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1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 Table_Title 評級評級：買入買入（首次覆蓋首次覆蓋）市場價格：市場價格：63.94 分析師：聞學臣分析師：聞學臣 執業證書編號：執業證書編號：S0740519090007 Email： Table_Profit 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股)171 流通股本(百萬股)169 市價(元)63.94 市值(百萬元)10,948 流通市值(百萬元)10,797 Table_QuotePic 股價與行業股價與行業-市場走勢對比市場走勢對比 公司持有該股票比例 相關報告相關報告 Table_Finance 公司盈利預測及估值

2、公司盈利預測及估值 指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）503 625 812 1,055 1,357 增長率 yoy%44%24%30%30%29%凈利潤（百萬元）137 166 234 303 388 增長率 yoy%27%21%41%30%28%每股收益（元）0.80 0.97 1.36 1.77 2.27 每股現金流量 0.86 1.15 1.52 1.89 2.46 凈資產收益率 11%12%15%16%18%P/E 79.7 65.9 46.9 36.2 28.2 P/B 8.8 8.0 7.0 6.0 5.0 備注：股價為 2023

3、 年 7 月 28 日收盤價 報報告告摘摘要要 領先的金融科技企業平臺型數字化服務供應商領先的金融科技企業平臺型數字化服務供應商。頂點軟件成立于 1996 年，自成立以來，始終聚焦金融科技領域。目前公司主要為要為證券、期貨、大資管、銀行、信托、要素市場等提供全面、創新的全域產品與服務。公司前瞻行業發展趨勢，自主研發“3+1”基礎技術平臺，并強化3+3+N戰略發展布局，以此提升公司產品能力以及本地化的服務能力。公司盈利能力持續提升，公司收入從 2017年的 2.44 億元增長至 2022 年的 6.25 億元，五年 CAGR 達到 20.70%；凈利潤由2017 年的 1 億元增長至 2022

4、年的 1.64 億元，五年 CAGR 達到 10.40%；公司毛利率總體保持較高水平，2022 年為 67.46%。證券證券 IT 市場景氣向上，長期成長空間廣闊。市場景氣向上，長期成長空間廣闊。我國的社會融資規模存量從 2013 年的 107.46 萬億元增長至 2022 年的 344.21 萬億元，CAGR 達到 13.81%，實現穩步增長的趨勢。從結構看，我國資本市場遠未成熟，非金融企業境內股票占比目前保持僅在 3%左右。2021 年我國證券 IT 總投入為 303.55 億元，同比增長 26.51%。其中 IT 總投入達到億元的有 72 家，較 2020 年增加 13 家，11 家總投

5、入超過 8 億元，21 家總投入超過 4 億元。金融信創發展已上升為國家戰略，核心交易系統作為核心應用是重點改造系統之一，將在未來深入推進。IDC 報告顯示 2021年，中國證券業核心交易系統市場規模約為 11.72 億元。同時財富管理行業和資管行業整體環境向好，未來也將保持增長趨勢。重視自主可控，以創新引領未來重視自主可控，以創新引領未來。公司率先提出“新交易體系”理念，成為金融信創的引領者。公司推出的 LiveDTP 交易技術平臺通過摒棄依賴數據庫的傳統架構設計，全面去“IOE”，全棧自主可控，原生信創支持。分布式核心交易系統 A5 信創版、HTS 系列領航專業低延時交易基于 LiveDT

6、P 平臺全面實現全市場、全業務的核心交易應用，全面適配國產信創服務器、基礎軟件、國密通信等。目前A5 信創版已在東吳證券、東海證券實現全面上線，在華寶證券、華鑫證券、麥高證券等券商切換上線，后續公司將逐步推進新一代分布式核心交易系統的全面切換。HTS 極速交易滿足專業投資者對交易通道的嚴苛要求，成為中信證券、國泰君安證券、華泰證券、銀河證券等 50%以上的頭部券商首選。零售零售+財富管理業財富管理業務與大資管業務持續深化。務與大資管業務持續深化。公司推出新一代財富客戶數字運營平臺 C6、頂點產品生命周期管理平臺、監管報送平臺廣受客戶認可。盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：公司深耕行業二十

7、余年，高度重視金融信創帶來的新機遇，擁有行業唯一全面上線運行、全業務的分布式核心交易系統，隨著金融信創不斷的深入推進，預計公司 2023-2025 年營業收入分別為 8.12 億元/10.55 億元/13.57 億元，歸母凈利潤分別為 2.34 億元/3.03 億元/3.88 億元，EPS 分別為 1.36 元/1.77 元/2.27元，P/E 分別為 47/36/28 倍，我們首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：風險提示：監管政策發生變化，人才競爭壓力加劇，新產品拓展不及預期，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。領先的金融科技企業領先的金融科技企業，行業信創的先行者行業

8、信創的先行者 頂點軟件（603383.SH）/計算機 證券研究報告/公司深度報告 2023 年 7 月 28 日-50%0%50%100%150%200%2022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07頂點軟件 滬深300 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -2-公司深度報告公司深度報告 內內容目錄容目錄 領先的金融科技企業平臺型數字化服務供應商領先的金融科技企業平臺型數字化服務供應商.-5-始終聚焦金融科技領域，引領信息技術應用

9、創新.-5-證券行業全域信息化核心供應商，自主研發“3+1”基礎技術平臺.-6-盈利能力持續提升，強化3+3+N戰略發展布局.-8-證券證券 IT 市場景氣向上，長期成長空間廣闊市場景氣向上，長期成長空間廣闊.-11-中國資本市場體系潛在空間大.-11-證券 IT 市場正蓬勃發展.-12-金融信創正當時，新的交易體系打開新局面.-14-財富管理行業整體環境向好，基金資管規模持續增長.-16-重視自主可控，以創新引領未來重視自主可控，以創新引領未來.-18-率先提出“新交易體系”理念，成為金融信創的引領者.-18-零售+財富管理業務與大資管業務持續深化.-20-盈利預測與投資建議盈利預測與投資建

