基礎化工行業專題研究：行業景氣回落關注需求復蘇節奏-230517（23頁）.pdf

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1、 行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 基礎化工基礎化工 證券證券研究報告研究報告 2023 年年 05 月月 17 日日 投資投資評級評級 行業行業評級評級 中性(維持評級)上次評級上次評級 中性 作者作者 唐婕唐婕 分析師 SAC 執業證書編號：S1110519070001 張峰張峰 分析師 SAC 執業證書編號：S1110518080008 郭建奇郭建奇 分析師 SAC 執業證書編號：S1110522110002 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 1 基礎化工-行業專題研究:化工行業運行指標跟蹤-2023 年 3 月數據 2023-0

2、5-15 2 基礎化工-行業研究周報:4 月份化學原料和制品制造業價格同比下降9.9%，乙二醇、純 MDI 價格上漲 2023-05-14 3 基礎化工-行業專題研究:23Q1 持倉配置處于回落區間，持續聚焦行業龍頭 2023-05-09 行業走勢圖行業走勢圖 行業景氣回落，關注需求復蘇節奏行業景氣回落，關注需求復蘇節奏 2022 年行業景氣自下半年開始回落，利潤承壓小幅下滑年行業景氣自下半年開始回落，利潤承壓小幅下滑 2022 年基礎化工行業上市公司（根據申萬 2021 一級分類基礎化工行業上市公司合計 397 家）共實現營業收入 22362 億元，同比增長 15.3%，實現營業利潤 262

3、0 億元，同比下降 6.1%，實現歸屬上市公司股東的凈利潤 2055 億元，同比下降 5.6%。行業整體綜合毛利率為 20.2%，同比-3.2pcts；期間費用率為 8.1%，同比-0.9pcts。行業整體凈利率為 9.9%，同比-1.9pcts。2023 年第一季度單季度盈利水平環比提升年第一季度單季度盈利水平環比提升 2023 年第一季度單季度基礎化工行業樣本上市公司共實現營業收入 3820億元，同比下降 6.5%；實現營業利潤 335 億元，同比下降 45.9%；實現歸屬母公司所有者凈利潤為 261 億元，同比下降 46.3%；實現凈利率 7.3%，同比-5.4pcts，期間費用率為 8

4、.7%，同比+0.8pcts。2023 年第一季度單季度基礎化工行業全體上市公司共實現營業收入 5019億元，同比下降 5.8%；實現營業利潤 431 億元，同比下降 46.2%；實現歸屬母公司所有者凈利潤為 340 億元，同比下降 46.3%；實現凈利率 7.1%，同比-5.4pcts，期間費用率為 8.7%，同比+0.8pcts。在建工程延續高速增長，行業整體固定資產規?；驅⒖焖偬嵘诮üこ萄永m高速增長，行業整體固定資產規?；驅⒖焖偬嵘?2023 年一季度期末基礎化工行業全體/樣本上市公司固定資產總額分別為9560/7432 億元，同比分別增長 14.0%/11.5%；在建工程總額分別為3

5、414/2473 億元，同比分別增長 47.9%/42.0%。行業在建工程同比增速自 2015 年第三季度進入負增段，連續 11 個季度負增長，至 2018Q2 轉正，并在 2018Q4 達到階段高點的 24%，之后逐漸回落至 2021Q2 的 10%。從 2021Q3 開始，基礎化工行業在建工程同比增速持續提升，2022Q2 在建工程同比增速達到自 2012Q3 以來的最高點，化工行業處在新一輪資本開支密集期。其中，頭部企業如萬華化學、新和成、揚農化工的固定資產同比增速超過行業整體水平，但同時 23Q1 行業整體同比增速明顯提升，未來行業整體固定資產規?；驅⒖焖贁U張。投資策略與觀點投資策略與

6、觀點 我們主要推薦國際產業布局深刻變革周期下的投資機會。（1）引領發展：從需求持續增長、需求復蘇、產業未來發展潛力等角度，我們推薦代糖行業（金金禾實業禾實業）、合成生物學（華恒生物華恒生物）、催化劑行業（凱立新材凱立新材（和金屬與材料組聯合覆蓋）、中觸媒中觸媒），同時建議關注新能源相關材料新能源相關材料及純堿純堿行業。（2）保障安全：從糧食安全和制造業轉移本土化等角度，我們推薦農藥行業（揚揚農化工農化工、潤豐股份潤豐股份）、顯示材料（萬潤股份萬潤股份），同時建議關注磷肥磷肥和輪胎輪胎行業。（3）聚焦產業發展核心力量：精細化工行業向“微笑曲線”兩端延伸，龍頭企業高質量產能持續擴張，我們推薦萬華化

7、學萬華化學、華魯恒升華魯恒升。風險風險提示提示：原油等原料價格大幅波動風險；產能大幅擴張風險；安全生產與環保風險；化工品需求不及預期 -12%-8%-4%0%4%8%12%16%2022-052022-092023-01基礎化工滬深300 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1.2022 年行業景氣自下半年開始回落，利潤承壓小幅下滑年行業景氣自下半年開始回落，利潤承壓小幅下滑.4 2.2023 年第一季度單季度盈利水平環比提升年第一季度單季度盈利水平環比提升.10 2.1.營業收入同比下滑，凈利潤環比提升.10 2.2.毛利

8、率同比下滑，環比提升，期間費用率同比有所上升.13 2.3.資產負債率微增，少數子行業經營性現金流同比增加.16 2.4.在建工程延續高速增長，行業整體固定資產規?；驅⒖焖偬嵘?18 3.投資觀點及建議投資觀點及建議.21 4.風險提示風險提示.22 圖表目錄圖表目錄 圖 1：基礎化工行業累計收入及同比增速.4 圖 2：基礎化工行業累計歸母凈利潤及同比增速.4 圖 3：基礎化工行業毛利率及凈利率.4 圖 4：基礎化工行業期間費用率情況.4 圖 5：基礎化工各子行業 2022 年研發費用及研發費用率.5 圖 6：基礎化工行業（樣本）累計收入及同比增速.6 圖 7：基礎化工行業（樣本）累計歸母凈利

9、潤及同比增速.6 圖 8：基礎化工行業（樣本）毛利率及凈利率.6 圖 9：基礎化工行業（樣本）期間費用率情況.6 圖 10：基礎化工各子行業（樣本）2022 年研發費用及研發費用率.6 圖 11：基礎化工各子行業 2022 年收入同比增速及毛利率全景圖.8 圖 12：我國化工產品價格指數（CCPI）走勢.9 圖 13：化工產品價格歷史分位.9 圖 14：化工產品價格及對應價差歷史分位.10 圖 15：基礎化工行業單季度收入及同比增速.11 圖 16：基礎化工行業（樣本）單季度收入及同比增速.11 圖 17：基礎化工行業單季度歸母凈利潤及同比增速.11 圖 18：基礎化工行業（樣本）單季度歸母凈

