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1、證券研究報告北交所公司深度報告通用設備 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/15 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 吉岡精密（836720）精密制造小巨人企業，汽車輕量化打開長期精密制造小巨人企業，汽車輕量化打開長期成長空間成長空間 2024 年年 09 月月 11 日日 證券分析師證券分析師 朱潔羽朱潔羽 執業證書：S0600520090004 研究助理研究助理 錢堯天錢堯天 執業證書：S0600122120031 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元)7.44 一年最低/最高價 4.62/18.23 市凈率(倍)3.17 流通A股市值(百萬元)374

2、.37 總市值(百萬元)1,415.32 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元,LF)2.35 資產負債率(%,LF)41.16 總股本(百萬股)190.23 流通 A 股(百萬股)50.32 相關研究相關研究 增持（首次）Table_EPS 盈利預測與估值盈利預測與估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入（百萬元）400.25 457.86 569.48 668.28 767.27 同比 6.03 14.39 24.38 17.35 14.81 歸母凈利潤（百萬元）60.80 42.79 59.65 75.24 91.68 同比 7.57(29.62)39.4

3、2 26.14 21.84 EPS-最新攤?。ㄔ?股）0.32 0.22 0.31 0.40 0.48 P/E（現價&最新攤?。?3.28 33.08 23.73 18.81 15.44 Table_Tag Table_Summary 投資要點投資要點 深耕精密鑄造，業績深耕精密鑄造，業績快速增長快速增長 吉岡精密是一家專業從事精密零部件研發、生產、銷售及服務于一體的多元化高新技術企業。自成立以來，吉岡精密致力于為客戶提供高質量、高精度的機械零部件和電子零部件，其產品廣泛應用于電動工具、清潔家電和汽車三大領域。近年來公司業績快速增長，2017-2023 年公司營收從 1.6 億元增長至 4.6

4、 億元，CAGR=19%，歸母凈利潤從 0.22 億元增長至 0.43 億元，CAGR=12%。2024H1 公司實現營收 2.42 億元，同比+23.95%；實現歸母凈利潤 0.26 億元，同比+34.55%，實現較快增長。汽車行業需求穩中有增，汽車行業需求穩中有增，輕量化輕量化帶動汽車零部件業務發展帶動汽車零部件業務發展：受到汽車行業需求帶動以及國內汽車零部件制造水平的不斷提升，汽車零受到汽車行業需求帶動以及國內汽車零部件制造水平的不斷提升，汽車零部件行業發展迅速。部件行業發展迅速。2021 年我國汽車零部件制造企業收入規模為 40668 億元，同比增長 12%，2022 年為 41953

5、 億元，預計 2023 年將進一步增長至44086 億元。行業整體規模的不斷擴大也為各細分賽道帶來了充分的發展機遇 輕量化背景下輕量化背景下未來汽車用鋁量不斷提升，鋁合金壓鑄件企業前景廣闊未來汽車用鋁量不斷提升，鋁合金壓鑄件企業前景廣闊。根據中國汽車工程學會發布 的節能與新能源汽車技術路線圖 2.0可見，單車用鋁的具體的目標是：2020 年達到 190kg；2025 年達到 250kg；2030年達到 350kg。公司生產的鋁合金壓鑄件在汽車輕量化產業鏈處于中游位置，鋁合金鑄件可以應用于底盤、動力總成、輪轂等，也可用于車身結構件，未來汽車用鋁量將不斷提升，市場需求前景廣闊。近年公司逐漸從家近年

6、公司逐漸從家電配件向汽車零部件轉型，汽車零部件業務增速明顯。電配件向汽車零部件轉型，汽車零部件業務增速明顯。其中，電動車底盤用殼體、轉向機系列零部件、新能源汽車馬達冷卻水泵用殼體、安全帶芯軸滾筒零部件等多個產品實現收入的快速增長。同時，對下游客戶萬都博澤、吉明美等新能源汽車零部件供應商的銷量也有較大幅度的增長。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：吉岡精密作為汽車&電子電器零部件優質制造商，盡管公司估值高于可比公司，但考慮到公司技術在同行業當中處于領先地位，公司還不斷開發新品，拓展新客戶，正處于快速增長期。預計公司 2024-2026 年凈利潤分別為 0.60/0.75/0.92 億元，當前

