2023光伏膠膜行業產業鏈、供需格局及發展趨勢分析報告.pdf

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1、2 0 2 3 年深度行業分析研究報告AUnUfYjU9UeYyXeXnQ9PdN8OtRmMpNsRkPnNqPlOqRsRbRoPoPMYoOqMwMmPmP目錄CONTENTS01 產業鏈：我國主導供給、上游依賴進口02 粒子：供給長期受限、國產進程加速03 膠膜：需求快速增長、擴產搶占市場04 趨勢：盈利能力修復、需求結構變化31PART 01產業鏈：我國主導供給、上游依賴進口4 1.1 光伏膠膜：成本占比低、影響作用大圖表2：光伏組件成本構成數據來源：光伏資訊，東亞前海證券研究所5 光伏膠膜是一種用于光伏組件的內封裝材料，具體的，被用于粘結電池片、背板以及光伏玻璃，透光率高且可對電池

2、片起到保護作用。光伏膠膜以樹脂為主體材料，添加助劑后，經熔融擠出、流涎成膜制備而成。膠膜成本占光伏組件成本約6%。雖然成本占比較低，但對組件使用壽命和發電效率起到至關重要的作用。光伏膠膜需要保證光伏組件使用壽命達25年，同時需要使得陽光能最大限度的到達電池片，提升光伏組件的發電效率，因此是一種非常重要的光伏輔材。圖表1：膠膜為光伏組件核心材料之一數據來源：艾邦光伏網，東亞前海證券研究所65%7%6%4%10%3%5%電池片光伏玻璃EVA膠膜光伏背板邊框接線盒其他 1.2 光伏膠膜的種類6數據來源：海優新材招股說明書、福斯特可轉債上市公告書，東亞前海證券研究所圖表4：主流光伏膠膜應用對比光伏封裝

3、膠膜主要包含四大類：透明EVA膠膜、白色EVA膠膜、POE膠膜和EPE膠膜。透明EVA膠膜是目前市場上主流的封裝膠膜，技術工藝已成熟。白色EVA膠膜是在透明EVA膠膜的基礎上添加白色調料進行預處理制備而成，可提高組件發電效率。POE膠膜在耐老化性、低水汽透過率以及抗PID方面表現更優異，主要用于雙玻組件、N型組件等高效組件的封裝。EPE膠膜是采用共擠工藝將POE樹脂和EVA樹脂擠出制備而成，兼顧了POE膠膜和EVA膠膜的優良性能。目前，EVA膠膜主要用于P型單面電池片；POE/EPE膠膜主要用于P型雙面電池片和N型電池片。數據來源：CPIA，東亞前海證券研究所注：()內為2022年各電池技術平

4、均轉換效率圖表3：光伏電池片種類 1.3 產業鏈：位于產業鏈中游、上游依賴進口數據來源：新材料在線、百川盈孚，東亞前海證券研究所 光伏膠膜位于產業鏈中游；上游為石油化工產業，主要原料包括EVA樹脂、POE樹脂等；下游為光伏產業鏈，主要應用于光伏組件。產業鏈上游EVA、POE樹脂進口依賴度高，中游膠膜和下游組件全球主要產能都來源于我國。圖表5：光伏膠膜產業鏈7 1.4 市場格局：我國主導供給、市場規模超300億圖表6：2018-2022年我國光伏組件產量數據來源：CPIA，東亞前海證券研究所光伏組件產量增長帶動光伏膠膜需求量提升，我們估算2022年我國膠膜市場規模超300億元 2018-2022

5、年，我國光伏組件產量逐年上漲，從2018年的84.3GW增長至2022年的288.7GW，年均復合增長率為36%。根據海優新材招股說明書，按照每GW組件對應1100萬平方米的膠膜面積進行測算，2018-2022年我國光伏膠膜需求量從9.3億平方米增長至31.8億平方米。根據行業平均水平，假設膠膜單價按照10元/平米進行測算，我們估算2022年我國膠膜的市場規模超300億元。圖表7：2018-2022年我國組件產量對應的光伏膠膜需求量數據來源：CPIA，東亞前海證券研究所測算0%10%20%30%40%50%60%70%05010015020025030035020182019202020212