10、利潤及同比增速.11 圖 19：基礎化工各子行業 2023 年第一季度營業收入及同比.12 圖 20：基礎化工各子行業 2023 年第一季度歸母凈利潤及同比.13 圖 21：基礎化工行業單季度毛利率、凈利率.13 圖 22：基礎化工行業（樣本）單季度毛利率、凈利率.13 圖 23：基礎化工各子行業 2023 年第一季度毛利率變動情況.14 圖 24：基礎化工行業單季度費用率.14 圖 25：基礎化工行業（樣本）單季度費用率.14 圖 26：基礎化工各子行業 2023 年第一季度期間費用率.15 圖 27：基礎化工各子行業 2023 年第一季度研發費用及研發費用率.15 圖 28：基礎化工行業資

11、產負債率.16 BVjW2VjZdUAUhU3UnVeXaQdN7NoMnNnPpMjMrRrMiNqRyQ6MmNpPwMnMrNNZqNtO 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖 29：基礎化工行業（樣本）資產負債率.16 圖 30：基礎化工各子行業 2023 年第一季度資產負債率.16 圖 31：基礎化工行業應收賬款及票據占流動資產比重.17 圖 32：基礎化工（樣本）應收賬款及票據占流動資產比重.17 圖 33：基礎化工行業存貨占流動資產比重.17 圖 34：基礎化工行業（樣本）存貨占流動資產比重.17 圖 35：基礎化工行業單季度

12、經營性現金流凈額.17 圖 36：基礎化工行業（樣本）單季度經營性現金流凈額.17 圖 37：基礎化工各子行業(樣本）2023 年第一季度經營性現金流及同比.18 圖 38：基礎化工行業在建工程及同比增速.18 圖 39：基礎化工行業（樣本）在建工程及同比增速.18 圖 40：基礎化工行業固定資產及同比增速.19 圖 41：基礎化工行業（樣本）固定資產及同比增速.19 圖 42：基礎化工行業固定資產投資完成額累計同比.19 圖 43：頭部化工企業固定資產同比增速.19 圖 44：基礎化工行業固定資產及在建工程總資產占比.19 圖 45：基礎化工行業（樣本）固定資產及在建工程總資產占比.19 圖

13、 46：基礎化工各子行業 2023 年第一季度在建工程同比增加額.20 圖 47：2011Q4 與 2023Q1 基礎化工行業上市公司在建工程數額對比.21 圖 48：2011Q4 與 2023Q1 基礎化工行業上市公司在建工程占比對比.21 表 1：基礎化工行業（樣本）財務數據.5 表 2：基礎化工各子行業 2022 年財務數據（單位：億元）.7 表 3：基礎化工各子行業 2022 年財務指標.8 表 4：基礎化工行業（樣本）財務數據.10 表 5：基礎化工各子行業 2023 年第一季度營業收入及歸母凈利潤情況（單位：億元）.12 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之

14、后的信息披露和免責申明 4 1.2022 年年行業行業景氣景氣自下半年開始自下半年開始回落回落，利潤，利潤承壓小幅承壓小幅下滑下滑 2022 年基礎化工行業上市公司（根據申萬 2021 一級分類基礎化工行業上市公司合計 397家）共實現營業收入 22362 億元，同比增長 15.3%，實現營業利潤 2620 億元，同比下降6.1%，實現歸屬上市公司股東的凈利潤 2055 億元，同比下降 5.6%。行業整體綜合毛利率為 20.2%，同比-3.2pcts；期間費用率為 8.1%，同比-0.9pcts。行業整體凈利率為 9.9%，同比-1.9pcts。研發費用方面，2022 年研發費用較高的子行業為

15、其他化學制品、農藥、聚氨酯，研發費用均在 35 億元以上；研發費用率較高的子行業為其他纖維、膜材料，研發費用率均在 4.5%以上。圖圖 1：基礎化工行業累計收入及同比增速：基礎化工行業累計收入及同比增速 圖圖 2：基礎化工行業累計：基礎化工行業累計歸母歸母凈利潤及同比增速凈利潤及同比增速 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 圖圖 3：基礎化工行業毛利率及凈利率：基礎化工行業毛利率及凈利率 圖圖 4：基礎化工行業期間費用率情況：基礎化工行業期間費用率情況 資料來源：wind，天風證券研究所 注：20Q4 以來銷售費用下降較多，系會計準則調整所致 資料來源：wi

16、nd，天風證券研究所 億元營業收入收入增速 億元歸母凈利潤凈利潤增速 凈利潤率毛利率 費用率銷售費用率期間費用率財務費用率研發費用率 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 圖圖 5：基礎化工各子行業基礎化工各子行業 2022 年研發費用及研發費用率年研發費用及研發費用率 注：上圖為研發費用率，下圖為研發費用 資料來源：wind，天風證券研究所 考慮到行業運行情況可比性角度，且近兩年來上市公司較多，我們選取 201 家 2017 年 1月 1 日以前上市且具有連續可比口徑財務數據的基礎化工企業作為統計樣本（即 2016 年后數據均可比），下文關于

17、子行業數據分析皆基于此樣本數據樣本數據。2022 年樣本上市公司合計實現營業收入 17003 億元，同比增長 14.0%，實現營業利潤 2019億元，同比下降 4.9%，實現歸屬母公司所有者凈利潤為 1551 億元，同比下降 4.2%。整體綜合毛利率為 20.4%，同比-2.9pcts；期間費用率為 8.2%，同比-0.9pcts。行業整體凈利率為 10.0%，同比-1.6pcts。研發費用方面，2022 年樣本上市公司研發費用較多的子行業為農藥、聚氨酯、其他化學制品、煤化工、氯堿和氟化工，研發費用均在 20 億元以上；研發費用率較高的子行業為其他化學纖維、其他材料、涂料、合成樹脂、膜材料，研

18、發費用率均在 4.5%以上。表表 1：基礎化工行業（樣本）財務數據基礎化工行業（樣本）財務數據 單位：億元單位：億元 年度年度 同比增速同比增速 項目項目 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 20192019 20202020 20212021 20222022 營業收入 10634 10974 11250 14912 17003 3.2%2.5%32.6%14.0%營業成本 8291 8763 9092 11436 13527 5.7%3.8%25.8%18.3%毛利 2343 2211 2157 3476 3475 -5.6%-2.4%

