圣邦股份-公司研究報告-品類持續深挖高端加速推進模擬龍頭穩健發展-230517（33頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2023 年年 05 月月 17 日日 證券研究報告證券研究報告公司研究報告公司研究報告 買入買入（維持）（維持）當前價：119.70 元 圣邦股份（圣邦股份（300661）電子電子 目標價：145.05 元（6 個月）品類持續深挖，高端加速推進，模擬龍頭穩健發展品類持續深挖，高端加速推進，模擬龍頭穩健發展 投資要點投資要點 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 分析師：王謀 執業證號：S1250521050001 電話：0755-23617478 郵箱： 相對指數表現相對指數表現 數據來源：聚源數據 基礎數據基礎數據 總股本(億股)3.58 流通 A 股

2、(億股)3.39 52 周內股價區間(元)119.7-306.25 總市值(億元)428.94 總資產(億元)33.57 每股凈資產(元)11.39 相關研究相關研究 Table_Report 1.圣邦股份（300661）：應用拓展，結構優化，模擬IC龍頭高速增長 (2022-02-07)投資邏輯：投資邏輯：1）模擬）模擬 IC國產替代持續國產替代持續。模擬 IC 行業下游結構廣泛，具備較好抗周期能力，目前國產率僅 10%+；國際摩擦加劇下，中國模擬企業受限更小同時國內廠商國產替代意愿加強。2）高研發投入，）高研發投入，年增年增 500+款款新料號，提供新料號，提供長期長期增增長長動力動力。公

3、司深耕模擬行業多年，料號多達 4300+款，未來 3-5年內仍將以 500+款料號的增速拓展，catalog模式下深耕模擬產品多年，已與客戶均形成正反饋，短期內兩大產品線均有新品的大幅發力，有望幫助營收體量站上新臺階。3）中中高端替代高端替代+低端低端滲透滲透有利有利于穩定份額提升于穩定份額提升。公司預計將持續加速在高端市場的進口替代以及中低端市場的份額擴展，26 年在全球通用模擬 IC 市占率有望增至2.2%，其中車規收入占比 10%+，預計將顯著提升公司整體盈利能力和成長性。下游結構廣下游結構廣+替代空間大，模擬替代空間大，模擬 IC具備較好抗周期能力；國際摩擦加劇下，中國具備較好抗周期能

4、力；國際摩擦加劇下，中國模擬企業受限更小，龍頭企業發展確定性相對更高模擬企業受限更小，龍頭企業發展確定性相對更高。模擬 IC 約占半導體市場規模 13-14%。由于廣泛的下游結構以及譬如汽車電動化智能化等領域帶來的增長動能，抗周期波動能力更強，下行周期中，WSTS 預計 23 年模擬市場規模將+1.6%，增至約 910億美元，同時模擬 IC在中國的銷售額占比約 40%；而根據IDC 的數據，中國模擬 IC自產率僅有約 12%，國產替代空間巨大。國際摩擦加劇下，中國模擬企業由于受到設備或絕對技術壁壘的限制較小，且由于工藝與客戶經驗積累重要性凸顯，模擬行業先入局者往往強者恒強。公司 15 年持續深

5、耕模擬賽道，已發展為國內模擬龍頭，產品質量優秀、口碑好，具備較好客戶粘性，新老品類在老客戶持續滲透確定性強，在新客戶亦有望有較好導入。信號信號鏈鏈+電源管理雙發力，高端進口替代電源管理雙發力，高端進口替代+中低端份額擴展，預計中低端份額擴展，預計份額份額將穩步增將穩步增長長。1）產品）產品端端，公司信號鏈和電源管理產品呈現約 4:6 的營收占比。電源管理電源管理芯片產品線芯片產品線，公司主要包含 LDO、DC-DC、LED驅動、充電、負載開關等產品，LDO 為電源管理第一大產品線，2022 年公司大力投入 DC-DC 等產品線，未來DC-DC 等產品線有望放量，大幅增厚公司營收體量。信號鏈產品

6、線信號鏈產品線，公司主要包含運放、模擬開關、電平轉換、信號轉換等產品，運放為信號鏈第一大產品線，2022 年公司大力投入 ADC/DAC 產品線，由于目前主要玩家仍是 TI、ADI，公司未來有望在該細分國產替代藍海市場打開局面。2）下游）下游端端，公司泛消費與泛工業營收結構均衡，未來公司將堅守中低端模擬市場并致力于提升份額，并且致力于推進在高端消費、高端工業與汽車電子領域的國產替代，2022 年開始公司便有多款車規運放、邏輯、數模轉換、電源產品陸續在客戶端導入，在未來 3-5年公司車規產品收入占比將提升至 10%，助力公司盈利能力站上新臺階。盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：預計公司 2

7、3/24/25 年收入分別為 30.6/44.8/64.0 億元，歸母凈利潤分別為 5.2/8.8/14.0億元，對應 23/24 年 PS分別約 14/10倍，公司歷史 PS中樞約 23x?？紤]到公司料號高速增長對公司營收增速的支撐、未來汽車業務的起量、高端產品線國產替代進程加速，以及隨著競爭加劇、低端模擬公司有望加速出清，公司作為國產模擬 IC 龍頭地位長期有望受益于格局改善，我們給予公司 23年 17x PS（對應 99x PE），目標市值 519.35億元，目標價 145.05元，維持“買入”評級。指標指標/年度年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）3

8、187.55 3055.00 4480.00 6400.00 增長率 42.40%-4.16%46.64%42.86%歸屬母公司凈利潤（百萬元）873.67 522.84 877.24 1404.01 增長率 24.92%-40.16%67.78%60.05%每股收益EPS（元）2.44 1.46 2.45 3.92 凈資產收益率 ROE 24.87%13.65%19.12%24.18%PE 49 82 49 31 PB 12.37 11.24 9.35 7.37 數據來源：Wind，西南證券 -40%-30%-19%-9%2%12%22/522/722/922/1123/123/323/5圣

9、邦股份 滬深300 公司研究報告公司研究報告/圣邦股份（圣邦股份（300661）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 投資要件投資要件 關鍵假設關鍵假設 假設假設 1：電源管理產品：電源管理產品：公司近年來電源管理產品線以 LDO 為主，2022 年在全球通用LDO 市占率約 2.5%，由于公司產能傾斜，我們預計 23-25 年，公司 LDO 在全球 LDO 的市占率將分別為 2.1%/2.5%/2.7%。未來短期內，公司在 DC-DC 等產品線的研發投入預計將有較多料號釋放，我們預計 23-25 年，公司 DC-DC 在全球通用開關穩壓器的市占率將從 2022年的約 0.5%分別提升至 0.6%/

10、1.0%/1.2%；charger 由于國內競爭激烈，公司 charger 在全球電池充電與管理產品占比市占率將從 2022 年的約 1.2%分別調整為 0.9%/1.0%/1.1%。假設假設 2：信號鏈產品：信號鏈產品：作為公司最早期產品之一，公司運放競爭力強，2022 年在全球通用線性信號鏈產品市占率約為 1.3%，由于運放運用廣泛，預計公司運放將持續在新老客戶導入，我們預計 23-25 年，公司運放在全球線性市占率將分別為 1.5%/1.6%/2.2%。未來公司在信號轉換產品（ADC/DAC）預計將落地開花，我們預計 23-25 年，公司信號轉換產品在全球信號轉換信號鏈產品的市占率將從

11、2022 年的約 0.5%分別提升至 0.6%/1.3%/1.6%；在消費電子和汽車電子等領域客戶的帶動下，邏輯產品在全球邏輯和增強信號鏈產品的市占率于 23-25 年分別為 0.7%/1.1%/1.5%。假設假設 3：由于電源管理產品國內競爭激烈、TI擴產且公司自愿降價搶份額的策略，我們預計該產品線毛利率在 23-25 年將分別為 44%/43%/42%。信號鏈產品由于競爭不如電源管理產品激烈且公司偏更高價值量的產品結構調整，毛利率預計受影響較小，我們預計該產品線毛利率將穩定在 59%。我們區別于市場的觀點我們區別于市場的觀點 市場觀點認為公司未來將嚴重市場觀點認為公司未來將嚴重受到受到國際

12、大廠擴產制衡，我們區別于市場觀點國際大廠擴產制衡，我們區別于市場觀點，認為，認為：1）國際大廠擴產對其制衡程度國際大廠擴產對其制衡程度存在但有限存在但有限；2）在目前收入體量下，公司未來仍將有較高內生在目前收入體量下，公司未來仍將有較高內生增長動能增長動能。公司在 2022 年以前收入占比最高產品為 LDO、運放、charger、模擬開關以及低功率 DC-DC，未來 1-2 年內，公司的 DC-DC 有望加速放量成為主要貢獻營收的產品線，信號轉換（ADDA）有望實現進口替代成為主要貢獻利潤的產品線，新料號的收入放量預計將為公司的收入體量與盈利能力的維持持續提供增長動能。國際大廠 12 寸產能釋

13、放預計將對公司電源管理產品線影響較大，而公司已經積極調整自身電源管理業務的策略為保持接近50%的毛利率的同時以提升市占率為主，預計將對收入有較好支撐作用；信號鏈產品線方面，缺貨情況仍未完全緩解，且高端信號鏈如工業級信號轉換的國產替代仍在初步階段，未來國產替代紅利預計仍將持續。股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 需求恢復超預期，行業庫存見底確認，國際大廠擴產不及預期。估值和目標價格估值和目標價格 我們選取了行業內四家主流可比公司，分別是思瑞浦、納芯微、杰華特和艾為電子，2023年四家公司的 Wind 一致預期的平均 PS 為 9 倍，2024 年四家公司的 Wind 一致預期的平均PS 為 7

14、 倍。5XhUZYnV9Y4WlY2VkWdU8OdNaQsQrRnPmPeRoOtOkPnMvM8OqQwPNZtPnNwMsRoM 公司研究報告公司研究報告/圣邦股份（圣邦股份（300661）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 預計公司 23/24/25 年收入分別為 30.6/44.8/64.0 億元，歸母凈利潤分別為 5.2/8.8/14.0億元，對應 23/24 年 PS 分別約 14/10 倍，PE 分別為 83/50 倍。公司歷史 PS 中樞約 23x，歷史 PE 中樞約 82x?？紤]到公司料號高速增長對公司營收增速的支撐、未來汽車業務的起量、高端產品線國產替代進程加速，以及隨著競爭

15、加劇、低端模擬公司有望加速出清，公司作為國產模擬 IC 龍頭地位長期有望受益于格局改善，我們給予公司 23 年 17x PS（對應 99x PE），目標市值 519.35 億元，目標價 145.05 元，維持“買入”評級。風險風險提示提示 需求恢復不及預期風險；海外競爭對手降價競爭風險；行業庫存消化不及預期風險；中長期內國內模擬廠商出清不及預期風險。公司研究報告公司研究報告/圣邦股份（圣邦股份（300661）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 目目 錄錄 1 公司概況：深耕十余載，模擬龍頭發展穩健公司概況：深耕十余載，模擬龍頭發展穩健.1 1.1 發展歷程：專注模擬芯片研發與銷售，兼并收購擴大布局

16、.1 1.2 股權結構：股權結構集中，管理層穩定，股權激勵充分.2 1.3 在研項目：電源管理和信號鏈投入相對均衡，進軍增量市場.3 1.4 財務分析：業績快速增長，盈利能力領先，研發力度加大.5 2 賽道分析：中國增速快于全球，國內廠商各耕細分領域賽道分析：中國增速快于全球，國內廠商各耕細分領域.9 2.1 行業概況：中國近千億電源管理 IC 市場，本土發展快于全球.9 2.2 競爭格局：國際強者恒強，本土企業深耕細分領域+橫向拓展，未來競爭或將白熱化.12 3 公司布局：平臺型公司超公司布局：平臺型公司超 4000款料號，低端提升份額款料號，低端提升份額+高端國產替代雙輪驅動高端國產替代雙

