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1、證券研究報告|公司深度|塑料 1/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 橫河精密(300539)報告日期：2023 年 06 月 19 日 優質精密制造企業，新能源汽車結構件打開成長空間優質精密制造企業，新能源汽車結構件打開成長空間 橫河精密橫河精密深度報告深度報告 投資要點投資要點 優質精密制造企業，優質精密制造企業，20182018-20222022 年歸母凈利潤年歸母凈利潤 CAGRCAGR 約約 29%29%公司主營業務為注塑產品、金屬零部件以及精密模具。2022年注塑產品營收、毛利占比分別為 89%、83%，為公司主要收入來源。注塑產品主要包括智能家電組件、中大型汽車輕量化零部件、

2、汽車座椅精密零組件，2022年上述業務營收占比分別約 64%、18%、4%。2018-2022 年公司營業收入、歸母凈利潤 CAGR 分別約4.8%、28.9%；公司毛利率保持在 18%以上，凈利率從 1.8%提升至 4.2%。受益家電智能化趨勢，預計到受益家電智能化趨勢，預計到 20232023 年塑料制品行業市場規模達年塑料制品行業市場規模達 73047304 億元億元 2016-2021 年，我國智能家電行業市場規模由 2240 億元增長至 5760 億元，CAGR約 20.8%。2023 年市場規模預計達 7304 億元。伴隨人口老齡化進展加速，消費人群對智能化產品的認知度提高，居民居

3、住條件改善，智能家電行業將快速發展。公司根據客戶需求參與開發、量產家電零部件，如家用傳動齒輪箱及齒輪箱驅動系統。未來隨著智能家電行業持續擴容，公司業務有望進一步擴展。受益汽車智能化趨勢，受益汽車智能化趨勢，20222022-2022026 6 年國內汽車智能座艙市場規模年國內汽車智能座艙市場規模 CAGRCAGR 約約 1717%智能座艙主要包括內飾和電子系統。公司主要提供汽車智能座艙零部件，如齒輪、精密結構件、加油小門執行機構、大扭矩車載執行器。受益汽車智能化，智能座艙行業快速發展。預計 2026 年國內智能座艙市場規模有望達 2127 億元，2022-2026 年 CAGR 約 17%，滲

4、透率有望從 59%提升至 82%。汽車輕量化趨勢顯著，汽車輕量化趨勢顯著，20222022-20252025 年新能源車塑料零部件市場規模年新能源車塑料零部件市場規模 CAGRCAGR 約約 34%34%汽車輕量化具備減排、提效等效果。乘用車每減重 10%，對新能源車動能效果提升6.3%。汽車用改性塑料已逐步從內飾件拓展至外飾件、發動機周邊部件，用量逐步提升。隨著國內新能源汽車滲透率持續提升，我們認為 2025 年國內新能源汽車塑料零部件的市場規模有望達 627 億元，2022-2025 年 CAGR 約 34%?？蛻?、技術、客戶、技術、工裝工裝優勢構建核心競爭力，打造全球精密制造技術方案解決

5、商優勢構建核心競爭力，打造全球精密制造技術方案解決商 公司具備多重競爭優勢：1）客戶：已憑借產品質量構建豐富且穩定合作的客戶群體，如松下電器、卡赫、上汽、吉利、比亞迪等知名企業；2）技術：公司模具制造技術具備高精密、高品質、高效率特點，技術水平全國領先；3）工裝：基于多年積累的領先工藝裝備能力，向下游多領域拓展。盈利預測與估值：盈利預測與估值：20232023-20252025 年歸母凈利潤年歸母凈利潤 CAGRCAGR 約約 5 52 2%預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤 0.58、0.89、1.33 億元，同比增長 106%、55%、50%，CAGR=52%?，F價對應PE56、3

6、6、24。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示 1）競爭格局惡化；2）下游主機廠銷量不及預期；3）行業空間測算偏差風險。投資評級投資評級:買入買入(首次首次)分析師：邱世梁分析師：邱世梁 執業證書號：S1230520050001 分析師：王華君分析師：王華君 執業證書號：S1230520080005 研究助理：張菁研究助理：張菁 基本數據基本數據 收盤價￥14.45 總市值(百萬元)3,209.71 總股本(百萬股)222.13 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 財務摘要財務摘要 (百萬元)2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入 668 816 1016 136

7、7 (+/-)(%)-4%22%24%35%歸母凈利潤 28 58 89 133 (+/-)(%)27%106%55%50%每股收益(元)0.13 0.26 0.40 0.60 P/E 115 56 36 24 P/B 6.1 5.5 4.8 4.0 毛利率 21%22%24%24%ROE 5%10%14%18%資料來源：浙商證券研究所 -17%7%32%56%80%104%22/0622/0722/0822/0922/1022/1223/0123/0223/0323/0423/0523/06橫河精密深證成指橫河精密(300539)公司深度 2/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 投資案件

8、投資案件 盈利預測、估值與目標價、評級盈利預測、估值與目標價、評級 預計公司 2023-2025 年營業收入分別為 8.16、10.16、13.67 億元，同比增長 22%、24%、35%；實現歸母凈利潤 0.58、0.89、1.33 億元，同比增長 106%、55%、50%，CAGR=52%?，F價對應 PE 56、36、24。首次覆蓋，給予“買入”評級。公司以注塑產品、金屬零部件以及精密模具為主營業務。未來注塑產品為主要增量看點，主要包括智能家電精密組件、汽車智能座艙精密組件、中大型汽車輕量化內外飾件。1）智能家電精密組件：家電智能化將推動行業市場規模持續增長，公司作為智能家電零部件供應商將

9、持續受益；2）汽車智能座艙精密組件：受益汽車智能化趨勢，根據畢馬威2023 年智能座艙白皮書預測數據，2026 年國內智能座艙市場規模有望達 2127 億元，2022-2026 年 CAGR 約 17%。公司作為智能座艙零部件供應商，有望受益于行業穩定增長；3）中大型汽車輕量化內外飾件：汽車輕量化具備減排、提效等效果。汽車用改性塑料已逐步從內飾件拓展至外飾件、發動機周邊部件，用量逐步提升。公司作為汽車輕量化內外飾件供應商，有望受益于汽車輕量化比例提升。關鍵假設關鍵假設 1）預計2026年國內智能座艙市場規模將達2127億元，2022-2026 年CAGR約17%。2）預計2025 年國內新能源

10、汽車塑料零部件市場規模將達 627 億元，2022-2025年 CAGR 約 34%。我們與市場的觀點的差異我們與市場的觀點的差異 市場認為：公司主營業務注塑產品，主要應用于家電領域，行業天花板有限，導致公司未來成長性有限。我們認為：2016 年前公司注塑產品主要應用于家電領域，市場空間確實有限。2016 年后公司業務從家電注塑產品逐步延伸至汽車注塑產品，市場空間打開。汽車注塑產品主要拓展的領域為智能座艙零組件、中大型汽車輕量化內外飾件。其中，預計到 2026 年國內智能座艙市場規模將達到 2127 億元，預計到 2025 年國內新能源汽車塑料零部件市場規模有望達 627 億元。目前，公司已與