19、61.1%0.0%期間費用 1316 1423 1222 1366 1401 8.1%-14.1%11.8%2.6%歸母凈利潤 686 108 583 1619 1551 -84.3%439.5%177.6%-4.2%毛利率 22.0%20.1%19.2%23.3%20.4%-1.9%-1.0%4.1%-2.9%期間費用率 12.4%13.0%10.9%9.2%8.2%0.6%-2.1%-1.7%-0.9%凈利率 7.1%1.2%5.4%11.6%10.0%-5.9%4.2%6.2%-1.6%經營性現金流 1236 820 1339 1985 2280 -33.7%63.2%48.3%14.9

20、%固定資產 5712 5801 6235 6675 6889 1.6%7.5%7.1%3.2%在建工程 965 1083 1292 1572 2232 12.3%19.3%21.7%42.0%資產負債率 50.2%51.6%49.7%48.8%48.0%1.4pcts-1.9pcts-0.9pcts-0.8pcts 資料來源：wind，天風證券研究所 機 其他材料煤化工氯堿純堿農藥 肥復合肥 肥 其他化學纖維 氨 化學制品聚氨酯氟化工磷化工有機 合成樹脂食品及 料 用品涂料 膜材料 劑 其他 制品 性 料其他 料制品其他化學制品其他化學原料 金屬材料 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究

21、 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 圖圖 6：基基礎化工行業（樣本）累計收入及同比增速礎化工行業（樣本）累計收入及同比增速 圖圖 7：基礎化工行業（樣本）累計基礎化工行業（樣本）累計歸母歸母凈利潤及同比凈利潤及同比增速增速 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 圖圖 8：基礎基礎化工行業（樣本）毛利率及凈利率化工行業（樣本）毛利率及凈利率 圖圖 9：基礎化工行業（樣本）期間費用率情況：基礎化工行業（樣本）期間費用率情況 資料來源：wind，天風證券研究所 注：20Q4 以來銷售費用下降較多，系會計準則調整所致 資料來源：wind，天風證券研究所 圖圖

22、 10：基礎化工各子行業基礎化工各子行業（樣本）（樣本）2022 年研發費用及研發費用率年研發費用及研發費用率 注：上圖為研發費用率，下圖為研發費用 資料來源：wind，天風證券研究所 億元營業收入收入增速 億元歸母凈利潤凈利潤增速 凈利潤率毛利率 費用率銷售費用率期間費用率財務費用率研發費用率 機 其他材料煤化工氯堿純堿農藥 肥復合肥 肥 其他化學纖維 氨 聚氨酯氟化工磷化工有機 合成樹脂食品及 料 加劑 用品涂料 膜材料 劑 其他 制品其他 料制品其他化學制品其他化學原料 金屬材料億元 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 從我們篩選的 3

23、3 個子行業數據看，30 個子行業收入同比增長，其中漲幅居前的為 肥、金屬材料、食品及 料 加劑、其他化學纖維和 機，營收同比增速都在 30%以上；7 個子行業毛利率同比增長，其中漲幅居前的為 肥、磷化工、劑和其他化學纖維，毛利率同比提升幅度分別 20.4/2.4/2.3/2.2pcts；、氨、涂料、和其他化學原料的歸母凈利潤同比下降幅度較大，同比減少幅度均在 45%以上。表表 2：基礎化工各子行業基礎化工各子行業 2022 年財務數據（單位：億元）年財務數據（單位：億元）子行業子行業 營業收入營業收入 YOYYOY 營業利潤營業利潤 YOYYOY 歸母凈利潤歸母凈利潤 YOYYOY 機 機

24、431.09 30.7%68.23 49.7%47.69 40.8%其他材料 其他材料 128.76 25.6%5.11 2.3%4.43 -0.8%煤化工 煤化工 1268.25 0.6%153.78 -41.0%119.26 -39.3%兩堿 氯堿 1751.46 -3.7%151.86 -34.2%122.46 -36.0%純堿 516.79 11.6%82.88 -20.6%60.51 -22.7%農用化工 農藥 1740.06 25.8%195.08 90.8%158.81 160.1%肥 460.24 109.1%312.98 259.6%240.73 234.1%復合肥 785.

25、65 25.5%41.58 7.1%30.72 3.5%肥 830.95 7.8%115.90 -8.6%91.62 -10.6%化纖 51.80 1.2%(0.57)-(2.19)-其他化學纖維 150.31 34.0%31.94 62.3%28.25 66.4%225.10 1.7%7.06 -74.8%6.14 -74.8%891.82 13.2%37.01 -0.8%18.49 -32.3%氨 369.09 -11.1%31.05 -75.0%28.45 -72.3%化學制品 化學制品 395.96 16.5%43.41 -32.9%31.88 -38.1%聚氨酯 聚氨酯 1857.7

26、6 12.0%208.19 -31.6%171.71 -32.9%氟化工 氟化工 604.78 28.1%86.23 56.4%72.41 51.7%磷化工 磷化工 1496.81 25.0%252.32 30.0%186.23 23.9%有機 有機 679.92 16.0%135.40 -19.2%112.76 -18.6%合成樹脂 合成樹脂 217.58 5.3%20.19 8.8%17.62 10.6%食品及 料 加劑 食品及 料 加劑 924.05 38.5%145.18 31.1%117.74 29.8%用品 用品 452.81 24.8%33.76 17.9%16.94 -11.6

27、%涂料 涂料 138.95 -2.5%3.68 -70.4%3.55 -67.5%412.29 12.4%51.61 -38.4%41.11 -40.2%膜材料 膜材料 311.83 4.1%18.58 -39.2%15.15 -36.6%劑 60.17 20.0%9.30 36.0%8.14 33.3%229.06 23.9%8.36 -51.3%6.97 -52.3%其他 制品 其他 制品 140.79 10.8%14.89 15.7%12.12 17.3%料 性 料 917.14 8.0%44.36 16.6%39.39 19.0%其他 料制品 627.78 27.8%34.26 10.

