧賦能煤炭產業新萬億市場，已有生產型礦井單礦智能化改造升級費用約在 1.49 億元人民幣至 2.63 億元人民幣之間，新建型礦井單礦改造費用約在 1.95 億元人民幣至 3.85億元人民幣之間。根據國家能源局于 2019 年發布的全國煤礦生產能力情況統計，排除產能過低和已經整改關停

47、的煤礦后，全國煤礦數量近 4500 座，根據天瑪智控招股說明書，依照不同產能等級進行改造金額測算后，智能礦山整體市場規模超過一萬億元人民幣，發展前景廣闊。再疊加上萬座非煤礦山，應用場景數以千計，智能再疊加上萬座非煤礦山，應用場景數以千計，智能礦山市場空間礦山市場空間無限廣闊。無限廣闊。此外，煤炭開采與洗選業受益于供給側改革效益很好也有利于推動煤礦智能此外，煤炭開采與洗選業受益于供給側改革效益很好也有利于推動煤礦智能化建設?；ㄔO。2023 年 04 月 11 日 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 18：全國已建成智能化采煤工作面數量 圖表 19：我國煤炭開采和洗

48、選業利潤總額 資料來源：北路智控招股書，國盛證券研究所 資料來源：北路智控招股書，國盛證券研究所 2021 年，華為成立煤礦軍團，年，華為成立煤礦軍團，華為兩位掌舵人先后到山西調研合作智能煤礦建，華為兩位掌舵人先后到山西調研合作智能煤礦建，充分充分體現體現重視智能煤礦建設。重視智能煤礦建設。2021 年 3 月，華為煤礦軍團成立，是華為最早成立的五大軍團之一。在此之前，任正非等華為高層就多次到山西、陜西和內蒙等省份考察，開始布局煤礦行業智能化。2023 年 3 月，現任華為輪值董事長孟晚舟調研山西，并出席數字經濟發展戰略合作協議現場，華為在煤礦智能化開采方面進一步提供有力支撐。從華為山西公司相

49、關負責人調研山西，到華為創始人、CEO 任正非親自訪晉，再到現任輪值董事長孟晚舟調研山西；從成立煤礦軍團，再到不斷落地華為軟件學院、智能礦山創新實驗室以及多項戰略合作協議，這充分體現出華為極為重視智能煤礦建設。圖表 20：2021 年華為與山西共建智能礦山創新實驗室 圖表 21：2023 年山西省與華為簽署推進數字經濟發展戰略合作協議 資料來源：新華社，國盛證券研究所 資料來源：山西新聞，國盛證券研究所 華為基于三大統一，將數字與華為基于三大統一，將數字與 AI 技術深度融合到煤礦生產流程，推進智能礦山建設。技術深度融合到煤礦生產流程，推進智能礦山建設。礦山行業具有生產環境復雜、作業場景多樣、

50、裝備資產厚重、知識經驗豐富等特點，煤礦智能化建設面臨一系列挑戰：行業標準還需要進一步推進和深入；企業各個系統之間的互聯互通難度大、成本高；數據共享和數據流轉不暢，各類煙囪式的系統林立導致數據孤島問題比較突出，各種生產設備接口不統一，嚴重影響了數據價值的釋放。針對當前挑戰，華為提出智能礦山建設本質是工業體系架構的變革，通過建設“三個統一”：統一標準、統一架構和統一數據規范的礦山工業互聯網，將數字技術深度融合到礦山生產流程中，實現整個礦山生產系統的智能化。2022 年，華為煤礦軍團以“為行業找技術”為目標，堅持平臺+生態戰略，為行業帶來領先的曠鴻操作系統、礦山新網絡、工業互聯網平臺、礦山 AI 大

51、模型等新一代技術，聯合客戶成立多個聯創中心，孵化創新場景方案，解決礦山安全生產中遇到的難題。煤礦軍團致力于三個統一，七大轉變，實現貫穿礦山全業務流的工業互聯網架構的智能礦山，煤礦軍團已服務于國家能源、山東能源、晉能控股等全國各大煤炭集團，在非煤領域和紫金礦業、五礦等礦業集團建立了合作，聯合國內生態合作伙伴一起推動智能礦山建設。2023 年 04 月 11 日 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 22：華為未來煤礦架構，實現統一標準、統一架構和統一數據規范 資料來源：國際煤炭網，國盛證券研究所 當前智能礦山建設正向中高級階段邁進中，人工智能必將替代人從事危險工作、重

