計算機行業：微軟產業鏈深度科技平權時代-230504（77頁）.pdf

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1、華西計算機團隊華西計算機團隊2023年5月2日請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明僅供機構投資者使用證券研究報告|行業深度研究報告微軟產業鏈深度：科技平權時代分析師：劉澤晶研究助理：劉波SAC NO：S1120520020002郵箱：郵箱：核心邏輯AI是微軟在重返科技舞臺中心的必經之路微軟高度重視對AI方面投入，其中對OpenAI的重大投入有望將微軟重新帶回世界科技的舞臺中心，OpenAI 產品通過在微軟 Azure上進行訓練，而微軟將是 OpenAI人工智能新技術商業化的首選合作伙伴，微軟有望引領新一輪AI浪潮。AI儲備并非一朝一夕，微軟已布局多年微軟與O

2、pen AI 相互成就，作為大模型的領頭羊，以云平臺為抓手，AI賦能軟硬件開啟護城河。在搜索（New Bing）、游戲（Xbox）、智能云（Azure）、辦公（Office、Copilot、Dynamics）等場景，微軟均具備AI+率先落地的產品，在競爭格局上具有先發優勢。信息平權算力平權算法平權：開啟新一輪科技周期科技創新從PC互聯網時代到智能手機移動互聯網時代；AI將突破終端硬件約束，加速應用落地，各類創新應用將大量涌現。對個人用來說，AI賦能的應用將實現從工具向智能助手的轉變；對企業來說，AI帶來的變革不僅僅改變企業的運營方式，還將改變企業所提供的最終產品和服務。微軟產業鏈梳理：十倍股的

3、溫床我們從算力&數據中心、云運維/交付、代理分銷商、技術外包商、行業優秀ISV、ChatGPT接入（應用層）等多個維度對微軟在國內的主要合作伙伴進行了全梳理。投資建議：根據微軟產業鏈拆解，我們認為受益標的包括：算力神州信息、拓維信息、工業富聯等，分銷商/云交付神州數碼、云賽智聯，技術外包商博彥科技、軟通動力，廣告代理商藍色光標，場景應用福昕軟件、萬興科技、彩訊股份、漢得信息、金山辦公、焦點科技、神州泰岳等。風險提示：1）AI技術發展不及預期；2）相關政策落地不及預期；3）中美博弈突發事件；4）AI倫理風險；5）市場系統性風險等。1目錄201 為什么是微軟?02 微軟AI儲備03 突破終端硬件約

4、束，AI創新周期開啟04 微軟產業鏈梳理：十倍股的溫床05 投資建議與風險提示01為什么是微軟?3微軟是一家總部位于美國的跨國科技公司，世界個人計算機軟件開發的先導，由比爾蓋茨與保羅艾倫創辦于 1975 年，公司總部設立在華盛頓州的雷德蒙德，主要從事電腦軟件服務的研發、制造、授權業務，最為著名和暢銷的產品為Microsoft Windows操作系統和Microsoft Office系列軟件。Microsoft Office是 微軟公司開發的一套基于 Windows 操作系統的辦公軟件套裝。常用組件有 Word、Excel、PowerPoint 等，Microsoft Office 目前已成為世

5、界知名辦公軟件。其它子公司如 Xbox 游戲業務與動視暴雪等也都十分地著名。微軟公司業務主要劃分為生產力和業務流程、智能云和個人計算三大部分。生產力和業務流程業務主要包括 Office 商業版、Office 消費版、Linkedln，ERP、CRM 等;智能云業務包括公有云、私有云、混合云等云產品及服務;個人計算業務包括 Windows 操作系統、Microsoft Surface 個人電腦，Xbox 等。1.1 微軟：全球科技巨頭4資料來源：Gary Fox、Ignsl、華西證券研究所微軟商業模型微軟商業解決方案生態微軟公司生產力和智能云業務增長可觀。2022 年，微軟公司生產力和業務流程、

6、智能云和個人計算三大業務的收入分別為 633.63、752.51、596.55 億美元，占總收 入的比重分別為 31.96%、37.95%、30.09%;2016-2022 年收入復合增速分別為 16.16%、20.20%、6.71%，生產力和業務流程業務與智能云業務是公司主要收入增長引擎。微軟公司生產力和智能云業務利潤率水平 40%+，個人計算業務利潤率水平提升 明顯。2022 年，微軟公司生產力和業務流程、智能云和個人計算三大業務的營業利 潤分別為 296.87、327.21、209.75 億美元，營業利潤率分別 46.85%、43.48%、35.16%，生產力和業務流程始終保持最高的利潤

7、率水平，其次是智能云業務，個人計算業務近五年營業利潤率水平提升明顯，對比 2016 年提升 1 倍多，智能云成為微軟增長最快的業務之一。1.1 微軟：生產力、智能云、個人計算三大主營5 微軟三大業務收入（單位：十億美元）微軟三大業務收入增速（單位:%）1.1 微軟VS谷歌：谷歌收入結構以廣告為主6資料來源：Gary Fox、華西證券研究所 谷歌是一家位于美國的跨國科技企業，被公認為全世界最大的搜索引擎公司。2015年8月10日，宣布對企業架構進行調整，并創辦了一家名為Alphabet的“傘形公司”（Umbrella Company），成為Alphabet旗下子公司。Alphabet的收入來源分

8、別為Google Services（谷歌服務）、Google Cloud（谷歌云）和Other Bets（其他賭注）。谷歌服務包括核心的廣告和搜索業務、安卓系統和Chrome瀏覽器、硬件、谷歌地圖、谷歌支付、Play應用商店和YouTube視頻平臺。業務對比：微軟的業務可以發現，微軟三大業務板塊對微軟營收貢獻比例相近。谷歌服務的核心業務為廣告業務，在2022年中廣告業務收入占總營收的77.58%，但在去年出現了下滑，為公司自2004年上市后第二次出現下滑。由此發現，微軟相比谷歌在業務多元化方面更加具有優勢。同時均開展云業務。微軟云2022年總營收1012億美元，同比增長26.5%，谷歌云202

9、2年總營收263億美元，同比增長37.3%。從云業務的營收規?？?，微軟智能云的營收規模遠高于谷歌云。從云業務季度營收同比增速來看，谷歌云的增速要略高于微軟智能云。谷歌商業模型微軟與谷歌部分業務策略區別原始設備制造商有一定成本用戶有較高成本用戶免費用戶免費用戶免費用戶免費廣告投資商成本較高操作系統軟件網絡搜索1.1 微軟VS亞馬遜：亞馬遜核心優勢是云和電子商務7資料來源：Gary Fox、Statista、華西證券研究所亞馬遜商業模型 亞馬遜為美國跨國技術公司，專注于電子商務、云計算、在線廣告、數字流媒體和人工智能。最初是一個書籍的在線市場，后來擴展到許多產品類別，擁有多個子公司，包括AWS亞馬

10、遜網絡服務（云計算）、Zoox（自主車輛）、Kuiper系統（衛星互聯網）和亞馬遜實驗室126（計算機硬件研發）。它的其他子公司包括Ring、Twitch、IMDb和Whole foods（連鎖超市）。2017年8月，它以134億美元收購了Whole foods，增加了其實體零售商的業務。亞馬遜的業務優勢在于電子商務和AWS。該公司已經建立了龐大的生態系統，在市場中占據有利位置并不斷在電子商務零售領域進行擴張。據電商報消息，AWS 在IaaS市場中占據主導地位，截至22Q2市場份額高達34%。美國電子商務零售公司市場份額（截止2022年6月）1.1 微軟&亞馬遜&谷歌：云業務對比8 2017Q

11、4-2022Q4全球云服務商市場份額云端機器學習技術對比 云業務主要分為三種：IaaS（基礎設施即服務）、PaaS（平臺即服務）、SaaS（軟件即服務）。在過去的十年中，IaaS和PaaS一直由亞馬遜的AWS云服務主導。2018年，亞馬遜的市場份額為47%，而微軟為15%。三年后，微軟的份額為24%，亞馬遜的份額降至32%。微軟在SaaS領域表現優異。該公司的銷售額每年增長30-40%，并在2022年保持行業領導者的地位。MLaaS（服務型導向的機器學習）自動化和半自動化云平臺的一個概括性定義，這個云平臺涵蓋了大多數的基礎設施，例如數據預處理、模型訓練、模型評估、以及進一步的預測。亞馬遜Sag

12、eMaker自動配置和優化TensorFlow、Apache MXNet、PyTorch、Chainer、Scikit-learn,SparkML,Horovod、Keras和Gluon。機器學習算法內置，并針對規模、速度和準確性進行了調整，AWS Marketplace中提供了100多個額外的預訓練模型和算法?？梢詫⑷魏纹渌惴ɑ蚩蚣軜嫿ǖ紻ocker容器中。微軟AzureAzure機器學習:端到端數據科學解決方案使用PyTorch、Tensorflow和Keras。多個組件：ML工作臺、ML實驗服務、ML模型管理服務、Spark ML庫、AI的Visual Studio開發工具。谷歌云Au

13、toML Vision云機器學習引擎：用于訓練ML模型和進行預測的大規?？蓴U展管理服務支持在線和批量預測，優先考慮延遲（在線）和作業時間（批量）或在任何地方 下載模型和進行預測：筆記本、手機、服務器。HyperTune自動調整模型超參數，避免手動調整。全球AI的“領軍企業”OpenAI：OpenAI 是美國一個人工智能研究實驗室，是促進和發展友好的人工智能，使人類整體受益。OpenAI成立于2015年底，組織目標是通過與其他機構和研究者的“自由合作”，向公眾開放專利和研究成果。2019年，OpenAI從非營利機構轉型為“有上限”的營利性機構，利潤上限為任何投資的100倍。商業模型：OpenAI

14、 構建了人工智能行業的基礎層。借助 GPT-3 和 DALL-E 等大型生成模型，OpenAI 為希望在其基礎模型之上開發應用程序同時能夠將模型插入其產品并使用專有數據和其他 AI 自定義這些模型的企業提供 API 訪問特征。另一方面，OpenAI 還發布了ChatGPT，圍繞免費增值模式進行開發模型，微軟還通過其商業合作伙伴關系將 OpenAI產品商業化。OpenAI不僅僅是ChatGPT:Open AI的業務不僅僅局限于ChatGPT領域，還包括DallE 2、Whisper等項目。DALLE2可根據自然語言的描述創作逼真的繪畫作品，Whisper是一種語言識別系統，其魯棒性和準確性極高，

15、支持多種語言的轉錄并翻譯成英文。1.2 微軟與OpenAI：產品與資金的深度合作9 業務名稱業務名稱具體介紹具體介紹業務名稱業務名稱具體介紹具體介紹ChatGPT對話模式的AI交互模型，具備回答一系列問題、承認錯誤、質疑不正確的前提和拒絕不適當的請求等功能。Whisper是一種自然語言處理的神經網絡模型，是一種自動語音識別系統。并且支持多種語言的轉錄及翻譯成為英語。DALLE2是一個新的人工智能系統，可以根據自然語言的描述創建逼真的圖像和藝術。例如左圖通過宇航員、騎馬和寫實風格生成的圖片Alignment該項研究專注于訓練AI系統，不斷提升實用性、仿真性和安全性，進一步探索和開發AI系統在人類

16、反饋中學習的方法。OpenAI產品矩陣OpenAI商業模型1.2 微軟與OpenAI：產品與資金的深度合作10 組織架構：OpenAI于2019年轉型為營利性人工智能研究實驗室組織。公司由兩個實體組織組成：OpenAI,Inc.，由非營利組織OpenAI 和營利性組織OpenAI LP控制。OpenAI LP 由OpenAI,Inc（基金會）的董事會管理，作為普通合伙人。同時，有限合伙人包括 LP 的員工、部分董事會成員以及Reid Hoffman 的慈善基金會、Khosla Ventures 和 微軟,LP 的主要投資者。已經統計了大約 100 人，分為三個主要領域：能力（提升 AI 系統的