28、5%26.71 16.2%其他化學制品 其他化學制品 2370.61 12.4%168.54 -33.2%130.39 -14.4%其他化學原料 其他化學原料 646.29 14.1%65.96 -47.6%56.80 -45.7%金屬材料 金屬材料 262.46 78.2%38.88 64.9%30.12 66.1%資料來源：Wind，天風證券研究所 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 表表 3：基礎化工各子行業基礎化工各子行業 2022 年財務指標年財務指標 子行業子行業 毛利率毛利率 YOYYOY 期間費用率期間費用率 YOYYOY 凈

29、利率凈利率 YOYYOY 機 機 29%1.7pcts 12%-1.1pcts 13%1.1pcts 其他材料 其他材料 13%-1.5pcts 9%-1.2pcts 4%-0.7pcts 煤化工 煤化工 18%-10.0pcts 6%-0.6pcts 10%-6.3pcts 兩堿 氯堿 16%-4.7pcts 8%-0.2pcts 7%-3.4pcts 純堿 26%-1.8pcts 10%-0.4pcts 13%-5.5pcts 農用化工 農藥 26%1.8pcts 12%-3.5pcts 10%5.0pcts 肥 76%20.4pcts 5%-4.4pcts 61%25.1pcts 復合肥

30、 13%-3.6pcts 7%-2.2pcts 4%-0.8pcts 肥 20%-4.7pcts 6%-0.8pcts 12%-2.4pcts 化纖 10%-2.7pcts 11%-2.5pcts-3%0.0pcts 其他化學纖維 31%2.2pcts 10%-1.0pcts 19%3.6pcts 11%-10.1pcts 7%-1.0pcts 3%-8.3pcts 5%-4.6pcts 5%-0.1pcts 2%-1.4pcts 氨 16%-21.6pcts 8%0.6pcts 8%-17.3pcts 化學制品 化學制品 24%-4.6pcts 12%-3.1pcts 9%-7.5pcts

31、聚氨酯 聚氨酯 16%-8.4pcts 5%-0.5pcts 10%-6.0pcts 氟化工 氟化工 24%0.1pcts 10%-1.5pcts 12%2.1pcts 磷化工 磷化工 23%2.4pcts 6%-0.6pcts 14%0.4pcts 有機 有機 28%-9.2pcts 7%-0.1pcts 17%-7.1pcts 合成樹脂 合成樹脂 20%-0.7pcts 11%-0.9pcts 8%0.3pcts 食品及 料 加劑 食品及 料 加劑 26%-0.9pcts 10%-1.1pcts 13%-0.5pcts 用品 用品 25%-1.5pcts 15%-1.8pcts 6%-0.

32、5pcts 涂料 涂料 19%-4.2pcts 16%1.4pcts 3%-5.3pcts 24%-11.0pcts 10%-0.8pcts 11%-8.5pcts 膜材料 膜材料 20%-6.1pcts 13%-0.7pcts 5%-3.1pcts 劑 26%2.3pcts 13%-1.7pcts 13%1.4pcts 8%-7.8pcts 4%-1.8pcts 3%-5.0pcts 其他 制品 其他 制品 25%-1.6pcts 13%-1.5pcts 9%0.3pcts 料 性 料 14%-0.7pcts 9%-0.2pcts 5%0.7pcts 其他 料制品 12%-3.1pcts 7

33、%-2.2pcts 4%-0.4pcts 其他化學制品 其他化學制品 15%-2.0pcts 8%-0.5pcts 6%-3.4pcts 其他化學原料 其他化學原料 16%-11.9pcts 6%0.1pcts 9%-9.7pcts 金屬材料 金屬材料 22%-3.3pcts 6%-2.8pcts 13%-0.8pcts 資料來源：Wind，天風證券研究所 圖圖 11：基礎化工各子行業基礎化工各子行業 2022 年收入年收入同比增速同比增速及及毛利率毛利率全景圖全景圖 資料來源：wind，天風證券研究所 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 當

34、前，大部分化工品價格位于歷史較低分位。當前，大部分化工品價格位于歷史較低分位。我們統計了187種化工品的價格及歷史分位，截至 2023/05/05，化工品價格位于歷史分位在 30%以下的共有 111 種，占比 59.4%；位于歷史分位30-50%的共有46種，占比24.6%，位于歷史分位50%以上的共有30種，占比16.0%。同時，中國化工產品價格指數（CCPI）自 2022 年 6 月達到高點（6243 點）后開始回落，到 2023 年 5 月（4541 點），CCPI 仍處于下行通道區間。圖圖 12：我國化工產品價格指數（我國化工產品價格指數（CCPI）走勢）走勢 資料來源：Wind、國家

35、統計局，天風證券研究所 圖圖 13：化工產品價格歷史分位化工產品價格歷史分位 資料來源：Wind，百川盈孚，隆眾資訊，天風證券研究所 注：截至 2023/05/05 同時，上下游產品間價差有縮小趨勢，從散點圖上看，中下游產品的歷史價格、價差分位都處在較低水平（散點集中分布在圖的左下角），行業盈利中樞預計向產業鏈上游轉移。中國化工產品價格指數 金 基礎油 子級 精 磷 三聚磷 號 乙醇 重質純堿磷 二 原 二 國內 長 子級 氟 質純堿二乙二醇復合肥 氟 氟化 化氣純 乙酯不 和樹脂 原 乙 焦油 水 氟 氯化 毛 煤 基 焦 磷 一 纖 乙 聚酯 子級磷 醇 煤 正 醇環 二 化 氯化 煤焦油

36、 主焦煤 三元乙 進劑 動力煤 酯 季 醇 進劑 環 醇 聚 合成氨 磷 新 二醇純 內 聚 酯 二 進劑（）磷 堿 酯 纖 二 化 聚 三氯 長 乙二醇 三聚 氟 二 聚合 料 環 氯 高回 聚 乙 金屬 二氯 氯乙 氯環 樹脂三氯乙 氨 三氯 氨 二 酯 乙 天 環 乙 三 一 二乙酯 乙酯 （固體）糖醇 子級 水二 氯化 元 當前價格 金 基礎油 子級 精 磷 三聚磷 號 乙醇 重質純堿磷 二 原 二 國內 長 子級 氟 質純堿二乙二醇復合肥 氟 氟化 化氣純 乙酯不 和樹脂 原 乙 焦油 水 氟 氯化 毛 煤 基 焦 磷 一 纖 乙 聚酯 子級磷 醇 煤 正 醇環 二 化 氯化 煤焦油

37、 主焦煤 三元乙 進劑 動力煤 酯 季 醇 進劑 環 醇 聚 合成氨 磷 新 二醇純 內 聚 酯 二 進劑（）磷 堿 酯 纖 二 化 聚 三氯 長 乙二醇 三聚 氟 二 聚合 料 環 氯 高回 聚 乙 金屬 二氯 氯乙 氯環 樹脂三氯乙 氨 三氯 氨 二 酯 乙 天 環 乙 三 一 二乙酯 乙酯 （固體）糖醇 子級 水二 當前價格歷史分位 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 圖圖 14：化工產品價格及對應價差歷史分位化工產品價格及對應價差歷史分位 資料來源：Wind，百川盈孚，隆眾資訊，天風證券研究所 注：截至 2023/05/05 2.2