11、上汽乘用車、上汽大通、吉利汽車、比亞迪汽車、極氪汽車、零跑、延鋒安道拓、華為等知名企業合作。未來公司將積極拓展新客戶，助力公司業績高增長。股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 1）智能座艙精密組件業務下游客戶拓展突破；2）汽車輕量化內外飾件獲得主機廠定點；3）現有主機客戶銷量超預期。風險提示風險提示 1）競爭格局惡化；2）下游主機廠銷量不及預期；3）行業空間測算偏差風險。UXpZkYbWjZUVpXbWkW7NaO7NmOoOtRtQkPoOqOjMoMrR7NnMoOxNsRpQxNmOoM橫河精密(300539)公司深度 3/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 精

12、密制造專家，致力于成為全球精密制造技術方案解決商精密制造專家，致力于成為全球精密制造技術方案解決商.5 1.1 發展歷程：深耕精密制造二十余載，積跬步而至千里.5 1.2 股權架構：股權結構集中，股權激勵彰顯信心.6 1.3 業務構成：注塑產品為主要收入來源，金屬零部件增速亮眼.7 1.4 財務分析：業績穩定增長，凈利率持續提升.8 2 智能家電智能家電+汽車輕量化大勢所趨，塑料制品行業擴容汽車輕量化大勢所趨，塑料制品行業擴容.9 2.1 塑料制品應用領域廣泛，2012-2022 年我國塑料制品產量 CAGR 約 3%.9 2.2 行業驅動力一：家電智能化帶動塑料制品行業擴容.10 2.3 行

13、業驅動力二：汽車智能化、輕量化推動塑料制品需求井噴.11 2.3.1 受益汽車智能化趨勢，2022-2026 年國內汽車智能座艙市場規模 CAGR 約 17%.12 2.3.2 新能源車輕量化趨勢下，塑料制品需求增加.13 2.4 2025 年新能源汽車塑料零部件市場空間有望達 627 億.14 3 競爭優勢：客戶、技術、經驗優勢構建公司核心競爭力競爭優勢：客戶、技術、經驗優勢構建公司核心競爭力.14 3.1 客戶優勢：產品質量構建豐富客戶群體，優質客戶資源豐富.14 3.2 技術優勢：高精度、高品質、高效率，技術水平全國領先.15 3.3 工裝優勢：模具制造能力積累深厚，助力公司向多領域拓展

14、.17 4 投資建議投資建議.17 4.1 盈利預測.17 4.2 估值分析.19 4.3 投資建議.20 5 風險提示風險提示.20 5.1 競爭格局惡化風險.20 5.2 下游主機廠銷量不及預期風險.20 5.3 行業空間測算偏差風險.20 橫河精密(300539)公司深度 4/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司成立于 2001 年，主營業務由精密模具制造延伸至下游應用領域.5 圖 2：公司股權結構集中，實際控制人持股約 60%.7 圖 3：注塑產品是公司主要收入來源.7 圖 4：2022 年智能家電組件營收占比達 63.7%.7 圖 5：2018-20

15、22 年金屬零部件毛利率最高（除 2020 年外）.8 圖 6：2018-2022 年注塑產品毛利占比在 75%以上，占比最高.8 圖 7：2018-2022 年公司實現營業收入 CAGR 約 4.78%.8 圖 8：2018-2022 年公司實現歸母凈利潤 CAGR 約 28.93%.8 圖 9：2018 年以來毛利率保持在 18%以上，凈利率持續提升.9 圖 10：公司不斷加強內控，期間費用率呈現波動下降趨勢.9 圖 11：2018-2022 年公司研發支出 CAGR 約 8.45%，保持穩定增長.9 圖 12：我國塑料制品行業產量穩步增長，2012-2022 年產量 CAGR 約 3%.

16、10 圖 13：2022 年塑料零件及其他塑料制品的主營業務收入占塑料制品行業的 33.3%.10 圖 14：預計到 2023 年我國智能家電行業市場規模將達 7304 億元.11 圖 15：2014-2022 年中國汽車平均銷量為 2637 萬輛.11 圖 16：2021 年國內汽車零部件制造者營收增速約 12%.11 圖 17：2017-2025 我國汽車銷量 GAGR 約 0.2%.12 圖 18：2022-2025 年新能源汽車銷量 CAGR 約 29%.12 圖 19：截止 2022 年智能座艙域控制器、HUD 等滲透率有望提升.12 圖 20：2022-2026 年國內智能座艙市場

17、規模 CAGR 約 17%.12 圖 21：汽車塑料零部件的應用.13 圖 22：公司與下游客戶保持長期穩定合作.15 圖 23：公司上市以來 PE 中樞約 119 倍，遠高于目前估值水平.19 表 1：公司產品廣泛應用于智能家電、汽車智能座艙、中大型汽車輕量化零部件等領域.6 表 2：2025 年國內新能源汽車塑料零部件的市場規模有望達 627 億元，2022-2025 年 CAGR 約 34%.14 表 3：2022 年公司研發項目進度.15 表 4：目前公司模具制造精度處于領先水平.17 表 5：公司業務拆分.18 表 6：可比公司估值對比.19 表附錄：三大報表預測值.21 橫河精密(

18、300539)公司深度 5/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 精密制造專家精密制造專家，致力于成為全球精密制造技術方案解決商致力于成為全球精密制造技術方案解決商 1.1 發展歷程：深耕精密制造二十余載，積跬步而至千里發展歷程：深耕精密制造二十余載，積跬步而至千里 深耕精密模具制造深耕精密模具制造、注塑成型產品領域，積極開發下游應用產品注塑成型產品領域，積極開發下游應用產品。公司前身系慈溪市橫河塑料模具廠，2012 年變更為寧波橫河模具股份有限公司。2014 年公司嘗試開展空氣凈化器業務，進行產業鏈延伸。2016 年公司將模具產品的應用領域從家電拓展至汽車零部件。2016 年 8 月份

19、公司于創業板上市。公司核心產品為智能家電精密組件、汽車智能座艙精密組件、中大型汽車輕量化內外飾件等。圖1：公司成立于 2001 年，主營業務由精密模具制造延伸至下游應用領域 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 多年深耕多年深耕精密模具、精密零組件研發及制造精密模具、精密零組件研發及制造，產品應用領域廣泛。，產品應用領域廣泛。公司主要產品涵蓋精密齒輪及齒輪箱/減速器、精密結構件、中大型汽車輕量化內外飾件等，廣泛應用于智能家電、汽車智能座艙、大型汽車輕量化等領域，并與多家企業達成合作，其中：（1）智能家電：公司根據客戶的需求，參與開發并量產了多款精密結構件、齒輪箱及齒輪箱驅動系統，主要應用于智能掃

