電力設備及新能源行業：南非電力危機持續光儲裝機有望超預期-230416（18頁）.pdf

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1、 1 證證 券券 研研 究究 報報 告告 pe行業行業研究研究 行業深度研究行業深度研究 電力設備及新能源行業電力設備及新能源行業 南非電力危機持續，光儲裝機有望超預期南非電力危機持續，光儲裝機有望超預期 投資要點：投資要點：南非電力供應短缺持續，國有電力公司南非電力供應短缺持續，國有電力公司EskomEskom壟斷南非壟斷南非90%+90%+電力。電力。南非自2018年以來陸續發生大規模停電限電現象，2022年全年限電天數甚至超200天。南非為世界煤炭大國之一，一直以來嚴重依賴煤炭發電，2021年煤炭發電占比高達85.8%。Eskom為南非最大國有電力公司，供應南非90%+電力，多年來面臨煤

2、電設備老化、維護不足且使用過度的情況，同時由于管理不善、債務余額高企等問題（2022財年末債務余額高達3963億蘭特，折合人民幣約1530億元），造成南非電力供給不足現狀短期難以解決。南非能源低碳轉型明確，南非能源低碳轉型明確，可再生能源激勵政策加碼可再生能源激勵政策加碼。南非近年來積極推進能源低碳轉型，提出了2025年實現碳達峰、2050年實現碳中和的減排承諾。根據南非2019年新版 綜合資源規劃（IRP2019），規劃南非至2030年風光裝機占比將提升至33.05%（2018年為6.63%）。為緩解南非電力供應不足以及電網壓力，南非政府2022年7月宣布豁免所有嵌入式發電（分布式自發電）許

3、可證門檻，2023年2月宣布擴大可再生能源稅收激勵政策，為投資可再生能源的企業用戶和安裝屋頂光伏的個人用戶分別提供總預算為50億蘭特和40億蘭特的稅收減免。根據BNEF預測，至2025年南非光伏LCOEs將低于陸風和現有煤電廠運行成本，2030年公用事業光伏累計裝機規模有望達30GW（IRP2019規劃為8.3GW），另外考慮南非分布式光伏裝機有望加速，我們預計2030年南非光伏累計裝機規模將顯著超規劃預期。南非表前儲能需求爆發，南非表前儲能需求爆發，20252025年戶儲裝機有望超年戶儲裝機有望超9.5GWh9.5GWh。電力供應短缺下，南非表前儲能建設加速，截至2023年3月底，南非在建電

4、池儲能項目規模至少為2.589GWh，正在招標的電池儲能項目規模為2.052GWh。根據CES預測，2030年南非表前儲能累計裝機規模樂觀預計達14.8GWh。2022年南非停電限電頻發，居民對供電可靠性和穩定性的需求驅動南非戶儲需求爆發，根據我們預測，2022年南非戶儲新增裝機規模約1.4GWh，同比+200%，2025年戶儲新增裝機有望超9.5GWh，2022-2025年三年CAGR達90%。投資建議：投資建議：建議關注南非光儲相關標的：建議關注南非光儲相關標的：1 1）南非新能源渠道王者海興）南非新能源渠道王者海興電力電力，公司是國內最早主打海外銷售的電力設備公司之一，當前已在南非市場搭

5、建了新能源解決方案展示中心，有望充分受益南非光儲需求爆發；2 2）南非戶儲南非戶儲PCSPCS核心標的德業股份核心標的德業股份，公司自2019年通過和Sunsynk合作進入南非市場，憑借產品優勢（低壓可并聯+支持長時間離網運行）實現顯著放量，2022年前三季度南非戶儲PCS出貨占比接近36%；3 3）已進入南非市場的戶儲）已進入南非市場的戶儲電池企業派能科技電池企業派能科技、博力威；、博力威；4 4）具備非洲渠道，逐步布局非洲儲能的朗特）具備非洲渠道，逐步布局非洲儲能的朗特智能、傳音控股等。智能、傳音控股等。風險提示風險提示：1）南非可再生能源激勵政策不及預期；2）南非光儲裝機需求不及預期；3

6、）南非光儲市場競爭加劇。電力設備及新能源 2023 年 04 月 16 日 強于大市強于大市(維持評級維持評級)一年內行業相對大盤走勢一年內行業相對大盤走勢 團隊成員團隊成員 分析師 鄧偉 執業證書編號：S0210522050005 郵箱： 相關報告相關報告 1、【華福電新】周跟蹤：去年全球新型儲能新增裝機同比翻倍，國內光熱產業迎來大發展一2023.04.09 2、【華福電新】周跟蹤：能源數字化大勢所趨，廣汽有望推動 PET 量產進度一 2023.04.02 誠信專業 發現價值 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 -21%-11%-1%9%19%2022-042022-052022-062022-0

7、72022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04電力設備及新能源(中信)滬深300 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 2 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|電力設備及新能源 正文目錄正文目錄 1 1 南非電力現狀：南非電力現狀：“缺電缺電”危機加劇，電力供應問題亟需解決危機加劇，電力供應問題亟需解決 .1 1 1.11.1 南非電力供應短缺持續，停電限電現象頻發南非電力供應短缺持續，停電限電現象頻發 .1 1 1.21.2 煤炭為南非主要發電能源，煤炭為南非主要發電能源，EskomEskom 壟斷南非電力市

