《鑫宏業-公司研究報告-深度報告：新能源特種線纜領先企業加速拓展軌交和核電領域-231127（24頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《鑫宏業-公司研究報告-深度報告：新能源特種線纜領先企業加速拓展軌交和核電領域-231127（24頁）.pdf（24頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告|公司深度|汽車零部件 1/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 鑫宏業(301310)報告日期：2023 年 11 月 27 日 新能源特種線纜領先企業，新能源特種線纜領先企業，加速拓展加速拓展軌交和核電軌交和核電領域領域 鑫宏業鑫宏業深度報告深度報告 投資要點投資要點 公司是國內新能源特種線纜的優秀供應商公司是國內新能源特種線纜的優秀供應商 公司主營業務為光伏線纜、新能源汽車線纜、工業線纜等特種線纜，2022年收入占比分別為 53.61%、29.34%和 12.08%。得益于下游新能源汽車和光伏儲能行業持續向好及公司加強與行業重要客戶合作，2022 年公司營業收入 18.08

2、 億元，同比增長 48.39%；歸母凈利潤 1.45 億元，同比增長 35.22%；2023 年上半年公司營業收入 9.07億元，同比增長 10.84%；歸母凈利潤 7394萬元，同比增長 20.27%。技術創新技術創新不斷不斷，構筑核心壁壘，構筑核心壁壘推動降本推動降本 公司專注于新能源線纜的研發生產，自主研發了行業領先的新能源用交聯聚烯烴彈性體絕緣材料，核心包括新能源車用 150及 光伏用 125級交聯聚烯烴彈性體絕緣材料，改良了傳統交聯聚烯烴材料耐熱性差、材料硬度大等問題，使新能源線纜產品具有耐長期高溫、柔軟易敷設和使用壽命長等特點。此外公司在超充液冷率先布局專利技術，有望受益于快充技術

3、滲透。在降本方面，公司自主掌握輻照交聯技術，推進鋁合金等材料應用，提高性能并降本減重。綁定綁定下游下游頭部客戶，頭部客戶，加快向加快向軌交和核電軌交和核電領域延伸領域延伸 公司線纜產品已通過多項國內外三方機構認證及多家終端客戶的特殊認證，深度綁定比亞迪、晶科能源、阿特斯、錦浪科技、固德威等核心客戶。公司加快向新興領域延伸，在機器人領域，公司自 2013 年獲得機器人線纜的相關專利，目前已具備 7 大類、51 個小類的機器人線纜產品矩陣和三項新型實用專利；核電領域，2022 年我國核準核電機組 10 臺，2023 年核準石島灣、寧德和徐大堡項目共6 臺機組，未來核準數量或保持較高；公司參與江蘇華

4、光的破產重整并全資控股，年產能包括核電站用電纜 10 萬千米、電氣貫穿件 600 臺。盈利預測與估值盈利預測與估值 首次覆蓋，給予“首次覆蓋，給予“買入買入”評級?！痹u級。公司是國內新能源特種線纜優質企業，募投產能釋放提振銷售，領先工藝和材料技術推動降本。我們預計 2023-2025 年公司歸母凈利潤為 1.91、2.80 和 3.62 億元，對應 EPS 分別為 1.97、2.88 和 3.72 元/股，當前股價對應的 PE 分別為 26、18 和 14 倍。我們選取從事線纜、線束和連接器的卡倍億、永貴電器、瑞可達作為可比公司，2023-2025 年同行業平均 PE 分別為32、23、17倍

5、?？紤]到公司的下游市場正處于快速發展的階段，隨著募投產能的投放，市場份額有望提升，我們給予公司 2024 年 PE 估值 23 倍，對應目標市值63 億，目標價 65 元，上漲空間 26%，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示 原材料價格波動、市場競爭加劇、應收賬款回收風險。投資評級投資評級:買入買入(首次首次)分析師：張雷分析師：張雷 執業證書號：S1230521120004 分析師：黃華棟分析師：黃華棟 執業證書號：S1230522100003 研究助理：虞方林研究助理：虞方林 基本數據基本數據 收盤價￥51.45 總市值(百萬元)4,995.72 總股本(百萬股)97.10 股票

