浙江正特-公司研究報告-戶外遮陽龍頭星空篷快速放量-230508（26頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 浙江正特浙江正特(001238)戶外遮陽龍頭，星空篷快速放量戶外遮陽龍頭，星空篷快速放量 浙江正特首次覆蓋報告浙江正特首次覆蓋報告 張愛寧張愛寧(分析師分析師)曹冬青曹冬青(研究助理研究助理)林展越林展越(研究助理研究助理)0755-23976861 0755-23976666 0755-23976929 證書編號 S0880520120003 S0880122070070 S0880121080013 本報告導讀：本報告導讀：公司是戶外遮陽制造龍頭，爆品星空篷憑借合理定價及解決痛點而熱銷，有望通過加公司是戶外遮陽制造龍頭，爆品

2、星空篷憑借合理定價及解決痛點而熱銷，有望通過加速滲透新渠道實現超預期放量。速滲透新渠道實現超預期放量。投資要點：投資要點：目標價目標價 26.02 元，首次覆蓋給予“增持”評級。元，首次覆蓋給予“增持”評級。預計 2023-2025 年 EPS分別為 0.98/1.35/1.85 元。綜合 PE 與 DCF 估值結果，目標價 26.02 元，首次覆蓋給予“增持”評級。與眾不同的觀點：市場認為與眾不同的觀點：市場認為公司的爆品星空篷熱銷主要得益于疫情催化，增長不具備持續性。我們認為我們認為公司的爆品星空篷未來有望超預期放量，增長具備持續性。知名戶外休閑家具制造商，戶外遮陽領域龍頭。知名戶外休閑家

3、具制造商，戶外遮陽領域龍頭。公司產品涵蓋戶外遮陽制品及休閑家具，客戶包括歐美大型連鎖超市（沃爾瑪、好市多等）及品牌商（美國 JEC 等）。目前全球戶外休閑家具制造產能主要集中于中國，格局較分散。根據我們測算，公司作為行業領軍者之一，2020年在全球戶外家具/戶外遮陽制品市場中的份額分別約為 2%、7%。星空篷上市熱銷，未來有望超預期放量。星空篷上市熱銷，未來有望超預期放量。公司自 2018 年起推行戰略變革，著力打造爆品，精簡 SKU。新品星空篷于 2020/2022 年先后投放至歐洲/美國市場，獲消費者青睞，2020-2022 年銷售額分別約 0.35/2/5億元。我們認為，星空篷的熱銷并非

4、疫情催化下的曇花一現，未來有望超預期放量：1）星空篷的銷售表現遠超公司其他產品及競爭對手的類似產品，我們認為熱銷的根本原因在于中端定位被廣泛的消費者接受，且安裝簡易解決了消費者痛點。2）目前星空篷處于渠道拓展初期（歐洲市場尚為點狀布局，未廣泛覆蓋；美國市場僅進入少數客戶的線上渠道），好市多等優質客戶有意加大投放力度，星空篷有望加速滲透新渠道。長期來看，星空篷的成功證明公司具備打造爆品的能力，爆品策略有望助力業績持續高增。風險提示：風險提示：消費偏好發生變化，星空篷渠道拓展不及預期 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入

5、1,240 1,382 1,546 1,976 2,534(+/-)%36%11%12%28%28%經營利潤（經營利潤（EBIT）95 81 130 185 262(+/-)%-18%-14%60%42%41%凈利潤（歸母）凈利潤（歸母）108 59 108 149 204(+/-)%34%-45%82%38%37%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.98 0.54 0.98 1.35 1.85 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.10 0.00 0.00 0.00 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 經營利潤率經營利潤率(%)7

6、.6%5.9%8.4%9.4%10.3%凈資產收益率凈資產收益率(%)16.2%5.4%9.0%11.0%13.1%投入資本回報率投入資本回報率(%)12.2%6.8%9.3%11.8%14.5%EV/EBITDA 21.95 10.36 7.54 5.37 市盈率市盈率 22.40 40.70 22.31 16.20 11.82 股息率股息率(%)0.0%0.5%0.0%0.0%0.0%首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：26.02 當前價格：21.90 2023.05.08 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）20.98-40.94 總市值（百萬元）

7、總市值（百萬元）2,409 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）110/28 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 25%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）1.60 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）42.20 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）1,118 每股凈資產每股凈資產 10.16 市凈率市凈率 2.2 凈負債率凈負債率-36.19%EPS（元）2022A 2023E Q1 0.16 0.21 Q2 0.42 0.21 Q3-0.09 0.28 Q4 0.05 0.29 全年全年 0.54 0.98 升幅

8、(%)1M 3M 12M 絕對升幅-12%-22%相對指數-6%-15%-1%公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -9%8%25%43%60%77%2022-092022-112023-01 2023-0352周內股價走勢圖周內股價走勢圖浙江正特深證成指林紙產品林紙產品/原材料原材料 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 26 Table_Page 浙江正特浙江正特(001238)(001238)模型更新時間：2023.05.08 股票研究股票研究 原材料 林紙產品 浙江正特(001238)首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增

9、持增持 目標價格：目標價格：26.02 當前價格：21.90 2023.05.08 公司網址 公司簡介 公司是一家集戶外休閑家具及用品研發、生產、銷售業務于一體的高新技術企業。公司自設立以來，一直從事戶外休閑家具及用品的研發、生產和銷售業務，經過 20 余年的發展與積累，已建立較為完整的戶外休閑家具及用品業務體系。絕對價格回報（%）52 周內價格范圍 20.98-40.94 市值（百萬元）2,409 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入營業總收入 1,240 1,382 1,546 1,976 2,

10、534 營業成本 990 1,092 1,164 1,466 1,853 稅金及附加 9 8 11 14 18 銷售費用 48 99 110 142 185 管理費用 54 67 77 99 127 EBIT 95 81 130 185 262 公允價值變動收益 11-18 0 0 0 投資收益 6-37 4 5 6 財務費用 6-35 1 11 26 營業利潤營業利潤 107 62 124 171 234 所得稅 12 4 16 22 30 少數股東損益 0-4 0 0 0 凈利潤凈利潤 108 59 108 149 204 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 164 461 4

11、81 532 631 其他流動資產 43 15 15 15 15 長期投資 6 7 7 8 9 固定資產合計 211 263 366 430 474 無形及其他資產 74 74 72 70 68 資產合計資產合計 1,173 1,390 1,624 1,872 2,204 流動負債 483 261 388 487 615 非流動負債 27 35 35 35 35 股東權益 663 1,093 1,201 1,350 1,554 投入資本投入資本(IC)696 1,116 1,224 1,373 1,577 現金流量表現金流量表 NOPLAT 85 76 113 161 228 折舊與攤銷 34

12、 43 59 67 74 流動資金增量 -110-53-41-60-76 資本支出 -154-104-100-100-100 自由現金流自由現金流 -144-37 31 68 126 經營現金流 45 46 123 152 197 投資現金流 -142-133-103-100-98 融資現金流 28 357-1-1-1 現金流凈增加額現金流凈增加額 -70 269 20 51 98 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 36.3%11.5%11.8%27.8%28.2%EBIT 增長率 -18.3%-14.1%59.8%42.4%41.3%凈利潤增長率 34.1%-45.0%82.5%3

13、7.7%37.1%利潤率 毛利率 20.2%21.0%24.7%25.8%26.9%EBIT 率 7.6%5.9%8.4%9.4%10.3%凈利潤率 8.7%4.3%7.0%7.5%8.0%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)16.2%5.4%9.0%11.0%13.1%總資產收益率(ROA)9.2%4.3%6.7%7.9%9.2%投入資本回報率(ROIC)12.2%6.8%9.3%11.8%14.5%運營能力運營能力 存貨周轉天數 111.7 116.6 0.0 0.0 0.0 應收賬款周轉天數 28.9 25.1 0.0 0.0 0.0 總資產周轉周轉天數 301.9 333.7 350.