10、議.-22-風險提示風險提示.-24-1XtUXZQYkUwVaQaO8OtRrRpNoNkPnNpQfQsRnN8OsQqRNZoNqPuOsQsN 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -3-公司深度報告公司深度報告 圖圖表目表目錄錄 圖表圖表 1：公司發展歷程：公司發展歷程.-5-圖表圖表 2：公司前十大股東情況：公司前十大股東情況.-5-圖表圖表 3：公司高級管：公司高級管理人員情況理人員情況.-6-圖表圖表 4：2017 年公司限制性股票激勵計劃情況年公司限制性股票激勵計劃情況.-6-圖表圖表 5：2021 年公司限制性股票激勵計劃情況年公司限制性股票激勵

11、計劃情況.-6-圖表圖表 6：公司業務線情況公司業務線情況.-7-圖表圖表 7：“3+1”基礎技術平臺”基礎技術平臺.-8-圖表圖表 8：公司營業收入情況公司營業收入情況.-8-圖表圖表 9：公司各產品收入占公司各產品收入占營收比情況營收比情況.-8-圖表圖表 10：公司凈利潤情況公司凈利潤情況.-9-圖表圖表 11：公司扣非歸母凈利潤情況公司扣非歸母凈利潤情況.-9-圖表圖表 12：公司毛公司毛利率和凈利率情況利率和凈利率情況.-9-圖表圖表 13：公司研發投入情況公司研發投入情況.-10-圖表圖表 14：研發投入總額占營業收入比例情況研發投入總額占營業收入比例情況.-10-圖表圖表 15：

12、公司研發人員及占比情況公司研發人員及占比情況.-10-圖表圖表 16：3+3+N戰略發展布局戰略發展布局.-11-圖表圖表 17：中國社會融資規模存量：中國社會融資規模存量.-11-圖表圖表 18：中國社：中國社會融資規模存量結構情況會融資規模存量結構情況.-12-圖表圖表 19：滬深兩市總市值、流通市值變化：滬深兩市總市值、流通市值變化.-12-圖表圖表 20：滬深兩市股票成交金額（當月值）：滬深兩市股票成交金額（當月值）.-12-圖表圖表 21：中國證券：中國證券 IT 行業發展歷程行業發展歷程.-13-圖表圖表 22：行：行業證券業證券 IT 總投入總投入.-13-圖表圖表 23：證券：

13、證券 IT 總投入各分項情況總投入各分項情況.-14-圖表圖表 24：2021 年證券行業資本性支出各業務占比情況年證券行業資本性支出各業務占比情況.-14-圖表圖表 25：中國信創產業發展歷程：中國信創產業發展歷程.-15-圖表圖表 26：2021 年年各領域信創應用落地進程各領域信創應用落地進程.-15-圖表圖表 27：2021 年金融信創招投標數量分布（按行業）年金融信創招投標數量分布（按行業）.-15-圖表圖表 28：信創應用實踐進展：信創應用實踐進展.-16-圖表圖表 29：中國的個人：中國的個人金融資產金融資產.-17-圖表圖表 30：中國個人金融資產結構（分人群）中國個人金融資產

14、結構（分人群）.-17-圖表圖表 31：中國個人金融資產結構中國個人金融資產結構.-17-圖表圖表 32：資產管：資產管理業務總體存量產品數量理業務總體存量產品數量.-17-圖表圖表 33：資產管理業務產品規模資產管理業務產品規模.-17-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -4-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 34：國內公募基金數量管理規模變化國內公募基金數量管理規模變化.-18-圖表圖表 35：A5 信創版進展信創版進展.-18-圖表圖表 36：A5 信創版信創版.-19-圖表圖表 37：HTS 極速交易系統解決方案極速交易系統解決方案.-19-圖表圖表

15、38：綜合營銷服務平臺：綜合營銷服務平臺.-20-圖表圖表 39：新一代財富：新一代財富客戶數字運營平臺客戶數字運營平臺 C6.-20-圖表圖表 40：大資管業務：大資管業務.-21-圖表圖表 41：頂點產品生命周期管理平臺：頂點產品生命周期管理平臺.-21-圖表圖表 42：新規范相關要求：新規范相關要求.-22-圖表圖表 43：頂點軟件預：頂點軟件預測表（單位：億元）測表（單位：億元）.-23-圖表圖表 44：頂點軟件歷史估值水平變化（：頂點軟件歷史估值水平變化（TTM 規則）規則）.-24-圖表圖表 45：可比公司估值水平：可比公司估值水平.-24-圖表圖表 46：財務報表預測摘要及指標：

16、財務報表預測摘要及指標.-25-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -5-公司深度報告公司深度報告 領先的金融科技企業平臺型數字化服務供應商領先的金融科技企業平臺型數字化服務供應商 始終聚焦金融科技領域始終聚焦金融科技領域，引領信息技術應用創新引領信息技術應用創新 頂點軟件成立于 1996 年，自成立以來，始終聚焦金融科技領域。目前公司的業務主要為金融行業信息化業務，同時也開展非金融行業信息化業務。金融行業信息化業務主要為證券、期貨、大資管、銀行、信托、要素市場等提供全面、創新的全域產品與服務。圖表圖表 1：公司發展歷程公司發展歷程 數據來源：公司官網、中泰證券研

