機科股份-公司研究報告-智能制造“小巨人”有望深度受益于數字化轉型-231121（22頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分智智能能制制造造“小小巨巨人人”，有有望望深深度度受受益益于于數數字字化化轉轉型型機機科科股股份份(835579)/通通用用設設備備2023 年 11 月 21日證證券券研研究究報報告告/新新股股研研究究報報告告評級：無評級：無分析師：馮勝分析師：馮勝執業證書編號：執業證書編號：S0740519050004Email：聯系人：曹森元聯系人：曹森元Email：公司持有該股票比例基本狀況基本狀況發行后總股本(萬股)12,480流通股本(萬股)3989.44發行價(元)8.00市值(億元)9.98流通市值(億元)3.19投資要點投資要點

2、深耕智能制造，盈利能力穩步提升深耕智能制造，盈利能力穩步提升。公司成立于 2002 年，于 2016 年在全國股轉系統掛牌，目前所屬創新層，實際控制人為國務院國資委。公司于 2020 年獲評國家級高新技術企業和國家技術創新示范企業，并于 2021 年成功被評選為工信部第三批國家級專精特新“小巨人”企業。公司提供個性化的解決方案以滿足行業內不同客戶的定制化需求，產品和服務面向智能制造、智能環保和智慧醫療三大領域。2020-2022 年，營收 CAGR 達 20.14%。公司在 2023H1 實現營收 1.58 億元，同比增長 1.84%。綜合毛利率穩定，2019 年至 2023H1 公司毛利率維

3、持在 25%左右。行業看點：行業看點：智能制造前景廣闊，行業進入門檻較高智能制造前景廣闊，行業進入門檻較高。1)智 能 制 造 成 為 企 業 邁 向 高 質 量 發 展 的 必 選 項智 能 制 造 成 為 企 業 邁 向 高 質 量 發 展 的 必 選 項。智 能 制 造（IntelligentManufacturing，IM）是基于新一代信息通信技術與先進制造技術深度融合，貫穿于設計、生產、管理、服務等制造活動的各個環節，可有效縮短產品研制周期、降低運營成本、提高生產效率、提升產品質量、降低資源能源消耗。伴隨我國工業制造水平的不斷提升，智能制造成為國內制造業發展的大方向，智能化與數字化轉

4、型成為企業邁向高質量發展的必選項。2)智能制造、工業機器人發展空間廣闊智能制造、工業機器人發展空間廣闊。根據國際市場研究機構 Markets andMarkets 最新發布的研究報告顯示，2021 年全球智能制造市場規模為 887 億美元，預計到 2027 年將達到 2,282 億美元，預計 2022 年至 2027 年將以 18.5%的復合年增長率增長；根據 IFR 預測，2022 年全球機器人市場規模預計達到 513億美元，2017 至 2022 年的年均增長率達到 14%；其中，工業機器人市場規模將達到 195 億美元，隨著機器人市場逐漸回暖，預計到 2023 年，全球機器人市場規模將突

5、破 477 億美元。此外，2022 年中國全年實現工業機器人產量同比增長21.04%，中國工業機器人使用密度未來仍有成長空間。3)行業存在多重壁壘，正向工藝過程智能化轉型行業存在多重壁壘，正向工藝過程智能化轉型。智能制造行業進入門檻較高，進入者需要機械開發設計、智能自動化控制、網絡技術和高端設備加工、裝備和調試等一系列技術儲備；同時，需要行業高端人才，并經過系統性的培訓和長時間的從業經驗，以熟悉所從事行業的制造工藝和流程；此外，因行業中產品多數為定制化非標產品，進入者需要有充裕的運營資金以保證采購和生產的正常進行。公司看點：公司看點：人才人才+技術技術+品牌強化核心競爭力品牌強化核心競爭力。1

6、)匯聚了專業領域的領軍人才匯聚了專業領域的領軍人才，公司擁有中央企業勞動模范 2 人，全國巾幗建功標兵 1 人，政府特貼專家 12 人，中國機械總院杰出專家 8 人，中國機械總院集團“百人計劃”優秀青年人才 8 人，正高級工程師 23 人，高級工程師 36 人，博士4 人，碩士 83 人。2)擁有頂尖的研發技術能力擁有頂尖的研發技術能力和深度定制化服務的能力和深度定制化服務的能力，公司是國家級高新技術企業、國家技術創新示范企業、國改辦“科改示范行動”企業和國家級專精特新重點“小巨人”企業。長期致力于我國智能輸送裝備及其配套智能裝備的科技創新成果產業化培育工作，承擔和參與國家重點研發計劃和智能制

7、造綜合標準化與新模式應用等項目 30 余項，擁有發明專利 43 項、實用新型專利 80 項、外觀專利10 項、軟件著作權 131 項。同時，公司通過對細分領域的技術細節、工藝流程特點和柔性程度的深入理解，以定制化的能力和整體解決方案的集成能力，滿足客戶定制化和智能化的升級需求。3)積累眾多高端頭部客戶，行業影響力強積累眾多高端頭部客戶，行業影響力強，公司自成立至今專注于智能高端裝備的研發、設計和制造，產品廣泛服務于中國一汽、比亞迪、首鋼集團、中國煙草等大型客戶和市政及醫院。公司在裝備制造業，特別是在機械行業，具有很強的行業影響力和技術優勢。同時，公司市場地位較高，在 2020 年中國 AGV

8、企業競爭力排行中得分排名第一。公司估值：公司估值：本次公司發行價為本次公司發行價為 8 元元/股，對應前四個季度的凈利得到的股，對應前四個季度的凈利得到的 PE-TTM 倍數倍數為為19.45，低于可比公司均值。，低于可比公司均值。公司將受益于國家產業政策支持，推動了行業內企業的技術進步，為行業的持續發展帶來了機遇。同時隨著公司募投項目的逐步落地將會帶來生產線布局的優化以及生產效率的提升，順應了行業趨勢，有利于增強公司的市場競請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-2-新股新股研究報告研究報告爭力，助力公司長遠發展。風險提示：風險提示：市場競爭加劇的風險；宏觀經濟波動

9、引致的風險；應收賬款回收風險；毛利率下滑的風險；技術研發風險；研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。CYcVvXeXvZBUlYuXaQbP6MtRmMnPpMlOnMqRkPnPpN9PqRqRuOnNwONZsOsQ請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-3-新股新股研究報告研究報告內容目錄內容目錄一、一、深耕智能制造深耕智能制造，盈利能力，盈利能力穩步提升穩步提升.-5-1.1 公司沿革.-5-1.2 產品體系多元化，主營結構穩定.-6-1.3 盈利能力穩定提升，毛利率穩定.-10-1.4 下游覆蓋多領域頭部客戶，優質穩定.-10-1.5

