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1、證券研究報告證券研究報告證券行業|行業深度研究報告本輪增量政策中非銀行業的配置邏輯本輪增量政策中非銀行業的配置邏輯行業深度研究報告行業深度研究報告 王子欽S1190124010010研究助理：一般證券業務登記編號：夏羋卬S1190523030003證券分析師：分析師登記編號：2024年11月1日P2請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠報告摘要報告摘要證券：證券：證券行業迎來情緒面、政策面、基本面三重共振，并具備周期性基本面二次驅動效應。本輪行情類似2014年行情，均為經濟修復周期+一攬子增量政策護航；走勢上或演繹三階段，政策相關度和估值為個股表現的核心影響因素。當前券商板塊P

2、B估值位于近10年33.27%分位數水平，估值仍有向上空間。建議關注：建議關注：1）龍頭地位穩固的優質券商，如中信證券、華泰證券、中國銀河；2）通過合并做大做強的券商，如國泰君安、國聯證券；3）地方國資背景+蘊含并購訴求的中型券商，如湘財股份、方正證券、國海證券。保險：保險：“924行情”前保險行業已有較好表現，主要由銀保渠道報行合一、預定利率下調等負債端政策支撐，該階段中財險業務占比較高的標的表現更好。該輪行情下保險行業利好將切換至投資端收益高增，純壽險、高彈性標的更加受益。上市保險當前PEV估值平均為0.59，處于近5年54.72%的分位數水平，距離高點向上仍有66.70%的提升空間。建議

3、關注：建議關注：純壽險、高彈性、低估值的標的，如新華保險、中國人壽。多元金融：多元金融：金融板塊涉及租賃、信托、金控、期貨等多行業，整體板塊走勢與地產周期合資本市場改革相關度較高，大級別行情中領漲個股多與當時的主題投資有關。當前多元金融板塊PB估值位于位于近10年35.81%分位數水平，仍處于歷史低位。建議關注：建議關注：1）受益于資本市場回暖的標的，如建元信托；2）受益于業務協同和產融結合的標的，如中糧資本、中油資本、中航產融；3）具備重組、化債等主題的標的，如海德股份。金融科技：金融科技：風險金融科技板塊主要由資本市場表現帶動，而科技屬性差異帶來標的階段性分化。該輪行情中板塊估值抬升較快，

4、當前PE（剔負）估值為位于近5年80.78%分位數水平，較行情啟動前已提升88.54%，距離近5年最大值還有40.82%的空間。建議關注：建議關注：估值低位、業績穩健、資本市場相關度高的標的，如東方財富、頂點軟件（計算機組覆蓋）、凌志軟件（計算機組覆蓋）。P3請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠1 1、證券、證券2 2、保險、保險3 3、多元金融、多元金融4 4、金融科技、金融科技目錄目錄P4請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠1.1 1.1 證券行業三重共振，并具備周期性基本面二次驅動效應證券行業三重共振，并具備周期性基本面二次驅動效應情緒面：情緒面：超預

5、期政策帶動下，市場情緒被徹底點燃，9月30日兩市成交2.61萬億，10月8日兩市成交3.48萬億，連續創歷史記錄，上證指數和申萬證券指數換手率7日移動平均數分別升至1.70%和4.23%。政策面：政策面：風險指標修訂拓寬優質券商資本空間，央行創新互換便利有望為非銀機構和資本市場直接提供流動性，引導長期資本入市、支持上市并購重組等政策組合接續出臺，供給側改革長期支持證券行業高質量發展?；久妫夯久妫?月24日開始市場成交量迅速擴大，市場快速拉升，截至10月29日上證指數、滬深300指數、創業板指年內分別上漲9.79%、13.36%、13.75%，經紀業務、資管業務、自營業務、信用業務均有望快速

6、修復，形成二次驅動。圖表：換手率7日移動平均（單位：%)資料來源：iFinD，太平洋證券圖表：兩市成交金額與滬深300指數資料來源：iFinD，太平洋證券0.01.02.03.04.05.06.00.40.60.81.01.21.41.61.82.0上證指數證券（右軸）300032003400360038004000420044000500010000150002000025000滬深成交金額（億元）滬深300（右軸）P5請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠1.2 1.2 類似類似20142014年行情，均為經濟修復周期年行情，均為經濟修復周期+一攬子增量政策護航一攬子增量政

