尚太科技-公司首次覆蓋報告：石墨化加工轉型負極生產如魚得水成本優勢取勝-230523（22頁）.pdf

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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 尚太科技（001301.SZ）首次覆蓋報告 石墨化加工轉型負極生產如魚得水，成本優勢取勝 2023 年 05 月 23 日 前身從事石墨化加工服務，行業擴產格局重塑后市占率有望繼續提升：公司前身從事人造石墨負極材料石墨化加工服務，2017 年完成主營業務從石墨化加工向負極材料研發、生產、加工和銷售的轉變，并陸續進入眾多下游知名鋰電供應鏈。公司營收從 2018 年的 4.69 億元增長到 2022 年的 47.82 億元，CAGR 超220%。2022 年，公司出貨量占國內負極材料行業市場份額的 9%，行業擴產格局重塑

2、后市占率有望繼續提升。產品結構優化帶動單噸盈利提升、新品布局后續可期：2021 年起公司新增ST-22T 等中高價格產品，2022 銷量占負極材料比重的 12.31%，低端 ST-1 產品銷量占比從 2019 年的 72.09%下降到 2022H1 的 7.59%。產品結構優化帶動2022 年總負極材料單噸售價和凈利提升到 3.92 和 1.20 萬元。公司中長期布局了新型硅碳復合負極材料等 6 項戰略儲備專利，正在持續推進產業化進程，新品增長空間可期。借助原有碳素行業工藝優勢及區位優勢，負極材料單噸成本優勢明顯：1、公司基于碳素制品生產和粉體加工經驗建設一體化生產基地，實現 100%石墨化工

3、序自供；獨創焙燒工藝提高振實密度 60%以上，持續改善石墨化設備設計，提高生產效率，降低成本；2、主產能山西生產基地享受政策優惠電價。山西四期 30 萬噸計劃 2023Q2 開工建設，產能持續優化布局：22 年底公司已有一體化有效產能達 24 萬噸，預計 2024 年 Q2 山西四期逐步投產后形成50 萬噸負極材料產能，有助于提高市占率。2023 年公司踐行降本增效戰略，已關閉里城道落后產能基地。深化龍頭及優質客戶合作，開發海內外客戶及儲能市場：公司已與寧德時代形成深度綁定，2022 年積極開發國內知名鋰電廠商客戶，成果顯著。公司已向LG 新能源及比亞迪送樣，有望未來實現批量供貨。儲能市場也是

4、公司 2023 年重點開發的客戶領域。投資建議：預計公司 2023-2025 年營業收入 67.27、90.50、119.34 億元，同比增速分別為 40.7%、34.5%、31.9%，歸母凈利潤依次為 13.65、17.91、23.15 億元，同比增速分別為 5.9%、31.2%、29.2%，當前股價對應 2023-2025年 PE 依次為 14、10、8 倍?？紤]公司一體化生產模式實現成本控制行業領先，產能布局及新客開拓力度加強，成長邏輯確定性強。首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：原材料價格以及關鍵能源動力價格波動的風險；新能源汽車周期波動風險；存貨余額增長及減值的風險；新品研發進步不

5、及預期風險；次新股上市股價波動風險。盈利預測與財務指標 項目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）4782 6727 9050 11934 增長率（%）104.7 40.7 34.5 31.9 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）1289 1365 1791 2315 增長率（%）137.3 5.9 31.2 29.2 每股收益（元）4.96 5.26 6.89 8.91 PE 14 14 10 8 PB 3.6 3.0 2.4 1.9 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2023 年 05 月 23 日收盤價）推薦 首次評級 當前價格：71.8

6、5 元 分析師 鄧永康 執業證書：S0100521100006 電話：021-60876734 郵箱： 研究助理 李孝鵬 執業證書：S0100122010020 電話：021-60876734 郵箱： 研究助理 趙丹 執業證書：S0100122120021 電話：021-60876734 郵箱： 研究助理 席子屹 執業證書：S0100122060007 電話：021-60876734 郵箱： 相關研究 尚太科技(001301)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 公司介紹.3 1.1 石墨化加工轉型負極生產，管理團隊來自碳素

7、行業.3 1.2 鋰電負極材料研發生產為其主營業務，碳素制品增加額外創收.5 1.3 2018-2022 年業績翻倍增長，抓住鋰電及負極材料市場高速增長機遇.7 1.4 行業競爭加劇，格局重塑市場份額有望繼續擴大.8 2 負極材料營收市占率快速提升，產品結構優化助力單位售價凈利雙增.10 3 石墨化加工轉型負極材料生產成本優勢顯著，持續踐行降本增效戰略.11 3.1 公司一體化生產模式實現完全石墨化自供，低成本優勢顯著.11 3.2 焙燒工藝創新應用，石墨化設備效率領先.12 3.3 生產基地布局合理，政策優惠和運輸距離區位優勢顯著.13 4 產能優化布局，高效率產能建設有利于提高市占率.14

8、 5 深化龍頭及優質客戶合作，擴展新市場空間.15 6 盈利預測與投資建議.17 6.1 盈利預測假設與業務拆分.17 6.2 估值分析與投資建議.17 7 風險提示.19 插圖目錄.21 表格目錄.21 VXcVrZkZjZoMtRmRaQcM8OtRpPsQtQjMqQtOfQnPmQ8OnMrRMYrRpPuOmMmP尚太科技(001301)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 公司介紹 1.1 石墨化加工轉型負極生產，管理團隊來自碳素行業 1.1.1 石墨化加工轉型負極生產，已成為眾多知名鋰電廠商重要供應商 前身從事人造石

9、墨負極材料石墨化加工服務。尚太有限于 2008 年成立，最早主要從事人造石墨負極材料石墨化加工服務，并開展金剛石碳源等碳素制品的生產和銷售業務。2008 年至 2016 年，公司先后投資興建四個石墨化車間，不斷改進石墨化設備工藝，逐漸擴大生產能力，逐漸提高生產效率。2017 年完成石墨化加工向負極生產的轉變，進入眾多下游知名鋰電供應鏈。2017 年公司發現人造石墨負極材料的發展機會，購置負極材料其他工序機器設備，向前后端工序延伸，轉型為負極材料自主研發、一體化生產、銷售企業。2017 年Q3 公司開始向下游鋰電池廠商送樣。通過小試、中試、大試、現場審核等階段后公司于 2018 年 7 月實現批

