翔樓新材-公司首次覆蓋報告：精沖特鋼龍頭企業行業空間廣闊-230516（25頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 翔樓新材翔樓新材(301160)精沖特鋼龍頭企業，行業空間廣闊精沖特鋼龍頭企業，行業空間廣闊 翔樓新材首次覆蓋報告翔樓新材首次覆蓋報告 李鵬飛李鵬飛(分析師分析師)魏雨迪魏雨迪(分析師分析師)王宏玉王宏玉(研究助理研究助理)010-83939783 021-38674763 021-38038343 證書編號 S0880519080003 S0880520010002 S0880121050081 本報告導讀：本報告導讀：公司為國內精沖特鋼龍頭企業，產能的提升、結構的優化將推動公司業績逐漸上升。公司為國內精沖特鋼龍頭企業，產能的

2、提升、結構的優化將推動公司業績逐漸上升。精沖特鋼行業壁壘深厚，需求空間廣闊，我們預期公司將不斷成長。精沖特鋼行業壁壘深厚，需求空間廣闊，我們預期公司將不斷成長。投資要點：投資要點：首次覆蓋首次覆蓋,給予公司“增持”評級給予公司“增持”評級。公司為我國精密沖壓特鋼領域龍頭企業，我們預測公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 1.67/1.88/2.09 億元，對應 EPS 分別為 2.23/2.52/2.8 元。參考同類型公司，給予公司 2023 年20 倍 PE 進行估值，對應目標價為 44.6 元，首次覆蓋，“增持”評級。募投產能釋放帶來業績增長募投產能釋放帶來業績增長。公司現有產能

3、14 萬噸，公司現有基地產能利用率仍存在向上空間。且公司持續通過技術優化提高高端產品的占比，公司單位產品盈利穩步提升。根據公司招股書，公司 IPO 募投產能 4 萬噸將在 2024 年開始逐漸釋放，我們預期公司業績將維持較快增長。行業進入壁壘較高，精沖特鋼材料需求空間廣闊行業進入壁壘較高，精沖特鋼材料需求空間廣闊。不同精沖特鋼材料的熱處理方式不同，軋制流程的差異較大且要求產品性能的高度一致性，技術難度較大，下游汽車廠商的認證時間較長，行業進入的壁壘較高。我國汽車單車用精沖特鋼材料為 12kg，而海外單車用量在 20kg 左右，且進口替代市場較大，我國汽車領域對精沖特鋼的需求增量空間仍然較大。公

4、司解決大型鋼廠難以解決的精沖特鋼生產需求，形成優勢互補與差異公司解決大型鋼廠難以解決的精沖特鋼生產需求，形成優勢互補與差異化競爭化競爭。精密沖壓特殊鋼材料以高精度、多品種、多規格、小批量為特點，生產組織困難，客制化需求較多，為非標品。而大型鋼鐵企業生產體量較大，特殊鋼類產品通常僅完成冶煉、熱軋，產品具有標準化和規?；奶攸c，因此無法解決精密特殊鋼的生產需求。翔樓新材則專注于小批量、定制化的精沖特殊鋼材生產，與大型鋼廠形成了優勢互補與差異化競爭。風險提示風險提示：汽車需求大幅下滑，供應商波動風險。財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業

5、收入營業收入 1,063 1,212 1,439 1,674 1,921(+/-)%49%14%19%16%15%經營利潤（經營利潤（EBIT）144 165 198 224 249(+/-)%66%14%20%13%11%凈利潤（歸母）凈利潤（歸母）121 141 167 188 209(+/-)%77%17%18%13%11%每股凈收益（元）每股凈收益（元）1.62 1.89 2.23 2.52 2.80 每股股利（元）每股股利（元）0.00 1.35 1.07 1.10 1.18 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 經營利潤率經營

6、利潤率(%)13.6%13.6%13.8%13.4%13.0%凈資產收益率凈資產收益率(%)18.9%11.4%12.6%13.1%13.4%投入資本回報率投入資本回報率(%)15.4%10.3%11.6%12.2%12.6%EV/EBITDA 12.10 12.65 10.71 9.48 8.48 市盈率市盈率 20.95 17.90 15.15 13.43 12.07 股息率股息率(%)0.0%4.0%3.2%3.2%3.5%首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：44.60 當前價格：33.84 2023.05.16 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元

7、）33.10-58.33 總市值（百萬元）總市值（百萬元）2,527 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）75/19 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 25%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）0.58 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）20.73 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）1,282 每股凈資產每股凈資產 17.16 市凈率市凈率 2.0 凈負債率凈負債率-23.98%EPS（元）2022A 2023E Q1 0.44 0.53 Q2 0.43 0.55 Q3 0.46 0.57 Q4 0.57 0.

8、58 全年全年 1.89 2.23 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅-4%-14%相對指數 1%-7%-0%公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -34%-24%-13%-3%7%17%2022-062022-092022-122023-0352周內股價走勢圖周內股價走勢圖翔樓新材深證成指金屬，采礦，制品金屬，采礦，制品/原材料原材料 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 25 Table_Page 翔樓新材翔樓新材(301160)(301160)模型更新時間：2023.05.16 股票研究股票研究 原材料 金屬，采礦

9、，制品 翔樓新材(301160)首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：44.60 當前價格：33.84 2023.05.16 公司網址 www.xl- 公司簡介 公司主要從事定制化精密沖壓特殊鋼材料的研發、生產和銷售，產品包括碳素結構鋼、合金結構鋼等特種結構鋼及彈簧鋼、軸承鋼、工具鋼等特種用途鋼。公司產品主要用于各類汽車精沖零部件，應用范圍覆蓋汽車發動機系統、變速器與離合器系統、座椅系統、內飾系統等結構件及功能件。絕對價格回報（%）52 周內價格范圍 33.10-58.33 市值（百萬元）2,527 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2021A

10、 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入營業總收入 1,063 1,212 1,439 1,674 1,921 營業成本 839 950 1,133 1,327 1,535 稅金及附加 4 5 6 7 7 銷售費用 12 16 19 21 23 管理費用 24 32 37 41 46 EBIT 144 165 198 224 249 公允價值變動收益 0 1 0 0 0 投資收益 0 3 3 3 3 財務費用 7 6 7 8 9 營業利潤營業利潤 137 163 192 216 241 所得稅 18 20 24 27 30 少數股東損益 0 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 1

11、21 141 167 188 209 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 52 472 398 346 371 其他流動資產 5 0 0 0 0 長期投資 0 0 0 0 0 固定資產合計 236 216 265 343 348 無形及其他資產 27 77 77 77 77 資產合計資產合計 979 1,583 1,714 1,850 2,027 流動負債 336 321 363 391 443 非流動負債 5 23 23 23 23 股東權益 638 1,238 1,327 1,436 1,560 投入資本投入資本(IC)817 1,405 1,495 1,603 1,727 現