8、場壟斷南非電力市場 .2 2 1.31.3 EskomEskom 多數煤電機組老舊且事故頻出，電力可用系數持續下降多數煤電機組老舊且事故頻出，電力可用系數持續下降 .3 3 1.41.4 EskomEskom 債務余額高企，短期難以改變電力短缺現狀債務余額高企，短期難以改變電力短缺現狀 .4 4 2 2 南非能源結構：煤電逐步退役，可再生能源占比有望提升南非能源結構：煤電逐步退役，可再生能源占比有望提升 .5 5 2 2.1.1 積極推進能源低碳轉型，煤電裝機占比呈現下降趨勢積極推進能源低碳轉型，煤電裝機占比呈現下降趨勢.5 5 2.22.2 碳中和目標明確，風光資源豐富助力可再生能源發展碳中

9、和目標明確，風光資源豐富助力可再生能源發展.6 6 2.32.3 煤電逐步退役，煤電逐步退役，20302030 年風光裝機占比規劃達年風光裝機占比規劃達 33.05%33.05%.8 8 3 3 電力供應短缺疊加政策刺激下，南非光儲需求有望超預期電力供應短缺疊加政策刺激下，南非光儲需求有望超預期 .8 8 3.13.1 稅收激勵政策加碼，可再生能源裝機需求有望提速稅收激勵政策加碼，可再生能源裝機需求有望提速 .8 8 3.23.2 南非光伏南非光伏 LCOEsLCOEs 更低，光伏新增裝機有望超規劃預期更低，光伏新增裝機有望超規劃預期 .1010 3.33.3 電力供應短缺下儲能需求爆發，電力

10、供應短缺下儲能需求爆發，20252025 年南非戶儲裝機有望超年南非戶儲裝機有望超 9.5GWh9.5GWh .1212 4 4 投資建議投資建議 .1313 5 5 風險提示風險提示 .1414 5.15.1 南非可再生能源激勵政策不及預期南非可再生能源激勵政策不及預期 .1414 5.25.2 南非光儲裝機需求不及預期南非光儲裝機需求不及預期 .1414 5.35.3 南非光儲市場競爭加劇南非光儲市場競爭加劇 .1414 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1：Eskom2019Eskom2019 財年以來減載天數增加財年以來減載天數增加.1 圖表圖表 2：Eskom2019Eskom2019-2

11、0212021 財年分級限電情況（小時）財年分級限電情況（小時）.1 圖表圖表 3 3：南非南非 20222022 年以來六級限電現象頻發年以來六級限電現象頻發.1 圖表圖表 4 4：20212021 年煤炭占南非發電量占比達年煤炭占南非發電量占比達 85.8%85.8%.2 圖表圖表 5 5：南非煤炭產量呈現下降趨勢：南非煤炭產量呈現下降趨勢.2 圖表圖表 6 6：EskomEskom 占南非總發電量占南非總發電量 90%90%以上以上.2 圖表圖表 7 7：EskomEskom 煤電機組發電占比煤電機組發電占比 9090%左右左右.3 圖表圖表 8 8：20222022 財年財年 Esko

12、mEskom 煤電機組裝機占比煤電機組裝機占比 84%84%.3 圖表圖表 9 9：南非總發電量近十年呈現下降趨勢：南非總發電量近十年呈現下降趨勢.3 圖表圖表 1010：20182018 年以來年以來 EskomEskom 電力可用系數持續下降電力可用系數持續下降.3 圖表圖表 1111：20222022 財年財年 EskomEskom 煤電機組和裝機容量明細煤電機組和裝機容量明細.4 圖表圖表 1212：EskomEskom 債務余額約債務余額約 40004000 億蘭特億蘭特.5 圖表圖表 1313：EskomEskom 償債覆蓋比率小于償債覆蓋比率小于 1 1.5 圖表圖表 1414：

13、Eskom2018Eskom2018-20222022 財年持續虧損財年持續虧損.5 圖表圖表 1515：南非能源低碳相關政策梳理：南非能源低碳相關政策梳理.6 圖表圖表 1616：南非煤炭能源消費占比：南非煤炭能源消費占比 70%70%左右左右.6 圖表圖表 1717：20202020-20222022 年南非煤電裝機占比有所下降年南非煤電裝機占比有所下降.6 圖表圖表 1818：南非境內太陽能和風能資源示意圖：南非境內太陽能和風能資源示意圖.7 圖表圖表 1919：南非可再生能源獨立發電商（：南非可再生能源獨立發電商（REIPPPPREIPPPP）招受標情況梳理）招受標情況梳理.7 圖表圖

14、表 2020：南非：南非 20302030 年風光儲裝機容量規劃超年風光儲裝機容量規劃超 31GW31GW.8 圖表圖表 2121：20222022 年年 7 7 月完全取消嵌入式發電系統（分布式自發電）許可門檻月完全取消嵌入式發電系統（分布式自發電）許可門檻.9 圖表圖表 2222：南非可再生能源稅收激勵政策梳理：南非可再生能源稅收激勵政策梳理.10 圖表圖表 2323：南非：南非 20232023 年年 1 1-2 2 月光伏組件累計出口高達月光伏組件累計出口高達 591MW591MW，累計同比，累計同比+191%+191%.10 4WbWjWlX8WjYrYvUtW8O9R9PtRqQt

