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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 industryId industryId 通信通信 investSuggestion 增持增持(維持維持 ）marketData 市場數據市場數據 日期 2023-05-31 收盤價（元）34.64 總股本（百萬股）1138.0 流通股本（百萬股）644.8 凈資產（百萬元）6189.3 總資產（百萬元）56516.0 每股凈資產（元）5.44 來源：WIND，興業證券經濟與金融 研究院整 理 relatedReport 相關報

2、告相關報告 【興證通信】深桑達 A 22 年年報和 23 年一季報點評：23 年 Q1業績超預期，22 年云業務高速增長2023-04-27 【興證通信】深桑達 A 重大推薦：“數據要素運營商”啟航在即，國資云主力開啟狂飆 2023-03-09 emailAuthor 分析師：分析師：王楠 S0190520120004 章林 S0190520070002 代小笛 S0190521090001 研究助理研究助理：仇新宇 assAuthor 投資要點投資要點 summary 深桑達深桑達 A A 的的收入主要來自產業服務和信息服務收入主要來自產業服務和信息服務等等，其中信息服務中的國資云，其中信息

3、服務中的國資云業務（中國電子云）和數據要素創新業務未來增長可期，且業務（中國電子云）和數據要素創新業務未來增長可期，且云計算云計算和數據要素和數據要素業務的戰略級別明顯提升。業務的戰略級別明顯提升。目前，公司主要業務包括產業服務和信息服務業，其中產業服務包括高科技工程服務和供熱等，信息服務包括國資云（中國電子云）、數據要素創新業務（中電數創）等。2021 年，公司完成對中國系統的重組，發行股份收購中國系統 96.7186%股權。2021 年，成立全資子公司中電云數智科技有限公司（中國電子云），注冊資本 20 億元，負責公司的云計算業務，公司持有中國電子云 100%股權；2022 年，中國電子云

4、混改落地，引入由核心團隊和骨干人才組成的員工持股平臺、中電信創控股（深圳）合伙企業（有限合伙）及外部戰略投資人國開基金，同時引進核心骨干人才?；旄耐瓿珊?，上市公司仍然持有中國電子云 60%股權。2022 年，為清晰體現數據創新業務商業價值、整合公司現有資源，公司通過非公開協議轉讓方式，0 元受讓控股子公司中國系統持有的中電數創（北京）科技有限公司 100%股權，未來主要負責數據要素創新業務。國資云加速推進，國資云加速推進，AIAI 大模型的大模型的爆發爆發進一步加大對自主可控的國資云算力的需進一步加大對自主可控的國資云算力的需求求；中國電子云背靠中國電子云背靠 C CECEC 信創體系，技信創

5、體系，技術術全棧全棧自研，且自研，且公司作為公司作為央企渠道優央企渠道優勢顯著，勢顯著，云計算云計算業務業務預計預計維持維持高增長。高增長。政策等推動下，政府和央國企的數據將逐步上云，國資云需求加速爆發。根據 IDC 數據，2021 年國內政務云整體市場規模為 427.16 億元，同比增長 21.47%，預計 2025 年市場規模接近千億。同時，在數據安全、AI 大模型自主可控需求背景下，未來對國內重點行業、關鍵領域的核心政務、企業數據進行 AI 賦能，或大概率使用國資云的私有云，因此 AI 大模型的應用進一步加大對自主可控的國資云算力的需求。深桑達 A的下屬子公司中國電子云，背靠 CEC 的

6、信創體系，具有完全自主可控的國資云計算力基礎設施和云計算技術；中國電子云依托中國電子 PKS 自主安全計算體系及豐富的網信產業資源，基于自研可信計算技術架構和分布式云原生云操作系統，推出了“中國電子云”數字底座，構建涵蓋安全防護、IaaS、PaaS、政府應用、企業應用在內的體系化云數產品。同時，公司作為央企，客戶資源優勢顯著，一直專注服務于黨政以及金融、能源、交通、教育等關鍵核心行業，過往的典型項目和客戶包括南方電網、中國華電、中國人保等行業龍頭以及多個地方政府等。風險提示：風險提示：行業競爭加劇，行業競爭加劇，研發轉化及產品推行不及研發轉化及產品推行不及預期預期，政策調整風險。，政策調整風險

7、。主要財務指標主要財務指標 主要財務指標 會計年度會計年度 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入(百萬元百萬元)51052 58468 63904 69940 同比增長同比增長 15.7%14.5%9.3%9.4%歸母凈利潤歸母凈利潤(百萬元百萬元)-162 403 560 792 同比增長同比增長-141.9%348.1%39.0%41.5%毛利率毛利率 11.4%12.8%13.8%14.8%ROE-2.9%6.8%8.4%10.2%每股收益每股收益(元元)-0.14 0.35 0.49 0.70 市盈率市盈率-242.9 97.9 70.4 49.8 來源：WI

8、ND，興業證券經濟與金融研究院整理 dyCompany 深桑達深桑達 A （000032 ）000009 title“數據要素“數據要素+政務模型”啟航在即，國資云主力核心受益政務模型”啟航在即，國資云主力核心受益 createTime1 2023 年年 06 月月 04 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -2-深度研究報告深度研究報告 國家數據局國家數據局掛牌在即掛牌在即，AIAI 大模型有望成為數據要素變現第一場景；公司大模型有望成為數據要素變現第一場景；公司數據要素數據要素理論實踐均走在國內前列，理論實踐均走在國內前列，定位“數據要素運營

9、商定位“數據要素運營商”，未來在公共數據開發利用方未來在公共數據開發利用方面優勢顯著，或直接受益于面優勢顯著，或直接受益于 A AI+I+政務等應用的落地政務等應用的落地。新組建國家數據局、發布“數據二十條”，標志著我國數據要素市場從無序自發探索階段進入有序規范的正式探索階段。同時，AI 大模型有望成為數據要素變現第一場景，AI 三大核心要素包括算力、算法和數據，數據是 AI 算法(模型)的“飼料”，只有掌握核心優質的數據，才能開發適應終端需求的大模型。據發改委官方批露，我國政府數據資源占全國數據資源的比重超過 3/4，且根據前期政策表述，公共數據或將率先試點落地。黨管數據確保數據安全的背景下

10、，未來政務部門、重點關鍵行業數據資源的開發利用和整合共享過程中，央企國企或承擔更多的責任。公司定位“數據要素運營商”，在政府數據歸集整理、運營流通方面，不僅有理論研究，且已經成熟項目落地；近年來，公司已在四川德陽、湖北武漢、云南大理、廣東江門、湖南、河南等省市，逐步推進數據安全與數據要素化工程試點工作，未來或直接受益于 AI+政務等大模型應用的落地。投資建議和投資建議和盈利預測：盈利預測：公司潔凈室業務技術、資質和客戶資源優勢處于行業前列，未來預計穩定增長貢獻利潤；國資云業務受益于政策催化和 AI 大模型的爆發，公司技術全棧自研，客戶資源優勢明顯，未來預計維持高速增長；數據要素業務行業空間大，

11、公司的數據要素理論和實踐均領先行業，AI+政務等垂直行業小模型的需求加速公共數據等的開發落地，預計相關業務維持高速增長。綜合來看，我們維持前期盈利預測，維持公司增持評級，預計2023-2025年實現歸母凈利潤4.03、5.60 和 7.92 億元，對應 5 月 31 日收盤價 PE 約 97.9、70.4 和 49.8 倍。風險提示：風險提示：行業競爭加劇，行業競爭加劇，研發轉化及產品推行不及預期研發轉化及產品推行不及預期，政策調整風險。，政策調整風險。0VkZuWeZiWdUlVlVmW8ZeXtR8OdN6MoMnNsQtQfQoOoQfQoOsP8OoOwPMYsOxOvPmRrM 請務

12、必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -3-深度研究報告深度研究報告 目錄目錄 1、深桑達 A：三大細分業務板塊，國資云和數據要素可期.-5-2、傳統產業服務：行業競爭壁壘高，公司是行業龍頭之一.-7-2.1、潔凈室工程下游主要是半導體、醫藥等，技術&客戶資源壁壘高.-7-2.2、中國系統是潔凈室龍頭之一，未來預計穩定增長、貢獻利潤.-9-3、國資云：AI 加大國資云需求，公司技術&客戶資源優勢顯著.-10-3.1、黨政機關等上云速度提升，AI 大模型爆發進一步加大國資云需求.-10-3.2、中國電子云的云計算技術全棧自研、客戶資源優勢顯著.-12-4、數據

13、要素：AI 或成數據要素變現第一場景，公司定位數據要素運營商.-16-4.1、AI 大模型有望成為數據要素變現第一場景，關注政策落地節奏.-16-4.2、公司理論和實踐均走在前列，或直接受益 AI+政務等應用落地.-19-5、投資建議：“數據要素+政務模型”啟航在即，國資云主力核心受益.-20-6、風險提示.-22-圖目錄圖目錄 圖 1、中國電子定位“加快打造國家網信產業核心力量和組織平臺”.-5-圖 2、深桑達 A 為中國電子下屬子公司，下屬三大細分業務板塊.-7-圖 3、潔凈室工程行業產業鏈構成.-8-圖 4、2018-2021 年中國潔凈室行業市場規模.-8-圖 5、潔凈室下游需求占比（

14、2019 年）.-8-圖 6、公司的典型甲級/一級資質數量更多.-10-圖 7、公司潔凈室的業務布局廣泛.-10-圖 8、2021 年中國公有云服務市場行業用戶營收貢獻結構.-11-圖 9、2021 年中國實體經濟行業上云滲透情況.-11-圖 10、未來幾年中國政務云市場規模及增速.-11-圖 11、中國政務云基礎設施市場的份額占比（2021 年）.-12-圖 12、中國電子圍繞“PKS 體系”建設完整自主安全產業鏈.-13-圖 13、中國電子全棧自研體系.-14-圖 14、金電云的股權結構.-16-圖 15、金電云的產品和核心合作伙伴.-16-圖 16、中國金融云行業市場規模.-16-圖 1

