港口行業深度研究報告：中國特色估值體系下如何理解港口行業優質港口具備價值重塑重大機遇-230504（34頁）.pdf

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1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 行業研究行業研究 港口港口 2023 年年 5 月月 4 日日 港口行業深度研究報告 推薦推薦（首次首次）優質港口具備價值重塑重大機遇優質港口具備價值重塑重大機遇 中國特色估值體系下如何理解港口行業中國特色估值體系下如何理解港口行業 引子：引子：這一輪港口行情不一樣這一輪港口行情不一樣。1）2023 年前四個月，港口成為交運板塊表現年前四個月，港口成為交運板塊表現亮眼的子行業，亮眼的子行業，累計漲幅 11.1%，超過滬深 300 指數

2、4.1%的漲幅及交運行業1.8%的漲幅。交運個股漲幅 TOP5 中，港口位居三席，分別為唐山港（44%）、招商港口（39%）及青島港（28%）。2）港口行業近年來被“忽視”：是港口行業近年來被“忽視”：是 2013-15年“主題?！钡摹昂筮z癥”年“主題?！钡摹昂筮z癥”。2017 年我們報告總結港口三年行情港口三年行情：股價上漲與基本面背離，更多是主題投資推動；三大主題、股性活躍：自貿區、一帶一路、京津冀協同發展?！昂筮z癥”“后遺癥”則是 2016 年后港口公司股價整體下行，市場逐步忽視行業變化。2023 年，我們認為年，我們認為港口行情港口行情并非重復過往“炒地圖”、純主題，并非重復過往“炒地

3、圖”、純主題，而而是是產業發展階段產業發展階段與與“中特估中特估”的共振的共振。本篇報告，我們以華創交運本篇報告，我們以華創交運|風起大風起大國央企系列中對“中國央企系列中對“中而而特特估”的分析框架：估”的分析框架：即在傳統利潤指標外，增加多元維度的觀察，并結合我國產業發展特征及機制體制特色綜合給予評估。中國特色估值體系下如何理解港口行業。中國特色估值體系下如何理解港口行業。1）港口港口企業的資產屬性企業的資產屬性：重資產屬性、具有核心壁壘、終將成為現金牛。2）我國港口行業的發展階段：區域有我國港口行業的發展階段：區域有序整合開啟，奠定費率穩步提升周期序整合開啟，奠定費率穩步提升周期。我們認

4、為起于 2015 浙江，加速于 2019，“一省一港”有序整合開啟，奏響行業發展新篇章。港口資源整合是促進港口提質增效、化解過剩產能、減少同質化競爭的重要舉措。我們預計費率開啟穩我們預計費率開啟穩中有升周期，中有升周期，基于基于兩兩項分析：項分析：有空間有空間（我國沿海主要港口外貿集裝箱裝卸作業費普遍較低）、有基礎、有基礎（港口整合與區域化協作持續推進，質化價格競爭將減弱，亦奠定費率企穩回升的基礎）。3）延伸比較：我們認為優質港口資產延伸比較：我們認為優質港口資產并不弱于高速公路。并不弱于高速公路。兩者有相似的商業模式：兩者有相似的商業模式：同屬于基礎設施行業，通過重資產投入后獲取類似“特許經

5、營權”收入，區位優勢和腹地經濟帶來盈利能力的差異。但同樣存在區別：但同樣存在區別：a）年限）年限：高速公路收費年限最長一般不超過 30年，港口經營用海最高使用權限為 50 年。b）分紅：分紅：市值百億以上的 6 家高速公路上市公司，均推出大比例分紅（2022 年在 50%以上），股息率整體超過5%，而港口企業在成熟期后，會成為現金牛資產并預期會提升分紅派息，近年來唐山港持續實施高分紅即為案例。c）定價：定價：港口企業大部分收入來源是市場調節價模式，并且我們分析行業進入了穩中有升的階段。綜上，我們認為綜上，我們認為優質港口的估值水平應當向主要高速公路企業靠攏。優質港口的估值水平應當向主要高速公路

6、企業靠攏。2017-2022 年 6 年間六家代表性高速公路企業平均 PB 為 1.33 倍，當前港口行業僅 1 倍 PB 出頭。如何把握港口行業投資機會？如何把握港口行業投資機會？“中特估”下催化線索：“中特估”下催化線索：當“大國央企”遇到當“大國央企”遇到“一帶一路”與“持續高分紅”“一帶一路”與“持續高分紅”。1）不可忽視的大國央企動能不可忽視的大國央企動能。從央企集團角度，我們建議尤其關注招商局集團旗下招商港口。持續關注區域港口一體化推進帶來的格局優化潛力，山東之于青島，河北之于唐山、秦港。2）“一帶一“一帶一路”：十周年，新航程。路”：十周年，新航程。一季度，我國與“一帶一路”相關

7、區域進出口貿易增速亮眼。3）低估值低估值/高股息是硬道理。唐山港為例，高股息是硬道理。唐山港為例，2020 年公司將分紅比例年公司將分紅比例提升至提升至 64%，2021 年更是分紅達到年更是分紅達到 99%，2022 年保持年保持 70%的高比例分紅，的高比例分紅，公司自公司自 2020 年提升分紅比例后，持續高派息，重視股東回報。年提升分紅比例后，持續高派息，重視股東回報。投資建議：投資建議：1、持續強推招商港口持續強推招商港口：“一帶一路”先行者，戰略價值被低估?！耙粠б宦贰毕刃姓?，戰略價值被低估。2、建議關注：青島港、唐山港、北部灣港。建議關注：青島港、唐山港、北部灣港。a）青島港：“

8、一帶一路”青島港：“一帶一路”+區域港口區域港口一體化的優質標的。一體化的優質標的。核心看點核心看點 1：東北亞國際航運樞紐中心，“一帶一路”北方重要出?？?。核心看點核心看點 2：ROE 水平看，青島港長期位于行業領先，一旦青島與日照、煙臺、渤海灣港的同業競爭事項妥善推進，專業港區合理分工與協作，領先管理管控體系的輸出，以及區域內格局優化，均將有望推動經營質量再上臺階；b）唐山港：區域港口一體化唐山港：區域港口一體化+優質分紅標的。優質分紅標的。核心看點核心看點 1：河北省港口資源整合將有效解決省內港口無序惡性競爭、重復建設局面，提升全省港口綜合競爭力。核心看點核心看點 2：持續高分紅。：持續

9、高分紅。c）北部灣港：北部灣港：“一帶一路”重要門戶，對接東盟的重要港口。風險提示：風險提示：經濟大幅下滑的風險經濟大幅下滑的風險、出口大幅下降、改革推進不及預期。、出口大幅下降、改革推進不及預期。證券分析師：吳一凡證券分析師：吳一凡 電話：021-20572539 郵箱： 執業編號：S0360516090002 證券分析師：吳瑩瑩證券分析師：吳瑩瑩 郵箱： 執業編號：S0360522100002 證券分析師：周儒飛證券分析師：周儒飛 郵箱： 執業編號：S0360522070003 聯系人：吳晨聯系人：吳晨玥玥 郵箱： 聯系人：黃文鶴聯系人：黃文鶴 電話：010-63214633 郵箱： 聯系

10、人：梁婉怡聯系人：梁婉怡 郵箱： 行業基本數據行業基本數據 占比%股票家數(只)18 0.00 總市值(億元)4,721.04 0.50 流通市值(億元)4,101.60 0.58 相對指數表現相對指數表現%1M 6M 12M 絕對表現 4.8%12.3%12.3%相對表現 6.4%3.1%8.5%-8%1%9%18%22/0422/0722/0922/1123/0223/042022-04-282023-04-28港口滬深300華創證券研究華創證券研究所所 港口行業深度研究報告港口行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載

11、未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 本篇報告我們將華創交運團隊中國特色估值體系框架用于港口行業投資機會的分析，并結合市場主題與風格進行邏輯推演。核心提出觀點：1）優質港口企業資產不弱于高速公路，估值水平應當向主要高速公路企業靠攏。2017-2022 年 6 年間六家代表性高速公路企業平均 PB 為 1.33 倍，當前港口行業僅 1 倍 PB 出頭。2）“中特估”下催化線索：當“大國央企”遇到“一帶一路”與“持續高分紅”。投資邏輯投資邏輯 1、中國特色估值體系下如何理解港口行業。、中國特色估值體系下如何理解港口行業。1）港口企業的資產屬性：重資產屬性、具有核心壁壘、終將成為現

12、金牛。2）我國港口行業的發展階段：區域有序整合開啟，奠定費率穩步提升周期。3）延伸比較：我們認為優質港口資產并不弱于高速公路。2、如何把握港口行業投資機會？、如何把握港口行業投資機會？“中特估”下催化線索：“中特估”下催化線索：當“大國央企”當“大國央企”遇到遇到“一帶一路”與“持續高分紅”“一帶一路”與“持續高分紅”。3、投資建議：、投資建議：持續強推招商港口：“一帶一路”先行者，戰略價值被低估。建議關注：青島港、唐山港、北部灣港。4WgVYZlX8ZAUgV1WmUfWbR9R6MnPmMmOtQfQmMnQiNrRqN6MoPpOxNsRoOwMmOtN 港口行業深度研究報告港口行業深度