6、走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 營業收入 1808 2260 2972 3742 (+/-)(%)48.39%25.01%31.47%25.90%歸母凈利潤 145 191 280 362 (+/-)(%)35.22%32.19%46.20%29.25%每股收益(元)1.49 1.97 2.88 3.72 P/E 34.51 26.11 17.86 13.82 ROE 25.90%12.95%11.37%13.00%資料來源：浙商證券研究所 -28%-20%-12%-4%4%12%23/06

7、23/0723/0823/1023/11鑫宏業深證成指鑫宏業(301310)公司深度 2/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 投資案件投資案件 盈利預測、估值與目標價、評級盈利預測、估值與目標價、評級 1)盈利預測：盈利預測：我們預計 2023-2025 年公司歸母凈利潤為 1.91、2.80 和 3.62 億元，對應 EPS 分別為 1.97、2.88 和 3.72 元/股，當前股價對應的 PE 分別為 26、18和 14 倍。2)估值：估值：我們選取從事線纜、線束和連接器的卡倍億、永貴電器、瑞可達作為可比公司，2023-2025 年同行業平均 PE 分別為 32、23、17 倍?？紤]到

8、公司的下游市場正處于快速發展的階段，隨著募投產能的投放，市場份額有望提升，我們給予公司 2024 年 PE 估值 23 倍。3)目標價：目標價：目標市值 63 億，目標價 65 元，上漲空間 26%。4)評級：評級：首次覆蓋，給予“買入”評級。關鍵假設關鍵假設 1)2023-2025年，公司新能源汽車線纜銷量的同比增速分別為25%、23%和20%。2)2023-2025 年，公司光伏線纜銷量的同比增速分別為 30%、28%和 25%。3)2023-2025 年，公司工業線纜銷量的同比增速分別為 30%、28%和 25%。我們與市場的觀點的差異我們與市場的觀點的差異 市場市場擔心擔心：公司在新興

9、領域的競爭力弱。依據：依據：公司此前從事新能源領域的線纜為主，超充液冷、工業機器人、核電和軌交等領域對產品的性能要求有所不同。我們認為：我們認為：公司在超充液冷、工業機器人、核電和軌交等領域的競爭力正不斷提升。依據：依據：公司在新能源線纜領域技術領先，這與新興領域的線纜技術同源，公司在專利布局、產能準備上領先行業。其中，專利方面，公司參與制訂電動汽車充電用液冷電纜認證技術規范行業標準，并擁有多項專利；客戶方面，公司聯合吉利汽車率先研發出小外徑、輕量化、大功率液冷充電線纜結構設計及加工工藝應用于“極能”充電站；產能方面，IPO 項目及超募資金為公司產能投放提供助力，有望匹配下游不斷增長的需求。股

10、價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 公司大訂單落地、公司新技術獲得客戶重要定點或取得重大突破、公司在新興應用領域拓展超預期等。風險提示風險提示 原材料價格波動、市場競爭加劇、應收賬款回收風險。zV9ZfU9UaUeZmOpPmNrPmMaQcM7NoMrRmOtQjMpOrQiNpMoOaQrRwOMYqNpRNZsPvN鑫宏業(301310)公司深度 3/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 公司是國內新能源特種線纜的優秀供應商公司是國內新能源特種線纜的優秀供應商.5 2 新能源市場快速成長，特種線纜需求隨之提升新能源市場快速成長，特種線纜需求隨之提升.9 2.1 新

11、能源汽車：高壓線纜和充電線纜共同驅動，四年 CAGR 為 25.7%.9 2.2 光伏儲能：光伏線纜需求四年 CAGR 為 25%，儲能市場快速崛起.10 2.3 競爭格局：較為分散，各企業產品各有不同.11 3 材料工藝創新領先，新興市場快速突破材料工藝創新領先，新興市場快速突破.12 3.1 推動技術創新，構筑核心壁壘.12 3.2 覆蓋主流客戶，份額有望提升.15 3.3 拓展應用領域，塑造長期動力.17 4 盈利預測與估值盈利預測與估值.20 5 風險提示風險提示.22 鑫宏業(301310)公司深度 4/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司的發展歷程

12、.6 圖 2：公司營業總收入及同比(單位：百萬元，%).6 圖 3：公司歸母凈利潤及同比(單位：百萬元，%).6 圖 4：公司營業收入業務構成(單位：%).7 圖 5：公司各業務的毛利率(單位：%).7 圖 6：公司的毛利率和凈利率(單位：%).7 圖 7：公司的期間費用率(單位：%).7 圖 8：公司股權結構圖(單位：%，截至 2023 年 9 月 30 日).8 圖 9：新能源汽車線纜和充電線纜的主要應用場景.9 圖 10：光伏產業鏈中線纜主要的應用環節.10 圖 11：大功率快充演進圖.14 圖 12：最大直流充電功率車型分布.14 圖 13：公司“大功率”充電電纜的專利情況.15 圖