20、地機器人、擦窗機器人、咖啡機、智能電動工具、高速吸塵器等產品，現已與松下、賽博、卡赫、小米等國外知名企業展開深度合作。（2）汽車智能座艙：公司產品主要有齒輪、精密結構件，應用于智能座椅的調角器、調節器、鎖止機構等部位的齒輪、精密傳動部件產品；加油小門執行機構；大扭矩車載執行器?，F已與延鋒安道拓、華為等知名企業合作，大扭矩車載執行器有望成為公司爆款產品。（3）中大型汽車輕量化零部件：公司主要產品有全塑前端模塊、汽車全塑尾門、汽車全塑引擎蓋、擾流板、加油口盒等汽車輕量化內外飾零部件。與傳統的鋼制內外飾件相比，平均減重達 20%-30%?，F已與上汽乘用車、上汽大通、吉利汽車、比亞迪汽車、極氪汽車、零

21、跑汽車等知名企業合作。橫河精密(300539)公司深度 6/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表1：公司產品廣泛應用于智能家電、汽車智能座艙、中大型汽車輕量化零部件等領域 應用領域 產品類別 代表產品 產品說明 智能家電 齒輪、精密結構件等 代表產品有 3D 渦輪、風扇、精密齒輪等精密零部件，主要應用于高速吸塵器、智能洗碗機等智能家電領域；齒輪箱、齒輪箱驅動系統 代表產品為應用于掃地機器人、咖啡機齒輪箱等智能家電的高精度齒輪箱及其驅動系統；公司產品在保證家電設備靜音、穩定的運行狀態下實現精準的輸出；散熱系統集成 代表產品為應用于智能坐便器、智能冰箱、洗碗機等智能家電的散熱風扇系統；汽車智

22、能座艙 齒輪、精密結構件 代表產品為應用于座椅調角器、調節器、鎖止機構、旋轉屏等傳動機構的齒輪、齒輪箱等；加油小門執行機構 代表產品主要有加油小門執行機構，其執行功能對環境穩定性及使用壽命都有很高的要求；大扭矩車載執行器 代表產品有擺門驅動電機組件，其執行功能對扭矩、噪音、壽命、防水都有很高的要求；中大型汽車輕量化零部件 中大型輕量化內外飾部件 代表產品主要有汽車全塑前端模塊、汽車全塑尾門、汽車全塑引擎蓋、擾流板、加油口盒等汽車輕量化內外飾零部件。與傳統的鋼制內外飾件相比，平均減重高達 20%-30%；模具 精密模具 為注塑成型生產過程中所必須的工藝裝備。資料來源：公司公告，浙商證券研究所 1

23、.2 股權架構：股權架構：股權結構股權結構集中集中，股權激勵彰顯信心，股權激勵彰顯信心 公司股權結構集中，實控人持股約公司股權結構集中，實控人持股約 6 60%0%。截止 2023-3-31，胡志軍先生持有 30.1%的股份，黃秀珠女士持有公司 29.7%的股份，二人為公司控股股東、最終受益人，合計持有公司 59.8%的股權，其中胡志軍、黃秀珠為夫妻關系，家族控股比例較高。2020 年 6 月 23 日，公司向 59 名激勵對象授予 203.5 萬股限制性股票，授予價格為 3.46 元/股。橫河精密(300539)公司深度 7/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖2：公司股權結構集中，實

24、際控制人持股約 60%資料來源：Wind，截止 2023-3-31，浙商證券研究所 1.3 業務構成：注塑產品為主要收入來源，金屬零部件業務構成：注塑產品為主要收入來源，金屬零部件增速亮眼增速亮眼 注塑產品是公司主要收入來源，注塑產品是公司主要收入來源，20222022 年營收占比約年營收占比約 89%89%。2018-2022 年公司注塑產品營業收入從 5 億元增長至 5.96 億元，營收占比保持在 84%以上，是公司主要收入來源；其次是精密模具營收從 2018 年的 5320 萬元略降至 2022 年的 5144 萬元，營收占比從 9.6%降至 7.7%；最后是金屬零部件營收從 2018

25、年的 26 萬元增長至 2022 年的 2023 萬元，營收占比從 0.05%提升至 3%。公司最核心的注塑產品主要包括智能家電組件、中大型汽車輕量化零部件、汽車座艙精密零組件。2022 年公司智能家電組件營收占比約 63.7%，中大型汽車輕量化零部件營收占比 18.2%，汽車座艙精密零組件占比 3.7%。圖3：注塑產品是公司主要收入來源 圖4：2022 年智能家電組件營收占比達 63.7%資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 公司金屬零部件毛利率較高，注塑產品毛利占比最大。公司金屬零部件毛利率較高，注塑產品毛利占比最大。2018-2022 年公司金屬零部件毛

26、利率最高，維持在 39%以上（剔除 2020 年）；其次是精密模具毛利率基本保持在 30%左右；注塑產品毛利率維持在 15.5%-19.7%之間，相對較低。2022 年公司金屬零部件、精密模具、注塑產品毛利率分別為 39.4%、29.7%、19.2%，金屬零部件盈利能力最強。從毛利構成來看，注塑產品保持在 75%以上，其他產品毛利貢獻較低。橫河精密(300539)公司深度 8/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖5：2018-2022 年金屬零部件毛利率最高（除 2020 年外）圖6：2018-2022 年注塑產品毛利占比在 75%以上，占比最高 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料

27、來源：Wind，浙商證券研究所 1.4 財務分析：財務分析：業績業績穩定穩定增長，增長，凈利率持續提升凈利率持續提升 收入端穩步增長，收入端穩步增長，20182018 年后利潤端保持較快增長。年后利潤端保持較快增長。2018-2022 年公司營業收入從 5.54億元增至6.68億元，GAGR=4.78%；歸母凈利潤由1012萬元提升到2795萬元，CAGR=28.93%。2023 年一季度公司實現營業收入 1.8 億元，同比增長 11.9%；歸母凈利潤 915 萬元，同比提升 81.9%。圖7：2018-2022 年公司實現營業收入 CAGR 約 4.78%圖8：2018-2022 年公司實現

28、歸母凈利潤 CAGR 約 28.93%資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 公司毛利率略有波動，凈利率持續提升。公司毛利率略有波動，凈利率持續提升。2018 年公司在汽車零部件領域加碼布局，盈利能力逐步提升。從毛利率來看，2018 年以來公司毛利率略有波動，整體保持在 18%以上，較為穩定。從凈利率來看，2018-2022 年公司凈利率由 1.8%提升至4.22%，呈現穩步上升趨勢，主要系公司收入規模提升，規模效應體現。公司加強內控，期間費用率呈現波動下降趨勢公司加強內控，期間費用率呈現波動下降趨勢。2018-2021 年，公司期間費用率從15.88%下降至

29、12.94%，主要得益于銷售費用率和研發費用率下降。2022年公司期間費用率14.45%，同比提升 1.5pct，主要系研發費用率和管理費用率提升所致，分別提升 1.22、0.78pct。橫河精密(300539)公司深度 9/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖9：2018 年以來毛利率保持在 18%以上，凈利率持續提升 圖10：公司不斷加強內控，期間費用率呈現波動下降趨勢 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 研發投入持續加大，三大生產基地兩大研發中心助力實現一站式服務。研發投入持續加大，三大生產基地兩大研發中心助力實現一站式服務。公司的大型注塑模具的