15、7、中國金融云(平臺)解決方案市場份額(2022H1).-16-圖 18、數字經濟的內涵主要包括四個方面.-17-圖 19、數字經濟規模及占 GDP 比重.-17-圖 20、中國數據要素市場細分項目市場規模.-18-圖 21、GPT-3 采用的 5 種數據來源.-19-圖 22、數據要素市場的發展或將加速企業自有數據開發、數據產品開發.-19-圖 23、德陽模式有望逐漸在全國推廣.-20-圖 24、深桑達提供數據金庫和數據要素加工交易中心兩大產品.-20-圖 25、數據要素操作系統是鏈接數據要素化生態產業鏈的核心能力平臺.-20-表目錄表目錄 表 1、深桑達的業務構成.-6-請務必閱讀正文之后

16、的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -4-深度研究報告深度研究報告 表 2、潔凈室行業的競爭格局和特點.-9-表 3、深桑達 A 的產業服務業務的主要構成.-9-表 4、國資云業務歷史沿革.-12-表 5、電子云的云業務示范項目.-15-表 6、“數據二十條”的部分關鍵信息.-17-表 7、數據要素業務相關事件.-19-請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -5-深度研究報告深度研究報告 報告正文報告正文 1、深桑達深桑達 A：三大細分業務板塊，國資云和數據要素可期：三大細分業務板塊，國資云和數據要素可期 深桑達的母公司深桑達的母

17、公司中國電子以提供電子信息技術產品與服中國電子以提供電子信息技術產品與服務為主營業務，分為現代務為主營業務，分為現代信息服務、新信息服務、新型顯示、集成電路、高新電子、信息安全型顯示、集成電路、高新電子、信息安全等等五大業務板塊五大業務板塊。中國電子的核心業務關系國家信息安全和國民經濟發展命脈，是中國最大的綜合性國有IT 企業集團之一。2020 年，中央對中國電子信息產業集團的最新定位是“加快打年，中央對中國電子信息產業集團的最新定位是“加快打造國家網信產業核心力量和組織平臺”，身兼構建自主安全計算原創技術“策源地”造國家網信產業核心力量和組織平臺”，身兼構建自主安全計算原創技術“策源地”和自

18、主計算產業鏈“鏈長”的戰略任務和自主計算產業鏈“鏈長”的戰略任務。這一方面是基于中國電子自 2011 年以來，已構建完整的網信自主創新體系，形成網絡安全和信息化產業的核心力量的基礎；另一方面，也是在世界百年未有之大變局、科技自立自強作為國家發展的戰略支撐、加快數字化發展等新形勢下的必然要求。圖圖 1 1、中國電子定位“加快打造國家網信產業核心力量和組織平臺”中國電子定位“加快打造國家網信產業核心力量和組織平臺”資料來源：中國電子債券募集說明書、中國電子評級報告，天眼查，興業證券經濟與金融研究院整理 深桑達深桑達 A 是是中國電子中國電子的的下屬子公司，下屬子公司，目前的目前的收入主要來自產業服

19、務和信息服務，收入主要來自產業服務和信息服務，其中信息服務中的國資云業務（中國電子云）和數據要素創新業務（中電數創）其中信息服務中的國資云業務（中國電子云）和數據要素創新業務（中電數創）未來增長可期未來增長可期。公司是中國電子旗下的重要二級企業，秉承集團“加快打造網信產業核心力量和組織平臺”的戰略使命，面向黨政和關鍵行業客戶，提供數字與信息服務和產業服務。落實集團公司構建自主安全計算原創技術“策源地”和自主計算產業鏈“鏈長”的戰略任務，公司承擔云計算及存儲、數據創新、數字政府與行業數字化服務、高科技產業工程服務等四項主責主業，其中前三項屬于數字與信息服務業務，后一項屬于產業服務業務。中國電子信

20、息產業集中國電子信息產業集團有限公司團有限公司中國電子有限公司中電光谷聯合控股有限公司(中電光谷)深桑達A中國軟件與技術服務股份有限公司(中國軟件)華大半導體上海貝嶺股份有限公司(上海貝嶺)國務院國務院深圳長城開發科技股份有限公司(深科技)中國長城科技集團股份有限公司(中國長城)南京華東電子集團有限公司(冠捷科技)南京中電熊貓信息產業集團有限公司南京熊貓電子股份有限公司(南京熊貓)中國振華電子集團有限公司中國振華（集團）科技股份有限公司(振華科技)彩虹集團有限公司彩虹顯示器件股份有限公司(彩虹股份)彩虹集團新能源股份有限公司中國中電國際信息服務有限公司北京華大九天科技股份有限公司(華大九天)S

21、olomon Systech(International)Limited（晶門科技）中國電子華大科技有限公司（中電華大科技）中國系統中國電子云中電數創上海安路信息科技股份有限公司(安路科技)中電金投控股有限公司貴州振華新材料股份有限公司(振華新材)奇安信科技集團股份有限公司(奇安信)中國電子投資控股有限公司瀾起科技股份有限公司(瀾起科技)請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -6-深度研究報告深度研究報告 表表 1 1、深桑達的業務深桑達的業務構成構成 業務業務 細分細分 簡介簡介 數字與信息服務業務 云計算及存儲 在云計算方面，依托中國電 PKS 自主

22、安全計算體系及豐富的網信產業資源，公司基于自研可信計算技術架構和分布式云原生云操作系統，推出了“中國電子云”這一數字底座?！爸袊娮釉啤睒嫿撕w安全防護、IaaS（計算、網絡、存儲）、PaaS（開發者服務、中間件、數據庫、大數據、人工智能、區塊鏈）、政府應用、企業應用在內的體系化云數產品、全棧技術及全方位運營服務，同時提供具備信創能力的公有云服務 CECloud 和專屬云產品 CECStack，具有全棧安全、一云多芯、多云融合、多域專有等優勢。數據創新 公司與集團公司一同聯合清華大學，組織近百名專家進行了跨學科研究，形成近 20 萬字研究成果，率先在數據要素的理論、制度、市場、技術等方面的跨

23、學科研究取得實質性突破，形成制度、市場、技術三位一體的數據安全與數據要素化工程方案。公司作為中國電子數據創新業務的承載主體，面向地方政府、中央部委、大型集團企業客戶，以數據安全與數據要素化工程方案落地為主線，將業務拆分為數據安全工程、數據要素工程和數據產業工程，分別打造核心產品和權威解決方案，破解客戶數據安全合規和數據要素化難題，并助力地方政府培育數據產業。數字政府與行業數字化服務 公司作為中國電子現代數字城市業務牽頭單位，提供數字政府與行業數字化服務，以數字基礎設施和數據創新的核心能力為支撐，面向黨政和關鍵行業企業，提供數字化咨詢、數字化解決方案、關鍵行業數字化轉型的產品和服務。產業服務業務

24、 高科技產業工程服務 公司提供以清潔室等工程咨詢、工程設計、施工、運維為核心的高科技產業工程服務，自成立以來專注服務半導體、平板顯示、生物醫藥、新材料、數據中心、汽車制造、新能源、食品飲料等高科技產業客戶。公司該業務主要由下屬中電二公司及中電四公司開展。數字供熱與新能源服務 公司的數字供熱業務以低碳、舒適、高效為目標，依托云計算、大數據、物聯網等數字基礎設施，以“按需供熱、精準供熱”為導向，對“源、網、站、戶”四個關鍵環節進行數字化改造，不斷構建和完善數字供熱智能管控一體化平臺，目前已具備了端到端的自動化、智能化控制能力，全面實現了數字化轉型，在為用戶提供優質服務的同時，節能減排也取得明顯成效

25、，能耗水平在行業內處于領先地位。精密物流服務 公司所屬捷達國際主營業務包括國際貨運代理、國內精密及普貨陸運、項目物流、倉儲及搬入等，業務主要集中在液晶、半導體、新能源、醫療器械、航空航天等領域，可為客戶定制一體化物流解決方案。多年來捷達國際在相關行業領域不斷拓展與深耕，逐步發展成為中國精密物流領域的一支生力軍。物業租賃 公司在深圳市華強北及科技園片區有部分物業用于對外租賃，能為公司帶來較為穩定的收益。根據國家有關部門關于非房地產主業中央企業退出房地產業務的要求，以及公司發展戰略，公司已退出商業房地產開發業務。資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 從公司過往的組織架構從公司過往的組織

26、架構變革變革來看，來看，國資云業務（中國電子云）和數據要素創新業國資云業務（中國電子云）和數據要素創新業務（中電數創）務（中電數創）的戰略級別在提升的戰略級別在提升。2021 年，成立全資子公司中電云數智科技有限公司（中國電子云），注冊資本 20 億元，負責公司的國資云業務，公司持有中國電子云 100%股權；2022 年，中國電子云混改落地，引入由核心團隊和骨干人才組成的員工持股平臺、中電信創控股（深圳）合伙企業（有限合伙）及外部戰略投資人國開基金，同時引進核心骨干人才?；旄耐瓿珊?，上市公司仍然持有中國電子云 60%股權。2022 年，為清晰體現數據創新業務商業價值、整合公司現有資源，公司通過

