【研報】太陽能行業探尋光伏行業“確定性”系列之二：觀單晶替代多晶之史推雙面雙玻滲透提速-20200410[17頁].pdf

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1、 - 1 - 市場數據市場數據(人民幣）人民幣） 市場優化平均市盈率 18.90 國金太陽能指數 3115 滬深 300 指數 3793 上證指數 2826 深證成指 10463 中小板綜指 9949 相關報告相關報告 1.電價政策如期落地，戶用裝機將率先啟 動-光伏電價政策點評 ，2020.4.2 2.組件環節，從高壁壘到高盈利-探尋光伏 行業“確定性”系列報告之. ，2020.3.31 3.光伏政策落地，時間節點調整不改全年 預期-太陽能行業政策點評 ，2020.3.10 4.加州戶用光伏新規實施，特斯拉屋頂有 望大賣-光伏行業專題報告 ，2019.12.23 5.把握集中度提升和技術變化

2、的確定性機 會- 光 伏 行 業2020年 投 . ， 2019.12.2 姚遙姚遙 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130512080001 (8621)61357595 張斯琴張斯琴 聯系人聯系人 探尋光伏行業“確定性”系列之二：探尋光伏行業“確定性”系列之二： 觀單晶替代多晶之史，推雙面雙玻滲透提速觀單晶替代多晶之史，推雙面雙玻滲透提速 在光伏 “確定性”系列報告的第一篇中，我們探討了組件環節的高壁壘及其 集中度的確定性提升趨勢。本篇系列之二中，我們通過回顧單晶對多晶技術 路線的替代，推演判斷雙面雙玻組件將迎來確定性的滲透率快速提升。 行業觀點行業觀點 我們認為，過去十年的

3、光伏行業中，真正談得上“顛覆” 、并對產業格局產 生重大影響的技術與產品變化，僅有硅片環節金剛線切割對砂漿切割的替 代，以及一定程度上因此而加速的單/多晶技術路線的更迭。 過于一年中異質結電池和大尺寸硅片成為行業熱點， “別問，問就是顛覆” 是看好者的普遍態度，并被頻繁拿來和單晶替代多晶的路徑做對比。而我們 認為，與電池工藝路線、硅片尺寸變化相比，雙面雙玻組件對傳統單面發電 組件的替代，才具有與單晶替代多晶更強的可比性。我們判斷，雙面雙玻組 件滲透率加速提升的臨界點就將出現在 2020 年，光伏玻璃龍頭企業也將在 未來三年中享受類似于單晶硅片龍頭當年所經歷的：由行業增長、技術路線 滲透率提升、

4、企業市占率提升三重增速疊加所帶來的持續高增長。 電站投資商對單電站投資商對單/多晶組件的選型傾向轉變多晶組件的選型傾向轉變滯后于滯后于其其性價比反轉性價比反轉：2016 年下 半年，單晶已實現度電成本優勢，但直到 2017 年底單多晶組件同價，不再 需要復雜的計算來證明其優勢時，投資商的采購傾向才開始明顯轉向，此后 單晶組件市場份額快速提升，單晶硅片的擴產速度反而成為唯一限制因素。 雙面雙面雙玻雙玻組件組件“顯性性價比”“顯性性價比”拐點拐點臨近臨近：在當前材料價格水平下，雙面雙玻 組件成本雖仍略高于單面組件，但即使僅考慮 5%發電量增益，其度電成本 也已經具備優勢，但其滲透率尚未大幅提升。與

5、單晶組件當年的情形類似， 我們認為雙面雙玻組件一旦在今年實現與單面組件同價（薄玻璃價格合理化 并解決組件重量痛點） ，在背面發電增益和更優異的耐候性能完全“贈送” 的情況下，電站投資商對其接受度也將快速提升。 光伏玻璃競爭格局光伏玻璃競爭格局清晰清晰，龍頭份額快速提升中，龍頭份額快速提升中，類似三年前的單晶硅片類似三年前的單晶硅片： 1）龍頭憑借技術、資源、規模等優勢實現顯著優于行業均值的成本與利潤 率；2）龍頭企業處于快速擴產期，其他二三線企業擴產動作較少；3）雙寡 頭格局清晰。光伏玻璃龍頭企業有望復制單晶硅片龍頭當年的成功路徑。 投資建議投資建議 重點推薦光伏玻璃龍頭：信義光能、福萊特玻璃