10、期間費用率保持穩定，研發投入逐年增長.-11-1.6 償債指標保持穩定，償債能力較為健康.-11-二、智能制造前景廣闊，行業進入門檻較高二、智能制造前景廣闊，行業進入門檻較高.-12-2.1 智能制造、工業機器人發展空間廣闊.-12-2.2 行業存在多重壁壘，正向工藝過程智能化轉型.-13-2.3 國家產業政策支持.-14-三、人才三、人才+技術技術+品牌強化品牌強化核心競爭力核心競爭力.-15-3.1 匯聚了專業領域的領軍人才.-15-3.2 研發及深度定制化能力強，技術優勢明顯.-15-3.3 積累眾多高端頭部客戶，行業影響力強.-17-3.4 IPO 募資擴大產能，提高研發能力.-18-

11、四、四、盈利預測與估值盈利預測與估值.-19-五、五、風險提示：風險提示：.-20-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表目錄圖表目錄圖表 1:公司發展歷程.-5-圖表 2:公司股權結構.-5-圖表 3:公司主營產品.-7-圖表 4:公司解決方案中的核心裝備.-8-圖表 5:2020-2023H1 公司按產品主營業務收入占比.-9-圖表 6:2020-2023H1 公司按產品主營業務毛利占比.-9-圖表 7:公司近年營運表現.-10-圖表 8:公司近年盈利表現.-10-圖表 9:公司終端客戶.-10-圖表 10:公司近年銷售、管理、財務費用率.-11-圖表 11:

12、公司近年研發費用及研發費用率.-11-圖表 12:公司近年資產負債率和有息負債率.-12-圖表 13:公司近年流動比率和速動比率.-12-圖表 14:2018-2022 年中國工業機器人產量.-13-圖表 15:2022 年各國工業機器人使用密度對比（臺/萬人）.-13-圖表 16:國家產業政策支持.-14-圖表 17:公司擁有核心技術及專利情況.-16-圖表 18:機科股份募集資金的主要用途.-18-圖表 19:可比公司對比.-19-圖表 20:可比公司介紹.-19-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分一、一、深耕智能制造深耕智能制造，盈利能力，盈利能力穩步提升穩

13、步提升1.1 公司沿革公司沿革由制造商發展為以智能輸送技術及其高端配套裝備為核心的整體解決方由制造商發展為以智能輸送技術及其高端配套裝備為核心的整體解決方案供應商案供應商。公司成立于 2002 年，設立期初主要從事先進制造技術、制造業信息化技術、機電一體化高新技術、新材料及工程應用技術研發、生產和服務；至 2013 年，逐漸形成了以 AGV 為核心技術的智能輸送工程、冶金工程和非標成套裝備、以自有核心技術為競爭力的污水、污泥環保工程，以及在內燃機、汽車等領域占領導地位的智能檢測技術和設備四大業務板塊；至 2006 年，核心業務集中到“以提供智能制造核心裝備為依托，致力于成為智能制造的核心設備供

14、應商、系統集成商和綜合服務商”，逐漸形成以智能輸送裝備、智能高端定制裝備和智能環保裝備等為核心的業務板塊；2019 年以來，公司進一步開拓智慧醫療領域，隨著公司產品結構的不斷完善，逐步發展為以智能輸送技術及其高端配套裝備為核心的整體解決方案供應商，主要面向智能制造、智能環保和智慧醫療領域。圖表圖表1:公司發展歷程公司發展歷程時間時間事件事件2002 年原“機械科學研究院”相關研究所轉制成立“機科發展科技股份有限公司2012 年公司項目入選國家智能制造裝備發展專項項目實施方案2014 年公司獲得“2014 裝備中國創新先鋒榜”技術創新獎2016 年公司股票在全國股轉系統掛牌2018 年公司入選工

15、信部符合工業機器人行業規范條件企業（第一批）公司入選工信部符合智能制造系統解決方案供應商規范條件企業2019 年公司獲評北京市企業技術中心公司南車共享項目入選 2019 中國智能制造十大實施案例2020 年公司獲評國家級高新技術企業和國家技術創新示范企業2021 年公司成功被評選為工信部第三批國家級專精特新“小巨人”企業公司成功入選北京市 2021 年度第二批“專精特新”中小企業和 2021 年度第一批專精特新“小巨人”企業資料來源：招股說明書，公司官網，中泰證券研究所實際控制人為國務院國資委實際控制人為國務院國資委。中國機械總院是公司控股股東，直接持有公司 60.96%股份；而中國機械總院由

16、國務院國資委 100%控股，因此公司實際控制人為國務院國資委。圖表圖表2:公司公司股權結構股權結構請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-6-新股新股研究報告研究報告資料來源：招股說明書，中泰證券研究所1.2 產品體系多元化，主營結構穩定產品體系多元化，主營結構穩定產品服務面向智能制造、智能環保和智慧醫療三大領域產品服務面向智能制造、智能環保和智慧醫療三大領域。公司主要采用“以銷定產、以產定購”的定制化經營模式，經營活動圍繞客戶訂單展開，提供個性化的解決方案以滿足行業內不同客戶的定制化需求。1）面向智能制造領域的解決方案，a.可以集機械、控制、機器人仿真和視覺等先進技

17、術為一體，采用移動機器人、搭載信息化系統，實現物料的自動化轉運輸送，實現智能化的上下料、焊接、噴涂、貼標和檢測，實現卷材、板材及棒材的智能化包裝、輸送和存儲；b.可以通過接觸測量、非接觸激光測量、機器視覺檢測等，實現各類零部件產品的幾何尺寸、壓力、扭矩、流量、密封、表面缺陷等的自動檢測、自動分選及自動裝配等。2）面向智能環保領域的解決方案，a.可以將數據采集、視頻監控、GIS 系統、設備多級聯動和協同調度等手段有效融合，通過多系統信息的匯聚、高度信息共享，實現垃圾從產生到處置的全過程智能管控，實現智能、自動、高效的垃圾收集輸送；b.可以利用 SACT 有機固廢高溫好氧動態處理技術，實現污泥的減

18、量化、無害化和資源化；可以利用懸掛鏈式 A2/O 工藝及設備，實現對市政污水、工業污水、水環境的治理。3）面向智慧醫療領域的解決方案，a.可以使醫院中庫房、藥房、檢驗科、供應中心、手術室、病理科和病區護士站等需要進行物資傳輸的部門科室打通，實現醫院藥品、器械、耗材與文件等潔物物資的自動化、智慧化供應；b.可以實現院區內的生活垃圾、醫療垃圾、餐廚垃圾、污衣被服等污物物資實現自動化、智能化回收；c.基于數據接口統一的信息化平臺，實現醫院物資倉儲、配送、使用、回收、處理、溯源的智請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-7-新股新股研究報告研究報告慧化一體化管理，提升醫院供應

19、鏈管理及后勤服務水平。圖表圖表3:公司公司主營產品主營產品面向領面向領域域產品產品簡介簡介下游領域下游領域圖示圖示智能制造領域智能輸送解決方案采用移動機器人替代人的方式實現物料的自動化轉運輸送，結合高端配套裝備，形成智能輸送解決方案，為客戶解決招工難、工作強度大和成本高等痛點。輪胎行業工程機械行業醫藥行業印鈔造幣行業新材料行業工藝智能化升級解決方案公司開發的機器人應用系統集機械、控制、機器人仿真和視覺等先進技術為一體，可以提供裝配、上料、焊接、噴涂、貼標和檢測等多種用途的解決方案，針對終端客戶的具體需求，實現機器替代人的傳統工藝智能化升級改造。汽車制造行業文化教育行業精密零部件在線檢測分選解決