17、究所 截止至 2023 年一季度，公司控股股東、實際控制人為嚴孟宇先生，持有公司股份 20.95%；福州愛派克電子有限公司持有公司 14.01%，其中愛派克的股東林永正先生為嚴孟宇先生之岳父；趙偉、雷世潘為公司高管，分別持有 6.91%和 2.79%。圖表圖表 2：公司前十大股東情況公司前十大股東情況 數據來源：公司 2023 年一季報、iFinD、中泰證券研究所 公司目前共有六名高管人員。其中嚴孟宇曾任福建拖拉機（集團）公司軟件開發員，福州海天計算機網絡技術公司軟件事業部經理。1996 年7 月參與創立福州頂點計算機軟件有限公司，現任福建頂點軟件股份有限公司董事長兼總經理，全面負責公司的運營

18、管理工作。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -6-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 3：公司高級管理人員情況公司高級管理人員情況 姓名姓名 職務職務 曾任曾任 嚴孟宇 總經理 曾任福建拖拉機（集團）公司軟件開發員，福州海天計算機網絡技術公司軟件事業部經理。1996 年 7 月參與創立福州頂點計算機軟件有限公司，現任福建頂點軟件股份有限公司董事長兼總經理，全面負責公司的運營管理工作 朱瑜 副總經理 曾任博時基金管理有限公司系統分析員、鵬華基金管理有限公司信息技術部總經理等。2022 年 6 月加入頂點軟件 趙偉 副總經理、董事會秘書 曾任福州海天計算機網絡技術公

19、司軟件事業部副經理，頂點軟件研發中心經理、副總經理。1996 年 7 月參與創立頂點有限，分管公司董事會辦公室 雷世潘 副總經理 曾任福州市無線電二廠技術人員，福建頂點軟件股份有限公司技術部經理、副總經理?，F任福建頂點軟件股份有限公司副總經理、董事，分管公司市場營銷及軟件開發業務 黃義青 副總經理 2002 年起就職于頂點軟件，現任福建頂點軟件股份有限公司副總經理，分管公司金融證券等市場與營銷工作 董鳳良 財務總監 曾任國脈科技股份有限公司財務部總經理等職，2010 年至今任福建頂點軟件股份有限公司財務部經理 數據來源：iFinD、中泰證券研究所 為了進一步建立、健全公司長效激勵機制，吸引和留

20、住優秀人才，充分調動公司（含子公司）高級管理人員、中層管理人員、技術（業務）骨干的積極性，公司分別在 2017 年和 2021 年發布限制性股票激勵計劃。圖表圖表 4：2017 年年公司公司限制性股票激勵計劃限制性股票激勵計劃情況情況 數據來源：公司公告、iFinD、中泰證券研究所 圖表圖表 5：2021 年年公司公司限制性股票激勵計劃限制性股票激勵計劃情況情況 數據來源：公司公告、iFinD、中泰證券研究所 證券行業全域信息化核心供應商證券行業全域信息化核心供應商，自主研發自主研發“3+1”基礎技術平臺基礎技術平臺 公司產品按照行業劃分為大證券行業信息化業務（含期貨基金資管）、姓名姓名職務職

21、務董鳳良財務總監中層管理人員、業務骨干、技術骨干（133人）限制性股票合計獲授的限制性股票獲授的限制性股票數量（萬份）數量（萬份）占授予限制性股票占授予限制性股票總量的比例總量的比例限制性股票占授予時公司總限制性股票占授予時公司總股本的比例股本的比例52.98%0.06%162.7167.797.02%100.00%1.93%1.99%序號序號姓名姓名職務職務1董鳳良財務總監預留合計獲授的限制性股票獲授的限制性股票數量（萬股）數量（萬股）2.4264.954.1321.4中層管理人員、技術（業務）骨干（415人）占授予限制性股票占授予限制性股票總數的比例總數的比例0.75%82.42%占本計劃

22、公告日股本總額的占本計劃公告日股本總額的比例比例0.01%1.57%16.83%100.00%0.32%1.91%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -7-公司深度報告公司深度報告 其他金融行業的信息化業務、金融行業外的信息化業務。公司在金融行業信息化方面主要包括證券、期貨、大資管、銀行、信托、要素市場等行業信息化業務。公司作為證券行業全域信息化核心供應商，為多層次資本市場提供全市場領域、全業務品種覆蓋的數字化服務，是眾多證券公司長期戰略合作伙伴。在金融行業外的信息化業務，公司通過 2 個控股子公司，分別專注企業信息化與教育信息化業務。圖表圖表 6：公司業務線情況

23、公司業務線情況 數據來源：公司年報、iFinD、中泰證券研究所 公司長期堅持基礎技術研究，基于大數據、人工智能等新技術的運用，頂點軟件在內存數據庫、交易中間件、大數據平臺、低代碼開發平臺等基礎技術研發有深厚的積累，目前形成以 LiveDTP 分布式交易平臺、LiveBOS 靈動架構開發平臺、LiveData 靈動數據平臺和 HyperDB 飛馳內存數據庫為主的“3+1”基礎技術平臺。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -8-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 7：“3+1”基礎技術平臺”基礎技術平臺 數據來源：公司官網、中泰證券研究所 盈利能力持續提升，盈利能力持

24、續提升，強化強化3+3+N戰略發展布局戰略發展布局 營業收入穩健增長，定制軟件為第一業務營業收入穩健增長，定制軟件為第一業務。公司收入從 2017 年的 2.44億元增長至 2022 年的 6.25 億元，五年 CAGR 達到 20.70%。2020 年由于執行新收入準則以及疫情影響，導致收入確認有所延遲；2022 年在 2021 年高基數的背景下，實現 24.19%的快速增長，市場影響力有了較大提升。分產品來看，定制軟件目前為公司第一業務，該業務常年占比 60%以上，其次分別是產品化軟件和軟件運維服務。圖表圖表 8：公司營業收入情況公司營業收入情況 圖表圖表 9：公司各產品收入占營收比情況公

