傳媒行業AI專題報告之四：AIGC概念繁多、層次&關系、標的之間的分別-230301（12頁）.pdf

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1、安信證券ESSENCE SECURITIES四行業專題2023年03月01日ESSENCEAa門傳媒證券研究報告從“上網”到“上算”，由“網絡世界投資評級領先大市-A至“虛擬現實”維持評級AI專題報告之四：AIGC概念繁多、層次&關系、標的之間的分別首選股票目標價（元）評級目由體系去看層次與關系：治理層、共識層、技術層、生態層。我們認為研究體系存在四層嵌套關系，由內而外分別是治理層、共識行業表現層、技術層、生態層。1）治理層：“治理”是政治學范嗨。區塊鏈作為技術是中性的，但Web3.0“二元對立”的色彩濃厚。2）共識層：親300傳媒“共識”在當下基本之金融屬性。如NFT將數字內容“質變”為數字

2、3323%資產，并賦予其全球流動性：NFT是數字世界的“注冊制”，平權但更138加兩極分化。3）技術層：虛擬現實與AI相互促進。行業當下的驅動3%因素是微軟攜ChatGPT引爆新一輪AI科技競賽，挑戰谷歌的搜索引-17%攀巨頭地位，并將壓力傳導至蘋果。中國向來跟隨海外技術，AI方2022-032022-02022-102023-02面具備一定優勢。4）生態層：技術落地于中國后衍生出來的大生態資料來源：Wind資訊的量：開外飛基（影回w）理升福%3M12M1M場景與變現。相對收益7.46.48.0目由框架去看層次與關系：元宇宙上半場、元宇宙下半場。絕對收益4.7-3.215.41）元字宙上半場的

3、構建路徑有二：一是移動互聯網落地AIGC，二是焦娟分析師MR+AIGC構建新虛擬時空。以上兩條路徑并行發展，關注以下三點變SAC執業證書編號：S1450516120001化趨勢：移動互聯網競爭格局被打破，新硬件入口開啟下一代計算平jiao臺，爆款場景與應用出現。2）元字宙上半場是AI消除了“信息”不趙陽分析師對稱，下一階段是要去消除“認知”不對稱。元宇宙下半場是新的虛SAC執業證書編號：S1450522040001擬時空開始去囊括現實物理世界，真正走向“虛擬現實”。目前AIGC背后的技術路徑為大模型，該技術路徑屬于人工智能的淺層次，再上馬良分析師一層是真正的智能交互的實現，體現為人形機器人這類

4、的智能交互硬SAG執業證書編號：S145051060001件，智能交互硬件將替代大模型這一技術路徑。當下的AIGC與未來maliang2ges的智能交互硬件，兩者的本質均為AI，邏輯均是場景與應用。分析師張真板目由智能科技去看層次與關系：虛擬現實（重構時空）、混合平臺。SAC執業證書編號：S1450521110001zhangzz28當下，我們正處于下一代計算平臺的技術變革，以“智能”的真正實相關報告現為總綱，技術維度的要素創新，目前包括虛擬現實、人機共生/協從“上網”到“上算”，由“網絡2023-02-16同兩個方向，其中虛擬現實本質上重構時空，人機共生/協同本質上世界”至“虛擬現實”AI是

5、混合平臺，分別又涉及不同的工程方案。虛擬現實（重構時空）與專題報告之三：新一輪應用混合平臺是并列關系。不管是哪一條技術路徑，涉及到的相關技術中，場景內容爆發的AIGC邏輯，AIGC、ChatGPT、人形機器人、腦機接口的本質均是Al。我們認為元在于消除“認知”不對稱字宙的2023年，將是“硬件”的大年，也是“交互”的大年，海外從“上網”到“上算”，由“網絡2023-02-16市場的競爭格局上，目前關鍵的科技巨頭有Meta、微軟、谷歌、革世界“至“虛擬現實”果、特斯拉同臺競技；國內市場則是對標谷歌的百度，一直跟隨特斯專題報告之二：AIGC將開啟#page#安信證券行業專題/傳媒ESSENCE S

