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1、新能源或將代替半導體主導美國的再工業化德邦證券 產業經濟組證券分析師姓名：李浩資格編號：S0120522110002郵箱：研究助理姓名：張威震郵箱：證券研究報告|產業經濟專題2023年9月13日1請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明摘要（1/2）美國建造支出整體變化美國建造支出整體變化：美國整體建造支出從2011年后持續增長至今。從近幾年變化來看，住宅住宅建造支出在2020年5月至2022年5月曾快速增長（疫情后利率降低、就業率提升、收入增長、居住偏好變化等因素導致美國房地產銷售市場升溫）；非住宅非住宅建造支出從2020年12月觸底回升，2022年3月開始加速增長，至2023年6月增幅高達3

2、7%，近1年增長超過19%非住宅建造支出的近期變化：非住宅建造支出的近期變化：截至2023年6月，美國非住宅非住宅建造支出季調后折年數為10823億美元，占整體建造支出比重為55.2%。非住宅建造支出包含16個細分類別。2021年后的增長，主要是由于2021年11月簽署的IIJA法案法案拉動了基礎設施建設領域的投資；2022年下半年后的增長，是由于2022年8月簽署的CHIPS法案法案和IRA法案法案持續拉動了半導體、新能源等制造業領域的投資。2021年11月至2023年6月，非住宅建造支出的增量部分中，制造業制造業貢獻了45%，運輸、道路、供水等基建貢獻了18%制造業建造支出的近期變化：制造

3、業建造支出的近期變化：制造業建造支出在過去兩年多經歷了快速地增長，從2020年12月的662億美元到2023年6月的1993億美元，名義值增長超過2倍倍。值得注意的是，去除通脹因素之后的實際值增速則要略低一些。雖然美國此輪制造業建造支出的增長從2020年底就已經開始，但我們認為拜登上臺后推出的IIJA、CHIPS、IRA等系列政策，在全球半導體產業周期產業周期乏力之后，對美國制造業的建廠熱潮美國制造業的建廠熱潮起到了較大激勵作用美國再工業化的區域特征美國再工業化的區域特征：從制造業建造支出的區域數據來看，南部南部是美國制造業的主要地區。西部落基山區落基山區建造支出從2021年底開始快速增長，五

4、大湖區五大湖區、東南中部東南中部地區、南大西洋南大西洋地區則從2022下半年下半年開始大幅增長。我們認為，落基山區落基山區、西南中部地區主要反映了半導體產業的投資西南中部地區主要反映了半導體產業的投資，五五大湖區大湖區、南大西洋主要反應新能源的投資南大西洋主要反應新能源的投資。值得注意的是，IRA法案簽署后，新能源產業鏈的投資加速向南大西洋地區集中新能源產業鏈的投資加速向南大西洋地區集中，而五大湖地區則主要反應產業結構的升級再工業化的可持續性再工業化的可持續性就業：就業：就業變化是制造業產能擴張周期的滯后指標滯后指標。1）近1年，美國各州制造業就業崗位數增長較多的地區主要是西南中部地區、落基山

5、區、南大西洋地區、中西部地區，五大湖區增長較低，與前述制造業建造支出的區域特征較為吻合。2）2017年以來，美國制造業新增就業崗位59萬個萬個，南部南部地區占比過半，落基山區落基山區增速最快，德州德州、佛州佛州分別增加11.45萬個、6.29萬個，合計占全美新增就業崗位數的30%，是新增制造業就業崗位最多的兩個州。德州德州、佛州制造業就業崗位的增長早在疫情開始前的佛州制造業就業崗位的增長早在疫情開始前的2017年就已開始年就已開始，或表明美國再工業化的趨或表明美國再工業化的趨勢長期能夠持續下去勢長期能夠持續下去BVqRUZlZ9YvZvZoW9PbP8OpNnNmOsRiNoOwPjMmNnR

6、7NpOnNNZpMrPMYmQmN2請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明摘要（2/2）再工業化的途徑再工業化的途徑半導體與新能源：半導體與新能源：繼續拆解制造業建造支出，我們發現美國2020年12月開始的制造業建廠熱潮主要由“計算機計算機/電子電子/電氣電氣”行業貢獻，截至4月的數據表明該類別對制造業整體建造支出的貢獻超過50%過往過往：2017年以來，“計算機計算機/電子電子/電氣電氣”建造支出經歷過兩輪大幅增長建造支出經歷過兩輪大幅增長，即“2017H2至2018H1”、“2021H2至今”兩個階段，我們分析認為這兩輪增長均由全球半導體產能周期均由全球半導體產能周期（Capex周期周期

7、）驅動驅動。但對于本輪的增長則分為兩階段，即在第二階段，當2022年下半年全球半導體產業開始進入產能周期下行階段的時候，2022年8月簽署通過的IRA和CHIPS法案接力“產業周期產業周期”，開啟“政策周期政策周期”，持續激勵美國“計算機/電子/電氣”建造支出再度上漲當下當下：通過分析標普500成分股中半導體和新能源企業的CapEx變化，我們發現，2023Q1半導體企業半導體企業CapEx仍占據主導地位，新能源企業新能源企業則呈現“低基數、快速增長”的特征。由于此輪全球半導體產能周期開始較早，且美國CHIPS法案對半導體制造業補貼的釋放節奏更加靠前，我們認為，美國美國“計算機計算機/電子電子/

8、電氣電氣”此輪建廠熱潮此輪建廠熱潮，當下主要反應半導體的當下主要反應半導體的投資投資未來未來：我們認為，美國對半導體制造業考慮更多是保障供應鏈安全、保供部分先進制程產能。部分半導體企業在美國本土的建廠活動已進入設備安裝階段，未來半導體對于制造業建造支出的影響或將減弱未來半導體對于制造業建造支出的影響或將減弱。另一方面，IRA法案對新能源領域的補貼規模更大、持續時間更長。未來，隨著電動汽車、光伏、風能等新能源產業鏈企業在北美地區的持續投資，新能源相關建造支出和資本開支將更加強勁新能源相關建造支出和資本開支將更加強勁美國半導體產業投資現狀概覽：美國半導體產業投資現狀概覽：CHIPS法案提出以來，私

9、人企業公布的、在美國本土的半導體產業鏈投資項目計劃金額超過2100億美元億美元，主要集中在晶圓制造環節（占93%），設備、材料多是為了配套當地晶圓廠而計劃建設。晶圓制造的計劃投資金額主要由德州儀器德州儀器（470億美元）、英特爾英特爾（435億美元）、臺積電臺積電（400億美元）、美光美光（350億美元）、三星三星（173億美元）5家企業貢獻，亞利桑那州、德州是主要地區美國美國新能源產業投資現狀概覽：新能源產業投資現狀概覽：近8年公布的EV產業鏈投資計劃合計約1651億美元億美元，主要集中在南部南部、西部西部和五大湖地區五大湖地區的10個州。IRA法案簽署1年后，新增EV投資計劃金額超900億

10、美元億美元，預計未來幾年美國EV整車和動力電池產能將快速提升，EDF報告預測2027年美國本土動力電池產能將足以供應超過超過1200萬輛萬輛電動乘用車，全球競爭壓力或將進一步加大全球競爭壓力或將進一步加大。此外，美國能源署預測2050年全美太陽能和風能裝機容量占比將超過52%，預計未來美國本土光伏、風電產業鏈的投資將長期快速增長，新能源產業或將成為美國再工業化的重要新能源產業或將成為美國再工業化的重要抓手抓手風險風險提示提示：美國宏觀經濟增速不及預期風險、新能源下游需求不及預期風險、產業競爭趨勢加劇風險3請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明01從近期美國建造支出的變化開始引言：引言：美國芯片

11、法案和IRA法案簽署通過1年，近期制造業建造支出快速增長引發市場關注，本篇報告中，我們通過對美國制造業建造支出、產業政策、就業情況、半導體與新能源投資情況的詳細梳理與分析，對影響美國再工業化的半導體和新能源兩個重要產業進行初步探討4請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明美國建造支出數據的內涵、意義與數據結構1.1 如何理解建造支出數據（1/2）總建造支出總建造支出=私人部門私人部門+公共部門公共部門總建造支出：總建造支出：私人部門：私人部門：公共部門：公共部門：住宅住宅住宅非住宅非住宅非住宅非住宅非住宅非住宅住宿 住宿*辦公辦公辦公商業商業商業醫療保健醫療保健醫療保健教育 教育教育宗教建筑宗教

12、建筑*公共安全*公共安全休閑娛樂休閑娛樂休閑娛樂運輸 運輸運輸通信通信*能源能源能源公路與道路*公路與道路污水及廢物處理*污水及廢物處理 水供應*水供應 維護和發展*維護和發展制造業制造業*資料來源：U.S.Census Bureau、Wind、investopedia，德邦研究所定義：建造支出定義：建造支出（Construction Spending），也稱施工到位價值施工到位價值或建造完工價建造完工價值值（Value Of Construction Put In Place），或建筑支出建筑支出、建設支出建設支出等，用以衡量特定時期內在現場安裝或豎立的建筑的價值，“建造建造”涵蓋建筑物的新

13、建、改擴建、翻新、修復、更新和部分管道、設備的安裝等。對于單個項目，“完工價完工價值值”一般包括與建筑相關的各種費用，包括材料費用、勞動力成本、工程費用等內涵：內涵：建造支出是衡量每月完工的建筑活動的定量指標，一般與GDP或宏觀經濟指標同向變動，當經濟放緩時，建筑支出通常下降。美國商務部人口普查局（United States Census Bureau，U.S.BC）每月提供一份關于公共部門和私人部門的建造支出數據的報告，對美國建設工程完成價值進行估計。美國商務部經濟分析局（BEA）在編制GDP統計數據時使用建造支出數據，其他政府機構和建筑相關企業使用這些數據進行經濟預測、市場研究和財務決策等

14、口徑：口徑：建造支出為月頻數據，為了剔除季節性因素、使得不同月份的數據更加可比，通常將原始值先季調再折年，得到季調后折年值季調后折年值（SAAR），美國商務部人口普查局每月同時發布建造支出數據的原始值、季調后折年值，均為名義值結構：結構：按照性質不同，可以分為私人部門私人部門的建造支出和公共部門公共部門的建造支出，或按照行業類型分為住宅住宅和非住宅非住宅兩類，其中非住宅下又可細分為住宿、辦公、通信、能源、制造業制造業等16個個細分類別美國建造支出數據集結構美國建造支出數據集結構注：*表示美國商務部人口普查局每月發布的數據未將該類別單獨列出5請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明建造支出細分類別

15、定義范圍1.1 如何理解建造支出數據（2/2）資料來源：U.S.Census Bureau，德邦研究所類別定義范圍住宅包括各種住宅類房屋的新建、改建等。非住宅住宿 包括酒店、汽車旅館、度假村住宿、旅游庭院和小木屋等類似設施。辦公包括各種行政大樓、計算機中心、辦公樓、專業大樓、銀行等金融機構建筑，以及對于生產性企業不在生產基地的辦公大樓等。商業包括零售、批發和特定服務行業使用的建筑物和結構。1、汽車，包括：1）銷售：汽車/摩托車/卡車經銷商、展廳等；2）服務/零件：汽車服務中心、汽車零部件中心、汽車維修中心、輪胎服務中心、洗車場、汽車租賃中心、加油站和排放測試中心等；3）停車場：商業停車場和車庫

16、。2、食品/飲料，包括：1）食品：超市、面包店、乳制品廠、市場、便利店和熟食店等；2）餐飲：酒吧、夜總會、咖啡館、食客、餐館、自助餐廳、小酒館、旅館（僅限餐飲）和小酒館等；3）快餐店等；3、零售，包括購物中心、購物廣場、百貨公司、雜貨店、倉庫式零售商店等。4、其他商業活動場所，包括：服裝店、珠寶店、家具店、藥店、五金店、木材場、美容院、殯儀館等5、倉庫，包括商業倉庫、配送建筑、存儲中心等。位于制造地點的倉庫和儲存建筑、冷庫等包括在制造業類別中。6、農場，包括谷倉、倉庫、圍欄，以及平整土地、梯田、排水等。醫療保健主要包括三類：1）醫院：包括醫院、醫務室和基礎設施；2）醫療建筑：包括診所、醫療辦公

17、室、醫療實驗室、醫生和牙醫辦公室、門診診所和研究實驗室等；3）特殊護理：包括療養院、收容所、孤兒之家、療養院、戒毒診所、療養院和成人日托中心等。教育 包括小學、初中、高中、高等院校、各類職業技術學校的教學樓、停車場、行政大樓、宿舍、圖書館、體育廠和基礎設施，以及畫廊、博物館、公共圖書館、檔案館等。宗教建筑包括各種教堂、清真寺、寺廟、修道院、神學院等宗教建筑和輔助建筑。公共安全 主要包括：1）牢房、拘留中心、監獄、警察局和治安官辦公室等懲教類建筑；2）消防站、救援隊、調度和急救中心、軍械庫和軍事結構等公共安全設施。休閑娛樂包括：主題公園等游樂設施、不在學校的體育館等體育/健身場所、音樂廳/歌劇院

18、等表演類場所、會議/貿易中心、公園/旅游營地、電影院等。運輸 主要包括：1）空運：航空客運站、航空貨運站、機場跑道路面和照明、空間設施、空中交通塔、飛機存儲和維護建筑物等；2）陸運：汽車客運站、鐵路客運站、輕軌/單軌/有軌電車和地鐵設施、鐵軌和鐵路橋梁、貨運站等；3）水運：包括各種碼頭、船塢、海運碼頭等。通信包括電話、電視和無線電、分配和維護建筑物和結構。能源1）電力：包括發電廠(核能、石油、天然氣、煤炭、木材)、核反應堆、水力發電廠、干廢物發電、熱能、風能、太陽能等發電設施，和配電系統、變電站、開關室、變壓器、輸電線路等輸配電設施；2）油氣：包括用于分配、傳輸、收集和儲存天然氣/原油的建筑物