20、方案公司開發的精密零部件在線檢測分選裝備，以實現多種 汽車曲軸、活塞、連桿、氣壓桿、換擋轂和輪轂等產品批量制 造時產品質量的智能化監控，主要服務于發動機關鍵零部件、輪轂等汽車零部件生產企業。汽車制造行業高精度裝配解決方案公司開發的以精密檢測為核心的高精度智能化裝配以及生產線，主要應用高精度測量技術、視覺技術、自動控制技術和 RFID 技術等，實現自動上料、智能識別與防錯自動控制、檢測與裝配閉環控制、信息自動記錄分析與管理。汽車制造行業輕工行業柔性化制造解決方案公司開發了針對汽車零部件、軌道交通及生物制藥等行業的柔性化制造解決方案，能夠兼容多種型號產品進行小批量、多品種的生產制造，有效的解決轉產

21、周期長和轉產成本高等問題軌道交通行業智能輸送、包裝和存儲的一體化解決方案公司擁有成熟的卷材、板材及棒材包裝機組，為國內冶金企業投產近百條包裝機組。以重載 RGV為載體，以機器人應用為特點，搭載信息化系統，實現卷材、板材及棒材的智能化包裝、輸送和存儲金屬冶煉行業智能環保領域固廢智能分類收運及智慧環衛解決方案基于氣力垃圾收運系統、智能垃圾分類投放系統，將垃圾分類、垃圾收運以及垃圾處置的智能化管理整合在一起，將數據采集、視頻監控、GIS系統、設備多級聯動和協同調度等手段有效融合，通過多系統信息的匯聚、高度信息共享，實現垃圾從產生到處置的全產業鏈智能管控，實現用戶垃圾分類、綜合管理和運維人員的高效工作

22、，實現智能、自動、高效的垃圾收集輸送。智能醫療環保裝備行業污泥及有機固廢處理處置解決方案基于高溫好氧發酵原理，通過控制適合的外界條件，發揮有益菌群作用分解固廢中的有機物并釋放出能量，達到降解有機物，殺滅有害細菌和病毒的作用，最終產物的有效成分含量和微生物指標達到土地利用標準，從而實現污泥的減量化、無害化和資源化。主要服務于市政污泥處理、生活垃圾處理和農業有機廢棄物處理等領域。有機固廢堆肥行業請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-8-新股新股研究報告研究報告市政和工業污水處理解決方案公司在市政污水處理行業形成了一套具有自主知識產權的核心技術改良型懸掛鏈式 A2/O 工

23、藝及設備，采用低污泥負荷延時曝氣。懸掛鏈曝氣裝置水下無固定安裝件，可以在正常運行（不停氣、不排空）的情況下直接檢修和更換曝氣器。主要服務于制藥、煤化工、造紙和印染等工業污水處理領域。市政污水處理、工業污水處理、水環境治理行業智慧醫療領域醫院供應鏈與后勤服務一體化公司針對醫院供應鏈和后勤服務特點，充分應用智能箱式傳輸系統、智能氣動傳輸系統、移動機器人等智能輸送裝備，將庫房、藥房、檢驗科、供應中心、手術室、病理科和病區護士站等需要進行物資傳輸的部門科室打通，實現醫院潔物物資的自動化、智慧化供應；充分運用移動機器人技術、氣力輸送技術，建立醫院智能化污物回收系統，將院區內的生活垃圾、醫療垃圾、餐廚垃圾

24、、污衣被服等各類物資實現自動化、智能化回收；基于數據接口統一的信息化平臺，實現醫院的供應鏈及后勤服務一體化、智慧化管理，全面提升醫院供應鏈管理及后勤服務水平。醫療衛生行業資料來源：招股說明書，中泰證券研究所圖表圖表4:公司公司解決方案中的核心裝備解決方案中的核心裝備面向領域面向領域核心裝備核心裝備簡介簡介圖示圖示智能制造自導引移動機器人主要由自動導引車輛（AGV）、管理調度系統、監控系統和智能充電系統等部分組成，在管理調度系統和監控系統的管理監控下，AGV 依照作業任務的要求，選擇所規劃的最優路徑，精確行走并?？恐付ǖ牡攸c，完成一系列作業任務。自主移動機器人(AMR)具備自主計算能力，通過傳感

25、器感知周圍環境，在非預設路線上自主決策、智能避障、智能跟隨，特別適用于生產作業流程變更時系統的快速部署，與 AGV 相比可節約部署時間和成本。有軌制導車輛(RGV)以輪式移動為特征，自帶動力或動力轉換裝置，能夠沿鋪設的軌道路徑自動行駛的物料運輸工具。主要用于單個貨位存放、多個貨位連續存放、單個貨位撿取、指定數量撿取、AB 面轉換和倒貨的作業場景，實現物料自動識別和存取功能。電動車輛系統(EVS)是由牽引驅動單元、轉向驅動單元、舉升驅動單元、高性能電機、線控裝置、電池管理系統、智能顯示終端等組成，適用于新能源車輛控制的電控系統軟硬件總成。用于高低壓電動車輛（新能源車輛、電動工程車輛、AGV、RG

26、V 等）的驅動和控制。智能裝備云管理平臺用于實時監測底層智能裝備的運行狀態、通過上層應用改變底層設備參數的統一數據交換平臺，可應用于工業電動車輛信息收集與分析，車輛軌跡及位置、用戶行為習慣跟蹤分析、遠程診斷及維護車輛，以及自有智能裝備的遠程管理和檢測。智能環保氣力垃圾收運系統主要包括負壓風機、垃圾分離器、轉換閥門、垃圾壓縮箱等核心裝備，風機產生的負壓氣流將垃圾從投放站抽吸到垃圾分離器、氣固分離后將分離出的垃圾壓縮后推入垃圾箱，并通過自動化控制系統實現外運處理，全過程自動控制，無需人工參與。智能垃圾分類投放系統通過智能分類管理云平臺及現場投放站，實現生活垃圾的分類指引、分類投放、身份識別、智能稱

27、重、積分累積等功能，從源頭上實現智能垃圾分類及投放管理。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-9-新股新股研究報告研究報告智能制造領域業務維持高占比，智能環保領域業務快速增長智能制造領域業務維持高占比，智能環保領域業務快速增長。伴隨我國工業制造水平逐步提升，智能制造成為國內制造業發展的大方向，智能化與數字化轉型成為企業邁向高質量發展的必選項，工業軟件、工業互聯網平臺和智能制造解決方案等多個細分行業規模不斷擴大，公司的銷售收入持續增長，由 2019 年的 2.81 億元增長至 2022 年的 5.21 億元。公司面向智能制造領域的產品與服務是公司主營業務的支柱，也是公