27、非公開協議轉讓方式，0 元受讓控股子公司中國系統持有的中電數創（北京）科技有限公司 100%股權，負責數據要素創新業務。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -7-深度研究報告深度研究報告 圖圖 2 2、深桑達深桑達 A A 為中國電子為中國電子下屬子公司下屬子公司，下屬三大細分業務板塊，下屬三大細分業務板塊 資料來源：天眼查，興業證券經濟與金融研究院整理 2、傳統產業服務：行業競爭壁壘高，傳統產業服務：行業競爭壁壘高，公司是行業龍頭之一公司是行業龍頭之一 2.1、潔凈室工程下游潔凈室工程下游主要是主要是半導體半導體、醫藥等，技術、醫藥等，技術&客戶資源

28、壁壘高客戶資源壁壘高 從從潔凈室工程行業產業鏈來看潔凈室工程行業產業鏈來看，下游主要是半導體、醫藥、食品飲料等。，下游主要是半導體、醫藥、食品飲料等。潔凈室將一定空間范圍內的空氣中的微粒子、有害氣體、煙商等污柴物排除，并將室內的溫度、濕度、潔凈度、壓力、氣流速度與氣流流向、噪音振動及照明、靜電控制在某一需求范圍內，而特別設計的空間。潔凈室按照用途分類，主要可分為工潔凈室按照用途分類，主要可分為工程潔凈室以及生物潔凈室程潔凈室以及生物潔凈室；其中工業潔凈室主要適用于 IC 半導體、光伏、光電、宇航等行業，生物潔凈室適用于制藥工業、醫院（手術室無菌病房）、食品飲料生產、動物實驗室、理化檢驗室、血站

29、等。從成本來看，電子產業因潔凈度要求最從成本來看，電子產業因潔凈度要求最高故單位價格較高高故單位價格較高，而醫療醫藥、食品飲料潔凈室單位平均售價約在 2000 元/平米以內。從下游應用來看，潔凈室作為提高生產質量的重要基礎設施從下游應用來看，潔凈室作為提高生產質量的重要基礎設施，在電子、在電子、醫療醫藥、食品飲料行業具有重要發展意義醫療醫藥、食品飲料行業具有重要發展意義；但相比之下，半導體本土市場發展需求最為迫切，因此對于增量潔凈室廠房的建設需求量相對較高。深桑達深桑達A中國系統中國電子信息產業集團中國電子信息產業集團有限公司有限公司(中國電子中國電子)中電云數智科技有限公司(中國電子云)國務

30、院國務院廣州數據交易所有限公司數字撫州網絡科技有限公司藍信移動（北京）科技有限公司數字廣東網絡建設有限公司中電數創（北京）科技有限公司鹽城數城科技有限公司30%瀘州數字城市科技有限公司49%數字大理建設運營有限公司49%德陽數字城市科技有限公司49%北京易捷思達科技發展有限公司26%中國電子系統工程第二建設有限公司中國電子系統工程第四建設有限公司 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -8-深度研究報告深度研究報告 圖圖 3 3、潔凈室工程行業產業鏈構成潔凈室工程行業產業鏈構成 資料來源：2021 年中國潔凈室工程行業概覽，頭豹研究院，興業證券經濟與金融

31、研究院整理 從需求端規模來看，從需求端規模來看，潔凈室行業規模潔凈室行業規模達到千億級別達到千億級別，其中其中電子行業需求占比最高。電子行業需求占比最高。近年來下游行業維持較高景氣度、技術進步、國產替代需求增加等綜合因素的作用下，下游客戶對生產環境要求不斷提高，國內潔凈室行業需求規模持續高增長。根據觀研天下統計，2021 年我國潔凈室行業市場規模為 2146 億元，預計 2025 年將增長到 3275 億元，2021-2025 年 CAGR 約 11%。從下游看，目前我國潔凈室主要應用于電子信息、集成電路、光電、生物制藥、醫療衛生等領域；2019 年，電子信息產業占比約 54.0%，醫藥及食品

32、占比約 16.0%，醫療行業占比約 8.3%。圖圖 4 4、20182018-2022021 1 年中國潔凈室行業市場規模年中國潔凈室行業市場規模 圖圖 5 5、潔凈室下游潔凈室下游需求需求占比占比（20192019 年）年）資料來源：觀研報告，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：智研咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理 從從行行業供給端競爭格局來看，業供給端競爭格局來看，行業頭部企業少且多擁有央企國企背景，尾部企業行業頭部企業少且多擁有央企國企背景，尾部企業多。多。潔凈室行業的頭部企業多擁有央企國企背景，企業技術實力及資源儲備雄厚，公司的技術壁壘和客戶資源壁壘較高，短期難以遭遇較大競爭者威

33、脅。尾部企業主要面向普通電子元器件、印刷、石化等行業，主要覆蓋技術壁壘相對較低的業務領域，因此競爭壁壘相對較低，且數量整體相對較多，未來供給端或逐漸出清。0%5%10%15%20%050010001500200025002018年2019年2020年2021年市場規模（億元）市場規模（億元）市場規模（億元）同比（右軸）電子54%醫藥及食品16%醫療8%其他22%電子醫藥及食品醫療其他 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -9-深度研究報告深度研究報告 表表 2 2、潔凈室行業潔凈室行業的競爭的競爭格局格局和和特點特點 分類 部分典型企業 特點 一線企業

34、 中國電子工程設計院 數量少、資質全、中高端領域、業務布局（ISO7）、價值競爭 十一科技 中電四公司 二線企業 亞翔科技 數量有限、中高端領域、業務布局 新綸科技 華康世紀 中小企業/數量多、技術薄弱、價格競爭、低端領域布局（ISO7）資料來源：2021 年中國潔凈室工程行業概覽，頭豹研究院，興業證券經濟與金融研究院整理 2.2、中國系統是潔凈室龍頭之一，未來預計穩定增長、貢獻利潤中國系統是潔凈室龍頭之一，未來預計穩定增長、貢獻利潤 深桑達深桑達 A 的產業服務業務主要由中國系統負責，的產業服務業務主要由中國系統負責，中國系統的產業服務中國系統的產業服務業務業務主要分主要分為高科技產業工程服

35、務（主要是潔凈室）、數字供熱與新能源服務為高科技產業工程服務（主要是潔凈室）、數字供熱與新能源服務及其他及其他等等。具體來看，公司的高科技產業工程服務主要公司提供以清潔室等工程咨詢、工程設計、施工、運維為核心的高科技產業工程服務，自成立以來專注服務半導體、平板顯示、生物醫藥、新材料、數據中心、汽車制造、新能源、食品飲料等高科技產業客戶，該業務主要由下屬中電二公司及中電四公司開展。數字供熱與新能源服務中，數字供熱業務以低碳、舒適、高效為目標，依托云計算、大數據、物聯網等數字基礎設施，以“按需供熱、精準供熱”為導向，對“源、網、站、戶”四個關鍵環節進行數字化改造，不斷構建和完善數字供熱智能管控一體

36、化平臺。表表 3 3、深桑達深桑達 A A 的產業服務業務的產業服務業務的主的主要構成要構成 業務業務 細分領域細分領域 業務內容業務內容 主要客戶主要客戶 高科技高科技產業工產業工程服務程服務 半導體領域半導體領域 公司是國內集成電路、半導體設備、半導體材料工廠的主要建設者，服務客戶涵蓋 12 寸芯片、8 寸芯片、化合物半導體、封裝測試、半導體設備材料等領域國內外企業。中芯國際集成電路制造有限公司、長江存儲科技有限責任公司、合肥長鑫集成電路有限責任公司、上海華虹宏力半導體制造有限公司、三星（中國）半導體有限公司、西安奕斯偉硅片技術有限公司、山東有研半導體材料有限公司、北方華創科技集團股份有限

37、公司、華潤微電子控股有限公司、江蘇卓勝微電子股份有限公司、芯恩（青島）集成電路有限公司、成都奕斯偉集成電路有限公司、廣州粵芯半導體技術有限公司、華勤技術股份有限公司等。平板顯示領域平板顯示領域 公司是國內平板顯示工廠的主力建設者，服務客戶涵蓋面板制造、顯示模組、產品組裝、電子終端部件等領域國內外企業。京東方科技集團股份有限公司、TCL 華星光電技術有限公司、廈門天馬顯示科技有限公司、維信諾科技股份有限公司、聞泰科技股份有限公司等。生物醫藥領域生物醫藥領域 公司服務過眾多國內外百強醫藥企業和知名三甲醫院，涵蓋醫療衛生、生物制藥、生物安全實驗室等領域。眾多國內外百強醫藥企業和知名三甲醫院，涵蓋醫療

38、衛生、生物制藥、生物安全實驗室等領域，為中國疾病預防控制中心、科興控股生物技術有限公司、康龍化成（北京）新藥技術股份有限公司、無錫藥明生物技術股份有限公司、深圳華大基因股份有限公司、甘李藥業股份有限公司、長春金賽藥業有限責任公司、北京沃森創新生物有限公司、浙江普利制藥有限公司等生物醫藥行業知名企業和機構提供服務。新材料領域新材料領域 公司服務涵蓋鋰電（鋰電池、干法/濕法制膜、正負極材料、鋰電組件車間）、電子化學品、光刻膠、氟化工等細分產業核心生產車間建設。中創新航科技股份有限公司、中偉新材料股份有限公司、深圳市研一新材料有限責任公司、中巨芯科技股份有限公司、彤程新材料集團股份有限公司、山東石大

39、勝華化工集團股份有限公司、萬華化學集團股份有限公司等。數據中心領域數據中心領域 公司在云計算、物聯網、大數據等各類信息化產業領域積累了豐富的案例。蘋果技術服務（貴州）有限公司、蘋果技術服務（烏蘭察布）有限公司、國家計算機網絡與信息安全管理中心、平安銀行股份有限公司、中國農業銀行股份有限公司、中科曙光信息產業成都有限公司、中國移動通信集團有限公司、朝亞科技發展（天津）有限公司等。汽車制造、新汽車制造、新能源、食品飲能源、食品飲料等高端制造料等高端制造行業行業 公司積累了豐富的設計施工經驗。華晨寶馬汽車有限公司、大眾汽車自動變速器（大連）有限公司、佛山市海天調味食品股份有限公司、蚌埠大成食品有限公