12、金流量表現金流量表 NOPLAT 126 144 174 196 218 折舊與攤銷 23 24 32 42 45 流動資金增量 -142-304-115-83-93 資本支出 -6-55-81-121-51 自由現金流自由現金流 0-191 9 33 118 經營現金流 11 31 84 148 162 投資現金流 -6-219-78-118-48 融資現金流 -6 460-80-82-88 現金流凈增加額現金流凈增加額 -1 271-74-53 25 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 49.3%14.0%18.8%16.3%14.8%EBIT 增長率 66.1%14.4%20.2

13、%12.7%11.3%凈利潤增長率 76.8%17.0%18.2%12.8%11.3%利潤率 毛利率 21.1%21.6%21.3%20.7%20.1%EBIT 率 13.6%13.6%13.8%13.4%13.0%凈利潤率 11.3%11.6%11.6%11.2%10.9%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)18.9%11.4%12.6%13.1%13.4%總資產收益率(ROA)12.3%8.9%9.7%10.2%10.3%投入資本回報率(ROIC)15.4%10.3%11.6%12.2%12.6%運營能力運營能力 存貨周轉天數 86.2 104.0 104.0 100.0 97.0 應收賬

14、款周轉天數 91.8 97.9 98.0 98.0 95.0 總資產周轉周轉天數 304.4 380.5 412.2 383.2 363.2 凈利潤現金含量 0.1 0.2 0.5 0.8 0.8 資本支出/收入 0.6%4.5%5.7%7.3%2.7%償債能力償債能力 資產負債率 34.8%21.8%22.5%22.4%23.0%凈負債率 53.3%27.8%29.1%28.8%29.9%估值比率估值比率 PE 20.95 17.90 15.15 13.43 12.07 PB 2.97 2.04 1.90 1.76 1.62 EV/EBITDA 12.10 12.65 10.71 9.48

15、8.48 P/S 1.78 2.09 1.76 1.51 1.32 股息率 0.0%4.0%3.2%3.2%3.5%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%1m3m-10%3%17%30%44%57%-38%-27%-17%-7%3%13%2022-062022-102023-02股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅翔樓新材價格漲幅翔樓新材相對指數漲幅13%20%28%35%42%49%21A22A23E24E25E利潤率趨勢利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)10%12%14%15%17%19%21A22A23E24E25E回報率趨勢回報率趨勢凈資產收益

16、率(%)投入資本回報率(%)25%31%37%42%48%53%34036438741143445821A22A23E24E25E凈資產凈資產(現金現金)/)/凈負債凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)EYkZ0XnVfW4WlYZYlXfW9PdN6MmOqQoMsReRnNtOlOnMqPbRqQwPwMmRmMxNmQuN 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 25 Table_Page 翔樓新材翔樓新材(301160)(301160)目錄目錄 1.翔樓新材：專注定制化精密沖壓特殊鋼企業.4 1.1.公司主要產品為特種結構鋼與特種用途鋼.

17、4 1.2.營收及凈利潤逐年增長.4 2.生產環節價值創造顯著，未來成長邏輯明顯.6 2.1.定位獨特，解決精沖特殊鋼上下游供需矛盾.6 2.2.熱處理加工是公司加工工藝的核心.6 2.3.精沖特鋼主要用于汽車零部件中.9 2.4.精沖特殊鋼材料空間較廣，未來具有成長性.12 2.4.1.汽車單車用精沖特殊鋼量有提升空間.12 2.4.2.精沖特鋼進口替代空間廣闊.13 2.4.3.精沖特殊鋼不斷拓展應用邊界.14 3.公司競爭優勢突出，產能上升帶動業績釋放.14 3.1.翔樓新材市占率領先行業.14 3.2.公司掌握多項核心技術，產品優勢突出.15 3.2.1.公司掌握熱處理環節多項核心技術

18、.15 3.2.2.公司產品力突出，產品質量國際領先.17 3.3.公司通過 EVI 服務模式與下游客戶形成深度合作.19 3.3.1.通過 EVI 模式，公司與下游深度合作.19 3.3.2.行業進入壁壘較強，公司客戶群優質.20 3.4.公司原材料供應穩定，與寶鋼建立深度合作.21 3.5.募投產能釋放帶動業績增長.22 4.盈利預測及投資建議.22 5.風險提示.23 5.1.汽車需求大幅下滑.23 5.2.供應商波動風險.23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 25 Table_Page 翔樓新材翔樓新材(301160)(301160)1.翔樓

19、新材：專注定制化精密沖壓翔樓新材：專注定制化精密沖壓特殊鋼企業特殊鋼企業 1.1.公司主要產品為特種結構鋼與特種用途鋼公司主要產品為特種結構鋼與特種用途鋼 翔樓新材主要產品為特種結構鋼與特種用途鋼翔樓新材主要產品為特種結構鋼與特種用途鋼。特種結構鋼主要包括優質碳素結構鋼與合金結構鋼，年產量超過 10 萬噸；特種用途鋼主要包括彈簧鋼、軸承鋼與碳素工具鋼，年產量約為 2 萬噸。公司是專注于定制化精密沖壓特殊鋼材料領域的高新技術企業，先后被認定為江蘇省企業技術中心、江蘇省工程技術研究中心，并獲“江蘇省民營科技企業”、“吳江區領軍人才企業”等稱號，產品質量、技術實力與產能規模等在汽車零部件用精密沖壓特

20、殊鋼材料細分領域處于行業內較高水平，與多家國內外知名汽車零部件供應商建立了長期穩定的合作關系。公司大股東錢和生持股 27.75%，同時也是公司實控人。圖圖 1：公司控股股東為錢和生：公司控股股東為錢和生 數據來源：翔樓新材招股書，國泰君安證券研究 表表 1：公司鋼材總產量逐年上升：公司鋼材總產量逐年上升 萬噸萬噸 2019 2020 2021 2022 產能 7.58 9.81 12.65 14 產量 6.98 9.95 12.54 13.67 產能利用率 109%99%101%97.64%數據來源：翔樓新材招股書，國泰君安證券研究 1.2.營收及凈利潤逐年增長營收及凈利潤逐年增長 公司主要營

21、收來自于汽車零部件精沖材料公司主要營收來自于汽車零部件精沖材料。公司精沖特鋼產品主要用于汽車零部件，分為特種結構鋼、特種用途鋼兩類。2021 年特種結構鋼和特種用途鋼占營收比例分別為 78.9%、16.0%，毛利占比分別為 69.9%、13.1%。2022 年公司汽車零部件精沖材料營收占比 84.65%，毛利占比86.31%。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 25 Table_Page 翔樓新材翔樓新材(301160)(301160)圖圖 2 2：公司營收中特種結構鋼占比較大：公司營收中特種結構鋼占比較大 圖圖 3 3：汽車零部件精沖材料是公司的主要毛

