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1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 行業研究行業研究 非銀行金融非銀行金融 2023 年年 07 月月 19 日日 非銀行金融行業深度研究報告 推薦推薦（維持）（維持）以顧帶投，以顧帶投，經營信任經營信任 財富管理觀察系列之一財富管理觀察系列之一 我國財富管理行業蘊藏持久增長潛能。我國財富管理行業蘊藏持久增長潛能。我國經濟總量穩居世界第二，推動居民財富不斷增長。在“經濟轉型”、“房住不炒”、“理財凈值化”等時代背景下，居民財富有望更多從實物資產向金融資產遷移。黨的十八大以

2、來，黨中央把“逐步實現全體人民共同富?！睌[在更加重要的位置。在“共同富?！闭吣繕顺掷m推動下，未來我國財富管理將踐行普惠金融的使命，服務大眾居民理財。公募基金踐行普惠金融使命，飛速發展。公募基金踐行普惠金融使命，飛速發展。2023 年 Q1，我國公募基金規模居全球第四、亞洲第一。隨著我國公募基金規模和數量的穩步增長，公募基金投資者數量遠超個人股票投資者。截至 2023 年 5 月，公募基金產品數量達 10890只，是 A 股上市股票數量的 2 倍多。因此，如何在廣大基金投資者與海量產品之間搭建橋梁，改善持有體驗，是中國資管行業的重要命題。我國投顧業務發展歷程可劃分為四個階段，行業發展逐步規范化

3、。我國投顧業務發展歷程可劃分為四個階段，行業發展逐步規范化。我國基金投顧業務自 2019 年正式啟動，隨后基金投顧業務指引文件陸續發布，基金投顧行業的監管體系逐步完善。我國投顧業務發展模式由“賣方”向“買方”逐漸演變，發展歷程可分為四個階段，分別是投資咨詢業務萌芽期（1997 年-2009年）、賣方投顧蓬勃發展期（2010 年-2018 年）、買方基金投顧業務摸索期（2019年-2023 年）和框架指引下的成長期（2023 年 6 月起）?；鹜额櫥鹜额櫇B透率提升空間巨大。滲透率提升空間巨大。根據中國基金業協會及證監會數據，截至 2023年3月，公募基金管理資產規模達26.68萬億元，基金投

4、顧服務資產規模為1464億元，基金投顧滲透率僅有 0.55%。早在 2021 年末，我國公募基金投資者已超過 7.2 億，而投顧客戶規模在 2023 年 3 月僅 524 萬戶?；鹜额櫺袠I發展初見成效，基金投顧行業發展初見成效，有效服務能力持續提升有效服務能力持續提升。以行業以行業領先機構領先機構為例，為例，盈米基金給基金投顧的業務內涵提供了有效詮釋，且慢平臺“四筆錢”和“七分顧”的理念。嚴選投顧策略、提供全過程陪伴服務，從而提升投資者獲得感，有效改善用戶投資體驗和盈利水平。我們認為，盈米試圖與客戶之間建立的“信任”關系，是中長期最核心資產?；鹜额櫺袠I仍處于市場培育階段，但業務發展前景廣闊

5、?；鹜额櫺袠I仍處于市場培育階段，但業務發展前景廣闊。歷經三年多的平穩運行，基金投顧試點初見成效，監管制度逐步完善的背景下，行業將進入常態化發展階段，但仍面臨諸多挑戰：如何明確和執行激勵導向最能體現投顧機構的長期價值觀，長期看為解決中介機構與客戶利益一致性問題提供探索。同時，全權委托與長期投資需建立在深度信任的基礎上，專業機構需著力于客戶培育及客戶陪伴?？蛻敉逗蠓占訌?，投資體驗提升，是增加客戶復購率和資產規模等數據指標的前提?；鹜额櫂I務具備較高的社會價值，業務發展前景不可低估，中長期將助力資本市場深化改革和滿足投資理財需求。隨著監管政策的逐步完善、試點機構在投顧業務上持續發力、以及居民財富

6、管理觀念的成熟，買方投顧業務有望進入成長期。關注在基金投顧業務上做長期投入的券商及第三方平臺，如：東方證券、中金公司、中信證券、華泰證券、東方財富等。風險提示風險提示：基金投顧相關政策變化，投顧市場發展及業務創新進度低于預期，行業競爭加劇。證券分析師：徐康證券分析師：徐康 電話：021-20572556 郵箱： 執業編號：S0360518060005 行業基本數據行業基本數據 占比%股票家數(只)75 0.01 總市值(億元)59,019.36 6.32 流通市值(億元)43,678.08 6.09 相對指數表現相對指數表現%1M 6M 12M 絕對表現-1.1%-3.9%10.5%相對表現

7、1.3%2.7%19.5%相關研究報相關研究報告告 非銀金融行業周報（20230710-20230714）：壽險保費增速持續上行，私募監管規則持續推進 2023-07-16 保險行業 2023 年 57 月系列調研反饋：行業穩步復蘇，看好 NBV 持續改善 2023-07-14 非銀金融行業周報（20230703-20230707）：降費落地，關注非銀中報業績 2023-07-09 -18%-6%6%19%22/0722/0922/1223/0223/0523/072022-07-182023-07-17非銀行金融滬深300華創證券研究華創證券研究所所 非銀行金融行業深度研究報告非銀行金融行業

