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1、1科潤智控（834062.BJ）北交所個股研究系列報告：北交所個股研究系列報告：輸配電設備生產企業研究輸配電設備生產企業研究1.1 主營業務1.2 產品介紹1.3 財務情況公司基本情況2AUnU9WmZbWfZwVcVtOaQcM6MpNmMmOnOiNpPsNfQpPoR6MnMmMuOpOrNxNoMsR3產品名稱202020212022金額占比金額占比金額占比變壓器20,443.0035.78%27,422.1642.11%42,163.5148.50%高低壓成套開關設備21,514.1737.66%22,229.5534.14%28,695.6933.01%戶外成套設備 12,814.

2、4322.43%12,676.3919.47%12,204.1814.04%其他1,210.762.12%1,517.442.33%3,876.774.46%其他業務1,151.132.01%1,275.981.96%1,471.931.69%合計57133.48100.00%65121.51100.00%86940.15100.00%產品名稱202020212022變壓器23.12%17.42%18.07%高低壓成套開關設備21.93%21.05%20.07%戶外成套設備21.45%20.42%21.75%其他28.83%23.14%16.43%202020212022客戶名稱金額占比客戶名

3、稱金額占比客戶名稱金額占比國網浙江省電力有限公司9,574.2216.76%國網浙江省電力有限公司7,115.8810.89%國網江蘇省電力有限公司7,424.898.54%山西亞鑫新能科技有限公司2,068.223.62%國網江蘇省電力有限公司3,410.425.22%河南帷幄電氣有限公司2,854.253.28%國網江蘇省電力有限公司2,035.133.56%國網天津市電力有限公司2,554.213.91%江山市電力發展有限責任公司2,319.752.67%西安西電高壓開關有限責任公司2,006.113.51%國網福建省電力有限公司1,674.722.56%浙江輝博電力設備制造有限公司2,

4、153.342.48%國網安徽省電力有限公司1,772.573.10%中國西電集團有限公司1,636.142.50%桐鄉市電力工程有限責任公司2,011.522.31%合計合計17,456.2530.55%合計合計16,391.3825.08%合計合計16,763.7519.28%202020212022地區金額占比金額占比金額占比華東39,198.8070.02%46,399.6672.67%62,041.5671.36%其他16,783.5629.98%17,445.8727.33%24,898.5928.64%科潤智控成立于2004年2月，2015年11月掛牌新三板，2022年6月于北交

5、所上市。公司主要從事變壓器、高低壓成套開關設備、戶外成套設備等輸配電核心設備的研發、制造和銷售。變壓器營收占比最高，2022年為48.50%，該產品毛利率較低，2022年為18.07%。公司銷售方式包括自有品牌與OEM模式，以自有品牌銷售為主，2021年營收占比為90.55%。自有品牌模式分為招投標模式與非招投標模式。招投標模式下，客戶對象主要為兩網及其下屬相關公司、電力施工企業、工業企業、終端商業用戶等，非招投標模式下，客戶主要對象為電力施工企業、中小型工業企業、房地產開發公司等。2022年，公司前五大客戶營收占比為19.28%，公司不存在客戶集中度較高的風險。公司銷售區域主要集中于華東地區

6、，2022年營收占比為71.36%，產品銷售地域性較強。圖表圖表2：公司各類產品毛利率：公司各類產品毛利率圖表圖表1：公司營收構成（萬元）：公司營收構成（萬元）圖表圖表3：公司銷售區域分布：公司銷售區域分布圖表圖表4：公司客戶構成：公司客戶構成1.1 1.1 主營業務主營業務數據來源：公司公告，億渡數據整理主營變壓器、高低壓成套開關設備、戶外成套設備，不存在客戶集中度較高的風險主營變壓器、高低壓成套開關設備、戶外成套設備，不存在客戶集中度較高的風險c41.2 1.2 產品介紹產品介紹產品種類產品種類產品介紹產品介紹產品名稱產品名稱圖例圖例功能功能應用領域應用領域備注備注變壓器變壓器利用電磁感應

