【研報】探尋光伏行業“確定性”系列之一：組件環節從高壁壘到高盈利-20200331[23頁].pdf

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1、 - 1 - 市場數據市場數據(人民幣）人民幣） 市場優化平均市盈率 18.90 國金太陽能指數 3008 滬深 300 指數 3674 上證指數 2747 深證成指 9905 中小板綜指 9363 相關報告相關報告 1.光伏政策落地，時間節點調整不改全年 預期-太陽能行業政策點評 ，2020.3.10 2.加州戶用光伏新規實施，特斯拉屋頂有 望大賣-光伏行業專題報告 ，2019.12.23 3.把握集中度提升和技術變化的確定性機 會- 光 伏 行 業2020年 投 . ， 2019.12.2 4.雙面組件 201 關稅豁免生變，無礙滲透 率提升和美國市場增長-事. ，2019.10.9 5.

2、挖掘輔材提效降本潛力，把握光伏玻璃 投資良機-光伏平價上網系列. ，2019.8.8 姚遙姚遙 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130512080001 (8621)61357595 張斯琴張斯琴 聯系人聯系人 探尋光伏行業“確定性”系列之一：探尋光伏行業“確定性”系列之一： 組件環節，從高壁壘到高盈利組件環節，從高壁壘到高盈利 系列報告說明系列報告說明 光伏行業長期受到產業技術進步、能源政策導向、產能周期波動等眾多瞬息 萬變因素的影響，因此對相關板塊的研究判斷結論通常充滿各種不確定性， 并造成一定程度的板塊估值折價，新冠疫情肆虐更是平添了新的不確定性。 我們計劃發布系列專題報告

3、，在這片“不確定性的迷霧”中，探尋光伏行業 相對確定性的投資機會，系列第一篇我們將聚焦組件這一環節“行業集中度 的確定性加速提升” ，及其對企業盈利能力的影響。 行業觀點行業觀點 光伏制造主產業鏈上，組件環節因單位產能投資和技術含量相對低，歷來被 視為進入壁壘最低的環節，該環節長期以來的低利潤率也被視作理所當然。 但我們認為，隨著近年來光伏行業在全球范圍內逐漸實現發電側平價上網， 并成長為一個終端市場規模達數千億元/年的成熟行業后，從某種意義上講， 組件實際上已經成為了組件實際上已經成為了競爭競爭壁壘最高的產業鏈環節壁壘最高的產業鏈環節。這種壁壘，并不是簡單 地由產能規模豎立，而是由企業的產品

4、力（包括供貨能力、發電效率、迭代 速度、研發積累等） 、歷史供貨業績、財務健康水平、全球渠道布局、經營 管理能力等多方面因素共同筑就的。這很大程度上解釋了：為什么過去數年 中鮮有新組件品牌進入全球主流市場視野。 （要知道連通常認為高壁壘的多 晶硅料環節近年來都有新進入者） 我們判斷，這種高進入壁壘，疊加全球逐步實現平價后終端客戶結構的變 化，將帶來行業集中度確定性的加速提升（預計全球組件市場 CR5/CR10 將分別從 2018 年的 35%/53%提升到 2020E 年的 45%/68%） ，并逐步體現 為頭部組件企業的產品溢價，以及對應的盈利能力中樞的上升。 在本篇報告中，我們還詳細分析了

5、光伏電站的配置趨勢，從“補償超配”向 “主動超配”過渡的過程中，項目容配比提升對組件需求的放大作用。 投資建議投資建議 推薦：1）產能結構高效且研發實力強 2）規模較大且有持續擴張能力 3） 全球化產能及銷售渠道布局完善 的頭部組件企業：隆基股份、晶科能源、隆基股份、晶科能源、 晶澳科技晶澳科技、東方日升、東方日升、天合光能天合光能（科創板擬上市） 。 圖表圖表：相關公司估值表：相關公司估值表 來源：WIND，國金證券研究所?；?2020 年 3 月 30 日股價 風險提示風險提示 全球疫情超預期惡化，國際貿易環境惡化，成本下降/需求增長不及預期。 2807 2988 3170 3351 3