7、股價對應動態 PE 分別為 24/19/15 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。風險提示：風險提示：宏觀經濟波動風險，行業競爭加劇的風險，原材料價格波動風險。-26%1%28%55%82%109%136%163%190%217%244%2023/9/112024/1/112024/5/122024/9/11吉岡精密北證50 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 2/15 內容目錄內容目錄 1.吉岡精密：深耕精密鑄造，業績快速增長吉岡精密：深耕精密鑄造，業績快速增長.4 1.1.專注精密零部件研發制造，與國內外知名制造商合

8、作.4 1.2.汽車零部件業務成為公司新的發力點.5 1.3.業績增速亮眼，盈利能力受產品結構影響略有下滑.6 2.汽車行業需求穩中有增，帶動公司汽車零部件業務發展汽車行業需求穩中有增，帶動公司汽車零部件業務發展.7 2.1.疫情后汽車行業需求回暖，利好上游零部件生產商.7 2.2.“電動化+輕量化”為行業未來趨勢，帶來零部件行業變革.8 3.公司從家電配件逐漸向汽車零部件轉型，市場開拓卓有成效公司從家電配件逐漸向汽車零部件轉型，市場開拓卓有成效.10 4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.11 5.風險提示風險提示.13 qUnWyRnNvMaYfV6McM9PpNrRpNqMjMoOw

9、PiNmNnP6MoOuNuOsRoQMYsPtQ 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 3/15 圖表目錄圖表目錄 圖 1：吉岡精密發展歷程圖.4 圖 2：公司股權結構圖（截至 2024 年中報）.4 圖 3：吉岡精密電子電器零部件、汽車零部件、其他零部件產品圖示.5 圖 4：2020-2023 年公司分業務營收（百萬元）.6 圖 5：2023 年公司分業務營收（億元）及占比（%）.6 圖 6：2024H1 公司營收 2.42 億元，同比+23.95%.6 圖 7：2024H1 公司歸母凈利潤 0.26 億元，同比

10、+34.55%.6 圖 8：受業務結構影響，公司盈利能力略有下滑.7 圖 9：公司期間費用率基本保持穩定.7 圖 10：2017-2023 年中國汽車產量（萬輛）.7 圖 11：2017-2023 年中國汽車銷量（萬輛）.7 圖 12：2018-2024E 汽車零部件制造業規模.8 圖 13：2020 以來我國新能源乘用車占比大幅提升.8 圖 14：中國汽車輕量化技術路線圖.9 圖 15：燃油車與新能源車質量對比（單位：kg）.9 圖 16：汽車輕量化材料對比.10 圖 17：公司位于無錫的東北塘新工廠目前已順利投產.11 表 1：盈利預測（單位：億元、%）.12 表 2：可比公司估值表.13

11、 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 4/15 1.吉岡精密：吉岡精密：深耕精密鑄造，業績深耕精密鑄造，業績快速增長快速增長 1.1.專注精密零部件研發制造，與國內外知名制造商合作專注精密零部件研發制造，與國內外知名制造商合作 吉岡精密是一家專業從事精密零部件研發、生產、銷售及服務于一體的多元化高新吉岡精密是一家專業從事精密零部件研發、生產、銷售及服務于一體的多元化高新技術企業技術企業。自成立以來，吉岡精密致力于為客戶提供高質量、高精度的機械零部件和電子零部件，其產品廣泛應用于電動工具、清潔家電和汽車三大領域。目前

12、公司已獲得國內外多家知名品牌制造商的認可并進入其供應鏈體系，主要客戶包括牧田、科沃斯、佳能、A.O 史密斯、博世、康明斯等國內外知名企業。圖圖1：吉岡精密發展歷程吉岡精密發展歷程圖圖 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 公司實控人為周公司實控人為周延延和和張玉霞張玉霞，股權結構穩定股權結構穩定。截至 2024 年中報，公司實際控制人周延和張玉霞分別持有 42.93%和 20.72%，合計直接持有公司 63.65%的股權，控制權穩定，是公司長期發展的保障。圖圖2：公司股權結構圖（截至公司股權結構圖（截至 2024 年年中報中報）數據來源：Wind，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分