7、策護航圖表：2014年行情與當前行情對比資料來源：iFinD，太平洋證券；注：圖表起始時間為行情啟動時間的前1年20140321-2015042320240709-至今GDP（不變價，當季同比）工業企業利潤（當月同比，虛線為0）PPI與CPI（藍色為PPI、紅色為CPI）貨幣和地產政策貨幣政策寬松2014年4月和6月兩次定向下調存款準備金率，11月央行降息9月央行放開地產限貸政策貨幣政策寬松2024年2月和9月兩次下調存款準備金率，2月、7月、10月三次降低LPR，9月高層定調促進地產止跌回穩資本市場政策“新國九條”、滬港通從試點到開通、鼓勵券商補充資本并支持業務創新“新國九條”、央行創設新貨

8、幣政策工具、支持頭部券商并購重組做優做強、引導中長期資金入市0.503.50-5.0-1.0-0.800.70-5.5-0.5P6請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠1.3 1.3 行情走勢上演繹三階段，政策相關度與估值為核心行情走勢上演繹三階段，政策相關度與估值為核心一階段：一階段：該階段勢能最強，市場更關注政策相關度更高、估值低位的標的，如長江證券、華泰證券。二階段：二階段：該階段勢能減弱，市場開始消化高估值，前期估值提升更快的標的回調幅度可能會更大。三階段：三階段：該階段勢能恢復，二階段中估值回調幅度大、業績穩健的標的表現更好，如華泰證券、光大證券。圖表：2014年行情

9、劃分及個股表現資料來源：iFinD，太平洋證券；注：PE-TTM為各階段開始日期的估值,選用PE估值原因在于該階段券商輕資本業務占比較高指數指數/個股個股一階段（一階段（2014032120140321-2014121720141217）二階段（二階段（2014121720141217-2015020220150202）三階段（三階段（2015020220150202-2015042320150423）漲跌幅（漲跌幅（%）PEPE-TTMTTM漲跌幅（漲跌幅（%）PEPE-TTMTTM漲跌幅（漲跌幅（%）PEPE-TTMTTM證券證券216.22216.2226.3726.37-14.5514

10、.5559.2559.2543.2543.2534.5734.57長江證券646.3419.83-25.8161.8148.0335.87華泰證券630.9913.57-22.1746.8264.4925.24光大證券384.9824.75-19.77163.6468.2738.39廣發證券340.4318.06-26.4847.2244.4425.04招商證券303.6119.47-22.7659.0467.3936.44中信證券302.5721.46-10.3945.6035.2026.16國元證券272.8818.290.2454.1723.0342.05海通證券250.32-82.10

11、-15.0244.0658.1624.16西南證券229.3565.68-22.0063.3752.9037.20太平洋208.37282.53-20.87155.1026.2672.58方正證券205.1734.66-24.8272.8935.1753.12西部證券195.0733.68-14.6996.77127.3251.66興業證券183.2749.87-19.1171.9738.5935.26東北證券175.7732.62-22.0064.0359.5329.08山西證券168.0640.60-21.5898.4563.5356.66東吳證券160.8022.05-21.0672.1

12、949.1641.10國金證券128.7426.07-25.5789.3960.7954.91國海證券96.76401.45-20.3891.1530.6150.16P7請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠1.4 1.4 關注分化后的龍頭和并購相關券商關注分化后的龍頭和并購相關券商券商板塊估值仍處于低位券商板塊估值仍處于低位，看好券商業績彈性看好券商業績彈性。截至10月30日，申萬證券指數PB估值為1.42x，位于近10年33.27%分位數水平，估值仍有向上空間。23年上市券商凈利潤逐季下滑，我們預計券商業績底部將于24Q3確認；在政策行情催化下，證券行業作為直接收益板塊，業