30、生產已經達到國內先進水平，在精度、制造周期的要求上已經達到國外先進水平。2018-2022 年研發支出呈現增長趨勢，CAGR=8.45%。公司目前擁有浙江慈溪新興產業集群區、浙江嘉興經濟技術開發區、深圳燕川社區 3 大生產基地，浙江慈溪總部、浙江嘉興 2個研發中心，打造方案設計、產品開發到量產制造的一站式服務。圖11：2018-2022 年公司研發支出 CAGR 約 8.45%，保持穩定增長 資料來源：Wind，浙商證券研究所 2 智能家電智能家電+汽車輕量化大勢所趨，汽車輕量化大勢所趨，塑料制品行業塑料制品行業擴容擴容 2.1 塑料制品應用領域廣泛，塑料制品應用領域廣泛，20122012-2

31、0222022 年我國塑料制品產量年我國塑料制品產量 CAGRCAGR 約約 3%3%塑料制品應用領域廣泛，為四大基礎材料之一。塑料制品應用領域廣泛，為四大基礎材料之一。塑料是由合成或天然高分子化合物為原料，以增塑劑、填充劑、潤滑劑、注塑劑等添加劑為輔助成分，在一定溫度和壓力下制成的塑性材料和少量固性材料。塑料以重量輕、可塑性強、制造成本低、功能廣泛等特點廣泛應用于信息、能源、工業、農業、交通運輸、宇宙空間和海洋開發等國民經濟各領域。已與鋼鐵、木材和水泥一起構成現代社會中的四大基礎材料，是支撐現代社會發展的基礎材料之一，近幾年來，我國塑料制品業發展迅速，規模不斷擴大，成為我國國民經濟的重要組成

32、部分。橫河精密(300539)公司深度 10/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 我國是塑料制品生產大國，近年來我國塑料制品產量出現小幅波動。2012-2022 年我國塑料制品產量 CAGR 約 3%，穩定增長。圖12：我國塑料制品行業產量穩步增長，2012-2022 年產量 CAGR 約 3%資料來源：國家統計局，浙商證券研究所 塑料零件塑料零件及其他塑料制品及其他塑料制品為塑料制品行業第一大收入來源為塑料制品行業第一大收入來源。塑料零件大多采用注塑成型工藝制造，具備生產周期短、適應性強、生產效率高等優點，外形復雜、尺寸精密的塑料零件一次成型一般僅需幾秒至幾分鐘，適合大規模工業化生產。2

33、022 年塑料零件及其他塑料制品是塑料制品行業第一大收入來源，主營業務收入占全行業約 33.3%。圖13：2022 年塑料零件及其他塑料制品的主營業務收入占塑料制品行業的 33.3%資料來源：中國塑料加工工業協會，浙商證券研究所 2.2 行業驅動力一行業驅動力一：家電智能化帶動塑料制品行業擴容：家電智能化帶動塑料制品行業擴容 我國我國智能家電行業快速增長，智能家電行業快速增長，預計預計 2 2023023 年市場規模達年市場規模達 7 7304304 億元億元。2016-2021 年，我國智能家電行業市場規模由 2240 億元增長至 5760 億元，CAGR 約 20.8%。根據中商產業研究院

34、預測，預計 2022 年我國智能家電市場規模達 6552 億元，預計 2023 年市場規模達 7304億元。伴隨國內移動終端逐步普及以及物聯網加速推廣，智能家電有望加速發展，市場空間將進一步提高。公司根據客戶需求參與開發并量產眾多零部件及組件項目，如家電用傳動齒輪箱及齒輪箱驅動系統等，主要應用于智能掃地機器人、擦窗機器人、咖啡機、智能電動工具、高速吸塵器等產品。未來，隨著智能家電行業持續擴容，公司業務有望進一步擴展。橫河精密(300539)公司深度 11/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖14：預計到 2023 年我國智能家電行業市場規模將達 7304 億元 資料來源：中商產業研究院，

35、華經產業研究院，浙商證券研究所 2.3 行業驅動力二：行業驅動力二：汽車智能化、輕量化汽車智能化、輕量化推動塑料制品需求井噴推動塑料制品需求井噴 疫后消費復蘇下，疫后消費復蘇下，20232023 年年前前 4 4 月份月份國內汽車銷量增速提升。國內汽車銷量增速提升。根據中國汽車工業協會數據，2020 年我國汽車銷售完成 2531.1 萬輛，同比下降 1.8%，降幅比上年收窄 6.5pct。隨著疫情控制穩定，國內需求抬頭。2021 年實現恢復性正增長，汽車銷量約2627.5萬輛，同比增長 3.8%。2022 年持續保持增長態勢，汽車銷量約 2686.4 萬輛，同比增長 2.1%。伴隨疫情逐步消退

36、，消費需求將加速恢復，中國汽車市場總體潛力依然巨大。2023 年 1-4 月份汽車銷量高達 824 萬輛，同比增長 7.1%，加速增長。國產替代驅動汽車零部件市場快速增長。我國汽車零部件行業在國產替代需求驅動下保持良好增長勢頭。根據國家統計局數據，我國 2021 年汽車零部件制造者營業收入約 4.1萬億元，同比增長12%。除此，受益于環保和“碳中和”的推進，新能源汽車銷量和市占率快速提升。根據我們測算，2025 年新能源車總銷量達 1464 萬臺，2022-2025 年 CAGR 約 29%；至 2025 年，新能源車市占率有望穩步提升至 50%。圖15：2014-2022 年中國汽車平均銷量

37、為 2637 萬輛 圖16：2021 年國內汽車零部件制造者營收增速約 12%資料來源：中國汽車工業協會，浙商證券研究所 資料來源：國家統計局，浙商證券研究所 橫河精密(300539)公司深度 12/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖17：2017-2025 我國汽車銷量 GAGR 約 0.2%圖18：2022-2025 年新能源汽車銷量 CAGR 約 29%資料來源：中國汽車工業協會，浙商證券研究所測算 資料來源：中國汽車工業協會，浙商證券研究所測算 2.3.1 受益汽車智能化趨勢，受益汽車智能化趨勢，20222022-20262026 年國內汽車智能座艙市場規模年國內汽車智能座艙市

38、場規模 CAGRCAGR 約約 1717%智能座艙是智能汽車的產物，指的是配備智能化、網聯化的車載產品，可使人與車智智能座艙是智能汽車的產物，指的是配備智能化、網聯化的車載產品，可使人與車智能交互的座艙。能交互的座艙。智能座艙包括汽車內飾和電子系統，其整合了液晶儀表、信息娛樂系統、HUD、流媒體后視鏡等多種電子部件。發展歷史主要分為三個階段，在 2000 年之前的機械時代，2000-2015 年的電子時代，2015 年后的智能時代。目前汽車座艙已進入智能化時代，座艙大尺寸屏顯示、多聯屏出現，信息娛樂系統功能豐富，交互樣式多樣，且為高度集成化、安全程度較高，智能化程度高的交互產品。智能座艙作為人