7、原理來改變交流電壓的裝置，將交流電壓轉換成相同頻率的另一種電壓。油浸式變壓器油浸式硅鋼配電變壓器 2021年營收占比為39.43%。硅鋼型采用質高導磁取向冷軋硅鋼片，分多個電壓等級，具備低損耗、低噪音、高效率的優點。非晶合金型采用非晶合金鐵芯，具高飽和磁感應強度，低矯頑力、低損耗（相當于硅鋼片的1/5-1/3）、低勵磁電流、良好的溫度穩定性、抗短路能力強發電廠（站）、變電所（變電站）、工業、商業、建筑、交通等應用領域根據損耗值劃分產品檔，2021年，公司中高檔變壓器銷售收入占比為27.52%，低檔變壓器銷售收入占比為15.43%。公司存在少量非節能型變壓器收入非晶合金油浸式配電變壓器干式變壓器

8、干式硅鋼電力配電變壓器 2021年營收占比為60.57%硅鋼型采用高性能冷軋取向硅鋼片，剪切毛刺小、疊片系數低，有效降低了空載損耗、空載電流和噪音。非晶合金型采用的非晶合金鐵芯，可大幅降低空載損耗，空載損耗比普通的硅鋼型變壓器低75%，具備損耗低，發熱低，溫升低，運行性能穩定的特點，節能效果顯著。非晶合金干式配電變壓器高低壓成高低壓成套開關設套開關設備備將開關元器件、繼電保護裝置及結構件等連接裝配在金屬外殼內，對線路進行控制和保護的集成式電器設備高壓成套開關設備 根據電壓等級可分為高壓成套開關設備和低壓成套開關設備兩種。根據節能環保性、智能化水平、應用領域等維度，公司將高低壓成套開關設備產品劃

9、分為“中高檔”、“低檔”兩個標準。輸配電線路和工礦企業等用戶高壓側的控制和保護根據節能環保性、智能化水平、應用領域等維度劃分產品檔次。公司主要銷售中高檔產品，2021年其營收占比為34.07%低壓成套開關設備戶外成套戶外成套設備設備將變壓器、高低壓成套開關設備及電器元件等進行高度集成的成套配電設備。箱式變電站 箱式變電站、預制艙式移動變電站是將變壓器、高低壓配電等功能組合在一個外殼內，可替代原有的土建配電房，適用于發電、工業及民用等領域。智能儲能集裝箱產品可用于電力系統的儲能、調峰調頻及應急電源等供電領域。適用發電、工業及民用等領域以箱式變電站銷售為主，2021年在戶外成套設備營收占比為83.

10、20%預制艙式移動變電站智能儲能集裝箱新能源（風力、光伏等）發電系統的儲能供電系統及三相交流電網系統中的“削峰填谷、應急電源”；電能的儲存與釋放，并實現智能控制數據來源：公司公告，億渡數據整理電力系統由發電、輸配電、用電三大環節組成。在電力系統中，發電廠將一次能源轉換成電能，經過輸電和配電將電能輸送和分配到最終的社會電力用戶。公司產品在電力系統的發電、輸配電及用電環節均有運用，2021年，各環節的營收占比分別為5.66%、93.72%、0.62%。公司產品在電力系統的發電、輸配電及用電環節均有運用，主要用于輸配電環節公司產品在電力系統的發電、輸配電及用電環節均有運用，主要用于輸配電環節圖表圖表

11、5：公司主要產品介紹：公司主要產品介紹營業收入持續增長，凈利潤整體上升，營業收入持續增長，凈利潤整體上升，20212021年起毛利率與凈利率均處于較低水平年起毛利率與凈利率均處于較低水平1.3 1.3 財務情況財務情況5圖表圖表6 6：公司營業收入情況（萬元）：公司營業收入情況（萬元）數據來源：公司公告，億渡數據整理圖表圖表7：公司歸母凈利潤情況（萬元）：公司歸母凈利潤情況（萬元）圖表圖表8：公司毛利率與凈利率：公司毛利率與凈利率圖表圖表9：公司期間費用率情況：公司期間費用率情況39,629.6347,527.5057,133.4865,121.5186,940.1518,993.1315.0

12、4%19.93%20.21%13.98%33.50%39.13%201820192020202120222023Q1營業收入（萬元）營收同比3,278.973,823.615,079.204,321.485,774.861,732.542.16%16.61%32.84%-14.92%33.63%422.53%201820192020202120222023Q1歸母凈利潤（萬元）歸母凈利潤同比23.96%24.87%22.11%19.29%19.14%8.27%8.01%8.87%6.59%6.64%20182019202020212022 毛利率(%)凈利率(%)14.18%15.43%11.

