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1、 公司公司報告報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 共進股份共進股份（603118）證券證券研究報告研究報告 2023 年年 08 月月 06 日日 投資投資評級評級 行業行業 通信/通信設備 6 個月評級個月評級 增持（首次評級）當前當前價格價格 11.45 元 目標目標價格價格 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股)791.17 流通 A 股股本(百萬股)786.99 A 股總市值(百萬元)9,058.92 流通 A 股市值(百萬元)9,010.99 每股凈資產(元)6.60 資產負債率(%)47.46 一年內最高/最低(元)14.68/7.48

2、 作者作者 唐海清唐海清 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517030002 王奕紅王奕紅 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517090004 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 股價股價走勢走勢 緊抓緊抓 AI 算力發展機遇，算力發展機遇，數通業務數通業務有望有望蓄勢騰飛蓄勢騰飛 一一、深耕通信領域三十余載，用技術沉淀核心實力、深耕通信領域三十余載，用技術沉淀核心實力 聚焦通信終端設備領域，聚焦通信終端設備領域，縱橫雙向布局持續發力?？v橫雙向布局持續發力。共進股份聚焦通信終端設備領域，相繼進軍移動通信、傳感器封測和汽車電子領域，產品覆蓋 DSL 系列、PON 系列、AP 系

3、列以及交換機等各類接入方式全系列終端。公司越南自建工廠二期項目穩步推進，竣工投產后將擴充產能，為發展賦能。營收營收動力強勁動力強勁，海內外業績齊出彩。，海內外業績齊出彩。公司營收從 2019 年的 78.4 億元增長至 2022 年的 109.74 億元，復合增長率達到 11.86%。海外業務營收持續增長，2022 年達到了 59.76 億元。隨著越南工廠建設的持續推進，公司海外業務營收或將進一步提升，整體業績持續增長動力強勁。二、二、人工智能之火點燃算力需求，交換機與人工智能之火點燃算力需求，交換機與 AI 服務器迎投資機遇服務器迎投資機遇 AI 模型迭代迅速，相關產業持續受益。模型迭代迅速

4、，相關產業持續受益。全球頭部 AI 模型訓練算力需求 3-4個月翻一番，每年頭部訓練模型所需算力增長幅度高達 10 倍。AI 算力提升背景下，交換機與 AI 服務器迎來投資機遇。交換機市場規模高增，交換機市場規模高增，800G 交換端口采用率提升以交換端口采用率提升以迎接算力需求。迎接算力需求。DellOro Group 報告顯示，在數字化轉型、帶寬密集型應用程序和新的人工智能工作負載趨勢的推動下，2025 年 800G 交換端口采用率有望超過 400G 數據中心交換端口，將占端口出貨量的 25%以上。交換機端口朝更高速率演進，有望帶來新的投資機會。異構計算成為趨勢，異構計算成為趨勢，AI 服

5、務器前景廣闊。服務器前景廣闊。CPU+GPU 的異構計算平臺可優勢互補，越來越多的 AI 計算都采用異構計算來實現性能加速。IDC 預計中國AI 服務器市場規模有望在 2025 年達到 109 億美元。AI 大模型用戶快速增長、模型持續迭代、應用場景的不斷擴張或將使 AI 服務器需求超預期。三、三、牢牢把握牢牢把握算力需求算力需求發展機遇發展機遇，深化業務布局蓄勢騰飛，深化業務布局蓄勢騰飛 科技打造核心競爭力，交換機產品矩陣不斷夯實?？萍即蛟旌诵母偁幜?，交換機產品矩陣不斷夯實。公司保持高額研發投入，已在多地建成研發中心。公司交換機業務已覆蓋數據中心交換機、園區交換機、SMB 交換機等，業務增長

6、值得期待。越南工廠建設持續推進，外沿業務順利開拓。越南工廠建設持續推進，外沿業務順利開拓。越南工廠二期項目建設穩步推進，公司現有產能已超 300 億，合計擁有 90 條 SMT 生產線。公司相繼開拓傳感器封測、汽車電子市場，制造能力和產品技術有望進一步提升。盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：公司持續布局交換機業務，緊抓行業發展機遇，預計公司 23-25 年歸母凈利潤為 5.3/6.9/8.9 億元，對應 PE 估值為 17/13/10倍，首次覆蓋給予“增持”評級。風險風險提示提示：技術迭代不及預期，交換機需求不及預期，AI 發展不及預期，行業競爭加劇、股票交易異常波動等風險 財務數據和估

7、值財務數據和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)10,808.25 10,973.64 12,507.70 15,683.90 19,788.11 增長率(%)22.24 1.53 13.98 25.39 26.17 EBITDA(百萬元)1,173.79 1,426.88 912.67 1,090.21 1,310.46 歸屬母公司凈利潤(百萬元)395.56 226.74 532.43 690.72 889.11 增長率(%)14.08(42.68)134.82 29.73 28.72 EPS(元/股)0.50 0.29 0.67 0.87 1.

8、12 市盈率(P/E)22.90 39.95 17.01 13.12 10.19 市凈率(P/B)1.83 1.76 1.65 1.52 1.37 市銷率(P/S)0.84 0.83 0.73 0.58 0.46 EV/EBITDA 6.55 4.34 9.79 8.08 6.25 資料來源：wind，天風證券研究所 -16%-2%12%26%40%54%68%2022-082022-122023-04共進股份滬深300 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1.積三十年發展厚勢，做全球領先的信息與通信產品提供商積三十年發展厚

9、勢，做全球領先的信息與通信產品提供商.4 1.1.沉淀三十余載，用科技打造核心硬實力.4 1.2.股權結構穩定，高管行業經驗十分豐富.7 1.3.營收動力強勁，海內外布局齊頭并進.8 1.4.交換機產品豐富，越南工廠建設持續推進.11 2.AI 算力需求迸發，交換機與服務器產業蓬勃發展算力需求迸發，交換機與服務器產業蓬勃發展.12 3.緊抓科技自主研發，產能建設同步進行緊抓科技自主研發，產能建設同步進行.17 3.1.產品技術優勢領先.17 3.2.公司產能持續擴充，越南工廠建設持續推進.18 3.3.立足通信終端業務，外沿業務持續開拓.20 4.盈利預測盈利預測.22 4.1.盈利預測.22

10、 4.2.投資建議.23 5.風險提示：風險提示：.23 圖表目錄圖表目錄 圖 1：共進股份發展歷程.4 圖 2：共進股份業務布局.4 圖 3：共進股份園區示意圖.6 圖 4：共進股份股權結構（截至 2023 年 6 月 12 日）.7 圖 5：共進股份總營業收入及增速.8 圖 6：公司扣非歸母凈利潤及同比增速.9 圖 7：公司毛利率與扣非后凈利率.9 圖 8：2018-2021 年公司主營業務收入構成.10 圖 9：2022 年公司主營業務收入構成.10 圖 10：公司海內外營收情況.10 圖 11：公司四大費用率.11 圖 12：公司交換機產品.11 圖 13：公司已完成越南自建工廠整體搬

11、遷及轉產.12 圖 14：中國智能算力規模及預測.13 圖 15：400G/800G 交換機增長速率規模.14 圖 16：數據中心交換機市場規模（億美元）.14 圖 17：2023 年 Q1 全球以太網交換機競爭格局.14 圖 18：GPU+CPU 異構計算.15 圖 19：CPU 與 GPU 的差別.15 圖 20：GPU 面向深度學習場景性能比 CPU 提升近 7 倍.15 0WuXXZVVgYxU9P8QaQnPoOtRtQlOmMvNiNpPtMbRpOpPxNnNmQuOsQtR 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖 21：AI

12、服務器產業鏈.16 圖 22：2022 年中國 AI 服務器競爭格局.16 圖 23：中國 AI 服務器市場規?？焖僭鲩L.17 圖 24：中國大陸 AI 服務器出貨量與銷售額.17 圖 25：公司研發支出及占比.17 圖 26：公司研發人員數量及占比.17 圖 27：全面加快公司高科發展的步伐.17 圖 28：越南工廠效果圖.19 圖 29：越南工廠內部圖.19 圖 30：共進股份所獲榮譽.20 圖 31：共進微電子成立.20 圖 32：共進微電子封裝測試產品類型十分豐富.21 圖 33：共進微電子封裝服務.21 圖 34：共進汽車技術.22 表 1：公司通信終端產品概覽.5 表 2：共進股份