17、能力）、安全（確保這些系統符合人類價值觀）、和政策（確保對此類系統進行適當的治理）運作結構：OpenAI 細分為：OpenAI Inc.，這是一家單一成員特拉華州有限責任公司，OpenAI 和 OpenAI LP控制。微軟是有限合伙人，它還有一項商業協議作為 2019 年投資的 10億美元的一部分，內容包含Microsoft/OpenAI Azure AI 超級計算技術。OpenAI 產品通過在微軟 Azure上進行訓練，而微軟將是 OpenAI人工智能新技術商業化的首選合作伙伴。微軟的資金支持，以及將這些 AI 模型推入強大的 AI 云基礎設施（如 Azure）的能力，OpenAI 團隊進一

18、步擴展其模型。OpenAI組織結構OpenAI相關人物1.2 微軟與OpenAI：產品與資金的深度合作API接口收費:客戶可以通過OpenAI的強大AI模型構建應用程序，例如訪問執行各種自然語言任務的 GPT-4、將自然語言翻譯成代碼的 Codex 以及創建和編輯原始圖像的 DALLE。公司按照不同項目的AI模式和不同需求進行收費，對于AI圖像系統按不同的圖片分辨率定價；對于AI語言文字系統按字符單價收費，對于調整模型和嵌入模型按照文字單價收費，并根據不同的調用模型區別定價。據DeepTech消息，目前DALLE 方面，已有超過 300 萬人在使用，每天生成超過 400 萬張圖像。其API具備

19、快速、靈活、可拓展等性質。2023年2月10日，OpenAI在美國推出了ChatGPT Plus訂閱服務，每月收費20美元，支持以下功能：高峰時段也能正常訪問ChatGPT、更快的響應時間、優先使用新功能和改進。根據界面新聞，OpenAI 預計2023年收入2 億美元，2024 年收入10億美元。據華爾街日報，截至 2023 年 1 月，OpenAI 正在就收購要約進行談判，這將使公司估值達到 290 億美元，是公司 2021 年市值的兩倍。2023 年 1 月 23 日，微軟宣布了一項新的對OpenAI的多年期、數十億美元的投資計劃。紅杉資本預測：ChatGPT這類生成式AI工具，讓機器開始

20、大規模涉足知識類和創造性工作，未來預計能夠產生數萬億美元的經濟價值11 ChatGPT的用戶價值ChatGPT Plus訂閱服務內容及收費標準1.2 微軟與OpenAI：產品與資金的深度合作微軟投資OpenAI主要圍繞三個方面：規?；某売嬎悖何④泴⒃黾訉﹂_發和部署專門的超級計算系統的投資，以加速OpenAI的突破性獨立人工智能研究。繼續建立Azure領先的人工智能基礎設施，以幫助客戶在全球范圍內建立和部署自身的人工智能應用程序。革新的人工智能驅動體驗：微軟將在消費者和企業產品中部署OpenAI模型，并推出基于OpenAI技術的新類別的數字體驗。這包括微軟的Azure OpenAI服務，該服

21、務使開發人員能夠通過直接訪問OpenAI模型，在Azure值得信賴的企業級能力和AI優化的基礎設施和工具的支持下，構建尖端的AI應用。獨家云供應商：作為OpenAI的獨家云供應商，Azure將為研究、產品和API服務的所有OpenAI工作負載提供動力。微軟通過 OpenAI 開發其 Azure AI 超級計算機，同時增強其 Azure Enterprise Platform 并將 OpenAI 的模型集成到其商業和消費產品（GitHub、Office、Bing）。Bing&Edge+AI：2023年2月8日，微軟公司發布了新版必應AI搜索引擎和 Edge 瀏覽器，采用了 ChatGPT 開發商

22、 OpenAI 的最新技術AI 模型 GPT 3.5 的升級版，率先提供更具對話性的網絡搜索和創建內容的替代方式，集搜索、瀏覽、聊天于一體。Microsoft 365 Copilot：2023年3月16日采用了GPT-4，同時結合了業務數據AI功能被直接集成到Word、Excel、PowerPoint、Outlook和Teams等應用中，用戶可以提出問題并提示AI撰寫草稿、制作演示文稿、編輯電子郵件、制作演示文稿、總結會議等。12 微軟與OpenAI合作關系AI相結合產品：Bing、Microsoft 365 Copilot1.3 微軟大力度投入AI：占領科技制高點，重回行業領軍者 科技產業的

23、未來是AI時代13 70年代以來科技產業發展的六個階段：時間1970s1980s1990s2000s2010s2020s類型大型機小型機個人電腦桌面互聯網移動互聯網AI/大數據代表公司IBMControl DataSperryBurroughsDECHPPrimeData GeneralMicrosoftCiscoIntelDellGoogleEbaySinaBATAppleFacebookQualcommTencentNvidiaTeslaMicrosoft.2021年是我國“十四五”開局之年，同時也是AI產業化規模商用的元年，行業正步入新的拐點。隨著人工智能技術的發展，中國人工智能應用的市

24、場規模將進入高速增長階段，市場迎來新的機遇。中國企業對人工智能的研發投入更是不遺余力，專利質量及技術質量都有長足的進步，未來將是一個可以預見的AI時代。AI將成為人類有史以來最具變革性的技術之一，而GPT的誕生驅動科技產業進入新的技術奇點，未來科技產業將迎來更快速的發展。1.3 微軟大力度投入AI：占領科技制高點，重回行業領軍者微軟在移動互聯網時代前進步伐放緩：搜索引擎：據報道，微軟在搜索引擎上已經花了80億-100億美元，但還在虧損。2012年7月份，其市占率(美國)是16.1%，其在全球的市場占有率更低，而谷歌2012年的收入達到500億美元，且絕大部分是搜索引擎帶來的收入。智能手機：據C

25、NN，從2011年6月到2012年6月，蘋果iPhone一項收入就超過了微軟公司的全年收入。市場上針對微軟的統計沒有超過3%，谷歌的安卓和蘋果iOS占90%左右。被微軟寄予厚望的手機，在花了近5億美元的廣告費后，在發布的第一個月內，賣掉近400萬部，但蘋果的iPhone 5在上市的第一天，賣了近500萬部。平板電腦：據IDC 公司的統計結果，iOS占53.8%的市場份額，而谷歌的安卓占據了42.7%。而微軟僅占2.9%。14 微軟歷史沿革1.3 微軟大力度投入AI：占領科技制高點，重回行業領軍者公司名稱主要研究領域收購金額收購通知GitHub 開源私有軟件托管平臺，通過Git指令來儲存源代碼。

26、幫助整理全世界的相關AI代碼75億美元2018年10月CyberX通過行為分析、機器學習和AI來提供可視化工業控制系統，幫助企業解決網絡安全問題1億8千萬美元2020年6月ADRMSoftware行業數據模型的領先提供商，提供行業信息整理基礎。擁有數十年的數據搭建和模型經驗無披露價格2020年6月Nuance在醫療保健，金融服務，零售和電信的領先溝通性AI。給更多企業提供更強大的云端AI服務160億美元2021年4月15 1991 Microsoft Research：微軟成立第一家研究院，用于研究計算機科學和人工智能領域2010 Azure：微軟自研云計算平臺，用于未來相關微軟產品的智能使用

27、體驗，構建多應用管理和運行2014 Cortana：微軟研發基于聊天的AI，可使用打字或者口語的自然語言進行溝通和交流2015 OpenAI：微軟在Azure平臺搭建了一個AI研究實驗室，旨在無盈利性為全人類的AI發展進行試驗2022 ChatGPT：第一版本為GPT3.5。作為一個聊天機器人，ChatGPT利用自然語言處理工具和AI驅動進行對話未來 Copilot：將大型語言模型和微軟365應用程序相結合，產生高效率的文檔等其他軟件制作微軟AI相關發展史微軟AI相關投資并購項目微軟未來預期走在AI研究前沿，注重于整合AI到應用產品和服務中，幫助更多客戶：云計算平臺和研究Azure作為微軟主要

28、AI云端平臺，在2023年初達到了8百萬月活躍用戶。2022財年，Azure和云端平臺的增長率為45%，帶動服務器和云服務年收入增長28%。微軟云收入在2022年達到了912億美元。投資并購微軟自2021年以來共通知了15起并購項目，超過一半用于加強完善Azure平臺及AI研究。1.3 微軟大力度投入AI：占領科技制高點，重回行業領軍者16 微軟在AI領域的關鍵突破時間表2016年9月 微軟在對話式語音識別方面實現了與人類相當的水平。2018年1月 微軟在閱讀理解方面實現了與人類相當的水平。2018年3月 微軟在機器翻譯方面實現了與人類相當的水平。2019年6月 微軟將神經機器翻譯研究的突破集

29、成到Azure中，在一般語言理解方面實現了與人類相當的水平。2019年7月 微軟和open2020年5月宣布獨家合作，加速在人工智能領域取得突破；微軟宣布其首款人工智能超級計算機，與OpenAl合作并獨家為OpenAl建造。2020年2月 微軟宣布圖靈-nlg語言模型有170億個參數。2020年9月 微軟與OpenAl合作獨家授權GPT-3模型。2020年10月 微軟宣布在Azure、Word、Outlook和PowerPoint中提供圖像字幕方面的突破。2021年5月 微軟推出其首個GPT-3型號支持的產品功能。2021年6月 Github推出了Copilot，一個Al程序員，利用OpenA

30、l Codex模型來支持研究。2021年11月 微軟推出Azure OpenAl服務。2022年5月 微軟通過更多模型和新的負責任的ai系統擴展了對Azure OpenAl服務的訪問。2022年6月 GitHub Copilot普遍可用。2022年10月 微軟在Azure OpenAl服務、新的設計器應用程序和必應圖像生成器中發布DALLe2。2023年1月 微軟宣布Azure OpenAl服務現已全面可用。ChatGPT即將推出。微軟AI發展時間線1.3 微軟大力度投入AI：占領科技制高點，重回行業領軍者 AI對微軟的意義：17 AI正在掀起新一輪的技術革命。AI技術和商業天花板被提升了，會

31、給很多行業帶來顛覆性變化。誰占據了AI的制高點，誰就能占領科技的制高點，重回行業領軍者地位。AI是未來十年生產力提升的主要驅動力，而微軟的目標是做一個強大的AI搜索引擎，從而打敗谷歌。OpenAI的人工智能技術未來有望加入微軟搜索引擎的功能，形成微軟自己的產品。OpenAI追求為機器創造類人智能，微軟的目標是將這種人工智能融入其所有產品中。近期，微軟已經開始將OpenAI的技術添加到其搜索引擎Bing中，從而對目前的行業領導者谷歌形成競爭壓力。AI與微軟02微軟AI儲備182.1 AI儲備并非“一朝一夕”，微軟已布局多年AI儲備并非一朝一夕:我們在先前的報告百度文心一言暢想中已經論證過，數據、

32、算力、平臺、模型、生態是大模型落地必備五要素，微軟作為全球科技巨頭，已經對開啟多年AI相關“儲備”，旨意AI賦能“千行百業”，此外，微軟創始人比爾蓋茨認為，未來每個人都會有自己的AI助力，科技市場即將迎來一場引人注目的大洗牌。微軟已布局多年AI：如右圖所示，近年來，微軟在人工智能領域大力投入，致力于實現人工智能的普及，此外，微軟已經在人工智能基礎研究不斷取得創新成就的基礎上，也在同步賦能自身現有產品，并在自然語言處理、機器翻譯等領域取得極大突破，目前在多模態領域也有重大突破。在ChatGPT舉世聞名之前，微軟“陪跑漫漫長夜”:微軟在2019年曾投資過Open AI(ChatGPT的母公司)，同