6、022我國光伏組件產量 GW同比（右軸）0510152025303520182019202020212022光伏膠膜需求量（億平方米）8 1.4 市場格局：我國主導供給、市場規模超300億圖表8：2021年我國光伏膠膜行業各企業市占率數據來源：海優新材公司公告，東亞前海證券研究所我國是全球膠膜市場供應的主導力量，行業集中度高。目前我國膠膜廠商已成為全球膠膜生產的主導力量，2021年我國膠膜產能占全球比例超過95%。2021年我國光伏膠膜行業的主要生產企業包括福斯特、斯威克、海優新材，市占率分別為46.3%、15.8%、14.1%，合計達76%，行業集中度較高。46.3%15.8%14.11%2

7、3.8%福斯特斯威克海優新材其他9 2PART 02粒子：供給長期受限、國產進程加速10 2.1 EVA樹脂：供需平衡偏緊、國產加速提升 EVA樹脂是由乙烯和醋酸乙烯共聚制成，具有透明度高、化學穩定性良好、抗氧化性高、柔軟性和彈性良好等特性。EVA樹脂憑借良好的填料摻混性以及易于加工成型和著色的特性，被廣泛應用于各個領域。EVA樹脂中醋酸乙烯酯（VA）的含量決定了其特性與應用領域。VA含量越高，EVA樹脂的性能就越接近橡膠。當VA含量位于28%-33%之間時，EVA樹脂主要用于制作太陽能電池封裝膠膜。EVA樹脂前兩大消費領域是光伏、發泡，2023年1月消費占比分別為56.34%、12.56%。

8、圖表9：EVA樹脂產業鏈數據來源：百川盈孚，東亞前海證券研究所圖表10：VA含量不同的EVA產品下游應用情況數據來源：福斯特招股說明書，東亞前海證券研究所數據來源：智研咨詢，東亞前海證券研究所圖表11：2023年1月我國EVA下游消費結構1156.34%12.56%4.36%26.74%光伏發泡熱熔膠其他 2.1 EVA樹脂：供需平衡偏緊、國產加速提升 我國EVA樹脂供應能力逐步提升。產能方面，2017-2020年我國EVA產能維持在97.2萬噸。伴隨著國內EVA裝置的陸續投產，2021年我國EVA產能增至147.2萬噸，同比增長51.4%；2022年產能達215萬噸，同比增長46.1%。產量

9、方面，2017-2022年我國EVA樹脂產量從56萬噸增長至167.6萬噸，年均復合增長率為24.5%。我國EVA樹脂國產化加速提升。2019-2022年我國EVA樹脂進口量維持在100萬噸以上，其中2022年我國EVA樹脂進口量為120.2萬噸，同比增長7.7%。根據百川盈孚數據，2021年、2022年我國EVA樹脂表觀消費量為204萬噸、270.4萬噸，進口依存度分別為54.7%、44.5%，國產化進程加速。隨著我國EVA樹脂產能的逐步釋放，進口依存度有望進一步下降。數據來源：卓創資訊，東亞前海證券研究所圖表12：2017-2022年我國EVA樹脂產能數據來源：乙烯-醋酸乙烯（EVA）樹脂

10、生產及市場分析(池亮)、百川盈孚，東亞前海證券研究所圖表13：2017-2022年我國EVA樹脂產量圖表14：2018-2022年我國EVA樹脂進出口情況數據來源：百川盈孚，東亞前海證券研究所0%10%20%30%40%50%60%050100150200250201720182019202020212022我國EVA樹脂產能 萬噸同比（右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%0306090120150180201720182019202020212022我國EVA樹脂產量 萬噸同比（右軸）97.6 109.6 117.6 111.6 120.2 4.7 6.0 5.3 7.1 1

11、1.7 02040608010012014020182019202020212022進口量 萬噸出口量 萬噸12 2.1 EVA樹脂：供需平衡偏緊、國產加速提升 2022年我國光伏級EVA樹脂可排年產量為104萬噸。我國光伏級EVA樹脂行業集中度較高，2022年CR4為76.9%。2022年我國EVA樹脂總產能為215萬噸/年，以管式法生產為主，其中光伏料可排年產量為104萬噸。石油和化工園區官微顯示，2022年斯爾邦通過技術升級，使得其EVA連續生產能力突破裝置設計產能達到35萬噸/年。圖表15：2022年我國EVA樹脂主要生產企業產能及生產工藝數據來源：中國化工信息、獨山子在線官微，東亞前

