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1、上市公司上市公司電力設備電力設備20252025 年年 0404 月月 2929 日日迦南智能迦南智能(300880300880)公司研究公司研究/公司深度公司深度智慧計量穩健增長，超快充和智能微電網有望打開成長空間買入買入(首次評級)研報摘要：研報摘要：智慧計量與采集系統保持穩健增長，智慧計量與采集系統保持穩健增長，2025 年業績增長具備較強確定性。年業績增長具備較強確定性。公司深耕用電設備業務領域，智能電表和用電信息采集終端業務量呈現出持續上升的良好態勢。2024年，公司實現營業收入 10.14 億元，同比增長 11.46%；歸母凈利潤為 1.93 元，同比增長25.49%，其中，智慧計

2、量與采集系統收入占總收入 86.62%，成為公司穩定的收入來源與利潤支撐點。2025 年第一季度，公司營業收入為 1.53 億元，同比下降 28.15%；歸母凈利潤為 0.17 億元，同比下降 45.03%，業績下滑主要是由于客戶訂單交付計劃的階段性調整及交付產品結構變化，考慮到公司全年經營目標未變，今年的增長趨勢仍然明確，且隨著國際化戰略的推進，公司將有望在海外市場逐步滲透。前瞻布局充電樁快充及儲能板塊前瞻布局充電樁快充及儲能板塊，激發業務增長新動能激發業務增長新動能。隨著全球新能源汽車產業的迅猛發展，充電樁快充和儲能市場呈現出巨大的發展潛力與廣闊的市場空間，公司精準把握市場趨勢，明確以超充

3、產品為主線的發展戰略。2023 年，公司成功研制出具備“高防護、長壽命、高可靠”顯著特征的新能源汽車超級快充設備及核心控制部件，產品不僅在技術上達到了行業先進水平，2024 年，新能源設備及系統集成收入達到 0.29 億元。公司中標國網甘肅綜合能源服務有限公司 2025 年充電站建設項目充電樁設備框架采購項目；與三一集團旗下全資子公司長沙帝聯工控科技有限公司將在充電樁技術研發、產品應用和模式創新等多個維度展開深度協作，共同服務三一重卡電動化戰略。此外，公司持續創新新能源應用技術，完善能源計量、充電儲能與智能微電網技術融合，推進“光儲充配”智能微電網建設。切入智能配電切入智能配電+微電網領域，牢

4、牢把握未來發展趨勢。微電網領域，牢牢把握未來發展趨勢。在智能配電和微電網政策的加持下，市場正處于初步發展階段有著廣闊前景，已有企業開始前瞻布局，深入微電網的研究與建設當中。公司通過設立子公司浙江迦辰智電科技有限公司，將以充電樁為切入點并配合自研軟件來探索建設微電網領域，深入配電相關產品的研發制造。盈利預測和估值盈利預測和估值：公司在智慧計量與采集系統在智能電網體系擁有一席之地，通過借助超快充電領域具有的技術和成本優勢，看好公司未來在新能源領域的發展潛力。我們預測公司 2025-2027 年收入為 11.72/13.89/16.68 億元；歸母凈利潤為 2.51/2.9/3.38 億元?？紤]到公

5、司在新業務領域的增長潛力，給予 2025 年 23 倍 PE，目標價 29.67 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險因素：風險因素：智慧電網投資不及預期、智能電網行業招標規則變化、市場競爭加劇。證券研究報告證券研究報告市場數據市場數據20252025 年年 0404 月月 2828 日日收盤價（元）20.65一年內最高/最低(元)25.82/15.32市凈率3.7149股息率（分紅/股份）1.45流通A股市值（百萬元）4,029上證指數/深證成指3,288.41/9,855.20注：“股息率”以最近 1 年已公布分紅計算基礎數據基礎數據20252025 年年 0303 月月 3131 日日每

6、股凈資產（元）5.56資產負債率%28.64總股本/流通 A 股（百萬）195/195流通 B 股/H 股（百萬）-/-一年內股價與大盤對比走勢：一年內股價與大盤對比走勢：財務數據及盈利預測財務數據及盈利預測報告期報告期2023A2024A2025E2026E2027E營業總收入（百萬元）909.941,014.251,171.761,389.001,668.47營業總收入增長率（%）13.1311.4615.5318.5420.12歸母凈利潤（百萬元）153.86193.07251.50290.99338.72歸母凈利潤增長率（%）10.1225.4930.2615.7016.40每股收益（

7、元/股）0.800.991.291.491.74PE26.1921.1616.2614.0512.07PB4.413.833.262.742.34EV/EBITDA19.6016.1211.7710.158.62ROE(%)16.6817.0219.3018.8118.76證券分析師證券分析師馬燕 15901097973S注：“市盈率”是指目前股價除以各年每股收益;“凈資產收益率”是指攤薄后歸屬于母公司所有者的 ROE公司深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第 2頁 共 41頁誠信贏得客戶，專業創造價值1迦南智能：深耕智能電表，充電樁和配用電雙輪驅動迦南智能：深耕智能電表，充電樁和配

8、用電雙輪驅動 51.1 深耕國內智能電表市場，深度參與行業標準制定.51.2 股權結構清晰且穩定，大股東持股比例大.61.3 業績穩步增長，營業收入與凈利潤同步提升.61.4 銷售凈利率穩步提升，費用控制較為穩定.92.智能電網進入成熟期，電表業務穩定增長智能電網進入成熟期，電表業務穩定增長.102.1 電網體系智能化轉型加快，智能電表市場空間巨大.102.2 更加重視技術研發，不斷夯實產品質量.152.3 海外市場規模持續擴大，堅定不移“走出去”.193.切入新能源板塊，充電及儲能業務實現突破切入新能源板塊，充電及儲能業務實現突破.223.1 加速布局新能源，充電樁業務高速發展.223.2

9、看好儲能板塊市場，積極布局儲能業務加速發展.294.前瞻布局智能配電，著力打造微電網體系前瞻布局智能配電，著力打造微電網體系.324.1 智能化升級全面滲入電力，配電行業潛力巨大.324.2 微電網行業蓄勢待發，逐步進入發展快車道.35目錄目錄公司深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第 3頁 共 41頁誠信贏得客戶，專業創造價值圖表目錄圖表目錄圖 1：迦南智能發展歷程.5圖 2：迦南智能股權結構.6圖 3：營業收入及增速.7圖 4：歸母凈利潤及增速.7圖 5：迦南智能區域營業收入結構（萬元）.7圖 6：業務營收結構.8圖 7：2021-2024 年公司毛利率與凈利率.9圖 8：202

10、1-2024 年公司 ROE 和 ROA.9圖 9：2021-2024 年營業費用及增速.9圖 10：2021-2024 年各項費用變化.9圖 11：全球分地區電網投資情況.11圖 12：中國智能電網市場規模預測（億元）.11圖 13：我國發電量變化.11圖 14：發電裝機容量占比.11圖 15：智能電表產業鏈.12圖 16：2024-2034 全球智能電表市場規模預測.13圖 17：2023 全球智能電表市場分布情況.13圖 18：2024 年前三季度電能表出口金額及增速.13圖 19：全球智能電表市場增長預測分布.13圖 20：國家電網智能電表招標金額（億元）.14圖 21：國家電網智能電

11、表招標量（萬只）.14圖 22：國網智能電表分類型中標金額（億元）.14圖 23：國網智能電表分類型中標數量（萬只）.14圖 24：可比公司營收（億元）.15圖 25：可比公司營收同比增速.15圖 26：公司產品主要應用場景.18圖 27：公司研發投入及其占比變化.19圖 28：公司研發人員變化.19圖 29：全球智能電網基礎建設投資情況.20圖 30：全球智能電網投資情況（億美元）.20圖 31：全球智能電表主要市場份額.21圖 32：全球主要國家智能電表覆蓋率.21圖 33：2019 年至 2024 年智能電表出口數據.21圖 34：2023 年國內電表出口分布（億元）.21圖 35：國內

12、主要企業海外業務收入（億元）.22公司深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第 4頁 共 41頁誠信贏得客戶，專業創造價值圖 36：國內主要企業研發費用對比（千萬元）.22圖 37：新能源汽車銷量及增速.22圖 38：新能源汽車保有量及增速.22圖 39：美國公共充電樁及同比增長.24圖 40：美國公共慢充充電樁和快充充電樁.24圖 41：中國公共充電樁保有量及車樁比情況.25圖 42：2024 年中國公共與私人充電樁占比.25圖 43：中國充電樁保有量及車樁比情況.25圖 44：中國公共充電樁直流交流占比.26圖 45：公共充電樁主要區域分布情況（臺）.26圖 46：中國公共直流充電

13、樁及同比增速.26圖 47：兆瓦充電系統全球市場總體規模.26圖 48：800V 高壓終端銷量及滲透率.27圖 49：800V 高壓細分市場價格段分布.27圖 50：迦南智能充電樁產品.28圖 51：全球電化學儲能裝機規模.30圖 52：中國電化學儲能裝機規模.30圖 53：電化學儲能公司營業總收入（億元）.31圖 54：電化學儲能公司儲能占營收比重.31圖 55：迦南智能儲能產品.32圖 56：2018-2022 智能配電行業市場規模（億元）.34圖 57：2018-2022 智能配電行業產值（億元）.34圖 58：智能配電主站市場規模（億元）.35圖 59：智能配電子站市場規模（億元）.3

14、5圖 60：微電網結構圖.37表 1：迦南智能產品結構表.8表 2：公司智能電表產品介紹.16表 3：相關充電樁政策梳理.23表 4：儲能設備政策梳理.29表 5：儲能行業部分企業布局梳理.31表 6：配電行業政策梳理.32表 7：智能配電網設備細分表.34表 8：微電網政策梳理.36表 9：微電網類型細分表.36表 10：微電網企業布局情況表.38附表 1：三大報表預測值.38公司深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第 5頁 共 41頁誠信贏得客戶，專業創造價值1迦南智能：深耕智能電表，充電樁和配用電迦南智能：深耕智能電表，充電樁和配用電雙輪驅動雙輪驅動1.1 深耕國內智能電表市場

15、，深度參與行業標準制定深耕國內智能電表市場，深度參與行業標準制定智能電表智能電表“專精特新專精特新”小巨人企業，深耕智能電表領域。小巨人企業，深耕智能電表領域。寧波迦南智能電氣股份有限公司創立于 1999 年，前身為慈溪市迦南電子有限公司，公司于2016年改制為寧波迦南智能電氣股份有限公司，并于2020年在深交所創業板上市。迦南智能早期主業聚焦于儀器儀表領域，逐步發展成為一家專業從事智能電表、用電信息采集終端及電能計量箱等系列產品研發、生產、銷售的高新技術企業。技術實力積累豐富，參與多項行業標準制定。技術實力積累豐富，參與多項行業標準制定。迦南智能通過多年來的研發生產制造積累了大量技術優勢與經

16、驗，目前公司擁有 36 項發明專利、52 項實用新型專利、1 項外觀專利、65 項軟件著作權，其中在 2024 年公司申請專利 18 項，包括 14 項發明專利、3 項實用新型專利和 1 個外觀專利。同時公司積極參與相關行業與產品的制定，曾經作為主要成員參與了國家住房和城鄉建設部“民用建筑遠傳抄表系統”標準的制定，累計參與了 43 項國家標準、5 項行業標準和 11 項團體標準的修訂工作。圖圖 1：迦南智能發展歷程：迦南智能發展歷程1999公司成立，專 注 于 儀器 儀 表 制造業單相智能電表獲得慈溪市名牌產品稱號成立省級高新技術企業研究開發中心，收購 寧 波 中 銳100%股權布局全球市場，

17、提升了多信道組網功能和自適應通訊技術，實現了國際市場產品的技術儲備率先研發智能電表，成為首批通過中國電力科學院全性能測試的企業2012公司被評為國家高新技術企業資料來源：公司官網，財達研究20152016公司整體改制設立股份公司20182020成功在深交所創業板上市，嘗試智能轉型路線并進行智能工廠的奠基2022設立控股子公司浙江迦辰新能源，全面切入電動汽車充電設備、儲能新能源業務板塊202320092011被評為國家“專精特新”小巨人企業2024設立全資子公司迦辰智電，涉足“光儲充配”一體化領域公司深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第 6頁 共 41頁誠信贏得客戶，專業創造價值1.