25、司各產品收入占營收比情況 數據來源：公司年報、iFinD、中泰證券研究所 單位：億元 數據來源：公司年報、iFinD、中泰證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0.001.002.003.004.005.006.007.00201720182019202020212022營業總收入 同比增速 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019202020212022定制軟件 產品化軟件 軟件運維服務 系統集成 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -9-公司深度報告公司深度報告 疫情背景下，

26、利潤端保持韌性疫情背景下，利潤端保持韌性。公司凈利潤總體保持增長趨勢，凈利潤由 2017 年的 1 億元增長至 2022 年的 1.64 億元，五年 CAGR 達到10.40%。公司扣非歸母凈利潤由 2017 年的 0.88 億元增長至 2022 年的 1.56 億元，五年 CAGR 為 12.13%，且 2022 年同比增速高于同期營收增速。圖表圖表 10：公司公司凈利潤凈利潤情況情況 圖表圖表 11：公司公司扣非歸母凈利潤扣非歸母凈利潤情況情況 數據來源：公司年報、iFinD、中泰證券研究所 單位：億元 數據來源：公司年報、iFinD、中泰證券研究所 單位：億元 毛利率毛利率和凈利率和凈利

27、率常年處于較高水平常年處于較高水平。公司毛利率總體保持較高水平，2022 年為 67.46%，近幾年略微下滑的原因主要為人工成本增加以及較低毛利率的定制軟件收入占比逐年提升。圖表圖表 12：公司毛利率和凈利率情況公司毛利率和凈利率情況 數據來源：公司年報、iFinD、中泰證券研究所 高度重視研發投入，持續推進新技術研發高度重視研發投入，持續推進新技術研發。公司高度重視研發投入，研發投入持續保持增長，在 2022 年公司研發投入達到 1.39 億元，同-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.000.501.001.502.00201720182019202020212022凈利潤

28、同比增速-20%-10%0%10%20%30%40%0.000.400.801.201.602.00201720182019202020212022扣非歸母凈利潤 同比增速 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%201720182019202020212022銷售毛利率 銷售凈利率 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -10-公司深度報告公司深度報告 比增長 13%，且研發投入總額占營業收入比例常年保持在 20%以上。近兩年，研發人員持續高增，公司繼續加大“3+1”基礎技術平臺投入以及新產品的研發和主要業務線產品的升級迭代，提升了公司整體產品的

29、競爭能力。圖表圖表 13：公司公司研發投入研發投入情況情況 圖表圖表 14：研發投入總額占營業收入比例研發投入總額占營業收入比例情況情況 數據來源：公司年報、iFinD、中泰證券研究所 單位：億元 數據來源：公司年報、iFinD、中泰證券研究所 圖表圖表 15：公司公司研發人員及研發人員及占比占比情況情況 數據來源：公司年報、iFinD、中泰證券研究所 單位：人 已形成已形成3+3+N戰略發展布局戰略發展布局。公司已形成以福州、武漢、西安為研發中心，以北京、上海、深圳為技術中心，以南京、廣州、成都、沈陽、合肥、杭州等地為分技術中心的3+3+N戰略發展布局。未來將進一步提升本地化的服務能力，提高

30、應用整合能力和快速響應與服務能力。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%00.40.81.21.6201720182019202020212022研發投入總額 同比增長率 0%5%10%15%20%25%30%20172018201920202021202227%28%29%30%31%32%33%34%35%36%37%0100200300400500600700800201720182019202020212022研發人員數量(人)研發人員數量占比(%)請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -11-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 16：3+

31、3+N戰略發展布局戰略發展布局 數據來源：公司官網、中泰證券研究所 證券證券 IT 市場景氣向上，市場景氣向上，長期成長空間廣闊長期成長空間廣闊 中國資本市場體系潛在空間大中國資本市場體系潛在空間大 社會融資規模穩步增長。社會融資規模穩步增長。我國的社會融資規模存量從 2013 年的 107.46萬億元增長至 2022 年的 344.21 萬億元，CAGR 達到 13.81%，實現穩步增長的趨勢。圖表圖表 17：中國中國社會融資規模存量社會融資規模存量 數據來源：iFinD、中泰證券研究所 單位：百億元 從結構看，人民幣貸款余額占比最高，2022 年占同期社會融資規模存量的 61.7%，同比高

32、 0.7 個百分點?？傮w來看，我國資本市場遠未成熟，非金融企業境內股票占比僅 3%左右。0%5%10%15%20%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002013201420152016201720182019202020212022社會融資規模存量 同比 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -12-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 18：中國中國社會融資規模存量社會融資規模存量結構情況結構情況 數據來源：iFinD、中泰證券研究所 從數據中可以看到，我國滬深兩市規模正持續擴大，交投日益活躍，成交量水平中樞

33、不斷抬升。2023 年 4 月，我國滬深兩市總市值達 84.95萬億元，流通市值為 72.16 萬億元，當月滬深兩市股票成交金額達21.68 萬億元 圖表圖表 19：滬深兩市總市值滬深兩市總市值、流通市值、流通市值變化變化 圖表圖表 20：滬深兩市股票成交金額滬深兩市股票成交金額（當月值）（當月值）數據來源：Wind、中泰證券研究所 單位：億元 數據來源：Wind、中泰證券研究所 單位：億元 證券證券 IT 市場市場正正蓬勃發展蓬勃發展 我國證券 IT 行業經歷了以無紙化交易為重點的電子化階段、從集中交易到互聯網應用階段，目前正處于向數字化轉型階段。隨著以大數據、云計算、人工智能和區塊鏈為代表

