【研報】光伏設備行業：光伏龍頭大擴產聚焦硅片、電池片設備龍頭-20200219[28頁].pdf

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1、 - 1 - 市場數據市場數據(人民幣）人民幣） 市場優化平均市盈率 18.90 國金機械指數 2583 滬深 300 指數 4058 上證指數 2985 深證成指 11306 中小板綜指 10530 相關報告相關報告 1.聚焦光伏設備高利潤硅片環節；精選成 長龍頭-2020-02-. ，2020.2.16 2.光伏設備行業點評-通威大擴產；光伏聚 焦利潤豐厚的硅片環節 ，2020.2.12 3.機械軍工行業研究-疫情影響較小的子行 業及主題性投資機會 ，2020.2.11 4.機械行業：重點公司復工及疫情影響情 況梳理-機械軍工周報 ，2020.2.10 5.工程機械：龍頭企業開始復工-機械

2、點評 報告 ，2020.2.7 王華君王華君 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130519030002 趙晉趙晉 聯系人聯系人 光伏龍頭大擴產，聚焦硅片、電池片設備龍頭光伏龍頭大擴產，聚焦硅片、電池片設備龍頭 投資建議投資建議 中國光伏設備具全球競爭力中國光伏設備具全球競爭力，下游擴產和新技術推動，下游擴產和新技術推動新增需求和更換需求持新增需求和更換需求持 續接力！續接力！光伏龍頭隆基股份、通威股份、晶澳科技近期紛紛公告大擴產，平 價上網臨近，光伏行業前景看好！一代技術、一代設備，210 大硅片、HIT 等新技術推動行業發展。 光伏設備重點聚焦硅棒光伏設備重點聚焦硅棒/硅片、電

3、池片設備龍頭。硅片、電池片設備龍頭。其中硅棒/硅片為光伏行業 盈利能力最強的環節，硅棒/硅片設備市場空間較大、競爭格局好、利潤豐 厚，210mm 超大尺寸硅片的逐步推廣有可能加速硅棒/硅片設備行業洗牌； 電池片設備：HIT 等新技術頻出，未來成長性好，市場給予較高估值。 聚焦硅片、電池片設備龍頭，聚焦硅片、電池片設備龍頭，重點推薦：晶盛機電（單晶爐） 、重點推薦：晶盛機電（單晶爐） 、金剛線切片金剛線切片 機龍頭機龍頭、捷佳偉創和邁為股份（電池片設備） 。、捷佳偉創和邁為股份（電池片設備） 。 行業觀點行業觀點 全球光伏新增裝機有望快速增長。全球光伏新增裝機有望快速增長。中國光伏行業協會（CP

4、IA）預測 2020 年 全球光伏新增裝機 130-140GW，同比增長 8-17%；其中中國 2020 年光伏 新增裝機 35-45GW，同比增長 16-50%。我們認為協會預測偏保守，我們預 計 2020 年全球光伏新增裝機有望達 140-150GW，同比增長 17-25%；2020 年中國光伏新增裝機有望達 40-50GW，同比增長 33-67%。 光伏設備：光伏設備：聚焦市場空間大、競爭格局好、利潤豐厚的硅片、電池片設備。聚焦市場空間大、競爭格局好、利潤豐厚的硅片、電池片設備。 從上游多晶硅料，到中游硅棒/硅片、下游光伏組件，對應核心設備為多晶硅 還原爐、單晶硅直拉爐、切片機/截斷機、

5、電池片設備、組件自動化設備等。 光伏設備市場空間測算：光伏設備市場空間測算：從固定資產投資設備價值量的角度硅料環節約 3 億元/GW，單晶硅棒/錠環節約 2 億元/GW，硅片環節約 1 億元/GW，電池 片環節 210 億元/GW，組件設備環節約 1 億元/GW。如果 2020 年比 2019 年光伏新增裝機 20-30GW，則光伏設備新增市場需求（如果考慮舊產能淘 汰部分，則需求更大）為：硅棒/硅片設備合計 60-90 億元。 從各環節盈利角度：從各環節盈利角度：毛利率方面，單晶爐、電池片設備、組件設備均在 30%-40%，切片機近 50%。凈利率方面，切片機 30%左右，單晶爐和電池 片設