13、研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 目目 錄錄 一、一、引子：這一輪港口行情不一樣引子：這一輪港口行情不一樣.6（一）2023 年 1-4 月，港口行業走出一輪行情.6（二）港口行業近年來被“忽視”：是 2013-15 年“主題?！钡摹昂筮z癥”.7 二、二、中國特色估值體系下如何理解港口行業中國特色估值體系下如何理解港口行業.8（一）港口企業的資產屬性：核心資產終將成為現金牛.8（二）我國港口行業的發展階段：區域有序整合開啟，奠定費率穩步提升周期.9 1、吞吐量維度看我國港口行業發展階段：進入成熟期，資本開支下行.9 2、“一省一港”：有序

14、整合開啟，奏響行業發展新篇章.11 3、我們預計費率開啟穩中有升周期.13（三）延伸比較：我們認為優質港口資產并不弱于高速公路.15 三、三、如何把握港口行業投資機會？如何把握港口行業投資機會？.16（一）“中特估”下催化線索：當“大國央企”遇到“一帶一路”與“持續高分紅”.16 1、不可忽視的大國央企動能.16 2、“一帶一路”：十周年，新航程.17 3、低估值/高股息是硬道理.20（二）核心標的：持續強推招商港口，“一帶一路”先行者，戰略價值被低估.20（三）建議關注：青島港、唐山港、北部灣港.21 1、青島港：“一帶一路”+區域港口一體化的優質標的.21 2、唐山港：區域港口一體化+優質

15、分紅標的.23 3、北部灣港：“一帶一路”重要門戶，對接東盟的重要港口.25（四）投資建議.26 四、四、附：港口行業附：港口行業 2022 及及 2023Q1 綜述綜述.27（一）經營數據.27 1、2022 全年集裝箱吞吐量增速貨物吞吐量增速.27 2、2023Q1 貨物吞吐量增速集裝箱吞吐量增速.28（二）財務表現.30 1、2022 年行業收入利潤穩健增長，盈利能力略有下滑.30 2、上港以外行業一季度收入利潤雙增，盈利能力改善.31 五、五、風險提示風險提示.32 港口行業深度研究報告港口行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4

16、 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 交運行業 2023 年 1-4 月各子行業漲跌幅.6 圖表 2 交運行業 2023 年 1-4 月漲幅 TOP5.6 圖表 3 港口上市公司年初至 4 月末漲跌幅（%）.6 圖表 4 歷年港口行業指數漲跌幅（%）.7 圖表 5 2013-15 年港口漲幅前五.8 圖表 6 港口行業經營性現金流優于凈利潤.9 圖表 7 全國主要港口集裝箱吞吐量及增速.9 圖表 8 全國主要港口貨物吞吐量及增速.9 圖表 9 國家層面推進港口行業供給側整合政策.10 圖表 10 港口產能建設已過積極擴張期.11 圖表 11 新（擴）建碼頭泊位數量與年吞吐量 2015 年起下滑.11

17、圖表 12 各省份港口區域整合條線.11 圖表 13 浙江省區域港口一體化歷程.12 圖表 14 山東省區域港口一體化歷程.12 圖表 15 國內外主要港口收費對比（人民幣元/TEU）.14 圖表 16 進口業務各環節收費占比.14 圖表 17 出口業務各環節收費占比.14 圖表 18 寧波舟山港 2021 年末上調外貿進出口集裝箱港口裝卸費用 10%.15 圖表 19 百億市值以上公路與港口企業數據一覽.16 圖表 20 我國對亞洲地區出口金額保持較快增長.18 圖表 21 我國對非洲地區出口金額保持較快增長.18 圖表 22 2023 年 3 月全國進出口總值表（人民幣值，億元）.18 圖

18、表 23 2023Q1 主要地區進出口同比增速（%，人民幣值）.19 圖表 24 2023Q1 主要港口經營數據.20 圖表 25 招商港口吉布提項目卡位一帶一路戰略位置.21 圖表 26 歷年青島港經營數據.22 圖表 27 青島港歷年營業收入及增速.22 圖表 28 青島港歷年歸母凈利潤及增速.22 圖表 29 青島港歷年凈利率.23 圖表 30 青島港歷年 ROE.23 圖表 31 2022 主要港口公司股息率（%）.23 圖表 32 2022 主要港口現金分紅比例.24 圖表 33 唐山港歷年營業收入及增速.24 港口行業深度研究報告港口行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務

19、資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 圖表 34 唐山港歷年歸母凈利潤及增速.24 圖表 35 唐山港歷年凈利率.24 圖表 36 唐山港歷年經營活動產生的現金流.24 圖表 37 北部灣港歷年集裝箱吞吐量及增速.25 圖表 38 北部灣港歷年貨物吞吐量及增速.25 圖表 39 北部灣港歷年營業收入及增速.25 圖表 40 北部灣港歷年歸母凈利潤及增速.25 圖表 41 北部灣港歷年凈利率.26 圖表 42 北部灣港歷年 ROE.26 圖表 43 主要港口企業財務估值數據.26 圖表 44 2022 我國港口貨物吞吐量按沿海/內河拆分.27 圖表 45 2022 我國港口貨物吞吐量

20、按外貿/內貿拆分.27 圖表 46 2022 我國沿海港口貨物吞吐量按省份拆分.28 圖表 47 2022 我國沿海港口集裝箱吞吐量按省份拆分.28 圖表 48 2022 年全國主要沿海港口經營數據.29 圖表 49 2023Q1 全國主要沿海港口經營數據.30 圖表 50 港口行業收入及增速.31 圖表 51 港口行業歸母凈利潤及增速.31 圖表 52 港口行業盈利質量.31 圖表 53 港口行業 ROE.31 圖表 54 A 股港口上市公司 2022 年業績.32 圖表 55 A 股港口上市公司 2023 年一季報業績.32 港口行業深度研究報告港口行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資

21、咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 一、一、引子：引子：這一輪港口行情不一樣這一輪港口行情不一樣（一）（一）2023 年年 1-4 月，港口行業走出一輪行情月，港口行業走出一輪行情 2023 年前四個月，港口成為交運板塊表現年前四個月，港口成為交運板塊表現亮眼亮眼的子行業，的子行業，累計漲幅 11.1%，超過滬深 300指數 4.1%的漲幅及交運行業 1.8%的漲幅，尤其進入尤其進入 4 月，港口板塊上漲月，港口板塊上漲 8.2%，同期滬深 300 指數下跌 0.5%，交運行業漲幅 1.1%。從交運個股漲幅從交運個股漲幅 TOP5 中，港口位居三席，中，港口位居三席，分別

22、為唐山港（44%）、招商港口（39%）及青島港（28%）。圖表圖表 1 交運行業交運行業 2023 年年 1-4 月各子行業漲跌幅月各子行業漲跌幅 資料來源：Wind，華創證券 圖表圖表 2 交運行業交運行業 2023 年年 1-4 月漲幅月漲幅 TOP5 資料來源：Wind，華創證券 圖表圖表 3 港口港口上市公司年初至上市公司年初至 4 月末月末漲跌幅（漲跌幅（%）資料來源：Wind，華創證券 2023年1-4月1月2月3月4月滬深3004.1%7.4%-2.1%-0.5%-0.5%交通運輸1.8%2.0%-0.5%-0.8%1.1%鐵路運輸13.0%0.2%1.0%4.8%6.6%港口1

23、1.1%2.3%0.0%0.3%8.2%高速公路10.5%2.8%1.4%-1.1%7.2%航運6.4%7.6%1.7%-2.1%-0.8%航空機場-3.4%-1.9%2.0%-1.9%-1.6%物流-3.6%2.8%-4.2%-1.3%-0.8%公交-8.4%-4.4%3.1%-2.0%-5.1%名稱2023年1-4月行業唐山港44%港口招商港口39%港口皖通高速30%高速青島港28%港口廈門國貿28%大宗供應鏈44%39%28%22%18%16%10%7%6%6%5%4%3%1%0%-2%-3%-3%-10%0%10%20%30%40%50%唐山港招商港口青島港秦港股份天津港北部灣港重慶港

24、上港集團日照港寧波港鹽田港廈門港務廣州港珠海港遼港股份南京港連云港錦州港 港口行業深度研究報告港口行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 （二）（二）港口行業近年來被“忽視”：是港口行業近年來被“忽視”：是 2013-15 年“主題?！钡摹昂筮z癥”年“主題?！钡摹昂筮z癥”2017 年華創交運團隊曾發布年華創交運團隊曾發布港口行業深度港口行業深度炒地圖？炒預期？炒地圖？炒預期？港口行業主題投資分港口行業主題投資分析析，歸納總結，歸納總結 13-15 年港口股牛市的特征：年港口股牛市的特征：1、股價上漲與基本面背離，更多是主題投資推動股價上

