金卡智能-公司研究報告-公用事業數字化先鋒稀缺的行業數據接口-230417（17頁）.pdf

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1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告|公司深度報告 2023 年 04 月 17 日 強烈推薦強烈推薦（維持）（維持）公用事業數字化公用事業數字化先鋒先鋒，稀缺的行業數據接口稀缺的行業數據接口 中游制造/機械 目標估值：14.16 元 當前股價：12.16 元 金卡智能是公用事業行業數字化轉型的引領者。從終端設備的數據采集到物聯網平臺的數據分析，再到數據安全，金卡的數字化方案很大程度解決了各個環節的痛點。截至最新報告期，與金卡建立合作的公用事業企業達 4000 多家，金卡云 IoT 平臺接入設備量達 1600 萬臺+。未來，數字經濟政策將進一步催化公用事業行業的智能化需求，金卡智能有望持續受

2、益。與通訊巨頭共謀數據與通訊巨頭共謀數據管理管理之道，之道，同下同下游客戶游客戶共探數據實踐真理共探數據實踐真理。金卡智能是公用事業數字化的推動者，于 2016 年推出全球首臺 NB-IoT 物聯網燃氣表，并曾三次參與發布公用事業數字化發展白皮書。歷史上公司與上下游的合作包括：（1）與中國電信深入合作，提升了數字化解決方案的網絡基礎能力；（2）借助華為的云服務、物聯網操作系統領域經驗，打造 SaaS 一體化云服務平臺；（3）與下游公用事業企業展開廣泛合作，優化和升級數字化解決方案。數字經濟政策助力數據要素價值釋放，數字經濟政策助力數據要素價值釋放，企業數字化轉型需求迫切。企業數字化轉型需求迫切

3、。公用事業行業數字化發展受到政府端和企業端雙重因素驅動。政府政府端端，能源領域關鍵信息基礎設施的建設，管網安全數據的實時監測，以及數據可用性、保密性、完整性的維護近年來受到政府高度關注。企業端企業端，數字化發展能夠從數據收集、傳輸、管理監測、分析等方面幫助城燃公司、水司降低供銷差，減少事故的發生。金卡智能數字化解決方案具備前衛、可靠、高效等特性，解決數據核心痛點。金卡智能數字化解決方案具備前衛、可靠、高效等特性，解決數據核心痛點。（1）終端層）終端層：一方面，金卡通過簡化老舊管道改造流程來實現多樣化（傳統設備+以 NB-IoT 為代表的智能設備）終端的數據采集；另一方面，NB-IoT等智能終端

4、性能較前幾代產品有了很大的突破；（2）網絡層）網絡層：NB-IoT 網絡高穩定、抗干擾等特性完美契合燃氣表、水表等低功率設備數據傳輸的需求；（3）平臺層）平臺層：一方面，金卡物聯網平臺支持多網絡協議，幫助實現位于城市各地的設備、管網數據的整合；另一方面，平臺的數據存儲和分析功能幫助企業實現數據資產化，幫助 C 端用戶實現能源用度智能管理；（4）應用）應用層層：將數據用于智慧外勤、智能采購等 C 端用戶服務。維持維持“強烈推薦強烈推薦”投資評級。投資評級。金卡智能是我國智能燃氣表的龍頭，也是我國公用事業數字化的推動者、稀缺的公用事業數據入口。預計 2022-2024 年公司歸母凈利潤分別為 2.

5、67 億、3.81 億、4.96 億，對應當前市值的 PE 分別為19.6 倍、13.7 倍、10.5 倍。根據我們的業績預測，未來三年（以 2021 年財務數據為基數）公司歸母凈利潤 CAGR=22.9%，按照 PEG=1 的假設，給與目標動態 PE=22.9 倍（對應 2021 年業績），對應股價 14.16 元/股，當前股價 12.16 元/股，仍有 16.4%的上行空間。風險提示：風險提示：數字經濟政策落地不及預期、新數據安全隱患出現、新通訊協議數字經濟政策落地不及預期、新數據安全隱患出現、新通訊協議出現、與合作伙伴關系惡化等風險出現、與合作伙伴關系惡化等風險。財務財務數據數據與與估值

6、估值 會計年度會計年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 基礎數據基礎數據 總股本（萬股）42905 已上市流通股（萬股）38126 總市值（億元）53 流通市值（億元）47 每股凈資產（MRQ）8.8 ROE（TTM）6.7 資產負債率 34.6%主要股東 浙江金卡高科技工程有限公司 主要股東持股比例 21.54%股價表現股價表現%1m 6m 12m 絕對表現 5 33 16 相對表現 2 26 19 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 1、金卡智能（300349）龍頭的蛻變，從智慧燃氣，到更廣闊能源數字化2022-12-09 胡小禹胡小禹 S1090522

7、050002 吳洋吳洋 研究助理 朱藝晴朱藝晴 研究助理 -20-100102030Apr/22Aug/22Nov/22Mar/23(%)金卡智能滬深300金卡智能金卡智能（300349.SZ）敬請閱讀末頁的重要說明 2 公司深度報告 營業總收入(百萬元)1934 2301 2769 3411 4031 同比增長-2%19%20%23%18%營業利潤(百萬元)157 290 283 423 555 同比增長-68%85%-2%49%31%歸母凈利潤(百萬元)111 267 267 381 496 同比增長-74%140%-0%43%30%每股收益(元)0.26 0.62 0.62 0.89 1