8、深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 黨的十八大以來，黨中央把“逐步實現全體人民共同富?！睌[在更加重要的位置。在“共同富?！闭吣繕顺掷m推動下，未來我國財富管理將踐行普惠金融使命，服務大眾居民理財。公募基金投顧業務推動了財富管理行業的發展。截至 2023 年 3 月末，共有 60 家機構納入試點，服務資產規模 1464 億元，客戶總數 524 萬戶，10 萬元以下個人投資者占比 94%，普惠屬性較強。投資邏輯投資邏輯 基金投顧行業仍處于市場培育階段，但業務發展前景廣闊。

9、歷經三年多的平穩運行，基金投顧試點初見成效，有效服務能力持續提升。在監管制度逐步完善的背景下，行業將進入常態化發展階段?；鹜额櫂I務具備較高的社會價值，中長期將助力資本市場深化改革和服務市場投資理財需求。隨著監管政策的逐步完善、試點機構在投顧業務上持續發力、以及居民財富管理觀念的成熟，買方投顧業務有望進入成長期。SUdUgYgVnVbYCX9YkZaQcMaQnPmMmOoNiNqQpQfQmOoO8OqRpPxNmOpNMYqMqQ 非銀行金融行業深度研究報告非銀行金融行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 目目 錄錄 前言前言.5

10、一、一、我國財富管理行業蘊藏持久增長潛能我國財富管理行業蘊藏持久增長潛能.5 二、二、我國公募基金行業穩步發展我國公募基金行業穩步發展.5 三、三、我國投顧業務發展情況我國投顧業務發展情況.6（一）我國投顧業務發展歷程.6 1、投資咨詢業務萌芽期（1997 年-2009 年）.6 2、賣方投顧蓬勃發展期（2010 年-2018 年）.6 3、買方基金投顧業務摸索期（2019 年-2023 年）.6 4、買方基金投顧業務在框架指引下的成長期（2023 年 6 月起）.7（二）基金投顧行業發展逐步規范化.7（三）基金投顧行業發展初見成效.8 1、公募基金踐行普惠金融使命，基金投顧滲透率提升空間巨大

11、.8 2、基金投顧正積極有效改變個人投資行為.10 四、四、且慢投顧價值分析且慢投顧價值分析.11（一）且慢投顧規模行業領先.11（二）“四筆錢”.11（三）“七分顧”.12（四）構筑緊密聯系，建立信任基礎.12（五）且慢提交亮眼投顧成績單.13 1、獨特的逆向操作行為提高風險收益.13 2、且慢投顧用戶更具耐心.14（六）盈米打造首家“投顧+養老”機構.15 五、五、基金投顧行業仍處于市場培育階段，但業務發展前景廣闊基金投顧行業仍處于市場培育階段，但業務發展前景廣闊.15 六、六、風險提示風險提示.16 非銀行金融行業深度研究報告非銀行金融行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格

12、批文號：證監許可（2009）1210 號 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 公募基金規模再創歷史新高.6 圖表 2 公募基金產品數量持續創新高.6 圖表 3 基金投顧業務試點以來相關政策梳理.7 圖表 4 2019 年以來基金投顧試點獲批機構.8 圖表 5 部分投顧試點機構規模.9 圖表 6 各類投顧試點機構投資門檻及費率對比.9 圖表 7 基民盈利水平與交易頻率呈負相關.10 圖表 8 基民盈利水平與持倉時間呈正相關.10 圖表 9 定投客戶盈利人數和平均收益率均高于非定投客戶.11 圖表 10 盈米且慢“四筆錢投顧”框架.12 圖表 11 且慢“四筆錢”推薦策略.12 圖表 12 且慢不同投

13、資階段的重點內容.13 圖表 13 投教內容部分展示界面.13 圖表 14 且慢投顧用戶的平均收益率更高.13 圖表 15 且慢用戶申購額與滬深 300 走勢對比.14 圖表 16 且慢投顧用戶更具耐心.15 圖表 17 且慢投顧用戶贖回比例與虧損呈負相關.15 非銀行金融行業深度研究報告非銀行金融行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 前言前言 2023 年 6 月 9 日，證監會發布公開募集證券投資基金投資顧問業務管理規定（征求意見稿）（下稱“規定征求意見稿”）。自 2019 年 10 月基金投顧試點工作開展以來，業務試點運行平穩，

14、規定征求意見稿的發布將推動基金投資顧問業務試點轉常規。規定披露，截至 2023 年 3 月末，共有 60 家機構納入試點，服務資產規模 1464 億元，客戶總數 524 萬戶，10 萬元以下個人投資者占比 94%，普惠屬性較強。一、一、我國財富管理我國財富管理行業行業蘊藏蘊藏持久持久增長潛能增長潛能 我國經濟總量穩居世界第二，我國經濟總量穩居世界第二，推動居民財富推動居民財富不斷增長不斷增長。根據國家統計局發布的2022 年國民經濟和社會發展統計公報顯示，2022 年，我國全年 GDP 達 121.02 萬億（同比增幅 3%），這是繼 2020 年、2021 年連續突破 100 萬億元、110