19、和結構。公路與道路包括高速公路、道路、街道、涵洞等各類道路的基礎設施、照明等輔助設施。污水及廢物處理 包括與污水/固體廢棄物、廢水處理相關的各種固體廢物處理廠(焚化爐或掩埋)、污水處理廠、相關管道/泵站、池塘污水系統、資源回收和再循環中心。水供應 包括供水廠、水井、輸送水管線、泵站、水庫、水塔等。維護和發展包括：水壩/防洪堤（非動力水壩、堤防、防洪堤、水閘和閘門）、防波堤、與灌溉無關的疏浚，以及為灌溉(排水、疏浚、集水系統、非飲用水庫)、礦山復墾、魚類孵化場和濕地而建造的設施。制造業包括下列制造企業位于工廠的所有建筑物和構筑物：食品/飲料/煙草、紡織品/服裝/皮革/家具、木材、紙、印刷/出版、

20、石油/煤炭、化工、塑料/橡膠、非金屬礦物、金屬、機械、計算機/電子/電氣、運輸設備、家具等行業。其中：1）計算機/電子：計算機、計算機外圍設備、通信設備、其他電子產品及電子零部件的制造；2）電氣：發電、輸配電、電器產品的制造，包括電氣照明設備、家用電器和其他電氣設備和部件。制造企業擁有但不在生產現場建造的辦公樓和倉庫分別被歸類到“辦公”和“商業”類別。6請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明2011年后建造支出整體保持增長，疫情后初期住宅類建造支出增長更快，2022年后非住宅建造支出加速增長1.2 美國建造支出整體變化資料來源：Wind、U.S.Census Bureau，德邦研究所；注：陰影

21、區間為美國經濟研究局(NBER)定義的美國經濟衰退區間2011-022020-052021-092022-052022-092020-12,7,902 05000100001500020000250002002-012002-052002-092003-012003-052003-092004-012004-052004-092005-012005-052005-092006-012006-052006-092007-012007-052007-092008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-01201

22、1-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05美國經濟衰退區間美國經濟衰退區間總建造支出總建造支出總建造支出：住宅總建造支出：住宅總建

23、造支出：非住宅總建造支出：非住宅2002至至2023年年6月美國住宅、非住宅建造支出變化（季調后折年數）月美國住宅、非住宅建造支出變化（季調后折年數）單位：億美元美國整體建造支出主要分為住宅類住宅類、非住宅非住宅類兩種。2011年后，整體建造支出持續增長，其中住宅類建造支出增長更快住宅住宅：2020年初疫情后，5月開始，由于房地產銷售市場的升溫，住宅類建造支出增長加快，2021年9月住宅類建造支出再次超過非住宅，至2022年5月達到階段高點（此時美聯儲已開啟加息周期，美國房地產市場已經降溫），此后掉頭向下，2022年9月被非住宅反超非住宅非住宅：2020年初疫情后呈現下降趨勢，2020.12觸

24、底后緩慢回升，2022年3月左右開始加速增長。2020年12月至2023年6月，非住宅建造支出名義值增長約37%；截至6月的過去1年也增長超過19%總建造支出總建造支出非住宅非住宅住宅住宅7請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明2020-04，0.05%2006-04,6702020-022020-042020-072020-10,6732022-0201002003004005006007008000.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%2002-012002-062002-112003-042003-092004-022004-072004-122005-052005-10

25、2006-032006-082007-012007-062007-112008-042008-092009-022009-072009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-04美國有效聯邦

26、基金利率美國有效聯邦基金利率美國成屋銷售數量（季調后折年數，萬套，右軸）美國成屋銷售數量（季調后折年數，萬套，右軸）疫情期間美國房地產銷售市場升溫（2020.05-2022.02）帶動住宅類建造支出金額快速增長1.3 住宅建造支出近期變化2020年初，全球新冠疫情大流行導致美國經濟短期衰退（2-4月），4月后美國開始實行貨幣寬松、財政刺激政策，美國有效聯邦基金利率4月降至0.05%，低利率一直維持至2022年2月。利率降低、就業率提升、收入增長等因素，以及疫情傳播導致部分人群居住偏好從市中心擁擠的公寓轉向郊區的獨棟住房，美國房地產銷售市場開始大幅好轉，成屋銷售數量在2020年年5月月觸底后快速

27、反彈，7月月銷售數量（季調后折年值）590萬套萬套，創2008年金融危機結束以來新高新高，10月達到了673萬套，與2006年4月水平相當，房地產市場的高景氣度一直維持到2022年2月美聯儲開啟加息周期。房地產銷售的好轉帶動了住宅類建造支出金額在這一階段的快速增長房地產銷售的好轉帶動了住宅類建造支出金額在這一階段的快速增長資料來源：Wind、U.S.Census Bureau，德邦研究所8請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明2021年后非住宅建造支出的增長主要由制造業和基礎建設相關投資拉動1.4 非住宅建造支出近期變化根據Wind數據，2023年6月非住宅建造支出非住宅建造支出季調后折年數為

28、10823億美元，占整體建造支出比重為55.2%。非住宅建造支出下包含16個細分類別，其中制造業制造業（2023.06占整體建造支出10.2%）、能源能源（5.9%）、公路和道路公路和道路（6.6%）、教育教育（5.7%）、商業商業（6.5%）、辦公辦公（5.0%）類別占比較高2020年初疫情后非住宅建造非住宅建造支出呈現下降趨勢，2020.12觸底后緩慢回升，2022年Q2開始加速增長。其中制造業制造業的增長是最主要原因，公路和公路和道路道路、運輸運輸、水供應水供應等與基礎建設相關類別在2022年的增長也對非住宅建造支出造成了一定程度的拉升02000400060008000100001200

29、02002-012002-062002-112003-042003-092004-022004-072004-122005-052005-102006-032006-082007-012007-062007-112008-042008-092009-022009-072009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-

30、072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-04制造業維護和發展水供應污水及廢物處理公路和道路能源通信運輸休閑娛樂公共安全宗教建筑教育醫療保健商業辦公住宿美國經濟衰退區間單位：億美元2002至至2023年年6月美國非住宅建造支出月美國非住宅建造支出16個細分類別變化（季調后折年數）個細分類別變化（季調后折年數）2022.042021.11資料來源：Wind、U.S.Census Bureau，德邦研究所；注：陰影區間為NBER定義的美國經濟衰退區間9請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明美國IIJA法案計劃未來幾

31、年在基礎設施領域投資超過1萬億美元，其中新支出超過8400億1.5 IIJA法案對非住宅建造支出的影響（1/2）美國美國基礎設施投資和就業法案基礎設施投資和就業法案(Infrastructure Investment and Jobs Act，IIJA)，也稱兩黨基礎設施建設法案（The Bipartisan Infrastruction Law，BIL），于2021年年11月月15日日由拜登簽署通過，由2021年年3月月提出的美國就業計劃（The American Jobs Plan，AJP）和2021年年6月月提出的兩黨基建框架（The Bipartisan Infrastructure

32、Framework，BIF）等基建和就業促進法案演變而來IIJA法案旨在重建美國的道路道路、橋梁和鐵路橋梁和鐵路，提升飲用水飲用水、互聯網互聯網等基礎設施覆蓋范圍和質量，應對氣候與環境氣候與環境問題，投資落后地區落后地區等，以此來緩解通脹壓力、加強供應鏈供應鏈、創造高薪就業就業機會等，并可持續和公平地發展經濟，使每個人在未來幾十年都能取得成功。IIJA法案（2021.11版本）稱，結合拜登當時提出的“重建美好未來”法案（Build Back Better），未來 10 年平均每年將增加 150 萬個就業崗位。2021年11月簽署的IIJA預算計劃與6月份的BIF基本一致，BIF計劃在未來5年投

33、資9730億美元億美元，未來8年投資1.2萬億美元萬億美元，其中5790億美元億美元為新支出。IIJA法案預算金額與最初拜登提出的2.65萬億萬億的美國就業計劃相比大幅縮水，但2022年年5月月更新后的IIJA將新支出的預算金額再次提升到了約8400億美元億美元類別類別預算金額（億美元）預算金額（億美元）總計總計5790交通交通3120道路、橋梁、重大工程1090安全110公共交通490客運和貨運鐵路660電動汽車基礎設施75電動巴士/公共交通75重新連接社區10機場250港口與水道160基礎設施融資200其他其他2660水利基礎設施550寬帶基礎設施650環境整治210電力基礎設施包括 電網

34、管理局730西部蓄水50抗災設施4702021年年6月兩黨基礎設施建設法案（月兩黨基礎設施建設法案（BIF）預算情況）預算情況類別類別預算金額（億美元）預算金額（億美元）總計總計8415 交通交通5698 道路、橋梁和重大工程3263 客運和貨運鐵路630 公共交通826 機場和聯邦航空管理局的設施250 港口和航道167 交通安全376 新能源汽車、公共汽車和擺渡船186 氣候、能源和環境氣候、能源和環境1987 清潔能源和電力750 水資源設施和水利設施643 抗災設施379 環境治理216 互聯網設施互聯網設施644 其他其他87 2022年年5月更新后的月更新后的IIJA法案預算情況法

35、案預算情況3263 630 826 250 167 376 186 750 643 379 216 644 87 道路、橋梁和重大工程客運和貨運鐵路公共交通機場和聯邦航空管理局的設施港口和航道交通安全新能源汽車、公共汽車和擺渡船清潔能源和電力水資源設施和水利設施抗災設施環境治理互聯網設施其他資料來源：美國白宮、美國國會，德邦研究所整理10請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明2021年11月IIJA法案簽署后，美國基礎建設領域相關建造支出大幅增長1.5 IIJA法案對非住宅建造支出的影響（2/2）除了制造業外，運輸運輸、水供應水供應、公路與道路公路與道路等類別的建造支出在2021年11月IIJ

36、A法案簽署之后也經歷了較大的增長。IIJA授權聯邦政府向州和地方政府分配新的資金，用于道路、橋梁、公共交通、供水和寬帶等基礎設施需求，法案簽署后，這些資金已經開始轉化為支出。以2021年11月建造支出（季調后折年數）為基準，截至2023年年6月月，公共部門的供水供水建造支出增加了41.5%，公共部門的公路和道路公路和道路建造支出增加了28.3%，而交通運輸交通運輸方面，仍然由私人部門主導，私人部門在運輸的建造支出增加了18.2%，明顯高于公共部門的10.4%。從對非住宅建造支出的拉動來看，以2021年11月為基準，2023年6月非住宅建造支出的季調后折年數增加了約2501億美元，其中制造業制造

37、業貢獻了45%，運輸、道路、供水合計貢獻了18%以以2021年年11月為基準，美國非住宅建造支出細分類別月度變化（季調后折年數）月為基準，美國非住宅建造支出細分類別月度變化（季調后折年數）制造業1114 運輸+道路+供水,447-500050010001500200025003000住宿辦公商業醫療保健教育宗教建筑公共安全休閑娛樂通信能源污水及廢物處理維護和發展制造業運輸+道路+供水單位：億美元資料來源：Wind、U.S.Census Bureau，德邦研究所以以2021年年11月為基準，基建相關建造支出細分類別變化月為基準，基建相關建造支出細分類別變化118.2 110.4 128.3 14

38、1.5 607080901001101201301401502020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05私人部門：運輸公共部門：運輸公共部門：公路和道路公共部門：水供應以2021-11為1002021.11IIJA簽署11請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明02美國制造業的中期變化：政策、投資與就業12請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明202

39、2芯片與科學法案主要內容為芯片法案和科學法案兩部分2.1 芯片與科學法案主要內容回顧（1/3）沿革沿革：2022年年8月月9日日，美國總統拜登正式簽署2022芯片與科學法案芯片與科學法案（The CHIPS and Science Act of 2022，H.R.4346，以下簡稱芯片芯片與科學法案與科學法案）1。為了改善美國半導體制造能力不足的局面，2020年年6月月，參眾議院先后提出美國芯片法案，擬定了初步的投資和激勵措施以支持美國半導體制造、研發和供應鏈安全，但最終未能落實；2021年年2月月24日日，白宮發布第14017號總統行政令要求對威脅經濟繁榮和國家安全的供應鏈進行評估，6月8日

40、美國發布百日評估報告百日評估報告總結了四大關鍵產品四大關鍵產品：半導體半導體、大容量電池大容量電池、關鍵礦物和材料關鍵礦物和材料、藥物和高級藥物成分藥物和高級藥物成分（APIs）的供應鏈現狀、風險及發展建議，報告指出了“美國本土半導體制造產能份額從1990年的37%下降到當前的12%”的現狀目的目的：法案旨在恢復恢復和提升提升美國在半導體研究半導體研究、開發開發和制造制造方面的領導地位，法案中的投資投資將被用以加強國家的制造業和工業基礎、創造高薪高技能勞動崗位、促進全國區域經濟發展、加強技術領先地位、以及減少對來自中國和其他脆弱或過度集中的外國供應鏈的關鍵技術依賴芯片與科學法案芯片與科學法案包

41、括包括三部分三部分2，第一部分為2022年芯片法案（Chips Act Of 2022）（簡稱芯片法案芯片法案），包括針對半導體行業的基金半導體行業的基金設立設立、禁止性規定禁止性規定和稅收政策稅收政策三大板塊；第二部分為研發、創新和競爭法案（Research and Development，Competition,and InnovationAct）（簡稱科學法案科學法案），主要為美國其他關鍵技術領域其他關鍵技術領域和基礎理工學科基礎理工學科等科研科研撥款；第三部分為2022年最高法院安全資金法案，規定了美國最高法院為執行本法案而進行的撥款。芯片與科學法案的主要內容為前兩個部分前兩個部分資料

42、來源：1美國國會網站、2清華大學智能法治研究院公眾號、美國白宮網站，德邦研究所2020年06月10日6月10日和11日，參議院、眾議院分別提出為美國生產半導體創造有益的激勵措施法案為美國生產半導體創造有益的激勵措施法案（Creating Helpful Incentives to Produce Semiconductors for America Act），又名美國芯片法案美國芯片法案（CHIPS for America Act）（即CHIPS法案第一部分前身）2021年01月01日為美國生產半導體創造有益的激勵措施法案被納入2021財年國防授權法案（National Defense Aut

