《汽車線束與連接器行業深度專題：技術變革推動產業擴容與重構國產替代及出海迎發展契機-240917（78頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《汽車線束與連接器行業深度專題：技術變革推動產業擴容與重構國產替代及出海迎發展契機-240917（78頁）.pdf（78頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告|行業深度報告 2024 年 09 月 17 日 推薦推薦（首次）（首次）汽車線束與連接器行業深度專題汽車線束與連接器行業深度專題 TMT 及中小盤/電子 汽車線束和連接器是整車電子電氣架構的重要部件，隨著汽車三化和汽車線束和連接器是整車電子電氣架構的重要部件，隨著汽車三化和 E/E 架構架構升級趨勢，行業升級趨勢，行業迎來迎來發展良機。本報告詳細拆解了電動智能化趨勢下汽車線束發展良機。本報告詳細拆解了電動智能化趨勢下汽車線束及連接器的新增應用領域，測算行業市場空間，并總結了海外線束和連接器龍及連接器的新增應用領域，測算行業市場空間，并總結了海外線束和連接

2、器龍頭的常見發展路徑。我們頭的常見發展路徑。我們看好電動智能化帶來的高壓高速連接器增量成長空間看好電動智能化帶來的高壓高速連接器增量成長空間，同時看好同時看好格局重塑窗口期內，國內格局重塑窗口期內，國內頭部頭部線束廠商的國產替代線束廠商的國產替代和出海和出海機遇。機遇。線束是汽車內部的血管與神經，線束是汽車內部的血管與神經，設計能力日益凸顯，設計能力日益凸顯，行業從成本競爭向綜合行業從成本競爭向綜合性價比競爭轉變。性價比競爭轉變。線束是汽車電子電路的網絡主體，由連接器、線纜等核心部件構成。線束行業包括設計、制造兩大環節，行業具有定制化強、勞動密集的特點。在設計環節，在設計環節，伴隨電動智能化、

3、E/E 架構變革等技術浪潮，早期合作共研能力日益重要；國內主流廠商長期扮演制造商角色，在設計領域長期缺位。在制造環節，在制造環節，線束是勞動密集行業，后道工序自動化提升困難，因而勞動力及物流成本優化、設計能力提升有望成為降本重點。連接器是實現線束性能的關鍵部件，技術含量較高，價值占比超 40%；模具設計和精密制造能力為核心壁壘。線束及連接器線束及連接器市場規模：市場規模：傳統線束及連接器市場相對穩定，電動智能化催動高壓高速發展新機遇。單車價值方面，單車價值方面，低壓：低壓：普通低壓線束單車價值2000-3000 元以上不等，覆蓋整車各部位；高壓：高壓：新能源汽車的大小三電系統帶來高壓用電需求，

4、驅動高壓線束及相關連接器市場發展；預計整車高壓線束 ASP 約 2000-3500 元，其中高壓連接器價值占比在 55%以上；高速：高速：智能汽車的數據傳輸的速度和質量更高，自動駕駛、智能座艙、車聯網等應用場景驅動智能化線束增量需求；預計整車高速線束 ASP 在幾百到上千塊不等，隨車輛智能化程度提升而增長，其中高速連接器價值占比在 65%以上。市場規模方面，市場規模方面，我們測算 2026 年全球汽車線束市場規模 3763 億元，其中普通低壓線束/高壓線束/高速線束市場規模分別為 2570/676/518 億元；2030 年全球汽車線束市場規模有望進一步增至 4484 億元，其中普通低壓線束/

5、高壓線束/高速線束市場規模分別為 2670/998/816 億元。競爭格局：全球汽車線束和連接器市場競爭格局：全球汽車線束和連接器市場由海外廠商由海外廠商高度壟斷，高度壟斷，其中其中線束巨頭線束巨頭通過產品通過產品/服務服務垂直垂直一體化構筑護城河，連接器巨頭則通過持續正向研發、收一體化構筑護城河，連接器巨頭則通過持續正向研發、收并購鞏固自身并購鞏固自身優勢。優勢。汽車線束市場由日本、歐美企業長期壟斷，其中住友、矢崎全球市占率合計超 50%；國內廠商份額提升空間較大，已有少數優秀線束廠商如立訊、滬光等打入合資供貨體系；連接器市場同樣美日企業份額大而集中，龍頭格局相對穩定。復盤海外大廠成長路徑，

6、線束大廠往往通過產品垂直一體化、全流程服務，同時綁定優質頭部客戶實現成長；連接器大廠則通過持續正向開發、長期并購壯大鞏固自身地位：1）住友電工（）住友電工（5802.T）：材料、設計、制造三方面深度布局，汽車、通信等五大業務板塊協同發展；2）矢崎矢崎：專注汽車線束生產，從原材料開發到產品生產制造全流程覆蓋；3）安）安波福（波福（APTV.N）：同時布局汽車“大腦”和“神經”業務，自主研發 SVA 引領E/E 架構升級；4）萊尼）萊尼：歐洲第一、全球第四的汽車線束巨頭，聯姻立訊迎來重組機遇；5）李爾（）李爾（LEA.N）：汽車座椅和電子系統領先供應商，新四化趨勢下業務協同發展；6）泰科（）泰科（

7、TEL.N）：技術領先、客戶優質的全球連接 行業規模行業規模 占比%股票家數（只）495 9.8 總市值（十億元）6096.7 9.2 流通市值（十億元）5127.9 8.5 行業指數行業指數%1m 6m 12m 絕對表現-4.6-17.6-27.3 相對表現 0.7-6.0-11.8 資料來源：公司數據、招商證券 相關報告相關報告 1、立訊精密（002475）三駕馬車共驅上半年業績成長，看好下半年增長提速2024-08-26 2、電連技術（300679）深度報告消費電子景氣回升，汽車高速連接器業務持續高增長2023-10-26 3、立訊精密（002475）深度跟蹤攜手奇瑞 ODM 造車，劍指

8、汽車Tier1 全球領導廠商2022-02-14 鄢凡鄢凡 S1090511060002 王恬王恬 S1090522090002 趙琳趙琳 研究助理 -40-30-20-1001020Sep/23Jan/24May/24Aug/24(%)電子滬深300技術變革技術變革推動產業推動產業擴容擴容與重構與重構，國產替代及出海迎發展契機國產替代及出海迎發展契機 敬請閱讀末頁的重要說明 2 行業深度報告 器龍頭，通過持續收購鞏固競爭地位；7）羅森伯格）羅森伯格：持續正向研發，首創FAKRA/HSD 等多款產品，穩居車載高頻高速連接器龍頭。國內廠商迎來技術創新、自主崛起的國內廠商迎來技術創新、自主崛起的格

9、局重塑格局重塑機遇，同時自身多環節機遇，同時自身多環節技術水技術水平平全面提升，有望全面提升，有望加速加速國產替代國產替代并實現中長期出海擴張并實現中長期出海擴張。1）在需求端，E/E架構升級改變整車線束拓撲結構，線束廠商來到同一起跑線，整車線束設計能力成為競爭重點。新勢力率先破局，引領汽零供應鏈格局重塑，為國內線束廠商打開頂層設計突破口；自主品牌崛起、終端出海帶來海內外產業鏈配套需求，進一步驅動國內線束及連接器行業發展；2）在供給端，國產廠商在線束及連接器產業鏈多環節取得技術突破，部分領域與海外龍頭看齊，疊加自身成本優勢，國產替代和海外擴張空間可期，例如立訊精密在現有垂直一體產品布局、強研發

10、水平、制程優化和成本管控經驗等優勢基礎上，通過收購歐洲線束巨頭萊尼，在全球制造布局和客戶準入等方面實現躍升，有利于更好服務海外客戶和中國車企出海，實現成為全球領導廠商的長線目標。投資建議：在線束領域，投資建議：在線束領域，汽車“三化”及整車 E/E 架構變革帶來線束行業格局重塑機遇，同時新勢力和自主崛起及出海趨勢、終端降本需求有望加速國產線束廠商的海內外供應配套，建議關注線束設計和成本管控能力突出、線束/線纜/連接器垂直一體發展、汽車線束業務全球化布局加速的立訊精密立訊精密（002475.SZ），同時關注近年在新勢力頭部大客戶中實現快速拓展的滬光滬光股份股份（605333.SH）；在連接器領域

11、，在連接器領域，汽車電動智能化浪潮驅動高壓高速連接器市場快速增長，建議關注高壓連接器領域技術領先、商業化量產經驗豐富的立訊精密立訊精密（002475.SZ）、中航光電中航光電（002179.SZ）、）、永貴電器永貴電器（300351.SZ）、瑞可達瑞可達（688800.SH）等；在高速連接器領域，建議關注產品矩陣齊全、技術領先的電連技術電連技術（300679.SZ）、立訊精密、立訊精密（002475.SZ），同時關注業務快速發展的中航光電中航光電（002179.SZ）、意華股份、意華股份（002897.SZ）、維峰電子、維峰電子（301328.SZ）、瑞可達、瑞可達（688800.SH）等。風

12、險提示：風險提示：新能源汽車滲透率不及預期；智能駕駛滲透率不及預期；行業競新能源汽車滲透率不及預期；智能駕駛滲透率不及預期；行業競爭加??；國際政治關系風險；價格競爭風險爭加??；國際政治關系風險；價格競爭風險。表表 1：A 股主要股主要汽車汽車線束和連接器上市公司線束和連接器上市公司 公司公司 代碼代碼 股價股價（元）（元）市值市值（億元）（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE 投資評級投資評級 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 立訊精密 002475.SZ 37 2,676 137 172 211 20 16 13 強烈推薦強烈推薦 電連技術 3

13、00679.SZ 33 138 7 9 12 20 15 11 強烈推薦強烈推薦 中航光電 002179.SZ 37 783 39 44 49 20 18 16 強烈推薦強烈推薦 長盈精密 300115.SZ 10 141 8 9 13 18 15 11 增持增持 滬光股份 605333.SH 25 108 5 7 10 20 15 11*未評級 意華股份 002897.SZ 33 63 4 5 6 17 13 11*未評級 合興股份 605005.SH 15 59-*未評級 永貴電器 300351.SZ 14 53 1 2 2 38 28 22*未評級 卡倍億 300863.SZ 40 49

14、 2 3 4 22 18 14*汽車組評級 得潤電子 002055.SZ 5 31-*未評級 維峰電子 301328.SZ 30 33 1 1 2 30 24 18*未評級 勝藍股份 300843.SZ 22 34-*未評級 瑞可達 688800.SH 20 32 2 3 4 17 12 9*未評級 徠木股份 603633.SH 6 25 1 2 3 20 14 10*未評級 資料來源：wind，招商證券預測，股價為 9 月 13 日收盤，“*未評級”公司盈利預測采用 wind 一致預測；注：立訊精密、電連技術、長盈精密、意華股份、永貴電器、得潤電子、維峰電子、勝藍股份、徠木股份在招商電子股票

15、池；中航光電由招商電子組與軍工組聯合覆蓋；瑞可達在招商通信和電子組聯合覆蓋股票池；滬光股份、合興股份、卡倍億在招商汽車組股票池。敬請閱讀末頁的重要說明 3 行業深度報告 正文目錄正文目錄 一、線束與連接器是電子系統的血管與神經，汽車多部位應用廣泛.10 1.1 線束：設計、制造雙環節并重，行業從成本競爭向綜合能力競爭轉變.10 1.2 連接器：線束的核心零部件，模具設計和制造工藝彰顯核心壁壘.14 二、市場規模：傳統線束及連接器市場相對穩定，電動智能化催動高壓高速發展新機遇.16 2.1 普通低壓線束：單車價值 2000-3000 元以上不等，覆蓋整車各部位.16 2.2 高壓線束：單車 AS

16、P 隨電動化程度提升，2026 年全球規模 676 億元.17 2.3 高速線束：智駕、座艙、網聯為核心應用場景，2026 年全球規模超 500 億.20 2.4 本章總結.24 三、競爭格局：全球汽車線束和連接器市場高度壟斷，龍頭廠商占據先發優勢.26 3.1 線束：日本、歐美企業長期壟斷，產品/服務垂直一體化構筑競爭壁壘.26（1）住友電工：全球領先的線束廠商，材料、設計、制造協同發展.28（2）矢崎：專注汽車線束生產，原材料到生產制造全覆蓋.32（3）安波福：傳統 tier1 轉型高科技公司，聚焦汽車“大腦”和“神經”.35（4）萊尼：歐洲百年汽車線束巨頭，立訊擬收購公司及全資子公司股權

17、.39（5）李爾：汽車座椅和電子系統領先供應商，新四化趨勢下業務協同發展.44 3.2 連接器：美日企業份額集中，正向研發、并購成長塑造國際龍頭.46（1）泰科：技術領先、產品豐富的全球連接器龍頭，持續收購鞏固競爭地位.48（2）羅森伯格：車載高頻高速連接器冠軍，首創 FAKRA/HSD 凸顯技術實力.53 四、技術變革、自主崛起有望重塑格局，國產替代及出海迎良機.56 4.1 E/E 架構加速演進，有望重塑線束行業格局.56 4.2 新勢力和自主品牌崛起，打開線束頂層設計突破口.57 4.3 國內產業鏈多環節全面提升，國產替代及出海擴張提速.58 五、投資建議.60（1）立訊精密：內生外延拓

18、展汽車業務線，劍指全球 Tier1 領導廠商.61（2）電連技術：國內車載高速連接器龍頭，海內外客戶拓展穩步推進.65（3）中航光電：軍民業務融合發展，車載領域產品技術布局齊全.67（4）滬光股份：專注汽車業務的自主線束大廠，綁定大客戶驅動業績高增.68（5）意華股份：通信連接器業務起家，車載領域聚焦高頻高速應用.69（6）永貴電器：軌交連接器主要供應商，新能源車高壓業務快速成長.71（7）維峰電子：工業連接器為基，車載+新能源助力成長.72 敬請閱讀末頁的重要說明 4 行業深度報告 （8）得潤電子：并購入局車載線束及汽車電子領域，近年來盈利能力承壓.74（9）瑞可達：高壓及換電連接器優質廠商

19、，加速拓展車載智能化應用.75 六、風險提示.77 圖表目錄圖表目錄 圖 1：汽車線束示意圖.10 圖 2：線束產業鏈.11 圖 3：線束零部件價值占比.12 圖 4：銅價與線束廠商毛利率對比（以滬光股份為例）.12 圖 5：線束設計流程.12 圖 6：線束制造工藝流程.13 圖 7：2023 年滬光股份成本構成.14 圖 8：線束模塊化設計可優化流程、降低成本.14 圖 9：連接器的結構（插頭側）.14 圖 10：連接器的結構（插座側）.14 圖 11：連接器產業鏈.15 圖 12：2021 年全球連接器行業下游應用占比.15 圖 13：2019 年中國連接器行業下游應用占比.15 圖 14

20、：傳統燃油車整車線束分布.16 圖 15：燃油車整車線束 ASP（元）.16 圖 16：插混/增程/純電動車電氣連接結構.17 圖 17：純電動汽車高壓線束結構及成本構成.18 圖 18：純電動汽車高壓線束拆解測算.19 圖 19：智能汽車多樣化數據傳輸需求.21 圖 20：環視 ADAS 系統高速連接示意圖.22 圖 21：車載高速連接器演進趨勢.22 圖 22：汽車智能化驅動數據傳輸需求提升.23 圖 23：2023 年全球汽車線束大廠業績情況.26 圖 24：全球汽車線束競爭格局.26 圖 25：住友發展歷程.28 圖 26：公司總營收、凈利潤（億美元）及同比增速（%）.29 敬請閱讀末

21、頁的重要說明 5 行業深度報告 圖 27：公司毛利率及凈利率.29 圖 28：住友電工 5 大業務劃分及營收占比.29 圖 29：2023 年公司前 10 大客戶.30 圖 30：住友汽車分業務營收（億美元）.30 圖 31：住友汽車線束產品類型.30 圖 32：住友車載高速通信產品類型.31 圖 33：住友車載高壓產品類型.31 圖 34：公司汽車業務與其他部門業務整體開發.31 圖 35：公司技術革新方向.32 圖 36：公司產品拓展目標.32 圖 37：公司中期總體發展戰略.32 圖 38：矢崎全球據點分布.33 圖 39：矢崎 3 大業務概況.33 圖 40：矢崎汽車業務產品.33 圖

22、 41：2014-2022 年矢崎營收情況（億日元）.34 圖 42：2022 年公司營收地區分布.34 圖 43：矢崎全球化發展歷程.34 圖 44：原材料到生產制造全流程覆蓋.35 圖 45：安波福發展歷程.35 圖 46：2011-2023 年安波福營收變化.36 圖 47：2011-2023 年安波福分產品營收構成.36 圖 48：24Q2 安波?？蛻艚Y構占比.36 圖 49：安波福連接產品布局.37 圖 50：安波福與羅森伯格達成合作.38 圖 51：H-MTD 產品性能.38 圖 52：安波福鋁制線束.39 圖 53：安波福扁平母線技術.39 圖 54：安波福 SVA 架構演變.3

23、9 圖 55：萊尼分業務營收情況（百萬美元）.41 圖 56：2023 年萊尼分業務營收占比.41 圖 57：萊尼前十大客戶.41 圖 58：萊尼凈利潤情況.42 敬請閱讀末頁的重要說明 6 行業深度報告 圖 59：萊尼自由現金流情況（百萬美元）.42 圖 60：萊尼 Value21 自救計劃.42 圖 61：2016-2022 年萊尼 CFO 變動情況.42 圖 62：萊尼電線電纜業務剝離進展.43 圖 63：Leoni AG 及 Leoni K 營收情況（萬歐元）.43 圖 64：Leoni AG 及 Leoni K 凈利潤情況（萬歐元）.43 圖 65：立訊精密-萊尼股權交割示意圖.44

24、 圖 66：李爾發展歷程.44 圖 67：李爾營業收入（億美元）及增長率（%）.45 圖 68：李爾分地區營收結構（億美元）.45 圖 69：李爾部門構成.45 圖 70：李爾兩大業務結構.45 圖 71：公司積極應對新四化趨勢.46 圖 72：2019 年全球連接器 CR10 市場份額.47 圖 73：2019 年全球汽車連接器 CR10 市場份額.47 圖 74：泰科電子業務部門結構.48 圖 75：2014-2023 年 TE 營收（億美元）及增速.48 圖 76：2006-2023 年 TE 主營業務利潤率.48 圖 77：TE 運輸部門內部分類營收情況（億美元）.49 圖 78：公司

25、汽車業務與其他業務總收入占比.49 圖 79：TE 汽車產品主要客戶.50 圖 80：TE 高壓連接器覆蓋范圍.51 圖 81：TE 高壓電池解決方案.51 圖 82：泰科高速連接產品應用領域.53 圖 83：羅森伯格汽車電子主要產品.54 圖 84：羅森伯格汽車業務亞太地區主要客戶.54 圖 85：羅森伯格車載高速連接器產品路線圖.55 圖 86：羅森伯格車載高速連接器產品.55 圖 87：羅森伯格高壓產品應用.56 圖 88：汽車 E/E 架構的演進.57 圖 89：中國汽車出口量（千輛）.59 圖 90：部分國內車企出海建設產能情況.59 敬請閱讀末頁的重要說明 7 行業深度報告 圖 9

26、1：立訊精密-萊尼股權交割示意圖.61 圖 92：立訊精密汽車業務產品布局.63 圖 93：2019-2024H1 立訊汽車業務營收（億元）及增速.64 圖 94：公司汽車連接器產品在車身的主要應用.65 圖 95：公司汽車連接器主要客戶.65 圖 96：電連技術營收（億元）及同比增速.66 圖 97：電連技術分業務占比.66 圖 98：國內主要新能源汽車廠商月度銷量（除比亞迪）.66 圖 99：國內主要新能源汽車廠商月度銷量（比亞迪）.66 圖 100：公司總營收及同比增速.67 圖 101：公司歸母凈利潤及同比增速.67 圖 102：公司分業務營收情況.67 圖 103：公司毛利率及凈利率

27、.67 圖 104：公司總營收及同比增速.68 圖 105：公司歸母凈利潤及同比增速.68 圖 106：公司主要產品類型.68 圖 107：公司主要客戶.68 圖 108：公司毛利率及凈利率.69 圖 109：公司分業務營收情況.69 圖 110：公司總營收及同比增速.70 圖 111：公司歸母凈利潤及同比增速.70 圖 112：公司分業務營收情況.70 圖 113：公司毛利率及凈利率.70 圖 114：FAKRA 產品（FAKRA 單包公板端立式連接器）.70 圖 115：HSD 產品（HSD 單包公板端立式連接器）.70 圖 116：BMS 系列（BMS 公母 40PIN）.71 圖 11

28、7：排針系列（Pin HEADER（A990411）.71 圖 118：公司總營收及同比增速.71 圖 119：公司歸母凈利潤及同比增速.71 圖 120：公司分業務營收情況.71 圖 121：公司毛利率及凈利率.71 圖 122：永貴車載與互聯通訊類產品.72 敬請閱讀末頁的重要說明 8 行業深度報告 圖 123：永貴新能源充電產品.72 圖 124：公司總營收及同比增速.73 圖 125：公司歸母凈利潤及同比增速.73 圖 126：公司分業務營收情況.73 圖 127：公司毛利率及凈利率.73 圖 128：維峰電子汽車連接器.74 圖 129：公司營收情況.74 圖 130：公司歸母凈利情

29、況.74 圖 131：公司分業務營收結構.75 圖 132：公司毛利率及凈利率情況.75 圖 133：瑞可達業務布局.75 圖 134：公司營收及同比增速.76 圖 135：公司歸母凈利及增速.76 圖 136：公司分業務營收結構.76 圖 137：公司毛利率及凈利率.76 圖 138：瑞可達新能源車產品布局.77 表 1：A 股主要汽車線束和連接器上市公司.2 表 2：汽車線束分類方式.10 表 3：線束企業 3 種業務模式.13 表 4：燃油/插混/增程/純電動車整車線束應用及價值測算.18 表 5：2022-2030 全球車載高壓線束市場規模及預測.19 表 6：部分車型車輛傳感器配置.