12、海證券研究所13 2.1 EVA樹脂：供需平衡偏緊、國產加速提升 2023-2025年我國將新增EVA樹脂產能310萬噸/年，其中光伏級產能規劃為145萬噸。下游需求增長帶動國內EVA樹脂企業積極擴產，2023年、2024年、2025年我國光伏級EVA樹脂產能有望分別新增55萬噸/年、40萬噸/年和50萬噸/年。數據來源：百川盈孚、各公司公告、各公司官網，東亞前海證券研究所圖表16：2023-2025年我國EVA樹脂產能規劃情況14 2.1 EVA樹脂：供需平衡偏緊、國產加速提升我國EVA樹脂消費量穩步增長，增量主要來源于光伏膠膜領域。2016-2020年我國EVA樹脂消費量從130.3萬噸增

13、長至186.5萬噸，年均復合增長率為9.4%；其中光伏領域消費量從26.1萬噸增長至62.5萬噸，年均復合增長率為24.4%，占比從20%提升至33.5%，2021年進一步提升至37%。數據來源：華經產業研究院，東亞前海證券研究所圖表17：2016-2020年我國EVA行業下游細分消費情況指標20162017201820192020光伏膠膜（萬噸）發泡（萬噸）電纜料（萬噸）熱熔膠（萬噸）涂覆（萬噸）農膜（萬噸）其他（萬噸）26.141.247.556.762.5YOY57.9%15.3%19.4%10.2%49.553.45356.355.9YOY7.9%-0.7%6.2%-0.7%23.52

14、5.92630.131.7YOY10.2%0.4%15.8%5.3%1310.711.21314YOY-17.7%4.7%16.1%7.7%-12.212.112.713YOY-0.8%5.0%2.4%2.63.122.81.9YOY19.2%-35.5%40.0%-32.1%15.66.13.95.57.5YOY-60.9%-36.1%41.0%36.4%合計（萬噸）130.3152.6155.7177.1186.5YOY17.1%2.0%13.7%5.3%15 2.1 EVA樹脂：供需平衡偏緊、國產加速提升數據來源：CPIA、EIA、歐洲光伏協會、中國能源網、海優新材招股說明書、PV In

15、foLink、SMM光伏視界、全球光伏，東亞前海證券研究所測算圖表18：2023-2025E我國EVA樹脂供需測算基于以下假設，我們測算2023年我國光伏級EVA樹脂存在10.3萬噸的供給缺口，2024年或轉為供給過剩，2024/2025年供給過剩量分別為7.3/20.7萬噸。1、2023/2024/2025年我國光伏組件產量同比增速分別為40%/10%/10%；2、每GW組件對應光伏膠膜需求量為1100萬平方米；EVA膠膜滲透率呈下降趨勢，EPE膠膜滲透率呈上升趨勢；單平EVA膠膜克重為480g；3、2023年新增的EVA樹脂產能于2024年才開始陸續釋放光伏級EVA產量。光伏級EVA樹脂生

16、產難度較大。EVA裝置投產后，先生產LDPE，之后需轉產EVA樹脂，待穩定產出合格的光伏級EVA樹脂需要3個月以上時間，因此2023年年底的項目到2024年才能釋放產能。16 2.1 EVA樹脂：供需平衡偏緊、國產加速提升國內EVA樹脂價格企穩，價差維持高位。2021-2022年，受原材料價格波動及下游需求等因素的影響，EVA樹脂價格波動幅度較大。2021年1月-2021年11月，EVA樹脂價格從16740元/噸上漲至28000萬元/噸，漲幅達67.3%，12月受EVA樹脂原材料價格下跌及下游需求減弱的影響，其價格下跌至19800萬元/噸。2022年上半年原料價格上漲，疊加光伏膠膜企業對光伏裝