18、2 股權結構清晰且穩定，大股東持股比例大股權結構清晰且穩定，大股東持股比例大公司整體股權結構清晰穩定，持股較為集中。公司整體股權結構清晰穩定，持股較為集中。慈溪市耀創電子科技有限公司以 37.08%的持股比例成為公司的大股東，第二大股東為寧波鼎耀企業管理合伙企業（有限合伙），持股比例為 18.54%，其余前十大股東估計持股約在 4%。實際控制人為章恩友，其通過持有慈溪市耀創電子科技有限公司 84%的股份間接持有迦南智能，公司的股權架構清晰明了，有助于生產經營活動的穩定持續進行。公司股東之間關聯關系密切，在公司最初成立時的6位發起人當中有3位存在著關聯關系，多數股東與原實控人章國耀存在著關聯關系

19、。圖圖 2：迦南智能股權結構：迦南智能股權結構資料來源：公司公告，財達研究1.3 業績穩步增長，營業收入與凈利潤同步提升業績穩步增長，營業收入與凈利潤同步提升公司整體營業收入與凈利潤同步提升，呈現出不斷上升的趨勢。公司整體營業收入與凈利潤同步提升，呈現出不斷上升的趨勢。從整體來看，營業收入由2017年的3.2億元上升至2024年的10.1億元，歸屬凈利潤也由 2017 年的 0.29 億元上升至 2024 年的 1.93 億元，公司的營業收入與歸母凈利潤增長動力強勁,這主要體現在 2017-2021 年期間，智能電表新一輪集中更換周期來臨，集體更換潮伴隨著招標金額的上升而到來，公司在智能電表和

20、用電信息采集終端兩大業務的市場占有率從 1.88%攀升至 2.47%，招標中標金額從 17 年的 1.92 億元上升到了3.95 億元。2020-2023 年，公司通過積極參與國家電網和南方電網及其下屬網省公司的招標不斷獲取訂單，業績不斷攀升。到 2024 年，由于客戶需求加大使得業務訂單增加，出貨量上升，從而推動著 2024 年營業收入與歸母凈利潤相比 2023 年分別上升 11.46%與 25.49%。2025 年第一季度，公司營業收入為 1.53 億元，同比下降 28.15%；歸母凈利潤為 0.17 億元，同比下降 45.03%，業績下滑主要是由于客戶訂單交付計公司深度請務必仔細閱讀正文

21、之后的各項信息披露與聲明第 7頁 共 41頁誠信贏得客戶，專業創造價值劃的階段性調整及交付產品結構變化，由于公司全年經營目標未變，今年的增長趨勢仍然明確。未來，隨著國際化戰略的推進，將為公司打開了新的市場空間，有望在這些海外市場逐步滲透。公司華東區域營業收入占絕對主導地位，海外收入貢獻較少。公司華東區域營業收入占絕對主導地位，海外收入貢獻較少。智能電表的主要需求集中在沿海地區和經濟發達地區，尤其是華東地區對于工業用電和居民用電的需求較高，智能電表覆蓋率已接近 99%，公司借助于本土企業優勢，積極開拓華東地區業務，該區域的營業收入不斷上升，2021 年-2023 年，華東區的營業收入由 3.6

22、億元上升至 6.6 億元，年均增速達到 28%，占公司 2023 年總營收的 72.61%。公司于 2015年開始開拓海外市場，但整體進展較慢，2023 年外銷收入僅占公司總營收的 2.38%。圖圖 5：迦南智能區域營業收入結構（萬元）：迦南智能區域營業收入結構（萬元）資料來源：公司年報，財達研究智慧計量及系統業務貢獻主要營業收入，新能源設備及系統集成智慧計量及系統業務貢獻主要營業收入，新能源設備及系統集成發展迅速。發展迅速。公司的業務結構以指揮計量及系統為核心，即包含智能電圖圖 3：營業收入及增速：營業收入及增速圖圖 4：歸母凈利潤及增速：歸母凈利潤及增速資料來源：WIND，財達研究資料來源

23、：WIND，財達研究公司深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第 8頁 共 41頁誠信贏得客戶，專業創造價值表、用電信息采集終端、物聯網模組、采集系統與計費系統軟 件及運維服務等。近兩年，隨著公司業務多元化的推進，公司在智慧計量領域的營收占比已經從 2021 年的 93.22%下降到 2024 年 86.62%，計量箱和新能源設備及系統集成的業務的業務占比在 2024 年已上升至 10.22%、2.86%。圖圖 6：業務營收結構：業務營收結構資料來源：公司年報，財達研究前瞻布局儲能與充電應用場景以及物聯網終端的通信與數據采集，前瞻布局儲能與充電應用場景以及物聯網終端的通信與數據采集，為

24、營業收入提供新的增長潛力。為營業收入提供新的增長潛力。在儲能與充電業務方面，充電樁以及分布式發電兩大領域未來需求巨大，被納入到了“新基建”的范疇當中。公司憑借著其可靠性高、壽命長的超級快充設備以及新一代的液冷型儲能產品，該產品得到了多份第三方檢測報告并被行業認可，在 2023 年實現了充電及儲能設備營業收入2898.39萬元。在物聯網模組業務方面，公司以物聯網模組為主要發力方向，打造出了 4G 模塊、HPLC 模塊。在 2021-2023 年期間物聯網業務營業收入占比波動上升，2023 年同比去年該占比提升了 7 個百分點，體現出市場對公司產品的認可。表表 1：迦南智能產品結構表：迦南智能產品

25、結構表業務類型主要產品智慧計量及系統電能的計量、采集、計費、收費的全部軟硬件產品，包括智能電表、用電信息采集終端、物聯網模組、采集系統與計費系統軟件及運維服務等計量箱及配件電能計量與控制相關產品與設備的防護箱（殼）及配件。包括計量箱（高/中/低壓）、表殼和終端殼體、以及依附在其內部的配件（如接線端子、開關、鎖具等）新能源設備及系統集成新能源設備硬件產品及由這些設備為主體進行的系統集成業務，包括充電設備、儲能設備、及系統集成項目資料來源：公司年報，財達研究公司深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第 9頁 共 41頁誠信贏得客戶，專業創造價值1.4 銷售凈利率穩步提升，費用控制較為穩定銷

26、售凈利率穩步提升，費用控制較為穩定銷售凈利率呈現上升趨勢，核心產品盈利能力出色。銷售凈利率呈現上升趨勢，核心產品盈利能力出色。公司的銷售凈利率呈現出逐步提高的勢頭，從 2021 年的 15.86%增加到了 2024 年的 19.04%，這是由于作為核心業務的智能電表板塊毛利率不斷上升，2021 年到 2023 年的毛利率分別為 37%、42%、47%，整體銷售凈利率的上升得益于核心業務毛利率的上升。公司的 ROE 在波動中有所上升，一方面是由于營業收入雖然在持續增長但增速放緩，2021 年到 2024 年的營業收入增速分別為 31.73%、20.23%、13.13%和 11.46%，另外一方面

27、是由于歸母凈利潤的顯著增長，2024 年公司歸母凈利潤為 1.93 億元，同比增長 25.49%。圖圖 7：2021-2024 年公司年公司毛利率與凈利率毛利率與凈利率圖圖 8：2021-2024 年年公司公司 ROE 和和 ROA資料來源：公司年報，財達研究資料來源：公司年報，財達研究研發投入不斷攀升研發投入不斷攀升，整體費用控制較好整體費用控制較好。公司在 2021-2024 年期間不斷加大研發費用，并且研發投入占比也不斷提升，比例分別為 3.79%、3.83%、4.47%和 7.1%，從中可以看出公司在研發方面的重視程度。根據公司規模，未來公司將持續在擴大研發隊伍以及增加研發設備上加大投

28、入，尤其是在海外出口產品方面，針對新市場以及新需求進行一些預演，積極向著行業第一梯隊靠攏。在其他的各項費用方面，整體呈現出下降趨勢，2022 年的管理費用大幅上升是由于公司在 2021 年限制性股票激勵計劃確認的股份支付費所導致的，公司對于費用的控制較好，整體費用水平較為穩定。圖圖 9：2021-2024 年年營業費用及增速營業費用及增速圖圖 10：2021-2024 年年各項費用變化各項費用變化公司深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第 10頁 共 41頁誠信贏得客戶，專業創造價值資料來源：公司年報，財達研究資料來源：公司年報，財達研究2.智能電網進入成熟期，電表業務穩定增長智能電

29、網進入成熟期，電表業務穩定增長2.1 電網體系智能化轉型加快，智能電表市場空間巨大電網體系智能化轉型加快，智能電表市場空間巨大構建構建“5+2+N”的電網體系的電網體系，加快融入新型電力系統行動建設加快融入新型電力系統行動建設。當前，我國形成的智能電網體系是“5+2+N”，即電網發、輸、變、配、用五大環節中，有 5 家企業涉足發電環節，分別為中國大唐集團公司、中國華電集團公司、中國國電集團公司、中國華能集團公司和中國電力投資集團公司;而輸電、變電與配電環節，則是由國家電網有限公司、中國南方電網有限責任公司以及一些市、縣級的獨立電力公司進行承做；而終端用電環節以及電力設備等領域才允許民營企業參與

30、生產與銷售環節。為承載實現碳達峰、碳中和等要求，2024 年 7 月，國家發展改革委、國家能源局、國家數據局聯合發布了加快構建新型電力系統行動方案（2024-2027 年），該文件計劃建立以確保能源電力安全為前提，滿足經濟社會發展電力需求為目標，以新能源為主體，以堅強智能電網為樞紐平臺，以源網荷儲互動與多能互補為支撐，具有清潔低碳、安全可控、靈活高效、智能友好、開放互動特征的電力系統。在技術層面，新型電力系統行動推動智能電網不斷拓展技術邊界，引入更前沿的信息技術與智能控制手段，實現與新能源大規模接入和源網荷儲互動的適配；在市場機制上，促使智能電網融入更復雜多元的電力交易體系，刺激其在交易監測、

31、調度協調等方面進一步優化；從系統架構來看，引導智能電網向更靈活、更具韌性的方向升級，以滿足新型電力系統清潔低碳、安全可控等目標要求，整體上驅動智能電網在各個關鍵領域實現全方位的深化發展與創新變革。全球電網投資加速全球電網投資加速，我國智能電網市場近五年符合增長率超我國智能電網市場近五年符合增長率超 10%。根據國際能源署 IEA 數據，發達經濟體和中國占全球電網支出的 80%，中國以外新興市場和發展中國家 EMDE 國家約占 20%。2023 年全球電公司深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第 11頁 共 41頁誠信贏得客戶，專業創造價值網投資共 3750 億元，同比增長 9%，其中

32、美國、中國、歐盟和 EMDE電網投資分別約為 1000 億美元、800 億美元、650 億美元和近 800 億美元。近些年，國內智能電網市場近年來呈現持續擴大的趨勢。根據Precedence Research 的數據，2022 年全球智能電網市場規模為 320 億美元，到 2023 年，這一市場規模將達到 376 億美元。其中，中國 2023年智能電網市場規模約為 1077.2 億元，近五年年均復合增長率達10.31%，預計到 2024 年市場規模達到 1188.2 億元。圖圖 11：全球分地區電網投資情況：全球分地區電網投資情況圖圖 12：中國智能電網市場規模預測（億元）：中國智能電網市場規

33、模預測（億元）資料來源：IEA，財達研究資料來源：中商產業研究院，財達研究火電仍是發電的主要來源，清潔能源占比不斷增加?；痣娙允前l電的主要來源，清潔能源占比不斷增加。隨著我國工業規模的不斷增長，電力需求一直保持較快增長，尤其是在“雙碳”目標的指引下大力發展清潔能源和新能源，電力主要以太陽能和風能的增加為主。2024 年我國發電量為 94181 億千瓦時，同比增長 6.8%，但是火電仍舊是主要的發電來源，占總發電量的 67.36%，太陽能發電和風能發電占比已增長至 4.45%、4.72%。從裝機容量上來看，截至 2024年 12 月底，我國發電裝機總容量為 33.49 億千瓦，其中，火電 14.