22、利來源：汽車零部件精沖材料是公司的主要毛利來源 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 公司營收及歸母凈利潤保持較快增長公司營收及歸母凈利潤保持較快增長。隨公司產能不斷釋放，公司營收及歸母凈利潤逐年上升。2022 年公司營收、歸母凈利分別為 12.12、1.41億元，同比分別增長 14%、16.5%。圖圖 4 4：公司營收保持增長：公司營收保持增長 圖圖 5 5：公司歸母凈利潤持續增長：公司歸母凈利潤持續增長 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 表表 2：公司主要產品產量逐步提升：公司主要產品產量逐步提升 萬噸萬噸 2

23、019 2020 2021 2022 特種結構鋼合計 6.5 8.24 10.7 其中：碳素結構鋼 4.48 5.52 7.53 合金結構鋼 2.02 2.72 3.17 特種用途鋼合計 1.08 1.57 1.95 合計 7.58 9.81 12.65 13.67 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 注：2022 年公司批露口徑變化，跟隨調整 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022特種結構鋼特種用途鋼其他業務汽車零部件精沖材料0%20%40%60%80%100%20182019202020212022特種結構鋼特種用途鋼其

24、他業務汽車零部件精沖材料0%10%20%30%40%50%60%0246810121420182019202020212022營業收入（億元）yoy（右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%00.20.40.60.811.21.41.620182019202020212022歸母凈利潤（億元）yoy（右軸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 25 Table_Page 翔樓新材翔樓新材(301160)(301160)2.生產環節價值創造顯著，未來成長邏輯明顯生產環節價值創造顯著，未來成長邏輯明顯 2.1.定位獨特，解決精沖特殊鋼上

25、下游供需矛盾定位獨特，解決精沖特殊鋼上下游供需矛盾 公司的商業模式為從上游大型鋼廠采購熱軋寬幅特鋼坯料，根據下游零部件廠商的定制化性能需求先后進行精密冷軋和熱處理工藝生產出適合下游零部件廠商精沖加工的特鋼材料，再以直銷的方式出售。公司解決大型鋼廠難以解決的精沖特鋼生產需求，形成優勢互補與差異公司解決大型鋼廠難以解決的精沖特鋼生產需求，形成優勢互補與差異化競爭化競爭。精密沖壓特殊鋼材料大多屬于中高碳鋼，生產加工專業性強，工序復雜，需要多道次冷軋和熱處理，以高精度、多品種、多規格、小批量為特點，生產組織困難，單批次訂單數量較小，且客制化需求較多，為非標品。而大型鋼鐵企業生產體量較大，特殊鋼類產品通

26、常僅完成冶煉、熱軋或初步冷軋工藝，產品具備一定通用性，具有標準化和規?；奶攸c，因此無法解決精密特殊鋼的生產需求。翔樓新材則專注于小批量、定制化的精沖特殊鋼材生產，與大型鋼廠形成了優勢互補與差異化競爭。圖圖 6：公司從上游鋼廠采購坯料再加工：公司從上游鋼廠采購坯料再加工 數據來源：翔樓新材招股書 2.2.熱處理加工是公司加工工藝的核心熱處理加工是公司加工工藝的核心 精密沖壓特殊鋼的生產環節包括酸洗、縱剪、精密冷軋和熱處理等，翔樓新材通過精密冷軋和熱處理工藝實現產品特定厚薄精度、表面質量以及性能參數要求，經平整、縱剪等工序滿足客戶所需的規格尺寸。圖圖 7：公司核心工藝環節為精密冷軋和熱處理：公司

27、核心工藝環節為精密冷軋和熱處理 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 25 Table_Page 翔樓新材翔樓新材(301160)(301160)數據來源：翔樓新材招股書 精密冷軋是熱處理的前道工序。精密冷軋是熱處理的前道工序。精密冷軋主要為再結晶溫度下加工硬化的軋制，為熱處理的前道工序，主要改變材料的表面質量、尺寸精度等，為后續熱處理環節對材料內部微觀組織的深層次改變奠定初步基礎，以最終實現下游客戶提出的特殊鋼材料的特定性能要求。熱處理是提升產品附加值的主要環節與達成定制化性能需求的核心工熱處理是提升產品附加值的主要環節與達成定制化性能需求的核心工序。序

28、。熱處理環節具體包括球化退火、再結晶退火、去應力退火等。熱處理加工是決定材料球化率、屈服強度、抗拉強度、硬度等力學性能的關鍵環節，是達成定制化性能需求的核心工序。其中球化退火是公司實現下游客戶精沖需求的關鍵熱處理工藝，球化退火改變材料的內部組織結構，實現特殊鋼材料滲碳體的細粒狀均勻分布，提升材料剪切表面的光潔度，以達成高質量的精沖工藝。表表 3：核心熱處理環節創造最多的附加值：核心熱處理環節創造最多的附加值 產品要求產品要求 精密冷軋精密冷軋 核心熱處理核心熱處理 縱剪等其他工序縱剪等其他工序 產品規格 產品厚度 產品寬度 力學性能及顯微組織 抗拉強度 屈服強度 延伸率 材料硬度 球化率 晶粒

29、度 晶間氧化層 脫碳層 表面質量 粗糙度/平整度 數據來源：公司招股書，國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 25 Table_Page 翔樓新材翔樓新材(301160)(301160)表表 4：熱處理環節顯著改善鋼材參數：熱處理環節顯著改善鋼材參數 產品要求產品要求 材料要求材料要求 熱處理前熱處理前 熱處理后熱處理后 16MnCr5發動機搖臂合金結構鋼項目 抗拉強度（MPa）370-450 705 425 屈服強度（MPa）=28%24%32%硬度=95%0%95%51CrV4汽車膜片彈簧項目 抗拉強度（MPa）=560 819 59

30、0 硬度=95%0%95%42CrMo4汽車座椅齒板項目 抗拉強度（MPa）=500 691 485 屈服強度（MPa）=25%30 32 硬度=95%0%95%數據來源：公司招股書，國泰君安證券研究 球化退火是特殊鋼材料應用于零部件精沖生產的前提。球化退火是特殊鋼材料應用于零部件精沖生產的前提。精沖材料對顯微組織有嚴格要求，同樣的材料，熱處理工藝不同，顯微組織和延伸率亦不同，對精沖件的質量也有顯著影響。精沖鋼中的滲碳體（Fe3C）的形狀及其分布對剪切表面光潔度有決定性的影響，其中滲碳體以細粒狀均勻分布最為理想，球化率95%，最適合精沖，而有片狀珠光體組織很難沖出光潔的剪切表面，無法用于精沖生