14、9 318.4 289.5 凈利潤現金含量 0.4 0.8 1.1 1.0 1.0 資本支出/收入 12.4%7.5%6.5%5.1%3.9%償債能力償債能力 資產負債率 43.5%21.3%26.0%27.9%29.5%凈負債率 77.0%27.1%35.2%38.6%41.8%估值比率估值比率 PE 22.40 40.70 22.31 16.20 11.82 PB 0.00 2.90 2.00 1.78 1.55 EV/EBITDA 21.95 10.36 7.54 5.37 P/S 1.46 1.74 1.56 1.22 0.95 股息率 0.0%0.5%0.0%0.0%0.0%-24%

15、-22%-20%-18%-16%-14%-12%-10%1m3m-10%3%17%30%44%57%-10%7%25%42%60%77%2022-092022-122023-03股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅浙江正特價格漲幅浙江正特相對指數漲幅6%12%18%24%30%36%21A22A23E24E25E利潤率趨勢利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)5%8%10%12%14%16%21A22A23E24E25E回報率趨勢回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)27%37%47%57%67%77%29636743850958065121A22A23E24E2

16、5E凈資產凈資產(現金現金)/)/凈負債凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)FZhU2VlXeX5XiX3UiYcV8ObPaQsQrRtRtQlOoOrMkPpPwPaQrQrRMYtRmMMYrQpM 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 26 Table_Page 浙江正特浙江正特(001238)(001238)目錄目錄 1.核心結論.4 2.盈利預測與估值.4 2.1.盈利預測.4 2.2.估值.5 3.浙江正特：國內戶外休閑家具領軍企業.7 3.1.知名戶外休閑家具制造商，產品以外銷為主.7 3.2.深耕行業穩扎穩打，戰略轉型成效顯著

17、.8 3.3.陳氏家族控股，管理層勤勉務實.10 4.戶外家具及用品行業：需求端穩步增長，供給端格局分散.11 4.1.需求端：戶外家具消費穩步增長，歐美為主要市場.11 4.2.供給端：競爭格局分散，永強、正特相對領先.12 5.核心競爭力：強市場+強研發+強交付.15 5.1.強市場：代工客戶穩定優質，前瞻布局跨境電商.15 5.1.1.客戶資源優質，合作長期穩定.15 5.1.2.前瞻布局跨境電商，自有品牌初露崢嶸.17 5.2.強研發：高度重視研發，產品屢獲嘉獎.18 5.3.強交付：多舉措提效，交期明顯縮短.20 6.星空篷上市熱銷，有望超預期放量.22 7.募投項目打破產能瓶頸，夯

18、實研發優勢.23 8.風險提示.25 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 26 Table_Page 浙江正特浙江正特(001238)(001238)1.核心結論核心結論 目標價目標價 26.02 元，首次覆蓋給予“增持”評級。元，首次覆蓋給予“增持”評級。預計 2023-2025 年 EPS分別為 0.98/1.35/1.85 元。綜合 PE 與 DCF 估值結果，目標價 26.02 元，首次覆蓋給予“增持”評級。與眾不同的觀點：市場認為與眾不同的觀點：市場認為公司的爆品星空篷熱銷主要得益于疫情催化，增長不具備持續性。我們認為我們認為公司的爆品星空篷未

19、來有望超預期放量，增長具備持續性。知名戶外休閑家具制造商，戶外遮陽領域龍頭。知名戶外休閑家具制造商，戶外遮陽領域龍頭。公司產品涵蓋戶外遮陽制品及休閑家具，客戶包括歐美大型連鎖超市（沃爾瑪、好市多等）及品牌商（美國 JEC 等）。目前全球戶外休閑家具制造產能主要集中于中國，格局較分散。根據我們測算，公司作為行業領軍者之一，2020 年在全球戶外家具/戶外遮陽制品市場中的份額分別約為 2%、7%。星空篷上市熱銷，未來有望超預期放量。星空篷上市熱銷，未來有望超預期放量。公司自 2018 年起推行戰略變革，著力打造爆品，精簡 SKU。新品星空篷于 2020/2022 年先后投放至歐洲/美國市場，獲消費

20、者青睞，2020-2022 年銷售額分別約 0.35/2/5 億元。我們認為，星空篷的熱銷并非疫情催化下的曇花一現，未來有望超預期放量：1）星空篷的銷售表現遠超公司其他產品及競爭對手的類似產品，我們認為熱銷的根本原因在于中端定位被廣泛的 消費者接受，且安裝簡易解決了消費者痛點。2）目前星空篷處于渠道拓展初期（歐洲市場尚為點狀布局，未廣泛覆蓋；美國市場僅進入少數客戶的線上渠道），好市多等優質客戶有意加大投放力度，星空篷有望加速滲透新渠道。長期來看，星空篷的成功證明公司具備打造爆品的能力，爆品策略有望助力業績持續高增。2.盈利預測與估值盈利預測與估值 2.1.盈利預測盈利預測 核心假設：核心假設：

21、收入收入 1）遮陽制品：）遮陽制品：2023 年星空篷有望維持高速增長，但其他遮陽制品方面，上半年海外高通脹及高庫存導致訂單有所承壓，預計下半年伴隨下游客戶庫存去化結束，訂單將有所改善。2024/2025 年星空篷有望憑借渠道拓展持續放量，其他遮陽制品訂單有望回歸正常。假設 2023-2025 年公司遮陽制品的收入增速分別為 18%/30%/30%。2）戶外休閑家具：）戶外休閑家具：預計 2023-2025 年訂單趨勢與其他遮陽制品類似，假設 2023-2025 年公司戶外休閑家具收入增速分別為-30%/25%/25%。毛利率毛利率 1）遮陽制品：）遮陽制品：2022 年受原材料價格波動等因素

22、影響，公司遮陽制品毛利率有所承壓，預計 2023 年原材料價格將維持平穩。同時，星空篷毛 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 26 Table_Page 浙江正特浙江正特(001238)(001238)利率高于其他遮陽制品，電商渠道毛利率高于其他渠道，伴隨星空篷及電商渠道收入占比提升，公司遮陽制品毛利率有望提升。假設 2023-2025年公司遮陽制品的毛利率分別為 25.5%/26.5%/27.5%。2）戶外休閑家具：）戶外休閑家具：與遮陽制品類似，考慮到原材料價格趨于平穩，以及電商渠道收入占比有望提升，假設 2023-2025 年公司戶外休閑家具的毛利

23、率分別為 25.0%/25.5%/26.0%。費用率費用率 1）銷售費用率：）銷售費用率：2022 年銷售費用率分別為 7.1%。公司近年來重點發展跨境電商業務，預計隨著電商業務占比提高，銷售費用率將提升，假設2023-2025 年銷售費用率分別為 7.1%/7.2%/7.3%。2）管理費用率：）管理費用率：2022 年公司管理費用率為 4.9%，假設 2023-2025 年管理費用率維持在 5.0%。3）研發費用率：）研發費用率：2022 年公司研發費用率為 3.6%，假設 2023-2025 年研發費用率維持在 3.6%。盈利預測：盈利預測：根據上述假設，預計 2023-2025 年公司營

24、業收入分別為15.5/19.8/25.3 億元，分別同比增長 11.8%/27.8%/28.2%；歸母凈利潤分別為 1.1/1.5/2.0 億元，分別同比增長 82.5%/37.7%/37.1%。表表 1：預計：預計 2023-2025 年公司歸母凈利潤分別年公司歸母凈利潤分別為為 1.08/1.49/2.04 億元億元 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）1382 1546 1976 2534 yoy 11.5%11.8%27.8%28.2%遮陽制品收入（百萬元）1145 1351 1757 2284 yoy 17.9%18.0%30.0%30.0%戶外休閑家具收

25、入（百萬元）141 99 124 155 yoy-19.2%-30.0%25.0%25.0%營業成本（百萬元）1092 1164 1466 1853 毛利（百萬元）290 382 509 681 毛利率 21.0%24.7%25.8%26.9%歸母凈利潤（百萬元）59 108 149 204 yoy-45.0%82.5%37.7%37.1%數據來源：Wind，國泰君安證券研究 2.2.估值估值 PE估值估值 根據公司的業務類型，我們選擇浙江自然、玉馬遮陽作為可比公司。中短期來看，公司的爆品星空篷處于快速放量階段，增速明顯高于同行業其他公司的主營產品，同時 2022 年星空篷已貢獻公司 40%左

26、右的收入，未來收入占比有望進一步提升，進而助力公司整體業績增速高于行業可比公司；長期來看，公司有望通過爆品策略復刻星空篷的成功，助力公司業績持續高增。因此我們給予公司 2023 年高于行業平均水平的 25 倍PE，合理估值為 24.55 元人民幣。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 26 Table_Page 浙江正特浙江正特(001238)(001238)表表 2：可比公司：可比公司 2023 年平均年平均 PE為為 19 倍倍 代碼代碼 簡稱簡稱 貨幣貨幣 股價股價 EPS PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E

27、 605080.SH 浙江自然 CNY 44.38 2.32 2.83 3.41 19.1 15.7 13.0 300993.SZ 玉馬遮陽 CNY 13.75 0.75 0.92 1.10 18.4 15.0 12.5 平均平均 18.8 15.3 12.8 001238.SZ 浙江正特 CNY 21.90 0.91 1.27 1.80 24.0 17.2 12.2 數據來源：Wind，國泰君安證券研究（注：股價為 2023 年 5 月 5 日收盤價）DCF 估值估值 由于公司現金流較為充裕，同時可預測性較強，適用于 DCF 估值。我們假設公司未來發展分為三個階段：1）2023-2025 年

28、：根據我們的盈利預測，預計 2023-2025 年公司營業收入分別為 15.5/19.8/25.3 億元；2）2026-2032 年：假設公司收入增速為 1%；3）2032 年及之后：永續增長階段。無風險利率取十年期國債收益率 2.7%，風險溢價假設為 8.00%，系數為 1.2，假設債務結構維持當前水平，債務成本為 5.00%，永續增長率假設為 0，計算公司的股權成本 ke 為 8.8%，WACC 為 8.77%。估值結果：估值結果：FCFF 結果顯示，公司股權價值 30.2 億元人民幣，公司每股合理估值為 27.5 元人民幣。表表 3：公司現金流預測：公司現金流預測（單位：百萬元）2022

29、A 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E EBIT 81.47 130.22 185.44 262.00 262.60 265.23 267.88 270.56 273.26 275.99 278.75 息前稅后利潤(NOPLAT)75.75 113.29 161.34 227.94 228.46 230.75 233.05 235.38 237.74 240.12 242.52 +折舊與攤銷 43.45 58.65 67.01 74.35 76.95 81.23 85.21 89.14 93.13 97.09