38、023 年第年第一一季度單季度盈利季度單季度盈利水平水平環比提升環比提升 2.1.營業收入營業收入同比同比下滑下滑，凈利潤環比提升，凈利潤環比提升 2023 年第一季度單季度基礎化工行業樣本樣本上市公司共實現營業收入 3820 億元，同比下降6.5%；實現營業利潤 335 億元，同比下降 45.9%；實現歸屬母公司所有者凈利潤為 261 億元，同比下降 46.3%；實現凈利率 7.3%，同比-5.4pcts，期間費用率為 8.7%，同比+0.8pcts。2023 年第一季度單季度基礎化工行業全體全體上市公司共實現營業收入 5019 億元，同比下降5.8%；實現營業利潤 431 億元，同比下降

39、46.2%；實現歸屬母公司所有者凈利潤為 340 億元，同比下降 46.3%；實現凈利率 7.1%，同比-5.4pcts，期間費用率為 8.7%，同比+0.8pcts。表表 4：基礎化工行業（樣本）財務數據基礎化工行業（樣本）財務數據 單位：億元單位：億元 第第一一季度季度 第第一一季度同比增速季度同比增速 項目項目 2019 2020 2021 2022 2023 2020 2021 2022 2023 營業收入 2578 2267 3272 4087 3820 -12.1%44.3%24.9%-6.5%營業成本 2043 1834 2521 3135 3154 -10.2%37.5%24.

40、3%0.6%毛利 534 433 751 952 666 -19.0%73.4%26.9%-30.1%期間費用 318 302 292 324 333 -5.0%-3.4%11.0%2.8%歸母凈利潤 178 94 359 485 261 -47.4%282.1%35.2%-46.3%毛利率 20.7%19.1%22.9%23.3%17.4%-1.6pcts 3.8pcts 0.4pcts-5.9pcts 期間費用率 12.3%11.2%8.9%7.9%8.7%-1.1pcts-2.3pcts-1.0pcts 0.8pcts 凈利率 7.3%4.4%11.5%12.7%7.3%-2.9pcts

41、 7.1pcts 1.2pcts-5.4pcts 資料來源：wind，天風證券研究所 焦 乙二醇 醇二 質純堿重質純堿 聚合 聚合 純 純 環 聚 纖 長 氨 纖 乙 焦油 國內 三聚 磷 一 磷 二 復合肥 磷 三聚磷 金 氯化 二 酯 二 酯 價格歷史分位 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 圖圖 15：基礎化工行業單季度收入及同比增速基礎化工行業單季度收入及同比增速 圖圖 16：基礎化工行業基礎化工行業（樣本）（樣本）單季度收入及同比增速單季度收入及同比增速 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 圖圖

42、 17：基礎化工行業單季度基礎化工行業單季度歸母歸母凈利潤凈利潤及同比增速及同比增速 圖圖 18：基礎化工行業基礎化工行業（樣本）（樣本）單季度單季度歸母歸母凈利潤凈利潤及同比增速及同比增速 注：2019Q4 大幅虧損和 2020Q4 同比增速大幅波動，主要系 湖股份2019年虧損所致 資料來源：wind，天風證券研究所 注：2019Q4 大幅虧損和 2020Q4 同比增速大幅波動，主要系 湖股份2019年虧損所致 資料來源：wind，天風證券研究所 從我們篩選的 33 個子行業數據看，2023 年第一季度 13 個子行業營業收入同比增長，其中漲幅居前的為 金屬材料、用品，同比增速均在30%以

43、上，其次是 和食品及 料 加劑，同比增速在 15%以上；而 、肥 和有機 等子行業收入同比下滑較多。2023 年第一季度 3 個子行業歸母凈利潤同比增長，分別為 用品、金屬材料和合成樹脂，同比增速分別 77.8%/46.5%/13.7%；而由于 2022 年上半年化工行業為景氣高點，下半年至今景氣呈現回落趨勢，其他子行業第一季度業績同比有所下滑。億元營業收入收入增速 億元營業收入收入增速 億元歸母凈利潤凈利潤增速 億元歸母凈利潤凈利潤增速 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 表表 5：基礎化工各子行業基礎化工各子行業 2023 年第年第一一

44、季度營業收入及季度營業收入及歸母歸母凈利潤情況（單位：億元）凈利潤情況（單位：億元）子行業子行業 營業收入營業收入 YOYYOY 營業利潤營業利潤 YOYYOY 歸母凈利潤歸母凈利潤 YOYYOY 機 機 106.28 5.3%19.02 2.1%12.88 -7.2%其他材料 其他材料 31.95 14.5%(0.65)-152.7%(0.42)-140.8%煤化工 煤化工 300.44 -6.0%21.28 -63.4%15.26 -66.4%兩堿 氯堿 360.75 -17.1%9.87 -79.4%8.39 -78.2%純堿 122.12 0.4%16.86 -14.7%11.59 -

45、22.3%農用化工 農藥 384.52 -11.1%39.25 -40.2%32.41 -40.7%肥 77.22 -25.6%46.46 -30.3%36.51 -23.8%復合肥 216.82 -1.6%13.46 -10.8%11.30 -5.8%肥 185.87 -15.4%15.67 -62.2%13.26 -60.9%化纖 10.85 -17.1%(0.17)-63.4%(0.23)-64.7%其他化學纖維 38.11 1.6%5.59 -37.6%4.97 -33.2%46.49 -28.7%0.63 -87.9%0.14 -97.0%211.82 7.8%4.70 -46.3%

46、4.18 -39.1%氨 90.44 -13.9%9.03 -50.0%7.84 -49.4%化學制品 化學制品 77.61 -14.7%6.11 -48.6%4.10 -50.8%聚氨酯 聚氨酯 463.92 -0.9%52.00 -22.7%42.32 -24.7%氟化工 氟化工 122.89 -7.7%7.42 -68.3%6.27 -67.4%磷化工 磷化工 315.25 -5.6%37.52 -46.2%27.74 -44.6%有機 有機 142.92 -22.5%19.11 -62.9%14.77 -65.3%合成樹脂 合成樹脂 46.23 -7.4%4.47 16.0%3.71