34、的現代科技廣泛滲透到各個領域，證券行業積極推動現代科技在其中的全面應用。0%10%20%30%40%50%60%70%2013201420152016201720182019202020212022人民幣貸款 外幣貸款(折合人民幣)委托貸款 信托貸款 未貼現的銀行承兌匯票 企業債券 非金融企業境內股票 0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0002000-012001-052002-092004-012005-052006-092008-012009-052010-092012-012013

35、-052014-092016-012017-052018-092020-012021-052022-09滬深股市:股票流通市值(A、B股)滬深股市:股票總市值(A、B股)050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,0002000-012001-042002-072003-102005-012006-042007-072008-102010-012011-042012-072013-102015-012016-042017-072018-102020-012021-042022-07 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后

36、的重要聲明部分 -13-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 21：中國證券中國證券 IT 行業發展歷程行業發展歷程 數據來源：華經產業研究院、中泰證券研究所 我國證券我國證券 IT 投入呈現加速趨勢投入呈現加速趨勢。2021 年我國證券 IT 總投入為 303.55億元，同比增長 26.51%。其中 IT 總投入達到億元的有 72 家，較 2020年增加 13 家，11 家總投入超過 8 億元，21 家總投入超過 4 億元。圖表圖表 22：行業行業證券證券 IT 總投入總投入 數據來源：中國證券業協會、中泰證券研究所 單位：億元 軟件投入占比持續攀升軟件投入占比持續攀升。在信息系統相關投入里，

37、券商在硬件、常駐外包等投入上情況較為穩定。軟件投入在近幾年實現可觀增長，2021 年實現投入 59.8 億元，同比增長 20.02%；其占比也持續提升，達到19.95%。0%5%10%15%20%25%30%0501001502002503003502018201920202021證券IT總投入 同比增速 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -14-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 23：證券證券 IT 總投入各分項情況總投入各分項情況 數據來源：中國證券業協會、中泰證券研究所 證券經紀、中后臺領域為證券業信息技術資本性支出的主要領域。證券經紀、中后臺領域為證券

38、業信息技術資本性支出的主要領域。2021 年中國證券業信息技術資本性支出主要集中在證券經紀業務與中后臺領域，兩領域分別投入資本性支出 38.21 億元、40.71 億元。圖表圖表 24：2021 年年證券證券行業資本性支出各業務占比情況行業資本性支出各業務占比情況 數據來源：中國證券業協會、中泰證券研究所 金融信創正當時，金融信創正當時，新的交易體系新的交易體系打開新局面打開新局面 為改變我國信息技術產業被國外企業壟斷的局面，我國在 2006 年頒布國家中長期科學和技術發展規劃綱要，將“核高基”列為 16 個重大科技項目之一，標志著信創的起步。其中，黨政、金融機構率先開展軟硬件國產替代，202

39、1 年迎來金融信創元年。0%20%40%60%80%100%2018201920202021硬件投入 軟件投入 運維費用 通訊費用 常駐外包費用 其他費用 薪酬福利支出 證券經紀業務 投行業務 資管業務 融資業務 投資業務 中后臺 其他業務 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -15-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 25：中國信創產業發展歷程中國信創產業發展歷程 數據來源：零壹財經零壹智庫、中泰證券研究所 2021 年金融信創步入元年年金融信創步入元年,銀行投入度最高銀行投入度最高。按行業劃分，目前金融信創發展靠前，根據零壹智庫對工信部及下屬機構、地方經信委等

40、職能部門公開的優秀信創案例情況測算，截止至 2021 年年底，信創應用落地較快的是黨政和金融領域，分別為 57.01%和 29.55%。將金融信創招投標項目進行細分，銀行、證券及監管機構信創參與度較高，占比分別達到 52.02%、23.7%和 15.03%。圖表圖表 26：2021 年年各領域信創應用落地進程各領域信創應用落地進程 圖表圖表 27：2021 年金融信創招投標數量分布（按行年金融信創招投標數量分布（按行業）業）數據來源：工信部及下屬機構、地方經信委、零壹智庫、中泰證券研究所 數據來源：招投標網、公司官網、交易所官網、零壹智庫、中泰證券研究所 信創發展已上升為國家戰略，金融信創走上

41、了發展的“快車道”，眾多金融機構及金融科技企業紛紛進行信創探索與實踐。從金融行業整體的信創應用實踐進展來看，在外圍應用、一般應用以及核心應用三個層級的信創實踐均已有實際推進。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%黨政 金融 交通 能源 教育 電信 醫療 工業 其他 銀行 證券 監管機構 保險 資產管理 其他 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -16-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 28：信創應用實踐進展信創應用實踐進展 數據來源：公司微信公眾號、中泰證券研究所 2022 年 12 月，IDC 發布中國證券業 IT

42、解決方案市場份額，2021：市場永不眠，核心交易系統波瀾再起。報告顯示 2021 年，中國證券業核心交易系統市場規模約為 11.72 億元。隨著面向機構投資者多元的快速交易崛起，傳統的單體交易系統逐步被新的交易體系所取代。新的交易體系主要表現在兩個方面：（1）在業務架構上，傳統的集中交易系統隨著業務的發展逐步分離到多個子系統上，各個子系統之間的耦合度越來越低。多態的交易節點，包括零售機構都可以支持不同層次的用戶需求。（2）在技術層面，隨著交易所撮合系統時延的大幅下降，構建分布式、低時延、面向信創化的核心交易系統，也符合整個行業未來發展的需求。財富管理行業整體環境向好財富管理行業整體環境向好，基