13、績預計短期呈現高彈性。投資主線投資主線：1）龍頭地位穩固的優質券商，如中信證券、華泰證券、中國銀河；2）通過合并做大做強的券商，如國泰君安、國聯證券；3）地方國資背景+蘊含并購訴求的中型券商，如湘財股份、方正證券、國海證券。圖表：申萬證券指數與PB估值資料來源：iFinD，太平洋證券02000400060008000100001200014000160000.01.02.03.04.05.06.0證券PBavg+1stdavgavg-1stdP8請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠1 1、證券、證券2 2、保險、保險3 3、多元金融、多元金融4 4、金融科技、金融科技目錄目錄

14、P9請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠2.1.1 2.1.1 前期保險行業利好由負債端支撐前期保險行業利好由負債端支撐“924924行情行情”之前保險行業已有較好表現之前保險行業已有較好表現，主要受負債端利好支撐主要受負債端利好支撐。今年年初至9月23日，申萬保險指數上漲13.02%，較滬深300的超額收益為19.39%。我們認為負債端政策密集落地是主要驅動因素，如銀保渠道報行合一對新業務價值率形成支撐，預定利率下調至2.75%緩解行業利差損擔憂。該階段業績穩健標的更加受益該階段業績穩健標的更加受益。期間中國太保、中國人保漲幅分別為34.93%和30.66%，漲幅居前。我們

15、認為保司表現分化的原因在于業績表現和壽險業務占比的差異，財險業務占比更高的保司更加具備業績韌性。圖表：924之前上市保司漲跌幅及業績表現資料來源：iFinD，公司公告，太平洋證券；注：區間為年初至2024年9月23日，壽險業務占比按保險服務收入占比計算個股個股/指數指數區間漲跌幅（區間漲跌幅（%）歸母凈利潤增速（歸母凈利潤增速（%）壽險業務占比（壽險業務占比（%）23A23A24Q124Q124H124H123A23A24H124H1保險保險13.0313.03-27.5727.57-9.309.3012.4412.44-中國太保34.93-27.081.1437.0931.9730.53中國

16、人保30.66-10.23-23.5314.110.000.00中國人壽27.26-34.20-9.3410.58100.00100.00中國平安13.97-22.83-4.286.8441.6841.10新華保險9.78-59.48-28.5511.07100.00100.00天茂集團-11.62-337.82-298.82-94.79100.00100.00P10請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠2.2 2.2 壽險預定利率變動圖壽險預定利率變動圖圖表：定存利率與保險產品預定利率資料來源：金管局，中國保險年鑒，太平洋證券0%2%4%6%8%10%12%199519971

17、999200120032005200720092011201320152017201920212023普通養老險/長期年金分紅險普通人壽險萬能險1年期定期存款利率2023年8月，壽險結束3.5%時代1997年前，預定利率9-10%1997-1998年，預定利率6.5%1998-1999年6月，預定利率5.0%1999年6月，壽險保單預定利率正式下調至2.5%平安推出投連險，國壽推出分紅險，太保推出萬能險2013年8月，普通人壽險預定利率上調至3.5%，年金險預定利率另可上浮15%（即4.025%）2019年8月，年金險預定利率回歸3.5%，分紅險、萬能險預定利率最高3.0%此后3.5%增額終身

18、壽險熱銷19991999年前年前19991999年年20132013年年20192019年年20232023年年2024年9月，普通型保險產品預定利率上限調降為2.5%2024年10月，分紅險預定利率上限調降為2.5%，萬能險最低保證利率上限調降為1.5%20242024年年P11請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠2.3 2.3 保險行業利好切換至資產端保險行業利好切換至資產端“924924行情行情”開啟直接利好保司投資收益開啟直接利好保司投資收益。9月底政策組合拳落地帶動股市快速上行，對保司總投資收益率形成直接利好。從保司24Q3業績增速來看，除中國平安外，其他保司業績增