15、 萬億元之后，再次邁入新臺階，經濟總量穩居世界第二位。人均方面，2022 年我國人均 GDP 達 8.57 萬元，全國居民人均可支配收入同比實際增長 2.9%，與經濟增長基本同步。在在“經濟轉型”、“經濟轉型”、“房住不炒”、“理財凈值化”等時代背景下“房住不炒”、“理財凈值化”等時代背景下，居民財富，居民財富有望更多有望更多從實物從實物資產向金融資產遷移。資產向金融資產遷移。根據境內外機構的測算：如麥肯錫金融業白皮書：后疫情時代財富管理重啟增長中，截至 2022 年末，我國居民個人金融資產已接近 250 萬億元，成為全球第二大財富管理市場。其中測算，受益于居民財富管理需求持續高漲，未來 10

16、 年我國居民個人金融資產有望按照 9%的年復合增長率增長。根據畢馬威發布的未來財富管理 全球及中國行業趨勢及展望援引中國社會科學院發布的國家資產負債表中數據顯示，我國居民金融資產比重逐年增加，金融凈資產占居民總資產的比例從 2000 年的43.07%上升至 2019 年的 56.53%?！柏敻还芾怼狈床浮肮餐辉！奔铀偻七M?！柏敻还芾怼狈床浮肮餐辉！奔铀偻七M。黨的十八大以來，黨中央把“逐步實現全體人民共同富?！睌[在更加重要的位置。在“共同富?！闭吣繕顺掷m推動下，未來我國財富管理將踐行普惠金融的使命，服務大眾居民理財。國家統計局指出，2021 年我國人口超 14 億，其中中等收入群體有 4

17、億多，約占總人口的 28.57%。二、二、我國我國公募基金行業公募基金行業穩步發展穩步發展 我國公募基金規模居全球第四、亞洲第一。我國公募基金規模居全球第四、亞洲第一。據美國投資公司協會（ICI）發布的全球開放式基金（不含 FOF）統計數據顯示，截至 2023 年 Q1，全球 46 個國家受監管的開放式基金資產規模達 63.12 萬億美元，較 2022 年 Q4 增幅 4.96%。其中，我國受監管的開放式基金資產規模達 3.35 萬億美元，占全球總規模的比重為 5.31%，繼續穩居全球第四、亞洲第一的位置。我國公募基金踐行普惠金融使命，奠定了其飛速發展的基礎。我國公募基金規模和數量穩步增長。我

18、國公募基金規模和數量穩步增長。根據基金業協會披露，截至 2023 年 5 月，歷經兩個月的回暖，公募基金管理資產規模達 27.77 萬億元（同比+5.78%），繼去年 8 月后規模再創歷史新高。公募基金產品數量達 10890 只，是 A 股上市股票數量的 2 倍多。因此，如何在廣大基金投資者與海量產品之間搭建橋梁，改善投資體驗，是中國資管行業的重要命題。公募基金投資者數量公募基金投資者數量遠超遠超個人股票個人股票投資者。投資者。中國結算披露，截至 2023 年 5 月，A 股投資者人數達 2.19 億，較 2021 年末增加 2112 萬人。中證協正式發布2021 年度證券公司投資者服務與保護

19、報告顯示，截止 2021 年底，我國公募基金投資者已超過 7.2 億。非銀行金融行業深度研究報告非銀行金融行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 圖表圖表 1 公募基金規模公募基金規模再創歷史新高再創歷史新高 圖表圖表 2 公募基金產品數量公募基金產品數量持續創新高持續創新高 資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 三、三、我國投顧我國投顧業務業務發展發展情況情況（一）（一）我國投顧業務發展歷程我國投顧業務發展歷程 我國基金投顧業務自 2019 年正式啟動，隨后基金投顧業務指引文件陸續發布，基金投顧行業的監管體系逐步

20、完善。我國投顧業務發展模式由“賣方”向“買方”逐漸演變，發展歷程可分為四個階段，分別是投資咨詢業務萌芽期（1997 年-2009 年）、賣方投顧蓬勃發展期（2010 年-2018 年）、買方基金投顧業務摸索期（2019 年-2023 年）和框架指引下的成長期（2023 年 6 月起）。1、投資咨詢業務萌芽期（投資咨詢業務萌芽期（1997 年年-2009 年）年）1997 年 12 月 25 日，國務院證券委員會發布證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法（下稱“暫行辦法”），證券投資咨詢業務納入監管，加強對證券、期貨投資咨詢活動的管理。暫行辦法 規定證券、期貨投資咨詢機構及其投資咨詢人員不得代理投資人從

21、事證券、期貨買賣。2、賣方投顧賣方投顧蓬勃發展蓬勃發展期期（2010 年年-2018 年）年）2010 年 10 月 12 日，中國證監會發布 證券投資顧問業務暫行規定（下稱“暫行規定”），旨在規范證券公司、證券投資咨詢機構從事證券投資顧問業務行為。暫行規定對投顧的專業性提出要求。同時，明確投顧不得代客戶作出投資決策，賣方投顧業務蓬勃發展。3、買方基金投顧業務買方基金投顧業務摸索期摸索期（2019 年年-2023 年）年）2019 年 10 月 25 日，中國證監會發布關于做好公開募集證券投資基金投資顧問業務試點工作的通知（下稱“試點通知”），試點機構開展管理型基金投資顧問服務，代客戶作出全委

22、托型交易決策。公募基金投資顧問業務試點的正式落地標志著財富管理市場從“賣方”向“買方”投顧時代的轉變?；鹜顿Y顧問業務試點歷經三年多的平穩運行，根據證監會數據，截至 2023 年 3 月末，共有 60 家機構納入試點，服務資產規模接近 1500 億元。非銀行金融行業深度研究報告非銀行金融行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 4、買方基金投顧業務買方基金投顧業務在框架指引下的成長期在框架指引下的成長期（2023 年年 6 月起）月起）2023 年 6 月 9 日，中國證監會下發公開募集證券投資基金投資顧問業務管理規定 征求意見稿，推動基