17、輪驅動.14 3.1 核心競爭力分析：全產品線布局，深耕各下游領域客戶.14 3.2 產能分析：積極導入新晶圓供應商.14 3.3 市場分析：各下游領域均衡發展，有利于抵御單一下游風險.15 3.4 成長性分析：DC-DC 國產化+ADC/DAC 拓展+汽車電子起量提供內生增長動能.20 4 盈利預測與估值盈利預測與估值.23 4.1 盈利預測.23 4.2 相對估值.24 5 風險提示風險提示.25 公司研究報告公司研究報告/圣邦股份（圣邦股份（300661）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖圖 目目 錄錄 圖 1：公司業務布局及產品應用領域.1 圖 2：公司發展歷程.2 圖 3：公司前 1

18、0大股東.3 圖 4：2018-2023Q1公司營業收入及增速情況.5 圖 5：2018-2023Q1公司歸母凈利潤及增速情況.5 圖 6：2018-2022 年公司分業務營收（億元）.6 圖 7：2018-2022 年公司分業務營收結構（%）.6 圖 8：2018-2022 年公司營業收入（按地區劃分）（%）.6 圖 9：2022年公司營收結構（按銷售模式）.6 圖 10：2018-2022年公司毛利率和凈利率情況.7 圖 11：2018-2022年公司人均創收和人均創利情況.7 圖 12：2018-2023Q1公司與可比公司毛利率情況.7 圖 13：2018-2023Q1公司與可比公司凈利

19、率情況.7 圖 14：2018-2023Q1公司杜邦分析.8 圖 15：201-2022 年公司 ROE 各分部貢獻度.8 圖 16：2018-2023Q1公司費用率情況.8 圖 17：2018-2023Q1公司與可比公司研發費用率情況.8 圖 18：2018-2023Q1公司研發費用情況.9 圖 19：2018-2022年公司研發人員數量、增速及占比.9 圖 20：2017-2023E 全球半導體市場規模情況.9 圖 21：2017-2022年中國半導體市場規模情況.9 圖 22：2017-2023E 全球 IC 市場規模情況.10 圖 23：2017-2022年中國 IC 市場規模情況.1

20、0 圖 24：2017-2023E 全球模擬 IC市場規模情況.10 圖 25：2017-2022 年 1-10 月中國模擬 IC 市場規模情況.10 圖 26：2017-2022 年 1-10 月全球電源與信號鏈 IC 市場規模.11 圖 27：2017-2022 年 1-10 月中國電源與信號鏈 IC 市場規模.11 圖 28：電源管理 IC細分領域占比情況.11 圖 29：2021年通用信號鏈 IC細分領域占比情況.11 圖 30：2021年全球模擬 IC 供應商市場份額占比.12 圖 31：2013-2021年全球模擬 IC 十大廠商份額占比.12 圖 32：全球部分模擬 IC 廠商電

21、源產品布局.13 圖 33：全球部分模擬 IC 廠商信號鏈產品布局.13 圖 34：2017-2022年公司料號數量情況.14 圖 35：2020-2022年公司與可比公司料號數量對比.14 圖 36：2021年與 2022 年公司前五大供應商占比情況.15 圖 37：2019-2022年中國 5G 基站數量.16 圖 38：2018-2022年智能手機與 5G 手機出貨量情況.16 圖 39：模擬 IC 在小型蜂窩基站上應用范例.17 公司研究報告公司研究報告/圣邦股份（圣邦股份（300661）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖 40：模擬 IC 在工業電源監控模塊上應用范例.18 圖 41

22、：2020-2024E 全球汽車半導體及模擬 IC規模.19 圖 42：2021年全球汽車半導體各類型芯片占比.19 圖 43：2021-2024E 各類型汽車芯片 CAGR.19 圖 44：各檔次新能源車單車半導體價值量（美元）.19 圖 45：模擬 IC 在新能源車上應用場景.20 表表 目目 錄錄 表 1：IDM、Fabless 和 Foundry 模式對比.2 表 2：主要子公司及重要聯營公司情況.3 表 3：公司在研項目.4 表 4：消費電子領域模擬芯片應用場景.15 表 5：通訊領域模擬芯片應用場景.16 表 6：汽車領域模擬芯片應用場景.20 表 7：公司電源管理芯片營收測算（百

23、萬元，%）.21 表 8：公司信號鏈芯片營收測算（百萬元，%）.22 表 9：公司各應用領域營收測算（百萬元，%）.23 表 10：分業務收入及毛利率.24 表 11：可比公司估值.24 附表：財務預測與估值.26 公司研究報告公司研究報告/圣邦股份（圣邦股份（300661）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 1 1 公司概況：深耕十余載，模擬龍頭發展穩健公司概況：深耕十余載，模擬龍頭發展穩健 1.1 發展歷程：專注模擬芯片研發與銷售，兼并收購擴大布局發展歷程：專注模擬芯片研發與銷售，兼并收購擴大布局 圣邦微電子（北京）股份有限公司成立于 2007 年，于 2017 年在創業板上市（股票代碼 30

24、0661.SZ），是一家專注于高性能、高品質模擬集成電路產品的研發和銷售的芯片設計專注于高性能、高品質模擬集成電路產品的研發和銷售的芯片設計公司。公司。產品端：產品端：品類齊全，覆蓋全面，性能優越。公司業務主要布局在信號鏈和電源管理兩大領域。目前，公司已具 30 大類、4300 余款產品，其中信號鏈類芯片包含 16 大類，電源管理類芯片包含 14 大類，公司產品性能和品質對標世界一流模擬廠商，部分關鍵性能指標優于國外同類產品。2017-2020 年，公司每年推出新產品 200-300 款，2021 和 2022 年新增料號數量均高達 500 余款，未來 3-5 年均保持年增 500 余款的預期

25、。公司料號數的高速增長為銷售提升提供了強勁動能。應用端：應用端：主要分為消費類和泛工業類兩大方向，具體細分領域包括消費電子、通訊設備、工業控制、醫療儀器、汽車電子，并在物聯網、新能源、智能穿戴、人工智能、智能家居、5G 通訊等新興領域提前布局，公司新應用市場需求旺盛，且廣泛的下游應用領域具備熨平單一領域波動風險。圖圖 1：公司業務布局及產品應用領域：公司業務布局及產品應用領域 數據來源：公司公告，西南證券整理 回顧公司發展歷程，主要分為兩大階段回顧公司發展歷程，主要分為兩大階段：1）2007-2017 年：穩步積累，注重自身研發，產品優勢突出。年：穩步積累，注重自身研發，產品優勢突出。公司于

26、2007 年成立。公司的高精度運算放大器芯片系列（2011）、高性能高階視頻濾波放大器產品（2011）、多功能低功耗微處理器電源監控芯片（2012）、高性能高精度運算放大器芯片（2013）分別榮獲了中國半導體協會等聯合頒發的“中國半導體創新產品和技術”獎、北京市人民政府頒發的“北京市科學技術獎二等獎”、中華人民共和國科技部等聯合頒發的“國家重點新產品證書”、北京市人民政府頒發的“北京市科學技術獎三等獎”。2016 年又推出了 SGM40562 高輸入電壓電池充電器和 SGM41000 單芯片電池保護 IC，2017 年于創業板成功上市。公司產品連續多年獲得獎項和榮譽，有力驗證了公司自身的研發實

27、力和產品競爭力。公司研究報告公司研究報告/圣邦股份（圣邦股份（300661）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2 2）2018 年至今：積極兼并收購，拓展產品種類，打造規模優勢。年至今：積極兼并收購，拓展產品種類，打造規模優勢。面對激烈的市場競爭，圣邦股份自 2018 年開始進行一系列兼并收購。2018 年 3 月，公司以 1086 萬元并購大連阿爾法，擴大研發團隊；同年 12 月，收購鈺泰半導體 28.7%股權，豐富電源管理芯片產品線。2019 年，公司收購上海萍生和杭州深諳，其中，上海萍生主要從事射頻集成 IC，杭州深諳業務涵蓋信號鏈類 IC 和電源管理類 IC。2020 和 2021 年，

28、公司先后收購蘇州青新方和上海方泰，進一步補充公司產品類別，發揮協同效應。在該階段，公司產品種類從 2018 年的 16大類 1000 余款產品發展至當前 25 大類超 4000 款可銷售產品，產品數量實現翻倍增長，帶動業績快速增長。2022 年，半導體行業景氣度降低，宏觀經濟衰退，消費者的需求顯著降低，公司憑借多樣的產品種類、堅實的科技基礎以及嚴格的產品質量實現了營收逆勢增長。圖圖 2：公司發展歷程：公司發展歷程 數據來源：公司官網，公司公告，西南證券整理 采用采用 Fabless 經營模式，選擇具有高可靠性、高良率的晶圓代工廠和封測廠作為供應經營模式，選擇具有高可靠性、高良率的晶圓代工廠和封

29、測廠作為供應商。商。圣邦股份采用 Fabless（無晶圓生產線）經營模式，將晶圓制造和封裝測試環節外包給代工廠完成。相較于 IDM 模式，Fabless 模式減少了對生產廠房和設備的大量支出，將資金資源更好的集中于芯片的設計與研發。目前，公司的晶圓制造商主要為臺積電，成立至今公司與臺積電一直保持著良好的合作關系；封裝測試服務供應商主要為長電科技、通富微電和成都宇芯等，合作長期穩定。此外，公司已經開始與中芯國際、天水華天等業內知名的供應商合作，以進一步加強自身資源整合與產能擴張的能力。表表 1：IDM、Fabless 和和 Foundry 模式對比模式對比 經營模式經營模式 IDM Fables

30、s Foundry 研發效率 高 低 無 需求波動風險抵御能力 低 高 低 資產投入與折舊 高 無 高 國產模擬 IC產業鏈代表企業 士蘭微、上海貝嶺（后轉為 Fabless）圣邦股份、芯朋微、富滿電子、晶豐明源、思瑞浦、力芯微、艾為電子 中芯國際、華虹半導體 數據來源：各公司官網，公司招股說明書，西南證券整理 1.2 股權結構：股權結構：股權結構集中，管理層穩定，股權激勵充分股權結構集中，管理層穩定，股權激勵充分 股權結構集中，管理層常年穩固。股權結構集中，管理層常年穩固。截至 2023Q1，鴻順祥泰、寶利鴻雅、林林和弘威國際分別持有公司 19.4%、8.4%、5.2%和 4.8%股權，為一

31、致行動人，合計持股 37.8%。公司董事及總經理張世龍先生 100%持股鴻順祥泰，為公司實際控制人；副董事長、副總經理兼 公司研究報告公司研究報告/圣邦股份（圣邦股份（300661）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 3 董事會秘書張勤女士 100%持股寶利鴻雅，與張世龍先生為表兄妹關系；Wen Li 女士 100%持股公司弘威國際，與張世龍先生是夫妻關系。公司股權結構集中，大股東保持一致行動有利于做出維護公司利益和保障公司長遠發展的決定。圖圖 3：公司公司前前 10大大股東股東 數據來源：公司年報，西南證券整理（截至2023年一季報）公司在其他主體中的權益相對簡單公司在其他主體中的權益相對簡單，