13、64%11.90%11.75%201820192020202120222018-2022年，公司營業收入保持增長，年復合增長率為20.34%。2022年，公司營業收入為86,940.15萬元，同比增長39.13%。2018-2022年，公司歸母凈利潤整體呈上升趨勢，年復合增長率為12.46%。2023年Q1，公司營業收入與歸母凈利潤繼續增長，歸母凈利潤增幅較大，達433.53%，主要是因為當期資產處置收益與政府補助增加較多。2018-2022年，公司毛利率整體下降，2022年為19.14%，較2018年下降4.82個百分點；公司凈利率保持在6.5%-8.5%區間，2022年為6.64%，較20

14、21年增長0.05個百分點，公司毛利率與凈利率均處于較低水平。1.3 1.3 財務情況財務情況6圖表圖表1010：公司研發費用情況（萬元）：公司研發費用情況（萬元）圖表圖表1111：公司存貨、應收賬款周轉天數：公司存貨、應收賬款周轉天數(天）天）數據來源：公司公告，億渡數據整理圖表圖表1313：公司收現比情況：公司收現比情況圖表圖表1212：公司應收賬款及應收票據情況（萬元）：公司應收賬款及應收票據情況（萬元）1,372.161,743.521,959.632,508.013,008.183.46%3.67%3.43%3.85%3.46%20182019202020212022 研發費用（萬元

15、）研發費用/營業總收入(%)21,656.7223,881.6124,247.6228,691.0741549.8740.35%38.38%31.81%33.73%33.61%20182019202020212022應收賬款及票據（萬元）126.4114.41107.68108.98106.13181.59 172.47 151.63 146.33 145.43 20182019202020212022存貨周轉天數應收賬款周轉天數74.46%82.70%85.49%88.29%83.06%201820192020202120222018-2022年，公司研發費用持續上升，2022年研發費用達3

16、,008.18萬元。截至2022年年末，公司擁有專利65項，其中發明專利9項；公司研發人員數量為77人，占員工總數的10.53%。公司當前研發項目主要圍繞變壓器、高低壓開關設備產品的升級與產品系列的完善，至2022年12月，多數項目已完成研發。從營運能力來看，近五年，公司存貨周轉速度與應收賬款周轉速度逐漸改善，2022年，公司存貨周轉天數為106天，應收賬款周轉天數為145天，目前處于合理區間，但是公司應收賬款及應收票據在總資產占比較高，近五年保持在30%以上。2022年，公司收現比為83.06%，雖然較2021年下降5.23個百分點，但從整體來看有所改善。研發投入金額持續增長，存貨與應收賬款

17、周轉速度逐漸改善研發投入金額持續增長，存貨與應收賬款周轉速度逐漸改善2.1 所屬行業定位及產業鏈2.3 用電環節情況2.4 發電環節情況2.8 橫向比較2.2 輸配電及控制設備行業市場情況2.6 變壓器市場競爭格局2.7 高低壓成套設備競爭格局2.5 輸配電及控制設備市場競爭格局行業分析782.1 2.1 所屬行業及產業鏈所屬行業及產業鏈圖表圖表1414：輸配電及控制設備行業產業鏈：輸配電及控制設備行業產業鏈備注：高低壓成套設備包括金屬封閉開關設備(開關柜)、氣體絕緣金屬封閉開關設備（GIS）和高壓/低壓預裝式變電站、低壓開關柜，配電盤，控制箱，開關箱等電氣設備。資料來源:億渡數據整理 億能電

18、力主要從事公司主要從事變壓器、高低壓成套設備、箱式變電站系列及抗雷圈等輸配電設備產品的研發、生產及銷售。根據中國證監會發布的上市公司行業分類指引（2012 年修訂），公司所屬行業為制造業中的“電氣機械和器材制造業（C38）”；根據國民經濟行業分類（GB/T4754-2017），公司所屬行業為電氣機械和器材制造業中的“輸配電及控制設備制造業（C382）”。輸配電及控制設備制造行業上游主要包括有色金屬、鋼鐵、石化、機械設備、電器元件、絕緣制品等行業，用于城鄉電網工程、建筑交通配電、工業電氣自動化控制、新能源等領域，下游客戶主要分布于電網、石化、鋼鐵、軌道交通、民航機場等行業，公司處于產業鏈中游。行