30、101.05 -營運資金的增加 52.52 40.88 60.01 75.91 47.55 42.03 23.81 4.97 5.00 5.06 5.11 -資本性投資-103.53 -100.00 -100.00 -100.00 -60.00 -60.00 -60.00 -60.00 -60.00 -60.00 -60.00 公司自由現金流量（FCFF）-37.37 37.58 74.59 132.67 198.17 210.24 234.76 259.85 266.17 272.45 278.76 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 表表 4：DCF 每股合理估值結果對永續增長率（每股合

31、理估值結果對永續增長率（TV）和加權平均資本成本（）和加權平均資本成本（WACC）的敏感性分析）的敏感性分析 WACC=7.8%WACC=8.3%WACC=8.8%WACC=9.3%WACC=9.8%TV=-1.0%29.15 27.52 26.07 24.76 23.59 TV=-0.5%30.05 28.30 26.74 25.35 24.09 TV=0.0%31.08 29.17 27.49 25.99 24.65 TV=0.5%32.25 30.16 28.33 26.71 25.27 TV=1.0%33.58 31.28 29.27 27.51 25.96 數據來源：Wind，國泰君

32、安證券研究 出于謹慎性考慮，綜合 PE 估值與 DCF 估值兩種估值方法，取二者平均值 26.02 元人民幣作為公司目標價，給予“增持”評級。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 26 Table_Page 浙江正特浙江正特(001238)(001238)3.浙江正特：國內戶外休閑家具領軍企業浙江正特：國內戶外休閑家具領軍企業 3.1.知名戶外休閑家具制造商，產品以外銷為主知名戶外休閑家具制造商，產品以外銷為主 國內知名戶外休閑家具制造商，戶外遮陽領域龍頭。國內知名戶外休閑家具制造商，戶外遮陽領域龍頭。浙江正特成立于1996 年，主營業務為戶外休閑家具及用

33、品的研發、生產與銷售，是國內最早布局該領域的高新技術企業之一，愿景為“百年正特，世界品牌，成為享譽全球的休閑家具供應商”。公司現擁有遮陽制品、戶外休閑家具兩大產品系列，尤其在戶外遮陽領域占據領先地位。圖圖 1：公司主要產品為遮陽產品、戶外休閑家具產品：公司主要產品為遮陽產品、戶外休閑家具產品 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 公司以外銷為主，銷售模式多元。公司以外銷為主，銷售模式多元。公司約 95%左右的收入來自外銷（主要銷往歐美），銷售模式較為豐富：1）直接銷售：）直接銷售：采用 ODM/OEM 模式為大型連鎖超市及品牌商代工，是最主要的銷售模式。2）賣斷經營：）賣斷經營：將產品以賣斷銷

34、售的模式出售給四海商舟等跨境電商服務商。3）自主）自主經營：經營：公司通過亞馬遜等電商平臺自行售賣中高端品牌 Sorara 的產品。此外，公司約 5%的收入來自內銷，內銷客戶主要包括國內品牌商、出口商、市政部門等。表表 5：公司采取多種銷售模式：公司采取多種銷售模式 類型類型 銷售模式銷售模式 結算方式結算方式 客戶類型客戶類型 外銷 直接銷售，即采用 ODM/OEM 模式為客戶代工 FOB 為主、兼有 CIF（成本加保險費加運費）和EXW（國內工廠交貨）大型連鎖超市（沃爾瑪、好市多等），品牌商（美國 JEC、德國 FHP、法國JJA 等）、貿易公司、專賣店等 賣斷經營，即跨境電子商務服務商（

35、四海商舟等）獨立運營 Abba Patio 品牌產品的線上銷售并自負盈虧（2021 年前與四海商舟采用授權經營模式合作；2021 年起采取賣斷經營）FOB，不參與利潤分成 直接客戶為跨境電子商務服務商；終端客戶為亞馬遜、Wayfair 等電商平臺的線上消費者 自主經營，即公司通過亞馬遜等電商平臺自行開設店鋪并自主運營，開展 Sorara 自主品牌產品的推廣及銷售 公司和電商平臺直接結算，貨款由平臺賬戶轉到公司賬戶 亞馬遜等電商平臺的線上消費者 內銷 客戶自提銷售 根據付款協議支付、開票國內品牌商及出口商：蓋爾太平洋特 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of

36、26 Table_Page 浙江正特浙江正特(001238)(001238)后 1-2 個月付款、按訂單月結付款、先收款后發貨；電匯 種紡織品(寧波)有限公司、南京晴天戶外用品有限公司和浙江恒明進出口貿易有限公司 貨物運至客戶指定地點銷售 開票后 1-2 個月付款、貨物驗收合格后付款等 市政部門及零星終端客戶：臨海市綜合行政執法局、浙江偉星創業投資有限公司 境內電商銷售（賣斷經營模式下部分跨境電商合作方自行申報出口，公司計入內銷收入）電匯；提單日后 90 天 直接客戶為跨境電子商務服務商；終端客戶為亞馬遜等電商平臺的線上消費者 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 3.2.深耕行業穩扎穩打，戰

37、略轉型成效顯著深耕行業穩扎穩打，戰略轉型成效顯著 初創階段（初創階段（1996-2000）：）：1996 年，公司前身正泰工藝品成立，通過外貿公司拓展以歐美市場為主的產品出口業務，并迅速發展。1997 年，公司獲得第一個實用新型專利，良好的產品品質逐漸獲得廣大海外客戶認可。發展階段（發展階段（2001-2008）：）：2001 年，公司開始自營出口業務。2002 年，公司成為浙江省專利示范企業。2004 年，公司產品種類繼續拓寬，增加折疊式戶外涼篷產品系列。2005 年，公司自主研發的“羅馬吊傘”榮獲德國科隆 SPOGA 國際博覽會“創新設計獎”；同年，公司開始主要產品汽車篷的生產制造。200

38、7 年，正特集團工業園正式落成，產能得到進一步擴大；同年，公司獲得第一個國外專利并注冊第一個國外商標。升級階段（升級階段（2009-2017）：）：2009 年，公司被評為高新技術企業，自主研發的“太陽能電動傘”榮獲德國科隆 SPOGA 國際博覽會創新設計獎。在國際市場拓展上，依托強大的研發設計能力，逐步實現從 OEM 到 ODM模式的跨越。2010 年，公司客戶群數量超過 300 家；同年，公司成為上海世博會戶外遮陽傘類供應商，并與日本高秀株式會社合資成立正特高秀，進入戶外新材料領域。2011 年，晴天木塑成立，公司進一步拓寬戶外新材料領域。2012 年，晴天花園成立，公司開始布局國內市場。

39、圖圖 2：公司收入主要來自于外銷：公司收入主要來自于外銷 圖圖 3：公司產品主要銷往大型連鎖超市及品牌商：公司產品主要銷往大型連鎖超市及品牌商 數據來源：Wind，國泰君安證券研究（注：2017 年數據缺失）數據來源：Wind，國泰君安證券研究（注：圖為 2021 年各類銷售模式收入占比；電商渠道對應表 5 中的賣斷經營與自主經營；藍色為外銷，橙色為內銷）4.7 5.1 5.0 5.7 5.8 6.0 8.3 10.9 12.8 0.4 0.5 0.5 0.4 0.4 0.3 0.3 0.7 1.0 02468101214162013 2014 2015 2016 2018 2019 2020

40、 2021 2022（億元）內銷外銷38.9%36.1%11.5%4.0%3.6%5.9%大型連鎖超市品牌商電商渠道貿易商其他內銷 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 26 Table_Page 浙江正特浙江正特(001238)(001238)2013-2016 年，公司產品連續四年獲得“紅點獎”。2014 年，公司開始布局跨境電子商務業務。2015 年，公司整體改制為股份公司；同年，荷蘭晴天花園設立；公司研究院被評定為省級企業研究院。轉型階段（轉型階段（2018 至今）：至今）：2018 年起，美國對華加征關稅，涉及公司銷往主要客戶的多項產品。為應對外

41、部因素的不利影響，公司與百思特管理咨詢公司合作，重新梳理發展戰略，圍繞“制造為本、研發引領、大戶優先”，對公司的組織架構、生產模式、外部合作機制等方面做出改革，加快從 OEM 到 ODM 的轉變，并在跨境電商領域深入布局 OBM 模式。得益于新戰略的實施，2018-2021 年公司加速成長，收入的 CAGR 約為20.8%（2013-2016 年僅為 6.5%），且 ROE 穩步提升至 15%以上。2022年上半年公司訂單充足，但下半年海外高通脹及高庫存導致訂單有所承壓，同時原材料價格的波動及匯率的不利變動影響公司凈利率，疊加權益乘數下降（IPO 募集資金使得資本公積增加），2022 年公司

