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1、證券研究報告：機械設備|深度報告 2023 年 10 月 15 日 市場有風險，投資需謹慎 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業投資評級行業投資評級 強于大市強于大市|維持維持 行業基本情況行業基本情況 收盤點位 1451.93 52 周最高 1606.0 52 周最低 1371.55 行業相對指數表現行業相對指數表現（相對值）（相對值）資料來源：聚源，中郵證券研究所 研究所研究所 分析師:劉卓 SAC 登記編號:S1340522110001 Email: 研究助理:傅昌鑫 SAC 登記編號:S1340123050006 Email: 近期研究報告近期研究報告 儀器儀表系列專題（二）：超聲熱

2、量表-受益供熱計量改革政策，空間有望逐步打開-2023.10.09 機床行業系列專題（四）：刀具機床行業系列專題（四）：刀具通用耗材的基通用耗材的基礎概念礎概念 投資要點投資要點 刀具：直接影響制造業水平的刀具：直接影響制造業水平的“工業工業牙牙齒齒”。刀具行業是機械制造行業和重大技術領域的基礎支撐性行業，約占整個機械加工工作量的90%，在汽車、航空航天、能源、軍事、模具等現代機械制造領域發揮著重要作用。刀具一般可分為工具系統、刀體、切削耗材三部分：（1）工具系統：與機床主軸及刀體相連，將機床主軸的回轉精度、轉動扭矩傳遞給被加工工件；（2）刀體：與工具系統聯接并承載切削耗材，用于實現不同切削工

3、藝的裝置；（3）切削耗材：直接與被加工工件發生相互作用的數控刀片、整體式合金刀具。雖然刀具成本僅占機械加工制造成本的 1%-4%，但其作為耗材在執行過程中極為關鍵，直接影響到加工結果。產業鏈：金屬原材為主要上游，下游應用領域廣泛且分散。產業鏈：金屬原材為主要上游，下游應用領域廣泛且分散。上游配套企業為上游原材料，是影響刀具生產成本的重中之重，碳化鎢粉是硬質合金數控刀片最主要的原材料，我國作為鎢業大國具備先天優勢；中游是指各類刀具的設計制造生產企業，其全球市場規模接近 400億美元，2022 年我國刀具市場消費總規模 464 億元；下游為制造業企業，目前全球市場和國內市場需求端還存在著結構化差異

4、，隨著汽車電動化浪潮以及航空航天領域的推進拉動加工需求，高端硬質合金刀具、超硬刀具有望持續增長。分類：硬質合金數控刀具是主流，超硬刀具有望分類：硬質合金數控刀具是主流，超硬刀具有望得到成長得到成長。材料是刀具的基礎，對刀具的切削性能具有至關重要的作用。硬質合金刀具產品穩定占據主流，綜合占比 63.08%。未來我國刀具材料會向更高生產率和更高切削速度發展，改善現有刀具的切削性能，超硬刀具或將迎來發展空間?！吧嫌卧牧稀吧嫌卧牧?中游高研發壁壘中游高研發壁壘+下游銷售渠道下游銷售渠道”。上游原材料的稀缺性仍不可忽視，占據稀缺資源的企業存在競爭優勢。國內中鎢高新、廈門鎢業等公司，以其資源稟賦帶動硬

5、質合金切削刀具的發展。中游長期保持高研發投入，筑造行業準入技術壁壘。下游銷售渠道需轉變，提升直銷比例與大客戶共研共贏。直銷渠道的開拓發展，也有利于樹立品牌效應，增強客戶粘性。國內制造業回暖先于海外，迎來國產替代好時機。國內制造業回暖先于海外，迎來國產替代好時機。國內 9 月制造業 PMI 已升回擴張區間，先于歐洲等市場。海外經濟復蘇緩慢，我國刀具進口規模逐年下降，貿易順差不斷擴大。原本國內市場主要被海外知名品牌所主導，而如今進口不景氣，國內需求方自然會面臨難進貨、進貨貴的問題，國產替代成必然之勢。主要原因一是刀具產品本身就是切削耗材，替代轉換的周期及成本可控；二是國際貿易摩擦等情況導致自主可控

6、需求不斷提升；三是國內廠商在產品性價比方面極具優勢。-9%-7%-5%-3%-1%1%3%5%7%9%11%2022-102022-122023-032023-052023-082023-10機械設備滬深300 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 風險提示：風險提示：硬質合金刀具市場競爭加劇風險；下游直銷渠道拓展不達預期風險；國內制造業復蘇不及預期風險。1WwUxUeVcVjZtPsO8O8QaQpNqQmOnOiNoPpPiNmNvNaQmMxOuOtPtQuOnOsN 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 目錄 1 1 刀具行業概況刀具行業概況 .5 5 1.1 1.1 刀具：直接影響制