13、14：公司產品主要應用領域及服務客戶.15 圖 15：公司各板塊前五大客戶收入占比(單位：%).15 圖 16：公司各業務境內外收入占公司總收入的比例(單位：%).16 圖 17：公司光伏線纜和新能源汽車線纜的市占率(單位：%).17 圖 18：公司線纜產品的產能利用率(單位：%).17 圖 19：公司工業線纜在工業機器人領域主要應用場景.17 圖 20：公司專利“工業機器人示教器用耐彎扭電纜”.17 表 1：公司產品系列.5 表 2：中國新能源汽車高壓線纜的市場空間預測(單位：萬輛，元/輛，億元，%).10 表 3：全球光伏線纜的市場空間測算(單位：GW，%，km/MW).11 表 4：新能

14、源特種線纜主要公司情況(單位：人，%，件).11 表 5：截至 2023 年 3 月底公司主要的在研項目(單位：萬元).12 表 6：公司擁有的核心技術及對應專利情況.13 表 7：公司自主掌握的輻照加工技術情況.13 表 8：新能源車企在超充車型和超充樁的布局情況.14 表 9：公司 IPO 資金投向(單位：億元).16 表 10：公司機器人線纜產品.18 表 11：截至 2022 年底中國大陸在建的核電機組情況(單位：萬千瓦).19 表 12：江蘇華光電纜電器有限公司的情況介紹.20 表 13：公司的業務拆分表(單位：百萬元，%).21 表 14：可比公司估值(單位：億元、元/股、倍).2

15、2 表附錄：三大報表預測值.23 鑫宏業(301310)公司深度 5/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 公司是公司是國內國內新能源特種線纜新能源特種線纜的的優秀供應商優秀供應商 公司主營業務為光伏線纜、新能源汽車線纜、工業線纜等特種線纜的研發、生產及銷公司主營業務為光伏線纜、新能源汽車線纜、工業線纜等特種線纜的研發、生產及銷售。售。公司產品廣泛應用于光伏、新能源汽車、充電槍、充電樁、儲能、工業控制設備等領域。(1)光伏線纜產品被廣泛應用于光伏電池板、光伏接線盒、光伏連接器及光伏逆變器；(2)新能源汽車線纜產品包括新能源汽車車內高壓線纜、充電樁線纜及充電槍線纜；(3)工業線纜主要應用于

16、工業控制設備、儲能、消費電子、家用電器、醫療器械等領域。表1：公司產品系列 業務 代表產品 圖例 主要產品特點 光伏線纜 光伏線纜 (1)耐高溫(最高溫度等級 125)，耐高壓(電壓等級 1.8Kv)；(2)高阻燃、低煙無鹵無磷，耐寒、耐磨、抗紫外線、耐臭氧、耐水解、防白蟻、具有較高的機械強度，防水、耐油、耐溶劑、具有良好的膠水相容性；(3)同時有雙并產品，敷設靈活性較大；(4)通過 25 年使用壽命認證。新能源 汽車線纜 車內高壓線 (1)良好的屏蔽性能，抗電磁干擾優異；(2)優異的耐高低溫性，保持-40+200冷熱循環沖擊不開裂；(3)耐化學液體腐蝕性強，在汽車常見酸液浸漬后不溶解；(4)

17、抗老化性強，耐受高溫不開裂；(5)阻燃性、柔軟彎曲性好。充電線纜 (1)過載保護能力強；(2)產品較輕，柔韌性佳，耐彎折；(3)耐磨、耐車輛碾壓、抗外載壓力及熱應力、耐寒、耐水、抗紫外線。工業線纜 儲能線纜 (1)工作溫度高，過載能力大；(2)防火性能好；(3)柔軟、耐寒、耐熱、防潮、防腐、抗紫外線性能好，使用壽命長。機器人線纜 (1)產品精度高；(2)具有耐磨、耐彎折、耐扭轉、高柔性、抗干擾性、耐油等優良性能。資料來源：公司公告，浙商證券研究所 專注新能源專注新能源領域領域線纜二十年，線纜二十年，已覆蓋新能源汽車、光伏、儲能、充電設施等領域。已覆蓋新能源汽車、光伏、儲能、充電設施等領域。公司