13、主要子公司或部門介紹.6 表 3：公司董監高介紹（截至 2022 年底）.8 表 4：不同模型參數量及使用數據量對比.12 表 5：算力相關政策.12 表 6：公司交換機產品詳細介紹.18 表 7：公司 SMT 生產線及生產基地布局.19 表 8：公司業務拆分預測（單位：百萬元）.22 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 1.積三十年發展厚勢積三十年發展厚勢，做做全球領先的信息與通信產品提供商全球領先的信息與通信產品提供商 1.1.沉淀三十余載，用科技打造核心硬實力沉淀三十余載，用科技打造核心硬實力 深耕通信行業，深耕通信行業，業務版圖持續擴

14、張業務版圖持續擴張。共進股份聚焦通信終端設備領域，持續做強傳統優勢項目智慧通信業務，并在移動通信業務持續發力、快速布局，隨后相繼進軍傳感器封測和汽車電子領域。共進股份前身為成立于 1991 年的同維電子（深圳）有限公司。1998 年深圳市共進電子有限公司注冊成立，從 IT 行業進入網絡通信行業，后在 2015 年于上交所上市。2019 年，共進股份在越南成立公司并設立生產工廠。共進股份于 2018 年收購山東聞遠，2020 年率先推出 5G 毫米波一體化小基站及 Sub-6G 一體化小基站，后相繼于 2021年和 2022 年進軍傳感器封測和汽車電子領域。圖圖 1：共進股份發展歷程共進股份發展

15、歷程 資料來源：共進招賢閣公眾號，公司招股書，公司年報，公司官網，天風證券研究所 通信終端設備領域多點布局通信終端設備領域多點布局，外延創新業務持續推進，外延創新業務持續推進。公司通信業務分為智慧通信和移動通信兩個板塊。智慧通信方面，公司持續加大技術創新及產品升級，可提供無線終端、光通信終端、有線寬帶以及數據通信等產品。移動通信方面，公司圍繞 5G 行業需求，快速推動基站通信、FWA 業務的規模增長。為進一步提升公司制造能力和產品技術，打通產業鏈上下游協同效應，公司相繼開拓傳感器封測、汽車電子市場，將為公司發展注入新的發展動能。圖圖 2：共進股份業務布局共進股份業務布局 資料來源：公司年報，共

16、進股份官網，共進微電子官網，天風證券研究所 通信終端產品技術實力領先，產品結構持續改善。通信終端產品技術實力領先，產品結構持續改善。智慧通信方面，公司現有產品包括網通產品（DSL 系列、PON 系列、AP 系列等）、數通產品（交換機等）等各類接入方式全系列終端產品。移動通信方面，公司產品包含 4G/5G 小基站設備、固定無線接入設備（FWA）以及以移動通信為技術基礎的各類專業和綜合應用產品。公司于 2022 年啟動 FTTR 產品開發工作，順利完成萬兆 Wi-Fi7 路由器的研發，數據中心 800G 交換機產品已處于調研階 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披

17、露和免責申明 5 段。隨著技術研發的持續進行，公司將不斷夯實產品矩陣。表表 1：公司公司通信終端通信終端產品概覽產品概覽 業務類別業務類別 產品類別產品類別 主要產品主要產品 產品示例產品示例 產品產品介紹介紹 智慧通信 DSL 系列 VDSLGAW-0009/VDSLGAW-0009 是一款高速 VDSL 設備。它提供了足夠的帶寬，以實現高性能的互聯網連接。該設備具有基于Web 的圖形用戶界面（GUI），您可以輕松修改設置并連接到互聯網服務提供商（ISP）。它還提供流量統計、連接狀態和其他詳細信息。VDSLGAW-0009 易于升級，為終端用戶和 ISP 提供了未來發展的保證。PON 系列

18、XGSPON 10GE SFU XGSPON 10GE SFU 是一款應用于接入網終端 10G XGSPON 產品，它具有高可靠性、良好的 QoS 保證、可管理和組網靈活等特點。設備的各項功能和性能指標都滿足 ITU-T、IEEE 相關建議和標準，符合國際標準和行業標準的技術規范。XGSPON AX6000 HGU XGSPON AX6000 HGU 是一款高速 XGSPON，為互聯網連接提供充足的帶寬，實現卓越的性能。它采用基于Web 的圖形用戶界面（GUI），讓您輕松修改設置并連接到您的 ISP。同時，它還提供流量統計、連接狀態和其他詳細信息。讓我們攜手邁向專業級技術的巔峰，在GSPON

19、AX6000 HGU 的引領下，開啟一個充滿無限可能的世界。AP 系列 入墻式 EAP1260 EAP1260 雙頻雙路支持 802.11ax，支持二條空間流技術，2.4G 提供最高 574Mbps 的接入速率，5G 提供最高 1201Mbps 的接入速率。整機提供 1.775Gbps 的接入速率，千兆極速無線讓性能不再成為瓶頸。交換機 24GE+4SFP+交換機 T&W 的二層換機解決方案包括一流的管理功能，例如CLI 命令行界面、PoE 控制、訪問控制列表、VLAN、IGMP 監聽、QoS 服務質量、RMON 遠程監控、SNMP陷阱和系統日志，用于監控和靈活的網絡集成。對于更復雜的網絡，W

20、eb Smart 交換機支持高級管理功能，例如流量管理控制、IP 路由、VLAN、QoS 服務質量、訪問控制、鏈路聚合、故障排除、SNMP 監控、每端口 MAC限制和動態 ARP 檢查。移動通信 4G/5G 小基站設備 Sub6G 一體化5G 基站 Sub6G 一體化 5G 基站是一款采用高通芯片方案的，基于 5G NR 技術的室內型一體化小基站設備。支持 Sub 6G 頻段(2.6G/3.5G)，支持以太網和 SFP 光口回傳，是一種解決室內覆蓋和增加網絡容量的低成本解決方案。固定無線接入設備(FWA)PGM17156 搭載 MTK 平臺新一代 5G CPE，滿足 R16，支持 5G NR,

21、mesh 組網的高性能室內 CPE。資料來源：公司官網，天風證券研究所 公司園區豐富，公司園區豐富，生產線在海內外均有分布生產線在海內外均有分布。共進電子目前擁有深圳、上海、北京、太倉、大連、西安、濟南、成都、香港、越南和歐美各地多個研發中心、銷售中心、生產基地，員工約 8000 人。截至 2022 年底，公司坪山、太倉、越南、海寧四地工廠合計擁有 90 條 SMT 生產線，四大生產基地廠房設計產能超過 300 億，具備精密和高效的貼片和組裝能力，能夠滿足各類高端電子產品的制造需求。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 圖圖 3：共進股份園區示

22、意圖共進股份園區示意圖 資料來源：共進股份官網，天風證券研究所 公司直接控股子公司共有公司直接控股子公司共有十余十余家家，行業經驗豐富，行業經驗豐富。共進股份旗下子公司立足各大產品領域，坐擁多種類型產品，滿足各行業需求，解決方案針對不同層級客戶，專項解決行業痛點難題。表表 2：共進股份主要子公司或部門介紹共進股份主要子公司或部門介紹 子公司或部門子公司或部門 相關介紹相關介紹 示意圖示意圖 智慧通信事業部 智慧通信事業部，簡稱智通事業部，是共進股份通信業務的主要經營體之一。2022 年公司在整合各地業務的基礎上成立智通事業部，致力成為全球領先的信息與通信產品提供商。事業部目前涵蓋了坪山同維、太

23、倉同維、海寧同維和越南同維四地工廠以及深圳、香港、上海、西安和海外等地研發營銷中心。事業部聚焦于寬帶網絡通信、大數據通信兩大類業務，業務遍布全球。目前通過智能制造和創新驅動，保持營收持續增長，年銷售額突破百億，員工人數約六千人。共進基站通信 共進基站通信，是共進股份全資控股的定位 5G 通信的重要經營體，聚焦于運營商市場、國際市場、煤炭電力交通等行業市場，主要從事自主品牌的基站設備和解決方案業務，致力成為細分產品領域的領軍企業。目前公司擁有大連、上海、太倉、西安等研發基地，注冊有大連市共進科技有限公司、上海共進信息技術有限公司、西安共進移動通信有限公司等多家公司。憑借強大的研發實力以及共進股份

24、完備的供應鏈，積極參與行業標準制定、打造合作共贏的行業生態圈。共進汽車技術 共進汽車技術，是共進股份全資控股的從事汽車電子零部件業務的子公司，致力成為國內領先的汽車電子零部件提供商。順應汽車智能化和網聯化發展趨勢，專注于智能座艙和自動駕駛系統領域產品軟硬件的研發、生產、銷售，為整車廠提供服務。服務模式包括：為 Tier1 提供高端制造服務；與主機廠直接合作提供汽車電子零部件產品和制造服務；與芯片方案商合作提供汽車電子 ODM 產品和制造服務。公司立足上海和太倉，擁有占地 7000 平米一流的智能制造基地，包括 SMT 線體、DIP 線體和自動化組 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請