7、造業水平的刀具：直接影響制造業水平的“工業牙齒工業牙齒”.5 5 1.2 1.2 產業鏈：金屬原材為主要上游，下游應用領域廣泛且分散產業鏈：金屬原材為主要上游，下游應用領域廣泛且分散 .6 6 1.3 1.3 分類：硬質合金數控刀具是主流，超硬刀具有望得到成長分類：硬質合金數控刀具是主流，超硬刀具有望得到成長 .1010 2 2 刀具行業企業未來發展機遇刀具行業企業未來發展機遇 .1212 2.1 2.1“上游原材料上游原材料+中游高研發壁壘中游高研發壁壘+下游銷售渠道下游銷售渠道”.1212 2.2 2.2 國內制造業回暖先于海外，迎來國產替代好時機國內制造業回暖先于海外，迎來國產替代好時機

8、 .1515 3 3 風險提示風險提示 .1717 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：刀具示意圖（以普通車削刀具為例）刀具示意圖（以普通車削刀具為例）.5 5 圖表圖表 2 2：刀具行業產業鏈刀具行業產業鏈 .6 6 圖表圖表 3 3：20172017-20232023 年中國國產年中國國產/出口碳化鎢粉價格走勢圖出口碳化鎢粉價格走勢圖 .7 7 圖表圖表 4 4：全球刀具行業企業梯隊情況全球刀具行業企業梯隊情況 .8 8 圖表圖表 5 5：20052005-20222022 年中國刀具市場規模變化年中國刀具市場規模變化 .9 9 圖表圖表 6 6：20

9、232023 年中國刀具市場下游行業分布年中國刀具市場下游行業分布 .1010 圖表圖表 7 7：各類刀具材料的特點、應用領域及行業主要生產企業各類刀具材料的特點、應用領域及行業主要生產企業.1010 圖表圖表 8 8：第三屆（第三屆（20142014）至第五屆（）至第五屆（20232023）刀具材料變化趨勢）刀具材料變化趨勢 .1212 圖表圖表 9 9：20202020-2023H12023H1 行業內公司研發費用率行業內公司研發費用率 .1313 圖表圖表 1010：截至截至 2023H12023H1 行業內公司專利情況行業內公司專利情況 .1313 圖表圖表 1111：20102010

10、-20222022 年山特維克研發費用及費用率年山特維克研發費用及費用率 .1414 圖表圖表 1212：第四屆（第四屆（20192019）與第五屆（）與第五屆（20232023）銷售渠道變化情況）銷售渠道變化情況 .1515 圖表圖表 1313：20182018-20222022 年我國刀具市場進出口情況年我國刀具市場進出口情況 .1616 圖表圖表 1414：20222022 年我國刀具市場進出口商品單價比較年我國刀具市場進出口商品單價比較 .1717 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 1 1 刀具行業概況刀具行業概況 1.1 1.1 刀具：直接影響制造業水平的刀具：直接影響制造業水平

11、的“工業工業牙牙齒齒”刀具行業是機械制造行業和重大技術領域的基礎支撐性行業。刀具行業是機械制造行業和重大技術領域的基礎支撐性行業。切削加工屬于機械加工中的精加工處理環節，一般指用手持刀具或機床刀具從金屬零件上切削多余材料的過程，約占整個機械加工工作量的 90%，刀具技術在汽車、航空航天、能源、軍事、模具等現代機械制造領域發揮著重要作用。圖表圖表1 1：刀具示意圖（以普通車削刀具為例）刀具示意圖（以普通車削刀具為例）資料來源：華銳精密招股書，中郵證券研究所 刀具刀具一般一般可分為工具系統、刀體、切削耗材三部分?？煞譃楣ぞ呦到y、刀體、切削耗材三部分。從整個數控刀具的宏觀維度來進行分類，大致可分為工

12、具系統、刀體、切削耗材，每一類工具的具體功能如下：（1 1）工具系統）工具系統：一端與機床主軸聯接，另一端與刀體或整體式刀具聯接，將機床主軸的回轉精度、轉動扭矩傳遞給被加工工件的裝置。工具系統設計制造的優劣直接決定了數控機床的加工性能能否有效、精準、穩定、持久地向被加工工件傳遞；（2 2）刀體：）刀體：刀體一端與工具系統聯接，另一端承載切削耗材，用于實現不同切削工藝的裝置。通過不同的刀體結構設計，才能實現車、銑、鏜、鉆、磨等不同種類的加工工藝。刀體的結構設計和制造水平，一是直接決定了能否將特定 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 加工工藝通過切削耗材作用于被加工工件的某個位置，即該工件能否被

13、順利制造；二是直接決定了在某一工件上完成某種加工工藝所需的有效功率，即決定了加工效率；三是在較大程度上決定了加工精度和精度維持能力，即該工件的精密程度。由于不同的被加工工件，因其形狀、結構、材質、復雜程度各不相同，在不同工件的不同加工位置上實現同一種類的加工工藝所需的刀體結構存在較大差異；同時，完成一個工件的加工，往往需要不同種類加工工藝的相互配合，進而需要設計不同結構的刀體，以滿足加工需求；隨著被加工工件種類的增加，所需要設計的刀體結構數量將呈現幾何增長。刀體結構需要持續不斷地優化迭代，從而在保證加工精度的同時，實現更高的加工效率；（3 3）切削耗）切削耗材：材：直接與被加工工件發生相互作用