19、速均60%以上，其中中國人壽業績增速最高。純壽險和高投資彈性標的更加受益純壽險和高投資彈性標的更加受益。9月24日以來，新華保險漲幅為48.37%，漲幅居前。資本市場回暖下，純壽險投資收益率的修復更高，同時權益投資占比更高的保司更具有彈性。從投資資產中股基占比來看，截至24H1新華保險、中國人壽投資資產中股基占比最高，分別為18.10%、11.76%；從TPL賬戶股票/凈資產來看，截至24H1新華保險、中國人壽TPL賬戶股票/凈資產最高，分別為130.81%、80.85%。圖表：924以來上市保司漲跌幅表現資料來源：iFinD，公司公告，太平洋證券；注：國壽TPL股票/凈資產變動較大主要受準則

20、切換影響，數據截至2024年10月29日個股個股/指數指數區間漲跌幅（區間漲跌幅（%）股基占比股基占比FVTPLFVTPL股票股票/凈資產凈資產24Q324Q3業績增速業績增速/預增預增23A23A24H124H123A23A24H124H1保險保險29.7429.74-新華保險48.3714.20%18.10%86.88%130.81%95%-115%中國平安30.249.30%8.50%12.74%12.15%36.09%中國太保26.8810.70%11.20%60.27%59.69%60%-70%中國人壽23.8111.77%11.76%3.42%80.85%165%-185%中國人保

21、20.0011.40%9.30%8.89%7.74%65%-85%P12請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠2.4 2.4 關注純壽險和權益投資高彈性標的關注純壽險和權益投資高彈性標的估值仍具有較大提升空間估值仍具有較大提升空間。復盤近10年中4輪大級別行情，申萬保險指數平均漲幅為91.31%，最低漲幅為37.75%。除中國人保外，其他保司平均漲幅均在80%以上；新華保險平均漲幅最高，為101.13%。從靜態估值來看，上市保險當前PEV估值平均為0.59，處于近5年54.72%的分位數水平，距離高點向上仍有66.70%的提升空間。關注高彈性標的關注高彈性標的。當前牛市思維下，

22、建議對保險行業保持樂觀，具體擇股上建議關注純壽險、高彈性和低估值的標的，如新華保險、中國人壽。圖表：保險大級別中指數和個股漲跌幅（%）資料來源：iFinD，太平洋證券指數指數/個股個股2014032020140320-20150526201505262017041920170419-20171122201711222019010220190102-20190912201909122020032320200323-2020120120201201平均平均保險保險165.81165.81103.23103.2358.4258.4237.7537.7591.3191.31中國太保143.4184.9

23、040.1052.6380.26中國人保-76.0213.5444.78中國人壽200.3541.0847.0373.5690.50中國平安163.30121.2968.4139.1798.04新華保險246.5070.4626.1961.37101.13圖表：壽險標的PEV估值情況資料來源：iFinD，太平洋證券；注：數據截至2024年10月30日個股個股PEVPEV近近5 5年中位數年中位數 近近5 5年最大值年最大值 近近5 5年分位數年分位數 據最高點空間據最高點空間中國平安0.610.480.8855.48%43.66%新華保險0.460.400.8538.92%82.86%中國太保

24、0.570.490.9551.56%65.71%中國人壽0.710.651.2472.93%74.58%平均平均0.590.590.500.500.980.9854.72%54.72%66.70%66.70%P13請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠1 1、證券、證券2 2、保險、保險3 3、多元金融、多元金融4 4、金融科技、金融科技目錄目錄P14請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠3.1 3.1 多元金融表現與地產周期、資本市場政策密切相關多元金融表現與地產周期、資本市場政策密切相關板塊大級別行情主要由地產周期板塊大級別行情主要由地產周期、資本市場政策推

25、動資本市場政策推動。多元金融板塊涉及租賃、信托、金控、期貨等多行業，整體板塊走勢與地產周期和資本市場改革相關度較高，如2005年、2014年、2019年大級別行情階段，均由地產周期向上和資本市場改革推動。圖表：多元金融板塊復盤資料來源：iFinD，太平洋證券05101520250100020003000400050006000多元金融PB-LF地產周期：2014年9月央行地產限貸政策放開，地產調控開始全面放松資本市場政策：2014年3月兩會提出多項資本市場改革任務，5月國九條發布，10月滬港通開通地產周期：2019年初多地放開限購政策資本市場政策：2018年11月高層提出設立科創板并試點注冊制

