醫療服務行業：從財報角度看眼科公司成長路徑-230418（20頁）.pdf

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1、從財報角度看眼科公司成長路徑從財報角度看眼科公司成長路徑 分析師：杜向陽 執業證號：S1250520030002 電話：021-68416017 郵箱： 西南證券研究發展中心 2023年4月 32200 投資要點 行業：眼科醫療服務市場規模持續增長 中國眼科醫療服務市場的行業規模從2015年507.1億增長至2021年的1572億元，保持穩定高速增長。其中，民營醫院年復合增長率達18.5%,公立醫院年復合增長率達16.5%。隨著現代工作、學習、娛樂用眼強度大幅增加，老齡化進程不斷加速，預計2024年中國眼科醫療服務市場規模達到2563.1億元，2020-2024年年復合增長率為22.8%，中國

2、眼科醫療市場持續擴容確定性高。業務：屈光白內障量價齊升 根據各公司招股書披露數據，屈光項目以及白內障項目在術式結構升級推動下，實現量價齊升，華廈眼科屈光手術平均客單價從2019年的8680.7元/眼提升至8922.5元/眼，中高端術式占比由2019年的54.6%提升至65.6%，普瑞眼科、何氏眼科均有此趨勢；白內障手術方面，各公司推進中高端晶體放量，使患者從“看得見”向“看的好”轉變，以普瑞眼科為例，白內障平均客單價由6502.2元/眼提升至8043.9元/眼，中高端術式占比由2019年的72%提升至2021年的74.5%。隨著我國人均可支配收入提升，預計屈光滲透率、屈光/白內障中高端術式占比

3、將持續提升，屈光/白內障將實現量價齊升。公司：一超多強格局形成，擴張下沉各顯神通 愛爾眼科國內覆蓋體系完善，海外擴張持續進行，產業并購基金內醫院儲備豐富，業績確定性高；普瑞眼科國內覆蓋廣泛，省會城市擴張戰略利于高屋建瓴地在省內打造品牌，目前已有蘭州、昆明、烏魯木齊等標桿醫院，2021年凈利率均在18%以上；華廈眼科省內基本盤穩固，省外擴張已見成效，預計未來將持續進行省內視光“1+N“下沉及省外擴張，增厚公司業績；何氏眼科扎根遼寧，省內三級診療網絡完善，目前省外擴張持續推進；朝聚眼科在內蒙擁有強大品牌力，目前在江蘇、浙江等省份持續擴張；各公司持續擴張，共享民營眼科行業發展紅利。投資建議 建議關注

4、眼科行業相關公司如愛爾眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科、歐普康視、愛博醫療等。風險提示 行業競爭加劇風險，醫療事故風險，政策風險等。1 VYlZkZVYgUgVsRmPmO6MdN9PsQpPtRpMkPpPnRkPqRwO8OpOvMMYoOxPvPmNnP 目前眼科醫療行業市場已經達千億規模。根據中國衛生健康年鑒數據測算，中國眼科醫療服務市場的行業規模從2015年507.1億增長至2021年的1572億元，保持穩定高速增長。其中，民營醫院年復合增長率達18.5%,公立醫院年復合增長率達16.5%。隨著現代工作、學習、娛樂用眼強度大幅增加，老齡化進程不斷加速，預計2024年中國眼科醫療服務

5、市場規模達到2563.1億元，2020-2024年年復合增長率為22.8%，中國眼科醫療市場持續擴容確定性高。2 數據來源：華廈眼科招股說明書，中國衛生統計年鑒，西南證券整理 眼科市場規模超千億，各項目均衡發展 2014-2024E眼科醫療市場規模及預測 3 數據來源：wind，西南證券整理 2021年我國眼科門診量情況 門診量角度我國眼科服務市場仍以公立為主，民營方面愛爾眼科龍頭優勢明顯。民營眼科服務市場中，2021年愛爾眼科、華廈眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科的年門診量分別為1019.6、167.1、98、119、89萬人次，愛爾眼科以門診量衡量的民營市場份額遠超其它機構，處于絕對優勢