6、備凈利率 20%左右，組件設備最低，略高于 10%。 單晶硅棒單晶硅棒/片環節：受益單晶硅取代多晶硅、片環節：受益單晶硅取代多晶硅、210mm 大硅片大規模推廣。大硅片大規模推廣。硅 片制造環節中單晶爐價值占比最大，主要受益單晶產能擴張，晶盛機電為行 業龍頭。根據下游擴產規劃，近 3 年單晶擴產近 100GW，帶來單晶爐及配 套設備市場空間約 155 億元。 電池片環節：受益電池片環節：受益 PERC 產能擴張，以及產能擴張，以及 PREC+、HIT技術逐漸量產技術逐漸量產。超 額利潤帶動 PERC 電池擴產。捷佳偉創、邁為股份分別為 PERC 電池片生 產線前道設備、后道設備的龍頭。后 PE

7、RC 時代，TOPCon 和 HIT 工藝路 線方興未艾。目前捷佳偉創在 PERC+技術上布局領先；HIT 方面，邁為股 份與捷佳偉創分別與通威合作，均有望推出國產生產線。2020 年有望成 HIT 量產元年，預計成本快速下降帶來 HIT 產能迅速擴張。 風險提示風險提示 光伏硅片、電池片價格不及預期的風險；下游擴產低于預期風險；光伏產 業政策變化風險；光伏設備行業競爭加劇風險；新冠疫情超預期風險。 2239 2341 2443 2545 2648 2750 190218 190518 190818 191118 200218 國金行業 滬深300 2020 年年 02 月月 19 日日 高端

8、裝備制造與新材料研究中心高端裝備制造與新材料研究中心 機械行業研究 買入（維持評級） 行業深度研究行業深度研究 證券研究報告 行業深度研究 - 2 - 投資要件投資要件 1、驅動因素、關鍵假設及主要預測驅動因素、關鍵假設及主要預測 驅動因素：驅動因素：光伏成本降低、平價上網趨勢推動，需求擴張，210mm 大硅片、 HIT 等新技術推動光伏設備新增和更換需求。 關鍵假設及主要預測：關鍵假設及主要預測：單晶硅環節，下游單晶硅廠商按計劃擴產；在硅棒/ 硅片領域，未來 210mm 大硅片可能為大勢所趨；電池片環節，我們認為 2018-2020 年為 PERC 電池片擴產高峰，TOPCon 技術 202

9、0 年成熟并開 始逐漸放量，HIT 技術 2020 年逐步實現小規模量產，有望在未來幾年獲得 重大突破。 2、我們區別于市場的觀點我們區別于市場的觀點 市場擔心光伏設備的持續性市場擔心光伏設備的持續性，我們認為我們認為下游擴產和新技術推動新增需求和下游擴產和新技術推動新增需求和 更換需求持續接力。更換需求持續接力。平價上網臨近，光伏行業前景看好，光伏龍頭隆基股 份、通威股份、晶澳科技近期大擴產。光伏為一代技術、一代設備，210 大硅片、HIT 等新技術推動行業發展； 市場質疑市場質疑硅片設備硅片設備單晶爐訂單的成長性單晶爐訂單的成長性，我們看好，我們看好 210mm 大硅片占比提大硅片占比提

10、升后帶來的單晶爐設備升級需求。升后帶來的單晶爐設備升級需求。本輪單晶硅產能的擴產主要來自隆基、 中環、晶科、上機等傳統及新興勢力，2020-2021 年需求有望持續擴張。 市場擔心新型高效電池路線不確定性大，市場空間有限市場擔心新型高效電池路線不確定性大，市場空間有限，我們看好，我們看好 HIT 電電 池片技術未來空間池片技術未來空間。20182020 年為 PERC 電池產線擴產高峰；TOPCon 電池產線擴產高峰有望在 20202022 年到來，HIT 電池工藝設備國產化趨 勢確定，預計 20222024 年擴產高峰。 市市場認為場認為 HIT 工藝路線哪家設備商能最終取勝有很大不確定性工