43、金資管規模持續增長基金資管規模持續增長 根據麥肯錫的相關數據顯示，截至 2020 年底，中國個人金融資產已達205 萬億元人民幣，創下歷史新高，預計未來仍將維持 10%的增速，預計 2025 年這一數字有望達到 332 萬億。以個人金融資產計算，中國已成為全球第二大財富管理市場，未來 5 年，富裕和高凈值及以上客戶資產增速將更快。中國個人財富的資產配臵逐步多元化。一方面，存款、信托和銀行理財占比下滑，基金、股票和保險占比持續提升，然而，對比美國市場（儲蓄/非現金類的金融資產占比約 85%），中國財富管理市場的資產配臵結構仍有較大的進步空間。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重

44、要聲明部分 -17-公司深度報告公司深度報告 圖圖表表 29：中國的個人金融資產中國的個人金融資產 圖表圖表 30：中國個人金融資產結構（分人群）中國個人金融資產結構（分人群）數據來源：麥肯錫、中泰證券研究所 單位：萬億元 數據來源：麥肯錫、中泰證券研究所 圖表圖表 31：中國個人金融資產結構中國個人金融資產結構 數據來源：麥肯錫、中泰證券研究所 基金資管規模持續增長催生基金資管規模持續增長催生 IT 運營投入需求運營投入需求。財富管理需求市場打開下，國內基金資管產品增多，資金管理規模不斷擴大。2022 年資產管理業務總體存量產品數量達到 19.17 萬只，資產管理業務產品規模達到66.74

45、萬億元，同時公募基金數量管理規模也在持續增長。圖表圖表 32：資產管理業務總體存量產品數量資產管理業務總體存量產品數量 圖表圖表 33：資產管理業務產品規模資產管理業務產品規模 數據來源：中國證券投資基金業協會、中泰證券研究所 數據來源：中國證券投資基金業協會、中泰證券研究所 單位：億元 0%20%40%60%80%100%201520162017201820192020 2025E大眾 富裕 高凈值 超高凈值 0%20%40%60%80%100%2015201620172018201920202025E現金與存款 信托 保險 銀行理財 基金與股票 其他 0500001000001500002

46、000002500002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 202201000002000003000004000005000006000007000008000002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -18-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 34：國內公募基金數量管理規模變化國內公募基金數量管理規模變化 數據來源：Wind、中泰證券研究所 單位：億元 重視自主可控，重視自主可控，以以創新引領未來創新引領未來 率先提出率先提出“新交

47、易體系新交易體系”理念”理念，成為成為金融信創的金融信創的引領者引領者 公司推出的 LiveDTP 交易技術平臺通過摒棄依賴數據庫的傳統架構設計，全面去“IOE”，全棧自主可控，原生信創支持。分布式核心交易系統 A5 信創版、HTS 系列領航專業低延時交易基于 LiveDTP 平臺全面實現全市場、全業務的核心交易應用，全面適配國產信創服務器、基礎軟件、國密通信等。A5 信創版信創版：歷經十年，經過持續的研發，頂點軟件成功推出新交易體系系列產品A5 信創版。在 2020 年，分布式核心交易系統 A5 信創版實現整體業務的全面上線運行，并完成驗收。目前 A5 信創版是行業唯一全面上線運行、全業務的

48、分布式核心交易系統。圖表圖表 35：A5 信創版信創版進展進展 數據來源：公司微信公眾號、中泰證券研究所 0200040006000800010000120000500001000001500002000002500003000002019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021

49、/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/1基金數量 凈值(億元)請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -19-公司深度報告公司深度報告 A5 信創版從新交易體系頂層設計的戰略角度出發，在交易體系、技術平臺、業務體系上有諸多行業變革性創新，實現了行業中的多個首次與突破。目前 A5 信創版已在東吳證券、東海證券實現全面上線，在華寶證券、華鑫證券、麥高證券等券商切換上線，后

50、續公司將逐步推進新一代分布式核心交易系統的全面切換。圖表圖表 36：A5 信創版信創版 數據來源：公司微信公眾號、中泰證券研究所 HTS 系列領航專業低延時交易系列領航專業低延時交易：基于頂點自研“飛馳”內存數據庫HyperDB，采用新一代分布式架構、實時多活、智能化服務治理等核心自主研發技術而構建，具有百萬級大并發、微秒級響應、全品種支持等特性，是為專業投資者量化、策略交易等投資業務打造的最佳交易通道。HTS 極速交易滿足專業投資者對交易通道的嚴苛要求，成為中信證券、國泰君安證券、華泰證券、銀河證券等 50%以上的頭部券商首選。且作為業內唯一提供從 FPGA 行情、極速交易到極速風控完整全鏈

51、路產品的 IT 廠商，頂點 HTS 交易鏈路已超 200 條，以啟林投資、靈均投資等百億量化私募為代表，已有 100 多家量化私募接入。圖表圖表 37：HTS 極速交易系統解決方案極速交易系統解決方案 數據來源：公司微信公眾號、中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -20-公司深度報告公司深度報告 零售零售+財富管理財富管理業務與大資管業務持續深化業務與大資管業務持續深化 零售零售+財富管理業務：財富管理業務：公司順應財富管理行業發展趨勢，于 2021 年將原“零售事業部”正式更名為“財富管理與零售業務事業部”。公司的綜合營銷服務平臺也歷經多個重要的

52、發展階段，積累豐富的經驗。圖表圖表 38：綜合營銷服務平臺綜合營銷服務平臺 數據來源：公司微信公眾號、中泰證券研究所 面對財富管理轉型帶來的變化，公司發布新一代財富客戶數字運營平臺C6。該產品將圍繞大平臺、小系統、重體驗、精數據，以數據為核心，全面驅動財富管理業務發展。圖表圖表 39：新一代財富客戶數字運營平臺新一代財富客戶數字運營平臺 C6 數據來源：公司微信公眾號、中泰證券研究所 大資管業務：大資管業務：公司以創新的產品與技術，服務大資管行業的投研銷管控領域，成為行業創新發展的重要力量。為公募基金、私募基金、證券資管、保險資管、銀行理財子等金融機構，提供營銷、運營、投研等一體 請務必閱讀正