25、務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 裝測試線體的萬級凈化車間，形成了一支優秀的研發團隊和專業的工程團隊，目前已通過 IATF16949 等體系認證。聞遠通信 山東聞遠通信技術有限公司一家專注于通信領域技術研發與應用的企業，擁有省政府 5150 高層次海外引進人才創業團隊，在公安警用設備領域具有強勁研發與創新能力，掌握多項警用裝備的核心技術與專利。目前公司在濟南，深圳，上海，大連設有研發中心，總占地超過 800 畝，擁有研發人員超過 1000 人。公司自成立以來，實力不斷加強，分別榮獲山東省瞪羚企業、5150 泰山學者、濟南市工程實驗室、山東警察學院協同創新實驗室等多種榮譽資質，復合增長率

26、超過百分之五百 共進微電子 上海共進微電子技術有限公司，簡稱“共進微電子”，成立于 2021 年 12 月。共進微電子擁有上海研發銷售中心和蘇州太倉生產基地。公司專注于智能傳感器領域的先進封裝測試業務。建設傳感器封裝測試量產產線，具備光學、聲學、力學和生物等傳感器的先進封裝和測試能力。共進微電子封裝能力聚焦 LGA、SIP、Fan-out 等多種封裝類型，測試能力包括晶圓測試、CSP 封裝測試和成品級測試能力，針對多傳感器如慣性、壓力、磁、環境、聲學、光學傳感器等進行批量化封裝測試。共進微電子公司以滿足客戶需求為宗旨，制定完整的封裝測試流程及品質管控，打造集研發、工程、批量化于一體的專業傳感器

27、綜合封裝測試服務平臺。海蘊檢測 海蘊檢測有限公司是專業從事產品檢測與認證的第三方技術服務機構，服務范圍涵蓋家用或商用電器、音視頻設備、信息與通訊、汽車電子等領域。海蘊檢測嚴格依照 ISO/IEC 17025 來執行品質管控，已獲得 CNAS、CMA、CBTL、A2LA 等國際權威機構的認可。資料來源：各公司官網，天風證券研究所 1.2.股權結構穩定，高管行業經驗十分豐富股權結構穩定，高管行業經驗十分豐富 公司公司股權結構股權結構相對集中，兩大股東持股比例相近。相對集中，兩大股東持股比例相近。公司創始人汪大維和公司董事唐佛南持股比例最大，截至 2023 年 6 月 12 日，汪大維持股 20.6

28、737%，略高于唐佛南的 20.67%。共進股份擁有十余家全資子公司，各子公司在其細分領域長期深耕，助力共進股份長遠發展。圖圖 4：共進股份股權結構（截至共進股份股權結構（截至 2023 年年 6 月月 12 日日）資料來源：Wind，天風證券研究所 管理層行業經驗十分豐富。管理層行業經驗十分豐富。公司創始人汪大維與公司共同奮進，曾任深圳市南山開發公司赤灣石油基地副總經理，同維電子副總經理、董事長，共進有限副總經理、常務副總經理、董事長，現任太倉同維董事長、總經理，同維通信董事長，上海共進董事，公司董事長、法定代表人。其他董事會成員及高管均有豐富的行業從業經驗，履歷十分豐富。公司報告公司報告|

29、首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 表表 3：公司董監高介紹（截至公司董監高介紹（截至 2022 年底）年底）姓名姓名 所任職務所任職務 簡介簡介 汪大維 董事長、法定代表人 曾任深圳市南山開發公司赤灣石油基地副總經理，同維電子副總經理、董事長，共進有限副總經理、常務副總經理、董事長。唐佛南 董事 曾任第六屆全國人大代表，湘潭無線電廠廠長，湖南省電子研究所所長，美國孫氏電子(蛇口)公司總經理，同維電子總經理，共進有限總經理。胡祖敏 董事、總經理 本科學歷、高級工程師。曾任共進有限中試部經理、產品總監、DSL 事業部總經理、公司副總經理、副董事長。魏洪海 董事、

30、副總經理 碩士研究生學歷。曾任公司部門經理，系統總監，營銷中心總經理，華南網通總經理，智慧通信事業部執行副總經理。汪瀾 董事、副總經理 圣何塞州立大學(San Jose State University，SJSU)計算機客戶端/服務器專業，碩士研究生學歷。曾任美國 Blue Martini Software 和 Sun Microsystem 軟件工程師，共進有限軟件部經理，無線事業部總經理，公司副總經理。唐曉琳 董事、副總經理、財務負責人 曾任同維電子(香港)有限公司財務負責人，共進有限副總經理，財務總監。龍曉晶 副董事長、副總經理 曾任共進電子同維之聲編輯、總經辦經理、人力行政管理中心總經

31、理、副總經理。賀依朦 董事、董事會秘書 曾任同維電子總經辦副經理，法務公關部經理，共進有限總經辦副經理，法務公關部經理，董事會秘書；2011 年 8 月起任深圳市共進電子股份有限公司董事，董事會秘書。資料來源：Wind，公司年報，天風證券研究所 1.3.營收營收動力動力強勁，海內外布局齊頭并進強勁，海內外布局齊頭并進 共進股份共進股份 2019-2022 年營收持續增長，海內外銷售布局同步推進。年營收持續增長，海內外銷售布局同步推進。從營業收入來看，從營業收入來看，2019-2022 年，公司營收穩步增長，從 2019 年的 78.4 億元增長至 2022年的 109.74 億元，復合增長率達

32、到 11.86%。具體來看，2021 年公司重點業務穩步向前，創新能力持續增強，運營效率顯著提升，當年營收達到 108.08 億元，同比增長 22.24%。2022 年公司營收增速放緩，主要原因系 1）2022 年國內運營商資本開支增速放緩，網通業務需求疲軟，新業務訂單尚未起量；2）國內網通及數通市場價格競爭加劇，公司在規模擴張與訂單提質上平衡取舍，綜合導致 2022 年新增訂單較 2021 年略有下滑。我們認為，我們認為，隨著公司持續優化產品結構，不斷推進新產品研發投入，有望形成新的營收增長點。圖圖 5：共進股份總營業收入及增速共進股份總營業收入及增速 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋

33、報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 資料來源：Wind，天風證券研究所 從扣非歸母凈利潤來看，從扣非歸母凈利潤來看，公司扣非歸母凈利潤變化幅度較大，2022 年公司扣非歸母凈利潤下降至 1.73 億元，同比下滑 45.33%，主要原因是 2022 年公司計提子公司山東聞遠商譽減值準備 2.69 億元。2023 年第一季度，公司受多重有利因素影響，扣非凈利潤同比增長年第一季度，公司受多重有利因素影響，扣非凈利潤同比增長 84.21%，相比相比 2022 年年同期同期改善改善明顯明顯。其原因有，1）受原材料價格持續回歸、高毛利產品結構性變化、公司降本增效措施效果逐步體現等因素影響，公

34、司營業成本同比減少 14.94%，毛利率同比增加 1.45 個百分點，較去年同期相比明顯修復；2）2023 年第一季度公司信用減值損失減少 1,486萬，研發費用較去年同期減少 2,946 萬；3）政府補助等非經常性損益減少。綜合以上因素，2023 年第一季度公司扣非歸母凈利潤較去年同期增加 84.21%，盈利能力同比改善明顯。圖圖 6：公司扣非歸母凈利潤及同比增速公司扣非歸母凈利潤及同比增速 資料來源：Wind，天風證券研究所 從毛利率和扣非后凈利率來看，從毛利率和扣非后凈利率來看，公司 2023Q1 毛利率相比 2019 年有所下滑，扣非后凈利率 2023Q1 相比 2022 年抬升至 3

35、.21%。2022 年受計提子公司山東聞遠商譽減值準備 2.69 億元影響，公司 2022 年扣非后凈利率下降 1.35pct，降幅明顯。我們相信，我們相信，隨著短期不利因素的改善，公司不斷優化產品結構，公司毛利率和扣非凈利率有望得到持續改善。圖圖 7：公司毛利率與扣非后凈利率公司毛利率與扣非后凈利率 8,333.947,840.858,841.9810,808.2510,973.642,122.9710.31%-5.92%12.77%22.24%1.53%-13.54%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0