13、請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 5/15 1.2.汽車零部件業務成為公司新的發力點汽車零部件業務成為公司新的發力點 公司的主要產品分為電子電器零部件、汽車零部件及其他零部件公司的主要產品分為電子電器零部件、汽車零部件及其他零部件，具體來看：，具體來看：1）汽車零部件業務：汽車零部件業務：包括電子系統配件，濾清器系統零部件，轉向器、底盤零部件，動力、緩沖、變速系統零部件等，應用領域包括車身主結構、車載主機系統、動力系統及制動系統等。2）電子電器類零部件：電子電器類零部件：主要包括蒸汽加熱器、電動工具零部件、電機及電子散熱器零部件等產品，廣泛應用

14、于各類電動工具、家用清潔電器、通訊設備等。3）其它零部件：其它零部件：包括打印機復印機齒輪，紡織機零部件等，主要應用于辦公設備、紡織機、專業醫療床等產品。圖圖3：吉岡精密電子電器零部件、汽車零部件、其他零部件產品圖示吉岡精密電子電器零部件、汽車零部件、其他零部件產品圖示 數據來源：公司招股說明書，東吳證券研究所 汽車零部件業務成為公司新的發力點。汽車零部件業務成為公司新的發力點。分業務收入來看，2023 年汽車零部件、電子電器零部件、其他零部件和其他業務營收分別為 2.51/1.08/0.44/0.55 億元，其中汽車零部件業務收入占比達 55%。分業務增速來看，2020-2023 年公司汽車

15、零部件業務收入從 0.82 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 6/15 億元增長至 2.51 億元，CAGR=45%，遠超電子電器零部件等其它業務。我們判斷主要原因系電子電器零部件業務受電動工具及清潔電器市場需求放緩影響，相應采購訂單減少；而另一方面公司持續加大開拓汽車零部件市場新品研發，收入取得快速增長。圖圖4：2020-2023 年公司分業務營收（百萬元）年公司分業務營收（百萬元）圖圖5：2023 年公司分業務營收（億元）及占比（年公司分業務營收（億元）及占比（%）數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源

16、：Wind，東吳證券研究所 1.3.業績業績增速亮眼，增速亮眼，盈利盈利能力能力受產品結構影響略有下滑受產品結構影響略有下滑 汽車零部件業務擴產助力公司業績實現快速增長。汽車零部件業務擴產助力公司業績實現快速增長。2017-2023 年公司營收從 1.6 億元增長至4.6億元，CAGR=19%，歸母凈利潤從0.22億元增長至0.43億元，CAGR=12%。2024H1公司實現營收2.42億元，同比+23.95%；實現歸母凈利潤0.26億元，同比+34.55%，實現較快增長，我們判斷主要得益于汽車零部件客戶萬都、GMB 等的持續開拓，且前期投入的自動化設備有效提高生產效率。圖圖6：2024H1

17、公司營收公司營收 2.42 億元，同比億元，同比+23.95%圖圖7：2024H1 公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤 0.26 億元，同比億元，同比+34.55%數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 82 140 35 3 130 197 43 7 196 146 42 16 251 108 44 55 050100150200250300汽車零部件電子電器零部件其他零部件其他2020年營業收入（百萬元）2021年營業收入（百萬元）2022年營業收入(百萬元)2023年營業收入(百萬元)汽車零部件,55%電子電器零部件,24%其他零部件,10%其他業務,12%0%

18、5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%00.511.522.533.544.552017201820192020202120222023 2024H1營業收入（億元）yoy(%)-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%00.10.20.30.40.50.60.72017201820192020202120222023 2024H1歸母凈利潤（億元）yoy(%)請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 7/15 受業務結構影響，公司盈利能力略有下滑。受業務結構影響，公司盈利能力略有下

19、滑。2020 年以來公司銷售毛利率和銷售凈利率持續下滑，我們判斷主要系毛利率相對較低的汽車零部件業務收入占比上升所致。期間費用率方面，盡管近年來公司持續加大銷售&研發投入，但在規模效應影響下，期間費用率基本保持穩定。圖圖8：受業務結構影響，公司盈利能力略有下滑受業務結構影響，公司盈利能力略有下滑 圖圖9：公司期間費用率基本保持穩定公司期間費用率基本保持穩定 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 2.汽車行業需求穩中有增，帶動公司汽車零部件汽車行業需求穩中有增，帶動公司汽車零部件業務業務發展發展 2.1.疫情后汽車行業需求回暖，利好上游零部件生產商疫情后汽車行業