52、復勞動，沉淀專家經驗，在礦山智能生產、設備管理、安全作業以及經營決策等領域發揮重要作用。如前文所述，如前文所述，AI+煤礦在晉能控股的智能礦山案例中，通過引入盤古大模型，煤礦在晉能控股的智能礦山案例中，通過引入盤古大模型，并基于并基于礦山行業的大量數據學習訓練，形成盤古礦山大模型解決方案，最終礦山行業的大量數據學習訓練，形成盤古礦山大模型解決方案，最終獲得實質性獲得實質性的效率提升。的效率提升。盤古礦山大模型可有效解決盤古礦山大模型可有效解決 AI 在煤礦行業落地難、門檻高等問題，在煤礦行業落地難、門檻高等問題，做到做到人工智能開發標準化、可復制，批量化生產。人工智能開發標準化、可復制，批量化

53、生產。僅一個大模型就能覆蓋煤礦的采、掘、機、運、通等業務流程下的 1000 多個細分場景，讓 AI 應用在煤礦普及更容易。如華為在晉能控股的智能礦山案例中，通過盤古礦山大模型解決方案實現：主運皮帶異常監測準確率達 95%，掘進作業動作規范識別準確率超 93%，基于大模型的子場景 AI 應用開發周期從傳統的月度單位縮短到天數單位。圖表 23：華為基于 AI 盤古大模型的礦山大模型 資料來源：華為官網，國盛證券研究所 但是，AI 技術的通用性與行業場景的專用性、多樣性存在天然的裂谷。圍繞人工智能在圍繞人工智能在礦山領域落地難的問題，華為聯合礦山行業領先企業、高校和科研機構，進行大規模、礦山領域落地

54、難的問題，華為聯合礦山行業領先企業、高校和科研機構，進行大規模、廣場景的技術研發和方案驗證，希望集行業之智共創海量算法，聚百萬之力眾創場景應廣場景的技術研發和方案驗證，希望集行業之智共創海量算法，聚百萬之力眾創場景應用，讓用，讓 AI 大規?！跋戮?。大規?！跋戮?。目前已經在掘進、綜采、運輸等 16 大類 256 個礦山應用場景展開科研攻關，并取得階段性成果。人工智能已成為智能礦山的剛需，圍繞人工智能已成為智能礦山的剛需，圍繞 AI 在礦在礦山領域落地難山領域落地難的問題，華為需要聯合礦山行業領先企業，攜手生態伙伴共同發展，這給的問題，華為需要聯合礦山行業領先企業，攜手生態伙伴共同發展，這給

55、梅安森等企業帶來巨大發展機遇期梅安森等企業帶來巨大發展機遇期。2023 年 04 月 11 日 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 24：各智能礦山企業與華為合作情況 公司公司 合作進展合作進展 梅安森梅安森 公司小安易聯工業互聯網操作系統進行了國產化適配認證，先后完成面向鯤鵬、飛騰、龍芯、海思麒麟等國產 CPU 適配與優化，完美運行于 UOS 等國產操作系統。公司是華為 ISV 獨立軟件供應商，已攜手華為形成的智能化礦山聯合解決方案有“礦山精確定位+wifi6 無線通信系統”、“基于礦山工業互聯網平臺的綜合管控平臺”等，落地項目有“五溝煤礦智能化礦山工業互聯網平

56、臺建設（一期）”、“新平魯西礦業自走鐵礦人員精確定位及無線通信系統建設”，與華為在安徽皖北煤電集團、淮北礦業集團、河南神火集團、山西晉能控股集團、山西焦煤集團等國有大中型煤礦集團下屬部分礦山共同推進智能化礦山建設項目。公司基于華為產品進行應用開發，已開發有礦用 ORE 光交換機、wifi6 AP、F5G 光通信系列產品、智能手機等產品，并已取得安標證書進入市場銷售；已基于華為盤古大模型，將已有的人工智能應用軟件和 AI 應用模塊以華為的模型與算力為支撐對現有產品進行訓練和優化，并在此基礎上開發更多的行業應用。天地科技天地科技 圍繞煤礦智能化建設以及行業監管部門提升監管能力信息化建設等開展系列科

57、技創新與合作，包括 5G 在煤礦的應用、F5G 在煤礦的應用、煤礦井下無人駕駛研究、煤礦工業互聯網、煤礦專用操作系統的應用等。龍軟科技龍軟科技 公司的 GIS 平臺和管控平臺均已進入華為的框采名單。工大高科工大高科 目前在智慧礦山領域中相關項目有合作。資料來源：公司公告，wind，國盛證券研究所 2023 年 04 月 11 日 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.梅安森：梅安森：攜手華為塑造攜手華為塑造“AI+煤礦”煤礦”龍頭，布局軍工打造龍頭，布局軍工打造第二增長曲線第二增長曲線 梅安森梅安森是一家在煤礦和非煤礦山領域耕耘近是一家在煤礦和非煤礦山領域耕耘近 20