33、時在2023年，微軟確認追加投資金額，我們認為微軟和Open AI相互成就，Open AI本身的大模型急需算力需求和成本需求，微軟可以通過Open AI的大模型賦能自身產品矩陣及生態建設。19 時間時間事件事件2015年2月微軟正式發布Azure機器學習平臺，宣布開始為所有用戶提供用于在云端處理大數據的 Azure 機器學習服務。2015年5月微軟推出測年齡應用：How Old Are YOU架設在“Azure”上，第三方開發者可以利用背后相關的接口和技術分析人臉照片，從而能夠分析出性別和年齡。2015年8月微軟第三代小冰發布，不僅在智力水平有很大提升，還解鎖了視覺、聲音等感官系統。55%通過

34、人工搜索引擎大數據，45%則由人工智能自我進化。2015年11月微軟牛津計劃推出情緒識別器，可以通過人臉照片識別8種情緒.2015年12月微軟亞洲研究院視覺計算組孫劍團隊，在2015 ImageNet計算機識別挑戰賽得圖像分類、圖像定位以及圖像檢測全部三個主要項目的冠軍。2015年12月微軟小娜登陸iOS和Android平臺，美國和中國成為首批支持的兩個國家。2015年12月微軟亞太研發集團推出人工智能美顏軟件Selfie，基于人臉技術及計算攝影學技術合力打造而成。2016年3月invigr悅型與微軟小冰合作，推出人類歷史第一個情感型人工智能營養師2016年3月微軟在Build開發者大會上發布

35、了關于Windows 10、HoloLens增強現實、Cortana等十余項工作進展2016年4月微軟與豐田深化合作進一步拓展互聯汽車解決方案，在智慧停車等多方面更加智能化，幫助豐田汽車布局車聯網方向。2016年9月由微軟全球執行副總裁沈向洋領導的微軟人工智能及微軟研究事業部正式成立2016年10月微軟人工智能與研究部門團隊的語音識別系統實現了和專業速錄員相當甚至更低的詞錯率（WER），已經達到了 5.9%。2017年7月微軟籌建 Microsoft Research AI研究院，未來將專注人工智能領域，創建開發更多的通用學習系統。2019年5月微軟（中國）有限公司攜手張江集團共同打造的微軟人

36、工智能和物聯網實驗室正式啟用投入運營2019年7月微軟向OpenAI投資十億美元2021年微軟再次投資OpenAI（金額未知）2022年1月微軟以197億美元現金收購全球最大語音技術公司Nuance2022年5月微軟擴大與Meta的AI合作，Meta選擇Azure作為“戰略云提供商”，以加速自己的AI研究和開發，雙方將合作在Azure上擴展PyTorch的采用。2023年1月微軟追加投資OpenAI數十億美元微軟AI“大事件”2.2 微軟的底層動力源泉:AI超級計算機與AI芯片AI算力模型(大模型)需要極強的算力儲備:對于云廠商來說，AI算力和大模型需要面臨高昂的硬件采購成本、模型訓練成本以及

37、日常運營成本。1、硬件采購成本和智算集群建設成本，根據搜狐的數據，一臺GPU服務器的成本是普通服務器的成本10倍以上，服務器采購成本通常是數據中心建設成本的30%，一個智算集群的建設成本超過30億元。2、模型訓練成本，根據財經十一人數據，ChatGPT 一次完整的模型訓練成本超過1200萬美元；3、日常運營成本，例如網絡寬帶建設成本、模型調試成本、電力資源成本。服務器+芯片直接起到大模型決定性作用:決定AI大模型的關鍵因素在于算力規模、算法模型的精巧度、數據的質量和數量。AI大模型的推理、訓練高度依賴AI芯片，缺少相關芯片和服務器就意味著缺少動力源泉，直接導致算力不足，算力不足意味著無法支撐龐

38、大的模型和數據量，從而造成模型“智商”差異。20 超級計算機架構示意圖微軟超級計算機示意圖2.2 微軟的底層動力源泉:AI超級計算機與AI芯片微軟公有云Azure本身具備需求，形成正向循環:根據搜狐消息，2022年微軟在云計算基礎設施的支超過250億美元，而當年微軟云營業利潤就超過400億美元，而相關AI計算成為云業務的新增長點與驅動力，微軟客戶通常會在云上租賃進行相關AI模型訓練，從而形成生成式AI，微軟旗下Azure ML已經形成了“云+企業軟件+AI計算”三條成長曲線，其中AI算力營收增速已超過100%。ChatGPT成功的背后離不開微軟的算力投入:根據36氪和新浪的消息，早在2019年

39、，微軟斥資幾億美元為Open AI的訓練打造一臺超級服務器，其中包括上萬張英偉達A100，旨意為ChatGPT和New Bing提供算力基礎，同時，微軟還在Azure的60多個數據中心部署了幾十萬張GPU，用于ChatGPT的推理。價格上，英偉達A100價格約為15000美元/張，以一萬張為例，AI芯片造價已經近1.5億美元。此外，根據36氪的消息，微軟正在打造下一代超級計算機來為生成式AI進步奠定基礎。我們認為微軟此舉的意義為有望吸引更多企業來使用Azure訓練AI服務，從而以AI為新驅動力，進而形成正向循環。21 英偉達AI芯片H100微軟數據中心示意圖2.3 以云平臺為抓手，AI賦能軟硬

40、件開啟護城河微作作為PC時代“霸主”，以操作系統為核心，構建生態:公司1985年正式推出Windows操作系統，為其產品與服務創新提供底層支撐；逐步建立以Office辦公軟件為核心軟件產品矩陣，包括Exchange(電子郵箱)、Outlook(電子郵箱)、Skype(即時通信)、OneDrive（云存儲）等，同時積極拓展硬件產品布局，包括Surface筆記本、Xbox游戲機、HoloLens MR(混合現實)頭顯等。公司大力發展云計算業務，全面進軍云計算市場:公司以Azure云計算平臺為核心，大力投入IDC建設，同時將Office等軟件向SaaS產品轉型，力推Office 365、Dynami

41、cs 365、領英LinkedIn等產品，形成IaaS+P，全面布局云計算市場。公司以云為抓手，AI賦能軟硬件開啟護城河:2014年薩提亞納德拉擔任公司CEO后，打破公司過去封閉式思維，在業務、技術、企業文化等各方面走向開放。公司于2014年提出“移動優先、云優先”戰略，不斷調整業務方向，大力發展Azure云計算平臺、Office訂閱服務等業務，建立以Azure為中心的生態體系，在云與AI浪潮中，實現快速發展。目前，我們認為在AI賦能軟硬件中，微軟具備領先優勢，開啟科技護城河。目前公司業務分為個人計算、生產力與商業流程、智能云三大板塊。22 微軟生態示意圖2.3.1 微軟的個人計算全球領先，軟

42、硬件搭配使用具備粘性微軟的個人計算全球領先，且種類繁多:主要產品可分為Windows(操作系統)、Bing(搜索引擎)、Xbox(電子游戲品牌)、Microsoft Surface(個人電腦系列)。我們認為軟硬件之間具備粘性，且相互持續賦能。Windows操作系統依舊處于全球“霸主”地位:微軟Windows 1.0操作系統于1985年問世，此后市占率居高不下，截至2023年2月底，Windows市占率依舊為第一(71.78%)，目前Windows版本已經迭代至11版本，且持續賦能微軟個人電腦和Xbox等平臺。Bing為新興搜索引擎:Bing搜索引擎起源于MSN Search，根據ARS數據，微

43、軟Bing在AI的賦能下活躍用戶達到1億。XBOX為微軟創立德電子游戲品牌:其中包括電子游戲機、應用(游戲)、和在線服務，2020年，新版 XbosX series X/S問世。Microsoft Surface微軟個人電腦設備系列:其中包括二合一筆記本、平板電腦、一體機、手機和耳機等。23 全球桌面操作系統市場份額Xbox SeriesX 示意圖微軟Surface Pro 92.3.2 微軟以云平臺為抓手，大力開展自主生態建設公司以云為抓手，大力開展自主生態建設:公司于2014年提出“移動優先、云優先”的戰略思想，并大力發展微軟自主創建、測試、部署、和管理應用程序和服務的云計算服務，并提供I

44、aaS+PaaS+SaaS服務，支持不同編程語言、工具和框架，包括微軟專用和第三方軟件系統。Microsoft Azure是支持本地、混合、多元、邊緣的云解決方案:服務種類繁多，可以提供計算、AI+ML、存儲、數據管理、虛擬桌面、虛擬機、數據庫、認知服務、應用服務在內的多種產品，我們認為云計算作為公司生態抓手，為公司的內生成長增添強大動力，此外我們認為該平臺實為模型和算力之間的“橋梁”，是AIGC或大模型生成的必備要素，因為此平臺可以實現資源的合理分配以達到軟硬件的最優組合，從而大幅提升模型效率。此外，例如SQL server(關系型數據庫)，Windows Server(視窗伺服器)，Vis

45、ual Studio(集成開發環境)也在云平臺或是大模型的生成部署中扮演著舉足輕重的作用，我們認為該基礎軟件作為平臺基礎在代碼調用和模型適配方面具有重要作用。24 微軟云架構SQL server(關系型數據庫)Visual Studio 2022編碼器2.3.3 應用軟件持續加深微軟護城河，形成全棧商業產業鏈微軟持續構建應用軟件，以此加深公司護城河:自1988年起，微軟持續構建應用軟件的生態，形成個人計算、生產力與商業流程、智能云全棧產業鏈，目前微軟相關產品包括Office 365、Dynamics365、領英等產品。Office365是辦公軟件的絕對龍頭:Microsoft 365是微軟的生

46、產力軟件、協作和基于云服務產品系列。它包括在線服務，該軟件產品種類繁多，應用較為廣闊，其中包括Word(辦公文檔)、Excel(電子表格)、PPT(幻燈片)、OneNote(筆記本)、Access(數據庫)、Outlook(個人信息管理器)、Onedrive(云存儲)、PowerBI(可視化數據分析)等產品。Dynamics365是面向企業的商業軟件:產品設計目的為幫助企業提高效率，降低成本，旗下產品種類包括CRM(客戶關系管理)、Field Service(現場資源分配)、Human Resources(人力資源)、Finance(財務管理)、Supply Chain Management(

47、供應鏈管理)等相關產品。領英是一款社交網絡服務網站:專為商業人士設立，被稱為社群功能在線履歷始祖，可自動生成或帶入電子名片。25 Office365套件Dynamics365領英動態示意圖業務名稱業務名稱圖示圖示具體介紹具體介紹ChatGPT對話模式的AI交互模型，具備回答一系列問題、承認錯誤、質疑不正確的前提和拒絕不適當的請求等功能。DALLE2是一個新的人工智能系統，可以根據自然語言的描述創建逼真的圖像和藝術。例如左圖通過宇航員、騎馬和寫實風格生成的圖片Whisper是一種自然語言處理的神經網絡模型，是一種自動語音識別系統。并且支持多種語言的轉錄及翻譯成為英語。Alignment該項研究專