30、20 表 7：高速連接器產品分類.21 表 8：2022-2030 全球車載高速線束市場規模及預測.24 表 9：整車線束 ASP 價值測算（元）.25 表 10：2022-2030 全球車載線束市場規模及預測.25 表 11：各國主要線束企業.27 表 12：國內主要自主線束廠/車企配套線束廠/合資線束廠及配套客戶匯總.27 表 13：2024 年安波福線束與連接器產品的主要客戶、配套產品及車型.37 表 14：安波福（原德爾福）連接業務收購史.38 表 15：萊尼發展歷程.40 敬請閱讀末頁的重要說明 9 行業深度報告 表 16：1980-2020 年全球前十大連接器廠商排名變化.46 表

31、 17：TE 收購史.49 表 20：泰科車載高速連接器產品布局.52 表 21：羅森伯格高速產品布局.54 表 22：羅森伯格汽車高壓連接器產品.55 表 23：主機廠 E/E 架構布局.57 表 24：海內外廠商高壓連接器性能對比.58 表 25：海內外廠商高速連接器產品線.59 表 26：A 股主要汽車線束和連接器上市公司.60 表 27：立訊精密汽車業務布局歷程.62 表 28：立訊國內汽車相關產能布局.63 敬請閱讀末頁的重要說明 10 行業深度報告 一、一、線束與連接器是電子系統的血管與神經，汽車多線束與連接器是電子系統的血管與神經，汽車多部位應用廣泛部位應用廣泛 1.1 線束：線

32、束：設計設計、制造制造雙環節并重，雙環節并重，行業從成本競爭向綜合行業從成本競爭向綜合能力競爭轉變能力競爭轉變 汽車線束是汽車電子電路的網絡主體，汽車線束是汽車電子電路的網絡主體，是汽車是汽車電子系統的血管和神經電子系統的血管和神經。線束是由連接器與電線電纜壓接后，塑壓絕緣體或外加金屬殼體等，捆扎形成連接電路的組件；其基本功能是確保電子元件在使用壽命內實現可靠的電氣連接。線束通過連接車內電子元件、ECU、傳感器、執行器等電子電氣設備，將電力和信號傳輸到汽車各部位。圖圖 1：汽車線束示意圖：汽車線束示意圖 資料來源：住友電工，招商證券 汽車線束的種類繁多，有傳輸功能、電壓范圍、應用部位等多種分類

33、方式。汽車線束的種類繁多，有傳輸功能、電壓范圍、應用部位等多種分類方式。1）按傳輸功能，可分為電力線和信號線。其中電力線使用粗電線，信號線則為銅質多芯軟線，屏蔽性更好。2）按電壓范圍，可分為高壓線束和低壓線束。高壓線束電壓在 60V 以上，耐溫、耐壓、抗電磁干擾等特性都好于低壓線束。3）按汽車應用部位，可分為機艙、座艙、底盤等部位的車用線束，以及新能源汽車中新增的三電系統及高壓附件線束等。表表 2：汽車線束分類方式：汽車線束分類方式 分類標準分類標準 類別類別 用途用途 傳輸功能 電力線 電能傳輸 信號線 電氣信號傳遞和控制 電壓負荷 高壓線束(60V)新能源車動力系統的電能傳輸 低壓線束(6

34、0V)一般汽車低壓線束 應用/功能 燃油車低壓線束 發動機線束 連接控制器與發動機傳感器的線路組合，位于汽車發動機上 前艙線束 連接車前部的所有電氣件，如燈具、風扇、雨刮、前視攝像頭，前燈、喇叭，風扇等，布置在汽車前艙內 儀表線束 連接組合儀表駕駛系統、娛樂系統、空調系統、PEPS、ESCL 等電器及燈光雨刮等開關，分布在乘客艙汽車儀表區域 中部線束 連接儀表線束、四門線束、倒車雷達控制器、安全氣囊控制器、座椅加熱控制器、油泵等 門線束 連接車窗、車門、后視鏡、門燈、及后門牌照燈、后視攝像頭等，位于汽車門板或后背門區域 敬請閱讀末頁的重要說明 11 行業深度報告 頂棚線束 連接室內燈類，天窗電

35、機，側氣簾等 其他低壓線束 連接和控制電瓶正負極、行李箱開關、倒車雷達、ABS 剎車等 新能源汽車新增高壓線束 快充線束 連接快充口到動力電池 慢充線束 連接慢充口到車載充電機 動力電池線束 連接動力電池到高壓盒 電機控制器線束 連接 PDU 到電機控制器 高壓附件線束 連接 PDU 到電機控制器、OBC、DC/DC、PTC 等 資料來源：線束世界，滬光股份，招商證券整理 從產業鏈看，汽車線束從產業鏈看，汽車線束行業行業為為垂直一體化的垂直一體化的鏈式供應模式鏈式供應模式，線束為中游環節，線束為中游環節。汽車線束廠作為一級供應商，通過外采連接器、線纜等零部件并進行生產組裝，并為下游的整車廠提供

36、線束組件產品。上游：上游：線束由線纜、連接器、膠帶、卡扣、護套、各類支架等構成，其中連連接器、線纜的接器、線纜的價值價值最高，占最高，占線束成本線束成本比例比例分別超分別超 40%、30%（根據滬光公司公告）。以上產品所涉及的原材料包含銅材、橡膠、塑料等，以銅材為代表的大宗商品價格波動對線束公司產品市價及業績構成潛在影響。下游：下游：國內汽車線束行業的下游客戶以國內外汽車 OEM 為主，部分零部件配套供應商為輔，客戶集中度較高。圖圖 2：線束產業鏈：線束產業鏈 資料來源：滬光股份，招商證券整理 敬請閱讀末頁的重要說明 12 行業深度報告 圖圖 3：線束零部件價值占比線束零部件價值占比 圖圖 4

37、：銅價與線束廠商毛利率對比（以滬光股份為例）銅價與線束廠商毛利率對比（以滬光股份為例）資料來源：滬光股份，華經產業研究院，招商證券 資料來源：wind，滬光股份，招商證券 在設計環節，在設計環節，目前目前國內廠商國內廠商的前期參與度較低的前期參與度較低，全面設計和開發全面設計和開發能力成為能力成為未來未來線線束廠商的重要束廠商的重要衡量衡量標準。標準。線束設計流程通常包含需求分析、原理圖設計、3D 線束圖、2D 線束圖、樣線生產、測試驗證等。根據設計參與度從低到高，線束企業的業務模式可分為 BTP（來圖加工項目）/BTD（參與設計項目）/FSS（全服務供應商設計項目）3 類。國內廠商國內廠商：

38、當前服務模式以來圖加工和部分參與設計為主，全服務能力薄弱，因此更多參與的是門線束/頂棚線束等小線束或參與二次配套中。海外海外線束巨頭線束巨頭：憑借自身優勢成為全服務戰略合作伙伴，加入 OEM 開發體系，并享受更高的議價權和長期發展空間。典型代表如矢崎，作為 EEDDS供應商，對車輛電氣系統的各領域具備深厚開發經驗，從而參與汽車線束的早期階段開發。圖圖 5：線束設計流程：線束設計流程 資料來源：線束中國，招商證券繪制 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017201820192021導線護套端子膠帶繼電器盒各類支架扎帶防水栓其他246810121416182002

39、00040006000800010000120002015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06銅價（美元/公噸）滬光毛利率（%）敬請閱讀末頁的重要說明 13 行業深度報告 表表 3：線束企業線束企業 3 種業務模式種業務模式 簡稱簡稱 業務業務模式模式 設計設計參與參與度度 服務內容服務內容 BTP（Build to Print）來圖加工項目 低 線束廠商根據客戶提供的圖紙，購買物料進行生

40、產制造 BTD（Build to Design）參與設計項目 中 線束廠根據客戶已有的設計信息（如 3D 和原理圖）進行進一步的 2D 圖紙的開發和維護，并可對設計提出優化建議、根據客戶需求進行工程更改等 線束廠可能派駐常駐設計團隊在客戶端協助開展一定的設計工作，如完善數據庫，完善 3D 圖，裝車支持等 FSS（Full Service Supplier）全服務供應商設計項目 高 線束企業在概念設計階段初期就介入整車廠的研發當中，提供從線束架構、電源分配、原理設計、3D 布線、2D 圖紙、樣線生產、設計驗證和裝車支持等全過程的技術服務 資料來源：線束中國，招商證券整理 在制造環節，在制造環節，

41、線束加工線束加工仍為仍為勞動密集型企業，勞動密集型企業，后道工序對人力需求較高，后道工序對人力需求較高，行業自行業自動化率不足動化率不足 30%。線束制造流程包括開線、壓接、預裝、總裝四大環節，其中開線、壓接屬于前道工序，自動化水平較高；而預裝和總裝等后道工序則大部分依靠人工手動裝配，主要系 1）傳統線束較細且柔軟，機械臂不易抓取安放；2）后道所涉及加工流程復雜、物料多、合并難，不利于智能化設備有效標識定位。目前我國汽車線束廠的自動化率不足 30%。優化勞動力成本及物流成本、提升設計能力有望優化勞動力成本及物流成本、提升設計能力有望提升提升線束企業利潤空間。線束企業利潤空間。根據我們分析，汽車

42、線束產業中，物料成本/勞動力成本/物流成本約占 70%/20%/4%?？紤]到線束廠商對原材料議價權較低，因此優化勞動力成本（如提升從業人員操作熟練度、產能遷至中西部等不發達地區、提升自動化水平）、提升物流效率（如在原料供應/終端客戶處就近生產）、提升生產靈活性（如加強早期設計參與度、加強線束模塊化設計）等成為行業的降本關鍵。圖圖 6：線束制造工藝流程：線束制造工藝流程 資料來源：線束中國，威貿電子，招商證券整理 敬請閱讀末頁的重要說明 14 行業深度報告 圖圖 7：2023 年滬光股份成本構成年滬光股份成本構成 圖圖 8：線束模塊化設計可優化流程、降低成本線束模塊化設計可優化流程、降低成本 資

43、料來源：滬光股份，招商證券 資料來源：矢崎，招商證券 1.2 連接器：線束的核心零部件，模具設計和制造工藝彰顯連接器：線束的核心零部件，模具設計和制造工藝彰顯核心壁壘核心壁壘 連接器位于線束的兩端，是實現線束與用電設備連接的重要部件。連接器位于線束的兩端，是實現線束與用電設備連接的重要部件。連接器又稱插接件、插頭和插座，通過獨立或與線纜一起，為器件、組件、設備、子系統之間傳輸電流或光信號，是構成線束系統連接所必須的組成部件。連接器的基本結構包括接觸件、絕緣體、外殼和附件，其中接觸件（端子）是連接器的核心。圖圖 9：連接器的結構（插頭側）：連接器的結構（插頭側）圖圖 10：連接器的結構（插座側）

44、：連接器的結構（插座側）資料來源：Omron，招商證券 資料來源：Omron，招商證券 連接器位于產業鏈的中上游。上游為金屬、電鍍液、塑膠等原材料；中游為連接器和線纜制造商，進行連接器的設計、組裝和制造；下游為汽車、通信等行業的應用廠商。直接材料直接人工制造費用 敬請閱讀末頁的重要說明 15 行業深度報告 圖圖 11：連接器產業鏈：連接器產業鏈 資料來源：電連接器產業鏈創新研討，招商證券 連接器生產制造的關鍵在于模具設計和精密制造能力。連接器生產制造的關鍵在于模具設計和精密制造能力。連接器的制造過程包括精密注塑、精密沖壓、壓鑄、機械加工、表面處理、組裝和測試。在設計上，在設計上，需用到多學科復

45、合知識，對于軟件設計和仿真技術要求較高；在工藝上，在工藝上，對于零部件的制造精度要求較高，需使用高精密度的模具加工設備及模具進行生產，業內注塑模具加工精度在 10 微米內。較高的精密模具設計水平和產品制造能力有利于實現自動化生產、提高產品的精度和良率。汽車是連接器的下游重要應用市場，其核心指標在于壽命汽車是連接器的下游重要應用市場，其核心指標在于壽命/抗沖擊等機械性能和抗沖擊等機械性能和高電壓高電壓/抗干擾等電氣性能?？垢蓴_等電氣性能。連接器應用涵蓋汽車、通信、計算機、工業、交通等電子工業全領域。其中通信和汽車是連接器最大的應用場景，2021 年全球市占率分別為 23.47%/21.86%（B

46、ishop&Associate）。根據應用場景不同，連接器的功能特征、技術水平的側重點存在差異，其中汽車行業的高壓大電流等電氣指標及機械壽命和抗沖擊等機械性能是關鍵指標。圖圖 12：2021 年全球連接器行業下游應用占比年全球連接器行業下游應用占比 圖圖 13：2019 年中國連接器行業下游應用占比年中國連接器行業下游應用占比 資料來源：Bishop&Associate，招商證券 資料來源：華經產業研究院，招商證券 通信23%汽車22%消費電子13%工業13%軌道交通7%防務6%其他16%汽車22%通信21%計算機16%工業12%交通6%軍事6%消費電子5%其他12%敬請閱讀末頁的重要說明 1

47、6 行業深度報告 二、市場規模：傳統線束二、市場規模：傳統線束及連接器及連接器市場相對穩定，市場相對穩定，電動智能化催動高壓高速發展新機遇電動智能化催動高壓高速發展新機遇 整車線束可分為普通低壓線束整車線束可分為普通低壓線束/高壓線束高壓線束/高速線束三大類高速線束三大類。單車價值方面，單車價值方面，1）傳統車用低壓線束價值量基本平穩在 2000-3000元左右。2）在汽車電動化過程中，發動機線束逐步取消，但同時新增了高壓系統線束，對性能和可靠性要求更高，價值增量可達 2000-3500 元。3）在汽車智能化過程中，自動駕駛、智能座艙、車聯網等功能屬性對數據傳輸速度提出了更高要求，根據車輛智能

48、化配置不同，新增高速線束的價值在幾百到上千塊不等。市場規模方面，市場規模方面，伴隨全球汽車市場電動化、智能化持續滲透，車用高壓和高速線束市場規模有望持續增長。我們預計2026年全球汽車市場總銷量為9500萬臺，新能源滲透率達26%，L0、L1、L2/L3、L4/L5的滲透率分別為32%/18%/50%/0.5%。測算得測算得 2026 年全球汽車線束市場規模約年全球汽車線束市場規模約 3763 億元，其中普通億元，其中普通低壓低壓/高壓高壓/高速線高速線束的市場價值分別為束的市場價值分別為 2570/676/518 億元。億元。預計到預計到 2030 年年，全球汽車線束市場全球汽車線束市場總規

49、模有望超總規模有望超 4484 億元，億元，2023-2030 年普通低壓線束年普通低壓線束/高壓線束高壓線束/高速線束市場高速線束市場規模的規模的 CAGR 分別為分別為 1.0%/14.1%/25.3%。細分來看細分來看連接器、線纜市場規模連接器、線纜市場規模，我們假設傳統低壓線束中連接器、線纜的價值占比為 40%、30%，高壓線束中占比提升至約 55%、35%；高速線束中占比約為 65%、30%。測算得 2026 年全球高壓/高速連接器市場規模約為 372/336 億元，高壓/高速線纜市場規模約為 270/155 億元。2.1 普通低壓線束普通低壓線束：單車價值：單車價值 2000-30

50、00 元以上不等，覆蓋元以上不等，覆蓋整車各部位整車各部位 傳統燃油車傳統燃油車用線束以普通低壓線束為主。根據車輛級別不同，10 萬元車型對應ASP 2000-2500 元、20 萬元車型對應 ASP 3000 元，高檔傳統乘用車整車線束ASP 可達 5000-6000 元。根據應用部位，可分為發動機/前艙/儀表/門/頂棚等部位的低壓線束。在新能源車中，在新能源車中，取消了發動機線束為主的價值約 200-300 元的低壓線束系統，其他低壓線束與燃油車中基本一致。圖圖 14：傳統燃油車整車線束分布：傳統燃油車整車線束分布 圖圖 15：燃油車整車線束：燃油車整車線束 ASP（元）（元）資料來源：卡

51、倍億，招商證券 資料來源：華經產業研究院，招商證券 0100020003000400050006000低檔乘用車（10萬元）低檔乘用車（20萬元）高檔乘用車線束ASP（元）敬請閱讀末頁的重要說明 17 行業深度報告 2.2 高壓線束高壓線束：單車：單車 ASP 隨隨電動化程度電動化程度提升，提升，2026 年年全球全球規模規模 676 億元億元 根據電動化程度由低到高，汽車可分為燃油車、混合動力汽車、純電動汽車幾大類，對應不同的高壓線束的結構和性能需求。燃油車：燃油車：整車線束均為低壓線束，高壓部分價值為 0 元。傳統燃油車使用12V 低壓直流供電系統，車輛主要電力來源為內燃機驅動發電機產生的

52、電力。插混式插混式（PHEV）：在傳統燃油車的基礎上新增動力電池、充電、電驅和電控等系統組件。插電式混動車可提供燃油和電驅兩種動力選項，故電池容量和電機功率通常小于增程式及純電動汽車。增程式增程式（EREV）：電力系統結構最為復雜。在增程式混合動力車的充電系統中，除外部電源充電外，還新增內燃機（增程器）到電池電驅系統的連接回路。增程式主要依靠電機驅動，故配備電池組容量通常大于 PHEV，可支持較長的純電行駛里程。純電動汽車：純電動汽車：電氣系統結構相對簡潔，相較燃油車取消了發動機線束為主的價值約200-300元的低壓線束系統。純電動車的動能100%由高壓電池提供，因此電池容量和電機功率最大，高

53、壓線束的性能需求和價值量最高。圖圖 16：插混插混/增程增程/純電動車純電動車電氣連接結構電氣連接結構 資料來源：圖解電動汽車，招商證券整理 以純電動汽車為例，其高壓線束的核心應用領域為車內大小三電系統；高壓連接以純電動汽車為例，其高壓線束的核心應用領域為車內大小三電系統；高壓連接 敬請閱讀末頁的重要說明 18 行業深度報告 器、高壓線纜價值占比超器、高壓線纜價值占比超 90%。車用高壓線束按功能可分為 5 部分，分別是動力電池線束、電驅電控線束、快充線束、慢充線束、高壓附件線束，連接部件包含動力電池、驅動電機、高壓配電箱（PDU）、電動壓縮機、DC/DC、OBC、PTC等。由于高壓線束需提供

54、 60V-800V 及以上的電壓等級、10A-200A 及以上的電流等級的電流傳輸，對于絕緣/耐熱/抗電磁干擾/防護等級的要求更高，故核心部件價值占比均較普通線束有所提升；預計高壓連接器、高壓線纜占高壓線束的預計高壓連接器、高壓線纜占高壓線束的價值份額在價值份額在 55%、35%以上以上。圖圖 17：純電動汽車高壓線束：純電動汽車高壓線束結構及成本結構及成本構成構成 資料來源：純電動汽車高壓線束成本優化研究，派歌銳電氣，招商證券整理 伴隨新能源車型對于電力驅動的依賴程度提升，整車高壓線束價值量也在提升，伴隨新能源車型對于電力驅動的依賴程度提升，整車高壓線束價值量也在提升，最高可達最高可達 20

55、00-3500 元左右。元左右。在車輛電動化過程中，高壓線束的價值提升主要來自于 1）高壓部件增加、結構復雜化帶來線束用量增長；2）整車電壓/功率提高推動線束傳輸功率提升、價格增高。我們預計純電動車中高壓線束總用量約1520 條，單價則在幾十到上百不等，與電流大小、EMI 等要求有關，最高可達2000-3500 元。表表 4：燃油：燃油/插混插混/增程增程/純電動車整車線束應用及價值測算純電動車整車線束應用及價值測算 車型車型 燃油車燃油車 插混插混 增程式增程式 純電動車純電動車 車內電力來源 發電機、12V 蓄電池 發電機、動力電池、12V 蓄電池 動力電池、增程器、12V 蓄電池 動力電

56、池、12V 蓄電池 動力電池容量 無 較小 較大 大 純電行駛里程 無 較短 較長 長 低壓線束應用部位 燃油動力系統 低壓用電設備 燃油動力系統 低壓用電設備 低壓用電設備 低壓用電設備 高壓線束應用部位 無 三電系統 發電系統 大小三電系統 大小三電系統 單車線束價值量（元）2000-3000 3000-4000 3500-4500 4500-6000 資料來源：招商證券測算 敬請閱讀末頁的重要說明 19 行業深度報告 圖圖 18：純電動汽車高壓線束拆解測算：純電動汽車高壓線束拆解測算 資料來源：汽車之家，招商證券測算 市場市場規模測算規模測算：根據 global data 數據，我們預計

57、 2024-2026 年全球汽車銷量為9100/9191/9283 萬臺，同比+2%/1%/1%；2030 年全球汽車總銷量預計達9500 萬臺。預計 2024-2026 年全球新能源車滲透率將為 19%/23%/26%，2030 年達 35%。結合上文分析，我們預測新能源汽車整車高壓線束價值量約 20003500 元，隨新能源車中純電動車的占比提升而增長。綜合來看，2024-2026 年全球高壓線束市場規模約在 484/581/676 億元，同比+22%/20%/16%。伴隨全球新能源滲透率持續提升，2030 有望增長至 998億元，2023-2030 年 CAGR+14.1%。其中高壓連接

58、器、高壓線纜價值占比約 55%、35%以上。表表 5：2022-2030 全球車載高壓線束市場規模及預測全球車載高壓線束市場規模及預測 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2030E 汽車銷量（萬輛）汽車銷量（萬輛）全球汽車銷量 8287 8918 9100 9191 9283 9500 yoy-1%8%2%1%1%-全球新能源車銷量 1086 1454 1765 2114 2414 3325 新能源滲透率 13%16%19%23%26%35%ASP（元）（元）整車高壓線束 2720 2730 2740 2750 2800 3000 市場規模（億元）市場規模（億元）高壓線束

59、 295 397 484 581 676 998 高壓連接器 162 218 266 320 372 549 高壓線纜 118 159 193 233 270 349 資料來源：global data，AlixPartners，純電動汽車高壓線束成本優化研究，招商證券預測 敬請閱讀末頁的重要說明 20 行業深度報告 2.3 高速線束高速線束：智駕、座艙、網聯為核心應用：智駕、座艙、網聯為核心應用場景場景，2026 年年全球規模超全球規模超 500 億億 智能汽車智能汽車車內傳感器、車內傳感器、ECU 等數量增加，等數量增加，數據傳輸數據傳輸的速度和質量的速度和質量更高更高，帶來帶來多多場景、多

60、類型的場景、多類型的智能化智能化線束線束增量增量需求需求。汽車智能化驅動車內傳感器、ECU 等數量大幅增加，且隨自動駕駛等級提升增長。根據 Yole 預測，L1 到 L2+級自動駕駛階段，攝像頭有望從單車 12 個增至單車 312 個。以上功能需要高速傳輸大量的數據，根據泰科，一輛自動駕駛汽車每天產生的數據量預計將高達數 TB，對線束的信號完整性、低延遲、高速率傳輸帶來要求。按按場景劃分，場景劃分，智能化線束常見于自動駕駛、智能座艙、車聯網三大領域，用于相關傳感器、控制器和顯示/執行/交互設備的數據傳輸。從產品類型劃分，從產品類型劃分，智能化帶來的線束需求多樣，主要包括：普通信號線束：用于普通

61、傳感器和 ECU 的連接；高速線束：FAKRA/mini-FAKRA/HSD/以太網線束等高速線束，用于自動駕駛和信息娛樂場景；其他特種線束：如 USB/TypeC/HDMI 等用于車機交互的多媒體接口，以及底盤車控相關的 ABS/EPB 線束等。表表 6：部分車型車輛傳感器配置：部分車型車輛傳感器配置 激光雷達激光雷達 攝像頭攝像頭 毫米波雷達毫米波雷達 超聲波雷達超聲波雷達 小鵬 X9 2 11 3 12 蔚來 ES8 1 11 5 12 理想 L9 1 11 1 12 極氪 007 1 12 5 12 小米 SU7 1 11 3 12 騰勢 N7 2 13 5 12 長安阿維塔 12 3

62、 11 3 12 問界 M9 1 11 3 12 智己 LS7 2 15 7 12 廣汽埃安 LX 3 12 6 12 資料來源：各公司官網，招商證券整理 敬請閱讀末頁的重要說明 21 行業深度報告 圖圖 19：智能汽車多樣化數據傳輸需求：智能汽車多樣化數據傳輸需求 資料來源：TE，招商證券繪制 高速線束是汽車智能化高速線束是汽車智能化過程中過程中新增新增的核心線束，的核心線束，具體分為具體分為 FAKRA、mini-FAKRA、HSD、以太網線束四類、以太網線束四類。根據泰科，在智能化推動下，車輛主流數據傳輸速率從150Mbps 拓展至 24Gbps，催生相關高速連接器和相關線束的應用需求。