14、的部分，主要包括不同類型的數控刀片、整體式合金刀具。通常，數控刀片以不同的壓緊方式安裝在刀體上，而整體式刀具根據被加工工件所需要的加工工藝不同，既可以安裝在刀體上，也可直接與工具系統聯接。雖然刀具雖然刀具成本成本僅占機械加工制造成本的僅占機械加工制造成本的 1%1%-4%4%，但其作為耗材在執行過程中，但其作為耗材在執行過程中極為關鍵，直接影響到加工結果。極為關鍵，直接影響到加工結果。根據 第五屆切削刀具用戶調查分析報告（韓景春等。下文簡稱“第五屆調查報告”）顯示，31.60%的受調查制造企業刀具費用占生產成本的比例為 2%-3%，20.60%的企業刀具費用占生產成本的比例為 3%-4%，10

15、.30%的企業刀具費用占生產成本的比例為 4%-5%，占比 1%-2%的調查對象為16.90%，占比 1%以下的調查對象為 5.10%。綜合來看我國刀具成本占比低于發達制造業國家企業的平均刀具成本占比。在生產中，刀具屬于消耗品，制造業企業每年都會花費不小的費用采購刀具，而高效先進刀具能夠明顯提高加工效率，使生產成本降低 10%-15%。刀具的質量直接決定了機械制造行業的生產水平，更是制造業提高生產效率和產品質量的最重要因素。1.2 1.2 產業鏈：金屬原材為主要上游，下游應用領域廣泛且分散產業鏈：金屬原材為主要上游，下游應用領域廣泛且分散 圖表圖表2 2：刀具行業產業鏈刀具行業產業鏈 資料來源

16、：切削加工刀具產業專利分析報告（國家知識產權局），中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 刀具上游配套企業刀具上游配套企業是指與刀具設計制造相關的刀具材料供應及其他配套企是指與刀具設計制造相關的刀具材料供應及其他配套企業，業，主要進行材料的性能研究、現代刀具材料研制、刀具制造裝備研制等。包括：原材料生產行業（高速鋼、高性能高速鋼行業，碳化鎢、鈷粉等粉末冶金行業，以及金剛石、立方氮化硼等超硬材料行業）；涂層設備制造技術開發行業；刀具制造專用設備和測量儀器制造行業。上游原材料是影響刀具生產成本的重中之重。上游原材料是影響刀具生產成本的重中之重。根據華銳精密招股書數據，其硬質合金數控刀

17、片產品的直接材料占主營業務成本的比例為 45.40%，占比水平較高，而其中主要原材料為碳化鎢粉、鈷粉和鉭鈮固溶體，三者合計約占直接材料的 93%左右。碳化鎢粉是硬質合金數控刀片最主要的原碳化鎢粉是硬質合金數控刀片最主要的原材料，我國作為鎢業大國具備先天材料，我國作為鎢業大國具備先天優勢。優勢。根據美國地質局（USGS）發布的全球鎢產/儲量數據，2022 年全球鎢產量約 8.4 萬噸，其中中國約 7.1 萬噸，占全球總產量的 84.52%，全球鎢儲量約 380萬噸，中國鎢儲量約 180 萬噸，占全球總儲量的 47.37%。由此可見，中國是世界上最大的鎢儲量和生產的國家。觀察近幾年國內的碳化鎢價格

18、趨勢，主要受到國內經濟狀況和工業活動的影響。圖表圖表3 3：2 2017017-20232023 年中國國產年中國國產/出口碳化鎢粉價格走勢圖出口碳化鎢粉價格走勢圖 資料來源：Wind，中郵證券研究所 刀具設計制造企業刀具設計制造企業是指各類刀具的設計制造生產企業是指各類刀具的設計制造生產企業，主要進行刀具專用數字化設計、刀具制造技術與裝備、刀具輔助設備制造等，其全球市場規模接近其全球市場規模接近 400400億美元億美元。我國數控刀具產業經過多年發展，已經逐步在刀片等切削耗材領域涌現出包括株洲鉆石、廈門金鷺、歐科億、華銳精密等在內的一批優秀企業，其技術能力已開始逐漸接近國際水準，而在高端刀柄