31、產。鋼廠出廠的熱軋特鋼坯料基本為片層狀滲碳體，球化熱處理是實現精沖所需顯微組織最關鍵的技術手段。圖圖 8 8：球化退火前表面微觀結構不適合精沖：球化退火前表面微觀結構不適合精沖 圖圖 9 9：球化退火后表面球形度提升，適合精沖：球化退火后表面球形度提升，適合精沖 數據來源：公司招股書 數據來源：公司招股書 再結晶退火和去應力退火是解決特殊鋼材料精沖過程中特定問題的重再結晶退火和去應力退火是解決特殊鋼材料精沖過程中特定問題的重要手段。要手段。再結晶退火是以回復和再結晶現象為基礎，對冷變形純金屬和 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 25 Table_Pag

32、e 翔樓新材翔樓新材(301160)(301160)沒有相變的合金，為了回復其塑性而進行的退火，大幅提高金屬塑性，使金屬的塑性形變能力得到回復。去應力退火則通過特定溫度和保溫時長得以消除材料應力，提高材料力學性能。在產品生產過程中受加工條件限制，可能存在材料在厚度方向變形不均，均勻性和塑性較差并產生宏觀內應力等問題，沖裁加工后內應力平衡被破壞，零件尺寸發生變化，需要再結晶、去應力退火后提升組織均勻性和塑性，去除材料宏觀內應力，滿足沖壓后零件尺寸精度要求。圖圖 1010：結晶前顯微組織內部應力較強：結晶前顯微組織內部應力較強 圖圖 1111：結晶后顯微組織內部應力變弱結晶后顯微組織內部應力變弱

33、數據來源：公司招股書 數據來源：公司招股書 2.3.精沖特鋼主要用于汽車零部件中精沖特鋼主要用于汽車零部件中 特殊鋼行業用量較少，但支撐了社會科技發展的基礎。特殊鋼行業用量較少，但支撐了社會科技發展的基礎。鋼可以分為普通鋼和特殊鋼兩大類型。特殊鋼指由于成分、結構、生產工藝特殊而具有特殊物理、化學性能或者特殊用途的鋼鐵，種類豐富。與普鋼相比，特鋼生產工藝更復雜、技術水平要求更高、生產規模更為集約，下游應用主要集中于汽車、電力、石化、核電、環保、航空、船舶、鐵路、國防等行業的高端、特種裝備制造領域。特鋼按用途可分為特殊結構鋼和特殊用途鋼。特鋼作為鋼鐵行業的高科技子行業不斷與其它金屬與非金屬材料融合

34、，傳統鋼鐵屬性減弱，高科技的新材料屬性不斷增強，特鋼的生產和應用水平是衡量一個國家鋼鐵工業水平、工業化水平的重要標志之一。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 25 Table_Page 翔樓新材翔樓新材(301160)(301160)圖圖 12：特鋼可以分為特殊結構鋼和特殊用途鋼：特鋼可以分為特殊結構鋼和特殊用途鋼 數據來源：翔樓新材招股書 精沖特殊鋼是性能更加優秀的特鋼材料，目前主要應用于汽車零部件。精沖特殊鋼是性能更加優秀的特鋼材料，目前主要應用于汽車零部件。精密沖壓特殊鋼材料是一項高技術含量的系統工程，精沖特殊鋼對材料的化學成分、力學性能、微觀組

35、織、尺寸精度以及表面質量等均有特殊要求，比如要求材料有較高球化率，需通過特定的熱處理方法使材料內部組織呈現球狀滲碳結構，從而滿足下游精沖過程中不產生撕裂帶、無毛刺等要求，保證零部件安全性能、質量、良率及穩定性。根據翔樓新材招股書，其產品大多數應用于汽車零部件領域，占比在 85%以上。根據智研咨詢，2020 年中國精沖鋼行業汽車需求約為 70%。除汽車零部件外，精沖鋼材料也可用于電氣產品、軌道交通、通用機械、精密儀器、航空航天等領域。圖圖 1313：翔樓新材產品主要用于汽車零部件：翔樓新材產品主要用于汽車零部件 圖圖 1414：2 2020020 中國精沖特鋼主要用于汽車行業中國精沖特鋼主要用于

36、汽車行業 數據來源：公司招股書，國泰君安證券研究 數據來源：智研咨詢，國泰君安證券研究 90.59%90.48%86.45%9.41%9.52%13.55%0%20%40%60%80%100%201920202021汽車零部件領域收入占比其它領域收入占比61%8%31%乘用車需求商用車需求其他領域需求 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 25 Table_Page 翔樓新材翔樓新材(301160)(301160)表表 5：精沖特殊鋼材料下游應用廣泛：精沖特殊鋼材料下游應用廣泛 下游行業下游行業 精沖特殊鋼材料應用精沖特殊鋼材料應用 汽車零部件 變速箱、

37、發動機、座椅、離合器、汽車安全帶、軸承、法蘭盤、凸輪盤、各種撥叉、鎖扣板、棘輪、剎車蹄片、棘爪齒板等 電氣產品 發電機轉子、電器開關、閥板、變壓器殼體、風電蝶形彈簧、電動工具、開關機構、限位塊等 軌道交通 傳動齒輪、空調閥片、減震彈簧、座椅、排氣法蘭等 通用機械 紡織機械、磨床、鋸床、鏈輪傳動、閥板、冷卻系統等 精密儀器 指針、齒輪傳動機構、彈簧、發條等 航空航天 精密齒輪、電器元件、液壓作動裝置、發射系統等 數據來源：公司招股書，國泰君安證券研究 精沖工藝正在不斷對其它工藝形成替代。精沖工藝正在不斷對其它工藝形成替代。零部件的生產工藝總共有四種，分別為精沖工藝、鍛造工藝、鑄造工藝、機加工工藝

38、。精沖工藝的優勢包括加工精度高、生產周期短等，未來在厚度較薄、精度要求較高的機械加工過程中，精密沖壓工藝優勢明顯，空間廣闊。表表 6：精沖工藝的優勢明顯：精沖工藝的優勢明顯 生產工藝生產工藝 具體生產工藝具體生產工藝 優點優點 缺點缺點 精沖工藝 利用沖壓機械的力量以及使用模具作為金屬成形工具，對金屬板材、帶材等施加外力，產生沖壓分離或塑性變形效果,從而達到零件的尺寸,形狀和性能要求 產品質量穩定，尺寸形態等精密度高，表面粗光潔度高一次成型，通常無需后續機械加工工序，生產周期短，生產效率高，單位能耗低，可應用于大批量生產可適用于復合多維成型加工 原材料質量要求較高受沖壓設備限制，僅適用于厚度小