36、.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.00201820192020202120222023Q1營業總收入（百萬元）總營收同比增長率(%)169.84280.60273.93315.92172.7168.19438.68%65.21%-2.38%15.33%-45.33%84.21%-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00201820192020202120222023Q1扣非歸母凈利潤（

37、百萬元）同比(%)公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 資料來源：Wind，天風證券研究所 從主營業務構成來看，從主營業務構成來看，2018-2021 年，公司通信終端業務占到公司總營收的主要部分，業務占比持續維持在 90%以上。2022 年，公司網通業務合計占比達到 76.38%，以交換機為代表的數通業務占比達到 16.45%。2022 年全年公司實現數通業務主營業務收入 18.05 億元，較 21 年同期增加 9.40%，其中園區交換機產品收入增幅超過 30%。圖圖 8：2018-2021 年公司主營業務年公司主營業務收入收入構成構成 圖

38、圖 9：2022 年公司主營業務年公司主營業務收入收入構成構成 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 從海內外營收情況來看，從海內外營收情況來看，公司海外業務營收在 2018-2022 年間持續增長，2020 年海內外營收幾乎持平，2022 年海外營收超過了大陸業務營收。共進股份 2019 年起在越南創建公司并設立海外工廠，隨著越南工廠建設的持續推進，公司海外業務營收或將持續增長。圖圖 10：公司公司海內外營收情況海內外營收情況 12.67%16.82%13.94%12.36%13.61%11.68%2.04%3.58%3.10%2.92%1.57%3.21%

39、0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%201820192020202120222023Q1銷售毛利率(%)扣非后銷售凈利率(%)97.08%94.94%96.87%95.78%0.00.20.40.60.81.02018201920202021移動通信通信終端康復醫療其他主營業務其他業務36.60%25.88%13.90%16.45%2.13%2.89%2.15%網通業務-PON系列網通業務-AP系列網通業務-DSL系列寬帶及數據通信業務收入移動通信其他主營業務其他業務 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱

40、讀正文之后的信息披露和免責申明 11 資料來源：Wind，天風證券研究所 從四大費用率來看，從四大費用率來看，公司研發費用率在 2019-2023Q1 持續下降，從 2019 年的 5.40%下降至 2023Q1 的 3.59%，下降 1.81pct，除開 2020 年研發費用降至 3.98 億元外，公司 2021 及2022 研發費用均高于 2019 年的 4.23 億元，我們認為公司研發費用率下降主要系公司營收增長所致。公司銷售費用率、管理費用率以及財務費用率近三年波動幅度較小。圖圖 11：公司四大費用率公司四大費用率 資料來源：Wind，天風證券研究所 1.4.交換機產品豐富交換機產品豐

41、富，越南工廠建設持續推進，越南工廠建設持續推進 公司交換機產品矩陣不斷夯實，研發向公司交換機產品矩陣不斷夯實，研發向 800G 交換機產品交換機產品進行進行。截至 2023 年 5 月，公司交換機業務已覆蓋數據中心交換機、園區交換機、SMB 交換機等，公司持續增加 100G、400G 等高速交換機收入規模，800G 及以上產品已處于調研階段。圖圖 12：公司公司交換機產品交換機產品 39.9641.3243.2151.5459.7643.0836.0343.9854.2047.620.0020.0040.0060.0080.00100.00120.0020182019202020212022國

42、外（億元）中國大陸（億元）1.95%2.45%1.84%1.29%1.80%1.43%2.84%3.70%3.34%2.88%3.03%3.75%4.57%5.40%4.50%4.43%4.03%3.59%-0.64%-0.07%0.25%-0.35%-0.67%-0.13%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%201820192020202120222023Q1銷售費用率(%)管理費用率(%)研發費用率(%)財務費用率(%)公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 資料來源：公司官網，天風證券研究所

43、越南工廠越南工廠二期項目穩步推進二期項目穩步推進，竣工投產后將進一步擴充公司產能，竣工投產后將進一步擴充公司產能。越南工廠于 2020 年底啟動開發，越南一期項目可容納產值大概 30-40 億左右，目前 2 期項目已經在建設中，預計 2 期項目竣工投產后，公司越南工廠可容納產值將會達到 80 億左右。圖圖 13：公司已：公司已完成越南自建工廠整體搬遷及轉產完成越南自建工廠整體搬遷及轉產 資料來源：公司官網，天風證券研究所 2.AI 算力需求迸發，交換機算力需求迸發，交換機與服務器與服務器產業蓬勃發展產業蓬勃發展 AI 算力資源需求算力資源需求不斷不斷提升提升。得益于深度學習模型方面的技術創新，

44、不斷創新的生成算法、預訓練模型、多模態等技術融合帶來了 AIGC 技術變革，催生了 AIGC 的大爆發。據 OpenAI測算，自 2012 年以來，全球頭部 AI 模型訓練算力需求 3-4 個月翻一番，每年頭部訓練模型所需算力增長幅度高達 10 倍。在 GPT 模型的持續迭代過程中，GPT 模型能力持續增強，所需要的訓練數據量不斷加大，對于 AI 算力資源需求不斷提升。表表 4：不同模型參數量及使用數據量對比不同模型參數量及使用數據量對比 模型模型 發布時間發布時間 模型層數模型層數 詞向量長度詞向量長度 參數量參數量 使用數據量使用數據量 GPT-1 2018.6 12 768 1.17 億

45、 5GB GPT-2 2019.2 48 1600 15 億 40GB GPT-3 2020.5 96 12888 1,750 億 45TB 資料來源：數字金融網微信公眾號，天風證券研究所 政策加碼，助力政策加碼，助力構建算力、算法、數據、應用資源協同的全國一體化大數據中心體系構建算力、算法、數據、應用資源協同的全國一體化大數據中心體系。中國人工智能行業受到各級政府的高度重視和國家產業政策的重點支持，國家陸續出臺了多項政策，鼓勵人工智能行業發展與創新。表表 5：算力相關政策算力相關政策 文件名稱文件名稱 發布單位發布單位 發布時間發布時間 相關內容相關內容 生成式人工智能服務管理辦法(征求意見

46、稿)國家互聯網信息辦公室 2023 年 4 月 首次明確了生成式人工智能“提供者”內容生產、數據保護、隱私安全等方面的法定責任及法律依據，確立了人工智能產品的安全評估規定及管理辦法。數字中國建設整體中共中央、2023 年 2 月 系統優化算力基礎設施布局，促進東西部算力高效互補和協同聯動，公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 布局規劃 國務院 引導通用數據中心、超算中心、智能計算中心、邊緣數據中心等合理梯次布局。關于支持建設新一代人工智能示范應用場景的通知 科技部 2022 年 8 月 堅持面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求、

47、面向人民生命健康，充分發揮人工智能賦能經濟社會發展的作用，圍繞構建全鏈條、全過程的人工智能行業應用生態，支持一批基礎較好的人工智能應用場景，加強研發上下游配合與新技術集成，打造形成一批可復制、可推廣的標桿型示范應用場景。關于加快場景創新以人工智能高水平應用促進經濟高發展的指導意見 科技部、教育部、工信部等 2022 年 7 月 場景創新成為人工智能技術升級、產業增長的新路徑，場景創新成果持續涌現，推動新一代人工智能發展上水平。鼓勵在制造、農業、物流、金融、商務家居等重點行業深入挖掘人工智能技術應用場景，促進智能經濟高端高效發展?！笆奈濉睌底纸洕l展規劃 國務院 2022 年 1 月 加快構建

48、算力、數據等資源協同的全國一體化大數據中心體系，工信部表示，將進一步推動算力基礎設施的建設，加速打造數網協同、數云協同、云邊協同、綠色智能的多層次算力設施體系，實現算力水平的持續顯著提升?！笆奈濉敝悄苤圃彀l展規劃 工信部等 2021年12月 加強關鍵核心技術攻關。聚焦設計、生產、管理、服務等制造全過程，突破設計仿真、混合建模、協同優化等基礎技術，開發應用增材制造、超精密加工等先進工藝技術，攻克智能感知、人機協作、供應鏈協同等共性技術，研發人工智能、5G、大數據、邊緣計算等在工業領域的適用性技術?！笆奈濉避浖托畔⒓夹g服務業發展規劃 工信部 2021 年 11 月 支持人工智能算法庫、工具集

49、等研發。加快發展新型機器學習、生物特征識別自然語言理解、新型人機交互、智能控制與決策等產品和服務。推動人工智能開放平臺建設。關于實施第二批人工智能助推教師隊伍建設行動試點工作的通知 教育部 2021 年 9 月 積極推進人工智能、大數據、第五代移動通信技術(5G)等新技術與教師隊伍建設的融合，形成新技術助推教師隊伍建設的新路徑和新模式，打造高水平專業化創新型教師隊伍，支撐教育強國戰略與教育現代化。中華人民共和國國民經濟和社會發展第十 四 個 五 年 規 劃 和2035 年遠景目標綱要 全國人大 2021 年 3 月 瞄準人工智能、量子信息、集成電路、生命健康、腦科學、生物育種、空天科技、深地深