8、.16 PE 46.9 19.6 19.6 13.7 10.5 PB 1.5 1.4 1.4 1.3 1.2 資料來源：公司數據、招商證券 5XdYiXlXaUiZqZqZtW8ObP7NpNrRsQoNlOoOsOlOrQwObRoPrRMYmNsRNZnMqR 敬請閱讀末頁的重要說明 3 公司深度報告 正文正文目錄目錄 一、金卡智能：引領數字時代，開啟“智”變未來.5 1、強強、多強聯手，推動能源行業數智化發展.5 2、數字經濟先鋒企業，助力公用事業企業實現數字化轉型.6 二、數字經濟下的智慧城市，數據是重要資源.8 1、數字經濟政策不斷加碼，帶動傳統產業升級.8 2、公用事業數字化轉型迫

9、在眉睫.9 3、數據是關鍵資產，也是智慧燃氣、智慧水務最基礎的元素之一.10 三、數據痛點亟待解決，金卡智能是稀缺的數據入口.11 1、行業內存在數據痛點.11 2、金卡智能數字化解決方案.11 3、案例：杭州錢江燃氣公司數字平臺.13 四、投資建議.14 五、風險提示.14 圖表圖表目錄目錄 圖 1：公用事業物聯網產業鏈示意圖.5 圖 2：金卡智能就推動行業數字化應用與眾多公用事業公司及通訊公司展開合作.6 圖 3：公司數字化歷程上的重大事件梳理.6 圖 4：公司幫助燃氣、水務公司實現數字化轉型案例.7 圖 5：中國數字經濟規模（萬億元）及 YOY（%）.8 圖 6：中國移動通信 4G、5G

10、 基站數量（萬個）.8 圖 7：SCADA 和 GIS 幫助實現管道參數的監測和位于不同位置的數據的搜集.9 圖 8：數字平臺提供可視化分析、數據挖掘等功能.11 圖 9：從數據采集到數據應用，都體現了金卡智能解決方案的前衛性.12 圖 10：金卡智能大數據解決方案在智慧燃氣應用的示意圖.13 圖 11：杭州錢江燃氣公司數字平臺.14 圖 4：金卡智能歷史 PE Band.15 圖 5：金卡智能歷史 PB Band.15 敬請閱讀末頁的重要說明 4 公司深度報告 表 1：公司所獲數字化相關獎項及認證.7 表 2：“十四五”期間數字經濟相關政策梳理.8 附：財務預測表.16 敬請閱讀末頁的重要說

11、明 5 公司深度報告 一、一、金卡智能：金卡智能：引領數字時代，開啟引領數字時代，開啟“智”變未來“智”變未來 1、強強、多強聯手，推動能源行業數智化發展強強、多強聯手，推動能源行業數智化發展 金卡智能成立于 1997 年，經過二十余年的經驗積累和技術沉淀，公司不僅是智能燃氣表龍頭，更是行業領先的公用事業數字化解決方案提供商。以“精準計量”和“物聯網”兩大核心技術為基礎，公司已經在智慧燃氣、智慧水務兩大領域獲得成功，目前正在拓展能源計量等更多應用場景。5G NB-IoT 應用加速應用加速設備設備智能互聯，全面智能互聯，全面實現物聯網實現物聯網指日可待。指日可待。物聯網（IoT，Internet

12、 of Things 的縮寫）是指將各種物理設備連接到互聯網上，以實現設備間的通信和數據交換。窄帶物聯網（NB-IoT，NarrowBand IoT 的縮寫）是一種特定于物聯網設備的通信技術，是 5G 傳輸協議中的重要組成部分。NB-IoT 低功耗、廣覆蓋、低成本、窄帶寬等特點使其成為燃氣表、水表等低功耗物聯網設備的最優選擇。2020 年 7 月，國際電信聯盟（ITU）正式把 NB-IoT 納入 5G 標準體系，這一舉措意味著 NB-IoT 技術可以在 5G 網絡中得到更好的支持和發展。圖圖 1：公用事業：公用事業物聯網物聯網產業鏈示意圖產業鏈示意圖 資料來源：金卡智能、招商證券 金卡智能是公

13、用事業金卡智能是公用事業行業行業數智化發展的推動者數智化發展的推動者和領軍者和領軍者，攜手業內外其他強者共同打造，攜手業內外其他強者共同打造 5G 物聯網新時代。物聯網新時代。早在 2016年，公司就與深圳燃氣、中國電信、華為啟動了全球第一個基于 NB-IoT 技術的燃氣抄表項目，推出了全球首臺 5G NB-IoT 智能燃氣表。此后，公司又與頭部城燃企業、水司、通訊公司、咨詢公司等展開廣泛合作。從終端層的數據采集到網絡層的數據傳輸，再到物聯網平臺層的數據存儲、管理和分析，金卡智能及其合作伙伴們通過有關技術、資源、渠道的融合貫通，共同構建行業內的數字生態體系。與華為等通訊行業巨頭的合作：與華為等

14、通訊行業巨頭的合作：金卡智能金卡智能與與通訊通訊巨頭巨頭的深入合作的深入合作，主要，主要是是融合融合各自專業領域，推各自專業領域，推出和推廣數字出和推廣數字化應用化應用。金卡智能的精準計量、物聯網技術，結合華為的云計算、人工智能技術，中國電信的通訊、數據傳輸技術以及阿里巴巴的數字化支付技術，可為客戶提供“端到端”（從設備終端到用戶 C 端）整體解決方案。（1）2021 年，中國電信與金卡智能展開 5G 云網信息化的合作，共同推進 5G NB-IoT 的燃氣、水務應用規?；?、規范化發展；（2）公司合作伙伴華為在物聯網芯片、物聯網操作系統和云服務等方面有多年的經驗，金卡智能旗下的易聯云基于華為 O