47、13.7%食品及 料 加劑 食品及 料 加劑 213.04 15.4%22.16 -39.8%18.14 -41.2%用品 用品 107.41 39.2%8.59 61.1%6.09 77.8%涂料 涂料 29.01 -13.3%0.20 -92.5%0.14 -94.2%109.12 1.9%8.42 -56.2%6.55 -57.4%膜材料 膜材料 69.74 -10.4%2.07 -78.0%1.71 -78.5%劑 14.76 3.4%1.98 -8.4%1.71 -7.7%54.24 18.0%0.27 -83.4%0.14 -89.5%其他 制品 其他 制品 28.45 -10.7

48、%2.25 -36.0%1.87 -35.0%料 性 料 219.69 4.0%9.26 -22.8%7.01 -24.1%其他 料制品 145.07 -1.4%7.88 -41.6%6.13 -43.8%其他化學制品 其他化學制品 457.40 -15.3%21.87 -59.7%18.35 -55.3%其他化學原料 其他化學原料 151.30 2.0%9.73 -68.3%8.00 -68.9%金屬材料 金屬材料 64.84 41.4%8.04 30.3%7.28 46.5%資料來源：Wind，天風證券研究所 圖圖 19：基礎化工各子行業：基礎化工各子行業 2023 年第年第一一季度營業收

49、入及同比季度營業收入及同比 資料來源：wind，天風證券研究所 機 其他材料煤化工氯堿純堿農藥 肥復合肥 肥 其他化學纖維 氨 化學制品聚氨酯氟化工磷化工有機 合成樹脂食品及 料 加劑 用品涂料 膜材料 劑 其他 制品 性 料其他 料制品其他化學制品其他化學原料 金屬材料 營業收入 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 圖圖 20：基礎化工各子行業：基礎化工各子行業 2023 年第年第一一季度季度歸母歸母凈利潤及同比凈利潤及同比 資料來源：wind，天風證券研究所 2.2.毛利率毛利率同同比下滑，比下滑，環比環比提升提升，期間費用率，期間費用

50、率同比有所同比有所上升上升 2023 年第一季度基礎化工行業全部上市公司實現毛利率為 17.3%，同比下降 5.8pcts，環比提升 0.5pcts；2023 年第一季度基礎化工行業樣本上市公司實現毛利率為 17.4%，同比下降5.9pcts，環比提升 0.5pcts。分子行業看，33 個子行業中有 5 個子行業毛利率同比提升，分別為合成樹脂、金屬材料、純堿和 機，分別同比提升2.8/1.9/0.8/0.8/0.1pcts；而 28 個子行業毛利率同比下滑，其中其他化學原料、有機、氟化工、煤化工、以及 肥等子行業毛利率同比下降幅度較大，降幅均超過 10pcts。圖圖 21：基礎化工行業單季度基

51、礎化工行業單季度毛利率、凈利率毛利率、凈利率 圖圖 22：基礎化工行業基礎化工行業（樣本）（樣本）單季度單季度毛利率、凈利率毛利率、凈利率 注：2019Q4 指標大幅波動主要系 湖股份2019 年虧損所致 資料來源：wind，天風證券研究所 注：2019Q4 指標大幅波動主要系 湖股份2019 年虧損所致 資料來源：wind，天風證券研究所 機 其他材料煤化工氯堿純堿農藥 肥復合肥 肥 其他化學纖維 氨 化學制品聚氨酯氟化工磷化工有機 合成樹脂食品及 料 加劑 用品涂料 膜材料 劑 其他 制品 性 料其他 料制品其他化學制品其他化學原料 金屬材料 歸母凈利潤 凈利潤率毛利率 凈利潤率毛利率 行

52、業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 圖圖 23：基礎化工各子行業：基礎化工各子行業 2023 年第年第一一季度季度毛利率毛利率變動情況變動情況 注：下圖單季度毛利率；上圖毛利率同比 資料來源：wind，天風證券研究所 2023 年第一季度基礎化工行業期間費用率同比上升 0.8pcts 至 8.7%，其中銷售費用率同比上升 0.1pcts，費用率同比上升 0.3pcts，財務費用率同比上升 0.2pcts，研發費用率同比上升 0.2pcts。2023 年第一季度基礎化工行業（樣本）期間費用率同比上升 0.79pcts 至 8.7%，其中銷售費用

53、率同比上升 0.1pcts，費用率同比上升 0.2pcts，財務費用率同比上升 0.2pcts，研發費用率同比上升 0.2pcts。圖圖 24：基礎化工行業單季度基礎化工行業單季度費用率費用率 圖圖 25：基礎化工行業基礎化工行業（樣本）（樣本）單季度單季度費用率費用率 注：20Q4 以來銷售費用下降較多，系會計準則調整所致 資料來源：wind，天風證券研究所 注：20Q4 以來銷售費用下降較多，系會計準則調整所致 資料來源：wind，天風證券研究所 從子行業角度看，33 個子行業中 25 個行業三季度單季度費用率同比提升，11 個同比下降，其中下降幅度較大的有 用品和 ，同比下降幅度均超過

54、1pcts。機 其他材料煤化工氯堿純堿農藥 肥復合肥 肥 其他化學纖維 氨 化學制品聚氨酯氟化工磷化工有機 合成樹脂食品及 料 加劑 用品涂料 膜材料 劑 其他 制品 性 料其他 料制品其他化學制品其他化學原料 金屬材料 費用率銷售費用率期間費用率財務費用率研發費用率 費用率銷售費用率期間費用率財務費用率研發費用率 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 圖圖 26：基礎化工各子行業：基礎化工各子行業 2023 年第年第一一季度季度期間期間費用率費用率 注：上圖為期間費用率同比，下圖為單季度期間費用率 資料來源：wind，天風證券研究所 研發費

55、用方面，2023 年第一季度研發費用較多的子行業為其他化學制品和農藥，研發費用在 10 億元以上；其次為聚氨酯、性 料、氟化工、煤化工和有機，研發費用均在 5億元以上；研發費用率較高的子行業為膜材料、涂料、其他化學纖維和氟化工，研發費用率均在 4.5%以上。圖圖 27：基礎化工各子行業：基礎化工各子行業 2023 年第年第一一季度季度研發費用及研發費用及研發研發費用率費用率 注：上圖為研發費用率，下圖為研發費用 資料來源：wind，天風證券研究所 機 其他材料煤化工氯堿純堿農藥 肥復合肥 肥 其他化學纖維 氨 化學制品聚氨酯氟化工磷化工有機 合成樹脂食品及 料 加劑 用品涂料 膜材料 劑 其他