40、司、維他奶（東莞）有限公司、隆基綠能科技股份有限公司、浙江通威太陽能科技有限公司、通威太陽能（成都）有限公司、江蘇威蜂動力工業有限公司、晶澳太陽能科技股份有限公司、欣旺達電子股份有限公司、安徽華晟新能源科技有限公司、常州星源新能源材料有限公司等。數字供數字供熱與新熱與新能源服能源服務務 數字供熱數字供熱 公司的數字供熱業務以低碳、舒適、高效為目標，依托云計算、大數據、物聯網等數字基礎設施，以“按需供熱、精準供熱”為導向，對“源、網、站、戶”四個關鍵環節進行數字化改造，不斷構建和完善數字供熱智能管控一體化平臺，目前已具備了端到端的自動化、智能化控制能力，全面實現了數字化轉型，在為用戶提供優質服務

41、的同時，節能減排也取得明顯成效，能耗水平在行業內處于領先地位。在河北省邯鄲市、石家莊辛集市、衡水市以及山東濰坊市、淄博市等區域形成了穩定的業務布局。新能源服務新能源服務 公司在河北省石家莊市行唐縣及衡水市安平縣建設運營了兩個生物質熱電聯產示范項目，總裝機容量為 65MW。生物質熱電聯產項目作為綠色能源項目，受到國家政策的有力扶持，2022 年上半年累計發電 2.55 億 kwh，較去年同期增長 1.31%，綜合廠用電率、度電標桿耗等指標較去年同期進一步下降。兩個生物質熱電聯產項目已進入國家可再生能源電價補貼清單。其他業其他業務務 精密物流服務精密物流服務 公司所屬捷達國際主營業務包括國際貨運代

42、理、國內精密及普貨陸運、項目物流、倉儲及搬入等，業務主要集中在液晶、半導體、新能源、醫療器械、航空航天等領域，可為客戶定制一體化物流解決方案。多年來捷達國際在相關行業領域不斷拓展與深耕，逐步發展成為中國精密物流領域的一支生力軍。物業租賃物業租賃 公司在深圳市華強北及科技園片區有部分物業用于對外租賃，能為公司帶來較為穩定的收益。根據國家有關部門關于非房地產主業中央企業退出房地產業務的要求，以及公司發展戰略，公司已退出商業房地產開發業務。資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -10-深度研究報告深度研究報告

43、公司公司潔凈室業務主要由潔凈室業務主要由下屬中電二公司及中電四公司開展下屬中電二公司及中電四公司開展，覆蓋業務領域廣泛，覆蓋業務領域廣泛，高端高端資質儲備多資質儲備多。競爭格局來看，業務布局方面，中國電子工程設計院、十一科技、中電四公司、亞翔集成等業內優秀企業通過多元化經營提高企業競爭壁壘，中小型企業多采取單一賽道經營模式錯位競爭提高企業存活率。專利及資質方面，中國電子工程設計院、中電四公司、中電二公司則在高級別資質獲取上具備數量優勢?？蛻魧嵙Ψ矫?，十一科技、中國電子工程設計院、中電四公司、中電二公司、亞翔集成等業內領先企業下游客戶實力強勁，有利于通過建立長期穩定的合作關系從而擴大其在潔凈室工

44、程行業的競爭優勢。圖圖 6 6、公司公司的的典型甲級典型甲級/一級資質數量更多一級資質數量更多 圖圖 7 7、公司潔凈室的業務布局廣泛公司潔凈室的業務布局廣泛 資料來源：2021 年中國潔凈室工程行業概覽，頭豹研究院，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：2021 年中國潔凈室工程行業概覽，頭豹研究院，興業證券經濟與金融研究院整理 3、國資云：國資云：AI 加大國資云需求，公司技術加大國資云需求，公司技術&客戶資源優勢客戶資源優勢顯著顯著 3.1、黨政機關等上云速度提升，黨政機關等上云速度提升，AI 大模型爆發進一步大模型爆發進一步加大國資云需求加大國資云需求 中國的泛互聯網企業上云滲透率中

45、國的泛互聯網企業上云滲透率逐漸逐漸飽和，飽和，政策驅動下，黨政機關政策驅動下，黨政機關及傳統行業及傳統行業等等逐漸成為上云主力。逐漸成為上云主力。根據艾瑞咨詢，2021 年，我國公有云服務市場中泛互聯網企業貢獻了約 53.9%的營收，而傳統行業的上云率則相對較低。根據億歐智庫數據，2021 年，我國零售業、制造業平均上云率分別為 32%和 29%，而交通運輸、汽車等傳統行業的上云率均不足 10%。05101520253035中國電子工程設計院中電四公司 中電二公司十一科技亞翔集成新綸科技（個）一級資質數量 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -11-深

46、度研究報告深度研究報告 圖圖 8 8、20212021 年中國公有云服務市場行業用戶營收貢年中國公有云服務市場行業用戶營收貢獻結構獻結構 圖圖 9 9、20212021 年中國實體經濟行業上云滲透情況年中國實體經濟行業上云滲透情況 資料來源：艾瑞咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：億歐智庫，興業證券經濟與金融研究院整理 多文件推動政務云加速建設，多文件推動政務云加速建設，預計預計 2025 年年政務云需求政務云需求規模接近規模接近千億千億。近年來，在政務信息化、數字政府等多重政策推動下，從中央部委到地方政府正加速上云，利用云服務的計算、存儲、網絡能力匯集、分析海量政務數據提升效率，并

47、根據應用場景提供服務窗口。根據 IDC中國智慧城市半年度數據跟蹤報告：政務云部分，2021 年國內政務云整體市場規模為 427.16 億元，同比增長 21.47%。IDC預計，包括政務專屬云基礎設施、政務公有云基礎設施，以及政務云服務運營在內的政務云整體市場在未來三到五年將繼續保持穩健增長態勢。圖圖 1010、未來幾年、未來幾年中國政務云中國政務云市場規模及市場規模及增速增速 資料來源：IDC，興業證券經濟與金融研究院整理 從國內政務云的競爭格局來看，華為云從國內政務云的競爭格局來看，華為云等等占據前列。占據前列。國際權威分析機構 IDC 發布中國智慧城市數據跟蹤報告（2022 年 7 月），

48、報告顯示，中國政務云基礎設施市場（專屬云+公有云）的總規模達到 375 億元。其中，華為云憑借在政務領域的技術方案、運營服務、實踐經驗、生態等方面的優勢，在專屬云基礎設施占有 27.1%的市場份額，穩居第一；公有云基礎設施市場占有率 20%，持續領先。在基礎設泛互聯網,53.9%政務,9.9%金融,6.9%工業,5.5%教育,4.3%其他,19.5%0%5%10%15%20%25%30%35%零售業制造業交通運輸業汽車行業餐飲住宿業建筑與房地產業采礦業能源農牧業2021 年中國實體經濟行業上云滲透情況 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -12-深度研

49、究報告深度研究報告 施份額（公有云+專屬云）中，華為云占比 25.8%，較第二名領先 5.4pct，連續 5年保持第一。圖圖 1111、中國政務云中國政務云基礎設施基礎設施市場市場的的份額份額占比占比（20212021 年）年）資料來源：IDC，興業證券經濟與金融研究院整理 3.2、中國電子云中國電子云的的云云計算技術全棧自研、客戶資源優勢顯著計算技術全棧自研、客戶資源優勢顯著 深桑達深桑達 A 的的子公司“子公司“中國電子云中國電子云”是中國電子的云計算是中國電子的云計算業務重要業務重要載體，也是中國載體，也是中國電子面向關鍵行業客戶提供數字化服務的門戶電子面向關鍵行業客戶提供數字化服務的門

50、戶。2020 年，中國電子正式推出中國電子云品牌，標志著中國電子云正式揚帆起航。2021 年，中國電子云總部落地武漢。2022 年 3 月，國資委批準中國電子云成為科改示范行動企業。2022 年年中國電中國電子云子云混改，同時引進多個資深云業務人才?；旄?，同時引進多個資深云業務人才。2022 年，全資子公司中電云數智科技有限公司按照“科改示范行動”政策，引入由核心團隊和骨干人才組成的員工持股平臺、中電信創控股（深圳）合伙企業（有限合伙）及外部戰略投資人，實施混合所有制改革；混改引入資金不超過 20 億元，其中員工持股平臺及中電信創分別增資不超過 8 億元、外部戰略投資人增資不超過 4 億元?；?/p>

51、改完成后，深桑達A 仍然持有中國電子云 60%股權。表表 4 4、國資云業務歷史沿革國資云業務歷史沿革 時間時間 事件事件 2020 年 9 月 中國電子信息產業集團有限公司在武漢正式發布中國電子云，標志著中國電子云正式揚帆起航。中國電子云采用了被譽為“中國架構”的“PK”體系（飛騰 CPU+麒麟操作系統），并加入“S-Security”立體防護的安全可信鏈，筑牢自主核心安全技術的基礎和底座，為政企客戶數字化轉型升級提供安全有力的心臟。2021 年 7 月 公司擬投資設立全資子公司“中電云數智科技有限公司”（中國電子云公司）,公司 100%持股，聚焦網絡安全和信息化發展的主航道，以“中國電子云