19、業的發展與全社會用電量規模、發電企業的發電設施建設需求、電網公司的輸配電網建設需求等高度關聯。公司屬于變壓器設備、高低壓成套設備類制造業，位于產業鏈中游，應用領域廣泛公司屬于變壓器設備、高低壓成套設備類制造業，位于產業鏈中游，應用領域廣泛上游行業上游行業輸配電及控制設備行業輸配電及控制設備行業下游行業下游行業電器元件鋼鐵石化機械設備變壓器設備絕緣制品油浸式變壓器干式變壓器智能變電站開關類設備架空及電線電纜線路有色金屬柱上開關桿塔電纜絕緣子其他設備避雷器等保護裝置電網監控設備測量儀表充電樁等配電網末端設備工業用電交通用電商業用電居民用電環網柜等跌落式熔斷器電纜分支箱高低壓成套開關設備占比約為36

20、%，占比最高占比約為18%發電發電變電變電高壓輸電高壓輸電變電變電低壓配電網絡低壓配電網絡用電戶用電戶石化鋼鐵交軌民航機場商貿中心商業辦公樓9架空及架空及電纜線路電纜線路開關類設備開關類設備變壓器設備變壓器設備其他設備其他設備2.2 輸配電及控制設備情況輸配電及控制設備情況數據來源：科潤智控招股說明書、國家能源局、機械工業聯合會-中國機械工業年鑒、億渡數據整理2014-2022年，中國電網投資完成額從4,118億元增長至5,012億元。隨著我國社會不斷發展，帶動社會用電使用量逐年增加，為解決國內電力建設不均衡的問題，電網建設將逐漸增強，并帶動輸配電及控制設備產業的長足發展。輸配電主要設備包括變

21、壓器設備、開關類設備、架空及電力電纜線路等設備，市場需求量主要與電網建設變化影響。根據機械工業聯合會數據顯示，2016-2020年，中國變壓器產量波動上升，從166,476萬千伏安增長至173,601萬千伏安，總體變化趨勢與電網建設趨勢相似。圖表圖表15：輸配電主要設備類型介紹：輸配電主要設備類型介紹4,118 4,603 5,426 5,315 5,373 4,856 4,699 4,951 5,012 201420152016201720182019202020212022圖表圖表16:中國電網工程建設投資完成情況（億元）中國電網工程建設投資完成情況（億元）電網建設需求受社會用電量和發電量

22、需求變化影響，是拉動輸電網建設需求受社會用電量和發電量需求變化影響，是拉動輸配電及控制設備需求的重要直接影響因素配電及控制設備需求的重要直接影響因素電纜絕緣子桿塔高低壓成套開關設備環網柜柱上開關跌落式熔斷器電纜分支箱油浸式變壓器干式變壓器智能變電站避雷器等保護裝置電網監控設備測量儀表充電樁等配電網末端設備圖表圖表17：中國變壓器產量（萬千伏安）：中國變壓器產量（萬千伏安）166,476 159,350 145,596 175,600 173,601 20162017201820192020102.3 2.3 用電環節情況用電環節情況數據來源：中電聯，國家能源局，億渡數據整理圖表圖表18:201

23、5年至年至2022年中國全社會用電量情況年中國全社會用電量情況下游社會用電量需求持續增長，各細分領域電力消費結構持續優化下游社會用電量需求持續增長，各細分領域電力消費結構持續優化56,93359,71063,63669,40472,85275,21483,12886,3721.0%4.9%6.6%9.1%5.0%3.2%10.5%3.9%2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年全社會用電量規模（億千瓦時）同比增速（%）備注：2022年全社會用電量同比增速略有差異（差異為0.3%）第一產業,1,146,1.3%第二產業,57,001,66.0%第三產業,1