34、44億千瓦，占比為 43.12%，同比上升 3.8%，太陽能裝機量和風能裝機量占比達到總裝機量的 42.03%。圖圖 13：我國發電量變化：我國發電量變化圖圖 14：發電裝機容量占比：發電裝機容量占比資料來源：國家能源局，財達研究資料來源：國家能源局，財達研究公司深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第 12頁 共 41頁誠信贏得客戶，專業創造價值智能電表行業隸屬于用電環節的設備制造領域，處于電網產業鏈智能電表行業隸屬于用電環節的設備制造領域，處于電網產業鏈的下游的下游。智能電表產業的上游主要為芯片、PCB（電路板）、繼電器與結構件、其他元器件等生產商；中游包括智能電表生產、運維等環節

35、；下游則主要是個人家庭、充電樁、分布式能源等領域。隨著國內市場智慧能源互聯網建設持續推進，智能電表日常輪換進入新一輪上行周期，分布式光伏、風電等新能源需求的不斷擴大，電網系統對于智能電表需求有望持續提振。2009 年國家電網發布“堅強智能電網”計劃，并根據 IEC 標準首次統一智能電能表標準，并統一進行招標智能電表。2020年國家電網正式推行基于 IR46 的新一代智能電表和智能物聯網，緊接著，并于同年開啟了智能物聯表的小規模試點，2020 年開始招標量呈快速增長趨勢。圖圖 15：智能電表產業鏈：智能電表產業鏈資料來源：前瞻產業研究院，財達研究智能電表智能電表是構建是構建智能電網的智能電網的重

36、要環節之一重要環節之一，有助于提高電力使用有助于提高電力使用和維護效率和維護效率。智能電表是在傳統計量功能的基礎上融合了先進的通信技術，如 5G、窄帶物聯網（NB-IoT）等，能夠實現超高速、超穩定的數據傳輸，讓電力數據可以近乎實時地在用戶端、電網控制中心以及相關管理平臺之間交互，提升電網運行監測的效率與精準度。智能電表具備高精度的計量能力，傳感器和芯片算法能夠精準地測量用戶的用電量，并通過內置的通信模塊，如采用無線通信技術或者電力線載波通信技術，能實時將采集到的用電數據傳輸至電網的控制中心，實現對電網運行狀態的動態監測。未來，借助人工智能算法和大數據分析技術，智能電表不僅可以精準檢測異常用電

37、情況、進行故障預警，還能為用戶提供個性化的用電建議，助力節能減排。而且，在芯片制造、傳感器等核心技術上的不斷突破，使得智能電表的計量更加精確，能適應更復雜多樣的用電場景。全球市場穩定增長，歐美市場潛力大。全球市場穩定增長，歐美市場潛力大。智能電表海外市場需求廣闊，尤其是亞太、歐美以及北美為主要需求地區，根據 MordorIntelligence的數據，全球智能電表市場需求規模預計將從2024年的1.62公司深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第 13頁 共 41頁誠信贏得客戶，專業創造價值億臺增長到 2029 年的 2.36 億臺，CAGR 達 7.8%。與此同時，我國作為智能電表的

38、最大生產制造以及需求國，智能電表的出口規模逐步擴大，根據海關總署的數據顯示，我國智能電表的海外出口金額從 13 年的28.2 億元上升到了 2023 年的 102.9 億元，同時在 2024 年前三季度出口金額達 83.6 億元，同比上升 10.1%。根據 EIA 的預計，未來全球電力裝機容量將從 2020 年的 7.1TW 增長至 2050 年的 14.7TW，同時根據Grand View Research 的數據當前住宅市場貢獻著 88%的智能電表市場收入，但是未來隨著消費電子以及商業建筑以及工業生產制造對于智能電力系統的青睞以及各國政府對基礎設施投入的力度不斷加大，全球智能電表將迎來新的

39、增長極。圖圖 16：2024-2034 全球智能電表市場規模預測全球智能電表市場規模預測圖圖 17：2023 全球智能電表市場分布情況全球智能電表市場分布情況資料來源：Mordor Intelligence,財達研究資料來源：Precedence Research，財達研究圖圖 18：2024 年年前三季度前三季度電能表出口金額及增速電能表出口金額及增速圖圖 19：全球智能電表市場增長預測分布：全球智能電表市場增長預測分布資料來源：海關總署，財達研究資料來源：Mordor Intelligence，財達研究智能電表市場具有一定的周期性，主要受電力公司招標時間和產智能電表市場具有一定的周期性，主

40、要受電力公司招標時間和產品使用壽命影響品使用壽命影響。一般情況下，智能電表的使用壽命為 6-8 年，國家電網和南方電網根據智能電表的更換需求統一進行招標，各大智能電表生產企業通過集中招標的方式進入市場。國家電網每年會組織 2-3 批次的公司深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第 14頁 共 41頁誠信贏得客戶，專業創造價值電能表和用電信息采集項目。自 2022 年啟動的電表新一輪替換高峰或延續至 2026 年及以后，2024 年，國網 3 個批次電能表和用電信息采集項目公示中標金額達到 249.17 億元，同比 2023 年增長 7%左右，電表招標總量達 9528 萬只，同比增長約

41、25%，預計 2025 年電表招標數量、金額、單價均有進一步上調可能。此外，伴隨著新型電力系統建設，分布式光伏、用戶側儲能接入配網都需要加裝智能電表，從而進一步為智能電表市場帶來增量需求。圖圖 20：國家電網智能電表招標金額（億元）：國家電網智能電表招標金額（億元）圖圖 21：國家電網智能電表招標量（萬只）：國家電網智能電表招標量（萬只）資料來源：國家電網，財達研究資料來源：國家電網，財達研究圖圖 22：國網智能電表分類型中標金額（億元）：國網智能電表分類型中標金額（億元）圖圖 23：國網智能電表分類型中標數量國網智能電表分類型中標數量（萬只萬只）資料來源：國家電網，財達研究資料來源：國家電網

42、，財達研究行業內主要企業營收不斷增長，智能電表市場呈增長趨勢。行業內主要企業營收不斷增長，智能電表市場呈增長趨勢。近幾年，主要智能電表企業的營收整體處于上升趨勢，在這其中以三星醫療和東方電子為主要代表，這兩家公司在 2022-2023 的兩年時間當中營業收入增速不斷上升，對于三星醫療這是因為其圍繞著智能配用電與醫療服務兩大主業不斷開拓市場，同時海外訂單也在不斷增長從而推動業績的不斷上升，對于東方電子則是由于其在變壓器和國家電網招標當中的中標以及新能源大規模并網對大容量儲能的需求推動著公司營業收入的上升。迦南智能整體營業收入不斷上升，公司通過積極參與國家電網公司深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信

43、息披露與聲明第 15頁 共 41頁誠信贏得客戶，專業創造價值以及南方電網的招標不斷擴展業務份額，同時公司通過前瞻布局在儲能以及物聯網板塊業務，為整體營業收入的增長提供了新動力。圖圖 24：可比公司營收（億元）：可比公司營收（億元）圖圖 25：可比公司營收同比增速：可比公司營收同比增速資料來源：WIND，財達研究資料來源：WIND，財達研究2.2 更加重視技術研發，不斷夯實產品質量更加重視技術研發，不斷夯實產品質量公司始終聚焦主業，并在此基礎上不斷實現產品多樣化。公司始終聚焦主業，并在此基礎上不斷實現產品多樣化。公司產品廣泛應用于電力行業，主營業務聚焦于以下三大類產品：（1）智慧計量及系統：包括

44、智能電表、用電信息采集終端、物聯網模組、采集系統與計費系統軟件及運維服務等。智能電表以微處理器為核心，支持雙向及階梯計量、負荷控制、智能防竊電、實時監測與信息交互等功能。用電信息采集終端包括集中器、采集器、專變終端、能源控制器等，同時具備上行與下行通信，可實現電能表數據采集、數據管理、雙向傳輸及控制命令轉發/執行功能；物聯網模組包括通信單元、傳感器組件等，多以電能表和采集終端上的可插板模組形式存在，應用于物聯網終端的通信與數據采集。采集系統與計費系統軟件是通過與智能電表和采集終端通信獲取數據并進行計量計費、收費管理、統計分析、及遠程控制等軟件系統。（2）計量箱及配件：包括計量箱（高/中/低壓）

45、、表殼和終端殼體以及依附在其內部的配件（如接線端子、開關、鎖具等）。（3）新能源設備及系統集成：包括充電設備、儲能設備及系統集成。充電設備主要包括直流超、快充設備，涵蓋一體式和群充群控式全系列產品，滿足電動汽車各類場景快速充電的需求。儲能設備采用電化學儲能，主要為用戶側儲能系統，用于商業、工業及超、快充充電站等場合。系統集成主要指實現“光儲充配”一體化微電網的軟硬件設備的集成，包括光伏、儲能、充電樁、配電變壓器、軟件系統、以及電纜與開關等配件。公司深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第 16頁 共 41頁誠信贏得客戶，專業創造價值參與多項行業標準制定，逐步成為行業標桿之一。參與多項行

46、業標準制定，逐步成為行業標桿之一。憑借豐富的行業累積經驗與技術優勢，公司成為了國家智能電網的深度參與者，國家電網基于用電信息采集系統的“四表合一”采集系統建設、“單相（遠程/本地）費控智能表產業化項目”都有迦南智能參與的身影，其中迦南智能所承擔的“單相（遠程/本地）費控智能表產業化項目”還被評為了“國家火炬計劃產業化示范項目”。在行業標準制定方面，公司以主要成員的身份參與了國家住房和城鄉建設部牽頭的“住宅遠傳抄表系統”標準的制定。累計參與了 43 項國家標準、5 項行業標準和 11 項團體標準的修訂工作。表表 2：公司智能電表產品介紹：公司智能電表產品介紹類型類型分類分類產品型號產品型號主要功

47、能主要功能圖例圖例單相智單相智能電表能電表單相費控智能電表（遠程）DDZY149、DDZY149-Z、DDZY149-D支持有功電能計量、分時計量、日歷、時鐘、費控等功能，能測量、記錄、顯示電壓、電流、功率、功率因素等運行參數，具備電能表事件記錄、電量結算、凍結等功能，具有遠程或本地費控功能。支持各電流規格選配。支持多功能選配，包括負控開關方式、載波通訊、微功率無線通訊、電池可換等功能選配。單相費控智能電表（CPU 卡）DDZY149C、DDZY149C-Z、DDZY149C-D單相電子式費控電表DDSK149-Z、DDSK149S、DDSK149S-Z、DDSK149單相智能電能表DDZ14

48、9-Z、DDZ149-D支持有功電能計量、分時計量、日歷、時鐘、費控等功能，能測量、記錄、顯示電壓、電流、功率、功率因素等運行參數，具備電能表事件記錄、電量結算、凍結、負荷記錄等功能，具有遠程費控功能。支持各電流規格選配。支持多功能選配，包括載波通訊、微功率無線通訊、電池可換等功能選配。三相智三相智能電表能電表三相智能電能表DTZ149-Z、DTZ149-D支持有功電能計量、分時計量、需量計量、日歷、時鐘、費控等功能，能測量、記錄、顯示電壓、電流、功率、功率因素等運行參數，具備電能表事件記錄、電量結算、凍結、負荷記錄等功能，具有遠程費控功能。支持各電流規格選配。支持多功能選配，包括載波通訊、微

49、功率無線通訊、電池可換等功能選配。三相費控智能電表（遠程）DTZY149、DTZY149-Z、DTZY149-D、DTZY149-G支持電能計量、分時計量、日歷、時鐘、費控等功能，測量、記錄、顯示電壓、電流、功率、功率因素等運行參數，具備電能表事件記錄、電量結算、凍結等功能。支持各電流規格選配。支持多功能選配。三相費控智能電表（CPU 卡）DTZY149C、DTZY149C-Z、DTZY149C-Z、DTZY149C-D、DTZY149C-G三相智能電表DTZ149、DSZ149三相三線智能電表DSZ149公司深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第 17頁 共 41頁誠信贏得客戶，專

50、業創造價值智能物智能物聯電能聯電能表表單相智能物聯電能表DDZM149-Z、DDZM149-D支持正反向有功電能、正反向諧波電能計量、分時計量、費率等功能，能測量、記錄、顯示電壓、電流、功率、功率因素等運行參數。具有法制時鐘、事件記錄、電能凍結、清零功能、負荷控制、主動上報、端子座測溫報警等功能。支持藍牙通信、載波遠程抄表通信功能。支持多功能擴展模組，可插入至多兩個擴展模組，根據用戶需求拓展電能表通信、計算、監測等功能。三相智能物聯電能表DTZM149-Z、DTZM149-D支持正反向有功電能、正反向諧波電能計量、分時計量、費率、需量測量等功能，能測量、記錄、顯示電壓、電流、功率、功率因素等運

51、行參數。具有法制時鐘、事件記錄、電能凍結、清零功能、負荷控制、主動上報、端子座測溫報警等功能。支持藍牙通信、載波遠程抄表通信功能。支持多功能擴展模組，可插入至多三個擴展模組，根據用戶需求拓展電能表通信、計算、監測等功能。直流表直流表單相靜止式直流表DJS149主要功能：支持有功電能計量、分時計量、日歷、時鐘、費控等功能，能測量、記錄、顯示電壓、電流、功率、功率因素等運行參數，具備電能表事件記錄、電量結算、凍結等功能，具有遠程費控功能。支持各電壓、各電流規格選配。支持多功能選配，包括雙 485 通訊、電池可換等功能選配。單相智單相智能電表能電表單相智能預付費表（鍵盤表）JNYD001、JNYD0