23、金投資顧問業務試點轉常規，進一步推動財富管理行業轉型和買方投顧發展。規定征求意見稿較試點通知主要有四大變化：（1）進一步強化對“顧問”服務的要求；（2）加強對投顧合作展業的規范性；（3）引導基金投資顧問業務服務居民養老金融需求；（4）將基金投資顧問機構配置其他產品納入規范。（二）（二）基金投顧基金投顧行業發展逐步規范化行業發展逐步規范化 2021 年 11 月以來，基金投顧業務指引文件頻頻發布，加速了基金投顧業務監管法規體系的完善，充分體現了監管機構規范基金投顧行業發展的決心?；鹜额櫴袌龅谋O管環境將逐步規范化，為基金行業市場長期健康發展作保障。圖表圖表 3 基金投顧基金投顧業務試點以來業務試

24、點以來相關政策梳理相關政策梳理 時間時間 監管監管部門部門 政策政策及及要點要點 2020 年年 4 月月 17 日日 中國證監會中國證監會 證券基金投資咨詢業務管理辦法證券基金投資咨詢業務管理辦法(征求意見稿征求意見稿)旨在規范證券基金投資咨詢業務。其中：（1）明確投資咨詢業務類別和內涵，證券投資顧問業務不同于基金投資顧問業務。（2）對智能投顧提出備案要求。對運用算法、模型等信息化技術手段向客戶提供自動化的證券基金投資咨詢服務的證券基金投資咨詢機構提出備案要求。2021 年年 8 月月 31 日日 基金業協會基金業協會 公開募集證券投資基金投資顧問業務數據交換技術接口規范（試行）指引公開募集

25、證券投資基金投資顧問業務數據交換技術接口規范（試行）指引 在投顧業務試點要求的基礎上，對投顧業務系統框架、交易模式、規范要求等全維度進行“統一規范”。降低市場機構的系統開發和運維成本，進一步明確和落實監管合規要求，引導投顧機構以市場化、規范化、專業化方式開展投顧業務。2021 年年 11 月初月初 北上廣證監局北上廣證監局 關于規范基金投資建議活動的通知關于規范基金投資建議活動的通知 對基金投顧業務開展主體、代銷產品范圍、代銷對象、收費方式等進行負面清單管理，若機構存在規范條件不符合的，需在限期內完成整改。2021 年年 11 月月 17 日日 基金業協會基金業協會 公開募集證券投資基金投資顧

26、問服務業績及客戶資產展示指引（征求意見稿）公開募集證券投資基金投資顧問服務業績及客戶資產展示指引（征求意見稿）基金投顧業績展示及客戶資產展示作出具體規定，并重點涉及包括業績展示指標、概率模型、信息披露等多項細則。2023 年年 3 月月 2 日日 基金業協會基金業協會 公開募集證券投資基金投資顧問服務風險揭示書內容與格式指引公開募集證券投資基金投資顧問服務風險揭示書內容與格式指引 公開募集證券投資基金投資顧問服務協議內容與格式指引公開募集證券投資基金投資顧問服務協議內容與格式指引 旨在規范基金投顧業務發展，切實維護投資者合法權益。為新客戶提供基金投顧服務的或為老客戶提供新基金投資組合策略的，應

27、當按照以上指引展業。2023 年年 6 月月 9 日日 中國證監會中國證監會 公開募集證券投資基金投資顧問業務管理規定（征求意見稿）公開募集證券投資基金投資顧問業務管理規定（征求意見稿）主要內容：（1）沿用試點期間對“投資”的規范和限制，包括加強對投資環節的集中統一管理、強化對管理型業務的管控、優化對投資分散度的限制要求。（2）強化對“顧問”的引導和監管。（3）加強機構合作展業規范性、服務居民養老金融需求、允許配置一定比例的私募證券投資基金。資料來源：中國證監會官網、基金業協會官網、華創證券 非銀行金融行業深度研究報告非銀行金融行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許

28、可（2009）1210 號 8 （三）（三）基金投顧行業基金投顧行業發展發展初見成效初見成效 自 2019 年 10 月公募基金投顧試點工作開展以來，歷經三年多平穩運行，2021 年迎來投顧業務加速擴容“大年”。根據證監會數據，截至 2023 年 3 月末，共有 60 家機構納入試點，包括 29 家證券公司、25 家基金公司、銀行和第三方獨立代銷機構各 3 家，服務資產規模接近 1500 億元，僅占公募基金市場規模的 0.55%，客戶總數 524 萬戶，10 萬元以下個人投資者占比達 94%，普惠屬性較強。圖表圖表 4 2019 年以來基金投顧試點獲批機構年以來基金投顧試點獲批機構 獲批時間獲

29、批時間 類型類型 數量數量 名稱名稱 2019-2020 年年 首批 2019/10/25 基金公司 2 易方達基金、南方基金 基金子公司 3 中歐基金（中歐錢滾滾）、嘉實基金（嘉實財富）、華夏基金（華夏財富）第二批 2019/12/13 第三方獨立代銷機構 3 騰安基金、螞蟻基金、盈米基金 第三批 2020/2/29 證券公司 7 華泰證券、中金公司、中信建投、國泰君安、申萬宏源、銀河證券、國聯證券 銀行 3 平安銀行、招商銀行、工商銀行 2021-2022 年年 第一批 2021/6/25 證券公司 7 興業證券、招商證券、中信證券、國信證券、東方證券、安信證券、浙商證券 基金及基金子公司