11、藝路線哪家設備商能最終取勝有很大不確定性，我們看好，我們看好 捷佳偉創、邁為股份的技術實力捷佳偉創、邁為股份的技術實力。HIT 路線主要有：REC 與梅耶博格合作、 山煤與鈞石合作；通威與邁為（合肥） 、捷佳（成都）合作等。目前邁為 250MW 的 HIT 產線已經進駐通威，捷佳的首條 HIT 生產線也有望年底前 形成出貨。最終哪家廠家能最先放量取決于 HIT 產線效率能否達到 24%以 上的預期值，以及產線成本的控制能力。 3、股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 光伏行業政策及需求超預期；下游電池片廠商擴產超預期；HIT 技術量產 節奏超預期。 4、投資建議投資建議 光伏設備重點聚焦硅棒/

12、硅片、電池片設備龍頭。其中硅棒/硅片為光伏行業 盈利能力最強的環節，硅棒/硅片設備市場空間較大、競爭格局好、利潤豐 厚，210mm 超大尺寸硅片的逐步推廣有可能加速硅棒/硅片設備行業洗牌； 電池片設備：HIT 等新技術頻出，未來成長性好，市場給予較高估值。 重點推薦：晶盛機電（單晶爐） 、金剛線切片機龍頭、捷佳偉創和邁為股份 （電池片設備） 。 5、投資風險投資風險 光伏硅片、電池片價格不及預期的風險；下游擴產低于預期風險；光伏產 業政策變化風險；光伏設備行業競爭加劇風險；新冠疫情超預期風險。 pOoRmMmQrMsMoMrQsNxOoR7NaOaQmOmMmOoOfQrRtRjMoMrR8O

13、mMwOvPqMwOvPrQpO 行業深度研究 - 3 - 內容目錄內容目錄 一、光伏龍頭大擴產，聚焦硅片、電池片設備龍頭 .5 1、光伏行業前景看好！平價上網臨近，全球光伏新增裝機有望快速增長.5 2、中國光伏設備具全球競爭力！一代技術、一代設備，設備需求持續接力 .6 3、光伏設備：重點聚焦硅棒/硅片、電池片設備龍頭 .8 二、硅棒/硅片設備：單晶爐、切片機競爭格局好、利潤豐厚 .10 1、硅片設備：受益下游擴產、單晶取代多晶；重點聚焦單晶爐、切片機.10 2、單晶爐：2020 年迎來需求爆發大年，210mm大硅片有望帶來新需求.12 3、金剛線切片機：有望受益 210mm大硅片帶來的新一

14、輪更新換代 .13 三、電池片設備：短期受益 PERC 擴產，中期看 HIT 量產進程.16 1、光伏增效為國內實現平價上網的必要途徑，電池片環節潛力巨大.16 2、超額利潤帶動 PERC 電池擴產 .17 3、后 PERC 時代， HIT 有望成下一代主流電池片技術 .19 四、重點公司：晶盛機電、捷佳偉創、邁為股份 .22 1、晶盛機電：受益光伏單晶硅新勢力擴產、半導體硅片設備國產化.22 2、捷佳偉創：光伏電池片設備龍頭，受益新型高效電池產能擴張 .23 3、邁為股份：光伏絲印設備龍頭，向平臺型公司進化.24 五、風險提示 .26 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：全球光伏新增裝機有望保持持續

15、增長（GW） .5 圖表 2：預計中國光伏新增裝機量有望大幅回升（GW） .5 圖表 3：平價上網三步走：中國國內光伏平價上網有望臨近 .6 圖表 4：不同資源區域的指導電價及分布式光伏補貼標準（單位：元/KWH） .6 圖表 5：光伏行業：政策逐步趨向平價上網，2020 年之后潛力大 .6 圖表 6：光伏產業鏈：上游硅棒/硅片環節盈利能力強.7 圖表 7：光伏行業：硅棒/硅片環節競爭格局好，隆基中環壟斷全球 70%產能.7 圖表 8：光伏設備產業鏈：重點聚焦硅棒/硅片（競爭格局好、利潤豐厚） 、電 池片（新技術頻出）設備龍頭 .8 圖表 9：光伏設備產業鏈：重點聚焦硅棒/硅片、電池片設備龍頭