19、、刀體領域則明顯落后，這在較大 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 程度上制約了我國機械加工領域的整體技術水平。目前，我國設計制造水平發展不平衡、不充分問題較為突出，整體與西方發達國家還存在著較大差距。圖表圖表4 4：全球刀具行業企業梯隊情況全球刀具行業企業梯隊情況 具體條件具體條件 代表企業代表企業 主要特點主要特點 第一梯隊第一梯隊 具備深厚的技術積淀和較多關鍵核心刀柄、刀體產品的設計制造能力，擁有豐富的產品線，這類企業往往擁有較為深入的機加工藝設計能力，能夠對下游機加客戶的生產工藝進行解構、設計、優化，并且自主制造出承載整套工藝的標準和非標刀具組合，幫助客戶順利實現產品加工過程，同時更

20、加高效地完成加工任務，為其提供綜合加工解決方案。以歐美刀具企業為主（瑞典山特維克SANDVIK、德國瓦爾特WALTHER、瑞典三高SECO、美國肯納KENNAMETAL、德國MAPAL 等）歐美企業提供的解決方案或產品價格普遍較為昂貴、交貨期較長 第二梯隊第二梯隊 主要提供高精度中高端標準化刀具，包含刀柄、刀體中較為通用的型號，以及切削耗材，一般直接銷售刀具產品，對客戶生產工藝的理解相對較為薄弱。主要以日韓刀具企業為主（日本三菱MITSUBISHI MATERIALS、韓國特固克 TAEGUTEC、日本京瓷 KYOCERA），國內有部分企業也處于該梯隊。（國內還涌現出一批在單一產品性能上已達到

21、或超過國際先進水平的優秀企業）產品通用性高、穩定性較好、性價比較高 第三梯隊第三梯隊 主要以生產精度較低的傳統切削刀具，且能提供的產品種類有限。眾多 產品技術水平較低，已難以滿足現代高端制作業日益提升的精加工需求 資料來源：中國機床工具工業協會，中郵證券研究所整理 20222022 年年我國刀具市場消費總規模我國刀具市場消費總規模 464464 億元，同比下降億元，同比下降 2.72.7%。其中：國產刀具約 338 億元，占比 72.8%，同比下降 0.3%，在國內市場的占有率同比增加 1.8%；進口刀具（含國外品牌在華生產并銷售）126 億元，占比 27.2%，同比下降 8.7%。一定程度上

22、說明我國數控刀具的自給能力在逐步增強，進口替代速度加快。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 圖表圖表5 5：20052005-20222022 年中國刀具市場規模變化年中國刀具市場規模變化 資料來源：中國機床工具工業協會，中郵證券研究所 刀具下游制造業企業刀具下游制造業企業是應用各類刀具（銑刀、車刀、孔加工刀具、齒輪加工刀具等）通過各種加工設備將原材料加工為零件或產品的企業。全球切削刀具按制造業板塊的銷售去向統計，通用機械占 35%，汽車行業占 34%，航空航天占 12%，模具行業占 4%，其它占 15%。我國刀具市場的下游情況，根據第五屆調查報告，來自傳統汽摩、通用機械、機床工具、航空航天

23、、工程機械和新能源汽車的需求較多，占比分別為 20.83%、14.08%、12.39%、9.91%、9.35%、6.64%，此外還有來自模具、軌道交通、醫療器械、農業機械、發電設備及 3C 領域代表，共計占比 96.17%。下游應用領域廣泛且較為分散，使得刀具行業基本不會受到需求端行業周期波動的影響。目前全球市場和國內市場需求端還存在著結構化差異，隨著目前全球市場和國內市場需求端還存在著結構化差異，隨著汽車電動化浪潮以及航空航天領域的推進拉動加工需求，高端硬質合金刀具、超汽車電動化浪潮以及航空航天領域的推進拉動加工需求，高端硬質合金刀具、超硬刀具有望持續增長。硬刀具有望持續增長。請務必閱讀正文

24、之后的免責條款部分 10 圖表圖表6 6：2022023 3 年中國刀具市場年中國刀具市場下游行業分布下游行業分布 資料來源：第五屆切削刀具用戶調查分析報告（韓景春等），中郵證券研究所 1.3 1.3 分類：硬質合金數控刀具是主流，超硬刀具有望分類：硬質合金數控刀具是主流，超硬刀具有望得到成長得到成長 材料是刀具的基礎，對刀具的切削性能具有至關重要的作用。材料是刀具的基礎，對刀具的切削性能具有至關重要的作用。刀具材料的性能指標會對其加工性能、加工能力和加工質量產生直接作用。刀具材料種類很多，有高速鋼、硬質合金、陶瓷、金剛石和立方氮化硼等。隨著新的工程材料不斷出現，加工中對刀具材料的要求也不斷提

25、高，在進行切削加工時，需要綜合考慮材料硬度、韌性、耐熱性、耐磨性、工藝加工性及經濟性等方面，合理選擇刀具材料。圖表圖表7 7：各類刀具材料的特點、應用領域及行業主要生產企業各類刀具材料的特點、應用領域及行業主要生產企業 刀具材料刀具材料 特點特點 應用領域應用領域 國外主要生產企國外主要生產企 國內主要生產企業國內主要生產企業 工具鋼工具鋼 硬度(62-66HRC)、耐磨性、耐熱性相對差，但抗彎強度高，價格便宜易焊接。刃磨性能好，廣泛用于中低速切削的成形刀具(高性能高速鋼切削速度可達 50-100m/min)，不宜高速切削 常用于鉆頭、絲錐、鋸條以及滾刀、插齒刀、拉刀等刀具，尤適用于制造耐沖擊