6、地位，其余民營眼科機構的市場份額相對分散，因此我國民營眼科服務市場呈現出“1絕對龍頭+X其余玩家”的競爭格局。1019.6 167.1 98 119 89 愛爾眼科 華廈眼科 普瑞眼科 何氏眼科 朝聚眼科 其它 公立 民營 眼科民營醫療機構百舸爭流，愛爾眼科領跑行業 4 數據來源：wind，西南證券整理 眼科上市公司財務數據對比（2021年）民營 眼科民營醫療機構百舸爭流，愛爾眼科領跑行業 一超多強格局形成，規模效應影響盈利能力。根據2021年數據，愛爾眼科150億收入體量領跑行業，A股公司中，華廈眼科、普瑞眼科、何氏眼科分別為第二、三、四位，收入分別為30.6/17.1/9.6億元；港股上市

7、公司中，?，斞劭?021年收入位11.1億港元，為港股眼科上市公司中收入體量最大的公司，其次為朝聚眼科和徳視佳，收入分別為10/6.3億港元。由于規模效應，收入體量大的公司毛利率高（?，斞劭?、徳視佳大部分收入位于中國大陸地區外，由于客單價、匯率及當地經營情況與大陸地區不同，故無法在同一口徑下比較規模效應），朝聚眼科由于在內蒙擁有良好口碑以及極成熟完善的運營體系，其毛利率高于處于擴張期的普瑞眼科和何氏眼科。愛爾眼科愛爾眼科 華廈眼科華廈眼科 普瑞眼科普瑞眼科 何氏眼科何氏眼科 ?，斞劭葡，斞劭?朝聚眼科朝聚眼科 徳視佳徳視佳 收入（億元）150.01 30.64 17.1 9.62 收入（億港元

8、）11.13 9.98 6.33 2018-2021CAGR 25.94%17.69%20.69%19.23%2018-2021CAGR 37.35%16.40%145%歸母凈利潤（億元）23.23 4.55 0.94 0.86 歸母凈利潤（億港元）0.22 1.62 1.34 2018-2021CAGR 32.97%55.91%16.93%2018-2021CAGR-19.92%61.07%226.62%毛利率 51.92%46.04%43.37%40.30%毛利率 32.20%44.97%49.38%5 數據來源：wind，西南證券整理 眼科上市公司利潤率及費用率數據對比（2021年）民營

9、 眼科民營醫療機構百舸爭流，愛爾眼科領跑行業 愛爾眼科愛爾眼科 華廈眼科華廈眼科 普瑞眼科普瑞眼科 何氏眼科何氏眼科 ?，斞劭葡，斞劭?朝聚眼科朝聚眼科 徳視佳徳視佳 毛利率 51.92%46.04%43.37%40.30%毛利率 32.20%44.97%49.38%凈利率 16.47%14.08%5%9%扣非凈利率 0.48%15.95%20.92%銷售費用率 10%13%19%13%銷售費用率 11.30%4.72%8.49%管理費用率 13%10%14%13%管理費用率 21.05%17.73%8.91%戰略規劃差異導致凈利率不同。毛利率體現公司規模優勢，而公司的戰略差異影響費用率，進而

10、導致不同的凈利率水平。愛爾眼科通過多年發展，經營成熟擴張模式穩定，費用率穩定，凈利率穩中有升；華廈眼科近年推動業務結構升級，提高屈光、視光等毛利率業務收入占比，同時管控管理費用，凈利率水平保持領先地位；普瑞眼科省會城市戰略，銷售費用率高于行業，同時由于持續擴張，培育期醫院虧損，拉低整體凈利率，類似的公司如?，斞劭?、何氏眼科，也受新開醫院利潤虧損拖累整體凈利率；朝聚眼科深耕內蒙市場，在內蒙市場內擁有良好口碑，銷售費用率低于行業平均；徳視佳主要收入在德國，高毛利率使得公司擁有高凈利率，毛利率提升主要得益于在德國業務的附加值提升。6 數據來源：wind，西南證券整理 民營 眼科民營醫療機構百舸爭流，

11、愛爾眼科領跑行業 愛爾眼科愛爾眼科 華廈眼科華廈眼科 普瑞眼科普瑞眼科 何氏眼科何氏眼科 屈光收入占比 36.80%31.27%50.99%20.89%視光收入占比 22.52%11.78%16.14%35.97%白內障收入占比 14.61%24.67%16.78%16.32%其他眼病收入占比 26.07%32.28%16.09%26.82%A股眼科上市公司收入結構數據對比（2021年）消費屬性項目收入占比高。各公司屈光、視光項目收入占比均大于40%，從屈光項目收入角度看，何氏眼科屈光收入占比低于行業平均，仍具有提升空間，而其他公司則應注重術式結構升級來提升客單價和毛利率；視光項目收入角度看，