58、 年的“物聯網年的“物聯網+”專精特新企業，已服”專精特新企業，已服務全國范圍內煤礦與非煤礦山企業務全國范圍內煤礦與非煤礦山企業 1000+個。個。公司主營礦山安全領域監測監控預警成套技術與裝備，以智能感知、精確定位、物聯網、大數據分析、AI 等核心技術，提供智能傳感器等硬件產品以及云計算、大數據分析等軟件產品，為礦山提供智能解決方案。在同一技術鏈上，拓展了環保以及城市管理兩個業務領域，公司已經成為“物聯網+安全與應急、礦山、城市管理、環?！闭w解決方案提供商和運維服務商。圖表 25：梅安森發展歷程 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 伴隨伴隨智能智能煤礦建設，公司近年來新增訂單明顯提速。煤礦

59、建設，公司近年來新增訂單明顯提速。2021 年公司新增訂單 4.95 億元，同比+48.09%；2022 年 H1 新增訂單 2.53 億元，同比+55.97%。2021 年公司實現營收3.09 億元，+8.64%；歸母凈利潤 0.29 億元，+7.90%。其中，礦山業務仍占主體地位，2021 年營收、毛利占比分別為 83.65%、92%。圖表 26：梅安森歷年營收及增速 圖表 27：梅安森歷年歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 公司作為智能公司作為智能礦山行業的領軍企業，始終堅持應用型研究和前瞻性研究相結合的管理理礦山行業的領軍企業，始終

60、堅持應用型研究和前瞻性研究相結合的管理理念，研發費用常年保持穩定，研發人員占比較高。念，研發費用常年保持穩定，研發人員占比較高。公司一直穩定的研發投入，2016-2021年平均研發支出達 2686 萬元。同時，公司極為重視研發梯隊的人才儲備以及團隊建設，截止至 2021 年，公司員工總數為 457 人，其中研發人員達到 110 人，占比達到 24.07%。124.01288.39234.28270.81284.73309.35235.12-10.82%132.56%-18.76%15.60%5.14%8.64%27.50%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%16

61、0%050100150200250300350營業收入（百萬元）YoY-82.7942.02-59.6326.59 27.0929.2224.8-24.63%150.75%-241.91%144.59%1.86%7.90%30.50%-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-100-80-60-40-200204060歸母凈利潤（百萬元）YoY 2023 年 04 月 11 日 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 28：2016-2021 梅安森研發支出（單位：百萬元）圖表 29：2016-2021 梅安森研發人

62、員占比 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 股權激勵彰顯公司快速增長信心。股權激勵彰顯公司快速增長信心。2022 年 4 月 20 日，公司發布2022 年限制性股票激勵計劃（草案），授予激勵對象第二類限制性股票 426 萬股，業績考核要求：以 2021 年扣非歸母凈利潤為基準，2022-2024 年扣非歸母凈利潤的增長率分別不低于 20%、44%、72.8%。圖表 30：梅安森股權激勵 股權激勵事項股權激勵事項 說明說明 激勵形式激勵形式 第二類限制性股票。授予激勵對象的限制性股票數量授予激勵對象的限制性股票數量 426 萬股，占 2022 年 4 月 2

63、0 日公司股本總額 2.2633%。授予價格授予價格 每股 6.58 元。激勵對象激勵對象 共計 93 人，包括公司董事、高級管理人員、核心技術、業務、管理人員。歸屬安排歸屬安排 第一次歸屬期，自授予之日起 12 個月后的首個交易日起至授予之日起 24 個月內的最后一個交易日當日止（2023 年 5 月 31 日-2024 年 6 月 3 日），歸屬比例 20%；第二次歸屬期，自授予之日起 24 個月后的首個交易日起至授予之日起 36 個月內的最后一個交易日當日止（2024 年 6 月 3 日-2025 年 6 月 2 日），歸屬比例 40%；第三次歸屬期，自授予之日起 36 個月后的首個交易

64、日起至授予之日起 48 個月內的最后一個交易日當日止（2025 年 6 月 2 日-2026 年 6 月 1 日），歸屬比例 40%。業績考核業績考核 第一個歸屬期，2022 年度歸屬于上市公司扣除非經常性損益后的凈利潤較 2021 年度增長率不低于 20%；第二個歸屬期，2023 年度歸屬于上市公司扣除非經常性損益后的凈利潤較 2021 年度增長率不低于 44%；第三個歸屬期，2024 年度歸屬于上市公司扣除非經常性損益后的凈利潤較 2021 年度增長率不低于 72.8%。資料來源：公司公告，國盛證券研究所 圖表 31：公司 2022 年股權激勵考核目標（單位：萬元）2021 2022 20