16、晶盛機 電、捷佳偉創、邁為股份 .9 圖表 10：2019 年硅片產量 135GW，同比增長 26% .10 圖表 11：單晶硅片份額有望繼續擴大（協會預測保守） .10 圖表 12：隆基、中環單晶硅歷年產能擴張 .10 圖表 13：截至 2018 年，中國單晶硅產能市占率情況.10 圖表 14：隆基股份單晶硅片單位投資逐年下降，已降至約 4 億元/GW . 11 圖表 15：光伏行業硅片環節對應主要設備，投資額及主要生產商 . 11 行業深度研究 - 4 - 圖表 16：主要單晶硅片新增產能及相應單晶爐市場空間測算（單位：GW）.12 圖表 17：晶盛機電為單晶爐龍頭，單晶爐市場競爭格局良好

17、 .13 圖表 18：公司主要產品：切片機；用于光伏產業上游位置：硅片加工環節 .13 圖表 19：金剛線切片已基本全面取代砂漿切片 .14 圖表 20：上機在光伏切片機領域主要競爭對手 .15 圖表 21：上機：切片機累計市占率達 45% .15 圖表 22：光伏行業電池技術路線：HIT 有望成未來新一代電池片技術主流.16 圖表 23：2018-2025 年各種電池轉換效率變化趨勢 .16 圖表 24：2018-2025 年不同電池技術市場占比變化趨勢 .16 圖表 25：PERC 電池相對普通單晶電池超額利潤明顯.17 圖表 26：2019 年 PERC 單晶電池產能有望達 110GW.

18、17 圖表 27：國內主要龍頭電池片廠商的 PERC 擴產計劃.18 圖表 28：BSF 電池與 PERC（+SE）電池工藝流程對比.18 圖表 29：PERC 電池片各環節設備主要廠商及價值量占比.19 圖表 30：TOPCon 電池片優劣勢及產能情況 .19 圖表 31：HIT 電池的相對優勢 .20 圖表 32：國內異質結電池產線量產情況.20 圖表 33：HIT 電池片各環節設備及價值量.21 圖表 34：光伏各環節設備公司毛利率情況 .22 圖表 35：光伏各環節設備公司凈利率情況 .22 圖表 36：2019 年前三季度公司營收同比增長 6.23% .22 圖表 37：2019 年

19、前三季度公司凈利潤同比增長 5.83%.22 圖表 38：截至 2019年 11 月，晶盛機電披露的簽署重大訂單已超32 億元 .23 圖表 39：2019 年前三季度公司營收同比增長 64% .24 圖表 40：2019 年前三季度公司凈利潤同比增長 30%.24 圖表 41：2019 年前三季度公司營收同比增長 76% .24 圖表 42：2019 年前三季度公司凈利潤同比增長 30%.24 行業深度研究 - 5 - 一一、光伏光伏龍頭大擴產，聚焦硅片、電池片設備龍頭龍頭大擴產，聚焦硅片、電池片設備龍頭 1、光伏行業前景看好！光伏行業前景看好！平價上網臨近，全球平價上網臨近，全球光伏新增裝

20、機光伏新增裝機有望快速有望快速增長增長 近期光伏龍頭隆基股份、通威股份大擴產，光伏龍頭用實際行動表明對近期光伏龍頭隆基股份、通威股份大擴產，光伏龍頭用實際行動表明對光光 伏行業前景看好伏行業前景看好。通威股份近期公告擬 200 億投資 30GW 電池產能；晶澳 科技擬投建 10GW 高效電池和 10GW 高效組件及配套項目，總投資額 102 億元；同時子公司擬投建 11.3 億元寧晉三四車間 3.6GW 高效電池升級項 目。隆基股份擬投資約 45 億元建設年產 10GW 單晶電池及配套中試項目。 光伏平價上網有望臨近。光伏平價上網有望臨近。在當今世界 70-80%的地區，光伏已為成本最低 的電