26、的金屬切削刀具 山特維克、伊斯卡、肯納金屬、三菱綜合材料、特固克、克洛伊 恒鋒工具、漢江工具、哈爾濱第一工具制造有限公司 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 硬質合金硬質合金 硬質合金具有硬度高(86-93HRA)、耐磨、強度和韌性較好、耐熱、耐腐蝕等一系列優良性能，特別是其高硬度和耐磨性，即使在 500C的溫度下也基本保持不變，在 1000C 時仍有很高的硬度。硬質合金的強度低于高速鋼，不適合沖擊性強的工況 硬質合金廣泛用作刀具材料，如車刀、銑刀、創刀、鉆頭、筐刀等，用于切削鑄鐵、有色金屬、塑料、化纖、石墨、玻璃、石材和普通鋼材，也可以用來切削耐熱鋼、不銹鋼、高錳鋼、工具鋼等難加工的材料

27、 山特維克、伊斯卡、肯納金屬、三菱綜合材料、京瓷、特固克 株洲鉆石、廈門金鷺、歐科億、華銳精密 陶瓷陶瓷 高硬度、耐磨性、耐熱性.化學穩定性、摩擦系數低、強度與韌性低，熱導率低 適用于鋼料、鑄鐵、高硬材料(淬火鋼)連續切削的半精加工或精加工 山特維克、伊斯卡、肯納金屬、三菱綜合材料、京瓷、特固克-人造金剛石人造金剛石(PCD)(PCD)最高的硬度和耐磨性，摩擦系數小，導熱性好但不耐溫(耐熱 800 度)，切削速度可2500-5000m/min，但價格昂貴，加工、焊接都非常困難 主要用于有色金屬的高精度、低粗糙度切削，以及非金屬材料的精加工，不適宜切削黑色金屬。山特維克、伊斯卡、肯納金屬、三菱綜

28、合材料、京瓷、特固克、克洛伊 沃爾德、鄭州市鉆石精密制造有限公司、威硬工具、中天超硬 立方氮化硼立方氮化硼(CBN)(CBN)高硬度(僅次于金剛石)及高耐熱性(耐熱 1400 度)，化學性質穩定，導熱性好，摩擦系數低，抗彎強度與韌性略低于硬質合金 主要用于高溫合金、淬硬鋼、冷硬鑄鐵等難加工材料的半精加工和精加工，特別是高速切削黑色金屬 資料來源：華銳精密招股書，中郵證券研究所 硬質合金刀具產品穩定占據主流硬質合金刀具產品穩定占據主流逾六成逾六成。目前硬質合金刀具產品占據大部分市場，綜合占比 63.08%。此類材料刀具在不同行業、不同規模企業之間的應用占比有較大差別，有些行業或者企業其占比可以達

29、到 90%以上，但是也存在一些企業，此類材料刀具的使用量非常低。排名第二的是高速鋼，占比 20%，雖然目前很多企業已經較少使用高速鋼刀具，但在一些非數控機床上仍有較大用量。立方氮化硼占比 7.15%，金剛石占比 5.6%，此兩者為超硬刀具的主要材料。陶瓷刀具占比 4.17%。從趨勢角度分析，從趨勢角度分析，硬質合金材料刀具憑借其高硬度、高抗彎強度和韌性、高耐磨性以及高性價比等諸多優勢，使用量逐年遞增，而且隨著機床行業的轉型升級，數控機床使用量的提升，其需求還將繼續增長；高速鋼呈現明顯的逐年下降趨勢，主要系多年來制造業企業轉型升級，數控機床不斷替代普通機床；立方氮 請務必閱讀正文之后的免責條款部

30、分 12 化硼刀具和金剛石刀具的市場占有率呈現上漲的趨勢；陶瓷刀具的變化趨勢不明顯，而且其市場占有率最低。未來我國刀具材料會向更高生產率和更高切削速度發展，改善現有刀具的切削性能，超硬刀具或將迎來發展空間。圖表圖表8 8：第三屆（第三屆（2 2014014）至）至第五屆第五屆（2 2023023）刀具材料變化趨勢）刀具材料變化趨勢 資料來源：第五屆切削刀具用戶調查分析報告（韓景春等），中郵證券研究所 2 2 刀具行業企業未來發展機遇刀具行業企業未來發展機遇 2.1 2.1“上游原材料“上游原材料+中游高研發壁壘中游高研發壁壘+下游銷售渠道”下游銷售渠道”上游原材料的稀缺性仍不可忽視，占據稀缺資