52、”為網信技術能力系統性輸出平臺，打造適合不同應用場景的產品及服務體系，為政府及金融、能源、交通等關鍵行業提供數字化基礎設施和更豐富的數字化產品與解決方案，助力推進基礎軟硬件自主創新和應用實踐，鏈接應用生態。2022 年 3 月 國資委批準中國電子云成為科改示范行動企業 2022 年 11月 在 2022 中國電子云峰會上，中國電子云曹心馳發布了中國電子云分布式云戰略以及倉海 CeaStor 分布式海量存儲 16000 系列產品。2023 年 2 月 中國電子云完成混改，引入由核心團隊和骨干人才組成的員工持股平臺、中電信創控股（深圳）合伙企業（有限合伙）及外部戰略投資人，實施混合所有制改革。本次

53、混改擬引入資金不超過 20 億元，其中員工持股平臺及中電信創分別增資不超過 8 億元、外部戰略投資人增資不超過 4 億元。資料來源：公司公告，公司官網，長江日報&新華社等新聞網站，興業證券經濟與金融研究院整理 中國電子圍繞“中國電子圍繞“PKS 體系”體系”，建設完整自主安全產業鏈。建設完整自主安全產業鏈。中國電子 CEC 的信創生態主要通過其兩大核心運作平臺中國長城和中國軟件完成，前者專注基礎設施，后者聚焦基礎軟件與應用軟件領域，擁有從芯片、操作系統、數據庫，到安全整華為,25.8%浪潮云,20.4%中國電信,11.8%新華三/紫光云,11.3%中國移動,5.2%其他,25.4%請務必閱讀正

54、文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -13-深度研究報告深度研究報告 機和外設，再到應用系統的完整自主安全產業鏈。中國電子自主創新“PK 體系+S”，研發了具有完全自主知識產權的飛騰“Phytium 處理器”（ARM 架構）和麒麟“Kylin 操作系統”，再加入“S-Security”立體防護的安全鏈，中國電子主導構建了自主、安全、先進的計算機基礎軟硬件技術體系，共同實現底層構架的本質安全。中國電子云依托中國電子集團的優勢資源，以先進，安全，綠色為核心，為政府、公共服務、央企國企打造專屬公有云/行業云，同時還具備全棧式安全框架，提供 IaaS、PaaS、SaaS

55、全棧式解決方案，并能夠提供全棧安全能力。圖圖 1212、中國電子圍繞“中國電子圍繞“PKSPKS 體系”建設完整自主安全產業鏈體系”建設完整自主安全產業鏈 資料來源：億歐智庫，興業證券經濟與金融研究院整理 基于基于母公司母公司中國電子的“中國電子的“PKS”體系，電子云體系，電子云的云計算技術的云計算技術全棧自研全棧自研。中國電子云基于自研可信計算技術架構和業界領先的分布式云原生云操作系統，推出了“中國電子云”這一數字底座。目前，“中國電子云”構建涵蓋安全防護、IaaS（計算、網絡、存儲）、PaaS（開發者服務、中間件、數據庫、大數據、人工智能、區塊鏈）、政府應用、企業應用在內的體系化云數產品

56、、全棧技術及全方位運營服務，同時提供具備信創能力的公有云服務和專屬云產品，具有全棧安全、一云多芯、多云融合、多域專有等優勢。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -14-深度研究報告深度研究報告 圖圖 1313、中國電子全棧自研體系中國電子全棧自研體系 資料來源：奇安信官網，興業證券經濟與金融研究院整理 中國電子云以先進，安全，綠色為核心，為政府、公共服務、央企國企打造專屬中國電子云以先進，安全，綠色為核心，為政府、公共服務、央企國企打造專屬公有云公有云/行業云，同時還具備全棧式安全框架，提供行業云，同時還具備全棧式安全框架，提供 IaaS、PaaS、S

57、aaS 全棧式解全棧式解決方案，專注服務于黨政和關決方案，專注服務于黨政和關鍵行業鍵行業。在政務云方面，中國電子云為大理州政府建設了大理蒼洱云、為遂寧市政務服務和大數據管理局建立了四川遂寧市電子政務云平臺，打通各委辦局業務系統，提升政務信息化效率。在關鍵行業方面，中國電子云幫助中國南方電網打造了災備云平臺，實現了 RTO/RPO 分鐘級的數據級災備，滿足關鍵數據準實時異地復制同步的要求；與華電集團合作，打造燃機智慧運維平臺，電廠一年可以節省 50 到 100 萬；同時，中國電子云還幫助多家銀行、保險、證券等金融機構搭建金融信創云，以滿足不同業務模型下的信創需求。請務必閱讀正文之后的信息披露和重

58、要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -15-深度研究報告深度研究報告 表表 5 5、電子云的電子云的云業務示范項目云業務示范項目 分類分類 中電云客戶中電云客戶 解決內容解決內容 國家國家重大重大工程工程 中國南方電網云南調度云平臺中國南方電網云南調度云平臺 按照“兩地三中心+按需建設省級分中心”的建設模式，基于國產硬件及中國電子云專屬云 CECSTACK，建設南方電網調度云異地災備中心（云南節點），提供 IaaS、PaaS、安全防護等云能力。國家管網未來城數據中心專屬云國家管網未來城數據中心專屬云 15 天完成專屬云交付，累計提供近千臺云主機和 1PB 存儲資源，承載全部 70 套

59、關鍵業務系統。華電集團燃機智慧運維云平臺華電集團燃機智慧運維云平臺 中國電子云與華電電科院、華電南自華盾公司合作開發了國內首個行業級自主可控燃機智慧運維云平臺，平臺基于國產化自主可控的設備和技術，采用“1+N”的的云邊協同架構。1.在電廠側重點建設預警診斷、性能分析、運行優化等 9 大業務模塊。2.在集團側重點建設決策中心、監管中心等 4 大中心。3.在行業側重點建設燃機診斷運維服務平臺和生態，支持新產業、新模式、新業態的創新發展。政務政務行業行業 陜西省“秦政通”“全省一體化協陜西省“秦政通”“全省一體化協同辦公平臺同辦公平臺“秦政通”陜西省政務一體化協同辦公平臺建設采用“1+4+5+N”的

60、整體架構，充分考慮大型黨政組織架構復雜、網絡環境復雜等因素，提供“建新融舊、統分結合；靈活部署、統一運維；整體規劃、分步實施”的管理模式，滿足治理體系和治理能力現代化的需求，全面提升政府辦公降本增效、轉型升級。大理“蒼洱云”大理“蒼洱云”中國電子云建成以蒼洱云（全州統一的政務云）、數據中樞、適配中心為核心的大理數字城市底座，積極推進大理數字城市底座的長期服務和運營。大理蒼洱云基于 PKS 技術搭建，是集約化、智慧化的信創云平臺，為大理州信息化系統提供基礎設施、支撐軟件、信息資源、運行保障和信息安全等服務。建設涉及互聯網區、政務外網區及 GA 專屬區，分別承載社會服務業務系統、非涉密的政務業務系

61、統、公安業務系統，并由多云管理平臺對互聯網、政務外網兩大區域進行統一管理，實現對全域公共數據的安全整合，助力大理州完成數字時代下的治理變革。四川遂寧政務云四川遂寧政務云 采用“企業投資建設、政府購買服務”的建設新模式，通過云計算實現靈活部署、先進管理，將遂寧市電子政務從分散建設向集約化、整體化、綠色化的可持續發展轉變，使政府管理服務從“各自為政、獨立運行”向“跨部門、跨區域的協同互動和資源共享”轉變。應用效果：遂寧政務云將全市醫保、養老、教育、環保、電子商務、互聯網+政務、公共預警、時空信息、GIS 等 39 個部門業務系統和 42 個政府網站全面入駐“云平臺”，實現全域政務數據上云。金融金融

62、行業行業 新疆銀行股份有限公司同城災備新疆銀行股份有限公司同城災備項目項目 此次新疆銀行災備中心的建設，分階段提供解決方案。1、最小化災備建設。同城災備中心的建設，仿生產中心進行最小化災備測試環境搭建，基于最小化災備建設并順利完成真實業務切換上線。最小化災備環境搭建、整體聯調及測試；完成三次生產環境與最小化災備環境切換測試。2、云化災備中心建設。建設以云計算平臺為基礎底座實現同城雙中心模式，完成重要生產系的同城應用級災備建設，并完成災備業務切換演練工作。業務連續性咨詢；提供整體架構的詳細設計和實施方案；云化基礎設施環境的搭建，災備環境應用部署、各中心網絡對接及安全策略制定；多次與生產環境正式切

63、換；災備中心試運行，運維技術支持保障。交通交通行業行業 西安市綜合交通信息服務平臺西安市綜合交通信息服務平臺 建設內容包括七部分，即互聯網+便捷出行與公眾服務平臺、綜合交通運行感知與監測平臺、交通管理決策與大數據分析平臺、交通電子政務與行政效能監管平臺、大數據分析平臺、可視化展示平臺和系統管理。以西安市城市發展、交通運輸行業管理的需求為導向，依托互聯網、物聯網和智慧交通技術，協調全市道路、公路、鐵路、航空等部門的信息化發展規劃，構建西安市綜合交通運行監測與協調聯動體系，形成交通運行監測、交通決策與管理、數據共享與信息發布中樞。北京市交通運行協調指揮中心北京市交通運行協調指揮中心（TOCCTOC

64、C）綜合交通運行監測與）綜合交通運行監測與服務系統服務系統 建設內容包括綜合交通運行監測與預警系統、交通運行協同工作系統、綜合交通運行動態數據分析系統、交通運行監測報告自動生成系統和公眾出行信息服務系統和民航與市內接續交通協調聯動支持系統。實現了 19 個領域的常態化監測和運行分析工作，提升綜合交通協調能力，有效支撐城市運行；實現綜合交通運行監測體制和機制的重大突破，創新了運行管理模式；促進北京交通發展模式“從各行業獨立運行向綜合協調”轉變，實現全市綜合交通運輸的統籌、協調和聯動。工業工業行業行業 瀘州酒類產業鏈大數據綜合服務瀘州酒類產業鏈大數據綜合服務平臺平臺 平臺踐行中國電子云產業大腦“三