20、需求回暖，利好上游零部件生產商 2017 年至今，我國汽車產銷量年至今，我國汽車產銷量 V 型反彈，疫情后銷量增長穩定在較高水平。型反彈，疫情后銷量增長穩定在較高水平。受到全球經濟形勢的影響，2017-2019 年我國汽車產銷量及增速有所下滑，2020 年開始出現反彈跡象，2021 年一方面受 2020 年疫情影響基數較低，另一方面是由于疫情之后國內經濟保持穩健恢復態勢，增速較快。2022-2023 年，汽車產銷量增長平穩，增速均保持較高水平，其中新能源汽車的快速發展為增長帶來了較大貢獻。圖圖10：2017-2023 年年中國汽車產量中國汽車產量（萬萬輛輛）圖圖11：2017-2023 年年中

21、國汽車中國汽車銷銷量量（萬萬輛輛）數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%20172018201920202021202220232024H1銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%20172018201920202021202220232024H1銷售費用率（%）管理（含研發）費用率（%）財務費用率（%）-10%-5%0%5%10%15%05001000150020002500300035002017201820192020202120222023中國汽車產量（萬輛）yoy（%）-10

22、%-5%0%5%10%15%22002300240025002600270028002900300031002017201820192020202120222023中國汽車銷量（萬輛）yoy（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 8/15 受到汽車行業需求帶動以及國內汽車零部件制造水平的不斷提升，汽車零部件行業受到汽車行業需求帶動以及國內汽車零部件制造水平的不斷提升，汽車零部件行業發展迅速。發展迅速。2021 年我國汽車零部件制造企業收入規模為 40668 億元，同比增長 12%，2022 年為 41953 億元

23、，預計 2024 年將進一步增長至 46200 億元。行業整體規模的不斷擴大也為各細分賽道帶來了充分的發展機遇。圖圖12：2018-2024E 汽車零部件制造業汽車零部件制造業規模規模 數據來源：中商情報網，東吳證券研究所 2.2.“電動化“電動化+輕量化”輕量化”為為行業未來趨勢，帶來行業未來趨勢，帶來零部件行業變革零部件行業變革 電動化：電動化：“十四五”期間，“雙碳”相關政策陸續出臺，汽車電動化發展進程提速。2021 年 10 月，國務院發布2030 年前碳達峰行動方案，到 2025 年當年新增新能源、清潔能源動力的交通工具比例達到 20%左右，2030 年、2035 年這一比例將分別達

24、到 40%、50%。圖圖13：2020 以來我國新能源乘用車占比大幅提升以來我國新能源乘用車占比大幅提升 數據來源：Wind，東吳證券研究所 輕量化輕量化：“汽車的輕量化是指在保持汽車性能不降低的前提，盡可能地降低汽車車身質量。2020 年，中國汽車工程學會發布了節能與新能源汽車技術路線圖 2.0，總體0%2%4%6%8%10%12%14%05000100001500020000250003000035000400004500050000201820192020202120222023E2024E營收（億元）yoy（%）571051061203326549000%5%10%15%20%25%3

25、0%35%40%010020030040050060070080090010002017201820192020202120222023中國新能源乘用車銷量（萬輛）中國新能源乘用車滲透率（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 9/15 目標包括燃油乘用車整車輕量化系數降低 10%，純電動乘用車整車輕量化系數降低 15%，乘用車（含新能源）油耗達到 4.6L/100km。圖圖14：中國汽車輕量化技術路線圖中國汽車輕量化技術路線圖 數據來源：節能與新能源汽車技術路線圖 2.0，東吳證券研究所 新能源車三電系統增加車身

26、質量，續航訴求帶來輕量化需求。新能源車三電系統增加車身質量，續航訴求帶來輕量化需求。新能源車相較于燃油車雖然減少了發動機和變速箱，但是增加了三電（電機、電控、電池）系統，電池動力系統的能量密度低于燃油系統，因此新能源整車的質量高于傳統燃油車。而新能源車對于續航里程的訴求，增加了對于整車輕量化的需求。圖圖15：燃油車與新能源車質量對比（單位：燃油車與新能源車質量對比（單位：kg）數據來源：汽車之家，懂車帝，東吳證券研究所 輕量化對傳統燃油車也有益處，成為未來必然趨勢。輕量化對傳統燃油車也有益處，成為未來必然趨勢。根據相關研究，傳統汽車 整車重量每降低 10%將帶來 6 大效果，包括：1）油耗降低