12、華廈眼科、普瑞眼科仍具有提升空間；白內障項目中，普通晶體手術毛利率受DRG政策影響，應持續提高中高端晶體在手術中應用，保障白內障項目客單價及利潤率水平；其他眼病大部分為基礎診療項目，大部分在醫保內，享受醫保報銷，受醫?？刭M趨勢影響，利潤率水平低于消費屬性項目，目前華廈眼科基礎眼病收入仍高于行業平均，預計有進一步調整業務結構空間，公司利潤率有持續提升潛力。7 數據來源：華廈眼科招股書，何氏眼科招股書，普瑞眼科招股書，西南證券整理 民營 屈光：高端術式占比提升，整體價格增長 20192019 20202020 20212021 20192019 20202020 20212021 華廈華廈 華廈華

13、廈 華廈華廈 何氏何氏 普瑞普瑞 何氏何氏 普瑞普瑞 何氏何氏 普瑞普瑞 收入 603.76 727.43 957.57 收入 154.65 541.56 177.32 672.15 201.28 872.18 yoy 31.13%20.48%31.64%yoy 24.75%39.52%14.66%24.11%13.51%29.76%手術量（眼）69552 83847 107321 手術量（例/臺）9996 34419 10756 44019 13032 55925 YOY 20.55%28.00%YOY 15.59%7.60%27.89%21.16%27.05%單價（元）8680.7 867

14、5.66 8922.45 單價（元）15471.19 15734.38 16485.68 15269.74 15445.06 15595.52 YOY -0.06%2.84%YOY 7.93%6.56%-2.95%-6.31%2.13%毛利率 45.35%47.94%48.94%毛利率 53.94%52.10%52.93%51.57%46.58%52.60%占公司收入比例 24.58%28.93%31.25%占公司收入比例 20.74%45.41%21.15%49.35%20.91%51.00%中高端手術 381.39 522.04 689.62 中高端手術 64.94 80.24 96.61

15、44 YOY 47.43%36.88%32.10%YOY 56.56%23.56%20.41%手術量（眼）37973 52155 70439 手術量（例/臺）3240 4020 5300 YOY 37.35%35.06%YOY 66.92%24.07%31.84%手術量占比（屈光項目中）54.60%62.20%65.63%手術量占比（屈光項目中）32.41%37.37%40.67%單價（元）10043.77 10009.32 9790.26 單價（元）20043.2 19960.5 18229.132 YOY -0.34%-2.19%YOY-6.22%-0.41%-8.67%收入占比（屈光項目

16、中）63.17%71.76%72.02%收入占比（屈光項目中）41.99%45.25%48.00%普通手術 222.37 205.39 267.95 普通手術 89.71 97.08 104.67 YOY 10.23%-7.64%30.46%YOY 8.75%8.22%7.81%手術量（眼）31579 31692 36882 手術量（例/臺）6756 6736 7732 YOY 0.36%16.38%YOY 0.73%-0.30%14.79%手術量占比（屈光項目中）45.40%37.80%34.37%手術量占比（屈光項目中）67.59%62.63%59.33%單價（元）7041.63 6480

17、.87 7265.06 單價（元）13278.6 14412.19 14412.19 YOY -7.96%12.10%YOY 7.97%8.54%0.00%收入占比（屈光項目中）36.83%28.24%27.98%收入占比（屈光項目中）58.01%54.75%52.00%8 數據來源：何氏眼科招股書，西南證券整理 視光：以何氏眼科數據為例，框架眼鏡毛利率高于角塑鏡項目毛利率 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 視光服務 119.65 162.5 223.08 273.82 345.98 YOY 35.81%37.28%22.75%26.35

18、%占公司收入比例 0.251128 0.264774 0.299211 0.326571 0.359478 成本 64.6 82.6 106.31 131.14 178.18 毛利率 46.01%49.17%52.34%52.11%48.50%毛利 55.05 79.9 116.77 142.68 167.81 YOY 0.451408 0.461452 0.221889 0.176128 1）框架眼鏡收入 63.71 85.04 109.84 132.03 149.7747 YOY 33.48%29.16%20.20%13.44%毛利率 49.91%54.20%58.41%56.62%毛利