48、注于訓練AI系統，不斷提升實用性、仿真性和安全性，進一步探索和開發AI系統在人類反饋中學習的方法。Turing-NLG圖靈自然語言生成(T-NLG)是 Microsoft 的一個170 億參數語言模型，在許多下游 NLP 任務上的表現優于現有技術；該模型包括自由形式生成、問題回答和摘要功能，以供反饋和研究之用。Florence多模態視覺基礎模型Florence（佛羅倫薩），橫掃超過40個基準任務，輕松適用于如分類、目標檢測、VQA、看圖說話、視頻檢索和動作識別等多個任務。VALL-E語音模型VALL-E，該模型通過三秒鐘音頻樣本就可模擬一個人的聲音，同時可以保持說話人的情感語氣。VALL-E除

49、了可進行語音生成和編輯，還能夠模仿語音環境，目標是盡量學會一個人的聲音特征。2.4 AI大模型賦能微軟生態，科技格局迎接拐點微軟本身具有強大的AI大模型儲備:例如Turing-NLG大模型，是一款語音合成的語言模型，能夠模仿語音環境，目標是學會人聲音特征；Florence多模態大模型，具有圖像搜索、背景去除、視頻摘要等功能；Turing-NLG語言模型，具有回答、會話代理和文檔理解等能力。此外微軟的商業合作伙伴Open AI本身具有ChatGPT、Dall E2、Whisper、Alignment相關大模型儲備，分別是文本交互、自動化圖、語言試別、訓練AI系統的大模型。大模型的儲備是輔助式人工

50、智能向通用性人工智能的跨越:大模型具有顛覆性和創新性，是機器具備“擬人化”的思考能力。微軟也是通過自身強大的AI大模型儲備，從而賦能自身產品生態，包括個人計算、生產力與商業流程、智能云全棧產業鏈。AI模型開始向多模態轉變:多模態即融合文字、圖片、音視頻等多種內容形式，例如OpenAI、DALL-E2、GPT-4、Florence、Vall-E等，此外多模態極大推動了AIGC的內容多樣性與通用性，讓AIGC不只局限于文本和圖像等單個部分，而是多應用相容。26資料來源：公開資料整理，OpenAI官網，Insider，新浪科技，新浪，微軟官網，華西證券研究所微軟相關大模型儲備2.5.1 個人計算:N

51、ew Bing開啟搜索引擎新時代Microsoft Bing：2009年5月28日由微軟推出，截至2013年5月已成為北美地區第二大搜索引擎，加上為雅虎提供的搜索技術支持，必應已占據29.3%的市場份額。Bing同時集成了網頁、圖片、視頻、詞典、翻譯、資訊、地圖等全球信息搜索服務。引入OpenAIOpenAI的搜索引擎搜索更便捷、溝通更高效、功能更多元，且AIAI答案的可靠性已得到提升。根據TechWeb消息，在加入AI輔助功能的新版BING中，用戶點擊搜索欄的“聊天”選項即可通過與AI聊天的方式獲得答案或建議，還可以通過和搜索框對話來調整答案，從而達到更精準的搜索效果。不同于ChatGPT，

52、新版 Bing 同時提供引用來源，提高答案可靠度。此外，新版必應不僅具有傳統搜索引擎功能，也可以像智能語音助手一樣根據用戶需求生成出行計劃，及完成如寫詩、創作短篇小說等ChatGPT 的傳統藝能。新版Microsoft EdgeMicrosoft Edge功能于2 2月8 8日發布，加入AIAI聊天和相關寫作功能。根據TechCrunch報道，除聊天功能外，這些寫作功能可以有效幫助用戶對長文章歸納總結提煉重點、對比篩選文章內容以及創造新內容。此外新版BING可以協助用戶生成內容，包括電子郵件、規劃旅行等。此外，微軟Bing在AI的賦能下活躍用戶達到1億。27 引入ChatGPT功能的BING主

53、頁界面用戶可以和新版BING搜索引擎交流AI在數字方面有應用:根據騰遠智慧云報道，數字人目前在以下領域均有應用。電商直播：利用AI虛擬人物技術+動態捕捉技術，在內容和營銷上進行創新，提高轉化，增加效益。新聞播報：AI虛擬主播已經廣泛地應用于各類播報場景，智能AI虛擬主播能夠相對理性和客觀地對新聞展開簡單評述，播出效果的穩定性，減少人工錯誤。接待指引：AIAI虛擬數字人化身為智能接待員、智能導購，運用于為顧客解答疑問，以及商品推介上，回答常見問題和特定交易問題。展覽展示：AI虛擬數字人結合展區虛擬迎賓電子熒幕，化身為解說員，提供講解服務。我們推測基于微軟強大的AIAI儲備，XboxXbox有望持

54、續優化:Xbox是微軟創建的游戲品牌，也是微軟的游戲平臺，我們認為Xbox在AI的賦能下，有望開啟新紀元。1 1、加速開發，Xbox有望借助微軟的AI平臺賦能，持續加速開發，利用Open AI或是微軟AI進行3D優化、打造開發工具，從而提升開發生產力；2 2、玩家留存，借助微軟云平臺有望通過用戶習慣分析，進而達到精準預測和留住游戲流失玩家；3 3、游戲生態，借助AI游戲虛擬人等AI大模型技術加快NPC生成和場景制作，從而完善Xbox的游戲生態。2.5.1 個人計算:Xbox有望持續優化，開啟新紀元28 微軟 Xbox Avatars 虛擬人偶系統百度數字人“度曉曉”以云為抓手，AI賦能，開啟新

55、一輪成長曲線:根據微軟2021年年報，我們認為在AIGC賦能具有跨時代背景下，公司AI賦能云的方向為公司新一輪增長點，首先算力層方面，Open AI 在 Azure AI 超級計算機取得重大進步，有望為客戶提供極其先進的解決方案；AI工具方面，公司大模型儲備已成規模，能夠理解語音、進行預測、提供見解和支持決策的解決方案；至此我們認為通過AI+賦能云平臺的方式，有望進一步賦能微軟生態，通過云平臺的解決方案為最佳手段，原因是云上AI的解決方案在AIGC具備顛覆性的背景下具有重要戰略意義。AI為微軟Azure云重要服務手段之一:微軟Azure服務種類繁多，我們認為其中重要服務手段為AI+機器學習，可

56、以幫助客戶使用人工智能功能為任何開發者和任何方案創建下一代應用程序，其中包括應用AI服務、認知服務、機器學習、認知搜索、機器人服務、傳感器等多種重要方案。2.5.2 智能云:以云為抓手，AI賦能平臺，開啟新一輪成長曲線29 微軟云AI+機器學習解決方案微軟云Azure AI專為人工智能設計的解決方案:旨意以更少的資源做更多的事情，可以通過簡單的 API 調用訪問高質量的視覺、語音、語言和決策 AI 模型，并使用 AI 超級計算基礎設施以及開源框架為AI客戶提供方案。具有多場景加速開發、全面定制化、配套開發等功能，其中:Azure 應用人工智能服務:更快地實現業務流程現代化，功能包括認知搜索、指

57、標診斷、沉浸式閱讀器(文本理解)等功能；Azure 機器學習:可為客戶提供端到端(全流程)機器學習生命周期使用企業級服務，包括數據準備、生成和訓練模型、檢驗和部署等流程；Azure 認知服務:可為客戶提供API結構調用，只需進行 API 調用，即可將查看、收聽、搜索、理解、加速高級決策的功能嵌入到應用中。OpenAI成功鏈接，未來可期:根據微軟全球博客消息，基于微軟云的企業級 Azure OpenAI ChatGPT 服務（國際預覽版）發布。借助Azure OpenAI 獨家服務，Azure 用戶可以使用全球業界領先的AI模型(包括Dall-E 2、GPT-3.5等特有的高性能和企業級云服務支

58、撐的大語言模型）加速AI時代的數字化創新，我們認為Open AI的接入是對微軟來說”如虎添翼”，有望在AI科技浪潮中具有先發優勢。2.5.2 智能云:以云為抓手，AI賦能平臺，開啟新一輪成長曲線30 微軟云人工智能服務解決方案示意圖微軟云Open AI解決方案示意圖微軟Office 365 copilotOffice 365 copilot，實為解放生產力的AIAI助手:根據微軟官網2023年3月16日消息，Microsoft 365 Copilot 成功推出，是一款融合了大語言模型與Microsoft Graph和Microsoft 365的應用軟件，具有將文字轉變成生產力的功能。Copil

59、ot系統實為企業級AI，Copilot 不僅僅是嵌入到 Microsoft 365 中的 OpenAI 的 ChatGPT，而是以業務數據為基礎，通過AI 驅動模型在大量但有限的數據集上進行訓練的應用軟件，可以根據客戶的業務內容、工作環境來提供“擬人”化需求的應用軟件。Office 365 copilotOffice 365 copilot具有兩種集成模式:1:1、輔助模式，通過Word、Excel、PPT、Outlook、Teams等應用軟件，用戶可以通過自然語言處理等方式調用Copilot進行工作，從而釋放創造力、釋放生產力和提升技能；2 2、商務聊天，商務聊天是基于大語言模型、Micro

60、soft 365 應用程序和客戶數據數據例如日歷、電子郵件、聊天、文檔、會議等數據進行生成的軟件，該軟件可以提供自然語言方面的提示，例如“告訴我的團隊我們如何更新產品策略”，它會根據早上的會議、電子郵件和聊天線程生成狀態更新。2.5.3 應用軟件:Office365 Copilot，解放生產力的AI助手31 微軟Office365 Copilot結構示意圖微軟Office365 Copilot自動自動生成文檔示意圖Office365 Copilot 可釋放創造力和生產力，其中:Word:Copilot 可提供初稿以供編輯和迭代節省寫作、尋找資源和編輯時間；PowerPoint:Copilot可

61、幫助客戶通過簡單的提示創建精美的演示文稿，例如添加客戶先前制作的文檔中的相關內容；Excel:Copliot可以通過EXCEL相關數據在幾秒鐘內分析趨勢并創建具有專業外觀的數據可視化。Outlook:Copilot可幫助客戶清理郵箱，或根據簡單提示自動生成或回復郵件；TeamS:可以結合客戶關鍵討論點從而為客戶提供建議行動項目、也可以進行會議形成安排；Power Platform:客戶可以通過Copilot自動執行重復性任務、創建聊天機器人并在幾分鐘內將創意轉化為可用的應用程序。2.5.3 應用軟件:Office365 Copilot，解放生產力的AI助手32 微軟Office365 Copi

62、lot自動自動生成PPT意圖Office365 Copilot通過EXCEL提供數據分析示意圖Teams提供項目行動示意圖Dynamics 365 Copilot，AI融入CRM與ERP:根據微軟官網2023年3月6日消息，微軟推出新的 Microsoft Dynamics 365 Copilot，可供跨業務功能的交互式、AI 支持的幫助?？蛻絷P系管理(CRM)和企業資源規劃(ERP)系統長期以來一直是關鍵任務客戶和業務數據源；然而，它們經常面臨瑣碎且繁重的任務，例如手動數據輸入、內容生成和做筆記。Dynamics 365 Copilot 利用生成式 AI的方式解決重復性工作，進而提升客戶的創

63、造力。Dynamics365已經與Microsoft365高效協同，共同賦能:Dynamics365的全部業務流程與Microsoft 365各個功能高效協同，Microsoft 365的相關數據可以被自動識別進入Dynamics 365中，從而極大的提升企業能效，例如商業中心、客服服務、供應鏈管理、智能訂單管理等相關應用領域。2.5.3 應用軟件:Dynamics 365 Copilot，AI融入CRM與ERP33 Copilot助力Customer service客服人員時刻對答如流Coplilot助力Customer Insights和Marking精準找到目標受眾Dynamics365