21、力能源。根據中國光伏行業協會統計，在澳大利亞、智利、埃及、法 國、印度、以色列、意大利、沙特、南非、西班牙、阿聯酋等地區，光伏 已為最具競爭力的電力產品，2019 年印度光伏發電成本比火電低 14%。 技術進步（包括光伏設備的技術進步和成本降低）推動光伏行業技術進步（包括光伏設備的技術進步和成本降低）推動光伏行業快速發展，快速發展， 使得裝機發電成本持續下降。使得裝機發電成本持續下降。據 IRENA（國際可再生能源署）統計，光伏 度電成本下降很快，從 2010 年的 0.371 美元/千瓦時（約 2.6 元/千瓦時） 下降至 2018 年的 0.085 美元/千瓦時（約 0.6元/千瓦時） ，

22、降幅達 77%。 未來光伏發電在總發電量中的占比有望大幅提升。未來光伏發電在總發電量中的占比有望大幅提升。2019 年，中國光伏發電 量 2243 億千瓦時，同比增長 26.4%。2019 年中國光伏發電在總發電量占 比 3.1%，同比增長 0.5 個百分點。根據國際能源署（IEA）2019 年發布的 世界能源展望報告 ，在 3 種情形（目前政策延續、實施已經承諾的政策、 實現可持續發展所需要的政策力度）下 2040 年中國光伏發電占當年總發 電量的 11.2%、13.2%、23.4%。未來光伏發電發展空間很大。 全球光伏新增裝機有望快速增長。全球光伏新增裝機有望快速增長。根據 PV info

23、link 預計，2019 年全球范 圍內將有超過 16 個 GW 級市場。2019 年海外市場需求十分強勁， 2019 上半年中國組件總出口量達到 34.2GW，較去年同期有超過 90%的增長。 根據中國光伏行業協會（CPIA） 統計，2019 年我國光伏新增裝機 30.1GW，同比下降 32%；光伏累計裝機 204.3GW；光伏產品（硅片、電 池片、組件）出口總額 208 億美元，同比增長 31.3%，創歷史第二高；我 國光伏發電滲透率達到 2.6%超過全球平均水平，同時還有很大的發展空間。 協會協會預測預測 2020 年全球光伏新增裝機年全球光伏新增裝機 130-140GW，同比增長，同比

24、增長 8-17%；其中；其中 中國中國 2020 年光伏新增裝機年光伏新增裝機 35-45GW，同比增長，同比增長 16-50%。隨著光伏平價 上網的臨近和行業內落后產能加速淘汰，光伏產業鏈有望迎來新一輪的擴 張周期，光伏行業中長期趨勢向上。 我們認為協會預測偏保守，我們預計我們認為協會預測偏保守，我們預計 2020 年全球光伏新增裝機有望達年全球光伏新增裝機有望達 140-150GW，同比增長，同比增長 17-25%；2020 年中國光伏新增裝機有望達年中國光伏新增裝機有望達 40- 50GW，同比增長，同比增長 33-67%；2021-2022 年有望保持較快增長。年有望保持較快增長。 圖

25、表圖表1：全球光伏新增裝機有望保持持續增長（：全球光伏新增裝機有望保持持續增長（GW） 圖表圖表2：預計中國光伏新增裝機量有望大幅回升（：預計中國光伏新增裝機量有望大幅回升（GW） 來源：CPIA，國金證券研究所 來源：CPIA，國金證券研究所 30.2 32 38.4 43 53 70 102 106 120 130 140 145 155 165 120 140 155 165 175 200 0 50 100 150 200 250 保守情況 樂觀情況 2.7 4.5 10.9 10.6 15.13 34.5 53 44.26 30.1 35 40 45 55 65 30.1 45 50

26、 60 70 80 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 保守情況 樂觀情況 行業深度研究 - 6 - 隨著中國國內的平價上網、配額制相關政策的出臺，光伏行業的長效機制 形成，對于補貼的政策性依賴正逐漸減弱，我們判斷從 2020 年或 2021 年 起，光伏行業有望步入自發式增長階段。 圖表圖表3：平價上網三步走：中國國內光伏平價上網有望臨近：平價上網三步走：中國國內光伏平價上網有望臨近 來源：國金證券研究所 圖表圖表4：不同資源區域的指導電價及分布式光伏補貼標準（單位：元：不同資源區域的指導電價及分布式光伏補貼標準（單位：元/KWH） 項目項目 資源區資源區 2013-0