43、horization Act for Fiscal Year 2021），該法案因資金問題未能落實（其中部分條款后在美國2022年芯片與科學法案中得到撥款支持）2021年04月20日美國民主黨參議員查爾斯 舒默提交了新版無盡前沿法案無盡前沿法案（Endless Frontier Act），將芯片法案納入其中，并要求在未來在未來5年內提供資金支持國內制造業的創新和增長年內提供資金支持國內制造業的創新和增長2021年06月08日參議院通過無盡前沿法案，并將其更名為2021年美國創新與競爭法案年美國創新與競爭法案（United States Innovation and Competition Ac

44、t of 2021）（即CHIPS法案第二部分前身）2022年02月04日美國眾議院通過2022年美國競爭法案，但該法案與2021年美國創新與競爭法案差異較大，國會內部分歧嚴重2022年03月28日美國參議院修改眾議院2022年美國競爭法案后通過了新版2022年美國競爭法案（即CHIPS方案第二部分方案第二部分）2022年07月19日基于2022年美國競爭法案，美國參議院程序性通過2022年芯片法案（即CHIPS法案第一部分法案第一部分）2022年07月27日7月27日和7月28日，參議院和眾議院分別正式通過了2022年芯片與科學法案年芯片與科學法案2022年08月09日拜登簽署拜登簽署202

45、2年芯片與科學法案年芯片與科學法案，法案正式生效2020年年6月至月至2022年年8月，美國月，美國2022芯片與科學法案芯片與科學法案立法沿革立法沿革13請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明芯片法案通過“設立基金”、“禁止性政策”、“稅收政策”三類措施促進美國本土半導體制造業發展2.1 芯片與科學法案主要內容回顧（2/3）設立基金設立基金：2022至2026年，計劃撥款542億美元億美元用于促進半導體制造能力（CHIPS）和無線技術供應鏈創新（ORAN），其中半導體制造領域約527億億美元，390億億美元用于制造補貼，110億億美元用于研發激勵禁止性政策禁止性政策：要求獲得美國政府補助的實

46、體不得參與在中國/朝鮮/俄羅斯等美國國務院認定為應受關注的國家擴大半導體產能的重大交易（護欄條款護欄條款）稅收政策稅收政策：稅收抵免主要基于促進美國半導體制造法案（也稱為FABS法案），對于合格納稅人在2022年12月31日之后投入使用且在2027年1月1日之前開始建設的與半導體制造或半導體設備相關的“合格投資”開支的25%給予稅收抵免大類大類項目項目撥款金額撥款金額設立目的、用途、計劃設立目的、用途、計劃促進半導體制造半導體制造(CHIPS)合計527億億美元美國芯片基金芯片基金（美國半導體生產激勵措施基金）390億美元億美元（商務部半導體制造半導體制造激勵措施）用途用途：用于建設/擴建/升

47、級半導體制造/組裝/測試/高級封裝或研發相關的國內設施和設備，其中20億美元億美元專門用于傳統成熟制程半導體傳統成熟制程半導體。在激勵計劃中，高達60億美元可用于直接貸款和貸款擔保的成本撥款計劃撥款計劃：2022財年撥款190億美元億美元，其中20億美元用于促進傳統成熟制程芯片發展；2023至2026財年，每年撥款50億億，共計200億美元110億美元億美元（商務部研發研發基金）主要用途包括：主要用途包括：國家半導體技術中心國家半導體技術中心(NSTC)：一家進行先進半導體制造、研發和原型制作的公私合營企業，用以投資新技術、擴大勞動力培訓和發展機會國家先進封裝制造計劃國家先進封裝制造計劃：一項

48、聯邦研發計劃，旨在加強高級組裝、測試和封 裝(ATP)能力，與NSTC合作美國半導體制造研究所美國半導體制造研究所：一個政府、行業和學術界之間的合作伙伴，旨在研究半導 體機械虛擬化、開發ATP能力，設計并宣傳培訓微電子計量研發項目微電子計量研發項目：一項國家標準與技術研究所(NIST)的研究項目，旨在提高測量科學、標準、材料特性、儀器、測試和制造能力撥款計劃撥款計劃：2022財年撥款50億億美元，其中20億億給NSTC，25億億給先進封裝，5億億給各類研究項目；2023至2026財年繼續追加相應撥款美國芯片國防基金芯片國防基金20億億美元用于國防部實施微電子公共項目，促進對美國國家安全、情報和

49、關鍵基礎設施建設應用至關重要的安全半導體生產美國芯片芯片國際技術安全和創新基金創新基金5億億美元資金將在5年內分配給美國國務院，與美國國際開發署、進出口銀行和美國國際開發金融公司協調，以與外國政府合作伙伴協調，支持國際信息、通信技術安全和半導體供應鏈活動，包括支持開發和采用安全可靠的電信技術、半導體和其他新興技術美國芯片勞動力和勞動力和教育基金教育基金2億億美元向國家科學基金會提供資金，為期5年，以促進半導體勞動力的增長。高技能的國內勞動力對于通過CHIPS法案激勵措施創建的新設施和擴建設施的成功至關重要。據預測，到2025年，半導體行業將增加9萬名員工促進無線技術無線技術發展(ORAN)公共

50、無線技術供應無線技術供應鏈創新基金鏈創新基金15億億美元用以促進開放架構導向、基于軟件的無線技術的發展，并為美國移動寬帶市場的創新、“飛躍式”技術提供資金第一部分第一部分芯片法案芯片法案542億美元撥款明細億美元撥款明細390110205215芯片基金：制造芯片基金：研發芯片國防基金芯片安全和創新基金勞動力和教育基金無線技術供應鏈創新基金1905050505050201311160100200300FY2022FY2023FY2024FY2025FY2026芯片制造（390億美元）芯片研發（110億美元）芯片法案芯片法案542億美元補貼明細億美元補貼明細390億半導體制造補貼、億半導體制造補貼

51、、110億研發補貼預期釋放節奏億研發補貼預期釋放節奏資料來源：美國白宮、美國參議院、美國國會網站、清華大學智能法治研究院公眾號，德邦研究所單位：億美元單位：億美元14請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明科學法案主要為美國關鍵技術和基礎理工學科等提供撥款，以增強美國科研競爭力2.1 芯片與科學法案主要內容回顧（3/3）科學法案旨在通過大幅增加對關鍵技術領域的研究投資、在全國范圍內建立新的技術中心、增加部分人口和地區對科技創新的參與度、打擊外國非法吸收或竊取美國研究產品的行為等手段，加強美國在先進制造業、計算機硬件和制藥等關鍵領域的全球競爭力關鍵領域的科研投資關鍵領域的科研投資：科學法案規定了美

52、國歷史上對先進制造業先進制造業、計算機硬件計算機硬件和制藥制藥等關鍵領域最大金額的五年五年（2023-2027年年）投資計劃投資計劃，以促進科研創新、推動新產品、公司和就業崗位的快速實現。根據法案規定，5年年授權總投資金額約1700億美元億美元，其中基準投資約874億美元億美元，新支出約825億美元億美元針對中國的相關措施針對中國的相關措施：科學法案中有部分條款針對中國作出了限制性限制性或禁止性禁止性規定，詳情見下表CHIPS法案正式生效后，美國政府又推行了系列舉措，以落實和細化法案措施。2022年10月7日，美國商務部工業與安全局（BIS）發布出口管制條例的最新修訂規則實施新增的出口管制措施

53、：針對某些先進計算和半導體制造物項；超級計算機和半導體的最終用途；實體清單的修改，從多方面對中國購買和制造高端芯片等物項施加更廣泛和嚴苛的限制關鍵項目關鍵項目五年授權投資五年授權投資(億美元億美元)超過基準的部分超過基準的部分(億美元億美元)基準投資基準投資（億美元）（億美元）美國國家科學基金會美國國家科學基金會(NSF)810 360 450 NSF技術局200 200 0 NSF核心活動610 160 450 美國商務部美國商務部(DOC)110 110 0 區域技術中心100 100 0 重建經濟及為更多人創造機會以實現卓越法案（RECOMPETE）試點10 10 0 美國國家標準和技術

54、研究所美國國家標準和技術研究所(NIST)100 50 50 NIST研究69 28 41 美國制造業8.29 7.44 0.85 拓展制造業合作伙伴23 15 8 美國能源部美國能源部(DOE)679 305 374 DOE科學辦公室503 129 374 其他DOE科學和創新176 176 0 總計總計1699 825 874 第二部分第二部分科學法案科學法案科研投資的項目與資金分配科研投資的項目與資金分配相關措施相關措施條款規定條款規定限制中國企業參與美國制造限制中國企業參與美國制造計劃計劃第10263條要求在制造計劃審查外資實體參與時，嚴格審查中國公司；中國公司不得參加美國制造計劃中國

55、公司不得參加美國制造計劃（除非得到豁免)限制美國基金會向與中國孔子學院有關的機構提供資助第10339A條芯片法案和科學法案授權給美國國家科學基金會(NSF)的任何資金均不得用于資助與孔子學院有合作關系的高等教育機構（除非得到豁免）聚焦中美等國在科學、技術、科學、技術、工程和數學工程和數學(STEM)專業專業的競爭力第10364條強調“空間技術、利用微重力環境進行科學工程和技術開發”對于與中國在內的其他競爭對手的長期競爭至關重要評估中國和美國及其盟國之間在處理關鍵技術重點領域的領導力第10387條要求評估美國及其盟國、合作伙伴與中國之間在關鍵技術重點領域的領導能力的相對平衡禁止聯邦研究人員參加“

56、外國人才招募計劃“第10631條禁止聯邦研究人員參加“外國人才招募計劃”，并禁止獲得研發獎勵的個人參與包括中國等“受關注外國”贊助的“惡意外國人才招募計劃”第二部分第二部分科學法案科學法案中針對中國的相關措施及條款規定中針對中國的相關措施及條款規定資料來源：美國白宮、美國參議院、美國國會網站、清華大學智能法治研究院公眾號，德邦研究所15請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明IRA計劃未來10年籌資7380億美元，對能源與氣候等領域投資約5000億美元，節余部分減少赤字、緩解通脹2.2 IRA法案主要內容回顧（1/4）IRA法案的資金籌集與投資計劃法案的資金籌集與投資計劃收入、支出項目收入、支出

57、項目2022-2031總金額總金額籌集資金總額籌集資金總額7380稅收收入增加稅收收入增加457015%的企業最低稅率2220國稅局稅務執法10101%股票回購費740延長超額業務損失限制2年530其他（甲烷費、超級基金費等）70醫藥衛生領域節余醫藥衛生領域節余2810廢除特朗普時代的藥品回扣規則1220特定藥品價格談判960藥品價格通脹上限630投資總額投資總額4990能源安全與氣候變化領域能源安全與氣候變化領域3910清潔電力稅收抵免1610空氣污染、有害物質、運輸和基礎設施400個人清潔能源激勵措施370清潔制造稅收抵免370清潔燃料和車輛稅收抵免360環境保護，農村發展，林業350建筑

58、能效提升，電氣化，傳輸，工業，能源部撥款和貸款270其他能源和氣候支出180醫藥衛生領域醫藥衛生領域1080延長平價醫療法案（3年）640Part D重新設計（藥物承保計劃）、低收入群體補貼、疫苗覆蓋、胰島素等440財政赤字削減總額財政赤字削減總額23902022年8月16日，美國總統拜登正式簽署通過2022通脹削減法通脹削減法案案（Inflation Reduction Act of 2022，H.R.5376，以下簡稱“IRA法案法案”），重點投資清潔能源和氣候領域項目，以支持和保護美國本土制造業，提升其在全球市場中的競爭力。2021年10月拜登提出“重建美好未來計劃”（Build Bac

59、k Better Act，BBB），11月眾議院通過，后經過修正于2022年8月在參議院通過，經過拜登簽署后成為H.R.5376法案根據美國國會預算辦公室（CBO）于2022年9月的測算結果，IRA法案計劃在未來未來10年年，通過“對部分企業征收15%的最低稅”、“對股票回購行為征收1%的消費稅”和“處方藥定價改革”等多種方式籌集約7380億美元億美元資金，同時投資約4990億美元億美元用于提高能源安全和應對氣候變化提高能源安全和應對氣候變化、延長延長平價醫療法案平價醫療法案等。通過這一系列舉措，預計該法案將幫助聯邦政府減少約減少約2390億美元赤億美元赤字字，從而緩解美國持續走高的通脹壓力籌

60、集資金的主要方式籌集資金的主要方式：1）對財務報表利潤超過10億美元的公司征收15%的賬面收益替代性最低稅，根據CBO測算，未來10年約增加2220億美元億美元聯邦稅收。2）對上市的美國公司在納稅年度內回購的股票征收被回購股票價格1%的營業稅，根據CBO測算，未來10年約增加740億美元億美元聯邦稅收。3）美國國稅局的稅收執法撥款增加800億美元，CBO估計未來10年約產生1800億美元額外收入，凈結余約約1010億美元億美元。4）美國稅法第461(l)條下的“超額業務損失規則”延長兩年，CBO估計將增加聯邦稅收530億億美元資料來源：美國白宮、美國參議院、美國國會網站、普華永道，德邦研究所；

61、注：表中金額為美國國會預算辦公室（CBO）于2022年9月測算金額16請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明IRA法案的投資支出主要包括稅收抵免、特定項目撥款兩種形式，主要聚焦氣候與能源領域2.2 IRA法案主要內容回顧（2/4）IRA法案主要通過直接補貼直接補貼和稅收抵免優惠稅收抵免優惠等方式，投資能源與氣候、醫藥衛生領域。根據CBO測算，未來十年總投資額為4990億億美元，其中能源與氣候領域約3910億億美元，醫藥衛生領域約1080億美元能源與氣候領域能源與氣候領域的3910億美元投資主要通過為特定項目提供貸款提供貸款、稅收優惠稅收優惠等政策，引導美國傳統汽車制造業向新能源領域轉型向新能源

62、領域轉型、鼓勵清潔能源清潔能源企業、引領個人和商用領域的電車消費電車消費，增加該行業供應鏈供應鏈環節的美國本土化本土化，創造更多本土工作工作機會，鼓勵更多企業積極投資低碳低碳環保的新能源科技產業，以響應拜登政府為應對全球經濟和氣候變化所實施的加速美國經濟及實現在2030年前實現減排50%，以及最終脫碳的目標。這些政策不僅激勵傳統能源和水電氣公共事業致力于使用和發展清潔能源，而且將帶動關聯產業（如脫碳運輸、低碳制造業、和房地產建筑業）快速發展IRA法案主要從生產端生產端和消費端消費端兩側激勵低碳化經濟發展。從生產端生產端來看：IRA對綠氫生產、核電生產、清潔電力生產和投資、先進制造業生產、清潔能