30、 10 博時基金、廣發基金、匯添富、銀華基金、興證全球、工銀瑞信、招商基金、交銀施羅德、華安基金、鵬華基金 第二批 2021/7/2 證券公司 11 光大證券、平安證券、中銀證券、山西證券、東興證券、南京證券、中泰證券、華安證券、國金證券、東方財富證券、財通證券 基金及基金子公司 7 華泰柏瑞、景順長城、民生加銀、申萬菱信、萬家、建信、富國基金 第三批 2021/7/9 證券公司 2 華西證券、華寶證券 基金及基金子公司 2 國泰基金、國海富蘭克林基金 2021/8 至今 證券公司 2 華創證券、渤海證券 基金及基金子公司 1 農銀匯理基金 資料來源：中國社科院與螞蟻集團研究院投顧業務的全球實

31、踐與中國展望、華創證券 1、公募基金踐行普惠金融使命，公募基金踐行普惠金融使命，基金投顧基金投顧滲透率提升空間巨大滲透率提升空間巨大 根據中國基金業協會及證監會數據，截至 2023 年 3 月，公募基金管理資產規模達 26.68萬億元，基金投顧服務資產規模為 1464 億元，基金投顧滲透率僅有 0.55%。通過部分投顧試點機構展業情況來看，基金投顧業務具備投資門檻低+費率低的業務特點。截至 2023 年 6 月，一般投資門檻最低為 100 元，申購費率 1 折起或 0 元，投顧費率大概在 0.1%-1.5%/年。其中，中歐基金的“超級滾錢寶”投顧組合的起投金額為行業最低，只需 1 分錢，且不收

32、取申贖費，做到了 0 手續費。另外，盈米且慢的“長期投資”投顧費用采用固定年費，即 500 元/年，由投顧組合中各基金交易所產生的交易手續費抵扣投顧服務費，不額外產生費用。從投顧資產規模和簽約客戶數來看，相比證券公司和基金公司，第三方獨立代銷機構處于行業領先地位。截至 2022 年 7 月，盈米且慢的投顧資產 非銀行金融行業深度研究報告非銀行金融行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 規模已率先超 300 億元，螞蟻基金的幫你投簽約客戶數在 2021 年已超 300 萬。圖表圖表 5 部分投顧試點機構規模部分投顧試點機構規模 機構類型機

33、構類型 機構名稱機構名稱 投顧品牌投顧品牌 資產規模（億元）資產規模（億元）簽約客戶數（萬）簽約客戶數（萬）截至時間截至時間 第三方獨立代銷機構第三方獨立代銷機構 盈米基金 且慢 超 300 超 50 2022/6/30 螞蟻基金 幫你投/超 300 2021/12/31 證券公司證券公司 華泰證券 省心投 139.13 61.76 2022/12/31 國聯證券 大方向 68.8 24.03 東方證券 東方證券財富管理 約 149 約 16 中信證券 中信證券基金投顧 超 100 近 14 招商證券 e 招投 96.52 4.02 國泰君安證券 君享投 57.22/申萬宏源 星基匯/超 6

34、財通證券 聚財投顧 21 2.9 中信建投證券 蜻蜓管家 近 100 超 10 2022/11/30 中金公司 A+基金投顧 145 5.3 銀河證券 財富星 超 50 超 8 國信證券 國信鑫智投 超 93 超 15 安信證券 安心投 18 4.5 基金公司及其子公司基金公司及其子公司 華安基金 華安投顧 11 3 2023/1/31 興證全球基金 興證全球基金投顧 15 8 2022/12/31 交銀施羅德基金 交銀基金投顧 50 16 銀華基金 天璣投顧 10/2022/9/30 南方基金 司南投顧 130 50 2022/9 中歐財富 中歐財富投顧/超 30 2022/8/31 資料來

35、源：wind、相關公司公告、財聯社、道樂研究院、華創證券 圖表圖表 6 各類投顧試點機構投資門檻及費率對比各類投顧試點機構投資門檻及費率對比 機構類型機構類型 機構名稱機構名稱 投顧品牌投顧品牌 起投金額起投金額 申購費申購費率率 投顧費投顧費率率/年年 第三方獨立代銷機構第三方獨立代銷機構 盈米基金 且慢 100 元 1 折起 0.1%-0.6%證券公司證券公司 華泰證券 省心投 1000 元 按策略內成分基金的收費規則收取 0.2%-1.2%中信證券 基金投顧 10000 元 0 元 0.1%-1.0%中金公司 A+基金投顧 1000 元 0 元 0.2%-1.0%東方證券 基金投顧 10

36、00 元 0 元 0.4%-1.5%招商證券 e 招投 1000 元 0 元 0.08%-1.2%基金公司及其子公司基金公司及其子公司 南方基金 司南投顧 500 元 投顧組合中南方基金管理和銷售的基金產品免申購費，天天基金代銷的產品認申購費 1 折起 0.2%-0.5%中歐財富 基金投顧 100 元 0 元 0.03%-0.75%資料來源：各公司APP、華創證券 注：數據截至2023年6月 非銀行金融行業深度研究報告非銀行金融行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 2、基金投顧正積極有效改變個人投資行為基金投顧正積極有效改變個人投資