17、機的良好預期，EVA樹脂需求增加，進而帶動EVA樹脂價格回升至26700元/噸；下半年伴隨著原料價格下跌及硅料價格上漲致使光伏裝機量不及預期導致光伏級EVA樹脂需求下滑，進而帶動EVA樹脂價格下降至15900元/噸。2023年EVA價格先升后降。2023Q1，EVA樹脂價格企穩且有所回升，截至2023年3月31日，EVA樹脂市場均價為16167元/噸，較年初上漲7.34%；價差為7874.50元/噸，較年初上漲11.39%。2023Q2，EVA樹脂價格回落，截至2023年7月7日，EVA樹脂市場均價為14310元/噸；價差為6682元/噸。圖表19：2019-2023年6月我國EVA樹脂價格情

18、況數據來源：百川盈孚，東亞前海證券研究所圖表20：2019-2023年6月我國EVA樹脂價差情況數據來源：百川盈孚、同花順iFinD，東亞前海證券研究所17050001000015000200002500030000EVA樹脂市場均價(元/噸)乙烯市場均價(元/噸)醋酸乙烯市場均價(元/噸)0200040006000800010000120001400016000EVA樹脂價差（元/噸）2.2 POE樹脂：供給依賴進口、需求持續上行 POE樹脂兼具塑料和橡膠的雙重優勢，屬于高端聚烯烴產品。POE全稱為聚烯烴彈性體，是乙烯和-烯烴（如1-丁烯、1-己烯或1-辛烯）無規共聚得到的彈性體。由于其特殊

19、的分子結構，POE既可以在常溫下呈現出橡膠的高彈性，又能在達到一定溫度時發生塑性流動。因此，POE兼具塑料和橡膠的雙重優勢。此外，POE具有優異的耐候性、耐臭氧和抗紫外光老化性能等。44%POE樹脂被用于制備光伏膠膜。作為單一材料使用，POE樹脂可應用于光伏封裝膠膜領域，2022年光伏領域占國內POE消費比例的44%，其次是汽車行業，占比為25%。圖表21：POE樹脂位于產業鏈中游數據來源：聚烯烴彈性體和塑性體產品及應用現狀（張騰），東亞前海證券研究所圖表22：2022年我國POE樹脂消費結構數據來源：CPIA、卓創資訊，東亞前海證券研究所1844%25%7%5%4%15%光伏汽車發泡電纜包裝

20、其他 2.2 POE樹脂：供給依賴進口、需求持續上行數據來源：華經產業研究院，東亞前海證券研究所圖表23：2021年全球主要POE生產企業 目前POE樹脂產能主要集中于國外少數企業。POE主要生產商包括陶氏化學、?？松梨诠?、三井化學公司、SABIC、韓國LG和北歐化工有限公司等。2021年全球POE產能上限合計約為158萬噸。企業裝置地點產能（萬噸 年）商品名投產時間技術路線可產產品類型POE產能合計（萬噸 年）/陶氏化學美國德州、美國路易斯安那、西班牙塔拉戈納等丙烯基彈性體泰國馬塔府、沙特薩達拉?？松梨诿绹芬姿拱材敲绹芬姿拱材潜┗鶑椥泽w三井化學新加坡裕廊島專有茂金屬催化劑韓國蔚山

21、韓國大山專有茂金屬催化劑北歐化工有限公司荷蘭赫侖專有茂金屬催化劑20EngageAffinity1993/2004Insite+GGCPOE/POP7616EngageInfuse2003/2006-POE/POP/OBC5.5Versify2004Insite+GGC20EngageAffinity2008Insite+GGCPOE/POP20Engage2016Insite+GGCPOE8Exact/Exced1991/2005ExxpolPOE835Vistamax2004Exxpol20Tafmer2003/2010POE/POP/EPDM20SSNC(SK-SABICJV)23SK:

22、Solumer SABIC:Fortify2015NexlencePOE/LLDPE23LG28Lucene2009/2016POE283Queo2013POE/POP3合計198.515819 2.2 POE樹脂：供給依賴進口、需求持續上行 我國POE樹脂依賴于進口。2023年1-5月，我國POE進口量為37.43萬噸，同比增長10.14%；從歷史趨勢來看，2019-2022年，我國POE進口量從16.06萬噸增長至80.22萬噸，年均復合增長率為70.9%。陶氏化學和?？松梨跒槲覈钪饕腜OE進口企業，2017-2021年進口額在所有我國POE進口企業中合計占比維持在50%以上，202