15、RoNkPnNqMeRqRuN7NoPuMMYtRpRNZsOwO 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 3 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|電力設備及新能源 圖表圖表 2424：南非：南非 20212021 年光伏累計裝機容量年光伏累計裝機容量 6.2GW6.2GW.11 圖表圖表 2525：20252025 年南非光伏預測年南非光伏預測 LCOEsLCOEs 將低于煤電廠運行成本將低于煤電廠運行成本.11 圖表圖表 2626：REIPPPPREIPPPP 第五期光伏平均中標電價已低于風電第五期光伏平均中標電價已低于風電.11 圖表圖表 2727：20222022-20302030 年

16、南非公用事業光伏累計裝機年南非公用事業光伏累計裝機 CAGRCAGR 有望達有望達 38%38%.11 圖表圖表 2828：南非近三年表前儲能主要項目梳理：南非近三年表前儲能主要項目梳理.12 圖表圖表 2929：20212021-20302030 年南非表前儲能電池累計裝機樂觀預期年南非表前儲能電池累計裝機樂觀預期 14.8GWh14.8GWh.13 圖表圖表 3030：20252025 年南非戶儲新增裝機有望超年南非戶儲新增裝機有望超 9.5GWh9.5GWh.13 圖表圖表 3131：南非光儲相關標的估值（業績全部基于：南非光儲相關標的估值（業績全部基于 WindWind 一致預期）一致

17、預期）.13 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 1 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|電力設備及新能源 1 南非電力現狀：南非電力現狀：“缺電”危機加劇，電力供應問題亟需解決“缺電”危機加劇，電力供應問題亟需解決 1.1 南非電力供應短缺持續，停電限電現象頻發南非電力供應短缺持續，停電限電現象頻發 南非電力短缺南非電力短缺加劇，六級限電現象頻發。加劇，六級限電現象頻發。南非共和國（南非）自 2018 年以來陸續發生大規模停電限電現象，根據 Eskom 年報，2019-2022 財年南非電力負荷減載天數不斷增加，2022 財年內（2021.3.31-2022.3.31）減載天數增加至 6

18、5 天；按公歷年計算，2022 年年內南非停電時長高達 1900 小時，限電天數超 200 天，其中六級限電發生次數明顯增加（六級限電為每天停電時長超 6 小時）；2023 年以來，南非電力危機仍在加劇，甚至一天中超 8 小時處于停電狀態。近三年南非大范圍頻發的停電限電已經嚴重影響社會和經濟運行，根據南非儲備銀行估計，實施六級限電時，南非每天損失約 9 億蘭特（折合人民幣約 3.5 億元）。圖表圖表 3 3：南非南非 20222022 年以來六級限電現象頻發年以來六級限電現象頻發 時間時間 限電安排限電安排 2022.6.28 啟動六級限電 2022.7.4 實施六級限電 2022.9.21

19、實施六級限電 2022.10.31 連續 99 天實施輪流停電 2023.1.11 實施六級限電 2023.2.19 實施六級限電 數據來源：根據公開資料整理，華福證券研究所 圖表圖表 1：Eskom2019Eskom2019 財年以來減載天數增加財年以來減載天數增加 圖表圖表 2：Eskom2019Eskom2019-20212021 財年分級限電情況（小時）財年分級限電情況（小時）數據來源：Eskom 公司歷年財年年報，華福證券研究所 數據來源：Eskom 公司歷年財年年報，華福證券研究所 304647650204060802019202020212022減載時間（天）0100200300

20、400500600一級二級三級四級六級201920202021 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 2 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|電力設備及新能源 1.2 煤炭為煤炭為南非南非主要發電能源主要發電能源，Eskom 壟斷南非電力市場壟斷南非電力市場 南非為世界煤炭大國之一，煤炭發電占比高達南非為世界煤炭大國之一，煤炭發電占比高達 80%+。南非富含煤炭資源，是世界煤炭大國之一，2021 年煤炭生產量為 2.35 億噸（折合 5.55 艾焦），世界排名第 7位。近幾年南非煤炭產量呈現明顯下降趨勢，主要原因受國內供電不足、斷電事件頻發等影響。根據 BP 世界能源數據，煤炭為南非主要發電

21、能源，2021 年占南非發電量比重高達 85.8%。Eskom 為南非國有電力壟斷企業，供應南非為南非國有電力壟斷企業，供應南非 90%+電力。電力。南非電力生產與供應結構是以垂直一體化的南非國家電力公司為主體、地方及企業自備電力為補充構成的，其中 Eskom 為南非囊括發電、輸電、配電以及銷售的國有電力壟斷企業，是世界第7 大發電廠，包含 15 個煤電站、1 個核電站、4 個天然氣電站等共 30 個發電站。根據 Eskom 公司歷年財報，Eskom 供應南非超 90%+電力，其余電力主要由獨立發電商（IPP）和向鄰國進口方式供應，其中獨立發電商（IPP）發電占比逐步提升，2022財年占比為

22、7.1%，大部分由可再生能源貢獻。圖表圖表 4 4：20212021 年煤炭占南非發電量占比達年煤炭占南非發電量占比達 85.8%85.8%圖表圖表 5 5：南非煤炭產量呈現下降趨勢：南非煤炭產量呈現下降趨勢 數據來源：BP 世界能源展望 2022，華福證券研究所 數據來源：BP 世界能源展望 2022，華福證券研究所 圖表圖表 6 6：EsEsk komom 占南非總發電量占南非總發電量 90%90%以上以上 數據來源：Eskom 公司歷年財年年報，華福證券研究所 石油煤炭核能水電可再生能源其他內：2020年外：2021年5.05.56.06.5南非煤炭：產量（單位：艾焦）94%93%93%