6、（信義光能、福萊特玻璃（H） 、福萊特（） 、福萊特（A） ，關注 有較明確擴產規劃的二線企業：亞瑪頓、南玻 A。 圖表圖表：相關公司估值表：相關公司估值表 來源：WIND，國金證券研究所?；?2020 年 4 月 9 日股價 風險提示風險提示 海外疫情對光伏需求影響超預期；競爭格局惡化；國際貿易環境惡化。 2807 2988 3170 3351 3532 3713 3895 190410 190710 191010 200110 國金行業 滬深300 2 0 1 92 0 1 92 0 2 0 E2 0 2 0 E2 0 2 1 E2 0 2 1 E 信 義 光 能0968.HK4.523

7、652.618.510.78.9買 入 福 萊 特 玻 璃6865.HK4.32841.710.66.25.0買 入 福 萊 特601865.SH11.072164.933.017.514.3買 入 亞 瑪 頓002623.SZ29.87482.2-未 評 級 南 玻 A000012.SZ4.611431.520.818.015.8未 評 級 評 級評 級 P EP E 公 司 簡 稱公 司 簡 稱代 碼代 碼收 盤 價收 盤 價 市 值市 值 ( 億 )( 億 ) P BP B 2020 年年 04 月月 10 日日 資源與環境研究中心資源與環境研究中心 太陽能行業研究 買入（維持評級） 行

8、業深度研究行業深度研究 證券研究報告 行業深度研究 - 2 - 內容目錄內容目錄 核心內容概要 .4 單晶成長回顧：單多晶之爭中，市場轉向明顯滯后于性價比反轉 .5 現象：單多晶之爭中，市場轉向明顯滯后于性價比反轉 .5 原因：消費者/投資商非完全專業/理性，單多晶同價快速改變采購傾向 .7 雙面雙玻組件發展預測：度電成本性價比臨界點已達，市場轉向臨近 .8 萬事俱備：雙面雙玻組件已經比普通組件更具性價比，并完成初始導入.8 只欠東風：光伏薄玻璃價格合理化進行中，單/雙面組件同價之拐點臨近.9 光伏玻璃格局清晰，龍頭份額快速提升：類似 2016 年單晶硅片 .12 投資建議 .15 風險提示

9、.15 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：雙面滲透率提升與單晶替代多晶路徑對比（報告核心邏輯） .4 圖表 2：單多晶組件價格、實際價差與合理價差.5 圖表 3：光伏晶硅電池中單多晶市場份額對比 .5 圖表 4：單多晶硅片合理價差測算.6 圖表 5：不同面積相關 BOS成本對應組件合理價差 .6 圖表 6：2008-2018 年國內電池片量產轉化效率趨勢.6 圖表 7：金剛線切割在單晶硅片領域滲透快于多晶硅片 .7 圖表 8：2015 年單多晶硅片價差迅速縮小 .7 圖表 9：第一、二、三批光伏領跑者基地情況梳理 .7 圖表 10：第一批領跑者基地中標技術類型 .7 圖表 11：第三批領跑者基地中標

10、技術類型 .7 圖表 12：單雙玻 PERC 組件成本對比 .8 圖表 13：單雙面組件度電成本對比.8 圖表 14：單雙面 PERC 電池片價格.8 圖表 15：通威股份電池片報價.8 圖表 16：2019 年 8 月國電投集采組件招標_采購 .9 圖表 17：2019 年 8 月國電投集采組件招標_儲備 .9 圖表 18：光伏玻璃合理價格測算 .10 圖表 19：光伏玻璃合理價格下， 雙面雙玻半框組件成本低于傳統單玻組件及 透明背板雙面組件 .10 圖表 20：單玻組件與雙面雙玻組件的成本差對光伏玻璃價格的敏感性分析 .10 圖表 21：2019-2020 年主要光伏政策均強調降低度電成本