26、，多層次資本市場建設提高新高度地產周期：2005年地產政策收緊，但居民財富和宏觀經濟向好推升地產理性上漲資本市場政策：2005年8月股權分置改革全面鋪開P15請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠3.2 3.2 板塊內部關注階段性主題投資機會板塊內部關注階段性主題投資機會大級別行情中領漲個股多與主題投資相關大級別行情中領漲個股多與主題投資相關。2005年行情中，股權分置改革為主線，領漲個股為愛建集團和陜國投A。2014年行情中，大眾公用、中航產融漲幅居前，主要與IPO重啟、并購重組等主題相關。2019年行情中，陜國投A和建元信托漲幅居前，主要受資本市場回暖及地產限購放松提振。圖

27、表：多元金融板塊大級別行情領漲個股資料來源：iFinD，太平洋證券20052005年行情年行情20142014年行情年行情20192019年行情年行情代碼代碼公司簡稱公司簡稱相關概念相關概念漲跌幅漲跌幅代碼代碼公司簡稱公司簡稱相關概念相關概念漲跌幅漲跌幅代碼代碼公司簡稱公司簡稱相關概念相關概念漲跌幅漲跌幅600643.SH愛建集團股權分置改革1373.84%600635.SH大眾公用IPO重啟，創投回暖424.02%000563.SZ陜國投A資本市場回暖129.89%000563.SZ陜國投A股權分置改革840.77%600705.SH中航產融產業投資平臺、并購海外資產322.02%60081

28、6.SH建元信托資本市場回暖116.46%600816.SH建元信托資產重組840.52%600783.SH魯信創投IPO重啟，創投回暖269.39%600093.SH易見股份(退市)區塊鏈、地產限購放松68.35%000415.SZ渤海租賃國家產業結構升級、并購海外資產261.71%600783.SH魯信創投科創板和注冊制試點64.56%600816.SH建元信托 地產政策放松 250.72%600643.SH愛建集團資本市場回暖、地產限購放松60.90%P16請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠3.3 3.3 估值位于歷史低位，關注重組、化債等主題估值位于歷史低位，關注重

29、組、化債等主題板塊估值仍處于低位板塊估值仍處于低位。截至10月30日，申萬多元金融指數PB估值為1.18x，位于近10年35.81%分位數水平，估值仍處于歷史低位。投資主線投資主線：1）受益于資本市場回暖的標的，如建元信托；2）受益于業務協同和產融結合的標的，如中糧資本、中油資本、中航產融；3）具備重組、化債等主題的標的，如海德股份。圖表：多元金融指數與PB估值資料來源：iFinD，太平洋證券01000200030004000500060000.41.42.43.44.45.46.47.4多元金融PBavg+1stdavgavg-1stdP17請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜

30、致遠1 1、證券、證券2 2、保險、保險3 3、多元金融、多元金融4 4、金融科技、金融科技目錄目錄P18請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠4.1 4.1 金融科技兼具順周期和科技屬性金融科技兼具順周期和科技屬性板塊主要由資本市場表現帶動板塊主要由資本市場表現帶動，科技屬性差異帶來標的階段性分化科技屬性差異帶來標的階段性分化。2014年、2019年初行情主要由牛市驅動，領漲個股主要為東方財富等與資本市場關聯度較高的標的。2022年底行情在資本市場回暖基礎上，疊加了AI行情帶來的科技屬性，領漲個股則為同花順、上海鋼聯等標的。圖表：金融科技板塊復盤資料來源：iFinD，太平洋證

31、券100015002000250030003500400045005000550060002014-102015-102016-102017-102018-102019-102020-102021-102022-102023-102024-10金融科技P19請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠4.2 4.2 整體估值提升較快，關注低位績優標的整體估值提升較快，關注低位績優標的估值抬升較快估值抬升較快，整體估值處于較高水平整體估值處于較高水平。截至10月30日，中證金融科技指數PE（剔負）估值為54.85x，位于近5年80.78%分位數水平，較行情啟動前已提升88.54%，距離