37、行為 基金投顧通過引導投資者建立長期投資、理性投資的投資理念，從而提升投資者獲得感。自投顧品牌上線以來，投資者盈利體驗有改善。根據公募權益類基金投資者盈利洞察報告數據顯示，截至 2021 年 Q1，基民盈利水平與交易頻率呈負相關、與持倉時間呈正相關、定投改善客戶的盈利體驗。交易頻率交易頻率方面方面，隨著平均每月買賣次數達 1 次以上的，盈利人數占比與平均收益率均開始下降。數據顯示，客戶平均每月發生不到 1 次買賣行為，盈利人數占比高達55.14%，平均收益率為 18.03%；若客戶平均每月買賣次數在 5-10 次區間，盈利人數占比下降至 35.22%，收益率水平也逐步下降至 4.43%。持倉時

38、間持倉時間方面方面，隨著持倉時長大于 3 個月繼續增加，客戶的平均收益率隨之明顯提升，客戶盈利人數占比也穩步抬升。其中，當持倉時長小于 3 個月時，客戶盈利人數占比僅有 39.10%，且平均收益率為負；當持倉時長超過 3 個月，平均收益率由負轉正；當客戶持倉時長達 120 個月以上，客戶盈利人數占比可高達 98.41%，平均收益率高達 117.38%。定投方面，定投方面，定投客戶的盈利人數占比和平均收益率均高于非定投客戶，定投改善客戶的盈利體驗。截至 2021Q1，定投客戶的盈利人數占比達 59.86%，平均收益率為10.42%；非定投客戶盈利人數占比 51.79%，平均收益率 7.48%。圖

39、表圖表 7 基民盈利水平與交易頻率呈負相關基民盈利水平與交易頻率呈負相關 圖表圖表 8 基民盈利水平與持倉時間呈正相關基民盈利水平與持倉時間呈正相關 資料來源：景順長城、富國基金、交銀施羅德、中國證券報公募權益類基金投資者盈利洞察報告、華創證券 注：數據截至2021Q1 資料來源：景順長城、富國基金、交銀施羅德、中國證券報公募權益類基金投資者盈利洞察報告、華創證券 注：數據截至2021Q1 非銀行金融行業深度研究報告非銀行金融行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 圖表圖表 9 定投客戶盈利人數和平均收益率均高于非定投客戶定投客戶盈利

40、人數和平均收益率均高于非定投客戶 資料來源：景順長城、富國基金、交銀施羅德、中國證券報公募權益類基金投資者盈利洞察報告、華創證券 注：數據截至2021Q1 四、四、且慢且慢投顧投顧價值分析價值分析 作為當前行業認可的領先機構，盈米基金給基金投顧的業務內涵提供了有效詮釋，且慢平臺“四筆錢”和“七分顧”的理念。嚴選投顧策略、提供全過程陪伴服務，從而提升投資者獲得感，有效改善用戶投資體驗和盈利水平，與客戶之間建立的“信任”關系，是中長期最核心資產。（一）（一）且慢且慢投顧投顧規模行業規模行業領先領先 截至 2022 年 7 月，盈米且慢的投顧資產規模已率先超 300 億元，處于行業領先地位。盈米基金

41、是首批獲得基金投顧試點資格的第三方獨立代銷機構之一，2016 年公司推出提供買方服務的財富管理平臺且慢，獲得基金投顧試點資格后，2020 年 10 月，且慢正式推出“四筆錢投顧服務升級計劃”。在“四筆錢”正式上線 3 個月后，投顧簽約客戶數超 9 萬人，投顧資產規模超 70 億元。（二）（二）“四筆錢”“四筆錢”“四筆錢”投顧計劃以資金的使用期限為資產配置的核心，引導用戶按照自身情況匹配不同風險產品。且慢投顧服務將客戶的資金劃分為四筆，分別是隨存隨取的活錢管理、半年以上的穩健理財、三年以上的長期投資以及 1 年至終身的保險保障。通過了解客戶資金的使用期限和用途，運用“四筆錢”的策略計劃，且慢按

42、照每筆錢的特點，嚴選匹配的投資策略，以幫助客戶獲取收益。非銀行金融行業深度研究報告非銀行金融行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 圖表圖表 10 盈米盈米且慢“四筆錢投顧且慢“四筆錢投顧”框架框架 圖表圖表 11 且慢“四筆錢”推薦策略且慢“四筆錢”推薦策略 資料來源：且慢APP 資料來源：且慢APP（三）（三）“七分顧”“七分顧”“三分投、七分顧”投資理念已經成為行業共識，其核心在于投顧一體化的客戶服務模式。對于基金投顧來說，第一步是做好投資策略的收益，“顧”的能力才是投顧業務的關鍵。且慢“七分顧”是指圍繞客戶的賬戶、認知和情緒的

43、識別，為客戶提供包括“投前”、“投中”和“投后”的全生命周期陪伴服務。當市場出現巨大波動時，通過專業的投研團隊研究和后市判斷，主理人給予客戶及時有效的操作建議，提高客戶抗波動能力和長期持有水平，避免客戶追漲殺跌造成的不必要虧損。（四）（四）構筑緊密聯系，建立信任構筑緊密聯系，建立信任基礎基礎 此外，且慢結合多種新媒體信息服務方式，包括且慢 APP、公眾號、主理人微博、客戶社群等場景，利用豐富的投顧內容觸達客戶，建立并維護與客戶的緊密聯系。且慢陪伴體系中，提供了新手訓練營、直播課程、且慢問答、對話節目你好，同路人以及“尋求同路人”計劃、且慢硬核數據等多渠道的陪伴方式。非銀行金融行業深度研究報告非