32、香港圣邦和鈺泰半導體香港圣邦和鈺泰半導體 2022年年分別為公司貢獻分別為公司貢獻 1.3和和 1.2 億元凈利潤億元凈利潤。圣邦香港為公司全資子公司；鈺泰半導體為公司參股公司，持股占比25.46%。鈺泰半導體是中國境內優秀的電源管理設計公司，主要從事電源管理芯片產品及解決方案，目前已有 10 類、500 余款在售產品，包括 DC-DC 功率轉換器、AC-DC 功率轉換器、LED 驅動、電池管理、PMIC、接口保護等，廣泛應用于智能電表、安防、機頂盒、路由器、手機、可穿戴設備、移動電源等終端產品，覆蓋工業、消費、通信等多個市場領域。聯營企業有利于豐富圣邦產品品類，進一步提升自身產品競爭力。表表

33、 2：主要子公司及重要聯營主要子公司及重要聯營公司情況公司情況 關聯關系關聯關系 總資產（億元）總資產（億元）凈資產（億元）凈資產（億元）營業收入（億元）營業收入（億元）凈利潤（億元）凈利潤（億元）主營業務主營業務 圣邦香港 全資子公司 4.5 2.6 7.6 1.3 集成電路產品的貿易和銷售 鈺泰半導體 參股公司 9.1 8.4 6.3 1.2 半導體芯片的設計與銷售 數據來源：公司年報，西南證券整理（截至2022年報）股權激勵充分，激發團隊積極性。股權激勵充分，激發團隊積極性。圣邦股份于 2022 年發布了股票期權激勵計劃，計劃授予財務總監張絢以及 635名核心管理人員和技術骨干合計 47

34、6萬股限制性股票（含預留），占授予前公司總股本的 1.34%。在公司業績考核層面在公司業績考核層面，將 2022-2024 年四個會計年度的營業收入值或營業收入累計值作為考核指標：1）營業收入值方面，2022-2024 年營收目標值分別為 27.98/33.58/38.62/42.48 億元，對應同比增速分別為 25%/20%/15%/10%；2）營業收入累計值方面，公司一/兩/三/四年的累計營業收入目標分別為 27.98/61.56/100.18/142.66 億元。2022 年公司營業收入 31.9 億元，同比增長 42.4%，已經超過了預設的目標。公司實施股權激勵，彰顯了公司發展信心，有

35、助于激發團隊積極性，保持核心人員穩定，提升公司在市場的長期競爭內驅力。1.3 在研項目：電源管理和信號鏈投入相對均衡，進軍增量市場在研項目：電源管理和信號鏈投入相對均衡，進軍增量市場 公司研究報告公司研究報告/圣邦股份（圣邦股份（300661）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 4 兩大業務投入均衡，部分在研項目已達量產階段。兩大業務投入均衡，部分在研項目已達量產階段。截至 2022 年年報，公司有 11 項在研項目。其中，電源管理產品電源管理產品包括低功耗低壓差線性穩壓器系列芯片、高效低功耗 DC-DC 電源轉換系列芯片、高效低功耗驅動芯片、高效鋰電池管理系列芯片和負載開關及保護芯片；信號鏈產品

36、信號鏈產品包括高精度模數/數模轉換器系列芯片、高性能運放及比較器系列芯片、高速模擬開關系列芯片、高精度溫度傳感器系列芯片、電平轉換及小邏輯系列芯片。與 2021 年相比增加了車規級的模擬芯片車規級的模擬芯片研究。在研新產品主要面向消費電子、工業、醫療、通訊設備、汽車和新能源等領域，部分產品已實現量產或小批量量產，并申請了多項相關專利。公司希望通過持續的技術和產品積累，更好地滿足客戶需求，開發更多增量市場，擴大在相關市場的份額，增強公司和產品的國際競爭力。表表 3：公司在研項目：公司在研項目 序號序號 項目項目 項目目的項目目的 項目進展項目進展 1 高精度模數/數模轉換器 系列芯片 面向工業自

37、動化、醫療儀器儀表、通訊設備、傳感器、工業自動化、醫療儀器儀表、通訊設備、傳感器、電池檢測電池檢測等應用領域的新需求，開發出具備 16位至位至24位位較高精度的 ADC及 DAC系列產品 部分產品小批量生產；升級換代產品正在研發中；申請了多項相關專利 2 高性能運放及比較器 系列芯片 針對新型智能終端產品對放大器和比較器的低功耗、高壓、高精度、低噪聲、低溫漂等性能指標的新需求，研發新一代高壓運放、低噪聲運放、高精度運放、微功耗運放、高速比較器、微功耗比較器等系列產品 部分產品小批量生產；部分產品處于研發后期的測試、驗證及送樣階段；申請了多項相關專利 3 高速模擬開關系列芯片 根據當前市場需求研

38、發新一代高速模擬開關系列產品，實現高速、低導通電阻、低干擾、高保真等優異性能 部分產品已實現量產；部分產品處于小批量生產驗證及送樣階段 4 高精度溫度傳感器 系列芯片 針對消費類電子產品消費類電子產品應用需求而研發的一系列高精度溫度傳感器芯片，性能對標國際主流產品，應用前景廣闊 部分產品小批量生產；部分產品處于研發后期的測試、驗證及送樣階段；申請了多項相關專利 5 電平轉換及小邏輯 系列芯片 針對當前更低電壓、更高轉換速度、更小封裝尺寸等應用需求而自主研發的新一代電平轉換、接口電路及小邏輯系列芯片 部分產品小批量生產；部分產品處于研發后期的測試、驗證及送樣階段；申請了多項相關專利 6 低功耗低

39、壓差線性穩壓器系列芯片 針對新一代便攜式電子產品特別是可穿戴式電子可穿戴式電子產品對超低功耗、低壓差、小封裝、抗干擾性強等需求而自主研發的更新換代產品，豐富和完善 LDO 產品系列，強化 LDO 產品的市場競爭優勢、擴大市場份額 部分產品已實現量產；部分產品處于小批量生產驗證及送樣階段；申請了相關專利 7 高效低功耗DC-DC電源轉換系列芯片 包括升壓、降壓和升降壓等多種轉換形式，涵蓋從高壓大電流到低壓小微電流等不同電壓電流適用范圍，普遍具有高效率、低功耗、小尺寸、抗干擾能力強等優點 部分產品小批量生產；部分產品仍處于研發階段；申請了多項相關專利 8 高效低功耗驅動芯片 面向消費類電子、工業、

40、汽車、新能源等領域消費類電子、工業、汽車、新能源等領域的增量市場，針對各類新興電子產品中對LED、馬達 MOSFET等驅動需求而自主研發的系列高性能驅動芯片，具有高效、低功耗、抗干擾能力強、小體積等共性優點 部分產品小批量生產；部分產品仍處于研發階段；申請了多項相關專利 9 高效鋰電池管理系列芯片 具有高效率、低功耗、大電流、高輸入電壓范圍、電源自動識別功能、OVP、抗浪涌、短路保護、過壓、過熱保護等一系列完備功能 部分產品已實現量產；部分產品處于小批量生產驗證及送樣階段；申請了多項相關專利 10 負載開關及保護芯片 針對高效、低功耗、小尺寸等市場需求自主研發的，具產品已處于小批量量產狀態或已

41、實現量產；公司研究報告公司研究報告/圣邦股份（圣邦股份（300661）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 5 序號序號 項目項目 項目目的項目目的 項目進展項目進展 有低導通電阻、低功耗、大電流能力、采用小尺寸封裝的新一代系列產品，可應用于各類便攜式電子設備便攜式電子設備 申請了多項相關專利 11 車規級模擬芯片 自主研發多品類的符合汽車應用標準的車規級電源管理及信號鏈類模擬芯片，包括各類驅動芯片、隔離芯片、DC/DC 電源轉換芯片、LDO、運放及比較器、電壓基準芯片、小邏輯芯片等 部分產品已實現量產；部分產品處于小批量生產驗證及送樣階段；新一代產品處于研發階段；申請了多項相關專利。數據來源：公司

42、年報，西南證券整理（截至2022年年報）1.4 財務分析：業績快速增長，盈利能力領先，研發力度加大財務分析：業績快速增長，盈利能力領先，研發力度加大 1.4.1 成長能力成長能力 業績加速增長，歸母凈利潤增速高于營收增速。業績加速增長，歸母凈利潤增速高于營收增速。2023Q1，公司實現營收 5.1 億元，同比減少 33.8%；實現歸母凈利潤 0.3 億元，同比減少 88.4%?；仡櫣窘甑慕洜I情況：回顧公司近年的經營情況：2018-2022 年，營業收入由 5.7 億元增至 31.9 億元，四年 CAGR 為 53.6%；歸母凈利潤由1.0 億元增至 8.7 億元，四年 CAGR 為 70.

43、4%。公司營收和歸母凈利潤逐年攀升，業績表現亮眼，主要是因為公司憑借其領先的技術優勢和優秀的產品性能，不斷拓展新產品、新客戶和新市場，產能和銷售銷量均實現高速增長。圖圖 4：2018-2023Q1 公司營業收入及增速情況公司營業收入及增速情況 圖圖 5：2018-2023Q1 公司歸母凈利潤及增速情況公司歸母凈利潤及增速情況 數據來源：iFinD，西南證券整理 數據來源：iFinD，西南證券整理 公司主營業務包括電源管理產品和信號鏈產品。公司主營業務包括電源管理產品和信號鏈產品。2022 年，電源管理產品和信號鏈產品分別實現營收 19.9 和 11.9 億元，分別同比增長 30.2%和 68.

44、3%，營收占比分別為 62.5%和37.4%。目前，公司已推出一系列高性能和高品質的模擬芯片產品，對標世界一流模擬廠商，部分關鍵性能指標優于國外同類產品。在電源管理產品方面，公司研發出超低功耗的升壓DC/DC 轉換器和降壓 DC/DC 轉換器、低壓差小體積的高性能 LDO、高效鋰電池充電器、大動態對數電流電壓轉換器；在信號鏈產品方面，公司設計出業界超低功耗的運算放大器和比較器、高精度低噪聲的儀表放大器、24 位高精度 ADC 等產品。公司產品結構不斷優化升級，產品優勢明顯，疊加產能、客戶和市場的積極拓展，公司國內外市場份額將持續提升。公司研究報告公司研究報告/圣邦股份（圣邦股份（300661）

45、請務必閱讀正文后的重要聲明部分 6 圖圖 6：2018-2022年年公司分業務營收（億元）公司分業務營收（億元）圖圖 7：2018-2022年年公司分業務營收結構（公司分業務營收結構（%）數據來源：公司年報，西南證券整理 數據來源：公司年報，西南證券整理 大陸和香港為收入的主要來源地，銷售模式以經銷為主。大陸和香港為收入的主要來源地，銷售模式以經銷為主。1）從地區來看，）從地區來看，2022 年，公司在大陸/香港/臺灣/其他地區的銷售金額分別為 13.3/16.4/0.9/1.2 億元，同比分別增長39.0%/36.3%/135.0%/237.1%，營收占比分別為 41.8%/51.6%/2.