42、ROE 下降至 5.4%。圖圖 4：2022 年公司營業收入為年公司營業收入為 13.8 億元億元 圖圖 5：2022 年公司歸母凈利為年公司歸母凈利為 0.6 億元億元 數據來源：Wind，國泰君安證券研究（注：2017 年數據缺失）數據來源：Wind，國泰君安證券研究（注：2017 年數據缺失）圖圖 6：2022 年受原材料價格上漲及匯率波動影響，年受原材料價格上漲及匯率波動影響，公司凈利率明顯下降公司凈利率明顯下降 圖圖 7：2022 年公司年公司 ROE（攤?。〝偙。┦苁軆衾氏陆导百Y凈利率下降及資本公積增加影響本公積增加影響 數據來源：Wind，國泰君安證券研究（注：2017 年數

43、據缺失）數據來源：Wind，國泰君安證券研究（注：2017 年數據缺失）5.76.26.06.97.06.79.112.413.83.5-20%-10%0%10%20%30%40%50%051015（億元）營業收入yoy0.20.20.70.90.50.40.81.10.60.2-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0.00.20.40.60.81.01.2（億元）歸母凈利潤yoy012345678910111213201320142015201620182019202020212022銷售凈利率資產周轉率權益乘數9.37.722.722.410.98.814.5

44、16.25.4051015202530201320142015201620182019202020212022(%)ROE 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 26 Table_Page 浙江正特浙江正特(001238)(001238)3.3.陳氏家族控股，管理層勤勉務實陳氏家族控股，管理層勤勉務實 陳氏家族控股，股權結構集中。陳氏家族控股，股權結構集中。截至 2023Q1，公司控股股東臨海市正特投資持有公司 53.24%的股份；實際控制人陳永輝直接持股 6.68%，通過臨海市正特投資、臨海市正特投資管理間接持股 31.56%；一致行動人陳華君、陳宣義

45、分別持股 23.81%、7.99%。實際控制人及其一致行動人合計持股 70.04%。圖圖 8：公司股權結構集中：公司股權結構集中 數據來源：Wind，國泰君安證券研究（注：數據截至 2023Q1；陳華君為陳永輝胞妹，陳宣義為陳永輝之子，陳永輝祖母系侯小華外祖母的姐姐）公司管理層深耕行業多年，勤勉務實，基層工作經驗豐富。公司管理層深耕行業多年，勤勉務實，基層工作經驗豐富。公司以制作五金配件起家，而后進軍戶外家具制造行業，創始人為陳能森，其子陳永輝為現任董事長兼總經理，深耕二十余載，勤勉務實。其余核心高管多出身基層，在研發、生產、銷售等方面具備豐富的工作經驗，決策可行性較強。表表 6：公司管理層具

46、備豐富的基層工作經驗：公司管理層具備豐富的基層工作經驗 姓名姓名 職務職務 履歷履歷 陳永輝 董事長、總經理 2003 年-2005 年，任正特實業營銷經理；2006 年-2010 年，任正特有限總經理；2011 年-2015 年10 月任正特有限董事長、總經理；2015 年 11 月至今，任正特股份董事長、總經理；2010 年至今，兼任正特合伙執行事務合伙人；2010 年至今，兼任正特高秀副董事長；2011 年至今，兼任正特物流執行董事；2011 年至今，兼任正特投資執行董事，2021 年 12 月至今，兼任臨海市正特電商有限公司執行董事。侯姍姍 董事、副總經理 1996 年至 2004 年

47、，先后任職于正泰工藝品、正特實業；2005 至 2013 年，任職于正 特有限，擔任生產部經理；2014 年至 2015 年，任正特有限縫紉分廠廠長；2016 年至 2020 年，任正特股份車間負責人及計劃管理部副經理；2020 年 6 月至今，任 正特股份副總經理；2021 年 5 月至今，兼任正特股份董事。張美麗 副總經理 2003 年至 2012 年，任正特實業業務經理；2013 年，任晴天花園產品總監；2014 年至 2017 年任職于平湖市阿西娜休閑用品有限公司；2018 年 1 月-10 月，任職于嘉興市瑞森戶外家具有限公司；2018 年 11 月至 2020 年 5 月，任正特股

48、份業務總監；2020 年 6 月至今，任正特股份副總經理。周善彪 財務負責人、董事會秘書 1997 年至 2001 年，先后任浙江天地園電氣有限公司業務員、北京公司銷售經理；2002 年至 2004年，任浙江申林汽車部件有限公司市場部經理；2005 年至 2007 年，任浙江耀信會計師事務所有限公司項目經理；2008 年至 2012 年，任浙江天成自控股份有限公司財務負責人；2013 年至2015 年 10 月，任正特有限財務負責人；2015 年 11 月至今任正特股份董事會秘書、財務負責人。數據來源：Wind，國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分

49、 11 of 26 Table_Page 浙江正特浙江正特(001238)(001238)4.戶外家具及用品行業：需求端穩步增長，供給端格戶外家具及用品行業：需求端穩步增長，供給端格局分散局分散 4.1.需求端：戶外家具消費穩步增長，歐美為主要市場需求端：戶外家具消費穩步增長，歐美為主要市場 戶外休閑家具及用品種類繁多，可決定室外空間功能、美化環境氛圍，戶外休閑家具及用品種類繁多，可決定室外空間功能、美化環境氛圍，更換周期較短。更換周期較短。戶外休閑家具及用品種類繁多，大致可分為永久固定在戶外式、可移動式、可攜帶式三類，主要應用于家庭庭院、露臺及餐館、酒吧、海灘、公園、酒店等休閑場所，一方面能

50、夠提供遮陽、躺坐、晾曬等功能，另一方面可以美化環境氛圍、引領時尚生活。戶外休閑家居及用品的更換周期較短，通常在 3 年以內（如戶外遮陽產品為 1.5-2 年），主要由于該類產品在戶外的風吹日曬下較易變舊，且個性化、時尚化的需求也加速人們更換新產品。表表 7：戶外休閑家具及用品大致可分為三類：戶外休閑家具及用品大致可分為三類 分類分類 簡介簡介 永久固定在戶外的休閑家具及用品 如帳篷、實木桌椅、鐵木桌椅、木亭等。由于長期放在戶外，因此一般此類休閑家具需要選用優質材質，具有良好的防腐性?？梢苿邮綉敉庑蓍e家具及用品 如遮陽篷、遮陽傘、晾曬用具、西藤臺椅、可折疊木桌椅、簡易涼亭等。使用時放到戶外，閑置

51、時可收納放在房間里?？蓴y帶式戶外休閑家具及用品 如小餐桌、餐椅和陽傘，此類家具一般是由鋁合金或帆布做成的，重量輕，便于攜帶，適合野外出行、游玩，垂釣等活動。數據來源：Wind，國泰君安證券研究 歐美戶外休閑家具及用品消費市場較為成熟。歐美戶外休閑家具及用品消費市場較為成熟。戶外休閑家具及用品行業起源于歐美地區，主要由于歐美人常住帶庭院的獨棟房子，戶外活動空間大，偏好戶外休閑活動，且當地人口相對富裕，對休閑活動的健康性、舒適性需求高。戶外休閑方式的興起以及較高的消費能力為歐美地區戶外休閑家具及用品行業的發展提供良好的市場基礎，2018 年美國戶外家具市場規模約為 83.9 億美元，占全球的 50

52、%左右。此外，由于歐美地區的戶外休閑家具及用品需求量大，但自身產能有限，因此高度依賴進口。圖圖 9：2018 年美國戶外家具市場規模約為年美國戶外家具市場規模約為 83.9 億美元億美元 圖圖 10：歐美發達國家是全球主要的：歐美發達國家是全球主要的戶外休閑家具及戶外休閑家具及用品用品進口國進口國 數據來源：Statista，國泰君安證券研究 數據來源：聯合國商品貿易統計數據庫，國泰君安證券研究（注：圖為 2022 年各國戶外休閑家具及用品進口份額）69.271.173.776.980.483.987.390.693.095.096.40%1%1%2%2%3%3%4%4%5%5%0204060

53、80100120（億美元）美國戶外家具市場規模yoy32.3%9.9%5.8%5.7%4.7%41.6%美國德國英國法國荷蘭其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 26 Table_Page 浙江正特浙江正特(001238)(001238)國內戶外休閑家具及用品消費市場處于發展初期。國內戶外休閑家具及用品消費市場處于發展初期。受限于居住條件及經濟發展水平，戶外休閑家具及用品在國內的發展起步較晚，尤其在民用端的滲透率較低。近年來，伴隨著旅游餐飲等休閑行業的發展及居民消費能力和消費觀念的不斷升級，國內戶外休閑家具及用品行業穩健擴容，2016-2021 年

54、市場規模由 19.8 億元增至 33 億元，CAGR 約為 10.8%，但與歐美發達國家相比仍有較大的提升空間。圖圖 11：2021 年中國戶外家具市場規模約為年中國戶外家具市場規模約為 33 億元億元 數據來源：Wind，共研網，國泰君安證券研究 未來全球戶外家具及用品市場有望穩步擴容。未來全球戶外家具及用品市場有望穩步擴容。根據 Statista 統計，2020年全球戶外家具市場規模約為 171 億美元，預計到 2027 年將達到 229億美元，實現穩步擴容。針對歐美等發達國家，未來房地產業、餐飲等休閑場所的發展及人均可支配收入的穩步增長均有望促進當地戶外休閑家具及用品的需求提升及存量換新

55、。針對中國，伴隨未來消費水平的進一步提高，住宅方式或發生改變，從而帶動民用戶外家具及用品的需求的增長，此外露天餐飲業和旅游業的快速發展有助于進一步提升商用領域戶外休閑家具及用品的滲透率。圖圖 12：預計：預計 2027 年全球戶外家具市場規模約為年全球戶外家具市場規模約為 229 億美元億美元 數據來源：Statista，國泰君安證券研究 4.2.供給端：競爭格局分散，永強、正特相對領先供給端：競爭格局分散，永強、正特相對領先 歐美企業主要占據產業鏈兩端的研發設計與銷售環節。歐美企業主要占據產業鏈兩端的研發設計與銷售環節。歐美地區的戶外16.419.822.523.728.130.13336.