24、4,859,17.2%城鄉居民生活,13,366,15.5%圖表圖表19:2022年中國全社會細分領域用電占比情況年中國全社會細分領域用電占比情況從用電環節來看，2022年，全社會用電量由2015年的56,933億千瓦時增長至86,372億千瓦時，用電量需求持續增加，年復合增長率為6.13%。從細分行業來看，全社會第二產用電量占比最大，但占比逐年遞減，電力消費結構持續優化。2022年第一產業用電量1,146億千瓦時，同比增長10.4%；第二產業用電量57,001億千瓦時，同比增長1.2%，是全社會用電占比最高的細分領域，2022年占比達66.0%（2015年占比為72.8%）；第三產業用電量1

25、4,859億千瓦時，同比增長4.4%；城鄉居民生活用電量13,366億千瓦時，同比增長13.8%。一方面，隨著國內工業的發展，用電需求持續增加，對用電端固定資產投資持續增長。另一方面，電力消費結構持續優化下也將帶動對輸配電及控制設備升級需求。綜上，這些需求有利于帶動促進輸配電及控制設備制造業行業發展。112.4 2.4 發電環節情況發電環節情況53.0844.2630.142.854.8887.41130.25 174.63 204.68 253.43 306.56 392.61 201720182019202020212022中國光伏新增裝機量中國光伏累計裝機量31.3919.315.032

26、0.5925.7471.6747.5737.63145.36 164.66 179.69 200.28 226.02 287.69 345.26 365.44 20152016201720182019202020212022風電新增裝機容量風電裝機規模數據來源：國家能源局，億渡數據整理從發電環節來看，截至2022年12月底，全國累計發電裝機容量約25.6億千瓦，同比增長7.8%。其中，風電裝機容量和太陽能發電裝機容量等新能源發電規模增長顯著，發電裝機占比不斷提升。伴隨著新能源發電大規模投資，新能源發電裝機容量增長迅速，且保持較好的連續增長趨勢。2015-2022年，全國風電裝機規模從145.3

27、6GW增長至365.44GW，年復合增長率為14.08%；光伏裝機規模從130.25GW提升至392.61GW，年復合增長率為17.07%。新能源發電受國家政策鼓勵，且成本快速下降，占發電量占比仍有很高提升空間，預計未來將繼續增長，并帶動輸配電及控制設備需求。分布式新能源發電在供電系統中起重要作用，近年受到政策支持，分布式新能源在發電側裝機比重進一步提升。分布式新能源在站內供電線路的控制保護、升壓接網等環節均需要使用變壓器及高低壓成套開關設備等，以上設備也是公司的主要產品，分布式新能源發電滲透率的提升有望促進公司產品需求的提升。圖表圖表21:中國風電裝機情況（中國風電裝機情況（GW）圖表圖表2

28、2:中國光伏裝機情況（中國光伏裝機情況（GW）全國累計發電裝機容量規模持續增長，新能源發電增速高，占比持續提升全國累計發電裝機容量規模持續增長，新能源發電增速高，占比持續提升圖表圖表20:2015年及年及2022年全國發電類型占比情況年全國發電類型占比情況2767581,5072,56418.3%29.6%2015年2022年新能源發電裝機容量（GW)全國發電裝機容量（GW)新能源發電裝機容量占比（%）122.5 2.5 輸配電及控制設備市場競爭格局輸配電及控制設備市場競爭格局中國輸配電及控制設備各市場化程度高，競爭激烈，不同領域內中國輸配電及控制設備各市場化程度高，競爭激烈，不同領域內國產品

29、牌取得快速發展，市場占有率不斷提升國產品牌取得快速發展，市場占有率不斷提升圖表圖表24：2022年國內輸配電設備行業細分市場及主要代表上市企業年國內輸配電設備行業細分市場及主要代表上市企業中國輸配電及控制設備行業生產企業較多，可分為國際知名企業、大型用電企業與發電企業客戶為主的高門檻市場和以不同工商業、居民用戶為主的低門檻市場。低門檻市場參與者主要為國內小型廠家，競爭較激烈。經過多年的發展，在大部分輸配電運用領域，我國輸配電設備廠商均具備足夠的生產能力。目前我國主要的輸配電設備生產廠商包括中國西電、特變電工、保變電氣、平高電氣、正泰電器、國網英大、廣電電氣、許繼電氣、國電南瑞、四方股份、國電南