15、cean Connect 開放生態環境建立了端到端一體化 SaaS 云服務平臺；（3）公司通過將系統部署到阿里巴巴上來實現數字化支付和大數據應用。與頭部客戶的合作：與頭部客戶的合作：金卡智能與公用事業企業的長期合作金卡智能與公用事業企業的長期合作，主要是，主要是通過不斷地實踐通過不斷地實踐，來完善和改進數字化解決來完善和改進數字化解決方案。方案。敬請閱讀末頁的重要說明 6 公司深度報告（1）燃氣方面，）燃氣方面，公司與客戶簽訂的“物聯表數據集成合作協議”，通過對接口類型、協議規范、數據種類、數據邏輯、后臺系統運算邏輯等底層技術的升級應用，加強數據流轉與傳輸的速率，強化了數據安全保護壁壘；（2）

16、水務方面，）水務方面，2023 年 2 月，金卡水務與蘇伊士簽訂戰略合作協議，蘇伊士旗下各區域水司為金卡的數字化解決方案提供了多元化的應用場景。金卡積累的豐富實踐經驗也將直接助力水務行業提升管理效率，優化信息科技服務。圖圖 2：金卡智能金卡智能就推動行業數字化應用與眾多就推動行業數字化應用與眾多公用事業公用事業公司公司及通訊公司及通訊公司展開合作展開合作 資料來源：金卡智能、招商證券 圖圖 3：公司數字化歷程上的重大事件梳理公司數字化歷程上的重大事件梳理 資料來源：金卡智能、招商證券 2、數字經濟先鋒企業，助力公用事業企業實現數字化轉型數字經濟先鋒企業，助力公用事業企業實現數字化轉型 金卡智能

17、數字化實力受到廣泛認可。無論是在全國、地區或是產業層面，公司都是公用事業數字化的領軍企業。全國層面，公司聯合中國電信在工信部第五屆“綻放杯”5G 應用征集大賽中獲得中國總決賽第一名。市轄區層面，公司被杭州錢塘新區黨工委等部門評為中國數字經濟十佳先鋒企業。產業層面，公司連續幾年斬獲中國物聯網行業評選活動“物聯之星”多項獎項。公司公司曾三次參與行業白皮書的編訂曾三次參與行業白皮書的編訂：2017 年 9 月，公司與深圳燃氣、華為、中國電信共同發布NB-IoT 智慧燃氣表白皮書，是全球第一個行業白 敬請閱讀末頁的重要說明 7 公司深度報告 皮書。2020 年 11 月，公司與中國電信、華為一同發布5

18、G 智慧燃氣（2020 版）白皮書。2021 年 10 月，公司與中國電信、天翼物聯產業聯盟一起發布5G 物聯網智慧燃氣白皮書（2021）。白皮書是智慧燃氣行業發展的指南針。公司三次參與白皮書的撰寫和發布，充分彰顯公司對智慧燃氣的貢獻及行業地位。表表 1：公司所獲數字化相關獎項及認證：公司所獲數字化相關獎項及認證 年份年份 授予單位授予單位 獎項獎項/認證認證名稱名稱 2016 國家產業服務平臺 中國智慧燃氣解決方案領軍企業獎 2017 全國窄帶物聯網當 NB-技術與應用合作論壇暨解決方案洽談會 中國物聯網優秀解決方案成果獎 2018 ICT 中國 NB-IoT 產業領軍貢獻獎 2019 天翼

19、物聯產業聯盟 特別貢獻獎（智慧城市）2019 中國電子信息博覽會 優秀應用解決方案獎 2020 荷蘭國家計量員 NMI MID 模塊認證（金卡智能 5G 數字化工廠）2020、2021 等 物聯之星“物聯網最具投資價值企業獎”、“物聯網最佳智慧能源應用方案獎”、“最有影響力物聯網云平臺企業獎”、“中國物聯網最佳創新產品獎”2022 工信部第五屆“綻放杯”5G 應用征集大賽 全國總決賽第一名 2023 杭州錢塘新區黨工委、杭州錢塘新區管理委員會、中共杭州市錢塘區委、杭州市錢塘區人民政府 中國數字經濟十佳先鋒企業 資料來源：金卡智能，招商證券 金卡智能金卡智能數字化解決方案的實力在數字化解決方案的

20、實力在下游下游實踐案例中得到了反復的驗證。實踐案例中得到了反復的驗證。公司目前服務的公用事業企業達 4000 多家。海量的客戶資源是公司數字化解決方案優化的基礎，優質的解決方案又進一步幫助公司鎖定客戶，形成良性循環。以紹興燃氣為例，公司助其上線了客戶服務系統。該系統全面打通了 4 家分公司、11 各營業廳、14 家第三方繳費機構數據，實現了業務流程與管理上的一致性。此外，公司還幫助樂清水務、杭州燃氣等公用事業企業搭建數字化管理平臺，加快了企業的數字化轉型。圖圖 4：公司幫助燃氣、水務公司實現數字化轉型案例：公司幫助燃氣、水務公司實現數字化轉型案例 資料來源：金卡智能、招商證券 敬請閱讀末頁的重

21、要說明 8 公司深度報告 二、二、數字經濟下的智慧城市，數據是重要資源數字經濟下的智慧城市，數據是重要資源 1、數字經濟數字經濟政策不斷加碼，帶動傳統產業升級政策不斷加碼，帶動傳統產業升級 數字經濟快速增長，傳統產業升級為主要數字經濟快速增長，傳統產業升級為主要驅動力驅動力之一。之一。數字經濟是指基于數字技術和信息化手段，以數字化、網絡化和智能化為特征的現代經濟形態。據中國互聯網發展報告 2022，2012 年我國數字經濟規模僅 11 萬億，占 GDP比重 21.6%；2021 年我國數字經濟規模達 45.5 萬億元，占 GDP 比重提升至 39.8%。數字產業化和產業數字化是發展數字經濟的兩