19、31.8 46.09 64.16 74.75 量（副）YOY 單價（元）YOY 視光服務中收入占比 53.25%52.33%49.24%48.22%43.29%2）角膜接觸鏡收入 40.82 54.09 81.14 102.5 140.6409 YOY 32.51%50.01%26.32%37.21%毛利率 48.58%49.82%51.70%51.70%毛利 19.83 26.95 41.95 52.99 量（片）YOY 單價（元）YOY 視光服務中收入占比 34.12%33.29%36.37%37.43%40.65%3）其他服務收入 15.12 23.37 32.1 39.29 55.56

20、439 YOY 54.56%37.36%22.40%41.42%毛利率 22.62%29.35%33.21%38.02%毛利 3.42 6.86 10.66 14.94 視光服務中收入占比 12.64%14.38%14.39%14.35%16.06%9 民營 白內障：中高端術式占比提升，拉動客單價增長 20192019 20202020 20212021 華廈華廈 普瑞普瑞 何氏何氏 華廈華廈 普瑞普瑞 何氏何氏 華廈華廈 普瑞普瑞 何氏何氏 白內障項目 717.39 275.04 151.3 655.73 272.67 152.55 756.26 286.92 156.71 YOY 0.56

21、%-11.48%7.20%-8.60%-0.86%0.83%15.33%5.23%2.73%白內障項目收入占比 29.21%23.06%20.29%26.08%20.02%18.19%24.68%16.78%16.28%手術量（眼）106927 42300 20831 92360 33887 17541 96531 35670 17816 YOY -6.75%-13.62%-19.89%-15.79%4.52%5.26%1.57%單價（元）6117.07 6502.22 7263.21 6294.45 8046.49 8696.77 7110.02 8043.86 8796.03 YOY 14

22、.95%2.90%23.75%19.74%12.96%-0.03%1.14%毛利率 32.25%41.30%34.01%30.94%40.24%37.57%28.94%34.61%36.83%中高端白內障治療 171.41 40.33 159.88 58.11 162.27 62.68 YOY -13.31%74.97%-6.73%44.09%1.49%7.87%手術量（臺）30444 2838 24475 4197 26575 4400 YOY 43.99%-19.61%47.89%8.58%4.84%單價（元/臺）5630.23 14211.32 6532.54 13845.63 6106

23、.2 14246.36 YOY 21.52%16.03%-2.57%-6.53%2.89%手術量占白內障項目比例 71.97%13.62%72.23%23.93%74.50%24.70%高端白內障治療 51.08 76.38 97.87 YOY 37.72%49.53%28.14%手術量（臺）3828 5298 7163 YOY 38.40%35.20%單價（元/臺）13344.65 14416.93 13663.87 YOY 8.04%-5.22%手術量占白內障項目比例 9.05%15.63%20.08%普通白內障治療 34.37 110.96 19.63 94.44 7.85 94.03

24、YOY -38.60%-6.04%-42.89%-14.89%-60.01%-0.44%手術量（臺）8028 17993 4114 13344 1932 13416 YOY -11.66%-48.75%-25.84%-53.04%0.54%單價（元/臺）4281.16 6167.07 4771.66 7076.97 4064.54 7008.5 YOY 6.36%11.46%14.75%-14.82%-0.97%手術量占白內障項目比例 18.98%86.38%12.14%76.07%5.42%75.30%檢查治療收入 18.18 16.78 18.93 YOY -8.73%-7.70%12.8

25、1%數據來源：華廈眼科招股書，何氏眼科招股書，普瑞眼科招股書，西南證券整理 愛爾眼科國內覆蓋體系完善，海外擴張持續進行：目前在上市公司和產業并購基金體內，中國內地已建立610家專業眼科醫院及中心，區域間分布較為均衡，同時截至2021年海外收入占比已達11.4%。普瑞眼科國內覆蓋廣泛：普瑞眼科醫院在國內區域間分布廣泛，主要省會城市均有門店分布，門店分布區域間較均衡。華廈眼科省外擴張初見成效：目前華廈眼科收入主要區域仍在華東區域，占比達71.5%，此外西南、華南、華中、西北、華北均有布局，五區域收入占比供給26.6%。何氏眼科下沉扎實：何氏眼科醫院及旗下診所在遼寧省內下沉扎實，省內收入占比達97.