63、根據傳輸信號不同，可分為傳輸模擬信號的同軸線束，如 FAKRA、mini-FAKRA；以及傳輸數字信號的差分線束，如 HSD、以太網線束。表表 7：高速連接器產品分類高速連接器產品分類 類型類型 分類分類 最大傳輸最大傳輸頻率頻率 最大數據速最大數據速率率 特點特點 應用應用 同軸連接器 Fakra 6Ghz 6Gbps 汽車行業通用的標準射頻連接器 收音機線束、GPS 線束、導航、車載移動通信、射頻藍牙應用、射頻遙控無鑰匙進入等 Mini-Fakra（HFM）20Ghz 28Gbps FAKRA 的升級版，體積縮小 80%、傳輸速率提高至 20GHz/28Gbps 與傳統 FAKRA 通用

64、差分連接器 HSD 6Ghz 8Gbps 用于低壓差分信號的高屏蔽數據系統 環繞攝像，儀表盤/觸摸屏，高清屏幕，藍牙，USB 連接，雙頻 WiF 以太網連接器 20Ghz 56Gbps 可支持更高的傳輸速率、擴展性、兼容性強 高清攝像頭系統、高分辨率顯示器、自動駕駛、雷達、激光雷達、后座娛樂系統 資料來源：羅森伯格官網，線束世界，招商證券 不同高速線束常配合使用，共同發揮作用。以環視以環視 ADAS 系統為例，系統為例，車載攝像頭通過 FAKRA 連接器與線束連接，線束另一端連接 mini-FAKRA 連接器，并將采集數據傳輸至車輛環視系統（AVM）；再由 HSD 線束傳輸至主機，最終通過HS

65、D 線束將信號輸送到座艙段并進行顯示。敬請閱讀末頁的重要說明 22 行業深度報告 圖圖 20：環視：環視 ADAS 系統高速連接系統高速連接示意圖示意圖 資料來源：電連技術，招商證券 當前當前國內國內 FAKRA/HSD 連接器已相對成熟；連接器已相對成熟；mini-FAKRA/以太網連接器在技術、以太網連接器在技術、專利積累方面仍與海外巨頭存在差距。專利積累方面仍與海外巨頭存在差距。高速連接器是高速線束的核心，目前國內廠商 FAKRA、HSD 連接器的技術成熟度較高，已有明確的設計和驗證標準，產品得到廣泛應用；mini-FAKRA、以太網連接器等則與海外羅森伯格、泰科、莫仕等巨頭仍有差距。主

66、要系 1）海外巨頭研發起步較早，在關鍵核心技術積累方面具備顯著優勢；2）海外巨頭通過早期搶注專利、聯合互相授權等構筑專利壁壘，并通過與整機廠及標準聯盟組織深度綁定，在終端、傳輸協議中進一步深度植入，實現進一步壟斷。未來未來 mini-FAKRA、以太網線束有望進一步擴大應用，對、以太網線束有望進一步擴大應用，對 fakra 和和 HSD 線束形線束形成替代。成替代。1）mini-FAKRA 與 FAKRA 對比，二者應用領域一致，mini-FAKRA 具有更高的傳輸頻率、速率、集成度。2）HSD 與以太網連接器相比，現階段 HSD主要用于車載顯示的數據傳輸，相較以太網連接器可實現的傳輸頻率、速

67、度較低。以太網連接器有更強的協議兼容性，同時伴隨車載以太網的滲透，應用領域拓展性更強。預計隨著車載娛樂系統配備大幅提升，短期內 HSD 用量仍將提升；但中長期來看 HSD 連接器的應用市場將部分被以太網連接器取代。圖圖 21：車載高速連接器演進趨勢：車載高速連接器演進趨勢 資料來源：TE，招商證券 注：為保持一致性，產品均選取 TE 車載產品進行性能對比，其中以太網連接器選取 GEMnet 關注自動駕駛、智能座艙、車聯網等汽車智能化應用帶來的智能化線束新增量。關注自動駕駛、智能座艙、車聯網等汽車智能化應用帶來的智能化線束新增量。自動駕駛：傳感器自動駕駛：傳感器/控制器升級帶動控制器升級帶動 F

68、AKRA/HSD/以太網線束及連接器等用以太網線束及連接器等用 敬請閱讀末頁的重要說明 23 行業深度報告 量高增。量高增。1）攝像頭：Fakra/Mini-Fakra 及 HSD 線束配合使用。其中 FAKRA主要針對汽車與外部的連接，如鯊魚鰭天線、360 環視攝像頭等。HSD 主要針對汽車內部高速數據的傳輸，如主機與顯示屏/T-BOX 的連接、LVDS、USB2.0/USB3.0/1080P 高清攝像頭的應用。2）激光雷達：使用以太網線束及連接器進行高速傳輸。3）域控制器：可同時連接低速線束、HSD、以太網線束等多種線束類型。智能座艙：顯示屏智能座艙：顯示屏/HUD 帶來帶來 HSD 線束

69、及連接器放量；車機互聯驅動線束及連接器放量；車機互聯驅動USB/HDMI 增長。增長。1）顯示屏、HUD：根據蓋世汽車，汽車儀表盤/中控屏/HUD/后座娛樂等屏幕數量持續增長，單車屏數將從 2021 年 1.9 增至 2025 年 2.7塊。同時車載中控屏進入標配 2K 高清時代，未來向 4K/8K 高清晰度發展，線束傳輸速率需求提升。2）多媒體端口：汽車娛樂交互、車機互操作功能帶動車載 USB/HDMI 等特種線束持續滲透。車聯網：車載天線、車聯網：車載天線、T-BOX 帶來高速傳輸需求，帶來帶來高速傳輸需求，帶來 FAKRA/以太網線束及以太網線束及連接器應用。連接器應用。1）車載天線系統

70、：隨著傳輸速率提升，FAKRA、mini-FAKRA將取代 FM/AM 饋線、GPS 導線，用于 4GLTE/5G MIMO/Car2Car/WiFi、蜂窩射頻等功能傳輸。2）T-BOX、網關：硬件形態類似域控，其中高速數據的傳輸同樣使用 HSD、以太網線束等為主。圖圖 22：汽車智能化驅動數據傳輸需求提升：汽車智能化驅動數據傳輸需求提升 資料來源：TE，招商證券繪制 市場規模測算市場規模測算：預計預計高速線束整車價值量在高速線束整車價值量在 300-1500 元之間，隨汽車元之間，隨汽車智能化智能化程程度度和配置和配置提升。提升。高速線束的價值增長來自量和價兩部分。在量的方面，在量的方面，攝

71、像頭、激光雷達等傳感器及顯示屏、車聯網等部件的數量增加帶來高速線束需求增加。在價的方面，在價的方面，汽車高速線束的傳輸速率、屏蔽效率、延遲性等性能要求帶來高價值。例如高速線纜需使用專用的同軸線纜、數據線纜等以提高絕緣層屏蔽性等方面的表現；高速連接器在阻抗、EMC、觸波比等電磁微波性能及特殊端子設計方面的技術壁壘等。結合 ICV TANK、如祺出行等數據，我們判斷 2026 年全球汽車市場智能駕 敬請閱讀末頁的重要說明 24 行業深度報告 駛 L1、L2/L3、L4/L5 級的滲透率分別為 18%/50%/0.5%。結合前文分析，我們假設 L1 級自動駕駛級別汽車的整車高速線束價值約在30050

72、0 元左右，隨自動化級別提升，L2/L3、L4/L5 級智能駕駛汽車的高速線束價值有望達 10001500/2000 元以上。綜合來看，綜合來看，2024/2025/2026 年年全球汽車市場高速線束市場規模約在全球汽車市場高速線束市場規模約在278/379/518 億元，億元，2030 年有望增長至年有望增長至 816 億元，億元，2023-2030 年年CAGR+25.3%。其中其中高速連接器、高速線纜占高速線束價值占比高速連接器、高速線纜占高速線束價值占比預計預計約在約在65%/30%以上。以上。表表 8：2022-2030 全球車載全球車載高速高速線束線束市場規模及預測市場規模及預測

73、2022 2023 2024E 2025E 2026E 2030E 全球汽車銷量（萬輛）全球汽車銷量（萬輛）銷量 8287 8918 9100 9191 9283 9500 yoy-1%8%2%1%1%-智能駕駛滲透率智能駕駛滲透率 L0 58%55%46%35%32%21%L1 25%23%21%20%18%18%L2/L3 17%22%33%45%50%60%L4/L5 0%0%0%0.3%0.5%1%整車高速線束價值（元）整車高速線束價值（元）L0 0 0 0 0 0 0 L1 100 150 200 0 250 300 L2/L3 600 700 800 900 1000 1300 L

74、4/L5 2100 2200 2300 2400 2500 2500 整車高速線束價值整車高速線束價值-均值（元）均值（元）127 189 306 412 558 859 市場規模（億元）市場規模（億元）高速線束 105 168 278 379 518 816 高速連接器 68 109 181 246 336 530 高速線纜 32 50 84 114 155 245 資料來源：global data，AlixPartners，ICVTANK，如祺出行，華經產業研究院，招商證券預測 2.4 本章總結本章總結 總結來看，我們測算在總結來看，我們測算在單車價值方面：單車價值方面：1）傳統）傳統燃油

75、車：燃油車：整車線束以低壓線束為主，不考慮智能化增量，整車線束價值基本平穩在 2000-3000 元左右。2）電動汽車：電動汽車：在汽車電動化過程中，發動機線束逐步取消，但同時新增了高壓系統線束，對性能和可靠性要求更高，高壓線束價值增量可達 2000-3500 元。不考慮智能化增量，整車線束價值約 5000-6000 元。3）智能汽車：智能汽車：在汽車智能化過程中，自動駕駛、智能座艙、車聯網等功能屬性對數據傳輸速度提出了更高要求，根據車輛智能化配置不同，新增高速線束的價值在幾百到 1500 元+不等。敬請閱讀末頁的重要說明 25 行業深度報告 表表 9：整車線束整車線束 ASP 價值測算（元）

76、價值測算（元）2022 2023 2024E 2025E 2026E 2030E 燃油車整車線束燃油車整車線束 ASP（考慮智能化滲透）（考慮智能化滲透）3060 3000 3100 3200 3300 3600 新能源車整車線束新能源車整車線束 ASP（考慮智能化滲透）（考慮智能化滲透）5580 5580 5790 5950 6200 6800 非高壓線束 2860 2850 3050 3200 3400 3800 高壓線束 2720 2730 2740 2750 2800 3000 整車整車高速線束高速線束 ASP 127 189 306 412 558 859 資料來源：招商證券測算 注

77、：整車高速線束單車 ASP 為結合 L0、L1、L2/L3、L4/L5 滲透率及不同自動駕駛級別對應單車高速線束價值所計算出的全球市場單車均值，詳情見表 8 在市場規模方面：在市場規模方面：伴隨電動化、智能化持續滲透，車用高壓和高速線束市場規模有望持續增長。我們測算 2026 年全球汽車市場線束總規模 3763 億元，其中普通低壓/高壓/高速線束的市場價值分別為 2570/676/518 億元。到 2030 年，全球汽車市場線束總規模 4484 億元，其中普通低壓/高壓/高速線束的市場價值分別為 2670/998/816 億元。1）傳統低壓線束：傳統低壓線束：預計 2026/2030 年全球汽

78、車市場總銷量為 9283/9500 萬臺，測算的 2026/2030 年全球車載普通線束市場規模 2570/2670 億元，總體保持平穩。細分來看，傳統低壓線束中連接器、線纜的價值占比約為 40%、30%。2）高壓線束：高壓線束：預計 2026/2030 年全球新能源車滲透率達 26%/35%，隨著新能源車滲透率提升，測算得 2026/2030 年全球車載高壓線束市場規模 676/998億元。細分來看，假設高壓線束中連接器、線纜的價值占比提升至 55%、35%，測算得 2026/2030 高壓連接器市場規模 372/549 億元。3）高速線束：高速線束：預計 2026 年全球汽車 L1、L2/

79、L3、L4/L5 級自動駕駛的滲透率分別為 18%/50%/0.5%，2030 年進一步提升至 18%/60%/1%，測算得2026/2030 年全球高速線束市場規模分別為 518/816 億元。細分來看，假設高速線束中連接器、線纜的價值占比提升至 65%、30%，測算得 2026/2030高速連接器市場規模 336/530 億元。表表 10：2022-2030 全球車載線束市場規模及預測全球車載線束市場規模及預測 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2030E 全球汽車銷量（萬輛）全球汽車銷量（萬輛）銷量 8287 8918 9100 9191 9283 9500 yoy

80、-1%8%2%1%1%-全球新能源車滲透率全球新能源車滲透率 13%16%19%23%26%35%全球全球智能駕駛滲透率智能駕駛滲透率 L0 58%55%46%35%32%21%L1 25%23%21%20%18%18%L2/L3 17%22%33%45%50%60%L4/L5 0%0%0%0.3%0.5%1%市場規模（億元）市場規模（億元）全球汽車線束市場總規模全球汽車線束市場總規模 2809 3050 3296 3522 3763 4484 yoy 3%9%8%7%7%-低壓線束低壓線束 2409 2485 2534 2562 2570 2670 低壓連接器 1192 1310 1448

81、1582 1727 2153 低壓線纜 754 796 844 882 926 1046 敬請閱讀末頁的重要說明 26 行業深度報告 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2030E 高壓線束高壓線束 295 397 484 581 676 998 高壓連接器 162 218 266 320 372 549 高壓線纜 118 159 193 233 270 349 高速線束高速線束 105 168 278 379 518 816 高速連接器 68 109 181 246 336 530 高速線纜 32 50 84 114 155 245 資料來源：招商證券預測 三、競爭格局：

82、三、競爭格局：全球汽車線束和連接器市場高度壟全球汽車線束和連接器市場高度壟斷，龍頭廠商占據先發優勢斷，龍頭廠商占據先發優勢 3.1 線束：日本、歐美企業長期壟斷，產品線束：日本、歐美企業長期壟斷，產品/服務服務垂直一體化垂直一體化構筑競爭壁壘構筑競爭壁壘 全球線束市場全球線束市場由日本、美國巨頭壟斷由日本、美國巨頭壟斷。目前日本廠商住友電工、矢崎的全球線束市場市占率在50%以上，其中住友電工2023年汽車線束營收規模達137億美元，我們測算約占全球總體市場份額的 30%+；其他如美國的安波福、德國萊尼、印度薩瑪、美國李爾等也占據較大份額。圖圖 23：2023 年全球汽車線束年全球汽車線束大廠業

83、績情況大廠業績情況 圖圖 24：全球汽車線束競爭格局：全球汽車線束競爭格局 資料來源：Automotive News，立訊精密公告，彭博，前瞻產業研究院，招商證券測算 注：已知矢崎 2023 年總營收 145 億美元；安波福 2023 年信號和電力解決方案部門營收 144億美元；萊尼 2023 年總營收 54.62 億歐元；李爾 2023 年 E-System 業務營收 59 億美元。表格中標“（E）”為根據以上公開信息預測 資料來源：招商證券預測 住友電工矢崎安波福萊尼薩瑪李爾其他 敬請閱讀末頁的重要說明 27 行業深度報告 表表 11：各國主要線束企業：各國主要線束企業 國家國家 汽車線束

84、主要企業汽車線束主要企業 日本 矢崎、住友電氣、古河、藤倉 美國 李爾、安波福 德國 萊尼、德科斯米爾、科侖伯格舒伯特公司、科絡普 韓國 京信、欲羅、悠進 中國 立訊精密、滬光股份、上海金亭、柳州雙飛、河南天海等 印度 薩瑪 資料來源：滬光股份，線束之家，招商證券 在在國內汽車線束市場國內汽車線束市場，本土廠商數量眾多、集中度本土廠商數量眾多、集中度和市占率和市占率相對較低，份額提升相對較低，份額提升空間較大?？臻g較大。國內線束企業可分自主線束廠、車企配套線束廠、外資廠、合資廠 4類。國內汽車線束競爭格局與全球基本一致，主要由外資和合資線束企業壟斷，國內廠商數量多但規模較小。近年來伴隨汽車三化

85、快速發展、自主品牌崛起，本土線束廠商份額占比有所提升，如滬光股份 2021-2023 年營收分別為 24/33/40億元，連續三年實現營收同比正增長；少數頭部線束企業如立訊、滬光、天海等能夠進入合資汽車品牌供貨。表表 12：國內主要自主線束廠：國內主要自主線束廠/車企配套線束廠車企配套線束廠/合資線束廠及配套客戶匯總合資線束廠及配套客戶匯總 公司公司 配套客戶配套客戶 自主線束廠 立訊精密 奇瑞、廣汽、長城、理想、問界、長安、比亞迪、蔚來、小鵬、合眾、大眾、吉利、通用、零跑等 滬光股份 賽力斯、理想、特斯拉、上汽、一汽大眾、奧迪、通用、戴姆勒奔馳、福特、捷豹路虎、奇瑞、江淮、寶沃汽車集團等 河

86、南天海 一汽、東風、長城、奇瑞、通用汽車、克萊斯勒、菲亞特 柳州雙飛 上汽通用五菱、東風柳州、桂林大宇客車、桂林客車、廣西柳工等 得潤電子 一汽-大眾、奧迪、北京奔馳、沃爾沃、上汽通用五菱、比亞迪等 長春市燈泡電線有限公司 一汽、一汽大眾、上海大眾、長安、長城、現代起亞、東風起亞 長春捷翼 一汽大眾、一汽奧迪、一汽馬自達、一汽轎車、上海大眾 泛華航空儀表電器廠 江鈴、昌河、一汽紅塔、北汽福田、哈飛 車企配套線束廠 弗迪科技 主要是比亞迪內部線束供應商，也有外部線束訂單 豪達 吉利 保定曼德 長城 合肥江淮新發 江淮 沈陽華晨安泰 華晨 襄陽群龍 東風汽車 蕪湖瑞昌 奇瑞轎車 合資線束廠 南通友

87、星 五十鈴、福特全順、長安鈴木、吉利等 江蘇華凱 福田系列（M4 中卡、K1 電動車 B-H4）.歐曼、雷沃、躍進 上海金亭 上海大眾、上海通用、上海汽車、康明斯、東風康明斯、日本小松康明斯、沃爾沃汽車中國等 青島悠進電裝 韓國現代、TATA、通用雪佛蘭、李爾、富卓、偉巴斯特、標致、北汽、陜汽等 德州錦城電裝 北京現代、重汽集團、北汽福田、華晨汽車、長城汽車、江淮汽車、江鈴汽車等 鄭州上河 鄭州日產、上汽紅巖、東風汽車、東風日產、五征集團、康奈可 資料來源：線束世界，招商證券整理 海外線束大廠通過產品海外線束大廠通過產品、服務垂直一體化，打造核心競爭力。服務垂直一體化，打造核心競爭力。歸納海外

88、線束大廠發展歷程，我們認為巨頭成長有以下三種路徑：產品產品垂直垂直一體化，產品線包含上游連接器、線纜甚至銅礦等原材料。一體化，產品線包含上游連接器、線纜甚至銅礦等原材料。如矢崎、敬請閱讀末頁的重要說明 28 行業深度報告 萊尼、古河、藤倉、京信等均為電線電纜業務起家，電線電纜業務起家，在線束制造方面具備成本優勢。安波福在連接器方面具連接器方面具有深厚的技術積累，進而拓展至線束領域。住友電工住友電工、古河、古河背靠銅礦起家，為線束線纜生產奠定基礎。通過布局產業鏈一體化，有助于壓低線束總成本，同時多環節參與有助于在利潤分配中掌握更多話語權。服務服務垂直垂直一體化，一體化，通過早期參與研發設計深化合

89、作、構筑技術壁壘。通過早期參與研發設計深化合作、構筑技術壁壘。典型代表如矢崎、安波福。安波福從德爾福剝離后，聚焦線束和智能駕駛兩大業務，并通過提出域集中的 SVA 智能汽車架構，彰顯自身在電氣分配系統、線束設計方面的領先地位。目前安波?？商峁┌葱枭a、與主機廠合作共研并生產、獨立提供全套研發和生產三種模式。依附依附本土本土 OEM 巨頭，共同成長。巨頭，共同成長。典型如日本、韓國廠商，由于本國車企的全球供應鏈相對封閉，車企與供應商建立了長期、穩定的合作關系；相關本土線束廠商隨之受益。（1）住友電工）住友電工：全球領先的線束廠商，材料、設計、制造全球領先的線束廠商，材料、設計、制造協同發展協同發

90、展 住友電工是全球領先的電線電纜住友電工是全球領先的電線電纜和線束和線束制造商。制造商。公司成立于 1897 年 4 月，最早可追溯至住友的煉銅產業。公司成立后，早期主要從事電線電纜業務，1949 年開啟汽車線束事業，并快速成長為日本第二、全球第四的汽車零部件企業。截止2023 年，公司約在全球 40 多個國家擁有 29 萬名員工，2023 年總營收達 44028億日元（約 293 億美元）。圖圖 25：住友發展歷程：住友發展歷程 資料來源：公司官網，招商證券 公司營收總體相對穩定，盈利能力受外部因素影響呈現一定波動。公司營收總體相對穩定，盈利能力受外部因素影響呈現一定波動。受疫情、戰爭、原材

91、料價格上漲等因素影響，2019 年公司凈利率出現較大下滑，后小幅回升。近兩年公司總體營收穩定在 300 億美元左右，2023 年公司毛利率、凈利率分別 敬請閱讀末頁的重要說明 29 行業深度報告 為 17.4%/3.8%。圖圖 26：公司總營收、凈利潤（億美元）及同比增速（：公司總營收、凈利潤（億美元）及同比增速（%）圖圖 27：公司毛利率及凈利率：公司毛利率及凈利率 資料來源：wind，招商證券 資料來源：wind，招商證券 公司共有公司共有 5 大業務板塊，其中汽車為核心業務，大業務板塊，其中汽車為核心業務，2023 年占總營收比重近年占總營收比重近 6 成。成。公司以電線、電纜為事業基礎

92、，共延伸出汽車、環境能源、工業材料、電子材料、信息通信材料設備 5 大業務領域。2023 年公司總營收 293 億美元，其中汽車/環境能源/工業材料/電子材料/信息通信材料設備的營收占比分別為59%/22%/8%/7%/5%。圖圖 28：住友電工：住友電工 5 大業務劃分及營收占比大業務劃分及營收占比 資料來源：住友電工，彭博，招商證券 公司客戶結構多元且分散，前公司客戶結構多元且分散，前 5 大客戶大眾、通用、豐田、現代、日產占比約大客戶大眾、通用、豐田、現代、日產占比約13%。(60)(40)(20)0204060801000501001502002503003502014 2015 20

93、16 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023總營收凈利潤總營收yoy凈利潤yoy051015202014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023毛利率(%)凈利率(%)敬請閱讀末頁的重要說明 30 行業深度報告 圖圖 29：2023 年公司前年公司前 10 大客戶大客戶 資料來源：Bloomberg，招商證券 公司汽車業務又可分為公司汽車業務又可分為線束和住友理工等兩部分，線束和住友理工等兩部分，產業鏈垂直一體化布局齊全，產業鏈垂直一體化布局齊全，其中線束營收其中線束營收占比約占比約 3/4。公司汽車線束業務包含線

94、束和線束組件（包含連接器、線纜、端子等）、電裝零部件（ECU、高壓分線盒、電池模組、半導體器件等）；住友理工及其他則提供汽車橡膠、樹脂產品，如防振橡膠、軟管、隔音和內飾產品、燃料電池組件、橡膠密封材料等。2021-2023 年該部分業務構成穩定，2023年汽車線束/住友理工營收占比約 76%/24%，2023 年公司汽車線束業務營收 137億美元。圖圖 30：住友汽車：住友汽車分業務營收（億美元）分業務營收（億美元）圖圖 31：住友汽車線束產品類型：住友汽車線束產品類型 資料來源：wind，招商證券 資料來源：wind，招商證券 公司汽車線束業務歷史悠久，在全球居于領先地位。公司汽車線束業務歷