39、車交互的第一入口，有望快速發展。受益汽車智能化受益汽車智能化，智能座艙行業快速發展。智能座艙行業快速發展。我國作為全球汽車行業發展潛力最大的市場，智能座艙行業空間廣闊。根據畢馬威2023 年智能座艙白皮書，預計到 2026 年中國智能座艙市場規模將達到 2127 億元，2022-2026 年 CAGR 約 17%，滲透率有望從 59%提升至82%。截止 2022 年，智能座艙域控制器、抬頭顯示（HUD）滲透率僅分別約 4%、10%，將成為智能座艙市場規模增長的主要部件。圖19：截止 2022 年智能座艙域控制器、HUD 等滲透率有望提升 圖20：2022-2026 年國內智能座艙市場規模 CA

40、GR 約 17%資料來源：畢馬威2023年智能座艙白皮書，浙商證券研究所 資料來源：畢馬威2023年智能座艙白皮書，浙商證券研究所 橫河精密(300539)公司深度 13/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2.3.2 新能源車輕量化趨勢下，新能源車輕量化趨勢下，塑料制品塑料制品需求增加需求增加 輕量化具備減排、提效等作用，新能源汽車時代輕量化勢在必行。輕量化具備減排、提效等作用，新能源汽車時代輕量化勢在必行。從減排來看，根據中國復合材料學會，對于燃油車，汽車每減重 100 公斤，百公里油耗可降低 0.3-0.6 升、二氧化碳排放可減少1公斤；從提效來看，根據美鋁協會，乘用車每減重 10%

41、，對燃油車動力系統效果提 3.3%-3.9%，對新能源車動能效果提升 6.3%。新能源汽車電池重量約為 500kg，約占整車重量的 1/4，整車重量若降低 10kg，續駛里程則可增加 2.5km。汽車輕量化技術包括汽車結構的合理設計和輕量化材料的使用兩大方面。汽車輕量化技術包括汽車結構的合理設計和輕量化材料的使用兩大方面。一方面汽車輕量化與材料密切相關；另一方面，優化汽車結構設計也是實現汽車輕量化的有效途徑。與汽車自身質量下降相對應，汽車輕量化技術不斷發展，主要表現在：（1 1）材料升級：）材料升級：輕質材料的使用量不斷攀升，鋁合金、鎂合金、鈦合金、高強度鋼、塑料、粉末冶金、生態復合材料及陶瓷

42、等的應用越來越多；（2 2）結構優化：）結構優化：結構優化和零部件的模塊化設計水平不斷提高，如采用前輪驅動、高剛性結構和超輕懸架結構等來達到輕量化的目的，計算機輔助集成技術和結構分析等技術；（3 3）工藝創新：）工藝創新：汽車輕量化促使汽車制造業在成型方法和聯接技術上不斷創新。圖21：汽車塑料零部件的應用 資料來源：招股說明書，中金普華產業研究院，浙商證券研究所 新能源車輕量化趨勢下，汽車塑料零部件需求增加。新能源車輕量化趨勢下，汽車塑料零部件需求增加。目前改性塑料其具備低成本、高性能等顯著優勢，是汽車用材料中用量僅次于金屬的材料。汽車使用改性塑料已從內飾件逐步拓展至外飾件、發動機周邊部件等，

43、應用范圍逐步擴大，用量逐步提升。以汽車尾門為例，以汽車尾門為例，其材料已經實現從傳統鋼制尾門更迭至復合材料尾門，再至全塑尾門的方向發展。全塑尾門，作為汽車輕量化領域材料升級與工藝創新的重要應用，與傳統的鋼制后尾門相比，平均減重高達 20%-30%，并同時具有集成化更高、工藝更簡單、生產加工周期更短等優勢，正在成為越來越多造車企業的選擇。根據 TMR 預計，全球汽車尾門市場將以每年 4%的速度復合增長，到 2027 年底，市場整體規模有望達到 150 億美元。汽車輕量化的大背景下，全塑尾門市場的未來可期。橫河精密(300539)公司深度 14/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2.4 20

44、252025 年新能源汽車塑料零部件市場空間有望達年新能源汽車塑料零部件市場空間有望達 627627 億億 隨著國內新能源汽車隨著國內新能源汽車滲透率持續提升滲透率持續提升，我們認為到，我們認為到 20202525 年國內新能源汽車塑料零部件年國內新能源汽車塑料零部件的市場規模的市場規模有望達有望達 627627 億元，億元，2 2022022-20252025 年年 CAGRCAGR 約約 3434%。核心假設如下：假設 1：新能源汽車 2023-2025 年的預測銷量分別為 900、1279、1464 萬輛。假設 2：根據立鼎產業研究院數據，我們假設 2023-2025 年單車裝備用量預測

45、量分別為1.28、1.24、1.2 噸/輛。假設3：根據立鼎產業研究院數據，我們假設2023-2025年新能源汽車塑料用量占比分別為 13%、14%、15%。假設 4：根據立鼎產業研究院數據，我們假設汽車塑料價格穩定在 2.38 萬/噸。表2：2025 年國內新能源汽車塑料零部件的市場規模有望達 627 億元，2022-2025 年 CAGR 約 34%2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 新能源汽車銷量(萬輛)137 352 689 900 1279 1464 單車裝備質量(噸/輛)1.4 1.36 1.32 1.28 1.24 1.20 汽車塑料零部件用量占比

46、10%11%12%13%14%15%新能源汽車塑料零部件價格(萬/噸)2.38 2.38 2.38 2.38 2.38 2.38 新能源汽車塑料零部件市場規模(億元)46 125 259 355 528 627 資料來源：立鼎產業研究院，浙商證券研究所測算 3 競爭優勢：競爭優勢：客戶客戶、技術、技術、經驗經驗優勢構建優勢構建公司核心競爭力公司核心競爭力 3.1 客戶優勢：客戶優勢：產品質量構建產品質量構建豐富豐富客戶群體客戶群體，優質，優質客戶資源客戶資源豐富豐富 公司在公司在家電領域與家電領域與客戶客戶保持保持長期穩定合作，長期穩定合作，積極拓展積極拓展汽車零部件市場新客戶。汽車零部件市場

47、新客戶。精密結構件制造行業下游客戶一般為大型制造商，有嚴格的供應商認定體系，合格供應商資質一旦被認定，為保證產品品質及維護供貨的穩定性，廠商通常不會輕易改變模具供貨渠道。這種嚴格的供應商資質認定，以及基于長期合作而形成的穩定客戶關系，對新進入的企業形成了極強的資質壁壘。公司在承接大量高精密的設計制造業務的過程中在下游客戶群中形成了良好的口碑，汽車零部件領域的新客戶拓展順利。1）智能家電領域：公司已成為松下電器、德國卡赫、法國賽博集團、東芝、科勒、尼德科、小米等全球知名企業的合作伙伴。2）汽車智能座艙領域：公司與華為、延鋒安道拓、愷博等知名企業展開深入合作。3）汽車工程塑料輕量化應用領域：公司已