39、于15mm 的零部件生產材料利用率相對較低 鍛造工藝 利用鍛壓機械對金屬坯料施加壓力，使其產生塑性變形以獲得一定性能、形狀、尺寸的鍛件，具體分為熱鍛、溫鍛、冷鍛等 產品機械性能優于同材料鑄件產品內部組織結構良好 產品成型形態有限，不適用復雜形態的零件加工；設備要求高、投入大生產周期長，工序較為復雜，生產效率低 鑄造工藝 將金屬熔煉成符合一定要求的液體并澆進鑄模中，經冷卻凝固后得到預定形狀、尺寸、性能的鑄件 可生產形狀復雜的零件，尤其是具有復雜內腔結構的鑄件 原材料來源廣泛，價格低廉，如廢鋼、廢件等 機械性能較差，內部組織粗大工序復雜，生產周期長，生產效率低 工序影響因素多、質量穩定性差產品精密

40、度較低 機加工工藝 通常指普通金屬切削加工，通過車、銑、刨、磨等機械進行切削制造 加工精度高可適用于去毛刺、鉆孔、表面處理等二次加工 適用于小批量金屬制品加工生產效率較低，成本較 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 25 Table_Page 翔樓新材翔樓新材(301160)(301160)高產品成型形態有限 數據來源：公司招股書，國泰君安證券研究 2.4.精沖特殊鋼材料空間較廣，未來具有成長性精沖特殊鋼材料空間較廣，未來具有成長性 2.4.1.汽車單車用精沖特殊鋼量有提升空間汽車單車用精沖特殊鋼量有提升空間 汽車行業具有一定周期性。汽車行業具有一定周

41、期性。汽車屬于大額消費品，行業具有一定周期性，全球汽車產銷量 2018-2020 年三年出現負增長。中國汽車產銷量由于經濟結構性調整，在出現了三年的下降趨勢后開始回暖。圖圖 1 15 5：1 18 8-2020 年全球汽車產銷量出現負增長年全球汽車產銷量出現負增長 圖圖 1616：中國汽車產銷量回暖：中國汽車產銷量回暖 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 受益于汽車行業回暖以及汽車零部件全球化趨勢，存在較大成長空間。受益于汽車行業回暖以及汽車零部件全球化趨勢，存在較大成長空間。根據翔樓新材招股書，下游客戶使用精沖材料制造的零部件單車用量約為 11.88k

42、g，而發達國家單車精沖材料用量約為 20kg。隨汽車行業回暖以及汽車零部件全球化采購趨勢，精沖特鋼材料仍有較大成長空間。假設全球汽車產量未來三年保持 3%的增速，即 2023/24/25 年產量分別為8503/8758/9021 萬輛，中國汽車產量未來三年增速分別為 7%/6%/5%，即 23/24/25 年產量分別為 3037/3220/3381 萬輛，除中國之外的地區精沖特殊鋼單車用量為 20kg，中國地區精沖特殊鋼單車用量為 12kg，且根據公司招股書，材料利用率約為 60%，則未來三年全球精沖特殊鋼材料需求空間為 243/249/256 萬噸，中國精沖特殊鋼材料需求空間為 61/64/

43、68萬噸。取 22 年公司精沖特鋼材料平均售價為 9000 元/噸，則全球市場空間分別為 219/224/230 億元，中國市場空間分別為 55/58/61 億元。-0.2-0.15-0.1-0.0500.050.1020004000600080001000012000全球汽車銷量（萬輛）全球汽車產量（萬輛）yoy-0.100.10.201000200030004000中國汽車銷量（萬輛）中國汽車產量（萬輛）yoy 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 25 Table_Page 翔樓新材翔樓新材(301160)(301160)表表 7：我國汽車零部件用

44、精沖材料的單車用量約為：我國汽車零部件用精沖材料的單車用量約為 12kg 部件系統部件系統 零部件名稱零部件名稱 重量（重量（kg）單車零件個數單車零件個數 單車用量（單車用量（kg）發動機 搖臂 0.1 6 0.6 飛輪盤 2 1 2 正時鏈條 0.85 1 0.85 凸輪片 0.15 6 0.9 變速器與離合器 離合器膜片彈簧 0.7 1 0.7 同步器齒環 0.32 6 1.92 撥叉 0.3 6 1.8 座椅 調校器機構件 0.27 2 0.54 內飾與安全 彈簧卡箍 0.24 4 0.96 空調閥片 0.65 1 0.65 鎖舌、鎖扣 0.24 4 0.96 合計 5.82 38 1

45、1.88 數據來源：公司招股書，國泰君安證券研究 圖圖 1 17 7：全球車用精沖材料用量預期持續增長：全球車用精沖材料用量預期持續增長 圖圖 1818：2 25 5 年中國車用精沖材料需求量約為年中國車用精沖材料需求量約為 6868 萬噸萬噸 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 2.4.2.精沖特鋼進口替代空間廣闊精沖特鋼進口替代空間廣闊 精沖特鋼材料的進口替代空間廣闊精沖特鋼材料的進口替代空間廣闊。我國汽車用精沖特鋼材料領域，仍有較大比例依賴進口。與進口材料相比，國產精沖特殊鋼在性能、表面質量、尺寸公差等方面仍存在一定差距。對于高精度、高性能穩定性要

46、求的產品，國外企業仍占據優勢地位。公司瞄準進口替代市場，2021 年公司營收中進口替代產品占比約為 40%，在進口替代市場，公司未來仍有較大的成長空間。242.94 249.01 255.62 235.00 240.00 245.00 250.00 255.00 260.002023E2024E2025E全球精沖材料市場空間（萬噸）60.75 64.39 67.61 56.00 58.00 60.00 62.00 64.00 66.00 68.00 70.002023E2024E2025E中國精沖鋼材料需求空間（萬噸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of

47、 25 Table_Page 翔樓新材翔樓新材(301160)(301160)表表 8：汽車用精沖特鋼材料進口替代空間較大：汽車用精沖特鋼材料進口替代空間較大 應用領域應用領域 主要牌號主要牌號 進口依賴情況進口依賴情況 汽車座椅高強滑軌用鋼 HC800LA、HC900LA HC1000LA、HC1100LA 該材料強化元素的彌散析出控制技術難度較大，且其加工硬化效果對材料熱處理設備及技術要求高，目前國內尚未實現穩定量產，主要向韓國、德國等精沖特殊鋼企業進口 變速箱用特殊表面紋路用鋼 DC04C390、DC04C590 該材料要求表面具有特殊紋路，以用于覆膜或儲存潤滑油，對軋制控制技術要求較高