10、量供貨，負極材料銷售量持續快速增長，并進入下游諸多鋰電池廠商供應鏈。2020 年公司變更為尚太股份有限公司，先后開拓寧德時代、寧德新能源、國軒高科等眾多動力儲能消費電池客戶。2022 年 12 月成功在上交所主板上市。圖1：公司發展歷史圖 資料來源：公司公告，民生證券研究院 1.1.2 公司股權架構集中穩定，創始人碳素專家為實控人 公司股權架構集中穩定。截至 2022 年 12 月 31 日，歐陽永躍持有公司 36.70%的股份，為公司實際控制人，前 10 大股東股份加總為 61.63%，股權架構穩定。公司控股的子公司山西尚太鋰電科技有限公司專注于生產鋰離子電池負極材料及石墨化焦，具有負極材料

11、一體化生產能力。公司另外參股的 20%子公司 ANODES MATERIAL 在韓國開展負極材料進出口貿易，為公司外銷活動的業務平臺。尚太科技(001301)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 圖2：截至 2022 年 12 月 31 日公司前十名股東(共 61.63%)股權架構圖 資料來源：公司公告，民生證券研究院 1.1.3 管理層出身碳素行業，負極人才資源豐富 公司管理層有豐富碳素行業從業經驗，對裝備設計、工藝控制理解深刻，產業經驗豐富。公司轉型前長期經營負極材料石墨化加工以及碳素制品生產和銷售產業，積累了豐富的碳素行業人才和

12、負極材料人才。管理層人員主要來自碳素公司及杉杉股份，實際控制人歐陽永躍、副總經理閔廣益均曾為碳素行業技術人員，在裝備設計、工藝控制等方面均有豐富的從業經驗，對石墨化技術沉淀比較深。董事堯桂明曾在杉杉股份擔任投資部部長，副總經理馬磊曾在波士頓電池、杉杉科技擔任工程師，產業管理經驗豐富。表1：公司主要管理層人員履歷 管理人員管理人員 履歷 歐陽永躍 董事長、總經理。本科學歷。1988 年 7 月至 2020 年 11 月，在上海炭素廠擔任工程師：2001 年 10 月至 2018 年 11 月，在上海尚太擔任執行董事、經理；2008 年 9 月至 2017 年 12 月，擔任尚太有限執行董事、經理

13、：2017 年 12 月至 2020 年 8 月，擔任尚太有限董事長、總經理：2020 年 8 月至今，擔任公司董事長、總經理。閔廣益 本科學歷，1986 年 8 月至 2000 年 9 月，在上海碳素廠擔任工程師；2000 年 10 月至 2003 年 10 月，在上海資海碳素有限公司擔任副總經理；2003 年 10 月至 2010 年 4 月，在上海金銳碳素有限公司擔任執行董事兼經理；2010 年 5 月至 2017 年 12 月，擔任尚太有限副總經理；2017 年 12 月至 2020 年 8 月，擔任尚太有限量事、副總經理：2020 年 8 月至今，擔任公司重事、副總經理。截至 202

14、2 年 6 月 30 日，閏廣益作為發明人并由公司作為權利人申請取得專利共 10 項。堯桂明 本科學歷，2008 年 10 月至 2011 年 7 月，在德迅(中國)貨運代理有限公司擔任研究員；2011 年 9 月至 2015 年 6 月，歷任寧波杉杉股份有限公司投資部研究員、部長；2015 年至 2017 年 6 月，在上海杉杉科技有限公司擔任投資部部長；2017 年 7 月至2017 年 12 月，擔任尚太有限總經理助理；2017 年 12 月至 2020 年 8 月，擔任尚太有限董事、董事長助理；2020 年 8 月至今，擔任公司董事、副總經理、董事會秘書。齊仲輝 碩士研究生學歷，曾歷任

15、蘭州炭素有限公司石墨化技術員、研究所高科技開發公司生產部副主任、研究所新材料室主任、石墨化分廠副廠長、廠長；在蘭州海龍新材料科技股份有限公司擔任制總經理及在遼寧方大集團實業有限公司及其子公司擔任總工程師、副總經理、總經理等職務；2019 年 3 月至今，擔任山西尚太總經理：2019 年至 2020 年 8 月，擔任尚太有限董事；2020 年 8 月至今，擔任公司董事、山西尚太執行董事、總經理。左寶增 本科學歷，曾任河北鐵獅建材有限責任公司機動科科員、機修主任、機動處長、書記、副總經理、總工程師；2008 年 9 月至 2020年 9 月，擔任尚太有限總工程師；2020 年 9 月至今，擔任公司

16、重事、總工程師。曾祥 碩士研究生學歷，曾任中央匯金投資有限公司投資經理、招銀國際資本管理(深圳)有限公司副總裁、執行董事；擔任藍箭航天空間科技股份、江蘇厚生新能源科技有限公司及安徽金美新材料科技有限公司董事；2021 年 7 月至今，擔任公司董事。馬磊 副總經理，碩士研究生學歷，2011 年 7 月至 2013 年 5 月，在常州時創復合材料科技有限公司擔任研發工程師；2013 年 5 月至2013 年 6 月，在常州時創能源科技有限公司擔任研發工程師；2013 年 6 月至 2015 年 9 月，在波士領電池(江蘇)有限公司擔任尚太科技(001301)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨

17、詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 資深產品工程師；2015 年 9 月至 2017 年 5 月，在上海杉杉科技有限公司擔任 NPI 工程師；2017 年 6 月至 2020 年 8 月，擔任尚太有限生產部部長；2020 年 8 月至 2020 年 9 月，擔任公司生產部部長；2020 年 9 月至今，擔任公司副總經理。截至 2022年 6 月 30 日，馬磊作為發明人并由公司作為權利人申請取得的專利共 21 項。資料來源：公司招股說明書，公司公告，民生證券研究院 1.2 鋰電負極材料研發生產為其主營業務，碳素制品增加額外創收 公司主營業務為鋰離子電池負極材料以及碳素制品

18、的研發、生產加工和銷售。公司主要從事人造石墨負極材料的自主研發生產，并圍繞石墨化爐這一關鍵生產設備，提供負極材料石墨化工序的受托加工業務，同時從事碳素制品金剛石碳源的生產，以及其他碳素制品相關受托加工業務。石墨化焦為石墨化爐生產環節的附屬產品，由于公司石墨化生產規模較大，也成為公司主要產品之一。2022年公司實現營業收入47.82億元，同比增長104.70%；歸母凈利潤12.89億元，同比增長 137.26%。其中，公司鋰電負極材料銷售收入 41.98 億元，同比增長 122.29%，占營業收入的 87.79%，為其主要產品收入來源；石墨化焦銷售收入 4.01 億元，同比增長 26.69%。圖

19、3：2019-2022 年營收產品結構（億元）資料來源：公司公告，民生證券研究院 1.2.1 負極材料產品型號眾多，應用于動力、消費、儲能電池領域 公司人造石墨負極材料產品廣泛應用于動力電池、消費類電池和儲能電池領域，產品包括 ST-1、ST-14、ST-12 等多個型號，在比容量、首次效率、壓實密度等方面有較優的表現。表2：2022 年公司人造石墨負極材料一覽圖 型號型號 應用領域 圖例 中粒徑 比容量 首次效率 壓實密度 010203040502019202020212022負極材料石墨化焦受托加工負極材料金剛石碳源其他受托加工其他(2021年新增口徑)尚太科技(001301)/電力設備及

20、新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 ST-1 動力電池、消費類電池、儲能電池 152m 340.0mAh/g 92%1.45-1.55g/cm3 ST-3 動力電池、消費類電池 12.52.0m 354.0mAh/g 92%1.65-1.75g/cm3 ST-12 動力電池、消費類電池、儲能電池 12.52.0m 353.04.0mAh/g 92%1.55-1.65g/cm3 ST-14 動力電池、消費類電池、儲能電池 17.52.0m 351.04.0mAh/g 92%1.55-1.65g/cm3 ST-38F2 動力電池、消費類電池 16.

21、02.0m 355.04.0mAh/g 92%1.65-1.75 g/cm3 資料來源：公司招股說明書，公司公告，民生證券研究院 1.2.2 石墨化焦為石墨化工序附屬產品，創造額外營收 碳素制品方面，公司生產金剛石碳源、石墨化焦，并提供其他受托加工服務。石墨化焦為公司負極材料生產的石墨化工序、金剛石碳源高溫提純工序的附屬產品，由于參與人造石墨等高溫石墨化過程，碳純度較高，受到下游市場的歡迎，新增產量不斷轉化為銷量。2021Q3 起，公司為保證負極材料產品生產，停止接受金剛石碳源訂單，將原用于金剛石碳源的石墨化爐產能全部轉為負極材料生產。表3：公司碳素制品一覽圖 產品名稱產品名稱 圖例 中粒徑

22、應用領域 金剛石碳源 20-50m 高溫高壓法下合成人造金剛石 石墨化焦 4-20m 主要作為增碳劑應用于鋼鐵行業、鑄造行業等，并可作為鋁用炭素材料應用于電解鋁行業 15/2-4m 1.5/2m 資料來源：公司招股說明書，公司公告，民生證券研究院 尚太科技(001301)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 公司另經營其他受托加工業務，主要為石墨結構件的高溫提純業務，將圓柱狀的石墨結構件或少量異形件放入石墨化爐內，隨金剛石碳源等一并進行高溫提純處理，去除雜質，提高其碳含量，該項業務規模較小。除上述產品外，公司石墨化生產中破損的石墨坩堝

23、亦可以對外出售，主要作為增碳劑使用。1.3 2018-2022 年業績翻倍增長，抓住鋰電及負極材料市場高速增長機遇 公司業績穩步提升，市占率逐步提升。2019 年-2022 年公司營收從 2018 年的 4.69 億元增長到 2022 年的 47.82 億元，年均復合增長率為 229.90%；負極材料產量分別為 1.27 萬噸/2.69 萬噸/6.60 萬噸/5.49 萬噸，年均復合增長率為110.76%；出貨量為 1.12 萬噸/1.92 萬噸/6.48 萬噸/10.72 萬噸，年均復合增長率為 115.77%。近年來，公司營收和市占率都翻倍增長，發展突飛猛進。2023Q1公司營收同比下滑，

24、主要原因為下游新能車需求疲軟，電池廠處于去庫存階段，公司出貨和單價略有下滑。圖4：2019-2022 年負極材料產量銷量（萬噸）圖5：公司負極材料中國出貨量（萬噸）和市場占有率 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，GGII，民生證券研究院 024681012142019202020212022產量銷量0%5%10%0246810122019202020212022銷量（萬噸）市占率尚太科技(001301)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 圖6：2018-2023Q1 年度營收入（億元）及增速 圖7：2018-2

25、023Q1 歸母凈利潤（億元）及增速 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 公司搶抓負極材料市場快速增長發展機遇，出貨量穩定增長。2022 年公司實現營業收入 47.82 億元，同比增長 104.70%；歸母凈利潤 12.89 億元，同比增長137.26%。其中，鋰電負極材料實現銷售收入 41.98 億元，同比增長 122.29%，出貨量 10.72 萬噸，同比增長 65.28%，石墨化焦銷售收入 4.01 億元，同比增長26.69%。公司 2022 年業績快速增長原因是基于2022 年以來，在新能源汽車動力電池、儲能電池需求高速增長情況下，下游鋰離子電池市場