48、就全塑尾門、全塑引擎蓋、全塑前端框架等輕量化項目與上汽大通、上汽乘用車、吉利汽車、比亞迪等展開合作并實現量產。橫河精密(300539)公司深度 15/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖22：公司與下游客戶保持長期穩定合作 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 3.2 技術優勢：高精度、高品質、高效率，技術水平全國領先技術優勢：高精度、高品質、高效率，技術水平全國領先 多款研發產品將投入量產，多款研發產品將投入量產，2 2022022 年車載減速器執行機構實現較大突破年車載減速器執行機構實現較大突破。公司在研發端持續不斷的投入，已成功為客戶開發并量產了多款家用電器齒輪箱、汽車輕量化全塑尾門

49、、加油口盒執行機構、11 萬轉 PEEK 材料高速渦扇等項目，各項性能指標均達到行業領先水平。2022 年公司在車載減速器執行機構領域實現較大的突破，團隊研發的擺門驅動電機組件成功獲得某新能源主機廠定點，實現了公司在該領域研發與業務端 0 到 1 的重大突破。表3：2022 年公司研發項目進度 主要研發項目名稱主要研發項目名稱 項目進展項目進展 擬達到的目標擬達到的目標 SEB 吸塵器模具及產品 已完結 實現客戶認定，形成銷售 HW 智能屏模具及產品 已完結 實現客戶認定，形成銷售 AK 微創腔鏡切割吻合器模具及產品 已完結 實現客戶認定，形成銷售 SEB 多功能清潔器模具及產品 已完結 實現

50、客戶認定，形成銷售 SEB 卷線盤模具及產品 已完結 實現客戶認定，形成銷售 HW 智能抬頭顯示器模具及產品 已完結 實現客戶認定，形成銷售 WC 血糖儀模具及產品 已完結 實現客戶認定，形成銷售 WCU 卡赫齒輪箱模具及產品 已完結 實現客戶認定，形成銷售 HW 智能駕窗內飾件模具及產品 已完結 實現客戶認定，形成銷售 SX 布藝清洗機模具及產品 已完結 實現客戶認定，形成銷售 KH 卡赫鏡片模具及產品 已完結 實現客戶認定，形成銷售 KB 愷博智能座椅轉動件模具及產品 已完結 實現客戶認定，形成銷售 SX 洗碗機模具及產品 已完結 實現客戶認定，形成銷售 高精度密封閥門生產工藝的研發 已完

51、結 實現客戶認定，形成銷售 吸塵器刷條脫模結構的研發 已完結 實現客戶認定，形成銷售 智能洗碗機耐高溫外殼注塑成型工藝的研發 已完結 實現客戶認定，形成銷售 結構緊湊的輕薄智能馬桶蓋的研發 已完結 實現客戶認定，形成銷售 注塑件一體脫模頂出注塑模具的研發 已完結 實現客戶認定，形成銷售 馬桶座圈高整體性成型模具的研發 已完結 實現客戶認定，形成銷售 一種電熨斗外殼結構 已完結 實現客戶認定，形成銷售 橫河精密(300539)公司深度 16/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 一種便于拆卸的吸塵器用集塵盒 已完結 實現客戶認定，形成銷售 一種分體式蒸汽電熨斗外殼 已完結 實現客戶認定，形成銷

52、售 一種具有汽化腔雜質手機功能的可裝配式電 已完結 實現客戶認定，形成銷售 一種便于拆卸的吸塵器用集塵盒 已完結 實現客戶認定，形成銷售 一種便于安裝的吸塵器用碳素毛刷 已完結 實現客戶認定，形成銷售 EP33L 尾門飾板總成 已完結 實現客戶認定，形成銷售 FX11 前端框架總成 已完結 實現客戶認定，形成銷售 SV91 儲物盒 已完結 實現客戶認定，形成銷售 EH32 擾流板總成 已完結 實現客戶認定，形成銷售 HDX21 系列加油小門 已完結 實現客戶認定，形成銷售 HDX22 系列框架 已完結 實現客戶認定，形成銷售 HDX22 系列立柱 已完結 實現客戶認定，形成銷售 AS33 前端

53、模塊總成 已完結 實現客戶認定，形成銷售 IP42 尾門飾板總成 已完結 實現客戶認定，形成銷售 EKEA 前端框架總成 未完結 實現客戶認定，形成銷售 UKEA 前端框架總成 未完結 實現客戶認定，形成銷售 V51DK 前端框架總成 未完結 實現客戶認定，形成銷售 HC 前端框架總成 未完結 實現客戶認定，形成銷售 SV52 側尾飾板綜合總成 未完結 實現客戶認定，形成銷售 資料來源：公司公告，浙商證券研究所整理 模具制造精密度全國領先。模具制造精密度全國領先。公司模具制造的最高精度已經達到1m，表面粗糙度達到 Ra0.16，刀具切削加工硬度達到 HRC60-HRC63，成型產品精度達到5m

54、。以公司獲得精模獎的“RS3630200 釘倉注塑模具”為例，該產品用于醫療手術中替代傳統羊腸線的鈦釘儲倉，制件的精度要求很高，零部件組裝緊密，注塑件允許公差0.008mm，且不允許存在任何毛刺，為滿足該等精度要求，保證產品質量穩定，模具材料需要經過去應力處理，且模具零件加工精度需達到 0.002mm，并需在恒溫車間（200.5）環境中生產。模具品質高，壽命時間長。模具品質高，壽命時間長。公司模具產品注塑使用壽命至少 50 萬次，目前個別產品注塑使用次數已超過 500 萬次且使用狀態良好。從先進產品質量檢測設備的應用到相關質量管理制度在組織層展開并細化落實，實現產品生產線的全流程實時化管控，涵

55、蓋研發、設計、采購、制造到交付等所有環節，從而確保產品質量，打造優質的公司口碑。生產效率高，制作周期短。生產效率高，制作周期短。公司普通精密模具的平均制造周期為 25 天，高精密高難度模具的平均制造周期為 35 天；注塑成型設備規格較為齊全，鎖模力從 30 噸至 4,000 噸，可注塑單件重量從 0.01 克至 10,000 克，滿足各規格產品的生產。精準檢精準檢測，嚴格把控產品品質。測，嚴格把控產品品質。公司已經建立獨立的品質管理部門，擁有高端精密檢測設備，通過重要環節必檢、定時抽檢、動態巡檢等方式，嚴格檢查各工藝環節的產品質量，保證產成品品質。公司對所有出廠產品都實行嚴格測試，保證出貨產品

56、全部滿足客戶要求。橫河精密(300539)公司深度 17/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表4：目前公司模具制造精度處于領先水平 項目項目 國外先進水平國外先進水平 國內先進水平國內先進水平 橫河精密橫河精密 精度（mm）0.01-0.02 0.02-0.05-0.001-0.001 表面粗糙度(um)0.03-0.08 0.06-0.16 0.16 制造周期(月)2-3 2-4 普通：0.83 高精密：1.17 使用壽命 100-200 萬次 50-100 萬次 至少 50 萬次，個別可超過500 萬次 資料來源：公司可轉債募集說明書、公司年報，浙商證券研究所 3.3 工裝優勢：模具