23、92%91%0%20%40%60%80%100%20182019202020212022Eskom獨立發電商IPP其他含鄰國進口 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 3 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|電力設備及新能源 1.3 Eskom 多數煤電機組老舊且事故頻出，電力可用系數持續下降多數煤電機組老舊且事故頻出，電力可用系數持續下降 Eskom 煤電機組設施老化、缺乏維護是南非電力長年短缺的主要原因之一。煤電機組設施老化、缺乏維護是南非電力長年短缺的主要原因之一。分析 Eskom 的發電裝機結構，煤電發電占比高達 90%，其次是核電（2022 財年占比6.0%）；2022財年Esko

24、m煤電裝機占比為84%，其次是抽水蓄能（6%）、天然氣（5%）、核電（4%）等，因此煤電機組對于 Eskom 來說，其電力供應能力至關重要。但由于Eskom 的煤電機組基本是 20 世紀 80 年代或之前建設，超 50%的機組服役時間在 35年以上，而 Eskom 多年來面臨煤電設備老化、維護不足和使用過度的情況，多個煤電機組事故頻出，直接導致 Eskom 電力可用系數持續下降（2018 年 71.8%降至 2022年 58.1%），對應南非電力供應呈現下降趨勢，難以滿足南非電力需求的增長。圖表圖表 7 7：EskomEskom 煤電機組發電占比煤電機組發電占比 90%90%左右左右 圖表圖表

25、 8 8：20222022 財年財年 EskomEskom 煤電機組裝機占比煤電機組裝機占比 84%84%數據來源：Eskom 公司歷年財年年報，華福證券研究所 數據來源：Eskom 公司年報，華福證券研究所 圖表圖表 9 9：南非總發電量近十年呈現下降趨勢南非總發電量近十年呈現下降趨勢 圖表圖表 1010：20182018 年以來年以來 EsEsk komom 電力可用系數持續下降電力可用系數持續下降 數據來源：BP 世界能源展望 2022，華福證券研究所 數據來源：CSIR，華福證券研究所 0%20%40%60%80%100%20182019202020212022煤電水電天然氣風能抽水蓄

26、能核能84%4%5%6%1%84%4%5%6%1%煤電核電天然氣抽水蓄能水電風能其他內：2021年外：2022年-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%200210220230240250260270南非發電量（太瓦時）同比增速（右軸：%）50%55%60%65%70%75%20182019202020212022Eskom電力可用系數 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 4 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|電力設備及新能源 圖表圖表 1111：20222022 財年財年 EskomEskom 煤電機組和裝機容量明細煤電機組和裝機容量明細 分類型機組分類型機組 電站名字電

27、站名字 地點地點 發電機組數量和裝機容量（發電機組數量和裝機容量（MWMW）總名義裝機容量（總名義裝機容量（MWMW）煤電 Arnot Middleburg 6*370 2100 Camden Ermelo 3*200；1*196；2*195；1*190；1*185 1481 Duvha Emalahleni 5*600 2875 Grootvlei Balfour 4*200；2*190 570 Hendrina Middleburg 5*200；1*195；1*191；1*170；1*167 1098 Kendal Emalahleni 6*686 3840 Komati Middlebu

28、rg 4*100；4*125；1*90 114 Kriel Bethal 6*500 2850 Kusile Ogies 3*799 2160 Lethabo Vereeniging 6*618 3558 Majuba Volksrust 3*657；3*713 3843 Matimba Lephalale 6*665 3690 Matla Bethal 6*600 3450 Medupi Lephalale 6*7794 4317 Tutuka Standerton 6*609 3510 總計總計 3945639456 數據來源：Eskom 公司年報，華福證券研究所 1.4 Eskom 債務

29、余額高企，短期難以改變電力短缺現狀債務余額高企，短期難以改變電力短缺現狀 Eskom 債務余額高企問題使得南非電力投資不足，短期難以解決電力供應不足債務余額高企問題使得南非電力投資不足，短期難以解決電力供應不足問題。問題。Eskom 作為南非國家電力公司，由于存在管理不善等問題，造成公司債務余額高企，根據 Eskom 年報，截至 2022 財年末公司債務余額為 3963 億蘭特（折合人民幣約 1530 億元）；2018-2022 財年公司一直處于凈虧損狀態，且償債覆蓋比率小于 1，表明公司經營產生的現金流難以覆蓋融資活動支付的凈利息以及債務余額承擔的利息。因此，當前 Eskom 面臨的財務困境

30、使得難以過多負擔基礎設施老化的維護、現代化改造以及高額的新電力投資等，南非電力供應短缺現狀短期恐難改變。丨公司名稱 誠信專業 發現價值 5 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|電力設備及新能源 圖表圖表 1212：EskomEskom 債務余額約債務余額約 40004000 億蘭特億蘭特 圖表圖表 1313：EskomEskom 償債覆蓋比率小于償債覆蓋比率小于 1 1 數據來源：Eskom 公司歷年年報，華福證券研究所 數據來源：Eskom 公司歷年年報，華福證券研究所 圖表圖表 1414：Eskom2018Eskom2018-20222022 財年持續虧損財年持續虧損 數據來源：E