22、大主要生產力。其中，產業數字化指包括公用事業在內的傳統產業運用 5G、人工智能、物聯網等技術升級的過程。圖圖 5：中國數字經濟規模（萬億元）及中國數字經濟規模（萬億元）及 YOY（%）圖圖 6：中國移動通信中國移動通信 4G、5G 基站數量（萬個）基站數量（萬個）資料來源：中國互聯網發展報告 2022、招商證券 資料來源：HKTDC Research、招商證券 數字經濟數字經濟政策不斷政策不斷加碼加碼，有望加速能源行業轉型有望加速能源行業轉型。近年來，有關發展數字經濟的政策頻出。2023 年 3 月，國務院發布的 國務院關于提請審議國務院機構改革方案的議案 中提出，組建國家數據局，負責協調推進

23、數據基礎制度建設，統籌數據資源整合、共享和開發利用。該提議將進一步釋放數據要素價值，增強數字經濟發展質量。能源行業作為數字經濟的一部分，有望獲益于數據可用性、保密性、精確性、完整性的大幅提升，及數據管理制度的進一步完善。表表 2：“十四五“十四五”期間期間數字經濟數字經濟相關相關政策梳理政策梳理 時間時間 發行部門發行部門 政策名稱政策名稱 政策內容政策內容 2021 年 6 月 國務院 關鍵信息基礎設施安全保護條例 包括能能源源在內的重要行業和領域，防范網絡攻擊和違法犯罪活動，保障關鍵信息基礎設施安全穩定運行，維護數據的完整性、保障關鍵信息基礎設施安全穩定運行，維護數據的完整性、保密性和可用

24、性。保密性和可用性。2021 年 7 月 工信部聯合中央網信辦、國家發展和改革委等 9 部門 5G 應用“楊帆”行動計劃（2021-2023）年 重點推進 5G 在工業互聯網、車聯網、智慧物流、智慧港口、智慧采礦、智慧電力、智慧油氣、智慧農業和智慧水利等領域的深度應用。到 2023 年 5G 物聯網終端用戶數年均增長率超物聯網終端用戶數年均增長率超 200%。2021 年 11 月 住房和城鄉建設部 全國城鎮燃氣安全排查整治工作方案 開展住房和城鄉建設領域安全隱患排查整治工作，加快推進基礎設施數字化數字化、網絡化網絡化、智能化建設和改造智能化建設和改造。建立基于各種傳感器基于各種傳感器和物聯網

25、的智能化管理平臺和物聯網的智能化管理平臺，對設施進行實時監測。2021 年 12 月 國務院“十四五”數字經濟發展規劃 到 2025 年，數字經濟數字經濟核心產業增加值占 GDP 比重達到 10%，能源能源綜合生產能力提升。2022 年 12 月 中共中央、國務院 擴大內需戰略規劃綱要（20222035 年）推動 5G、人工智能、大數據、人工智能、大數據等技術與能源能源、生態環保、水利、應急、公共服務公共服務等深度融合，助力相關行業治理能力提升。2022 年 12 月 中共中央、國務院 關于構建數據基礎制度更好發揮數據要素作用的意見 建立公共數據、企業數據、個人數據公共數據、企業數據、個人數據

26、的分類分級確認授權制度。2023 年 2 月 中共中央、國務院 數字中國建設整體布局規劃 到 2025 年，數字基礎設施數字基礎設施高效聯通，數據資源規模和質量數據資源規模和質量加快提升，數據要素價值數據要素價值有效釋放，數字經濟發展質量效益數字經濟發展質量效益大幅增強，數字生態文明建設數字生態文明建設取得積極進展。2023 年 3 月 國務院 國務院關于提請審議國務院機構改革方案的議案 組建國家數據局國家數據局。負責協調推進數據基礎制度建設，統籌數據資源整合共享和開發利用，統籌推進數字中國、數字經濟、數字社會規劃和建設等。資料來源：各政府部門官網，招商證券 05101520250102030

27、4050201620172018201920202021中國數字經濟規模（萬億元）中國數字經濟規模（萬億元）YOYYOY（%）010020030040050060070020172018201920202021中國移動通信中國移動通信4G4G基站數量（萬個）基站數量（萬個）中國移動通信中國移動通信5G5G基站數量（萬個）基站數量（萬個）敬請閱讀末頁的重要說明 9 公司深度報告 滬港滬港有望就有望就數字資產達成數字資產達成合作新模式，打開實體經濟數字化新篇章。合作新模式，打開實體經濟數字化新篇章。2023 年 4 月，上海數據交易所首次提出滬港數字資產聯動機制。上海、香港不僅是我國經濟發展的兩大

28、重要引擎，也是我國數據要素生態建設和創新發展的兩大先鋒。2022 年 8 月和 10 月，上海數據交易所和香港特區政府分別就數字資產制定相關政策性方針，有意促進數據要素市場規范化、活力化發展。數字資產數字資產是連結實體經濟和數字經濟的樞紐是連結實體經濟和數字經濟的樞紐。數字資產的互通互用能夠幫助企業搭建數字化管理平臺、推廣數字應用軟件，提升企業管理效率的同時為 C 端消費者提供便捷。2、公用事業數字化轉型迫在眉睫公用事業數字化轉型迫在眉睫 供銷差供銷差和和安全問題安全問題是是燃氣、水務燃氣、水務等等行業內兩大痛點。行業內兩大痛點。數字化能夠從數據的采集、傳輸、數字化能夠從數據的采集、傳輸、管理