95、史悠久，在全球居于領先地位。根據公司材料，全球每 4 臺汽車中就有 1 臺線束是由住友制造。公司以汽車線束為核心事業，并圍繞“CASE”（Autonomous 自動駕駛、Electric 電動化、MaaS 出行即服務、Connected）主題進行開發。在在電動化電動化領域，領域，公司針對 EV/HEV/PHEV 均有成套對應產品，包括高壓線束、高壓連接器、高壓接線盒、電池導電板模塊等；此外公司在充電槍和充電插座、基礎設計相關也有重點研發布局。在在智能化智能化領域，領域，公司為實現互聯汽車的自動駕駛，致力于高速與大容量通信方面的研究。圍繞高速通信連接器、高速通信線束必要條件開展驗證，并實現了 L

96、3 級自動駕駛所需的連接。公司充分發揮集團 5 大板塊的綜合實力，如汽車業務與信息通信業務合作，實現外部基礎設施到內部電動系統的整體布局。大眾通用豐田現代日產本田起亞蘋果日本電裝雷諾其他020406080100120140160180200202120222023住友理工及其他（Sumitomo Riko&Others）汽車線束（Wiring Harnesses）敬請閱讀末頁的重要說明 31 行業深度報告 圖圖 32：住友車載高速通信產品類型：住友車載高速通信產品類型 圖圖 33：住友車載高壓產品類型：住友車載高壓產品類型 資料來源：Sumitomo，marklines，招商證券 資料來源：S

97、umitomo，marklines，招商證券 圖圖 34：公司汽車業務與其他部門業務整體開發：公司汽車業務與其他部門業務整體開發 資料來源：住友電工，招商證券 設立設立 CAS-EV 部門部門以提高技術提案能力以提高技術提案能力，目標目標從供應商向合作伙伴角色轉變。從供應商向合作伙伴角色轉變。此前公司定位為 tier1 供應商，在重視成本、質量、交期的基礎上開展產品制造。CASE時代OEM廠商對線束廠商提出新要求，要求OEM與tier1開展合作協同，共同思考新技術浪潮下汽車的變化。為此，公司成立 CAS-EV 開發部門，圍繞汽車變革、線束需求變革等深入研究和開發，目標是讓 OEM 對住友電工的

98、提案能力給出高度評價。公司預計到 2030 年自身汽車業務銷售額中，約有 80%為傳統產品，20%為 CASE 相關產品。面向面向 2030 年，公司從要素、設計、制造年，公司從要素、設計、制造 3 方面同步發力，方面同步發力，多部門融合發展，多部門融合發展，提提高附加產品價值。高附加產品價值。公司充分利用自身五大業務部門的交叉學科優勢，住友電工、住友電裝、AutoNetworks 技術研究所多方合作，各部門技術共享。1）要素方面，推進材料、電鍍、解析等基礎原材料技術水平；例如針對車身輕量化需求，研發出了鋁線束，車輛整體減輕約 12%；2）設計方面，針對汽車電動智能化、互聯互通、E/E 架構升

99、級等需求成立研發團隊，預判客戶需求的設計；同時積極推進設計環節的數字化水平，如采取 3DCAD 和 VR 等工具，通過推進數字化縮短前置期。3）制造方面，推進自動化、綠色化生產，如可自動設置切壓線的成套作業、通過 e-STEALTHW/H 實現裝配自動化等提高生產效率。敬請閱讀末頁的重要說明 32 行業深度報告 圖圖 35：公司技術革新方向：公司技術革新方向 圖圖 36：公司產品拓展目標：公司產品拓展目標 資料來源：Sumitomo，招商證券 資料來源：Sumitomo，招商證券 圖圖 37：公司中期總體發展戰略：公司中期總體發展戰略 資料來源：Sumitomo，招商證券 （2）矢崎）矢崎：專

100、注汽車線束生產，專注汽車線束生產，原材料到生產制造全覆蓋原材料到生產制造全覆蓋 矢崎成立于 1941 年，是全球汽車線束龍頭之一，專注線束、儀器和連接器和端子等組件。公司主要客戶為汽車制造商，其次為電力、燃氣和一般建筑公司等。矢崎集團在全世界 44 個國家設立 468 個工廠或分支機構，全球員工人數超過 24萬人。敬請閱讀末頁的重要說明 33 行業深度報告 圖圖 38：矢崎全球據點分布：矢崎全球據點分布 資料來源：矢崎，招商證券 公司業務共分為汽車業務、公司業務共分為汽車業務、生活環境設備和新事業生活環境設備和新事業 3 部分，汽車業務占總收入部分，汽車業務占總收入的的 85%以上。以上。公司

101、從汽車線束的制造銷售開始，汽車產品包括車用電線組件、儀表儀器等，此外還有空調、太陽能熱水器等生活環境系統產品。根據華港財富，汽車線束產品是矢崎集團的主營業務，占整體業務收入的 86.6%。公司業務總體公司業務總體穩定，穩定，幾次業績下滑主要受宏觀經濟波動影響，如石油危機、日本泡沫經濟解體、東南亞金融危機、08 年金融危機、俄烏沖突和疫情等。圖圖 39：矢崎：矢崎 3 大業務概況大業務概況 圖圖 40：矢崎汽車業務產品矢崎汽車業務產品 資料來源：yazaki，招商證券 資料來源：yazaki，招商證券 公司公司早期早期發展興起于日本汽車工業，發展興起于日本汽車工業，近年來持續近年來持續受益于全球

102、化擴張受益于全球化擴張，2023 年公年公司日本司日本/海外營收占比海外營收占比 3:7。早在矢崎公司正式成立前，創始人矢崎貞美已經于1929 年生產和銷售線束。當時日本國內汽車以美國生產的福特和通用等為主，公司主要為這些品牌提供后裝線束。伴隨二戰爆發，政府法規發生重大變化，日本本土汽車產業的興起為矢崎帶來積極影響，1941 年矢崎隨之正式成立。經過20 余年發展，1962 年，矢崎在泰國成立了第一個海外生產據點，開始進行全球化拓展。進入 20 世紀 80 年代，隨著日本汽車產業大規模全球化，公司也加快出海擴張的步伐，1986 年矢崎海外員工數量達 10989 人，首次超過日本國內員工數量。2

103、014-2022 年，公司營收 CAGR+4.3%，其中海外業務是增長的主要動力 敬請閱讀末頁的重要說明 34 行業深度報告 來源。2022年，公司總營收達22697億日元，其中日本/海外營收占比約30%/70%。圖圖 41：2014-2022 年矢崎營收情況（億日元）年矢崎營收情況（億日元）圖圖 42：2022 年公司營收地區分布年公司營收地區分布 資料來源：yazaki，招商證券 資料來源：yazaki，招商證券 圖圖 43：矢崎全球化發展歷程：矢崎全球化發展歷程 資料來源：矢崎，招商證券 從材料開發到產品制造全流程內部進行，從材料開發到產品制造全流程內部進行，圍繞圍繞 EEDDS 提供完

104、整的解決方案提供完整的解決方案。公司從材料開發到線束設計、生產、施工方法、最終產品制造，所有工序均在公司內部完成。對應的，在服務內容方面，公司可支持 OEM 從初始概念到設計開發、再到全球大規模生產和售后服務。公司設計能力突出，設有專門的 CCS（Customised Cabling Systems，定制布線系統）部門以負責特定產品或系統的供應，定制化滿足客戶對生產、組裝和物流的需求。面向汽車電動智能化趨勢，公司可提供完整的 EEDDS（Electrical/Electronic Distribution and Display System，電氣/電子分配和顯示系統）解決方案，涉及車輛內部連

105、接、車輛與外部的連接等多場景。公司在配電系統、零組件、電子器件、高壓連接等方面均位于全球領先地位，并積極適應 CASE（互聯、自動、共享、電動）和 MaaS（出行即服務）等未來汽車技術的發展趨勢。050010001500200025002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022日本海外日本美洲亞洲歐洲和非洲 敬請閱讀末頁的重要說明 35 行業深度報告 圖圖 44：原材料到生產制造全流程：原材料到生產制造全流程覆蓋覆蓋 資料來源：矢崎，招商證券 （3）安波福）安波福：傳統：傳統 tier1 轉型高科技公司，聚焦汽車轉型高科技公司，聚焦汽車“大腦大腦”

106、和和“神經神經”安波福是全球唯一一家同時提供汽車大腦（控制器、自動駕駛、主動安全）和神安波福是全球唯一一家同時提供汽車大腦（控制器、自動駕駛、主動安全）和神經網絡（線束和連接器）的公司經網絡（線束和連接器）的公司。安波福（Aptiv）前身為通用汽車零部件集團子公司，1995 年更名德爾福汽車系統，并于 1999 年獨立上市；2017 年德爾福剝離動力總成業務，創立安波福（線束及連接器業務在此）和德爾?？萍迹▌恿偝杉笆酆笫袌鰳I務）兩家獨立公司。目前安波福是全球領先的汽車零部件廠商之一，產品包括工程部件產品、連接器、接線組件和線束、電纜管理、電氣中心以及混合高壓和安全配電系統。2023 年公司全

107、球營收為 200.5 億美元，在 48 個國家設有制造及服務中心，員工總數超 15.4萬人。圖圖 45：安波福發展歷程：安波福發展歷程 資料來源：marklines，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 36 行業深度報告 公司業務分為公司業務分為“神經神經”和和“大腦大腦”兩大業務部門，兩大業務部門，營收占比約營收占比約 7:3。公司下設信號和電力解決方案部門（S&PS）與先進安全與用戶體驗（AS&UX)兩大業務線，其中線束、連接器均包含在 S&PS 中。公司營收占比自 2017 年業務重整后結構穩定，S&PS 貢獻公司大部分收入，2023 年 S&PS/AS&UX 營收分別為 144/57 億

108、元，占總營收比重為 72%/28%。S&PS：提供車輛電氣架構的完整設計、制造和組裝，產品包括連接器、線束總成、電纜、電氣中心、混合高壓安全配電系統等；該部門 2023 年總營收 144 億美元，同比+11.3%。AS&UX：包括主動安全系統（ADAS)、信息娛樂與用戶體驗、網絡連接與安全、移動出行與服務等，核心產品為傳感器、智能駕駛系統及平臺、智能汽車內部感知系統、汽車電子控制單元、域控制器。該部門 2023 年總營收57 億美元，同比+24.2%。圖圖 46：2011-2023 年安波福營收變化年安波福營收變化 圖圖 47：2011-2023 年安波福分產品營收構成年安波福分產品營收構成

109、資料來源：wind，招商證券 資料來源：wind，招商證券 客戶結構穩定且分散，優質客戶遍布全球?？蛻艚Y構穩定且分散，優質客戶遍布全球。公司為全球領先客戶提供汽車中低高壓線束和連接器解決方案，主要客戶包括福特、Stellantis、通用、大眾、特斯拉、吉利、梅賽德斯等全球知名汽車 OEM 廠商，產品被廣泛應用于特斯拉、日產、福特、大眾、奧迪等的主流車型中。截止24Q2，公司前十大客戶銷售額占比57.60%，福特/Stellantis/通用為前三大客戶，占比均為 10%左右，對單個客戶依賴性小。圖圖 48：24Q2 安波?？蛻艚Y構占比安波?？蛻艚Y構占比 資料來源：Bloomberg，招商證券 -

110、25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%050100150200250營收（億美元）YoY-50%0%50%100%電子/電氣架構動力總成系統電子與安全熱系統信號和電源解決方案先進的安全和用戶體驗抵消及其他(產品)10.00%9.49%9.39%42.40%福特汽車Stellantis集團通用汽車公司大眾汽車股份公司特斯拉公司吉利汽車控股有限公司梅賽德斯-奔馳集團寶馬汽車股份公司豐田汽車塔塔汽車有限公司其他 敬請閱讀末頁的重要說明 37 行業深度報告 表表 13：2024 年安波福線束與連接器產品的主要客戶、配套產品及車型年安波福線束與連接器產品的主要客戶、配套產品

111、及車型 整車廠整車廠 配套產品配套產品 車型車型 Jeep 電源分配單元(PDU)Wrangler(USA)奧迪 發動機 ECU A1(Spain)、Q2(Germany)寶馬 室內燈、攝像頭 ECU、盲點監控傳感器 i4(Germany)、iX(Germany)、X3(USA)本田 Back door harness、后視攝像頭線束 Ridgeline(USA)標致 車身 ECU 2008(Spain)大眾 發動機 ECU Polo(Spain)道奇 車身 ECU Hornet(Italy)福特 泊車輔助 ECU F-150 Lightning(USA)瑪莎拉蒂 短程雷達 Grecale(l

112、taly)歐寶 喇叭、車身 ECU Mokka(France)、Corsa(Spain)起亞 盲點監控傳感器 EV6(Korea)、Niro(Korea)日產 線束、車輛接近提醒揚聲器 Magnite(India)、Note Aura、Note e-POWER、Sakura 三菱 車輛接近提醒揚聲器 eKX EV 斯柯達 發動機 ECU、線束 Fabia(Czech Republic)、Kushaq(India)、Slavia (India)塔塔 電池線束 Nexon(India)特斯拉 前圍線束 Cybertruck (USA)通用 碳罐 雪佛蘭 Camaro(USA)、雪佛蘭 Silver

113、ado HD(USA)現代 后方角雷達、座椅乘員檢測傳感器、盲點監控傳感器 Santa Fe(USA)、IONIQ 5(Korea)、Palisade (Korea)資料來源：Marklines，招商證券 公司能夠提供全系列的汽車連接解決方案，包含普通低壓產品、高壓產品、高速公司能夠提供全系列的汽車連接解決方案，包含普通低壓產品、高壓產品、高速產品、安全型產品、互聯產品等。高壓方面，產品、安全型產品、互聯產品等。高壓方面，安波福是最早進入新能源汽車市場的高壓產品制造商之一，產品組合涵蓋 400V-1000V 的電壓、最高 250A 電流。高速方面，公司可提供 FAKRA、H-MTD、AMEC

114、以太網連接器產品，傳輸速率最高可擴展至 56Gbps。圖圖 49：安波福連接產品布局：安波福連接產品布局 資料來源：安波福，招商證券 持續收購線束持續收購線束/連接器公司連接器公司，強化技術實力。強化技術實力。1）線束）線束/線纜：線纜：公司收購英國電纜制造商 HellermannTyton、德國微管供應商 Gabocom 等，在工業、通信等應用領域和韓國、中國等地區持續拓展；此外通過收購Intercable 將業務范圍拓展至光纖、高壓母線領域。2）連接器：）連接器：公司陸續收購 FCI 集團旗下的汽車產品事業部（MVL）與 Winchester，二者均曾位列全球連接器前十，積累連接器制造底蘊

115、。敬請閱讀末頁的重要說明 38 行業深度報告 表表 14：安波福（原德爾福）連接：安波福（原德爾福）連接業務業務收購史收購史 收購對象收購對象 業務業務 收購價格收購價格 2003 Grundig Car InterMedia System GmbH 車用音響設備、遠程信息處理設備和其它汽車娛樂系統 3,900 萬美元 2012 FCI 集團汽車部門（MVL）汽車連接器系統 70 億人民幣 2014 Antaya 和 Unwired Antaya 是北美最大的車窗連接器供應商；Unwired 生產媒體連接器產品-2015 HellermannTyton 英國電纜線束管理方案供應商，產品定位汽車

116、、航空航天、國防及能源等行業 10.7 億英鎊 2018 KUM 韓國汽車連接器及線纜制造商 5.26 億美元 2018 Winchester 光纖電纜等大型供應商，1980 年全球連接器公司中排名第七 6.82 億美元 2019 Falmat 工業高性能電纜供應商 0.25 億美元 2019 Gabocom 德國微管供應商，為電信行業的線纜提供防護 3.1 億美元 2022 Intercable 高壓母線和互聯解決方案供應商 5.95 億歐元 2022 Wind River 嵌入式系統和云軟件供應商 43 億美元 資料來源：安波福，招商證券 在高速連接領域，安波福與羅森伯格深度合作，共同推廣

117、在高速連接領域，安波福與羅森伯格深度合作，共同推廣 H-MTD 以太網連接器以太網連接器和和 AMEC 產品。產品。根據安波福官網，早在 2017 年，德爾福已經羅森伯格建立技術合作伙伴關系，提供高性能的汽車以太網解決方案。拆分后的安波福同樣與羅森伯格建立合作伙伴關系，二者共同開發了 H-MTD，按照協議，安波?？砂凑找笾圃炫c羅森伯格設計規范兼容的 H-MTD 連接器,成為市場第二個 H-MTD 連接器的供應商。此外，二者亦在共同推廣 AMEC 產品，產品具有接口兼容性。圖圖 50：安波福與羅森伯格達成合作：安波福與羅森伯格達成合作 圖圖 51：H-MTD 產品性能產品性能 資料來源：安波福

118、，招商證券 資料來源：羅森伯格，招商證券 安波福在線束及連接器領域布局多年，具有多項前沿技術和專利。安波福在線束及連接器領域布局多年，具有多項前沿技術和專利。1）Y 型電源型電源接頭專利：接頭專利：電源接頭以 Y 形配置拆分電纜為兩個設備供電，從而節省空間并減輕重量、降低成本。2）Velocity 工具套件：工具套件：能夠使整車廠利用虛擬建模進行車輛尺寸優化；3）開發鋁導線：）開發鋁導線：通過研發 SMC（選擇性金屬涂層）技術解決銅鋁電偶腐蝕問題，線束系統重量可降低 48%。4）扁平母線技術：）扁平母線技術：母線具有剛性且扁平的特點，比電纜寬，但高度最多可縮短 70%；可比相同橫截面積的電纜承

119、載更多的電流，有助于節約空間、提高組裝自動化水平、助力高壓連接應用。敬請閱讀末頁的重要說明 39 行業深度報告 圖圖 52：安波福鋁制線束：安波福鋁制線束 圖圖 53：安波福：安波福扁平母線技術扁平母線技術 資料來源：安波福，招商證券 資料來源：安波福，招商證券 創新研發創新研發 SVA 汽車電子電氣架構，引領行業進入汽車電子電氣架構，引領行業進入“軟件定義汽車軟件定義汽車”階段。階段。SVA 汽車電子電氣架構針對電子電氣系統的汽車級解決方案，以軟硬件解耦、I/O 與計算分離、支持計算“服務器化”的三大基本要素，實現了可擴展解決方案和向軟件定義車輛的過渡。安波福在 2020 年 CES 大會首

120、次提出 SVA 架構理念；2022 年CES 大會發布最終架構；2024 年 CES 大會發布融合 SVA、L2+ADAS、內部傳感和 Wind River 的可駕駛演示。公司表示全新 SVA 智能汽車架構在生命周期內可以減少 20%的線束重量以及 20%的電氣架構安裝場地空間；可以節約 75%的軟件保修成本，75%的系統集成與測試成本和 50%的配電安裝人力成本。圖圖 54：安波福：安波福 SVA 架構演變架構演變 資料來源：安波福，招商證券 （4）萊尼）萊尼：歐洲：歐洲百年百年汽車線束汽車線束巨頭巨頭，立訊立訊擬收購擬收購公司公司及全資子公司股及全資子公司股權權 萊尼（LEONI）總部位于

121、德國，是歐洲頭部、全球領先的電線電纜和線束解決方案供應商。公司成立于 1917 年，1923 年上市；1977 年在突尼斯建成首個海外生產基地，由此開啟海外擴張步伐，并陸續在歐洲匈牙利、波蘭、斯洛伐克等及美洲、亞洲等地進軍，設立多個生產基地及辦事處。2008 年萊尼收購了法雷奧的 敬請閱讀末頁的重要說明 40 行業深度報告 線束部門，成為歐洲市場領導者和全球第四大汽車線束系統供應商。目前萊尼在全球 26 個國家擁有 9.5 萬名雇員，2023 年營業收入 54.62 億歐元（約 60.62 億美元）。公司主要產品涵蓋標準化電纜、特種電纜以及定制開發的線束系統與相關組件，應用于汽車制造工業、通信

122、工業、醫藥器械工業等領域；根據 marklines，公司汽車產品營收占比達 94%。表表 15：萊尼發展歷程萊尼發展歷程 年份年份 事件事件 1917-1970 年：初創與早期發展 1917 年 在德國成立 1923 年 在德國上市 1928-1967 年 開始生產漆包線，逐步擴展到橡套電纜、聚氯乙烯絕緣電纜、電源線、電纜組件、線束生產 1970-1999 年：全球擴張 1970-2000 年 收購多家電纜、鋼絞線和線束廠，并在歐洲、美國、中國、墨西哥、非洲等多地設立工廠 2008 年 收購法雷奧的線束部，成為歐洲市場領導者 2010-2020 年：技術創新 2011 年 首款標配萊尼電動汽車

123、部門完整線束系統的電動汽車 Mia 微型客車推出，包括低壓和高壓 2012 年 展示用于太陽能熱電廠的新產品和服務組合 2020 年起：調整和業務重組 2020 年 受疫情影響，削減歐洲、北非、美國的線束生產 2021 年 逐步出售電線電纜業務部門：出售子公司 Studer AG 和控股公司 LEONI Schweiz AG、LEONI Fiber Optics；出售萊尼 Kerpen GmbH 數據通信和復合材料部門 2022 年 汽車線纜解決方案業務出售失敗 2023 年 宣布財務重組計劃并從交易所退市 2024 年 萊尼公司 50.1%股權及全資子公司 Leoni Kabel GmbH

124、100%股權擬被立訊精密收購 資料來源：marklines，立訊精密公司公告，招商證券 公司公司核心核心業務分為業務分為汽車電纜事業部汽車電纜事業部（ACS）和）和線束系統事業部（線束系統事業部（WSD）兩大部分兩大部分，2022 年以來線束系統營收占比超年以來線束系統營收占比超 70%。2022 年公司總營收約 54 億美元，同比-11%，下滑主要系公司 ACS 部門逐步終止和剝離所致；此外財務壓力、重組等因素亦對公司線束新業務拓展造成拖累。2022 年公司線束系統/汽車線纜業務營收分別為 38/15 億美元，同比+1%/-32%，占總營收比重分別為 71%/29%。根據立訊精密公告未審計數

125、據，2023 年萊尼公司總營收達 54.6 億元（約 61 億美元），同比有所改善。汽車電纜事業部汽車電纜事業部（Automotive Cable Solutions Division，ACS）：）：制造電線、絞線、光纖、標準電纜、特種電纜等產品。線束系統事業部線束系統事業部（Wiring Systems Division，WSD）：）：生產線束、高壓線束、配電部件、特殊連接器等。敬請閱讀末頁的重要說明 41 行業深度報告 圖圖 55：萊尼分業務營收情況：萊尼分業務營收情況（百萬美元）（百萬美元）圖圖 56：2023 年萊尼分業務營收占比年萊尼分業務營收占比 資料來源：2005-2022 年來

126、自彭博，2023 年來自立訊精密公司公告；招商證券 資料來源：立訊精密公司公告，招商證券 公司覆蓋幾乎全球公司覆蓋幾乎全球 80%以上汽車品牌，以上汽車品牌，核心核心大大客戶客戶均為均為歐系頭部車企歐系頭部車企，豪華品牌，豪華品牌市場影響力突出市場影響力突出。據彭博，2021-2022 年公司前五大客戶為 Stellantis、梅賽德斯-奔馳、寶馬、大眾、雷諾，市占率約在 11%/10%/10%/8%/7%以上。此前公司位于俄羅斯、烏克蘭的四家工廠主要面向歐洲市場供貨；由于 2022 年初俄烏沖突引發萊尼烏克蘭工廠車用線束斷供，大眾、奧迪、保時捷、寶馬、奔馳等車企出貨均受到影響，足見公司在歐洲