28、司營業收入和毛利的主要來源，近年來一直維持高占比，該業務收入與毛利較為穩定。面向智能環保領域的產品與服務是公司收入的另一重要來源，近年來收入增長迅速。2022 年度該項收入大幅下降主要原因為公司對該領域進行了業務結構調整，擇優承接面向智能環保領域的產品與服務項目，造成該類業務同比大幅下降。面向智慧醫療領域的產品與服務為公司近年來新進入領域，2021 年至 2023 年上半年實現營業收入分別為 1,686.09 萬元、9,284.82 萬元和 634.18 萬元，占主營業務收入的比例為 4.08%、17.82%和 4.01%，主要系公司利用新研發的氣力輸送技術承接的醫院垃圾、被服物流系統等項目陸

29、續實現收入所致。智慧醫療智能氣動傳輸系統氣動傳輸系統由智能化站點、管網、交換中心等核心設備組成，以傳輸瓶為載體，可安全高效的傳輸藥品、標本、文件等小件物品，傳輸速度可達 100KM/h。智能箱式傳輸系統智能箱式傳輸系統包含智能化站點、水平傳輸線、垂直分揀機、控制系統及軟件構成，以周轉箱為載體，可實現醫院 90%的物資傳輸，涵蓋醫院大輸液、藥品、標本、手術器械包、醫療器械、耗材、餐飲、被服、滅菌包等大部分物品，開創了院內物流自動化的新模式。垃圾被服收運系統垃圾被服收運系統包含投放口、存儲節、傳輸管網、機房設備等組成，通過負壓氣動管道對區域內的垃圾被服進行智能收運，實現垃圾被服全封閉、壓縮化、自動

30、化收運；系統極大提高院區垃圾被服收集效率、杜絕污物污染，提升院區環境效益。餐廚垃圾收運系統廚余垃圾收運系統包含投放口、傳輸管網、真空泵和壓縮脫水裝置等組成部分，系統采用真空抽取技術將廚余垃圾通過管道輸送、研磨脫水和微生物降解，實現廚余垃圾大幅減量及無害化資源化處理處置。資料來源：招股說明書，中泰證券研究所圖表圖表5:2020-2023H1公司按產品主營業務收入占公司按產品主營業務收入占比比圖表圖表6:2020-2023H1公司按產品主營業務毛利公司按產品主營業務毛利占比占比請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-10-新股新股研究報告研究報告1.3 盈利能力盈利能力穩

31、定提升穩定提升，毛利率穩定毛利率穩定主營收入和凈利潤呈增長趨勢主營收入和凈利潤呈增長趨勢，盈利能力穩定提升盈利能力穩定提升。隨著制造業逐漸向智能制造升級，國家不斷出臺鼓勵性政策支持智能制造裝備行業的高質量發展，智能裝備制造業作為高端裝備制造業的重要組成部分，公司經營業績整體呈現增長態勢。2020-2022 年，營收 CAGR 達 20.14%。2023H1，公司實現營收 1.58 億元，而凈利潤為 1257.42 萬元。毛利率穩定毛利率穩定。2020 年至 2023 年 H1 公司主營業務毛利率分別為24.75%、25.33%和、25.19%和 27.06%，保持相對穩定。1）面向智能制造領域

32、的產品與服務毛利率較高也較穩定，且該類產品和服務收入占比較高，為公司最主要的利潤來源。2）面向智能環保領域的產品與服務毛利率波動較大，主要是該類項目主要面對的是市政工程，各項目的個性化要求較高，同時影響定價的因素較多，不同項目的毛利差異較大。其中 2020 年毛利率較低主要是由于壩光區生活垃圾智能收集系統試點項目所致。目前由于其占主營業務收入的比例較低，對公司整體利潤水平影響不大。3）智慧醫療領域為公司新拓展的業務領域，2021 年業務規模相對較小，毛利率較低，2022 年該類項目規模擴大。1.4 下游覆蓋多領域頭部客戶，優質穩定下游覆蓋多領域頭部客戶，優質穩定客戶涵蓋國內知名企業、政府部門和

33、國內大型三甲醫院客戶涵蓋國內知名企業、政府部門和國內大型三甲醫院。公司下游終端客戶不乏行業龍頭和國內知名企業，包括比亞迪股份、振華重工、三角輪胎、立中集團子公司新泰車輪、康達國際、山東鋼鐵和寶鋼股份等國內知名企業；同時與深圳市大鵬新區建筑工務署和安哥拉國家旅游區項目業主旅游開發管委會等政府部門有合作關系；此外，智慧醫療業務的終端客戶有中山大學附屬第五醫院、廣州中醫藥大學深圳醫院等國內大型三甲醫院。來源：招股說明書，中泰證券研究所整理來源：招股說明書，中泰證券研究所整理圖表圖表7:公司近年營運表現公司近年營運表現圖表圖表8:公司近年盈利表現公司近年盈利表現來源：wind，中泰證券研究所整理來源：

34、wind，中泰證券研究所整理圖表圖表9:公司公司終端客戶終端客戶請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-11-新股新股研究報告研究報告1.5 期間費用率保持穩定期間費用率保持穩定，研發投入研發投入逐年逐年增長增長公司的主要費用為公司的主要費用為管理管理費用，費用，研發研發費用以及費用以及銷售銷售費用，費用，期間期間費用率費用率保持保持在比較穩定的水平在比較穩定的水平。其中占比最大的是管理費用和研發費用，兩者費用率相近，其次是銷售費用率，約為管理費用的一半。公司最主要的管理費用為職工薪酬，職工薪酬逐年增長，主要是由于為適應業務規模的擴張和保證薪酬競爭力，公司對管理人員進

35、行了擴充，并提升了管理人員的整體薪酬水平。此外，隨著公司業務規模的擴大，規模效應將逐漸體現，管理費用率或將進一步下降。公司銷售費用率近年來維持在 3%-3.6%。公司重視技術研發，公司研發費用呈增長趨勢。主要原因系公司的研發項目主要以設計研究為主，2021 年，公司根據前期的研發設計進行樣機的生產，物料消耗導致材料費支出增加。1.6 償債指標償債指標保持保持穩定，償債能力較為健康穩定，償債能力較為健康公司償債類指標處于同業中等水平，償債能力較為健康公司償債類指標處于同業中等水平，償債能力較為健康。公司的資產負債率近年來維持穩定，高于已上市的同行業可比公司，主要原因是公司權益融資金額較少，同時公

36、司的資產結構主要以應收票據及賬款與存貨等流動資產為主，負債結構主要為應付票據及賬款與合同負債等流動負債為主，有息負債率極低；此外公司的流動比率保持在 1.3-1.4 的水平，面向領域面向領域終端客戶終端客戶智能制造比亞迪股份、玲瓏國際（歐洲）有限公司、三角輪胎、振華重工、上海瑞仕格科技有限公司、普天信息技術有限公司、中車唐山公司、新泰車輪（立中集團子公司）、山東鋼鐵、寶鋼股份智能環保深圳市大鵬新區建筑工務署、康達國際、安哥拉國家旅游區項目業主旅游開發管委會智慧醫療中山大學附屬第五醫院、廣州中醫藥大學深圳醫院、荊門市傳染病醫院來源：招股說明書，中泰證券研究所整理圖表圖表10:公司近年銷售、管理公