30、自等等。從營收規模上看，特變電工、國電南瑞、中國西電、許繼電氣等企業處于行業第一梯隊，輸配電業務營收規模均超過100億規模，市場占有率不斷提升。層次層次級別級別企業特點企業特點代表企業代表企業國際知名企業大部分為世界500強企業，技術雄厚、產品類型較為豐富且產品質量較高，在我國占據高端市場的主導地位 美國GE公司、瑞士ABB公司、德國西門子、法國施耐德、日本東芝等大型外資跨國企業國內規模企業以高壓、超高壓產品為特色，在我國高壓設備市場占據明顯優勢，大部分具有國有股東背景中國西電、特變電工、保變電氣、平高電氣、正泰電器、國網英大、廣電電氣、許繼電氣、國南電瑞、四方股份、國電南瑞等等從所在區域的中

31、低端客戶市場做起的區域性龍頭企業特銳德、北京科銳、金盤科技、揚電科技、瑞恩電氣、科潤智控等較大規模中低壓設備制造企業國內小型廠家企業規模小，資金實力、生產技術落后，以制造通用產品或仿制市場主流產品為主，主要面向低端市場 該類企業數量較多，國內超過千家圖表圖表23：中國輸電及控制設備行業競爭情況：中國輸電及控制設備行業競爭情況產品種類產品種類產品細分產品細分國內主要上市企業國內主要上市企業變壓器特高壓(750KV及以上)、超高壓(500KV)變壓器、220-110KV變壓器、35KV及以下變壓器特變電工、保變電氣、中國西電等開關類設備0.4KV、0.69KV、1.2kv低壓開關柜；3.6kv、7

32、.2kv、12kv、24kv中壓開關柜、40.5kv高壓開關柜，動力箱（柜）、照明箱（柜，臺）、保護屏、直流屏等。平高電氣、中國西電等高低壓成套開關設備高壓成套設備（電壓3kV及以上，頻率50Hz及以下）、低壓成套設備（指交、直流電壓在1000V以下）。白云電器、雙杰電氣、通潤裝備、金冠股份、科潤智控、億能電力等保護類設備 繼電保護及監控設備南京電瑞、四方股份、國電南自、許繼電氣等自動控制系統智能變電站國電南瑞、許繼電氣、積成電子、四方股份、東方電子等穩定控制系統溫控系統四方股份、國電南瑞、國電南自等數據來源：億渡數據整理132.5 2.5 變壓器市場競爭格局變壓器市場競爭格局變壓器高端市場集

33、中度較高，中低端市場競爭激烈變壓器高端市場集中度較高，中低端市場競爭激烈公司名稱公司名稱公司簡介公司簡介變壓器產品種類變壓器產品種類研發費研發費用用產量產量變壓器營變壓器營收收同比增同比增長長變壓器變壓器毛利率毛利率特變電工(600089.SH)1993年2月成立，輸變電龍頭企業，高壓變壓器為優勢產品，公司自主研制的1100kV特高壓換流變壓器800kV特高壓直流換流變壓器被列入能源領域首臺（套）重大技術裝備項目清單。覆蓋110kVA-1100kVA，包含直流、交流、變壓器，油浸式、干式變壓器，特種變壓器12.77億2.69億kVA135.28億23.81%15.88%中國西電(601179.

34、SH)2008年4月成立，主導產品為110kV及以上電壓等級的高壓開關、變壓器。參與了我國所有的重點發電項目、特高壓輸電項目及柔性輸電項目的工程建設。110kVA及以上變壓器，包括電力變壓器、換流變壓器5.81億1.61億kVA55.76億-3.92%9.36%保變電氣(600550.SH)1999年9月成立，具備1000MW、600MW、300MW、200MW火電站、核電站、水電站、LNG電站、燃油、燃氣機組配套變壓器和交流1000kV、直流1100kV及以下變電站變壓器合格供應商資格覆蓋110kV-1000kV，750kV以上變壓器為優勢產品2.11億1.7億kVA34.46億-9.06%