56、 制品 性 料其他 料制品其他化學制品其他化學原料 金屬材料 機 其他材料煤化工氯堿純堿農藥 肥復合肥 肥 其他化學纖維 氨 化學制品聚氨酯氟化工磷化工有機 合成樹脂食品及 料 加劑 用品涂料 膜材料 劑 其他 制品 性 料其他 料制品其他化學制品其他化學原料 金屬材料 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 16 2.3.資產負債率資產負債率微增微增，少少數子行業經營性現金流同比增加數子行業經營性現金流同比增加 資產負債率資產負債率微增微增 截止 2023 年一季度末基礎化工上市公司及樣本上市公司資產負債率分別為 46.2%、48.5%，同比分別+

57、0.1、-0.5pcts。分子行業來看，肥、磷化工和合成樹脂等行業同比下降較多，降幅均超過 5pcts；而有機、其他化學原料、氟化工、煤化工 等行業同比增加較多，增幅均超過 5pcts。圖圖 28：基礎化工行業基礎化工行業資產負債率資產負債率 圖圖 29：基礎化工行業基礎化工行業（樣本）資產負債率（樣本）資產負債率 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 圖圖 30：基礎化工各子行業：基礎化工各子行業 2023 年第年第一一季度季度資產負債率資產負債率 注：上圖為資產負債率同比，下圖為單季度資產負債率 資料來源：wind，天風證券研究所 應收及存貨占比基本維持歷

58、史較低位水平，應收及存貨占比基本維持歷史較低位水平，少少數子行業經營性現金流同比增加數子行業經營性現金流同比增加 2023 年第一季度末基礎化工行業全體/樣本上市公司應收賬款及應收票據占流動資產比重為 19.2%/19.4%，分別環比提升 0.2pcts/0.6pcts。就歷史一季度末應收賬款及應收票據占流動資產比重來看，目前應收賬款及應收票據占流動資產比重處于近五年較低位水平。億元總資產資產負債率 億元總資產資產負債率 機 其他材料煤化工氯堿純堿農藥 肥復合肥 肥 其他化學纖維 氨 化學制品聚氨酯氟化工磷化工有機 合成樹脂食品及 料 加劑 用品涂料 膜材料 劑 其他 制品 性 料其他 料制品

59、其他化學制品其他化學原料 金屬材料 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 17 圖圖 31：基礎化工行業基礎化工行業應收賬款及票據占流動資產比重應收賬款及票據占流動資產比重 圖圖 32：基礎化工基礎化工（樣本）應收賬款及票據占流動資產比重（樣本）應收賬款及票據占流動資產比重 注：2019Q4 占比波動較大系會計準則調整所致 資料來源：wind，天風證券研究所 注：2019Q4 占比波動較大系會計準則調整所致 資料來源：wind，天風證券研究所 2023 年第一季度末基礎化工行業全體/樣本上市公司存貨占流動資產比重為 23.9%/24.4%，環比下降

60、 0.3pcts/0.7pcts。就歷史一季度末存貨占流動資產比重來看，目前存貨占流動資產比重處于近五年較低水平。圖圖 33：基礎化工行業基礎化工行業存貨占流動資產比重存貨占流動資產比重 圖圖 34：基礎化工行業基礎化工行業（樣本）存貨占流動資產比重（樣本）存貨占流動資產比重 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 2023年第一季度單季度基礎化工行業全體/樣本上市公司經營性現金流凈額為10/85億元，同比分別-96.4%/-73.0%。從子行業看，20 個行業單季度經營性現金流為正，13 個子行業為負；33 個子行業中 11 個經營性現金流凈額同比增加，其中其

61、他化學制品、化學制品、性 料和 金屬材料等子行業增加額居前。圖圖 35：基礎化工行業基礎化工行業單季度經營性現金流凈額單季度經營性現金流凈額 圖圖 36：基礎化工行業基礎化工行業（樣本）單季度經營性現金流凈額（樣本）單季度經營性現金流凈額 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 億元應收票據及應收賬款占比 億元應收票據及應收賬款占比 億元存貨占比 億元存貨占比 億元經營凈現金流 億元經營凈現金流 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 18 圖圖 37：基礎化工各子行業：基礎化工各子行業(樣本）樣本）2023 年年第第

62、一一季度季度經營性現金流及同比經營性現金流及同比 注 1：下圖經營現金流凈額；上圖經營現金流凈額同比增加額；注 2：單位為億元 資料來源：wind，天風證券研究所 2.4.在建工程延續高速增長，在建工程延續高速增長，行業整體固定資產規?；驅⒖焖偬嵘袠I整體固定資產規?；驅⒖焖偬嵘?2023年一季度期末基礎化工行業全體/樣本上市公司固定資產總額分別為9560/7432億元，同比分別增長 14.0%/11.5%；在建工程總額分別為 3414/2473 億元，同比分別增長47.9%/42.0%。行業在建工程同比增速自 2015 年第三季度進入負增段，連續 11 個季度負增長，至 2018Q2轉正，并

63、在 2018Q4 達到階段高點的 24%，之后逐漸回落至 2021Q2 的 10%。從 2021Q3 開始，基礎化工行業在建工程同比增速持續提升，2022Q4 在建工程同比增速達到自 2012Q3以來的最高點，化工行業處在新一輪資本開支密集期。同時，2023 年第一季度基礎化工行業全體/樣本上市公司在建工程投資占總資產比例分別為 10.5%/10.1%，同比增加 2.4/2.1pcts，環比增加 0.5/0.6pcts。分行業來看，在建工程增加較多的子行業為氯堿、煤化工和有機，在建工程同比增加額超過 100 億元以上，其次為其他化學制品、聚氨酯、純堿、肥和氟化工，在建工程同比增加額均在 50

64、億元以上。通過對比統計的化工行業投資增速及上市公司投資增速，頭部企業如萬華化學、新和成、揚農化工的固定資產同比增速超過行業整體水平，但同時 23Q1行業整體同比增速明顯提升，未來行業整體固定資產規?；驅⒖焖贁U張。圖圖 38：基礎化工行業基礎化工行業在建工程及同比增速在建工程及同比增速 圖圖 39：基礎化工行業基礎化工行業（樣本）在建工程及同比增速（樣本）在建工程及同比增速 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 機 其他材料煤化工氯堿純堿農藥 肥復合肥 肥 氨 化學制品聚氨酯氟化工磷化工有機 合成樹脂食品及 料 加劑 用品涂料 膜材料 劑 其他 制品 性 料其他