26、6%，目前正逐步向省外擴張。10 愛爾/普瑞布局廣泛，華廈/何氏推進省外擴張 2021年四家公司收入區域分布 擴張方式各有千秋，廣闊市場各展所長 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%華廈眼科 普瑞眼科 何氏眼科 愛爾眼科 華東 西南 華南 華中 西北 華北 東北 其他業務(地區)數據來源：愛爾眼科年報，普瑞眼科招股書、何氏眼科招股書、華廈眼科招股書，wind，西南證券整理 朝聚眼科醫院戰略性地分布于大陸北方五個主要地區即蒙西及附近區域、蒙東及附近區域、浙東、浙北及蘇北，其中內蒙古區域的收入占比較高，達到80%以上。?，斞劭圃诨浉郯拇鬄硡^為主，除去香港占據一半收入，

27、另一半多數集中于廣東省。計劃向中國內地其他地區擴充服務網絡，目前進入福建、云南。徳視佳以晶體置換與后房型晶體植入為業務重點，將視野望向全球市場，向德國、丹麥、中國一線與新一線城市等中高收入水平的地區進發。11 2021年三家公司收入區域分布 擴張方式各有千秋，廣闊市場各展所長 數據來源：愛爾眼科年報，普瑞眼科招股書、何氏眼科招股書、華廈眼科招股書，wind，西南證券整理 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%朝聚眼科 ?，斞劭?德視佳 蒙西及鄰近地區 蒙東及鄰近地區 浙東 浙北 蘇北 其他 中國大陸 香港 德國 中國 丹麥 普瑞眼科布局省會城市持續橫向擴張，成功在省

28、會城市打造品牌后進而向省內其他地級市進行下沉擴張。目前初步實現了對我國絕大部分省市的覆蓋，目前門店在安徽和甘肅數量多于其它省市，其下設醫療機構在全國范圍內均勻分布。普瑞眼科醫療機構分布情況 普瑞眼科醫療機構分布圖 擴張方式各有千秋，廣闊市場各展所長 普瑞眼科已完成國內大部分省會城市布局 數據來源：普瑞眼科招股書，西南證券整理；備注：機構數量核準時間截至招股書發布日 省份省份 區域區域 醫院醫院 視光中心視光中心 合計合計 安徽 合肥 2 1 3 廬江 0 1 1 北京 1 0 1 蘭州 甘肅 2 1 3 廣東 廣州 1 0 1 貴州 貴陽 1 0 1 河南 鄭州 1 0 1 黑龍江 哈爾濱 1

29、 0 1 湖北 武漢 1 0 1 吉林 長春 1 0 1 江西 南昌 2 0 2 遼寧 沈陽 1 0 1 山東 濟南 1 0 1 陜西 西安 1 0 1 上海 1 0 1 四川 成都 1 0 1 天津 1 0 1 新疆 烏魯木齊 1 0 1 云南 昆明 2 0 2 重慶重慶 1 0 1 總計總計 23 3 26 12 何氏眼科以遼寧省作為其眼科服務業務中心，除了在個別地區有零星分布外，其下設醫療機構絕大部分位于遼寧省內，以此實現對省內市場縱向深度開拓。此外，公司在上海、四川等省市均已有布局，預計未來將加大省外擴張力度。何氏眼科醫療機構分布情況 何氏眼科醫療機構分布圖 擴張方式各有千秋，廣闊市場

30、各展所長 何氏眼科深耕省內市場，省外擴張持續推進 數據來源：何氏眼科招股書，wind，西南證券整理；備注：機構數量核準時間截至招股書發布日 省份省份 區域區域 醫院醫院 視光中心視光中心 合計合計 北京 1 0 1 廣東 深圳 0 1 1 海南 瓊海 1 0 1 河北 順平 1 0 1 上海 1 0 1 四川 成都 1 2 3 重慶 1 0 1 遼寧 鞍山 1 1 2 北票 0 1 1 本溪 1 0 1 昌圖 1 0 1 朝陽 1 0 1 大連 3 8 11 大石橋 1 0 1 丹東 1 0 1 東港 1 0 1 法庫 0 1 1 撫順 1 0 1 阜新 1 0 1 蓋州 0 1 1 海城 1