48、，目前主要依賴從德國、日本等進口 離合器同步齒環 20MnCrS5、27MnCrB5 20MnCrS5 材料由于含有較高的 S 元素，在冶煉過程中易形成 MnS 夾雜，容易導致同步器齒環洗齒過程中出現崩齒現象；27MnCrB5 等含 B 鋼在冶煉及熱軋過程容易形成帶狀組織，影響材料性能。因此，離合器同步齒環材料工藝技術難度高，目前國內以進口為主 數據來源：公司招股書，國泰君安證券研究 2.4.3.精沖特殊鋼不斷拓展應用邊界精沖特殊鋼不斷拓展應用邊界 精沖特殊鋼其它領域需求也在不斷拓展。精沖特殊鋼其它領域需求也在不斷拓展。航空航天領域需求對精沖材料的需求逐步增加。高端切割刀具對精沖件的需求也在不

49、斷上漲，未來非標準化、個性化的高端刀具產品將成為主流，沖壓品質、性能材質更佳的特種精密沖壓鋼在切割行業的應用也將持續拓展。根據QY Research，2016/2017/2018 年全球切割刀具消費量分別為 331/340/349 億美元,預計2022 年將到達 390 億美元，復合增長率約為 2.7%。圖圖 19：全球切割刀具市場不斷發展：全球切割刀具市場不斷發展 數據來源：翔樓新材招股書，國泰君安證券研究 3.公司競爭優勢突出，產能上升帶動業績釋放公司競爭優勢突出，產能上升帶動業績釋放 3.1.翔樓新材市占率領先行業翔樓新材市占率領先行業 精沖特殊鋼行業集中度較低，翔樓新材市占率約為精沖特

50、殊鋼行業集中度較低，翔樓新材市占率約為 10%。根據智研咨詢發布的精沖鋼報告，2020 年中國精沖鋼行業產量約為 88.6 萬噸。根據翔樓新材招股書，精沖特殊鋼行業的主要企業有威爾斯集團、比爾斯坦、祝橋金屬材料啟東有限公司、浙江榮鑫帶鋼有限公司、滁州寶島特種冷軋帶鋼有限公司、湖北大帆金屬制品有限公司等。其中威爾斯集團在中國境內的生產基地太倉威爾斯 19 年進行了擴產，目前產能約為 12-14 萬3313403493903003103203303403503603703803904002016201720182022E全球切割刀具消費量（億美元）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后

51、的免責條款部分 15 of 25 Table_Page 翔樓新材翔樓新材(301160)(301160)噸；祝橋金屬材料啟東有限公司、浙江榮鑫帶鋼有限公司年產能或為 8萬噸，湖北大帆金屬制品有限公司年產能 5 萬噸，滁州寶島特種冷軋帶鋼有限公司年產能 2 萬噸。翔樓新材 22 年年產能 14 萬噸，未來隨著公司募投項目“年產精密高碳合金鋼帶 4 萬噸項目”實施，產能規模將繼續擴張。根據以上數據測算翔樓新材市場占有率約為 10%。圖圖 20：精沖特殊鋼行業集中度相對較低：精沖特殊鋼行業集中度相對較低 數據來源：翔樓新材招股書，智研咨詢，國泰君安證券研究 表表 9：翔樓新材產能：翔樓新材產能居居行

52、業前列行業前列 企業名稱企業名稱 產能（萬噸）產能（萬噸）威爾斯集團 12-14 翔樓新材 14 祝橋金屬材料啟東有限公司 8 浙江榮鑫帶鋼有限公司 8 滁州寶島特種冷軋帶鋼有限公司 2 湖北大帆金屬制品有限公司 5 數據來源：公司招股書，國泰君安證券研究 3.2.公司掌握多項核心技術，產品優勢突出公司掌握多項核心技術，產品優勢突出 3.2.1.公司掌握熱處理環節多項核心技術公司掌握熱處理環節多項核心技術 翔樓新材專注精沖特殊鋼研發與生產，在核心環節熱處理部分取得了多翔樓新材專注精沖特殊鋼研發與生產，在核心環節熱處理部分取得了多項核心技術項核心技術，包括晶間氧化物控制技術、表面脫碳層控制技術、

53、顯微組織柔性控制技術、非相變強化超高強鋼生產技術、球化退火均勻性控制技術。晶間氧化物對鋼的疲勞壽命和耐磨性有致命影響，翔樓可通過自身技術晶間氧化物對鋼的疲勞壽命和耐磨性有致命影響，翔樓可通過自身技術完全消除。完全消除。對于高 Mn、Cr、Si 等元素的合金鋼，在過程中極易形成晶間氧化物析出，造成氧化物四周該合金元素“貧化”，致使奧氏體穩定性下降，在“滲碳-直接淬火”工藝下，出現索氏體一類非馬氏體組織，是表面硬度下降，還會改變滲碳層的內應力分布，這對鋼的疲勞壽命和耐磨性有致命影響。因此作為傳動部件用的高 Mn、Cr、Si 合金鋼嚴格12%12%8%8%5%2%53%威爾斯集團翔樓新材祝橋金屬材料

54、浙江榮鑫帶鋼湖北大帆金屬制品滁州寶島特種冷軋帶鋼其它公司 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 25 Table_Page 翔樓新材翔樓新材(301160)(301160)限制晶間氧化物的出現，而國內現有熱軋工藝水平無法實現有效控制。翔樓通過自身技術手段經酸洗、冷軋、退火處理后完全消除晶間氧化物。圖圖 21：晶間氧化物形成示意圖：晶間氧化物形成示意圖 數據來源：基于晶間氧化形成機制的酸洗板銹蝕缺陷研究，國泰君安證券研究 鋼表面脫碳后，就無法達成預計的硬度、抗疲勞性等性能，翔樓成功將鋼表面脫碳后，就無法達成預計的硬度、抗疲勞性等性能，翔樓成功將脫碳層深度控

55、制在小于脫碳層深度控制在小于 10m，達到國際先進水平。，達到國際先進水平。表面脫碳是指鋼加熱時表層含碳量降低的現象，鋼加熱溫度過高或在高溫下停留時間過長時，表層滲碳體與空氣中的氧發生反應生成一氧化碳溢出鋼表面，造成鋼表面含碳量降低。熱軋卷在不同程度上均存在表面脫碳問題，而在特殊鋼應用領域表面脫碳被嚴格限制，傳統冷軋退火過程不能改善鋼材表面脫碳問題，翔樓經過探索成功開發出有效控制鋼材表面脫碳深度的工藝，控制在 10m 以內，達到國際先進水平。圖圖 22：厚度約為：厚度約為 2.558mm 的脫碳層的脫碳層 數據來源：高溫燒損法控制彈簧鋼脫碳層厚度的公益實踐 翔樓通過控制參數實現對顯微組織的柔性