52、02、JNZD001、JNZD002G-P、JNZD005支持正向和反向有功功率測量、預付費功能、負荷控制、停電時顯示可讀、透支有功能量、有功最大需量測量、剩余電量報警、事件記錄、紅外通信、RS485（可選）通信、內置通信模塊（可選）、電表可配置用戶接口單元（UIU），用于購買電力和查詢。儀表和 UIU 能夠通過PLC/RF/Mbus 通信模塊進行通信。單相智能預付費表（卡表）JNZD003P、JNZD004P支持正向和反向有功功率測量、預付費功能、負荷控制、停電時顯示可讀、透支有功能量、有功最大需量測量、剩余電量報警、事件記錄、紅外通信、RS485（可選）通信、內置通信模塊（可選）。導軌表導

53、軌表單相分體式鍵盤DIN導軌預付費表JNDD001P-P、JNDD002P-P、JNDD003P-R支持預付費和后付費可配置、電價可配置（TOU）、負載限制可配置、篡改事件記錄、友好模式可配置，支持PLC 連接到 UIU、多重篡改檢測、雙回路測量（帶電和中性）等功能。兩相智兩相智能表能表兩相三線電能表JNYV001R-M、JNYV002R支持雙向電能的測量、反向指示燈等功能；支持停電總次數、總有功能量凍結數據、最大需求量等事件記錄功能；支持實時時鐘功能。公司深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第 18頁 共 41頁誠信贏得客戶，專業創造價值資料來源：公司官網，財達研究聚焦下沉市場，產

54、品主要應用場景接近底層用戶。聚焦下沉市場，產品主要應用場景接近底層用戶。隨著智慧城市建設的推進，公司生產的智能電表、用電信息采集終端等產品與物聯網、大數據、AI 等技術結合，通過精確的電力計量、監控以及管理功能幫助項目實現高效用電、節能減排，從而提升了項目公司電力系統的管理效率。從下游電網公司的用電信息采集系統來看，其架構自上而下劃分為四個層級：數據處理中心、上行通信網絡、用電信息采集終端以及用戶電表，公司生產的電能表、用電信息采集終端等產品主要應用于第三和第四層級，是最接近終端用戶的層級。由于智能電表等設備直接與終端用戶相連，因此對產品的可靠性、穩定性、安裝維護等服務、數據安全有較高要求，為

55、此公司在不斷進行技術研發和升級，建立完善的售后服務體系，確保設備的數據傳輸安全，以滿足市場需求。圖圖 26：公司產品主要應用場景：公司產品主要應用場景資料來源：公司公告，財達研究三相智三相智能電表能電表三相四線智能預付費（鍵盤表）JNZT001G、JNZT003、JNYT001R-M支持正向和反向有功功率測量、狀態檢測、最近 6 個月的儲存月有功能量、負荷控制、關機時顯示可讀、透支信貸、警告輸出、事件記錄、即插即用 PLC/RF/GPRS通信模塊、STS 認證，電表可配置用戶接口單元（UIU），用 于 購 買 電 力 和 查 詢。儀 表 和 UIU 能 夠 通 過PLC/RF/Mbus 通信模

56、塊進行通信。三相四線智能預付費表（卡表）JNZT002支持正向和反向有功功率測量、狀態檢測、最近 6 個月的儲存月有功能量、負荷控制、關機時顯示可讀、透支信貸、警告輸出、事件記錄、即插即用 PLC/RF/GPRS通信模塊、STS 認證，電表可配置用戶接口單元（UIU），用 于 購 買 電 力 和 查 詢。儀 表 和 UIU 能 夠 通 過PLC/RF/Mbus 通信模塊進行通信。手持終端（UIU）手持終端（UIU）JNU001、JNU002、JNU003UIU 包括一個 LCD 顯示屏、一個可視信用狀態 LED 和鍵盤。UIU 可以顯示一些特定的功能，如接受或拒絕令牌、信用狀態、UIU 和 M

57、CU 之間的通信狀態、歷史使用數據以及回憶過去十年的能力輸入的信用令牌等。公司深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第 19頁 共 41頁誠信贏得客戶，專業創造價值研發投入持續增加研發投入持續增加，持續增強自主研發能力持續增強自主研發能力。2018-2024 年，公司研發支出整體呈現上升趨勢，2023 年研發支出已達到 4063.37 萬元，2024 年研發費用為 4947.05 萬元，同比增長 21.74%，占營業收入的 4.9%，占營業總成本的 6.0%。面對激烈的市場競爭，公司主動與各大高校建立了緊密的產學研合作關系，重點打造專業研發團隊，公司研發人員數量逐年提高，2024 年已

58、有研發人員 139 人，占公司員工數量的 28.02%，同比增長 6.92%。與此同時，為提升公司在運營管理信息化上的效率，2020 年公司通過 IPO 募資 2.2 億元，在浙江省慈溪市建設現代化科技創新智能化工業園（簡稱為“迦南智能工業園”），上線“年產 350萬臺智能電能表及信息采集終端建設項目”，該項目采用多種物聯網技術，已于 2022 年正式投入使用，并被認定為浙江省第一批智能工廠。圖圖 27：公司研發投入及其占比變化：公司研發投入及其占比變化圖圖 28：公司研發人員變化：公司研發人員變化資料來源：WIND，財達研究資料來源：WIND，財達研究2.3 海外市場規模持續擴大，堅定不移海

59、外市場規模持續擴大，堅定不移“走出去走出去”全球智能電網投資年均增長超過全球智能電網投資年均增長超過 10%，智能電表市場規模穩步增，智能電表市場規模穩步增長長。近些年，全球智能電網的研發投資呈現顯著增長趨勢，主要驅動因素包括能源轉型、碳中和目標的推進以及技術進步。根據國際能源署（IEA）的數據，2022 年全球電網投資規模已達到約 3320 億美元，預計到 2030 年將突破億美元，年均增長率超過 10%。從地區投資情況來看，2020-2022 年，中國的電網投資有一定波動，但整體規模相對穩定，2022 年的投資達到 830 億美元，而除中國以外的海外市場（包括美國、Europe、OECD

60、和其他國家）規模呈現整體上升的態勢，市場空間約是國內電網投資規模的 3 倍左右，2022 年的投資達到 2490 億美元，可以看出，未來電網投資的主要增量空間來源于歐美和新興國家市場。公司深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第 20頁 共 41頁誠信贏得客戶，專業創造價值2021 年國內智能電表市場實現全覆蓋年國內智能電表市場實現全覆蓋，海外市場有較大發展空間海外市場有較大發展空間。2020 年前，我國智能電表研發尚未成熟，智能電表較為依賴進口，2020年后進口增長率逐年下跌，2023 年更是出現下跌趨勢，這意味著我國智能電表市場已初具規模，國內企業占據中國市場的同時將目光放在海外市

61、場并逐步打開國外市場（出口量上升）。截至 2021 年，中國家庭智能電表已經全覆蓋，日本，美國和歐洲覆蓋率較高，達 50%以上，中東，南美和非洲地區覆蓋率仍較低，有較大發展空間。海外市場需求呈現快速增長趨勢海外市場需求呈現快速增長趨勢，出口穩定增長出口穩定增長。根據 Markets andMarkets的報告，2024年全球智能電網市場規模預計將達到700億美元，其中新興市場的貢獻率將超過 40%，這些地區的快速增長為中國企業提供了巨大的市場機遇，尤其是在智能電表、配電自動化和能源管理系統等領域。據統計，2019-2024 年，中國智能電表出口市場蓬勃發展，出口額從 9.59 億美元增至 16

62、 億美元，年均增長率約為 11.14%。從出口分布數據來看，我國智能電表出口主要面向歐洲，亞洲和北美洲。這些區域智能電網基礎設施相對完善，對于智能電表的需求旺盛。拉美、非洲、東南亞、中東地區等發展中國家仍處在電網發展的第一階段，建設基礎發電設施、形成跨區跨國大電網、提升長距離輸電能力是其當前主線例如，印度計劃到 2025 年實現全國智能電表全覆蓋，東南亞國家也在積極推動智能電網項目以應對快速城市化和能源需求增長。非洲市場則受益于電力普及率提升和可再生能源項目的推進，智能電網需求持續上升。圖圖 29：全球智能電網基礎建設投資情況：全球智能電網基礎建設投資情況圖圖 30：全球智能電網投資情況（億美

63、元）：全球智能電網投資情況（億美元）資料來源：IEA，財達研究資料來源：IEA，財達研究公司深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第 21頁 共 41頁誠信贏得客戶，專業創造價值公司海外市場規模相對有限，未來將具體化執行公司海外市場規模相對有限，未來將具體化執行“走出去走出去”。公司主要聚焦于東南亞、非洲等新興市場，通過參與當地電力基礎設施建設項目，逐步擴大智能電表產品的出口，出海模式主要是整機出口，技術輸出，散件配套等。2021 年，公司加大開拓海外市場，但與國內龍頭企業相比，公司在品牌知名度、渠道建設以及國際市場適應性方面仍存在差距，海外業務收入維持在 2000 萬元以上，占公司總

64、營收的比例仍舊較低。但隨著國內智能電表市場的飽和，未來，公司的業務重心之一是積極開拓國際市場，通過跟蹤國際標準和新技術發展趨勢，研發符合海外技術標準的智能電能表技術方案，實現海外市場銷售額不斷增加。在具體策略上，一方面，不斷完善海外銷售和研發團隊、提升本地化服務、及時響應客戶需求;另一方面，擬通過積極布局海外合資建廠或收購海外標的公司，有望在這些海外市場逐步滲透，形成“國內+海外”雙輪驅動的業務增長格局，進一步提升公司的全球市場份額與品牌知名度。圖圖 31：全球智能電表主要市場份額：全球智能電表主要市場份額圖圖 32：全球主要國家智能電表覆蓋率全球主要國家智能電表覆蓋率資料來源：IEA，財達研

65、究資料來源：IEA，財達研究圖圖 33：2019 年至年至 2024 年智能電表出口數據年智能電表出口數據圖圖 34：2023 年國內電表出口分布（億元）年國內電表出口分布（億元）資料來源：海關總署，財達研究資料來源：海關總署，財達研究公司深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第 22頁 共 41頁誠信贏得客戶，專業創造價值3.切入新能源板塊，充電及儲能業務實現突破切入新能源板塊，充電及儲能業務實現突破3.1 加速布局新能源，充電樁業務高速發展加速布局新能源，充電樁業務高速發展新能源汽車銷量大幅上升，保有量大幅攀升。新能源汽車銷量大幅上升，保有量大幅攀升。隨著新能源汽車生產技術的不斷提

66、升，加之前期國家對于新能源汽車通過提供購車補貼、減免購置稅等方式刺激新能源汽車市場的發展，以及隨著“雙碳”目標、節能減排政策的實施，以智能化、網聯化為特征的新能源汽車逐步成為未來汽車行業的新的發展方向與增長極。2020-2024 年期間我國新能源汽車銷量呈現出爆發式增長的態勢，2024 年全球新能源汽車銷量達到了 1823.6 萬量，我國新能源汽車銷量已達到 1286.6 萬輛，占全球比重約 70%，增速高達 36.29%。從保有量來看，新能源汽車保有量逐年上升，近三年增速維持在 50%上下的水平當中，體現出了新能源汽車的強勁增長動力。2024 年以來，國家通過以舊換新、減免稅費亦或是降購置補

67、貼標準提升至前所未有的 2 萬元水平等政策扶持，助推了我國新能源汽車市場的蓬勃發展，截至 2025 年 1 月 17 日，中國新能源汽車保有量為 3140 萬輛，占汽車總量的 8.9%，標志著我國新能源汽車市場已經初步形成規模，與此同時，在 2024 年，新注冊登記的新能源汽車為1125 萬輛，占據新注冊等級汽車數量的 41.83%，這反映了消費者對新能源汽車接受度的顯著提升。圖圖 37：新能源汽車銷量及增速：新能源汽車銷量及增速圖圖 38：新能源汽車保有量及增速：新能源汽車保有量及增速圖圖 35：國內主要企業海外業務收入（億元）：國內主要企業海外業務收入（億元）圖圖 36：國內主要企業研發費