31、 0 1 葫蘆島 1 2 3 建昌 1 0 1 錦州 2 0 2 喀左 1 1 2 康平 0 1 1 遼陽 1 0 1 凌海 0 1 1 凌源 1 0 1 盤錦 1 1 2 沈陽 2 32 34 綏中 1 0 1 鐵嶺 1 0 1 瓦房店 1 0 1 義縣 1 0 1 營口 1 1 2 彰武 0 1 1 莊河 1 0 1 總計總計 35 55 90 13 華廈眼科依托廈門眼科中心的影響力立足于福建省，并在處于沿海經濟發達地帶的江蘇省、浙江省、山東省和廣東省等地區進行重點布局。華廈眼科醫療機構分布情況 華廈眼科醫療機構分布圖 擴張方式各有千秋，廣闊市場各展所長 華廈眼科深度布局沿海地區，其他省市

32、布局較完善 數據來源：華廈眼科招股書，wind，西南證券整理；備注：機構數量核準時間截至招股書發布日 省份省份 區域區域 醫院醫院 視光中心視光中心 合計合計 省份省份 區域區域 醫院醫院 視光中心視光中心 合計合計 安徽 合肥 1 0 1 湖北 洪湖 1 0 1 淮南 1 0 1 荊州 1 1 2 黃山 1 0 1 五峰 0 1 1 福建 福州 1 2 3 宜昌 2 1 3 光澤 1 0 1 江蘇 常州 1 1 2 龍巖 1 0 1 沛縣 1 0 1 南平 1 0 1 無錫 1 0 1 寧德 1 0 1 新沂 1 0 1 莆田 1 0 1 徐州 1 0 1 泉州 1 0 1 鎮江 1 0 1

33、 三明 1 1 2 江西 撫州 1 0 1 廈門 1 9 10 贛州 1 0 1 漳浦 1 0 1 山東 菏澤 1 0 1 漳州 1 0 1 濟南 1 1 2 柘榮 0 1 1 聊城 1 0 1 甘肅 蘭州 1 0 1 臨沂 1 0 1 廣東 東莞 1 0 1 青島 1 0 1 佛山 1 0 1 煙臺 1 0 1 三水 1 0 1 四川 成都 1 0 1 深圳 1 0 1 江油 1 0 1 廣西 貴港 1 0 1 綿陽 1 0 1 貴州 畢節 1 0 1 三臺 1 0 1 貴陽 1 0 1 浙江 杭州 1 0 1 河北 衡水 1 0 1 麗水 1 0 1 河南 許昌 1 0 1 寧波 1 0

34、1 鄭州 1 1 2 臺州 1 0 1 陜西 西安 1 0 1 溫州 1 0 1 上海 1 2 3 總計總計 56 20 76 重慶 1 0 1 14 朝聚眼科醫院戰略性地分布于大陸北方五個主要地區即蒙西、蒙東、浙東、浙北及蘇北。公司深耕于眼科醫療領域，目前已成長為內蒙古自治區民營眼科龍頭，在華北地區也享有盛名。公司采用集中化、標準化的管理運營模式，圍繞包頭醫院、呼市醫院、赤峰醫院三所中心醫院建立服務集群，在蒙西、蒙東及臨近地區共建立了24所眼科醫院和26家視光中心。朝聚眼科醫療機構分布情況 朝聚眼科醫療機構分布圖 擴張方式各有千秋，廣闊市場各展所長 朝聚眼科是中國華北地區領先、全國知名的眼科

35、醫療服務集團 數據來源：朝聚眼科年報，wind，西南證券整理；備注：機構數量核準時間截至2022年年報 省份省份 區域區域 醫院醫院 視光中心視光中心 合計合計 內蒙古西 包頭 3 5 8 鄂爾多斯 1 3 4 呼和浩特 2 2 4 烏蘭察布 1 1 2 山西 大同 1 1 2 內蒙古東 錫林浩特 1 1 2 赤峰 1 4 5 通遼 1 1 2 呼倫貝爾 1 1 2 河北 唐山 4 0 4 承德 1 1 2 浙江 寧波 3 0 3 嘉興 1 1 2 舟山 0 1 1 杭州 1 2 3 江蘇 宿遷 2 2 4 總計總計 25 26 51 15 ?，斞劭疲涸诨浉郯拇鬄硡^為主，計劃向中國內地其他地區