6、532 3713 3895 190401 190701 191001 200101 國金行業 滬深300 2020E2021E 隆 基 股 份601012.SHCN Y24.7693413.310.6買 入 晶 澳 科 技002459.SZCN Y13.0617512.79.9未 評 級 晶 科 能 源JK S.NU SD14.856.643.12.6未 評 級 東 方 日 升300118.SZCN Y11.601059.17.4未 評 級 P E 評 級公 司 簡 稱代 碼貨 幣收 盤 價市 值 (億 ) 2020 年年 03 月月 31 日日 資源與環境研究中心資源與環境研究中心 太陽能行

7、業研究 買入（維持評級） 行業深度研究行業深度研究 證券研究報告 行業深度研究 - 2 - 內容目錄內容目錄 組件廠與終端客戶走向“大對大”格局，壁壘升高，集中度加速提升，超額利 潤有望逐步體現 .4 規模：終端“大對大”格局逐步形成，規模壁壘升高.5 品牌：頭部組件廠商商憑借綜合能力獲高評級，強化獲單能力.7 產品：組件技術更新提速，頭部企業憑借產品迭代能力拉開差距 .9 渠道：市場與需求愈加分散，區域覆蓋度、海外產能布局決定企業出貨量高 度和盈利能力 . 11 行業壁壘與集中度的提升，最終有望轉化為頭部企業的超額利潤空間 .14 平價打開需求空間，容配比提升放大組件需求 .16 從“補償超

8、配”向“主動超配”過渡，容配比將逐步提升至 1.4-1.5 .16 疫情令國內外光伏需求釋放時間節點小幅推遲，需求是延遲而非消失 .19 海外光伏逐漸成為最便宜能源，平價打開需求空間 .20 投資建議 .21 風險提示 .21 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：20112020E 年間，光伏組件行業市場集中度呈現較顯著的提升趨勢.4 圖表 2：前 10 大組件廠出貨量(GW)及占比 2017-2020E.4 圖表 3：全球前 10 大組件供應商上榜企業變動不大 .5 圖表 4：2019-2020 年海外大型能源集團部分組件大單情況 .5 圖表 5：2018-2020 年海外大型能源集團布局光伏領域的

9、動作與規劃 .6 圖表 6：BNEF Tier1 光伏組件制造商名單 1Q20 .7 圖表 7：BNEF 光伏組件制造商分級體系解讀 .7 圖表 8：BNEF 財務健康指數排名 (Altman-Z) 3Q19.7 圖表 9：Altman-Z Score 計算標準 .7 圖表 10：PV-Tech 組件制造商可融資性排名 1Q20 .8 圖表 11：PV-Tech 組件制造商可融資性排名評級與描述.8 圖表 12： PVEL 光伏可靠性積分卡 .8 圖表 13：PVEL 產品資質認證程序與測試標準 .8 圖表 14：近年來頭部組件企業產品更新迭代速度明顯加快.9 圖表 15：目前主流組件產品示例

10、 .10 圖表 16：2016 年底以來光伏晶硅電池/組件之效率/功率紀錄 .10 圖表 17：GW 級國家數量增加 . 11 圖表 18：2018-2019 年前十大中國組件出口企業. 11 圖表 19：2018 年前十大中國組件海外市占率 . 11 圖表 20：2019 年前十大中國組件海外市占率 . 11 圖表 21：各地區組件價格存在明顯差距.12 圖表 22：2019 年東南亞組件產能及分布（GW） .12 mNqPqQnRqNrPoMoPoRxOtQ8ObPaQmOqQpNpPjMqQsOkPpPnM8OoOvNwMoNqOwMrNzQ 行業深度研究 - 3 - 圖表 23：頭部組

11、件企業海外產能布局 .12 圖表 24：隆基涉足組件業務后銷售費用率顯著提升 .13 圖表 25： 每 GW 組件銷售費用較高 .13 圖表 26：天合光能全球制造、銷售與運營布局 .13 圖表 27：典型一體化組件企業單環節毛利率拆分.14 圖表 28：典型一體化組件企業單環節毛利拆分(元/W) .14 圖表 29：典型組件企業單組件環節毛利率 .14 圖表 30：典型組件企業單組件環節毛利率 (元/W) .14 圖表 31：中能建 2020 上半年 360MW 光伏組件集采開標情況 .15 圖表 32：不同功率段單晶組件價格存在明顯差距.15 圖表 33：2019 年 9-10 月不同組件