27、 6%-8%；2）尾氣排放減少 4%-10%；3）百公里加速時間減少 8%；4）剎車距離減少 5%；5）動能節省 10%；6）汽車使用壽命增加 10%。因此，對于傳統燃油車來說，汽車輕量化有助于降低油耗和實現節 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 10/15 能減排；對于新能源汽車來說，汽車輕量化可以降低車身重量，繼而提高續航里程或者在保持續航里程不變的情況下減少帶電量進而降低生產成本?！半妱踊?輕量化”必將成為行業主要趨勢?！半妱踊妱踊?輕量化輕量化”趨勢將帶動鋁合金壓鑄發展。趨勢將帶動鋁合金壓鑄發展。從成本和

28、效用角度來評估，鋁合金將成為汽車輕量化中的主流材料。輕量化原材料包括高強度鋼，鋁合金、鎂合金、碳纖維材料以及改性塑料等。從成本來看，高強度鋼材料成本最低，鋁合金略高于高強度鋼，鎂合金是鋁合金的 23 倍，碳纖維成本最高，是鋁合 金的 5 倍左右；從密度來看，鋁鋁合金密度最低合金密度最低，每平方厘米的重量約為 2.5-2.9g，鋼的密度最高，每平方厘米的重量約為 7.8-7.9g；從制造工藝和性能來看，鋁合金制造工藝較為成熟，可以使用熱沖壓、壓鑄等技術，鋁礦的儲量較大，耐腐蝕性好，回收利用率較高，因此鋁合金材料作為汽車零部件在效用和成本方面有突出優勢在效用和成本方面有突出優勢。圖圖16：汽車輕量

29、化材料對比汽車輕量化材料對比 數據來源：汽車人參考，東吳證券研究所 未來汽車用鋁量不斷提升，鋁合金壓鑄件企業前景廣闊。未來汽車用鋁量不斷提升，鋁合金壓鑄件企業前景廣闊。根據中國汽車工程學會發布 的節能與新能源汽車技術路線圖 2.0可見，單車用鋁的具體的目標是：2020 年達到 190kg；2025 年達到 250kg；2030 年達到 350kg；根據國際鋁業協會數據顯示，預計 2021 年中國燃油車、純電動車、插電混動車的單車用鋁量分別為 145.2/173.1/206.8kg，到 2030 年將會上升至 222.8/283.5/265.2kg。公司生產的鋁合金壓鑄件在汽車輕量化產業公司生產

30、的鋁合金壓鑄件在汽車輕量化產業鏈處于中游位置，鋁合金鑄件可以應用于底盤、動力總成、輪轂等，也可用于車身結構鏈處于中游位置，鋁合金鑄件可以應用于底盤、動力總成、輪轂等，也可用于車身結構件，未來汽車用鋁量將不斷提升，市場需求前景廣闊。件，未來汽車用鋁量將不斷提升，市場需求前景廣闊。3.公司從家電配件逐漸向汽車零部件轉型，市場開拓卓有成效公司從家電配件逐漸向汽車零部件轉型，市場開拓卓有成效 近年公司逐漸從家電配件向汽車零部件轉型，汽車零部件業務增速明顯。近年公司逐漸從家電配件向汽車零部件轉型，汽車零部件業務增速明顯。汽車零部件業務的快速增長，同樣受益于新能源汽車零部件多點開花。其中，電動車底盤用殼體

31、、請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 11/15 轉向機系列零部件、新能源汽車馬達冷卻水泵用殼體、安全帶芯軸滾筒零部件等多個產品實現收入的快速增長。同時，對下游客戶萬都博澤、吉明美等新能源汽車零部件供應商的銷量也有較大幅度的增長。新品方面，新品方面，隨著公司武漢子公司工廠的快速發展，電池包加熱器類零部件產品、汽車調整變速箱轉速用活塞產品實現銷售穩步增長。產能方面產能方面公司加速布局汽車零部件生產線，助力未來增長。公司加速布局汽車零部件生產線，助力未來增長。公司年產 2900 萬件的精密機械零部件生產線智能化改造項目