31、skom 公司歷年年報，華福證券研究所 2 南非能源結構：煤電逐步退役，可再生能源占比有望提升南非能源結構：煤電逐步退役，可再生能源占比有望提升 2.1 積極推進能源低碳轉型，煤電裝機占比呈現下降趨勢積極推進能源低碳轉型，煤電裝機占比呈現下降趨勢 南非積極推進能源低碳轉型，煤電裝機占比下降趨勢明確。南非積極推進能源低碳轉型，煤電裝機占比下降趨勢明確。南非作為煤炭依賴型國家，在一次能源消費中，煤炭消費占比高達 70%左右，其次是石油（占比 20%左右），2021 年南非二氧化碳排放量 4.39 億噸，全球排名第十二位。隨著全球氣候變暖趨勢持續以及南非優質煤炭資源日趨緊張，南非近年來積極推進能源低

32、碳轉型，包括 2019 年 6 月發布的碳稅法案、2020 年 2 月低碳減排發展戰略和 2021年 3 月國家自主貢獻等，提出了 2025 年實現碳達峰、2050 年實現碳中和的減排承諾。從近三年南非能源裝機結構來看，南非能源低碳轉型初見成效，2022 年煤3887440648374018396301,0002,0003,0004,0005,0006,00020182019202020212022債務證券和借款余額（億蘭特）0.00.51.01.52.020182019202020212022現金利息保障倍數償債覆蓋比率(300)(250)(200)(150)(100)(50)0201820

33、19202020212022稅后凈虧損(億蘭特)丨公司名稱 誠信專業 發現價值 6 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|電力設備及新能源 電裝機占比為 72.8%，較 2020 年下降了 0.7 個百分點；可再生能源如公用事業光伏、風能裝機占比提升了 1.7 個百分點。圖表圖表 1515：南非能源低碳相關政策梳理南非能源低碳相關政策梳理 數據來源：全球能源互聯網，華福證券研究所 圖表圖表 1616：南非煤炭能源消費占比南非煤炭能源消費占比 70%70%左右左右 圖表圖表 1717：20202020-20222022 年南非煤電裝機占比有所下降年南非煤電裝機占比有所下降 數據來源：BP

34、世界能源展望 2022，華福證券研究所 數據來源：CSIR，華福證券研究所 2.2 碳中和目標明確碳中和目標明確，風光資源豐富助力可再生能源發展風光資源豐富助力可再生能源發展 南非風光資源豐富，有望助力南非風光資源豐富，有望助力 2050 年實現碳中和。年實現碳中和。南非位于非洲大陸最南端，國土面積 121.9 萬平方公里，世界排名第 24 名，全國可再生能源資源豐富，尤其是風光資源。根據南非境內風光資源示意圖，南非大部分地區年平均日照時長超 2500h（相當于國內太陽能資源一、二、三類地區），日均太陽輻射量在 4.5-6.5KWh/m，比歐洲地區高近 40%，具備較高的太陽能發電潛力；南非平

35、均風速達 7-8.5m/s，部分73%72%72%72%69%71%70%69%70%72%71%0%20%40%60%80%100%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021石油天然氣核電水電煤炭可再生能源73.5%73.2%72.8%3.9%4.1%4.2%4.8%5.6%6.3%0%20%40%60%80%100%202020212022煤電核電水電抽水蓄能公用事業光伏風能聚光太陽能其他柴油 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 7 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|電力設備及新能源 地區達 10m/s，其中西部和東部

36、沿海以及東開普省、西開普省、西北省等地區為南非風電資源最豐富地區，非常適合風電項目開發。南非累計已完成五期可再生能源獨立發電商（南非累計已完成五期可再生能源獨立發電商（REIPPPP）招）招受受標標，總受標容量，總受標容量達達 8.911GW。南非可再生能源獨立發電商項目始于 2011 年，由南非礦產資源和能源部（DMRE）和南非國家能源監管局（NERSA）制定的可再生能源的公開采購機制，通過競爭性投標的方式引入獨立發電商，允許私人企業和外國投資者在南非投資開發可再生能源項目。2011-2021 年，南非共完成五期可再生能源獨立發電商招受標，總受標容量達 8.911GW，其中光伏受標容量 3.

37、267GW，風能受標容量 4.966GW，風光總占比達 92%；2022 年 4 月，南非發布第六期可再生能源獨立發電商項目招標，截至 2023 年 3 月末共有六個太陽能光伏項目中標，總簽約容量達 1GW。圖表圖表 1818：南非境內太陽能和風能資源示意圖：南非境內太陽能和風能資源示意圖 數據來源：全球能源互聯網，華福證券研究所 圖表圖表 1919：南非南非可再生能源獨立發電商（可再生能源獨立發電商（REIPPPREIPPPP P）招受標情況梳理招受標情況梳理 輪次輪次 年份年份 總招標容量（總招標容量（MWMW）總受標容量（總受標容量（MWMW）1 2011 年 3625 1426 2 2

38、012 年 1275 1040 3 2013 年 1473 1457 3.5 2014 年 300 200 4 2015 年 1105 1121 4.5 2015 年 1170 1084 5 2021 年 2600 2583 總計 11548 8911 數據來源：Finergreen，華福證券研究所 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 8 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|電力設備及新能源 2.3 煤電逐步退役，煤電逐步退役，2030 年風光裝機占比規劃達年風光裝機占比規劃達 33.05%南非南非 2019 年新版 綜合資源規劃 中規劃至年新版 綜合資源規劃 中規劃至 2030 年風光裝