50、海等前沿領域，實施一批具有前瞻性、戰略性的國家重大科技項目。聚焦高端芯片、操作系統、人工智能關鍵算法、傳感器等關鍵領域，加快推進基礎理論、基礎算法、裝備材料等研發突破與迭代應用。資料來源：深圳市電子商會，中商產業研究院，天風證券研究所 中國智能算力規模將持續高速增長中國智能算力規模將持續高速增長。IDC 與浪潮信息聯合發布的2022-2023 中國人工智能計算力發展評估報告指出，中國人工智能計算力繼續保持快速增長，2022 年智能算力規模達到 268 百億億次/秒(EFLOPS)，超過通用算力規模。該報告預計未來 5 年中國智能算力規模的年復合增長率將達 52.3%，預計到 2026 年中國智

51、能算力規模將達到 1271.4EFLOPS。圖圖 14：中國智能算力規模及預測中國智能算力規模及預測 資料來源：城市大腦研究院微信公眾號，IDC，浪潮信息，天風證券研究所 AI 算力提升算力提升背景下，背景下，交換機交換機與服務器與服務器需求需求和和技術技術有望有望迎來提升與變革迎來提升與變革。一方面，更快的服31.775.0155.2268.0427.0640.7922.81271.40.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%0.0200.0400.0600.0800.01000.01200.01400.02019202020212022

52、2023E2024E2025E2026E百億億次浮點運算/秒（EFLOPS）同比增速 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 務器、高性能存儲和日益復雜的計算應用正在將數據帶寬要求推向新的高度，交換機端口朝著高速率化方向發展；另一方面，大模型訓練需要更高的算力需求，隨著大模型的不斷迭代，所需 AI 服務器數量有望進一步增長。AI 算力提升驅動交換機產業發展。算力提升驅動交換機產業發展。800G 交換端口采用率有望上升交換端口采用率有望上升。在過去幾年中，整個數據中心鏈路速度從 25G/100G 增加到 100G/400G。許多原有的大型數據中心

53、都在打造新的 400G 數據中心，并部署具有 400G 接口的網絡交換機來支持更高的數據速率以提供高性能應用程序。隨著 400G 用于超大規模數據中心，數據中心連接正在朝著 800G 甚至 1.6T 的速度發展。DellOro Group 報告顯示，在數字化轉型、帶寬密集型應用程序和新的人工智能工作負載趨勢的推動下，2025 年 800G 交換端口采用率有望超過 400G 數據中心交換端口，將占端口出貨量的 25%以上。圖圖 15：400G/800G 交換機增長速率規模交換機增長速率規模 資料來源：DellOro Group，LaserHub 光通信公眾號，天風證券研究所 我國數據中心交換機占

54、交換機總量的比例將持續提升。我國數據中心交換機占交換機總量的比例將持續提升。根據 IDC 數據統計，中國數據中心交換機市場規模占交換機市場總規模的比例在 2021 年為 44.4%，預計 2026 年，該比例將上升至 51.7%。隨著云計算技術和應用的快速發展以及國家新基建戰略的推進，中國數據中心交換機市場將成為國內廠家爭奪的重點，根據 IDC 數據統計，預計 2026 年中國數據中心交換機市場規模將達到 48.1 億美元，較 2020 年增長 82.6%，年均復合增長率為 10.6%。圖圖 16：數據中心交換機市場規模（億美元）數據中心交換機市場規模（億美元）資料來源：銳捷網絡 2022 年

55、年報，IDC，天風證券研究所 全球以太網交換機市場主要被海外廠商占據，華為和新華三發展全球以太網交換機市場主要被海外廠商占據，華為和新華三發展可期可期。根據 IDC 數據，截至 2023 年第一季度，Cisco 在全球以太網交換機市場占據最高的市場份額，達到 46%，其次是 Arista Networks，占據了 11.4%的市場份額。華為和新華三交換機業務發展可期，2023年第一季度市占率分別達到了 6.0%和 3.6%。圖圖 17：2023 年年 Q1 全球以太網全球以太網交換機交換機競爭格局競爭格局 26.328.231.835.938.943.748.100.20.40.60.811.

56、201020304050602020202120222023E2024E2025E2026E數據中心交換機市場規模(億美元)公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 資料來源：IDC 官網，天風證券研究所 AI 算力提升驅動服務器產業發展。算力提升驅動服務器產業發展。未來異構計算或成為主流未來異構計算或成為主流。異構計算（Heterogeneous Computing）是指使用不同類型指令集和體系架構的計算單元組成系統的計算方式，目前主要包括 GPU 云服務器、FPGA 云服務器和彈性加速計算實例 EAIS 等。讓最適合的專用硬件去服務最適合的業

57、務場景。CPU+GPU 的異構計算平臺優勢互補。的異構計算平臺優勢互補。在 CPU+GPU 的異構計算架構中，GPU 與 CPU 通過PCle 總線連接協同工作，CPU 所在位置稱為主機端(host)，而 GPU 所在位置稱為設備端(device)?；?CPU+GPU 的異構計算平臺可以優勢互補，CPU 負責處理邏輯復雜的串行程序，而 GPU 重點處理數據密集型的并行計算程序，從而發揮最大功效。圖圖 18：GPU+CPU 異構計算異構計算 圖圖 19：CPU 與與 GPU 的差別的差別 資料來源：青云 QingCloud 微信公眾號，阿里云官網，天風證券研究所 資料來源：昱唯官網，天風證券研

58、究所 越來越多的越來越多的 AI 計算都采用異構計算來實現性能加速。計算都采用異構計算來實現性能加速。阿里第一代計算型 GPU 實例，2017年對外發布 GN4，搭載 Nvidia M40 加速器.，在萬兆網絡下面向人工智能深度學習場景，相比同時代的 CPU 服務器性能有近 7 倍的提升。圖圖 20：GPU 面向深度學習場景性能比面向深度學習場景性能比 CPU 提升近提升近 7 倍倍 46.0%11.4%6.0%7.0%3.6%26.0%CiscoArista NetworksHuaweiHPEH3COthers 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申

59、明 16 資料來源：青云 QingCloud 微信公眾號，阿里云官網，天風證券研究所 從從 AI 服務器服務器產業鏈來看，產業鏈來看，AI 服務器核心組件包括 GPU（圖形處理器）、DRAM（動態隨機存取存儲器）、SSD（固態硬盤）和 RAID 卡、CPU（中央處理器）、網卡、PCB、高速互聯芯片（板內）和散熱模組等。其中，CPU 主要供貨廠商為 Intel、GPU 目前領先廠商為國際巨頭英偉達，以及國內廠商如寒武紀、海光信息等。內存主要為三星、美光、海力士等廠商，國內包括兆易創新等。SSD 廠商包括三星、美光、海力士等，以及國內江波龍等廠商。PCB 廠商海外主要包括金像電子，國內包括滬電股份

60、、鵬鼎控股等。主板廠商包括工業富聯，服務器品牌廠商包括浪潮信息、紫光股份、中科曙光、中興通訊等。圖圖 21：AI 服務器產業鏈服務器產業鏈 資料來源：各公司官網，天風證券研究所 從從中國中國 AI 服務器服務器競爭格局來看競爭格局來看，根據中商情報網數據，2022 年中國 AI 服務器市場中（按銷售額），浪潮市場份額占比約為 47%，排名第一。其次分別為，新華三、寧暢、安擎、坤前、華為，占比分別為 11%、9%、7%、6%、6%。圖圖 22：2022 年年中國中國 AI 服務器服務器競爭格局競爭格局 資料來源：中商情報網，天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正

61、文之后的信息披露和免責申明 17 隨著國內數字基礎建設數據負載量的需求量不斷上升，我國隨著國內數字基礎建設數據負載量的需求量不斷上升，我國 AI服務器市場保持較快增速。服務器市場保持較快增速。IDC 預計，中國 AI 服務器 2021 年的市場規模為 57 億美元，同比增長 61.6%，到 2025 年市場規模將增長到 109 億美元，CAGR 為 17.5%。根據 IDC 數據，2022 年大陸 AI 服務器出貨量達 28.4 萬臺，預計到 2027 年達到 65 萬臺，CAGR 為 17.9%，按金額計算，2022 年大陸 AI 服務器銷售額為 72.55 億美元，預計到 2027 年銷售