31、源的企業存在競爭優勢。上游原材料的稀缺性仍不可忽視，占據稀缺資源的企業存在競爭優勢。以硬質合金刀具為例，其主要原材料鎢是一種重要的戰略金屬，熔點高、密度高、硬度高、耐腐蝕性強、化學性質穩定。鎢在實際應用中以各類合金及合金深加工產品為主，需求范圍廣，在汽車、新能源、電子、制造業等領域都發揮了關鍵作用。盡管我國是全球最大的鎢生產國和消費國，但仍然無法忽視鎢儲量極少的事實，地殼中含量僅約 0.001%。此前我國為了整治過度開采、鎢資源消耗速度過快的問題，實行了配額制度，對開采量進行嚴格約束，同時還向朝鮮、緬甸等國家少量進口鎢礦以調配。所以，我國是全球鎢業大國與國內碳化鎢原材料可能出現的短缺并不矛盾。

32、國內中鎢高新、廈門鎢業等公司，以其資源稟賦帶動硬質合金切削刀具的發國內中鎢高新、廈門鎢業等公司，以其資源稟賦帶動硬質合金切削刀具的發展。展。中鎢高新主要經營業務為硬質合金、切削刀片及刀具、化合物及粉末等，其子公司株洲鉆石硬質合金業務脫胎于原本的湖南冶煉廠，憑借自身競爭優勢和長足的技術經驗積累，已經成為國內規模最大的刀具整體服務解決方案供應商。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 2023H1 中鎢高新硬質合金產品占國內 25%以上份額，硬質合金產量全球第一。廈門鎢業也是通過經營完整的鎢產業鏈，在鎢礦開采、鎢冶煉、鎢粉末、鎢絲材和硬質合金深加工領域擁有較為突出的競爭優勢，其生產的硬質合金產品具

33、有質量優、單價高的特點，產銷規模為國內前列。同樣的模式在沃爾德的身上也能看到，其超硬刀具產品原材料為金剛石，同時其新興業務為人工鉆石培育。能夠向上整能夠向上整合原材料產業鏈的企業，最關鍵是解決了原材端的成本限制并提供了良好的技術合原材料產業鏈的企業，最關鍵是解決了原材端的成本限制并提供了良好的技術研發條件，打通了從源頭開始的產業鏈協同。研發條件，打通了從源頭開始的產業鏈協同。圖表圖表9 9：2 2020020-2023H12023H1 行業內公司研發費用率行業內公司研發費用率 圖表圖表1010：截至截至 2 2023H1023H1 行業內公司專利情況行業內公司專利情況 資料來源：Wind，中郵

34、證券研究所 資料來源：Wind，中郵證券研究所 中游長期保持高研發投入，筑造行業準入技術壁壘。中游長期保持高研發投入，筑造行業準入技術壁壘?；仡櫟毒咝袠I的技術發展歷程，參考前輩的成功路徑。最早的刀具專利為 1953 年山高公司申請的螺紋刀具 SE453267B。此后的近 20 年里，專利申請量增長緩慢，從 20 世紀 60 年代末出現了硬質合金材料技術，70 年代興起并不斷發展的刀具涂層技術和可轉位刀片技術等，全球的專利申請量開始大幅攀升，中途隨著陸續出現的幾次經濟危機帶給專利申請有一定時間的延遲，而后又進入快速增長期。行業的快速發展和技術進步與研發投入息息相關，瑞典一家全球性的高科技工程集團

35、山特維克，長期保持著高水平的研發投入和專利獲取速度，逐漸成長為行業領先公司。山特維克在全球范圍內擁有約 40000 員工，有效專利數約 7100 個，并不斷開展研究和開發活動，2022 年用于研發工作的投資約 42 億瑞典克朗。通過長期強大的技術積累，給后入者筑造起極高的壁壘門檻，引領了行業的發展。直至如今，刀具行業第一梯隊參與者的技術路徑也都與山特維克有著聯系，并將高端定制化的市場份額牢牢把握著。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 圖表圖表1111：2 2010010-20222022 年山特維克研發費用及費用率年山特維克研發費用及費用率 資料來源：Wind，中郵證券研究所 下游銷售渠道

36、下游銷售渠道需需轉變，提升直銷比例與大客戶共研共贏。轉變，提升直銷比例與大客戶共研共贏。由于國內刀具企業的規模、類別不同，購買刀具的方式也存在較大的差別，根據第五屆調查報告數據發現，44.41%的受訪企業通過經銷商購買刀具，30.50%通過廠家直購，16.93%通過五金店購買，8.15%通過電商購買。目前看到的數據結果中，經銷渠道始終占據最高的份額，其重要原因是產品的標準化程度。硬質合金數控刀片產品的標準化程度較高，使得經銷成為可能，但過程中就缺乏了刀具企業與實際運用的企業之間的交集。技術工藝是刀具制造環節中的核心競爭力，國內大多數企業的技術人員對于實際操作中的 Know-How 不充足，需要