11、. 11 圖表 22：擬納入補貼的競價項目電價、電價降幅及補貼強度情況統計 . 11 圖表 23：擬納入補貼的競價項目電價降幅情況 . 11 圖表 24：主要企業硅片毛利率.12 圖表 25：主要企業光伏玻璃毛利率.12 圖表 26：單晶硅片產能分布格局（2019 年底）.12 oPpQqQnRnQoQmOnMuMnMsR8OcM8OtRnNsQoOeRrRrNiNnMnO8OnNxOMYoPoRuOqMoR 行業深度研究 - 3 - 圖表 27：光伏玻璃產能分布格局（2019 年底）.12 圖表 28：隆基股份硅片產銷量與市占率.13 圖表 29：中環股份硅片產銷量與市占率.13 圖表 30

12、：信義光能光伏玻璃產銷量與市占率.13 圖表 31：福萊特光伏玻璃產銷量與市占率 .13 圖表 32：光伏玻璃產能分布格局（2019） .13 圖表 33：光伏玻璃產能分布格局（2021E） .13 圖表 34：信義光能與福萊特擴產規劃（單位：t/d）.14 圖表 35：2020 年原片產能可支撐雙玻滲透率測算 .14 圖表 36：2021 年原片產能可支撐雙玻滲透率測算 .14 圖表 37：相關公司估值表.15 行業深度研究 - 4 - 核心內容概要核心內容概要 光伏產品的終端應用場景是一個設計壽命 20 年以上、投資回收期可長達 10 年以上的公用事業屬性行業，意味著終端客戶擁有天然的低風

13、險偏好， 這對新產品、新技術、新工藝的推廣造成天然阻力。一項光伏產業中的新 事物（如材料或工藝的變化）要實現快速推廣，通常只有兩條途徑： 1）這種提效/降本的變化不會顯著改變產品的物理/化學特性，即可靠 性無需實證環境下的長期驗證，如近年來快速普及的電池片半切工藝； 2）這種變化能帶來產品性價比的“顯著”提升，使理論投資回收期大 幅縮短，令終端客戶愿意為此承擔一定風險。典型代表如金剛線切割 工藝、PERC 電池技術的引入，以及由此引發的單晶替代多晶的大潮， 這也是近年來光伏行業內唯一真正稱得上成功“顛覆” 、并對產業格局 產生重大影響的技術與產品變化。 我們認為，雙面組件對單面組件的替代邏輯，

14、將與單晶替代多晶有一定相 似性?；仡櫡治鰡味嗑娲^程，我們判斷雙面組件即將迎來滲透率的快 速提升，而光伏玻璃將是雙面組件普及的最大獲益者。此外，光伏玻璃行 業本身的競爭格局、行業特點也與當年的單晶硅片環節呈現一定相似性。 我們判斷當前的光伏玻璃類似 2016 年的單晶硅片，光伏玻璃龍頭信義、 福萊特有望復制單晶龍頭隆基、中環成功之路，在未來 23 年內享受行業 增長、雙面滲透率提升、市占率提升三重增速疊加帶來的持續高增長。 單多晶之爭中，市場轉向滯后于性價比反轉。單多晶之爭中，市場轉向滯后于性價比反轉。2016 年底單晶即達到電 站單位投資與多晶持平的臨界點，但投資商采購傾向未立刻反轉， 2

15、017 年單多晶組件價差持續縮小。彼時電站投資商更多基于直觀的組 件價格進行產品選型，單瓦價格更低的多晶組件仍有吸引力。2017 年 底單多晶組件幾乎達到單瓦同價，對市場形成直觀、強烈的沖擊，同 價前提下單晶一切優點均為“免費贈送” 。此后單晶價值獲終端認可， 市占率快速提升，并逐步恢復相對多晶理應具備的產品溢價。 目前雙面組件的處境與目前雙面組件的處境與 2016年左右的單晶類似，臨近拐點年左右的單晶類似，臨近拐點：目前雙面 組件單瓦價格仍略高于單面組件，但考慮背面發電增益的度電成本已 優于單面組件，然而這種“度電成本優勢”因涉及較多參數假設而不 易獲得投資商認可。我們判斷光伏薄玻璃價格逐步