27、8 2015-12 2016-12 2017-12 2018-05 2019-04 標桿電價/ 指導電價 I類 0.9 0.8 0.65 0.55 0.5 0.4 II類 0.95 0.88 0.75 0.65 0.6 0.45 III類 1 0.95 0.85 0.75 0.7 0.55 補貼標準 分布式 0.42 0.42 0.42 0.37 0.32 0.1（工商）/0.18（戶用） 來源：國家能源局，國金證券研究所 圖表圖表5：光伏行業：政策逐步趨向平價上網，：光伏行業：政策逐步趨向平價上網，2020年之后潛力大年之后潛力大 政策時間政策時間 光伏行業相關政策光伏行業相關政策 2016

28、年 12月 國家能源局正式發布太陽能發展“十三五”規劃 ，規劃中明確提出，到 2020年底，我國太陽能發電裝機達到 1.1億千瓦以上，其 中，光伏發電裝機 1.05 億千瓦以上；太陽能年利用量達到 1.4 億噸標準煤以上，占非化石能源消費比重的 18%以上。隨著技術持續 進步、政策不斷加碼，國內光伏行業將迎來持續、穩健發展的嶄新階段。 2017年 7月 國家能源局又于發布關于可再生能源發展“十三五”規劃實施的指導意見 ，提出到 2020 年新增光伏電站裝機 86.5GW（不含分布式 光伏規劃） 。光伏新增裝機量的上升，拉動了市場對光伏產品的需求，為我國光伏制造業提供了有效的市場支撐。 2018

29、年 5月 31日 國家發展改革委、財政部、國家能源局發布關于 2018年光伏發電有關事項的通知 （以下簡稱“531 新政” ） ，旨在將光伏行業的發 展重點從擴大規模轉到提質增效、推進技術進步上，著力推進技術進步、降低發電成本、減少補貼依賴，優化發展規模，提高運行質 量，推動行業有序發展、高質量發展，加快實現光伏發電平價上網。 2019年 5月 22日 國家發改委、能源局發布的關于公布 2019年第一批風電、光伏發電平價上網項目的通知 ，共 250個平價上網項目，總裝機規模達 20.76GW，其中光伏、分布式交易試點項目容量分別為 14.78GW、1.47GW。 2019年 5月 30日 國家

30、能源局正式下發關于 2019年風電、光伏發電項目建設有關事項的通知 ，以及2019年風電項目建設工作方案和2019年 光伏 發電項目 建設工作 方案兩份 附件 。 通 知對 2019 年 度風電 、光伏發電 項目建設 提出四項 總體要求 ： 一是積極推進平價上網項目建設。在組織電網企業論證并落實平價上網項目的電力送出和消納條件基礎上，優先推進平價上網項目建 設，再開展需國家補貼的項目的競爭配置工作。二是嚴格規范補貼項目競爭配置。三是全面落實電力送出和消納條件。四是優化建設 投資營商環境。 來源：國家能源局，國家發展改革委，財政部，國金證券研究所 2、中國光伏設備具全球競爭力！、中國光伏設備具全

31、球競爭力！一代技術一代技術、一代一代設備設備，設備需求，設備需求持續持續接力接力 中國光伏設備具有全球競爭力！中國光伏設備具有全球競爭力！光伏產業是中國具有國際競爭優勢的戰略 性、朝陽性產業。近年來，在政策引導和市場需求雙輪驅動下，我國光伏 行業深度研究 - 7 - 產業快速發展，產業規模迅速擴大，產業鏈各環節市場占有率多年位居全 球首位，已經成為世界上重要的光伏大國。 光伏行業主要可分為上游硅料、硅棒/硅片，中游電池片、組件，下游光伏 系統應用 5 大環節。我們的研究主要聚焦于為光伏上游（硅料、硅棒/硅 片） 、光伏中游（電池片、組件）廠商提供的專用設備。 圖表圖表6：光伏產業鏈：上游硅棒：