25、漲與基本面背離，更多是主題投資推動。系因彼時我國港口行業已從快速成長期步入成熟期，吞吐量增速下滑，與 BDI、CCFI、CBFI 等航運運價指數亦無明顯關聯，但 2013-15 年港口經歷了 3 年“牛市”，港口累計上漲 133.8%，同期滬深 300 上漲 47.9%。2013 年港口行情啟動，當年指數上漲 23.4%，14 年大幅上漲 74.6%，兩年顯著跑贏交運指數（上漲 5.3%及 64.8%）以及滬深 300（下跌 7.7%與上漲 51.7%），啟動催化在 2013年 7 月，上海自貿區獲批，上港集團表現推升指數大幅上漲。圖表圖表 4 歷年港口行業指數漲跌幅（歷年港口行業指數漲跌幅（

26、%）資料來源：Wind，華創證券 2、2013 年年-2015 年港口行業主題投資機會復盤：年港口行業主題投資機會復盤：三大主題，股性活躍三大主題，股性活躍 1）三大主題“三大主題“炒地圖炒地圖”：自貿區、一帶一路、京津冀協同發展：自貿區、一帶一路、京津冀協同發展 a）預期政策紅利驅動，個股彈性巨大。預期政策紅利驅動，個股彈性巨大。2013 年年 7 月月，上海上海自貿區獲批自貿區獲批。上港集團作為龍頭連續大漲，12 個交易日上漲 192%，激活了千億市值公司的股價彈性。2013 年年 9 月月與與 10 月，月，建設“新絲綢之路經濟帶”和“21 世紀海上絲綢之路”的合作倡議正式提出，即“一帶

27、一路”倡議。即“一帶一路”倡議。2014 年年 2 月月，京津冀協同發展上升為國家戰略，京津冀協同發展上升為國家戰略。2014 年唐山港、天津港分別漲幅 204%及 105%分列港口行業二三位。b）顯著的學習效應，但會逐次減弱。）顯著的學習效應，但會逐次減弱。如自貿區，2013 年上海自貿區龍頭上港集團漲幅近兩倍，因股價“學習效應”，市場對第二批潛在獲批的自貿區概念股多次追捧，2014 年 12 月，廣東、福建、天津自貿區同日-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00201220132014201520162017201820192020202120222023港

28、口指數滬深300 港口行業深度研究報告港口行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 獲批，相關標的漲幅減弱至 40%左右，后續自貿區擴容已難以推升相關標的表現。2）區域整合區域整合 2015 年寧波與舟山港整合，拉開區域港口一體化的大幕，漲幅領先。當年南京、日照、大連的表現某種程度上存在區域港口整合的邏輯預期與演繹。3）高高分紅分紅 營口港 2014 年拋出 10 轉 20 派 5.29 的“高送轉+高分紅”方案，當年漲幅 335%居首。圖表圖表 5 2013-15 年港口漲幅前五年港口漲幅前五 資料來源：Wind，華創證券 3、“后遺癥

29、”：、“后遺癥”：2016 年后港口年后港口公司股價整體公司股價整體下行，市場逐步忽視行業變化下行，市場逐步忽視行業變化 2016-22 年，港口指數下跌 41%，而滬深 300 漲幅 3.8%，顯著跑輸市場。固化了市場自2013 年港口行情帶有一定的“炒地圖”、“炒主題”印象，從而使得較少主動關注港口行業的變化。我們我們此前提出觀點，站在此前提出觀點，站在 2023 年看，年看，港口行情港口行情并非重復過往“炒地圖”、純主題，并非重復過往“炒地圖”、純主題，而而是是是產業發展階段是產業發展階段+“中特估中特估”大大框架下框架下使然。使然。本篇報告，我們在華創交運|風起大國央企系列中，延續對“

30、中特估”的理解框架：即在傳統利潤指標外，增加多元維度的觀察，并結合我國產業發展特征及機制體制特色綜合給予評估。二、二、中國特色估值體系下如何理解港口行業中國特色估值體系下如何理解港口行業（一）（一）港口港口企業的資產屬性企業的資產屬性：核心資產終將成為現金牛核心資產終將成為現金牛 重資產重資產屬性屬性：港口行業屬于大型基礎設施行業，資本密集，投資規模大、投資回報周期較長，但因固定資產折舊成本占比相對較高，具備規模經濟效益特征及價格彈性。具有核心壁壘：具有核心壁壘：行業壁壘較高，要求良好的地理條件、雄厚的資金實力，以及必須符合國家宏觀港口規劃的產業政策。港口業務發展與輻射的腹地經濟、港口的天然條

31、件，以及周邊港口競爭等均有關，因此區位是港口企業的重要競爭優勢。終將成為終將成為現金牛：現金牛：港口企業的主業收入來自于港口裝卸、倉儲、運輸及其它配套服務，收入=貨物吞吐量*裝卸費費率，成熟期港口現金流大于凈利潤且穩定。上港集團111%上海自貿區營口港335%高送轉+高分紅寧波港79%區域港口一體化：寧波舟山合并深赤灣A60%一帶一路唐山港204%京津冀協同發展南京港53%鹽田港53%一帶一路天津港105%京津冀協同發展日照港41%天津港46%廈門港務104%一帶一路重慶港九31%廈門港務30%連云港103%一帶一路大連港30%201320142015 港口行業深度研究報告港口行業深度研究報告

32、 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 圖表圖表 6 港口行業經營性現金流優于凈利潤港口行業經營性現金流優于凈利潤 資料來源：Wind，華創證券 （二）（二）我國我國港口行業港口行業的發展階段的發展階段：區域有序整合：區域有序整合開啟開啟，奠定費率穩步提升周期，奠定費率穩步提升周期 1、吞吐量維度看我國港口行業吞吐量維度看我國港口行業發展階段：發展階段：進入成熟期，資本開支下行進入成熟期，資本開支下行 自 2001 年加入 WTO 以來，我國港口行業可劃分為三個主要發展階段。第一階段：第一階段：2001-2011 年，行業成長期，加入 WTO 世貿組織

33、，為我國港口行業帶來了高速增長。除 2008 年金融危機，此期間集裝箱和貨物吞吐量均保持雙位數高速增長，2001-2011 年集裝箱吞吐量復合增長率為年集裝箱吞吐量復合增長率為 20.78%，貨物吞吐量復合增長率為貨物吞吐量復合增長率為 15.39%。第二階段：第二階段：2012-2017 年，行業成熟期，我國經濟進入新常態，港口吞吐量增速回落至個位數增長，港口發展逐漸進入成熟期，出現了部分區域的產能過剩。2012-2017 年集裝箱年集裝箱吞吐量復合增長率為吞吐量復合增長率為 5.94%，貨物吞吐量復合增長率為，貨物吞吐量復合增長率為 3.25%。圖表圖表 7 全國主要港口集裝箱吞吐量及增速

34、全國主要港口集裝箱吞吐量及增速 圖表圖表 8 全國主要港口貨物吞吐量及增速全國主要港口貨物吞吐量及增速 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 港口行業深度研究報告港口行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 第三階段：第三階段：2017 年年起，起，我國港口行業步入我國港口行業步入新局面新局面 一方面外部局勢及環境復雜多變，一方面外部局勢及環境復雜多變，2018 年起中美貿易摩擦帶來新的挑戰，2020-22 年疫情下如何保障業務發展是全新課題。另一方面，另一方面，建設高質量港口以實現交通強國目標下，我國港口供給側整

35、合持續推進建設高質量港口以實現交通強國目標下，我國港口供給側整合持續推進，多項港口行業相關法律法規及管理辦法出臺，進一步鼓勵和規范區域內港口行業發展。圖表圖表 9 國家層面推進港口行業供給側整合政策國家層面推進港口行業供給側整合政策 資料來源：各部門政府官網，華創證券 資本開支角度看資本開支角度看：在出口貿易的快速增長帶動下，全國港口年度固定資產投資額從 2001年的 174 億元增長至 2013 年的 1528 億元，增長近 8 倍，且新增產能集中在沿海港口，此階段帶動港口資本支出高增。但從 2014 年到 2019 年，港口年度固定資產投資縮減，從 1460 億元收窄至 1137 億元，從

36、此階段開始行業擴產較為謹慎。盡管 2020-21 年有所提升，但我們認為行業資本支出在需求端平穩增長和供給端區域整合趨勢下，積極擴張期已過，結合港口較長的使用期限屬性，在行業邁過固定資產擴張期進入成熟期后，港口資產現金牛屬性將凸顯。同時從新建碼頭泊位數據看：我國新（擴）建碼頭吞吐量在 2012 年左右進入高峰期，新建碼頭停泊位則在2014年達到高峰，當年新增停泊位337個。隨著行業發展進入成熟期，2015 年起新（擴）建碼頭泊位數量呈下滑趨勢。港口行業深度研究報告港口行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 圖表圖表 10 港口產能建設

37、已過積極擴張期港口產能建設已過積極擴張期 圖表圖表 11 新（擴）建碼頭泊位數量與年吞吐量新（擴）建碼頭泊位數量與年吞吐量 2015 年年起下滑起下滑 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 2、“一省一港一省一港”：”：有序整合開啟，奏響行業發展新篇章有序整合開啟，奏響行業發展新篇章 唐山港 2022 年年報中寫道：“自 2015 年寧波舟山港開始實施港口整合，福建、廣西、遼寧、廣東、山東、江蘇、河北等省份逐漸加入港口整合隊伍，一省一港一省一港成為我國港口發展新格局。港口資源整合是促進港口提質增效、化解過剩產能、減少同質化競爭的重要舉措，未來將從港口行業內部，向上下游產業