29、監測管理監測和分析等方面幫助公和分析等方面幫助公用事業企業降低供銷差，用事業企業降低供銷差，減少安全隱患。減少安全隱患。（1）供銷差：）供銷差：供銷差指在燃氣、水生產和銷售過程中，實際供應和實際銷售的量之間的差距。對于城燃企業、水司，供銷差是影響經營效益和盈利能力的一個重要的經濟指標。計量表具本身的測量精準度、溫度、壓力、管網泄漏是影響供銷差的主要因素。以 NB-IoT 智能燃氣表為終端的智慧燃氣系統，可以顯著降低城燃和水司的供銷差：數據采集數據采集：以 NB-IoT 表為代表的智能燃氣、水務終端能夠遠程完成更精準的數據（流量、溫度、壓力等）采集。數據精確性的提升能夠幫助公用事業企業實現精細化

30、的供銷差管理。數據傳輸數據傳輸：5G、NB-IoT 通訊技術可靠、穩定、安全、可視等特性契合物聯網應用的核心訴求。終端采集的數據通過這些通訊網絡被傳輸至物聯網平臺，為后續的數據管理、分析奠定基礎。數據管理監測數據管理監測：物聯網平臺運用 GIS（地理位置信息）、SCADA（監控和數據采集）、云計算、人工智能等技術將位于城市不同位置的終端設備數據匯集到一起，對這些數據進行實時管理和監測。實時監測數據能夠幫助企業及時發現管網漏損、指數異常等情況，調度資源去解決問題，降低供銷差。數據分析數據分析：通過對平臺上的設備數據進行分析來了解用氣、用水情況及用戶習慣，幫助企業發現潛在的數據關聯和規律；對燃氣、

31、水資源的調度進行優化，實現供應和需求之間的精準匹配，降低庫存和滯銷。這也是最直接體這也是最直接體現現 AI 對其影響對其影響的環節。的環節。成功案例成功案例：西部某燃氣公司攜手金卡智能進行供銷差治理改革，通過提升內部管理信息化和流量計數字化遠傳改造，對近 800 臺無線遠傳流量計進行歷史數據分析。在金卡智能的幫助下，燃氣企業輸差管理效果顯著，挽回了千萬元的損失。圖圖 7：SCADA 和和 GIS 幫助實現管道參數的監測和位于不同位置的數據的搜集幫助實現管道參數的監測和位于不同位置的數據的搜集 資料來源：青島積成電子股份有限公司、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 10 公司深度報告（2）安全問題

32、：）安全問題：自湖北省十堰市“613”燃氣爆炸事故后，國家對于燃氣安全問題愈加重視，陸續出臺全國城鎮燃氣安全排查整治工作方案等多項政策。城市安全風險監測預警平臺的建設需求大幅提升。數據采集數據采集和傳輸和傳輸：安裝物聯網設備能夠實現更精準、智能的數據采集，為后續的安全性管控提供條件。數據管理監測數據管理監測：據相關數據統計，我國 74%的燃氣管網安全事故是由于微小的燃氣泄漏擴散到相鄰空間，燃氣濃度達爆炸下限后導致的。因此，對管網溫度、壓力、流量等數據進行實時監測和預警，及時地發現微小泄漏能夠有效避免災難的發生。數據分析數據分析：通過對平臺上的設備、管道數據進行分析，實現對設備故障、管網泄漏等安

33、全事故的預防。成功案例成功案例：某城市燃氣安全監測預警系統彈出的“安陽街道安陽路某號附近閥門井監測到異常信息，濃度達到 2.3%”預警信息被第一時間轉發至執法人員和燃氣公司檢修人員的手機上。不到 10 分鐘時間，檢修人員就抵達了現場排查安全隱患。該燃氣安全監測預警系統由金卡智能協助政府部門建立。3、數據是關鍵資產，也是智慧燃氣、智慧水務最基礎的元素之一數據是關鍵資產，也是智慧燃氣、智慧水務最基礎的元素之一 數據是至關重要的資源數據是至關重要的資源，也是智慧燃氣、智慧水務最基礎的元素之一。，也是智慧燃氣、智慧水務最基礎的元素之一。數據入口的質量影響整個智慧燃氣、智慧水務數據入口的質量影響整個智慧

34、燃氣、智慧水務系統的效果。系統的效果。數據入口是數據獲取的關鍵環節，指的是將各類數據（如傳感器數據、用戶數據、設備數據等）采集、整合、傳輸到云端進行處理的過程。數據源通過數據入口提供數據，使得公用事業企業和消費者能夠利用這些數據，進行數據分析、數據挖掘、人工智能等業務活動，創造更多價值。對公用事業企業而言對公用事業企業而言，優質的數據入口能夠優質的數據入口能夠通過實現以下功能，幫助企業迅速提升管理效率，優化內部業務流程。通過實現以下功能，幫助企業迅速提升管理效率，優化內部業務流程。數據采集和處理數據采集和處理：幫助公用事業企業及時地采集海量終端設備及管道數據，并將數據按照一定的標準進行清洗、處