12、項目候選人投標價 .15 圖表 34：2019 年不同規模組件企業開工率對比.16 圖表 35：組件企業 2018 年凈利潤增速對比.16 圖表 36：2018 年 531 前后晶科拿下 2 個海外組件銷售大單 .16 圖表 37：光伏發電系統各類損耗 .16 圖表 38：光伏電站超配設計思路 .17 圖表 39：光伏電站超裝后組件限發的原理 .17 圖表 40：光伏電站在主動超配點實現最低 LCOE.18 圖表 41：住建部對光伏電站容配比的相關規定 .18 圖表 42：光伏系統成本構成 2016 .18 圖表 43：光伏系統成本構成 2019 .18 圖表 44：2020E年中國光伏新增裝

13、機分季度預測 .19 圖表 45：全球光伏新增裝機需求預測 .20 圖表 46：2015 年以來全球光伏招標電價統計（美元/MWh） .20 圖表 47：相關公司估值表.21 行業深度研究 - 4 - 組件廠組件廠與終端客戶走向“大對大”格局，壁壘升高，集中度加速提升，與終端客戶走向“大對大”格局，壁壘升高，集中度加速提升， 超額利潤有望逐步體現超額利潤有望逐步體現 2017 年以來組件集中度再次呈現提升趨勢。根據現有產能規劃和部分企業 銷量指引，預計 2020 年組件市場集中度將明顯提升，CR5 將由 2018 年 的 35%左右提升至 45%，CR10 將由 60%左右提升至 68%。這種

14、集中度 的提升，最終有望逐步轉化為頭部企業 的超額利潤空間。 盡管 2019 年全球光伏組件產能已超過 200GW，但頭部組件供應商仍未停 止擴產進程。預計組件及終端電站投資商將逐步走向“大對大”格局，看看 似產業鏈中生產難度最低的組件環節，其實似產業鏈中生產難度最低的組件環節，其實進入進入/發展壁壘正在持續升高發展壁壘正在持續升高： 隨著平價實現，光伏組件終端客戶中大型能源集團占比提升，為保障 產品一致性及供貨穩定性，大型能源集團傾向選擇大型組件供貨商； 終端客戶對組件企業持續經營能力、財務穩健性（長期質保能力）要 求提高，大型組件供應商更易獲得較高的第三方評級，強化品牌力； 組件技術變革加

15、快，強調產品迭代能力，頭部組件企業引領技術創新， 憑借高效產品提升市占率并享受產品溢價。 新興市場崛起，終端市場愈加分散，對組件供應商渠道建設及供應鏈 管理能力要求提高，構建龐大全球經銷渠道需要時間及資金的積累。 過去十年全球組件前 10 大供應商排名中，雖然中國企業所占席位持續 增加，但除了隆基和協鑫兩大行業巨頭以外，沒有一家是 10 年內進入 組件行業的新品牌。 圖表圖表1：20112020E年間，光伏組件行業市場年間，光伏組件行業市場集中度呈現集中度呈現較顯著的較顯著的提升趨勢提升趨勢 來源：公司公告，國金證券研究所 圖表圖表2：前：前10大組件廠出貨量大組件廠出貨量(GW)及占比及占比

16、2017-2020E 2017 2018 2019E 2020E 供應商 出貨量 占比 供應商 出貨量 占比 供應商 出貨量 占比 供應商 出貨量 占比 晶科 9.7 8.6% 晶科 11.4 9.8% 晶科 14.3 10.4% 晶科 20 11.4% 天合 8.459 7.5% 晶澳 8.8 7.5% 晶澳 10.26 7.4% 隆基 20 11.4% 晶澳 7.5 6.7% 隆基樂葉 7.2 6.2% 天合 9.7 7.0% 晶澳 15 8.6% 阿特斯 6.85 6.1% 阿特斯 7.1 6.1% 隆基 9 6.5% 天合 12.2 7.0% 韓華 5.4 4.8% 天合 6.6 5.