68、用對比國內主要企業研發費用對比（千萬元千萬元）資料來源：WIND，財達研究資料來源：WIND，財達研究公司深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第 23頁 共 41頁誠信贏得客戶，專業創造價值資料來源：WIND，財達研究資料來源：WIND，財達研究作為電車后市場的核心板塊，多項政策陸續出臺助力充電樁行業作為電車后市場的核心板塊，多項政策陸續出臺助力充電樁行業的發展與創新。的發展與創新。在新能源汽車生態系統中，充電樁不僅是連接電網和電動汽車的橋梁，也是實現智能電網、促進可再生能源利用、推動城市交通電氣化轉型的重要基礎設施。得益于新能源汽車額銷售量以及市場規模的不斷壯大，充電樁作為新能源汽

69、車的配套產品也將有著廣闊的成長空間。2023 年 9 月修訂后的電動汽車傳導充電用連接裝置國家標準發布，有利于進一步提升傳導充電連接裝置的安全性和可靠性，滿足直流大功率充電的實際需要。2024 年 6 月，國家發改委、國家能源局、國家數據局聯合發布 加快構建新型電力系統行動方案（20242027年），2024 年至 2027 年重點開展 9 項專項行動，其中就包括電動汽車充電設施網絡拓展行動。表表 3：相關充電樁政策梳理：相關充電樁政策梳理日期發布部門政策內容2022 年 1 月國家發展和改革委員會關于進一步提升充換電基礎設施服務保障能力的實施意見（征求意見稿）進一步優化中心城區公共充換電網絡

70、布局，加大外圍城區公共充電設施建設力度、因地制宜布局換電站，擴大網絡覆蓋范圍，提升公共充換電服務保障能力。鼓勵充電運營企業通過新建、改建、擴容、遷移等方式，逐步提高快充樁占比。2022 年 8 月交通運輸部國家能源局國家電網有限公司中國南方電網有限責任公司加快推進公路沿線充電基礎設施建設行動方案到 2025 年底前，高速公路和普通國省干線公路服務區（站）充電基礎設施進一步加密優化，農村公路沿線有效覆蓋，基本形成“固定設施為主體，移動設施為補充，重要節點全覆蓋，運行維護服務好，群眾出行有保障”的公路沿線充電基礎設施網絡，更好滿足公眾高品質、多樣化出行服務需求。2022 年 12 月國務院辦公廳“

71、十四五”現代物流發展規劃加強貨運車輛適用的充電樁、加氫站及內河船舶適用的岸電設施、液化天然氣（LNG）加注站等配套布局建設，加快新能源、符合國六排放標準等貨運車輛在現代物流特別是城市配送領域應用，促進新能源叉車在倉儲領域應用。2023 年 1 月工業和信息化部教育部科技部人民銀行銀保監會能源局推動能源電子產業發展的指導意見采用分布式儲能、“光伏+儲能”等模式推動能源供應多樣化，提升能源電子產品在 5G 基站、新能源汽車充電樁等新型基礎設施領域的應用水平。公司深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第 24頁 共 41頁誠信贏得客戶，專業創造價值日期發布部門政策內容2023 年 5 月國家

72、發展改革委國家能源局關于加快推進充電基礎設施建設更好支持新能源汽車下鄉和鄉村振興的實施意見提升新建充電基礎設施智能化水平，將智能有序充電納入充電基礎設施和新能源汽車產品功能范圍，鼓勵新售新能源汽車隨車配建充電樁具備有序充電功能，加快形成行業統一標準。2023 年 6 月國務院辦公廳國務院辦公廳關于進一步構建高質量充電基礎設施體系的指導意見為進一步構建高質量充電基礎設施體系，更好支撐新能源汽車產業發展，促進汽車等大宗消費，助力實現碳達峰碳中和目標，提出了以下意見：優化完善網絡布局、加快重點區域建設、提升運營服務水平、加強科技創新引領、加大支持保障力度2024 年 6 月國家發展改革委國家能源局國

73、家數據局加快構建新型電力系統行動方案（20242027 年）建立健全充電基礎設施標準體系，加快以快充技術為代表的先進充換電技術標準制修訂，健全完善充電基礎設施規劃、設計、建設、運營等方面標準體系資料來源：公開資料，財達研究全球充電樁缺口較大全球充電樁缺口較大，國內外市場均呈現較大市場潛力國內外市場均呈現較大市場潛力。根據 IEA數據顯示，2023 年中國、歐洲、美國車樁（公共充電樁）比為 8.7：1、16.7：1、26.4：1，歐美充電資源的缺口較大。2023 年歐美市場開始加大充電樁的投入，美國 2023 年、2024 年前 11 個月公共充電樁同比新增 42.96%、23.3%，其中直流充

74、電樁同比增長 53.57%、30.8%；歐盟2023 年、2024 年前三季度公共充電樁同比新增 24.0%、12.2%，其中直流充電樁同比增速為 73.2%、43.7%。歐美充電樁建設有望維持高速增長趨勢，其中直流快充占比提升相對更大，海外市場空間廣闊。與此同時，截至 2024 年 6 月底，我國公共充電樁保有量為 357.9 萬個，新能源汽車保有 3140 萬輛，車樁比達 8.77：1，充電樁缺口仍然較大。在占比方面，截至 2024 年 12 月，全國充電基礎設施累計數量為 1281.8 萬臺，公共充電樁 357.9 萬臺，全國隨車配建私人充電樁 923.9 萬臺，占比 72.08%。未來

75、中國的充電樁市場增長空間巨大，相關產品的產量將不斷上升，根據華泰證券的預測，預計到 2025 年國內充電樁市場空間達 725.0 億元，對應 23-25 年 CAGR 為 52.2%。圖圖 39：美國公共充電樁及同比增長：美國公共充電樁及同比增長圖圖 40：美國公共慢充充電樁和快充充電樁：美國公共慢充充電樁和快充充電樁資料來源：IEA，財達研究資料來源：IEA，財達研究公司深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第 25頁 共 41頁誠信贏得客戶，專業創造價值圖圖 41：中國公共充電樁保有量及車樁比情況：中國公共充電樁保有量及車樁比情況圖圖 42：2024 年中國公共與私人充電樁占比年中

76、國公共與私人充電樁占比資料來源：WIND，公安部，財達研究資料來源：WIND，財達研究國內新能源汽車產業發展迅速，公共充電樁和新能源汽車保有量國內新能源汽車產業發展迅速，公共充電樁和新能源汽車保有量均呈上升趨勢均呈上升趨勢。由于 2020 年以來新能源汽車銷量的快速增長的同時伴隨著充電樁建設的相對滯后，車樁比得以在 2020 年以后逐步提高。工信部提出明確計劃：我國到 2025 年要實現車樁比 2:1，到 2030 年要實現車樁比 1:1。截至 2024 年 12 月底，全國充電基礎設施累計數量為1281.8 萬臺，新能源汽車保有 3140 萬輛，車樁比達 2.45：1，距離規劃目標有一定差距

77、。圖圖 43：中國充電樁保有量及車樁比情況：中國充電樁保有量及車樁比情況資料來源：公安部，財達研究公共充電樁設施建設分布不均，直流充電樁成為未來發展趨勢。公共充電樁設施建設分布不均，直流充電樁成為未來發展趨勢。從地域分布來看，公共充電樁主要分布于廣東、浙江、江蘇等經濟發達地區，排名前六的省份合計占比超過 50%，其中廣東省占比 18.87%，公共充電樁保有量為 65.30 萬臺，大幅領先其他省份。充電樁根據輸出電流的不同分為交流充電樁和直流充電樁，交流充電樁提供常規充電服公司深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第 26頁 共 41頁誠信贏得客戶，專業創造價值務，充電時間相對較長，通常

78、連接家用電源或小功率公共電網；直流充電樁提供快速充電服務，適合在公共充電站或特定場所使用。然而超快充充電樁的普及程度仍有待提高，在公共充電樁市場中，超快充尚處于萌芽階段，與行業對高效補電的期待存在差距。但隨著技術的不斷進步、政策的持續推動以及市場需求的牽引，超充、快充充電樁將迎來大規模更新的新局面，進而推動電動汽車行業邁向新的發展高度。從趨勢來看，2020 年-2024 年全國直流公共充電樁呈上升趨勢，截至2024 年12月底，直流充電樁 164.3 萬臺，占比 45.91%，交流充電樁 193.6 萬臺，占比54.09%。在未來直流充電樁的市場容量將不斷擴容，公司公共充電樁業務具有較大發展空

79、間。政策層面大力推動政策層面大力推動 800V 以上支持超快充車型的普及以上支持超快充車型的普及，超快充車型超快充車型與充電樁領域蓬勃發展。與充電樁領域蓬勃發展。為順應電動汽車技術發展趨勢，政策層面大力推動 800V 以上支持超快充車型的普及。2023 年 9 月，國家制定了超快充硬件標準，2024 年 12 月又制定了軟件標準，從頂層設計為超快充發展筑牢根基。這些標準對充電樁的功率、接口規格、通信協議等關鍵參數予以明確，促使充電樁生產企業有章可循，加速產品更新換代，為超快充車型適配更高效的充電設備。同時，各地也紛紛出臺補貼政策，鼓勵車企研發、生產 800V 以上高壓平臺的超快充車型，部分地區

80、對購買此類車型的消費者給予購置補貼、充電補貼等優惠，有效提升了消費者對超快充車型的購買意愿，推動市場上該類車型占比不斷攀升。從市場規模來看，超快充車型與充電樁領域均呈現出蓬勃發展的態勢。據OYResearch 的數據分析，2024 年全球兆瓦超充市場規模預計達 6406萬美元，到 2030 年這一數字將飆升至 15 億美元，年復合增長率高達80.91%。圖圖 44：中國公共充電樁直流交流占比：中國公共充電樁直流交流占比圖圖 45：公共充電樁主要區域分布情況（臺：公共充電樁主要區域分布情況（臺）資料來源：EVCIPA，財達研究資料來源：公安部，財達研究圖圖 46：中國公共直流充電樁及同比增速：中

81、國公共直流充電樁及同比增速圖圖 47：兆瓦充電系統全球市場總體規模：兆瓦充電系統全球市場總體規模公司深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第 27頁 共 41頁誠信贏得客戶，專業創造價值資料來源：WIND，公安部，財達研究資料來源：WIND，財達研究800V 高壓快充汽車市場滲透率不斷提升，平價車型中占比超高壓快充汽車市場滲透率不斷提升，平價車型中占比超過過20%。從汽車終端來看，隨著 800V 高壓平臺技術逐漸成熟，通過提升電力系統的電壓等級，顯著增強了電動汽車的充電效率和續航能力，同時，伴隨著技術成本的持續下降，800V 高壓平臺及其高壓充電基礎設施成為新能源汽車領域的重要發展方向

82、。隨著越來越多車企推出超快充車型，市場上 800V 以上支持超快充的車型比例不斷上升，據統計，2024年 1-10 月，新能源 800V 高壓市場滲透率達 8.4%，市場規模超 66.8 萬輛，國內市場推出的車型數量超 72 款，新勢力、自主、合資主流車企均已布局高壓平臺架構，眾多主機廠積極投身超快充車型的研發與生產，特別是 800V 高壓車型在 15-20 萬價格段的車型占比快速提升至 21%，表明800V高壓車型在中低端電動汽車市場有著巨大的市場空間。近期，充電樁企業也在加快超充、快充設備的更新步伐。近期，小鵬汽車發布的小鵬新 G6、G9 同時標配 5C 超充 AI 電池，將 5C 超快充

83、技術帶入20 萬級價位；比亞迪依托全球首個量產乘用車 1000V 高壓架構和 10C高倍率電池，實現兆瓦級充電功率。圖圖 48：800V 高壓終端銷量及滲透率高壓終端銷量及滲透率圖圖 49：800V 高壓細分市場價格段分布高壓細分市場價格段分布資料來源：蓋世汽車研究院，公安部，財達研究資料來源：蓋世汽車研究院，財達研究公司深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第 28頁 共 41頁誠信贏得客戶，專業創造價值以快充市場需求為導向，充電樁技術持續推進，產品不斷更新換以快充市場需求為導向，充電樁技術持續推進，產品不斷更新換代代。隨著快充車型滲透率的不斷提升，充電樁企業也在加快超充、快充設備的

84、更新步伐，超充、快充充電樁將迎來大規模更新的新局面，進而推動電動汽車行業邁向新的發展高度。公司在充電樁產品上將以超充產品為主線，實現全產品類型的覆蓋，2023 年，充電樁與儲能業務方面市場拓展初見成效，成功研發出新一代具有“高防護、長壽命、高可靠”特征的新能源汽車超級快充設備及核心控制部件，包括 160kW、240kW一體式一機雙槍高防護直流快充設備，640kW 分體式一機八槍超快充設備，并取得了國內及歐洲標準認證。公司生產的充電樁產品主要面向公共充電樁市場，充電設備主要包括直流超、快充設備，涵蓋一體式和群充群控式全系列產品，在超快充電技術上取得了重要突破。2025 年成功通過國家電網電動汽車