37、與刀具廠商針對其實際工況進行培訓，才能達到更好的加工結果。同時，刀具廠商的設計工藝也需要依靠紛繁復雜的下游環境做驗證和調試，以提升自身技術能力。高端刀具產品往往是以非標準化的形式產生需求，需要廠家提供高附加值的定制化服務，甚至需要廠商能夠提供整體的解決方案、“交鑰匙工程”。停滯在標準化產品的領域里，后續勢必會被替代，就像如今以低合金高速鋼鉆頭為代表的中低端刀具有被東南亞、印度、土耳其等國家取代的現象。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 圖表圖表1212：第四屆（第四屆（2 2019019）與）與第五屆第五屆（2 2023023）銷售渠道變化情況）銷售渠道變化情況 資料來源：第五屆切削刀具用

38、戶調查分析報告（韓景春等），中郵證券研究所 不僅如此，直銷渠道的開拓發展，也有利于樹立品牌效應，增強客戶粘性。不僅如此，直銷渠道的開拓發展，也有利于樹立品牌效應，增強客戶粘性。山特維克公司構筑了強大的中高端刀具品牌版圖，可以為客戶提高多元化和差異化的刀具管理服務。山特維克可樂滿的業務目前遍布 150 多個國家，在全球約有8,000 名員工，其在全球擁有 15 家中心，為客戶、分銷商、員工、培訓師和學員提供基于理論的培訓、課程、專題研討會和現場演示以及在線課程培訓，這些高品質的附加服務能夠很好地增加客戶粘性。通過多年技術積淀和品牌積累，在“中國金屬切削刀具用戶滿意服務品牌評選”中，山特維克可樂滿

39、憑借超高人氣和口碑值在眾多刀具制造商中脫穎而出，連續三屆獲得“服務品牌金獎”的殊榮。目前國內刀具企業仍采用經銷為主、直銷為輔的渠道策略，較少有機會直接對接服務高端客戶。未來在政策大力支持補鏈強鏈的背景下，將會有更多軍工、航空航天、汽車等高端制造企業直接對接國產刀具廠商，形成深度綁定，逐步實現國產替代。2.2 2.2 國內制造業回暖先于海外，迎來國產替代好時機國內制造業回暖先于海外，迎來國產替代好時機 國內國內 9 9 月制造業月制造業 P PMIMI 已升回擴張區間，先于歐洲等市場。已升回擴張區間，先于歐洲等市場。中國物流與采購聯合會發布數據顯示，2023 年 9 月份全球制造業 PMI 為

40、48.7%，較上月上升 0.4 個百分點，連續 3 個月環比上升。分區域看，亞洲制造業 PMI 為 50.8%，較上月上升 0.1 個百分點，連續 3 個月小幅度上升，連續 9 個月在 50%以上，顯示亞洲制造業繼續穩中趨升；美洲制造業 PMI 為 48.9%，較上月上升 1 個百分點，連續 3個月環比上升，但仍在 50%以下，顯示美洲制造業自三季度以來呈現持續恢復走勢，但恢復力度相對偏弱。美國制造業 PMI 環比升幅較為明顯，這也是美洲制造業 PMI 上升的主要動力；非洲制造業 PMI 在 50%以下有所下降，創出自今年 4 月 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 以來新低；歐洲制造業

41、PMI 結束連續 7 個月環比下降走勢，較上月有所上升，但仍在 45%左右的較低水平。圖表圖表1313：2 2018018-20222022 年我國刀具市場進出口情況年我國刀具市場進出口情況 資料來源：中國機床工具工業協會，中郵證券研究所 海外經濟復蘇緩慢，我國刀具進口規模逐年下降，貿易順差不斷擴大。海外經濟復蘇緩慢，我國刀具進口規模逐年下降，貿易順差不斷擴大。原本國內市場主要被海外知名品牌所主導，而如今進口不景氣，國內需求方自然會面國內需求方自然會面臨難進貨、進貨貴的問題，國產替代成必然之勢。主要原因一是刀具產品本身就臨難進貨、進貨貴的問題，國產替代成必然之勢。主要原因一是刀具產品本身就是切

42、削耗材，替代轉換的周期及成本可控。是切削耗材，替代轉換的周期及成本可控。2022 年國內刀具市場出口的主要品種是鉆頭(85.64 億元)，圓鋸片（45.84 億元），互換工具（26.68 億元）等，而進口端則主要是刀片（43.65 億元）和銑刀（12.14 億元），涂層硬質合金刀片進口來源地主要集中在日本（占比 26.16%）、德國（占比 18.45%）、瑞典（占比 14.62%）等地，可以預見其供貨缺口將快速擴大。而國內一些領先廠商已經能夠在部分產品的性能參數上比肩，甚至超越國際技術標桿，這對它們來說是一個提升市占率的好機遇；二是國際貿易摩擦等情況導致自主可控需求不斷提升，二是國際貿易摩擦等