127、汽車線束市場的核心地位。據上纜所，萊尼幾乎是所有歐洲整車企業的供應商，同時供應約全球 80%以上的汽車品牌。圖圖 57：萊尼前十大客戶：萊尼前十大客戶 資料來源：彭博統計及預測，招商證券 受外部環境沖擊、公司管理混亂等影響，受外部環境沖擊、公司管理混亂等影響，近年來近年來公司經營公司經營業績不佳業績不佳。2019 年以來，公司自由現金流和凈利潤持續多年為負，原因包含內外兩方面因素：1）外部環境方面，公司經歷了疫情造成的需求不振、原材料/能源/物流/勞動力成本上升的沖擊，此外 22 年俄烏沖突導致公司兩家共超 7000 人的烏克蘭線束工廠斷供，進一步對公司銷售額和利潤造成影響。2）內部因素方面，

128、公司近年來存在管理職責不清、高層人士變動頻等問題，此外潛在風險的撥備減值亦對公司利潤帶來損失。2018 年起，公司在新任 CEO Kamper 的帶領下實施“Value21”自救計劃，現金流和盈利虧損有所緩解。然而后續 2022 年底公司汽車線纜業務出售失敗、23 年 1月 CEO 突然辭職進一步加劇了危機。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000線纜業務線束系統線纜業務線束系統Stellantis梅賽德斯-奔馳寶馬大眾雷諾塔塔通用日產卡特彼勒其他 敬請閱讀末頁的重要說明 42 行業深度報告 圖圖 58：萊尼凈利潤情況：萊尼凈利潤情況 圖圖 59：萊尼自由現金流

129、情況（百萬美元）：萊尼自由現金流情況（百萬美元）資料來源：彭博，招商證券 資料來源：彭博，招商證券 圖圖 60：萊尼：萊尼 Value21 自救計劃自救計劃 圖圖 61：2016-2022 年萊尼年萊尼 CFO 變動情況變動情況 資料來源：automobi，招商證券 資料來源：automobi，招商證券 開啟系列重組和剝離計劃，開啟系列重組和剝離計劃，2022 年底汽車線纜業務解決方案出售失敗，年底汽車線纜業務解決方案出售失敗，2023 年年退市退市重組重組以以減輕債務負擔減輕債務負擔。為緩解公司經營困境，萊尼啟動了系列重組計劃，其中包括出售部分電線電纜解決方案業務以改善財務狀況。2021年-

130、2022年一季度，公司陸續出售子公司 Studer AG 和控股公司 LEONI Schweiz AG、LEONI Fiber Optics；Kerpen GmbH 數據通信和復合材料部門等，財務壓力得到緩解。2022年 5 月，萊尼宣布計劃將 WCS 業務出售給泰國線束廠商 Stark 集團；然而 Stark集團于 2022 年 12 月撤回收購意向。本次汽車線纜業務出售計劃的失敗導致集團缺少超 4 億歐元的資金，現金流和債務情況再度惡化。公司重新調整再融資和重組計劃，并于 2023 年退市。-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%-8-6-4-20242005200

131、62007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022GAAP凈利潤（億美元）凈利率-400-300-200-1000100200200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 敬請閱讀末頁的重要說明 43 行業深度報告 圖圖 62：萊尼電線電纜業務剝離進展：萊尼電線電纜業務剝離進展 資料來源：automobi，招商證券 退市退市重組以來，公司財務狀況有所改善，但整體仍處于虧損狀態。重組以來，公司財務狀況有所改善，但整體仍

132、處于虧損狀態。根據新企業穩定與重組法（StaRUG），新的重組方案中債權人免除了約 7.08 億歐元的債務，從而減輕了萊尼約一半的債務負擔。根據立訊公告，2023 年 Leoni AG（萊尼公司）總體營收約 54.6 億歐元，凈利潤-1.3 億歐元；其中全資子公司 Leoni K營收約 14.6 億歐元，凈利潤-0.1 億歐元。24Q1 Leoni AG 營收 12.9 億歐元，凈利潤 164 萬歐元；Leoni K 營收 3.6 億歐元，凈利潤 658 萬歐元，我們判斷 24Q1凈利潤回正主要系萊尼啟動重組程序、大股東 Stefan Pierer 出資并接管萊尼 45%的銀行債務所帶來的財務

133、表現改善。圖圖 63：Leoni AG 及及 Leoni K 營收情況（萬歐元）營收情況（萬歐元）圖圖 64：Leoni AG 及及 Leoni K 凈利潤情況（萬歐元）凈利潤情況（萬歐元）資料來源：立訊精密公告，招商證券 資料來源：立訊精密公告，招商證券 2024 年立訊精密擬收購公司及全資子公司股權，強強聯合實現年立訊精密擬收購公司及全資子公司股權，強強聯合實現戰略協同戰略協同。2024年 9 月 13 日，立訊精密發布公告，擬收購 Leoni AG（以下簡稱“萊尼公司”）的 50.1%股權及 Leoni AG 全資子公司 Leoni Kabel GmbH（以下簡稱“Leoni K”）的

134、100%股權。其中 Leoni K 為萊尼公司 ACS 業務的主要運營主體。立訊精密具有多次內生外延的寶貴經驗，有望結合多年積累的制程優化、垂直整合、工廠運營等能力優勢，為萊尼提供財務、業務、采購、生產、人員結構、內部控制等開源節流、商務拓展方面的優化與賦能，具體舉措如下：發揮公司集團化優勢，協助萊尼降低市場融資利率及生產物料綜合采購成本；通過對萊尼全球產能基地的適當整并，提高資產利用效率，優化運營費用；借助立訊在汽車線束領域所積累的智能制造、模治具開發、制程優化等經驗，協助萊尼實現人效比的快速提升及變動成本、固定成本的優化；0100,000200,000300,000400,000500,0

135、00600,000202324Q1Leoni AGLeoni K(15,000)(10,000)(5,000)05,000202324Q1Leoni AGLeoni K 敬請閱讀末頁的重要說明 44 行業深度報告 結合萊尼的設計研發與海外產能布局優勢，為萊尼公司、LeoniK 導入優質客戶資源，助力中國車企實現核心零部件產能出海。圖圖 65：立訊精密：立訊精密-萊尼股權交割示意圖萊尼股權交割示意圖 資料來源：立訊精密，招商證券 （5）李爾）李爾：汽車座椅和電子系統領先供應商，：汽車座椅和電子系統領先供應商，新四化趨勢下業務協同新四化趨勢下業務協同發展發展 李爾（李爾（Lear）成立于）成立于

136、1917 年，為世界最大的汽車內飾系統零部件制造商之一。年，為世界最大的汽車內飾系統零部件制造商之一。公司成立之初主營汽車座椅及內飾，后通過不斷收購零部件、原材料公司，并出售低利潤率的內飾業務，逐步形成汽車座椅、電子系統兩大核心業務線，2015 年起開始布局汽車智能化領域。公司目前主要生產座套、皮革和織物等表面材料、結構/機制、座椅泡沫和頭枕等座椅零部件和座椅系統，以及配電系統、電池斷開裝置、電子控制模塊、電氣產品和智能網聯等電子電器產品。截至 2023 年，公司已在全球 38 個國家設有 265 個工廠，擁有約 18.7 萬名員工，為 475 個主要汽車品牌設計、開發和制造世界頂尖產品。圖圖

137、 66：李爾發展歷程：李爾發展歷程 資料來源：公司官網，marklines，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 45 行業深度報告 2021 年以來公司經營復蘇態勢良好，以美洲為基本盤開拓全球業務版圖。年以來公司經營復蘇態勢良好，以美洲為基本盤開拓全球業務版圖。公司營業收入在 2018 年前保持穩定增長；2020 年受疫情沖擊全球供應鏈影響，營收大幅下滑至 170.46 億美元，同比-13.96%；2021 年起伴隨全球經濟回暖以及新能源汽車滲透率提升，公司業務持續復蘇，2021-2023 年 CAGR+11.24%，2023年營收回升至 234.67 億美元高點。不同區域來看，2023 年歐洲

138、和非洲/亞洲/美洲營收占比分別 36.70%/18.94%/44.36%，美洲貢獻主要收入，2022-2023 年歐洲和非洲地區收入增長顯著。圖圖 67：李爾營業收入（億美元）及增長率（：李爾營業收入（億美元）及增長率（%）圖圖 68：李爾分地區營收結構（億美元）：李爾分地區營收結構（億美元）資料來源：wind，招商證券 資料來源：wind，招商證券 主營業務分為座椅（主營業務分為座椅（Seating）和電子系統（）和電子系統（E-Systems）兩大類，營收占比約）兩大類，營收占比約3:1。公司產品結構穩定，2023 年座椅/電子系統業務營收分別為 175/59 億美元，占總營收比重 75%

139、/25%。在座椅方面，公司是全球少數幾個擁有縱向整合能力的座椅系統供應商之一，研發中心和制造工廠遍布全球；在 E-Systems 方面，公司擁有強大、豐富的汽車電子電氣產品矩陣，包含配電系統、電池斷開裝置的設計到生產，以及電子控制模塊、電氣產品和智能網聯相關產品等。公司公司汽車汽車線束及連接器業務歸屬線束及連接器業務歸屬于于 E-Systems 業務內業務內。1）線束方面，）線束方面，公司產品支持低壓（12V/48V）到高壓（60V-800V）的配電范圍，低壓系統用于輕型車輛，高壓系統用于混合動力和電池電動汽車。2）端子方面，）端子方面，產品包括多種孔徑、金屬體、金屬鍍層，連接技術包含印刷電路

140、板焊接、標準壓接、超聲波焊接；可承受最高溫度有 120、135、170、175。3）連接器方面，）連接器方面，公司緊跟連接系統高速、低成本的發展趨勢，2021 年與 IMS Connector System 和 Hu Lane Associate Inc.建立合作伙伴關系，并收購 M&N Plastics，快速拓展高速數據連接系統和塑料部件的生產能力，加強連接器業務的縱向整合能力。圖圖 69：李爾部門構成李爾部門構成 圖圖 70：李爾：李爾兩大業務結構兩大業務結構 資料來源：Marklines，招商證券 資料來源：wind，招商證券 積極圍繞積極圍繞新四化新四化進行布局進行布局，座椅及座椅及

141、E-Systems 業務業務有望協同發展。有望協同發展。一方面，汽-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0.0050.00100.00150.00200.00250.002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023營收（億美元）YoY0.0050.00100.00150.00200.00250.002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023歐洲和非洲亞洲美洲其他國家座椅電子系統 敬請閱讀末頁的重要說明 46 行業深度報告 車智能座艙催生智能化新設計、新服務，李爾將電子系統技

142、術融入座椅研發，推出逸途 Intu 智能座椅和百變座艙 ConfigurE+等智能化座椅新技術；此外，伴隨軟件定義硬件的時代加速到來，帶來更為復雜的域控制器、車載電腦、軟件以及內容需求。過去公司已經在線束與連接器的開發、ECU 業務等方面深度參與，為新四化打下基礎，此外軟件方面公司也曾收購 Xevo、EXO Technologies 等公司，加強軟件及 GPS、無線通信等技術能力，為后續適應汽車行業新四化打下基礎。圖圖 71：公司積極應對新四化趨勢公司積極應對新四化趨勢 資料來源：李爾，招商證券 3.2 連接器：連接器：美日企業美日企業份額集中，份額集中，正向研發、并購正向研發、并購成長塑造成

143、長塑造國際龍頭國際龍頭 全球連接器市場中，美日企業占據主導地位，龍頭格局相對穩定。全球連接器市場中，美日企業占據主導地位，龍頭格局相對穩定。2000-2020 年，全球連接器前三名 TE、安費諾、莫仕排名變化不大。國內廠商立訊 2015 年首次進入全球連接器前十，是中國大陸唯一一家入圍企業。表表 16：1980-2020 年全球前十大連接器廠商排名變化年全球前十大連接器廠商排名變化 排名排名 1980 1990 2000 2010 2013 2014 2015 2016 2017 2020 1 Amp Amp TE TE TE TE TE TE TE TE 2 安費諾 莫仕 莫仕 莫仕 安費諾

144、 安費諾 安費諾 安費諾 安費諾 安費諾 3 ITT LPL/安費諾 FCI 安費諾 莫仕 莫仕 莫仕 莫仕 莫仕 莫仕 4 Dupont ITT 德爾福 矢崎 富士康 德爾福 德爾福 德爾福 安波福 立訊立訊 5 3M 3M 安費諾 FCI 德爾福 富士康 矢崎 矢崎 富士康 安波福 6 Augat Burndy 矢崎 J.S.T 矢崎 矢崎 富士康 富士康 矢崎 富士康 敬請閱讀末頁的重要說明 47 行業深度報告 排名排名 1980 1990 2000 2010 2013 2014 2015 2016 2017 2020 7 Winchester Dupont ITT 富士康 J.S.T

145、JAE JAE JAE JAE 矢崎 8 Cinch J.S.T 3M 德爾福 JAE J.S.T J.S.T 立訊立訊 立訊立訊 JAE 9 Burndy 廣瀨電機 JAE 廣瀨電機 廣瀨電機 廣瀨電機 立訊立訊 J.S.T J.S.T J.S.T 10 莫仕 JAE J.S.T JAE 住友電工 住友電工 廣瀨電機 廣瀨電機 羅森伯格 廣瀨電機 北美 10 6 6 4 4 4 4 4 4 4 歐洲 0 1 1 1 0 0 0 0 1 0 日本 0 3 3 4 5 5 4 4 3 4 中國 大陸 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 資料來源：Bishop&Associates，招商證券

146、泰科、泰科、羅森伯格羅森伯格等海外連接器大廠通過等海外連接器大廠通過正向研發正向研發、并購壯大實現成長。、并購壯大實現成長。連接器是汽車電子電氣系統的關鍵零部件，往往由主機廠直接管控。汽車連接器的產品型號眾多，研發和認證周期長，屬于資金和技術密集型行業。廠商通過長期跟隨主機廠正向研發，或者靈活收并購，實現技術積累、保持龍頭地位。并購成長：并購成長：如泰科/莫仕/安費諾在過去 20 年收購了超 25/27/52 家公司，極大程度帶動了行業集中度提升。正向研發：正向研發：如羅森伯格堅持產品的正向研發，產品在專業技術、工藝水平和專利壁壘上都具有明顯優勢，公司高速連接器 FAKRA、HSD 均為行業首

147、先發明，市占率超 80%。在汽車連接器市場，國內廠商與海外差距較大，存在較大的提升空間。在汽車連接器市場，國內廠商與海外差距較大，存在較大的提升空間。連接器不同下游競爭格局有所差異，國內廠商在消費電子領域份額較高，在汽車等領域與海外差距依然很大。截止 2019 年，全球汽車連接器廠商前十暫無國內公司上榜。圖圖 72：2019 年全球連接器年全球連接器 CR10 市場份額市場份額 圖圖 73：2019 年全球汽車連接器年全球汽車連接器 CR10 市場份額市場份額 資料來源：Bishop&Associates，招商證券 資料來源：Bishop&Associates，招商證券 泰科安費諾莫仕安波福富

148、士康立訊精密矢崎JAEJ.S.T羅森伯格其他泰科矢崎安波福JAE羅森伯格JST住友電工IRISO京瓷安波福 敬請閱讀末頁的重要說明 48 行業深度報告 （1）泰科泰科：技術領先、產品豐富的全球連接器龍頭，持續收購鞏固競技術領先、產品豐富的全球連接器龍頭，持續收購鞏固競爭地位爭地位 泰科電子（泰科電子（TE Connectivity Ltd）是全球連接器和傳感器巨頭，）是全球連接器和傳感器巨頭，總部位于瑞士，總部位于瑞士，1980 年至今保持全球最大連接器廠商的地位。年至今保持全球最大連接器廠商的地位。公司主營連接器和傳感器解決方案，按下游領域分為運輸解決方案、工業解決方案、通信解決方案三個部門

149、，產品應用領域覆蓋交通運輸、工業應用、醫療技術、能源、數據通信和家庭應用。公司在全球擁有 8.5 萬名員工，在 20 多個國家設有工廠，在約 50 個國家中經營業務，客戶遍布全球約 140 個國家和地區。圖圖 74：泰科電子業務部門結構：泰科電子業務部門結構 資料來源：泰科，招商證券 2023 年年運輸運輸/工業工業/通訊業務營收占比約為通訊業務營收占比約為 6:3:1，其中其中汽車業務貢獻汽車業務貢獻了了主要收入主要收入來源。來源。作為全球連接器龍頭，TE 的營收和盈利情況受全球宏觀經濟和電子產業景氣度影響顯著：2009 年和 2020 年，公司分別受金融危機和新冠疫情影響，營收及凈利出現大

150、幅下滑；2020 年后受益于電動車、云計算、工業自動化等新興業務業績逐漸復蘇。2023 年公司實現總營收 160 億美元，其中運輸/工業/通訊業務營收占比分別為 60%/28%/12%，同比+4%/+0.7%/-25%。在運輸業務內部，又可細分為汽車/商業運輸/傳感器 3 大業務，2023 年公司汽車業務營收 70 億美元，占所在運輸部門營收的 73%，占公司總營收的 43%。圖圖 75：2014-2023 年年 TE 營收（億美元）及增速營收（億美元）及增速 圖圖 76：2006-2023 年年 TE 主營業務利潤率主營業務利潤率 資料來源：wind，招商證券 資料來源：wind，招商證券

151、-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0204060801001201401601802014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023運輸工業通信總營收yoy-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.0200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023毛利率(%)凈利率(%)敬請閱讀末頁的重要說明 49 行業深度報告 圖圖 77：TE 運輸部門內部分類營收情況（億美元）運輸部門內部分類營收情況（億美元）

152、圖圖 78：公司汽車業務與其他業務總收入占比公司汽車業務與其他業務總收入占比 資料來源：Bloomberg，招商證券 資料來源：Bloomberg，招商證券 TE 通過持續收購實現快速發展，從軍工、汽車逐步擴張至工業、通信領域。通過持續收購實現快速發展，從軍工、汽車逐步擴張至工業、通信領域。伴隨公司版圖擴張及業務調整，公司凈利率從 2013 年前的不到 10%提升至 2013年后基本穩定在 10%以上，龍頭地位不斷鞏固。1）早期對）早期對 AMP 和和 Raychem 的收購奠定技術基礎，使得泰科自的收購奠定技術基礎，使得泰科自 2007 年獨立上年獨立上市起即成為全球最大的連接器廠商。市起即

153、成為全球最大的連接器廠商。1999 年泰科國際收購了兩家標普 500 公司：連接器行業龍頭 AMP 和材料科學領域引領企業商 Raychem；2007 年泰科電子從泰科國際中分離出來并更名為 TE，成為在紐交所掛牌的獨立上市公司。2007年泰科的營收達 131 億美元，連接器規模達全球第一。AMP：成立于 1941 年，最早為軍用產品公司。AMP 是主流的線束連接器供應商，業務范圍涵蓋汽車、家電、計算機等多個領域。AMP 開創了壓接端子技術，使端子與導線之間無需使用焊接連接。1980-1990 年 AMP 一直是全球最大的連接器公司。截止 1990 年，AMP 的業務涉及全球 50 多個國家，

154、年銷售額超 50 億美元。Raychem：成立于 1957 年，是擁有領先輻射化學技術的線纜制造商，研發出航空線纜和熱縮套管等多種產品。Raychem 的技術為 TE 先進的線束包覆物打下基礎。2）完成對）完成對 AMP 的收購后，泰科在已有的軍工、汽車基礎上持續收購，全面擴充的收購后，泰科在已有的軍工、汽車基礎上持續收購，全面擴充工業、通信等連接器及傳感器業務。工業、通信等連接器及傳感器業務。1999-2022 年公司并購公司/部門 20 起以上，多數分布于工業、通信連接器領域，如收購 Thomas&Betts的連接器部門、ADC、DEUTSCH 等公司及業務部門；此外公司自 2014 年起

155、通過收購 MEAS 切入傳感器領域，后續繼續收購 Jaquet technology group、Elmos 壓力傳感器業務 SMI、First Sensor，不斷拓展傳感器業務。3）收購的同時出售部分業務，通過有機調節產業結構，保證公司整體營收質量）收購的同時出售部分業務，通過有機調節產業結構，保證公司整體營收質量和發展活力。和發展活力。公司在 2003 年剝離 50 多個非核心業務；2015 年出售了營收約 1.9億美元的電路保護業務，同年以 30 億美元出售旗下寬帶網絡解決方案事業部；2018 年出售海底電纜業務 SubCom 等。公司聚焦主業，通過剝離非核心業務，有效避免光纜產能過剩和

156、其它資源浪費問題。表表 17：TE 收購史收購史 年份年份 收購收購/兼并對象兼并對象 收購對象主要業務收購對象主要業務 收購價格（億美元）收購價格（億美元）1999 AMP 領先的連接器制造商 113 1999 Raychem 航空線纜和熱縮套管 28.7 1999 西門子機電集團（Siemens EC）電子/通信的無源器件 11 0204060801001202014201520162017201820192020202120222023汽車商業運輸傳感器汽車業務公司其他業務 敬請閱讀末頁的重要說明 50 行業深度報告 年份年份 收購收購/兼并對象兼并對象 收購對象主要業務收購對象主要業務

157、 收購價格（億美元）收購價格（億美元）2000 Thomas&Betts 的電子連接器業務 電信、計算機和汽車行業連接器 7.5 2010 PlanarMag 電磁元件，以太同連接模塊 0.24 2010 Zarlink 光學產品部門 光纖模組，激光發射器與接收器等 0.15 2010 ADC 為運營商和企業網絡公司提供寬帶連接產品 12.5 2012 Deutsch Group SAS 工業、航空、國防和鐵路領域領先的德國連接器公司 20.5 2014 Seacon 海軍、油氣、水下無人機器領域領先的水下連接器公司 4.9 2014 廈門德利興和廈門西霸士連接器公司 工業重載連接器-2014

158、 MEAS 全球領先的傳感器產品技術供應商 17 2015 Polamco 全球領先的高精度連接器、后蓋、互聯配件及自定義連接解決方案供應商-2015 AdvancedCath 全球領先的高級導管系統供應商，救生治療強域技術世界一流-2015 SIBAS Contact 全球領先的工業重載連接器制造商-2016 Creganna Medical 微創醫療設備 8.95 2016 Jaquet technology group 應用于工業領域的速度傳感器-2017 赫斯曼 HCC 應用于汽車通訊設備的天線-2018 ABB 的 Entrelec 接線端子業務 可為極端環境的電力、信號和數據連接提

159、供完整系統-2019 Kissling 為商用汽車、工業、軍事、航空領域提供大功率高壓繼電器和加固型交換機-2019 Elmos 的壓力傳感器業務 SMI 擴大壓力傳感器在醫療、運輸和工業領域的應用-2020 First Sensor 為汽車、重型卡車和工業應用提供光學傳感器 3.44 2021 Laird Connectivity 的天線業務 無線模塊、物聯網設備及天線領域的領先供應商-2021 ERNI 瑞士工業自動化和汽車電子連接器的領先公司-2022 Kemtron RFI/EMI 屏蔽、環境密封、墊圈和組件領域領先企業-2022 Linx 物聯網領域的領先射頻元件供應商-2023 S

160、chaffner 瑞士電磁解決方案供應商，提供 EMC 濾波器、諧波濾波器、電磁元件和電磁解決方案。3.7 資料來源：TE，marklines，招商證券整理 汽車業務客戶覆蓋全球知名 OEM 廠，如寶馬、奧迪、布加迪、雪鐵龍、戴姆勒、通用、現代、路虎、福特、本田、保時捷、雷諾等。近年來伴隨全球電動車出貨量增長，公司汽車業務持續擴張。圖圖 79：TE 汽車產品主要客戶汽車產品主要客戶 敬請閱讀末頁的重要說明 51 行業深度報告 資料來源：TE，招商證券 在高壓連接器方面，TE 的汽車產品覆蓋混合動力和純電動汽車，能夠提供完整的連接器、繼電器、接觸器、線束和斷開裝置產品系列，高壓連接器產品可分為四