32、近5年最大值還有40.82%的空間。投資主線投資主線：本輪金融科技行情主要由資本市場回暖驅動，短期內估值提升已較快，后續或逐步切換至業績篩選上。建議關注估值低位、業績穩健、資本市場相關度高的標的，如東方財富、頂點軟件（計算機組覆蓋）、凌志軟件（計算機組覆蓋）。圖表：金融科技指數與PE估值資料來源：iFinD，太平洋證券0500100015002000250030000204060801002019-102020-102021-102022-102023-102024-10金融科技指數PE-TTM（剔除負值）avg+1stdavgavg-1stdP20請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇

33、寧靜 致遠盈利預測盈利預測中信證券中信證券2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E營業收入（百萬元）60,067.99 62,270.34 69,154.92 74,776.23營業收入增長率-7.74%3.67%11.06%8.13%歸母凈利潤（百萬元）19,720.55 20,807.39 23,749.52 26,198.17歸母凈利潤增長率-7.49%5.51%14.14%10.31%攤薄EPS（元）1.331.401.601.77市盈率（PE）20.6419.5617.1415.53華泰證券華泰證券2023A2023A2024E2024E202

34、5E2025E2026E2026E營業收入（百萬元）36,577.59 36,174.03 38,655.16 42,644.33營業收入增長率14.19%-1.10%6.86%10.32%歸母凈利潤（百萬元）12,750.63 12,326.24 13,054.27 14,858.78歸母凈利潤增長率15.35%-3.33%5.91%13.82%攤薄EPS（元）1.411.371.451.65市盈率（PE）12.3312.7512.0410.58中國銀河中國銀河2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E營業收入（百萬元）33,644.08 34,117.

35、81 36,925.20 40,241.79營業收入增長率0.01%1.41%8.23%8.98%歸母凈利潤（百萬元）7,878.777,779.148,698.179,780.11歸母凈利潤增長率1.43%-1.26%11.81%12.44%攤薄EPS（元）0.720.710.800.89市盈率（PE）19.8220.0717.9515.97國泰君安國泰君安2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E營業收入（百萬元）36,141.29 35,691.69 38,980.90 43,189.35營業收入增長率1.89%-1.24%9.22%10.80%歸母

36、凈利潤（百萬元）9,374.149,650.4510,898.05 12,760.20歸母凈利潤增長率-18.55%2.95%12.93%17.09%攤薄EPS（元）1.051.081.221.43市盈率（PE）17.7217.2215.2513.02P21請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠盈利預測盈利預測國聯證券國聯證券2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E營業收入（百萬元）2,955.462,746.483,415.804,004.11營業收入增長率12.68%-7.07%24.37%17.22%歸母凈利潤（百萬元）671.32

37、462.26711.87893.70歸母凈利潤增長率-12.51%-31.14%54.00%25.54%攤薄EPS（元）0.240.160.250.32市盈率（PE）50.7073.6347.8138.09湘財股份湘財股份2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E營業收入（百萬元）2,321.222,335.702,556.792,797.14營業收入增長率-33.98%0.62%9.47%9.40%歸母凈利潤（百萬元）119.42186.21244.55301.71歸母凈利潤增長率136.60%55.93%31.33%23.37%攤薄EPS（元）0.04

38、0.070.090.11市盈率（PE）177.89114.0886.8770.41方正證券方正證券2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E營業收入（百萬元）7,118.756,951.507,417.758,208.00營業收入增長率-8.46%-2.35%6.71%10.65%歸母凈利潤（百萬元）2,152.452,298.192,534.652,982.63歸母凈利潤增長率0.21%6.77%10.29%17.67%攤薄EPS（元）0.260.280.310.36市盈率（PE）32.8130.7327.8723.68國海證券國海證券2023A2023

39、A2024E2024E2025E2025E2026E2026E營業收入（百萬元）4,188.484,936.005,722.006,538.00營業收入增長率15.81%17.85%15.92%14.26%歸母凈利潤（百萬元）326.96384.00490.00644.00歸母凈利潤增長率31.18%17.44%27.60%31.43%攤薄EPS（元）0.050.060.080.10市盈率（PE）92.9779.1662.0447.20P22請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠盈利預測盈利預測新華保險新華保險2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026