37、司近年銷售、管理、財務費用率財務費用率圖表圖表11:公司近年研發費用及研發費用率公司近年研發費用及研發費用率來源：wind，中泰證券研究所整理來源：wind，中泰證券研究所整理請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-12-新股新股研究報告研究報告在同業可比公司中處于中等水平，速動比率處于中等偏上水平，償債能力較為健康。二、智能制造前景廣闊，行業進入門檻較高二、智能制造前景廣闊，行業進入門檻較高2.1 智能制造、工業機器人發展空間廣闊智能制造、工業機器人發展空間廣闊智能制造成為企業邁向高質量發展的必選項智能制造成為企業邁向高質量發展的必選項。智能制造（Intellige

38、ntManufacturing，IM）是基于新一代信息通信技術與先進制造技術深度融合，貫穿于設計、生產、管理、服務等制造活動的各個環節，具有自感知、自學習、自決策、自執行、自適應等功能的新型生產方式，具有以智能工廠為載體、以關鍵制造環節智能化為核心、以端到端數據流為基礎、以網絡互聯為支撐等特征，可有效縮短產品研制周期、降低運營成本、提高生產效率、提升產品質量、降低資源能源消耗。伴隨我國工業制造水平的不斷提升，智能制造成為國內制造業發展的大方向，智能化與數字化轉型成為企業邁向高質量發展的必選項。智能制造市場發展潛力亮眼智能制造市場發展潛力亮眼。近十年來，我國智能制造發展取得長足進步，供給能力不斷

39、提升、支撐體系逐步完善，構建了國際先行的標準體系，培育了眾多具有行業和區域影響力的工業互聯網平臺，取得了明顯的推廣應用成效。根據國際市場研究機構 Markets and Markets 最新發布的研究報告顯示，2021 年全球智能制造市場規模為 887 億美元，預計到 2027 年將達到 2,282 億美元，預計 2022 年至 2027 年將以18.5%的復合年增長率增長。根據“十四五”智能制造發展規劃，到 2025 年，我國 70%的規模以上制造業企業基本實現數字化網絡化，建成 500 個以上引領行業發展的智能制造示范工廠。工業機器人行業未來可期。工業機器人行業未來可期。工業機器人產業作為

40、智能制造行業的重要組成部分，在智能制造行業高速增長趨勢的推動下，工業機器人產業也呈現良好的發展態勢。根據 IFR 預測，2021 年，全球工業機器人市場強勁反彈，市場規模為 175 億美元，2022 年全球機器人市場規模預計達到 513 億美元，2017 至 2022 年的年均增長率達到 14%；其中，工業機器人市場規模將達到 195 億美元，隨著機器人市場逐漸回暖，預計圖表圖表12:公司近年公司近年資產負債率和有息負債率資產負債率和有息負債率圖表圖表13:公司近年公司近年流動比率和速動比率流動比率和速動比率來源：iFinD，中泰證券研究所整理來源：iFinD，中泰證券研究所整理請務必閱讀正文

41、之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-13-新股新股研究報告研究報告到 2023 年，全球機器人市場規模將突破 477 億美元。根據國家統計局公開數據，2022 年全年實現工業機器人產量 443055 臺，同比增長21.04%。此外，中國工業機器人使用密度（每萬名工人使用工業機器人數量）為 392 臺/萬人，不及韓國、日本和德國等制造業強國，未來仍有成長空間。圖表圖表14:2018-2022年中國工業機器人產量年中國工業機器人產量圖表圖表15:2022年各國工業機器人使用密度對比年各國工業機器人使用密度對比（臺臺/萬人）萬人）來源：國家統計局，中泰證券研究所來源：國際機器人聯合會

42、（IFR），iFinD，中泰證券研究所2.2 行業存在多重壁壘，正向工藝過程智能化轉型行業存在多重壁壘，正向工藝過程智能化轉型智能制造行業存在技術、人才、資本等多重壁壘智能制造行業存在技術、人才、資本等多重壁壘。公司所在的智能制造行業進入門檻較高，存在多重壁壘。a.技術壁壘技術壁壘，智能制造行業存在較高技術壁壘，需要結合機械開發設計、智能自動化控制、網絡技術和高端設備加工、裝備和調試等一系列技術，技術涉及范圍較廣且落地難度大，導致行業技術壁壘較高。b.人才壁壘人才壁壘，智能制造行業需要綜合掌握多種學科技術的高端人才，要求具有較強的機械設計能力、自動控制技術能力和信息網絡技術能力等，同時需要熟悉

43、所從事行業的制造工藝和流程，若未經系統性的培訓和長時間的從業經驗，則較難成為行業的復合型人才。c.資本壁壘資本壁壘，行業中產品多數為定制化非標產品，種類繁多，生產過程復雜，每一個訂單都需要企業進行較長時間設計開發，投入的研發費用較高，其次，生產銷售完成后，客戶回款存在一定周期，企業需要充裕的運營資金以保證采購和生產的正常進行。市場競爭格局初步形成市場競爭格局初步形成。隨著市場的不斷優化和發展，產業將出現結構性整合；優化產業結構，進行資源重新配置，催生專精特新企業和產品的發展。2022 年度，中國市場企業整體銷售工業應用移動機器人（AGV/AMR）93,000 臺，較 2021 年增長 29.1

44、7%，市場銷售額達到185 億元，同比增長 46.82%。當前 AGV/AMR 機器人市場不斷擴大，行業持續涌入創新型企業完善產業生態，行業賽道將進一步優化細分。圍繞業務規模、創新力度、品牌價值、投融資情況等維度，目前國內AGV/AMR 企業已經形成了初步的市場競爭格局：傳統企業深耕市場同時品牌植入以穩固市場份額；新興倉儲機器人企業在新興市場的開拓迅猛，表現出強勁發展勢頭；部分專業化產品企業也能找到各自細分領域的市場；不少其他行業的跨行競爭者也有一定的競爭力。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-14-新股新股研究報告研究報告智能制造向工藝智能化轉型，以數據為基礎滿

45、足產品的個性化、定制化智能制造向工藝智能化轉型，以數據為基礎滿足產品的個性化、定制化的需求成為行業技術發展趨勢的需求成為行業技術發展趨勢。目前，中國智能制造正在準備或已經開始由裝備智能化向制造工藝智能化轉型，工藝過程的智能化實現各臺智能制造核心裝備的互聯，通過仿真模擬與方案比較實現工藝優化，進一步縮短生產周期并提升生產效率。以數據為基礎，智能制造核心裝備實現產品設計等全過程的自動化、集成化、信息化，滿足產品的個性化、定制化的需求，是行業技術的發展趨勢。同時，智能制造裝備產業能夠提升生產效率、技術水平和產品質量，實現制造過程的智能化、綠色化發展，使得行業的應用需求上升。2.3 國家產業政策支持國