16、合理化后雙玻組件 可與單面組件達到同價，且 2.0mm 玻璃的應用也將在很大程度上解決 雙玻組件重量痛點，屆時在建設成本同價、背面發電增益完全“贈送” 的情況下，電站投資商對雙面雙玻組件的接受度將快速大幅提升。 光伏玻璃競爭格局亦類似光伏玻璃競爭格局亦類似 2014-2016 年的單晶硅片，光伏玻璃龍頭有年的單晶硅片，光伏玻璃龍頭有 望復制隆基中環的成功望復制隆基中環的成功。1）行業進入壁壘較高，龍頭憑借技術、資源、 規模優勢實現顯著優于行業均值的成本與利潤率；2）龍頭企業處于快 速擴產期，除龍頭外其他企業鮮有擴產動作；3）雙寡頭格局清晰。我 們判斷，信義、福萊特有望復制隆基、中環，實現產銷規

17、模、市場份 額、行業地位及經營業績的全面提升。 圖表圖表1：雙面滲透率提升與單晶替代多晶路徑對比（報告核心邏輯）雙面滲透率提升與單晶替代多晶路徑對比（報告核心邏輯） 來源：國金證券研究所繪制 行業深度研究 - 5 - 單晶成長回顧單晶成長回顧：單多晶之爭中，市場轉向明顯滯后于性價比反轉：單多晶之爭中，市場轉向明顯滯后于性價比反轉 現象：單多晶之爭中，市場轉向明顯滯后于性價比反轉現象：單多晶之爭中，市場轉向明顯滯后于性價比反轉 階段一（階段一（2016 年） ：性價比反轉，但單晶份額未年） ：性價比反轉，但單晶份額未明顯明顯提升提升：2016 年上半年 及之前，單多晶組件價差顯著大于合理價差，單

18、晶組件沒有競爭優勢。 2016 年下半年起：1）單晶成本下降使實際價差拉近；2）單多晶組件功率 差拉開使合理價差擴大。單多晶組件實際價差開始低于合理價差，意味著 性價比反轉，使用單晶產品將使終端電站獲得更低度電成本，理性投資者 應優先選擇單晶產品。然而，從市場數據來看投資者并未轉向單晶產品， 2016 年單晶市占率與 2015 年幾乎持平。 階段二（階段二（2017 年） ：單晶份額提升，但溢價持續減少甚至為零年） ：單晶份額提升，但溢價持續減少甚至為零：彼時單晶 硅片產能尚未大幅擴張+性價比高的情況下，單晶未變強勢，反而單多晶組 件價差繼續縮小，甚至在 2017 年底接近同價，說明市場依然傾

19、向多晶產 品，單晶市占率的提升（+1112pct）更多是以利潤換市場。 階段三（階段三（2018 年至今）年至今）單晶單晶價值價值獲獲市場認可市場認可，市占率，市占率提升并提升并恢復恢復合理合理溢價溢價： 2017 年底單多晶組件達到幾乎同價，對市場形成直觀、強烈的沖擊，且單 晶已在此前較長時間內保持相當高性價比后，單晶組件的價值才逐步被市 場認可。此后 2018-2019 年單晶組件市占率快速提升至 70%左右，且單多 晶組件實際價差逐步拉開并向合理價差靠攏。市場轉向明顯滯后于性價比 反轉，體現出光伏電站建設投資商對于“非直觀性價比優勢”的保守態度。 在單晶價值被市場認可后，單晶市占率的提升

20、速度主要由單晶硅片擴產速 度決定（2020 年之前單晶硅片供應整體偏緊） 。2019 年下半年單多晶組件 價差縮小的原因是 1）多晶組件價格已接近現金成本，降無可降；2）單晶 組件需提升相對性價比才能在土地等面積相關成本更低地區替代多晶組件。 圖表圖表2：單多晶組件：單多晶組件價格、實際價差與合理價差價格、實際價差與合理價差 來源：WIND，PVinfolink，國金證券研究所 圖表圖表3：光伏晶硅電池中單多晶市場份額對比：光伏晶硅電池中單多晶市場份額對比 來源：CPIA，國金證券研究所 0.00 0.25 0.50 0.75 1.00 1.25 1.50 0.0 1.0 2.0 3.0 4.