64、 Copilot 同樣可釋放創造力和生產力，其中:Sales:Copilot幫助編寫給客戶的電子郵件回復，例如Outlook中Teams 會議的摘要，會議摘要可從CRM中提取詳盡信息；Customer Service:Copilot可為聊天和電子郵件中的查詢起草上下文答案，此外還提供基于知識庫和案例歷史的交互式聊天體驗；Customer Insights:Copliot可幫助營銷人員可以通過使用自然語言與其客戶數據平臺進行對話來策劃高度個性化和有針對性的客戶群；Marketing:Copilot可幫助影響人員進行細致的客戶分類，也可為獲取電子郵件活動內容的相關靈感；Business Centr

65、al:Copilot能夠幫助客戶生成個性化內容，例如為電子商務梳理和創建產品列表，幾秒鐘就能自動生成用于在線商店的商品簡介，包含產品的顏色、材料、尺寸等特性，并能對描述的調性、格式、長短進行定制；Supply Chain Management:Copilot能主動為影響供應鏈流程的事件發出告警，例如天氣、財務或者地理環境等，從而降低客戶風險。2.5.3 應用軟件:Dynamics 365 Copilot，AI融入CRM與ERP34 Copilot助力Customer Business Central生成個性化內容Coplilot提升供應鏈敏捷性，降低風險2.7 大模型的儲備和公司產品生態息息相

66、關35 谷歌產品相關矩陣FaceBook產品相關矩陣科技巨頭聚焦方向和商業模式大不相同:微軟各項收入相對平均，分別為個人計算、生產力與商業流程、智能云；谷歌是Alphabet主要業務部門，傳統業務包括搜索引擎、安卓操作系統、YouTube、Chrome瀏覽器、Google Cloud云服務、Google Maps地圖服務、Google Play應用商店、Gmail郵箱、Stadia云游戲平臺、硬件等業務，主要收入為廣告、訂閱許可費與云業務；而Facebook作為META的子公司業務方向包括社交網絡、Instagram、Facebook Lite、WhatsApp等社交媒體工具，收入方式以廣告為

67、主。我們認為科技公司大模型的儲備和公司產品生態、商業模式息息相關:微軟的大模型方向更偏向于計算機視覺、語音識別、感知、認知等方面，我們認為主要原因是其相關應用軟件；谷歌的優勢在于圖像試別、機器翻譯、自然語言生成等方面，原因在于其相關搜索等業務；FaceBook大模型強大之處更偏向于推薦算法系統，原因是其商業模式更偏向于社交媒體；微軟作為應用軟件、商業軟件和云計算的全球科技巨頭企業已經引燃AI賦能應用軟件的引線，其目的是為客戶降本增效的同時解放創造力和生產力，我們認為全球相關應用軟件隨著AI科技的賦能有望重新洗牌，具有AI+率先落地的產品在競爭格局上具有先發優勢。0336突破終端硬件約束，AI創

68、新周期開啟3.1 AI賦能，科技創新周期開啟37AI賦能，科技創新周期開啟資料來源：華西證券研究所自互聯網以來，科技創新大致經歷如下階段：PC、互聯網時代：硬件終端以PC為主，個人電腦得到普及，Windows及各類電腦軟件得到廣泛應用。移動互聯、云計算時代：硬件終端以智能手機為主，隨著智能手機的普及，IOS/安卓及各類手機APP蓬勃發展。萬物互聯、AI時代：硬件終端將會多樣化（PC/手機/音箱/汽車/工業裝備等），AI大模型賦能，各類智能創新應用將層出不窮。我們認為，隨著以GPT為代表的AI能力大幅提升，當下正處于新一輪科技創新周期的開端。PC、互聯網PCWindowsPC端軟件（新聞、購物、

69、社交等）辦公軟件、管理系統生產力提升、信息平權移動互聯、云計算智能手機安卓、IOSAPP（購物、生活服務、支付等）移動辦公、系統云化隨時隨地，算力平權萬物互聯、AI各類智能終端（電腦、手機、車等）大模型各類智能助手，從工具向助手轉變最終產品和服務智能化AI賦能，智能平權主要終端：軟件底座：C端應用：B端應用：主要變革：3.2 PC、互聯網時代：個人電腦得到普及，Windows成為軟件底座38個人電腦得到普及 在PC、互聯網時代，主要的終端是個人電腦。隨著個人電腦的普及，Windows也得到廣泛應用。交互方式以鼠標、鍵盤為主。受制于個人電腦的算力和網絡帶寬，應用軟件主要以小型、單機版為主。PC通

70、過互聯網實現互聯，能夠更方便的獲取信息。3.2 C端：門戶、搜索、電商和社交網站崛起39雅虎 PC、互聯網時代內容的載體主要是網站，其發展主要經歷了如下階段：門戶網站：PC信息互聯網的到來是以雅虎的出現為標志的，雅虎的模式也就是傳統的門戶模式。搜索網站：谷歌所代表的PC搜索時代，谷歌超越雅虎成為世界上最大的互聯網公司。電商、社交網站：在生活化的互聯網時代，電子商務巨頭亞馬遜和阿里巴巴，社交巨頭Facebook，Twitter，YouTube等發展壯大。3.2 流量：從分散到集中40我國網民規模（單位：億）PC、互聯網時代，流量從分散走向集中：隨著內容的豐富，逐步出現了各個垂直內容的集合平臺和工

71、具應用，如新浪、搜狐、網易、QQ等。搜索最終成為了PC互聯網的最大贏家，逐漸成為流量第一入口，相關公司也發展為PC互聯網時代流量的壟斷寡頭。在這個階段，我國網民數量快速增長，從2000年底的0.23億增長到2007年底的2.1億。0.000.501.001.502.002.502000-122001-062001-122002-062002-122003-062003-122004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-123.2 B端：工具軟件、管理系統得以普及41 PC、互聯網時代，B端工具軟件、管理系統得以普及：隨著PC滲透率提

72、升，基于Windows的各類工具軟件（Office/CAD等）逐步普及，軟件使用難度降低，軟件發展成為員工工作的主要工具，生產力得到大幅提升。同時企業開始采用各類管理系統（PLM/ERP/CRM等），企業管理開啟“業務流程化、流程電子化”的管理變革。AutoCAD 20023.2 PC、互聯網時代：生產力提升，信息平權42資料來源：華西證券研究所PC+Windows的普及帶來工作效率的大幅提升：PC、Windows以及各類工具軟件的使用使得生產力得以大幅提升，比如CAD電子繪圖相比以往紙質繪圖在繪圖效率，修改、重用的方便性等方面具有大幅改善。同時，各類管理軟件的應用也提高了企業整體經營效率?；?/p>

73、聯網快速發展，獲取信息變得更為容易，新聞行業、廣告行業、零售行業發生了革命性改變。PC、互聯網時代匯總PC、互聯網時代：生產力提升，信息平權 終端&底座：PC+Windows普及。交互：人機交互以鼠標、鍵盤為主。C端：電腦游戲大受歡迎，門戶、搜索、電商和社交網站快速發展。流量：網民人數快速增加，流量從分散到集中，搜索成為最大的流量入口。B端：工具軟件廣泛應用，管理系統幫助企業提升運營效率。3.3 移動互聯、云計算時代：智能手機得到普及，安卓、IOS成為軟件底座43第一代Iphone 在移動互聯網時代，主要的終端是智能手機。相比個人電腦，智能手機的操作更加簡便，受眾群體更大。標志性事件是iPho

74、ne的推出，一方面手機的處理能力大幅提升，同時觸摸屏的人機交互方式也更加簡便。隨著智能手機得普及，IOS、安卓發展成為軟件底座。3G/4G的應用使得移動網絡帶寬大幅提升，為各類APP的誕生創造了條件。智能手機通過移動互聯網實現互聯，各類移動應用場景涌現。3.3 C端：各類手機APP崛起44各類超級APP 用戶與互聯網公司的交互從“電腦瀏覽器搜索引擎網頁”轉變為“手機APP”。移動互聯網時代，APP的發展大致經歷了兩個階段。移動社交APP：以微信為代表的社交APP快速崛起，并帶動了移動支付的普及。超級APP涌現：隨著網速的提升和手機算力的提升，各類短視頻、基于位置的生活服務類APP涌現，出現了抖

75、音，拼多多，喜馬拉雅，今日頭條，有贊，每日優鮮等超級APP。3.3 流量：超級APP成為主要流量入口45中國網民規模&中國手機網民規模（單位：億）用戶場景移動化，時間碎片化，用戶連接互聯網的時間大大增加。用戶觸達更直接（手機-APP），各類APP理論上都有望成為流量超級入口，微信、抖音成為最大贏家。流量的價值比PC時代更有價值，因為移動互聯網時代的流量忠誠度更高、粘性更大。只要掌控了流量、尤其是掌控剛需流量的APP，就可以圍繞流量做流量價值延伸。移動互聯網時代更注重生態競爭，不僅僅是搶奪其他業務的市場，也是在搶奪用戶的時間和注意力，當業務過于單一時，用戶打開你的APP的頻率以及停留時間都會較低

76、，增加業務也是為了提升用戶使用APP的頻率和時間。024681012中國網民規模中國手機網民規模3.3 B端：移動辦公普及，云計算興起46中國公有云市場規模（單位：億元）隨著移動互聯網的崛起，移動辦公得以普及，特別是疫情之下，移動辦公、遠程辦公成為剛需。隨著數據量和網絡流量的增加，云計算興起，并帶來技術架構的變革。云計算早期是讓企業更方便、靈活的獲取計算、存儲等資源，相關資源變得像水、電一樣，接入即可使用。隨著云原生技術的發展，各大廠商開始采用云技術重構自己的軟件，以SaaS的形式為用戶提供服務，這進一步降低了用戶建設、維護的難度，其中Salesforce成長為SaaS龍頭。中國私有云市場規模

77、（單位：億元）0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.002016201720182019202020210.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.002016201720182019202020213.3 移動互聯、云計算時代：隨時隨地，算力平權47資料來源：華西證券研究所智能手機和各類手機APP的普及讓用戶隨時隨地能接入網絡：手機游戲大受歡迎，同時涌現各類超級APP（微信、抖音等），超級APP成為流量入口。移動互聯網帶來的便捷性，讓移動辦公、遠程辦公得以實現。隨著數據量和網絡流量的增加，云計算技術快速發展，不

78、僅改變了基礎資源（算力、網絡）的獲得方式，更是進一步改變了應用的IT架構，SaaS應用進一步降低了用戶使用軟件的復雜度。移動互聯、云計算時代移動互聯、云計算時代：隨時隨地，算力平權 終端&底座：智能手機、IOS/安卓。交互：人機交互以觸摸屏為主。C端：手機游戲大受歡迎，同時涌現各類超級APP（微信、抖音等）。流量：超級APP成為主要流量入口，流量的價值量更高。B端：移動辦公、遠程辦公變得普遍，云計算改變了基礎資源的獲取方式，改造企業IT架構。3.4 萬物互聯、AI時代：終端多樣化，科技創新周期開啟48汽車智能座艙開始普及 在萬物互聯、AI時代，終端將變得更加多樣化。除了電腦、智能手機，各類智能

79、終端（比如智能音箱等）也成為人機交互的入口。我們熟悉的各類設備（比如車、電視等）也變得更加智能，能實現便捷的人機交互。未來各類C端、B端的設備都將變得智能，設備在實現其本身功能之外，智能化成為重要的能力提升點。通用的AI大模型有望成為各類軟件的基礎能力，并有望發展成為新一代底座。隨著終端更加智能，交互方式也將更加多樣化，自然語言、手勢等交互方式成為可能，有望解放雙手，開拓更多應用場景。3.4 C端：大模型有望成為新的底座，流量入口可能更加多元49GPT-4 隨著ChatGPT的問世，AI能力得到顯著提升。大模型賦有望成為新的底座，流量入口可能更加多元。未來類GPT的大模型有望成為各類軟件的底座