35、19.76%山東電力設備有限公司1958年成立，是隸屬于國家電網公司山東電工電氣集團公司的全資大型國有企業，主導產品為電力變壓器。擁有750千伏及以下電力變壓器的成熟技術和制造工藝。1000kV及以下電力變壓器、并聯電抗器，1100kV及以下換流變壓器，各類型配電、風電、非晶合金變壓器-1.0-科潤智控(834062.BJ)2004年2月成立，第三批專精特新“小巨人”，自主研發的油浸式變壓器、干式變壓器曾被納入國家工業和信息化領域節能技術裝備推薦目錄覆蓋35kV-110kV油浸式、干式變壓器0.30億-4.22億53.76%3.34%數據來源：各公司公告，億渡數據整理從變壓器產品細分領域來看，

36、變壓器可根據電壓等級高低劃分成不同的市場，220kV及以上高壓變壓器為高端市場（主要用于遠距離輸電網絡），生產制造企業數量相對較少，集中度較高。其中以特變電工、保變電氣、中國西電、山東電力設備公司等四家代表企業具有800kV直流輸變電、1000kV特高壓交流輸變電成套設備的研制能力，在交直流大容量變壓器市場，特別是500kV以上市場，基本被上述四家企業及外資企業所壟斷。110kV及以下中低壓變壓器市場需求相對較大（主要用于高速鐵路、居民商用配電、工礦發電企業、城市軌道交通等領域），門檻相對較低，企業數量高達數千家，產品同質化程度高，市場競爭激烈。其中，10kV變壓器市場，2022年入圍國家電網

37、合格供應商數量已達到654家，入圍參與競爭的企業數量不斷增加，市場競爭激烈，科潤智控是其中一家供應商。圖表圖表25：變壓器領域國內主要廠商情況介紹：變壓器領域國內主要廠商情況介紹142.6 2.6 高低壓成套開關設備市場競爭格局高低壓成套開關設備市場競爭格局（中）高端市場集中度較高，低端市場競爭激烈（中）高端市場集中度較高，低端市場競爭激烈c數據來源：各公司公告，億渡數據整理公司名稱公司名稱公司簡介公司簡介開關控制設備種類開關控制設備種類研發費研發費用用產量（間隔、臺、組）產量（間隔、臺、組）開關設開關設備營收備營收同比增長同比增長開關設備毛開關設備毛利率利率平高電氣(600312.SH)19

38、99年7月成立，核心產品為中壓、高壓、超高壓、特高壓交直流開關。550千伏SF6斷路器獲得我國超高壓開關領域唯一質量金獎。產品電壓范圍10kV-1100kV，包括GIS、斷路器、成套設備、隔離接地開關、鐵道電氣化用開關設備3.92億高壓：6,623中低壓及配網：24,56692.74億0.01%17.59%中國西電(601179.SH)2008年4月成立，主導產品110kV及以上電壓等級的高壓開關、變壓器，參與我國所有的重點發電項目、特高壓輸電項目及柔性輸電項目的工程建設。覆蓋110kV-1000kV的GIS、GCB、隔離開關、接地開關5.81億高壓：6,15757.59億34.32%23.6

39、9%科潤智控(834062.BJ)2004年2月成立，第三批專精特新“小巨人”，戶內固定箱式環網開關柜被評定為浙江省省級工業新產品（新技術）覆蓋1kV-40.5kV0.30億-2.87億-3.73%20.07%高壓成套設備（高壓配電柜）是指在電壓3kV及以上，頻率50Hz及以下的電力系統中運行的戶內和戶外交流開關設備。低壓成套設備（低壓配電柜），是指交、直流電壓在1000V以下的成套電氣裝置（功能是分配和控制電能）。根據用電負荷等級對應用電客戶市場的不同，行業內一般將高低壓成套設備市場分為一級用電負荷市場、二級用電負荷市場和三級用電負荷市場。其中一級用電負荷市場指對產品技術性能和服務質量要求較

40、高的市場，準入門檻最高（應用于主干電網變電站、大型發電廠、石油煉化基地、國家或地方大型重點建設項目以及生產環境特殊的行業），行業集中度高。二級用電負荷市場指對產品的性能和質量要求較高，同時將產品性價比作為重要考慮因素的市場，市場競爭相對較強，行業集中度較高。除一級、二級用電負荷市場外其他市場均為三級用電負荷市場（主要包括寫字樓、居民小區、酒店、學校等終端用戶，數量眾多），市場競爭較為激烈，行業集中度低。高低壓成套開關設備市場中，國內民營企業已逐漸占據主導市場。2022年，國家電網10kV開關柜合格供應商數量達757家。戶外成套設備領域的箱式變電站細分市場當前生產企業眾多，2022年，有746家