65、全三化（全要素數字化匯聚、全鏈條數字化融合、全主體數字化賦能）”建設理念，以“一庫七場景”建設為核心，賦能“政、產、學、研、金、服、用”多元主體，推動瀘州市白酒產業全產業鏈數字化升級，助推白酒產業高質量發展。資料來源：公司官網，51CTO，興業證券經濟與金融研究院整理 此外，中國電子云是金電云的核心合作伙伴，或直此外，中國電子云是金電云的核心合作伙伴，或直接受益于后者的崛起。接受益于后者的崛起。金電云（深圳）數字科技有限公司的前身是于 2010 年 9 月成立的中國人民銀行同城災備中心與中小金融機構災備外包中心，在 2022 年 8 月正式轉變為金電云。金電云是中國金融電子化集團有限公司的全資

66、子公司，后者由中國人民銀行 100%控股。根據艾瑞咨詢報告，2021 年中國金融云市場規模為 394 億元，預計 2025 年我國金融云市場規模將突破千億，2023-2025 年的復合增長率約為 28.6%。且目前國內金融云市場份額，主要由阿里、華為等公司占據。公司作為金電云的核心合作伙伴，預計直接受益于“金融云國家核心力量”金電云的崛起。2021 年，公司云業務收入約為 4 億元（模擬口徑），預計未來將維持高速增長。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -16-深度研究報告深度研究報告 圖圖 1414、金電云的股權結構金電云的股權結構 圖圖 1515、

67、金電云的產品和金電云的產品和核心核心合作伙伴合作伙伴 資料來源：天眼查，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：財聯社，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 1616、中國金融云行業市場規模中國金融云行業市場規模 圖圖 1717、中國金融云中國金融云(平臺平臺)解決解決方案方案市場份額市場份額(2022H12022H1)資料來源：艾瑞咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：IDC，興業證券經濟與金融研究院整理 4、數據要素：數據要素：AI 或成數據要素變現第一場景，公司或成數據要素變現第一場景，公司定位數定位數據要素運營商據要素運營商 4.1、AI 大模型有望成為大模型有望成為數據要素數據

68、要素變現第一場景，關注政策落地節奏變現第一場景，關注政策落地節奏 數字經濟包括數字產業化、產業數字化、數字化治理和數據價值化四大部分。數字經濟包括數字產業化、產業數字化、數字化治理和數據價值化四大部分。數字產業化即信息通信產業，具體包括電子信息制造業、電信業、軟件和信息技術服務業、互聯網行業等；產業數字化，即傳統產業應用數字技術所帶來的產出增加和效率提升部分，涉及到制造業、軍工、汽車、能源、金融、消費等多個產業；數字化治理即以“數字技術治理”的方式實現數字化公共服務；數據價值化包括數據采集、數據標準、數據確權、數據標注、數據定價、數據交易、數據流轉、數據保護等內容。目前三家大廠已經成為其合作伙

69、伴目前三家大廠已經成為其合作伙伴中國電子云、騰訊云、華為云中國電子云、騰訊云、華為云14421229439449564284310770%10%20%30%40%50%60%02004006008001000120020182019202020212022E 2023E 2024E 2025E（億元）金融云市場規模增速（右軸）阿里巴巴,27.3%華為,16.2%騰訊,14.4%百度智能云,12.2%京東云,11.1%其他,18.8%請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -17-深度研究報告深度研究報告 圖圖 1818、數字經濟的內涵主要包括四個方面數字經

70、濟的內涵主要包括四個方面 圖圖 1919、數字經濟數字經濟規模及占規模及占 GDPGDP 比重比重 資料來源：中國信通院數字經濟白皮書，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：中國信通院數字經濟白皮書，興業證券經濟與金融研究院整理 2019 年以來，國家層面和地方層面的數據要素政策不斷出臺，推動數據要素市場制度和頂層設計不斷完善。2022 年 12 月，中共中央國務院關于構建數據基礎制度更好發揮數據要素作用的意見正式公布（以下簡稱“數據二十條”），意見強調數據基礎制度建設事關國家發展和安全大局，并從數據產權、流通交易、收數據產權、流通交易、收益分配和安全治理益分配和安全治理四方面，提出 20

71、條政策舉措?！皵祿畻l數據二十條”的正式發布拉開了的正式發布拉開了我國數據要素制度建設的大幕，標志著我國數據要素市場從無序自發探索階段進我國數據要素制度建設的大幕，標志著我國數據要素市場從無序自發探索階段進入有序規范的正式探索階段，將為我國數據要素的長遠發展提供基礎性的入有序規范的正式探索階段，將為我國數據要素的長遠發展提供基礎性的“指南指南針針”，為數據，為數據要素流通與交易事業的發展起到舉旗定向的作用。要素流通與交易事業的發展起到舉旗定向的作用。表表 6 6、“數據二十條數據二十條”的的部分部分關鍵信息關鍵信息 要點要點 內容內容 詳細詳細 確權確權 建立保障權益、建立保障權益、合規使用

72、的數據合規使用的數據產權制度產權制度 建立公共數據、企業數據、個人數據的分類分級確權授權制度。根據數據來源和數據生成特征，分別界定數據生產、流通、使用過程中各參與方享有的合法權利，建立數據資源持有權、數據加工使用權、數據產品經營權等分置的產權運行機制。推進實施公共數據確權授權機制：鼓勵公共數據在保護個人隱私和確保公共安全的前提下，按照“原始數據不出域、數據可用不可見”的要求，以模型、核驗等產品和服務等形式向社會提供，對不承載個人信息和不影響公共安全的公共數據，推動按用途加大供給使用范圍。推動建立企業數據確權授權機制：對各類市場主體在生產經營活動中采集加工的不涉及個人信息和公共利益的數據，市場主

73、體享有依法依規持有、使用、獲取收益的權益，保障其投入的勞動和其他要素貢獻獲得合理回報，加強數據要素供給激勵。建立健全個人信息數據確權授權機制：對承載個人信息的數據，推動數據處理者按照個人授權范圍依法依規采集、持有、托管和使用數據，規范對個人信息的處理活動，不得采取“一攬子授權”、強制同意等方式過度收集個人信息，促進個人信息合理利用。流 通流 通交易交易 建立合規高效、建立合規高效、場內外結合的數場內外結合的數據要素流通和交據要素流通和交易制度易制度 支持探索多樣化、符合數據要素特性的定價模式和價格形成機制，推動用于數字化發展的公共數據按政府指導定價有償使用，企業與個人信息數據市場自主定價。加強

74、數據交易場所體系設計，統籌優化數據交易場所的規劃布局，嚴控交易場所數量。引導多種類型的數據交易場所共同發展，突出國家級數據交易場所合規監管和基礎服務功能，強化其公共屬性和公益定位，推進數據交易場所與數據商功能分離，鼓勵各類數據商進場交易。培育一批數據商和第三方專業服務機構。通過數據商，為數據交易雙方提供數據產品開發、發布、承銷和數據資產的合規化、標準化、增值化服務，促進提高數據交易效率。收 益收 益分配分配 建立體現效率、建立體現效率、促進公平的數據促進公平的數據要素收益分配制要素收益分配制度度 通過分紅、提成等多種收益共享方式，平衡兼顧數據內容采集、加工、流通、應用等不同環節相關主體之間的利

75、益分配。監 管監 管治理治理 建立安全可控、建立安全可控、彈性包容的數據彈性包容的數據要素治理制度要素治理制度 強化分行業監管和跨行業協同監管，建立數據聯管聯治機制，建立健全鼓勵創新、包容創新的容錯糾錯機制。資料來源：數據二十條，興業證券經濟與金融研究院整理 30%32%34%36%38%40%42%01020304050201620172018201920202021(萬億元)數字經濟規模和占GDP比重數字產業化產業數字化數字經濟占GDP比重(右軸)請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -18-深度研究報告深度研究報告 以數據采集、數據清洗、數據標注、

76、數據交易等核心數據要素環節構成的中國數以數據采集、數據清洗、數據標注、數據交易等核心數據要素環節構成的中國數據要素市場規?？焖僭鲩L據要素市場規?？焖僭鲩L。2023 年 2 月 26 日，中國電子商會秘書長彭李輝在發布中國數據服務產業圖譜時介紹說，2021 年我國數據要素市場規模約為 815億元，預計“十四五”期間市場規模復合增速將超過 25%，到 2025 年規模有望接近 2000 億元。從細分領域來看，數據要素的存儲、分析、加工環節市場規模均超從細分領域來看，數據要素的存儲、分析、加工環節市場規模均超過過 150 億元，為數據要素的資源化奠定了扎實基礎億元，為數據要素的資源化奠定了扎實基礎;

77、數據交易、數據服務的產業規數據交易、數據服務的產業規模分別達到模分別達到 120 億元、億元、85 億元，相應模式的探索和創新已經取得了初步成效。億元，相應模式的探索和創新已經取得了初步成效。圖圖 2020、中國數據要素市場細分項目市場規模中國數據要素市場細分項目市場規模 資料來源：中國數據要素市場發展報告（20212022），興業證券經濟與金融研究院整理 AI 三大核心要素三大核心要素包括包括算力、算法和數據，數據是算力、算法和數據，數據是 AI 算法算法(模型模型)的“飼料”，的“飼料”，AI 大大模型有望成為數據要素變現第一場景。模型有望成為數據要素變現第一場景。AI 的根基是訓練，訓練