35、理，確保數據的一致性和準確性；數據的存儲和管理數據的存儲和管理：提供可擴展、高安全的數據存儲和管理，讓公用事業企業能夠隨時訪問自己公司的數據庫；數據的分析和挖掘數據的分析和挖掘：提供可視化分析（數據分析，并將成果以圖表、圖片等形式呈現在屏幕上）、數據挖掘（通過云計算等技術挖掘數據關聯性、趨勢）、機器學習（通過對歷史數據的分析預測未來，幫助企業實現預測性維護）等功能；人工智能應用人工智能應用：實現語言處理和圖像、語音識別等功能，將平臺管理流程智能化、信息化。對對 C 端端消費者而言消費者而言，優質的數據入口優質的數據入口能夠促進智能化應用能夠促進智能化應用。高效、及時、精確的終端設備計費數據是實

36、現遠程繳費、線上計費等便民功能的前提。移動外勤、線上客服、線上數據實時查詢、在線預約等服務也離不開數據的支持。用戶還可以通過數據分析結果管理個人能源使用情況，降低用氣、用水成本。敬請閱讀末頁的重要說明 11 公司深度報告 圖圖 8：數字平臺提供可視化分析、數據挖掘等功能：數字平臺提供可視化分析、數據挖掘等功能 資料來源：金卡智能、招商證券 三、三、數據痛點亟待解決，金卡智能數據痛點亟待解決，金卡智能是稀缺的數據入口是稀缺的數據入口 1、行業內存在數據痛點行業內存在數據痛點 據5G 物聯網智慧燃氣白皮書（2021），當前國內的智慧燃氣目前已經基本形成了由管網 SCADA、燃氣管網 GIS、生產設

37、備管理、移動維修、工程項目管理、營收系統、客戶服務等信息化子系統組成的信息技術應用體系。但是，行業內仍存在痛點亟待解決：數據采集：數據采集：我國的燃氣、水務終端種類繁多，即使是同一類型的設備也可能因為生產廠家的不同導致品牌、型號、協議等特征的參差。盡管以 NB-IoT 智能終端為代表的設備正在加速市場滲透，目前仍有一部分存量老舊設備尚未被替換。這些老舊設備不具備數據采集的功能，又或是無法與物聯網平臺互通互聯。此外，終端硬件射頻不達標、集中觸發上報等事件，也會導致智慧燃氣、水務終端采集數據失敗。數據傳輸數據傳輸：目前仍有不少燃氣企業是通過小無線等技術進行智能燃氣表數據的傳輸。這些通訊方式的抗干擾

38、性、數據管理技術水平良莠不齊，穩定性、安全性和可靠性堪憂。數據平臺數據平臺：如何在一個統一的平臺上管理多樣化的設備及管道數據是公用事業企業共同面對的難題。一方面，平臺的建設需要容納不同的網絡協議，實現對設備數據的匯總。另一方面，企業內部的 SCADA 遠程監測系統、地理信息系統、管網巡檢系統、氣體計量分析系統往往相對獨立，數據不能共享，致使大批數據孤島出現。數據孤島會影響數據分析的智能性和精確性，進而影響對管網漏洞的監測。數據安全數據安全：公用事業行業涉及到地理信息、管網分布信息、人口信息等多種敏感數據源。因此，公用事業急需加大數據安全和隱私保護力度。此外，終端計量數據作為企業的收費依據，不能

39、被篡改或丟失。因此，數據安全規范標準的建立，安全認證平臺框架的搭建，終端設備安全模塊水平的提升是智慧燃氣和智慧水務穩健、長期發展的必要條件。2 2、金卡智能數字化解決方案金卡智能數字化解決方案 金卡智能提供方案全方位解決數據痛點。金卡智能提供方案全方位解決數據痛點。金卡智能的智慧燃氣、智慧水務解決方案能夠有效克服從數據采集到數據安全的所有難點。數據采集數據采集：簡化老舊管網改造簡化老舊管網改造：金卡智能綜合采集器無需改變原有老舊管網形式，就能匹配不帶遠傳功能的傳統計量設備，敬請閱讀末頁的重要說明 12 公司深度報告 實現溫度、壓力、報警器信號等數據遠程傳輸；自主告警功能，形成安全閉環自主告警功

40、能，形成安全閉環：金卡智能 5G 燃氣報警器實時監測環境內安全隱患，聯動設備告知燃氣用戶和企業；提升終端性能：提升終端性能：金卡智能 5G/NB-IoT 等智能終端在性能上有很大的突破，大大地降低了數據采集失敗的風險。數據傳輸數據傳輸：支持多種通訊協議支持多種通訊協議：針對客戶不同的應用場景，公司的智能終端提供給客戶多樣數據采集通訊協議選擇，通訊方式包含：NB-IoT，GPRS，LoraWAN，4G/CAT1，BLE/WiFi 等；與電信與電信合作，進一步提升網絡性能：合作，進一步提升網絡性能：中國電信多年來精耕于 NB-IoT 網絡基礎能力的提升，不斷進行無線射頻優化、參數優化和干擾優化；金

41、卡智能與中國電信有著長期的合作關系，也是最先商用 NB-IoT 燃氣表的公司。未來，金卡有望持續從該合作關系中受益。數據平臺數據平臺：多設備、多協議接入多設備、多協議接入：平臺支持多設備、多協議、多網絡等快速混合適配，支持億級設備實時接入，實現數據整合；可用性高可用性高：通過負載均衡和 Docker 等分布式集群部署技術，消除單點故障，保證服務的高可用性；快響應：快響應：千萬級數據高效并發處理，秒級通訊能力，毫秒級響應時間。數據安全數據安全：保障數據傳輸安全保障數據傳輸安全：采用 SSL 加密機制（通過在客戶端和服務器之間建立安全通道來保護數據傳輸的機密性和完整性）；保證數據入庫安全保證數據入