65、23 2024 扣非歸母凈利潤（目標值）扣非歸母凈利潤（目標值）2658.99 3190.79 3828.95 4594.73 較較 2021 年度增長率（目標值）年度增長率（目標值）20%44%72.8%資料來源：公司公告，Wind，國盛證券研究所 27.0330.7128.2224.3824.0326.810510152025303520162017201820192020202110695949712011021.07%23.99%23.86%25.06%25.21%24.07%19%20%21%22%23%24%25%26%0204060801001201402016201720182

66、01920202021研發人員研發人員占比 2023 年 04 月 11 日 P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.1 核心競爭力：前瞻布局核心競爭力：前瞻布局 5G+AI 技術，技術，能夠協同生態伙伴提供完善的智能夠協同生態伙伴提供完善的智能礦山解決方案能礦山解決方案 1、技術優勢：公司技術優勢：公司早在早在 2019 年前瞻布局年前瞻布局 5G+AI 技術，技術，擁有從信息采集、網絡傳輸、擁有從信息采集、網絡傳輸、自動控制、平臺軟件應用、大數據分析及可視化展示應用的完整技術體系自動控制、平臺軟件應用、大數據分析及可視化展示應用的完整技術體系，已在智能礦已在智能礦山

67、安全監測監控與預警領域擁有行業領先的技術體系山安全監測監控與預警領域擁有行業領先的技術體系。核心技術優勢體現在于：1）5G+AI 技術技術。梅安森早在 2019 年前瞻布局 5G+AI 技術，目前正基于“5G+AI”應用技術環境，打造“平臺級”應用產品。梅安森 2019 年將 5G、AI 技術與公司成熟技術和產品融合，2020 年發行定增，提前布局基于 5G+AI 技術的智慧礦山。定增項目“基于 5G+AI 技術的智慧礦山大數據管控平臺項目”主要產品包含 3 個核心部分：軟件平臺、傳輸設備、終端類設備，該項目將基于成熟的“5G+AI”技術，打造高性能的應用產品，其在 5G 與 AI 技術方面的

68、具體體現分別為：5G 通訊技術方面，通訊技術方面，采用 5G 網絡傳輸架構及礦用 5G 本安型無線信號轉換器把現場就近采集的數據以 5G 信號傳輸到設備控制器進行建模運算后，再來對采煤設備進行自動化控制，可以實現自動化采煤，減少人員參與，實現減員增效。AI 技術方面，技術方面，解決 AI 技術在實際場景中發揮優勢需要的 3 大先決條件：足夠大的數據量；完善的數據傳輸結構；對應用場景本身的深入研究，為 AI 技術的應用提供基礎保障。項目建設完成后，成熟的 AI 開源技術將轉化為實現礦山智慧化功能的工具。圖表 32：梅安森 AI 技術應用具體場景 AI 應用場景應用場景 具體描述具體描述 安全生產

69、領域安全生產領域 利用視頻分析識別是否存在人與傳輸皮帶接觸、皮帶跑偏、皮帶撕裂，并能通過廣播和消息推送提醒并通知相關人員，避免相關隱患；通過視頻分析識別人員是否存在違章行為，例如，是否存在未佩戴安全帽的情形、未按規定的路線行走的情形。預警預報領域預警預報領域 基于數據分析和數學建模，結合采集的海量感知數據實現分析預警，比如針對設備運行相關的故障超前預警預報，針對自然災害相關的火災分析預警、水災分析預警、頂板壓力分析預警、瓦斯突出分析預警等。選矸石過程選矸石過程 目前常規方法為人力選矸，效率較低且人力成本較高，通過基于視頻分析智能選矸技術，可以實現機器選矸，利用機械裝置對煤礦和矸塊進行整列，再利

70、用視頻分析技術，識別出矸石的位置信息，識別完成后利用機械臂抓取矸石實現智能選矸。資料來源：公司公告，國盛證券研究所“基于 5G+AI 技術的智慧礦山大數據管控平臺項目”正穩步推進，將傳統技術優勢領域繼續延伸并打造“平臺級”的應用產品，為智能控制和決策提供依據，進一步完善公司智慧化礦山整體解決方案，未來公司有能力為更多的大中型煤炭企業提供智能化建設服務。收購股權華洋通信收購股權華洋通信并進行并進行技術整合技術整合，整合，整合 AI 視頻產品視頻產品。通過收購華洋通信 10%股權與其形成緊密的合作關系，將其煤礦 AI 視頻產品等優勢產品整合到公司智慧礦山解決方案中，公司智慧礦山解決方案的競爭力進一