21、0 5.0 6.0 2014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/01 元元/W 單多晶差價(右) 多晶組件 單晶組件 合理價差(右) 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20092010201120122013201420152016201720182019 多晶 單晶 行業深度研究 - 6 - 單晶能實現相對多晶的性價比逆轉，是因為成本下降（金剛線切割） 、效率 優勢擴大（PERC 導入） 、領跑者基地項目對高效產品的引導。 單多晶性價比反轉原因單

22、多晶性價比反轉原因 1：PERC 技術技術拉開單多晶效率差與合理價差拉開單多晶效率差與合理價差 PERC 電池片制作僅需增加背鈍化與激光開槽工序，與存量電池產線兼容， 且效率提升明顯，但 PERC 技術對單晶電池的提效幅度顯著高于多晶電池， （分別為單晶 1.0-1.2%、多晶 0.5-0.8%） ，PERC 技術的導入拉大了單多 晶的效率差。隨著 PERC 技術普及，主流單多晶組件功率差由 15W 擴大 到 25W 以上，合理價差由 0.15 元/W 以下擴大至 0.220.35 元/W（基于面 積相關 BOS成本 500 元/塊組件） 。 圖表圖表4：單多晶硅片合理價差測算：單多晶硅片合理

23、價差測算 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 單晶組件功率 W 270 275 280 295 305 315 325 多晶組件功率 W 255 260 265 270 275 275 280 組件功率差 W 15 15 15 25 30 40 45 組件封裝成本 元/塊 210 205 200 195 190 190 190 面積相關 BOS成本 元/塊 500 500 500 500 500 500 500 單晶組件溢價單晶組件溢價 元元/W 0.16 0.15 0.14 0.22 0.25 0.32 0.34 來源：CPIA，國金證券研究所測算 圖表圖

24、表5：不同面積相關：不同面積相關BOS成本對應組件合理價差成本對應組件合理價差 圖表圖表6：2008-2018年國內電池片量產轉化效率趨勢年國內電池片量產轉化效率趨勢 來源：CPIA，國金證券研究所測算 來源：CPIA，國金證券研究所 單多晶性價比反轉原因單多晶性價比反轉原因 2：金剛線切割：金剛線切割縮小單多晶縮小單多晶硅片硅片成本差距成本差距 單晶導入金剛線切割比多晶早 2 年左右：2014 年隆基加速推廣金剛線切片 技術（西安+無錫合計 2GW 切片產能導入） ，2015 年全面完成金剛線切片 對傳統砂漿切片的替代，同時其他單晶大廠啟動金剛線切割規?；瘧?， 2016 年滲透率達到 80

25、%以上。由于金剛線切片應用于多晶時產生的工藝 和硅片表面物理特性障礙，直到 2017 年黑硅技術應用后才開始規?；瘜?入，2018 年才基本實現對砂漿切割的替代。 金剛線切割使單晶硅片成本下降 0.6-0.8 元/片。2015-2017 年，單晶憑借 率先導入金剛線切割，成本幾乎追平砂漿切割的多晶硅片：1）金剛線切割 與砂漿切割相比，線徑變細及刀損降低帶來出片量提升，減少單片硅耗并 攤薄長晶等成本；2）金剛線切片機切割速度是傳統砂漿切片機 2-3 倍，產 能的提升可以攤薄切片的折舊、電費和人工成本。 由于金剛線切割多晶硅片線耗更高、切速較低，且金剛線切割的多晶硅片 表面反射率高，需疊加黑硅制絨

26、技術，使成本上升 0.1-0.2 元/片。因此， 2017-2018 年多晶逐步導入金剛線切割硅片后獲得的降本幅度也不如單晶， 金剛線切割技術的普及使單多晶硅片成本永久性縮小。 0.00 0.15 0.30 0.45 0.60 2014201520162017201820192020E 元/W 面積相關成本（元/塊組件）： 2004006008001000 15% 17% 19% 21% 23% 200820092010201120122013201420152016201720182019 多晶電池片 單晶電池片 黑硅多晶 PERC單晶 行業深度研究 - 7 - 圖表圖表7：金剛線切割在單晶