23、2H1占比為49.6%。圖表24：2017-2023年5月我國POE進口量數據來源：百川盈孚，東亞前海證券研究所圖表25：2017-2022H1我國POE進口來源企業情況數據來源：華經產業研究院，東亞前海證券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019202020212022H1陶氏化學&?？松梨陧n國LG、SK、SABIC三井化學其他企業20-100%0%100%200%300%400%500%0102030405060708090100POE進口量 萬噸同比（右軸）2.2 POE樹脂：供給依賴進口、需求持續上行POE樹脂國產化面臨三大技術

24、壁壘：高碳-烯烴：生產難度大、壁壘高，面臨海外企業的技術封鎖，我國高碳-烯烴依賴進口。茂金屬催化劑：目前我國茂金屬聚烯烴尚未進入大規模市場應用的爆發期，國內市場流通的茂金屬催化劑產品主要為進口產品。聚合工藝：POE聚合的主流工藝是溶液法聚合工藝，我國缺少對聚合工藝的深入研究。數據來源：-烯烴的生產技術與應用進展（蘆鵬曾），東亞前海證券研究所圖表26：-烯烴種類及用途21 2.2 POE樹脂：供給依賴進口、需求持續上行數據來源：各公司公告、公司官網、氯堿網、各省市官網和自然資源局、每日經濟新聞，東亞前海證券研究所圖表27：國內企業布局POE項目一覽 目前國內POE粒子產能規劃不低于300萬噸/年

25、，但短期內無新增產能釋放。其中萬華化學和天津石化預計2024年開始投產。POE樹脂生產壁壘較高，因此最早2024年才會陸續有相應產能釋放出來，疊加國外新增產能較少，因此中期內光伏級POE樹脂供給有限。22 2.2 POE樹脂：供給依賴進口、需求持續上行數據來源：各公司公告、公司官網、氯堿網、各省市官網和自然資源局、每日經濟新聞，東亞前海證券研究所圖表27：國內企業布局POE項目一覽（續上表）23 2.2 POE樹脂：供給依賴進口、需求持續上行數據來源：CPIA、EIA、歐洲光伏協會、中國能源網、海優新材招股說明書、PV InfoLink、SMM光伏視界、全球光伏，東亞前海證券研究所測算圖表28

26、：我國POE樹脂供需平衡表預測基于以下假設，我們測算2023/2024/2025年我國光伏級POE樹脂供需缺口分別為12.1/21.1/18.8萬噸，未來具有光伏級POE樹脂保供能力的膠膜企業將具有明顯優勢。1、2023/2024/2025年我國光伏組件產量同比增速分別為40%/10%/10%；2、每GW組件對應光伏膠膜需求量為1100萬平方米；POE膠膜及EPE膠膜滲透率呈上升趨勢；單平POE膠膜克重為480g，估算我國光伏級POE樹脂需求有望從2021年的14.9萬噸增長至2025年的70.8萬噸，年均復合增長率為47.6%。24 3PART 03膠膜：需求快速增長、擴產搶占市場25 3.

27、1 光伏裝機增速仍處于高位全球光伏新增裝機量逐年提升，有望帶動光伏膠膜需求上行。2019-2022年全球光伏累計新增裝機量從115GW增長至230GW，年均復合增長率為26%。我們預計2023年全球光伏新增裝機量有望達322GW，同比增長40%。測算如下：根據CPIA、EIA、歐洲光伏協會等的估算數據，從主要國家的情況來看，預計2023年中國、美國、歐洲光伏新增裝機量的同比增速分別為23%、56%、64%。2021年我國光伏膠膜產能占全球的比例約九成以上，我國光伏膠膜生產企業已成為全球光伏膠膜市場的主導力量，因此全球光伏新增裝機需求保持高速增長有望帶動我國膠膜出貨量持續上行。圖表29：2019

28、-2025E全球光伏新增裝機需求數據來源：CPIA、EIA、歐洲光伏協會，東亞前海證券研究所測算26 3.2 膠膜：企業加碼布局、緊抓行業機遇 我們梳理主要光伏膠膜廠商情況，2022年我國POE、EVA光伏膠膜產能分別為15、30.8億平方米，在建及擬建產能分別為17.4、17.3億平方米。根據各公司公告，我們整理了以下產能投放信息，實際投放節奏有望快于下表數據。圖表30：我國光伏膠膜產能及在建擬建情況一覽數據來源：各公司公告、玉山縣人民政府官網、黃石城建，東亞前海證券研究所注：1、24-25年沒有說明EVA/POE占比的項目按1:1計算；2、斯威克3億尚未開工建設，工期時間不明確暫不計入；3