39、機占比達年風光裝機占比達 33.05%。2019 年 10 月，南非新版綜合資源規劃（IRP）發布，明確至 2030 年，南非將大力發展風電、太陽能發電，適度發展燃氣發電和利用國外水電，謹慎發展煤電，停止開發核電。根據規劃，到 2030 年，南非將逐步退役 11.017GW 老舊煤電廠，新增6.0 GW 公用事業光伏、14.4GW 公用事業風電，風光裝機占比將顯著提升至 33.05%（2018 年為 6.63%），發電量占比達 24.1%。圖表圖表 2020：南非南非 20302030 年風光儲裝機容量規劃超年風光儲裝機容量規劃超 31GW31GW 數據來源：DMRE，華福證券研究所 3 電力

40、供應短缺疊加政策刺激下，南非光儲需求有望超預期電力供應短缺疊加政策刺激下，南非光儲需求有望超預期 3.1 稅收激勵政策加碼，可再生能源裝機需求有望提速稅收激勵政策加碼，可再生能源裝機需求有望提速 可再生能源稅收激勵等政策加碼，可再生能源稅收激勵等政策加碼，2023 年可再生能源新增裝機有望加速。年可再生能源新增裝機有望加速。2022年以來南非能源危機日益嚴重、電力短缺不斷加劇，為緩解電力供應不足以及公用電網壓力，南非政府致力于增加私人發電商的投資，22 年 7 月 25 日宣布完全取消嵌入式發電（分布式自發電）的許可門檻（2021 年 8 月將最低許可豁免從 1MW 調高到100MW），并為屋

41、頂太陽能引入上網電價（FiT）機制，用于激勵太陽能電池組件所有者向電網出售多余電力。2023 年年 2 月月 22 日，南非財政部宣布擴大可再生能源稅日，南非財政部宣布擴大可再生能源稅 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 9 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|電力設備及新能源 收激勵政策：收激勵政策：1）針對企業用戶：針對企業用戶：允許企業用戶在 2023 年 3 月 1 日至 2025 年 2 月 28 日期間新投資的可再生能源項目，第一年即可以申請扣除可再生能源投資成本的125%，且不受項目規模的限制。2）針對家庭用戶：針對家庭用戶：允許家庭用戶在 2023 年 3 月 1 日至 2

42、024 年 2 月 29 日期間新安裝的私人住宅屋頂光伏系統，可以申請太陽能電池板購置成本 25%的退稅。另外南非財政部表示正在重新制定反彈貸款擔保計劃，用于向中小型企業可再生能源項目提供融資支持，預計將于 2023 年 4 月啟動。根據中國海關總署數據，2023年 1-2 月國內光伏組件累計出口南非 591MW，累計同比高達+191%，其中 2 月單月出口 363MW，同比增速+277%，環比提升+59%，預計 2023 年南非可再生能源尤其分布式光伏新增裝機有望加速。圖表圖表 2121：20222022 年年 7 7 月完全取消嵌入式發電系統月完全取消嵌入式發電系統（分布式自發電）（分布式

43、自發電）許可門檻許可門檻 數據來源：南非國家電力局（NERSA），華福證券研究所 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 10 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|電力設備及新能源 圖表圖表 2222：南非可再生能源稅收激勵政策梳理南非可再生能源稅收激勵政策梳理 政策項目政策項目 用戶類型用戶類型 原政策原政策 新增內容新增內容 可再生能源投資可再生能源投資 稅收激勵政策稅收激勵政策 企業用戶 1 1）裝機容量超過）裝機容量超過 1MW1MW 的光伏系統、風力的光伏系統、風力發電設施、水電和生物質能設施的投資：發電設施、水電和生物質能設施的投資：第一年扣除可再生能源投資成本的 50%，第二年扣

44、除 30%，第三年扣除 20%。2 2）規模在）規模在 1MW1MW 以下的光伏項目：以下的光伏項目：第一年扣除 100%的成本。擴大對企業的可再生能源稅收激勵（總預算擴大對企業的可再生能源稅收激勵（總預算為為 5050 億蘭特）：億蘭特）：2023.3.1-2025.2.28 期間第一年扣除所有可再生能源投資的 125%（不限裝機容量）家庭用戶/為私人住宅新安裝的屋頂光伏提供激勵（為私人住宅新安裝的屋頂光伏提供激勵（總總預算為預算為 4040 億蘭特）：億蘭特）：2023.3.1-2024.2.29期間新安裝的私人住宅太陽能電池板（最低功率為 275w，排除便攜式光伏組件），不含儲能、逆變器

45、等，其購置成本的 25%可進行個人收入稅的抵免，最高可達 15000 蘭特 反彈貸款擔保計劃反彈貸款擔保計劃 企業用戶 鼓勵銀行向受疫情影響的企業提供貸款支持等，幫助企業應對新冠疫情 預計于預計于 20232023 年年 4 4 月啟動月啟動，鼓勵商業銀行為可再生能源提供融資支持，政府將在 20%的首次損失基礎上為中小企業提供太陽能相關貸款擔保 數據來源：根據公開資料整理，華福證券研究所 圖表圖表 2323：南非：南非 20232023 年年 1 1-2 2 月光伏組件累計出口高達月光伏組件累計出口高達 591MW591MW，累計同比，累計同比+191%+191%數據來源：海關總署，華福證券研