6、ECURITIES拉，在自動駕駛方向有前沿的布局，在混合平臺這一方向上有突破希新一輪游戲產業變革望：同時混合平臺路徑上中國有較大優勢（本質是場景與應用）。2023-02-06從“上網”到“上算”，由“網絡世界”至“虛擬現實”目投資建議：2023-02-03AIGC有望抓起新一輪產業縱向選股邏輯上，不同階段的投資側重點不同，2023年的投資邏輯，革命，模型等技術層最具競一是關注AIGC在國內的復現/移動互聯網格局動蕩，二是蘋果MR的爭壁全推出并起量，相關硬件產業鏈受益公司。橫向選股邏輯上，我們認為春節檔強勁復蘇，蠶加政策2023-01-29凡是移動互聯網時代“掉隊”的標的，有“翻盤”機會；凡是移

7、動互轉暖，內容產業23年將開啟聯網未解決的部分，有增量空間；線下向線上、品牌向內容的“翻盤”新一輪向上周期機會。關注以下各細分領域的標的：技術及相關：1）復現：百度集團、商湯：2）算力：浪潮信息、A中科曙光、寶信軟件、潤澤科技、紫光股份、海光信息；3）算法：拓爾思、科大訊飛、漢王科技、三六零；4）數據：海天瑞聲、星環科技、慧辰股份、東方國信：5）技術部署：格靈深瞳、云從科技、云天勵飛（新股，將詢價）；場景與應用：金山辦公、宇信科技、萬興科技；國脈文化、昆侖萬維、巨人網絡、愷英網絡、三七互娛、絲路視覺、快手、呼里呼、泡泡瑪特：產業鏈受益：1）電子相關標的：和林微納，勝宏科技，通富微電；2）通信相

8、關標的：中興通迅、銳捷網絡、紫光股份、中際旭創、天孚通信、新易盛：3）變現：三人行、浙文互聯、利歐股份。目風險提示：技術進展不及預期、行業競爭惡化、算力成本增長過快。本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。#page#安信證券ESSENCE SECURITIE行業專題/傳媒目內容目錄1.AIGC概念繁多、層次&關系、標的之間的分別。1.1，由體系去看層次與關系，41.2.由框架去看層次與關系。1.3.由智能科技去看層次與關系.71.4.一級一橫一映射，標的之間的分別。102.投資建議.3.風險提示.本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。#page#安信

9、證券ESSENCE SECURITIE行業專題/傳媒1.AIGC概念繁多、層次&關系、標的之間的分別在我們的研究框架中，AI是作為下一代計算平臺的重要基礎技術之一，正在重構物理現實世界與虛擬世界。AI專題報告之一從“上網”到“上算”，由“網絡世界”至“虛擬現實”中，我們主要從技術的角度去閘述，AIGC與ChatGPT正撤起新一輪的產業浪潮，從較為宏觀的角度去分析了AIGC對上下游產業鏈所帶來的影響，并建立了從“上網”到“上算”，由“網絡世界”至“虛擬現實”的研究框架。在AI專題報告之二AIGC將開啟新一輪游戲產業變革中，我們認為AIGC對游戲產業而言是一輪重要的技術革新，將從生產效率、產品創新

10、、產能水平等多維度全面利好游戲產業鏈。AI專題報告之三新一輪應用場景內容爆發的AIGC邏輯，在于消除“認知”不對稱，具體從行業應用的角度，去推演AIGC對傳媒產業及相關內容、應用、場景所帶來的變革，以及去推敲選股的思路。服務器+網絡開啟了人人“上網”的時代網絡世界不亞于大航海時代所發現的新大陸；算力+算法將開啟人人“上算”的時代AI將以場景、應用、內容來創造用戶的新需求，元宇宙繼而囊括現實物理世界成就真正的虛擬現實（虛擬現實是描述一種狀態，即讓用戶在體驗上，能模糊掉虛擬與現實之間的邊界）。對“上網”時代的布局，主線是硬件與網絡兩大方向，硬件以智能手機為代表有經典的產業鏈，網絡則以基礎設施與應用