29、、綠康生化二期5.8億平開工時間為25年或以后暫不計入，假設一期3.2億均為POE。27 3.2 膠膜：企業加碼布局、緊抓行業機遇圖表30：我國光伏膠膜產能及在建擬建情況一覽（續上表）28數據來源：各公司公告、玉山縣人民政府官網、黃石城建，東亞前海證券研究所注：1、24-25年沒有說明EVA/POE占比的項目按1:1計算；2、斯威克3億尚未開工建設，工期時間不明確暫不計入；3、綠康生化二期5.8億平開工時間為25年或以后暫不計入，假設一期3.2億均為POE 3.3 膠膜：需求增速放緩、供給維持偏緊圖表31：2023年我國光伏膠膜供需平衡維持偏緊狀態數據來源：CPIA、EIA、歐洲光伏協會、中國

30、能源網、海優新材招股說明書、PV InfoLink、SMM光伏視界、全球光伏，東亞前海證券研究所測算基于以下假設，我們測算我國EVA膠膜、POE膠膜2023年供給過剩分別為1.5、1.6億平，維持供需偏緊，2024年EVA膠膜供給過剩7.5億平、POE膠膜維持供需緊平衡。1、2023/2024/2025年我國光伏組件產量同比增速分別為40%/10%/10%；2、根據CPIA，假設EVA膠膜、EPE膠膜和POE膠膜2023年滲透率分別為61.6%、26.1%和12.3%，2025年滲透率分別為46.3%、37%和15.1%。29 3.4 EVA膠膜：原料價格企穩、盈利修復在即2022年下半年開始

31、，光伏膠膜行業普遍出現增收不增利的現象。如海優新材2022年全年營收同比增長71%，歸母凈利潤同比下降80%。主要原因有兩方面：1、原料端，EVA樹脂價格波動較大，部分企業堆積了高位原料庫存，導致毛利率下降。2、硅料價格高企，導致下半年下游組件開工率下滑，膠膜需求不及預期。圖表32：2022年部分膠膜企業業績情況數據來源：各公司公告，東亞前海證券研究所30 3.4 EVA膠膜：原料價格企穩、盈利修復在即組件開工率回升以及EVA樹脂價格企穩，膠膜企業盈利能力有望修復。2023年3-4月我國晶硅組件產量約74.1GW，同比增長92.5%。根據隆眾資訊數據，2023年2月光伏組件行業產能利用率約為8

32、0%，環比提升15pct。光伏組件行業開工率提升帶動光伏膠膜需求上行，有望消耗膠膜企業在EVA價格上行時儲備的多余庫存。同時2023年以來EVA樹脂價格企穩，有助于企業進行盈利修復。圖表33：2019-2023年6月我國EVA樹脂市場均價數據來源：百川盈孚，東亞前海證券研究所31050001000015000200002500030000EVA均價 元/噸 3.5 POE膠膜：N型組件放量、帶動需求上行2023年TOPCon電池產能有望大幅提升，帶動POE膠膜需求進一步上行。目前我國N型電池以TOPCon電池片為主，2022年占整體N型電池片總量的91.2%。根據SMM數據，截至2023年3月

33、，我國TOPCon電池產能約87.4GW。SMM預計樂觀情況下到2023年底TOPCon電池產能有望達462.5GW，產量有望突破140GW。TOPCon電池放量有望帶動POE膠膜需求上行，我們按照每GW組件對應約1100萬平方米膠膜需求來測算，2023年TOPCon所需的POE膠膜約15.4億平方米，遠高于2022年現有產能7.86億平方米。圖表35：到2023年底我國TOPCon電池產能情況數據來源：SMM光伏視界，東亞前海證券研究所注：以上數據統計時間為2023年3月數據來源：CPIA，東亞前海證券研究所圖表34：2022年我國N型電池片細分市占率91.2%6.6%2.2%TOPCon電