26、延續了快速增長態勢，對公司負極材料產品形成了強勁需求；在原有客戶銷售收入維持較快增長的同時，公司對蜂巢能源、瑞浦能源、欣旺達等新客戶銷售收入快速提升；負極材料市場供不應求，產品價格隨原材料價格上漲而提升，毛利率較高，高達 43.60%，單噸凈利為 1.2 萬元/噸。得益于行業景氣度高和低成本優勢。2022 年主要原材料價格同比明顯上升，同主要客戶協商，提高了主要負極材料產品價格。圖8：公司負極材料銷量和營收（左軸銷量、右軸營收）圖9：公司負極材料單噸價格和凈利（單位：萬元）資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 1.4 行業競爭加劇，格局重塑市場份額有望繼續擴大

27、 負極行業人造石墨為主。負極材料所用材料的人造石墨對比天然石墨具有更好的一致性和循環性，受動力及儲能市場需求帶動，人造石墨在負極材料的市場份額占比不斷提升，2022 年上升至 84%。公司所產負極材料為人造石墨類型。-40%0%40%80%120%160%200%240%280%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0020182019202020212022 2023Q1營收營收同比增長率(%)-5%45%95%145%195%245%295%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00201820192020202120222023Q1歸

28、母利潤扣非歸母凈利歸母凈利同比增長率(%)扣非歸母凈利同比增長率(%)-10.00 20.00 30.00 40.00 50.00-20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,0002019202020212022銷量(噸）銷售收入（億元）00.511.50.001.002.003.004.005.002019202020212022平均單噸售價平均單噸凈利尚太科技(001301)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 圖10：2022 年中國負極材料細分產品結構（%）圖11：2022 年國內負極材料

29、出貨量市占率 資料來源：GGII，民生證券研究院 資料來源：公司公告，鑫鑼資訊，民生證券研究院“四大多小”格局形成，公司位于多小梯隊。目前，我國石墨負極行業材料廠商已經形成清晰的兩個梯次，四大指貝瑞特、紫宸（璞泰來）、杉杉股份、凱金能源，2022 年按出貨量計算市占率達到 60%，貝瑞特占比最高，達到 26%，其次是杉杉股份，占比為 16%，江西紫宸主營中高端產品，多小包括中科星城、尚太科技、翔豐華等多家公司。2022 年，公司負極材料出貨量國內市占率為 9%。行業擴產導致競爭度加劇，公司有望繼續擴大市場份額。2023 年，負極材料行業包括頭部企業在內的貝特瑞、璞泰來、杉杉股份等均進入產能釋放

30、期，我們預計未來幾年行業整體面臨產能過剩的局面，并將重新洗牌和進行格局調整。此次行業供需變化及價格調整，公司將憑借自身成本控制優勢、規模效應優勢、研發創新優勢、供應鏈管理優勢、客戶優勢和資本優勢，在激烈的競爭中力爭擴大市場份額。北蘇總部和山西尚太三期各于 2022H2 和 2022Q3 開始逐步投產，22 年底新增產能 12 萬噸以上，目前公司包含石墨化的全工序一體化有效產能約 24 萬噸，我們預計 23 年出貨量有望達 20 萬噸以上，推動市占率逐步增長。84%15%1%人造石墨天然石墨其他26%16%9%9%9%9%22.00%貝特瑞杉杉江西紫宸廣東凱金中科星城尚太科技其他尚太科技(001

31、301)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 2 負極材料營收市占率快速提升，產品結構優化助力單位售價凈利雙增 公司人造石墨負極材料產品廣泛應用于動力電池、消費類電池和儲能電池領域，產品包括 ST-1、ST-14、ST-12、ST-22T 等多個型號，在比容量、首次效率、壓實密度等方面有較優的表現。圖12：2019-2022 年 H1 公司負極材料產品結構變化 圖13：公司負極材料單噸價格和凈利（單位：萬元）資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，GGII，民生證券研究院 公司以前銷售產品以低端負極 ST-1 為主，

32、2021 年起公司優化產品結構。2021 年公司新增 ST-22T 等中高價格產品，銷售數量占比的快速增加帶動公司負極材料整體銷售均價提升，2022H1,中高價格負極材料產品 ST-22 銷量合計 0.62萬噸，占負極材料產品銷量的 12.31%。低端 ST-1 產品出貨量占比從 2019 年的72.09%下降到 2022H1 的 7.59%。產品結構優化下，公司負極材料 2020 年-2022 年負極產品銷售單價分別為 2.58/2.91/3.92 萬元，實現逐年提升，負極單噸凈利由 2020 年的 0.79 元提升至 2022 年的 1.20 萬元。中長期積極布局碳硅復合負極材料等新產品，

33、新品增長空間可期。公司緊跟新能源、新材料行業的市場發展方向，全面規劃新型硅基負極材料及其他新型軟碳、硬碳材料的產品研發。公司現有專利中 6 項用于戰略儲備，包括一種硅碳復合負極材料及其制備方法、一種摻氮硅碳復合負極材料及其制備方法等。上述專利多為硅碳復合負極材料相關的生產技術或者制備方法，目前在人造石墨為當下負極材料主流的背景下，上述專利實為儲備性專利，大部分為小試、中試階段所獲得的科研成果。公司著重推動新型材料的產業化進程，為公司實現可持續發展打下重要基礎。0%20%40%60%80%100%2019202020212022H1ST-1ST-14ST-12ST-22T其他00.511.50.