32、已在建設中。項目建成后，主要生產汽車零部件、電動工具零部件、通訊器材及加熱器、辦公自動化零部件、LED 照明燈具產品、紡織機械零部件和模具。隨著公司位于無錫的東北塘新工廠的建成，產能將實現迅速擴張，有望助力公司再次進入發展“快車道”。圖圖17：公司公司位于無錫的東北塘新工廠目前已順利投產位于無錫的東北塘新工廠目前已順利投產 數據來源：吉岡精密官方網站，東吳證券研究所 4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 1.核心假設核心假設：汽車零部件業務：汽車零部件業務：考慮到公司持續拓展新汽車客戶，并開拓新零部件品類，我們判斷公司汽車零部件業務有望保持快速增長。假設 2024-2026 年汽車零部件業

33、務營收增速分別為 25%、15%和 15%，毛利率分別為 19.4%、19.7%和 20.0%。電子電器零部件業務：電子電器零部件業務：受益于出口需求旺盛，公司電子電器零部件業務保持快速增長，假設 2024-2026 年電子電器零部件業務營收增速分別為 60.0%/30.0%/20.0%，毛利率分別為 21.5%/21.5%/21.5%。2.盈利預測盈利預測：我們根據公司發展規劃以及前 3 年主營業務收入增長趨勢預測 2024-2026 年公司營收及毛利率，具體如下：請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 12/15

34、表表1：盈利預測（單位：盈利預測（單位：億元億元、%）億元億元 2023 2024E 2025E 2026E 營業總收入 4.58 5.69 6.68 7.67 YOY 14.4%24.4%17.4%14.8%營業總成本 3.73 4.59 5.37 6.14 毛利 0.85 1.11 1.32 1.53 毛利率（%）18.64%19.44%19.71%19.98%汽車零部件 收入 2.51 3.14 3.61 4.16 YOY 28.2%25.0%15.0%15.0%成本 2.05 2.53 2.90 3.33 毛利 0.46 0.61 0.71 0.83 毛利率（%）18.47%19.50

35、%19.70%20.00%電子電器零部件 收入 1.08 1.72 2.24 2.69 YOY-26.2%60%30%20%成本 0.84 1.35 1.76 2.11 毛利 0.23 0.37 0.48 0.58 毛利率（%）21.68%21.50%21.50%21.50%其他零部件 收入 0.44 0.30 0.30 0.30 YOY 4.1%-30%0%0%成本 0.30 0.21 0.21 0.21 毛利 0.14 0.10 0.10 0.10 毛利率（%）32.24%32.00%32.00%32.00%其他業務 收入 0.55 0.52 0.52 0.52 YOY 235.5%-5%

36、0%0%成本 0.54 0.50 0.50 0.50 毛利 0.02 0.03 0.03 0.03 毛利率（%）2.73%5.00%5.00%5.00%數據來源：Wind，東吳證券研究所 可比公司方面，選取與同屬于汽車零部件公司的文燦股份、旭升集團作為可比公司。2024-2026 年可比公司 PE 均值為 19/13/10，公司估值水平高于可比公司估值水平。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 13/15 表表2：可比公司估值表可比公司估值表 2024/9/6 貨幣 收盤價(元)市值(億)歸母歸母凈利潤（億元）凈利潤

37、（億元）PE 股票代碼 公司 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 603348.SH 文燦股份 CNY 21.65 66.74 0.50 2.82 4.89 6.76 132 24 14 10 603305.SH 旭升集團 CNY 9.01 84.08 7.14 5.61 6.92 8.93 12 15 12 9 平均平均 72 19 13 10 836720.BJ 吉岡精密吉岡精密 CNY 7.43 14.13 0.43 0.60 0.75 0.92 33 24 19 15 數據來源：Wind，東吳證券研究所（注：文燦股份、旭升集團、吉

38、岡精密盈利預測來自于東吳證券研究所）3.投資建議投資建議 吉岡精密作為汽車&電子電器零部件優質制造商，盡管公司估值高于可比公司，但考慮到公司技術在同行業當中處于領先地位，公司還不斷開發新品，拓展新客戶，正處于快速增長期。預計公司 2024-2026 年凈利潤分別為 0.60/0.75/0.92 億元，當前股價對應動態 PE 分別為 24/19/15 倍，首次覆蓋給予“增持增持”評級。5.風險提示風險提示 1、宏觀經濟波動風險：宏觀經濟波動風險：吉岡精密下游包含汽車、電子電器零部件等行業，下游景氣度與宏觀經濟走勢息息相關。若宏觀經濟復蘇不及預期，下游行業投資擴產不及預期，可能導致公司業績不及預期