44、銀行金融行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 圖表圖表 12 且慢不同投資階段的重點內容且慢不同投資階段的重點內容 圖表圖表 13 投教內容部分展示界面投教內容部分展示界面 資料來源：且慢APP、華創證券 資料來源：且慢APP （五）（五）且慢提交亮眼且慢提交亮眼投顧投顧成績單成績單 且慢通過嚴選投顧策略、提供全過程陪伴服務，有效改善了用戶的投資體驗和盈利水平。投顧且慢行：基金投顧投資者盈利報告與行為洞察數據顯示，且慢投顧用戶的收益水平更高。截至 2021 年末，且慢投顧用戶的平均收益率達 13.12%，分別比且慢全部持倉用戶、平臺

45、所有用戶的收益率高 1.02 個百分點、2.43 個百分點。圖表圖表 14 且慢投顧用戶且慢投顧用戶的的平均收益率更高平均收益率更高 資料來源：盈米基金、中國基金報投顧且慢行：基金投顧投資者盈利報告與行為洞察 注：數據統計區間為：且慢成立至2021年12月31日 1、獨特的逆向操作行為獨特的逆向操作行為提高風險收益提高風險收益 2018 年初至 2020 年 12 月末，通過對比且慢用戶每日基金申購額與滬深 300 走勢數據看出，且慢用戶呈現“越跌越買、越漲越謹慎”的逆向操作行為。例如，2020 年 2 月股市 非銀行金融行業深度研究報告非銀行金融行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業

46、務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 受新冠疫情影響波動劇烈，且慢通過多種形式陪伴用戶，做好“顧”的客戶陪伴服務，當客戶面對賬戶出現巨大回撤時，并沒有表現出焦慮的情緒，同時申購金額也提升至往常的 3 倍以上。且慢用戶通過逆向操作能以較低廉的持倉成本長期持有，獲取后續市場反彈帶來的投資回報。圖表圖表 15 且慢用戶申購額與滬深且慢用戶申購額與滬深 300 走勢對比走勢對比 資料來源：盈米基金、中國基金報投顧且慢行：基金投顧投資者盈利報告與行為洞察 注：數據統計區間：2018年1月1日至2020年12月31日 2、且慢投顧用戶更具耐心且慢投顧用戶更具耐心 且慢投顧用戶的長期投資理念

47、更強。截至 2021 年 12 月底，且慢投顧用戶的平均持有時間達 641 天，高于且慢全部持倉用戶的 630 天、平臺所有用戶的 559 天。且慢投顧用戶在面對虧損時同樣更具耐心。具體表現為：（1）當虧損“超過-20%”時，且慢投顧用戶的贖回金額占比為 0.02%，低于全體用戶的 0.04%；（2）當虧損在“-20%至-10%”時，投顧用戶的贖回金額占比為 0.12%，低于全體用戶的 0.17%；（3）當虧損在“-10%至 0%”時，投顧用戶的贖回金額占比為 4.46%，低于全體用戶的 5.67%。此外，通過數據發現，當用戶剛剛回本時，贖回概率達最高。非銀行金融行業深度研究報告非銀行金融行業

48、深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 圖表圖表 16 且慢投顧用戶更具耐心且慢投顧用戶更具耐心 圖表圖表 17 且慢且慢投顧投顧用戶贖回用戶贖回比例與虧損呈負相關比例與虧損呈負相關 資料來源：盈米基金、中國基金報投顧且慢行：基金投顧投資者盈利報告與行為洞察 注：數據統計區間為：且慢成立至2021年12月31日 資料來源：盈米基金、中國基金報投顧且慢行：基金投顧投資者盈利報告與行為洞察 注：數據統計區間為：且慢成立至2021年12月31日 （六）（六）盈米打造首家盈米打造首家“投顧“投顧+養老”養老”機構機構 引導基金投顧服務居民養老金融

49、需求。目前國內養老金市場處于蓄勢待發階段，隨著個人養老金和投顧行業的發展，投資者在踐行長期投資理念的實踐中，獲得長期收益，并形成正循環，基金投顧將在此過程中扮演重要角色。個人養老金是近二、三十年的長期投資，更偏向權益基金投資，基于其波動性較大，投資者體驗往往會較差。因此，基金投顧有助于改善用戶投資體驗、提升獲得感。自個人養老金實施辦法于 2022 年 11月發布，個人養老金制度試點已超半年。根據人民日報披露，截至 2023 年 5 月 23 日，個人養老金參加人數達 3743.51 萬人。本次基金投顧規定征求意見稿，鼓勵引導“投顧+養老”模式，擬待將來個人養老金制度相對成熟定型后，基金投顧業務