18、 2004 年著手研發光伏線纜產品，2009 年已取得光伏線纜國內首張 TV 認證證書。2006年公司開始布局新能源汽車線纜的研發，于2012年取得全球首張新能源汽車充電線纜TV認證證書，此后公司持續研發新能源車內高壓線纜、充電槍線纜、充電樁線纜，大力開拓新能源汽車市場。2019 年公司抓住國內儲能市場機遇，布局儲能用線纜研發，并取得 TV認證。鑫宏業(301310)公司深度 6/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖1：公司的發展歷程 資料來源：公司公告，公司官網，浙商證券研究所 受益于下游需求增長及公司持續加強客戶拓展，公司經營規模持續增長。受益于下游需求增長及公司持續加強客戶拓展，公

19、司經營規模持續增長。2022 年公司實現營業收入 18.08 億元，同比增長 48.39%；歸母凈利潤 1.45 億元，同比增長 35.22%，主要得益于下游光伏、新能源汽車和工業儲能行業持續向好及公司加強與行業重要客戶合作。2019-2022 年，公司營業收入從 5.39 億元增長至 18.08 億元，三年 CAGR 為 49.66%；歸母凈利潤從 0.44 億元增長至 1.45 億元，三年 CAGR 為 49.08%。2023 年上半年公司營業收入約 9.07 億元，同比增長 10.84%；歸母凈利潤約 7394 萬元，同比增長 20.27%。圖2：公司營業總收入及同比(單位：百萬元，%)

20、圖3：公司歸母凈利潤及同比(單位：百萬元，%)資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 核心業務包括新能源汽車線纜、光伏線纜和工業核心業務包括新能源汽車線纜、光伏線纜和工業線纜線纜，盈利能力有望觸底回升，盈利能力有望觸底回升。2022年新能源汽車線纜、光伏線纜和工業線纜的業務收入占比分別為53.61%、29.34%和12.08%，其中 2020 年以來新能源汽車業務收入占比大幅提升，主要系行業需求快速增長帶動公司的訂單量增長較快、公司與比亞迪深入合作實現較好的銷售交付。毛利率方面，2022 年新能源汽車線纜、光伏線纜和工業線纜的毛利率分別為 18.36%、10.1

21、3%和 19.27%，較 2020 年總體上均有一定降幅，主要系銅絲等原材料和膠料等輔料的價格上漲、產品結構有所調整導致，以及對戰略客戶給予一定價格優惠。2004通過CSA，CCC，UL認證通過ISO9001:2000質量管理體系認證通過歐標電源線認證通過TUV光伏線認證通過PSE，UL光伏線纜認證通過TUV電動汽車充電線纜認證通過DEKRA電動汽車車內高壓線纜認證通過TUV EN50618光伏線纜認證通過CNAS實驗師認證通過IATF16949:2016質量管理體系認證通過ISO9001:2015質量管理體系認證通過TS16949：2009質量管理體系認證通過DEKRA EN50620電動汽

22、車充電線纜認證通過DEKRA電動汽車充電線纜認證通過TUV電池儲能系統用電纜認證通過TUV IEC62930光伏線纜認證通過ISO14001:2015環境管理體系認證201120062008200920102012201420152017201820192020通過CE認證通過TUV(EN50620，IEC63893)電動汽車充電線纜認證-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000201820192020202120222023H1營業總收入(百萬元)同比(%)-20%-10%0%10%20%

23、30%40%50%60%70%020406080100120140160201820192020202120222023H1歸母凈利潤(百萬元)同比(%)鑫宏業(301310)公司深度 7/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖4：公司營業收入業務構成(單位：%)圖5：公司各業務的毛利率(單位：%)資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 近年近年期間費用率期間費用率逐漸逐漸下降下降，凈利率小幅降低，凈利率小幅降低。2020-2022 年公司毛利率分別為 19.18%、15.94%和 14.37%，凈利率分別為 9.50%、8.79%、8.01%；受益于公司持

24、續推動降本增效，近些年公司期間費用率呈現下降趨勢，2022 年公司四項費用率合計為 7.65%，較 2020 年下降3.06個百分點；其中研發費用率較為穩定，2020-2022年分別為3.24%、3.08%和3.03%。圖6：公司的毛利率和凈利率(單位：%)圖7：公司的期間費用率(單位：%)資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 公司共同實際控制人卜曉華、孫群霞公司共同實際控制人卜曉華、孫群霞夫婦夫婦與公司員工持股平臺湖州歐源、湖州愛眾系與公司員工持股平臺湖州歐源、湖州愛眾系一致行動人。一致行動人。截至 2023 年 9 月 30 日，卜曉華直接持有公司 21.