63、源投資、清潔能源汽車、可持續航空燃料（SAF）、節能住宅等提供稅收抵免稅收抵免或信貸政策信貸政策。從消費端消費端來看：向購買新的清潔能源汽車清潔能源汽車（包括電動、插混、氫燃料電池汽車）的消費者提供7500美元美元稅收抵免；向購買二手清潔非商用汽車提供4000美元美元或車輛成本30%的稅收抵免；向購買和安裝新的高能效家用電器高能效家用電器（電爐、烤箱、干衣機等）的家庭最高提供成本100%的稅收抵免資料來源：美國國會、普華永道，德邦研究所IRA法案針對清潔能源清潔能源（光伏、風電、氫能、沼氣、地熱等）和電動汽車電動汽車及其上下游行業推出了眾多稅收優惠和抵稅收優惠和抵免免政策，包括對稅法45和48

64、條的優惠擴展、延期以及若干新法條的頒布，具體稅務優惠激勵政策包括：第45X條：先進生產制造業稅收抵免第48C條：先進能源項目稅收抵免第45W條：符合條件的商用新能源車稅收抵免第30D條：清潔能源車稅收抵免第25E條：二手清潔能源車稅收抵免第30C條：建造非燃油車動力補充基站稅收抵免稅務抵免優惠政策稅務抵免優惠政策主要包括兩部分兩部分，即“基礎稅收抵免優惠基礎稅收抵免優惠”和“額外額外稅收抵免優惠稅收抵免優惠”。納稅人如果同時滿足“現行工資現行工資”和“學徒制學徒制”兩個要求，可以“獲得額外稅收抵免優惠”（通常是基礎的5倍左右，且可以疊加）；如果滿足“美國國內成分美國國內成分”的要求，可以獲得1

65、0%的額外優惠現行工資現行工資：項目建造期間或項目投入使用后的規定期限內，雇用的勞勞工和技工工和技工的的工資符合美國現行工資美國現行工資要求學徒制學徒制：確保由合格的學徒完成的勞動時間不少于總勞動時間的適用比例美國國內成分美國國內成分：用于項目設施的“鋼或鐵100%都是在美國生產的”且“工業產品或制成品至少有40%是在美國生產的”稅務抵免優惠的變現方式變現方式主要包括兩種：直接支付直接支付或有償轉讓有償轉讓17請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明IRA法案中與電動汽車和新能源相關的部分稅收抵免政策詳細規定2.2 IRA法案主要內容回顧（3/4）資料來源：美國國會、普華永道，德邦研究所第第45

66、X條條-先進生產制造業稅收抵免先進生產制造業稅收抵免：與清潔能源車清潔能源車以及其配件制造相關的主要是“電池和關鍵礦物生產行業電池和關鍵礦物生產行業”，在美國及其屬地美國及其屬地制造和銷售（2022-2032年）的“合規成分合規成分”納入可以申請稅收抵免合規成分合規成分：包括合格電池成分合格電池成分（如電極活性材料、電芯、電池模組等）和關鍵礦物關鍵礦物（鋰、鋁、銻、鋇、鈹、鈰、銫等）稅收抵免優惠力度稅收抵免優惠力度：電極活性材料：制造成本的10%電芯：35美元/千瓦時電池模組：35美元/千瓦時（注：不用電芯的電池模組為45美元/千瓦時）關鍵礦物原料：制造成本的10%以上稅收抵免可以全額申請至至

67、2029年年。從2030年開始年開始，此類稅收抵免可以申請的額度將以每年每年25%的比例逐步降低降低，直到2033年降至0%。但是關鍵礦物原料的稅收抵免申請不會受前述降低比例的限制企業在美國生產的與清潔能源生產相關的零部件與清潔能源生產相關的零部件,可以申請稅務抵免優惠。主要包括光伏多晶硅光伏多晶硅、晶片晶片、電池電池、背板、風葉風葉、短艙、塔架、逆變器、電池電極激活材料、以及電池組件等。第第48C條條-先進能源項目稅收抵免先進能源項目稅收抵免：美國納稅企業用于先進能源項目的、符合要求的投資中資產性支出的資產性支出的6%可享受基礎稅收抵免額度基礎稅收抵免額度，如果滿足現行工資和學徒制要求，抵免

68、額度可以提高至30%與新能源車相關新能源車相關滿足條件的先進能源項目包括重新修繕修繕、擴大擴大或新建新建設施用以生產生產、制造制造或回收回收：各種重量的電動車整車電動車整車（包括整車生產相關技術、組件、材料）以及與此相關的充電基建設備；充電基建設備；整車重量小于1.4萬磅的混合動混合動力車力車（包括整車生產相關技術、組件、材料）；加工加工、精煉精煉、回收關鍵礦物回收關鍵礦物原料原料當年生產制造的符合條件的光伏零部件當年生產制造的符合條件的光伏零部件稅務抵免額稅務抵免額1.薄膜/晶體光伏電池4美分/瓦特2.光伏硅片12美元/平米3.光伏組件7美分/瓦特4.風能部件（葉片、風機、塔架等）海上風電船

69、只10%的售價，其他部件2美分5美分每瓦5.電池單元35美元/千瓦時（容量受一定限制）6.電池組件10美元（不使用電池單元的電池模塊為45美元)/千瓦時（容量受一定限制）部分光伏、風能零部件的具體稅務抵免優惠額度部分光伏、風能零部件的具體稅務抵免優惠額度第第30D條條-清潔能源車稅收抵免清潔能源車稅收抵免：在2022年之后投入使用的清潔能源車，滿足電池組件電池組件和關鍵礦物原料關鍵礦物原料條件的可以獲得最多7500美元美元/輛輛的消費者稅收消費者稅收抵免抵免。對于電池組件和關鍵礦物原料產地的占比要求逐年增加，具體見表電池組件電池組件：要求在北美北美（即美國、加拿大和墨西哥）進行制造制造，或者組

70、裝部分的價值需要達到電池總價值一定的比例比例，才可以適用上述補貼關鍵礦物原料關鍵礦物原料：要求一定比例的原料需要在北美北美或者與美國有自由貿易與美國有自由貿易協定的國家協定的國家進行提取提取或加工加工，或者通過在美國回收電池進行再利用IRA對于電池組件電池組件的要求有進一步限制進一步限制：2023年12月13日起，若電池組件由“受關注外國公司受關注外國公司”制造，2024年12月31日起，若關鍵礦物原料在受關注外國公司進行提取、加工或回收使用，那么這類型的清潔能源車都將無法申請稅收抵免IRA同時要求清潔能源車自法案生效起需要在北美地區進行組裝需要在北美地區進行組裝方可以申請稅收抵免中國、俄羅斯

71、、伊朗以及朝鮮已被列為受關注國家受關注國家時間時間電池組件占比電池組件占比 電池礦物原料占比電池礦物原料占比2024年以前50%40%2024年60%50%2025年60%60%2026年70%70%2027年80%80%2028年90%80%2029年及以后100%80%18請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明IRA法案截至目前項目撥款情況匯總2.2 IRA法案主要內容回顧（4/4）第第25E條條-二手清潔能源車稅收抵免二手清潔能源車稅收抵免：對于符合要求購買二手清潔能源車的納稅人，可以申請最多4000美元稅收抵免。若二手新能源購入價格的30%小于4000美元，則可申請的稅收抵免為購買價格

72、的30%。符合此條法規下的二手清潔能源車的稅收抵免的車輛并沒有關于車輛組裝地，原料產地以及電池組件的要求。二手清潔能源車的稅收抵免適用時間范圍為2022年至2032年其他重要稅務抵免優惠其他重要稅務抵免優惠：IRA法案還新增了針對公司納稅人的商業清潔能源車補貼商業清潔能源車補貼，具體為：給予重量小于14000磅的新能源汽車上限為7500美元的稅收抵免；其他清潔能源車型最高4萬美元稅收抵免。IRA法案同時也有針對充電基建設備充電基建設備相關補貼，最高可達10萬萬美元美元。除清潔能源汽車外，IRA重申了芯片法案中對半導體制造業的稅收抵免優惠，和碳封存、清潔氫氣相關的稅務抵免優惠項目撥款項目撥款：除

73、了稅收抵免之外，IRA法案在能源與氣候能源與氣候領域的3910億億美元投資的另一種形式是為特定項目提供贈款和貸款為特定項目提供贈款和貸款。根據美國白宮網站，截至截至2023年年8月月16日日，能源與氣候領域公布的項目約118個個，總金額約1454億美元億美元。其中項目資金主要集中在農業部農業部（29.79%）、環境保護署環境保護署（28.94%）、能源部能源部（24.28%）以及內政部、交通部、商務部、總務管理局等部門，內容涉及新能源技術投資新能源技術投資、新能源發展新能源發展（海上風電、風能、太陽能等）、提升環境質量、生態恢復、預測和抵御自然災害能力的建設、改善空氣質量監測能力和治理能力、建

74、設綠色低碳的電力、交通、水運以及社區，并發展氣候智慧型農業資料來源：美國國會、美國白宮、普華永道，德邦研究所半導體半導體先進生產投資稅務抵免優惠-第48D條新的稅務優惠抵免政策-先進制造業投資25%的稅務抵免，用于投資半導體制造業半導體制造業。該政策將對半導體制造業以及半導體制造過程中所需要的專門工具設備的制造進行獎勵符合條件的納稅人可以選擇把抵免額作為支付的稅金來進行抵稅抵免將適用于2022年12月31日之后投入使用的資產，并且該資產應在2027年1月1日之前開始施工碳封存碳封存稅務抵免優惠-第45Q條修改/增加了以下抵免額度：(1)地質封存的永久封存：每公噸17美元的基礎抵免或85美元的額

75、外抵免；(2)利用：每公噸12美元的基礎抵免或60美元的額外抵免；(3)直接空氣捕獲：(a)永久封存：每公噸36美元的基礎抵免或180美元的額外抵免；或(b)利用：每公噸26美元的基礎抵免或130美元的額外抵免與當前法規相比，該法案中的碳捕集門檻將大大降低，以便企業有資格獲得第45Q條的稅務抵免清潔氫氣清潔氫氣稅務抵免優惠-第45V條納稅人在合格的清潔氫氣設施投入使用之日開始的10年期間若生產清潔氫氣，可獲得稅務抵免抵免額相當于60美分的基礎抵免或3美元的額外抵免的適用百分比，且該抵免與通貨膨脹率掛鉤，乘以納稅人在納稅年度通過合格設施生產的清潔氫氣數量（公斤）。額外抵免率須符合現行工資和學徒制

76、要求IRA法案其他重要稅務抵免優惠法案其他重要稅務抵免優惠433 421 353 65 55 49 34 45 農業部環境保護署能源部內政部交通部商務部總務管理局其他美國白宮網站截至美國白宮網站截至2023年年8月月16日公布的能源和氣候項目匯總日公布的能源和氣候項目匯總單位：億美元19請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明制造業建造支出整體變化：近兩年快速增長，當前水平約為2020年12月低點的2倍2.3 制造業迎來建廠熱潮（1/4）制造業,2020-12,662 2023-04制造業,2023-06,1993 050010001500200025002002-012002-052002-0

77、92003-012003-052003-092004-012004-052004-092005-012005-052005-092006-012006-052006-092007-012007-052007-092008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-

78、012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05住宿辦公商業醫療保健教育宗教建筑公共安全休閑娛樂運輸通信能源公路和道路污水及廢物處理水供應維護和發展制造業2002至至2023年年6月美國非住宅建造支出細分類別中，制造業近期增長最快月美國非住宅建造支出細分類別中，制造業近期增長最快根據美國商務部人口普查局公布的數據，制造業建造支出制造業建造支出在過去兩年多經歷了快速的增長，從2

79、020年12月的662億美元（季調后折年數口徑）到2023年6月的1993億美元，增長201%資料來源：Wind、U.S.Census Bureau，德邦研究所；注：圖中數據為季調后折年數；陰影區間為NBER定義的美國經濟衰退區間單位：億美元20請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明制造業建造支出整體變化：建造支出反映廠房施工建設活動的支出，屬于資本開支的一部分2.3 制造業迎來建廠熱潮（2/4）資料來源：Wind、U.S.Census Bureau、BEA，德邦研究所；注：圖中數據均為季調后折年數口徑；陰影區間為NBER定義的美國經濟衰退區間美國制造業建造支出數據通過統計全國制造業當月在建項

80、目施工完成金額處理得到，本質上是制造業企業資本開支的一部分。對比美國私人部門建造支出建造支出和私人部門固定投資中制造業建造固定投資中制造業建造費用，后者由美國經濟分析局(BEA)提供季頻數據，月度建造支出的季調折年數更能反映邊際變化邊際變化，季度頻率的固定投資數據則更為平滑，但二者內涵大致相同二者內涵大致相同，均為表征制造業企業建造廠房支出的指標2023-06,1987 2023-06,1541 05001000150020002500私人部門建造支出：制造業（億美元）私人部門固定投資：非住宅：建造：制造業（億美元）2023-06,83.7%2023-06,70.4%-40%-20%0%20%

81、40%60%80%100%私人部門建造支出：制造業YoY私人部門固定投資：非住宅：建造：制造業YoY21請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明制造業建造支出整體變化：關注名義值和實際值的差距2.3 制造業迎來建廠熱潮（3/4）美國私人部門固定資產投資中制造業建造的名義值與實際值對比美國私人部門固定資產投資中制造業建造的名義值與實際值對比資料來源：FRED、BEA，德邦研究所；注：季調后折年數口徑美國制造業建造支出名義值與實際值增速對比美國制造業建造支出名義值與實際值增速對比2023-04,107.8%2023-06,80.9%2023-04,83.8%-40%-20%0%20%40%60%80

82、%100%120%2014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05美國建造支出：制造業，名義值YoY美國建造支出：制造業，實際值YoY2023-06,88 2023-06,153 0204060801001201401601802002-03