71、步增強。2023 年 04 月 11 日 P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 33：梅安森標桿項目“曹家灘礦井智能化項目”即采用了 AI 技術 資料來源：公司微信公眾號，國盛證券研究所 圖表 34：梅安森打造的 AI 智能服務平臺 資料來源：華洋通信官網，國盛證券研究所 2）軟件平臺技術。）軟件平臺技術。小安易聯工業虧聯網操作系統已完成的國產化適配認證有：麒麟+飛騰、麒麟+鯤鵬、麒麟+龍芯、麒麟+兆芯、麒麟+海先、麒麟+AMD64、麒麟+甲姕、麒麟+海思麒麟、UOS+龍芯、UOS+飛騰、UOS+海先、UOS+兆芯、UOS+海思麒麟、UOS+鯤鵬、歐拉+鯤鵬等國產操

72、作系統加芯片認證。3）檢測與實驗能力。）檢測與實驗能力。公司擁有流量測試、風動實驗室、水質分析實驗室等一系列礦山領域的檢測與試驗設施，并具備相應檢測能力。2023 年 04 月 11 日 P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 35：梅安森打造的智能礦山一般技術架構 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 2、能夠協同生態伙伴提供完善的智能礦山解決方案。、能夠協同生態伙伴提供完善的智能礦山解決方案。一方面，一方面，公司在礦山領域的技術體系豐富，包括：智能傳感器技術、通訊技術、定位技術、嵌入式技術、設備故障診斷分析技術、AI 視頻分析技術、物聯網技術等，同時打造出了諸如基礎

73、設施系統、礦井安全健康與管理系統、礦井生產控制與管理系統等產品體系，這在行業中處于領先優勢。另一方面，另一方面，加入華為解決方案伙伴計劃加入華為解決方案伙伴計劃，聯合阿里推出解決方案，影響力日漸增強。，聯合阿里推出解決方案，影響力日漸增強。梅安森作為 ISV 獨立軟件供應商加入華為解決方案伙伴計劃，并與阿里云聯合推出智慧煤礦數據智能系統聯合解決方案，逐步塑造核心競爭力。圖表 36：梅安森技術體系 圖表 37：梅安森產品體系 資料來源：公司官網，公司公告，國盛證券研究所 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 2023 年 04 月 11 日 P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲

74、明 圖表 38：梅安森的智能煤礦方案應用全景 資料來源：公司微信公眾號，國盛證券研究所 3、客戶優勢。、客戶優勢。梅安森深耕煤礦安全生產領域 20 年，積累了成熟的行業技術、解決方案以及項目實施能力，并擁有大量的客戶資源。圖表 39：梅安森主要客戶群體 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 2023 年 04 月 11 日 P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.2 未來成長路徑：三大成長路徑，鑄就公司未來成長路徑：三大成長路徑，鑄就公司未來高速增長之路未來高速增長之路 2.2.1 華為華為重要合作伙伴，重要合作伙伴，與其在智能礦山領域進行開放式的全面合作與其在智能礦山領

75、域進行開放式的全面合作 梅安森作為梅安森作為 ISV 獨立軟件供應商加入華為解決方案伙伴計劃，并與華為在智慧礦山領域獨立軟件供應商加入華為解決方案伙伴計劃，并與華為在智慧礦山領域進行開放式的全面合作進行開放式的全面合作，已形成成熟的解決方案，已形成成熟的解決方案，2023 年有望迎來擴大客戶銷售的拐年有望迎來擴大客戶銷售的拐點之年。點之年。公司軟件開發能力獲得了華為 ISV 認證；小安易聯工業互聯網操作系統進行了國產化適配認證，先后完成面向鯤鵬、飛騰、龍芯、海思麒麟等國產 CPU 適配與優化，完美運行于 UOS 等國產操作系統。隨著解決方案的成熟，公司有望在 2023 年盈利高速增長。市場服務

76、方面，市場服務方面，雙方針對智能化礦山項目雙方針對智能化礦山項目共同調研、協同設計解決方案，發揮各自共同調研、協同設計解決方案，發揮各自技術技術優勢協同優勢協同項目項目落地落地實施。實施。華為與梅安森在安徽皖北煤電集團、淮北礦業集團、河南神火集團、山西晉能控股集團、山西焦煤集團等國有大中型煤礦集團下屬部分礦山共同推進智能化礦山建設項目。主要合作模式為：雙方技術專家、營銷人員針對具體客戶的智能化礦山項目共同開展調研、協同設計解決方案，中標項目由雙方各自發揮各自技術優勢協同落地。目前已形的智能化礦山聯合解決方案有“礦山精確定位+wifi6 無線通信系統”、“基于礦山工業互聯網平臺的綜合管控平臺”等