41、企業入選國家電網配網箱式變電站合格供應商名單，市場競爭激烈。圖表圖表26：高低壓成套設備制造領域國內主要廠商情況介紹：高低壓成套設備制造領域國內主要廠商情況介紹152.7 2.7 橫向比較橫向比較公司名稱公司名稱公司簡介公司簡介成立時間成立時間上市上市/掛掛牌時間牌時間總市值總市值（億元）（億元）PE(TTM)變壓器營變壓器營收收變壓器毛變壓器毛利率利率高低壓成套開高低壓成套開關設備營收關設備營收高低壓成套開高低壓成套開關設備毛利率關設備毛利率戶外成套戶外成套設備營收設備營收戶外成套設戶外成套設備毛利率備毛利率金盤科技（688676.SH）是全球干式變壓器行業優勢企業之一，主要面向中高端市場1

42、997.062021.03129.339.3532.68億元21.73%11.08億元16.85%-白云電器（603861.SH）擁有華南最大的智能電網成套開關設備生產基地，超高壓/特高壓領域，擁有全球最大的特高壓電力電容器生產基地1989.072016.0341.909.995.09億元8.09%22.32億元15.46%-揚電科技（301012.SZ）主要從事節能電力變壓器、鐵芯、非晶及納米晶磁性電子元器件，在節能輸變電領域具有較高的知名度和競爭優勢1993.122021.0630.4271.895.71億元21.19%-特銳德（300001.SZ）中國最大的戶外箱式電力產品系統集成商、中

43、國最大的箱變研發生產企業之一2004.032009.10216.1678.48-19.04億元23.79%18.18億元18.81%北京科銳（002350.SZ）中低壓開關產品、箱式變電站、中壓電力變壓器等在兩網整體中標率穩居行業前列1993.072010.0339.3869.21-10.37億元19.56%8.19億元11.66%億能電力（837046.BJ）主要產品為干式變壓器、箱式變電站、高低壓成套設備(包括箱式產品、開關設備及其他設備)，產品主要用于鐵路領域2008.102022.103.9020.981.04億元24.54%0.66億元28.56%0.18億元22.02%科潤智控（8

44、34062.BJ）主營變壓器、高低壓成套設備、戶外成套設備等輸配電核心設備2004.022022.069.2813.444.22億元18.00%2.87億元20.07%1.22億元21.75%公司同行業可比競爭對手主要有金盤科技、揚電科技、特銳德、白云電器、北京科銳、億能電力。除億能電力外，公司各類產品營收規模低于可比公司平均水平。另外，2020年公司變壓器自制產量為296.50萬kVA，公司市占率僅0.17%，市場份額低。注：總市值、PE（TTM）選取2023年6月26日數據，營收、毛利率選取2022年數據 數據來源：各公司公告，東方財富，億渡數據整理公司各類產品營收規模相對同行不占優勢，市

45、場份額低公司各類產品營收規模相對同行不占優勢，市場份額低圖表圖表27：公司與同行業上市公司對比：公司與同行業上市公司對比格物致知，篤行致遠16本報告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構成對買賣任何證券或其他金融工具的出價或征價或提供任何投資決策建議的服務。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦或投資操作性建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，自主審慎做出決策并自行承擔風險，投資者在依據本報告涉及的內容進行任何決策前，應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，并就相關決策咨詢專業顧問的意見對依據或者

46、使用本報告所造成的一切后果，億渡數據科技有限公司及/或其關聯人員均不承擔任何責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，相關證券或金融工具的價格、價值及收益亦可能會波動，該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。在不同時期，億渡數據公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。億渡數據公司的銷售人員、研究人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法，通過口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點，億渡數據公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據均代表過往表現，過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。法律聲明法律聲明本報告由億渡數據科技有限公司制作，本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但億渡數據科技有限公司對這些信息的準確性本報告由億渡數據科技有限公司制作，本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但億渡數據科技有限公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本次報告僅供參考價值，無任何投資建議。及完整性不作任何保證。本次報告僅供參考價值，無任何投資建議。