46、家產業政策支持國家產業政策推動國家產業政策推動智能制造行業智能制造行業長期發展。長期發展。受益于政策紅利，中國智能制造大力發展。近幾年，在振興裝備制造業、發展高端制造業和發展戰略性新興產業等方面，國家立足制造本質，緊扣智能特征，以工藝、裝備為核心，以數據為基礎，依托制造單元、車間、工廠和供應鏈等載體，構建虛實融合、知識驅動、動態優化、安全高效、綠色低碳的智能制造系統，推動制造業實現數字化轉型、網絡化協同、智能化變革。受益于國家政策的大力推動，更多的企業進行研發、生產和投資智能制造行業，形成了智能制造產業體系。圖表圖表16:國家產業政策支持國家產業政策支持名稱名稱發布單位發布單位發布發布/修訂時

47、間修訂時間關于推動先進制造業和現代服務業深度融合發展的實施意見發改委2019.11重大技術裝備進口稅收政策管理辦法財政部、工信部等2020.01“科改示范企業”名單國資委2020.02關于推動工業石聯網加快發展的通工信部2020.032020 年政府工作報告國務院2020.05關于工業大數據發展的指導意見工信部2020.05新一代人工智能標準體系建設指國家標準化管理委員會、中央網信辦、發改委、科技部、工信部2020.07中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035 年遠景目標綱要國家發改委2020.11新能源汽車產業發展規劃(2021-2035 年)國務院辦公廳2020.11工業

48、互聯網創新發展行動計劃 2021-2023 年)工信部2020.12“十四五”城鎮生活垃圾分類和處理設施發展規劃國家發改委、住建部2021.05“十四五”優質高效醫療衛生服務體系建設實施方案國家發改委、國家衛生健康委、國家中醫藥管理局、國家疾病預防控制局2021.065G 應用“揚帆”行動計劃 2021-2023 年)工信部、中央網信辦2021.07請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-15-新股新股研究報告研究報告國家智能制造標準體系建設指南(2021 年版)工信部、國家標準化管理委員會2021.08十四五智能制造發展規劃工信部2021.12“十四五”機器人產業發

49、展規劃工信部等 15 部門2021.12北京市“新制造 100”工程實施方案(2021-2025 年)北京市經信局2021.122022 年政府工作報告國務院2022.03關于開展“攜手行動”促進大中小企業融通創新(2022-2025年)的新通知工信部等 11 部門2022.05關于促進先進制造業和軟件信息服務業中小企業升貴規穩規創新發展的若干措施（2023-2025 年）北京市經信局2022.09關于鞏固回升向好趨勢加力振作工作經濟的通知工信部等 3 部門2022.11“機器人+”應用行動實施方案工信部等 17 部門2023.01來源：招股說明書，中泰證券研究所整理三、人才三、人才+技術技術

50、+品牌強化品牌強化核心競爭力核心競爭力3.1 匯聚了專業領域的領軍人才匯聚了專業領域的領軍人才公司公司從事定制化的產品和技術服務，培養形成了以高級技術研究與開發從事定制化的產品和技術服務，培養形成了以高級技術研究與開發人員、高級復合型專業技術人員和高技能人員為代表的優秀人才隊伍，人員、高級復合型專業技術人員和高技能人員為代表的優秀人才隊伍，匯聚了專業領域的領軍人才匯聚了專業領域的領軍人才。截至 2023 年 8 月 31 日，公司擁有中央企業勞動模范 2 人，全國巾幗建功標兵 1 人，政府特貼專家 12 人，中國機械總院杰出專家 8 人，中國機械總院集團“百人計劃”優秀青年人才 8 人，正高級

51、工程師 23 人，高級工程師 36 人，博士 4 人，碩士83 人。3.2 研發研發及深度定制化及深度定制化能力強，技術優勢明顯能力強，技術優勢明顯長期承擔國家級研發計劃，擁有多項核心發明專利。長期承擔國家級研發計劃，擁有多項核心發明專利。公司是國家級高新技術企業、國家技術創新示范企業、國改辦“科改示范行動”企業和國家級專精特新重點“小巨人”企業，全面通過了ISO9001、ISO45001 和 ISO14001 認證體系；擁有北京市企業技術中心和機械工業有機固廢生物處理與資源化利用工程研究中心；建有獨立的研發場所和智能輸送裝備生產制造基地，現已擁有完整的試驗體系、必要的試制設備，為產品的高效研

52、發提供了充分的保證。公司擁有系列化的智能輸送裝備，建有移動機器人、機器視覺、檢測技術和電機性能檢測 4 個實驗室。公司長期致力于我國智能輸送裝備及其配套智能裝備的科技創新成果產業化培育工作，承擔和參與國家高技術研究發展計劃（863 計劃）、國家重大科技專項（04 專項）、國家重點研發計劃和智能制造綜合標準化與新模式應用等項目 30 余項，擁有發明專利 43 項、實用新型專利 80 項、外觀專利 10 項、軟件著作權 131 項。氣力輸送打破國外壟斷。氣力輸送打破國外壟斷。氣力輸送是一種新型、綠色、智能、高效、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-16-新股新股研究報

53、告研究報告高端的物料輸送/廢棄物/回收物的智能收運方式，代表現代生活綠色化、低碳化的廢棄物/回收物收運方向。該技術通過研究氣力輸送系統機理模型、空載管路流體特性模型、負載管路列題特性模型等動力學模型，搭建信息化模擬仿真環境；形成氣力輸送控制系統、氣力輸送系統管理平臺和基于 5G、大數據、人臉識別等技術的被服氣力輸送系統終端 APP 等應用。系統解決了傳統廢棄物或回收物收運過程中的環境污染、人員健康、土地占用等突出性問題，該技術在行業應用中打破國外壟斷，具有明顯的先發優勢。公司可為下游多個細分領域提供深度定制化服務，構建了較高的競公司可為下游多個細分領域提供深度定制化服務，構建了較高的競爭壁壘。

54、爭壁壘。公司所在細分市場為移動機器人產業鏈下游的系統集成領域，該領域主要面向不同行業提供整體解決方案，通過對細分領域的技術細節、工藝流程特點和柔性程度的深入理解，以定制化的能力和整體解決方案的集成能力，滿足客戶定制化和智能化的升級需求。結合智能輸送、移動機器人、機器視覺和物聯網等技術，涉及范圍較廣且落地難度較大。公司提供的針對細分行業的深度定制化服務，具有一定競爭優勢，被替代風險較低，但解決方案整體效果難以量化與同業比較。圖表圖表17:公司擁有公司擁有核心技術及專利核心技術及專利情況情況專利名稱專利名稱專利權號專利權號專利類型專利類型一種壓配裝置及閥裝配系統202210688794.X發明專利