62、額將達到 163.99 億美元，CAGR為 17.7%。圖圖 23：中國中國 AI 服務器市場規?？焖僭鲩L服務器市場規?？焖僭鲩L 圖圖 24：中國大陸中國大陸 AI 服務器出貨量與銷售額服務器出貨量與銷售額 資料來源：IDC，中研網，天風證券研究所 資料來源：IDC，中研網，天風證券研究所 3.緊抓科技自主研發，產能建設同步進行緊抓科技自主研發，產能建設同步進行 3.1.產品技術優勢產品技術優勢領先領先 公司公司維持高額維持高額研發研發支出支出，研發人員數量已破千人。，研發人員數量已破千人。作為國家級企業技術中心，公司企業技術中心一直致力于不斷提升研發能力，倡導技術創新，堅持以技術驅動企業發展

63、。公司研發支出持續維持在高位，研發人員數量及占比逐年攀升，截至 2022 年底，公司研發人員數量已達到 1188 人，占公司總人數的 16.16%。圖圖 25：公司研發公司研發支出支出及占比及占比 圖圖 26：公司研發人員數量及占比公司研發人員數量及占比 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：公司年報，天風證券研究所 在高額研發在高額研發支出支出支持下，公司已在多地建成研發中心，專利數量突破支持下，公司已在多地建成研發中心，專利數量突破 1500 項。項。公司已建成深圳、蘇州、大連、上海、西安、濟南、北京等多個研發中心，并于 2023 年升級智能制造研究院，設立新產品發展部，全面加快公

64、司高科發展的步伐。截至 2022 年底，公司及下屬子公司共擁有專利數量 1,526 項，其中發明專利 533 件。圖圖 27：全面加快公司高科發展的步伐全面加快公司高科發展的步伐 5710902040608010012020212025E中國AI服務器市場規模（億美元）28.46572.55163.9902040608010012014016018020222027E中國大陸AI服務器出貨量（萬臺）中國大陸AI服務器銷售額（億美元）393.29425.97397.67483.86447.914.72%5.43%4.50%4.48%4.08%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.

65、00%6.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.0020182019202020212022研發支出（百萬元）研發支出占總營收比例（%）565846991108811887.37%10.90%13.36%14.59%16.16%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%020040060080010001200140020182019202020212022公司研發人員數量（人）占公司總人數比例（%）增長迅速 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 18 資料來源：公司年報，天風證券研究所 公

66、司將公司將擴大與核心客戶在園區交換機、數據中心交換機等領域的合作，持續增加擴大與核心客戶在園區交換機、數據中心交換機等領域的合作，持續增加 100G、400G 等高速交換機收入規模。等高速交換機收入規模。2022 年，公司 100G 白盒交換機完成樣機設計；園區、SMB交換機在國內、海外關鍵客戶份額持續增長。2022 年全年公司實現數通業務主營業務收入 18.05 億元，較 2021 年同期增加 9.40%，其中園區交換機產品收入增幅超過 30%。表表 6：公司交換機產品詳細介紹公司交換機產品詳細介紹 交換機產品交換機產品 詳細介紹詳細介紹 產品規格產品規格 數據中心交換機 T&W 的數據中心

67、解決方案，采用高速 DCN 交換芯片，配套BMC 模組，給客戶提供定制化的解決方案。1）最大支持交換容量 6.4T；2）最 大 可 支 持 32x100G 的QSFP28 數據端口；3）支持電源雙備份 1+1，同時支持熱拔插功能；4）支持風扇陣列，5+1 備份，同時支持熱拔插功能。24GE+4SFP+交換機 T&W 的二層換機解決方案包括一流的管理功能，例如 CLI 命令行界面、PoE 控制、訪問控制列表、VLAN、IGMP 監聽、QoS 服務質量、RMON 遠程監控、SNMP 陷阱和系統日志，用于監控和靈活的網絡集成。對于更復雜的網絡，Web Smart交換機支持高級管理功能，例如流量管理控

68、制、IP 路由、VLAN、QoS 服務質量、訪問控制、鏈路聚合、故障排除、SNMP 監控、每端口 MAC 限制和動態 ARP檢查。/非管理交換機 T&W 非管理交換機是一種便捷的解決方案，可通過即插即用的方式快速擴展辦公網絡。它內置了 PoE+功能，使網絡集線器、IP電話和 IP 攝像機等設備能夠在任何位置靈活布置，無需使用交流電插座。此外，該交換機還具備內置的全雙工10/100/1000交換功能，可以以千兆速度將有線以太網設備連接在一起。1）PoE 端口支持 IEEE 802.3af 和IEEE 802.3at（PoE+）標準，提供高達 30W 的功率；2）支持所有千兆以太網端口的 EEE（

69、IEEE 802.3az）功能；3）自動檢測電纜長度以降低功耗；4）當檢測到端口關閉時，自動關閉端口以最小化功耗；5）符合 Pro-65,RoHS,Reach,WEEE標準。資料來源：公司官網，天風證券研究所 3.2.公司公司產能產能持續擴充持續擴充，越南工廠，越南工廠建設持續推進建設持續推進 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 19 公司現有產能已超公司現有產能已超 300 億。億。截至 2022 年底，公司坪山、太倉、越南、海寧四地工廠合計擁有 90 條 SMT 生產線，具備精密和高效的貼片和組裝能力，能夠滿足各類高端電子產品的制造需求。公司

70、在深圳坪山、江蘇太倉、越南海防、浙江海寧四大生產基地廠房設計產能超過 300 億。表表 7：公司公司 SMT 生產線及生產基地布局生產線及生產基地布局 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 SMT 生產線 70 余條 84 條 84 條 90 條 生產基地位置 坪山、太倉 坪山、太倉 坪山、太倉、越南（租賃）坪山、太倉、越南（自建）、海寧 資料來源：公司年報，天風證券研究所 越南工廠于越南工廠于 2020 年底啟動年底啟動開發。開發。越南同維生產基地項目占地面積 88000 平米，擬分三期開發，其中一二期工程同期建設，三期作為產業制造預留用地。一二期擬建工程面積約 9

71、萬平米，包括 2 棟廠房（3 層+架空層）、1 棟電子料倉庫（4 層+架空層）、1 棟員工餐廳（4 層+架空層）、1 棟行政綜合樓（4 層+中餐廳）以及部分附屬建筑（特殊物質庫、生產垃圾房等）。其中生產區面積與現坪山園區生產實用面積基本持平。圖圖 28：越南工廠效果圖越南工廠效果圖 資料來源：公司官網，天風證券研究所 越南工廠建設持續推進越南工廠建設持續推進，公司產能有望進一步釋放。，公司產能有望進一步釋放。2022 年，公司順利完成越南自建工廠整體搬遷及轉產、海寧工廠建設、傳感器封測業務及汽車電子業務廠房改造及運行，并開始啟動越南二期工廠的建設工作。2022 年公司智慧通信業務在越南產值貢獻

72、超過 14 億元。公司預計隨著海寧工廠的投產、越南工廠的轉產、太倉工廠的擴產后，公司整體產能將得到進一步釋放。圖圖 29：越南工廠內部圖越南工廠內部圖 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 20 資料來源：公司官網，天風證券研究所 公司及其子公司攜手并進、創新發展，累獲各項榮譽。公司及其子公司攜手并進、創新發展，累獲各項榮譽。公司先后通過一系列國際認證，導入了質量、環安、社會責任等管理體系，相繼獲得國家級高新技術企業、中國電子信息百強企業、國家企業技術中心、中國民營制造業 500 強、深圳市工業百強企業、深圳市企業技術中心、深圳市民營領軍骨干企業、

73、廣東省科學技術獎、廣東省制造業 500 強、深圳質量百強企業等各項榮譽。圖圖 30：共進股份所獲榮譽共進股份所獲榮譽 資料來源：公司官網，天風證券研究所 3.3.立足通信終端業務，外沿業務持續開拓立足通信終端業務，外沿業務持續開拓 公司相繼開拓傳感器封測、汽車電子市場，以進一步提升公司制造能力和產品技術，打通公司相繼開拓傳感器封測、汽車電子市場，以進一步提升公司制造能力和產品技術，打通產業鏈上下游協同效應。產業鏈上下游協同效應。2022 年，傳感器封測、汽車電子順利投產。傳感器封測方面，傳感器封測方面，2021 年，共進股份聯合探針智能感知基金（國家新興產業創業投資引導基金參股）以及一流的技術