161、個領域：高壓輔助單元、高壓動力總成、電池連接、充電接口。圖圖 80：TE 高壓連接器覆蓋范圍高壓連接器覆蓋范圍 圖圖 81：TE 高壓電池解決方案高壓電池解決方案 資料來源：TE，招商證券 資料來源：TE，招商證券 表表 18：TE 電動汽車電動汽車連接器產品系列連接器產品系列 高壓輔助模塊高壓輔助模塊 高壓動力總成高壓動力總成 電池連接電池連接 充電接口充電接口 直流/直流轉換器 車載充電器 高壓加熱器 高壓氣候壓縮機 逆變器 電動馬達 高壓電池 電池模塊 電池保護 電池 交流充電 快速充電：組合充電系統（CCS）資料來源：TE，招商證券 表表 19：TE 汽車高壓連接器產品型號、特性與適用

162、范圍汽車高壓連接器產品型號、特性與適用范圍 型號型號 額定電壓額定電壓（VDC）特性特性 DC/DC 加熱加熱器器 壓縮壓縮機機 OBC 逆變逆變器器 電電機機 動力動力電池電池 AMP+HVA 280 600/850/1000 中低電流互連系統，能夠提供 3000+種配置選項，靈活適配各種設備和線束應用需求。AMP+HVU 280 1000 非屏蔽高壓互聯系統；高性能且靈活，具有改進的封裝和制造效率 AMP+HVA 630 2p 850 采用屏蔽多芯線設計，觸摸安全；提供 CPA（連接器為止保證）和 HVIL（高壓互鎖）功能 AMP+HVU 630 2p 1000 非屏蔽應用；采用工具激活閉

163、鎖機制及 V0 阻燃隔離材料，能夠適用于 45A/85 C、3 級振動環境。AMP+HVA 630 5p 850 允許32A的三相充電電流，最大充電容量為22kw。具有多重屏蔽、高壓互鎖功能，并采用滿足 V0 阻燃要求的合成材料。-AMP+HVU 630 5p 850/1000 專為車載充電機設計的五 p 連接器，允許高達 60A的電流（85 C）和 3 級振動。-敬請閱讀末頁的重要說明 52 行業深度報告 型號型號 額定電壓額定電壓（VDC）特性特性 DC/DC 加熱加熱器器 壓縮壓縮機機 OBC 逆變逆變器器 電電機機 動力動力電池電池 AMP+HVA 1200 1000 專為 OBC、充

164、電接口、電池、逆變器和電機之間的連接設計，能夠滿足在 1000VDC 額定電壓和85 時 100A 的載流能力。-HC-STAK 25 1000 專為動力電池、逆變器和電機設計，能夠滿足在85 時 1000VDC 的額定電壓和 257A 的載流能力-AMP+HVP 800 650/850/1000 具有多種線纜尺寸、極數和編碼選擇，適用于多種混動和純電汽車的高壓電機應用-AMP+HVP 1100 750 能夠在 85 C 下提供高達 300A 的載流能力，線纜尺寸靈活覆蓋 50mm/70mm -AMP+IPT 1000 采用環形舌片端子能應用不同截面積電纜，提供1p/2p/3p 選項，可靈活適

165、配各種動力總成。-AMP+HVU 2100 1000 能夠在 85 C 下提供高達 372A 的載流能力，能夠滿足等級 2 振動-資料來源：TE，招商證券 在高速產品方面，公司在自動駕駛、智能座艙、車聯網 3 大領域全面布局，產品覆蓋同軸連接器和差分連接器兩大品類，傳輸速率最高可達 56Gbps，達到世界頭部水平。表表 20：泰科車載高速連接器產品布局：泰科車載高速連接器產品布局 產品名稱產品名稱 頻率頻率 最大傳輸速率最大傳輸速率 應用領域應用領域 同軸連接器系統 FAKRA 6 GHz Up to 6 Gbps 廣播天線 全球定位系統 相機 藍牙 MATE-AX Up to 9 GHz 1

166、2 Gbps(NRZ)24 GbpS(PAM4)4K 攝像機 傳感器 高分辨率顯示器 無線局域網天線 移動互聯網（3G/長期演進技術）CAMERA CONNECTION 6 GHz 12 Gbps 后視攝像頭、環視攝像頭 夜視攝像頭 車道偏離警告系統、停車輔助、駕駛員監測 差分連接器系統 HSD 2 GHz Up to 6 Gbps(dual channel)傳統信息娛樂 儀表盤/觸摸屏 高清屏幕 USB 連接 MATEnet 1 GHz Up to1 Gbps 車載網絡:以太網/高速串行計算機擴展總線標準 雷達/激光雷達 后視攝像頭 多媒體(無壓縮、高帶寬多媒體分發)GEMnet 15 GH

167、z Up to 25 Gbps(NRZ)56 Gbps(PAM-4)高性能計算機控制單元 雷達/激光雷達 高分辨率（4K）顯示器 車載網絡:以太網/高速串行計算機擴展總線標準 BEAMnet 多混合連接器系統 NET-AX+15 GHZ Up to 25 Gbps(NRZ)56 Gbps(PAM-4)多端口電子控制單元（節省空間和重量+模塊化）新一代 ADAS 以及新架構的信息娛樂模塊 資料來源：泰科，招商證券整理 敬請閱讀末頁的重要說明 53 行業深度報告 圖圖 82：泰科高速連接產品應用領域：泰科高速連接產品應用領域 資料來源：泰科，招商證券整理 （2）羅森伯格羅森伯格：車載高頻高速連接器

168、冠軍，首創：車載高頻高速連接器冠軍，首創 FAKRA/HSD 凸顯凸顯技術實力技術實力 羅森伯格成立于羅森伯格成立于 1958 年，年，總部位于德國，總部位于德國，是是全球領先全球領先的的無線射頻、光纖通信及無線射頻、光纖通信及高壓連接解決方案高壓連接解決方案商。商。歷經幾十年的發展，羅森伯格在全球范圍內積累了豐富的行業經驗與技術積累，業務覆蓋航空航天及軍標產品、汽車工業、通訊設備、計算機及消費電子、能源及公共事業、網絡系統、通訊和外線設施等七個方面。目前公司員工超1.5萬名，在全球超過35個地點設有研發生產基地和客戶服務中心。首創首創 FAKRA、HSD，目前為，目前為車載車載高頻高速高頻高

169、速連接器領域的隱形冠軍和標準制定者。連接器領域的隱形冠軍和標準制定者。公司 1967 年開始射頻同軸連接器的研發生產，2000 年開始涉足汽車電子領域，并開發汽車行業用 FAKRA 高頻連接器，并于 2022 年成為第一家獲得 ISO/TS 16949（現 IATF 16949）認證的同軸連接器制造商。目前公司車載產品線包含高速數據傳輸、新能源汽車等解決方案，覆蓋 FAKRA、HFM、RosenbergerHSD、MTD、H-MTD、HV、RoPD 等產品，其中 Fakra 和 HSD 產品都為行業首先發明。公司客戶眾多，汽車產品覆蓋全球歐系、美系、亞洲各 OEM，如寶馬、奔馳、大眾、標致等；

170、并與中國絕大多數自主品牌開展深入合作。敬請閱讀末頁的重要說明 54 行業深度報告 圖圖 83：羅森伯格汽車電子主要產品：羅森伯格汽車電子主要產品 圖圖 84：羅森伯格汽車業務亞太地區主要客戶：羅森伯格汽車業務亞太地區主要客戶 資料來源：rosenberger，招商證券 資料來源：rosenberger，招商證券 高頻高速產品線包含高頻高速產品線包含 FAKRA/HFM/HSD/MTD/H-MTD，傳輸速率最高達，傳輸速率最高達 56Gbps。1）FAKRA/HFM：公司開發了標準 FAKRA 連接器，并在此基礎上推出了mini-FAKRA 連接器，在物理尺寸和電氣性能上均有優化。2）HSD：公

171、司還提供了 RosenbergerHSD 系列連接器，專為汽車內部網絡設計，適用于車輛內部的多媒體和導航系統。3）以太網連接器：MTD 和 H-MTD 均為車載以太網連接器，能夠滿足車載數據傳輸在單個傳輸速率提高、線路數量增加、協議及芯片多樣性等方面的需求。表表 21：羅森伯格高速產品布局：羅森伯格高速產品布局 產品名稱產品名稱 頻率（頻率（GHz）傳輸速率（傳輸速率（Gbps）應用場景應用場景 FAKRA 6 8 相機、傳感器 HFM 20 28 自動駕駛 HSD 6 8 汽車電子 電信行業，如無線電基站 數字信息娛樂電子設備 數字對稱網絡 LVDS 攝像頭、USB 連接、以太網（IEEE

172、802.3）和 Firewire（IEEE 1394）MTD 1 1 100BASE-T1 和 1000BASE-T1 的以太網傳輸系統 優化的護套電纜 H-MTD 20 56 駕駛員輔助系統和自動駕駛 攝像系統 4K 及以上 高分辨率顯示器 4K 后座娛樂系統 對所有協議開放 適用于 STP、UTP 和 SPP 電纜 資料來源：羅森伯格，招商證券整理 敬請閱讀末頁的重要說明 55 行業深度報告 圖圖 85：羅森伯格車載高速連接器：羅森伯格車載高速連接器產品產品路線圖路線圖 圖圖 86：羅森伯格車載：羅森伯格車載高速連接器產品高速連接器產品 資料來源：羅森伯格，招商證券 資料來源：羅森伯格，招

173、商證券 在高壓領域，公司同樣提早布局，具有全面的產品線。在高壓領域，公司同樣提早布局，具有全面的產品線。公司自 2009 年新開發混動和純電動汽車高壓插入式系統以及輕型電動汽車數據和電源磁性充電連接器，2011年開始批量生產電動汽車高壓連接器系統和磁性充電連接器。目前公司HVR產品系列專為電動汽車和混合動力汽車的高壓需求設計，工作電壓最高滿足1000V。表表 22：羅森伯格汽車高壓連接器產品羅森伯格汽車高壓連接器產品 應用領域應用領域 產品型號產品型號 電流電流 工作電壓工作電壓 適配電纜（適配電纜（mm2）特點優點特點優點 PDU 到輔助單元、充電插座到 OBC（AC）和 OBC 到電池 H

174、VR45 54A 1000V 6 尺寸小巧 屏蔽性能優越 根據 LV 的發動機振動 SG2 帶 CPA（連接器位置卡扣）的鎖定機構 符合 RoHS 規范 輔助單元（PTC，空調壓縮機，DC/DC）HVR50 60A 1000V 4/6 尺寸小巧 屏蔽性能優越 高壓互鎖 直頭/彎頭 線端/板端 OBC（AC）的充電插座 HVR60 60A/130A 1000V 6/16 尺寸小巧 發動機振動 SG2 符合 LV 標準，類似于 V1 符合 USCAR 標準 帶 CPA（連接器位置卡扣）的鎖定機構 符合 RoHS 規范 電動汽車 電機（3 個階段）HVR100 110A 1000V 16 最佳尺寸性

175、能比 屏蔽性能優越 發動機振動 SG2 根據 LV 獨特的鎖定機構，帶有特殊杠桿和 CPA（連接器位置卡扣）符合 RoHS 規范 電池，逆變器，PDU HVR200 210A 750V 16/25/35 卓越的尺寸性能比 帶高壓互鎖 線端/板端 敬請閱讀末頁的重要說明 56 行業深度報告 HPK 連接器 275A 1000V 16/25/35/50 功率高，安裝空間小 高壓互鎖（按需求）驅動電機 HVR260 270A 850V 50/70 通過 RoHS 通過振動嚴重的等級 IV 認證 彎頭&3 芯 大電流應用 HVR300 320A 1000V 70 空間小，載流量大 高壓互鎖 彎頭&板端

176、 充電 HVR420 450A 1000V 35/70/95/120 最高 450A 資料來源：羅森伯格，招商證券 圖圖 87：羅森伯格高壓產品應用：羅森伯格高壓產品應用 資料來源：羅森伯格，招商證券 四、技術四、技術變革變革、自主崛起、自主崛起有望有望重塑格局，國產替代重塑格局，國產替代及出海及出海迎良機迎良機 4.1 E/E 架構架構加速加速演進演進，有望重塑，有望重塑線束線束行業格局行業格局 E/E 架構變革將直接改變整車線束拓撲結構架構變革將直接改變整車線束拓撲結構。伴隨汽車新功能的大規模引入，目前汽車 E/E 架構的復雜性已到擴展極限，面臨從高度分散到域集中轉型的需求。E/E 架構轉

177、型涉及電子器件連接、電源分配、網絡通信方式等多方面變革，從而帶來線束方案變更需求。傳統分布式架構中采取扁平化的點對點連接；而在域集中架構中，多部件控制將集中在單個域控中實現，各區域需設計獨立的線束系統，最大程度降低線束設計復雜度。以特斯拉為例，Model3 上采用 3 域集中式架構，整車線束較 Model S 減少近 50%。敬請閱讀末頁的重要說明 57 行業深度報告 圖圖 88：汽車：汽車 E/E 架構的演進架構的演進 資料來源：TE，招商證券 E/E 架構變革處于快速迭代期，架構變革處于快速迭代期，整車線束設計能力成為競爭重點，行業格局整車線束設計能力成為競爭重點，行業格局面臨面臨重塑重塑

178、。當前汽車電子電氣架構處于多種方案共存的過渡階段，相關線束供應鏈迎來重塑機遇。在新平臺、新架構面前，傳統車型長期沿用的線束拓撲形態已經無法滿足行業需求，線束廠商來到同一起跑線。新系統的開發要求對電子、機械、軟件、熱分布等多領域的理解，對參與者的開發設計能力提出挑戰。線束廠通過與主機廠協作開發、參與系統設計的早期階段，能夠決定最佳線束架構、減少后期變更次數、提升響應速度和交付可靠性，從而在新一輪技術趨勢下占據有利位置。4.2 新勢力和自主品牌崛起新勢力和自主品牌崛起，打開線束頂層設計突破口，打開線束頂層設計突破口 新勢力是電動智能化、新勢力是電動智能化、E/E 架構變革的引領者，架構變革的引領者

179、，線束設計轉型進展較快。線束設計轉型進展較快。1）以特斯拉、蔚小理、華為問界等為代表的新勢力廠商歷史負擔更輕、整車線束平臺轉型成本低，可更敏捷地進行線束架構開發和轉型。2017 年特斯拉在 Model 3上率先落地準中央域集中式架構，小鵬、零跑、理想等快速跟進，推出小鵬 X-EEA 3.0/3.5、零跑 LEAP 3.0、理想 LEEA 3.0 等架構。2）其他自主品牌主機廠也在積極布局，如長城、廣汽埃安、比亞迪、長安、吉利等。3）海外傳統車企亦在跟進，但受制于風格保守、轉型成本壓力大等因素影響，實際進度相對較慢，部分海外廠商轉向與國內車企合作，如 2024 年小鵬-大眾聯合開發準中央計算架構

180、CEA、吉利-沃爾沃聯合研發 SEA 浩瀚架構等。表表 23：主機廠主機廠 E/E 架構布局架構布局 主機廠主機廠 E/E 架構架構 代表車型代表車型 蔚來 NT2.0 分布式 ECU+智能駕駛/智能座艙域 ES6、ES8、EC6、ET7 小鵬 X-EEA3.5 中央計算+域控制器 小鵬 X9 理想 LEEA3.0 中央計算平臺+區域控制 Whale 鯨魚、Shark 鯊魚 哪吒 中央計算+多域控制器+SOA 服務軟件架構 哪吒 S、哪吒 U-II、哪吒 V 極氪 浩瀚架構 SEA-M 座艙+運動+能量+自動駕駛域 極氪 Mix 東風嵐圖 ESSA 智能電動架構：中央計算平臺+SOA 軟件架構

181、 嵐圖知音 敬請閱讀末頁的重要說明 58 行業深度報告 主機廠主機廠 E/E 架構架構 代表車型代表車型 豐田 e-TNGA 中央集中+區域控制器 鉑智 4X 長城 GEEP4.0 中央計算+智能座艙+智能駕駛+3 個區域控制器 長城 WEY 問界 智能座艙 CDC+整車控制 VDC+智能駕駛 MDC+3 個區域控制器 問界 M9 資料來源：汽車 ECU 開發，各公司官網，招商證券 新勢力及自主品牌對國產供應商更包容，打開新勢力及自主品牌對國產供應商更包容，打開整車整車線束設計和連接器配套突破口。線束設計和連接器配套突破口。過去合資車企占據主導地位，采購體系較為封閉，國內線束廠商難以滲透進入合

182、作共研的供應鏈層級，更多為提供來圖制造服務。新勢力破局及自主品牌的崛起為國產廠商帶來更多前期切入合作的機會。4.3 國內產業鏈多環節國內產業鏈多環節全面提升，全面提升，國產替代及出海擴張提速國產替代及出海擴張提速 國內國內廠商在高壓、高速廠商在高壓、高速多多環節環節取得突破，部分取得突破，部分領域領域與海外龍頭看齊。與海外龍頭看齊。以連接器產品為例：高壓連接器：高壓連接器：產品性能與國外龍頭看齊。國內廠商如中航光電、瑞可達、永貴電器等均有 1000V 產品，在額定電流、工作范圍、防護等級等方面也已達到相近水平。高速連接器：高速連接器：1）FAKRA、HSD 產品國內廠商技術成熟，特別是 FAK

183、RA 市場競爭已相對激烈。2）mini-FAKRA、以太網連接器方面，國內已有多家廠商建立了相對完整的產品矩陣，如電連、立訊、瑞可達、中航光電等。目前國內廠商的產品性能與海外巨頭羅森伯格、泰科等仍有一定差距，未來有望通過加強標準制定、專利積累等方式快速追趕。表表 24：海內外廠商高壓連接器性能對比：海內外廠商高壓連接器性能對比 公司公司 產品系列產品系列 額定電流額定電流 最大最大額定電壓額定電壓 工作溫度范圍工作溫度范圍 防護等級防護等級 TE AMP+HV 連接器 系列 300A(85 C)1000V-40 C 140 C IP67,IP6K9k 安費諾 HVMC 系列 400A 450A

184、(85 C)1000V-40 C 140 C IP67,IP6K9K HVSL 系列 110A 350A(70 C)1000V 最大 125 C IP67,IP6K10K 瑞可達 REB,REG,RIPT,REA 等系列(塑膠外殼)10A 350A 1000V-40 C 140 C IP6K9K,IP68 等 RQD,RQF,RIPT,REG2,REX 等系列(金屬外殼)10A 400A 1000V-40 C 140 C IP6K9K,IP68 等 中航光電 EVH1/EVH1A 系列 250A 1000V-40 C 125 C IP67,IP6K9K,IPXXB EP1 系列 300A 10

185、00V-40 C 125 C IP67,IPX7,IPXXB 永貴電器 YGC1266 系列(高壓大電流)250A 1000V-40 C 140 C IP67&IP6K9K,IPXXB2 資料來源：各公司官網，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 59 行業深度報告 上汽集團泰國（2014起）吉利馬來西亞（2017）長城汽車泰國（2021）比亞迪泰國（2024）與正大集團合資，先后于2014年和2017年為MG汽車設立兩家組裝工廠2017年與寶騰馬來西亞戰略合作，獲取當地產能和零部件供應鏈在羅勇府建造海外第二大生產基地，2021年投入運營與泰國工業開發商WHA偉華集團簽訂協議，在東南亞境內建造首家

186、比亞迪新能源工廠表表 25：海內外廠商高速連接器產品線：海內外廠商高速連接器產品線 廠商廠商 產品矩陣產品矩陣 海外巨頭 羅森伯格 FAKRA、mini-FAKRA、HSD、以太網連接器（MTD、H-MTD、AMEC）等 泰科 FAKRA、MATE-AX、HSD/HSL、MATENet/GEMnet（以太網連接器）、HDMI 連接器、USB 等 安費諾 FAKRA、mini-FAKRA、HSD、以太網連接器等 國內廠商 電連技術 FAKRA、mini-FAKRA、HSD、以太網連接器、USB 等 立訊精密 FAKRA、mini-FAKRA、HSD、以太網連接器、USB 等 瑞可達 FAKRA、

187、mini-Fakra、HSD、以太網 VEH、TypeC 等 林積為 FAKRA、X-FAKRA（mini-FAKRA）、HSD/HSL、以太網等 中航光電 Fakra、mini-Fakra、HSD、以太網等 維峰電子 Fakra、mini-Fakra、以太網等 資料來源：各公司官網，招商證券 成本成本優勢優勢和本地化服務助力線束及連接器和本地化服務助力線束及連接器廠商廠商國產替代國產替代；此外國內汽車品牌出海；此外國內汽車品牌出海、海外海外 OEM 降本需求有望降本需求有望帶動帶動線束行業出海線束行業出海擴張。擴張。本地化本地化服務服務：就近配套、及時響應、供應鏈安全助力就近配套、及時響應、

188、供應鏈安全助力線束及連接器的本土市線束及連接器的本土市場份額提升場份額提升。在需求端，中國是全球最大的汽車線束和連接器消費市場，2020 年中國連接器市場規模 249 億美元，占全球 32%；相應的本土線束和連接器廠商具備就近配套優勢，能夠提高服務效率、降低物流成本和供貨周期。此外伴隨主機廠開發流程持續提速，從 36 個月縮短到 24 個月甚至 18個月內，對線束的早期參與和響應速度提出更高要求。此外供應鏈安全是近年重要考量因素，國內線束廠及相關零部件廠商有望進一步受益。成本優勢：成本優勢：海內外海內外終端車企降本訴求強烈終端車企降本訴求強烈，帶來線束企業國產替代、出海替帶來線束企業國產替代、

189、出海替代成長空間代成長空間。伴隨汽車行業競爭加劇，汽車零部件迎來供應鏈調整機遇。在國內市場，本土線束廠商在制造、物流等方面成本優勢凸顯，同時伴隨規模擴大、生產裝備升級，有望進一步鞏固價格優勢，提升國內車企業務份額。此外，隨著部分國內線束大廠率先開啟海外擴張之路，通過收并購等方式實現本地化研發生產，有望結合自身既有經驗，滿足海外車企降本增利訴求。跟隨大客戶出海：跟隨大客戶出海：國內車企出海步伐加快，國內車企出海步伐加快，帶來帶來核心核心線束及連接器企業線束及連接器企業海外海外配套需求。配套需求。近年來國內車企出海加速，2023 年中國超越日本成為全球最大汽車出口國，出口總量達 520 萬臺。隨著

190、國內車企由產品出口（整車出口）逐步向產能出口（海外建廠）轉變，核心配套的線束及連接器廠商亦有望迎來出海機遇。圖圖 89：中國汽車出口量（千輛）：中國汽車出口量（千輛）圖圖 90：部分國內車企出海建設產能情況：部分國內車企出海建設產能情況 資料來源：鈦媒體，招商證券 資料來源：鈦媒體，招商證券 以立訊精密為例，公司以立訊精密為例，公司汽車汽車線束業務正面臨國產替代和海外擴張的雙重發展機遇。線束業務正面臨國產替代和海外擴張的雙重發展機遇。一方面，公司產品布局、研發能力、制造優勢領先，具備較強的業務競爭力，已經得到業內普遍認可，產品導入國內外品牌供應鏈。在產品端，公司整車線束+01000200030