17、7% 阿特斯 8.6 6.2% 阿特斯 12 6.9% 協鑫集成 4.6 4.1% 韓華 5.5 4.7% 韓華 7.3 5.3% 東方日升 12 6.9% 隆基樂葉 4.4 3.9% 東方日升 4.8 4.1% 東方日升 7.3 5.3% 韓華 10.1 5.8% 英利 2.65 2.4% 協鑫集成 4.1 3.5% First Solar 5.4 3.9% 協鑫集成 7 4.0% First Solar 2.6 2.3% 尚德 3.3 2.8% 協鑫集成 4.8 3.5% First Solar 5.9 3.4% 東方日升 2.5 2.2% First Solar 2.7 2.3% 尚德

18、4 2.9% 尚德 4.5 2.6% 前 5 37.9 34% 前 5 41.1 35% 前 5 51.9 38% 前 5 79.2 45% 前 7 46.9 42% 前 7 51.4 44% 前 7 66.5 48% 前 7 101.3 58% 前 10 54.7 49% 前 10 61.5 53% 前 10 80.7 58% 前 10 118.7 68% 來源：公司公告，國金證券研究所 行業深度研究 - 5 - 圖表圖表3：全球前全球前10大組件供應商上榜企業變動不大大組件供應商上榜企業變動不大 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20

19、18 2019E 2020E 來源：公司公告，國金證券研究所統計 規模：規模：終端“大對大”格局逐步形成終端“大對大”格局逐步形成，規模壁壘升高規模壁壘升高 光伏電站業主光伏電站業主：隨著平價在全球逐步實現，光伏裝機空間打開且現金流改 善，終端客戶中大型能源集團參與度提高，2019 年各國以石油、天然氣為 主業的國家級能源集團加速光伏布局，終端客戶“大型化”趨勢顯著。 組件供應商：組件供應商：為保障產品一致性及供貨穩定性，大型能源集團傾向于選擇 大型供應商。2019 年海外大型能源集團與頭部組件企業簽訂大額訂單的趨 勢愈加明顯，如：隆基印度 500-1200MW、晶科西班牙 950MW、阿特斯

20、 北美 1.8GW 訂單。 圖表圖表4：2019-2020年海外大型能源集團部分組件大單情況年海外大型能源集團部分組件大單情況 供應商 采購方 國家 規模 MW 內容 阿特斯 EDF Renewables North America 法國(北美 分公司) 1800 高效 P5“雙面霹靂波(BiHiKu)”、“霹靂波(HiKu )”系列電池組件。用于 法國電力公司今后幾年在美國、加拿大和墨西哥開發的太陽能光伏電站。 First Solar Intersect Power 美國 1700 Series 6組件,合同交付預計從 2020年第四季度開始，2021年底結束 隆基 Adani 印度 500

21、-1200 約定 2020年全年組件銷量 500MW-1200MW 晶科 X-ELIO 西班牙 950 超高效 72片獵豹型組件，575兆瓦將安裝于西班牙的 12個項目，其余的 375兆瓦將安裝于墨西哥的 2個項目 晶科 Trung Nam Group 越南 258 雙玻單晶 PERC高效組件 東方日升 European Energy 丹麥 121 370W高效單晶組件，375W雙面雙玻組件 正信光電 Etihad Energy services 迪拜 100 提供三種不同型號的單玻及雙玻組件，將應用于迪拜 ShamsDubai屋頂太陽 能計劃所發起的各類項目當中 隆基 Solatio Ene

22、rgy 西班牙 908 2020年初簽訂協議，隆基供應 908MW高效 Hi-MO 4組件，用于拉美/巴西 來源：各公司新聞，國金證券研究所整理 行業深度研究 - 6 - 圖表圖表5：2018-2020年海外大型能源集團布局光伏領域的動作與規劃年海外大型能源集團布局光伏領域的動作與規劃 公司公司 時間時間 事件事件/計劃計劃 Iberdrola (西班牙) 全球最大風電運營商之一 201903 將投資 3億歐元(約 3.4億美元)在西班牙建設 500MW光伏項目 目標 到 2022年在西班牙市場建造 3GW的光伏和風電項目，其中大部分將是光伏項目 殼牌 (荷蘭、英國) 世界第一大石油公司 20