39、。2、行業競爭加劇的風險：行業競爭加劇的風險：公司在汽車&電子電器零部件行業處于領先地位，但行業內追趕者眾多，若公司不能保持競爭優勢和核心競爭力，將影響公司未來的業績增長。3、原材料價格波動風險原材料價格波動風險：公司產品主要原材料為鋁合金錠，未來若鋁合金錠的價格出現大幅波動，公司未能采取有效措施應對，將直接影響生產成本，對公司的生產經營帶來不利影響，因此，公司存在原材料價格波動的風險。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 14/15 吉岡精密吉岡精密三大財務預測表三大財務預測表 Table_Finance 資產負債

40、表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 376 399 478 642 營業總收入營業總收入 458 569 668 767 貨幣資金及交易性金融資產 115 139 132 298 營業成本(含金融類)373 459 537 614 經營性應收款項 152 138 203 189 稅金及附加 3 3 4 5 存貨 89 102 121 134 銷售費用 9 11 11 11 合同資產 0 0 0 0 管理費用 11 14 15 17 其他流動資產 20 2

41、0 21 20 研發費用 20 23 26 28 非流動資產非流動資產 245 308 316 273 財務費用 2 0 0 0 長期股權投資 0 0 0 0 加:其他收益 5 5 5 6 固定資產及使用權資產 215 279 287 244 投資凈收益 3 2 3 3 在建工程 3 3 3 3 公允價值變動 0 0 0 0 無形資產 15 15 15 15 減值損失(2)0 0 0 商譽 0 0 0 0 資產處置收益 0 0 0 0 長期待攤費用 3 3 3 3 營業利潤營業利潤 47 66 84 102 其他非流動資產 7 7 7 7 營業外凈收支 0 0 0 0 資產總計資產總計 621

42、 707 793 915 利潤總額利潤總額 47 66 84 102 流動負債流動負債 166 192 203 234 減:所得稅 4 7 8 10 短期借款及一年內到期的非流動負債 45 45 45 45 凈利潤凈利潤 43 60 75 92 經營性應付款項 57 78 80 101 減:少數股東損益 0 0 0 0 合同負債 1 5 5 6 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 43 60 75 92 其他流動負債 62 64 73 81 非流動負債 6 6 6 6 每股收益-最新股本攤薄(元)0.22 0.31 0.40 0.48 長期借款 0 0 0 0 應付債券 0 0 0 0 EBIT

43、 46 64 81 99 租賃負債 4 4 4 4 EBITDA 66 101 123 141 其他非流動負債 3 3 3 3 負債合計負債合計 172 199 210 240 毛利率(%)18.64 19.44 19.71 19.98 歸屬母公司股東權益 449 508 584 675 歸母凈利率(%)9.34 10.47 11.26 11.95 少數股東權益 0 0 0 0 所有者權益合計所有者權益合計 449 508 584 675 收入增長率(%)14.39 24.38 17.35 14.81 負債和股東權益負債和股東權益 621 707 793 915 歸母凈利潤增長率(%)(29.

44、62)39.42 26.14 21.84 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 重要財務與估值指標重要財務與估值指標 2023A 2024E 2025E 2026E 經營活動現金流 19 122 40 163 每股凈資產(元)2.36 2.67 3.07 3.55 投資活動現金流 0(98)(47)3 最新發行在外股份（百萬股）190 190 190 190 籌資活動現金流 15 0 0 0 ROIC(%)8.85 10.92 12.25 13.11 現金凈增加額 33 24(7)166 ROE-攤薄(%)9.54 11.74 12.89 13

45、.58 折舊和攤銷 21 37 42 42 資產負債率(%)27.72 28.10 26.43 26.23 資本開支(35)(100)(50)0 P/E（現價&最新股本攤?。?3.08 23.73 18.81 15.44 營運資本變動(44)27(74)32 P/B（現價）3.15 2.78 2.43 2.10 數據來源:Wind,東吳證券研究所，全文如無特殊注明，相關數據的貨幣單位均為人民幣，預測均為東吳證券研究所預測。免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的

46、客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、

47、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究所，并注明本報告發布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。東吳證券投資評級標準東吳證券投資評級標準 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，新

48、三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的），北交所基準指數為北證 50 指數），具體如下：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在 15%以上；增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于 5%與 15%之間；中性：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-5%與 5%之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于基準 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對基準-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于基準 5%以上。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街 5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527