38、拓展，逐步實現港口產業鏈的全方位整合?！眻D表圖表 12 各省份港口區域整合各省份港口區域整合條線條線 資料來源：浙江海港集團、山東省港口集團、遼港集團、河北港口集團官網，福建省、江蘇省國資委官網，華創證券 1）浙江省港口整合浙江省港口整合拉開拉開區域港口區域港口一體化序幕一體化序幕。2015 年 8 月，浙江海港投資經營集團浙江海港投資經營集團成立成立，成為我國第一家集全省港口資產經營管理于一體的省級國有企業。2015 年 9 月，寧波港集團與舟山港集團完成合并；0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.001800.00200

39、1 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中國:交通固定資產投資:內河建設:全國:累計值 億元中國:交通固定資產投資:沿海建設:全國:累計值 億元時間名稱主要資產2015年浙江海港集團2015年8月，浙江海港投資運營集團有限公司（簡稱“浙江海港集團”）組建成立，成為國內第一家集約化運營管理全省港口資產的省屬國有企業，形成以寧波-舟山港為主體，浙江省東南沿海溫州港和泰州港、杭州灣、嘉興港為一體的港口發展新格局。2017年 江蘇省港口集團2

40、017年5月正式掛牌成立，涉及南京、連云港、蘇州、南通、鎮江、常州、泰州、揚州市等沿江沿海8市港口和省屬港航企業。2019年遼港集團2019年1月4日，遼寧港口集團在大連掛牌成立，大連港、營口港、盤錦港和綏中港率先完成整合。2019年9月30日，遼港集團實際控制人由遼寧省國資委變更為招商局集團有限公司，截止22年末，集團的母公司和最終母公司分別為營口港集團和招商局集團。2019年 山東省港口集團山東省港口集團有限公司是省屬國有重要骨干企業，成立于2019年8月6日，總部位于山東青島。擁有青島港集團、日照港集團、煙臺港集團、渤海灣港集團四大港口集團，青島港（601298.SH，06198.HK）

41、、日照港（600017.SH）、日照港裕廊（6117.HK）三家上市公司2020年 福建省港口集團福建省港口集團于2020年8月正式成立，旗下有廈門港務發展股份有限公司（股票代碼：000905），及福建省交運集團財務有限公司。2022年 河北省港口集團2022年10月30日，河北港口集團重組成立，包括泰皇島港股份有限公司(A+H股)、唐山港集團股份有限公司(A股)2家港口類上市公司。港口行業深度研究報告港口行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 2016 年 1 月，寧波港宣布計劃向控股股東寧波舟山港集團發行股份，購買其持有的舟山港

42、85%的股份。集團先后完成了全省五個沿海港口、義烏陸路口岸及相關內河港口的整合，形成了以寧形成了以寧波波-舟山港為主體，浙江省東南沿海溫州港和泰州港、杭州灣、嘉興港為一體的港口發展舟山港為主體，浙江省東南沿海溫州港和泰州港、杭州灣、嘉興港為一體的港口發展新格局。新格局。浙江省港口整合以后，促進了港口資源的集約利用、港口高效運營、市場有序競爭和港口服務現代化，形成了港口轉型發展的新動力。圖表圖表 13 浙江省區域港口一體化歷程浙江省區域港口一體化歷程 資料來源：交通運輸部，華創證券 2）山東省港口集團推動沿海港口整合。山東省港口集團推動沿海港口整合。針對沿海港口“多小散弱”導致的重復建設、惡性競

43、爭等問題，2018 年開始，山東省對沿海港口進行整合。整合總體分四步實施：第一步，成立渤海灣港口集團，整合東營、濰坊、濱州三市港口，并推進青島港集團吸收合并威海港集團，形成青島港、日照港、煙臺港、渤海灣港口四大港口集團；第二步，由省級出資人出資 169 億元，完成省港口集團的組建；第三步，將四大港口集團以賬面值劃轉至省港口集團，同時選取第三方機構，對各港口進行資產清核、審計評估，確認出資人權益；第四步，省港口集團成立后，適時引進國內外知名航運公司作為戰略合作方開展合作，實現優勢互補、互利共贏。圖表圖表 14 山東省區域港口一體化歷程山東省區域港口一體化歷程 資料來源：交通運輸部，華創證券 3）

44、遼港股份：）遼港股份：央企參與整合，上市公司層面換股吸收合并央企參與整合，上市公司層面換股吸收合并 為推動遼寧港口整合，2018 年 2 月，大連市國資委和營口市國資委分別將其持有的大連港集團股權和營口港集團股權無償劃轉給遼寧東北亞港航發展有限公司（已更名為“遼港集團”），大連港和營口港的實際控制人分別由大連市國資委和營口市國資委變更為遼寧省國資委。2019 年 9 月，遼港集團實際控制人由遼寧省國資委變更為招商局集團招商局集團。2021 年 2 月完成對營口港的換股吸收合并換股吸收合并，3 月大連港集團簽署大連港集團有限公司與營口港務集團有限公司關于遼寧港口股份有限公司之表決權委托協議，母公

45、司由大連港集團變更為營口港集團。母公司和最終母公司分別為營口港集團和招商局集團母公司和最終母公司分別為營口港集團和招商局集團。港口行業深度研究報告港口行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 3、我們預計費率開啟穩中有升周期我們預計費率開啟穩中有升周期 1）2015 年后港口收費逐步市場化。年后港口收費逐步市場化。我國港口收費實行政府定價、政府指導價和市場調節價政府定價、政府指導價和市場調節價相結合方式，其中：實行政府定價的港口收費包括貨物港務費、港口設施保安費、國內客運和旅游船舶港口作業費；實行政府指導價的港口收費包括引航（移泊）費、

46、拖輪費、停泊費、駁船取送費、特殊平艙費和圍油欄使用費；實行市場調節價實行市場調節價的港口收費包括港口作業包干費、堆存保管費、庫場使用費，以及提供船舶服務的供水（物料）服務費、供油（氣）服務費、供電服務費、垃圾接收處理服務費、污油水接收處理服務費。港口主要收入來源均為市場調節價模式。港口主要收入來源均為市場調節價模式。部分重要政策變化如下：部分重要政策變化如下：自 2015 年 1 月 1 日起，依據交通運輸部、國家發展改革委關于放開港口競爭性服務 收費有關問題的通知（交水發2014253 號），內外貿集裝箱、散雜貨裝卸作業費（不含堆存保管費）、國際客運碼頭作業費等各類勞務性收費由政府定價轉為實

47、行市場由政府定價轉為實行市場調節價。調節價。自 2016 年 3 月 1 日起，港口作業包干費按照港口收費計費辦法（交水發2015206號）規定執行，該規定進一步明確，港口作業包干費等在內的相關費用實行市場調節價。2）我們預計我國港口費率開啟穩中有升周期，基于我們預計我國港口費率開啟穩中有升周期，基于兩兩項分析：項分析：有有空間空間、有基礎。有基礎。其一費率向上有空間。其一費率向上有空間。根據中國港口協會 2019 年調研統計的碼頭裝卸費率來看，我國沿海主要港口外貿集裝箱我國沿海主要港口外貿集裝箱裝卸作業費普遍較低。裝卸作業費普遍較低。除深圳港區（鹽田、蛇口、赤灣）外，其余大陸沿海港口均在人民

48、幣 500 元/TEU 左右，而港澳臺及國外主要港口集裝箱裝卸作業費都在人民幣 630 元/TEU 以上，鹿特丹港、漢堡港、洛杉磯港等歐美主要港口均超過人民幣 1100 元/TEU，德國漢堡港更是超過人民幣2000 元/TEU。（注：該數據為港口協會調研抽取數據，不代表平均裝卸費率水平）港口行業深度研究報告港口行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 圖表圖表 15 國內外主要港口收費對比國內外主要港口收費對比（人民幣元（人民幣元/TEU）資料來源：中國港口協會，華創證券 注：該數據為港口協會調研抽取數據，不代表平均裝卸費率水平 港口碼

49、頭收費在出口環節中占比較低。港口碼頭收費在出口環節中占比較低。根據中國港口協會2019 我國港口企業營商環境報告，在出口業務中，以國內某地出口到洛杉磯一個 20 英尺普貨箱為例，貨主總支出給貨代人民幣 10450 元，出口各環節涉及費目 35 個，涉及最終收費單位 18 個，收費占比最高的是船公司(76.9%)，其次是車隊、港口碼頭（5%）、貨代等。圖表圖表 16 進口業務各環節收費占比進口業務各環節收費占比 圖表圖表 17 出口業務各環節收費占比出口業務各環節收費占比 資料來源：中國港口協會，華創證券 資料來源：中國港口協會，華創證券 其二費率向上有基礎。其二費率向上有基礎。2021 年 1