56、翔樓通過控制參數實現對顯微組織的柔性控制?？刂?。同一牌號產品下游客戶使用過程中要求各不相同，有折彎加工、沖壓拉伸及精沖加工等各種成形方式，對材料性能亦提出不同要求。翔樓通過控制技術工藝參數，實現對同一牌號產品顯微組織的柔性控制，滿足客戶對產品性能的不同需求。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 25 Table_Page 翔樓新材翔樓新材(301160)(301160)3.2.2.公司產品力突出，產品質量國際領先公司產品力突出，產品質量國際領先 公司主要產品為包括碳素結構鋼、合金結構鋼的特種結構鋼以及包括彈簧鋼、軸承鋼與碳素工具鋼的特種用途鋼。圖圖 23

57、：公司產品包含括碳素結構鋼、合金結構鋼等：公司產品包含括碳素結構鋼、合金結構鋼等 數據來源：公司招股書 表表 10：公司不同產品的下游應用不同：公司不同產品的下游應用不同 產品類別產品類別 應用領域應用領域 終端零部件名稱終端零部件名稱 碳素結構鋼 汽車發動機 一體成型飛輪盤 新能源汽車 電磁閥殼體 變速箱 間隙墊片 變速箱 撥叉 合金結構鋼 汽車發動機 氣門搖臂 新能源汽車 尾門棘爪 座椅 滑軌 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 25 Table_Page 翔樓新材翔樓新材(301160)(301160)座椅 調角器 座椅 調高齒板 變速箱 同步器

58、齒環 彈簧鋼 內飾 彈簧卡箍 離合器 膜片彈簧 軸承鋼 內飾 空調閥片 沖壓軸承 軸承內、外圈 工具鋼 刀具、鋸鏈 圓盤鋸基體 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 25 Table_Page 翔樓新材翔樓新材(301160)(301160)數據來源：公司招股書，國泰君安證券研究 翔樓新材產品性能達到國際先進水平。翔樓新材產品性能達到國際先進水平。全球最大的精沖金屬材料之一威爾斯擁有近 200 年的歷史，其產品質量廣受認可。翔樓新材主要產品參數與威爾斯無差異化，均已達到國際一流水準。表表 11：翔樓新材產品品質與威爾斯集團水平相近：翔樓新材產品品質與威爾

59、斯集團水平相近 項目項目 牌號牌號 威爾斯集團威爾斯集團 翔樓新材翔樓新材 屈服強度（最大值，MPa）抗拉強度（最大值，MPa）硬度（最大值，MPa）屈服強度（MPa）抗拉強度（MPa）硬度（HV）球化退火 16MnCr5 325 500 155 265-335 450-505 128-164 42CrMo4 360 550 171 340-410 510-615 152-201 51CrV4 380 580 180 355-390 575-630 170-208 C45E 335 510 158 295-370 465-535 157-166 球化退火-極軟化 16MnCr5 265 440

60、 136 225-325 400-450 135-138 42CrMo4 315 520 161 265-365 520-525 152-201 51CrV4 330 550 171 325-390 535-570 158-173 C45E 290 480 149 285-355 480-515 148-151 數據來源：公司招股書，國泰君安證券研究 3.3.公司通過公司通過 EVIEVI 服務模式與下游客戶形成深度合作服務模式與下游客戶形成深度合作 3.3.1.通過通過 EVI 模式，公司與下游深度合作模式，公司與下游深度合作 EVI 模式實現了公司與下游的深度合作模式實現了公司與下游的深度

61、合作。EVI 服務模式是“Early Vendor Involvement”的縮寫，指材料制造商介入下游用戶的早期研發階段，充分了解用戶對原材料性能的要求，從而為客戶提供更高性能的材料和個性化的服務。EVI 是最高層次的差異化戰略，是公司盈利能力的保證。通過 EVI 服務模式，翔樓和下游制造商建立起密不可分的合作伙伴關系，使企業在產品營銷中占領市場的高點，與下游客戶零距離接觸，明確用戶的個性化消費需求，再根據需求開發出個性化產品，避免產品與需求之間脫節，實現上下游企業共贏。精沖特殊鋼行業的勝負手是響應下游需求的能力，翔樓新材響應迅速精沖特殊鋼行業的勝負手是響應下游需求的能力，翔樓新材響應迅速。

62、精沖特殊鋼行業的特點就是單批訂單體量小，產品之間性能要求不同，加工工藝也有所不同。這要求精沖鋼制造商既能及時了解下游客戶的客制化需求，也要對需求做出快速的響應。精沖特殊鋼材料進口從訂貨到交貨至少需要三個月，由于海運、天氣、清關等因素，往往無法按時交貨，影響下游客戶的生產計劃并造成經濟損失。而翔樓新材通過持續的研發創新與科學靈活的生產管理，能最大程度保證客戶交貨周期。同時公司形成了快速的客戶響應機制，對下游客戶生產加工過程中出現的設備、材料技術問題，能夠及時反饋與交流，在最短時間內形成解決方案。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 25 Table_Pag

63、e 翔樓新材翔樓新材(301160)(301160)圖圖 25：公司研發投入保持較高：公司研發投入保持較高 數據來源：公司招股書，國泰君安證券研究 3.3.2.行業進入壁壘較強，公司客戶群優質行業進入壁壘較強，公司客戶群優質 行業要求產品性能可靠性，認證周期和認證成本較高，進入壁壘較強。行業要求產品性能可靠性，認證周期和認證成本較高，進入壁壘較強。汽車零部件用精沖材料主要集中在變速箱、座椅系統和安全系統等與汽車安全性能緊密相關的部件，配套生產汽車精密零部件的企業獲得客戶認可需要一個長期積累的過程。通常汽車零部件供應商通過國際組織、國家和地區汽車協會組織建立的零部件質量管理體系認證，審核后方可成

64、為整車廠或汽車零部件供應商的候選者。零部件廠商對材料廠商進行生產管理、技術水平、質量管理等多方面的現場綜合測評，此過程一般要經歷 1-2 年的認證時間，前期認證成本較高。汽車零部件企業均需要對材料企業進行認證，但汽車行業對產品替代比較謹慎，認證周期和認證成本較高，認證完成后也需要在新產品上進行批量的替代，很少在現有產品上直接替代。一旦成為合格供應商后，整車廠或零部件廠不會輕易更換，供貨關系相對穩定。圖圖 26：下游客戶認證過程較長：下游客戶認證過程較長 數據來源：公司招股書 公司建立起優質客戶群公司建立起優質客戶群。公司下游客戶多為國內外知名汽車零部件企業，其在汽車產業鏈細分市場內具有較高的市

65、場占有率及市場地位，公司產品在客戶對應原材料采購中占據較為重要的份額，進而廣泛應用于各汽車品牌。2021 年公司前五大客戶分別為慕貝爾汽車部件有限公司、法因圖爾部件有限公司、安特有限公司、和新精沖科技有限公司、普思信機械部件有限公司，合計占比 24.08%。并且已經通過多家知名汽車零部件2065.662376.613780.2357161.9771181.14106300.363.6%3.3%3.6%0.0320.03250.0330.03350.0340.03450.0350.03550.0360.03650200004000060000800001000001200002019202020