43、情況導致自主可控需求不斷提升，尤其原本多使用外資品牌產品的軍工、航空航天等核心高端市場；三是三是國內廠商在產品性價比國內廠商在產品性價比方面極具優勢。方面極具優勢。比較相同商品編碼產品，進口刀具價格遠高于出口價格。如涂層刀片的進口平均價格約為出口平均價格的 2.78 倍，未涂層刀片為 4.6 倍，攻絲工具為 7.08 倍，銑刀為 3.24 倍，國產刀具產品性價比優勢明顯。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 圖表圖表1414：20222022 年我國刀具市場進出口商品單價比較年我國刀具市場進出口商品單價比較 資料來源：中國機床工具工業協會，中郵證券研究所 3 3 風險提示風險提示 硬質合金刀

44、具市場競爭加劇風險；下游直銷渠道拓展不達預期風險；國內制造業復蘇不及預期風險。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 中郵證券投資評級說明中郵證券投資評級說明 投資評級標準 類型 評級 說明 報告中投資建議的評級標準：報告發布日后的 6 個月內的相對市場表現，即報告發布日后的 6 個月內的公司股價（或行業指數、可轉債價格）的漲跌幅相對同期相關證券市場基準指數的漲跌幅。市場基準指數的選?。篈 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；可轉債市場以中信標普可轉債指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500 或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 預期個股相對同期

45、基準指數漲幅在 20%以上 增持 預期個股相對同期基準指數漲幅在 10%與 20%之間 中性 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 回避 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%以下 行業評級 強于大市 預期行業相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 弱于大市 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%以下 可轉債 評級 推薦 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 10%以上 謹慎推薦 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 5%與 10%之間 中性 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%與 5%之間 回避 預期可轉債相對同期基準指數漲幅

46、在-5%以下 分析師聲明分析師聲明 撰寫此報告的分析師（一人或多人）承諾本機構、本人以及財產利害關系人與所評價或推薦的證券無利害關系。本報告所采用的數據均來自我們認為可靠的目前已公開的信息，并通過獨立判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公平，報告結論不受本公司其他部門和人員以及證券發行人、上市公司、基金公司、證券資產管理公司、特定客戶等利益相關方的干涉和影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 中郵證券有限責任公司（以下簡稱“中郵證券”）具備經中國證監會批準的開展證券投資咨詢業務的資格。本報告信息均來源于公開資料或者我們認為可靠的資料，我們力求但不保證這些信息的準確性和完整性。報告內容僅供參考，報告中的信

47、息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價，中郵證券不對因使用本報告的內容而導致的損失承擔任何責任?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策。中郵證券可發出其它與本報告所載信息不一致或有不同結論的報告。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且不予通告。中郵證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者計劃提供投資銀行、財務顧問或者其他金融產品等相關服務。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，本報告僅供中郵證券客戶中的專業投資者使用，若您非中郵證券客戶中的專業投資

48、者，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司不會因接收人收到、閱讀或關注本報告中的內容而視其為專業投資者。本報告版權歸中郵證券所有，未經書面許可，任何機構或個人不得存在對本報告以任何形式進行翻版、修改、節選、復制、發布，或對本報告進行改編、匯編等侵犯知識產權的行為，亦不得存在其他有損中郵證券商業性權益的任何情形。如經中郵證券授權后引用發布，需注明出處為中郵證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節或修改。中郵證券對于本申明具有最終解釋權。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 公司簡介公司簡介 中郵證券有限責任公司，2002 年 9 月經中國證券監督管理委員會批

49、準設立，注冊資本 50.6 億元人民幣。中郵證券是中國郵政集團有限公司絕對控股的證券類金融子公司。中郵證券的經營范圍包括證券經紀、證券投資咨詢、證券投資基金銷售、融資融券、代銷金融產品、證券資產管理、證券承銷與保薦、證券自營和與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問等。中郵證券目前已經在北京、陜西、深圳、山東、江蘇、四川、江西、湖北、湖南、福建、遼寧、吉林、黑龍江、廣東、浙江、貴州、新疆、河南、山西等地設有分支機構。中郵證券緊緊依托中國郵政集團有限公司雄厚的實力，堅持誠信經營，踐行普惠服務，為社會大眾提供全方位專業化的證券投、融資服務，幫助客戶實現價值增長。中郵證券努力成為客戶認同、社會尊重，股東滿意，員工自豪的優秀企業。中郵證券研究所 北京 電話：010-67017788 郵箱： 地址：北京市東城區前門街道珠市口東大街 17 號 郵編：100050 上海 電話：18717767929 郵箱： 地址：上海市虹口區東大名路 1080 號郵儲銀行大廈 3樓 郵編：200000 深圳 電話：15800181922 郵箱： 地址：深圳市福田區濱河大道 9023 號國通大廈二樓 郵編：518048