50、2 月，寧波舟山港發布 寧波舟山港外貿進出口集裝箱港口收費目錄清單（202111版），宣布自宣布自 2022 年年 1 月月 1 日起，將外貿集裝箱裝卸費上調日起，將外貿集裝箱裝卸費上調 10%。其中：普通重箱裝卸包干費 20 英尺箱由 490 元/箱上調至 539 元/箱；40 英尺箱裝卸包干費由 751 元/箱上調至 826 元/箱?？障溲b卸包干費 20 英尺箱由 429 元/箱上調至 472 元/箱；40 英尺箱由643 元/箱上調至 707 元/箱。上調費率的還包括廣州港等。港口行業深度研究報告港口行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210

51、 號 15 其背后我們認為是港口整合與區域化協作持續推進，港口整合與區域化協作持續推進，使得過去激烈競爭轉向了同集團下使得過去激烈競爭轉向了同集團下的協同發展，沿海港口的協同發展，沿海港口同質化價格競爭將減弱，同質化價格競爭將減弱，亦亦奠定費率企穩回升的基礎。奠定費率企穩回升的基礎。我們同樣我們同樣認為未來對認為未來對船公司的價格傳導將更精細化、科學化，而并非一刀切的價格調整策略。船公司的價格傳導將更精細化、科學化，而并非一刀切的價格調整策略。圖表圖表 18 寧波舟山港寧波舟山港 2021 年末上調外貿進出口集裝箱港口裝卸費用年末上調外貿進出口集裝箱港口裝卸費用 10%資料來源：公司官網，華創

52、證券 （三）（三）延伸比較：我們認為優質港口資產并不弱于延伸比較：我們認為優質港口資產并不弱于高速高速公路公路 我們認為港口與高速公路有相類似的模式：我們認為港口與高速公路有相類似的模式：同屬于基礎設施行業，通過重資產投入后獲取類似“特許經營權”收入，區位優勢和腹地經濟帶來盈利能力的差異。但兩者同樣存在區別：但兩者同樣存在區別：使用權使用權：高速公路收費年限最長一般不超過 30 年，港口經營取得相關經營許可證后，用海最高使用權限為 50 年，但各港口管理企業一般能實現續期經營，經營時間較高速公路長。分紅：分紅：市值百億以上的 6 家高速公路上市公司，均推出大比例分紅（2022 年在 50%以上

53、），最高為粵高速 A 的 70%，股息率整體超過 5%。相比較而言，百億市值以上的 8 家港口上市公司，平均分紅比例在 35%左右，最高為唐山港 2022 年同樣達到 70%。但前文我們分析，一旦進入成熟期，港口會成為現金牛資產并預期會提升分紅派息。近年來唐山港持續實施高分紅。定價：定價：港口企業大部分收入來源是市場調節價模式，并且我們分析行業進入了穩中有升的階段，而高速公路的收費標準相對難以調整。綜上，我們認為優質港口的估值水平應當向主要高速公路企業靠攏。2017-2022 年 6 年間六家代表性六家代表性高速公路高速公路企業企業平均平均 PB 為為 1.33 倍倍，疫情前三年（17-19）

54、平均 PB1.45 倍，疫情后三年（20-22）1.21 倍。港口行業深度研究報告港口行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 圖表圖表 19 百億市值以上百億市值以上公路公路與港口與港口企業企業數據一覽數據一覽 資料來源：Wind，華創證券，收盤價取2023年4月28日 三、三、如何把握港口行業投資機會？如何把握港口行業投資機會？（一）（一）“中特估”下“中特估”下催化催化線索線索：當當“大國央企大國央企”遇到遇到“一帶一路一帶一路”與與“持續“持續高分紅高分紅”我們認為中特估需要從兩方面結合來看我們認為中特估需要從兩方面結合來看：一

55、方面是上市公司不斷走向高質量發展，另一方面則是市場挖掘行業和公司變化。一方面是上市公司不斷走向高質量發展，另一方面則是市場挖掘行業和公司變化。對于過往關注度相對較低的行業，催化劑顯得較為重要。我們認為對于港口行業，在產業全新階段背景下，疊加大國央企推動改革，“一帶一路”“一帶一路”與“與“持續持續高分紅”會是兩大催化。高分紅”會是兩大催化。1、不可忽視的大國央企動能不可忽視的大國央企動能 注：我們在大國央企系列研究中，所指包括了央企以及地方國企。注：我們在大國央企系列研究中，所指包括了央企以及地方國企。1）從央企集團角度，我們建議尤其關注招商局集團）從央企集團角度，我們建議尤其關注招商局集團

56、招商局集團是中央直接管理的國有重要骨干企業，是百年央企、綜合央企、駐港央企，2022 年，招商局由國有資本投資公司試點企業正式轉為國有資本投資公司。我們認為招商局是央企排頭兵，改革先鋒軍。招商局主要業務集中于交通物流、綜合金融、城市與園區綜合開發，以及近年來布局的大健康、檢測等新興產業。其中，在交通物流板塊中，擁有招商港口、招商輪船、招商公路、中國外運、招商南油等上市公司。招商局“以商業成功推動時代進步”為企業使命，目標建設四個四個世界一流世界一流：世界一流世界一流證券代碼證券簡稱市值（億元）PB2022歸母凈利潤（億元）2022凈利率(%)2022 ROE(%)2022股息率(%)00196

57、5.SZ招商公路5681.0248.663.38.54.5600377.SH 寧滬高速4481.4037.228.311.25.2600350.SH 山東高速3491.1528.620.28.35.5600548.SH 深高速2011.1220.120.89.95.0000429.SZ粵高速A1621.7112.843.014.35.5600012.SH 皖通高速1571.2714.527.212.55.81.4935.113.45.7證券代碼證券簡稱市值（億元）PB2022歸母凈利潤（億元）2022凈利率(%)2022 ROE(%)2022股息率(%)600018.SH 上港集團1,334.

58、21.19172.248.016.32.4601018.SH 寧波港737.31.0242.218.27.12.3001872.SZ 招商港口497.30.9233.450.77.52.3601298.SH 青島港465.41.2445.327.212.43.8601880.SH 遼港股份388.60.9912.811.93.31.1601228.SH 廣州港244.41.2410.89.47.21.3601000.SH 唐山港234.11.1916.932.29.05.1601326.SH 秦港股份187.71.0513.119.67.82.1000582.SZ 北部灣港151.91.171

59、0.418.08.62.0600717.SH 天津港139.50.767.410.64.21.61.0817.06.72.2平均平均 港口行業深度研究報告港口行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 的港口綜合服務商的港口綜合服務商、世界一流航運企業、世界一流智慧物流綜合服務平臺商、世界一流商業銀行。招商港口是招商局集團旗下港口業務板塊管理和資本運營平臺，目標是邁向世界一流的目標是邁向世界一流的港口綜合服務商，港口綜合服務商，于 2018 年 12 月 26 日在深交所上市，由原“深赤灣”重組成立，并控股招商局港口（00144.HK），

60、積極響應國家“一帶一路”戰略，參與國內外各重要區域港口資產整合。2）持續關注區域港口一體化推進帶來的格局優化潛力）持續關注區域港口一體化推進帶來的格局優化潛力 a）山東港口集團與青島港：）山東港口集團與青島港：根據青島港根據青島港 2022 年報：年報：2022 年 1 月，青島市國資委將青島港集團 51%股權無償劃轉至山東港口集團。山東港口集團控制的日照港集團、煙臺港集團、渤海灣港集團等公司，與青島港存在同業競爭。同月 27 日，山東港口集團出具了山東省港口集團有限公司關于避免同業競爭的承諾函，將在 5 年內采取一系列措施對合并范圍內港口相關業務進行整合，解決同業競爭。b）河北港口集團與唐山

61、河北港口集團與唐山、秦港、秦港 根據唐山港根據唐山港 2022 年報：年報：2022 年 7 月，河北省實施港口資源整合。報告期內，河北港口集團已完成收購唐山港口實業集團有限公司 100%股權、曹妃甸港集團有限公司 100%股權以及國投曹妃甸港口有限公司 24%股權等港口公司少數股權，成為公司間接控股股東。河北港口集團出具承諾：河北港口集團出具承諾：在本次河北港口資源整合的股權劃轉完成后 5 年內，并力爭用更短的時間，綜合運用包括但不限于資產重組、資產置換、股權置換、業務調整、委托管理等多種措施或整合方式穩妥推進相關業務整合以解決同業競爭問題。秦港股份同樣在 2022 年報中寫道：河北省港口資

62、源整合將有效解決省內港口無序惡性競河北省港口資源整合將有效解決省內港口無序惡性競爭、重復建設局面，提升全省港口綜合競爭力。爭、重復建設局面，提升全省港口綜合競爭力。組建后的新集團將統籌內部各個港口之間業務布局，優化資源配置，為本公司后續發展打開新局面。我們預計區域港口一體化將實質性推進，并奠定行業費率穩步提升的基礎。我們預計區域港口一體化將實質性推進，并奠定行業費率穩步提升的基礎。2、“一帶一路”：十周年，新航程“一帶一路”：十周年，新航程 我國與“一帶一路”相關區域進出口貿易增速亮眼我國與“一帶一路”相關區域進出口貿易增速亮眼。過往市場對“一帶一路”之于交運板塊，通常從主題出發，關注港口。一