57、制造能力積累深厚，助力公司向多領域拓展工裝優勢：模具制造能力積累深厚，助力公司向多領域拓展 基于領先的工藝裝備能力，向下游多領域拓展基于領先的工藝裝備能力，向下游多領域拓展。公司以注塑模具起家，經年積累模具制造能力全國領先?；陬I先的模具制造能力，抓住汽車零部件等行業機會，向下游領域拓展，打開成長空間?；谝言诩译婎I域積累多年的基于已在家電領域積累多年的齒輪箱及齒輪箱及齒輪箱齒輪箱驅動系統驅動系統制造經驗，向汽車領域相關零制造經驗，向汽車領域相關零部件拓展。部件拓展。齒輪箱、齒輪箱驅動系統是主要產品之一，已在家電領域量產并銷售多年。近年來，公司基于在家電領域積累多年的齒輪箱及齒輪箱驅動系統制造

58、經驗，在汽車零部件領域所推出的大扭矩車載執行器等工藝原理與齒輪箱及齒輪箱驅動系統相似的產品，有望成為公司在汽車領域的爆款產品。4 投資建議投資建議 4.1 盈利預測盈利預測 1 1、收入預測、收入預測 （1）智能家電：2022 年歐洲客戶端去庫存導致公司出口受到不利影響，2023 年該因素逐步消除。再加上松下、卡赫等核心客戶的 OEM、ODM 業務持續放量。我們假設2023-2025 年收入增速約 12.8%、8.3%、25%。（2）中大型汽車輕量化：汽車電動化趨勢下，新能源車輕量化可減排提效。隨著國內新能源汽車滲透率持續提升，汽車塑料零部件需求增加，預計 2025 年國內新能源汽車塑料零部件

59、的市場規模有望達 627 億元，2022-2025 年 CAGR 約 34%。公司現已與上汽乘用車、上汽大通、吉利汽車、比亞迪汽車、極氪汽車、零跑汽車等知名企業在汽車輕量化內外飾零部件進行深度合作，有望受益新能源汽車塑料零部件行業的快速增長。我們假設 2023-2025 年公司收入增速約 35.5%、39.4%、41.3%。（3）汽車智能座艙：受益汽車智能化，智能座艙行業快速發展。預計 2026 年國內智能座艙市場規模有望達 2127 億元，2022-2026 年 CAGR 約 17%，滲透率有望從 59%提升至 82%。公司已與延鋒安道拓、華為等在汽車智能座艙零部件方面展開深度合作，公司有望

60、在客戶端實現份額提升，同時受益客戶自身銷量的提升。再加上，2022 年該業務營收基數較低。我們假設 2023-2025 年公司收入增速約 205.2%、100%、66.7%。2 2、毛利率預測、毛利率預測 橫河精密(300539)公司深度 18/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 （1）智能家電：2021-2022 年公司該業務毛利率分別約 15.28%、19.49%。隨著公司規模效應以及新產品放量，未來毛利率有望穩步提升。預計 2023-2025 年公司智能家電業務毛利率 19.5%、19.8%、20%。（2）中大型汽車輕量化：2022 年公司該業務毛利率約 15.65%。隨著公司在手項

61、目逐步量產，規模效應逐步顯現，未來毛利率有望逐步提升。預計 2023-2025 年 20%、21.5%、23%。（3）汽車智能座艙：2022 年公司該業務毛利率約 29.35%。隨著公司新項目逐步放量，規模效應提升，毛利率有望穩步提升。預計 2023-2025 年汽車智能座艙業務毛利率29.5%、30%、30%。3 3、期間費用率預測、期間費用率預測 公司的期間費用率相對穩定，2020-2022 年期間費用率分別為 14.8%、12.9%、14.4%。隨公司收入規模的不斷擴大，規模效應下期間費用率將呈現下降趨勢，預計 2023-2025 年公司期間費用率分別為 13.5%、13%、12.5%。

62、表5：公司業務拆分 業務類別 年份 2022A 2023E 2024E 2025E 注塑產品注塑產品 營業收入（百萬元）營業收入（百萬元）596596 720720 900900 12251225 YOYYOY -2.2%2.2%20.7%20.7%25%25%36.1%36.1%毛利率毛利率 19.2%19.2%20.7%20.7%21.9%21.9%22.8%22.8%營收占比營收占比 89.3%89.3%88.2%88.2%88.5%88.5%89.89.6 6%智能家電精密零組件 營業收入（百萬元）426 480 520 650 YOY-7.7%12.8%8.3%25%毛利率 19.5

63、%19.5%19.8%20%營收占比 63.7%66.7%57.8%53.1%智能座艙精密零組件 營業收入（百萬元）25 75 150 250 Yoy 198.1%205.2%100%66.7%毛利率 29.4%29.5%30%30%營收占比 3.7%9.2%14.8%18.3%汽車輕量化內外飾件 營業收入（百萬元）122 165 230 325 YOY 65.7%35.5%39.4%41.3%毛利率 15.7%20%21.5%23%營收占比 18.2%20.2%22.6%23.8%精密精密模具模具 營業收入（百萬元）營業收入（百萬元）5151 5151 5151 5151 YOYYOY -8

64、.2%8.2%0%0%0%0%0%0%毛利率毛利率 29.7%29.7%30.3%30.3%30.9%30.9%30.3%30.3%營收占比營收占比 7.7%7.7%6.3%6.3%5.1%5.1%3.83.8%金屬零部件金屬零部件 營業收入（百萬元）營業收入（百萬元）2020 4545 6565 9191 YOYYOY -33%33%122.5%122.5%44.4%44.4%40%40%毛利率毛利率 39.4%39.4%40%40%40%40%40%40%營收占比營收占比 3%3%5.5%5.5%6.4%6.4%6.76.7%公司整體公司整體 營業收入（萬元）營業收入（萬元）668668

65、816816 10161016 13671367 Y YOYOY -4%4%22.2%22.2%24.5%24.5%34.5%34.5%毛利率（毛利率（%）20.6%20.6%22.3%22.3%23.5%23.5%24.3%24.3%資料來源：Wind，浙商證券研究所測算 橫河精密(300539)公司深度 19/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4.2 估估值分析值分析 可比公司選?。哼x肇民科技、駿創科技作為可比公司，主要原因有公司主營業務中智能家電業務營收占比較高，未來公司主要看點為汽車零部件業務的智能座艙零組件、汽車輕量化內外飾件。1）肇民科技主營業務為精密注塑件及配套精密注塑模具

66、的研發、生產和銷售，應用領域包含智能家電、汽車零部件（主要為傳動、轉向、熱管理方面）等。截止 2022-12-31，精密注塑件營收占比約 92.1%，其中汽車部件營收占比約 70.5%，家庭電器營收占比約 20.75%。橫河精密的注塑產品業務主要應用于智能家電和汽車零部件領域。因此，公司與肇民科技主營業務相似，主要均應用于智能家電和汽車零部件，具有可比性。2）駿創科技主營業務為汽車塑料零部件、汽車金屬零部件以及配套模具，廣泛應用于在汽車行業。截止 2022-12-31，汽車塑料零部件營收占比約 86.9%，占比較高。因此，公司與駿創科技汽車塑料零部件業務具有可比性。表6：可比公司估值對比 公司