77、；2022 年已落地項目“五溝煤礦智能化礦山工業互聯網平臺建設（一期）”、“新平魯西礦業自走鐵礦人員精確定位及無線通信系統建設”。應用開發方面，應用開發方面，基于華為產品及盤古大模型開發礦用產品和行業應用。梅安森基于華為產品及盤古大模型開發礦用產品和行業應用。梅安森基于華為基于華為的智能化通訊產品和智能化終端產品，的智能化通訊產品和智能化終端產品，根據煤礦客戶在煤礦安全生產智能化產品的需求，融合自身相關技術開發符合煤礦安全標準的新產品并申報礦用產品認證，華為提供產品及技術融合支持，目前已形成礦用 ORE 光交換機、wifi6 AP、F5G 光通信系列產品、智能手機等產品，并已取得安標證書進入市

78、場銷售；基于華為盤古大模型，基于華為盤古大模型，將已有的人工智能應用軟件和 AI 應用模塊以華為的模型與算力為支撐對現有產品進行訓練和優化，并在此基礎上開發更多的行業應用。生態層面生態層面，梅安森，梅安森可以可以為華為大模型提供高質量數據，雙方為華為大模型提供高質量數據，雙方可以可以針對模型的場景應用進針對模型的場景應用進行進一步開發。行進一步開發。梅安森以硬件起家，有各種系統在上千個煤礦中應用，可以接觸到大量數據，公司本身也具備成熟的數據識別、數據治理的能力。梅安森可以把掌握的高質量數據，提供給華為的大模型，雙方可以針對模型的場景應用進行進一步開發。2.2.2 應用領域和產品橫向拓展，加快主

79、業發展應用領域和產品橫向拓展，加快主業發展 非煤礦山生產安全同樣不可小覷，指導意見出臺非煤礦山智能化改造非煤礦山生產安全同樣不可小覷，指導意見出臺非煤礦山智能化改造已已啟動。啟動。2020 年10 月，國家煤礦安全監察局更名為國家礦山安全監察局，統一管理煤礦、非煤礦山的安全監察工作，非煤礦山也將面臨安全生產管理與產業技術升級的全新局面。2022 年 2 月國家礦山安全監察局印發關于加強非煤礦山安全生產工作的指導意見，要求：金屬非金屬地下礦山在基建過程中應當同步建立監測監控、人員定位、通信聯絡系統，現有生產金屬非金屬地下礦山應當于 2022 年 12 月 31 日前建設完畢。開采深度 800 米

80、及以上的金屬非金屬地下礦山，應當建立在線地壓監測系統。這代表著，由非煤礦山安全生產管理與產業技術升級帶來的上萬座非煤礦山智能化改造已啟動。公司已為金屬非金屬礦山安全儲備“六大系統”解決方案，應用領域實現從煤礦向非煤公司已為金屬非金屬礦山安全儲備“六大系統”解決方案，應用領域實現從煤礦向非煤礦山拓展。礦山拓展。公司金屬非金屬礦山安全“六大系統”解決方案集環境安全、生產監控、信息管理、網絡運用、工業電視以及兼容人員定位管理、頂板動態監測、主扇風機在線監測等多種子系統為一體的新型礦用安全生產綜合監控系統，可滿足金屬非金屬礦山安全避險的自動化和信息化要求，目前已與西門子（中國）簽訂戰略合作。以曹家灘煤

81、礦打造智能化選煤廠示范項目為例，智能選煤打開增長極。以曹家灘煤礦打造智能化選煤廠示范項目為例，智能選煤打開增長極。公司行業標桿項 2023 年 04 月 11 日 P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 目“曹家灘煤礦”，正積極打造智能化選煤廠，其智慧選煤廠關鍵技術研究與應用項目將采用全自動、智能化的生產控制方式，可極大推動煤炭洗選技術在專業化、自動化和智能化三方面的提升及應用。選煤設備智能化帶來的巨大產業空間或將打開。公司業務范圍有望向人工智能和工業互聯網方向發展，公司經營范圍擬新增“公司業務范圍有望向人工智能和工業互聯網方向發展，公司經營范圍擬新增“人工智能人工智能應用