80、，賦能各行各業。AI賦能的各類終端將會更加智能，更懂用戶，通過各種方式（比如自然語言）與用戶無障礙的交互，用戶在不同領域將會擁有多個智能助手，流量入口可能更加多元化。AI能力的提升以及交互方式的便捷將進一步擴大用戶群體和應用場景，當下正處于新一輪創新周期的開端，各類創新應用將不斷涌現。3.4 B端：生產力大幅提升，企業提供的最終產品、服務向智能化轉變50Microsoft 365 Copilot AI智能的提升不僅大幅提升生產力，更是將各類應用的定位從“工具”向“助手”轉變。與以往PC、手機軟件提供某些具體功能相比，未來的各類應用更像“智能助手”，各個領域的智能助手將能為用戶提供更多幫助，從而

81、大幅提升生產力。比如Microsoft 365 Copilot可以自動生成文本文檔、PPT、電子郵件，乃至數據分析。AI時代，企業擁抱科技變革，其目的不僅僅是提升運營效率，更是通過業務與技術的融合，促使其最終產品和服務更加智能化。以汽車行業為例，對于汽車廠商來說，科技賦能的首要目的是讓汽車產品更加智能，用戶的出行體驗更加智能。3.4 大模型三大產業機會51大模型三大產業機會 大模型將帶來三大產業機會：第一類是新型云計算公司，其主流商業模式從IaaS變為MaaS。云服務商對外提供MaaS服務，幫助企業構建自己的模型和應用，農業、工業、金融、教育、醫療、交通、能源等重點領域，效率都會大幅提升。第二

82、類是進行行業模型精調的公司，這是通用大模型和企業之間的中間層，他們可以基于對行業的洞察，調用通用大模型能力，為行業客戶提供解決方案。第三類是基于大模型底座進行應用開發的公司，即應用服務提供商。對于大部分創業者和企業來說，基于通用大模型開發重要的應用服務是其合理的選擇。3.4 萬物互聯、AI時代：科技創新周期開啟52資料來源：華西證券研究所萬物互聯、AI時代的最大技術驅動因素是AI能力的提升，并最終賦能應用和終端，從而實現從工具向智能助手的轉變：AI賦能的各類終端將會更加智能，更懂用戶，通過各種方式（比如自然語言）與用戶無障礙的交互。對于企業來說，AI時代帶來的變革不僅僅是改變企業的運營方式，更

83、是改變企業所提供的最終產品和服務。我們認為，當下正處于新一輪創新周期的開端，大模型的出現意味著AI將進入新的應用落地階段，各類創新應用將會大量涌現。萬物互聯、AI時代萬物互聯、AI時代：AI賦能，智能平權 終端&底座：各類智能終端（PC/手機/音箱/車/家電/工業裝備等），大模型有望成為新的底座。交互：交互方式更加多元化，自然語言等交互方式成為可能。C端：大模型賦能，各類應用從工具向智能助手轉變。流量：用戶將會擁有多個智能助手，流量入口可能更加多元。B端：生產力大幅提升，企業提供的最終產品、服務向智能化轉變。04微軟產業鏈梳理53我們認為，ChatGPT將賦能微軟全線產品：（1）一方面，相關產

84、品主要合作伙伴將優先受益；另一方面，公司的主要生產力工具主要對應個人辦公、CRM/ERP、企業合作/云會議/云視訊等領域，在微軟的引領下，ChatGPT引起的AI生產力革命有望率先在這些領域爆發，公司產品在國內的映射主體及有相關技術儲備的公司也將受益。我們從合作伙伴產品映射（AI革命有望率先爆發）&場景延伸（有相關技術儲備、潛在合作）方面梳理相關標的：4.1 微軟產業鏈梳理：產品矩陣合作及映射54 微軟產品矩陣及映射OfficeTeams、SkypeDynamics非Office領域合作，但深耕辦公場景且接入OpenAI。產 品 映 射場 景 延 伸合 作產品矩陣廠商分類辦公CRM/ERP云會

85、議/云視訊4.2 微軟產業鏈梳理：算力&數據中心世紀互聯藍云是微軟智能云服務在華的唯一運營商。世紀互聯數據中心有限公司創立于1999年，是中國的數據中心基礎設施服務商之一，也是電信中立第三方互聯網基礎設施服務提供商。據微軟新聞等，世紀互聯藍云在中國運營Microsoft Azure 公有云服務、Microsoft 365 云辦公服務、Dynamics 365 智能商業和 Power Platform 低代碼應用平臺組成的智能云矩陣。目前，Azure在中國的5個數據中心都是由世紀互聯運營。2021年，世紀互聯實現營業收入61.9億元，同比+28%，實現凈利潤5億元，同比轉盈。根據世紀互聯的公司財

86、報，其主營業務分為三個：IDC業務、微軟云運營業務和VPN服務業務。根據公司Earnings Presentation，2019年公司核心IDC業務的營收占比為60%-70%，微軟云運營業務和VPN服務業務占比為30%-40%。55 世紀互聯營業收入及凈利潤變動情況世紀互聯和微軟的合作歷程時間合作內容2012年世紀互聯與微軟簽署了在中國運營Microsoft Azure和Office 365的協議2013年由世紀互聯負責運營的Microsoft Azure與Office 365公有云服務成功在華落地2014年Azure啟動由世紀互聯運營的2個中國數據中心2019年由世紀互聯運營的Microso

87、ft Dynamics365在華正式商用2020年由世紀互聯運營的Power Platform落地中國市場2022年Azure在中國的第5個數據中心投入使用，仍由世紀互聯運營36 34 34 38 48 62-6-8-2-2-27 5-10%0%10%20%30%-40-20020406080201620172018201920202021營業收入（億元）凈利潤（億元）營業收入YoY4.2 微軟產業鏈梳理：算力&數據中心云業務方面，世紀互聯與富士康、神州信息、華為、中興通訊、紫光股份等廠商有較為密切的合作。工業富聯：企業服務器、存儲器、超大型架構云計算的出貨量位于全球前列，云計算服務器貨量全球

88、第一，供貨給微軟、谷歌等國際巨頭，英特爾、英偉達等算力巨頭也有緊密合作。我們認為，公有云數據中心的上下游均有望受益。56 公有云數據中心的上游主要是服務器等基礎設施廠商3.1 3.6 5.4 7.9 8.7 02468102018年2019年2020年2021年2022年機柜數量（萬臺）世紀互聯機柜數量神州信息神州信息拓維信息拓維信息中興通訊中興通訊紫光股份紫光股份2021年海外業務收入（億元）0.5 0.4 365 22 2021年海外業務占比0%2%32%3%浪潮信息浪潮信息中國長城中國長城中科曙光中科曙光聯想集團聯想集團2021年海外業務收入（億元）71 39 0 3379 2021年海

89、外業務占比11%22%0%74%服 務 器數 據 中心 托 管4.3 微軟產業鏈梳理：云運維/交付2017年，微軟建立統一的商業合作伙伴部門管理合作伙伴網絡，2022年，隨著微軟云戰略的深化，微軟合作伙伴網絡計劃革新至微軟云合作伙伴計劃，主要合作伙伴包括云解決方案提供商(CSP)及Azure專家托管服務提供商（MSP），還包括獨立軟件開發商（ISV）等。Azure專家托管服務提供商（MSP）是微軟對合作伙伴 Azure 云服務能力的最高級別認證，微軟在中國的MSP主要包括南洋萬邦（云賽智聯全資子公司）、信諾時代（云賽智聯全資子公司）、上海云角（神州數碼全資子公司）、伊登軟件（1147.HK）等

90、。微軟在中國的云解決方案提供商(CSP)分為三級，其中級別較高的分銷商有五家，分別是：神州數碼、中建信息、偉仕佳杰、英邁、新聚思。57 微軟MSP供應商微軟CSP分銷商英邁中建信息偉仕佳杰新聚思神州數碼4.3 微軟產業鏈梳理：云運維/交付南洋萬邦：自主研發了商用的 CloudWeaver 云管理平臺，打造一站式“云托管”綜合解決方案，可全面支持微軟 Azure、Microsoft 365、Dynamics 365 以及 Power Platform。南洋萬邦具有突出的AI優勢，具備為客戶設計AI解決方案的專業能力，并獲得微軟AI ASP認證。此外，南洋萬邦能夠幫助客戶使用OpenAIGPT3.

91、5接口，結合DA-Linker產品文檔構建的私域知識庫。信諾時代：借助微軟先進的云產品，結合自身的客戶資源優勢，研發了全生命周期云管理服務（信可得），為客戶提供包括咨詢、遷移、運維、部署、優化等一系列專業云管理服務，實現云資源的一站式管理。榮獲微軟中國2020年“最佳云服務直接提供商”獎項。上海云角：提供微軟Azure云平臺的遷移、部署實施、運維和軟件開發，是微軟的金牌云平臺和軟件開發合作伙伴。58 南洋萬邦獲得所有微軟安全ASP資質南洋萬邦、信諾時代2021年營業收入（億元）及占云賽智聯的收入比例16,32%7,14%南洋萬邦信諾時代其他公司公司相關業務介紹相關業務介紹英邁英邁是世界上最大的

92、批發技術產品經銷商，總部位于美國。英邁分銷和銷售各種制造商的電子產品，包括微軟、宏碁、蘋果、IBM等。中建信息中建材信息自2014年與微軟締結合作，發展至今已成為微軟（中國）有限公司總分銷商、Microsoft 365 21V版總分銷商、微軟云解決方案聚合器合作伙伴。2023年1月17日，寧夏建材寧夏建材發布預案，擬換股吸收合并中建信息。2021年中建信息的營業收入為180億元，凈利潤3.15億元；華為公司是中建信息第一大供應商，2021 年中建信息對華為公司的采購金額占比76.06%。偉仕佳杰偉仕佳杰是微軟元宇宙生態布局的重要參與方，已經完成包括消費類、商用類、云產品、明星軟件產品在國內及東

93、南亞全渠道的深度合作，公司是XBOX全國最大合作伙伴商，Surface全國第二大渠道商，同時也在助力微軟在東南亞地區推廣云產品、Windows和Office等軟件。偉仕佳杰2021年實現營業收入783.35億港元，同比+12%，實現凈利潤13.14億港元，同比+23%。神州數碼總代理之一，依托微軟Azure上AI等組件和各項領先技術，神州數碼圍繞客戶數字化需求，研發并落地了多個IP co-sell解決方案和Azure SA解決方案，幫助多家行業客戶實現各類應用場景下的數字化和云化應用。神州數碼2022年實現營業收入1158.8億元，同比-5%，母凈利潤為10.04億元，同比+303%。其他/區

94、域分銷商：4.4 微軟產業鏈梳理：主要代理分銷商59 微軟主要代理分銷商微軟在國內的主要代理分銷商包括：神州數碼、中建信息、偉仕佳杰、英邁、聯強等，大的區域分銷商包括昆侖聯通、軟碩等。4.5 微軟產業鏈梳理：主要技術外包商微軟在國內的主要技術外包商包括博彥科技、微創軟件等。博彥科技1995年起負責Windows95的漢化工作，參與了微軟眾多產品線的研發、測試和全球化工作；微創軟件是微軟在華投資的第一家合資公司，目前微軟持股22.32%，浙大網新持股23.24%。60資料來源：華西證券研究所主要外包商主要外包商合作內容合作內容博彥科技博彥科技參與了微軟眾多產品線的研發、測試和全球化工作，是微軟在