11、（包括內容與場景，以及模式創新）為景氣上行。對“上算”時代的布局，將囊括硬件（硬件入口、智能交互硬件）、基礎設施（算力、算法）、應用（包括內容與場景，以及模式創新）等。從“上網”到“上算”，由“網絡世界”至“虛擬現實”，軟硬一體化的趨勢板為明顯?！吧暇W”時代的爆款業學除以彈基于業果，由于AIGC、ChatGPT相關概念繁多，且近期變化劇烈，本篇AI專題報告，我們試圖對AIGC、ChatGPT等諾多概念、科技詞匯進行梳理，以及從不同的角度（研究體系、框架、智能科技）去看它們之間的層次與關系，最后則是標的之間的區分。1.1.由體系去看層次與關系我們認為研究體系存在四層嵌套關系，由內而外分別是治理層

12、、共識層、技術層、生態層。其中最內層是治理層，指當下的區塊鏈。其次是共識層，社會經濟的運行依托于某種治理理念，并得到廣泛的共識，例如以NFT、比特幣為代表的各種幣處于該層次，具備一定的金融屬性。再進一步，則是基于治理、共識理念之上會誕生出前沿的技術，縱觀歷史上各種前港技術的誕生，其早期背后的驅動因素并非全是利益。最上一層是生態層，隨著技術的誕生與成熟，內容、應用等生態逐漸形成。PC互聯網與移動互聯網是上一輪技術，屬于第三層即技術層，基于互聯網技術之上所誕生出未的內容、應用、場景等都屬于變現生態。中國在互聯網時代，尤其是移動互聯網時代，最擅長的領域就在于生態層，即移動生態的大發展，我們預計下一代

13、技術輪動亦是如此。當下AIGC、ChatGPT等處于新一輪的技術變革中，新一輪的技術變革的關鍵節點要追湖至2021年元宇宙概念的興起，以及與元宇宙相伴而生的NFT，接棒的則是2022年的Web3.0、人形機器人。我們可以將上述諸多概念按照四個層次進行歸類，從投資的角度：只看不介入的領域為：治理層、共識層；2）積極介入的領域為：技術層、生態層。本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁#page#安信證券ESSENCE SECURITIE行業專題/傳媒圖1.研究體系的四個層次生態重構時疫/限合平合技術查物現實/人機共生共識（FT幣）治理（區塊鏈）資料來源：安信證券研究中治理層：“

14、治理”本就是政治學范嗨，區塊鏈作為技術是中性的，但Web3.0“二元對立”的色彩濃厚。區塊鏈只是一種技術，技術本身是中性的，技術上去中心化并不等于管理去中心化。但是基于其上發展出來的Web3.0在國內則存在一定的政策風險，源于Web3.0對抗的是中心化運營體系，其“二元對立”的色彩較為濃厚。當下與Web3.0發展較為相關的智能方向之一是“智能合約”。其他智能方向上的應用，還包括人形機器人、MR眼鏡等，這屬于智能硬件的范時，我們認為智能硬件連同AIGC、ChatGPT在內，其本質是人工智能。共識層：“共識”在當下基本定金融屬性。共識的表達方式在不同時代有不同的呈現，在當下互聯網時代，共識最經典的

15、呈現是其金融屬性，比如WFT將數字內容“質變”為數字資產，并賦予其全球流動性。NFT是數字世界的“注冊制”，平權但更加兩極分化。NFT背后的底層技術及機制代表的是平權的理念，使得“普通人”的創作，有了順暢商業化的盼頭，真正地實現對生產關系的革新。我們可以將NFT的鑄造理解為數字世界的“注冊制”，NFT鑄造的過程標記了某一用戶對于特定資產的所有權。NFT作為一種機制，雖然平權（針對于所有用戶而言），但并非“平均”（對不同的作品或IP而言），NFT的機制會讓“資產”估值兩極分化更嚴重，一方面，縣花一現的IP將成為常態（來不及商業化或商業化不成功）：另一方面，頂級的IP一定會過度泡沫化。NFT的核心

16、必須“向前看”。國內NFT的發展路徑，大多是將原有的舊IP以NFT的機制去進行重塑，預計成功的概率為50%：然后以NFT的方式運營（商業化），但用戶買單與否，即最終能否達成交易，最終消費者是否買單仍不確定，成功概念50%。因此，舊有IP+MFT的模式，效用僅能發揮出四分之一。MFT的命門一定是“向前看”，去孵化與孕育新“明星”，即不是聚焦當下已有的IP進行NFT化，而是著眼于未來進行創作或基于已有IP去做一些創新。AIGC的運行邏輯與NFT類似，兩者未來最大的價值在于面向未來去孵化和生產新IP。技術層：虛擬現實與AI相互促進。下一代技術變革中，虛擬現實技術與AI技術兩者是相互促進發展的，VR/