32、光伏產業鏈：上游硅棒/硅片環節盈利能力強硅片環節盈利能力強 來源：中國光伏產業發展路線圖，國金證券研究所 圖表圖表7：光伏行業：硅棒：光伏行業：硅棒/硅片環節競爭格局好，隆基中環壟斷全球硅片環節競爭格局好，隆基中環壟斷全球70%產能產能 來源：國金證券研究所整理 光伏設備：從上游的多晶硅料開始，到光伏組件，對應核心的設備分別為 多晶硅還原爐、單晶硅直拉爐、切片機/截斷機、電池片設備、組件自動化 設備。 行業深度研究 - 8 - 圖表圖表8：光伏光伏設備設備產業鏈產業鏈：重點聚焦硅棒：重點聚焦硅棒/硅片硅片（競爭格局好、利潤豐厚）（競爭格局好、利潤豐厚） 、電池片、電池片（新技術頻出）（新技術頻

33、出）設備龍頭設備龍頭 來源：國金證券研究所整理 光伏設備為光伏行業未來增效的核心環節光伏設備為光伏行業未來增效的核心環節。近年來設備技術的升級直接推 動了行業的降本增效。光伏行業本質是一代技術、一代工藝、一代設備， 其中設備是核心瓶頸環節。 中國光伏設備中國光伏設備國產化比例已經很高，但國產化比例已經很高，但 N 型型單晶單晶電池設備目前還相對較低。電池設備目前還相對較低。 目前傳統的電池生產線，國產設備比例達到 100%；PREC 電池生產線， 關鍵設備國產化比例達到 90%；N 型單晶電池生產線設備國產化比例相對 較低，性能跟進口設備存在一定差距，需要重點研發突破。 光伏設備的市場空間：取

34、決于全球光伏新增裝機。光伏設備的市場空間：取決于全球光伏新增裝機。從價值含量上，多晶硅 環節的固定資產投資規模約 3 億元/GW，單晶硅棒/錠環節的固定資產投資 規模約 2-5 億元/GW，硅片環節的固定資產投資規模約 1 億元/GW，電池 片環節的固定資產投資規模 210 億元/GW，組件設備環節的固定資產投 資規模約 1 億元/GW。 3、光伏設備：重點聚焦硅棒、光伏設備：重點聚焦硅棒/硅片、電池片設備龍頭硅片、電池片設備龍頭 光伏設備光伏設備：重點聚焦硅棒重點聚焦硅棒/硅片、電池片設備龍頭。硅片、電池片設備龍頭。 （1）硅棒）硅棒/硅片設備：競爭格局好，利潤豐厚。硅片設備：競爭格局好，利

35、潤豐厚。硅棒/硅片環節是目前整個 光伏產業鏈利潤最豐厚的環節，光伏行業龍頭隆基股份、中環股份的利潤 大頭來自本環節。而硅棒/硅片設備環節的競爭格局也是最好的，晶盛機電 在長晶爐中的市占率非常高（在除隆基外的市場占有率近 90%） ，上機在 金剛線切片機的市占率占全球的三分之一左右。目前硅片環節開始向 210mm 超大尺寸硅片方向發展，單晶硅及相關設備有望進行新一輪行業洗 牌。 （2）電池片設備：）電池片設備：HIT 等新技術頻出，成長性好，市場給予等新技術頻出，成長性好，市場給予較較高估值。高估值。 HIT 等新技術路線逐步在市場上進行產業化，其成長性提升了電池片設備 的估值水平。 行業深度研

36、究 - 9 - 圖表圖表9：光伏光伏設備設備產業鏈產業鏈：重點聚焦：重點聚焦硅棒硅棒/硅片、電池片設備龍頭硅片、電池片設備龍頭晶盛機電、捷佳偉創、邁為股份晶盛機電、捷佳偉創、邁為股份 上市公司上市公司 市值市值 （億（億 元）元） 股價股價(元元) EPS PE 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 硅料設備 雙良節能 50 3.03 0.15 0.17 0.21 0.25 20 17 15 12 硅棒設備硅棒設備 晶盛機電晶盛機電* 304 23.64 0.45 0.52 0.7 0.86 53 45 34 27 京運通 63 3.14

37、0.23 0.00 0.00 0.00 14 硅片設備硅片設備 上機上機 77 43.6 1.59 1.34 2.28 2.87 27 33 19 15 電池片設電池片設 備備 捷佳偉創捷佳偉創* 252 78.54 0.96 1.27 1.74 2.24 82 62 45 35 邁為股份邁為股份* 112 214.99 3.29 4.61 6.63 9.06 65 47 32 24 帝爾激光 101 152.42 3.39 45 組件設備 金辰股份 30 28.06 1.12 0.88 1.08 1.32 25 32 26 21 京山輕機 38 7.08 0.27 26 康躍科技 30 8.