46、9%/3.7%，較上年同期分別-1.0pp/-2.3pp/+1.2pp/+2.1pp，大陸和香港是公司營業收入的主要來源地。2）從銷售模式）從銷售模式來看，來看，2022 年，直銷和經銷分別實現銷售收入 1.5 和 30.3 億元，營收占比分別為 4.9%和95.0%，公司采用“經銷為主、直銷為輔”的銷售模式，一方面有利于在客戶數量多、分布廣的情況下提高銷售效率，另一方面也可以利用經銷商的客戶資源進一步推廣。圖圖 8：2018-2022年年公司營業收入（按地區劃分）（公司營業收入（按地區劃分）（%）圖圖 9：2022 年公司營收結構（按銷售模式）年公司營收結構（按銷售模式）數據來源：公司年報，

47、西南證券整理 數據來源：公司年報，西南證券整理 1.4.2 盈利能力盈利能力 盈利水平持續上升，盈利水平持續上升，產品結構帶動毛利率提升產品結構帶動毛利率提升，未來公司將根據需求動態調整價格策略，未來公司將根據需求動態調整價格策略。1）整體利潤率方面，）整體利潤率方面，近年來，隨著公司產品結構不斷優化，高精度、低功耗和低噪聲等高端產品的占比不斷增加，公司盈利水平持續上升。2018-2022 年，公司銷售毛利率從 45.9%提高至 59.0%，銷售凈利率從 18.1%上升至 27.4%。23Q1，公司銷售毛利率為 52.7%，銷售凈利率為 5.4%。2）各業務利潤率方面，各業務利潤率方面，202

48、2 年，公司電源管理產品/信號鏈產品的毛利率分別為 55.4%和 94.9%，其中，電源管理產品和信號鏈產品的毛利率較上年同期分別增加2.4pp 和 4.1pp。公司研究報告公司研究報告/圣邦股份（圣邦股份（300661）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 7 人均創收和人均創利人均創收和人均創利略微下降略微下降，人均效益，人均效益仍然仍然顯著顯著。2018-2021 年，受益于公司業績高速增長，人均創收和人均創利總體呈現上升態勢。2022 年，公司人均創收為 256.4 萬元，同比減少 1.7%；人均創利為 70.3 萬元，同比減少 13.8%，主要系公司人員規模增加，受多因素影響營收增幅較上年

49、降低。2022 年，公司新增員工 385 人，其中 294 人為研發人員，占新增員工人數 76.4%。圖圖 10：2018-2022 年年公司毛利率和凈利率情況公司毛利率和凈利率情況 圖圖 11：2018-2022 年年公司人均創收和人均創利情況公司人均創收和人均創利情況 數據來源：公司年報，西南證券整理 數據來源：公司年報，西南證券整理 毛利率和凈利率行業領先。毛利率和凈利率行業領先。與模擬芯片同類公司相比，2018-2022 年，公司利潤率處于行業較高水平；2023Q1，公司毛利率和凈利率分別為 52.7%和 5.4%，居于同類公司前列。從變化趨勢上看，2018-2022 年公司利潤率逐年

50、上升，波動幅度小，長期維持在健康穩定水平。圖圖 12：2018-2023Q1 公司與可比公司毛利率情況公司與可比公司毛利率情況 圖圖 13：2018-2023Q1 公司與可比公司凈利率情況公司與可比公司凈利率情況 數據來源：iFinD，西南證券整理 數據來源：iFinD，西南證券整理 杜邦分析：公司整體杜邦分析：公司整體 ROE 呈上升趨勢，其中銷售凈利率和資產周轉率貢獻較為明顯，呈上升趨勢，其中銷售凈利率和資產周轉率貢獻較為明顯，權益乘數長期穩定。權益乘數長期穩定。2022 年，公司 ROE 為 29.8%，較上年同期下降 6.1pp；其中，銷售凈利率、資產周轉率和權益乘數分別為 26.9%

51、、0.9 和 1.3，較上年同期分別-3.9pp、-0.05 和-0.02，貢獻率分別為-5.0%、-1.7%和 0.6%。2018-2021年，公司 ROE從 12.7%增長至 35.9%，表明公司自有資本獲得凈收益的能力不斷提升；銷售凈利率穩步增長，對 ROE 貢獻最為明顯；總資產周轉率從 0.57 上升至 0.91，表明資產運營效率逐步提升，資產管理質量和利用效率持續改善；權益乘數常年穩定，位于 1.2-1.3 之間。雖然 2022 年由于宏觀因素、行業景 公司研究報告公司研究報告/圣邦股份（圣邦股份（300661）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 8 氣度以及市場需求等因素導致 ROE

52、有所降低，但是下降的幅度不大，公司 ROE 仍處于較好水平。圖圖 14：2018-2023Q1 公司杜邦分析公司杜邦分析 圖圖 15：201-2022年年公司公司 ROE各分部貢獻度各分部貢獻度 數據來源：iFinD，西南證券整理 數據來源：iFinD，西南證券整理 1.4.3 研發能力研發能力 研發費用率穩中有升，處于行業研發費用率穩中有升，處于行業中游中游。2018-2022 年，公司研發費呈上升趨勢，基本保持在 17%左右，銷售費用率和管理費用率呈下降趨勢，費用管控能力較好。在同類公司中，2022 年，公司研發費用率（19.6%）僅明顯低于思瑞浦（36.8%）、艾為電子（28.5%），處

53、于行業中游水平。雖然研發費用率增加不明顯，但是研發費用的絕對值大幅增加，同期增加65.6%。圖圖 16：2018-2023Q1 公司費用率情況公司費用率情況 圖圖 17：2018-2023Q1 公司公司與可比公司研發費用率情況與可比公司研發費用率情況 數據來源：iFinD，西南證券整理 數據來源：iFinD，各公司公告，西南證券整理 研發投入逐年攀升，研發團隊日益壯大。研發投入逐年攀升，研發團隊日益壯大。為保持公司的技術創新能力，及時跟進前沿技術的發展，不斷推出滿足市場需求的高品質模擬芯片產品，公司一直高度重視研發投入，2022年共推出 500 余款新產品。2018-2022 年，公司研發費用

54、從 0.9 億元增長至 6.3 億元；研發人員從 207 人增加至 895 人，占公司員工總數的比例從 61.3%上升至 72.1%。2022 年，研發人員中本科學歷及以下 458 人，碩士學歷及以上 438 人，從事集成電路行業 10 年以下 572人，10 年及以上 324 人，公司研發投入和研發人員逐年上升，核心技術人員穩定。公司研究報告公司研究報告/圣邦股份（圣邦股份（300661）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 9 圖圖 18：2018-2023Q1 公司研發費用情況公司研發費用情況 圖圖 19：2018-2022 年年公司研發人員數量、增速及占比公司研發人員數量、增速及占比 數據來

55、源：Wind，西南證券整理 數據來源：公司年報，西南證券整理 2 賽道分析：中國增速快于全球，國內廠商各耕細分領域賽道分析：中國增速快于全球，國內廠商各耕細分領域 2.1 行業概況：中國近千億電源管理行業概況：中國近千億電源管理 IC 市場，本土發展快于全球市場，本土發展快于全球 全球半導體接近全球半導體接近六六千億規模，中國占比超三成。千億規模，中國占比超三成。2022 年，全球半導體市場經歷了很大的起伏，年初的銷售額創下歷史新高，但在年底卻出現了周期性的低迷，根據 WSTS 的數據，全球半導體市場規模同比增長 3.2%至 5801.3 億美金；其中，中國仍是最大市場，2022 年同比增長

56、6.3%至 1803 億美元，全球占比 31.5%。圖圖 20：2017-2023E全球半導體市場規模情況全球半導體市場規模情況 圖圖 21：2017-2022 年中國半導體市場規模情況年中國半導體市場規模情況 數據來源：WSTS，SIA，西南證券整理 數據來源：WSTS，SIA，西南證券整理 IC 是全球半導體產業最大的細分市場，中國是全球半導體產業最大的細分市場，中國 IC 市場增速快于全球市場增速快于全球 IC 市場市場。半導體產品可以分為集成電路（IC）、光電子器件、分立器件和傳感器四大類，其中集成電路為半導體最大細分門類，占半導體總市場八成。2020 年起，由于各新興領域應用以及遠程

57、會議需求的增加，疊加芯片短缺，全球半導體產品供不應求，IC 市場強勢反彈。根據 WSTS 的數據，2021年全球 IC 市場規模高增 28.2%，2022 年全球 IC 市場規模同比增速放緩至 3.7%，由于需求減弱；由于全球各下游仍在消化庫存，預計 2023 年全球 IC 市場規模將同比下滑 5.6%。作為全球 IC 制造和需求的重要地區，中國 IC 市場近年來逐年上漲，每年增速均快于全球增速。公司研究報告公司研究報告/圣邦股份（圣邦股份（300661）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 10 圖圖 22：2017-2023E全球全球 IC市場規模情況市場規模情況 圖圖 23：2017-2022

58、 年中國年中國 IC市場規模情況市場規模情況 數據來源：WSTS，SIA，西南證券整理 數據來源：WSTS，SIA，西南證券整理 中國為全球模擬中國為全球模擬 IC 市場主要參與者。市場主要參與者。根據 WSTS，2022 年，全球模擬 IC 市場規模為895.5 億美元，約占全球 IC 市場規模的 18.7%；其中中國模擬 IC 市場約占全球模擬 IC 市場規模四成。圖圖 24：2017-2023E全球模擬全球模擬 IC市場規模情況市場規模情況 圖圖 25：2017-2022 年年 1-10 月中國模擬月中國模擬 IC市場規模情況市場規模情況 數據來源：WSTS，SIA，西南證券整理 數據來

59、源：WSTS，SIA，西南證券整理 電源管理電源管理 IC 超五成銷售額在中國市場。超五成銷售額在中國市場。模擬 IC 主要分為通用模擬 IC 與專用模擬 IC，其中專用模擬 IC 為應特定用戶要求以及特定電子系統的需要而設計的、專門應用于通訊、消費、計算機、汽車、工業等特定領域的芯片；通用模擬 IC 包含電源管理 IC 和信號鏈 IC，亦廣泛應用于通訊、消費電子、工業控制、醫療儀器以及汽車電子等場景。根據 WSTS 的數據，2021 年，全球通用電源管理 IC/通用信號鏈 IC/專用模擬 IC 市場規模分別為190.5/110.2/440.4 億美元；中國電源管理 IC/通用信號鏈 IC/專

60、用模擬 IC 市場規模分別為101.8/42.6/150.6 億美元，全球占比分別為 53.4%/38.6%/34.2%。從生產口徑來看，絕大部分電源管理 IC 仍由海外廠商所占據，其中歐美廠商占據八成以上份額，日、韓、臺資企業也占據了一定份額，中國本土電源管理 IC 全球份額占比不到一成。公司研究報告公司研究報告/圣邦股份（圣邦股份（300661）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 11 圖圖 26：2017-2022 年年 1-10 月全球電源與信號鏈月全球電源與信號鏈 IC市場規模市場規模 圖圖 27：2017-2022 年年 1-10 月中國電源與信號鏈月中國電源與信號鏈 IC市場規模市場

61、規模 數據來源：WSTS，西南證券整理 數據來源：WSTS，西南證券整理 電源管理 IC 主要包含開關穩壓器、電池充電與管理、線性穩壓器 LDO、電壓基準、電源監控、排序和控制器以及其他電源管理產品；信號鏈 IC 主要包含。線性產品（放大器、比較器）、信號轉換（ADC/DAC）以及接口產品（邏輯與增強、調節與保護）。圖圖 28：電源管理：電源管理 IC細分領域占比情況細分領域占比情況 圖圖 29：2021年通用信號鏈年通用信號鏈 IC細分領域占比情況細分領域占比情況 數據來源：芯洲科技，西南證券整理 數據來源：WSTS，西南證券整理 預計中國半導體市場整體將會增速快于全球。預計中國半導體市場整