63、方面運輸先行，預期會帶來貿易量的增長，另一方面港口是 21 世紀海上絲綢之路的關鍵節點。而 2023 年是“一帶一路”倡議提出十周年，過去十年打下了堅實基礎，預計未來將進一步深化合作，開啟全新征程。2022 年，我國與“一帶一路”沿線國家貿易規模創下新高，貨物貿易額達 13.8 萬億元，同比增長 19.4%，高于外貿整體增速 11.7 個百分點。港口行業深度研究報告港口行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 圖表圖表 20 我國對亞洲地區出口金額保持較快增長我國對亞洲地區出口金額保持較快增長 圖表圖表 21 我國對非洲地區出口金額保持

64、較快增長我國對非洲地區出口金額保持較快增長 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 2023 年一季度，以人民幣計算，我國外貿進出口總值同比+4.8%，其中出口同比+8.5%，進口同比+0.2%，3 月份我國進出口總值同比增長月份我國進出口總值同比增長 15.5%，全面超預期；，全面超預期；3 月出口總值同月出口總值同比比+23.4%，環比，環比+48.4%。分區域結構看：分區域結構看：地區結構性差異地區結構性差異較大較大，“一“一帶一路帶一路”沿線亮眼沿線亮眼。23Q1 我國對東盟、非洲等新興市場出口分別增長 28%、28.8%，對美國出口下降 10.4%，歐洲出口增長

65、0.3%。我國對“一帶一路”沿線國家進出口增長我國對“一帶一路”沿線國家進出口增長 16.8%，占進出口總值的，占進出口總值的 34.6%，提升 3.5 個百分點。圖表圖表 22 2023 年年 3 月全國進出口總值表（人民幣值，億元）月全國進出口總值表（人民幣值，億元）資料來源：海關總署，華創證券 港口行業深度研究報告港口行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 圖表圖表 23 2023Q1 主要地區進出口同比增速（主要地區進出口同比增速（%，人民幣值）人民幣值）資料來源：海關總署，華創證券 因航線差異，因航線差異，23Q1 各主要港

66、口經營數據呈結構性差異。各主要港口經營數據呈結構性差異。青島港、北部灣港受益于東盟及青島港、北部灣港受益于東盟及越南等地進出口高增，越南等地進出口高增，23Q1 吞吐量增長較快。吞吐量增長較快。主要港口主要港口 2023Q1 經營數據：經營數據：上港集團 1147 萬 TEU，同比-6.4%，13275 萬噸貨物，同比-0.9%；寧波港 980 萬 TEU，同比+0.5%，26357 萬噸貨物，同比-2.9%；廣州港 527 萬 TEU，同比+2.1%，12727 萬噸貨物，同比+3.0%；北部灣港 161 萬 TEU，同比+14.7%，6877.5 萬噸貨物，同比+5.5%；青島港 688

67、萬 TEU，同比+16.6%，16089 萬噸貨物，同比+9.6%；招商港口珠三角地區318.2萬TEU，同比+0.3%，珠三角地區1139.2萬噸貨物，同比+6.0%。集裝箱增速排序：青島港（集裝箱增速排序：青島港（+16.6%）北部灣港（14.7%）廣州港（2.1%）寧波港（0.5%）招商港口（珠三角地區 0.3%）上港集團（-6.4%）。貨物增速排序：青島港（貨物增速排序：青島港（+9.6%）招商港口（珠三角地區 6%）北部灣港（5.5%）廣州港（3%）上港集團（-0.9%）寧波港（-2.9%）。港口行業深度研究報告港口行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可

68、（2009）1210 號 20 圖表圖表 24 2023Q1 主要港口經營數據主要港口經營數據 資料來源：公司公告，華創證券 注：2022年9月，招商港口完成了對寧波舟山港股份有限公司（寧波港）非公開發行A股股票的認購，合計持有寧波港23.08%的股權，自2022年10月起，招商港口將寧波港業務量納入統計。3、低估值低估值/高股息是硬道理高股息是硬道理 在報告交通運輸行業央國企一覽：四條線索下再談如何把握價值修復機遇期中，我們提出線索之一是低估值/高股息。唐山港為例，2020 年公司將分紅比例提升至 64%，而 18-19 年均為 30%，2021 年更是分紅達到 99%，2022 年保持 7

69、0%的高比例分紅，公司自 2020 年提升分紅比例后，持續高派息，重視股東回報。由此也可以看出，步入成熟期的港口，具備高分紅能力和意愿。（二）（二）核心標的：持續強推招商港口核心標的：持續強推招商港口，“一帶一路”先行者，戰略價值被低估“一帶一路”先行者，戰略價值被低估 華創交運在華創交運在 2023 年年 3 月末發布公司深度月末發布公司深度“一帶一路”先行者，戰略價值被低估“一帶一路”先行者，戰略價值被低估中國中國特色估值體系下如何理解招商港口特色估值體系下如何理解招商港口，強調公司核心邏輯。，強調公司核心邏輯。招商港口是招商局旗下全球港口運營平臺，“一帶一路”先行者。招商港口是招商局旗下

70、全球港口運營平臺，“一帶一路”先行者。1）全球化網絡布局，公司港口網絡遍及 25 個國家和地區的 50 個港口。港口行業深度研究報告港口行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 21 2）持續優化港口網絡布局，均衡全球港口投資組合，22 年公司成為寧波港第二大股東，有望聯動上港，共同做大做強長三角港口資產影響力。3）“一帶一路”先行者：布局海外港口，主控具有戰略價值的斯里蘭卡科倫坡、斯里蘭卡漢班托塔、吉布提項目，并持續構建優化資產組合。強調看點：“一帶一路”先行者，戰略價值被低估。強調看點：“一帶一路”先行者，戰略價值被低估。我們認為公司海外

71、港口戰略資產價值被低估。其一、港口資源不能再生，海外優質項目可遇不可求其一、港口資源不能再生，海外優質項目可遇不可求，公司作為第一批出海收購布局，已經搶占先發優勢。其二、在國際局勢復雜多變的背景下，國際貿易供應鏈的自主安全可控將上升到全其二、在國際局勢復雜多變的背景下，國際貿易供應鏈的自主安全可控將上升到全新高新高度度，而關鍵貿易節點、貿易通道的核心資源卡位，具備的戰略意義超過純粹盈利的回報。尤其關注公司斯里蘭卡項目：南亞門戶、印度洋往太平洋的必經之路，輻射經濟增長快速的南亞地區；以及吉布提項目：非洲之角，東非地區的戰略門戶。投資建議：投資建議：1）盈利預測：我們維持 2023-25 年盈利預

72、測，即預計公司 2023-25 年實現歸母凈利分別為 37、40.8、45.5 億，對應 EPS 分別為 1.48、1.63、1.82 元，PE 分別為 13、12 及 11 倍，當前 PB 為 0.92 倍。2）目標價：我們認為優質央企港口龍頭 PB 應修復至港口行業平均，目標價 24.8 元，預期較當前 25%空間。如前文所述，我們認為隨著港口公司進一步提質增效，有望向核心高速公路公司的平均 PB 靠攏。圖表圖表 25 招商港口吉布提項目卡位一帶一路戰略位置招商港口吉布提項目卡位一帶一路戰略位置 資料來源：公司交流宣介材料，華創證券（三）（三）建議關注建議關注：青島港青島港、唐山港、北部灣

73、港、唐山港、北部灣港 1、青島港：“一帶一路”青島港：“一帶一路”+區域港口一體化區域港口一體化的優質標的的優質標的 核心看點核心看點 1：東北亞國際航運樞紐中心東北亞國際航運樞紐中心，“一帶一路”北方重要出?？?。，“一帶一路”北方重要出?？?。青島港地處“一帶一路”海陸十字交匯點，東向日韓、西及歐亞、南抵東盟、北向蒙俄，是山東乃至黃 港口行業深度研究報告港口行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 22 河流域開放發展的重要“棋眼”，是 RCEP 面向日韓和東盟的橋頭堡，也是服務“一帶一路”的重要樞紐和雙節點。2021 年，青島港“一帶一路”

74、及 RCEP 航線正式首航，新開長榮東南亞線、萬海/運達越南線、萬海/運達/以星/高麗印度線三條國際航線。三條國際航線同時開通，助力青島港全面構建對接東南亞、中亞等“一帶一路”沿線國家、RCEP 成員國經貿往來的“海上黃金通道”。青島港實現了對“海上絲綢之路”沿線國家的全覆蓋，為國內外貿企業與東南亞、歐洲、地中海、中東以及非洲等地區的貿易往來提供了全面暢通的國際物流通道。核心看點核心看點 2：區域港口一體化推動公司再上臺階。：區域港口一體化推動公司再上臺階。從從 ROE 水平看，青島港長期位于行業領先，水平看，青島港長期位于行業領先，2022 年年 ROE 水平水平超超 12%。前文所述，前文

75、所述，2022 年 1 月，山東港口集團出具了山東省港口集團有限公司關于避免同業競爭的承諾函，將在 5 年內采取一系列措施對合并范圍內港口相關業務進行整合，解決同業競爭。一旦青島與日照、煙臺、一旦青島與日照、煙臺、渤海灣港渤海灣港的同業競爭事項妥善推進，專業港區合理分工與協作，的同業競爭事項妥善推進，專業港區合理分工與協作，領先管理管控體系的輸出，以及區域內格局優化，均將有望推動經營質量再上臺階。領先管理管控體系的輸出，以及區域內格局優化，均將有望推動經營質量再上臺階。圖表圖表 26 歷年青島港經營數據歷年青島港經營數據 資料來源：公司公告，華創證券 圖表圖表 27 青島港歷年營業收入及增速青