191、00400050006000NEV其他 敬請閱讀末頁的重要說明 60 行業深度報告 連接器垂直一體布局齊全，此外還有包含自動駕駛、智能座艙等在內的多元化產品線，協同優勢凸顯；在設計端，公司深耕汽車業務十余年，具備汽車線束前期研發能力，同時是連接器；在制造端，公司有扎實的制程優化能力和成本管控經驗。另一方面，公司通過收購歐洲線束巨頭萊尼，實現汽車線束領域區域性龍頭向全球性巨頭的躍升，在全球性的客戶準入、產能布局、市場拓展等方面加速拓展，更好響應中國品牌出海、海外主流客戶擁抱中國供應鏈帶來的相關配套需求。通過內生+外延合作持續擴大業務布局，為三個五年內成為全球汽車零部件 Tier1領導廠商的目標的

192、實現打下基礎。五、投資建議五、投資建議 在線束領域，在線束領域，整車 E/E 架構變革帶來線束格局重塑機遇，同時新勢力和自主崛起有望更多引入國產供應鏈配套。國產廠商已經具備成本和本地服務優勢，未來全流程設計服務能力將成為供應鏈合作關系進階、打造核心壁壘的關鍵。建議關注線束設計和成本管控能力突出、線束/線纜/連接器垂直一體發展、汽車線束業務全球化布局加速的立訊精密立訊精密，同時關注近年在新勢力頭部大客戶中實現快速拓展的滬光股份滬光股份。在連接器領域，在連接器領域，汽車電動智能化浪潮推進驅動高壓高速連接器市場快速增長，預計到 2030 年，全球汽車普通低壓/高壓/高速連接器市場規模 2153/54

193、9/530 億元，2023-2030 年的 CAGR 分別為 1.0%/14.1%/25.3%。高壓連接器市場，建議關注技術水平領先、商業化量產經驗豐富的立訊精密、立訊精密、中航光電中航光電、永貴電器永貴電器、瑞可達、瑞可達。高速連接器的競爭格局更優，建議關注高速產品矩陣齊全、技術領先的電連技術、電連技術、立訊精密立訊精密，同時關注業務快速發展的中航光電、意華股份中航光電、意華股份、維峰電子、瑞可達、維峰電子、瑞可達等。表表 26：A 股主要股主要汽車汽車線束和連接器上市公司線束和連接器上市公司 公司公司 代碼代碼 股價股價（元）（元）市值市值（億元）（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元

194、）PE 投資評級投資評級 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 立訊精密 002475.SZ 37 2,676 137 172 211 20 16 13 強烈推薦強烈推薦 電連技術 300679.SZ 33 138 7 9 12 20 15 11 強烈推薦強烈推薦 中航光電 002179.SZ 37 783 39 44 49 20 18 16 強烈推薦強烈推薦 長盈精密 300115.SZ 10 141 8 9 13 18 15 11 增持增持 滬光股份 605333.SH 25 108 5 7 10 20 15 11*未評級 意華股份 002897.SZ 3

195、3 63 4 5 6 17 13 11*未評級 合興股份 605005.SH 15 59-*未評級 永貴電器 300351.SZ 14 53 1 2 2 38 28 22*未評級 卡倍億 300863.SZ 40 49 2 3 4 22 18 14*汽車組評級 得潤電子 002055.SZ 5 31-*未評級 維峰電子 301328.SZ 30 33 1 1 2 30 24 18*未評級 勝藍股份 300843.SZ 22 34-*未評級 瑞可達 688800.SH 20 32 2 3 4 17 12 9*未評級 徠木股份 603633.SH 6 25 1 2 3 20 14 10*未評級 資

196、料來源：wind，招商證券預測，股價為 9 月 13 日收盤，“*未評級”公司盈利預測采用 wind 一致預測；注：立訊精密、電連技術、長盈精密、意華股份、永貴電器、得潤電子、維峰電子、勝藍股份、徠木股份在招商電子股票池；中航光電由招商電子組與軍工組聯合覆蓋；瑞可達在招商通信和電子組聯合覆蓋股票池；滬光股份、合興股份、卡倍億在招商汽車組股票池。敬請閱讀末頁的重要說明 61 行業深度報告 （1）立訊精密立訊精密：內生外延拓展汽車業務線內生外延拓展汽車業務線，劍指全球，劍指全球 Tier1 領導廠商領導廠商 立訊精密自上市起即切入汽車電子領域，早期定位汽車立訊精密自上市起即切入汽車電子領域，早期定

197、位汽車 Tier2 供應商，通過內生供應商，通過內生+外延合作持續擴外延合作持續擴大業務布局。在內生布局方面，大業務布局。在內生布局方面，公司從 2010年上市時就以Tier2身份服務德爾福等企業，切入汽車數碼影音娛樂線束和連接器領域，2011 年成立立訊精密工業（昆山）有限公司，2017 年成立晉江立訊，發展新能源電動汽車高壓連接系統，2021 年成立立昇智能科技（上海）有限公司，著力研發智能駕駛系統軟硬件業務。在對外收購方面，在對外收購方面，公司 2012 年并購福建源光電裝，拓展日系客戶；2013 年并購德國 SUK，大幅增強在汽車精密塑膠件的技術實力，并拿到優質德國客戶的供應商資質；2

198、018 年公司收購采埃孚子公司 TRW 旗下全球車身控制系統事業部（BCS），在體外有負責人機界面（HMI）解決方案，與上市公司汽車業務形成協同。2022 年以來，立訊明確定位年以來，立訊明確定位 Tier1 供應商，積極與主機廠開展合作，實現動態供應商，積極與主機廠開展合作，實現動態入局、快速發展。入局、快速發展。近年來，伴隨汽車電動智能化快速發展，新能源汽車價值鏈加速重構，具備一定垂直一體化能力、支持上游自定義產品的新型 Tier 1 正在誕生。立訊抓住軟硬件解耦帶來的新型商業模式突破口，于 2022 年初確立“未來三個五年內實現成為全球汽車零部件 Tier1 領導廣商”的中長期目標。在對

199、外合作上，立訊分別在 2022/2023 年與奇瑞汽車、廣汽集團達成戰略合作并成立合資公司，以合作的整車平臺為出?？诤颓腥朦c，不斷打磨自身 tier1 實力。2024 年，公司宣布擬收購德國頭部汽車線束線纜廠商萊尼年，公司宣布擬收購德國頭部汽車線束線纜廠商萊尼 50.1%股權股權及其子公及其子公司司 Leoni K 100%股權，進一步強化自身線束業務股權，進一步強化自身線束業務垂直一體化和全球化布局垂直一體化和全球化布局。我們此前在第三章已對萊尼公司業務布局和此次收購概況進行介紹。1）ACS 業務相關交易：立訊精密全資子公司香港立訊與公司下屬控股子公司匯聚科技共同設立新加坡匯聚，新加坡匯聚將

200、以 32000 萬歐元的交易對價收購 Leoni AG 持有的Leoni K 100%股權。2）WSD 業務相關交易：立訊精密全資子公司新加坡立訊將以20541萬歐元的交易對價收購L2-Beteiligungs持有的Leoni AG 50.1股權。對于立訊而言，本次收購有助于公司在線束相關產品的開發、市場拓展、客戶準入、產能布局、物料采購等方面與萊尼公司實現資源互通、優勢互補和戰略協同，一方面抓住中國車企出海機遇；另一方面實現海外傳統車企中的份額擴張。圖圖 91：立訊精密：立訊精密-萊尼股權交割示意圖萊尼股權交割示意圖 資料來源：立訊精密，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 62 行業深度報告

201、表表 27：立訊精密汽車業務布局歷程：立訊精密汽車業務布局歷程 時間時間 具體事件具體事件 布局布局 其他信息其他信息 2010 為德爾福批量供應汽車連接器 布局汽車連接器 產品應用在車載娛樂系統，主要為 USB、RCA 音頻連接器等產品 通過與德爾福合作，分別為福特、克萊斯勒、通用、神龍等汽車品牌開發 100 余個項目 2011 收購昆山聯滔電子 60%股權 持續布局汽車電子 昆山聯滔電子為研發制造中心，聯滔電子主力為 3C 產品，同時亦有參與汽車電子跨界產品 設立立訊精密工業（昆山）有限公司 立訊精密工業（昆山）有限公司主要聚焦汽車及醫療行業線束及連接器產品 2012 收購福建源光電裝有限

202、公司 55%股權 切入汽車線束日系、美系客戶 源光電裝股東包含日本住友，主要從事汽車電子裝置制造（汽車發動機控制系統、車身電子控制系統等系列）及汽車組合線束、塑膠配件等零部件制造 2013 收購德國 SuK 公司 切入德國汽車零件市場 SUK 是寶馬、奔馳等一線汽車廠商的汽車塑膠件核心供應商 2014 收購豐島電子科技 改名為立訊電子科技（昆山）有限公司 持續布局汽車電子 提升昆山聯滔產品自制能力，形成協同效應 從事消費類電子連接器、汽車類結構件連接器等研發、制造及銷售 2017 合資設立晉江立訊 開展新能源電動汽車零組件戰略 子公司昆山立訊與科斯諾合資設立晉江立訊 晉江立訊主要產品為新能源電

203、動汽車高壓連接系統（含連接器，高壓線束總成，充電連接器，復合母排）2018 收購采埃孚子公司 TRW 旗下全球車身控制系統事業部（BCS）切入車身控制系統 BCS（蘇州立勝汽車科技）在體外負責人機界面（HMI）解決方案，與上市公司汽車業務形成協同 2020 子公司立景創新獲得 TS 16949 資質 光學零組件獲得車規體系認證 后續可為汽車事業部、整機廠、Tierl 提供車載攝像頭 設立智能駕駛獨立產品線 布局智能駕駛領域-2021 成立立昇智能科技（上海）有限公司 布局智能駕駛系統軟硬件業務 立昇智能著力研發高性能的智能駕駛傳感器以及控制器，包括智能前視一體機、長短距離毫米波雷達、智能駕駛域

204、 與速騰聚創達成戰略合作 拓展激光雷達業務 2022 年 2 月，公司控股股東香港立訊有限還參與了速騰聚創新一輪的戰略融資，再次深化雙方合作 2022 與奇瑞達成戰略合作，成立合資公司 打造整車 ODM 平臺 立訊入股奇瑞汽車，合資公司做汽車 ODM，立訊定位 Tier 1 2023 與廣汽達成戰略合作，成立合資子公司 拓展域控制器業務-2024 年 擬收購 Leoni AG 及其下屬全資子公司股權 拓展汽車線束業務 收購 Leoni AG 50.1%股權及其全資子公司 Leoni Kabel GmbH 的 100%股權 資料來源：公司公告，天眼查，立昇智能科技公眾號，線束世界，蓋世汽車，招商

205、證券 目前公司目前公司產品以汽車神經系統為基礎，打造產品以汽車神經系統為基礎，打造 6 大產品線。大產品線。通過十余年的研發及業務開拓，公司汽車產品布局延伸至艙內、艙外多品類產品。近年來公司汽車主力產品線逐漸明確，共包含以下布局：汽車線束（整車線束、特種線束、充電槍等）、連接器（高壓、低壓、高速、Busbar 等）、智能新能源（PDU、BDU、逆變器、敬請閱讀末頁的重要說明 63 行業深度報告 儲能等）、智能網聯（路測單元、車載通訊單元等）、智能駕艙/控制（域控制器、信息娛樂系統、多媒體儀表）、智能制造（嵌件注塑、PCBA）等。圖圖 92：立訊精密汽車業務產品布局：立訊精密汽車業務產品布局 資

206、料來源：公司公告，招商證券 產能多點布局，支撐規模增長。產能多點布局，支撐規模增長。公司遵循就近原則，在國內亳州、保定、宣城、長治、恩施、溧陽、鹽城、昆山、麻城、阜陽等多地建廠，提升產品成本優勢。同時，公司在越南、印度、墨西哥等國家與地區亦有成熟的產能基地與研發中心。通過就近建設大幅縮減零部件運輸成本，同時賦予供應系統快速靈活地響應能力，使工廠能夠按照生產計劃時間靈活調配，為未來市場開拓提供強勁支撐。表表 28：立訊國內汽車相關產能布局：立訊國內汽車相關產能布局 地點地點 項目披露項目披露/公司成立時間公司成立時間 投資額投資額 主要產品主要產品 產值產值 安徽亳州 2010 新能源汽車整車線

207、束 江西新余 2012 汽車線束 四川遂寧 2013 汽車線束 11 億 山西長治 2017 車載鏈接系統 湖北恩施 2018 汽車線束 江蘇溧陽 2020 10 億 汽車電子電氣架構和線束 20 億 江蘇鹽城 2021 年產 500 萬件連接線 30 億 江蘇昆山 2021 30 億 連接器 100 億 湖北麻城 2022 10 億 汽車電子電氣架構和線束 15 億 河北保定 2017 3.5 億 精密新建連接線、連接器組件項目 2019 2 億 汽車發動機和噴油嘴線束技改項目 2021 3 億 汽車整車線束二期 安徽宣城 2017 汽車電子、新能源汽車智能網聯產品（含新能源連接器、新能源汽

208、車控模組等）2021 2023 安徽阜陽 2023 30 億 年產 20 萬輛新能源高端零配件 資料來源：河北項目網、采招網、荊楚網、遂寧開發區官網、長治高新區綜合辦公室、智慧鹽城、宣城市宣州區人民政府網、麻城市人民政府、鑫縣經濟開發區管委會公眾號、阜陽市人民政府，招商證券整理 敬請閱讀末頁的重要說明 64 行業深度報告 汽車業務高速發展，汽車業務高速發展，2021-2024H1 業務持續同比高增長。業務持續同比高增長。伴隨公司與主機廠的合作陸續落地以及 Tier1 零部件與項目的開展，公司汽車業務實現高速發展。2021/2022/2023/2024H1 汽車業務營收分別為 41.4/61.5

209、/92.5/47.6 億元，同比+46%/48%/50%/48%，其中線束連接器業務占比約 7 成。圖圖 93：2019-2024H1 立訊汽車業務營收（億元）及增速立訊汽車業務營收（億元）及增速 資料來源：wind，招商證券 展望未來展望未來，公司通過，公司通過收購萊尼強化汽車線束市場競爭實力，全球化布局未來可期，收購萊尼強化汽車線束市場競爭實力，全球化布局未來可期，強強聯手打造全球新型強強聯手打造全球新型 Tier1 領導廠商。領導廠商。我們認為立訊體系通過內生+外延已經形成了豐富的汽車產品線，并通過戰略合作奇瑞、廣汽等主機廠實現動態入局、快速提升公司作為 Tier 1 廠商的核心零部件綜

210、合能力。目前公司已與海內外頭部主機廠和汽車品牌客戶達成深度戰略合作伙伴關系，為汽車業務相關產品（高/低壓線束、高速線束、充電槍、汽車連接器、智能座艙域控制器、液晶儀表、三合一電機系統、AR HUD、DMS 等）打開了廣闊的市場空間。本次收購萊尼則進一步強化了公司汽車線束業務實力和汽車業務出海戰略布局；充分利用萊尼公司百年來積淀的汽車線束研發經驗、海外優質客戶基礎、全球產能布局等深厚優勢，助力立訊汽車線束業務實現區域性龍頭向全球性巨頭的躍升，在客戶準入、產能布局等方面實現快速拓展，同時立訊除線束外的其他汽車業務多產品線也將迎來更大出?？跈C遇。二者強強聯手，優勢互補，有助于立訊抓住發展窗口期，快速

211、實現汽車業務全球化布局；為三個五年內成為全球汽車零部件 Tier1 領導廠商的目標的實現打下基礎。消費電子、通信、汽車消費電子、通信、汽車三駕馬車共驅長線成長三駕馬車共驅長線成長。展望未來，除汽車業務外，1）消費電子方面，公司依托縱向整合與橫向并購，自身 iPhone 業務成長結合和碩整合仍讓未來三年份額和盈利有較大提升空間，而以 Qorvo 國內資產整合為代表，公司零部件及模組垂直一體化亦在持續深化；公司亦深度參與大客戶未來 AI 終端、可穿戴和 XR 等創新，卡位消費電子前沿趨勢；2）通信業務方面，公司持續深耕電連接、光連接、風冷/液冷散熱、電源管理、射頻等產品，以“應用一代，開發一代，預

212、研一代”為產品核心戰略，構建起強大的技術壁壘和市場競爭力。尤其在數據中心高速互聯領域，公司協同頭部芯片廠商前瞻性為全球主流數據中心及云服務廠商共同制定 800G、1.6T 等下一代高速連接標準，部分細分領域產品如外部高速銅纜、線纜及連接器組件、背板連接器及背板線纜、HSIO、SSIO 等更是以領先的技術、成本優勢和優異的產品表現贏得了客戶的認可。在此基礎上，公司以此為切入口，全面拉動光連接、散熱、電源模塊等產品與頭部客戶展開進一步深度合作，打開長線業務空間。在萊尼交易正式完成之前，暫不考慮萊尼明后年收入并表，我們維持公司24/25/26 年營收預測為 2449/2767/3188 億，歸母凈利

213、潤為 137/172/211 億，對0%10%20%30%40%50%60%0204060801002019202020212022202324H1汽車互聯產品及精密組件(行業)yoy 敬請閱讀末頁的重要說明 65 行業深度報告 應 EPS 為 1.92/2.41/2.95 元，對應當前股價 PE 為 20/16/13 倍，處于歷史相對低位?？傮w來說，公司消費電子、通信和汽車業務三大業務長線布局清晰，并且在 AI 端側、算力和 Smart EV 等前沿方向擁有絕佳卡位，同時，公司運營效率和各項財務指標持續優化。公司正迎來長線布局良機，我們維持“強烈推薦”評級和60 元目標價，堅定看好公司長線空

214、間。（2）電連技術：國內車載高速連接）電連技術：國內車載高速連接器器龍頭，海內外客戶拓展穩步推進龍頭，海內外客戶拓展穩步推進 電連技術電連技術在車用高頻高速連接器領域布局較早，產品品類齊全，具有深厚的設計在車用高頻高速連接器領域布局較早，產品品類齊全，具有深厚的設計和制造經驗。和制造經驗。公司 2014 年開始布局汽車連接器產品研發，2016 年布局車載智能物聯高清影像防水產品，2019 年布局千兆以太網高速連接器。目前公司在車載領域共有射頻連接器和高速連接器兩大類產品，產品類型包括射頻類 Fakra 及mini-Fakra 板端&線端，HD 攝像頭連接器，激光雷達連接器，高速類以太網連接器，

215、HSD 板端&線端，車載 USB 等，主要用于燃油車及新能源車廠、tier1、模組客戶、自動駕駛電子系統客戶的射頻及高速連接。圖圖 94：公司汽車連接器產品在車身的主要應用：公司汽車連接器產品在車身的主要應用 資料來源：電連技術，招商證券 產品主要應用于國內自主品牌和理想、問界等新勢力車企，新客戶加速認證中；產品主要應用于國內自主品牌和理想、問界等新勢力車企，新客戶加速認證中；公司與華為公司與華為 MDC 系統深入綁定，有望受益于華為智選車合作拓展及銷量高增。系統深入綁定，有望受益于華為智選車合作拓展及銷量高增。電連在國內汽車高速連接器領域地位突出，直接下游客戶是模組廠和 tier1，產品進入

216、問界、理想、奇瑞、吉利、長城、比亞迪、長安等國內主要汽車廠商供應鏈；同時客戶群持續拓展，未來有望在其他新勢力及合資、海外車企中獲得收入增量。此外，公司是華為 MDC 系統的重要供應商，自主研發生產的千兆以太網連接器可廣泛應用于信息娛樂系統、ADAS、域控制器等系統及產品。公司高速連接器產品在相關智選車型如問界 M5/M7/M9 中有望占據較高份額。隨著華為問界銷量在新勢力品牌月銷排名持續靠前，以及智界、北汽、江淮等鴻蒙智行朋友圈進一步擴大，公司車載高速連接器訂單有望迎來量價齊升。圖圖 95：公司汽車連接器主要客戶：公司汽車連接器主要客戶 敬請閱讀末頁的重要說明 66 行業深度報告 資料來源：電

217、連技術，招商證券 汽車連接器業務收入維持高增長，盈利能力維持較高水平。汽車連接器業務收入維持高增長，盈利能力維持較高水平。24H1 公司總營收 21.4億元，同比+57%；凈利潤 3.2 億元，同比+151%；分業務看，24H1 汽車連接器/射頻連接器及線纜組件/電磁兼容件/軟板/其他主營業務收入分別為6.0/5.0/4.5/2.6/3.4 億元，同比+90%/41%/16%/72%/115%。汽車業務占公司總營收比重穩步提升，2021-2024H1 從 10%提升至 28%。隨著規模效應顯現和工藝流程優化，近年來公司汽車連接器盈利維持在較高水平，2024H1 汽車產品毛利率 40.8%，相較

218、電磁兼容件、軟板等呈現一定韌性。公司汽車連接器產品客戶結構持續優化，市場份額穩步提升，核心客戶問界、理想等營收同比保持高速增長。24H1 理想、問界表現強勁，分別以 18.9/18.1 萬臺的成績實現中國市場新勢力品牌交付量的斷層領先，帶動公司汽車電子業務持續向好。圖圖 96：電連技術營收（億元）及同比增速：電連技術營收（億元）及同比增速 圖圖 97：電連技術分業務占比：電連技術分業務占比 資料來源：wind，招商證券 資料來源：wind，招商證券 圖圖 98：國內主要新能源汽車廠商月度銷量（除比亞迪）：國內主要新能源汽車廠商月度銷量（除比亞迪）圖圖 99：國內主要新能源汽車廠商月度銷量（比亞

219、迪）：國內主要新能源汽車廠商月度銷量（比亞迪）資料來源：各公司公眾號和官網、招商證券 資料來源：各公司公眾號和官網、招商證券 我們認為公司在汽車領域的主要看點如下：我們認為公司在汽車領域的主要看點如下：1）公司車載客戶結構優質，海外頭部 Tier1 及國內新勢力廠商進展順利，以問界為代表的核心客戶銷量可觀；2）汽車智能化高速發展，帶動車載高頻高速連接器需求提升；3）汽車終端降本壓力向上傳導，有望加速助推以電連技術為代表的國內連接器龍頭實現國產替代?？春萌陿I績增長，汽車智能化業務長線成長空間可期?？春萌陿I績增長，汽車智能化業務長線成長空間可期。展望 24H2，伴隨汽車終端新品發布及智駕熱度持

220、續，預計下半年汽車業務有望恢復高速增長狀態，同時消費電子行業進入旺季，預計公司業績同比增長無憂。長線來看，公司汽車連接器在頭部客戶中導入順利，未來有望打開更大的成長空間；此外消費電子領域(40)(20)0204060801000.002.004.006.008.0010.0012.0019Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2營業總收入同比(%)0%20%40%60%80%100%2019202020212022202324H1汽車連接器連接器電磁兼容件軟板其他主營業務其他業務

221、010,00020,00030,00040,00050,00060,00023M123M223M323M423M523M623M723M823M923M1023M1123M1224M124M224M324M424M524M624M7問界鴻蒙智行理想埃安極氪零跑蔚來哪吒小鵬050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,00023M123M223M323M423M523M623M723M823M923M1023M1123M1224M124M224M324M424M524M624M7 敬請閱讀末頁的重要說明 67 行業深度報告 傳統業務需求