62、體將會增速快于全球。在中美貿易摩擦不斷、國內產業政策扶持的大環境下，半導體產業鏈持續向中國轉移。進入 2013 年以來，隨著國產替代啟動，IC 產品自產增加，但 2022 年中國 IC 國產率實際上不足 20%，整體國產化進展緩慢前進，未來國產替代空間廣闊。2019 年開始，隨著美國政府把華為以及更多半導體公司（如中芯國際）列入實體清單，并且禁止英特爾、高通等企業對華為供貨，半導體行業國產替代加速，華為帶頭引領國內 OEM 加速供應商引入國產替代化，未來中國半導體各領域市場增速將會快于全球增速。公司研究報告公司研究報告/圣邦股份（圣邦股份（300661）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 12 2

63、.2 競爭格局：國際強者恒強，本土企業深耕細分領域競爭格局：國際強者恒強，本土企業深耕細分領域+橫向拓展，橫向拓展，未來競爭或將白熱化未來競爭或將白熱化 國際高端模擬國際高端模擬 IC 產業集中度進一步上升，賽道龍頭效應明顯，有強者恒強的趨勢。產業集中度進一步上升，賽道龍頭效應明顯，有強者恒強的趨勢。模擬 IC 目前行業龍頭均為海外廠商。2021 年國際模擬 IC 市場前十大供應商營收總額約 50.4億美元，占據 68%的全球市場份額，集中度持續提升。2013 年至 2021 年，全球前十模擬IC 供應商里有 9 家公司從未跌出過前十，其中 TI德州儀器、ADI亞德諾半導體和 ST意法半導體更

64、是時跨 1995 年至今仍然屹立不倒。這是因為模擬 IC 的設計者除了電路設計之外，也應該對集成電路和晶圓的制作工藝以及封測過程了如指掌，而以上都需要時間與經驗的積累。因而，優秀的模擬集成電路企業經過其長時間的研制和量產，可以形成其企業護城河，龍頭效應明顯。圖圖 30：2021年全球模擬年全球模擬 IC供應商市場份額占比供應商市場份額占比 圖圖 31：2013-2021 年全球模擬年全球模擬 IC十大廠商份額占比十大廠商份額占比 數據來源：IC Insights，西南證券整理 數據來源：IC Insights，WSTS，西南證券整理 行業空間巨大，行業空間巨大，中國廠商數量多但規模均較小，份額

65、非常分散中國廠商數量多但規模均較小，份額非常分散，未來低端競爭預計將白，未來低端競爭預計將白熱化熱化。TI 德州儀器等海外廠商穩坐國際龍頭，中國本土電源管理 IC 廠商市場份額占比不到一成。中國廠商數量繁多，多以低端產品起家，短期內無法大范圍達到國際水準.優秀本土優秀本土企業將會替代海外品牌的消費民用產品線，且有機會在工控功率、車載等領域占領份額。企業將會替代海外品牌的消費民用產品線，且有機會在工控功率、車載等領域占領份額。隨著產業重心向中國大陸轉移，中國的電源管理 IC 設計產業正處于上升期。前幾年由于產能縮緊，歐美廠商（如 TI）有意戰略性將部分消費民用市場釋放給亞太地區，未來 3-5 年

66、雖然低端電源管理 IC 門檻較低，競爭非常激烈，但模擬 IC 企業仍然需要時間逐步積累產品和經驗，新進入公司將會面臨專利空間縮小、大規模出貨、質量保證、一致性保證、交付保證、打入大客戶等考驗。因此，國產替代的大背景下，優先進入市場并保持技術進步、產品迭代、優先進入市場并保持技術進步、產品迭代、產業結構優化、成本領先的優質國產電源管理產業結構優化、成本領先的優質國產電源管理 IC 公司有望在激烈的競爭環境中保持一定競公司有望在激烈的競爭環境中保持一定競爭優勢爭優勢。公司研究報告公司研究報告/圣邦股份（圣邦股份（300661）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 13 圖圖 32：全球部分模擬：全球部分

67、模擬 IC廠商電源產品布局廠商電源產品布局 數據來源：Wind，各公司官網，西南證券整理 圖圖 33：全球部分模擬：全球部分模擬 IC廠商信號鏈產品布局廠商信號鏈產品布局 數據來源：Wind，各公司官網，西南證券整理 2021年營收（億2021年營收（億美元）美元）2021年凈利潤2021年凈利潤（億美元）（億美元）2021年毛利率2021年毛利率（%）（%）2020年收入（億2020年收入（億美元）美元）2020年凈利潤2020年凈利潤（億美元）（億美元）2020年毛利率2020年毛利率（%）（%）AC-D CAC-D CD C-D CD C-D CLD OLD OLED 驅動LED 驅動柵

68、極驅動柵極驅動多功能多功能PM I CPM I C電池管理電池管理/BM I C/BM I C電源開關電源開關監控電路監控電路德州儀器TI德州儀器TI183.4077.6967.47%144.6155.9564.10%亞德諾AD I亞德諾AD I73.1813.9061.83%56.0312.2165.87%安森美安森美67.4010.1140.30%52.552.3632.65%英飛凌英飛凌110.6011.6938.52%85.673.6832.40%美信M axi m美信M axi m26.338.2766.87%21.916.5565.38%微芯M i crochi p微芯M i cr

69、ochi p68.2112.8665.23%54.383.4962.13%意法半導體意法半導體127.6120.0041.74%102.1911.0837.08%瑞薩瑞薩72.599.2949.92%52.243.3346.91%M PS芯源M PS芯源12.082.4256.75%8.441.6455.18%恩智浦恩智浦110.631.8754.84%86.120.8049.18%羅姆羅姆33.014.8835.90%26.272.7032.69%Skyw orksSkyw orks51.0914.9849.18%33.568.1548.06%Q orvoQ orvo46.4610.3349

70、.21%40.157.3446.91%PIPI7.031.6451.28%4.880.7149.88%矽力杰矽力杰7.311.9746.73%4.941.1548.08%昂寶昂寶思瑞浦思瑞浦1.990.6760.34%0.850.2861.28%圣邦股份圣邦股份3.361.0553.16%1.830.4348.73%芯朋微芯朋微1.130.3042.96%0.660.1537.69%士蘭微士蘭微10.792.2832.49%6.52-0.0322.50%上海貝嶺上海貝嶺3.041.0933.81%2.030.8328.94%富滿電子富滿電子2.050.6853.06%1.280.1525.99

71、%晶豐明源晶豐明源3.451.0247.84%1.690.1125.45%力芯微力芯微1.160.2438.21%0.830.1029.30%艾為電子艾為電子3.490.4339.95%2.200.1632.57%明微電子明微電子1.880.9764.49%0.800.1733.84%韋爾股份韋爾股份36.166.7133.74%30.354.1129.91%華潤微華潤微13.873.4035.62%10.691.6227.47%必易微必易微1.330.3643.21%0.640.0626.77%希荻微希荻微0.690.0453.72%0.34-0.2247.02%英集芯英集芯1.170.24

72、44.94%0.580.0935.47%翱捷科技翱捷科技3.21-0.8827.12%1.62-3.4923.86%賽微微電賽微微電0.510.1362.32%0.270.0560.37%中穎電子中穎電子2.240.5647.26%1.520.3140.49%瑞芯微瑞芯微4.080.9039.89%2.800.4840.50%帝奧微帝奧微0.760.2553.64%0.370.0637.34%茂捷茂捷亞成微亞成微0.250.025.90%0.200.0210.60%海外國內2021年收入（億2021年收入（億美元）美元）2021年凈利潤2021年凈利潤（億美元）（億美元）2021年毛利率202

73、1年毛利率（%）（%）2020年收入（億2020年收入（億美元）美元）2020年凈利潤2020年凈利潤（億美元）（億美元）2020年毛利率2020年毛利率（%）（%）放大器放大器比較器比較器轉換器轉換器開關開關接口接口音頻/視頻音頻/視頻產品產品時鐘與計時鐘與計時時隔離隔離傳感器傳感器射頻射頻德州儀器TI德州儀器TI183.477.767.5%144.656.064.1%亞德諾AD I亞德諾AD I73.213.961.8%56.012.265.9%安森美安森美67.410.140.3%52.62.432.7%英飛凌英飛凌110.611.738.5%85.73.732.4%美信M axi m美

74、信M axi m26.38.366.9%21.96.565.4%微芯M i crochi p微芯M i crochi p68.212.965.2%54.43.562.1%意法半導體意法半導體127.620.041.7%102.211.137.1%瑞薩瑞薩72.69.349.9%52.23.346.9%M PS芯源M PS芯源12.12.456.8%8.41.655.2%恩智浦恩智浦110.61.954.8%86.10.849.2%羅姆羅姆33.04.935.9%26.32.732.7%Skyw orksSkyw orks51.115.049.2%33.68.148.1%Q orvoQ orvo

75、46.510.349.2%40.27.346.9%新日本無線新日本無線13.31.821.5%東芝東芝32.50.439.5%29.60.540.0%矽力杰矽力杰7.32.046.7%4.91.248.1%昂寶昂寶思瑞浦思瑞浦2.00.760.3%0.90.361.3%圣邦股份圣邦股份3.41.153.2%1.80.448.7%芯朋微芯朋微1.10.343.0%0.70.237.7%士蘭微士蘭微10.82.332.5%6.50.022.5%上海貝嶺上海貝嶺3.01.133.8%2.00.828.9%富滿電子富滿電子2.10.753.1%1.30.226.0%力芯微力芯微1.20.238.2%0

76、.80.129.3%艾為電子艾為電子3.50.440.0%2.20.232.6%韋爾股份韋爾股份36.26.733.7%30.34.129.9%芯?？萍夹竞？萍?.00.151.7%0.60.148.3%華潤微華潤微13.93.435.6%10.71.627.5%匯頂科技匯頂科技8.61.347.0%10.32.552.3%納芯微納芯微1.30.353.5%0.40.154.3%博通集成博通集成1.60.126.4%1.20.125.7%卓勝微卓勝微7.03.256.4%4.21.651.4%翱捷科技翱捷科技3.2-0.927.1%1.6-3.523.9%臻鐳科技臻鐳科技0.30.288.5%

77、0.20.188.2%敏芯股份敏芯股份0.50.034.3%0.50.134.5%瑞芯微瑞芯微4.10.939.9%2.80.540.5%帝奧微帝奧微0.80.253.6%0.40.137.3%茂捷茂捷泰矽微電子泰矽微電子 聚芯微電子聚芯微電子 海外國內 公司研究報告公司研究報告/圣邦股份（圣邦股份（300661）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 14 3 公司布局：平臺型公司超公司布局：平臺型公司超 4000 款料號，低端提升份額款料號，低端提升份額+高端國產替代雙輪驅動高端國產替代雙輪驅動 3.1 核心競爭力分析：全產品線布局，深耕各下游領域客戶核心競爭力分析：全產品線布局，深耕各下游領域客

78、戶 電源管理和信號鏈雙輪驅動，市占率國內領先電源管理和信號鏈雙輪驅動，市占率國內領先；長期耕耘模擬賽道，已經形成較好客戶；長期耕耘模擬賽道，已經形成較好客戶粘性。粘性。公司產品覆蓋信號鏈和電源管理兩大領域。根據我們的測算，2021 年，公司通用電源管理 IC 全球市占率約為 1.2%，通用信號鏈 IC 全球市占率約為 1.0%，為國內產品布局最廣、規模最大的模擬 IC 公司。公司料號眾多，有望成為最早形成類公司料號眾多，有望成為最早形成類 TI 的的 catalog 模式的國產模擬廠商。模式的國產模擬廠商。截至 2022年，公司已積累 4300 余款料號，且公司未來將以每年 500+款新增料號