36、擴充服務網絡。目前在廣東省下沉市場持續擴張，在北京、上海等一線城市均有布局。?，斞劭漆t療機構分布情況 ?，斞劭漆t療機構分布圖 擴張方式各有千秋，廣闊市場各展所長 ?，斞劭疲浩鸩较愀?，大陸地區持續擴張 數據來源：?，斞劭颇陥?，wind，西南證券整理；備注：機構數量核準時間截至2021年年報 省份省份 區域區域 醫院醫院 門診門診 合計合計 廣東 深圳 2 0 2 揭陽 1 0 1 佛山 1 0 1 惠州 1 0 1 珠海 1 0 1 廣州 1 0 1 香港 2 0 2 上海 1 3 4 北京 1 0 1 福建 福州 1 0 1 云南 昆明 1 0 1 總計總計 14 3 17 16 徳視佳：屈光

37、性激光手術及晶體置換手術為主，向具有中高收入水平的自費患者的地區進發。目前公司在歐洲國家如丹麥、德國等地擁有眼科醫院及視光中心，未來將向中國內陸地區持續推進。徳視佳醫療機構分布情況 徳視佳醫療機構分布圖 擴張方式各有千秋，廣闊市場各展所長 徳視佳：海外業務穩步發展 數據來源：徳視佳年報，wind，西南證券整理；備注：機構數量核準時間截至2021年報 省份省份 區域區域 醫院醫院 視光中心視光中心 合計合計 歐洲 德國 6 1 7 丹麥 1 0 1 上海 1 0 1 北京 2 0 2 香港 1 0 1 重慶 1 0 1 廣東 廣州 1 0 1 深圳 1 0 1 浙江 杭州 1 0 1 四川 成都

38、 1 0 1 總計總計 16 1 17 17 西南證券研究發展中心 分析師承諾分析師承諾 報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均來自合法合規渠道，分析邏輯基于分析師的職業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。重要聲明重要聲明 西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突

39、。證券期貨投資者適當性管理辦法于2017年7月1日起正式實施，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發

40、出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。本報告及附錄版權為西南證券所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為“西南證券”，且

41、不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本報告及附錄的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。西南證券投資評級說明西南證券投資評級說明 報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后6個月內的相對市場表現，即：以報告發布日后6個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準。公司 評級 買入：未來6個月內

42、，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在20%以上 持有：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于10%與20%之間 中性：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%與10%之間 回避：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-20%與-10%之間 賣出：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-20%以下 行業 評級 強于大市：未來6個月內，行業整體回報高于同期相關證券市場代表性指數5%以上 跟隨大市：未來6個月內，行業整體回報介于同期相關證券市場代表性指數-5%與5%之間 弱于大市：未來6個月內，行業整體回報低于同期相關

43、證券市場代表性指數-5%以下 西南證券機構銷售團隊西南證券機構銷售團隊 區域區域 姓名姓名 職務職務 座機座機 手機手機 郵箱郵箱 上海上海 蔣詩烽 總經理助理、銷售總監 021-68415309 18621310081 崔露文 銷售經理 15642960315 15642960315 薛世宇 銷售經理 18502146429 18502146429 汪藝 銷售經理 13127920536 13127920536 岑宇婷 銷售經理 18616243268 18616243268 張玉梅 銷售經理 18957157330 18957157330 陳陽陽 銷售經理 17863111858 1786

44、3111858 李煜 銷售經理 18801732511 18801732511 譚世澤 銷售經理 13122900886 13122900886 卞黎旸 銷售經理 13262983309 13262983309 北京北京 李楊 銷售總監 18601139362 18601139362 張嵐 銷售副總監 18601241803 18601241803 杜小雙 高級銷售經理 18810922935 18810922935 楊薇 高級銷售經理 15652285702 15652285702 胡青璇 銷售經理 18800123955 18800123955 王一菲 銷售經理 18040060359 1

45、8040060359 王宇飛 銷售經理 18500981866 18500981866 巢語歡 銷售經理 13667084989 13667084989 廣深廣深 鄭龑 廣深銷售負責人 18825189744 18825189744 楊新意 銷售經理 17628609919 17628609919 張文鋒 銷售經理 13642639789 13642639789 陳韻然 銷售經理 18208801355 18208801355 龔之涵 銷售經理 15808001926 15808001926 丁凡 銷售經理 15559989681 15559989681 西南證券研究發展中心 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區陸家嘴東路166號中國保險大廈20樓 地址：深圳市福田區深南大道6023號創建大廈4樓 郵編：200120 郵編：518040 北京北京 重慶重慶 地址：北京市西城區金融大街35號國際企業大廈A座8樓 地址：重慶市江北區金沙門路32號西南證券總部大樓 郵編：100033 郵編：400025