83、2002-122003-092004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-062020-032020-122021-092022-062023-03私人部門固定投資：非住宅：建造：制造業（十億美元，實際值）私人部門固定投資：非住宅：建造：制造業（十億美元，名義值）實際值以2012年美元價格作為不變價計算資料來源：Wind、U.S.Census Burea

84、u、EIG，德邦研究所去除通脹因素后去除通脹因素后，建造支出實際值比名義值金額和增速低很多建造支出實際值比名義值金額和增速低很多。以2012年美元價格作為不變價計算，2023Q2“私人部門固定投資:非住宅:建造:制造業”的名義值和實際值分別為1532億美元、877億美元，分別同比增加69.4%、54.3%；2023年4月，制造業建造支出的名義值和實際值同比增速分別為107.8%、83.8%22請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明制造業建造支出整體變化：2020年12月開啟的此輪增長在一定程度上受到拜登上臺后推出的激勵政策影響2.3 制造業迎來建廠熱潮（4/4）資料來源：Wind、U.S.Ce

85、nsus Bureau，德邦研究所；注：陰影區間為NBER定義的美國經濟衰退區間2021-112022-08-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0200400600800100012001400160018002000美國總建造支出：制造業（季調后折年數，億美元）美國總建造支出：制造業（季調后折年數，億美元）制造業制造業同比增速（右軸）同比增速（右軸）2021年11月15，IIJA法案簽署2022年8月9，CHIPS法案簽署2022年8月16，IRA簽署2021年拜登上臺后，先后頒布了一系列法案推動美國制造業發展和就業增長，包括2021年11月通過的基礎設施投資和就業法

86、案基礎設施投資和就業法案（IIJA），以及2022年8月通過的通脹削減法案通脹削減法案（IRA）和芯片與科學法案芯片與科學法案（CHIPS）。這些法案分別為公共部門和私人部門制造業建設提供直接項目資金直接項目資金和稅稅收抵免優惠政策收抵免優惠政策。其中，IIJA法案在未來5年的新支出預計為8400億美元，CHIPS法案預計撥款542億美元用于促進美國半導體制造能力并提供稅收抵免政策，IRA法案則對美國本土的新能源項目投資給出了一系列優惠政策并撥款約4000億美元用于氣候與能源領域雖然此輪制造業建造支出的增長從2020年底就已經開始，但我們認為拜登的系列政策對制造業的建廠熱潮起到了較大激勵作用2

87、3請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明制造業建造支出區域特征：南部是制造業主要地區，西南部快速增長，東北部增長緩慢2.4 美國再工業化的區域特征（1/4）美國私人制造業分大區建造支出明細（未季調名義值，億美元）美國私人制造業分大區建造支出明細（未季調名義值，億美元）美國私人制造業分大區建造支出占比（根據未季調名義值計算）美國私人制造業分大區建造支出占比（根據未季調名義值計算）資料來源：U.S.Census Bureau data，德邦研究所從區域特征來看，根據美國商務部普查局提供的私人制造業建造支出數據，按照東北部、中西部、南部、西部4大地區大地區劃分，截至截至2023年年6月月：結構結構：

88、南部南部占比最高（47%），接近一半；然后是中西部中西部（26%）和西部西部（24%），各占約1/4；東北部東北部占比最低（3%）增速增速：2017年以來，南部、西部、中西部地區建造支出增長明顯，東北部地區反而呈現下降趨勢。以2022年1月至2023年6月平均值相對2017年1月至2021年12月平均值計算增速，西部西部地區增長275.1%，中西部中西部地區增長85.4%，南部南部地區增長48.3%，東北部東北部地區則下降下降14.7%2017年以來，南部南部地區占比雖略有下降，但仍維持較高增速水平，西部西部地區增長最為顯著，而東北部東北部地區建造支出在疫情后則未能跟上整體增長0%10%20%

89、30%40%50%60%70%80%90%100%2017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04南部南部西部西部中西部中西部東北部東北部南部西部中西部東北部0204060801001201401601802017-012017-042017-072017-102018-012018

90、-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04南部南部西部西部中西部中西部東北部東北部南部西部中西部東北部24請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明制造業建造支出區域特征：落基山區、五大湖區加速增長，東南中部、南大西洋緊隨其后2.4 美國再工業化的區域特征（2/4）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017-012017-04

91、2017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04西南中部地區落基山區五大湖區南大西洋地區東南中部地區中西部地區新英格蘭地區中大西洋地區太平洋沿岸地區美國私人制造業分地區建造支出增長情況（根據未季調名義值計算）美國私人制造業分地區建造支出增長情況（根據未季調名義值計算）美國私人制造業分地區建造支出占比（根據未季調

92、名義值計算）美國私人制造業分地區建造支出占比（根據未季調名義值計算）資料來源：U.S.Census Bureau data，德邦研究所按照按照9個地區劃分來看個地區劃分來看：1）落基山區落基山區從2021年底制造業建造支出開始快速增長，且在2023年1月開始加速增長，在總的私人制造業建造支出中的占比從疫情前的5-7%增長到當前的20-25%。2）五大湖區五大湖區、東南中部東南中部地區、南大西洋南大西洋地區的建造支出水平從2022年Q2開始也出現了較大幅度的增長，但在整體建造支出中的占比基本穩定、沒有明顯變化。3）以德州為中心的西南中部西南中部地區的建造支出占比仍然處于領導地位，但由于近幾年增長

93、低于整體水平，占比有所下降0100200300400500600700800900西南中部地區落基山區五大湖區南大西洋地區東南中部地區中西部地區新英格蘭地區中大西洋地區太平洋沿岸地區西南中部地區落基山區五大湖區南大西洋地區東南中部地區落基山區落基山區五大湖區五大湖區東南中部東南中部南大西洋南大西洋注注：以2017年1月為10025請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明制造業建造支出區域特征：落基山區、西南中部主要是半導體投資，五大湖區、南大西洋則反應新能源投資2.4 美國再工業化的區域特征（3/4）資料來源：U.S.Census Bureau data、EIG，德邦研究所繪制；注：增速計算方式

94、為2022.01-2023.06月度未季調名義值平均數相對2017.01-2021.12平均數增速；美國四大區、九地區行政劃分來自Census Bureau官網2022年以來美國私人制造業建造支出平均值增速（較年以來美國私人制造業建造支出平均值增速（較2017-2021年平均值）分地區情況年平均值）分地區情況為反應各地區近期建造支出水平的變化，計算2022年1月至2023年6月美國私人制造業建造支出月度平均值較2017年1月至2021年12月平均值的增速：落基山區落基山區增速最高，超過4倍倍，東南中部東南中部地區次之，約為1.25倍倍，五大湖五大湖區區增速也超過100%，南大西洋南大西洋地區與

95、太平洋沿岸太平洋沿岸地區約為70%實際上實際上，五大湖區五大湖區（東北中部地區）作為美國傳統重工業區，近近一年一年建造支出增速最快，2023上半年平均值較2022年水平增長了101.5%，南大西洋、中西部、西 南 中、落 基 山 區 則 分 別 為99.5%、61.9%、52.7%、45.2%。目前，五大湖區正在向先進制造業轉型南大西洋地區南大西洋地區制造業建造支出從2023年才開始快速增長，與IRA法案承諾的清潔能源補貼開始的時間較為吻合。IRA法案頒布后，南大西洋地區出現了較多與新能源汽車和動力電池相關的投資公告416.3%-19.2%HI夏威夷州AK阿拉斯加州NM新墨西哥州WY懷俄明州M

96、T蒙大拿州CO科羅拉多州ID愛達荷州UT猶他州AZ亞利桑那州NV內華達州OR俄勒岡州WA華盛頓州CA加利福尼亞州MO密蘇里州IA艾奧瓦州MN明尼蘇達州KS堪薩斯州NE內布拉斯加州SD南達科他州ND北達科他州OH俄亥俄州IN印第安納州IL伊利諾伊州WI威斯康星州MI密歇根州KY肯塔基州AL亞拉巴馬州MS密西西比州TN田納西州LA路易斯安那州OK俄克拉何馬州TX得克薩斯州AR阿肯色州FL佛羅里達州VA弗吉尼亞州WV西弗吉尼亞州NC北卡羅來納州GA佐治亞州SC南卡羅來納州MD 馬里蘭州DE 特拉華州DC 華盛頓特區NY紐約州PA賓夕法尼亞州NJ 新澤西州VT佛蒙特州ME緬因州RI羅得島州MA 馬薩諸

97、色州NH 新罕布什爾州CT 康涅狄格州西部西部中西中西部部東北東北部部南部南部落基山區落基山區416.3%東南中部東南中部地區地區124.6%五大湖區五大湖區111.6%南大西洋南大西洋地區地區71.5%太平洋沿岸太平洋沿岸地區地區69.3%中西部地區中西部地區 40.7%西南中部地區西南中部地區24.2%新英格蘭地區新英格蘭地區-4.5%中大西洋地中大西洋地區區-19.2%26請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明 得克薩斯州 亞利桑那州 新墨西哥州 加利 尼亞州 佛羅里達州 紐約州 南達科他州 愛達荷州 內華達州 科羅拉多州 年 非住宅建造支出在西部和南部地區的增長，事實上也在一定程度上反

98、映了制造業的繁榮2.4 美國再工業化的區域特征（4/4）注注：圓圈面積大小表示2022年度建造支出規模，顏色表示2022年較2021年同比增速；均采用名義值計算資料來源：U.S.Census Bureau data，德邦研究所2022年美國各大洲私人非住宅建造支出規模及同比增速年美國各大洲私人非住宅建造支出規模及同比增速美國商務部普查局提供的制造業分地區建造支出并未細分至各大州，從私人非住宅建造支出分大州的數據來看：德州德州的私人非住宅建造支出規模最高，2022年約為623億美元，占比接近15%，同比增長18.4%。亞利桑那州亞利桑那州2022年約為302億美元，同比增長約112%，增速僅次于

99、阿拉斯加德州、亞利桑那州、佛羅里達州的非住宅建造支出基本都是從2021年后開始加速增長，反映了制造業對這些地區的影響0100200300400500600700部分州私人非住宅建造支出（億美元）部分州私人非住宅建造支出（億美元）德州亞利桑那州加利福尼亞州佛羅里達州27請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明HI夏威夷州AK阿拉斯加州NM新墨西哥州WY懷俄明州MT蒙大拿州CO科羅拉多州ID愛達荷州UT猶他州AZ亞利桑那州NV內華達州OR俄勒岡州WA華盛頓州CA加利 尼亞州MO密蘇里州IA艾奧瓦州MN明尼蘇達州KS堪薩斯州NE內布拉斯加州SD南達科他州ND北達科他州OH俄亥俄州IN印第安納州IL伊利

100、諾伊州WI威斯康星州MI密歇根州KY肯塔基州AL亞拉巴馬州MS密西西比州TN田納西州LA路易斯安那州OK俄克拉何馬州TX得克薩斯州AR阿肯色州FL佛羅里達州VA弗吉尼亞州WV西弗吉尼亞州NC北卡羅來納州GA佐治亞州SC南卡羅來納州NY紐約州PA賓夕法尼亞州VT佛蒙特州ME緬因州就業變化是產能投資的滯后指標，美國近幾年的制造業就業人數在區域上的增長與建造支出情況較為吻合2.5 再工業化能否持續？就業情況觀察（1/3）近近1年（年（2023.07較較2022.07）美國各州制造業就業人數同比增速）美國各州制造業就業人數同比增速2.7%及以上1.1%-2.6%-0.1%-1.0%-0.6%-0.0%

101、-0.7%及以下資料來源：U.S.Bureau of Labor Statistics，德邦研究所繪制；采用季調后數據口徑計算根據美國勞工統計局提供的各州制造業就業崗各州制造業就業崗位數據位數據，截至2023年7月，美國各州制造業就業人數（季調后數據）較去年同期增長較快的地區主要集中在西南中部地區西南中部地區、落基山區落基山區、南南大西洋地區大西洋地區、中西部地區中西部地區等，與近期制造業建造支出分地區的增長情況較為吻合具體來看，過去一年，南大西洋地區的特拉華特拉華州州制造業就業崗位增加了4.6%，佛羅里達州佛羅里達州增加了3.3%；西南中部地區的德州德州和路易斯安那路易斯安那州州分別增加了3

102、.5%和2.7%；落基山區的蒙大拿州、懷俄明州、新墨西哥州分別增加了4.5%、3.9%和2.8%值得注意的是，五大湖區五大湖區作為近1年制造業建造支出平均增速最快的區域，制造業新增就業人數并非在所有地區中最高，主要原因與當前美國對于新能源汽車和動力電池的投資更加集中在南部地區有關，后續章節我們將詳細探討就業變化作為制造業產能擴張周期的滯后指標就業變化作為制造業產能擴張周期的滯后指標，能夠在一定程度上反應此輪美國制造業的廠房建設活廠房建設活動能否動能否最終轉化為驅動區域經濟增長驅動區域經濟增長的引擎另外，近1年的制造業就業人數變化，主要反應的是IRA和CHIPS法案簽署之后的短期變化，且可能包含

103、疫情復蘇的因素。此輪制造業的建廠熱潮能否持續，我們還需要回溯更長時間維度上的數據28請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明2017年以來，美國新增制造業崗位數主要集中在南部地區和西部落基山區2.5 再工業化能否持續？就業情況觀察（2/3）2017年以來（年以來（2023.07較較2017.01）美國各州制造業就業人數增速）美國各州制造業就業人數增速資料來源：U.S.Bureau of Labor Statistics，德邦研究所繪制；采用季調后數據口徑計算1 8 55 148 136 107 28 30 80 0%5%10%15%20%050100150200新英格蘭中大西洋東南中南大西洋西南

104、中落基山區太平洋沿岸五大湖中西部2017年以來美國各地區制造業就業變化年以來美國各地區制造業就業變化就業崗位增長數量（千人）就業崗位增長數量（千人）就業崗位增速（右軸）就業崗位增速（右軸）根據美國勞工統計局提供的數據，2017年以來，隨著制造業向落基山區落基山區、五大湖區五大湖區、和南部南部地區（西南中部、東南中部、南大西洋）轉移，除了五大湖地區，其他地區的制造業就業情況均出現了較大幅度的增長2017年1月以來，美國制造業合計新增就業崗位約59萬個萬個，增長約4.8%。其中：西部的落基山區落基山區增速最快，達17.8%，其中內華達州內華達州增長50.8%，新增2.28萬個就業崗位，亞利桑那州亞