74、和管理團隊創立上海共進微電子技術有限公司，專注于智能傳感器領域的先進封裝測試業務。圖圖 31：共進微電子成立共進微電子成立 資料來源：共進微電子官網，天風證券研究所 共進微電子的投產有望填補國內相關領域的空白。共進微電子的投產有望填補國內相關領域的空白。共進微電子建設傳感器封裝測試量產產 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 21 線，具備光學、聲學、力學和生物等傳感器的先進封裝和測試能力。投產后，共進微電子將成為國內傳感器先進封裝和測試領域規模最大、種類最齊全、技術最先進的產業基地和領軍企業，填補國內傳感器批量封裝、校準和測試領域的空白，解決國內

75、智能傳感器產業鏈在封測環節的瓶頸。共進微電子共進微電子封裝測試產品類型十分豐富。封裝測試產品類型十分豐富。共進微電子主要面向慣性、壓力、聲學、磁傳感器、環境、光學傳感器等應用面廣、需求量大的 MEMS 傳感器進行封裝測試，盡可能為更多的企業提供服務。圖圖 32：共進微電子共進微電子封裝測試產品類型封裝測試產品類型十分豐富十分豐富 資料來源：共進微電子官網，天風證券研究所 具備多種封裝類型，可以滿足多種產品測試服務。具備多種封裝類型，可以滿足多種產品測試服務。共進微電子封裝能力聚焦 LGA、SIP、Fan-out 等多種封裝類型，測試能力包括晶圓測試、CSP 封裝測試和成品級測試能力，針對多傳感

76、器如慣性、壓力、磁、環境、聲學、光學傳感器等進行批量化封裝測試。共進微電子公司以滿足客戶需求為宗旨，制定完整的封裝測試流程及品質管控，打造集研發、工程、批量化于一體的專業傳感器綜合封裝測試服務平臺。圖圖 33：共進微電子共進微電子封裝封裝服務服務 資料來源：共進微電子官網，天風證券研究所 投產后，已與多家客戶建立合作關系。投產后，已與多家客戶建立合作關系。2022 年，公司與近 20 家傳感器設計企業簽訂服務合同，涵蓋國內知名的運動、磁、聲學、光學、壓力和溫濕度傳感器企業，并成功完成加速度、陀螺儀、氣壓、胎壓等產品的測試線建設及投入量產運營，與近 10 家封裝客戶開展方案對接。傳感器封測業務

77、2022 年實現收入超過 1,200 萬元，公司預計隨著 2023 年傳感器測試業務的放量及封裝業務的導入，公司傳感器封測業務的產能及收入規模將得到充分釋放。汽車電子汽車電子方面，方面，共進股份全資成立共進汽車技術，從事汽車電子零部件業務，致力成為國內領先的汽車電子零部件提供商。順應汽車智能化和網聯化發展趨勢，共進汽車技術專注于智能座艙和自動駕駛系統領域產品軟硬件的研發、生產、銷售，為整車廠提供服務。服務模式包括：為 Tier1 提供高端制造服務；與主機廠直接合作提供汽車電子零部件產品和制造服務；與芯片方案商合作提供汽車電子 ODM 產品和制造服務。公司立足上海和太倉，擁有占地 7000 平米

78、一流的智能制造基地，包括 SMT 線體、DIP 線體和自動化組裝測試線體的萬級凈化車間，形成了一支優秀的研發團隊和專業的工程團隊，目前已通過 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 22 IATF16949 等體系認證。圖圖 34：共進汽車技術共進汽車技術 資料來源：公司官網，天風證券研究所 共進汽車技術已順利投產并實現營收。共進汽車技術已順利投產并實現營收。2022 年，公司通過 IATF16949 符合性認證，順利導入 1 家整車廠及 3 家 Tierl 客戶，實現 8 個量產項目，定點待量產項目 3 個，產品覆蓋充電樁、中控和儀表顯示屏、DVR

79、、DMS、激光雷達等 PCBA 的制造，并已開始 HUD 平視系統、車身域控制器 BDCU、UWB 無鑰匙進入系統等產品技術預研工作。2022 年全年公司汽車電子業務累計發貨金額超 2,000 萬元，已完成 3 條線體安裝調試，具備 3 億年產值所需主要生產線體及儀器設備。公司預計隨著客戶及產品矩陣的豐富、產品自研的推進等，公司汽車電子業務的收入貢獻將實現跨越式增長。4.盈利預測盈利預測 4.1.盈利預測盈利預測 核心業務核心業務假設：假設：業務基本假設：網通業務網通業務-PON 系列系列方面，考慮到整體網通設備發展較為成熟，更多為速率迭代升級與更換需求，維持穩定增長，預計 23-25 年增速

80、皆為 10%。公司規模效應持續打造下我們預計23-25 年毛利率分別為 13.5%、13.8%、14.0%。網通業務網通業務-AP 系列系列方面，整體增速在宏觀環境恢復后預計較為穩定，23 年由于宏觀環境影響增速較緩，預計 23-25 年增速分別為-5%、5%、5%，預計毛利率保持基本穩定小幅度下行，預計 23-25 年毛利率皆為 10%；網通業務網通業務-DSL 系列方面，系列方面，受整體行業較為成熟以及 23 年宏觀環境影響，預計 23-25 年收入增速分別為-5%、3%、3%，毛利率在規模效應下預計小幅度提升，23-25 年分別為 11.5%、12%、12%；數通數通業務是公司重點突破業

81、務，在 AI 時代下算力基礎設施需求預計快速增長，疊加公司持續拓展客戶，假設 23-25 年收入增速分別為 70%、80%、60%，毛利率小幅度上行，預計 23-25 年分別為 9.5%、10%、10.5%；移動通信業務移動通信業務預計保持平穩增長，預計增速皆為 5%，毛利率小幅度下滑，預計 23-25 年毛利率皆為 50%；其他主營業務其他主營業務受益于公司布局汽車電子與封裝測試，后續有望快速起量，假設 23-25 年業務增速皆為 20%，毛利率維持穩定，皆為 17%。表表 8：公司業務拆分預測（單位：公司業務拆分預測（單位：百萬百萬元）元）公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必

82、閱讀正文之后的信息披露和免責申明 23 2022A 2023E 2024E 2025E 網通業務-PON 系列 業務收入 4016.62 4418.28 4860.11 5346.12 同比增長率 16.54%10.00%10.00%10.00%成本 3473.96 3821.81 4189.41 4597.66 毛利率 13.51%13.50%13.80%14.00%網通業務-AP 系列 業務收入 2839.84 2697.85 2832.74 2974.38 同比增長率-8.24%-5.00%5.00%5.00%成本 2542.41 2428.06 2549.46 2676.94 毛利率

83、10.47%10.00%10.00%10.00%網通業務-DSL 系列 業務收入 1524.84 1448.60 1492.06 1536.82 同比增長率-2.01%-5.00%3.00%3.00%成本 1351.95 1282.01 1313.01 1352.40 毛利率 11.34%11.50%12.00%12.00%數通業務 業務收入 1805.34 3069.08 5524.34 8838.94 同比增長率 9.40%70.00%80.00%60.00%成本 1637.74 2777.51 4971.90 7910.85 毛利率 9.28%9.50%10.00%10.50%移動通信業

84、務 業務收入 233.92 245.62 257.90 270.80 同比增長率 5.39%5.00%5.00%5.00%成本 105.68 122.81 128.95 135.40 毛利率 54.82%50.00%50.00%50.00%其他主營業務 業務收入 317.00 380.40 456.48 547.78 同比增長率-47.54%20.00%20.00%20.00%成本 263.27 315.73 378.88 454.66 毛利率 16.95%17.00%17.00%17.00%其他業務 業務收入 236.08 247.88 260.28 273.29 同比增長率 5.00%5.