56、50%5%10%15%20%25%051015202530354020152016201720182019202020212022E（億元）中國戶外休閑家具及用品行業市場規模yoy17122905010015020025020202027E（億美元）全球戶外家具市場規模CAGR=4.3%請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 26 Table_Page 浙江正特浙江正特(001238)(001238)休閑家具及用品企業主要專注于產業鏈兩端的研發設計與銷售，將生產環節交給發展中國家的企業完成，利潤率水平較高。中國是全球中國是全球最大的戶外休閑家具及用品最大的

57、戶外休閑家具及用品的的生產國生產國與與出口國出口國，國內相關制，國內相關制造商眾多，行業格局分散。造商眾多，行業格局分散。憑借在基礎設施、人力資本、行業配套等方面的優勢，中國目前已成為全球最大的戶外休閑家具及用品的生產國與出口國，產品大量銷往美、德、英等國。國內戶外休閑家具及用品制造商較多，行業集中度偏低，競爭激烈，大致可分為三類公司：1）大部分國內企業主要開展 OEM 業務，研發設計能力薄弱，利潤率水平偏低，依靠價格優勢，缺乏議價能力。2）部分公司采用 ODM 模式，承擔部分設計工作，具備一定的議價能力，利潤率水平相對較高。3）部分公司憑借多年海外市場的銷售經驗，在歐美等地設立子公司或分公司

58、，并組建經營團隊，逐漸開拓 OBM 模式。圖圖 13：中國是全球最大的戶外休閑家具及用品出口國：中國是全球最大的戶外休閑家具及用品出口國 數據來源：聯合國商品貿易統計數據庫，國泰君安證券研究（注：圖為 2022 年各國戶外休閑家具及用品出口份額）國內國內戶外休閑家具及用品制造戶外休閑家具及用品制造行業的領軍企業包括浙江永強、浙江正特行業的領軍企業包括浙江永強、浙江正特等。等。目前在我國戶外休閑家具及用品制造行業，部分中大型企業已憑借渠道、質量、技術及規模等方面的優勢，取得相對領先的行業地位，如浙江永強、浙江正特等，其中浙江永強是國內最大的戶外休閑家具及用品制造商。根據我們測算，在 2020 年

59、全球戶外家具市場中，浙江永強、浙江正特的市占率分別為 12%、2%；在 2020 年全球戶外遮陽制品市場中，浙江永強、浙江正特的市占率分別為 15%、7%。表表 8：國內戶外休閑家具及用品制造行業的頭部公司包括浙江永強、浙江正特等：國內戶外休閑家具及用品制造行業的頭部公司包括浙江永強、浙江正特等 公司名稱公司名稱 成立時間成立時間 所在地所在地 規模規模 主營產品主營產品 浙江永強集團股份有限公司 2001 浙江省臨海市 2022年營業收入為82.2億元，凈利潤為 1.6 億元 戶外休閑家具、遮陽傘、帳篷等 浙江正特股份有限公司 1996 浙江省臨海市 2022年營業收入為13.8億元，凈利潤

60、為 0.6 億元 遮陽篷、遮陽傘、寵物屋、晾曬家具、戶外家具等 杭州中藝實業股份有限公司 1999 浙江省杭州市 2016 年營業收入為 11.2億元，凈利潤為 0.47 億元 戶外家具、沙灘野營類產品、戶外太陽能燈具等 浙江臨亞股份有限公司 1999 浙江省臨海市/戶外花園用具和旅游休閑系列產品，包括工藝品、太陽傘、帳篷等 56.3%5.5%4.3%3.5%3.2%27.1%中國德國意大利荷蘭美國其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 26 Table_Page 浙江正特浙江正特(001238)(001238)寧波萬匯休閑用品有限公司 2000 浙

61、江省寧波市/庭園休閑類傘、篷等遮陽產品 客貝利（廈門）休閑用品有限公司 2006 福建省廈門市/沙灘椅、沙灘床、沙灘桌、帳篷、睡袋等休閑用品及其零配件 中國亞達科技集團有限公司 1988 浙江省臺州市/庭院傘、涼篷、戶外休閑桌椅、遮陽篷等 東莞欣鼎五金塑膠制品有限公司 1995 廣東省東莞市/家具、太陽傘、沙灘桌、椅等 廈門進雄企業有限公司 1988 福建省廈門市/旅游帳篷、睡袋、露營椅、金屬家具、金屬展示架、帳篷支架、鐵管、遮陽傘、包袋、噴膠棉及合成纖維織物等 數據來源：Wind，各公司官網，國泰君安證券研究 表表 9：估算：估算 2020 年浙江永強、浙江正特在全球戶外家具市場的市占率分別

62、約為年浙江永強、浙江正特在全球戶外家具市場的市占率分別約為 12%、2%市場市場 2020 年市場規模（億元）年市場規模（億元）浙江永強浙江永強 浙江正特浙江正特 收入（億元）收入（億元）市占率市占率 收入（億元）收入（億元）市占率市占率 全球戶外家具制造 393（估算值）47.0 12%8.3 2%全球戶外遮陽制造 98（估算值）14.3 15%6.5 7%數據來源：Statista，Wind，國泰君安證券研究（注：根據 Statista 報告，2020 年全球戶外家具終端消費市場規模為 171 億美元，假設終端銷售倍率為 3，計算得全球戶外家具制造業的規模約為 393 億元人民幣；假設全球

63、戶外家具行業終端消費市場中戶外遮陽制品的占比約為 25%，計算得全球戶外遮陽制造業的規模約為 98 億元人民幣）對比浙江永強，浙江正特體量較小，毛利率較高。對比浙江永強，浙江正特體量較小，毛利率較高。在規模方面，2022 年浙江正特與浙江永強的收入分別為 13.8/82.2 億元，歸母凈利分別為0.6/2.2 億元，正特的業績體量仍有較大提升空間。在毛利率方面，浙江正特的毛利率略高于浙江永強，主要由于：一方面，兩者的產品結構不同，且浙江正特的產品定位相對偏高；另一方面，浙江正特的電商渠道收入占比較高，線上渠道直接面向消費者，毛利率高于線下。在凈利率方面，浙江永強受投資收益等項目影響，波動較大；

64、浙江正特 2018-2021年的凈利率相對穩定，維持在 6-9%左右，2022 年受原材料價格波動及匯兌虧損等因素影響，凈利率降至 4%左右。圖圖 14：公司收入體量較浙江永強仍有較大差距：公司收入體量較浙江永強仍有較大差距 圖圖 15：公司的歸母凈利較浙江永強仍有較大差距：公司的歸母凈利較浙江永強仍有較大差距 數據來源：Wind，國泰君安證券研究（注：浙江正特 2017 年數據缺失）數據來源：Wind，國泰君安證券研究（注：浙江正特 2017 年數據缺失）5.76.26.06.97.06.79.112.413.830.233.035.437.945.443.946.949.581.582.2

65、0102030405060708090（億元）浙江正特浙江永強0.20.20.7 0.90.50.40.81.10.62.63.25.20.60.8-1.15.05.31.32.2-2-10123456（億元）浙江正特浙江永強 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 26 Table_Page 浙江正特浙江正特(001238)(001238)戶外休閑家具及用品制造業進入壁壘較高，正特具備先發優勢。戶外休閑家具及用品制造業進入壁壘較高，正特具備先發優勢。1）研）研發：發：戶外休閑家具及用品行業的產品種類豐富，更新換代速度快且周期短，同時不同區域的消費者偏好有

66、所差異，因此相關制造商需具備較強的設計研發能力，以滿足市場豐富且多變的需求。2）生產：）生產：下游客戶較為看中供應商的生產能力及交付能力，常要求短期大批量集中供貨，因此擁有大規模、標準化、柔性生產能力的先進企業更具優勢。3）渠）渠道：道：國外戶外休閑家具及用品的銷售渠道被大型連鎖超市及品牌商掌握，它們的供應商認證標準嚴格且認證時間較久，新進入者難以在短期內建立穩定的銷售渠道。4）品牌：）品牌：戶外休閑家具及用品行業的產品同質化嚴重，優質品牌能夠憑借較強的影響力占據市場主導地位，新進入者的品牌力打造需要時間積累及資金投入。盡管目前戶外家具及用品制造業的集中度較低，但考慮到行業存在較高的進入壁壘，