38、43 0.44 19 先導智能 439 49.8 0.84 1.12 1.5 1.92 59 44 33 26 行業平均行業平均 40 40 29 23 來源：wind，國金證券研究所（股價更新至 2020.2.14，晶盛、捷佳、邁為為國金估值；其余公司估值為 wind 一致性預期） 行業深度研究 - 10 - 二、硅棒二、硅棒/硅片設備：單晶爐、切片機競爭格局好、利潤豐厚硅片設備：單晶爐、切片機競爭格局好、利潤豐厚 1、硅片設備、硅片設備：受益受益下游擴產、單晶取代多晶；重點聚焦單晶爐、切片機下游擴產、單晶取代多晶；重點聚焦單晶爐、切片機 （1）2019 年硅片產量同比增長年硅片產量同比增長

39、 26%；單晶取代多晶路線確定單晶取代多晶路線確定 2019 年年硅片產量達硅片產量達 134.6GW，同比增長，同比增長 26%。根據中國光伏行業協會統 計，在產業制造端各環節，多晶硅、硅片、電池片以及組件產量均保持較 快增長。其中，多晶硅產量增速最快，2019 年產量達 34.2 萬噸，同比增 長 32%。硅片產量達 134.6GW，同比增長 25.7%。 單晶單晶硅硅市場份額逐漸擴大市場份額逐漸擴大，2019 年單晶硅占比達年單晶硅占比達 65%，未來將進一步提，未來將進一步提 升。升。單晶電池相對于多晶，產品效率方面有天然的優勢。隨著光伏市場的 不斷發展，高效電池將成為市場主導，單晶硅

40、電池市場份額逐步增大， 2018 年單晶硅片市場份額超過 40%，2019 年達到 65%。隨著異質結電池、 N 型 PERT 電池的應用推廣，N 型單晶硅片的市場份額，也將逐年提高， 多晶硅片的市場份額未來將逐步下降。 我們預計未來單晶硅市場份額有望向我們預計未來單晶硅市場份額有望向 80%以上甚至以上甚至 100%左右靠攏。左右靠攏。 圖表圖表10：2019年硅片產量年硅片產量135GW，同比增長，同比增長26% 圖表圖表11：單晶：單晶硅片硅片份額有望繼續擴大份額有望繼續擴大（協會預測保守）（協會預測保守） 來源：CPIA，國金證券研究所 來源：CPIA，國金證券研究所 截至 2018

41、年底，主流光伏單晶硅產能約為 75GW 左右（隆基 28GW+中 環 25GW+晶科 5.5GW+晶澳 4.5GW+其他 12GW） 。隆基和中環在單晶硅 片環節的產能占比高達 70%以上，呈現雙寡頭壟斷格局。 圖表圖表12：隆基、中環單晶硅歷年產能擴張：隆基、中環單晶硅歷年產能擴張 圖表圖表13：截至截至2018年，中國單晶硅產能市占率情況年，中國單晶硅產能市占率情況 來源：各公司公告，國金證券研究所 來源：各公司公告，國金證券研究所 11 20 26 30 38 48 65 92 109 135 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 20 40

42、60 80 100 120 140 160 硅片產量（GW） 增速 55.0% 45.5% 35.5% 31.0% 29.0% 27.0% 39.5% 46.5% 53.3% 53.4% 53.2% 51.8% 5.5% 8.0% 11.2% 15.6% 17.8% 21.2% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 多晶硅片 p-type單晶硅 n-type單晶硅 4.5 7.5 15.0 28.0 36.0 45.0 3.5 10.0 25.0 30.0 0 10 20 30 40 50 隆基股份單晶硅產能 GW 中環股份單晶硅產能 GW 隆基股份 37% 中環股份 33% 晶科能源 8% 晶澳太陽 能 6% 其他 16% 隆基股份 中環股份 晶科能源 晶澳太陽能 其他 行業深度研究 - 11 - 2018 年上半年