53、文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -21-公司深度報告公司深度報告 化產品與解決方案，助力大資管行業數字化轉型。圖表圖表 40：大資管大資管業務業務 數據來源：公司官網、中泰證券研究所 2020 年 8 月，頂點產品生命周期管理平臺實現五連標，成功與南銀理財、華寶證券、大成基金、財通基金、中信建投基金合作。平臺定位為公司級產品運營業務中樞，縱向鏈接產品創設、審批、存續、清盤等產品各生命周期運營階段事務，橫向連接產品、運營、風控、市場等運營管理人員，實現各類產品業務統一管理，助力企業打造一體化、規范化、精細化、智能化的產品運營業務體系。截止至 2022 年 8 月，在產品運營

54、管理平臺上，公司已同中金資管、國君資管、民生加銀基金、興業基金、太平洋保險、南銀理財等 20 多家基金及資管機構達成合作，金融行業合作案例已超 80 家。圖表圖表 41：頂點產品生命周期管理平臺頂點產品生命周期管理平臺 數據來源：公司微信公眾號、中泰證券研究所 2023 年 1 月 16 日，銀保監會正式發布中國銀保監會保險業監管數據標準化規范（保險資產管理公司版），這標志著銀保監會對保險資管機構的監管正式邁入 EAST5.0 階段。同時在具體實施上，新規范對數據采集、數據填報、數據安全、數據質量和數據存儲等方面都作出了 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -22

55、-公司深度報告公司深度報告 明確要求。公司針對資管行業的監管報送業務，以“輕、快、準”為設計原則，自主研發了監管報送平臺。平臺具備完整的報送所需功能體系，提供包括數據采集調度、指標模型建設、報送表單管理、質檢方案管理、流程任務管理等在內的全方位報送業務管理能力，在精準響應監管需求的同時，充分適配各機構自身的業務管理機制。截止至 2023 年 4 月，公司監管報送平臺已在包括太平洋保險資管、百年保險資管、開源證券資管、中歐基金等眾多資管機構落地實施，滿足包括銀保監會 EAST、人民銀行、中基協、中保登、中債登等不同監管主體的監管報送需求。圖表圖表 42：新規范新規范相關要求相關要求 數據來源：公

56、司微信公眾號、中泰證券研究所 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 營收預測營收預測 按照業務線劃分，我們將公司的收入按照產品模式分為四部分：定制軟件、產品化軟件、軟件運維服務、系統集成。定制軟件定制軟件：定制軟件是公司根據合同的約定，自行研究開發以滿足客戶的特定要求的軟件開發業務。該業務為公司主要收入來源，2022 年實現收入 4.31 億元，同比增長 28.3%，近幾年保持高速增長。目前公司的 A5 信創版等產品在近幾年已有實際落地，隨著金融信創的深化推進，該業務有望進一步快速增長。產品化軟件產品化軟件：產品化軟件開發是公司自行研究開發的，擁有自主知識產權，可直接對外銷售或嵌入硬件產品一起

57、銷售的軟件開發。目前該業務收入占比較小，在未來該業務將繼續保持穩定增長趨勢。軟件運維服務軟件運維服務：軟件運維服務是公司為存量客戶提供的常年軟件系統運營和維護服務，該業務增長相對穩定。系統集成系統集成：系統集成系指根據用戶需要將整個系統中的外購軟件、硬件 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -23-公司深度報告公司深度報告 按照合理的方式進行集成，將各個分離的子系統連接成為一個完整可靠和經濟的有效整體。該業務收入較少，不屬于公司重點發展業務，未來也將依據具體情況保持相對穩定的增長趨勢。綜上，我們預測公司 2023-2025 年營收分別為 8.12 億元/10.55

58、 億元/13.57 億元，較上年分別增長 30.1%/29.9%/28.7%。圖表圖表 43：頂點軟件頂點軟件預測表（單位：預測表（單位：億億元）元）2022 2023E 2024E 2025E 營業總收入 6.256.25 8.18.12 2 10.510.55 5 13.513.57 7 YoY 24.19%30.1%29.9%28.7%1)定制軟件 4.314.31 5.865.86 7.917.91 10.5210.52 YoY 28.3%36.0%35.0%33.0%2)產品化軟件 0.930.93 1.021.02 1.131.13 1.241.24 YoY 9.4%10.0%10

59、.0%10.0%3）軟件運維服務 0.900.90 1.081.08 1.271.27 1.471.47 YoY 18.4%20.0%18.0%15.0%4）系統集成 0.110.11 0.170.17 0.240.24 0.350.35 YoY 57.1%50.0%48.0%45.0%數據來源：公司年報、中泰證券研究所 毛利率預測：按業務劃分，公司毛利率最高的為產品化軟件，毛利率為 100%，未來將繼續保持；毛利率較高的定制軟件和軟件運維服務在未來隨著公司人工成本影響的減弱逐步提升。因此，公司未來幾年的毛利率將不斷修復提升。費用率預測：銷售費用率方面，2020-2022 年公司銷售費用率分別

60、為10.8%、9.1%和 8%，公司控費效果顯現，近幾年呈現下降趨勢，預計未來幾年也將繼續保持下降趨勢；管理費用率方面，2020-2022 年公司管理費用率分別為 14.8%、13.8%和 15.4%，公司 2022 年管理費用率提升主要原因為股權激勵費用 2,587 萬，未來隨著管理效率提升，公司管理費用率有望下降。研發費用率方面，近幾年公司持續加大研發投入，保持技術創新，2022 年投入研發費用 1.39 億元，較 2021 年增長12.39%，研發費用率達到 22.2%，預計未來公司研發還將保持高投入，保持市場競爭力。我們認為公司有望保持較高的成長性，且盈利能力持續優化。我們預測公司 2