85、充電設備產品供應商資質能力核實，成為合格供應商，這為其進入國家電網龐大的供應鏈體系、獲取更多項目訂單提供了關鍵入場券。同時，公司中標國網甘肅綜合能源服務有限公司2025 年充電站建設項目充電樁設備框架采購項目，彰顯了其在充電樁產品及服務上的競爭力。與三一集團旗下長沙帝聯工控科技有限公司的深度合作更是一大亮點，雙方將在充電樁技術研發、產品應用和模式創新等多維度協同，共同助力三一重卡電動化戰略。這不僅能借助三一集團在重工領域的品牌影響力與市場資源，加速充電樁產品的推廣應用，還能促進雙方在技術研發上的優勢互補，推動充電樁技術升級，進一步提升迦南智能在新能源充電領域的市場地位與份額。圖圖 50：迦南智

86、能充電樁產品：迦南智能充電樁產品資料來源：公司官網，財達研究投資智電綠能產業園項目，加速新能源市場布局。投資智電綠能產業園項目，加速新能源市場布局。為了更好地支持充電樁業務的發展，2024 年 11 月，迦南智能控股子公司競拍國有土地使用權并投資建設智電綠能產業園項目，總投資不超過 4.66 億元，主要用于超快充電、補能設備及核心器件、能源管理軟件等新能源相關產品的研發與生產，以順應新能源行業的快速發展趨勢，擴大公司業務規模，提升市場競爭力，目前產業園主要還是側重研發，預計 2026 年年底將交付使用。國網 160KW 雙槍充電樁國網 80KW 單槍直流充電歐標 240KW 雙槍直流充電樁公司

87、深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第 29頁 共 41頁誠信贏得客戶，專業創造價值3.2 看好儲能板塊市場，積極布局儲能業務加速發展看好儲能板塊市場，積極布局儲能業務加速發展新能源產業快速發展，儲能板塊受到市場青睞。新能源產業快速發展，儲能板塊受到市場青睞。儲能系統是電力系統中的重要組成部分，它能夠將一種形式的能量轉化為另一種較為穩定的能量形式并進行存儲，在需要時以特定能量形式釋放出來的一種系統，在電網調節和家庭能源管理方面發揮著不可替代的作用。儲能系統能夠有效應對太陽能、風能等可再生能源發電的間歇性和不穩定性，在電力過剩時儲存多余的能量，在需求高峰期釋放出來以平衡供需關系，提高電

88、力系統的靈活性和可靠性；還可以參與頻率調節、電壓支撐等輔助服務，確保電網運行穩定，降低碳排放。對于家庭用戶而言，儲能裝置可以與太陽能光伏板等分布式電源結合使用，實現能源的自給自足并減少對外部電網的依賴；智能控制系統可以根據電價波動自動調整儲能策略，優化能源利用效率。按照能量儲存方式，儲能可分為物理儲能、化學儲能、電磁儲能三類，其中物理儲能主要包括抽水蓄能、壓縮空氣儲能、飛輪儲能等，化學儲能主要包括鉛酸電池、鋰離子電池、鈉硫電池、液流電池等，電磁儲能主要包括超級電容器儲能、超導儲能。政策持續發力，助力國內儲能建設。政策持續發力，助力國內儲能建設。近年來，為貫徹雙碳戰略，國家政策對儲能行業給予了重

89、點支持，如 關于進一步推進新型儲能參與電力市場和調度運用的通知、新型儲能制造業高質量發展行動方案（征求意見稿）等。在政策的推動下，儲能行業迎來了爆發式增長，儲能經濟日益成長壯大。國內正在運行的儲能項目有國家電投海陽101MW/202MWh 儲能電站項目-1、城步新能源匯集（儒林）百兆瓦級儲能電站項目-1、佛山群志光電公司用戶側儲能項目等。表表 4：儲能設備政策梳理：儲能設備政策梳理日期發布部門政策內容2017 年 10 月國家能源局關于促進儲能產業與技術發展的指導意見集中攻關一批具有關鍵核心意義的儲能技術和材料。試驗示范一批具有產業化潛力的儲能技術和裝備。應用推廣一批具有自主知識產權的儲能技術

90、和產品。完善儲能產品標準和檢測認證體系。2020 年 1 月教育部國家發展改革委國家能源局儲能技術專業學科發展行動計劃（2020-2024 年）堅持轉存量、擴增量，引導高校調整優化招生結構，加大對新設儲能技術學科專業的支持力度，合理確定層次結構。2021 年 7 月國家發改委國家能源局關于加快推動新型儲能發展的指導意見到 2025 年，實現新型儲能從商業化初期向規?；l展轉變。到2030 年，實現新型儲能全面市場化發展。2021 年 11 月國家能源局科技部“十四五”能源領域科技創新規劃先進可再生能源發電及綜合利用、適應大規模高比例可再生能源友好并網的新一代電網、新型大容量儲能、氫能及燃料電池

91、等關鍵技術裝備全面突破，推動電力系統優化配置資源能力進一步提升，提高可再生能源供給保障能力。2022 年 5 月國家發改委關于進一步推進新型儲能參與電力市場和調度運用的通以配建形式存在的新型儲能項目，在完成站內計量、控制等相關系統改造并符合相關技術要求情況下，鼓勵與所配建的其他類型公司深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第 30頁 共 41頁誠信贏得客戶，專業創造價值日期發布部門政策內容知電源聯合并視為一個整體，按照現有相關規則參與電力市場。2023 年 7 月中共中央國務院關于加快經濟社會發展全面綠色轉型的意見鼓勵在氣源可落實、氣價可承受地區布局天然氣調峰電站，科學布局抽水蓄能、新

92、型儲能、光熱發電，提升電力系統安全運行和綜合調節能力。到 2030 年，抽水蓄能裝機容量超過 1.2 億千瓦。2024 年 11 月工信部新型儲能制造業高質量發展行動方案（征求意見稿）到 2027 年，我國新型儲能制造業全鏈條國際競爭優勢凸顯，優勢企業梯隊進一步壯大，產業創新力和綜合競爭力顯著提升，實現高端化、智能化、綠色化發展。資料來源：財達研究全球電儲能不斷發展，電化學儲能發展迎來機遇。全球電儲能不斷發展，電化學儲能發展迎來機遇。電化學儲能由于建設周期短、能量轉換效率高、產業鏈相對成熟，所以近年來全球和國內的電化學儲能裝機規模呈現出高速增長態勢。2022 年，全球電化學儲能新增裝機規模為

93、10.1GW，累計裝機規模為 34.6GW，我國電化學儲能新增裝機規模 5.49GW，累計裝機規模 11GW，預計 2025 年電化學儲能累計裝機量將達 40GW，2030 年將達到 110GW。2023 年我國新型能新增裝機高速增長，截至 2023 年 12 月底，我國已投運新型儲能累計裝機 34.5GW/74.5GWh，預計 2024 年全年新增裝機達到 39.3GW，2024 年累計我國已投運新型儲能累計裝機 73.8GW，國內新型儲能市場規模將保持高速增長。圖圖 51：全球電化學儲能裝機規模：全球電化學儲能裝機規模圖圖 52：中國電化學儲能裝機規模：中國電化學儲能裝機規模資料來源：CN

94、ESA，財達研究資料來源：CNESA，中國化學與物理電源行業協會，財達研究電化學儲能行業不斷發展，業內企業營收不但上升。電化學儲能行業不斷發展，業內企業營收不但上升。作為電化學儲能行業的重點企業，寧德時代、陽光電源、國軒高科、派能科技、華寶新能 2023 年營業收入分別為 4009.17 億元、723 億元、316.05 億元、33.99 億元、23.14 億元，整體呈現增長趨勢。與此同時，2018-2023 年各公司儲能產品的營業收入占總營業收入的比重也呈現上升態勢，2023年比重分別為 14.94%、24.64%、21.93%、98.39%、81.62%，其中國軒高科為 2023 年行業內

95、新企業，派能科技、華寶新能以儲能產品為主營業務的公司。公司深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第 31頁 共 41頁誠信贏得客戶，專業創造價值圖圖 53：電化學儲能公司營業總收入（億元）：電化學儲能公司營業總收入（億元）圖圖 54：電化學儲能公司儲能占營收比重：電化學儲能公司儲能占營收比重資料來源：CNESA，財達研究資料來源：CNESA，財達研究表表 5：儲能行業部分企業布局梳理：儲能行業部分企業布局梳理企業名稱布局情況儲能產品線情況天合光能2015 年，成立了專門的儲能公司天合儲能，是為數不多擁有電芯產能的光伏系企業之一，在儲能產業鏈中提供包括電芯、萬次循環液冷系統、PCS、智能

96、管理系統等儲能解決方案，大力發展組件銷售的同時不斷擴大業務領域，逐步向下游電站及系統業務進軍，通過 EPC 項目和競標領跑者項目打開電站業務局面，還通過天合富家和天合藍天分別布局戶用和工商業分布式項目目前，天合光能已擁有年產能 2GWh 磷酸鐵鋰電芯生產線、年產能 2GWh 儲能模組生產線和年產能 2GWh 儲能集裝箱系統集成線，并涵蓋 BMS/EMS/PCS 等儲能配套產品。2022 成功交付國內單體 800MWh 儲能項目。2023 年 6 月首個海外百兆瓦級儲能項目順利發貨，將為英格蘭北部建設容量為 50MW/102MWh的儲能系統。阿特斯2020 年，開始切入儲能業務，加拿大 CSIQ

97、（公司控股股東）將大型儲能系統業務資產置入公司，公司開始開展大型儲能系統業務。阿特斯在江蘇蘇州高新區內投資了儲能集成系統工廠項目，總投資約 10 億元，規劃建設 8 條生產線，進行電池模組生產和裝配以及儲能系統集成，項目建成后預計年產 4000 套儲能集成系統。阿特斯全資控股子公司阿特斯儲能科技主要從事新能源磷酸鐵鋰儲能系統 Pack 生產、系統集成、產品測試等，具備單班年產能 10GWh 能力SolBank 儲能系統是阿特斯面向大型地面電站推出的儲能系統解決方案，采用磷酸鐵鋰（LFP）電池技術，系統可用容量達 3MWh，是大型地面電站應用中最安全、最可靠的儲能系統之一。該系統采用液冷和濕度控

98、制方案，配置變頻和自然冷冷水機組，并采用電芯溫度控制，能耗降低 30%，同時保持電芯平均溫度 28-30，可將壽命提升 15%，采用主動均衡 BMS（電池管理系統）技術方案，有效改善系統充放電深度，使每個完整周期可以提升 1%的容量。晶科能源2020 年，公司開始進軍儲能，2021 年與寧德時代，國軒高科、贛鋒鋰業分別簽署合作協議，加速深化儲能布局。2022年，晶科能源在浙江、江西、山東、上海等地成立多個儲能業務公司，2024 年 4 月又在浙江成立注冊資本金為 10 億元的浙江晶科儲能有限公司，該公司名下年產 12GWh 儲能系統與儲能電池項目也在今年 7 月份舉行了開工儀式，項目總投資約

99、84.3 億元，涵蓋從電芯到 PACK 組裝等多個環節，或于明年年底投產。海豚工商業儲能 Sun Giga 系統采用高效熱管理設計，配備獨特的安全措施，不僅延長系統的服務壽命，還大幅降低了輔助功耗，其先進的液冷集成技術實現了精確控溫，確保電芯間溫差控制在 2以內。藍鯨 大型電站儲能系統 Sun Tera 適用于大型電站儲能需求，除了常規的溫感、煙感及可燃氣體檢測之外，該系統還配備了箱級水消防和監控系統，確保了儲能電站的安全穩定運行。資料來源：公司公告，財達研究公司深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第 32頁 共 41頁誠信贏得客戶，專業創造價值儲能產品研發不斷開展，產品開始投入運營

100、。儲能產品研發不斷開展，產品開始投入運營。公司聚焦于電化學儲能業務，針對城市供電容量緊張和削峰填谷的需求，完成了光儲充一體化充換電產品的研發，公司研發的儲充協同有序充放策略，可以有效降低變壓器峰時負載，保證變壓器安全經濟運行，充放時段自主調節，谷充峰放，不僅彌補場站容量不足缺陷，還可以提高場站運行效率。公司現有 8kW、10kW、12kW 戶用光儲一體機和 15kW 光儲一體機。目前公司 2023 年在充電樁及儲能設備業務實現營業收入 2898.39 萬元，占公司營業收入的 3.19%，其中儲能業務營業收入為 2759.38 萬元，占公司營業收入的 3.04%，體現著公司在儲能業務邁出了堅實的