95、中國較大的軟件和服務提供商之一。博彥科技1995年成立之初即于微軟結緣，贏得了 Windows 95 本地化和測試項目，即負責 Windows 95 系統的漢化工作。博彥科技在北美和中國先后成立了多個微軟業務研發中心和交付中心，也是唯一一家獲準在微軟指定的中國四個外包交付城市均設有交付基地的公司；是微軟首批云合作伙伴，曾協助微軟與中國電信共同推出國內首家“Windows Azure云應用商店”。公司公司20212021年實現營業收入年實現營業收入55.3255.32億元，海外業務占比億元，海外業務占比32%32%；實現歸母凈利潤；實現歸母凈利潤4.044.04億元。億元。微創軟件微創軟件主要從

96、事軟件外包業務，是微軟公司在中國最重要的軟件外包合作伙伴。公司公司20022002年成立于中國上海，是年成立于中國上海，是微軟在華投資的第一家合資公司。目前微軟持股微軟在華投資的第一家合資公司。目前微軟持股22.32%22.32%，浙大網新持股，浙大網新持股23.24%23.24%。公司總部位于上海，在全球設有26處交付中心，分布在中國、美國、英國和日本，擁有來自73個國家的1萬多名員工。根據浙大網新2021年年報，微微創軟件創軟件20212021年實現營業收入年實現營業收入23.5223.52億元，實現歸母凈利潤億元，實現歸母凈利潤1.11.1億元。億元。國內其他國外合作伙伴infosys：

97、微軟2010年曾與infosys簽訂外包協議，負責微軟的后臺幫助服務以及微軟在全球100個國家的售后服務以及數據庫管理等，同時降低微軟的IT運營成本。Infosys逐步擴大了與微軟的合作，為企業提供結合Infosys Cobalt云端產品和微軟Azure服務等。微軟主要代理分銷商軟通動力已第一時間與微軟合作接入接入GPTGPT-4 4，重磅打造重磅打造iPSAiPSA CopilotCopilot，將面向多行業領域的數字化轉型提供知識圖譜服務4.6 微軟產業鏈梳理：優秀垂直行業云服務解決方案提供商微軟不斷擴大云合作生態，在垂直行業領域涌現出一批優秀的解決方案合作伙伴；ChatGPT的接入有望為

98、這些伙伴進一步賦能。如智能汽車領域，四維圖新與微軟合作打造Minedata平臺解決方案，東軟集團打造智能網聯云平臺解決方案；零售領域，微軟聯合漢得微揚基于 Dynamics 365 提供商業應用解決方案。61 零售制造醫療智能駕駛新能源數字原生宣布接入ChatGPT的公司4.7 微軟產業鏈梳理：國內應用積極接入OpenAI藍色光標：與微軟廣告達成核心代理的戰略合作據站長之家消息，3月14日，藍色光標宣布其旗下藍標傳媒已正式宣布與微軟廣告達成戰略合作，并成為其官方代理商，共同探索NewBing給出海廣告主帶來更多新可能，開啟未來共同探索AIGC的新方向。當前，藍色光標已獲得微軟云官方AI調用和訓

99、練許可，當微軟部署完成GPT-4的相關服務后，藍色光標即可同步使用。福昕軟件：海外版云產品Foxit PDF Editor CloudFoxit PDF Editor Cloud成功集成ChatGPTChatGPT據融媒產業消息，4月25日，福昕軟件海外版云產品Foxit PDF Editor Cloud成功集成ChatGPT強大的文字信息處理能力，重磅上線PDF文檔總結、內容改寫、實時問答等AIGC功能，將讓用戶辦公效率實現飛躍性提升。62 藍色傳媒部分海外代理商Foxit PDF Editor Cloud集成ChatGPT演示圖4.7 微軟產業鏈梳理：國內應用積極接入OpenAI萬興科技：

100、與微軟簽訂云服務框架協議，旗下海外主要產品Mockitt接入GPT模型據公司官網新聞，4月28日，萬興科技旗下產品設計協作平臺墨刀海外版Mockitt宣布接入GPT模型，并正式上線AI智能助手新功能。Mockitt用戶在原型編輯時，可通過與AI智能助手對話，輕松獲取設計靈感，助力原型設計更便捷。憑借GPT模型強大的文字信息處理能力，Mockitt將大幅省去用戶的思索時間,助力用戶更快生成靈感與解題思路,開啟更智能暢快的原型設計之旅。湯姆貓：已接入ChatGPTChatGPT推進IPIP產品前期研發據金科文化官網，海外研發團隊借助 ChatGPT 等預訓練語言模型，積極推進“會說話的湯姆貓家族”

101、IP 旗下移動應用 AI 化內容玩法與交互體驗的創新，目前已接入測試 OpenAI 所提供的 Embeddings 等技術服務，推進相關產品的前期研發工作。63 Mockitt接入GPT上線AI智能助手功能湯姆貓旗下IP4.7 微軟產業鏈梳理：國內應用積極接入OpenAI昆侖萬維：旗下OperaOpera瀏覽器接入ChatGPTChatGPT功能，推出全新AIAI功能瀏覽器Opera One Opera One 據IT之家消息，2 月 28 日，昆侖萬維宣布旗下的 Opera 瀏覽器與Open AI 團隊達成合作，在其瀏覽器內正式接入 ChatGPT 功能。4 月26日，Opera 發布全新

102、Opera One 瀏覽器，為生成式 AI 功能而生，還在側邊欄默認啟用并集成了 ChatGPT、ChatSonic 和 AI Prompts 三個 AI 功能，用戶可以快速地在瀏覽器內部打開一個單獨的窗口使用它們。軟通動力：接入GPT-4，打造iPSA Copilot據同花順新聞，軟通動力與微軟合作接入GPT-4，研發的iPSA Copilott已發布內測版本，其具備聊天、問答以及文本生成、圖片生成、自動文摘、語言翻譯等功能。iPSA Copilot還通過fine-tune高階功能，用軟通動力自身數據對模型微調，訓練出定制模型，為內部員工提供服務。64資料來源：網易新聞，Opera One官

103、網，華西證券研究所Opera One集成ChatGPT、ChatSonic 和 AI Prompts功能iPSA Copilot示意圖4.7 微軟產業鏈梳理：國內應用積極接入OpenAI返利科技：推出基于ChatGPT人工智能技術的電商APP“如意”。據界面新聞，3月20日，返利科技推出了基于ChatGPT人工智能技術的電商導購APP，名為“如意”，目前尚未正式上線，特邀用戶可以通過內測邀請碼進行試用。與傳統的搜索型電商或電商導購APP不同，這款APP將完全采用AI聊天對話模式來輔助消費者購物，提供更加個性化、智能化的導購服務。焦點科技：研發端積極接入Chat GPT模型進行研究；推出AI外貿

104、助手。據金融界消息，4月25日，焦點科技旗下中國制造網（“MIC國際站”）推出AI外貿助手，以品牌IP“麥可”的AI形象呈現給網站用戶，為外貿企業提供AI智能化服務，賦能企業開拓海外市場。麥可能在營銷推廣（文案）、品牌出海（形象打造、創意策劃、Blog生成）、采洽溝通（翻譯、提煉、自動回復）等多個場景全面服務外貿企業。65 返利科技業務矩陣焦點科技旗下中國制造網發布AI外貿助手麥可4.8 微軟產業鏈梳理：ChatGPT高頻接入場景-虛擬數字人廠商目前已有多個公司公開宣布已接入ChatGPT或有相關計劃，ChatGPT對這些企業的賦能方向主要體現在人機互動、虛擬數字人、視頻制作、搜索、電商、辦公

105、、廣告營銷、智能客服等方面。從場景看，虛擬數字人是目前接入公司最多的場景，包括藍色光標、捷成股份等，具有數字人儲備的公司還包括：凡拓數創、中科金財、芒果超媒、浙文互聯等。66 宣布接入ChatGPT的公司（數字人方向）公司名稱公司名稱事件事件賦能方向賦能方向已接入/擬接入藍色光標公司旗下藍標傳媒已正式宣布與微軟廣告達成戰略合作，并成為其官方代理商公司旗下藍標傳媒已正式宣布與微軟廣告達成戰略合作，并成為其官方代理商；同時，公司將與微軟開展基于OpenAI的技術產品合作。公司積極試用ChatGPT技術，自有虛擬人蘇小妹已經接入AI多輪對話，AI作詩能力進入技術測試階段。3月16日，公司宣布將接入C

106、hatGPT4.0，目前正在申請，預計在2-3周內就可以完成審批，后面就可以開始針對客戶場景開始做第一個方案進行測試。虛擬數字人捷成股份 參股公司世優科技宣布其數字人業務已經接入ChatGPT“AI大腦”，正在通過數字人自身的人設背景等相關數據集，并基于OpenAI來訓練這個數字人專有大腦形成個性化模型。由世優科技提供數字人技術支持的數字人“阿央”已經接入世優科技目前正在開發的ChatGPT微信小程序世優數字人元宇宙。該程序可以展示排行靠前的熱門問題，并通過接入ChatGPT后的世優科技數字人進行實時的內容解答。天地在線天娛數科公司在投資者互動平臺表示，公司旗下虛擬數字人已經接入ChatGPT

107、等模型，公司針對GPT-4的正式接入正在申請中，主要用于持續優化內容生產效率與創意，加速數實融合與產業升級。開普云開普云2月13日在互動平臺表示，公司的數字人已經與OpenAI的GPT3-003接口完成對接，待ChatGPT接口開放后即可快速完成集成。風語筑風語筑2月14日在互動平臺表示，公司已在部分交互體驗中使用AIGC技術，目前正在嘗試將公司打造的數字人接入ChatGPT以強化數字虛擬人的場景識別和更新能力。相同能力凡拓數創可提供全鏈條的自研虛擬數字人服務，標桿項目包括：中國國家博物館數智人員工“艾雯雯”，國家大劇院虛擬數字鵝“art鵝”、原創虛擬數智人“班昭”等。已接入百度“文心一言。虛

108、擬數字人中科金財 公司已推出智能數字人大腦解決方案，目前已在國內多家金融機構落地應用。浙文互聯 自主研發并孵化“君若錦”、“蘭_Lan”兩位虛擬形象，宣布接入文心一言。芒果超媒 推出“YAOYAO”，“小漾”等多個虛擬主持人。4.8 微軟產業鏈梳理：ChatGPT高頻接入場景-辦公/電商另外的高頻接入場景集中在電商（營銷、客服）、辦公領域，包括返利科技、易點天下、萬興科技、福昕軟件、軟通動力等，我們認為一些電商公司如華凱易佰、值得買等也有望受益。67 部分宣布接入ChatGPT的公司（電商/辦公方向）公司名稱公司名稱事件事件場景場景福昕軟件福昕軟件海外版云產品Foxit PDF Editor

109、Cloud成功集成ChatGPT強大的文字信息處理能力，重磅上線PDF文檔總結、內容改寫、實時問答等AIGC功能，將讓用戶辦公效率實現飛躍性提升。辦公萬興科技萬興科技旗下產品設計協作平臺墨刀海外版Mockitt宣布接入GPT模型，并正式上線AI智能助手新功能。旗下視頻創意軟件WondershareFilmora新版本全新接入ChatGPT母公司OpenAI相關服務，率先在視頻創作領域集成AIGC新技術。據介紹，新版本可自由調用OpenAI的AI繪圖功能，一鍵即可智能生成圖片素材；去年年底萬興科技已發布萬興愛畫，并將于近期在業界率先推出交互型圖生圖新功能。辦公軟通動力軟通動力與微軟合作接入GPT