82、軟件開發應用軟件開發、工業互聯網數據服務”等，均為公司主營業務。、工業互聯網數據服務”等，均為公司主營業務。公司“人工智能應用軟公司“人工智能應用軟件開發”屬于公司主營業務，件開發”屬于公司主營業務，為客戶提供安全監測監控預警及生產管理等智能化服務，2022 年度實現營業收入 867.51 萬元（未經審計），占公司 2021 年度營業收入的比例為2.80%；“工業互聯網“工業互聯網數據服務”屬于公司主營業務內容，數據服務”屬于公司主營業務內容，提供工業 4.0 場景全棧技術支撐能力，徹底解決了硬件設備與業務應用之間的數據感知、采集、融合、分析、應用難題，實現了產品、客戶、供應商與設備、生產線、

83、工廠信息之間的互聯互通，是構建智慧礦山業務各類上層應用模塊的基礎，2022 年度實現營業收入 8986.88 萬元（未經審計），占公司 2021 年度營業收入的比例為 29.05%，占公司整體營收規模比重較大。2.2.3 軍工：軍工：子公司取得二級保密資質子公司取得二級保密資質，或是或是布局軍工打造布局軍工打造第二增長曲線的起點第二增長曲線的起點 2022 年 12 月 9 日，公司公告控股子公司安易聯取得二級保密資質，或是公司正式踏入軍工領域獲得第二增長曲線的起點。目前已簽訂相關項目合同，主要涉及物聯感知硬件設備、數據處理軟件平臺等相關智能傳感設備與軟件系統，目前已完成軟件研發工作，正在推進

84、軟件驗收工作。下一步公司將為相關軍工項目提供成套的技術解決方案以及定制智能傳感器。2023 年 04 月 11 日 P.22 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 礦山產品：礦山產品：智能化是煤礦及非煤礦山發展的必然趨勢。智能化是煤礦及非煤礦山發展的必然趨勢。智慧礦山是高科技采礦的具體體現，能夠實現礦山生產的全流程智能化運行，有實現了智慧化才能從根本上實現最優的生產方式、最佳的運行效率和最安全的生產保障。目前，政策端，政策端，國家已給出清晰時間安排，到 2025 年，大型煤礦和災害嚴重煤礦基本實現智能化”、“到 2035 年，各類煤礦基本實

85、現智能化”；產業端，產業端，智能化助力礦山減人、提效、增安，優勢顯著，海外已進入商業化應用階段，國內近年來滲透率正持續快速提升，智能化發展趨勢已毋庸置疑。收收入端，入端，公司公司攜手華為塑造煤礦智能化龍頭攜手華為塑造煤礦智能化龍頭，公司通過智能傳感器、大數據分析、AI 等技術塑造核心競爭力。目前已成為華為獨立軟件供應商加入其生態圈，未來將伴隨華為煤礦軍團快速成長；拓展其應用領域，實現從煤礦向非煤礦山拓展；產品橫向拓展，選煤智能化設備或帶來巨大成長空間。利潤端，利潤端，攜手華為同時應用領域拓展，有望帶來訂單快速增長，規?；鹿居芰τ型麑崿F快速提升。我們預計礦山產品 2022-2024年

86、收入增速分別為30.00%、90.00%、50.00%，毛利率分別為45.00%、48.00%、50.00%。市政產品、市政產品、環保產品：環保產品：市政產品方面，市政產品方面，公司智慧城市管理產品是物聯網設備+平臺應用的結合，已在部分城市開始應用，并獲得用戶認可；環保產品方面，；環保產品方面，公司以多年來在監測監控、物聯網、數據處理、大數據應用及污染防治方面的技術積累為基礎，將物聯網技術與環保深度融合，著手與智慧環保和污水治理兩個方面。我們預計未來公司這兩項業務將保持平穩發展，隨著公司相關技術逐步完善，公司這兩項產品盈利能力有望改善。我們預計 2022-2024 年市政產品、環保產品收入增速

87、在 0%左右，毛利率有望分別維持在 25%、20%的水平。其他產品：其他產品：公司公司布局軍工打造第二增長曲線布局軍工打造第二增長曲線?？毓勺庸景惨茁撘延?2022 年 12 月取得二級保密資質，公司或將借此正式踏入軍工領域獲得第二增長曲線，帶來收入和利潤水平的快速提升。公司將為軍工項目提供成套的技術解決方案，具備高度定制化的特點，我們參考類似企業，如華如科技，其技術開發、軟件產品、技術服務毛利率在 2021 年分別為 69.39%、81.23%、72.25%，具有極好的盈利能力。我們預計其他產品 2022-2024年收入增速分別為 0.00%、2824.86%、579.49%，毛利率分別為

88、 30.00%、78.29%、79.75%。我們預計公司我們預計公司 2022-2024 年營收增速分別為年營收增速分別為 25.10%、104.08%和和 116.44%，毛，毛利率分別為利率分別為 41.96%、50.37%和和 61.45%。2023 年 04 月 11 日 P.23 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 40：梅安森盈利預測 單位：百萬元單位：百萬元 2021A 2022E 2023E 2024E 總收入總收入 309.35 386.98 789.76 1709.35 YoY 8.64%25.10%104.08%116.44%毛利率（毛利率（%）40.