79、加速完善在模擬產品的布局。公司公司銷售網絡強，有利于滲透大中小市場。銷售網絡強，有利于滲透大中小市場。相較國內各模擬公司，圣邦銷售網絡在各地區布局更完善，更有利于敏銳地覺察各地區客戶需求、滲透各領域中小客戶，特別是長尾效應明顯的工業市場。圖圖 34：2017-2022 年年公司料號數量情況公司料號數量情況 圖圖 35：2020-2022 年公司與可比公司料號數量對比年公司與可比公司料號數量對比 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 在研項目顯示出公司平臺型產品線拓展決心。在研項目顯示出公司平臺型產品線拓展決心。截至 2022 年年報，公司主要研發項目涵蓋高精度模數

80、/數模轉換器系列芯片、高性能運放及比較器系列芯片、高速模擬開關系列芯片、高精度溫度傳感器系列、電平轉換及小邏輯系列芯片、低功耗低壓差線性穩壓器系列芯片、高效低功耗 DC-DC 電源轉換系列芯片、高效低功耗驅動芯片、高效鋰電池管理系列芯片、負載開關及保護芯片。3.2 產能分析：產能分析：積極導入新積極導入新晶圓晶圓供應商供應商 公司積極導入晶圓供應商，公司積極導入晶圓供應商，目前對目前對最大晶圓供應商最大晶圓供應商仍較為仍較為依賴。依賴。公司最大晶圓供應商為臺積電，公司自成立之初便和臺積電展開業務合作，上市以來，公司對其采購公司總在成本占比約 40%-50%區間。晶圓方面，除了與臺積電保持良好合

81、作關系，公司亦已開始與中芯國際、華天科技、嘉盛半導體等業內知名的供應商合作，積極加強與供應商的資源整合，拓展產能。封裝測試方面，公司供應商主要為長電科技、通富微電和成都宇芯等。公司研究報告公司研究報告/圣邦股份（圣邦股份（300661）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 15 圖圖 36：2021年與年與 2022 年公司前五大供應商占比情況年公司前五大供應商占比情況 數據來源：公司公告，西南證券整理 3.3 市場分析：各下游領域均衡發展，市場分析：各下游領域均衡發展，有利于抵御單一下游風險有利于抵御單一下游風險 3.3.1 消費電子：應用場景豐富，需求有望迎來回暖消費電子：應用場景豐富，需求有望

82、迎來回暖 隨著隨著 5G 滲透率提升，所需模擬滲透率提升，所需模擬 IC 場景拓寬；傳統場景拓寬；傳統+新興消費需求給予模擬新興消費需求給予模擬 IC 抵御周抵御周期能力。期能力。模擬 IC 在消費類市場應用場景十分廣泛，包含 TV、筆記本電腦、臺式電腦、數據存儲等傳統應用場景以及可穿戴設備、外設、家庭影院、便攜式電子等較新應用場景，所用模擬 IC 涵蓋電源管理和信號鏈多種品類。表表 4：消費電子領域模擬芯片應用場景：消費電子領域模擬芯片應用場景 下游細分市場下游細分市場 應用示例應用示例 所用模擬芯片所用模擬芯片 手機終端 電源、無線通信模塊等 電源管理、射頻、基帶等 TV 高清電視、無屏電

83、視、顯示面板和電源等 電源管理、放大器、數據轉換器等 筆記本電腦 計算、顯示屏 電源管理、接口、放大器、比較器、傳感器等 臺式電腦 計算、顯示屏 電源管理、接口、放大器、比較器、傳感器等 可穿戴設備 智能服裝、TWS、智能追蹤器、AR眼鏡等 電源管理、放大器、比較器、數據轉換器、傳感器等 外設 物聯網產品、打印機、PC外設、移動電源等 電源管理、比較器、放大器、接口、傳感器等 數據存儲 存儲驅動器等 電源管理、接口等 家庭影院 音頻視頻系統、機頂盒、揚聲器等 電源管理、接口、放大器、比較器、傳感器等 便攜式電子 數碼相機、遠程控制、便攜式音頻視頻等 電源管理、放大器、接口、傳感器等 數據來源：

84、電子發燒友，西南證券整理 公司在消費市場已有多年深耕，公司在消費市場已有多年深耕，具備較好客戶粘性，低端滲透具備較好客戶粘性，低端滲透+高端國產替代，有望保高端國產替代，有望保持目前收入體量下的高速成長持目前收入體量下的高速成長。公司到目前已發展為國內模擬龍頭，產品質量優秀、口碑好，具備較好客戶粘性。我們認為在消費應用領域加速內卷的情況下，公司有望憑借產品覆蓋度與的性能優勢，保持自身在低端產品線的優勢，并憑借持續拓展高端產品線進一步打開市場。公司新老品類在老客戶持續滲透，在新客戶亦有望有較好導入，有望保持目前收入體量下的高速成長。公司研究報告公司研究報告/圣邦股份（圣邦股份（300661）請務

85、必閱讀正文后的重要聲明部分 16 3.3.2 通訊：需求穩定，公司通訊：需求穩定，公司 ADDA 起量預計將拓寬產品在客戶覆蓋度起量預計將拓寬產品在客戶覆蓋度 通訊領域，通訊領域，5G 趨勢帶動的基站建設推動了所需模擬芯片量價齊升趨勢帶動的基站建設推動了所需模擬芯片量價齊升。我國已建成全球規模的光纖和 4G移動通信網絡，5G網絡建設和應用也在加速推進。工信部數據顯示,截至 2022年 2 月，我國已累計建成開通 5G 基站 150.6 萬個。預計到 2022 年底，我國 5G 基站超過200 萬個，5G 的終端連接數達到 6 億。隨著 5G 網絡的逐步完善，包括 5G 手機在內的終端設備的滲透

86、率有望加速向上。圖圖 37：2019-2022 年中國年中國 5G基站數量基站數量 圖圖 38：2018-2022 年智能手機年智能手機與與 5G手機出貨量情況手機出貨量情況 數據來源：工信部，中商情報局，公司公告，西南證券整理 數據來源：Gartner，西南證券整理 信號鏈、數據轉換器信號鏈、數據轉換器等信號鏈產品等信號鏈產品以及配套的電源管理芯片以及配套的電源管理芯片將在通訊、工業與消費類電將在通訊、工業與消費類電子產品的智能化浪潮子產品的智能化浪潮凸顯價值凸顯價值。模擬 IC 在通訊領域的寬帶固定線路接入、無線基礎設施、有線網絡、數據通信模塊等領域均有廣泛應用。公司預計未來通訊行業規模

87、35 年的成長速度可望維持在 10%+。5G 的大規模布署和 5G 手機換裝潮將進一步提升通信領域模擬管理芯片需求。表表 5：通訊領域模擬芯片應用場景：通訊領域模擬芯片應用場景 下游細分市場下游細分市場 應用示例應用示例 所用模擬芯片所用模擬芯片 寬帶固定線路接入 光纖 PON、銅質 CPE等 比較器、接口、傳感器等 無線基礎設施 宏 BTS、云 RAN、異構網絡、微波傳輸系統和回程等 電源管理、放大器、比較器、數據轉換器、接口、模擬開關等 有線網絡 交換機、路由器、光纖傳輸、WLAN 電源管理、傳感器、接口、放大器、數據轉換器等 數據通信模塊 光學模塊等 電源管理、放大器、比較器、接口、數據

88、轉換器等 數據來源：電子發燒友，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告/圣邦股份（圣邦股份（300661）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 17 圖圖 39：模擬：模擬 IC在小型蜂窩基站上應用在小型蜂窩基站上應用范例范例 數據來源：德州儀器官網，西南證券整理 公司公司 ADDA 料號放量料號放量有利于在通訊客戶滲透。有利于在通訊客戶滲透。公司今年來在國產化率較低的 ADC/DAC產品線持續深耕，Sigma-Delta ADC 為公司技術強項，SAR ADC 亦量產，2022 年 ADDA料號從 2021 年的 10 款拓展至 40 余款，目前仍在每個月 1-2 款新品拓展中，公司 ADDA 預

89、計將在 23 年在工業和通訊領域有較好放量。3.3.3 工業：工業：工業工業 4.0 的推進和數字智能化浪潮助推工業用模擬的推進和數字智能化浪潮助推工業用模擬 IC，公司強，公司強大銷售網絡有利于覆蓋更多長尾客戶大銷售網絡有利于覆蓋更多長尾客戶 工業工業 4.0的推進和數字智能化將推動模擬芯片的使用的推進和數字智能化將推動模擬芯片的使用。工業用模擬芯片是一種廣泛應用于工業自動化領域的芯片，它不僅提供高精度、有效能的控制，還可以實現數據采集、傳輸及現場可編程等特性，為現代工業制造加速提供了技術支撐。隨著工業 4.0 的推進和數字智能化的浪潮逐漸興起，工業用模擬芯片的發展潛力將會更加充分地得到發掘

90、。相較國內各模擬公司，圣邦銷售網絡在各地區布局更完善，更有利于敏銳地覺察各地區客戶需求、滲透各領域中小客戶，特別是長尾效應明顯的工業市場。公司研究報告公司研究報告/圣邦股份（圣邦股份（300661）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 18 圖圖 40：模擬：模擬 IC在工業電源監控模塊上應用范例在工業電源監控模塊上應用范例 數據來源：德州儀器官網，西南證券整理 3.3.4 新能源車：汽車模擬新能源車：汽車模擬 IC 增速超增速超 16%，公司汽車電子多顆料號導入，公司汽車電子多顆料號導入 新能源車及汽車智能化趨勢下，汽車芯片將迎來量價齊升新能源車及汽車智能化趨勢下，汽車芯片將迎來量價齊升。隨著汽車

91、智能化，汽車芯片市場規模持續提升。根據中國汽車工業協會的預計，汽車單車所需芯片數量將由傳統燃油車時代的 600-700 顆/輛增長至最高 3000 顆/輛；根據 ADI 的公開數據，其供應的新能源車單車芯片價值量預計將從 2017 年的 250 美金提升至 2025 年的 600 美金。汽車模擬汽車模擬 IC 規模增規模增速高于汽車半導體規模增速。速高于汽車半導體規模增速。根據 IDC 的數據，2021 年，全球汽車半導體市場規模預計約為 308.3 億美元，其中汽車模擬 IC 約為 48.3 億美元，對應 15.7%的份額。未來三年，全球汽車半導體市場將以 11.6%的 CAGR 增至 42

92、8.3 億美元，其中汽車模擬 IC 預計將以 16.5%的 CAGR 增至 76.4 億美元的市場規模，屆時將對應 17.8%的汽車半導體份額。公司研究報告公司研究報告/圣邦股份（圣邦股份（300661）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 19 圖圖 41：2020-2024E全球汽車半導體及模擬全球汽車半導體及模擬 IC規模規模 圖圖 42：2021年全球汽車半導體各類型芯片占比年全球汽車半導體各類型芯片占比 數據來源：IDC，西南證券整理 數據來源：IDC，西南證券整理 圖圖 43：2021-2024E 各類型汽車芯片各類型汽車芯片 CAGR 圖圖 44：各檔次新能源車單車半導體價值量（美元）