110、-4，研發的iPSA Copilott已發布內測版本，其具備聊天、問答以及文本生成、圖片生成、自動文摘、語言翻譯等功能。iPSA Copilot還通過fine-tune高階功能，用軟通動力自身數據對模型微調，訓練出定制模型，為內部員工提供服務。辦公彩訊股份根據彩訊股份投資者問答，公司參股子公司有米科技旗下的新電商營銷大數據分析平臺有米有數,日前重磅推出“AI劇本工具”新功能，結合有米云大數據模型的技術能力，率先接入OpenAI，將ChatGPT技術落地內容電商領域。電商/營銷返利科技公司已經推出一款電商導購APP“如意”。該產品基于ChatGPT人工智能技術，采用AI聊天對話模式，能夠為用戶提

111、供更精準的導購服務。目前該APP未正式上線于應用市場，特邀用戶可通過內測邀請碼進行試用。根據公司互動平臺上的回復，目前公司與OpenAI的接口已經升級至ChatGPT4.0版本。電商/客服焦點科技研發端積極接入Chat GPT模型進行研究；推出AI外貿助手。電商易點天下易點天下2月24日在互動平臺表示，ChatGPT在在線廣告業務上有很好的應用場景，公司目前已經著手把ChatGPT的語料輸出和廣告行業場景做結合，進行二次訓練，用于廣告投放業務。廣告營銷吉宏股份通過ChatGPT賦能公司的跨境電商業務，主要包括人工智能選品、圖文和視頻廣告素材制作/廣告語智能輸出、廣告智能投放、智能客服回復等方面

112、。電商/客服/廣告巨星科技2023年年初公司美國團隊主動接入ChatGPT進行客服溝通和社媒溝通，目前取得了一定成效。電商/客服4.8 微軟產業鏈梳理：海外業務占比高的公司先行實現合作宣布接入ChatGPT的公司中，有6家公司海外業務占比高達70%以上，包括福昕軟件、藍色光標、萬興科技、凌志軟件、湯姆貓、昆侖萬維。我們認為，由于國內相關限制，具備海外業務布局的公司有望先行實現與OpenAI的合作接入。68 公司名稱公司名稱事件事件賦能方向賦能方向海外業務收入（億元）海外業務收入（億元）海外業務占比海外業務占比福昕軟件福昕軟件海外版云產品Foxit PDF Editor Cloud成功集成Cha

113、tGPT強大的文字信息處理能力，重磅上線PDF文檔總結、內容改寫、實時問答等AIGC功能，將讓用戶辦公效率實現飛躍性提升。辦公5.2 90%90%萬興科技國內首批獲得Azure OpenAI商用服務權限的企業，第一家接入OpenAI的A股企業。旗下視頻創意軟件Wondershare Filmora新版本全新接入ChatGPT母公司OpenAI相關服務，率先在視頻創作領域集成AIGC新技術。視頻制作10.5 89%89%湯姆貓湯姆貓IP，去年12月份就已經接入ChatGPT進行文本交互測試。人機互動12.8 79%79%昆侖萬維公司旗下Opera瀏覽器已與人工智能研究實驗室OpenAI達成合作，

114、將通過訪問API和人工智能模型的方式，正式接入ChatGPT；但目前僅在國外測試，國內不可用。搜索36.7 78%78%凌志軟件目前公司正計劃與客戶合作將數據導入openAI以訓練契合金融垂直領域的ChatGPT大模型，未來將首先在投行、債券、研究所等券商部門使用，以代替人力完成文案撰寫工作。辦公/金融IT5.0 76%76%藍色光標微軟廣告戰略合作+數字人接入。辦公/金融IT263.7 72%72%吉宏股份通過ChatGPT賦能公司的跨境電商業務，主要包括人工智能選品、圖文和視頻廣告素材制作/廣告語智能輸出、廣告智能投放、智能客服回復等方面。電商31.9 59%59%部分宣布接入ChatGP

115、T的公司（海外業務收入及占比）4.8 微軟產業鏈梳理：游戲場景也有望核心受益我們認為，游戲是AI受益的核心場景。出海業務占比高的游戲公司有望優先受益，如神州泰岳、游族網絡、三七互娛等。降本：AI生產能夠全方位滲透至游戲、影視（長短視頻）、圖文等多種形態內容產品的各環節，成本節約、時間節約、產量增進效果可觀；增收：AI提升游戲互動性，新技術將帶來游戲新玩法、新付費點，進而帶來增量市場。69 12.8 36.7 33.1 12.7 6.8 14.5 59.9 40.4 4.9 1.1 1.1 2.9 9.3 2.6 1.5 0.1 0.2 79%78%69%64%56%55%37%35%30%18

116、%14%14%12%5%4%1%0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0102030405060702022年海外業務收入（億元）海外業務占比A股主要游戲公司海外業務營收及占比4.9 國外其他巨頭合作伙伴與微軟相比，亞馬遜、谷歌、Meta等國際巨頭，在國內運營的業務相對較少，因此合作伙伴也較少。亞馬遜仍在中國運營AWS，2022上半年AWS在國內的市占率為8.1%，次于阿里云、華為云、中國電信天翼云和騰訊云排在第五位；AWS的主要合作伙伴有網宿科技等。谷歌、Meta均不在國內運營主要軟件業務，合作伙伴較少。70 巨頭巨頭合作方合作方主營業務主營業務合作內容合作內容合作方

117、向合作方向盈利情況盈利情況亞馬遜網宿科技網絡安全網宿科技攜手亞馬遜云科技，強強聯合，開啟云MSP新征程。網宿科技堅持走“服務+軟件”的亞馬遜云科技合作伙伴路徑，不僅與亞馬遜云科技團隊開發聯合解決方案，推動Amazon Outposts 融合方案，還參與了亞馬遜云科技等保安全屋解決方案的打造。云2021年實現營業收入45.8億元，歸母凈利潤為1.7億元。涂鴉智能IoT PaaS、SaaS雙方合作，實施基于新的行業統一連接協議Matter的簡化設置體驗。同時亞馬遜舉行了Alexa Live開發者大會，在其智能家居分論壇上還重點提及了涂鴉智能的FFS for Matter板塊，在提升IoT設備的用戶

118、體驗方面，雙方不謀而合。IoT2022年實現營業收入2.1億美元，歸母凈利潤為-1.5億美元。長虹佳華IT分銷、IT服務長虹佳華獲得了AWS高級咨詢合作伙伴(Advanced Consulting Partner)和方案提供商(SPP)等資質。云2021年實現營業收入445億港元，歸母凈利潤為4.13億港元。谷歌微盟電商SaaS結合Google側的全球流量優勢，微盟ShopExpress的數字廣告服務能力，雙方將跨境聯動、各施所長，共同服務于中國出海企業，探索跨境市場新增量。廣告營銷2021年實現營業收入26.9億元，歸母凈利潤為-7.8億元。Adobe神州數碼IT分銷、IT服務神州數碼為Ad

119、obe官網列示的唯一中國區分銷商。分銷商2022年實現營業收入1158.8億元，歸母凈利潤為10.04億元。國外巨頭及合作方情況05投資建議和風險提示715.1 投資建議根據微軟產業鏈拆解，我們認為受益標的包括：算力神州信息、拓維信息、工業富聯等，分銷商/云交付神州數碼、云賽智聯，技術外包商博彥科技、軟通動力，廣告代理商藍色光標，場景應用福昕軟件、萬興科技、彩訊股份、漢得信息、金山辦公、焦點科技、神州泰岳等。72 重點公司盈利預測與估值注：PE根據2023年4月28日收盤價計算；營業收入、歸母凈利潤預測均為Wind一致預期。股票代碼股票代碼股票名稱股票名稱市值（億元）市值（億元）投資投資營業收

120、入（億元）營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）P/EP/E評級評級202220222023E2023E2024E2024E202220222023E2023E2024E2024E2022E2022E2023E2023E2024E2024E600602.SH云賽智聯136 買入45 52 61 1.81 2.21 2.67 75 61 51 000034.SZ神州數碼178 買入1159 1278 1392 10.04 12.43 14.77 18 14 12 002649.SZ博彥科技82 買入65 82 102 3.09 5.96 7.60 27 14 11 300058.S

121、Z藍色光標326 買入367 435 494-21.75 6.41 7.81-51 42 300624.SZ萬興科技188 買入12 15 19 0.41 1.06 1.57 455 177 119 002315.SZ焦點科技106 買入15 18 21 3.00 3.73 4.59 35 28 23 301236.SZ軟通動力250 買入191 254 312 9.73 14.51 18.10 26 17 14 000555.SZ神州信息133 買入120 133 148 2.07 4.41 5.55 64 30 24 002261.SZ拓維信息152 買入22 34 44-10.19 1.

122、74 2.53-88 60 601138.SH工業富聯3202 買入5118 5753 6459 201 237 266 16 14 12 688095.SH福昕軟件116 買入6 7 8-0.02 0.41 0.69-286 168 300002.SZ神州泰岳269 買入48 54 63 5.42 6.80 8.03 50 40 34 300170.SZ漢得信息104 買入30 39 48 4.38 2.89 4.39 24 36 24 300634.SZ彩訊股份122 買入12 16 22 2.25 2.96 3.95 54 41 31 688111.SH金山辦公2030 買入39 52

123、69 11.18 15.95 21.52 182 127 94 5.2 風險提示1）AI技術發展不及預期；2）相關政策落地不及預期；3）中美博弈突發事件；4）AI倫理風險；5）市場系統性風險等。73資料來源：華西證券研究所免責聲明74分析師分析師簡介簡介劉澤晶：首席分析師，2014-2015年新財富計算機行業團隊第三、第五名，水晶球第三名，10年證券從業經驗。分析師承諾分析師承諾作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。評

124、級說明評級說明公司評級標準公司評級標準投資評級投資評級說明說明以報告發布日后的6個月內公司股價相對上證指數的漲跌幅為基準。買入分析師預測在此期間股價相對強于上證指數達到或超過15%增持分析師預測在此期間股價相對強于上證指數在5%15%之間中性分析師預測在此期間股價相對上證指數在-5%5%之間減持分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數5%15%之間賣出分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數達到或超過15%行業評級標準行業評級標準以報告發布日后的6個月內行業指數的漲跌幅為基準。推薦分析師預測在此期間行業指數相對強于上證指數達到或超過10%中性分析師預測在此期間行業指數相對上證指數在-10%10%之

125、間回避分析師預測在此期間行業指數相對弱于上證指數達到或超過10%華西證券研究所：華西證券研究所：地址：北京市西城區太平橋大街豐匯園11號豐匯時代大廈南座5層免責聲明75華西證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具備證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到或者經由其他渠道轉發收到本報告而直接視其為本公司客戶。本報告基于本公司研究所及其研究人員認為的已經公開的資料或者研究人員的實地調研資料，但本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載資料、意見以及推測僅于本報告發布當日的判斷，且這種判斷受到研究方法、研究依據等多方面的制約。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及

126、預測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息始終保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者需自行關注相應更新或修改。在任何情況下，本報告僅提供給簽約客戶參考使用，任何信息或所表述的意見絕不構成對任何人的投資建議。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告視為做出投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在任何情況下，本報告均未考慮到個別客戶的特殊投資目標、財務狀況或需求，不能作為客戶進行客戶買賣、認購證券或者其他金融工具的保證或邀請。在任何情況下，本公司、本公司員工或者其他關聯方均不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何

127、人因使用本報告而導致的任何可能損失負有任何責任。投資者因使用本公司研究報告做出的任何投資決策均是獨立行為，與本公司、本公司員工及其他關聯方無關。本公司建立起信息隔離墻制度、跨墻制度來規范管理跨部門、跨關聯機構之間的信息流動。務請投資者注意，在法律許可的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的前提下，本公司的董事、高級職員或員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為華西證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。THANKS