17、AR頭顯中運用到諸多的AI技術，如定位交互、注視點漳染技術等非常依賴人工智能算法的進步與優化。目前行業中重要的一個驅動因素，是海外科技巨頭微軟在AIGC本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。#page#page#安信證券ESSENCE SECURITIE行業專題/傳媒3）爆款場景與應用出現?；ヂ摼W落地AIGC，以及MR+AIGC所帶來的新虛擬時空，這兩條線的并行發展均會促進一些爆款應用或場景的出現，比如當下移動互聯網時期的ChatGPT先行試水，預計蘋果R眼鏡推出后也將配套有小爆款內容或應用出現。但隨著時間的推演，真正的爆款內容形態或應用將誕生于每一代新計算平臺發展的中段

18、，如移動互聯網時代的短視頻，誕生于2016年前后。元宇宙上半場是AI消除了“信息”不對稱，下一階段是要去消除“認知”不對稱。元宇宙下半場是新的虛擬時空開始去囊括現實物理世界，真正走向“虛擬現實”。目前AIGC背后的技術路徑為大模型，該技術路徑屬于人工智能的淺層次，再上一層是真正的智能交互的實現，體現為人形機器人這類的智能交互硬件，智能交互硬件將替代大模型這一技術路徑。我們認為，現今的AIGC、ChatGPT只是一個正確率的問題，解決的是信息不對稱的問題，下一個階段的目標是解決“認知”不對稱。應用效率提升是當前AIGC落地關鍵，但在創造力方面還存在瓶頸，有人訴病AIGC的創作沒有情緒與靈魂，還難

19、以與人類的藝術創作相提并論，同時AIGC創作還帶來了版權問題。未來人工智能還將更進一步，不僅是廣泛地承接虛擬時空構造中的內容、應用及場景的生成工作，也會具體的顯現為現實世界的智能交互硬件，大范國改造現實物理世界的物體與交互形態，實現全息社會，真正走向“虛擬現實”。當下的AIGC與未來的智能交互硬件，兩者的本質均為Al，邏輯均是場景與應用。發展至今，AI重要性越來越凸顯，將貫穿移動互聯網尾期及元字宙的發展始終，尤其是在元字宙的下半場，將體現為新的內容形態出現、通用AI進入現實C端，元字宙是最終生態，本質是虛擬現實（當下是網絡世界）。以人形機器人、MR眼鏡等為代表的智能交互硬件，其本質是一個通用A

20、I平臺，通用即意味著AI走向廣泛的C端消費場景。為什么人類一定要發展人工智能？以“智能”的真正實現為總綱，從混合平臺的發展歷史來看，人從誕生開始就開始使用工具，人類的發展過程本就是一個人與工具更好地融合的過程。發展至今，人與工具融合得越來越好，且科技念量越來越高，逐漸地以人為載體。如果將人的身體看作“硬件”，智能的實現過程，也是新智能交互硬件層出不窮、舊硬件選代甚至是重塑的過程。元宇宙下半場是一個全息社會，不僅信息的不對稱被消除，認知的不對稱也會逐漸消除，即一切均可知、沒有不對稱。此時的全息社會中，人與AI將會共存，AI將會有提問題的能力、創造力，甚至是領導能力。1.3.由智能科技去看層次與關

21、系我們認為下一代計算平臺有兩條技術路徑，各自又囊括不同的工程方案。目前來看，元宇害作為一種虛擬現實，與人機共生/協同（人形機器人、腦機接口）這兩條技術路線雙線并發。當下，我們正處于下一代計算平臺的技術變革，以“智能”的真正實現為總綱，技術維度的要素創新，目前包括虛擬現實、人機共生/協同兩個方向，其中虛擬現實本質上重構時空，人機共生/協同本質上是混合平臺，分別又變括不同的工程方案。具體的工程方案的探索，嚴格意義上是尚未定型的（目前僅基于視覺的技術探索），但目標是實現虛擬現實，即模糊掉虛擬與現實之間的邊界。目前主流的技術路徑為，一是直接以AR的技術路徑去實現，但現階段AR相關技術均非常不成熟；二是