23、1801 在殼牌莫爾迪克化工廠建設一座 27MW光伏電站，2019年正式啟動 201801 2.17億美元收購 SiliconRanch43.83股份，該公司在全美 14州擁有/經營上百座光伏電站 201812 收購東南亞印度太陽能公司 Cleantech Solar49%的股權，該公司累計開發 200MW光伏項目 201906 作為頂級贊助商投資美國得克薩斯州大型公共事業的光伏電站開發 201910 收購位于印度班加羅爾的屋頂光伏開發商 Orb Energy 20%股份 201912 收購澳洲公用事業規模的光伏開發商 ESCO Pacific 49%股份 202002 建設澳大利亞 120M

24、W光伏項目 202003 計劃在荷蘭公路 Rijksweg59附近安裝 48MW光伏電站 目標 2019年 3月宣布 15年內成為全球最大能源生產商，并承諾每年向清潔能源投資 20億美元 BP (英國) 世界最大石油石化集團之一 201912 BP石油宣布增持太陽能開發商 Lightsource BP 的股份，從原來的 43%提高到 50%。 目標 Lightsource BP 計劃到 2023年安裝 10GW光伏電站 道達爾 (法國) 全球四大石油化工公司之一 201907 與中國遠景集團各出資 50%成立道達爾遠景智慧光伏合資公司，發力工商業分布式 202002 與西班牙公司 Powert

25、is 和 Solarbay 分別簽署合作協議 ，計劃在西班牙投資 2GW光伏電站 202002 與中國電建、日本丸紅簽訂卡塔爾 AL-KHARSAA 800.15MWp 光伏 EPC合同 202002 5.1億美元收購印度阿達尼集團太陽能業務 50的股份 202003 增持 SunPower股票 67.6萬股 ，價值約 3100萬美元 目標 計劃到 2025年投建 500MW農光互補電站，與法國農業公司 inVivo集團合作 目標 計劃對其持有的分布于 50多個國家的 5000座加油站部署光伏屋頂 目標 目前在運光伏電站容量達 3GW，目標是到 2025年提升至 25GW Galp Energ

26、ia 葡萄牙最大能源企業 202001 斥資 24億美元收購 900MW光伏電站 Eni 意大利石油總公司 目標 擁有 Falck Renewables 美國 1GW光伏 PPA的 49%，在意大利有 13個合計 80MW光伏電站 Equinor 挪威國家石油公司 目標 持股 Scatec Solar超過 15的股份，該公司在運/在建電站 1.9GW Repsol 西班牙最大工業公司 目標 目標是達到 0排放，正在西班牙建造數百兆瓦光伏電站 來源：國金證券研究所整理 行業深度研究 - 7 - 品牌：品牌：頭部頭部組件廠商組件廠商商商憑借憑借綜合能力綜合能力獲高評級，獲高評級，強化獲單能力強化獲

27、單能力 組件為光伏制造產業鏈的終端產品，其應用場景是一個設計壽命 20 年以上、 投資回收期可長達 10 年以上的公用事業屬性行業，決定了終端客戶對組件 品質穩定性、企業質保能力有較高要求，因此對組件企業持續經營能力、 財務穩健性要求提高。 基于此，BNEF、PV-Tech 等權威的獨立第三方專業媒體，均推出對組件供 應商的評級，評判依據為可融資性（核心指標包括財務穩健性與供貨能力） 。 這兩項評級受到海外大型電站投資商認可，影響組件供應商獲得合同的機 會。通過分析評判標準，我們認為大型組件供應商優勢明顯，更容易獲得 高評級，進而提高獲單能力、強化品牌力： BNEF Tier1 光伏組件制造商

28、光伏組件制造商：在過去兩年中對至少六個 1.5 MW 以上 的項目提供過由自己生產、自有品牌的組件，且這些項目由至少六個 不同的非政策性銀行提供無追索權的貸款。 BNEF Altman-Z socre 財務健康指數財務健康指數：用財務數據構建五項參數（分 別考察盈利能力、杠桿率、流動性、償付能力和資產使用效率） ，代入 公式計算出得分，以衡量企業財務健康指數與破產可能性。得分 3 以 上顯示財務穩健，1.8 以下顯示破產可能性大。 PV-Tech 組件制造商可融資性評級組件制造商可融資性評級：評級結果分為三等九級，供貨規 模、產能排名、海外出貨占比都將直接影響得分，高評級供貨商通常 在運營電站