34、001.002.003.004.005.002019202020212022平均單噸售價平均單噸凈利尚太科技(001301)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 表4：公司已有硅碳復合負極材料相關專利 序號 專利名稱 權利人 申請號 授權日 有效期 1 一種電池負極材料及其制備方法 山西尚太 CN201410590945.3 2016.08.24 20 年 2 一種硅碳復合負極材料及其制備方法 公司、山西尚太 CN201910851737.7 2020.10.27 20 年 3 一種摻氮硅碳復合負極材料及其制備方法 公司、山西尚太

35、CN201910852579.7 2020.12.22 20 年 4 一種低溫等離子體制備硅碳復合負極材料的方法 公司、山西尚太 CN201910811959.6 2021.06.04 20 年 5 一種多孔硅碳復合負極材料的制備方法 公司、山西尚太 CN201910811954.3 2021.08.31 20 年 6 一種硫摻雜預鋰化硅碳復合材料及其制備方法 公司、山西尚太 CN202010540999.4 2021.11.23 20 年 資料來源：公司招股說明書，公司公告，民生證券研究院 3 石墨化加工轉型負極材料生產成本優勢顯著，持續踐行降本增效戰略 3.1 公司一體化生產模式實現完全石

36、墨化自供，低成本優勢顯著 負極成本處于行業較低水平，單噸成本已控制在 2.08 萬元以內。公司通過一體化生產模式、實現石墨化自供、增強工藝設備水平、工廠合理布局獲得優惠電價等將負極單噸成本控制在 2.08 萬元以內。我們選取中科電氣、凱金能源、翔豐華行業同類廠商作為可比公司進行成本對比，公司具有明顯成本優勢。表5：公司及同行業公司人造石墨負極材料單噸成本對比 公司公司 尚太科技 中科電氣 凱金能源 翔豐華 公告期間公告期間 2022H1 2022H1 2021H1 2022 年 委外加工費及相關運費 0.55 原材料及部分加工 直接材料 0.83 0.85 制造費用 0.77 0.75 直接人

37、工 0.14 0.07 其他成本 0.07 直接電費 0.27 合計 2.08 2.97 2.21 2.74 資料來源：各公司招股說明書，公司公告，民生證券研究院 采用一體化生產模式，實現石墨化自供。人造石墨由焦類等原料通過破碎、造粒、焙燒、高溫石墨化、炭化和成品加工等六大工序制成，各個制造工序緊湊分布于同一或相鄰生產基地，提升了整體生產效率，也減少了運輸支出。石墨化工序是利用熱活化將熱力學不穩定的碳原子實現由亂層結構向石墨晶體結構的有序轉化，在人造石墨負極材料加工成本中占比超過 45%（該比例隨石墨化市場價格波動），是人造石墨最核心工序。公司自主完成全部負極材料工序生產，減少因委托加工、生產

38、控制導致的毛利流出，實現石墨化工序完全自供，自供率 100%位居行業前列，提高了產品成本競爭力。尚太科技(001301)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 圖14：公司人造石墨負極材料六大工序 資料來源：公司公告，民生證券研究院 毛利率高于行業平均水平。由于石墨化工序耗電量較大，與前后端生產工序較為獨立，并且設備等固定資產投資大、生產時間長，多數同行業公司選擇將石墨化工序委外加工，同行業公司的委外加工成本占當期營業成本比均超過 15%。公司生產的負極材料全部為人造石墨負極材料，自供石墨化供需，委外加工規模較小，毛利率明顯高于行業平

39、均水平。伴隨石墨化外協加工價格的提升，一體化生產對公司負極材料毛利率的成本優勢將更為顯著。圖15：同行業可比公司石墨化委外加工費用占生產成本比重 圖16：公司與同行業公司毛利率對比 資料來源：各公司招股說明書，公司公告，民生證券研究院（凱金能源 2021年為 2021 年中報數據，中科電氣 2021 和 2022 年數據為委托加工物資占存貨比重）資料來源：各公司招股說明書，公司公告，民生證券研究院 3.2 焙燒工藝創新應用，石墨化設備效率領先 焙燒工序的開創性應用提高石墨化爐的填裝密度降低單位成本。公司開創性的把碳素行業的大顆粒以及塊狀的焙燒技術引入到負極行業的微米級別粉體焙燒技術。在石墨化前

40、增加焙燒工序提高了相應半成品的振實密度 60%以上，從而增加了石墨化爐的總體裝爐容量，降低了生產成本，還有利于后續石墨化工序的送電0%20%40%60%2019202020212022中科電氣凱金能源翔豐華15%35%55%2019年2020年2021年2022年尚太科技杉杉股份璞泰來翔豐華中科電氣凱金能源貝特瑞行業平均值尚太科技(001301)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 曲線控制，耗電量也對應下降。采用主流石墨化技術之一坩堝法裝爐。石墨化過程或高溫提純過程均為將主材料均勻放入石墨坩堝內，再通過天車吊起平放入石墨化爐中，將

41、爐體裝滿后，即進入電加熱過程。通過石墨化爐兩側的電極進行通電加熱，在爐內達到一定溫度后加蓋爐頂并設置集氣罩，爐內溫度將繼續升至 2800-3000，石墨化爐的高溫熱處理可有效提高材料的石墨化度，實現減少無定型碳微晶結構邊緣雜質，使平面網狀層架構轉變為三維有序的石墨層狀結構，坩堝內的含碳物質也就具備了石墨晶體結構特征。圖17：石墨化爐具體裝爐情況 資料來源：招股說明書，民生證券研究院 迭代更新石墨化設備及工藝，石墨化爐能耗和效率行業領先。公司在河北和山西生產基地先后自行設計出七代石墨化爐，對大型、超大型爐體結構進行精細化自主設計，使爐芯溫度保持高度的均一性，并在一定程度上提高送電效率。經過多次迭

42、代更新，石墨化爐的尺寸越來越大，變壓器容量越來越高，產量快速提升的同時規模效應顯現，北蘇總部和山西三期采用先進的設備和工藝，爐體擴大，同時保持較高的熱效率，生產用電未與爐體擴大成比例增加，有效提高了生產效率，單位生產成本快速下降。3.3 生產基地布局合理，政策優惠和運輸距離區位優勢顯著 公司山西基地生產所用電力能源享受優惠電價，是降低石墨化的主要成本的方式之一。在石墨化過程中，要使用高溫熱處理（HTT）對原值重排及結構轉變提供能量，這一過程耗電量較大，因此石墨化加工在人造石墨負極材料成本中占比較大，也成為了生產降本的關鍵環節之一。2020-2022 年 H1，電力支出分別占公司主營業務成本的