78、的基礎除了算力和算法，更需要海量的優質數據。受制于算力成本、商業模式等原因，國內市場針對 2B 垂直領域、基于大模型精調之后的小模型有望率先商業化落地。只有掌握核心行業數據，才能訓練出適用于行業的垂直行業大模型。AI 投資除了算力和算法，更要重視數據。據發改委官方批露據發改委官方批露，我國政府數據資源占全國數據資源的比我國政府數據資源占全國數據資源的比重超過重超過 3/4，但開放規模不足美國的，但開放規模不足美國的 10%，個人和企業可以利用的規模更是不及，個人和企業可以利用的規模更是不及美國的美國的 7%，因此因此加強公共數據的開放開發，是當前急需落實的核心問題。加強公共數據的開放開發，是當

79、前急需落實的核心問題。而國家數據局有望組建，或將從數據源頭加快重要政務部門、重點關鍵行業的數據分類、確權、進程，加快統籌數據資源整合共享和開發利用。同時，在數據安全、AI 大模型自主可控需求背景下，未來國內重點行業、關鍵領域的核心政務、企業數據進行 AI 賦能，將大概率運行于國資云的私有云上。508517512016018045020406080100120140160180200生態保障 數據服務 數據分析 數據交易 數據加工 數據存儲 數據采集(億元)中國數據要素市場細分項目市場規模（億元）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -19-深度研究報告深

80、度研究報告 圖圖 2121、GPTGPT-3 3 采用的采用的 5 5 種數據來源種數據來源 圖圖 2222、數據要素市場的發展或將數據要素市場的發展或將加速企業自有數據開加速企業自有數據開發、數據產品開發發、數據產品開發 數據集數據集 tokentoken 的的規模規模 在訓練集在訓練集中的占比中的占比 說明說明 CommonCrawl 410billion 60%CommonCrawl 是一個海量的、非結構化的、多語言的網頁數據集。它包含了超過 8 年的網絡爬蟲數據集，包含原始網頁數據（WARC）、元數據（WAT）和文本提?。╓ET），擁有 PB 級規模，可從 AmazonS3上免費獲取。

81、GPT-3 使用了 2016-2019 年的數據 WebText2 19billion 22%GPT-3 基于 GPT-2 使用的數據集進行擴展得到 Books1 12billion 8%電子書語料庫，未披露來源電子書語料庫，未披露來源 Books2 55billion 8%電子書語料庫，未披露來源電子書語料庫，未披露來源 Wikipedia 3billion 3%維基百科 資料來源：Brown,T.B.etal(2020).LanguageModelsareFew-ShotLearners.，CSDN，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：興業證券經濟與金融研究院整理 4.2、公司理論和實

82、踐均走在前列，或直接受益公司理論和實踐均走在前列，或直接受益 AI+政務等應用落地政務等應用落地 目前，深桑達目前，深桑達 A 的數據要素創新業務，主要由子公司中電數創負責。的數據要素創新業務，主要由子公司中電數創負責。中電數創是中國電子旗下主責主業中唯一包含數據創新業務的公司，是央企體系數據業務領跑者，也是國內較早的數據要素化探索與實踐者。為清晰體現數據創新業務商業價值，沉淀研發成果，促進國有資產保值增值，以及整合公司現有資源，2022 年10 月，公司擬通過非公開協議轉讓方式，受讓控股子公司中國電子系統技術有限公司所持有的中電數創（北京）科技有限公司（中電數創）100%股權，并將中電數創作

83、為數據創新業務實體化運營的載體。表表 7 7、數據要素業數據要素業務相關事件務相關事件 時間時間 事件事件 2021 年 10 月 清華大學-中國電子數據治理工程聯合研究院揭牌，強化“產學研用”深度融合，推動數據治理領域基礎理論、體制機制和關鍵技術研究。2022 年 1 月 與清華大學聯合完成的數據治理數據安全與數據要素化工程總體方案作為城市級數據要素市場化配置綜合改革試點方案，通過中國經濟改革研究基金會、中國經濟體制改革研究會專家評審。2022 年 9 月 公司“數據治理數據安全與數據要素化工程”項目入選工業和信息化部2022 年大數據產業發展試點示范項目名單。20222022 年年 101

84、0 月月 深桑達系中國電子信息產業集團有限公司體內數據創新業務的重要實施載體。為清晰體現數據創新業務商業價值，沉淀研發成果，促進國有資深桑達系中國電子信息產業集團有限公司體內數據創新業務的重要實施載體。為清晰體現數據創新業務商業價值，沉淀研發成果，促進國有資產保值增值，以及整合公司現有資源，公司擬通過非公開協議轉讓方式，受讓控股子公司中國電子系統技術有限公司所持有的中電數創（北產保值增值，以及整合公司現有資源，公司擬通過非公開協議轉讓方式，受讓控股子公司中國電子系統技術有限公司所持有的中電數創（北京）科技有限公司（中電京）科技有限公司（中電數創）數創）100%100%股權，并將中電數創作為數據

85、創新業務實體化運營的載體。股權，并將中電數創作為數據創新業務實體化運營的載體。2022 年 12 月 國內首家由中央企業設立的數據產業集團中國電子數據產業集團在廣東深圳正式揭牌成立。作為中國電子主業版塊之一，數據產業集團將聚焦探索自主計算、數據安全、數據要素化等領域，以賦能數字政府和行業數字化轉型為主戰場，打造國家網信事業核心戰略科技力量。2022 年 7 月 德陽市人民政府、中國電子信息產業集團有限公司在德陽組織召開“數據安全與數據要素化工程德陽試點項目”驗收會議。該項目作為中國電子數據安全與數據要素化工程方案全國試點工作的首個體系性、標桿性工程試點，順利通過驗收委員會驗收。德陽構建形成“1

86、+4+27”的數據制度體系，完成電力、能源、金融等首批 248 個元件開發，并引入數據市場主體 63 家。資料來源：C114、中國電子官網、公司公告，環球網，興業證券經濟與金融研究院整理 深桑達深桑達 A 在國內首次提出以“數據元件”和“數據金庫”為核心產品的數據安全在國內首次提出以“數據元件”和“數據金庫”為核心產品的數據安全與數據要素化工程總體方案，為城市數據治理工作提供理論參考和實踐指引，與數據要素化工程總體方案，為城市數據治理工作提供理論參考和實踐指引，德德陽模式成功運行，未來陽模式成功運行，未來有望在全國推行。有望在全國推行。2022 年 11 月 18 日舉辦的中國電子云峰會上，中

87、國系統正式發布數據安全與數據要素化工程系列產品，工程系統系列產品包括數據金庫（數據金柜、數據金庫管理系統）和數據要素加工交易中心（數據要素操作系統、數據要素業務平臺、數據要素支撐系統）。中國系統近年來率先AI數據數據來源來源開源數據開源數據自有數據自有數據購買數據購買數據國內外組織和個人免費共享的數據，例如百度百科、維基百科、Common Crawl等企業內部存儲的數據向第三方數據服務商購買數據加速開放加速開放加速開發加速開發數據要素發展 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -20-深度研究報告深度研究報告 與武漢、德陽、大理、江門等城市開展數據安全與

88、數據要素化工程試點，通過不同地域、不同規模、不同經濟水平的城市進行針對性試點，取得了階段性成果。圖圖 2323、德陽模式有望逐漸在全國推廣、德陽模式有望逐漸在全國推廣 資料來源：中國系統官方微信公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 2424、深桑達深桑達提供提供數據金庫和數據要素加工交易中數據金庫和數據要素加工交易中心心兩大產品兩大產品 圖圖 2525、數據要素操作系統是鏈接數據要素化生態產業數據要素操作系統是鏈接數據要素化生態產業鏈的核心能力平臺鏈的核心能力平臺 資料來源：深桑達官方微信公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：大數據在線微信公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理

89、5、投資建議：投資建議：“數據要素“數據要素+政務模型”啟航在即，國資云主力政務模型”啟航在即，國資云主力核心受益核心受益 深桑達深桑達 A 的收入主要來自產業服務和信息服務等，其中信息服務中的國資云業務的收入主要來自產業服務和信息服務等，其中信息服務中的國資云業務（中國電子云）和數據要素創新業務未來增長可期，且云計算和數據要素業（中國電子云）和數據要素創新業務未來增長可期，且云計算和數據要素業務的務的戰略級別明顯提升。戰略級別明顯提升。目前，公司主要業務包括產業服務和信息服務業，其中產業服務包括高科技工程服務和供熱等，信息服務包括國資云（中國電子云）、數據要素創新業務（中電數創）等。2021

90、 年，公司完成對中國系統的重組，發行股份收購中國系統 96.7186%股權。2021 年，成立全資子公司中電云數智科技有限公司（中國電子云），注冊資本 20 億元，負責公司的云計算業務，公司持有中國電子云 100%股權；2022 年，中國電子云混改落地，引入由核心團隊和骨干人才組成的員工持股平臺、中電信創控股（深圳）合伙企業（有限合伙）及外部戰略投資人國開基金，同時引進核心骨干人才?；旄耐瓿珊?，上市公司仍然持有中國電子 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -21-深度研究報告深度研究報告 云 60%股權。2022 年，為清晰體現數據創新業務商業價值、整

91、合公司現有資源，公司通過非公開協議轉讓方式，0 元受讓控股子公司中國系統持有的中電數創（北京）科技有限公司 100%股權，未來主要負責數據要素創新業務。國資云加速推進，國資云加速推進，AI 大模型的爆發進一步加大對自主可控的國資云算力的需求；大模型的爆發進一步加大對自主可控的國資云算力的需求；中國電子云背靠中國電子云背靠 CEC 信創信創體系，技術全棧自研，且公司作為央企渠道優勢顯著，體系，技術全棧自研，且公司作為央企渠道優勢顯著，云計算業務預計維持高增長。云計算業務預計維持高增長。政策等推動下，政府和央國企的數據將逐步上云，國資云需求加速爆發。根據 IDC 數據，2021 年國內政務云整體市