67、公司 市值市值 （億元）（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）P PE E PEPEG G 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 肇民科技 33 0.94 1.29 1.68 2.21 27 25 19 15 0.81 0.82 0.62 0.47 駿創科技 12 0.61 0.94 1.31 1.83 15 13 9 7 0.32 0.33 0.23 0.17 可比公司平均值

68、 21 19 14 11 0.56 0.57 0.43 0.32 橫河精密 32 0.28 0.58 0.89 1.33 115 56 36 24 1.46 1.07 0.69 0.46 數據來源：Wind，浙商證券研究所（以上與收盤價相關的數據截至日期為 2023 年 6 月 19 日，橫河精密數據為浙商機械團隊預測，其余公司為 Wind一致預期）可比公司 2023-2025 年平均 PEG 為 0.57、0.43、0.32 倍，公司 PEG 略高于可比公司，由于公司智能座艙零組件、汽車輕量化內外飾件業務具有較高的成長性，我們認為可以給予公司估值溢價。截至目前，公司上市以來 PE 中樞約 1

69、19 倍，遠高于公司目前估值。公司已與上汽、吉利、比亞迪、延鋒安道拓、華為等知名企業有深入合作，未來公司將直接受益于現有客戶自身產品放量。同時，公司將憑借其較強的競爭優勢積極開拓新客戶，未來公司汽車零部件業務成長確定性較高。圖23：公司上市以來 PE 中樞約 119 倍，遠高于目前估值水平 資料來源：Wind，截止 2023-6-19，浙商證券研究所 橫河精密(300539)公司深度 20/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4.3 投資建議投資建議 預計公司 2023-2025 年營業收入分別為 8.16、10.16、13.67 億元，同比增長 22.2%、24.5%、34.5%；實現歸

70、母凈利潤0.58、0.89、1.33億元，同比增長106%、54.5%、49.7%。對應 EPS 為 0.26、0.4、0.6 元，現價對應 PE 56、36、24X。首次覆蓋，給予“買入”評級。5 風險提示風險提示 5.1 競爭格局惡化風險競爭格局惡化風險 新能源汽車輕量化內外飾件、智能座艙精密零組件兩大領域的競爭格局尚未穩定，各個競爭對手均利用自身優勢積極搶占市場份額，公司或將面臨行業競爭加劇的風險，進而影響公司的盈利能力。5.2 下游主機廠銷量不及預期風險下游主機廠銷量不及預期風險 公司目前主機廠客戶主要為上汽乘用車、上汽大通、吉利汽車、比亞迪汽車、極氪汽車、零跑汽車等。若主機客戶汽車銷

71、量不及預期，則會影響零部件的需求，進而影響公司業績。5.3 行業空間測算行業空間測算偏差風險偏差風險 報告內涉及市場空間測算基于一定假設條件，存在不達預期的可能，或因數據樣本的不足與行業實際情況存在偏差，最終導致測算結果不及預期，結論僅供參考。橫河精密(300539)公司深度 21/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2022 2023E 2024E 2025E (百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 621 820 999 1284 營業收入

72、營業收入 668 816 1016 1367 現金 80 203 247 266 營業成本 530 634 777 1036 交易性金融資產 0 1 1 1 營業稅金及附加 7 8 11 14 應收賬項 290 333 412 562 營業費用 8 10 13 17 其它應收款 4 4 5 7 管理費用 44 51 64 86 預付賬款 11 10 13 19 研發費用 34 31 40 53 存貨 215 248 301 408 財務費用 10 17 16 14 其他 22 21 21 22 資產減值損失 8 1 1 5 非流動資產非流動資產 515 454 419 382 公允價值變動損益

73、 0 0 0 0 金額資產類 0 0 0 0 投資凈收益(1)(1)(1)(1)長期投資 1 1 1 1 其他經營收益 4 4 4 4 固定資產 343 307 274 240 營業利潤營業利潤 28 66 98 144 無形資產 60 49 42 36 營業外收支(0)(0)(0)(0)在建工程 0 1 1 2 利潤總額利潤總額 28 66 98 144 其他 111 96 101 103 所得稅(0)8 8 10 資產總計資產總計 1136 1274 1419 1666 凈利潤凈利潤 28 58 90 134 流動負債流動負債 485 563 618 731 少數股東損益 0 0 1 1

74、短期借款 223 256 253 244 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 28 58 89 133 應付款項 217 255 307 416 EBITDA 100 114 147 192 預收賬款 0 0 0 0 EPS（最新攤?。?.13 0.26 0.40 0.60 其他 45 52 58 70 非流動負債非流動負債 128 127 127 128 主要財務比率 長期借款 75 75 75 75 2022 2023E 2024E 2025E 其他 53 52 52 53 成長能力成長能力 負債合計負債合計 613 690 746 858 營業收入-4.02%22.21%24.50%34.

75、53%少數股東權益 1 1 2 3 營業利潤 10.37%135.30%48.82%46.54%歸屬母公司股東權益 522 583 672 805 歸屬母公司凈利潤 26.74%105.96%54.52%49.74%負債和股東權益負債和股東權益 1136 1274 1419 1666 獲利能力獲利能力 毛利率 20.61%22.33%23.54%24.26%現金流量表 凈利率 4.22%7.10%8.82%9.81%(百萬元)2022 2023E 2024E 2025E ROE 5.42%10.41%14.15%17.99%經營活動現金流經營活動現金流 67 88 60 37 ROIC 5.1

76、7%7.91%10.38%13.15%凈利潤 28 58 90 134 償債能力償債能力 折舊攤銷 58 32 33 33 資產負債率 53.98%54.18%52.54%51.53%財務費用 10 17 16 14 凈負債比率 49.51%48.41%44.57%37.67%投資損失 1 1 1 1 流動比率 1.28 1.46 1.62 1.76 營運資金變動(35)7 (28)(42)速動比率 0.84 1.02 1.13 1.20 其它 5 (27)(52)(104)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(54)20 1 5 總資產周轉率 0.60 0.68 0.75 0.89

77、 資本支出 9 14 11 12 應收賬款周轉率 2.63 2.84 2.97 3.03 長期投資(1)8 (5)1 應付賬款周轉率 3.16 3.35 3.52 3.62 其他(61)(2)(5)(7)每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流(27)15 (17)(23)每股收益 0.13 0.26 0.40 0.60 短期借款(57)33 (3)(9)每股經營現金 0.30 0.40 0.27 0.17 長期借款 75 0 0 0 每股凈資產 2.35 2.62 3.02 3.62 其他(44)(18)(14)(14)估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額(13)124 4

78、3 19 P/E 114.83 55.75 36.08 24.09 P/B 6.15 5.51 4.78 3.99 EV/EBITDA 24.54 29.32 22.50 17.03 資料來源：浙商證券研究所 橫河精密(300539)公司深度 22/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表

79、現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報

80、告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見

81、進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場?1 號樓?25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街?8 號富華大廈?E 座?4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心?33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010