93、：各檔次新能源車單車半導體價值量（美元）數據來源：IDC，西南證券整理 數據來源：電子發燒友，西南證券整理 新能源車上，模擬新能源車上，模擬 IC 廣泛應用于廣泛應用于 ADAS、車身電子裝置與照明、混動電動和動力總成、車身電子裝置與照明、混動電動和動力總成系統、信息娛樂系統與儀表組系統、信息娛樂系統與儀表組。電動化、智能化強化了新能源汽車對于模擬芯片的需求，應用領域涵蓋動力系統（包含電機控制器、OBC、DC/DC、BMS 等）、自動駕駛 ADAS、車載娛樂、儀表盤、車身電子及照明等。分區域來看：1）動力域：）動力域：新能源汽車的動力方式由“三電系統”（電池、電機、電控）組成，其中涉及的多次電

94、能轉換過程需要使用大量的模擬器件。2）車身域：）車身域：車身域包括車身電子、汽車安全、舒適性控制和信息通訊系統；汽車照明主要包括照明燈具、內外部信號燈具等。3）座艙域：）座艙域：主要有車載音響系統、車載多媒體播放器和顯示器、車載全球定位系統、車載電腦、汽車防盜系統、泊車輔助系統、無鑰匙進入系統和遠程遙控啟動器等。公司研究報告公司研究報告/圣邦股份（圣邦股份（300661）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 20 圖圖 45：模擬：模擬 IC在新能源車上應用場景在新能源車上應用場景 數據來源：江蘇潤石官網，西南證券整理 表表 6：汽車領域模擬芯片應用場景：汽車領域模擬芯片應用場景 下游細分市場下游細

95、分市場 應用示例應用示例 所用模擬芯片所用模擬芯片 ADAS 攝像頭、傳感器融合、超聲波雷達、激光雷達、毫米波雷達等 電源管理、接口、傳感器等 車身電子裝置與照明 汽車照明、車身馬達、電動座椅、輔助電源、后視鏡、駕駛桿、車身控制模塊和網關、汽車出入和安全系統、加熱和制冷等 電源管理、放大器、接口、電機驅動器、傳感器等 混合動力、電動和動力總成系統 動力總成傳感器、動力轉向、引擎管理等 放大器、電機驅動器、傳感器、數據轉換器等 信息娛樂系統與儀表組 汽車儀表板、汽車顯示屏、音響主機、座艙控制器、音響等 電源管理、放大器、傳感器等 數據來源：電子發燒友，西南證券整理 公司汽車領域的加速布局預計將助

96、力公司比肩國際一流模擬公司。公司汽車領域的加速布局預計將助力公司比肩國際一流模擬公司。公司已公告車規料號2 顆（電壓基準和運放），客戶包含多家 Tier1 廠商，有望拓展海外客戶；2023 年公司規劃70-80 顆料號，包含邏輯、LDO、DC-DC、ADC、高邊檢測等。預計公司未來研發將進一步向汽車領域傾斜，豐富的車規產品線有望助力公司盈利站上新臺階。3.4 成長性分析：成長性分析：DC-DC國產化國產化+ADC/DAC 拓展拓展+汽車電子起量汽車電子起量提供內生增長動能提供內生增長動能 3.4.1 按產品線按產品線：優勢料號穩定出貨：優勢料號穩定出貨+新擴料號加速貢獻收入新擴料號加速貢獻收入

97、（1）電源管理：電源管理：DC-DC 料號料號拓展拓展，各產品線持續導入新老客戶各產品線持續導入新老客戶 公司電源管理產品線公司電源管理產品線廣泛廣泛，涵蓋了 LDO、微處理器電源監控電路、DC/DC 降壓轉換器、DC/DC 升壓轉換器、DC/DC 升降壓轉換器、背光及閃光燈 LED 驅動器、AMOLED 電源芯片、PMU、OVP 及負載開關、電池充放電管理芯片、電池保護芯片、馬達驅動芯片、MOSFET 公司研究報告公司研究報告/圣邦股份（圣邦股份（300661）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 21 驅動芯片等產品。未來未來公司電源管理產品線公司電源管理產品線主要主要增長增長點為：點為：1）D

98、C-DC：公司大力投入 DC-DC產品線，目前已經從 buck 拓展至 boost、buck-boost，涵蓋了 5V600mA 到 65V3A 的大規模運用需求。DC-DC 在通用電源管理產品中占比接近 30%，目前公司 DC-DC 產品線全球市占率僅不足 1%，隨著公司 DC-DC 產品線深度和廣度的拓展，公司預計將在該產品線有更高占有率。2）AMOLED 電源芯片：電源芯片：從可穿戴拓展至 IT，有望在國際手機大客戶起量。3）LDO：公司在 LDO 耕耘時間足夠長，預計未來將持續將料號補全，且往更低功耗、更高電流、更高電壓的中高端市場拓展。我們對公司電源管理芯片營收測算如下：表表 7：公

99、司：公司電源管理芯片電源管理芯片營收測算（百萬元，營收測算（百萬元，%）2022 2023E 2024E 2025E DC-DC 402.0 422.1 844.6 1180.0 yoy 43.7%5.0%100.1%39.7%公司營收占比 12.6%13.8%18.9%18.4%在全球開關穩壓器占比 0.5%0.6%1.0%1.2%LDO 469.0 445.6 582.6 730.5 yoy 23.2%-5.0%30.8%25.4%公司營收占比 14.7%14.6%13.0%11.4%在全球 LDO 占比 2.5%2.1%2.5%2.7%AMOLED電源芯片電源芯片+背閃光驅動背閃光驅動

100、446.3 446.3 448.0 576.0 yoy 53.4%0.0%0.4%28.6%公司營收占比 14.0%14.6%10.0%9.0%Charger 100.5 105.5 152.32 236.8 yoy 100%5.0%44.3%55.5%公司營收占比 3.2%3.5%3.4%3.7%在全球電池充電與管理占比 398.4 338.7 412.3 549.5 負載開關及其他負載開關及其他 18.7%-15.0%21.7%33.3%yoy 12.5%11.1%9.2%8.6%公司營收占比 1.2%0.9%1.0%1.1%電源管理芯片合計電源管理芯片合計 1991.2 1894.1 2

101、688.0 3712.0 yoy 30.3%-4.9%41.9%38.1%公司營收占比 62.5%62.0%60.0%58.0%在全球通用電源管理 IC占比 1.3%1.2%1.5%1.8%數據來源：WSTS，IC Insights，公司公告，西南證券測算（2）信號鏈信號鏈：ADC/DAC 加速布局，傳統優勢產品加速布局，傳統優勢產品深耕深耕精進精進 公司信號鏈產品線持續拓展公司信號鏈產品線持續拓展，涵蓋了包括各類運算放大器及比較器、音頻功率放大器、視頻緩沖器、線路驅動器、模擬開關、溫度傳感器、模數轉換器（ADC）、數模轉換器（DAC）、電平轉換芯片、接口電路、電壓基準芯片、小邏輯芯片等產品，

102、未來公司未來公司信號鏈信號鏈產品線主要產品線主要增長點為：增長點為：1）ADC/DAC：公司 Sigma-Delta ADC 為強項，SAR ADC 亦量產，22 年 ADDA料號從 21 年的 10 款拓展至 40 余款，目前仍在每個月 1-2 款新品拓展中，公司 ADDA 預計將在 23 年在工業和通訊領域有較好放量。21 年公司 ADDA 產品線全球市占率僅 0.01%，22 公司研究報告公司研究報告/圣邦股份（圣邦股份（300661）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 22 年迅速擴張，未來提升空間巨大。2）運算放大器運算放大器&模擬開關模擬開關：公司在運放與模擬開關兩大傳統信號鏈產品領域

103、布局較為完整，預計未來將持續在該兩條產品線上精進工藝、突破特殊參數，往更高端、更高價值量方向延伸。表表 8：公司信號鏈芯片營收測算（百萬元，：公司信號鏈芯片營收測算（百萬元，%）2022 2023E 2024E 2025E 運算放大器運算放大器 510.0 510.0 620.0 985.4 yoy 43.7%0.0%21.6%58.9%公司營收占比 16.0%16.7%13.8%15.4%在全球線性產品占比 1.5%1.5%1.6%2.2%模擬開關模擬開關 258.1 255.5 387.5 537.5 yoy 25.0%-1.0%51.7%38.7%公司營收占比 8.1%8.4%8.6%8

104、.4%在全球線性產品占比 0.8%0.8%1.0%1.2%ADC/DAC 167.5 195.0 486.8 704.3 yoy 419.2%16.4%149.6%44.7%公司營收占比 5.3%6.4%10.9%11.0%在全球轉換器產品占比 0.49%0.59%1.3%1.6%邏輯邏輯/電平轉換電平轉換 127.5 122.2 224.0 352.0 yoy 184.8%-4.2%83.3%57.1%公司營收占比 4.0%4.0%5.0%5.5%在全球邏輯&增強產品占比 0.7%0.7%1.1%1.5%其他信號鏈其他信號鏈 129.5 78.2 73.7 108.8 yoy 83.4%-3

105、9.6%-5.7%47.7%公司營收占比 4.1%2.6%1.6%1.7%信號鏈芯片合計信號鏈芯片合計 1192.6 1160.9 1792.0 2688.0 yoy 68.2%-2.7%54.4%50.0%公司營收占比 37.4%38.0%40.0%42.0%在全球通用信號鏈IC占比 1.3%1.3%1.8%2.3%數據來源：WSTS，IC Insights，公司公告，西南證券測算 3.4.2 按按下游應用領域下游應用領域：應用廣泛抗波動，：應用廣泛抗波動，車載起量增利潤車載起量增利潤 公司下游應用廣泛，有利于熨平單一下游風險。公司下游應用廣泛，有利于熨平單一下游風險。公司產品應用于各個下游

106、領域，包含手機、非手機消費、通訊、工業、醫療、汽車等。其中，公司其中，公司汽車領域汽車領域的加速布局預計將助力的加速布局預計將助力公司比肩國際一流模擬公司。公司比肩國際一流模擬公司。公司已公告車規料號 2 顆（電壓基準和運放），客戶包含多家Tier1 廠商，有望拓展海外客戶；2023 年公司規劃 70-80 顆料號，包含邏輯、LDO、DC-DC、ADC、高邊檢測等。預計公司未來研發將進一步向汽車領域傾斜，豐富的車規產品線有望助力公司盈利站上新臺階。我們預計公司在通訊與工業亦將有持續拓展動能。我們預計公司在通訊與工業亦將有持續拓展動能。隨著公司以ADC/DAC 為首的信號鏈產品在通訊領域得到更好

107、應用，我們持續看好公司通訊業務發展。工業領域客戶具備長尾效應，公司強大銷售網絡有望加深大中小客戶拓展。我們對公司各應用領域營收測算如下：公司研究報告公司研究報告/圣邦股份（圣邦股份（300661）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 23 表表 9：公司各應用領域：公司各應用領域營收測算（百萬元，營收測算（百萬元，%）2022 2023E 2024E 2025E 手機手機 637.5 549.9 851.2 1216.0 yoy 13.9%-13.7%54.8%42.9%公司營收占比 20.0%18.0%19.0%19.0%非手機消費非手機消費 831.9 717.9 940.8 1280.0 yo

108、y 45.8%-13.7%31.0%36.1%公司營收占比 26.1%23.5%21.0%20.0%通訊通訊 414.4 458.3 627.2 832.0 yoy 61.0%10.6%36.9%32.7%公司營收占比 13.0%15.0%14.0%13.0%工業、醫療工業、醫療 1179.4 1130.4 1612.8 2304.0 yoy 42.4%-4.2%42.7%42.9%公司營收占比 37.0%37.0%36.0%36.0%汽車汽車 124.3 198.6 448.0 768.0 yoy 455.4%59.7%125.6%71.4%公司營收占比 3.9%6.5%10.0%12.0%