101、第一步。不僅如此，公司通過設立迦辰新能源以及迦辰智電這兩家公司，前者負責制造，后者負責產品的運營，積極開拓國內市場以及海外市場。圖圖 55：迦南智能儲能產品：迦南智能儲能產品8KW 戶用光儲一體機資料來源：公司官網，財達研究4.前瞻布局智能配電，著力打造微電網體系前瞻布局智能配電，著力打造微電網體系4.1 智能化升級全面滲入電力，配電行業潛力巨大智能化升級全面滲入電力，配電行業潛力巨大政策支持不斷出臺，行業備受關注。政策支持不斷出臺，行業備受關注。配電行業作為基礎民生以及基礎設施建設的一部分一直以來都受到國家的重點關注，近些年來，隨著配電行業的不斷深入發展，“智能配電”已經成為行業的趨勢與未來

102、的發展方向，政府在政策段也在不斷的推出利好以及指導意見，我國智能配電政策在推動配電網建設、智能化升級、提升新能源承載能力等方面發揮了重要作用。在未來隨著政策的不斷完善和技術的不斷進步，智能配電網將迎來更加廣闊的發展前景。表表 6：配電行業政策梳理：配電行業政策梳理日期發布部門政策配電行業相關主要內容公司深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第 33頁 共 41頁誠信贏得客戶，專業創造價值日期發布部門政策配電行業相關主要內容2022 年 1 月國家發改委國家能源局“十四五”現代能源體系規劃對電力的要求從運行到保障，從配置到協調，更突出了“安全”二字。一是電力安全保障，增加儲能，加強協調運

103、行能力。二是構建新型電力系統，并完善電力系統網絡安全。規劃中將構建新型電力系統劃重點，大力提升電力負荷彈性，以應對突發狀況。能源安全折射到電力系統上，就是構建以新能源為主體的新型電力系統，實現供電自給自足以及保障儲能安全2024 年 7 月國家發展改革委國家能源局國家數據局構建以新能源為主體的新型電力系統行動方案（2021-2030）方案提出的 9 項行動包括電力系統穩定保障行動，將著力優化加強電網主網架、提升新型主體涉網性能、推進構網型技術應用、持續提升電能質量，為新型電力系統建設提供安全穩定保障；此外，還將實施智慧化調度體系建設行動、新能源系統友好性能提升行動、電力系統調節能力優化行動、需

104、求側協同能力提升行動。2024 年 7 月國家發展改革委國家能源局國家數據局加快構建新型電力系統行動方案（20242027 年）組織編制建設改造實施方案，圍繞供電能力、抗災能力和承載能力提升，指導各省份能源主管部門編制配電網發展實施方案。健全配電網全過程管理，指導各地開展新能源接網影響分析，建立配電網可開放容量定期發布和預警機制。加快健全配電網工程定額與造價管理體系，完善模塊化設計、規范化選型、標準化建設，提高配電網工程建設效率和安全質量。制定修訂一批配電網標準，推動構建系統完備、科學規范、安全可靠的配電網標準體系。建立配電網發展指標評價體系，探索建立配電網發展指標評價體系，科學評價各?。▍^、

105、市）和有關重點城市的配電網發展成效2024 年 8 月國家能源局配電網高質量發展行動實施方案（20242027 年）一是編制實施方案，提出圍繞供電能力、抗災能力和承載能力提升，開展配電網發展實施方案編制。二是健全全過程管理，提出開展新能源接網影響分析，建立可開放容量發布和預警機制，可接入充電設施容量研究等措施。三是制修訂技術標準，提出對現有配電網技術標準進行全面梳理，推動構建系統完備、科學規范、安全可靠的配電網標準體系。四是建立評價體系，提出開展規劃建設、運維管理、電能質量、投資效益等環節的指標設計。2024 年 8 月國家能源局關于新形勢下配電網高質量發展的指導意見明確了配電網發展的基本原則

106、，提出了打造新型配電系統的目標。到 2025 年，配電網將實現網架結構更加堅強清晰、供配電能力合理充裕、承載力和靈活性顯著提升、數字化轉型全面推進；到 2030 年，基本完成配電網柔性化、智能化、數字化轉型，促進分布式智能電網與大電網融合發展。資料來源：財達研究行業規模與產值穩步增長，市場潛力仍需挖掘。行業規模與產值穩步增長，市場潛力仍需挖掘。智能配電行業整體呈現出增長的態勢，但是增長幅度較小，市場潛力并沒有得到完全的釋放。但是隨著近年來國家對于智能配電領域的重視，配電網建設日益成為我國電力系統建設的重點領域。并且在 2022 年國家發改委、國家能源局發布“十四五”現代能源體系規劃，明確提出加

107、快配電網改造升級，推動智能配電網、主動配電網建設，在未來配電行業的市場將不斷擴大，市場潛力將得到充分釋放。公司深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第 34頁 共 41頁誠信贏得客戶，專業創造價值圖圖 56：2018-2022 智能配電行業市場規模智能配電行業市場規模（億元億元）圖圖 57：2018-2022 智能配電行業產值智能配電行業產值（億元億元）資料來源：觀研天下數據中心，財達研究資料來源：觀研天下數據中心，財達研究配電設備種類繁多，智能改造是發展趨勢。配電設備種類繁多，智能改造是發展趨勢。當前我國的智能配電網系統架構復雜，具有著設備類型多，數量多，分布范圍廣的特點，作為電力系

108、統的重要環節，智能配電網設備主要包括一次設備、二次設備及一二次融合成套設備。伴隨著我國在配電技術的持續進步，我國配電網正在從自動化時代邁入數字與智能化時代。配電網智能化以提升供電可靠性與高質量為核心目標，通過計算機技術、自動控制技術以及新一點高性能配電設備等先進技術來實現。未來隨著智能配電網的深入發展以及對新能源和互聯網電力信息通信技術的高度融合，具有高可靠性、智能化、低維護需求的配電網設備產品的需求將不斷上升。表表 7：智能配電網設備細分表：智能配電網設備細分表設備類型概念細分設備一次設備指直接分配電能的設備，經這些設備，電能從發電廠送到各用戶斷路器、開關柜、重合器、分段器等開關設備，箱式變

109、電站、變壓器等變壓設備二次設備對一次設備進行監視、測量、控制、調節、保護以及為運行維護人員提供運行工況或產生指揮信號所需的電氣設備FTU、DTU、臺區智能融合終端以及故障指示器等智能配電終端設備一二次融合成套設備 指運用融合技術，將二次設備相關功能融合進一次設備的成套設備一二次融合成套柱上斷路器和一二次融合成套環網箱資料來源：ECP，財達研究配電站建設穩中有進，電網規劃激發增長動力。配電站建設穩中有進，電網規劃激發增長動力。配電站可以分為配電主站與配電子站，配電主站是以標準且通用的軟硬件平臺為搭建基礎，以可靠性、實用性以及可拓展性的特點，并且可以因地制宜的根據各地的實際需求和配電基礎設施建設情

110、況進行軟硬件的配置；配電子站分為通信匯集型子站和監控功能型子站，通信匯集型子站負責所轄區域內配電終端的數據匯集、處理與轉發；監控功能型子站負責所轄區域內配電終端的數據采集處理、控制及應用。在 2021 年國家電網公司發布了構建以新能源為主體的新型電力系統行動方案（2021-2030）明公司深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第 35頁 共 41頁誠信贏得客戶，專業創造價值確加大配電網建設投入，計劃將在“十四五”期間對配電網建設投資超過 1.2 萬億元，占電網建設總投資的 60%以上，與此同時，根據南方電網“十四五”電網發展規劃，南方電網對電網建設將規劃投資約6,700 億元，其中配電

111、網規劃投資達到 3,200 億元，通過國家電網以及南方電網對于配電網的規劃布局，未來該行業的增長潛力巨大。圖圖 58：智能配電主站市場規模（億元）：智能配電主站市場規模（億元）圖圖 59：智能配電子站市場規模（億元）：智能配電子站市場規模（億元）資料來源：觀研天下數據中心，財達研究資料來源：觀研天下數據中心，財達研究積極開展前瞻研發，不斷充實配電產品線。積極開展前瞻研發，不斷充實配電產品線。迦南智能在智能配電領域不斷深耕技術研發與產品創新，公司目前正在探索通過智能電表以及用電信息采集終端對數據的精確采集，研發智能配電網技術，并結合物聯網技術實現能源從生產到存儲、分配乃至消費的全程實時管理。不僅

112、如此，迦南智能還著手建設了智電綠能產業園項目，專注于超快充、補能設施、核心元器件以及能源管理軟件等新能源相關產品的研發與制造，從而有助于公司在智能配電產品的生產制造能力，有助于日后更好樹立競爭優勢地位。4.2 微電網行業蓄勢待發，逐步進入發展快車道微電網行業蓄勢待發，逐步進入發展快車道政策持續發力，微電網建設未來可期。政策持續發力，微電網建設未來可期。近年來國家推動實現碳達峰、碳中和目標，這為微電網等分布式能源系統的發展提供了廣闊的空間。微電網作為促進分布式可再生能源大規模接入和消納的重要方式，有助于減少碳排放和環境污染，符合“雙碳”政策的要求，不僅如此，國家從 15 年開始陸續推出微電網的支

113、持政策，不斷助力相關產業的發展。與此同時，地方政府也積極響應國家號召，出臺了一系列地方性政策推動微電網的建設和發展。例如在廣東省人民政府發布的廣東省2024 至 2025 年節能降碳行動計劃 中，明確強調了要積極推廣微電網、虛擬電廠等前沿技術和新型模式的應用，旨在增強對可再生能源的吸納與利用能力。同時，該計劃也倡導根據各地實際情況，構建集“分布式光伏發電+儲能系統+微電網”于一體的綜合交通能源體系，以促進交通樞紐的能源高效利用。公司深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第 36頁 共 41頁誠信贏得客戶，專業創造價值表表 8：微電網政策梳理：微電網政策梳理日期發布部門政策微電網相關主要

114、內容2015 年 7 月國家能源局關于推進新能源微電網示范項目建設的指導意見新能源微電網代表未來能源發展趨勢，是推進能源發展和經營管理方式變革的重要載體，是“互聯網+”在能源領域的創新應用，對推進節能減排和實現能源可持續發展具有重要意義.2017 年 7 月國家發展改革委國家能源局推進并網型微電網建設試行辦法微電網內部的新能源發電項目建成后按程序,納入可再生能源發展基金補貼范圍，執行國家規定的可再生能源發電補貼政策。鼓勵各地政府對微電網發展給予配套政策支持。2020 年 9 月國家發展改革委關于擴大戰略性新興產業投資培育壯大新增長點增長極的指導意見加快突破風光水儲互補、先進燃料電池、高效儲能與

115、海洋能發電等新能源電力技術瓶頸，建設智能電網、微電網分布式能源、新型儲能、制氫加氫設施、燃料電池系統等,基礎設施網絡。2024 年 11 月國家能源局關于支持電力領域新型經營主體創新發展的指導意見明確提出支持智能微電網等新型經營主體平等參與電力市場，并享受與其他經營主體同等的市場地位。資料來源：公開資料整理，財達研究“微電微電”但作用不微，是未來智能電網的發展趨勢。但作用不微，是未來智能電網的發展趨勢。微電網相較于傳統的大型電網概念來看，它是一個集合了分布式電源（即微源）、負荷、儲能系統、變配電設施及控制系統的緊湊型電力系統，它既可以與外部電網相連接實現同步運行，還可以在需要時外部電網斷連實現

116、孤島運行，具備著自我調控、自我保護與自我管理的功能。微電網融合了微型能源、電力儲能裝置以及電力電子設備共同組成了兼具發電設備與儲能設備的微型電網體系，微電網憑借著電力電子設備可以實現與大型電網的靈活聯網，能夠在局部范圍內有效解決了分布式電源在大規模并網時所面臨的運行難題。微電網整體分類清晰，結構鏈條長。微電網整體分類清晰，結構鏈條長。目前，微電網主要分類方式有四種，分別為運行方式、電網類型、電壓等級以及規模等。微電網是一種小型的電力供應與分配系統，通過集成各類型的發電單元、儲能裝置、能量轉換設施以及監控保護設備，形成了一個具備獨立運作又可以與大型電網并網運行的系統。在微電網的體系當中，可再生能