105、利桑那州增長19.4%，新增3.14萬崗位，猶他州猶他州增長18.6%南部南部地區新增約34萬個萬個，占比過半西部西部中西中西部部東北東北部部南部南部NM新墨西哥州WY懷俄明州MT蒙大拿州CO科羅拉多州ID愛達荷州UT猶他州AZ亞利桑那州NV內華達州落基山區落基山區HI夏威夷州AK阿拉斯加州OR俄勒岡州WA華盛頓州CA加利福尼亞州太平洋沿岸太平洋沿岸地區地區OH俄亥俄州IN印第安納州IL伊利諾伊州WI威斯康星州MI密歇根州五大湖區五大湖區MO密蘇里州IA艾奧瓦州MN明尼蘇達州KS堪薩斯州NE內布拉斯加州SD南達科他州ND北達科他州中西部地區中西部地區KY肯塔基州AL亞拉巴馬州MS密西西比州TN

106、田納西州東南中部東南中部地區地區FL佛羅里達州VA弗吉尼亞州WV西弗吉尼亞州NC北卡羅來納州GA佐治亞州SC南卡羅來納州MD 馬里蘭州DE 特拉華州DC 華盛頓特區南大西洋南大西洋地區地區LA路易斯安那州OK俄克拉何馬州TX得克薩斯州AR阿肯色州西南中部地區西南中部地區VT佛蒙特州ME緬因州RI羅得島州MA 馬薩諸色州NH 新罕布什爾州CT 康涅狄格州新英格蘭新英格蘭地區地區NY紐約州PA賓夕法尼亞州NJ 新澤西州中大西洋地區中大西洋地區-2.75%0%10%50.78%29請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明德州和佛州制造業就業的增長從2017年就已開始，或表明美國再工業化趨勢長期可持續2

107、.5 再工業化能否持續？就業情況觀察（3/3）東北部,1.44%南部,57.08%西部,22.82%中西部,18.66%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%050100150200250300350400東北部南部西部中西部就業崗位增長數量（千人）就業崗位增速（右軸）2017年以來（年以來（2023.07較較2017.01）美國）美國4個大區制造業就業人數增量、增速和增量占比個大區制造業就業人數增量、增速和增量占比新英格蘭,0.14%中大西洋,1.30%東南中,9.22%南大西洋,24.98%西南中,22.88%落基山區,18.04%太平洋沿岸,4.78%五大湖,5.12%中西部,13.5

108、5%2017年以來（年以來（2023.07較較2017.01）美國）美國9個地區制造業就業人數增量、增速和增量占比個地區制造業就業人數增量、增速和增量占比85 88 91 87 88 93 96 7880828486889092949698得克薩斯州36 37 38 38 39 41 42 32343638404244佛羅里達州得克薩斯州制造業就業人數變化（萬人）得克薩斯州制造業就業人數變化（萬人）佛羅里達州制造業就業人數變化（萬人）佛羅里達州制造業就業人數變化（萬人）2017年以來，美國新增制造業就業崗位中，南部地區新增約34萬個，占比過半，其中：德州德州和佛羅里達州佛羅里達州是制造業新增就

109、業崗位最多的兩個州，德州新增約11.45萬個萬個，佛羅里達州新增約6.29萬個萬個，二者占全美制造業就業崗位增量的約30%除德州、佛羅里達州外，美國新增制造業就業崗位較多的州還包括：加利福尼亞州、亞利桑那州、密蘇里州、田納西州、佐治亞州、猶他州、內華達州、南卡羅來納州等因此，盡管落基山區和南大西洋地區制造業建造支出的大幅增長從2021年后才開始，但德州和佛羅里達州制造業就業人數的增長早在疫情發生前就已經開始，或表明美國再工業或表明美國再工業化趨勢長期能夠持續下去化趨勢長期能夠持續下去資料來源：U.S.Bureau of Labor Statistics，德邦研究所；采用季調后數據口徑計算 新英

110、格蘭中大西洋東南中南大西洋西南中落基山區太平洋沿岸五大湖中西部東北部南部西部中西部就業崗位增長數量（千人）就業崗位增速（右軸）30請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明橫向對比，美國制造業近期建造支出的強勁增長在其他主要經濟體中尚未出現2.6 其他主要國家制造業建設情況0500010000150002000025000300002010-032010-112011-072012-032012-112013-072014-032014-112015-072016-032016-112017-072018-032018-112019-072020-032020-112021-072022-0320

111、22-11中國中國建筑業竣工面積：廠房及建筑物（萬m2）0200400600800100012002010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-05日本日本在建工廠建筑面積（千m2）050010001500200025002010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016

112、-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-05韓國韓國建筑開工項目：工廠面積（千m2）0204060801001201402010-032010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062023-01英國英國建筑業產值：私人工業部門新增（季調

113、后實際值，2019=100）0100020003000400050006000德國德國新增建筑面積：工廠和車間（千m2）050010001500200025002010-032010-112011-072012-032012-112013-072014-032014-112015-072016-032016-112017-072018-032018-112019-072020-032020-112021-072022-032022-11澳大利亞澳大利亞私人部門新增資本支出：建筑物與結構：制造業（季調后實際值，百萬澳元）其他主要經濟體中的其他主要經濟體中的制造業廠房建設的增長沒有美國明顯制造業廠

114、房建設的增長沒有美國明顯。由于其他國家沒有與美國制造業建造支出數據口徑完全相同的指標，我們在全球其他主要經濟體中尋找能夠表征類似含義的指標進行對比。中國、日本、韓國制造業廠房建設的增長情況基本與歷史水平一致，沒有明顯變化；英國和澳大利亞近期有所增長，但不如美國強勁；德國則一直處于疫情后的下降趨勢，尚未恢復資料來源：中國國家統計局、日本國土交通省、韓國央行、英國國家統計局、德國聯邦統計局、澳大利亞統計局、Wind，德邦研究所31請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明03美國再工業化的途徑半導體與新能源32請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明從建造支出的角度看，此輪制造業廠房建設熱潮主要由“計算

115、機/電子/電氣”行業貢獻3.美國再工業化的途徑半導體與新能源（1/5）0204060801001201401602013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01計算機/電子/電氣化工其他運輸設備食品/飲料/煙草非金

116、屬礦物塑料/橡膠金屬制品資料來源：U.S.Census Bureau data、EIG，德邦研究所美國制造業建造支出可進一步細分為計算機/電子/電氣、化工、運輸設備、食品/飲料/煙草、非金屬礦物、塑料/橡膠、金屬制品和其他等8個主要類別。其中，計算機計算機/電子電子/電氣電氣類別的實際建造支出在2021年年4月月之后快速增長，從8.2億美元億美元的月度值增長至2023年年4月月的79.02億美元億美元（年化值接近1000億美元），是2021年4月的8倍倍多。其在制造業建造支出中的占比從2021年4月的10%提升至2023年4月的51%，對制造業建造支出的貢獻超過一半超過一半0%10%20%30

117、%40%50%60%70%80%90%100%2013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01計算機/電子/電氣化工其他運輸設備食品/飲料/煙草非金屬礦物塑料/橡膠金屬制品美國制造業建造支出細分類別情況（實際值，億

118、美元）美國制造業建造支出細分類別情況（實際值，億美元）美國制造業建造支出細分類別占比美國制造業建造支出細分類別占比33請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明2017以來，“計算機/電子/電氣”行業建造支出經歷過兩輪大幅增長3.美國再工業化的途徑半導體與新能源（2/5）資料來源：U.S.Census Bureau data、EIG，德邦研究所計算機計算機/電子電子/電氣建造支出在電氣建造支出在2017年末至年末至2018上半年也曾快速增長上半年也曾快速增長?！坝嬎銠C、電子”行業主要包括半導體和相關設備的制造，電氣行業主要是“產生、分配和使用電力的產品”，包括汽車動力電池、新能源（光伏、風能）行業

119、所需電氣設備等“計算機計算機/電子電子”行業定義：主要是指計算機、計算機外圍設備、通信設備、其他電子產品、電子零部件等產品的制造設施“電氣電氣”行業定義：發電、輸配電相關產品及電器的制造，包括電氣照明設備、家用電器和其他電氣設備和部件等計算機/電子/電氣行業建造支出的增長并未并未對制造業的其他細分行業產生擠出效應擠出效應，化工、運輸設備、食品/飲料/煙草的建造支出從2022年后也在增長，但增速低于計算機/電子/電氣79.02 2018-02,235.2%2021-04,-24.9%2023-04,234.4%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%010203040

120、50607080902013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01計算機/電子/電氣計算機/電子/電氣 YoY(右)0204060801001201401602013至2022平均值2013至2020平均值202

121、1平均值2022平均值2023年1-4月平均值計算機/電子/電氣化工運輸設備食品/飲料/煙草非金屬礦物塑料/橡膠金屬制品其他細分行業建造支出月度平均水平（實際值，億美元）細分行業建造支出月度平均水平（實際值，億美元）美國制造業建造支出：計算機美國制造業建造支出：計算機/電子電子/電氣（實際值，億美元）電氣（實際值，億美元）2017年是上一輪全球半導體年是上一輪全球半導體CapEx周期的極大值點周期的極大值點2021是本輪全球半導體是本輪全球半導體CapEx周期的極大值點周期的極大值點34請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明“計算機/電子/電氣”近兩輪建造支出的增長，均由全球半導體產能周期驅動

122、，但22年8月后政策周期接力3.美國再工業化的途徑半導體與新能源（3/5）956 1531 1817 15222147204088.0%59.0%76.0%85.0%52.4%106.9%41.0%11.0%35.4%18.7%-16.2%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05001000150020002500全球半導體產業資本支出及預測（億美元）全球半導體產業資本支出及預測（億美元）YoY(右右)三星激增臺積電激增資料來源：IC insights、TechInsights，德邦研究所；注：1）預測數據來自TechInsights 2023年3月30日報告；

123、2）IC Insights網站隨著其運營者BillMcClean的退休，于2022年12月30日永久關閉，其產品the McClean Report被TechInsights收購并繼續運營，二者數據保持一致美國“計算機計算機/電子電子/電氣電氣”建造支出建造支出在2017下半年至下半年至2018年初年初、2021下半年至下半年至2022上半年上半年出現了較大幅度的增長，而在這兩個階段中，全球半導體產能周期均處于上行上行階段：1）2017年全球半導體資本開支增長41%至956億美元，2018年增速有所滑落但仍有11%；2）2020至2022年，由于全球疫情大流行加速了企業數字化轉型，半導體芯片產

124、能短缺致使全球主要半導體廠商均大幅增加資本開支，以擴充長期產能，2021、2022年全球半導體產業資本開支分別增長了35.4%和18.7%，2020至2022三年合計投資4479億億美元美元我們認為美國本土“計算機/電子/電氣”建造支出在上述兩個階段的增長均主要由全球半導體產能周期的上行階段驅動均主要由全球半導體產能周期的上行階段驅動，不同的是，2022年下半年年下半年全球半導體產能周期已經開始進入下行階段，但8月簽署的IRA和CHIPS法案接力半導體產業周期半導體產業周期，開啟“半導體半導體+新能源新能源”的政策周期的政策周期，“計算機/電子/電氣”建造支出在9月之后得以加速增長至今對于全球

125、半導體長、中、短周期的分析，可參考我們于對于全球半導體長、中、短周期的分析，可參考我們于2023年年3月月10日外發的深度日外發的深度報告報告中觀科技產業系列專題報告中觀科技產業系列專題報告 01：全球半導體產業研究框架與市場現狀：全球半導體產業研究框架與市場現狀35請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明2021下半年至今的建造支出以半導體產業投資占主導，但未來新能源領域的投資或將趕超（1/2）3.美國再工業化的途徑半導體與新能源（4/5）如前所述，美國“計算機/電子/電氣”建造支出在2022下半年至今的強勁增長，主要由IRA和CHIPS等法案開啟的“半導體+新能源”的政策上行周期驅動。根據C

126、HIPS法案對美國本土半導體制造環節的補貼計劃，2022年補貼金額190億美元，占比過半，而2023至2026年則減少至每年50億美元，稅收抵免政策的適用期限為2023至2026年。根據IRA法案，對美國本土新能源汽車項目的稅收抵免優惠政策適用期限為2022-2032年，對美國消費者購車的稅收抵免優惠政策適用于2022年之后投入使用的新能源車。截至8月中旬，IRA法案對能源與氣候領域的3910億美元補貼中已申請項目總額約1500億美元，占比不足一半。因此我們因此我們認為認為，美國此輪制造業建廠熱潮中美國此輪制造業建廠熱潮中，半導體領域的投資周期開始更早半導體領域的投資周期開始更早，“計算機計算

127、機/電子電子/電氣電氣”建造支出現階段的增長建造支出現階段的增長，也主要反應半導體領域也主要反應半導體領域，而未來隨著新能而未來隨著新能源產業鏈在北美地區的持續完善源產業鏈在北美地區的持續完善，相關建造支出或將更加強勁相關建造支出或將更加強勁我們以上市公司為樣本測算當前美國半導體和新能源領域的資本開支。以標普500成分股為基礎樣本，按照GICS行業分類：選取“信息技術半導體與半導體生產設備”二級行業成分股作為“半導體半導體”類別，選取“信息技術技術硬件與設備”二級行業成分股作為“計算機與其他電子計算機與其他電子”類別，選取“工業資本貨物電氣設備”三級行業成分股并增加部分鋰電、光伏上市公司作為“

128、新能源新能源”類別，加總各類別成分股單季度資本開支單季度資本開支（對齊到日歷季度）根據測算結果，2023Q1資本開支資本開支，半導體半導體企業合計約127億美元億美元，計算機與其他電子企業合計約61億美元，新能源新能源企業合計約64億美元億美元。從近幾年走勢來看，半導體企業的資本開支水平從2017年后保持上升趨勢，近幾年一直占據主導地位；新能源企業資本開支大致從2021年后開始快速上升，但由于基數低，目前整體水平并不高；計算機與電子企業資本開支水平則一直較為穩定，沒有明顯提升020406080100120140160半導體半導體計算機與電子計算機與電子電氣電氣/光伏光伏/鋰電鋰電標普標普500