27、硅片領域滲透快于多晶硅片：金剛線切割在單晶硅片領域滲透快于多晶硅片 圖表圖表8：2015年單多晶硅片價差迅速縮小年單多晶硅片價差迅速縮小 來源：CPIA，ITRPV，國金證券研究所 來源：WIND，PVInfolink，國金證券研究所 領跑者計劃引導產業發現單晶價值。領跑者計劃引導產業發現單晶價值。前三批光伏領跑者項目傾向單晶，大 部分單晶產能可輕松滿足領跑者技術指標要求，而多晶難度較大，因此首 批領跑者中單晶產品占比就超過 60%，在第二、三批領跑者中達到 85%左 右，推動單晶在國內市場認可度的提升。 圖表圖表9：第一、二、三批光伏領跑者基地情況梳理第一、二、三批光伏領跑者基地情況梳理 批

28、次 基地數量 規模(GW) 時間點 組件門檻效率 組件門檻功率 組件滿分效率 組件滿分功率 2015 年 1 1 2016 年 630 前并網 多晶 16.5% 單晶 17.0% 多晶 270W 單晶 275W - - 2016 年 8 5.5 2016 年 10 月前完成招 標，2018 年完成建設 多晶 16.5% 單晶 17.0% 多晶 270W 單晶 275W - - 2017 年 應用領跑者 10 5 2018 年底前并網 多晶 17.0% 單晶 17.8% 多晶 280W 單晶 295W 多晶 17.9% 單晶 18.7% 多晶 295W 單晶 310W 2017 年 技術領跑者

29、3 1.5 2019 年 630 前并網 多晶 18.0% 單晶 18.9% 多晶 295W 單晶 310W 多晶 19.4% 單晶 20.4% 多晶 320W 單晶 335W 來源：國家能源局，國金證券研究所 圖表圖表10：第一批領跑者基地中標技術類型：第一批領跑者基地中標技術類型 圖表圖表11：第三批領跑者基地中標技術類型：第三批領跑者基地中標技術類型 來源：國家能源局，國金證券研究所 來源：國家能源局，國金證券研究所 原因：消費者原因：消費者/投資商投資商非完全專業非完全專業/理性，單多晶同價快速理性，單多晶同價快速改變采購傾向改變采購傾向 原因原因 1：投資商投資商非完全理性非完全理性

30、/專業，專業，EPC 廠商掌握廠商掌握部分部分主動權主動權。 為降低施工失誤及組件價格上漲等風險，大型光伏電站的運營商傾向 于與建設承包商簽訂 EPC 合同。EPC 承包商注重低建設成本，且運營 商將組件與建設工程分開招標的情況常見，故單瓦價格更低的多晶組 件仍有一定吸引力。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2015201620172018 單晶 多晶 0 2 4 6 8 10 14-0115-0116-0117-0118-0119-0120-01 元元/片片 實際價差 單晶硅片價格 多晶硅片價格 30% 21% 5% 4% 3% 33% 3% 1% 0% 單晶常規 單晶PER

31、C 單晶N型雙面 單晶雙玻 單晶5BB 多晶常規 多晶黑硅 多晶無主柵 多晶黑硅雙玻 29% 2% 27% 17% 4% 3% 2% 1% 7% 8% 單晶PERC雙面 單晶P型雙面 單晶PERC 單晶N型雙面 單晶半片雙面 單晶常規 單晶PERC+MWT 單晶疊瓦 多晶黑硅PERC 多晶MWT 行業深度研究 - 8 - 部分項目面積固定且土地成本很低，對高功率組件帶來的 BOS 成本優 勢不敏感，同時業主項目經驗相對欠缺，EPC 承包商甚至按塊數賣組 件，多晶組件單塊功率低，表觀價格有優勢。 彼時大部分電站業主未習慣度電成本思維，故 PERC 單晶組件額外 1- 3%發電量增益的價值沒有被充