222、回暖，新拓展的 BTB 連接器、電子煙業務逐步落地貢獻業績，長線成長邏輯清晰。我們預計 2024-2026 年營收為 46.10/63.61/86.29 億元，歸母凈利潤 7.01/9.41/12.27 億元，對應 EPS 為 1.66/2.22/2.89 元，對應 PE 為18.5/13.8/10.6 倍，維持“強烈推薦”評級。（3）中航光電：）中航光電：軍民業務融合發展軍民業務融合發展，車載領域，車載領域產品技術產品技術布局齊全布局齊全 公司專注于中高端光、電、流體連接技術與產品的開發，產品系列包括電連接器、光器件及光電設備、線纜組件及集成產品、流體器件及液冷設備等，共自主研發500 多個

223、系列、35 萬多個品種，廣泛應用于防務、商業航空航天、通信網絡、數據中心、石油裝備、電力裝備、工業裝備、軌道交通、醫療設備、新能源汽車和消費電子等高端制造領域，產品出口至德國、法國、瑞典、韓國、越南、印度等五大洲 30 多個國家和地區；2023 年公司總營收 201 億元。圖圖 100：公司總公司總營收及同比增速營收及同比增速 圖圖 101：公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤及同比增速及同比增速 資料來源：wind，招商證券 資料來源：wind，招商證券 公司主要產品包括電連接器、光器件及光電設備、流體/齒科及其他產品，24H1分業務營收占比 77.4%/14.4%/8.2%，同比-15.6%/-1

224、7.4%/+5.3%。圖圖 102：公司分業務營收情況公司分業務營收情況 圖圖 103：公司毛利率及凈利率公司毛利率及凈利率 資料來源：wind，招商證券 資料來源：wind，招商證券 在新能源汽車領域，公司 2009 年布局新能源汽車連接器業務，2014 年成立新能源汽車事業部，2023 年發布智能網聯連接器系列產品。公司在新能源汽車領域專注于汽車互連及充/換電解決方案的研究與開發，產品覆蓋動力系統、充/換電領域、智能網聯。目前已向國內主流，國際一流整車企業和設備廠商配套高壓連接器、高壓線束、充/換電等系列產品。公司積極開拓智能網聯、busbar 等新業務，重點市場的開發進程進一步提速。目前

225、公司產品已獲得國內主流、國際一流整車企業和設備廠商高壓連接器、高壓線束、充/換電等系列產品合作。0%5%10%15%20%25%30%35%40%0501001502002502014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023營收（億元）YoY0%10%20%30%40%50%60%70%80%0510152025303540歸母凈利潤(億元）YoY0501001502002502014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023電連接器、光電設備、電機、電門等產品光器件及光電設備線纜組件及集成產品流

226、體、齒科及其他產品其他業務其他收入0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%2014201520162017201820192020202120222023毛利率凈利率 敬請閱讀末頁的重要說明 68 行業深度報告 （4）滬光股份滬光股份：專注汽車業務的自主線束大廠專注汽車業務的自主線束大廠，綁定大客戶驅動業績，綁定大客戶驅動業績高增高增 公司成立于 1997 年，2020 年在上交所上市，總部位于江蘇省蘇州市昆山市。公司主要從事汽車高低壓線束的研發、生產及銷售，為車企提供同步開發、批量供貨及技術服務。深耕線束行業二十余年，公司已發展

227、成為國內汽車線束行業中具備領先市場地位的智能制造企業。圖圖 104：公司總公司總營收及同比增速營收及同比增速 圖圖 105：公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤及同比增速及同比增速 資料來源：公司官網，招商證券 資料來源：公司官網，招商證券 公司產品線豐富，產品和服務受到海內外多家知名公司產品線豐富，產品和服務受到海內外多家知名 OEM 認可。認可。公司主營產品包括成套線束、發動機線束及其他線束，主要涵蓋整車客戶定制化線束、新能源汽車高壓線束、發動機線束、儀表板線束、車身線束、門線束、頂棚線束及尾部線束等。下游客戶主要為國內外汽車整車制造商，是目前為數不多進入上汽大眾、是目前為數不多進入上汽大眾、戴姆

228、勒奔馳、奧迪、通用、戴姆勒奔馳、奧迪、通用、L 汽車、賽力斯、美國汽車、賽力斯、美國 T 公司等全球整車制造廠商供公司等全球整車制造廠商供應商體系的內資汽車線束廠商之一應商體系的內資汽車線束廠商之一。公司目前為大眾汽車集團（中國）Formel Q最高級別 A 級供應商、大眾集團 VW60330 壓接過程質量 A 級供應商。連續多年榮獲上汽大眾優秀服務表現獎，上汽集團 2023 年度卓越貢獻獎、L 汽車 2023年度卓越質量獎和保供先鋒獎。圖圖 106：公司主要產品類型：公司主要產品類型 圖圖 107：公司主要客戶：公司主要客戶 資料來源：滬光官網，招商證券 資料來源：滬光官網，招商證券 -10

229、%0%10%20%30%40%50%60%70%0510152025303540452015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023營收（億元）YoY-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%4000%4500%-0.200.000.200.400.600.801.001.202015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023歸母凈利潤(億元）YoY 敬請閱讀末頁的重要說明 69 行業深度報告 圖圖 108：公司毛利率及凈利率：公司毛利率及凈利率 圖圖 109：公司分業務營收：

230、公司分業務營收情況情況 資料來源：wind，招商證券 資料來源：wind，招商證券 積極布局新能源汽車高壓線束業務，產品獲得問界、理想等多品牌、多車型定點積極布局新能源汽車高壓線束業務，產品獲得問界、理想等多品牌、多車型定點并順利量產。并順利量產。公司的高壓線束自動化生產線已陸續在 L 汽車、美國 T 公司、大眾、上汽通用、上汽、賽力斯、蔚來等高壓項目上應用。2022 年，公司陸續實現問界 M5/M7/M5 EV 高低壓線束的量產，以及理想 L9/L8 高壓線束量產。2023 年進一步拓展了系列新客戶和項目：新能源車：新能源車：2023 年取得 L 汽車 W02、X01B、X02B 高壓線束、

231、智己汽車P12L 高壓線束、蔚來 阿爾卑斯高壓充電線束、北京奔馳 MBEA-M 高壓線束等項目定點；實現上汽通用 凱迪拉克-銳歌高壓線束、智己汽車 S12L 高壓線束、北京奔馳 HX243 高壓線束、L 汽車 X02 高壓線束等項目量產。此外，受益于問界車型自受益于問界車型自 23Q4 起快速放量，公司起快速放量，公司 23Q4 及及 24Q1 收入實現快收入實現快速增長。速增長。傳統燃油車：傳統燃油車：2023 年取得上汽大眾途昂 NF KSK 低壓線束，北京奔馳 MBEAM-V520 nonjis 低壓線束等項目定點；實現了上汽通用 君越低壓成套線束、XT4&昂科威 48V 低壓線束，上汽

232、大眾 朗逸 XR 低壓線束、北京奔馳 M282 Mopf 發動機線束、大眾安徽 VW316/8 低壓線束等項目量產。積極推進智能制造、打造智慧化工廠。積極推進智能制造、打造智慧化工廠。公司與 Komax、ABB、KUKA 等全球智能制造設備供應商合作，選擇國際智能制造品牌裝備，打造自有的、可復制的全流程智能制造系統規劃模式。在在高壓線束方面高壓線束方面，主要圍繞高壓線束設備產能、工序標準化的優化與設計，并在 L 汽車高壓線束自動化產線成功實施。在在低壓線束低壓線束方面方面，公司著力于線束加工前置工序的高集成應用研究，實現了從傳統的自動開線壓接機到自動開線壓接插位機過渡；2023 年成功研發了柔

233、性化開線、插位一體機，該設備已在上汽大眾、上汽通用、美國 T 公司等多項目上應用。（5）意華股份：通信連接器）意華股份：通信連接器業務起家業務起家，車載領域聚焦高頻高速應用，車載領域聚焦高頻高速應用 公司主要從事通訊連接器及其組件的研發、生產與銷售，產品布局以通訊連接器為核心，消費電子連接器為重要組成，并積極拓展汽車等其他領域的連接器產品。公司在東莞、蘇州、武漢、湖南設有 6 家全資子公司及 6 家控股子公司。-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%201520162017201820192020202120222023毛利率凈利率0.005.0010.0015.0

234、020.0025.0030.0035.0040.0045.002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023成套線束發動機用線束其他線束其他業務 敬請閱讀末頁的重要說明 70 行業深度報告 圖圖 110：公司總公司總營收及同比增速營收及同比增速 圖圖 111：公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤及同比增速及同比增速 資料來源：公司官網，招商證券 資料來源：公司官網，招商證券 產品結構方面，24H1 公司太陽能支架/通訊連接器產品/消費電子連接器產品/其他連 接 器 及 組 件 產 品 營 收 比 重 為60.92%/14.79%/4.89%/15.43%，同

235、比+41%/+0.4%/+35%/+131%。在連接器領域，公司目前產品可分為網絡類接插件（RJ11、RJ45 插頭/插座以及 RJ45 集成變壓器）、消費電子連接器（USB、HDMI、DP、卡座）、光電類連接器（SFP 系列產品）、電氣電源連接器（接線端子、電源插座）、消費性電子連接線束、工業及汽車電子連接線束等配套產品。圖圖 112：公司分業務營收：公司分業務營收情況情況 圖圖 113：公司毛利率及凈利率：公司毛利率及凈利率 資料來源：wind，招商證券 資料來源：wind，招商證券 公司汽車連接器主要聚焦于高速高頻車載連接器，高壓連接器涉及不多。公司汽車連接器的生產及銷售放在蘇州遠野，主

236、要客戶有 APTIV、華為、李爾、GKN、比亞迪、吉利、經緯恒潤等；汽車連接器產品主要包含 FAKRA、HSD、BMS 系列和排針系列。此外汽車連接器客戶與公司其他業務客戶存在重疊，客戶資源積累進一步助力公司業務橫向延伸。圖圖 114：FAKRA 產品（產品（FAKRA 單包公板端立式連接器）單包公板端立式連接器）圖圖 115：HSD 產品（產品（HSD 單包公板端立式連接器）單包公板端立式連接器）資料來源：公司官網，招商證券 資料來源：公司官網，招商證券 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0.0010.0020.0030.00

237、40.0050.0060.002014201520162017201820192020202120222023營收（億元）YoY-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%0.000.501.001.502.002.503.002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023歸母凈利潤(億元）YoY01020304050602014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023太陽能支架通訊連接器產品消費電子連

238、接器產品其他連接器及組件產品其他業務其他主營業務0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023毛利率凈利率 敬請閱讀末頁的重要說明 71 行業深度報告 圖圖 116：BMS 系列（系列（BMS 公母公母 40PIN）圖圖 117：排針系列（：排針系列（Pin HEADER（A990411）資料來源：公司官網，招商證券 資料來源：公司官網，招商證券 （6）永貴電器）永貴電器：軌交連接器：軌交連接器主要供應商主要供應商，新能源車，新能源車高壓高壓業務快速成

239、長業務快速成長 公司專注于電連接器、連接器組件及精密智能產品的研發、制造、銷售和技術支持，從單一的軌道細分市場起家，逐步拓展至軌道交通與工業、車載信息與能源、特種裝備三大業務板塊，廣泛應用于軌道交通、新能源汽車及充電等下游領域。圖圖 118：公司總公司總營收及同比增速營收及同比增速 圖圖 119：公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤及同比增速及同比增速 資料來源：公司官網，招商證券 資料來源：公司官網，招商證券 24H1 車載與能源信息/軌道交通與工業/軍工及其他產品占總營收分別58.38%/34.62%/6.75%，同比+49.18%/-5.30%/-30.59%，其中車載相關業務占比迅速提升，從

240、2021 年的 35.82%高速發展至 24H1 的 58.38%，成為收入貢獻最大支撐點。2023 年公司車載與能源信息實現營收 7.68 億元，其中新能源業務收入 7.21 億元，充電槍業務增長顯著。圖圖 120：公司分業務營收：公司分業務營收情況情況 圖圖 121：公司毛利率及凈利率：公司毛利率及凈利率 資料來源：wind，招商證券 資料來源：wind，招商證券 在車載與能源信息領域，公司提供高壓連接器及線束組件、高壓分線盒（PDU）/BDU、充/換電接口及線束、交/直流充電槍、大功率液冷直流充電槍、通訊電源/-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80

241、.00%100.00%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023營收（億元）YoY-400.00%-300.00%-200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.002014201520162017201820192020202120222023歸母凈利潤(億元）YoY0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002021202

242、22023車載與能源信息軌道交通與工業軍工及其他產品-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023毛利率凈利率 敬請閱讀末頁的重要說明 72 行業深度報告 信號連接器、儲能連接器、高速連接器等產品。車載相關產品以高壓、大電流互連系統為主，產品進入比亞迪、吉利、長城、奇瑞、長安、上汽、一汽、廣汽、北汽、本田等國產一線品牌及合資品牌供應鏈體系，24H1 賽力斯、吉利、長安、奇瑞等客戶拉貨動能同比提升。圖圖 122：永貴車載與互聯通訊類產品：永貴車載

243、與互聯通訊類產品 資料來源：永貴電器，招商證券 圖圖 123：永貴新能源充電產品：永貴新能源充電產品 資料來源：永貴電器，招商證券 （7）維峰電子：工業連接器）維峰電子：工業連接器為基為基，車載，車載+新能源助力成長新能源助力成長 公司主營工業控制、汽車和新能源連接器的研發、設計、生產和銷售，定位高端精密連接器市場，業務戰略以工業控制連接器為主體、汽車及新能源連接器為兩翼多元發展。公司現擁有 17 大產品系列、超 3 萬種產品型號，應用領域覆蓋工業自動化設備、新能源汽車“三電”系統、光伏逆變系統等。敬請閱讀末頁的重要說明 73 行業深度報告 圖圖 124：公司總公司總營收及同比增速營收及同比增

244、速 圖圖 125：公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤及同比增速及同比增速 資料來源：公司官網，招商證券 資料來源：公司官網，招商證券 分業務看，公司核心產品包括工業控制連接器、汽車連接器、新能源連接器，2023年 三 類 連 接 器 營 收 占 比 分 別54.87%/24.75%/19.21%，同 比-14.19%/+39.90%/+22.99%，工業控制連接器收入貢獻最高，近年來汽車連接器發展態勢強勁，同比增速亮眼。圖圖 126：公司分業務營收：公司分業務營收情況情況 圖圖 127：公司毛利率及凈利率：公司毛利率及凈利率 資料來源：wind，招商證券 資料來源：wind，招商證券 公司汽車連接器

245、產品分為中低壓信號傳輸和高頻高速兩大品類，其中：1）適用中低壓信號傳輸的連接器產品主要用于新能源汽車三電系統（電池、電機、電控）的信號傳輸與供電，間距包括 0.5mm/0.8mm/2.2mm/3.0mm/4.0mm/6.0mm，防水等級 IP67/IP68/IP6K9K，具有端子加固、互配防呆及二次鎖扣設計。合作客戶有比亞迪、安波福等整車及零部件廠商。2）高頻高速連接器產品多用于智能座艙系統、自動駕駛系統以及車身域控系統，產品包括 FAKRA、MINI FAKRA、HSD、車載 TYPE C、雷達殼體、大電流螺柱端子等，目前已獲多家整車廠及模組廠項目定點，且部分產品系列開始批量生產出貨。0.0

246、0%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.001.002.003.004.005.006.00201820192020202120222023營收（億元）YoY0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.000.200.400.600.801.001.201.40201820192020202120222023歸母凈利潤(億元）YoY0.001.002.003.004.005.006.00201820192020202120222023工業控制連接器汽車連接器新能源連接器其他業務其他業務收入其他主營業務

247、0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%201820192020202120222023毛利率凈利率 敬請閱讀末頁的重要說明 74 行業深度報告 圖圖 128：維峰電子汽車連接器：維峰電子汽車連接器 資料來源：維峰電子，招商證券 （8）得潤電子：）得潤電子：并購入局車載線束及汽車電子領域并購入局車載線束及汽車電子領域，近年來盈利能力，近年來盈利能力承壓承壓 公司成立于 1992 年，2006 年在深交所上市，主營電子連接器和精密組件、新能源汽車車載電源管理模塊、汽車連接器及線束及汽車電子產品等產品。公司在消費電子領域已經成為家電連接器核心供應商；201

248、5 年通過收購意大利美達電器（Meta）60%股份獲得車載 OBC 技術及產品解決方案，2017 年通過收購柳州雙飛進軍汽車線束市場。目前公司產品應用領域涵蓋家用電器、計算機及外圍設備、通訊、智能手機、LED 照明、智能汽車、新能源汽車等。2019-2023 年公司連續 5 年利潤虧損，24H1 持續虧損-1.8 億元，主要系公司 2019 年以來線束業務受疫情和市場因素業績下滑、子公司 Meta 連年虧損、財務費用高企等因素影響。2023 年公司營收同比下降 20%，主要系公司轉讓子公司柳州雙飛部分股權，不再納入合并報表范圍。圖圖 129：公司營收情況：公司營收情況 圖圖 130：公司歸母凈

249、利情況：公司歸母凈利情況 資料來源：wind，招商證券 資料來源：wind，招商證券 公司以消費電子和汽車為主要市場，24H1 消費電子/汽車電子及新能源汽車業務/汽車電氣系統/其他業務營收占比分別 56.46%/32.26%/7.82%/3.46%，同比+20.18%/-24.72%/-70.59%/-62.96%。-40%-20%0%20%40%60%0204060801002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023營收（億元）YoY-400%-200%0%200%400%(8)(6)(4)(2)0242014201520162017

250、201820192020202120222023歸母凈利潤(億元）YoY 敬請閱讀末頁的重要說明 75 行業深度報告 圖圖 131：公司分業務營收結構：公司分業務營收結構 圖圖 132：公司毛利率及凈利率情況：公司毛利率及凈利率情況 資料來源：wind，招商證券 資料來源：wind，招商證券 公司汽車線束及連接器歸屬于汽車電氣系統業務。2017 年公司曾收購柳州雙飛60%股權，布局汽車線束業務；后因柳州雙飛 2020/2021 年連續虧損，2023 年 2月公司轉讓柳州雙飛 42%股權，轉讓后仍持有 18%股權，但柳州雙飛不再納入合并報表范圍。柳州雙飛出表后，公司聚焦電池包線束、發動機線束、高

251、速傳輸線、CCS 總成線等主要產品，深化與一汽大眾、沃爾沃、北京奔馳等戰略客戶的合作關系，提升中高端市場競爭力，2023 年成功獲國際知名車企以及一汽子公司等國內外多家企業新項目定點。（9）瑞可達瑞可達：高壓及換電連接器優質廠商，加速拓展車載智能化應用高壓及換電連接器優質廠商，加速拓展車載智能化應用 公司成立于 2006 年，專注連接器產品研發、生產和銷售，總部位于中國江蘇省蘇州市。公司以連接器產品為核心，產品包含電連接器、微波射頻連接器、高速數據連接器等；應用覆蓋新能源汽車、通信、儲能、光伏、電池、充電樁、工業、軌道交通、機器人、醫療等多個領域。2023 年總營收 15.55 億元，其中新能

252、源連接器/通信連接器/其他連接器占比分別為 87.92%/6.83%/4.22%。圖圖 133：瑞可達業務布局：瑞可達業務布局 資料來源：瑞可達，招商證券 0501002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023消費電子汽車電子及新能源汽車業務汽車電氣系統汽車電子車聯網電子連接器其他業務其他主營業務-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023毛利率凈利率 敬請閱讀末頁的重要說明 7

253、6 行業深度報告 圖圖 134：公司公司營收及同比增速營收及同比增速 圖圖 135：公司歸母凈利公司歸母凈利及增速及增速 資料來源：瑞可達，招商證券 資料來源：瑞可達，招商證券 圖圖 136：公司分業務營收結構：公司分業務營收結構 圖圖 137：公司毛利率及凈利率：公司毛利率及凈利率 資料來源：wind，招商證券 資料來源：wind，招商證券 公司汽車業務包含豐富的電動化、智能化產品線，產品主要包括高壓連接器、高壓線束總成、PDU/BDU、MSD 手動維護開關、充電接口/充電槍座、銅排及疊層母排、信號類連接器產品等。電動化解決方案：電動化解決方案：產品包含全系列高壓大電流連接器及組件、換電連接

254、器、智能 網聯連接器、CCS、交直流充電槍、液冷充電槍、充電樁、超充系統等系列產品。智能化解決方案：智能化解決方案：瑞可達全系列自主研發了種類齊全的車載高速產品，包含FAKRA、Mini FAKRA、HSD 高速、以太網 VEH、車規級 Type-C 接口、板對板浮動高速連接器等，用于車載信息娛樂系統、自動駕駛系統、車內高速數據傳輸的網絡系統（以太網）三大領域。-20%0%20%40%60%80%100%050,000100,000150,000200,0002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023營業收入（萬元）YOY-100.00%-50.0

255、0%0.00%50.00%100.00%150.00%0.000.501.001.502.002.503.00歸母凈利潤(億元）YoY0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023新能源汽車通信工業收入其他業務其他業務收入0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023毛利率凈利率 敬請閱讀末頁的重要說

256、明 77 行業深度報告 圖圖 138：瑞可達新能源車產品布局：瑞可達新能源車產品布局 資料來源：瑞可達招股書，招商證券 客戶覆蓋海內外知名車企，成為新能源車連接器領域優質供應商之一?？蛻舾采w海內外知名車企，成為新能源車連接器領域優質供應商之一。在新能源汽車領域，公司國內主要服務于長安、蔚來、上汽、H 公司、賽力斯、東風、一汽、北汽、江淮、長城、吉利、奇瑞、寧德時代、微宏動力等整車企業和三電企業，乘聯會發布的狹義乘用車 2024 年 3 月排行前十的車企公司均覆蓋；海外客戶覆蓋美國 T 公司、戴姆勒、捷普、新美亞、豪華車生產商等知名車企。六、風險提示六、風險提示 宏觀經濟不及預期風險：宏觀經濟不

257、及預期風險：全球經濟周期性波動、地區經濟衰退以及國際貿易局勢的變化會對市場需求產生影響。汽車、通信設備等主要應用領域的需求下滑，將直接減少對線束連接器的需求量。技術發展不及預期風險：技術發展不及預期風險：新技術的研發和應用可能存在不確定性。若相關技術的發展速度低于預期，或者新的替代技術出現而現有企業未能及時跟進，則可能喪失市場先機。技術迭代過快也可能導致前期投資回報率降低，增加企業經營風險。高端化滲透不及預期風險：高端化滲透不及預期風險：電動化、智能化是汽車行業的重要發展趨勢。若消費者對電動化/智能化接受程度低于預期，或者相關基礎設施建設滯后，則對于高性能、高可靠性的線束連接器需求增長可能受到

258、抑制。若相關政策支持力度減弱，也可能影響這一趨勢的發展速度。行業競爭風險：行業競爭風險：目前，線束連接器市場競爭激烈，不僅有傳統的國際大廠占據主導地位，還有越來越多的新進入者試圖分享市場份額。激烈的競爭可能導致價格戰，壓縮企業盈利空間。此外，領先企業通過并購整合資源、擴大規模，將進一步加劇中小型企業的生存壓力。原材料價格風險：原材料價格風險：線束連接器生產所需的核心原材料，如銅、塑料等，其市場價格波動可能對企業成本控制帶來壓力。原材料價格波動不僅影響成本結構，還可能導致成本上升，從而侵蝕利潤。特別是在大宗商品價格上漲時期，企業若不能有效轉移成本壓力，則可能面臨盈利能力下降的風險。敬請閱讀末頁的

259、重要說明 78 行業深度報告 分析師承諾分析師承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。評級說明評級說明 報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500 指數為基準。具體標準如下：股票評級股票評級 強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數 20%以上 增持：預期公司股價漲幅

260、超越基準指數 5-20%之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于 5%之間 減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上 行業評級行業評級 推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數 重要聲明重要聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。