46、究所 3.2 南非光伏南非光伏 LCOEs 更低，光伏更低，光伏新增新增裝機有望超裝機有望超規劃規劃預期預期 2025 年南非光伏年南非光伏 LCOEs 預計低于陸風和現有煤電廠運行成本，光伏新增裝機預計低于陸風和現有煤電廠運行成本，光伏新增裝機有望超有望超 IRP2019 規劃。規劃。根據 BNEF 數據，2019 年南非新建燃煤電廠的 LCOEs 高于陸上風電和光伏，2025 年光伏 LOCEs 預計將低于南非現有煤電廠運行成本，且至2050 年光伏都將是南非最便宜的可再生能源技術。從 REIPPPP 五期可再生能源中228.1363.0-150%0%150%300%450%600%050

47、100150200250300350400組件月度出口量（MW）同比 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 11 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|電力設備及新能源 標數據看，第五期（2021 年）光伏平均中標電價為 0.43 蘭特/KWh（折合人民幣約0.16/KWh），較第一期 3.29 蘭特/KWh 降幅超 87%，并且已低于風電平均中標電價0.49 蘭特/KWh。截至 2021 年，南非光伏累計裝機容量為 6.2GW，其中公用事業光伏累計裝機 2.2GW，分布式光伏累計裝機 4.0GW。根據 BNEF 預測，由于光伏相對風電等更具有成本優勢，到 2030 年南非公用事業光伏累計裝機

48、預計達 30GW（2022年累計裝機 2.3GW），將顯著超過 IRP2019 規劃的 8.3GW，2022-2030 年公用事業光伏累計裝機 CAGR 達 38%（IRP2019 為 17%），另外考慮南非分布式光伏裝機有望加速，我們預計南非光伏總裝機規模將顯著超規劃預期。圖表圖表 2424：南非南非 20212021 年光伏累計裝機容量年光伏累計裝機容量 6.2GW6.2GW 圖表圖表 2525：20252025 年南非光伏預測年南非光伏預測 LCOEsLCOEs 將低于煤電廠將低于煤電廠運行成本運行成本 數據來源：IRENA，CSIR，華福證券研究所 數據來源：CSIR，BNEF，華福證

49、券研究所 備注：此處 Coal 代表南非現有煤電廠運行成本 圖表圖表 2626：REIPPPPREIPPPP 第五期光伏平均中標電價已低于第五期光伏平均中標電價已低于風電風電 圖表圖表 2727：20222022-20302030 年南非公用事業光伏累計裝機年南非公用事業光伏累計裝機CAGRCAGR 有望達有望達 38%38%數據來源：Finergreen，華福證券研究所 數據來源：DMRE，BNEF，華福證券研究所 01000200030004000500060007000201320142015201620172018201920202021公用事業光伏裝機容量（MW）分布式光伏裝機容量（

50、MW）0.01.02.03.04.012345單位：蘭特/KWh光伏風電8.36.030.027.70.05.010.015.020.025.030.035.0公用事業光伏累計裝機（GW）公用事業光伏新增裝機（GW）IRP2019BNEF展望 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 12 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|電力設備及新能源 3.3 電力供應短缺下電力供應短缺下儲能需求爆發儲能需求爆發，2025 年南非戶儲裝機有望超年南非戶儲裝機有望超 9.5GWh 電力供應短缺下，南非表前儲能建設加速。電力供應短缺下，南非表前儲能建設加速。為緩解南非電網容量不足，增強電網側電力調度等能力，南

51、非政府在 2020 年 8 月發布 2GW 風險緩解獨立發電商采購計劃（RMIPPPP,Risk Mitigation IPP procurement programme），其中挪威可再生能源開發商 Scatec 中標 540MW 太陽能項目，該項目電池存儲容量為 225MW/1140MWh，于 2022 年 7 月開始建設；除 RMIPPPP 計劃，Eskom 于 2022 年 8 月完成343MW/1440MWh 電池儲能系統采購，中標方包括韓國曉星重工業、中國平高集團等，該項目分兩個階段實施，第一階段將在南非 8 個變電站建設 199MW/833MWh，而第二階段將在另外 5 個 Esk

52、om 站點部署 144MW/616MWh，預計完成時間分別為2023 年 6 月和 2024 年 12 月。南非礦產資源和能源部（DMRE）于 2023 年 3 月 7日發布最新 513MW/2052MWh 電池儲能招標信息，儲能項目規模進一步提升。假設在建項目 2.589GWh 和招標項目 2.052GWh 順利建成，南非表前儲能預計至少達4.641GWh。根據 CES 預測，2030 年南非表前儲能累計裝機規模樂觀預計達14.8GWh。南非戶儲需求爆發，南非戶儲需求爆發，2025 年新增裝機規模預計超年新增裝機規模預計超 9.5GWh。南非自 2018 年以來，電力供應短缺問題不斷加劇，大

53、規模的停電限電嚴重影響居民生活以及企業的生產，居民和企業對供電可靠性和穩定性的需求爆發，尤其 2022 年南非全年限電天數超 200 天，戶儲和中小型工商業儲能裝機需求顯著增加。根據我們預測，南非 2022年戶儲裝機規模約 1.4GWh，同比增速 200%，同時考慮到南非短期電力供應問題難以解決，2025 年戶儲新增裝機有望超 9.5GWh，2022-2025 年 CAGR 達 90%。圖表圖表 2828：南非近三年表前儲能主要項目梳理南非近三年表前儲能主要項目梳理 項目方項目方/計劃計劃 中標方中標方 實施階段實施階段 功率（功率（MWMW）容量（容量（MWhMWh）預計完成時間預計完成時間