32、分發現。 原因原因 2：等待單晶優勢在實際運行中得到驗證：等待單晶優勢在實際運行中得到驗證。2017 年之前，單晶在國內 大型電站領域應用相對較少，單晶 PERC 組件的實際發電效果、衰減情況、 發電量增益等亦有待驗證。 市場轉向的重要催化劑：單多晶同價。市場轉向的重要催化劑：單多晶同價。2017 年底單多晶組件幾乎同價，使 單晶的優勢不再需要通過多各參數假設和復雜計算來證明，對市場形成直 觀、強烈的沖擊，單晶組件的價值才逐步被市場認可。此后不僅單晶市占 率快速提升，其相對多晶組件理應享有的產品銷售溢價也逐步得到恢復。 雙面雙玻組件發展預測：雙面雙玻組件發展預測：度電成本度電成本性價比性價比臨

33、界點已達臨界點已達，市場轉向臨近，市場轉向臨近 萬事俱備：雙面雙玻組件已經比普通組件更具性價比，并完成初始導入萬事俱備：雙面雙玻組件已經比普通組件更具性價比，并完成初始導入 目前目前單雙面單雙面 PERC 組件成本差僅組件成本差僅 0.02 元元/W。PERC 電池產線轉入雙面結 構雖然需要提高背面電極柵格印刷設備及激光設備的精度，但也可大幅節 省鋁漿用量，電池端成本幾乎無變化。PVinfolink 及通威股份報價顯示，單 雙面 PERC 電池片已同價。測算組件層面 2.5mm 雙面雙玻半框 PERC 組 件成本僅比傳統單面組件高 0.02 元/W。 即使僅考慮雙面組件即使僅考慮雙面組件 5%

34、發電量增發電量增益，其益，其度電成本度電成本也也已已低于低于單單面組件。面組件。在 高、中、低 BOS 成本情景下，5%的發電量增益可以使雙面雙玻組件度電 成本比單面組件低 0.8-1.3 分/度電。因此，即使在當前的組件成本水平下 （未考慮光伏薄玻璃價格合理化） ，雙面雙玻組件也比單面組件更具性價比。 圖表圖表12：單雙玻：單雙玻PERC組件成本對比組件成本對比 圖表圖表13：單雙面組件度電成本對比：單雙面組件度電成本對比 來源：PVInfolink，國金證券研究所測算 來源：國金證券研究所測算?？紤]使用雙面組件后系統成本增加 1 美分/W 圖表圖表14：單雙面：單雙面PERC電池片價格電池

35、片價格 圖表圖表15：通威股份電池片報價：通威股份電池片報價 來源：PVinfolink，國金證券研究所 來源：通威股份，國金證券研究所 1.32 1.34 0 0.3 0.6 0.9 1.2 1.5 傳統單玻組件 2.5mm雙玻雙面半框組件 元元/W 邊框 電池片 前板玻璃 封裝膠膜 后板 其他 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 高BOS情形 中BOS情形 低BOS情形 元元/kWh 單面組件 雙面雙玻組件 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 18/1019/0119/0419/0719/1020/0120/04 元元/W 單晶PERC電池片 單晶PERC電池片

36、_雙面 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 19/0219/0419/0619/0819/1019/1220/0220/04 元元/W 156.75雙面/單面 158.75雙面/單面 166單面/雙面 158.75鑄錠單面/雙面 多晶金剛線157 多晶黑硅157 行業深度研究 - 9 - 雙面雙玻組件滲透率已達雙面雙玻組件滲透率已達 10-15%，且在不斷提升中。，且在不斷提升中。2019 年全球雙面組 件滲透率約 10-15%，但龍頭組件企業出貨中雙面組件占比已接近 3 成。 2019 年 8 月國電投第五十八批組件集中采購中（采購 1.78GW，儲備 1.26GW） ，雙玻組件（儲備