50、將有望與個人養老金賬戶打通，為行業發展提供長期增量資金。且慢引領行業布局“投顧+養老”。2022 年 6 月，盈米基金在業內首次提出“養老投顧”的理念，同年 11 月，盈米基金成為首批入圍個人養老金基金銷售機構名錄的獨立基金銷售機構之一。且慢 APP 緊接著推出“養老專區”，打造“投、顧、教一體化”的養老服務閉環，涵蓋養老金融教育、養老規劃、養老金投資與長期陪伴服務等業務范圍。在投資賬戶方面，且慢構造“個人養老金賬戶+且慢補充養老投資賬戶+且慢養老保險賬戶”的養老賬戶體系，根據投資目的、投資標的、投資期限和投資場景等因素嚴選產品，幫助投資者制定合適的投資計劃。截至 2022 年底，且慢客戶自主

51、建立的養老投資賬戶超 5萬個，權益資產配置占比較高。五、五、基金投顧行業仍處于市場培育階段，基金投顧行業仍處于市場培育階段，但但業務發展前景廣闊業務發展前景廣闊 我國財富管理規?？焖僭鲩L，且多元化的資產配置需求持續高漲，構建財富管理平臺已成為行業未來大趨勢。國內資產配置存在優化空間?，F階段居民家庭金融資產配置比例有望呈現逐步上升趨勢，未來將成功向財富管理行業引入源頭“活水”，財富管理市場未來可期。隨著資產配置呈現需求多元化的發展，資產配置的專業性要求也將不斷提升。歷經三年多的平穩運行，基金投顧試點初見成效，監管制度逐步完善的背景下，行業將 非銀行金融行業深度研究報告非銀行金融行業深度研究報告

52、證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 進入常態化發展階段但仍面臨諸多挑戰。首先，激勵導向最能體現投顧機構的長期價值觀，長期看為解決中介機構與客戶利益一致性問題提供探索。同時，全權委托與長期投資需建立在深度信任的基礎上，專業機構需著力于客戶培育及客戶陪伴?？蛻敉逗蠓占訌?，投資體驗提升，是增加客戶復購率和資產規模等數據指標的前提?；鹜额櫂I務具備較高的社會價值，業務發展前景不可低估，中長期將助力資本市場深化改革和服務市場投資理財需求。隨著監管政策的逐步完善、試點機構在投顧業務上持續發力、以及居民財富管理觀念的成熟，買方投顧業務有望進入成長期。關注在基金

53、投顧業務上做長期投入的券商及第三方平臺，如：東方證券、中金公司、中信證券、華泰證券、東方財富等。六、六、風險提示風險提示 基金投顧相關政策變化，投顧市場發展及業務創新進度低于預期，行業競爭加劇。非銀行金融行業深度研究報告非銀行金融行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 金融組團隊介紹金融組團隊介紹 金融業研究主管，金融組組長、首席分析師：徐康金融業研究主管，金融組組長、首席分析師：徐康 曾任職于平安銀行，2016 年加入華創證券研究所。2017 年金牛獎非銀金融第四名團隊；2019 年金牛獎非銀金融最佳分析師團隊，2019 年 Win

54、d 金牌分析師非銀金融第五名團隊；2020 年新財富最佳金融產業研究團隊第 8 名；2020 年水晶球非銀研究公募榜單入圍；2021 年金牛獎非銀金融第五名，2021 年新浪財經金麒麟非銀金融新銳分析師第二名；2022 年第十三屆中國證券業分析師金牛獎非銀最佳分析師，2022 年第十屆東方財富 Choice 非銀最佳分析師，2022 年水晶球非銀研究公募第五名，2022 年第四屆新浪財經金麒麟非銀金融行業最佳分析師。覆蓋非銀金融行業、多元金融、金融科技等。高級研究員：賈靖高級研究員：賈靖 上海交通大學經濟學學士、金融碩士。曾供職于中泰證券，作為團隊核心成員，所在團隊獲 2018 年新財富銀行業

55、最佳分析師第二名、2019 年新財富銀行業最佳分析師第二名、2020 年新財富銀行業最佳分析師第三名、2021 年新財富銀行業最佳分析師第二名、2022 年新財富銀行業最佳分析師第四名；2018-2021 年水晶球銀行最佳分析師第二名、2022年水晶球銀行最佳分析師第五名；2022 年中國證券業分析師金牛獎第三名；2018 年保險資管最受歡迎銀行分析師第一名。2023 年加入華創證券研究所，負責銀行業研究。助理研究員：張慧助理研究員：張慧 澳大利亞莫那什大學銀行與金融專業碩士。2019 年加入華創證券研究所。2019 年金牛獎非銀金融最佳分析師團隊成員，2019 年 Wind 金牌分析師非銀金

56、融第五名團隊成員，2020 年新財富最佳金融產業研究團隊第 8 名，2020 年水晶球非銀研究公募榜單入圍，2021 年金牛獎非銀金融第五名成員，2021 年新浪財經金麒麟非銀金融新銳分析師第二名成員。2022年第十屆 Choice 非銀最佳分析師團隊成員，2022 年水晶球非銀研究公募第五名團隊成員，2022 年第十三屆中國證券業分析師金牛獎非銀最佳分析師團隊成員，2022 年第四屆新浪財經金麒麟非銀金融行業最佳分析師第七名團隊成員。助理研究員：劉瀟偉助理研究員：劉瀟偉 意大利博科尼大學管理學碩士。2023 年加入華創證券研究所。主要覆蓋證券行業及財富管理領域研究。非銀行金融行業深度研究報告

57、非銀行金融行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系 基準指數說明：基準指數說明：A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500/納斯達克指數。公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：

58、推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲分析師聲明明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準

59、確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本

60、公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522