34、池片異質結電池片XBC電池片32 4PART 04趨勢：硅料價格回落、盈利有望修復33 4.1 我國為光伏組件生產大國我國為光伏組件生產大國。2018-2022年我國光伏組件產能從130.1GW增長至551.9GW，年均復合增長率為43.5%；占全球光伏組件產能的比例從68.4%提升至80.8%，上升12.4pct。CPIA數據顯示2021年全球光伏組件出貨量排名前十的企業合計出貨量占全球的73.9%。在2021年全球光伏組件出貨量排名前十的企業中，我國占據了8位，其中排名前四的均為我國企業，分別為隆基綠能、天合光能、晶澳科技和晶科能源。根據CPIA數據，2021年上述四家企業出貨量均已超20

35、GW。圖表36：2018-2022年全球及我國光伏組件產能情況數據來源：CPIA，東亞前海證券研究所圖表37：2021年全球光伏組件出貨量排名前十的企業數據來源：CPIA、北極星光伏網，東亞前海證券研究所3468.4%69.2%76.3%77.2%80.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%010020030040050060070080020182019202020212022全球光伏組件產能 GW我國光伏組件產能 GW我國光伏組件產能占比（右軸）4.1 我國為光伏組件生產大國我國光伏組件出口量在全球總產量中占比過半，主要出口至歐洲地區。2018-2022年我國光伏組

36、件出口量從44.8GW增長至153.6GW，年均復合增長率為36.1%；出口量占產量的比例始終位于50%以上，其中2022年占比為53.2%。我國光伏組件主要出口至歐洲地區，2022年歐洲市場出口額占比為54.8%，同比提升10.9pct，主要受俄烏沖突和能源價格猛漲等因素的影響。根據澎湃新聞數據，2022年歐盟27國的新增光伏裝機量同比增長47%。此外，亞洲和美洲出口額占比較大，合計為39.4%。圖表38：2018-2022年我國光伏組件出口量數據來源：CPIA，東亞前海證券研究所圖表39：2021年、2022年我國光伏組件出口額各大洲占比情況數據來源：CPIA，東亞前海證券研究所2021年

37、2022年0%10%20%30%40%50%60%70%80%02040608010012014016018020182019202020212022我國光伏組件出口量 GW同比（右軸）我國光伏組件出口量與產量比值（右軸）43.9%29.8%17.8%5.4%3.1%歐洲亞洲美洲大洋洲非洲54.8%23.6%15.8%3.2%2.6%歐洲亞洲美洲大洋洲非洲35 4.2 硅料成本占比高、擠壓膠膜利潤圖表40：光伏產業鏈各環節成本構成情況數據來源：光伏資訊，東亞前海證券研究所光伏電池片成本構成光伏組件成本構成硅片成本構成 硅料成本約占光伏組件成本的23.6%。電池片成本約占光伏組件成本的65%，硅

38、片成本約占電池片成本的66%，硅料成本約占硅片成本的55%，得出硅料成本約占光伏組件總成本的23.6%。光伏產業鏈存在價值分配不平衡的問題。由于硅料占光伏組件成本較高，且議價能力較強，2021年以來硅料價格上漲對如膠膜等其他輔材的盈利有一定擠壓作用，產業鏈利潤向硅料嚴重傾斜。65%7%6%4%10%3%5%電池片光伏玻璃EVA膠膜光伏背板邊框接線盒其他66%18%5%3%3%5%硅片銀漿電力折舊人工其他55%26%3%16%硅料拉棒開方切片36 4.3 趨勢一：硅料擴產加速、高價有望緩解我國多晶硅擴產加速，供需偏緊格局緩解有望帶動其價格回歸至正常水平。2019-2021年多晶硅產能穩定在55.