76、島港歷年營業收入及增速 圖表圖表 28 青島港歷年青島港歷年歸母凈利潤歸母凈利潤及增速及增速 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 港口行業深度研究報告港口行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 23 圖表圖表 29 青島港歷年青島港歷年凈利率凈利率 圖表圖表 30 青島港歷年青島港歷年 ROE 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 2、唐山港：區域港口一體化唐山港：區域港口一體化+優質分紅標的優質分紅標的 核心看點核心看點 1：河北省港口資源整合將有效解決省內港口無序惡性競爭、重復建設局面，河北

77、省港口資源整合將有效解決省內港口無序惡性競爭、重復建設局面，提升全省港口綜合競爭力提升全省港口綜合競爭力。核心看點核心看點 2：持續高分紅。：持續高分紅。2022 年唐山港股息率 5.1%位于行業第一，分紅比例 70%。公司自 2020 年提高分紅比例后，持續高分紅政策。圖表圖表 31 2022 主要港口公司股息率主要港口公司股息率（%）資料來源：Wind，華創證券 5.1 3.8 2.4 2.1 2.3 2.3 2.0 1.6 1.3 1.3 1.1 1.1 0.9 0.8 0.01.02.03.04.05.06.020222022股息率股息率 港口行業深度研究報告港口行業深度研究報告 證監

78、會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 24 圖表圖表 32 2022 主要港口現金分紅比例主要港口現金分紅比例 資料來源：Wind，華創證券 圖表圖表 33 唐山港歷年營業收入及增速唐山港歷年營業收入及增速 圖表圖表 34 唐山港歷年歸母凈利潤唐山港歷年歸母凈利潤及增速及增速 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 圖表圖表 35 唐山港歷年凈利率唐山港歷年凈利率 圖表圖表 36 唐山港歷年唐山港歷年經營活動產生的現金流經營活動產生的現金流 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 港口行業深度研究報告港口行業深度研究報告

79、 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 25 3、北部灣港：“一帶一路”重要門戶，對接東盟的重要港口北部灣港：“一帶一路”重要門戶，對接東盟的重要港口 核心看點：東盟貿易核心區位。核心看點：東盟貿易核心區位。北部灣港是中國西南沿海地區深水良港，由防城港、欽州港和北海港 3 座港口組成，是陸上“絲綢之路”與海上“絲綢之路”的重要聯接點，也是中國距離東盟最近的港口群，在 21 世紀海上絲綢之路建設中扮演對接東盟的重要角色，已建立與 7 個東盟國家的 47個港口海上運輸往來，29 條外貿航線實現東盟主要港口全覆蓋。北部灣港貨物吞吐量從2017年的1.56億噸增長

80、到2022年的2.8億噸，年均增長率達12.4%，其中集裝箱從 2017 年的 227 萬標箱增長到 2022 年的 702 萬標箱，年均增長率達 25.3%，集裝箱吞吐量增速連續六年在全國沿海主要港口中排第 1 位。2023Q1 受益于中國-東盟較快的出口增長額，公司經營數據增速行業內排名靠前。中國與東盟貿易往來持續加深，助力北部灣港的發展。2022 年 1 月 1 日，東盟十國發起的區域全面經濟伙伴關系（即 RCEP）正式生效，進一步暢通北部灣港與 RCEP 成員國之間的貿易往來。2022 年，我國外貿進出口總值 42.07 萬億元，同比增長 7.7%，對東盟、歐盟、美國分別進出口 6.5

81、2 萬億元、5.65 萬億元和 5.05 萬億元，分別增長 15%、5.6%和 3.7%。東盟已經連續 3 年成為中國第一大貿易伙伴，占我國外貿總值的 15.5%。北部灣港作為我國面向東盟合作交流的重要窗口，將面臨著更大的發展機遇，隨著我國與東盟貿易往來的持續深入，公司未來潛力較大。圖表圖表 37 北部灣港歷年集裝箱吞吐量及增速北部灣港歷年集裝箱吞吐量及增速 圖表圖表 38 北部灣港歷年貨物吞吐量北部灣港歷年貨物吞吐量及增速及增速 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 圖表圖表 39 北部灣港歷年營業收入及增速北部灣港歷年營業收入及增速 圖表圖表 40 北部灣港歷年歸母凈

82、利潤北部灣港歷年歸母凈利潤及增速及增速 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 港口行業深度研究報告港口行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 26 圖表圖表 41 北部灣港歷年凈利率北部灣港歷年凈利率 圖表圖表 42 北部灣港歷年北部灣港歷年 ROE 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 （四）（四）投資建議投資建議 我們認為，在中特估框架下，優質港口具備價值重塑重大機遇，行業內優質企業如招商港口（0.92 倍 PB）、青島港（1.2 倍 PB）、唐山港（1.2 倍 PB）、北部灣港（1.2 倍

83、PB），相較于公路企業平均 PB 均有提升空間，尤其是招商港口空間明確。持續強推招商港口、建議關注青島港、唐山港、北部灣港。圖表圖表 43 主要港口企業財務估值數據主要港口企業財務估值數據 資料來源：Wind，華創證券，收盤價取2023年4月28日 名稱年初至今 PBROE總市值 營業收入 歸屬凈利 收入同比 利潤同比 營業收入 歸屬凈利 收入同比 利潤同比唐山港44%1.29.023414.65.1618%31%56.216.9-7%-19%招商港口39%0.97.547536.98.50-8%-1%162.333.46%24%青島港28%1.212.443045.512.590%10%19

84、2.645.315%14%秦港股份22%1.17.817017.34.185%24%69.213.15%26%天津港18%0.84.213926.62.8011%115%108.27.4-25%-24%北部灣港16%1.28.615215.12.389%2%63.810.48%2%重慶港10%0.92.55215.70.0015%-109%49.61.4-9%112%上港集團7%1.216.31,33476.535.51-38%-35%372.8172.29%17%日照港6%0.74.79219.22.205%-11%75.06.315%-14%寧波港6%1.07.173757.49.91-8

85、%-8%257.042.211%-3%鹽田港5%1.34.91201.91.061%27%8.04.517%-2%廈門港務4%1.25.95660.40.77-2%17%220.02.5-7%3%廣州港3%1.27.224429.73.406%10%127.410.86%-5%珠海港1%1.15.05212.60.61-6%5%52.53.1-20%-34%遼港股份0%1.03.333628.63.92-1%-19%119.812.8-3%-33%南京港-2%1.24.7351.90.35-4%-5%8.21.43%-6%連云港-3%1.43.9595.30.33-3%15%22.31.610

86、%46%錦州港-3%1.01.9658.80.2647%-44%29.61.31%1%整體平均/合計1.16.54,785474.293.93-8.5%-14.8%1,994386.42.5%6.8%上港以外平均/合計3,450398581.0%5.6%1,6222141.2%-0.3%2023Q12022年 港口行業深度研究報告港口行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 27 四、四、附：附：港口行業港口行業 2022 及及 2023Q1 綜述綜述（一）（一）經營數據經營數據 1、2022 全年集裝箱吞吐量增速全年集裝箱吞吐量增速貨物吞吐

87、量增速貨物吞吐量增速（1）貨物吞吐量）貨物吞吐量 2022 年我國所有港口貨物吞吐量總計為 156.8 億噸，同比+0.9%，外貿貨物吞吐量為 46億噸，同比-1.9%，占比為 29.4%；其中沿海港口貨物吞吐量 101 億噸，同比+1.6%，沿海港口貨物吞吐量占我國所有港口貨物吞吐量比例為 64.6%。按各省份看，按各省份看，沿海港口中貨物吞吐量 2022 增速排序：山東（+6.1%）天津（+3.7%）=廣西（+3.7%）浙江（+3.4%）=河北（+3.4%）福建（+3.2%）廣東（-3.4%）上海（-4.3%）海南（-7.7%）。按各港口看，按各港口看，主要沿海港口中貨物吞吐量 2022

88、增速排序：福州港（+10.3%）煙臺港（+9.3%）唐山港（+6.4%）日照港（+5.4%）青島港（+4.3%）北部灣港（+3.7%）。（2）集裝箱吞吐量）集裝箱吞吐量 2022 年我國所有港口集裝箱吞吐量總計為 29587 萬 TEU，同比+4.7%，其中沿海港口集裝箱吞吐量為 26073 萬 TEU，同比+4.6%。按各省份看，按各省份看，沿海港口中集裝箱吞吐量 2022 增速排序：海南（+17.2%）廣西（+16.8%）山東（+9%）浙江（+8.8%）遼寧（+5.3%）天津（+3.7%）=河北（+3.7%）福建（+3.1%）廣東（1%）上海（0.6%）。按各港口看，按各港口看，主要沿海港