117、源是發電的重要來源，能夠為電力來源提供更具多樣且可靠的選擇，與此同時，在當前電力價格的市場機制不斷完善的時期，電力的峰谷價格差異大，電價上升，通過使用微電網可以幫助社會整體降低能耗，同時還可以降低社會的用電成本。表表 9：微電網類型細分表：微電網類型細分表分類方式細分類別按運行方式分類并網型、孤網型公司深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第 37頁 共 41頁誠信贏得客戶，專業創造價值分類方式細分類別按電網類型分類交流微電網、直流微電網、混合型微電網按電壓等級分類低壓（400v-1kv）、中壓（1-35kv）、高壓（35v 以上）按電網規模分類小型（電網容量500kva)、中型（50

118、0kva電網容量6mva）資料來源：華商產業研究院，財達研究快充市場擴張對電網提出更高要求，快充市場擴張對電網提出更高要求，光儲充配一體化智能微電網光儲充配一體化智能微電網與快充市場與快充市場結合是必然趨勢結合是必然趨勢。對電網隨著 800V 以上支持超快充車型比例的上升，快充市場規模迅速擴張，大量充電樁帶來的瞬時超大負荷，給電網造成了巨大沖擊，遠超出配電網的常規承載能力，這不僅會導致電壓驟降、頻率波動，影響周邊其他用電設備的正常運行，還可能引發電力設備過載，甚至引發故障和停電事故。在此背景下，光儲充配一體化智能微電網與快充市場的結合成為必然趨勢。智能微電網中的充配環節，通過先進的智能控制系統

119、，能夠根據實時的電網負荷、光伏發電量、儲能電量以及電動汽車的充電需求等數據，對電力進行精準分配和調控。當電網負荷過高時，系統自動調整充電樁的功率，優先保障重要負荷和關鍵車輛的充電需求；當光伏發電充足且儲能電量較高時，系統增加從光伏發電和儲能系統獲取的電量比例，減少從電網取電。此外，智能微電網還能實現對充電樁的有序控制，避免多臺充電樁同時以最大功率充電，進一步減輕對電網的沖擊。圖圖 60：微電網結構圖：微電網結構圖資料來源：中國充電樁網，財達研究行業規模不斷擴大，企業持續加快前瞻布局。行業規模不斷擴大，企業持續加快前瞻布局?，F階段，微電網行業的市場規模不斷上升，已經從起步階段逐步過渡到了快速發展

120、階段，在 2017 年的市場規模達到了約 40 億元的規模，并且在 2023 年市場規模來到了約 83 億元，未來隨著國家行業扶持政策的推進、核心技術的公司深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第 38頁 共 41頁誠信贏得客戶，專業創造價值進步與下游應用領域的拓展，微電網市場規模將不斷擴大。伴隨著微電網的市場潛力得到釋放，許多企業開啟了前瞻布局，部分企業已經深入微電網的研究與建設當中，在這其中主要可以分為兩類企業，一是國資背景的大型國有企業，這類型的公司有著極強的客戶資源與研發資金實力，二是民營的中小型企業，這類型的企業雖然品牌知名度相對較低，產品議價能力弱，技術方面整體實力偏弱，但

121、是得益于靈活的經營模式以及快速的市場響應機制也能幫助它們在微電網行業內得到快速發展。表表 10：微電網企業布局情況表：微電網企業布局情況表企業名稱布局情況國家電網有限公司是國內微電網的主要研究機構，在吐魯番打造了全國首個屋頂光伏及微電網項目的同時也承建了世界海拔最高的微網光伏電站：“國電龍源西藏阿里 10 兆瓦微網光伏電站”以及我國最大的新能源孤網項目。中國南方電網有限責任公司研制了微電網能量中央控制器，在珠海東澳島建成國內首個 10kv 離網型海島微電網，提出了西沙風光柴氫儲多種能源類型的微電網協調控制方案匯川技術以匯川IES100系列雙向儲能變流器和IBD系列微網雙端變換器為核心設備的智能

122、微電網系統，創造了世界上規模最大，海拔最高的玉樹曲麻萊純離網光伏電站上海電氣2022 年 6 月公司首個海外離網型微電網解決方案“Longsan”光儲柴微電網項目落地，并承接了迪拜多個微電網示范項目資料來源：華商產業研究院，財達研究進軍智能微電網領域進軍智能微電網領域，打造打造 AI 驅動的工業數字能源平臺驅動的工業數字能源平臺。迦南智能生產的智能電表以及用電信息采集終端具備數據精準采集、實時監測和雙向控制的核心功能，能夠為公司的智能微電網的建設提供數據支撐，此外，公司通過參與國家以及行業的標準制定為公司積累了大量的智能技術儲備。為進軍微電網領域，公司提出“工業數字能源平臺”建設目標，通過大規

123、模物聯網絡(IoT)、人工智能(AI)、和數字孿生(Digital Twin)的技術創新，為面向工業、園區、城市等智慧能源物聯網需求，提供可復制、易部署、多鏈路、多協議、數據驅動、可視化的開放式架構生態的解決方案，實現對各類用能單位的電、水、氣、熱、環境、太陽能、充電樁、配電房、重點能耗設備等綜合用能數據的集中監控和管理，使能源管理可視化、標準化、智能化，最大化能源數據價值，助力碳達峰目標。2024 年 12 月，公司設立全資子公司浙江迦辰智電科技有限公司，標志著公司涉足“光儲充配一體化”投資與運營領域，迦辰智電致力于開發和運營高效的充電設施、儲能系統，并將依托“光儲充配一體化”發展智能微電網

124、業務，開發智能微電網技術，積極參與電力負荷市場調節。在發展策略上在發展策略上，公司以智能電表為數據基座公司以智能電表為數據基座，構建構建 AI 驅動的工業數字驅動的工業數字能源平臺為核心樞紐，通過智能充電負荷調度以及電網電力信息調度能源平臺為核心樞紐，通過智能充電負荷調度以及電網電力信息調度等功能來實現公司深入參與微電網體系的構建以及相關技術儲備，等功能來實現公司深入參與微電網體系的構建以及相關技術儲備，形形成成充電樁入口充電樁入口平臺中樞平臺中樞微電網生態微電網生態的閉環體系的閉環體系。附表附表 1 1：三大報表預測值：三大報表預測值公司深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第 39

125、頁 共 41頁誠信贏得客戶，專業創造價值資產負債表資產負債表利潤表利潤表百萬元2023A2024A2025E2026E2027E流動資產合計1,009.061,179.611,492.641,692.472,021.22貨幣資金540.33687.93948.301,003.471,246.14應收票據及應收賬款300.27296.74325.70466.44483.63存貨52.3680.66105.92100.28146.44非流動資產合計288.92437.83370.33398.64492.81長期股權投資0.003.7312.2214.9317.46固定資產241.52226.182

126、53.56262.08330.55在建工程0.000.390.611.030.92無形資產26.4125.5823.8822.2820.80資產合計1,297.981,617.441,862.962,091.112,514.03流動負債合計367.35493.99564.85571.96761.20短期借款0.000.000.000.000.00應付票據及應付賬款330.81448.89519.05515.30692.74非流動負債合計8.0313.2712.9713.3113.18長期借款0.000.000.000.000.00應付債券0.000.000.000.000.00負債合計375.

127、39507.26577.82585.27774.39實收資本(或股本)194.19195.14195.14195.14195.14資本公積264.36273.52273.52273.52273.52留存收益464.04598.86787.081,028.931,285.22歸屬母公司股東權益合計922.591,067.521,253.211,494.351,748.64少數股東權益0.0042.6740.8738.0933.80負債和所有者權益總計1,297.981,617.441,871.902,117.712,556.83百萬元2023A2024A2025E2026E2027E營業總收入9

128、09.941,014.251,171.761,389.001,668.47營業成本649.93696.76798.55951.601,165.76營業稅金及附加6.716.726.989.2510.70銷售費用25.1531.9035.9041.5551.17管理費用45.1743.4959.1166.1978.40研發費用40.6349.4751.4363.5877.00財務費用-6.24-5.70-16.78-19.49-22.78資產減值損失-1.41-3.86-4.47-8.83-8.10公允價值變動收益1.290.011.350.460.74投資凈收益4.786.054.306.35

129、7.80營業利潤178.10219.83290.33334.36388.41營業外收支-0.70-0.49-0.45-0.55-0.50利潤總額177.40219.34289.88333.81387.91減:所得稅費用23.5430.3640.1945.5953.48凈利潤153.86188.98249.69288.21334.42少數股東損益0.00-4.09-1.80-2.78-4.29歸屬母公司凈利潤153.86193.07251.50290.99338.72EBITDA199.15242.34315.79361.44419.34EPS0.800.991.291.491.74主要財務比率

130、表主要財務比率表%2023A2024A2025E2026E2027E成長能力指標營業收入增長率13.1311.4615.5318.5420.12營業利潤增長率8.9123.4332.0715.1616.17歸母凈利潤增長率10.1225.4930.2615.7016.40盈利能力指標毛利率28.5731.3031.8531.4930.13凈利率16.9118.6321.3120.7520.04ROE16.6817.0219.3018.8118.76ROIC16.6616.9119.1918.7218.69償債能力資產負債率28.9231.3631.0227.9930.80凈負債比率0.410.

131、460.450.380.43流動比率2.752.392.642.962.66速動比率2.562.182.422.742.42營運能力總資產周轉率0.700.630.630.660.66應收賬款周轉率3.033.423.602.983.45存貨周轉率17.3812.5711.0613.8511.39每股指標EPS0.800.991.291.491.74每股經營性現金流1.301.591.850.622.06每股凈資產4.755.696.637.859.13估值比率PE26.1921.1616.2614.0512.07PS4.413.683.162.672.29EVEBIT22.0017.8012

132、.8210.999.32EVEBITDA19.6016.1211.7710.158.62現金流量表現金流量表百萬元2023A2024A2025E2026E2027E經營活動產生的現金流量凈額252.69309.37361.75120.80402.15凈利潤153.86188.98249.69288.21334.42折舊攤銷21.6922.8725.7427.4631.27營運資本變動2.15149.58123.52151.77275.33投資活動產生的現金流量凈額-10.13-156.95-56.64-41.51-105.71資本開支29.2068.0154.6440.83104.51投資變動

133、0.000.001.520.080.67籌資活動產生的現金流量凈額-91.13-6.28-45.33-24.27-54.23銀行借款0.000.000.000.000.00現金及現金等價物凈增加額151.28146.63260.3755.17242.67期初貨幣資金398.36540.33687.93948.301,003.47貨幣資金540.33687.93948.301,003.471,246.14資料來源：恒生聚源，財達研究公司深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第 40頁 共 41頁誠信贏得客戶，專業創造價值信息披露信息披露證券分析師承諾證券分析師承諾本報告署名分析師具有中國

134、證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內容和觀點負責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。股票投資評級說明股票投資評級說明【市場指數評級】看多未來 6 個月內上證綜指上升幅度達到或超過 20%看平未來 6 個月內上證綜指波動幅度在-20%20%之間看空未來 6 個月內上證綜指下跌幅度達到或超過 20%【行業指數評級】超配未來 6 個月內行業指數相對強于上證指數達到或超過 10%標配未來 6 個月內行業指數相對上證指數在-10%10%

135、之間低配未來 6 個月內行業指數相對弱于上證指數達到或超過 10%【公司股票評級】買入未來 6 個月內股價相對強于上證指數達到或超過 15%增持未來 6 個月內股價相對強于上證指數在 5%15%之間中性未來 6 個月內股價相對上證指數在-5%5%之間減持未來 6 個月內股價相對弱于上證指數 5%15%之間賣出未來 6 個月內股價相對弱于上證指數達到或超過 15%法律聲明和免責條款法律聲明和免責條款本報告基于本公司研究所及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研獲取的資料，但本公司及其研究人員對這些信息的真實性、準確性和完整性不做任何保證。本報告反映研究人員個人的不同設想、見解、分析方法及判斷。本

136、報告所載觀點并不代表財達證券股份有限公司，或任何其附屬或聯營公司的立場，且報告中的觀點和陳述僅反映研究員個人撰寫及出具本報告期間當時的分析和判斷，本公司可能發表其他與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告可能因時間和其他因素的變化而變化從而導致與事實不完全一致，敬請關注本公司就同一主題所出具的相關后續研究報告及評論文章。本報告中的觀點和陳述不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告旨在發給本公司的特定客戶及其他專業人士，但該等特定客戶及其他專業人士并不得依賴本報告取代其獨立判斷。在法律允許的情況下，本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務，本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之間已經了解或使用其中的信息。本報告版權歸“財達證券股份有限公司”所有，未經本公司書面授權，任何人不得對本報告進行任何形式的翻版、復制、刊登、發表或者引用。財達證券股份有限公司是經中國證監會核準的合法證券經營機構，我們歡迎社會監督并提醒廣大投資者，參與證券相關活動應當審慎選擇具有相當資質的證券經營機構，注意防范非法證券活動。