85、00%5.00%成本 105.25 111.55 117.12 122.98 毛利率 55.42%55.00%55.00%55.00%合計 業務收入 10973.64 12507.70 15683.90 19788.11 同比增長率 1.53%13.98%25.39%26.17%成本 9480.27 10747.94 13531.62 17127.90 毛利率 13.61%14.07%13.72%13.44%資料來源：Wind，天風證券研究所 4.2.投資建議投資建議 公司深耕網通與數通領域，持續布局交換機業務，核心客戶持續拓展合作，并擴大產能，公司深耕網通與數通領域，持續布局交換機業務，核心

86、客戶持續拓展合作，并擴大產能，為整體后續發展賦能。為整體后續發展賦能。預預計公司計公司 23-25 年歸母凈利潤為年歸母凈利潤為 5.3/6.9/8.9 億元億元，截至截至 2023 年年 8月月 4 日收盤價，日收盤價，對應對應 23-25 年市盈率分別為年市盈率分別為 17、13、10 倍倍，首次覆蓋給予“增持”評級。，首次覆蓋給予“增持”評級。5.風險提示：風險提示：1、行業發展推動不及預期行業發展推動不及預期：AI 行業發展前景廣闊，帶動整體產業鏈繁榮，但存在整體行業發展不及預期的風險。2、技術迭代的風險技術迭代的風險：AI 產業發展日新月異，公司需要保持一定的研發投入和技術創新，存在

87、技術發展迭代的風險 3、競爭加劇競爭加劇的風險的風險：代工行業存在進入廠商增多，競爭加劇從而影響盈利能力的風險，對公司業績造成影響。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 24 4、交換機需求不及預期的風險交換機需求不及預期的風險：服務器需求在當前宏觀環境下存在不及預期的風險，若互聯網、云廠商整體對網絡建設開支降低，將存在影響公司交換機業務收入的風險。5、股票交易異常波動風險：、股票交易異常波動風險：公司股票交易連續三個交易日內（2023 年 6 月 19 日、6 月 20日、6 月 21 日）收盤價格漲幅偏離值累計達到 20%，公司股票價格短期內漲

88、幅較大，存在股票交易異常波動風險。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 25 財務預測摘要財務預測摘要 資產資產負債表負債表(百萬元百萬元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 利潤利潤表表(百萬元百萬元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 762.82 1,575.67 1,250.77 1,568.39 1,978.81 營業收入營業收入 10,808.25 10,973.64 12,507.70 15,683.90 19,788.11 應收票據及應收賬款 2,333.90 2,655.80 3,

89、042.15 4,364.13 4,980.25 營業成本 9,472.74 9,480.27 10,747.94 13,531.62 17,127.90 預付賬款 26.76 49.41 9.96 71.02 40.56 營業稅金及附加 29.77 41.07 43.53 52.16 69.58 存貨 1,549.80 1,496.75 2,085.90 2,220.87 3,334.07 銷售費用 139.90 197.95 225.14 250.94 277.03 其他 1,818.39 1,243.31 1,263.90 1,245.50 1,198.32 管理費用 310.87 33

90、2.63 375.23 454.83 554.07 流動資產合計流動資產合計 6,491.68 7,020.95 7,652.67 9,469.91 11,532.02 研發費用 478.88 442.70 506.56 619.51 761.84 長期股權投資 56.16 54.23 79.23 104.23 129.23 財務費用(37.99)(73.37)(30.84)(33.57)(51.38)固定資產 2,030.11 2,410.24 2,244.97 2,079.70 1,914.44 資產/信用減值損失(105.38)(366.36)(112.10)(113.96)(116.2

91、9)在建工程 243.21 260.08 270.08 280.08 290.08 公允價值變動收益 0.28 0.00 0.00 0.00 0.00 無形資產 272.47 269.75 299.79 327.32 352.35 投資凈收益 47.00 10.81 28.14 28.65 22.53 其他 673.65 518.72 482.86 441.10 425.20 其他 99.68 666.75 0.00 0.00 0.00 非流動資產合計非流動資產合計 3,275.61 3,513.03 3,376.93 3,232.44 3,111.31 營業利潤營業利潤 372.49 241

92、.20 556.18 723.09 955.31 資產總計資產總計 9,767.28 10,533.97 11,029.61 12,702.35 14,643.33 營業外收入 62.23 31.87 52.45 48.85 44.39 短期借款 1,677.74 1,760.37 1,310.46 1,494.91 1,298.63 營業外支出 25.61 18.00 19.03 20.88 19.30 應付票據及應付賬款 2,777.27 3,204.18 3,662.56 4,677.19 6,091.36 利潤總額利潤總額 409.11 255.07 589.59 751.06 980

93、.40 其他 303.51 306.75 382.52 395.10 489.10 所得稅 13.96 28.82 58.96 61.87 93.59 流動負債合計流動負債合計 4,758.51 5,271.29 5,355.54 6,567.19 7,879.10 凈利潤凈利潤 395.15 226.24 530.64 689.19 886.81 長期借款 0.00 27.25 50.00 50.00 50.00 少數股東損益(0.41)(0.50)(1.79)(1.52)(2.31)應付債券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 395.5

94、6 226.74 532.43 690.72 889.11 其他 14.59 57.87 80.00 70.82 69.56 每股收益（元）0.50 0.29 0.67 0.87 1.12 非流動負債合計非流動負債合計 14.59 85.11 130.00 120.82 119.56 負債合計負債合計 4,804.25 5,384.30 5,485.54 6,688.01 7,998.66 少數股東權益(0.36)8.13 6.88 5.81 4.20 主要財務比率主要財務比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 792.13 791.13 795.98 795.98

95、 795.98 成長能力成長能力 資本公積 2,711.00 2,736.87 2,759.33 2,759.33 2,759.33 營業收入 22.24%1.53%13.98%25.39%26.17%留存收益 1,542.37 1,650.46 2,023.16 2,506.66 3,129.04 營業利潤 17.02%-35.25%130.59%30.01%32.11%其他(82.11)(36.92)(41.27)(53.43)(43.87)歸屬于母公司凈利潤 14.08%-42.68%134.82%29.73%28.72%股東權益合計股東權益合計 4,963.03 5,149.67 5,

96、544.07 6,014.34 6,644.66 獲利能力獲利能力 負債和股東權益總計負債和股東權益總計 9,767.28 10,533.97 11,029.61 12,702.35 14,643.33 毛利率 12.36%13.61%14.07%13.72%13.44%凈利率 3.66%2.07%4.26%4.40%4.49%ROE 7.97%4.41%9.62%11.50%13.39%ROIC 8.29%2.93%9.36%11.82%14.32%現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 償債能力償債能力 凈利潤 395.15 226.24

97、 532.43 690.72 889.11 資產負債率 49.19%51.11%49.73%52.65%54.62%折舊攤銷 192.47 192.61 185.23 187.73 190.23 凈負債率 18.43%4.12%1.98%-0.39%-9.48%財務費用 24.41 41.53(30.84)(33.57)(51.38)流動比率 1.36 1.32 1.43 1.44 1.46 投資損失(47.00)(10.81)(28.14)(28.65)(22.53)速動比率 1.03 1.04 1.04 1.10 1.04 營運資金變動(1,363.45)(586.83)(417.39)(

98、464.83)(153.87)營運能力營運能力 其它 1,209.59 506.97(1.79)(1.52)(2.31)應收賬款周轉率 4.51 4.40 4.39 4.24 4.24 經營活動現金流經營活動現金流 411.16 369.69 239.50 349.87 849.26 存貨周轉率 7.60 7.20 6.98 7.28 7.12 資本支出 430.36 250.01 37.87 69.18 61.26 總資產周轉率 1.17 1.08 1.16 1.32 1.45 長期投資(0.88)(1.93)25.00 25.00 25.00 每股指標（元）每股指標（元）其他(485.05

99、)(131.80)(94.73)(125.53)(123.72)每股收益 0.50 0.29 0.67 0.87 1.12 投資活動現金流投資活動現金流(55.56)116.29(31.86)(31.35)(37.47)每股經營現金流 0.52 0.47 0.30 0.44 1.07 債權融資 825.65 183.25(396.31)218.02(144.89)每股凈資產 6.27 6.50 6.96 7.55 8.34 股權融資(134.10)(33.12)(136.23)(218.92)(256.48)估值比率估值比率 其他(743.61)146.71 0.00 0.00 0.00 市盈

100、率 22.90 39.95 17.01 13.12 10.19 籌資活動現金流籌資活動現金流(52.07)296.84(532.54)(0.91)(401.37)市凈率 1.83 1.76 1.65 1.52 1.37 匯率變動影響 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 6.55 4.34 9.79 8.08 6.25 現金凈增加額現金凈增加額 303.53 782.81(324.90)317.62 410.42 EV/EBIT 7.72 4.93 12.28 9.77 7.32 資料來源：公司公告，天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請

101、務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 26 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務

102、標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一

103、切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別

104、聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明 評級評級 體系體系 股票投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持 預期股價相對收益 10%-20%持有

105、 預期股價相對收益-10%-10%賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 ?？诤？?上海上海 深圳深圳 北京市西城區佟麟閣路 36 號 郵編：100031 郵箱： 海南省?？谑忻捞m區國興大道 3 號互聯網金融大廈 A 棟 23 層 2301 房 郵編：570102 電話：(0898)-65365390 郵箱： 上海市虹口區北外灘國際 客運中心 6 號樓 4 層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：