129、上市公司上市公司 中半導體、計算機與其他電子、新能源三個類別企業單季度中半導體、計算機與其他電子、新能源三個類別企業單季度CapEx金額（億美元）金額（億美元）資料來源：Capital IQ，德邦研究所測算；注：新能源類別增加的少數上市公司不屬于標普500成分股雖然機構預測雖然機構預測2023年全球半導體資本開支將下降年全球半導體資本開支將下降16%，但美國標普但美國標普500的半導體公司的半導體公司Q1的資本開支水平仍然在增長的資本開支水平仍然在增長36請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明2021下半年至今的建造支出以半導體產業投資占主導，但未來新能源領域的投資或將趕超（2/2）3.美國再

130、工業化的途徑半導體與新能源（5/5）資料來源：Capital IQ，德邦研究所測算；注：新能源類別增加的少數上市公司不屬于標普500成分股32.6%-40%-20%0%20%40%60%80%020406080100120140160半導體半導體 YoY37.4%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%010203040506070電氣/光伏/鋰電電氣/光伏/鋰電 YoY標普標普500上市公司上市公司 中新能源企業單季度中新能源企業單季度CapEx金額（億美元）及增速金額（億美元）及增速標普標普500上市公司上市公司 中半導體企業單季度中半導體企業單季度Ca

131、pEx金額（億美元）及增速金額（億美元）及增速2020年以來年以來，新能源企業的資新能源企業的資本開支水平增速維持較高水平本開支水平增速維持較高水平37請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明04美國半導體產業投資現狀概覽38請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明NM新墨西哥州WY懷俄明州MT蒙大拿州CO 科羅拉多州ID愛達荷州UT猶他州AZ 亞利桑那州NV內華達州OR俄勒岡州WA華盛頓州CA加利 尼亞州MO密蘇里州IA艾奧瓦州MN明尼蘇達州KS堪薩斯州NE內布拉斯加州SD南達科他州ND北達科他州OH俄亥俄州IN印第安納州IL伊利諾伊州WI威斯康星州MI密歇根州KY肯塔基州AL亞拉巴馬州MS密西

132、西比州TN 田納西州LA路易斯安那州OK俄克拉何馬州TX得克薩斯州AR阿肯色州FL佛羅里達州VA弗吉尼亞州WV西弗吉尼亞州NC 北卡羅來納州GA佐治亞州SC南卡羅來納州NY紐約州PA 賓夕法尼亞州VT佛蒙特州ME緬因州晶圓制造半導體材料半導體設備芯片法案提出以來，截至目前公布的美國本土半導體產業鏈投資項目計劃金額超過2100億美元4、美國半導體產業投資現狀概覽（1/5）2020年年5月至月至2023年年8月月期間，美國本土公布的半導體制造供應鏈相關投資計劃期間，美國本土公布的半導體制造供應鏈相關投資計劃事實上，從2020年春季開始出現芯片短缺，以及美國政府提出芯片法案后，半導體行業部分公司已經

133、計劃在美國本土提升制造產能。根據SIA統計數據，2020年5月至2023年8月15日，美國本土公布了約62個個新的半導體制造項目，分布在約21個州個州，合計投資額2169億美元億美元具體來看，這些半導體項目主要集中在晶圓制造晶圓制造環節，宣布的33個個項目合計投資額約2026億美億美元元，占所有項目投資金額比重高達93%，包括13個晶圓廠的擴建項目，和20個新建晶圓廠項目。資料來源：SIA，德邦研究所；注：SIA統計數據為非完全統計，部分項目未披露計劃投資金額根據CHIPS法案，美國計劃在2022至2026年撥款527億美元億美元用于促進美國本土的半導體制造能力，其中390億億美元用于制造補貼

134、，110億美元用于研發激勵整體上看，這些項目預計為美國半導體行業帶來超過4萬個新的就業崗位萬個新的就業崗位，同時SIA預計美國整體經濟中將因此新增數十萬個數十萬個工作崗位半導體材料半導體材料、設備設備項目分別為26個個、3個個，計劃投資金額分別為102億美元億美元、41億美元億美元。半導體材料項目主要是為了配套當地晶圓廠項目配套當地晶圓廠項目而建設，例如，為了在未來持續供應臺積電、英特爾在亞利桑那州亞利桑那州新建的晶圓廠，來自日本、中國臺灣、歐洲等地區的企業計劃在當地投資約17億美元億美元，新建/擴建約10個半導體材料項目，生產高純氫氣、氦氣、二氧化碳等工業氣體、氫氟酸等高純工業化學品等材料3

135、9請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明新增半導體計劃投資項目主要集中在晶圓制造環節，設備、材料多是為了配套當地晶圓廠而計劃建設4、美國半導體產業投資現狀概覽（2/5）晶圓制造晶圓制造,2026,93%半導體材料,102,5%半導體設備,41,2%617 611 215 201 150 110 56 50 37 35 22 21 15 7.6 6.0 4.4 4.2 3.0 3.0 0.5 0.3 亞利桑那州得克薩斯州紐約州俄亥俄州愛達荷州猶他州加利福尼亞州北卡羅萊納州堪薩斯州新墨西哥州俄勒岡州印第安納州科羅拉多州密歇根州佐治亞州南卡羅來納明尼蘇達州賓夕法尼亞州密蘇里州特拉華州佛羅里達州470

136、4354003501735350402619181817121010德州儀器（TI）英特爾（Intel）臺積電（TSMC）美光（Micron）三星電子環球晶圓Wolfspeed應用材料（AMAT）恩智浦（NXP）EMP ShieldSkyWaterIntegra Technologies微芯（Microchip)博世（Bosch）亞德諾（ADI）格羅方德（GFS）美國本土計劃新增的半導體制造投資金額：分企業美國本土計劃新增的半導體制造投資金額：分企業美國本土計劃新增的半導體制造投資金額：分地區美國本土計劃新增的半導體制造投資金額：分地區美國本土計劃新增的半導體制造投資金額：分環節美國本土計劃新

137、增的半導體制造投資金額：分環節單位：億美元單位：億美元單位：億美元資料來源：SIA，德邦研究所；注：圖中數據均為SIA非完全統計的2020年5月至2023年8月期間公布的在美國本土計劃投資的半導體制造項目，部分項目未披露計劃投資金額；分企業的圖表僅展示了計劃投資金額超過10億美元的企業具體到地區來看，亞利桑那州亞利桑那州和得克薩斯州得克薩斯州是目前美國半導體產能投資的主要地區，已公布的項目中：亞利桑那州亞利桑那州投資金額高達617億美元億美元，其中臺積電預計在未來投資400億億美元，新建2個晶圓廠，英特爾則計劃投資200億億美元新建兩個晶圓廠。剩余的17億億美元美元主要是產業上游的半導體材料、

138、設備廠商為供應臺積電和英特爾而配套建立的工廠得克薩斯州得克薩斯州緊隨其后，總投資額高達611億美元，其中：1）德州儀器德州儀器計劃在Sherman新建4個晶圓廠，300億美元的投資金額將持續至2035年，同時在Richardson投資60億美元新建一個晶圓廠；2）三星三星電子電子在德州的計劃投資額位居第二，約為173億美元億美元；3）其余環球晶圓、恩智浦、X-FAB分別計劃在德州投資50億美元、26億美元和2億美元40請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明2020年5月至2023年8月公布的在美國本土的半導體制造投資計劃明細：晶圓廠匯總4、美國半導體產業投資現狀概覽（3/5）序號城市 州 公司

139、(中文名)類別 投資(億美元)預期工作崗位(個)投資計劃 1Chandler亞利桑那州英特爾（Intel）晶圓制造2003,000新建(2 Fabs)2Phoenix亞利桑那州臺積電（TSMC）晶圓制造4004,500新建(2 Fabs)3Fremont加利 尼亞州西部數據晶圓制造3.5240擴建4Oakland加利 尼亞州Akash Systems晶圓制造0.62339新建5Roseville加利 尼亞州博世（Bosch）晶圓制造12140擴建6Colorado Springs科羅拉多州微芯（Microchip)晶圓制造8.8400擴建7Kissimmee佛羅里達州SkyWater晶圓制造2

140、20擴建8Palm Bay佛羅里達州Rogue Valley Microdevices晶圓制造0.2575新建9Boise愛達荷州美光（Micron）晶圓制造1502,000新建(至2030)10West Lafayette印第安納州SkyWater晶圓制造18750新建11Odon印第安納州Nhanced Semiconductors晶圓制造2.36413新建12Odon印第安納州Everspin Technologies晶圓制造35新建13Odon印第安納州Trusted Semiconductor Solutions晶圓制造0.3440新建14Manhattan堪薩斯州Radiation

141、 Detection Technologies晶圓制造0.0430擴建15Wichita堪薩斯州Integra Technologies晶圓制造182,000新建16Burlington堪薩斯州EMP Shield晶圓制造191,200新建17Bloomington明尼蘇達州Polar Semiconductor晶圓制造4.2100擴建18Siler City北卡羅萊納州Wolfspeed晶圓制造501,800新建(超過10年)19Rio Rancho新墨西哥州英特爾（Intel）晶圓制造35700擴建20Syracuse紐約州美光（Micron）晶圓制造2003,000新建(4 Fabs,最

142、高1000億美元，9000工作崗位，超過20年)21Malta紐約州格羅方德（GFS）晶圓制造101,000擴建22Lansing紐約州Menlo Microsystems晶圓制造0.50122新建23New Albany俄亥俄州英特爾（Intel）晶圓制造2003,000新建(2 Fabs,最高1000億美元，超過10年)24Medford俄勒岡州Rogue Valley Microdevices晶圓制造0.44新建25Beaverton俄勒岡州亞德諾（ADI）晶圓制造10280擴建26Gresham俄勒岡州微芯（Microchip)晶圓制造8.0600擴建27Rock Hill南卡羅來納P

143、allidus晶圓制造4.43405新建28Taylor得克薩斯州三星電子晶圓制造1732,000新建29Richardson得克薩斯州德州儀器（TI）晶圓制造60800擴建30Sherman得克薩斯州德州儀器（TI）晶圓制造3003,000新建(4 Fabs,至2035)31Austin得克薩斯州恩智浦（NXP）晶圓制造26800擴建32Lubbock得克薩斯州X-FAB晶圓制造2250擴建33Lehi猶他州德州儀器（TI）晶圓制造110800新建匯總晶圓制造2,02634,039資料來源：SIA，德邦研究所；注：SIA統計數據為非完全統計，部分項目未披露計劃投資金額41請務必閱讀正文之后的

144、信息披露及法律聲明2020年5月至2023年8月公布的在美國本土的半導體制造投資計劃明細：半導體設備、材料匯總4、美國半導體產業投資現狀概覽（4/5）資料來源：SIA，德邦研究所；注：SIA統計數據為非完全統計，部分項目未披露計劃投資金額序號城市 州 公司(中文名)類別 投資(億美元)預期工作崗位(個)投資類型 1Chandler亞利桑那州默克電子半導體設備0.28新建2Chandler亞利桑那州Yield Engineering Systems半導體設備0.25100新建3Sunnyvale加利 尼亞州應用材料（AMAT）半導體設備402000新建匯總半導體設備40.532100序號城市 州

145、 公司(中文名)類別 投資(億美元)預期工作崗位(個)投資類型 1Phoenix亞利桑那州Linde半導體材料6新建2Phoenix亞利桑那州臺灣僑力化工半導體材料1新建3Phoenix亞利桑那州法國液化空氣集團半導體材料0.6新建4Casa Grande亞利桑那州日本關東化學半導體材料2.565新建5Casa Grande亞利桑那州臺灣長春集團半導體材料4209新建6Casa Grande亞利桑那州臺灣李長榮化學工業半導體材料157新建7Casa Grande亞利桑那州比利時索爾維化工集團半導體材料0.630新建8Mesa亞利桑那州日本富士電子材料半導體材料0.88120擴建9Mesa亞利桑

146、那州JX Nippon Mining&Metal半導體材料100新建10Chandler亞利桑那州Edwards Vacuum半導體材料200新建11Colorado Springs科羅拉多州英特格（Entegris）半導體材料6600新建12Glasgow特拉華州杜邦公司（DuPont）半導體材料0.510新建13Covington佐治亞州Absolics半導體材料6400新建14Hemlock密歇根州Hemlock Semiconductor半導體材料3.75170擴建15Bay City密歇根州SK Siltron CSS半導體材料3150擴建16Greenville密歇根州Mersen

147、 USA半導體材料0.135擴建17Bay City密歇根州Mersen USA半導體材料0.780擴建18OFallon密蘇里州環球晶圓半導體材料3100擴建19Vichy密蘇里州Brewer Science半導體材料擴建20Genessee County紐約州Edwards Vacuum半導體材料3.19600新建21Monroe County紐約州康寧半導體材料1.39270擴建22Cairo俄亥俄州Chemtrade半導體材料0.5擴建23Grove City俄亥俄州Tosoh SMD半導體材料0.250擴建24Forest Grove俄勒岡州Mitsubishi Gas Chemic

148、als半導體材料3.72擴建25Hometown賓夕法尼亞州默克半導體材料368擴建26Sherman得克薩斯州環球晶圓半導體材料501500新建匯總半導體材料102156842請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明2020年5月至2023年8月公布的在美國本土的半導體制造投資計劃明細：總投資超過100億美元的企業明細4、美國半導體產業投資現狀概覽（5/5）資料來源：SIA，德邦研究所；注：SIA統計數據為非完全統計，部分項目未披露計劃投資金額序號城市 州 公司(中文名)類別 投資(億美元)預期工作崗位(個)投資類型 1Richardson得克薩斯州德州儀器（TI）晶圓制造60800擴建2Sh

149、erman得克薩斯州德州儀器（TI）晶圓制造3003000新建(4 Fabs,至2035)3Lehi猶他州德州儀器（TI）晶圓制造110800新建匯總德州儀器（TI）晶圓制造4704600序號城市 州 公司(中文名)類別 投資(億美元)預期工作崗位(個)投資類型 1Chandler亞利桑那州英特爾（Intel）晶圓制造2003000新建(2 Fabs)2Rio Rancho新墨西哥州英特爾（Intel）晶圓制造35700擴建3New Albany俄亥俄州英特爾（Intel）晶圓制造2003000新建(2 Fabs,最高1000億美元，超過10年)匯總英特爾（Intel）晶圓制造4356700序