37、520MW，儲備 420MW）占比 25-30%。 2019Q4，國電投黃河公司青海省海南州特高壓外送基地 2.4GW 光伏 電站項目 100%采用雙面組件，其中 600MW 透明背板雙面組件，約 2.6GW 雙面雙玻帶邊框組件（該項目采用 1.3 高容配比） 。 圖表圖表16：2019年年8月國電投集采組件招標月國電投集采組件招標_采購采購 圖表圖表17：2019年年8月國電投集采組件招標月國電投集采組件招標_儲備儲備 來源：國電投，國金證券研究所 來源：國電投，國金證券研究所 只欠東風只欠東風：光伏薄玻璃價格合理化進行中，單：光伏薄玻璃價格合理化進行中，單/雙雙面面組件同價之拐點臨近組件同

38、價之拐點臨近 雖然使用雙面組件電站的度電成本已經低于單面組件，但其滲透率尚未大 幅提升，其情形及背后的原因都與 2016 年左右的單晶硅片類似： 1）雙面發電組件在不同場景下的發電量增益差距較大，度電成本優勢 也需根據項目情況詳細測算，其價值難以直觀、統一、標準化地衡量； 2）光伏發電無燃料，毛利率通?？蛇_到 60-80%，故初始建設成本基 本決定其全生命周期度電成本及收益率。雙面技術不改變功率但增加 發電量，其優勢在于能實現更低的 LCOE（元/kWh）而非初始投資降 低，但電站投資者習慣以單位投資（元/W）衡量發電設備性價比。光 伏 EPC 一向以單 W 價格報價，傳統火電的度電成本中燃料

39、占比超過 60%，折舊對度電成本的影響不明顯，也沒有出現過類似光伏雙面發 電的技術，因此初期投資商思維方式未從建設成本切換到度電成本。 3）2019 年國內開始引入電價競標的指標分配機制之后，投資商的度 電成本思維明顯加強，但由于前期投運的雙面組件電站數量與運行時 間還不夠，業內還在等待背面發電增益從實證數據角度更全面的驗證。 拐點：光伏薄玻璃價格逐步合理化后，雙玻組件可與普通組件同價拐點：光伏薄玻璃價格逐步合理化后，雙玻組件可與普通組件同價。與單 多晶硅片同價后單晶硅片價值快速被市場認可、價差回歸合理的情形類似， 我們認為雙面雙玻組件與單面組件一旦同價，也將對電站投資商形成直觀 沖擊，且在背

40、面發電增益完全“贈送”的情況下，市場對雙面雙玻組件的 接受度將快速提升。 我們認為，雙面雙玻組件趨勢確定，2019-2020 年迎來性價比拐點，未來 滲透率提升將一騎絕塵，中短期內 2.5mm 玻璃預計仍是雙玻主流選擇，未 來向 2.0mm過渡是趨勢所向。核心邏輯包括： 1）隨著雙玻需求提升、大廠大產線技改，2.0-2.5mm 薄玻璃溢價將逐 步縮小，合理價格應以成本為錨，預計價格或降至 21 元/平米以下。 2）薄玻璃價格回歸合理后，半框雙玻組件成本將低于傳統單玻組件 （圖表 19） ，背面發電增益相當于免費贈送，雙面雙玻組件進而擁有 絕對的性價比優勢。 3）2.0mm 雙玻帶框組件解決重量

41、及爆裂問題的同時單價比 2.5mm 玻 璃便宜 1-2 元/平米，光伏組件封裝形態向 2.0mm雙玻結構進化是明確 趨勢，但 2.0mm 玻璃的降本及可靠性驗證需要一定時間，預計未來 2.0mm 和 2.5mm 雙玻組件會并行存在一段時間，但 2.0mm 雙玻組件 占比提升會略快于此前預期。 470MW 26% 800MW 45% 320MW 18% 140MW 8% 50MW 3% 單晶雙面雙玻 370W+(全邊框) 單晶315W+ 多晶330W+ 多晶280W+ 多晶雙玻 330W+(全邊框) 360MW 28% 590MW 47% 190MW 15% 60MW 5% 60MW 5% 單晶雙面雙玻 370W+(全邊框) 單晶315W+ 多晶330W+ 多晶280W+ 多晶雙玻 330W+(全邊框) 行業深度研究 - 10 - （更多詳細內容請參考國金證券2