54、 目的目的 Eskom 韓國曉星重工業、中國平高集團等 第一階段 199 833 2023 年 6 月 削峰填谷，提供輔助服務等 第二階段 144 616 2024 年 12 月 RMIPPPP 計劃 挪威 Scatec/225 1140/數據來源：Energy Storage，CNESA，華福證券研究所 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 13 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|電力設備及新能源 圖圖表表 2929：20212021-20302030 年南非表前儲能電池累計裝機年南非表前儲能電池累計裝機樂觀預期樂觀預期 14.8GWh14.8GWh 圖表圖表 3030：20252025

55、 年南非戶儲新增裝機有望超年南非戶儲新增裝機有望超 9.5GWh9.5GWh 數據來源：世界銀行，CES，華福證券研究所 數據來源：IHS，華福證券研究所 4 投資建議投資建議 建議關注南非光儲相關標的：建議關注南非光儲相關標的：1）南非新能源渠道王者海興電力）南非新能源渠道王者海興電力，公司是國內最早主打海外銷售的電力設備公司之一，當前已在南非市場搭建了新能源解決方案展示中心，有望充分受益南非光儲需求爆發；2）南非戶儲）南非戶儲 PCS 核心標的德業股份核心標的德業股份，公司自 2019 年通過和 Sunsynk 合作進入南非市場，憑借產品優勢（低壓可并聯+支持長時間離網運行）實現顯著放量，

56、2022 年前三季度南非戶儲 PCS 出貨占比接近36%；3）已進入南非市場的戶儲電池企業派能科技、博力威；）已進入南非市場的戶儲電池企業派能科技、博力威；4）具備非洲渠道，）具備非洲渠道，逐步布局非洲儲能的朗特智能、傳音控股等。逐步布局非洲儲能的朗特智能、傳音控股等。圖表圖表 3131：南非光儲相關標的估值（業績南非光儲相關標的估值（業績全部全部基于基于 WindWind 一致預期）一致預期）數據來源：Wind，華福證券研究所；注：截至 2023 年 4 月 14 日收盤價；其中德業股份、派能科技、博力威、傳音控股 2022 年數據為實際數據 05,00010,00015,00020,000

57、保守中性樂觀2021-2030年表前儲能電池累計裝機市場（MWh）0%100%200%300%02,0004,0006,0008,00010,00020192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E南非戶儲新增裝機（MWh）同比增速 丨公司名稱 誠信專業 發現價值 14 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|電力設備及新能源 5 風險提示風險提示 5.1 南非南非可再生能源激勵政策不及預期可再生能源激勵政策不及預期 南非可再生能源激勵政策對可再生能源裝機有刺激作用，若相關政策實施不及預期，會對南非可再生能源裝機需求產生負面影響。5.2 南非光儲裝機需求不及預期南

58、非光儲裝機需求不及預期 南非當前因電力供應不足等問題經濟發展受限，可能會出現經濟衰退，對光儲裝機實際需求產生負面影響。5.3 南非光儲市場競爭加劇南非光儲市場競爭加劇 進入南非光儲市場的企業逐步增加，若競爭者不斷增加，市場競爭加劇，可能會對光儲產品價格、盈利水平產生負面影響。丨公司名稱 誠信專業 發現價值 15 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業深度研究|電力設備及新能源 分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀

59、點而直接或間接收到任何形式的補償。一般聲明一般聲明 華福證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，該等公開資料的準確性及完整性由其發布者負責，本公司及其研究人員對該等信息不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，之后可能會隨情況的變化而調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含

60、信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。在任何情況下，本報告所載的信息或所做出的任何建議、意見及推測并不構成所述證券買賣的出價或詢價，也不構成對所述金融產品、產品發行或管理人作出任何形式的保證。在任何情況下，本公司僅承諾以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告以供投資者參考，但不就本報告中的任何內容對任何投資做出任何形式的承諾或擔保。投資者應自行決策，自擔投資風險。本報告版權歸“華福證券有限責任公司”所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任

61、何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。特別聲明特別聲明 投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 評級評級 評級說明評級說明 公司評級 買入 未來 6 個月內，個股相對市場基準指數漲幅在 20%以上 持有 未來 6 個月內，個股相對市場基準

62、指數漲幅介于 10%與 20%之間 中性 未來 6 個月內，個股相對市場基準指數漲幅介于-10%與 10%之間 回避 未來 6 個月內，個股相對市場基準指數漲幅介于-20%與-10%之間 賣出 未來 6 個月內，個股相對市場基準指數漲幅在-20%以下 行業評級 強于大市 未來 6 個月內，行業整體回報高于市場基準指數 5%以上 跟隨大市 未來 6 個月內，行業整體回報介于市場基準指數-5%與 5%之間 弱于大市 未來 6 個月內，行業整體回報低于市場基準指數-5%以下 備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。聯系方式聯系方式 華福證券研究所華福證券研究所 上海上海 公司地址：上海市浦東新區浦明路 1436 號陸家嘴濱江中心 MT 座 20 層 郵編：200120 郵箱：