109、數據來源：WSTS，IDC，公司公告，西南證券測算 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1 盈利預測盈利預測 關鍵假設：關鍵假設：假設假設 1：電源管理產品：電源管理產品：公司近年來電源管理產品線以 LDO 為主，2022 年在全球通用LDO 市占率約 2.5%，由于公司產能傾斜，我們預計 23-25 年，公司 LDO 在全球 LDO 的市占率將分別為 2.1%/2.5%/2.7%。未來短期內，公司在 DC-DC 等產品線的研發投入預計將有較多料號釋放，我們預計 23-25 年，公司 DC-DC 在全球通用開關穩壓器的市占率將從 2022年的約 0.5%分別提升至 0.6%/1.0%/1.2

110、%；charger 由于國內競爭激烈，公司 charger 在全球電池充電與管理產品占比市占率將從 2022 年的約 1.2%分別調整為 0.9%/1.0%/1.1%。假設假設 2：信號鏈產品：信號鏈產品：作為公司最早期產品之一，公司運放競爭力強，2022 年在全球通用線性信號鏈產品市占率約為 1.3%，由于運放運用廣泛，預計公司運放將持續在新老客戶導入，我們預計 23-25 年，公司運放在全球線性市占率將分別為 1.5%/1.6%/2.2%。未來公司在信號轉換產品（ADC/DAC）預計將落地開花，我們預計 23-25 年，公司信號轉換產品在全球信號轉換信號鏈產品的市占率將從 2022 年的約

111、 0.5%分別提升至 0.6%/1.3%/1.6%；在消費電子和汽車電子等領域客戶的帶動下，邏輯產品在全球邏輯和增強信號鏈產品的市占率將從 2022 年的約 0.7%分別提升至 0.7%/1.1%/1.5%。假設假設 3：由于電源管理產品國內競爭激烈、TI擴產且公司自愿降價搶份額的策略，我們預計該產品線毛利率在 23-25 年將分別為 44%/43%/42%。信號鏈產品由于競爭不如電源管理產品激烈且公司偏更高價值量的產品結構調整，毛利率預計受影響較小，我們預計該產品線毛利率將穩定在 59%。公司研究報告公司研究報告/圣邦股份（圣邦股份（300661）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 24 基于以

112、上假設，我們預測公司 2023-2025 年分業務收入成本如下表：表表 10：分業務收入及毛利率：分業務收入及毛利率 單位：百萬元單位：百萬元 2022A 2023E 2024E 2025E 電源管理產品 收入 1991.2 1894.1 2688.0 3712.0 增速 30.3%-4.9%41.9%38.1%毛利率 55.4%44.0%43.0%42.0%信號鏈產品 收入 1192.6 1160.9 1792.0 2688.0 增速 68.2%-2.7%54.4%50.0%毛利率 64.9%59.0%59.0%59.0%合計 收入 3187.5 3055.0 4480.0 6400.0 增

113、速 42.4%-4.2%46.6%42.9%毛利率 59.0%49.7%49.4%49.1%數據來源：Wind，西南證券 4.2 相對估值相對估值 我們選取了行業內四家主流可比公司，分別是思瑞浦、納芯微、杰華特和艾為電子，2023年四家公司的 Wind 一致預期的平均 PS 為 9 倍，2024 年四家公司的 Wind 一致預期的平均PS 為 7 倍。預計公司 23/24/25 年收入分別為 30.6/44.8/64.0 億元，歸母凈利潤分別為 5.2/8.8/14.0億元，對應 23/24 年 PS 分別約 14/10 倍，對應 PE 分別為 83/50 倍。公司歷史 PS 中樞約23x，歷

114、史 PE 中樞約 82x?？紤]到公司料號高速增長對公司營收增速的支撐、未來汽車業務的起量、高端產品線國產替代進程加速，以及隨著競爭加劇、低端模擬公司有望加速出清，公司作為國產模擬 IC 龍頭地位長期有望受益于格局改善，我們給予公司 23 年 17x PS（對應 99x PE），目標市值 519.35 億元，目標價 145.05 元，維持“買入”評級。表表 11：可比公司估值：可比公司估值 證券代碼證券代碼 可比公司可比公司 股價（元）股價（元）營業收入營業收入（億億元）元）PS（倍）（倍）2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 68853

115、6.SH 思瑞浦 236.60 17.83 22.23 29.08 36.72 16 13 10 8 688052.SH 納芯微 277.61 16.70 23.05 30.45 38.90 17 12 9 7 688141.SH 杰華特 37.22 14.48 20.54 29.52 33.51 11 8 6 5 688798.SH 艾為電子 85.75 20.90 25.83 34.36 43.05 7 6 4 3 平均值 13 9 7 6 300661.SZ 圣邦股份 120.91 31.88 30.55 44.80 64.00 14 14 10 7 數據來源：Wind，西南證券整理（數

116、據截至2023.5.16）公司研究報告公司研究報告/圣邦股份（圣邦股份（300661）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 25 5 風險提示風險提示 1）需求恢復不及預期風險；2）海外競爭對手降價競爭風險；3）行業庫存消化不及預期風險；4）中長期內國內模擬廠商出清不及預期風險。公司研究報告公司研究報告/圣邦股份（圣邦股份（300661）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 26 附表：財務預測與估值附表：財務預測與估值 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入 3187

117、.55 3055.00 4480.00 6400.00 凈利潤 858.24 517.84 872.24 1399.01 營業成本 1307.45 1536.67 2266.88 3255.04 折舊與攤銷 73.57 38.42 38.42 38.42 營業稅金及附加 18.55 17.19 25.76 36.61 財務費用-41.88 9.17 13.44 19.20 銷售費用 168.50 171.08 232.96 320.00 資產減值損失-174.45 -49.35 -63.21 -71.76 管理費用 76.28 824.85 1075.20 1344.00 經營營運資本變動-3

118、32.91 -116.04 -244.53 -341.80 財務費用-41.88 9.17 13.44 19.20 其他 565.33 -40.26 -75.42 144.28 資產減值損失-174.45 -49.35 -63.21 -71.76 經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額 947.90 359.77 540.94 1187.34 投資收益 32.62 12.14 9.59 8.08 資本支出-99.91 -150.00 -100.00 -100.00 公允價值變動損益-0.11 -0.24 -0.26 -0.26 其他-426.02 11.90 9.33 7.82 其他經營損益 0

119、.00 0.00 0.00 0.00 投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額-525.93 -138.10 -90.67 -92.18 營業利潤營業利潤 921.27 557.30 938.30 1504.73 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非經營損益-0.27 -0.49 -0.40 -0.42 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利潤總額利潤總額 921.01 556.82 937.89 1504.31 股權融資 287.66 22.26 0.00 0.00 所得稅 62.77 38.98 65.65 105.30 支付股利-118.73 -174.73

120、 -104.57 -175.45 凈利潤 858.24 517.84 872.24 1399.01 其他-155.33 -51.21 -13.44 -19.20 少數股東損益-15.44 -5.00 -5.00 -5.00 籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額 13.60 -203.69 -118.01 -194.65 歸屬母 公 司 股 東 凈 利 潤 873.67 522.84 877.24 1404.01 現金流量凈額現金流量凈額 477.71 17.98 332.26 900.51 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 財務分析指標財務

121、分析指標 2022A 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 1651.85 1669.83 2002.09 2902.60 成長能力成長能力 應收和預付款項 122.27 139.45 196.20 280.01 銷售收入增長率 42.40%-4.16%46.64%42.86%存貨 701.92 939.37 1579.76 2190.91 營業利潤增長率 24.57%-39.51%68.36%60.37%其他流動資產 598.76 595.82 627.46 670.09 凈利潤增長率 24.57%-39.66%68.44%60.39%長期股權投資 406.48 406.48 406

122、.48 406.48 EBITDA 增長率 22.17%-36.53%63.69%57.79%投資性房地產 0.00 0.00 0.00 0.00 獲利能力獲利能力 固定資產和在建工程 302.64 281.47 260.29 239.12 毛利率 58.98%49.70%49.40%49.14%無形資產和開發支出 122.90 266.30 359.70 453.11 三費率 6.37%32.90%29.50%26.30%其他非流動資產 436.60 425.96 415.31 404.66 凈利率 26.92%16.95%19.47%21.86%資產總計資產總計 4343.42 4724.

123、66 5847.29 7546.98 ROE 24.87%13.65%19.12%24.18%短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 19.76%10.96%14.92%18.54%應付和預收款項 595.13 662.20 983.97 1415.19 ROIC 115.70%51.38%60.17%69.88%長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/銷售收入 29.90%19.80%22.10%24.41%其他負債 297.61 267.44 300.62 345.53 營運能力營運能力 負債合計負債合計 892.74 929.64 1284.59

124、 1760.72 總資產周轉率 0.86 0.67 0.85 0.96 股本 358.06 358.06 358.06 358.06 固定資產周轉率 18.14 13.45 21.76 34.64 資本公積 998.40 1020.66 1020.66 1020.66 應收賬款周轉率 30.69 25.80 29.96 30.14 留存收益 2088.98 2437.08 3209.76 4438.32 存貨周轉率 1.90 1.55 1.71 1.69 歸屬母公司股東權益 3466.46 3815.80 4588.48 5817.04 銷售商品提供勞務收到現金/營業收入 105.60%少數股

125、東權益-15.78 -20.78 -25.78 -30.78 資本結構資本結構 股東權益合計股東權益合計 3450.68 3795.02 4562.70 5786.26 資產負債率 20.55%19.68%21.97%23.33%負債和股東權益合計 4343.42 4724.66 5847.29 7546.98 帶息債務/總負債 0.00%0.00%0.00%0.00%流動比率 4.42 4.57 4.05 3.87 業績和估值指標業績和估值指標 2022A 2023E 2024E 2025E 速動比率 3.41 3.29 2.60 2.46 EBITDA 952.97 604.88 990.

126、15 1562.34 股利支付率 13.59%33.42%11.92%12.50%PE 49.10 82.04 48.90 30.55 每股指標每股指標 PB 12.37 11.24 9.35 7.37 每股收益 2.44 1.46 2.45 3.92 PS 13.46 14.04 9.57 6.70 每股凈資產 9.67 10.65 12.80 16.23 EV/EBITDA 42.36 66.68 40.40 25.03 每股經營現金 2.65 1.00 1.51 3.31 股息率 0.28%0.41%0.24%0.41%每股股利 0.33 0.49 0.29 0.49 數據來源：Wind

127、，西南證券 公司研究報告公司研究報告/圣邦股份（圣邦股份（300661）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 分析師承諾分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均來自合法合規渠道，分析邏輯基于分析師的職業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 個月內的相對市場表現，即：以報告發布日后 6 個月內公司股價（或行

128、業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準。公司評級公司評級 買入：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 20%以上 持有：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于 10%與 20%之間 中性：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%與 10%之間 回避：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅

129、介于-20%與-10%之間 賣出：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-20%以下 行業評級行業評級 強于大市：未來 6 個月內，行業整體回報高于同期相關證券市場代表性指數 5%以上 跟隨大市：未來 6 個月內，行業整體回報介于同期相關證券市場代表性指數-5%與 5%之間 弱于大市：未來 6 個月內，行業整體回報低于同期相關證券市場代表性指數-5%以下 重要聲明重要聲明 西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益

130、沖突。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。在不同

131、時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。本報告及附錄版權為西南證券所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為“西南證券”，且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本報告及附錄的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。