61、023-2025 年歸母凈利潤分別為 2.34 億元/3.03 億元/3.88 億元，EPS 分別為 1.36 元/1.77 元/2.27 元，對應 P/E 分別為 47/36/28 倍。結合公司歷史估值水平與可比公司估值，我們給予公司我們給予公司“買入買入”評級評級。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -24-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 44：頂點軟件頂點軟件歷史估值水平變化（歷史估值水平變化（TTM 規則）規則）數據來源：Wind、中泰證券研究所 圖表圖表 45：可比公司估值水平：可比公司估值水平 可比公司可比公司 2023E 2024E 2025E

62、恒生電子 41.68 33.41 27.44 指南針 58.35 39.89 30.25 科藍軟件 115.13 56.06 29.17 平均值 71.72 43.12 28.95 頂點軟件 47 36 28 數據來源：Wind、中泰證券研究所（注：可比公司 PE 值均取自 Wind 一致預測，時間截至 2023 年 7月 28 日）風險提示風險提示 監管政策發生變化。公司所處金融 IT 行業受金融機構業務開展情況影響較大，而金融機構業務開展受監管力度較嚴，若政策、監管對金融行業的運營監管收緊，則金融機構對金融 IT 的建設運營需求可能降低，進而影響公司業務量。人才競爭壓力加劇。公司目前處于上

63、升階段，且所處行業為人才密集型行業，技術人員是公司的核心要素，若公司出現技術人員流失和招聘進度緩慢，將對公司經營產生影響。新產品拓展不及預期。公司目前正在逐步拓展新產品，若后續的拓展不及公司預期，可能對公司后續發展造成一定影響。研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。報告中一些宏觀層面、行業層面的數據為去年、前年等時期的公開數據，相關行業信息可能已發生較大變動，存在因信息滯后或更新不及時的風險。0.00010.00020.00030.00040.00050.00060.00070.00080.00090.000頂點軟件頂點軟件 603383.SH603383.SH 收盤價 2

64、1.294X17.751X14.207X 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -25-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 46：財務報表預測摘要及指標財務報表預測摘要及指標 資產負債表資產負債表利潤表利潤表會計年度會計年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E會計年度會計年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E貨幣資金1,0301,2901,6212,050營業收入營業收入6258121,0551,357應收票據0000營業成本203244313395應收賬款506380100稅金及附加

65、8101317預付賬款3334銷售費用506483106存貨130154194241管理費用96123159202合同資產0000研發費用139175224284其他流動資產375379383389財務費用-20-29-36-37流動資產合計1,5881,8892,2822,784信用減值損失-2-1-1-1其他長期投資0000資產減值損失0000長期股權投資41414141公允價值變動收益1122固定資產96888174投資收益4333在建工程0000其他收益23222222無形資產10101010營業利潤營業利潤174250324416其他非流動資產45454545營業外收入0000非流動

66、資產合計192184176170營業外支出0000資產合計資產合計1,7801,7802,0722,0722,4582,4582,9542,954利潤總額利潤總額174250324416短期借款0000所得稅10141824應付票據0000凈利潤凈利潤164236306392應付賬款791113少數股東損益-2234預收款項0000歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤166234303388合同負債274349443556NOPLAT145209272358其他應付款41414141EPS（按最新股本攤?。?.971.361.772.27一年內到期的非流動負債0000其他流動負債859911713

67、9主要財務比率主要財務比率流動負債合計407497611749會計年度會計年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E長期借款0000成長能力成長能力應付債券0000營業收入增長率24.2%30.1%29.9%28.7%其他非流動負債0000EBIT增長率14.8%43.9%30.2%31.7%非流動負債合計0000歸母公司凈利潤增長率20.8%40.6%29.6%28.2%負債合計負債合計407407497497611611749749獲利能力獲利能力歸屬母公司所有者權益1,3621,5611,8302,184毛利率67.5%70.0%70.4%70.9%

68、少數股東權益11141721凈利率26.3%29.0%29.0%28.9%所有者權益合計所有者權益合計1,3741,5751,8472,205ROE12.1%14.8%16.4%17.6%負債和股東權益負債和股東權益1,7801,7802,0722,0722,4582,4582,9542,954ROIC16.6%19.6%20.6%21.6%償債能力償債能力現金流量表現金流量表資產負債率22.8%24.0%24.9%25.4%會計年度會計年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E債務權益比0.0%0.0%0.0%0.0%經營活動現金流經營活動現金流1962

69、61324422流動比率3.93.83.73.7現金收益155215277362速動比率3.63.53.43.4存貨影響-13-23-40-47營運能力營運能力經營性應收影響-22-13-17-21總資產周轉率0.40.40.40.5經營性應付影響1122應收賬款周轉天數22252424其他影響7581103125應付賬款周轉天數10121111投資活動現金流投資活動現金流-45455存貨周轉天數219210200198資本支出-5000每股指標（元）每股指標（元）股權投資2000每股收益0.971.361.772.27其他長期資產變化-42455每股經營現金流1.141.521.892.46

70、融資活動現金流融資活動現金流-88-522每股凈資產7.959.1210.6812.75借款增加0000估值比率估值比率股利及利息支付-94-49-63-81P/E66473628股東融資9000P/B8765其他影響-3446583EV/EBITDA44312419單位:百萬元單位:百萬元單位:百萬元 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -26-公司深度報告公司深度報告 投資評級說明：投資評級說明：評級評級 說明說明 股票評級股票評級 買入 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15

71、%之間 持有 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間 減持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上 行業評級行業評級 增持 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上 備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以

72、摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -27-公司深度報告公司深度報告 重要聲明：重要聲明：中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，

73、結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。