42、庫安全：多種認證方式，多種傳輸加密協議保障通道安全；使用阿里云安全服務，平臺采用核心數據軟硬件雙重加密機制，使用 MD5 敏感信息加密入庫。圖圖 9 9：從數據采集到數據應用，都體現了金卡智能解決方案的前衛性：從數據采集到數據應用，都體現了金卡智能解決方案的前衛性 資料來源：金卡智能、招商證券 除了解決行業內信息系統相對獨立（形成數據孤島）、數據安全等痛點外，金卡智能的大數據解決方案還能實現數據除了解決行業內信息系統相對獨立（形成數據孤島）、數據安全等痛點外，金卡智能的大數據解決方案還能實現數據開發、數據分析開發、數據分析和和數據應用，進一步賦能公用事業企業管理，降本增效。數據應用，進一步賦能

43、公用事業企業管理，降本增效。數據數據開發和分析開發和分析：根據數學模型算法，通過機器學習，進行用氣量預測、偷盜氣預判、管網泄漏報警等大數據分析，幫助企業實現數據資產化，幫助用戶實現能源用度智能管理；數據應用：數據應用：將數據用于為能源用戶提供智慧服務、智慧外勤、智能采購等增值服務，提升用戶滿意度。敬請閱讀末頁的重要說明 13 公司深度報告 圖圖 1010：金卡智能：金卡智能大數據解決方案在智慧燃氣應用的示意圖大數據解決方案在智慧燃氣應用的示意圖 資料來源：公司官網，招商證券 3 3、案例：案例：杭州錢江燃氣公司數字平臺杭州錢江燃氣公司數字平臺 金卡智能的數字化實力不僅可以對單個公司的數據進行優

44、化管理，還能應用于集團型企業，幫助企業整合子公司原本金卡智能的數字化實力不僅可以對單個公司的數據進行優化管理，還能應用于集團型企業，幫助企業整合子公司原本獨立的信息系統。獨立的信息系統。2022 年 3 月，金卡智能幫助杭州錢江燃氣公司上線了錢江燃氣數字平臺?；跀祿r值分析應用的頂層設計，公司通過將數據集成到分析平臺的數據管理中心和數據應用中心，建設了一個統一管理、數據匯集存儲的數據中心。該平臺匯集了杭州燃氣下屬各企業各業務系統數據，并根據不同的業務需求對數據進行深度整理與挖掘分析，為整個燃氣經營的的運行監測、綜合分析提供全面、準確的數據支撐。錢江燃氣數字平臺歸集整合了錢江燃氣數字平臺歸集整

45、合了 1414 套信息化系統，按照杭燃集團“杭燃供氣”、“杭燃服務”、“杭燃優家”、“杭燃體驗”套信息化系統，按照杭燃集團“杭燃供氣”、“杭燃服務”、“杭燃優家”、“杭燃體驗”四大產品布局。四大產品布局。杭燃供氣：杭燃供氣：從供氣、管網兩個方面展示錢江燃氣公司的供氣情況；杭燃服務：杭燃服務：分為客服、居民戶、工商戶板塊?？头鍓K展示工單執行、安檢執行情況；居民戶板塊站式居民用氣分布、抄表情況等；工商戶板塊展示工商戶的用氣行業分析、大表遠傳報警信息等；杭燃優家：杭燃優家：對接 O2O 網上商城、保險銷售系統，展現杭州優家九大產品分類銷售情況；杭燃體驗：杭燃體驗：對體驗景點做詳細介紹，對接訪活動情

46、況做及時反饋。敬請閱讀末頁的重要說明 14 公司深度報告 圖圖 1111：杭州錢江燃氣公司數字平臺：杭州錢江燃氣公司數字平臺 資料來源：公司公眾號，招商證券 四、四、投資建議投資建議 維持“強烈推薦”投資評級。金卡智能是我國智能燃氣表的龍頭，也是我國公用事業數字化的推動者、稀缺的公用事業數據入口。預計 2022-2024 年公司歸母凈利潤分別為 2.67 億、3.81 億、4.96 億，對應當前市值的 PE 分別為 19.6倍、13.7 倍、10.5 倍。根據我們的業績預測，未來三年（以 2021 年財務數據為基數）公司歸母凈利潤 CAGR=22.9%，按照 PEG=1 的假設，給與目標動態

47、PE=22.9 倍（對應 2021 年業績），對應股價 14.16 元/股，當前股價 12.16 元/股，仍有 16.4%的上行空間。五、五、風險提示風險提示 （1）數字經濟政策落地不及預期：提升數字經濟產業增加值需要各層政府部門與企業協同合作。地方基礎設施建設不完善、人才引進困難等都可能造成數字經濟發展不及預期。（2）新數據安全隱患出現：AIGC 等前沿技術的普及和發展可能造成隱私泄露，泄露的數據被有心之人利用后或帶來不可控的后果。（3）新通訊協議出現：通訊技術的發展日新月異，NB-IoT 技術存在被替代的風險。（4）與合作伙伴關系惡化：公司與中國電信、華為等合作伙伴的關系存在惡化的風險，可

48、導致金卡無法順應數字時代發展潮流，運用最為前沿的通信、云服務技術。敬請閱讀末頁的重要說明 15 公司深度報告 圖圖 12：金卡智能金卡智能歷史歷史 PE Band 圖圖 13：金卡智能金卡智能歷史歷史 PB Band 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 參考報告：參考報告：1、金卡智能（300349.SZ）：龍頭的蛻變，從智慧燃氣，到更廣闊能源數字化。10 x15x20 x25x30 x051015202530Apr/20Oct/20Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22(元)1.0 x1.1x1.2x1.4x1.5x024681012141618Apr/20