43、25.12%、15.59%和 11.85%。公司石墨化產能主要分布在山西地區，享受當地主管部門實施的優惠電價政策。2020 年 10 月，山西省能源局等部門聯合印發戰略性新興產業電價機制實施方案，針對用電電壓等級 110 千伏及以上的 14 個戰略性新興產業用戶，實現用戶終端電價 0.3 元/千瓦時的目標，公司山西生產基地適用相關政策，自 2021 年起享受相應電價優惠。尚太科技(001301)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 圖18：負極電價（元/Kwh）資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 生產基地距離供應商焦廠、石墨化

44、焦下游客戶位置近減少運輸支出?；趯ω摌O材料、石墨化焦等上下游產業鏈的深刻理解，并考慮傳統碳素生產基地相對集中于北方，公司選擇河北省、山西省作為生產基地所在地?；鼐嚯x石墨化所需中硫煅后焦的主要供應商焦廠以及附屬產品石墨化焦主要客戶鋼廠距離較為適中，減少了相應運輸支出。得益于一體化生產經營模式、高度石墨化自供率、先進的裝備工藝技術、生產基地享受的電力優惠，生產基地區位優勢，公司負極生產成本低于行業主流水平，低成本成為競爭優勢。4 產能優化布局，高效率產能建設有利于提高市占率 一體化有效產能達 24 萬噸，加速擴產計劃形成 50 萬噸負極材料產能。2022年下半年北蘇總部、山西三期基本完成建設，

45、分別已于 2022 年 6 月、2022 年 Q3開始逐步投產使用。配合下游客戶擴產計劃，山西四期 30 萬噸負極材料一體化項目計劃 2023 年 Q2 開工建設，2024 年 Q2 逐步投產。預計山西四期建成后，公司將形成全工序一體化年產約 50 萬噸鋰離子電池人造石墨負極材料產能規模，以適應持續增長的市場和客戶需求，在產能規模方面位居行業前列。表6：公司人造石墨負極材料產能布局一覽圖（單位：萬噸）基地名稱 位置 規劃 投產時間 2021 2022 2023E 2024E 2025E 已有產能 負極材料一體化 生產基地一期 山西省晉中市 3.0 2019Q2 3.0 3.0 3.0 3.0

46、3.0 負極材料一體化 生產基地二期 山西省晉中市 5.0 2021Q2 2.68 5.0 5.0 5.0 5.0 負極材料一體化 生產基地三期 山西省晉中市 12.0 2022Q3 12.0 12.0 12.0 12.0 里城道基地 河北省石家莊市 0.12 0.12 0.12 停產 規劃在建產能 北蘇總部 河北省石家莊市 7.0 2022Q2 3.88 4 7 7 負極材料一體化 山西省晉中市 30.0 2024Q2 30.0 30.0 0.490.440.330.340.000.200.400.600.802019202020212022H1河北生產基地山西生產基地平均電價尚太科技(00

47、1301)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 生產基地四期 合計 5.8 24.0 24.0 53.0 53.0 資料來源：公司招股說明書，公司公告，民生證券研究院 升級改造落后產能，選擇最優產線進行生產。2023 年 3 月 28 日，公司關閉了河北里城道基地，基于建成時間較早，設備設施陳舊老化，產能規模較小，單位能耗較高，生產組織管理效率低，綜合成本較高。里城道基地的停產是公司踐行降本增效，加快創新，淘汰落后產能而實施的應對市場激烈競爭的重要舉措，將有助于公司繼續擴大成本領先優勢，實現公司長期效益的提升。公司北蘇總部與山西三期

48、的新建生產線將有效彌補里城道基地的產能缺口。5 深化龍頭及優質客戶合作，擴展新市場空間 公司負極材料產品主要應用于動力電池領域，部分應用于儲能電池領域，快充產品和儲能產品均已批量供貨量產。動力電池方面，公司與寧德實現深度綁定，也是寧德新能源、國軒高科、蜂巢能源、雄韜股份、萬向一二三、欣旺達、遠景動力、瑞浦蘭鈞、中興派能等知名鋰離子電池廠商的供應商。寧德時代為公司最早開拓的負極材料核心客戶，2019 年寧德時代銷售收入占公司總負極材料收入超過 90%，后由于公司持續開拓市場，到 2022 年低于 70%。寧德時代為行業龍頭，公司基于其下游市場占有率情況、客戶資質等，踐行優質大客戶戰略，與之保持長

49、期的深度合作關系，預計未來對寧德時代負極材料銷售比重將較為穩定。圖19：2021 年公司綜合收入前五大客戶結構（億元）圖20：2022 年公司綜合收入前五大客戶結構（億元）資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 國內新客開發效果顯著，拓展海外市場。2022 年公司成功開發了瑞浦蘭鈞、欣旺達、中興派能、遠景動力等新客戶同時也在積極開拓日韓、北美、歐洲等海外市場。公司積極配合國外動力電池廠商以及下游新能源汽車廠商的品質認證工作，加快推進供應商認證過程，與海外市場知名企業形成穩定的戰略合作關系，加強公司產品的國際影響力和競爭力。目前，公司已向 LG 新能源、比亞迪等下

50、游知名鋰離子電池廠商開展送樣檢測，有望未來實現批量供貨。14.731.550.630.580.4寧德時代國軒高科寧德新能源蜂巢能源通博耐火材料27.096.622.051.31.17寧德時代客戶二客戶三遠景動力欣旺達尚太科技(001301)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 表7：公司開發重要客戶進程 時間 合作進度 客戶 產品 2023 送樣、審核 LG 新能源、比亞迪 2022 對新客戶銷量快速增加 欣旺達 2022 對新客戶銷量快速增加 遠景動力、中興派能、瑞浦能源、儲能電池 2021 成為穩定供應商 蜂巢能源 2021 供