55、噴油器低壓腔密封性的自動檢測系統201710153344.X發明專利一種基于三維點云處理的托盤定位方法及裝置202111608692.4發明專利生成日志記錄組件的方法及裝置、日志記錄方法、介質202210317818.0發明專利服務端、客戶端、TCP/IP 以太網通信系統、介質、設備202210299255.7發明專利基于工業互聯網平臺的重型鍛造裝備遠程運維系統架構202010718216.7發明專利可動自定位機構201710795948.4發明專利一種非連續牛腿梁動態隧道式堆肥系統202010854037.6發明專利一種閥裝配系統202210688811.X發明專利一種上料裝置及閥裝 配系統

56、202210687589.1發明專利一種基于 OPC 技術的客戶端中間件及其實現方法202210299369.1發明專利一種基于水平和垂直物流設備的調度系統及其調度方法202210341016.3發明專利一種垃圾投放裝置202011572281.X發明專利INTERFACE INTEGRATION METHOD OF AGV JOB AUTOMATICSCHEDULING SYSTEM AND MES SYSTEM2022/06158國際發明專利SYSTEM AND METHOD FOR DOWNLOADING APPLICATION PROGRAMOF INDUSTRIAL ELECTRIC

57、 VEHICLE DRIVER2022/05326國際發明專利基于移動機器人的入出庫調度系統及其優化調度方法ZL2022103306723發明專利場館內中央智能控制系統ZL2020103992343發明專利一種 AGV 作業自動調度系統與 MES 系統接口集成方法ZL202210003790.3發明專利請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-17-新股新股研究報告研究報告3.3 積累眾多高端頭部客戶，行業影響力強積累眾多高端頭部客戶，行業影響力強公司在裝備制造業，特別是在機械行業，具有很強的行業影響力和公司在裝備制造業，特別是在機械行業，具有很強的行業影響力和技術優勢

58、技術優勢。公司 2020 年入選國改辦“科改示范行動”企業、被認定為國家技術創新示范企業、被列為科技型機器人 TOP20 企業；2021 年獲得北京市“專精特新”中小企業、北京市專精特新“小巨人”企業、國家級專精特新“小巨人”企業稱號，2022 年入選國家級專精特新重點“小巨人”企業名單；入選北京市智能制造核心設備供應商、系統集成商和診斷服務商。公司自成立至今專注于智能高端裝備的研發、設計和制造，產品廣泛服務于中國一汽、比亞迪、寶武集團、首鋼集團、中車集團、三一重工、北京同仁堂、輝瑞制藥、中國石油、中國印鈔造幣、中國煙草、伊利集團、美的集團等大型客戶和市政及醫院。公司在裝備制造業，特別是在機械

59、行業，具有很強的行業影響力和技術優勢，在市場拓展和獲得國家重大項目方面存在較強的競爭優勢。2023 年獲得第九屆年度卓越品牌獎（機器人），并在中國商業聯合會和中國物流與采購聯合會舉辦的獎項中多次榮獲一、二等獎。市場地位較高，市場地位較高，AGV 企業競爭力排名第一。企業競爭力排名第一。2020 年高工產研機器人研究所（GGII）通過對中國叉車 AGV 品牌企業的梳理調研，從企業在科技創新、資本實力、市場表現等方面綜合評估，評選出2020 年中國 AGV 企業競爭力排行 TOP100，機科股份作為傳統AGV 企業得分 92/100，為全國第一。一種工業電動車輛驅動器應用程序下載系統及方法ZL20

60、2111547937.7發明專利一種用于動態隧道式發酵倉的臭氣收集系統ZL201911264687.9發明專利針閥體偶件開啟壓力測量方法ZL201811045483.1發明專利一種功能性覆蓋膜阻氨特性檢測方法ZL201810318204.8發明專利曲軸多截面直徑測量裝置ZL201610926966.7發明專利電動支柱ZL201610769837.1發明專利路面加載試驗機ZL201510516056.7發明專利路面加載試驗機ZL201510516057.1發明專利一種共軌噴油器球及球座自動裝配系統ZL201510314136.4發明專利一種共軌噴油器墊片精密選配系統ZL201510314164.

61、6發明專利一種共軌噴油器頂桿及調壓墊片自動選配系統ZL201510314300.1發明專利一種共軌噴油器自動高壓注油機構ZL201510301046.1發明專利一種壓縮機零件自動檢測分選機ZL201510114161.8發明專利一種活塞自動檢測分選機ZL201510114455發明專利一種曲軸自動檢測分選機ZL201510114471.X發明專利資料來源：招股說明書，中泰證券研究所請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-18-新股新股研究報告研究報告3.4 IPO 募資擴大產能，提高研發能力募資擴大產能，提高研發能力募投項目主要集中于智能輸送裝備的研發和產線建設，旨在

62、加強公募投項目主要集中于智能輸送裝備的研發和產線建設，旨在加強公司在智能制造領域的技術實力和生產能力司在智能制造領域的技術實力和生產能力，滿足市場需求，進而滿足市場需求，進而增強公司綜合競爭力。增強公司綜合競爭力。本次上市擬募資 4.42 億元，其中 3.50 億元將用于智能輸送裝備生產研發基地項目，預計項目達產后可實現年營業收入為 45,000.00 萬元（不含稅），項目年利潤總額為5,846.46 萬元。募投項目的實施有利于擴大產能，提高生產效率，優化生產線布局以及順應行業趨勢，鞏固和提高公司的行業地位和競爭力。圖表圖表18:機科股份機科股份募集資金的主要用途募集資金的主要用途項目名稱項目

63、名稱項目總投資項目總投資（萬元）（萬元）擬使用募集資擬使用募集資金（萬元）金（萬元）項目概況項目概況1智能輸送裝備生產及研發基地項目41,391.0441,391.041.1智能輸送裝備生產研發基地35,045.6635,045.66項目擬新增研發、測試和生產設備等共計 1,189 套，軟件系統5 套。項目達產后，可實現“智能輸送裝備生產研發基地”項目年營業收入為 45,000.00 萬元（不含稅），項目年利潤總額為 5,846.46 萬元，項目投資財務內部收益率為 15.30%（所得稅后），大于基準內部收益率（12%），財務凈現值大于零，投資回收期為 7.87 年（所得稅后，含建設期 3 年

64、）1.2智能移動機器人異構協同系統研發中心6,345.386,345.38項目擬購置各類研發試驗設備共計 6,639 臺（套），軟件系統173 套。根據公司發展戰略，本項目主要進行基于自主決策的智能移動機器人異構協同系統關鍵技術的研發、基于“5G+AIoT”的智能裝備產用周期管控平臺以及基于自主學習的高精度多維視覺檢測技術平臺的研發。2面向精密零部件的智能檢測裝配技術及裝備研發中心項目2820.002820.00項目將購進先進的研發設備及系統，引進行業內高端技術人才，進行面向精密零部件的高精度智能檢測裝配技術與裝備的研發，每年開發出具備產業化能力的高精度智能檢測裝配產品5 套，以增強公司的綜合