39、65萬噸，2022年產能達111.65萬噸，同比增長100.6%。2022年我國多晶硅產量為77.46萬噸，同比增長59.1%。2023年我國多晶硅預計新增產能達115萬噸，有望實現翻倍增長。但多晶硅投產集中于下半年，根據InfoLink數據，初期產線調試到產能完全釋放約需1-2個季度的時間，新產能釋放或將在2023年9月以后。圖表41：2019-2022年我國多晶硅產能、產量情況數據來源：百川盈孚，東亞前海證券研究所數據來源：百川盈孚，東亞前海證券研究所圖表42：2023年我國多晶硅預計新增產能企業投產月度預計當年新增產能（萬噸）東方希望集團有限公司年 月新疆大全新能源股份有限公司年 月寧夏

40、寶豐能源集團股份有限公司年 月青海麗豪半導體材料有限公司年 月新疆晶諾新能源產業發展有限公司年 月四川永祥股份有限公司年 月新疆協鑫新能源材料科技有限公司年 月新疆中部合盛硅業有限公司年月20236252023610202375202371320237102023812202393020231010合計1150%20%40%60%80%100%120%0204060801001202019202020212022產能 萬噸產量 萬噸產能同比（右軸）產量同比（右軸）37 4.3 趨勢一：硅料擴產加速、高價有望緩解多晶硅價格回落帶動光伏組件需求上行。2022年12月以來，多晶硅價格逐步回落，截至2

41、023年7月10日，我國多晶硅報價為6.37萬元/噸，較2022年12月初的30.2萬元/噸下降78.91%，目前處于下行通道，有望帶動光伏新增裝機量進一步增長。多晶硅價格回落帶動光伏新增裝機增速提高，2022年12月我國光伏新增裝機為21.7GW，環比增長190.5%，同比增長8%。2023年1-5月我國光伏新增裝機量進一步增長，累計新增裝機量為61.21GW，同比增長158.2%。圖表43：2021年-2023年6月我國多晶硅價格情況數據來源：百川盈孚，東亞前海證券研究所圖表44：2021-2023年5月我國光伏新增裝機量當月值（GW）數據來源：同花順iFinD，東亞前海證券研究所383.

42、252.081.752.833.14.934.113.513.755.5220.110.862.353.676.837.176.856.748.135.647.4721.705101520251-2月 3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月20212022202305101520253035多晶硅價格（萬元/噸）4.3 趨勢一：硅料擴產加速、高價有望緩解基于以下假設，我們預測2023/2024/2025年我國多晶硅供給過剩量約為4.2/94/114.8萬噸。2023年下半年開始，多晶硅產能將會陸續釋放，2024年多晶硅供需偏緊的格局有望改善。1、2023/2024/2025年我國光

43、伏組件產量同比增速分別為40%/10%/10%；2、多晶硅產能建設周期約 18 個月，產能爬坡周期約 3-6 個月。3、硅料進出口量保持相對穩定水平。圖表45：2021-2025E我國多晶硅供需預測數據來源：CPIA、EIA、歐洲光伏協會、協鑫科技公司公告、百川盈孚，東亞前海證券研究所測算39 4.4 趨勢二：光伏膠膜需求或發生結構性變化 我國POE膠膜和EPE膠膜市占率穩步提升，光伏膠膜需求發生結構性變化。近年來，雙面組件發電性能獲得下游應用市場認可，我國市占率逐步提升，從2019年的14%增長至40.4%，提升26.4pct。同時，2022年我國N型電池片市占率為9.1%，同比增長6.1p

44、ct。雙面組件及N型組件對光伏封裝膠膜提出了更高的要求，帶動POE膠膜和EPE膠膜市占率提升。據CPIA，2022年我國POE膠膜和EPE膠膜市占率合計為35.6%，同比提升12.5pct，預計在2025年將提升至52.1%。我國透明EVA膠膜市占率逐年降低，從2020年的56.7%下降至2022年的41.9%，下降14.8pct，預計在2025年將下降至28%。圖表46：2019-2022年我國雙面組件市占率逐步提升數據來源：CPIA，東亞前海證券研究所圖表48：2020-2025E我國主流封裝膠膜市占率數據來源：CPIA，東亞前海證券研究所注：2023-2025年數值為CPIA預計數據來源：CPIA，東亞前海證券研究所圖表47：2019-2022年我國各種電池片市占率86.0%70.3%62.6%59.6%14.0%29.7%37.4%40.4%0%20%40%60%80%100%2019202020212022單面組件市占率雙面組件市占率0%20%40%60%80%100%2019202020212022PERC電池片BSF電池片N型電池片其他400%20%40%60%80%100%2020202120222023E2024E2025E透明EVA膠膜白色增效EVA膠膜POE膠膜共擠型EPE膠膜其他