92、場規模為 427.16億元，同比增長 21.47%，預計 2025 年市場規模接近千億。同時，在數據安全、AI 大模型自主可控需求背景下，未來對國內重點行業、關鍵領域的核心政務、企業數據進行 AI 賦能，或大概率使用國資云的私有云，因此 AI 大模型的應用進一步加大對自主可控的國資云算力的需求。深桑達 A 的下屬子公司中國電子云，背靠 CEC 的信創體系，具有完全自主可控的國資云計算力基礎設施和云計算技術；中國電子云依托中國電子 PKS 自主安全計算體系及豐富的網信產業資源，基于自研可信計算技術架構和分布式云原生云操作系統，推出了“中國電子云”數字底座，構建涵蓋安全防護、IaaS、PaaS、政

93、府應用、企業應用在內的體系化云數產品。同時，公司作為央企，客戶資源優勢顯著，一直專注服務于黨政以及金融、能源、交通、教育等關鍵核心行業，過往的典型項目和客戶包括南方電網、中國華電、中國人保等行業龍頭以及多個地方政府等。國家數據局掛牌在即，國家數據局掛牌在即，AI 大模型有望成為數據要素變現第一場景；公司數據要素大模型有望成為數據要素變現第一場景；公司數據要素理論實踐均走在國內前列，定位“數據要素運營商”，未來在公共數據開發利用方理論實踐均走在國內前列，定位“數據要素運營商”，未來在公共數據開發利用方面優勢顯著，或直接受益于面優勢顯著，或直接受益于 AI+政務等政務等應用的落地。應用的落地。新組

94、建國家數據局、發布“數據二十條”，標志著我國數據要素市場從無序自發探索階段進入有序規范的正式探索階段。同時，AI 大模型有望成為數據要素變現第一場景，AI 三大核心要素包括算力、算法和數據，數據是 AI 算法(模型)的“飼料”，只有掌握核心優質的數據，才能開發適應終端需求的大模型。據發改委官方批露，我國政府數據資源占全國數據資源的比重超過 3/4，且根據前期政策表述，公共數據或將率先試點落地。黨管數據確保數據安全的背景下，未來政務部門、重點關鍵行業數據資源的開發利用和整合共享過程中，央企國企或承擔更多的責任。公司定位“數據要素運營商”，在政府數據歸集整理、運營流通方面，不僅有理論研究，且已經成

95、熟項目落地；近年來，公司已在四川德陽、湖北武漢、云南大理、廣東江門、湖南、河南等省市，逐步推進數據安全與數據要素化工程試點工作，未來或直接受益于 AI+政務等大模型應用的落地。投資建議和盈利預測：投資建議和盈利預測：公司潔凈室業務技術、資質和客戶資源優勢處于行業前列，未來預計穩定增長貢獻利潤；國資云業務受益于政策催化和 AI 大模型的爆發，公司技術全棧自研，客戶資源優勢明顯，未來預計維持高速增長；數據要素業務行業空間大，公司的數據要素理論和實踐均領先行業，AI+政務等垂直行業小模型的需求加速公共數據等的開發落地，預計相關業務維持高速增長。綜合來看，我們 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請

96、務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -22-深度研究報告深度研究報告 維持前期盈利預測，維持公司增持評級，預計 2023-2025 年實現歸母凈利潤 4.03、5.60 和 7.92 億元，對應 5 月 31 日收盤價 PE 約 97.9、70.4 和 49.8 倍。6、風險提示風險提示 1、行業競爭加劇。、行業競爭加劇。行業競爭加劇或導致公司業務毛利率下滑等，影響公司盈利能力。2、研發轉化及產品推行不及預期。、研發轉化及產品推行不及預期。公司近幾年不斷投入研發，開發新產品以滿足客戶需求，若未來研發投入轉化不及預期、產品推行不及預期，或影響公司的業務開展。3、政策調整風險。、政策調整風險。公

97、司的云計算業務和數據要素相關業務，受政策推動較大，若政策實施進度不及預期會導致公司相關業務受影響。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -23-深度研究報告深度研究報告 附表附表 gscwbb|公司財務報表資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2022 2023E 2024E 2025E 會計年度會計年度 2022 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 42309 49292 56233 64422 營業收入營業收入 51052 58468 63904 69940 貨幣資金 9141 14122

98、 19606 26177 營業成本 45228 51006 55094 59617 交易性金融資產 476 476 476 476 稅金及附加 94 108 118 129 應收票據及應收賬款 10615 12157 13287 14543 銷售費用 916 1052 1022 1049 預付款項 1747 1970 2128 2303 管理費用 1820 1988 2173 2098 存貨 1124 1268 1369 1481 研發費用 1527 1754 1853 1958 其他 19206 19299 19367 19442 財務費用 315 317 268 186 非流動資產非流動資

99、產 10531 10291 10042 9782 其他收益 238 238 238 238 長期股權投資 1778 1778 1778 1778 投資收益 16 100 0 0 固定資產 4385 4029 3663 3287 公允價值變動收益 65 65 65 65 在建工程 951 1151 1351 1551 信用減值損失-196 0 0 0 無形資產 1074 1006 937 869 資產減值損失-85 0 0 0 商譽 91 91 91 91 資產處置收益-6 0 0 0 長期待攤費用 135 119 104 89 營業利潤營業利潤 1184 2645 3678 5205 其他 2

100、117 2117 2117 2117 營業外收入 20 20 20 20 資產總計資產總計 52840 59584 66275 74204 營業外支出 19 19 19 19 流動負債流動負債 35140 38238 40351 42695 利潤總額利潤總額 1185 2646 3679 5207 短期借款 1851 1851 1851 1851 所得稅 471 1053 1464 2072 應付票據及應付賬款 23590 26605 28737 31096 凈利潤 714 1593 2215 3135 其他 9698 9782 9763 9748 少數股東損益 876 1191 1656 2

101、343 非流動負債非流動負債 7574 9718 11854 13991 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 -162 403 560 792 長期借款 5716 7853 9991 12129 EPS(EPS(元元)-0.14 0.35 0.49 0.70 其他 1859 1864 1863 1862 負債合計負債合計 42714 47955 52205 56685 主要財務比率主要財務比率 股本 1138 1138 1138 1138 會計年度會計年度 2022 2023E 2024E 2025E 資本公積 2928 2928 2928 2928 成長性成長性 未分配利潤 1165 1527

102、 2383 3589 營業收入增長率 15.7%14.5%9.3%9.4%少數股東權益 4556 5747 7403 9746 營業利潤增長率-26.7%123.4%39.1%41.5%股東權益合計股東權益合計 10126 11628 14070 17519 歸母凈利潤增長率-141.9%348.1%39.0%41.5%負債及權益合計負債及權益合計 52840 59584 66275 74204 盈利能力盈利能力 毛利率 11.4%12.8%13.8%14.8%現金流量表現金流量表 單位:百萬元 歸母凈利率-0.3%0.7%0.9%1.1%會計年度會計年度 2022 2023E 2024E 2

103、025E ROE-2.9%6.8%8.4%10.2%歸母凈利潤-162 403 560 792 償債能力償債能力 折舊和攤銷 424 572 582 592 資產負債率 80.8%80.5%78.8%76.4%資產減值準備 85 2 1 1 流動比率 1.20 1.29 1.39 1.51 資產處置損失 6 0 0 0 速動比率 1.17 1.26 1.36 1.47 公允價值變動損失-65-65-65-65 營運能力營運能力 財務費用 404 317 268 186 資產周轉率 103.4%104.0%101.5%99.6%投資損失-16-100 0 0 應收帳款周轉率 472.1%535.

104、6%523.9%524.2%少數股東損益 876 1191 1656 2343 存貨周轉率 4101.0%4213.4%4127.9%4131.5%營運資金的變動-2041 1110 670 740 每股資料每股資料(元元)經營活動產生現金流量經營活動產生現金流量 -247 3434 3670 4588 每股收益-0.14 0.35 0.49 0.70 投資活動產生現金流量投資活動產生現金流量 -1455-182-282-282 每股經營現金-0.22 3.02 3.22 4.03 融資活動產生現金流量融資活動產生現金流量 2075 1729 2096 2266 每股凈資產 4.89 5.17

105、 5.86 6.83 現金凈變動 387 4982 5483 6572 估值比率估值比率(倍倍)現金的期初余額 7156 9141 14122 19606 PE-242.9 97.9 70.4 49.8 現金的期末余額 7543 14122 19606 26177 PB 7.1 6.7 5.9 5.1 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -24-深度研究報告深度研究報告 分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不

106、因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 類別類別 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：A股市場以滬深300指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%15%之間 中性 相對同

107、期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 減持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 行業評級 推薦 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 回避 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 信息披露信息披露 本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務?？蛻艨傻卿?內幕交易防控欄內查詢靜默期安排和關聯公司持股情況。使用本研究報告的風險提示及法律聲明使用本研究報告的風險提示及法律聲明 興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委

108、員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商

109、業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司

110、對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意

111、見或建議不一致的投資決策。本報告并非針對或意圖發送予或為任何就發送、發布、可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司等違反當地的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但不限于美國及美國公民（1934 年美國證券交易所第 15a-6 條例定義為本主要美國機構投資者除外）。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版

112、權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。興業證券研究興業證券研究 上海上海 北京北京 深圳深圳 地址：上海浦東新區長柳路36號興業證券大廈15層 郵編：200135 郵箱： 地址：北京市朝陽區建國門大街甲6號SK大廈32層01-08單元 郵編：100020 郵箱： 地址：深圳市福田區皇崗路5001號深業上城T2座52樓 郵編：518035 郵箱：