65、 料制品其他化學制品其他化學原料 金屬材料 億元在建工程 億元在建工程 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 19 圖圖 40：基礎化工行業基礎化工行業固定資產及同比增速固定資產及同比增速 圖圖 41：基礎化工行業基礎化工行業（樣本）固定資產及同比增速（樣本）固定資產及同比增速 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 圖圖 42：基礎化工行業固定資產投資完成額累計同比：基礎化工行業固定資產投資完成額累計同比 圖圖 43：頭部頭部化工化工企業固定資產同比增速企業固定資產同比增速 資料來源：wind，天風證券研究所 資料

66、來源：wind，天風證券研究所 圖圖 44：基礎化工行業基礎化工行業固定資產及在建工程固定資產及在建工程總資產總資產占比占比 圖圖 45：基礎化工行業基礎化工行業（樣本）固定資產及在建工程（樣本）固定資產及在建工程總資產總資產占比占比 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 億元固定資產 億元固定資產 化學原料及化學制品制造業化學纖維制造業 和 料制品業 萬華化學華魯恒升新和成揚農化工 能源基礎化工整體 在建工程占比固定資產占比 在建工程占比固定資產占比 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 20 圖圖 46：基礎化

67、工各子行業：基礎化工各子行業 2023 年第年第一一季度季度在建工程同比增加額在建工程同比增加額 資料來源：wind，天風證券研究所 繼 2011-2012 年、2018-2019 年兩輪在建工程快速增長期后，2021 年下半年以來，基礎化工行業開啟新一輪在建工程高速增長期，對比增速較高的 2011Q4 及 2023Q1，本輪基礎化工行業上市公司在建工程數額更大，反映出基礎化工板塊上市公司數量和規模的提升；上輪擴張集中在 肥、肥、氯堿以及磷化工等子行業，而這輪擴張集中在聚氨酯、其他化學制品、煤化工、氯堿、有機、性 料、農藥等子行業。我們認為值得注意的是，基礎化工行業頭部企業已經開始具備平臺優勢

68、，當前投資方向不一定與公司原有業務一致，如萬華化學向上游拓展至 化產業、向下游拓展至新材料產業，華魯恒升依托煤氣化平臺布局多 產業鏈，向上下游一體化布局而 重復建設可能是目前化工行業頭部企業的最優；從涉及的行業上看，本輪較上一輪更加分散，或導致本輪后續去產能的時間周期和壓力更大；同時從行業集中度看，本輪更加偏中下游化學品及新應用材料；而上輪多為基礎的大宗化學品；從在建工程占總資產的比重上看，十年來占比明顯下降的子行業主要有 肥、肥、食品及 料 加劑以及 劑等，而明顯上升的子行業主要有其他化學原料、有機 以及 性 料等，反映出近年來基礎化工企業投資方向的轉變。機 其他材料煤化工氯堿純堿農藥 肥復

69、合肥 肥 氨 化學制品聚氨酯氟化工磷化工有機 合成樹脂食品及 料 加劑 用品涂料 膜材料 劑 其他 制品 性 料其他 料制品其他化學制品其他化學原料 金屬材料 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 21 圖圖 47：2011Q4 與與 2023Q1 基礎化工行業上市公司在建工程數額對比基礎化工行業上市公司在建工程數額對比 資料來源：Wind，天風證券研究所 圖圖 48：2011Q4 與與 2023Q1 基礎化工行業上市公司在建工程占比對比基礎化工行業上市公司在建工程占比對比 資料來源：Wind，天風證券研究所 3.投資觀點及建議投資觀點及建議 我們

70、主要推薦國際產業布局深刻變革周期下的投資機會。（1）引領發展：從需求持續增長、需求復蘇、產業未來發展潛力等角度，我們推薦代糖行業（金禾實業金禾實業）、合成生物學（華恒生物華恒生物）、催化劑行業（凱立新材凱立新材（和金屬與材料組聯合覆蓋）、中觸媒）中觸媒），同時建議關注新能源相關材料新能源相關材料及純堿純堿行業。（2）保障安全：從糧食安全和制造業轉移本土化等角度，我們推薦農藥行業（揚農化工揚農化工、潤豐股份潤豐股份）、顯示材料（萬潤股份萬潤股份），同時建議關注磷肥和輪胎行業。（3）聚焦產業發展核心力量：精細化工行業向“微笑曲線”兩端延伸，龍頭企業高質量產能持續擴張，我們推薦萬華化學萬華化學、華魯

71、恒升華魯恒升。機 其他材料煤化工氯堿純堿農藥 肥復合肥 肥 其他化學纖維 氨 聚氨酯氟化工磷化工有機 合成樹脂食品及 料 加劑 用品涂料 膜材料 劑 其他 制品其他 料制品其他化學制品其他化學原料 金屬材料億元 機 其他材料煤化工氯堿純堿農藥 肥復合肥 肥 其他化學纖維 氨 聚氨酯氟化工磷化工有機 合成樹脂食品及 料 加劑 用品涂料 膜材料 劑 其他 制品其他 料制品其他化學制品其他化學原料 金屬材料 占比 占比 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 22 4.風險提示風險提示 原油等原料價格大幅波動風險：原油等原料價格大幅波動風險：原材料價格大幅

72、波動降引起化工品價格波動，進而影響行業利潤。產能大幅擴張風險：產能大幅擴張風險：若行業內產能大幅增長，或致產能過剩，進而影響產品價格、盈利水平。安全生產與環保安全生產與環保風險：風險：若未來安全生產與環保政策趨嚴，或導致企業生產成本上升?；て沸枨蟛患邦A期：化工品需求不及預期：22 年以來在高油氣價格、高通脹及美聯儲大幅加息等影響下，化工品終端需求承壓，若未來全球化工品的需求 善較少，化工品價格和行業企業的盈利水平均將受到影響。行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 23 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證

73、券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明 除 另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券

74、的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就 律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一 后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何 律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估

75、及預測 需通知即可隨時更。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方 而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產 部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在 律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧

76、問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明 評級評級 體系體系 股票投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持 預期股價相對收益 10%-20%持有 預期股價相對收益-10%-10%賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%以上 中性 預期行業指數漲幅

77、-5%-5%弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 ?？诤？?上海上海 深圳深圳 北京市西城區佟麟閣路 36 號 郵編：100031 郵箱： 海南省?？谑忻捞m區國 大道 3 號互聯網金融大廈 A 棟 23 層 2301 房 郵編：570102 話：(0898)-65365390 郵箱： 上海市虹口區北 灘國際 客運中心 6 號樓 4 層 郵編：200086 話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：