51、應負極材料 雄韜股份 儲能電池 2020 切入供應鏈 國軒高科 動力電池 2019 切入供應鏈 寧德新能源 消費電池 2018 切入供應鏈 寧德時代 動力電池 資料來源：公司招股說明書，公司公告，民生證券研究院民生證券研究 儲能電池是藍海業務，是公司 2023 年重點開拓的產品領域。儲能電池因為其使用特性下游客戶對其整體能量密度和倍率性能要求低，但對成本的敏感性較高，總體該產品的平均成本比動力電池更低。因此，供應儲能電池是公司較為擅長的領域。公司已加大對儲能客戶的開發力度，我們預計 2023 年 5 月份開始逐漸起量，儲能電池驗證周期預計從 Q2 開始，市場份額會逐漸體現。尚太科技(00130

52、1)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 6 盈利預測與投資建議 6.1 盈利預測假設與業務拆分 1）負極材料業務：負極材料生產的核心工序石墨化環節實現自供，節省委外加工費用，因此核心業務的營業成本低于同行業可比公司，即使受行業景氣度影響價格下跌，未來毛利率仍可顯著高于同行可比公司，我們預計 2023-2025 年毛利率為 31.1%/29.0%/28.0%。隨山西四期和北蘇總部基地陸續投產，我們預計2023-2025 年出貨量 20、30 和 40 噸，銷售單價分別為 3.08、2.8 和 2.8 萬元/噸，銷售收入分別為 61.

53、5、84.0 和 112.0 億元。2）石墨化焦業務：石墨化焦作為負極材料生產的附屬產品隨負極材料的產量增加而增加，受行業景氣度影響，我們預計石墨化焦后續價格有所下降，2023-2025 年可實現銷售收入 4.18 億元、4.6 億元和 5.06 億元。3）受托加工負極材料和其他業務：公司利用短期盈余炭化工序生產能力，承接部分負極材料加工和石墨結構件高溫提純業務，且出售破損石墨坩堝。我們預計2023-2025 年可實現銷售收入 1.58、1.90 和 2.28 億元。表8：公司主營業務分項預測情況（單位：百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入 4,781.85 6,7

54、27.49 9,049.94 11,933.89 綜合毛利率 41.7%30.8%29.6%28.6%負極材料業務營收 4198.25 6151 8400 11200 毛利率 43.60%31.07%29%28%單價（萬元/噸）3.92 3.08 2.8 2.8 銷量（噸）10.72 20 30 40 石墨化焦業務營收 401.21 418.49 460.3 506.4 毛利率-0.15%7%18%18%受托加工負極材料業務營收 38.47 52.00 62.40 74.88 毛利率 50.07%47.12%50.00%50.00%其他業務營收 143.20 106.00 127.20 152

55、.64 毛利率 99.37%99.00%98%98%資料來源：民生證券研究院預測 綜上，我們預測 2023-2025 年公司實現銷售收入 67.27、90.50 和 119.34億元。6.2 估值分析與投資建議 公司主營業務為人造石墨負極材料研發、生產、加工和銷售，負極材料出貨量2022 年在國內市占率為 9%。在負極材料業務方面，公司與璞泰來、杉杉股份、貝特瑞、中科電氣的商業模式較為相似，因此選擇璞泰來、杉杉、貝特瑞、中科電氣作為公司估值參考的可比公司。2022-2024 年可比公司平均 PE 依次為 16、15尚太科技(001301)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務

56、必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 和 11 倍。表9：可比公司 PE 數據對比 股票代碼 公司簡稱 收盤價（元）EPS（元）PE（倍）2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 603659.SH 璞泰來 38.39 2.23 2.01 2.63 17 19 15 600884.SH 杉杉股份 15.60 1.19 1.4 1.59 13 11 10 835185.BJ 貝特瑞 27.53 3.17 2.28 2.84 9 12 10 300035.SZ 中科電氣 13.02 0.5 0.81 1.36 26 16 10 行業平均 16 15 11 001

57、301.SZ 尚太科技 71.85 4.96 5.26 6.89 14 14 10 資料來源：wind，民生證券研究院 注：可比公司數據采用 Wind 一致預期，股價時間為 2023 年 05 月 23 日 預計公司 2023-2025 年營業收入 67.27、90.50、119.34 億元，同比增速分別為 40.7%、34.5%、31.9%，歸母凈利潤依次為 13.65、17.91、23.15 億元，同比增速分別為 5.9%、31.2%、29.2%，當前股價對應 2023-2025 年 PE 依次為 14、10、8 倍?？紤]到公司成本優勢顯著，新客戶開發進展順利，我們給予“推薦”評級。尚太科

58、技(001301)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 7 風險提示 1）原材料價格以及關鍵能源動力價格波動的風險。公司主要原材料如普通石油焦、針狀焦等焦類原料以及天然鱗片石墨成本及電力生產能源是石墨化生產成本的主要影響因素。如果焦類原料、天然鱗片石墨等主要原材料或電力價格有所上調，優惠電價政策變動，且公司未能及時采取包括尋求替代原材料和能源動力、調整生產基地以及向下游客戶轉嫁等措施，則公司面臨成本上升，經營業績下降的風險。2）新能源汽車周期波動風險。如新能源汽車相關行業增長乏力甚至下滑，則可能導致公司產品市場需求下降，出現銷售價格

59、下降或銷售數量的下滑，進而對公司的經營業績和盈利能力產生不利影響。3）存貨余額增長及減值的風險。如果下游鋰電池客戶因產業政策、新能源汽車市場環境不景氣、自身經營發生重大不利變化等原因減少訂單，可能導致公司出現產品滯銷、存貨積壓等存貨周轉速度變慢的情況，造成公司存貨可變現凈值降低，面臨減值的風險，進而對公司的盈利能力產生不利影響。4）新品研發進步不及預期風險。負極材料存在天然石墨、人造石墨、硅基以及復合材料等多種技術路線，如果鋰電池下游市場需求變化導致負極材料技術路線或工藝路線發生較大變化，且公司未能及時研發并推出適應市場需求的新產品，則會壓縮公司未來發展空間，對公司經營業績和盈利能力產生不利影