67、正特具備一定先發優勢，有望爭取更多訂單。5.核心競爭力：強市場核心競爭力：強市場+強研發強研發+強交付強交付 5.1.強市場：代工客戶穩定優質，前瞻布局跨境電商強市場：代工客戶穩定優質，前瞻布局跨境電商 5.1.1.客戶資源優質，合作長期穩定客戶資源優質，合作長期穩定 客戶資源優質，以大型連鎖超市及專業品牌商為主?？蛻糍Y源優質，以大型連鎖超市及專業品牌商為主。公司的主要客戶涵蓋沃爾瑪、好市多等全球化經營的大型連鎖超市，也包括美國 JEC、意大利 FHP、法國 JJA 等專業品牌商，客戶多為行業內規模較大、信譽較好、市場地位較高的公司。2022 年公司前五大客戶合計收入約為 7.1 億元，收入占

68、比約為 54.0%，客戶集中度較高。表表 10：公司主要客戶包括沃爾瑪等大型連鎖超市、美國：公司主要客戶包括沃爾瑪等大型連鎖超市、美國 JEC 等品牌商等品牌商 類型類型 客戶名稱客戶名稱 簡況簡況 開始合作時間開始合作時間 主要銷售產品主要銷售產品 開發方式開發方式 大型連鎖超市 沃爾瑪 成立于 1969 年，主營業務為全球經營各種形式的零售店。2011 遮陽篷等 客戶官網征集 好市多 成立于 1976 年，主要經營零售業，大部分都位于美國境內，加拿大則是最大國外市場。2006 遮陽篷等 行業內交流 圖圖 16：公司主營業務毛利率高于：公司主營業務毛利率高于同類某上市公司同類某上市公司 圖圖

69、 17：2018 年至今公司凈利率穩定年至今公司凈利率穩定性強于性強于同類某上同類某上市公司市公司 數據來源：Wind，國泰君安證券研究（注：浙江正特 2017 年數據缺失；2013-2020 年運雜費計入銷售費用；2021-2022 年運雜費計入主營業務成本）數據來源：Wind，國泰君安證券研究（注：浙江正特 2017 年數據缺失）0%5%10%15%20%25%30%35%圖表標題浙江正特浙江永強-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%圖表標題浙江正特浙江永強 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 26 Table_Page 浙江正特

70、浙江正特(001238)(001238)德國奧樂齊 成立于 2016 年，德國零售巨頭奧樂齊集團子公司，集團成立于 1913 年。2020 遮陽篷等/品牌商 美國 JEC 成立于 1953 年，主營業務為寵物用品等的銷售。致力于開發和制造圍欄、寵物之家和戶外生活領域的一流產品。2008 寵物籠具、圍欄后花園系列產品等 行業內交流 德國 FHP 成立于 1996 年，屬于德國 Freudenberg 集團，主要經營紡織纖維產品、清潔產品、洗衣護理產品等的批發貿易，主要產品包括晾曬用具,熨燙掛具等。2011 晾衣架和毛巾衣架等 客戶尋求 德國 PEGASO 成立于 1996 年，位于德國，主要經營

71、花園家具用品的銷售。2020 遮陽篷等 行業內交流 法國 JJA 成立于 1976 年，位于法國，主要經營家居產品的銷售。2006 帳篷類、傘類及吊床類產品等 廣交會 荷蘭 SUNSIT 成立于 2009 年，位于荷蘭，主營休閑家具批發、銷售。2019 遮陽篷等/電商渠道 美國 BA公司 四海商舟子公司；四海商舟成立于 2011 年，是中國出口跨境電商行業的領軍企業之一，在家居、時尚、運動戶外、3C 等九大品類線積累了豐富運營經驗和強大配套資源。2014 遮陽傘等 電商講座接洽 傲基科技 成立于 2010 年，知名跨境電商運營商，主要從事具有創新用戶體驗的智能、數碼消費和家居產品的自主研發、設

72、計與銷售。2020 遮陽篷等/數據來源：Wind，國泰君安證券研究 圖圖 18：公司：公司 2022 年前五大客戶的收入占比約為年前五大客戶的收入占比約為 54.0%數據來源：Wind，國泰君安證券研究（注：2022 年未披露具體客戶的收入）供應商認證流程復雜、耗時較長，公司目前已成為多個大型客戶的長期供應商認證流程復雜、耗時較長，公司目前已成為多個大型客戶的長期合作伙伴，壁壘高筑。合作伙伴，壁壘高筑。大型連鎖超市等類型客戶的供應商選擇標準嚴格、流程復雜。首先，供應商需向該類客戶提供關于自身產品介紹、業務實力等相應的資料，以便進入客戶的工廠檔案名錄；其次，該類客戶會對供應商進行嚴格的資質認證，

73、綜合考察公司的產品品質、生產規模、交貨及時性等因素，并實施年度考核；最后，供應商通過客戶的考察期，才可以成為該類客戶的長期合作伙伴。整個供應商認證流程一般需要2-3年，耗時較長，但一旦通過考核后，雙方的合作關系較為穩定。目前，33.2%31.9%26.6%10.1%13.2%7.7%7.9%7.0%6.7%7.8%13.4%6.2%3.4%4.6%2.7%54.0%36.5%31.8%49.3%46.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022沃爾瑪美國JEC好市多美國BA公司法國JJA德國FHP前五大客戶其他 請務必閱讀正文之后的免責

74、條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 26 Table_Page 浙江正特浙江正特(001238)(001238)公司已通過沃爾瑪、好市多等客戶的供應商認證，并與部分客戶簽訂框架性協議、保持穩定且長期的合作關系。表表 11：公司與沃爾瑪、好市多：公司與沃爾瑪、好市多等客戶簽訂框架協議等客戶簽訂框架協議 客戶名稱客戶名稱 合同標的合同標的 簽署時間簽署時間 沃爾瑪 折疊篷 2016.03.22 好市多 汽車篷 2016.02.17 德國 FHP 晾衣架 2020.01.01 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 大戶優先，優化客戶結構；主動出擊，積極開發新客戶。大戶優先，優化客戶

75、結構；主動出擊，積極開發新客戶。近年來，公司實施大戶優先的發展戰略，即以大型門戶渠道客戶為核心，放棄與公司發展戰略不匹配的中小客戶，以此優化客戶結構，加快從 OEM 向 ODM模式的跨越。同時，公司采用多種舉措拓展新客戶：1）定向開發：）定向開發：大型連鎖超市通常在官網發布征集供應商的信息或參與行業內交流，公司主動接觸該類客戶并在通過重重考核后成為其長期合作伙伴。2）參加）參加展會：展會：公司每年都會參加國際的大型戶外休閑用品展會，并通過此類國際大型展會拓展家具賣場、品牌零售商類的新客戶。此外，由于公司在戶外休閑家具領域的業務規模較大、影響力較高，也會有部分客戶主動尋求合作。5.1.2.前瞻布

76、局跨境電商，自有品牌初露崢嶸前瞻布局跨境電商，自有品牌初露崢嶸 歐美戶外家具電商行業快速發展。歐美戶外家具電商行業快速發展。2020 年至今，在疫情等因素的推動下，歐美地區的線上零售高速增長，電商滲透率加速提升，如美國 2020-2022年網絡零售總額增速的 CAGR 高達 12.6%。在此背景下，戶外家具及庭院用品的電商銷售也實現快速增長，2015-2021 年北美、歐洲家具及庭院用品線上銷售額的 CAGR 分別為 20.6%/21.9%。前瞻布局跨境電商業務，前瞻布局跨境電商業務，2014-2022 年年 CAGR 近近 100%。公司前瞻性地布局跨境電子商務相關業務，2014 年開始自主

77、品牌 Abba Patio 的相關產品通過四海商舟在亞馬遜、Wayfair 等電商平臺展開銷售，后續公司又自圖圖 19：美國：美國 2020-2022 年網絡零售總額年網絡零售總額的的 CAGR 高高達達 12.6%圖圖 20：2015-2021 年北美、歐洲家具及庭院用品線上年北美、歐洲家具及庭院用品線上銷售額的銷售額的 CAGR 分別為分別為 20.6%/21.9%數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Euromonitor，國泰君安證券研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%020004000600080001000012000（億美元）美國:網絡零售額:

78、總額yoy01002003004005006007002015201620172018201920202021（億美元）北美地區歐洲地區 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 26 Table_Page 浙江正特浙江正特(001238)(001238)主經營了 Sorara 品牌的跨境電商業務。得益于歐美地區戶外家具電商行業的高速發展及自身的前瞻性布局，2014-2022 年公司的跨境電商業務收入由 120.4 萬元增至 2.4 億元，CAGR 高達 94.1%。圖圖 21：2014-2022 年公司的跨境電商業務收入的年公司的跨境電商業務收入的 CAG

79、R 高達高達 94.1%數據來源：Wind，國泰君安證券研究（注：2016-2018 年數據缺失；2021 年公司與四海商舟和合作模式發生變化，故跨境電商業務增速有所放緩）積極推進品牌建設，打造“世界品牌”。積極推進品牌建設，打造“世界品牌”。多年來，公司通過持續的市場開發，不斷提升市場營銷能力，自主品牌在業內形成較為良好的口碑，但目前與國外龍頭品牌相比仍有一定差距。品牌建設是公司未來五年的發展目標之一，公司有望依托跨境電商渠道，加強品牌的建設、推廣與自主運營力度，實現“世界品牌”的愿景。5.2.強研發：強研發：高度重視研發，產品屢獲嘉獎高度重視研發，產品屢獲嘉獎 高度重視產品研發，研發體系規