150、號城市 州 公司(中文名)類別 投資(億美元)預期工作崗位(個)投資類型 1Phoenix亞利桑那州臺積電（TSMC）晶圓制造4004500新建(2 Fabs)序號城市 州 公司(中文名)類別 投資(億美元)預期工作崗位(個)投資類型 1Boise愛達荷州美光（Micron）晶圓制造1502000新建(至2030)2Syracuse紐約州美光（Micron）晶圓制造2003000新建(4 Fabs,最高1000億美元，9000工作崗位，超過20年)匯總美光（Micron）晶圓制造3505000序號城市 州 公司(中文名)類別 投資(億美元)預期工作崗位(個)投資類型 1Taylor得克薩斯州三

151、星電子晶圓制造1732000新建43請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明05美國新能源產業投資現狀概覽44請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明新能源汽車：近8年公布的EV產業鏈投資計劃合計約1651億美元，低于半導體的2100億美元（近3年）水平5、美國新能源產業投資現狀概覽（1/5）為減少碳排放、實現電氣化轉型，美國政府計劃在未來10年通過IIJA法案和IRA法案在清潔能源、電動汽車和氣候等領域持續投資約5000億美元億美元，用于引導美國傳統汽車制造業向新能源領域轉型、鼓勵清潔能源企業、引領個人和商用領域的電動汽車消費，并增加新能源產業供應鏈各環節的美國本土化比例，進而創造更多就業機會：

152、2021年11月15日簽署通過的IIJA法案，預計將投資約1000億美元億美元用于電動汽車領域；2022年8月16日簽署通過IRA法案，計劃在未來10年，通過提供項目貸款、稅收優惠等政策，在能源與氣候領域投資約3910億美元億美元目前IRA法案簽署已滿1年，根據美國白宮網站，截至2023年8月16日，IRA補貼的“能源與氣候領域”公布的項目約118個，總金額約1454億美元。但其中較多項目資金集中在農業部（29.79%）和環境保護署（28.94%），用于新能源產業相關項目的補貼較少，或表明新能源企業在美國本土的投資熱潮尚未到來美國環保協會（EDF）近期對本土電動汽車（EV）產業鏈相關投資情況進

153、行了總結。根據EDF數據，2015年至年至2023年年8月月，電動汽車產業鏈私人企業公布了159項項在美國本土投資計劃，合計投資額約1651億美元億美元，預計將帶來17.9萬個萬個新工作崗位，并在二級就業崗位上創造多達81.2萬個額外工作崗位具體到產業鏈環節產業鏈環節投資情況來看：EV電池電池投資金額占比最高，約為881億美元億美元，占比53%；乘用車整車乘用車整車環節計劃投資約347億美元億美元，占比21%，EV電池組件電池組件計劃投資金額約201億美元億美元，占比12%；電動汽車零部件和電池回收環節則計劃分別投資37億美元、40億美元資料來源：美國環保協會（EDF），德邦研究所電動汽車制造

154、業環節電動汽車制造業環節投資額（億美元）投資額（億美元）新增就業崗位數新增就業崗位數(個個)電動乘用車34757,508重型電動汽車（MHDV）14523,247EV零部件378,763EV電池88176,002EV電池組件20111,568EV電池回收402,230總計總計1,651179,318電動乘用車,347,21%重型電動汽車,145,9%EV零部件,37,2%EV電池,881,53%EV電池組件,201,12%EV電池回收,40,3%2015至至2023年公布的在美國本土的電動汽車產業鏈投資計劃，產業鏈環節分布（億美元）年公布的在美國本土的電動汽車產業鏈投資計劃，產業鏈環節分布（億

155、美元）45請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明新能源汽車：公布的EV產業投資項目多集中在南部、西部和五大湖地區，南部地區占比過半5、美國新能源產業投資現狀概覽（2/5）西部西部中西中西部部東北東北部部南部南部NM新墨西哥州WY懷俄明州MT蒙大拿州CO科羅拉多州ID愛達荷州UT猶他州AZ亞利桑那州NV內華達州落基山區落基山區HI夏威夷州AK阿拉斯加州OR俄勒岡州WA華盛頓州CA加利福尼亞州太平洋沿岸太平洋沿岸地區地區OH俄亥俄州IN印第安納州IL伊利諾伊州WI威斯康星州MI密歇根州五大湖區五大湖區MO密蘇里州IA艾奧瓦州MN明尼蘇達州KS堪薩斯州NE內布拉斯加州SD南達科他州ND北達科他州中西

156、部地區中西部地區KY肯塔基州AL亞拉巴馬州MS密西西比州TN田納西州東南中部東南中部地區地區FL佛羅里達州VA弗吉尼亞州WV西弗吉尼亞州NC北卡羅來納州GA佐治亞州SC南卡羅來納州MD 馬里蘭州DE 特拉華州DC 華盛頓特區南大西洋南大西洋地區地區LA路易斯安那州OK俄克拉何馬州TX得克薩斯州AR阿肯色州西南中部地區西南中部地區VT佛蒙特州ME緬因州RI羅得島州MA 馬薩諸色州NH 新罕布什爾州CT 康涅狄格州新英格蘭新英格蘭地區地區NY紐約州PA賓夕法尼亞州NJ 新澤西州中大西洋地區中大西洋地區Tier1：100億Tier2：50-100億Tier3：10-50億Tier4：10億Tier5

157、2015至至2023年公布的在美國本土的電動汽車產業鏈投資計劃，投資金額的區域分布（億美元）年公布的在美國本土的電動汽車產業鏈投資計劃，投資金額的區域分布（億美元）315189184131130114103999793196佐治亞州密歇根州田納西州南卡羅來納州內華達州肯塔基州北卡羅萊納州俄亥俄州亞利桑那州印第安納州其他各州投資金額（億美元）各州投資金額（億美元）2015年至2023年宣布的計劃投資的電動汽車產業鏈項目中，從地域分布特征上看，主要集中在南南部部、西部山區西部山區和五大湖區五大湖區的10個州，其中：1）南部地區的南大西洋、東南中部地區分別為549億美元、298億美元，南部地區合 計

158、 金 額 約 847 億 美 元，占 比51.3%；2）五大湖區計劃投資金額約381億美元，占比約23%；3）西部山區計劃投資約227億美元，占比13.7%資料來源：美國環保協會（EDF），德邦研究所46請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明454971107121155340117816500200400600800100012001400160018002015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-312022-12-312023-08-10宣布的計劃投資額累計值（億美元）新能源汽車：IRA法案簽署1

159、年后，新增EV投資計劃金額超900億美元，預計創造就業崗位數超8.5萬個5、美國新能源產業投資現狀概覽（3/5）資料來源：美國環保協會（EDF），德邦研究所45422361434185838472-200%-100%0%100%200%300%400%500%0100200300400500600700800900當年新增計劃投資額（億美元）YoY（右軸）050000100000150000200000宣布的投資計劃創造的就業崗位數累計值2015至至2023年公布的投資計劃，投資金額累計值年公布的投資計劃，投資金額累計值2015至至2023年公布的投資計劃，當年新增投資金額年公布的投資計劃，當

160、年新增投資金額2015至至2023年公布的投資計劃，累計創造新增就業崗位數量年公布的投資計劃，累計創造新增就業崗位數量公布的計劃在美國本土投資的電動汽車產業鏈項目金額，在2021年后開始明顯增長年后開始明顯增長，2022年年新增計劃投資額最為顯著。截至2020年末時，累計投資約155億美元，而2021至2023（截至8月10日），每年新增的投資分別為185、838、472億美元。根據EDF的測算，IIJA法案和IRA法案法案（截至2023年8月10日）自簽署以來分別帶來了402、923億美元億美元，占目前1650億美元累計值的比重分別為24%、56%，合計約80%在就業方面，IRA通過后的12

161、個月里，新宣布的投資項目創造了8.48萬個新增就業崗位，占2015年以來累計創造的就業崗位的約47%2021.11.15，IIJA402億美元2022.08.16，IRA923億美元單位：個47請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明新能源汽車：預計未來幾年美國EV整車和動力電池產能將快速提升，全球競爭壓力或將進一步加大5、美國新能源產業投資現狀概覽（4/5）資料來源：美國環保協會（EDF），德邦研究所0501001502002503003504004505002020202120222023202420252026EV乘用車產能（萬輛）乘用車產能（萬輛）02004006008001000120

162、0140020172018201920202021202220232024202520262027EV電池產能（按可供應車輛計算，萬輛）電池產能（按可供應車輛計算，萬輛）美國電動乘用車產能及預測美國電動乘用車產能及預測美國動力電池產能及預測美國動力電池產能及預測IRA法案中對于美國本土新能源汽車產業鏈的補貼和稅收優惠等政策對企業具有一定的吸引力，IRA法案簽署至今企業公布的923億美元投資計劃預計將在未來幾年持續轉化為新能源汽車制造產能，且未來隨著更多新能源投資計劃的公布，美國新能源汽車相關產能預計將快速增長根據EDF報告的測算，預計2023年后美國電動汽車產能電動汽車產能和動力電池產能動力電

163、池產能將快速增加：1）到2026年，美國電動汽車制造工廠每年將能夠生產約470萬輛萬輛新電動乘用車，這一數字約占2022年美國新車銷售數量的36%；而動力電池產能的增長將更為迅速，預計到2027年，美國動力電池制造工廠每年生產的電池將足以供應約1220萬輛萬輛新電動乘用車，這一數字約占2022年新車銷量的95%我們認為，美國在新能源汽車領域的大量投資，將使得中國、韓國企業在全球市場面臨更大的競爭壓力48請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明05001000150020002500300035002022年2050年基準水平低油氣供給 高油氣供給 低ZTC 高ZTC 低經濟增速 高經濟增速 低油

164、價 高油價 高經濟增速-高ZTC 高經濟增速-低ZTC 低經濟增速-高ZTC 低經濟增速-低ZTC煤炭其他核能石油與天然氣風能太陽能獨立儲能其他新能源：光伏、風電等領域的投資預計將長期快速增長，成為美國再工業化的重要抓手5、美國新能源產業投資現狀概覽（5/5）05001,0001,5002,0002,5003,00020102020203020402050歷史值預測值太陽能太陽能2022Ref05001,0001,5002,0002,5003,00020102020203020402050風能風能2022Ref05001,0001,5002,0002,5003,0002010202020302

165、0402050天然氣天然氣2022Ref01,0002,0003,00020102020203020402050核能核能2022Ref01,0002,0003,00020102020203020402050煤炭煤炭2022Ref在不同場景下，美國能源署對全國太陽能、風能、石化能源、核能等各類技術發電水平的預測（十億在不同場景下，美國能源署對全國太陽能、風能、石化能源、核能等各類技術發電水平的預測（十億kWh）2022、2050美國各類發電技術裝機容量（美國各類發電技術裝機容量（GW）資料來源：美國能源署，德邦研究所；注：ZTC指零碳技術成本；裝機容量中的Other包含地熱、生物質、城市垃圾、燃

166、料電池、水力發電、抽水蓄能等發電技術根據美國能源署在2023年度能源展望報告中的模型測算，太陽能太陽能、風能風能未來在美國的發電水平預計將持續上升，其中：太陽能太陽能發電在所有技術裝機容量的占比，將從2022年的10.3%提升到2050年的37%左右（基準場景），如果疊加高經濟增長和零碳技術成本降低等因素，這一比重或將達到46%；風能則將提升至15.2%（基準場景），二者合計占比約52.6%IRA法案法案中也對光伏、風電產業鏈的建設項目提出了具體補貼措施。我們認為我們認為，未來美未來美國光伏國光伏、風電領域的投資將出現長期持續的風電領域的投資將出現長期持續的增長增長，長期增速水平或將超過半導體

167、產業長期增速水平或將超過半導體產業，進而成為美國再工業化的重要抓手進而成為美國再工業化的重要抓手49請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明風險提示美國宏觀經濟增速不及預期風險美國宏觀經濟增速不及預期風險：如果美國宏觀經濟增長速度大幅市場低于預期，制造業企業的產能投放節奏將普遍受到較大影響，進而導致對上游原材料和資本品的需求減弱，影響其他國家的出口新能源下游需求不及預期風險新能源下游需求不及預期風險：如果全球新能源產業下游需求不足，大幅低于預期，則會造成供給端產能投放過剩，美國再工業化進程將會延緩甚至無法持續產業競爭趨勢加劇風險產業競爭趨勢加劇風險：如果全球半導體、新能源產業產能投放過剩，則將加

168、劇相關企業的外部競爭壓力，產業競爭格局也將進一步惡化請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明501.投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的6個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后6個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅類 別評 級說 明股票投資評級買入相對強于市場表現20%以上增持相對強于市場表現5%20%中性相對市場表現在-5%+5%之間波動減持相對弱于市場表現5%以下2.市場基準指數的比較標準：A股市場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準行業投資評級優于大市預期行業整體回報高于基準指數整體水平10%

169、以上中性預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與10%之間弱于大市預期行業整體回報低于基準指數整體水平10%以下投資評級說明分析師與研究助理簡介李浩，德邦證券產業經濟首席分析師，曾就職武鋼股份、國海證券、上海證券，十年央企工作經驗、三年黑色周期行業研究經驗、三年策略研究經驗。在央企十年的工作歷程中，曾從事技術、營銷、投資、國際公共關系及法務與金融投資的相關環節工作，造就了注重勝率為導向的研究特色。2022年11月加入德邦證券研究所張威震，德邦證券產業經濟研究助理，清華大學核工程與核技術學士，中國原子能科學研究院核能科學與工程碩士。研究方向：科技產業細分賽道研究。曾擔任四大戰略咨詢顧問、消

170、費電子上市公司戰略研究總監，3年行業與產業研究經驗。2022年10月加入德邦證券信息披露分析師聲明：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明法律聲明：。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下

171、，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行

172、的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明51免責聲明德邦證券股份有限公司地 址：上海市中山東二路600號外灘金融中心N1幢9層電 話：+86 21 68761616 傳 真：+86 21 68767880400-8888-128