22、先VR再選代至MR，以MR作為過渡?；旌掀脚_是智能實現的另一條技術路徑。如果將人的身體看作“硬件”，智能的實現過程，也是新智能交互硬件層出不窮、舊硬件選代甚至是重塑的過程。因此，未來的智能硬件不僅包括冷冰冰的電子器件本身，還包括涉及到人類和電子器件之間非常密切的耦合，即指向人機本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。#page#安信證券ESSENCE SECURITIE行業專題/傳媒共生/協同。在這條技術路徑上，腦機接口與人形機器人是不同的工程方案，即智能的實現分別以人、機器人為載體。圖2.通用人工智能平臺實現的兩條路徑8元宇宙研究框是（2023版）混合平臺重構時空元宇宙以

23、機器為載體以人為載投資六大板塊出人工智能新硬件主義時代育料來源綜合來看，不管是哪一條技術路徑，涉及到的相關技術中，AIGC、ChatGPT、人形機器人、腦機接口的本質均是AI。但AI真正智能的實現分為幾個層級，我們認為虛擬時空中的AIGC比人形機器人層級低一個層級，而人形機器人是更上一層的智能，人形機器人（智能交互硬件）與腦機接口是并列關系，無非是以什么為載體，是以機器為載體、還是以人為載體?？傮w技術路徑上，共存在四層（未來還有兩層），最終的目標是通用智能平臺的真正實現，或者叫強人工智能。所以，嚴格意義上，目前的ChatGPT還不夠智能，是基于大模型的正確率，這樣去理解ChatGPT、AIGC

24、、人形機器人之間的層次關系。在混合平臺這一路徑上，中國有較大優勢，源于混合平臺的本質是各類場景與應用，元字宙上中國有一半優勢，即人口基數的優勢，使得各種垂類硬件的應用場景較容易形成規模效應，變現潛力更大；而移動互聯網當下格局劇烈變動上，中國與海外相當。我們認為元宇宙的2023年，將是“硬件”的大年，也是“交互”的大年。2023年有可能是上“一子期、全局、結構”。之所以會導致“預期差”最大，是市場尚未認知到“交互范式的定義”對硬件入口的重要性，ChatGPT的出圈、MR通用化均依靠交互創新。此外，市場也尚未意識到，與硬件配套的軟件部分，借力于AI的應用/場景/模式甚至是內容的創新（AIGC）速度

25、極快，這是認知結構層面的“預期差”。海外市場的競爭格局上，目前關鍵的科技巨頭有Meta、微軟、谷歌、蘋果、特斯拉同臺競技。尤其是微軟攜ChatGPT引爆新一輪AI科技競賽，2月8日，微軟宣布正式推出由ChatGPT支持的最新版本Bing（必應）搜索引攀與Edge瀏覽器，新Bing接索基于OpenAI新款語言模型運行，比ChatGPT更先進，可輕松切換到人工智能聊天模式。微軟的AI布局，首先，直接各項聲明請參見報告尾頁。#page#安信證券ESSENCE SECURITIE行業專題/傳媒對谷歌的搜索引攀巨頭地位發起了挑戰；其次，微軟與蘋果之間，分別代表了通用硬件設備的開源&封閉系統之爭，特角之勢

26、將領航2023年的全局，2023年將是AI景氣度上行的一年。不同于微軟、蘋果的技術路徑，特斯拉更側重于混合平臺，其本身具備硬件基因，在收購Twitter之后，又補足了應用平臺。因此，特斯拉在硬件+軟件應用能力的加持之下，比微軟/谷歌/Meta更自如，但仍不如蘋果（硬件入口級別比智能交互硬件高）。國內市場的競爭格局上，對標谷歌的百度，一直跟隨特斯拉，在自動駕駛方向有前沿的布局，在混合平臺這一方向上有突破希望。但國內的企業在硬件入口端幾乎無突圍的希望。1.4.一縱一橫一映射，標的之間的分別一縱主要是從產業鏈條來看，最內核是考量中國企業能不能實現技術的復現，即跟隨海外的技術路徑。底層技術領域，國內核