29、規模 50MW 以上的中大型終端客戶中擁有較高知名度。 DNV-GL (PVEL) 光伏組件可靠性計分卡光伏組件可靠性計分卡：使用一致標準的設備和相同 的實驗室環境對所有組件進行實測。每年評選出數個最佳表現者。 圖表圖表6：BNEF Tier1光伏組件制造商名單光伏組件制造商名單1Q20 圖表圖表7：BNEF 光伏組件制造商分級體系解讀光伏組件制造商分級體系解讀 評選周期 每季度 主要評判 依據 可融資性(bankability)。即使用某制造商光伏產品的項目是 否能夠獲得銀行無追索權的項目融資（即銀行同意承擔組 件失效的風險，不會向項目開發商或者業主就其公司其他 資產進行索賠） 數據來源 B

30、NEF自有項目數據庫中跟蹤到的超過29900個（截止 2019年 8月）已完成融資的項目記錄。納入數據庫的項目 規模需超過1.5MW；組合融資項目需地址清晰、債務由 所有資產共同擔保 一級光伏 組件制造 商(Tier1) 在過去兩年中對至少六個1.5 MW以上的項目提供過由自 己生產、自有品牌的組件，且這些項目由至少六個不同的 非政策性銀行提供無追索權的貸款。 意義 與一級光伏組件制造商合作將有利于光伏電站開發商獲得 銀行融資 來源：BNEF，國金證券研究所 來源：BNEF，國金證券研究所 圖表圖表8：BNEF 財務健康指數財務健康指數排名排名 (Altman-Z) 3Q19 圖表圖表9：Al

31、tman-Z Score計算標準計算標準 來源：BNEF，隆基股份，國金證券研究所 來源：Investopedia，國金證券研究所 行業深度研究 - 8 - 圖表圖表10：PV-Tech組件制造商可融資性組件制造商可融資性排名排名1Q20 圖表圖表11：PV-Tech組件制造商可融資性組件制造商可融資性排名評級與描述排名評級與描述 分類 得分 評級 描述 優質 5-10 AAA 行業領先的制造與財務狀況 AA 通常長期位列出貨量前10，財務穩健 A GW+級供應商，財務狀況高于均值 二等 2-5 BBB GW 級供應商，財務狀況均值水平；或更低出 貨規模搭配更穩健財務狀況 BB 大量供應商集中

32、在這個范圍內 B 與 BB級別類似，但綜合評分更低，尤其是制造 能力更差 投機 0-2 CCC 大部分該級別公司出貨量低，通常未開拓中國 以外的市場 CC 依賴于有利的外部因素 C 高風險，出貨量低、財務狀況差 來源：PV-Tech，國金證券研究所 來源：PV-Tech，國金證券研究所 圖表圖表12： PVEL光伏可靠性積分卡光伏可靠性積分卡 圖表圖表13：PVEL產品資質認證程序與測試標準產品資質認證程序與測試標準 來源：PVEL, 國金證券研究所 來源：PVEL, 國金證券研究所 行業深度研究 - 9 - 產品產品：組件技術組件技術更新提速更新提速，頭部企業頭部企業憑借產品迭代能力拉開差距

33、憑借產品迭代能力拉開差距 近年組件環節新技術/微創新層出不窮，如多主柵、半片、疊焊、大硅片、 N 型電池等。2018 年以來，主流組件供應商新品推出速度明顯加快，市場 對組件企業的產品迭代能力提出較高的要求，二三線企業處于明顯劣質。 通過技術進步與產品創新，頭部組件企業不斷刷新產品效率/功率紀錄，引 領行業趨勢。頭部企業一方面可憑借高效新產品提高獲單能力，一方面也 可享受高效產品的銷售溢價，獲得高利潤率。 圖表圖表14：近近年年來頭部來頭部組件組件企業企業產品更新迭代速度明顯加快產品更新迭代速度明顯加快 產品產品 時間時間 技術特點技術特點 隆 基 Hi-MO1 (60片型，290W) 201