80、范嚴格。高度重視產品研發，研發體系規范嚴格。公司擁有一套較為完善的產品研發體系，主要的研發模式包括常規迭代、定制化研發和新品開發，適用于不同類型的產品。其中，常規迭代主要適用于標準化產品，該類產品的生產體系較為成熟，通常在定期進行常規迭代更新后便可直接生產；定制化研發指公司因客戶而異開發符合需求的研發，有助于提高客戶粘性，加深合作關系；新品開發指公司基于市場調研開發新產品以滿足或引導市場需求，有助于拓展業務。多年來，公司高度重視產品研發，主要體現在：研發部門架構清晰，分工合作緊密配合：研發部門架構清晰，分工合作緊密配合：公司設有專門的研發中心，該研發中心由市場部、產品研發部和產品工程部組成。其

81、中，市場部主要負責通過調研、分析來為產品研發部反饋產品需求；產品研發部負責基于市場部的反饋，開展產品開發和設計活動；產品工程部負責設計成果的技術和工程轉化工作，在產品試制等研發環節組織開展工藝指導、產品質量先期策劃等工作。三個部門圍繞產品研發活動分工合作、相互支持。1.214.679.0170.5173.4242.6050100150200250300201420152016201720182019202020212022（百萬元）跨境電商業務收入CAGR=94.1%請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 26 Table_Page 浙江正特浙江正特(00

82、1238)(001238)圖圖 22：公司研發部門架構清晰：公司研發部門架構清晰 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 外部引進外部引進+內部培養，重視研發人才。內部培養，重視研發人才。公司重視國際化人才的引入，核心技術人員 Patrick 此前就職于荷蘭吉斯本、沃克空間、杰奈適、上海德稻集群等公司，擁有豐富的研發設計經驗，于 2019 年被公司聘用為上海正特休閑用品分公司的研發總監。2022 年，公司在亞特蘭大、荷蘭紐南大規模招聘研發人員，加快國際化人才引入步伐。除外部引進外，公司也重視研發人才的內部培養，周健、林聰先生自 2007 年起擔任公司研發部副經理，深耕戶外休閑家具及用品行業多年。

83、表表 12：公司核心技術人員包括：公司核心技術人員包括 Patrick Johannes Maria VAN LIEROP、周健、林聰等、周健、林聰等 姓名姓名 職務職務 履歷履歷 Patrick Johannes Maria V AN LIEROP 正特股份上海正特休閑用品分公司研發總監 荷蘭國籍、碩士；2011 年至 2013 年，先后任荷蘭吉斯本公司項目工程師、設計研發經理；2014 年至 2019 年，先后任職于沃客空間（天津）商貿有限公司上海分公司、杰奈適（上海）商貿有限公司、上海德稻集群文化創意產業（集團）有限公司，擔任項目工程師、運營經理等職務；2019 年至今任正特股份上海正特

84、休閑用品分公司研發總監。周健 正特有限/正特股份產品研發部副經理 大專學歷，工程師；2007 年至今任正特有限/正特股份產品研發部副經理。林聰 正特有限/正特股份產品研發部副經理 大專學歷，工程師；2007 年至今任正特有限/正特股份產品研發部副經理。數據來源：Wind，國泰君安證券研究 研發費用率始終維持高位。研發費用率始終維持高位。2018 年至今，公司的研發費用率始終保持在較高水平，有力的資金投入證明公司對產品研發活動的重視程度較高。圖圖 23：2022 年公司的研發費用率為年公司的研發費用率為 3.58%數據來源：Wind，國泰君安證券研究（注：2016、2017 年數據缺失）2115

85、 2144 2029 2334 2431 2961 4084 4944 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%010002000300040005000600020132014201520182019202020212022（萬元）研發費用研發費用率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 26 Table_Page 浙江正特浙江正特(001238)(001238)研發實力雄厚，產品屢獲知名獎項。研發實力雄厚，產品屢獲知名獎項。得益于多年來在產品研發方面的投入，公司目前已成為高新技術企業、浙江省專利示范企業，擁有境內專利

86、115 項、境外發明專利 24 項和境外外觀設計 172 項（截至 2021 年末），起草 12 項國家標準與行業標準。2021 年，公司高新技術產品收入占比高達 78.78%，研發投入成效顯著，自行設計的羅馬吊傘、太陽能電動傘榮獲德國科隆 SPOGA 國際博覽會“創新設計獎”，并于 2013-2021 年共5 次榮獲具有設計界國際奧斯卡之稱的“紅點獎”，成為國內戶外休閑家具及用品行業在該獎項上多次獲獎的企業之一。5.3.強交付：多舉措提效，交期明顯縮短強交付：多舉措提效，交期明顯縮短 戶外休閑用品行業屬于勞動密集型產業，隨著業務規模的擴張及人力成本的提高，保障生產效率、有效控制成本成為公司發

87、展的關鍵。近年來，公司通過多種舉措提高生產效率、加強交付能力：攜手鼎捷軟件、甲骨文等企業，開展信息化改革。攜手鼎捷軟件、甲骨文等企業，開展信息化改革。2016 年，公司與鼎捷軟件通過戰略研討會明確信息化改革路徑，找出亟待改革的關鍵流程；2017 年，公司的信息化藍圖規劃初步落地，將提升訂單交付能力作為信息化改革的核心；2018 年，公司與鼎捷軟件的信息化項目正式落地實施。經過與鼎捷軟件幾年的合作探索，目前公司的生產計劃與訂單匹配度、物料配套能力、計劃執行能力均得到有效提升。此外，公司還與甲骨文合作，升級企業管理軟件，打造集團數字化運營管理平臺。圖圖 24：公司：公司 2013-2021 年共年

88、共 5 次榮獲德國“紅點獎”次榮獲德國“紅點獎”圖圖 25：2021 年公司高新技術產品收入占比高達年公司高新技術產品收入占比高達78.78%數據來源：Wind，公司官網 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 72.74%73.69%78.78%69%70%71%72%73%74%75%76%77%78%79%80%201920202021高新產品收入占比高新產品收入占比 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 of 26 Table_Page 浙江正特浙江正特(001238)(001238)圖圖 26：公司攜手鼎捷軟件開展信息化改革：公司攜手鼎捷軟件開展信息化

89、改革 數據來源：鼎捷軟件 聯合高校與企業，開展自動化研發項目。聯合高校與企業，開展自動化研發項目。公司積極與院校及專業機構合作，共同研發自動、半自動機械設備。如公司與浙江大學、杭州新松機器人自動化有限公司合作開發項目，于國內率先提出多移動操作平臺的概念，實現異步運動，同步作業，提升生產線的柔性生產能力，解決了現有生產線不能對料車移動供電的問題；此外三方共同開展浙江省重點研發計劃項目“機械電子智能化生產線開發及應用”，不僅能提高了遮陽傘的裝配效率，而且降低了裝配人工占比。智能化生產，縮短交付周期。智能化生產，縮短交付周期。戶外休閑家具的主要部件為鋁材與鋼材，公司早期從浙江紹興等地直接采購型材，后

90、續為節約運費、避免運輸損耗，改為采購鋁棒及帶鋼進行加工，覆蓋“鋁棒/帶鋼-鋁型材/鋼型材-成品”全產業鏈，有效提升毛利率。在此模式下，由于鋁棒及帶鋼加工為型材的環節較為繁雜且各環節生產線相互分離，公司的交付周期較長。目前公司推進智能化生產，升級內部管理，形成“不落地”生產線，明顯縮短生產周期。以星空篷為例，公司的生產周期已由過去的 1-2 個月縮短至目前的 1-2 周。圖圖 27：星空：星空篷的生產周期由過去的篷的生產周期由過去的 1-2 個月縮短至目前的個月縮短至目前的 1-2 周周 數據來源：國泰君安證券研究 30760140102030405060708090100過去現在（天）請務必閱

91、讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 of 26 Table_Page 浙江正特浙江正特(001238)(001238)6.星空篷上市熱銷，有望超預期放量星空篷上市熱銷，有望超預期放量 星空篷爆品問世，銷售額連年高增。星空篷爆品問世，銷售額連年高增。2019 年公司推出新品星空篷；2020年正式投放歐洲市場，獲得強烈追捧，上市首年銷售額為 3500 萬元，2021 年躍升至 2 億元以上；2022 年公司又將星空篷投放至美國市場線上渠道（通過好市多的線上渠道售賣，終端零售價格在 2000-2500 美元左右，公司與好市多進行分成），實現收入 5 億元，占公司總收入的

92、40%左右。圖圖 28：2022 年公司星空篷收入約為年公司星空篷收入約為 5 億元億元 數據來源：公司調研，國泰君安證券研究 市場認為，爆品星空篷的熱銷主要受疫情催化，增長不具備持續性。市場認為，爆品星空篷的熱銷主要受疫情催化，增長不具備持續性。星空篷推出及熱銷之際正值全球爆發新冠疫情，歐美居民在家封控，多以修繕花園打發時間。在此背景下，適用于花園休閑娛樂場景、且兼具遮陽、采光、防雨等多種功能的星空篷獲得市場追捧。疫后居民外出恢復，居家時間縮短，或影響星空篷需求。圖圖 29：星空篷兼具采光、遮陽、防雨等功能：星空篷兼具采光、遮陽、防雨等功能 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 我們認為，星