89、71%41.96%50.37%61.45%礦山產品礦山產品 258.78 336.41 639.19 958.78 YoY 7.08%30.00%90.00%50.00%毛利率（毛利率（%）44.80%45.00%48.00%50.00%市政產品市政產品 10.69 10.69 10.69 10.69 YoY-17.64%0.00%0.00%0.00%毛利率（毛利率（%）21.66%25.00%25.00%25.00%環保產品環保產品 36.34 36.34 36.34 36.34 YoY 30.77%0.00%0.00%0.00%毛利率（毛利率（%）16.30%20.00%20.00%20.

90、00%其他產品其他產品 3.54 3.54 103.54 703.54 YoY 54.12%0.00%2824.86%579.49%毛利率（毛利率（%）49.71%30.00%78.29%79.75%資料來源：Wind，國盛證券研究所 投資建議：投資建議：我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 0.35/1.10/4.00 億元，對應 PE估值分別為 129X/41X/11X。我們選擇同行業公司天地科技、龍軟科技、北路智控、華如科技、航天宏圖、中科星圖進行對比，公司攜手華為塑造“AI+煤礦”龍頭，并布局軍工打造第二增長曲線，考慮其至 2024 年有望保持收入利潤的高速增長，梅安森

91、估值優勢明顯，首次覆蓋，給予“買入”評級。圖表 41：梅安森和可比企業估值對比 公司公司 市值（億元）市值（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 龍軟科技 33.28 0.81 1.23 1.71 41.08 27.16 19.49 北路智控 77.83 1.98 2.68 3.52 39.31 29.05 22.08 華如科技 67.48 1.32 2.58 3.52 44.65 28.27 20.72 航天宏圖 188.24 2.69 4.25 6.07 69.98 44.30 31.02 中科星圖 210.

92、43 2.43 4.13 5.65 86.60 50.94 37.23 平均平均 56.32 35.94 26.11 梅安森 44.63 0.35 1.10 4.00 129.05 40.60 11.15 資料來源：Wind，國盛證券研究所（除華如科技外均采用 Wind 一致預期）數據截止至 2023 年 4 月 11 日 2023 年 04 月 11 日 P.24 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 4.風險提示風險提示 1、煤礦智能化業務發展低于預期煤礦智能化業務發展低于預期：煤礦智能化是以工業物聯網為核心，將人工智能、大數據等在內的新一代信息技術與礦山開發技術、裝備進行深度

93、融合，涉及學科多且技術前沿，存在發展不及預期的可能。2、煤炭行業發展周期性波動風險煤炭行業發展周期性波動風險：公司主要服務于煤炭行業，煤炭行業發展存在一定的周期性，可能存在對公司經營帶來影響。3、與華為合作進展低于預期：、與華為合作進展低于預期：目前公司與華為合作業務收入占比較少，相關業務收入增長未來仍存在不確定性。4、軍工業務低于預期軍工業務低于預期：目前安易聯公司處于初創階段，雖然已完成軟件研發工作，但軟件驗收工作仍存在不確定性，軍工業務增長仍存在不及預期可能。5、短期股價上漲較快，導致短期估值較高短期股價上漲較快，導致短期估值較高：公司短期內漲幅較高，自 2022 年 12 月 23日至

94、 2023 年 4 月 4 日，公司股價累計漲幅達 109.86%。截至 2023 年 4 月 4 日收盤，基于我們預測的 2022 年盈利對應最新市盈率為 124.8 倍。根據中證指數有限公司發布的證監會行業數據顯示，公司所處行業“軟件和信息技術服務業”的 2022E 靜態市盈率為 48.22 倍。2023 年 04 月 11 日 P.25 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因

95、使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對

96、最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸“國盛證券有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或

97、修改。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。投資評級說投資評級說明明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（

98、針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 相對同期基準指數漲幅在-5%+5%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 5%以上 行業評級 增持 相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 相對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 10%以上 國盛證券研究所國盛證券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城區平安里西大街 26 號樓 3 層 郵編：100032 傳真：010-57671718 郵箱： 地址：上海市浦明路 868 號保利 One56 1 號樓 10 層 郵編：200120 電話：021-38124100 郵箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市紅谷灘新區鳳凰中大道 1115 號北京銀行大廈 郵編：330038 傳真：0791-86281485 郵箱： 地址：深圳市福田區福華三路 100 號鼎和大廈 24 樓 郵編：518033 郵箱：