49、Oct/20Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22(元)敬請閱讀末頁的重要說明 16 公司深度報告 附：財務預測表附：財務預測表 資產負債表資產負債表 單位：百萬元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 2891 2660 3062 3801 4612 現金 677 440 574 836 1188 交易性投資 465 393 400 400 400 應收票據 68 67 83 102 121 應收款項 868 986 1186 1461 1727 其它應收款 61 57 68 84 100 存貨 415 517 509 621 727 其他 33

50、7 199 240 296 350 非流動資產非流動資產 2357 2832 2745 2669 2601 長期股權投資 84 71 69 69 69 固定資產 361 386 326 274 228 無形資產商譽 1158 1162 1138 1116 1093 其他 753 1213 1212 1211 1210 資產總計資產總計 5247 5492 5807 6470 7213 流動負債流動負債 1464 1504 1728 2051 2354 短期借款 27 10 10 10 10 應付賬款 1091 1155 1378 1682 1968 預收賬款 44 39 49 59 69 其他

51、 301 300 292 299 307 長期負債長期負債 196 308 348 348 348 長期借款 57 161 201 201 201 其他 140 147 147 147 147 負債合計負債合計 1660 1812 2076 2399 2702 股本 429 429 429 429 429 資本公積金 1730 1680 1680 1680 1680 留存收益 1402 1566 1618 1959 2398 少數股東權益 26 5 4 4 4 歸 屬 于 母 公 司 所 有 者 權 益 3561 3675 3727 4068 4507 負債及權益合計負債及權益合計 5247

52、5492 5807 6470 7213 現金流量表現金流量表 單位：百萬元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 經營活動現金流經營活動現金流 495 127 259 194 301 凈利潤 107 265 265 381 496 折舊攤銷 60 70 77 68 60 財務費用 5 1(17)1 0 投資收益(37)(67)(40)(100)(100)營運資金變動 349(144)(25)(158)(158)其它 10 2(1)3 3 投資活動現金流投資活動現金流 80(206)44 108 108 資本支出(181)(248)8 8 8 其他投資 261 42 35 10

53、0 100 籌資活動現金流籌資活動現金流(209)(160)(168)(41)(57)借款變動(148)28 30 0 0 普通股增加(0)0 0 0 0 資本公積增加(23)(50)0 0 0 股利分配 0(129)(215)(40)(57)其他(38)(9)17(1)0 現金凈增加額現金凈增加額 366(238)135 261 352 利潤表利潤表 單位：百萬元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 1934 2301 2769 3411 4031 營業成本 1051 1374 1722 2103 2460 營業稅金及附加 16 15 18 22 2

54、6 營業費用 314 392 443 539 617 管理費用 123 132 136 167 194 研發費用 186 215 202 246 270 財務費用 5(1)(17)1 0 資產減值損失(252)(17)(21)(10)(10)公 允 價 值 變 動 收 益 77 2(60)0 0 其他收益 56 65 65 65 65 投資收益 37 67 35 35 35 營業利潤營業利潤 157 290 283 423 555 營業外收入 9 4 16 8 8 營業外支出 10 2 2 2 2 利潤總額利潤總額 156 292 297 429 561 所得稅 49 28 32 48 64

55、少數股東損益(4)(2)(1)0 0 歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤 111 267 267 381 496 主要財務比率主要財務比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 年成長率年成長率 營業總收入-2%19%20%23%18%營業利潤-68%85%-2%49%31%歸母凈利潤-74%140%-0%43%30%獲利能力獲利能力 毛利率 45.7%40.3%37.8%38.4%39.0%凈利率 5.8%11.6%9.6%11.2%12.3%ROE 3.1%7.4%7.2%9.8%11.6%ROIC 2.6%6.7%6.0%9.1%10.

56、8%償債能力償債能力 資產負債率 31.6%33.0%35.8%37.1%37.5%凈負債比率 1.6%3.3%3.6%3.3%2.9%流動比率 2.0 1.8 1.8 1.9 2.0 速動比率 1.7 1.4 1.5 1.6 1.7 營運能力營運能力 總資產周轉率 0.4 0.4 0.5 0.6 0.6 存貨周轉率 3.3 2.9 3.4 3.7 3.6 應收賬款周轉率 2.0 2.3 2.4 2.4 2.4 應付賬款周轉率 1.1 1.2 1.4 1.4 1.3 每股資料每股資料(元元)EPS 0.26 0.62 0.62 0.89 1.16 每股經營凈現金 1.15 0.30 0.60

57、0.45 0.70 每股凈資產 8.30 8.56 8.69 9.48 10.50 每股股利 0.50 0.48 0.10 0.13 0.17 估值比率估值比率 PE 46.9 19.6 19.6 13.7 10.5 PB 1.5 1.4 1.4 1.3 1.2 EV/EBITDA 28.0 17.1 16.9 11.8 9.4 資料來源：公司數據、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 17 公司深度報告 分析師分析師承諾承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接

58、或間接相關。招商機械團隊：7 次上榜新財富機械行業最佳分析師，連續兩年第一名,三年第二名，兩年第五名。連續 5 年上榜水晶球賣方機械行業最佳分析師，連續三年第一名。2012、2013、2018 年福布斯中國最佳分析師 50 強。2019 年獲WIND 和金牛最佳分析師第一名。2020 年獲 WIND 最佳分析師第四名，金牛獎客觀量化最佳行業分析團隊第二名。評級評級說明說明 報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 5

59、00 指數為基準。具體標準如下：股票股票評級評級 強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數 20%以上 增持：預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于 5%之間 減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上 行業評級行業評級 推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不

60、作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。