34、6年 單晶，PERC，低衰，單面整片 Hi-MO 2 (60/72片型，300/360W) 2017年 單晶，整片，雙面 Hi-MO 3 (60/72片型，315/375W) 2018年 單晶，半片，雙面，6主柵 Hi-MO 4 (60/72片型，365/435W) 2019年 單晶，半片，雙面，166大硅片，6主柵 Real Black 單晶，全黑 Hi-MO X (60/72片型，355/405W) 單晶，PERC，一切五，疊瓦，方單晶 晶 科 Eagle (60片型，260-270W) 2013年 多晶，PID-free，全片/半片 Eagle+(60片型，275W) 2014年 多晶，

35、創新電池片制造技術與組件封裝工藝 Eagle-Dual (60/72片型，275W/320W) 2015年 多晶，雙玻，白色玻璃/透明玻璃 Eagle Black (60/72片型，280W/330W) 2016年 多晶，黑硅，背板/邊框全黑 單晶 PERC組件(60片型，310W) 2017年 單晶，PERC MCT(60片型，285W) 多晶，黑硅，單玻/雙玻 Gemini(60片型，310W) 單晶，N型雙面雙玻 Libra(60片型，320W) 單晶，PERC，半片 Zodiac(60片型，320W) 單晶，PERC，12主柵 Eagle N 型雙面(72片型，385W) 2018年

36、單晶，N型，雙面雙玻 Eagle P型雙面(72片型，380W) 單晶，PERC，雙面雙玻 Eagle 半片組件(72片型，385W) 單晶，PERC，半片 黑硅多晶組件 多晶，黑硅，雙玻 Eagle 卓悅(60片型，330W) 單晶，PERC，半片，金邊框，戶用 Cheetah 410 (60/72片型，345/410W) 單晶，PERC，半片，158.75方單晶 Swan (60/72片型，335W/400W) 2019年 單晶，PERC，158.75方單晶，半片，雙面，透明背板 Swan Plus (72片型，最高 460W) 單晶，N型，HOT 技術，9主柵，無機銅帶，雙面，透明背板

37、Cheetah (60/72片型，335/400W) 單晶，PERC，158.75方單晶 Tiger N 132片型(單面 405W，Black395W) 單晶，N型，163硅片，半片，9主柵，疊焊，透明背板 Tiger N 156片型(單面 480W，雙面 475W) 單晶，N型，163硅片，半片，9主柵，疊焊，透明背板 Tiger P 132片型(單面/Black，395W) 單晶，PERC，163硅片，半片，9主柵，疊焊，透明背板 Tiger P 156片型(單面 470W，雙面 465W) 單晶，PERC，163硅片，半片，9主柵，疊焊，透明背板 天 合 Honey(60片型，265-

38、280W) 2012年 多晶 Honey M 2013年 單晶，可配黑框 Honey HC 多晶，半片 Duomax (60片型，260-380W) 多晶，60片型，2.5mm雙玻，無框，白色/透明 EVA Duomax (60片型，320-335W) 2014年 多晶，72片型，2.5mm雙玻，無框，白色/透明 EVA Honey Plus(120片型，峰值 324.5W) 2015年 多晶，PERC，半片，5BB Honey M Plus(60片型，280-305W) 單晶，PERC，5BB Duomax2.0 2016年 多晶，2.0mm雙玻 Tallmax(72片型，320-335W)

39、 多晶，可選 1500V Duomax M Plus(60片型，270-305W) 單晶，PERC，2.5mm雙玻，白色/透明 EVA Tallmax M Plus(72片型，335-365W) 2017年 單晶，PERC，可選 1500V PERC雙核(60片型，285-300W) 單晶，PERC，雙面，2.5mm雙玻 12主柵組件 單晶，PERC，12主柵，圓形截面焊帶 Splitmax 2018年 單晶/多晶，半片 天鯨(120/144片型，340/415W) 2019年 單晶 PERC,半片,MBB/5BB；多晶半片+5BB；158.75方單晶 天鰲(120/144片型，340/405W) 單晶 PERC,半片+MBB/5BB+雙玻；多晶半片+5BB+雙玻；158.75方單晶 天鰲雙核(120/144片型，335/405W) 單晶 PERC,半片+5BB+雙面雙玻，158.75方單晶 天雀(120片型，320-340W) 單晶