60、響。5）次新股上市股價波動風險。次新股流通比例小，流通市值小，股價波動較大。尚太科技(001301)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 公司財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 主要財務指標 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入 4782 6727 9050 11934 成長能力（%）營業成本 2790 4658 6375 8520 營業收入增長率 104.70 40.69 34.52 31.87 營業稅金及附加 17 27 36 48 EBIT 增長率 144

61、.76 2.51 29.47 27.82 銷售費用 6 7 9 12 凈利潤增長率 137.26 5.87 31.20 29.25 管理費用 75 101 118 143 盈利能力（%）研發費用 106 168 226 298 毛利率 41.65 30.77 29.56 28.61 EBIT 1696 1739 2252 2878 凈利潤率 26.97 20.29 19.79 19.40 財務費用 99 36 33 29 總資產收益率 ROA 14.54 12.80 14.43 15.66 資產減值損失-55-38-34-26 凈資產收益率 ROE 24.81 21.66 22.91 23.6

62、9 投資收益 0 0 0 0 償債能力 營業利潤 1597 1665 2184 2823 流動比率 1.84 1.87 2.11 2.41 營業外收支 0 0 0 0 速動比率 1.36 1.36 1.53 1.80 利潤總額 1597 1665 2184 2823 現金比率 0.63 0.58 0.63 0.85 所得稅 307 300 393 508 資產負債率（%）41.41 40.92 37.00 33.90 凈利潤 1289 1365 1791 2315 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 1289 1365 1791 2315 應收賬款周轉天數 78.66 75.00 70.00 60.

63、00 EBITDA 1822 1888 2443 3100 存貨周轉天數 192.67 150.00 130.00 110.00 總資產周轉率 0.76 0.69 0.78 0.88 資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 每股指標（元）貨幣資金 2151 2380 2727 4027 每股收益 4.96 5.26 6.89 8.91 應收賬款及票據 2217 2815 3419 3865 每股凈資產 20.00 24.26 30.10 37.62 預付款項 81 140 191 256 每股經營現金流-3.06 4.34 5.21 7.91 存貨 1473 187

64、6 2237 2542 每股股利 1.00 1.06 1.39 1.80 其他流動資產 329 416 535 683 估值分析 流動資產合計 6251 7627 9109 11373 PE 14 14 10 8 長期股權投資 0 0 0 0 PB 3.6 3.0 2.4 1.9 固定資產 2158 2457 2618 2649 EV/EBITDA 10.13 9.63 7.22 5.27 無形資產 216 310 351 371 股息收益率（%）1.39 1.47 1.93 2.50 非流動資產合計 2619 3039 3301 3411 資產合計 8870 10666 12410 1478

65、4 短期借款 1688 1688 1688 1688 現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 應付賬款及票據 418 740 1013 1354 凈利潤 1289 1365 1791 2315 其他流動負債 1286 1653 1607 1686 折舊和攤銷 125 149 191 222 流動負債合計 3392 4081 4308 4728 營運資金變動-2355-518-777-628 長期借款 0 0 0 0 經營活動現金流-794 1129 1354 2055 其他長期負債 281 283 283 283 資本開支-924-601-451-331 非流動負債

66、合計 281 283 283 283 投資-1-1-1-1 負債合計 3673 4364 4591 5012 投資活動現金流-925-560-452-332 股本 260 260 260 260 股權募資 2100 0 0 0 少數股東權益 0 0 0 0 債務募資-66-65-218 0 股東權益合計 5197 6302 7818 9772 籌資活動現金流 3737-339-555-423 負債和股東權益合計 8870 10666 12410 14784 現金凈流量 2018 230 347 1300 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 尚太科技(001301)/電力設備及新能源 本公司

67、具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 插圖目錄 圖 1：公司發展歷史圖.3 圖 2：截至 2022 年 12 月 31 日公司前十名股東(共 61.63%)股權架構圖.4 圖 3：2019-2022 年營收產品結構（億元）.5 圖 4：2019-2022 年負極材料產量銷量（萬噸）.7 圖 5：公司負極材料中國出貨量（萬噸）和市場占有率.7 圖 6：2018-2023Q1 年度營收入（億元）及增速.8 圖 7：2018-2023Q1 歸母凈利潤（億元）及增速.8 圖 8：公司負極材料銷量和營收（左軸銷量、右軸營收）.8 圖 9：公司負極材料單噸價格和凈利（單

68、位：萬元）.8 圖 10：2022 年中國負極材料細分產品結構（%）.9 圖 11：2022 年國內負極材料出貨量市占率.9 圖 12：2019-2022 年 H1 公司負極材料產品結構變化.10 圖 13：公司負極材料單噸價格和凈利（單位：萬元）.10 圖 14：公司人造石墨負極材料六大工序.12 圖 15：同行業可比公司石墨化委外加工費用占生產成本比重.12 圖 16：公司與同行業公司毛利率對比.12 圖 17：石墨化爐具體裝爐情況.13 圖 18：負極電價（元/Kwh）.14 圖 19：2021 年公司綜合收入前五大客戶結構（億元）.15 圖 20：2022 年公司綜合收入前五大客戶結構

69、（億元）.15 表格目錄 盈利預測與財務指標.1 表 1：公司主要管理層人員履歷.4 表 2：2022 年公司人造石墨負極材料一覽圖.5 表 3：公司碳素制品一覽圖.6 表 4：公司已有硅碳復合負極材料相關專利.11 表 5：公司及同行業公司人造石墨負極材料單噸成本對比.11 表 6：公司人造石墨負極材料產能布局一覽圖（單位：萬噸）.14 表 7：公司開發重要客戶進程.16 表 8：公司主營業務分項預測情況（單位：百萬元）.17 表 9：可比公司 PE 數據對比.18 公司財務報表數據預測匯總.20 尚太科技(001301)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁

70、免責聲明 證券研究報告 22 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數

71、為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具

72、的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的

73、公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026