65、技術研發實力和市場競爭力。合計44211.0444211.04來源：招股說明書，中泰證券研究所請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-19-新股新股研究報告研究報告四、四、盈利預測與估值盈利預測與估值本次公司發行本次公司發行底價底價為為 8 元元/股，股，對應前四個季度的凈利得到的對應前四個季度的凈利得到的 PE-TTM倍數為倍數為 19.45，低于可比公司均值。，低于可比公司均值。公司將受益于國家產業政策支持，推動了行業內企業的技術進步，為行業的持續發展帶來了機遇。同時隨著公司募投項目的逐步落地將會帶來生產線布局的優化以及生產效率的提升，順應了行業趨勢，有利于增強公

66、司的市場競爭力，助力公司長遠發展。圖表圖表19:可比公司對比可比公司對比公司代碼公司代碼公司名稱公司名稱公司市值公司市值（億元）（億元）PE（TTM）2019-2022營收營收 CAGR2019-2022 歸歸母凈利母凈利 CAGR2022 年年毛利率毛利率2022 年年凈利率凈利率2022 年年 ROE（全面攤?。ㄈ鏀偙。?00024.SZ機器人189.13110.839.21%0.00%8.62%0.81%1.05%301311.SZ昆船智能52.3257.0510.09%2.38%22.52%5.17%5.98%688218.SH江蘇北人24.2833.0015.97%-25.25%

67、15.58%4.80%3.69%301199.SZ邁赫股份35.23100.86-1.41%-58.60%16.49%3.06%1.23%平均75.2475.430.08-0.200.160.030.03835579機科股份9.9819.4522.89%58.01%25.19%7.83%18.02%來源：招股說明書，中泰證券研究所。數據取自 2023 年 11 月 15 日收盤價。PE(TTM)等均值計算剔除了負值。圖表圖表20:可比公司介紹可比公司介紹公司名稱公司名稱介紹介紹機器人機器人成立于 2000 年 4 月，于 2009 年在深交所上市，其主要產品包括工業機器人、物流與倉儲自動化成套

68、裝備、自動化裝配與檢測生產線和交通自動化系統等。昆船智能昆船智能成立于 1998 年 3 月，主要從事智能物流、智能產線方面的規劃、研發、設計、生產、實施、運維等，致力于為流通配送和生產制造企業提供智能物流和智能產線的整體解決方案和核心技術裝備。瑞松科技瑞松科技成立于 2012 年 8 月，于 2019 年在上交所上市，主營業務涵蓋機器人、智能技術、高端智能裝備領域的研發、設計、制造、應用和銷售服務,為客戶提供成套柔性自動化、智能化系統解決方案。江蘇北人江蘇北人成立于 2011 年 12 月，于 2019 年在上交所上市，致力于提供自動化、智能化系統集成服務，為客戶提供成套自動化和智能化系統裝

69、備、生產工藝規劃、MES系統、工業維保等一站式交鑰匙工程服務。智云股份智云股份成立于 1992 年 11 月，于 2010 年在深交所上市，該公司是國內主要成套自動化裝備的方案解決商之一，致力于為國內自動化生產廠商提供非標設計。哈工 智能哈工 智能成立于 1991 年 10 月，于 1995 年在深交所上市，主要以工業機器人系統應用為中心。目前涵蓋高端智能裝備制造、工業機器人本體的制造和銷售（工業機器人本體）及工業機器人一站式服務平臺（工業機器人服務）三個子板塊。邁赫股份邁赫股份成立于 2010 年 01 月，于 2021 年在深交所上市，主營業務是向客戶提供智能裝備系統、公用動力及裝備能源供

70、應系統的研發、制造與集成以及規劃設計服務，產品及服務主要應用于汽車、農業裝備、工程機械及其零部件等領域。來源：招股說明書，中泰證券研究所。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-20-新股新股研究報告研究報告五、五、風險提示：風險提示：市場競爭加劇的風險市場競爭加劇的風險。公司是以智能輸送技術及其高端配套裝備為核心的整體解決方案供應商，主要面向智能制造、智能環保和智慧醫療領域，為客戶提供以移動機器人和氣力輸送裝備為核 心的智能輸送系統以及配套的智能裝備和服務，在行業內擁有一定的市場地位和競爭優勢。隨著行業的不斷成熟，依靠技術進步和品牌優勢經營的規模企業越來越多，市場競

71、爭日趨激烈。另外國外競爭者進入國內市場，在推動行業發展的同時，也加劇了行業競爭。公司面臨市場競爭加劇的風險。宏觀經濟波動引致的風險宏觀經濟波動引致的風險。公司所處行業的市場需求，主要取決于下游行業智能化發展進程，以及相關固定資產投資情況。如果未來國家產業政策發生變化，或者宏觀經濟疲軟，公司下游應用領域的固定資產投資需求有可能出現下滑，從而減少對公司產品的采購，由此導致公司可能面臨宏觀經濟波動引致的風險。應收賬款回收風險應收賬款回收風險。2020 至 2023 年上半年，公司應收賬款凈額為 11,118.72 萬元、15,915.28萬元、23,801.48 萬元和 23,163.05 萬元，占

72、當期期末總資產的比例為19.42%、21.22%、28.66%和 26.38%，公司的主要客戶資產規模較大，經營穩定且商業信譽良好。公司應收賬款數額較大，如果宏觀經濟形勢、行業發展前景發生不利變化，客戶經營狀況發生重大不利變化，可能存在應收賬款無法收回的風險。毛利率下滑的風險毛利率下滑的風險。2020 至 2023 年上半年，公司主營業務毛利率分別為 24.75%、25.33%、25.19%和 27.06%。公司為客戶提供的解決方案為非標、定制化產品，產品定價受市場競爭、客戶需求的復雜程度、項目的設備配置要求、完成周期等因素影響，不同客戶的項目毛利率存在一定差異。公司綜合毛利率較為穩定，但隨著

73、未來市場競爭的加劇，公司可能出現毛利率下滑的風險。技術研發風險技術研發風險。作為國家級高新技術企業、國家技術創新示范企業、國改辦“科改示范行動”企業和國家級專精特新重點“小巨人”企業，公司在移動機器人等領域積累的技術優勢以及持續的研發能力是公司主要的核心競爭力之一，是公司保持技術領先和市場競爭優勢的關鍵。公司需要不斷進行行業內前沿技術的學習和研發，對公司的產品進行持續技術創新和改進，以滿足下游客戶對公司產品性能的需求。如果公司的技術研發效率不能滿足市場需求變化的節奏，或者技術研發不能及時匹配下游客戶日益提升的需求，不能適應市場對公司提出的新要求，可能對公司的經營活動產生不利影響。研究報告中使用

74、的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-21-新股新股研究報告研究報告投資評級說明：投資評級說明：評級評級說明說明股票評級股票評級買入預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上增持預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間持有預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間減持預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上行業評級行業評級增持預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上中性預

75、期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間減持預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分重要聲明：重要聲明：中泰證券股份有限公司（以下簡稱中泰證券股份有限公司（以下簡稱

76、“本公司本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測

77、只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。