27、心參與者為百度、商湯等，國外的為微軟、蘋果、特斯拉、英偉達等，其中英偉達是作為底層架構方而存在，以GPU算力占據了極大的市場份額。產業鏈條的下一層則是場景與應用，囊括了2代平臺與3個半場，2代平臺指移動互聯網平臺、下一代虛擬現實，3個半場指移動互聯網尾期、元字宙上半場、元宇宙下半場。場景與應用層會有很多的標的，首先，平臺方、IP方最容易切入這一領域；其次，標的有新舊之分，誕生的新標的指的是能夠帶來新體驗（如觸覺、交互等新體驗）的供給方，而不是將舊有內容簡單的從移動互聯網遷徒至元字宙中。但新標的處于成長初期，很多尚未證券化，當下舊標的的選股邏輯是，尋找在移動互聯網尾期競爭中，能夠達到動態平衡的動

28、態贏家，或選代成功、重塑成功的標的。產業鏈條的最后一層則是相關的受益方，具體囊括后端基建/技術部署、協同方（變現/工具鏈等）等公司。其中后端基建指的是技術與生態之間的橋梁型公司，前者攻堅、后者占優、中間橋梁型公司受益；協同方的變現工具包括廣告、游戲、電商等。不同階段的投資側重點不同，聚焦2023年年內的投資邏輯為：1）AIGC復現/移動互聯網格局動蕩（場景與應用/后端基建/變現）；2）蘋果MR的推出并起量，相關硬件產業鏈受益公司。一橫指的是橫向對比，我們認為邏輯在于：1）凡是移動互聯網時代“掉隊”的標的，有“翻盤”機會，如微軟、百度；2）凡是移動互聯網未解決的部分，有增量空間，比如針對短視頻、

29、長視頻本身內容的搜索，而不是標題搜索，這依賴于大模型、算力的發展；3）線下向線上、品牌向內容的“翻盤”機會。按照上述一級一橫所選出來的標的，可以再去映射到微軟之上，去推敲這些標的對應至微軟的哪一塊業務，或是處于微軟生態圈中的哪一環。微軟是這一輪AIGC的領頭羊，其后續在AI領域的動作或進展，可以給國內公司一定啟發。本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁#page#page#安信證券ESSENCE SECURITIE行業專題/傳媒目行業評級體系收益評級：領先大市未未6個月的投資收益率領先滬深300指數10%及以上；同步大市一未來6個月的投資收益率與滬深300指數的變動幅度相差

30、-10%至10%；落后大市未未6個月的投資收益率落后滬深300指數10%及以上；風險評級：正常風險，未來6個月的投資收益率的波動小于等于滬深300指數波動；較高風險，未來6個月的投資收益率的波動大于滬深300指數波動；品目分析師聲明本報告署名分析師聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，勤觸盡責、誠實守信。本人對本報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，特此聲明。目本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明安信證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司及其投資咨詢人

31、員可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。發布證券研究報告，是證券投資咨詢業務的一種基本形式，本公司可以對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向本公司的客戶發布。本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。#page#安信證券ESSENCE SECURITIE行業專題/傳媒國免貴聲明福本報告僅供安信證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因為任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告基于已公開的資料或信息操寫，但本公司不保

32、證該等信息及資料的完整性、準確性本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告發布當日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收入可能會波動。在不同時期，本公司可能摸寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證及時公開發布。同時，本公司有權對本報告所念信息在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準，如有需要，客戶可以向本公司投資顧問進一步咨詢。在

33、法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務，提請客戶充分注意?？蛻舨粦獙⒈緢蟾鏋樽鞒銎渫顿Y決策的性一參考因素，亦不應認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，無論是否已經明示或暗示，本報告不能作為道義的、責任的和法律的依據或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告版權僅為本公司所有，未經事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、

34、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“安信證券股份有限公司研究中心”，且不得對本報告進行任何有學原意的引用、刪節和修改。本報告的估值結果和分析結論是基于所預定的假設，并采用適當的估值方法和模型得出的。由于假設、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值結果和分析結論也存在局限性，請謹慎使用。安信證券股份有限公司對本聲明條款具有惟一修改權和最終解釋權。安信證券研究中心深圳市地址：深圳市福田區福田街道福華一路19號安信金融大廈33樓郵編：518026上海市址：上海市虹口區東大名路638號國投大廈3層郵編：200080北京市地址：北京市西城區阜成門北大街2號樓國投金融大廈15層輝編；100034本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁#page#