40、E2026E營業收入（百萬元）71,547.00 97,354.98 97,943.45 104,578.72營業收入增長率-33.78%36.07%0.60%6.77%歸母凈利潤（百萬元）8,712.0018,179.46 17,763.67 19,461.17歸母凈利潤增長率-59.48%108.67%-2.29%9.56%BVPS33.6834.7536.4738.82市凈率1.421.371.311.23中國人壽中國人壽2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E營業收入（百萬元）837,859.00616,162.60632,099.93698,4

41、83.56營業收入增長率1.43%-26.46%2.59%10.50%歸母凈利潤（百萬元）21,110.00 71,236.94 62,820.65 69,202.10歸母凈利潤增長率-34.20%237.46%-11.81%10.16%BVPS16.2818.6920.3222.75市凈率2.602.272.091.86中糧資本中糧資本2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E營業收入（百萬元）22,282.45 23,936.80 26,772.67 29,966.99營業收入增長率19.76%7.42%11.85%11.93%歸母凈利潤（百萬元）1,

42、020.581,584.872,056.402,471.27歸母凈利潤增長率70.95%55.29%29.75%20.17%攤薄EPS（元）0.440.690.891.07市盈率（PE）46.4429.9023.0519.18中航產融中航產融2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E營業收入（百萬元）16,938.76 17,482.00 18,582.00 19,406.00營業收入增長率-6.70%3.21%6.29%4.43%歸母凈利潤（百萬元）290.191,073.001,325.001,656.00歸母凈利潤增長率-82.75%269.76%2

43、3.49%24.98%攤薄EPS（元）0.030.120.150.19市盈率（PE）114.0430.8424.9819.98P23請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠盈利預測盈利預測海德股份海德股份2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E營業收入（百萬元）1,229.641,378.181,602.311,884.72營業收入增長率15.69%12.08%16.26%17.62%歸母凈利潤（百萬元）879.931,057.941,218.381,432.21歸母凈利潤增長率25.68%20.23%15.17%17.55%攤薄EPS（元

44、）0.450.540.620.73市盈率（PE）17.3514.4312.5310.66東方財富東方財富2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E營業收入（百萬元）11,081.44 10,882.37 12,542.52 13,870.85營業收入增長率-11.25%-1.80%15.26%10.59%歸母凈利潤（百萬元）8,193.478,633.4810,005.39 11,086.93歸母凈利潤增長率-3.71%5.37%15.89%10.81%攤薄EPS（元）0.520.550.630.70市盈率（PE）41.5639.4434.0330.71P

45、24請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠 政策落地不及預期；宏觀經濟表現存在預期差；資本市場大幅波動；地緣沖突持續擴大。風險提示風險提示P25請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠投資評級說明投資評級說明1 1、行業評級、行業評級看好：預計未來6個月內，行業整體回報高于滬深300指數5%以上；中性：預計未來6個月內，行業整體回報介于滬深300指數-5%與5%之間；看淡：預計未來6個月內，行業整體回報低于滬深300指數5%以下。2 2、公司評級、公司評級買入：預計未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅在15%以上；增持：預計未來6個月內，個股相對滬深300指數

46、漲幅介于5%與15%之間；持有：預計未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅介于-5%與5%之間；減持：預計未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅介于-5%與-15%之間；賣出：預計未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅低于-15%以下。太平洋研究院太平洋研究院北京市西城區北展北街9號華遠企業號D座二單元七層上海市浦東南路500號國開行大廈10樓D座深圳市福田區商報東路與蓮花路新世界文博中心19層1904號廣州市大道中圣豐廣場988號102室P26請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠投訴電話：95397投訴郵箱：重要聲明重要聲明 太平洋證券股份有限公司具有證券投資咨詢業務

47、資格，公司統一社會信用代碼為：91530000757165982D。本報告信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或詢價。我公司及其雇員對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。我公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權歸太平洋證券股份有限公司所有，未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、刊登。任何人使用本報告，視為同意以上聲明。