25、63%股份，并擔任湖州歐源執行事務合伙人，通過湖州歐源間接控制公司 2.81%股份；孫群霞直接持有公司 21.63%股份，并擔任湖州愛眾執行事務合伙人，通過湖州愛眾間接控制公司 2.51%股份。卜曉華現任公司董事長、總經理，孫群霞現任公司董事、副總經理、財務總監，二人系公司共同實際控制人。公司第三大股東和董事楊宇偉直接持有公司 18.54%股份，系公司成立的發起人之一。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022新能源汽車特種線纜光伏特種線纜工業線纜其他0%5%10%15%20%25%30%35%201820192020202120

26、22新能源汽車特種線纜光伏特種線纜工業線纜其他0%5%10%15%20%25%201820192020202120222023H1毛利率(%)凈利率(%)-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%201820192020202120222023H1銷售費用率(%)管理費用率(%)財務費用率(%)研發費用率(%)鑫宏業(301310)公司深度 8/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖8：公司股權結構圖(單位：%，截至 2023 年 9 月 30 日)卜曉華卜曉華(最終受益最終受益人人)孫群霞孫群霞楊宇偉上海祥禾涌原股權投資合伙企業(有限合伙)湖州歐源企業管理合伙企業

27、(有限合伙)湖州愛眾企業管理合伙企業(有限合伙)丁浩其他21.63%21.63%18.54%5.21%2.81%2.51%27%無錫鑫宏業線纜科技股份有限公司江蘇華光電纜電器有限公司無錫日源科技有限公司鑫宏業科技(湖南)有限公司江蘇鑫宏業科技有限公司無錫鑫旭光電有限公司100%100%100%100%100%實際控制人實際控制人 資料來源：公司公告，Wind，浙商證券研究所 鑫宏業(301310)公司深度 9/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 新能源市場新能源市場快速成長，特種線纜需求快速成長，特種線纜需求隨之提升隨之提升 2.1 新能源汽車新能源汽車：高壓：高壓線纜線纜和充電線纜共

28、同驅動和充電線纜共同驅動，四年，四年 CAGR 為為 25.7%新能源汽車線纜產品新能源汽車線纜產品主要包括主要包括新能源汽車車內高壓線纜、充電樁線纜及充電槍線纜新能源汽車車內高壓線纜、充電樁線纜及充電槍線纜(車車外外)。其中(1)新能源汽車高壓電纜主要應用于新能源汽車“三電系統”(動力電池系統、驅動電機系統和整車控制系統)的電力及控制信號傳輸，大部分高壓連接線纜都位于汽車底盤下(夾在動力電池組和底盤之間)，需要考慮耐高溫、屏蔽性能、耐腐蝕性、柔軟度、與整車電氣系統的電磁兼容性等因素；(2)新能源汽車充電樁(槍)線纜用于連接新能源汽車充電裝置與充電基礎設施，并配備一定數量的信號線、控制線、輔助

29、電源線等，處于長期暴露的狀態下，需要抗潮濕、耐低溫和耐候性，使用時要經常彎曲、拖拉、移動，容易造成磨損、剮蹭、碾壓等損傷，因此要求充電線纜具有良好的物理、機械性能，對于線纜的重量、柔軟性、撓曲性、機械性能以及耐腐蝕性等都有更高的要求。圖9：新能源汽車線纜和充電線纜的主要應用場景 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 到到 2026 年新能源汽車高壓線纜市場規模有望達到年新能源汽車高壓線纜市場規模有望達到 176 億元，四年億元，四年 CAGR 為為 25.7%。新能源汽車需要加裝更多的電子設備，新能源汽車中線纜用量及價值也遠高于傳統汽車用量。根據中國汽車工業協會數據統計，新能源汽車高壓線纜單車價

30、值平均約為 1,000 元，考慮到高壓線纜壁壘相對較高，競爭格局良好，且車內部分低壓線纜存在高壓趨勢，因此我們假設車內高壓線纜的單車價值量保持穩定。據此我們測算，到 2026 年新能源汽車高壓線纜市場規模有望達到 176 億元，四年 CAGR 為 25.7%。鑫宏業(301310)公司深度 10/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表2：中國新能源汽車高壓線纜的市場空間預測(單位：萬輛，元/輛，億元，%)單位 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E CAGR(2022-2026)新能源汽車總產量 萬輛 355 706 872 1128 1467 1760 25.