89、口中集裝箱吞吐量 2022 增速排序：大連港（+21.5%）北部灣港（+16.8%）黃驊港（+16%）煙臺港（+12.8%）日照港（+12.2%）湛江港（+9.4%）青島港（+8.3%）廈門港（+8.2%）。圖表圖表 44 2022 我國港口貨物吞吐量按沿海我國港口貨物吞吐量按沿海/內河拆分內河拆分 圖表圖表 45 2022 我國港口貨物吞吐量按我國港口貨物吞吐量按外貿外貿/內貿內貿拆分拆分 資料來源：中國港口協會，華創證券 資料來源：中國港口協會，華創證券 港口行業深度研究報告港口行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 28 圖表圖表 4

90、6 2022 我國沿海港口貨物吞吐量按省份拆分我國沿海港口貨物吞吐量按省份拆分 圖表圖表 47 2022 我國沿海港口我國沿海港口集裝箱集裝箱吞吐量按省份拆分吞吐量按省份拆分 資料來源：中國港口協會，華創證券 資料來源：中國港口協會，華創證券 2、2023Q1 貨物吞吐量增速貨物吞吐量增速集裝箱吞吐量增速集裝箱吞吐量增速（1）貨物吞吐量）貨物吞吐量 2023Q1 我國所有港口貨物吞吐量總計為 38.5 億噸，同比+6.2%；其中沿海港口貨物吞吐量 25.5 億噸，同比+5.5%。按各省份看，按各省份看，沿海港口中貨物吞吐量 2023Q1 增速排序：廣西（+13%）浙江（+8.5%）河北（+7.

91、7%）廣東（+5.6%）海南（+5%）天津（+4.5%）=山東（+4.5%）上海（+4%）福建（+0.1%）遼寧（-5.8%）。按各港口看，按各港口看，主要沿海港口中貨物吞吐量 2023Q1 增速排序：北部灣港（+13%）寧波舟山港（+9.1%）福州港（+7%）珠海港（+6.9%）唐山港（+6.4%）煙臺港（+6.2%）。（2）集裝箱吞吐量）集裝箱吞吐量 2023Q1 我國所有港口集裝箱吞吐量總計為 6973 萬 TEU，同比+3.5%，其中沿海港口集裝箱吞吐量為 6151 萬 TEU，同比+2.8%。按各省份看，按各省份看，沿海港口中集裝箱吞吐量 2023Q1 增速排序：遼寧（+17.6%）

92、廣西（+14.7%）山東（+13.3%）天津（+9%）浙江（+5.7%）福建（-0.2%）廣東（-1.8%）上海（-6.4%）。按各港口看按各港口看，主要沿海港口中集裝箱吞吐量 2023Q1 增速排序：錦州港（+45%）大連港（+19.7%）煙臺港（+17.5%）營口港（+16.9%）日照港（+15.8%）北部灣港（+14.7%）青島港（+12.2%）。港口行業深度研究報告港口行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 29 圖表圖表 48 2022 年全國主要沿海港口經營數據年全國主要沿海港口經營數據 資料來源：中國港口協會，華創證券 港口行

93、業深度研究報告港口行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 30 圖表圖表 49 2023Q1 全國主要沿海港口經營數據全國主要沿海港口經營數據 資料來源：交通部，華創證券（二）（二）財務表現財務表現 1、2022 年行業收入利潤穩健增長，盈利能力略有下滑年行業收入利潤穩健增長，盈利能力略有下滑 17 家 A 股港口上市公司 2022 年合計實現營業收入 1994 億元，同比+2.5%；實現歸母凈利潤 386 億元，同比+6.8%；平均毛利率 28.5%，同比-0.8pct；平均歸母凈利率 21.1%，同比-0.9pct；扣非歸母凈利率 15

94、.5%，同比-0.3pct；ROE 6.1%，同比-0.7pct。2022 上市公司收入增速排序：青島港（+19.7%）鹽田港（+17.3%）日照港（+15.3%）寧波港（+11.1%）連云港（+9.8%）上港集團（+8.7%）北部灣港（+8.1%）招商港口（+6.2%）。2022 上市公司歸母凈利潤增速排序：重慶港（+111.9%）連云港（+45.8%）秦港股份（+26%）招商港口（+24.3%）上港集團（+17.3%）青島港（+14.2%）廈門港務（+2.8%）北部灣港（+1.1%）。港口行業深度研究報告港口行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1

95、210 號 31 2、上港以外上港以外行業行業一季度一季度收入利潤收入利潤雙增雙增，盈利能力改善，盈利能力改善 17 家 A 股港口上市公司 2023Q1 合計實現營業收入 474 億元，同比-8.5%；實現歸母凈利潤 94 億元，同比-14.8%；平均毛利率 30.5%，同比+0.5pct；平均歸母凈利率 21.8%，同比+1.1pct。上港集團收入利潤在行業中占比較大（2023Q1 收入占比 16%，歸母凈利占比 38%），若若不考慮上港集團業績，不考慮上港集團業績，16 家家 A 股上市公司股上市公司 2023Q1 收入收入 398 億元，同比億元，同比+1%；歸母凈利；歸母凈利潤潤 5

96、8.4 億元，同比億元，同比+5.6%。2023Q1 上市公司收入增速排序：錦州港（+46.6%）唐山港（+18.3%）重慶港（+15.3%）天津港（+10.8%）北部灣港（+8.8%）廣州港（+5.9%）秦港股份（+4.7%）。2023Q1 上市公司歸母凈利潤增速排序：天津港（+115.2%）唐山港（+30.9%）鹽田港（+27.1%）秦港股份（+24.4%）廈門港務（+16.6%）連云港（+14.8%）青島港（+10.2%）廣州港（+9.8%）。圖表圖表 50 港口行業收入及增速港口行業收入及增速 圖表圖表 51 港口行業歸母凈利潤及增速港口行業歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，華創證

97、券 資料來源：Wind，華創證券 圖表圖表 52 港口行業盈利質量港口行業盈利質量 圖表圖表 53 港口行業港口行業 ROE 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 港口行業深度研究報告港口行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 32 圖表圖表 54 A 股港口上市公司股港口上市公司 2022 年業績年業績 資料來源：Wind，華創證券 圖表圖表 55 A 股港口上市公司股港口上市公司 2023 年一季報業績年一季報業績 資料來源：Wind，華創證券 五、五、風險提示風險提示 經濟大幅下滑的風險、出口大幅下降、改革推進不

98、及預期。港口行業深度研究報告港口行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 33 交通運輸組團隊介紹交通運輸組團隊介紹 副所長、基礎設施及能源材料研究中心負責人：吳一凡副所長、基礎設施及能源材料研究中心負責人：吳一凡 上海交通大學經濟學碩士。曾任職于普華永道會計師事務所、上海申銀萬國證券研究所。2016 年加入華創證券研究所。2021 年：新財富最佳分析師交通運輸倉儲行業第四名，水晶球最佳分析師交通運輸行業第三名，新浪金麒麟最佳分析師交運物流行業第三名，上證報最佳分析師交運倉儲行業第三名，金牛獎最佳行業分析團隊交通運輸行業第二名，21世紀金牌分

99、析師評選交運物流行業第二名。2020 年新財富最佳分析師交通運輸倉儲行業第四名，水晶球最佳分析師交通運輸行業第二名，新浪金麒麟最佳分析師交運物流行業第三名，上證報最佳分析師交運倉儲行業第三名，金牛獎最佳行業分析團隊交通運輸行業第一名，21 世紀金牌分析師評選交通物流行業第四名；2019 年新財富最佳分析師交通運輸倉儲行業第四名，上證報最佳分析師交運倉儲行業第三名，新浪金麒麟最佳分析師交運物流行業第四名，水晶球最佳分析師交通運輸行業第五名，金牛獎最佳行業分析團隊交通運輸行業第二名；2018 年水晶球最佳分析師交通運輸行業第四名；2017 年金牛獎交通運輸第五名；新財富最具潛力分析師第二名，財富最

100、佳分析師交通運輸倉儲行業入圍。分析師：吳瑩瑩分析師：吳瑩瑩 清華大學金融碩士。曾任職于蘇寧集團戰略投資部。2020 年加入華創證券研究所。2020 年新財富最佳分析師交通運輸倉儲行業第四名，水晶球最佳分析師交通運輸行業第二名，新浪金麒麟最佳分析師交運物流行業第三名，上證報最佳分析師交運倉儲行業第三名，金牛獎最佳行業分析團隊交通運輸行業第一名，21 世紀金牌分析師評選交通物流行業第四名等團隊成員。分析師：周儒飛分析師：周儒飛 上海外國語大學金融碩士。曾任職于國金證券研究所。2021 年加入華創證券研究所。研究員：吳晨研究員：吳晨玥玥 廈門大學會計學碩士。曾任職于安永咨詢戰略與交易咨詢部。2021

101、 年加入華創證券研究所。研究員：黃文鶴研究員：黃文鶴 中央財經大學金融碩士。曾任職于遠洋資本股權投資業務中心，2021 年加入華創證券研究所。助理研究員：梁婉怡助理研究員：梁婉怡 浙江大學金融碩士。曾任職于國聯證券研究所，2023 年加入華創證券研究所。港口行業深度研究報告港口行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 35 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系(基準指數滬深基準指數滬深 300)公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20

102、%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲分析師聲明明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有

103、可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資

104、風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522