66、21研發費用（萬元）營業收入（萬元）占比（%）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 of 25 Table_Page 翔樓新材翔樓新材(301160)(301160)供應商認證，建立起穩定的合作關系。慕貝爾是全球領先的汽車彈簧及相關零部件供應商，汽車彈簧是汽車用量較大且不可或缺的零部件，其客戶包括寶馬、戴姆勒、比亞迪等國內外整車廠。根據公司招股書，公司彈簧類精沖產品占慕貝爾同類材料采購的 50%以上，合理推斷廣泛應用于慕貝爾下游各整車品。圖圖 27：2021 年前五大客戶年前五大客戶 數據來源：公司招股書，國泰君安證券研究 表表 12：翔樓新材已通過下游主流汽

67、車供應商認證：翔樓新材已通過下游主流汽車供應商認證 客戶名稱客戶名稱 取得認證時間取得認證時間 慕貝爾 2011.3 安特 2008.6 麥格納 2011.5 和新精沖 2010.8 華冠精沖 2016.5 上海沿浦 2013.4 普思信 2010.12 博俊科技 2014.9 數據來源：公司招股書，國泰君安證券研究 3.4.公司原材料供應穩定，與寶鋼建立深度合作公司原材料供應穩定，與寶鋼建立深度合作 公司與寶鋼股份建立長期穩定合作關系。公司與寶鋼股份建立長期穩定合作關系。公司 2019-21 年從寶鋼處采購的特鋼坯料占全部坯料的 87.74%/92.71%/91.22%，保障了公司原材料采購

68、的穩定性。公司在下游客戶新項目早期即參與介入，在充分識別并了解客戶對材料性能要求后，通過自主研發或與寶鋼股份進行合作開發。公司已與寶鋼股份建立了聯合工作室，共同開展汽車零部件精沖材料應用技術研究。7%5%4%4%4%76%慕貝爾法因圖爾安特和新精沖普思信其它客戶 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 of 25 Table_Page 翔樓新材翔樓新材(301160)(301160)圖圖 28：寶鋼供應大多數原材料：寶鋼供應大多數原材料 數據來源：公司招股書，國泰君安證券研究 3.5.募投產能釋放帶動業績增長募投產能釋放帶動業績增長 公司募投產能公司募投產能 4

69、 萬噸將逐漸釋放，產能規模逐步上升到萬噸將逐漸釋放，產能規模逐步上升到 18 萬噸左右的萬噸左右的規模規模。根據公司招股說明書，公司募投產能 4 萬噸主要產品為精密高碳合金鋼帶，項目落地后，公司產品結構將進一步優化，公司規模也將由14 萬噸上升至 18 萬噸，市占率將進一步上升。募投項目總投資 2.2 億元，建設期預期 2 年，2024 年開始貢獻產量和業績。表表 12：翔樓新材募投項目將新增：翔樓新材募投項目將新增 4 萬噸產能萬噸產能 主要產品主要產品 精密高碳合金鋼帶精密高碳合金鋼帶 投入資金 2.2 億元 產能規模 4 萬噸 建設期 2 年 數據來源：公司招股書，國泰君安證券研究 4.

70、盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 核心假設：核心假設：1）公司募投產能有序釋放；2）通過產品結構優化，公司毛利率逐步提升。我們預測公司 2023-2025 年營收分別為 14.39、16.74、19.21 億元，對應歸母凈利潤分別為 1.67、1.88、2.09 億元，同比分別增長 18%、13%、11%。87.74%92.71%91.22%85.00%86.00%87.00%88.00%89.00%90.00%91.00%92.00%93.00%94.00%201920202021寶鋼供應量占比 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 of 25 Tabl

71、e_Page 翔樓新材翔樓新材(301160)(301160)表表 13：公司汽車零部件精沖材料量價預測表：公司汽車零部件精沖材料量價預測表 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營收（百萬元）711.81 1063 1212 1439 1674 1921 成本（百萬元）559.88 826.62 950 1133 1327 1535 銷量（萬噸）9.65 12.27 13.44 15.5 17.5 19.5 售價（元/噸）7376 8664 9016 9287 9565 9852 單位成本（元/噸）5801 6738 7069 7307 7585 7872 單位毛

72、利（元/噸）1574 1927 1947 1980 1980 1980 毛利率 21%22%22%21%21%20%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 根據公司特鋼產品的類別和規模，我們選取久立特材、廣大特材及主要下游為汽車行業的鋁加工企業華峰鋁業作為可比公司，采用 PE、PB法進行估值：1）PE 法：可比公司 2023 年 PE 均值為 16.56 倍，考慮到公司募投項目帶來的增量較大，我們給予公司 2023 年 20 倍 PE 進行估值，對應合理估值為 44.6元/股。2）PB法：可比公司 2023 年 PB均值為 2.46 倍，給予公司 2023 年行業平均 2.46 倍PB進行估值，

73、對應合理估值為 46.37 元/股。表表 14：可比公司估值表：可比公司估值表 EPS PE PB 證券代碼證券代碼 公司公司 股價股價 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 002318.SZ 久立特材 15.70 1.41 1.53 1.64 11.13 10.26 9.57 2.15 688186.SH 廣大特材 34.25 1.50 2.43 3.71 22.83 14.09 9.23 2.06 601702.SH 華峰鋁業 12.25 0.78 0.93 1.13 15.71 13.17 10.84 3.17 平均值平均值 16.56 1

74、2.51 9.88 2.46 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 注：股價為 2023 年 5 月 12 日收盤價，eps 為 wind 一致預期值 綜合兩種估值方式，結合謹慎性原則，我們給予公司目標價 44.6 元。首次覆蓋，給予公司“增持”評級。5.風險提示風險提示 5.1.汽車需求大幅下滑汽車需求大幅下滑 公司下游主要為汽車行業，我國汽車需求相對穩定，且精沖特鋼材料進口替代的空間較大，公司成長性良好。若汽車行業需求大幅下滑，公司產品需求下降，將不利于公司盈利。5.2.供應商波動風險供應商波動風險 公司主要供應商為寶鋼股份，21 年寶鋼股份占公司原材料的來源超 90%。若寶鋼股份與公司的

75、合作有所變化，或寶鋼股份自身經營有所變化，公 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 of 25 Table_Page 翔樓新材翔樓新材(301160)(301160)司或存在原材料供應不足的風險。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25 of 25 Table_Page 翔樓新材翔樓新材(301160)(301160)本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規

76、渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時

77、期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或

78、多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發

79、的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，

80、報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究所國泰君安證券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 棟 27 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：