93、空篷我們認為，星空篷未來有望超預期放量，增長具備持續性未來有望超預期放量，增長具備持續性。核心邏輯在核心邏輯在于，星空篷的熱銷主要得益于其定位中端且解決痛點問題，目前已獲得于，星空篷的熱銷主要得益于其定位中端且解決痛點問題，目前已獲得優質商超客戶認可，有望加速滲透新渠道。優質商超客戶認可，有望加速滲透新渠道。公司的星空篷產品此前熱銷的根本原因在于其差異化定位中端市公司的星空篷產品此前熱銷的根本原因在于其差異化定位中端市0.35250%100%200%300%400%500%0123456202020212022（億元）星空篷收入yoy 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條

94、款部分 23 of 26 Table_Page 浙江正特浙江正特(001238)(001238)場、并且解決消費者痛點，疫情僅為短期催化因素。場、并且解決消費者痛點，疫情僅為短期催化因素。我們認為，疫情的確促進了戶外休閑家具的銷售（如浙江正特 2020、2021 年除星空篷外的遮陽篷收入增速高于 2019 年；浙江永強 2021 年遮陽制品收入增速明顯高于疫情前），但公司的星空篷產品近年來收入增速明顯高于自身其他產品及浙江永強的各類產品，并且 2023 年至今在戶外家具外銷市場整體不景氣的背景下，公司的星空篷需求依舊旺盛，明顯優于其他產品。這表示星空篷熱銷的根本原因并非疫情，我們認為主要是因為

95、：1）定位中端市場：）定位中端市場：星空篷在歐洲的歷史最早可追溯至 20 世紀 60 年代，但始終定位高端，價格大多在 2萬歐元以上，市場接受度有限，而公司將星空篷定位于中端市場，定價僅為 2000-4500 美元，得到中產階級的廣泛認可與接受。2）安）安裝簡易：裝簡易：過去星空篷的安裝較為復雜，大多需要專業人員完成，公司革新工藝，使其安裝簡易、適合消費者自己 DIY，解決產品痛點問題。表表 13：公司星空篷產品收入增速明顯高于公司及浙江永強的其他戶外休閑家具產品：公司星空篷產品收入增速明顯高于公司及浙江永強的其他戶外休閑家具產品 2018 2019 2020 2021 2022 浙江正特-星

96、空篷/300.0%150.0%浙江正特-遮陽篷（星空篷除外）/15.9%20.3%36.8%/浙江正特-遮陽傘/16.3%33.5%9.2%/浙江正特-戶外休閑家具/-32.3%47.8%-4.1%-19.2%浙江永強-休閑家具-4.6%5.6%2.3%59.9%7.2%浙江永強-遮陽制品 11.2%21.6%14.3%70.5%-1.2%數據來源：Wind，國泰君安證券研究（表中數據為收入同比增速）星空篷獲大客戶認可，有望加速滲透新渠道。星空篷獲大客戶認可，有望加速滲透新渠道。目前公司的星空篷產品主要外銷至歐洲及美國市場，主要客戶包括好市多（美國）、荷蘭 SUNSIT（歐洲）、法國 JJA（

97、歐洲）等，處于渠道拓展初期。憑借消費者對于中端定位與創新設計的認可，公司的星空篷產品有望加速滲透新渠道。1）美國市場：）美國市場：星空篷在美國主要通過好市多等商超的線上渠道銷售，目前公司已與好市多、Home Depot、Ross等大型商超進行溝通，未來有望進入其線下渠道。2）歐洲市場：）歐洲市場：雖然歐洲市場為目前星空篷的主要銷售地區，但在當地仍為點狀布局，尚有較多客戶及國家有待開發。中長期來看，星空篷超預期放量將證明公司具備打造爆品的能力，未來中長期來看，星空篷超預期放量將證明公司具備打造爆品的能力，未來爆品策略有望助力公司業績快速增長。爆品策略有望助力公司業績快速增長。戶外休閑家具及用品種

98、類繁多，業內多數企業擁有大量 SKU，單個產品的訂單量較小，不利于運營管理且難以發揮規模效應。公司近年來調整產品策略，大幅縮減 SKU，實施爆品策略。星空篷超預期放量將證明公司具備打造爆品的能力。未來，公司有望通過加速推進爆品化策略，助力業績快速增長。7.募投項目打破產能瓶頸，夯實研發優勢募投項目打破產能瓶頸，夯實研發優勢 公司于 2022 年 9 月上市，共募集資金 3.7 億元左右，全部募集資金將投入年產 90 萬件戶外休閑用品項目、研發檢測及體驗中心建設項目、國 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 of 26 Table_Page 浙江正特浙江正特(0

99、01238)(001238)內營銷體驗中心建設項目、補充流動資金及償還銀行借款（按重要性排序）。表表 14：公司的募集資金將主要用于年產：公司的募集資金將主要用于年產 90 萬件戶外休閑用品項目等萬件戶外休閑用品項目等 項目名稱項目名稱 項目建設期項目建設期 總投資金額（萬元）總投資金額（萬元）擬使用募集資金投資金額（萬元）擬使用募集資金投資金額（萬元）達到預定可使用狀態達到預定可使用狀態日期日期 年產 90 萬件戶外休閑用品項目 36 個月 27,598 25,119 2024 年 6 月 30 日 研發檢測及體驗中心建設項目 24 個月 7,713 7,713 2025 年 1 月 31

100、日 國內營銷體驗中心建設項目 24 個月 4,847 4,663 2025 年 1 月 31 日 補充流動資金及償還銀行借款/7,000/合計合計 47,158 37,495/數據來源：Wind，國泰君安證券研究 年產年產 90 萬件戶外休閑用品項目：打破產能瓶頸，為業績增長奠定基礎。萬件戶外休閑用品項目：打破產能瓶頸，為業績增長奠定基礎。近年來，面對日益增長的客戶訂單需求，公司產能不足的問題逐步顯現。為解決產能瓶頸，公司擬在臨海市工廠新建一幢廠房，并將現有一幢廠房加蓋一層。通過擴建、購置相關配套設備，公司的戶外休閑用品產能及自動化水平將明顯提高。本項目預計將于 2024 年 6 月底投產，預

101、計完全投產后新增休閑用品產能共計 90 萬件。圖圖 30：近年來公司多數品類的產能利用率基本飽和：近年來公司多數品類的產能利用率基本飽和 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 研發檢測及體驗中心建設項目：研發檢測及體驗中心建設項目：全面提升公司的設計研發水平和體驗服全面提升公司的設計研發水平和體驗服務水平務水平。公司擬在臨?？偛拷ㄔO兩棟研發大樓，分別為研發大樓東樓及研發大樓北樓，預計將于 2025 年初建成投入使用。1）產品體驗中心：）產品體驗中心：公司目前總部的產品展示廳建于 2009 年，隨著產品日益豐富，展廳暴露出布局不成體系等問題，影響客戶在參觀和采購時的體驗。新產品體驗中心有利于展示

102、公司提供優質服務的態度，是未來實施品牌戰略的重要組成部分。2）研究檢測研究檢測中心：中心：戶外休閑家具及用品企業的自主研發能力是未來市場競爭的關鍵，建立研發檢測中心可加強公司的新產品研發能力、提高公司的工藝技術與智能制造能力，此外新研究檢測中心為公司研發提供優秀的軟硬件環境，有助于吸引國內外專家及專業技術人才的加入。國內營銷體驗中心建設項目：實現營銷體系國際化，助力品牌推廣。國內營銷體驗中心建設項目：實現營銷體系國際化，助力品牌推廣。隨0%20%40%60%80%100%120%2018201920202021遮陽篷遮陽傘寵物屋戶外家具晾曬用具 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之

103、后的免責條款部分 25 of 26 Table_Page 浙江正特浙江正特(001238)(001238)著公司業務規模的擴大，現有營銷網絡已無法滿足自身發展需求，疊加客戶需求日益增加，公司需快速跟蹤市場需求變化，因此公司在上海設立一個營銷副中心，主要用以海外客戶的拓展、接洽及溝通，與總部臨海的國內營銷體驗中心形成協同效應，實現公司營銷體系的國際化，有助于品牌推廣、提高公司的綜合實力。8.風險提示風險提示 消費偏好發生變化。消費偏好發生變化。公司以打造爆款為產品開發策略，星空篷取得較好的市場反響，為中短期內公司業績增長的主要動力，若后續消費偏好發生變化，將對于公司業績造成不利影響。星空篷渠道拓

104、展不及預期。星空篷渠道拓展不及預期。作為公司核心產品，若星空篷渠道拓展不及預期，將顯著影響星空篷收入放量，進而對于公司整體業績造成影響。海外海外去庫存去庫存不及預期。不及預期。除星空篷外，公司其他產品目前訂單有所承壓，主要由于海外高通脹及下游客戶庫存較高，若去庫存不及預期將影響其他產品的收入。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26 of 26 Table_Page 浙江正特浙江正特(001238)(001238)本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資

105、咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、

106、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司

107、、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得

108、以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評

109、級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究所國泰君安證券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 棟 27 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：