31、7%同比%160%99%24%29%30%20%高壓線纜單位價值 元/輛 1000 1000 1000 1000 1000 1000 線纜市場空間 億元 35 71 87 113 147 176 25.7%同比%160%99%24%29%30%20%資料來源：中汽協，公安部，中國充電聯盟，公司公告，浙商證券研究所預測 2.2 光伏光伏儲能：儲能：光伏線纜需求四年光伏線纜需求四年 CAGR 為為 25%，儲能，儲能市場快速崛起市場快速崛起 光伏線纜用于光伏發電系統的電氣線路的連接，需要具備優良的電氣性能與機械性能光伏線纜用于光伏發電系統的電氣線路的連接，需要具備優良的電氣性能與機械性能。在光伏產

32、業鏈中，光伏線纜主要用于光伏組件中的接線盒、連接器、匯流箱和逆變器中，屬于光伏產業鏈中游。光伏線纜長期暴露于外界自然環境中，受到強烈的紫外線照射，還要在炎熱、寒冷、雨雪冰霜、潮濕和污染(如灰塵、沿海地區的鹽霧、工業區的化學污染)等環境中使用，并且要求承受各種機械外力的作用(如重力、牽引力、沖擊力以及風振等)，因此對線纜的各項性能都有嚴格的考核標準。此外，由于光伏組件要求的使用壽命為 25 年，因此對配套的光伏線纜的使用壽命要求高于普通線纜。圖10：光伏產業鏈中線纜主要的應用環節 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 我們預計我們預計到到 2026 年全球光伏電站線纜需求量年全球光伏電站線纜需求量

33、有望達到有望達到 726 萬千米，萬千米，四四年年 CAGR 為為24.7%。隨著光伏經濟性逐步凸顯，全球光伏裝機市場持續旺盛，我們預計到 2023-2026 年，全球光伏新增裝機分別有望達到 380GW、480GW、550GW、605GW；根據江蘇省可再生能源行業協會光伏直流線纜市場用量情況說明，1MW 光伏電站中光伏直流線纜用量約為12km，因此我們預計 2023-2026 年全球光伏電站對線纜的需求分別為 456 萬、576 萬、660萬、726 萬千米，同比增速分別為 52%、26%、15%、10%。儲能市場正處于快速成長階段，儲能市場正處于快速成長階段，為儲能線纜帶來為儲能線纜帶來大

34、量大量需求。需求。根據中國能源研究會儲能專委會/中關村儲能產業技術聯盟編寫的儲能產業研究白皮書 2023，在保守場景下，預計 2027年新型儲能累計規模將達到 97.0GW，2023-2027年 CAGR為 49.3%，年平均新增儲能裝機為 16.8GW；理想場景下，預計 2027 年新型儲能累計規模將達到 138.4GW，2023-鑫宏業(301310)公司深度 11/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2027 年 CAGR 為 60.3%，年平均新增儲能裝機為 25.1GW。我們認為，新型儲能市場空間的快速增長，有望為線纜市場帶來大量的需求增量。表3：全球光伏線纜的市場空間測算(單位

35、：GW，%，km/MW)2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 光伏行業新增裝機(GW)115 127 183 250 380 480 550 605 同比(%)10%44%37%52%26%15%10%單位線纜用量(km/MW)12 12 12 12 12 12 12 光伏線纜行業需求光伏線纜行業需求(萬萬 km)152 220 300 456 576 660 726 同比(%)44%37%52%26%15%10%資料來源：據江蘇省可再生能源行業協會，CPIA，智研咨詢，公司公告，浙商證券研究所預測 2.3 競爭格局競爭格局：較為分散，：較為分

36、散，各企業各企業產品產品各有不同各有不同 新能源特種線纜市場總體較為分散，新能源特種線纜市場總體較為分散，主營產品各有差異。主營產品各有差異。行業內上市公司主要包括鑫宏業、卡倍億、景弘盛和新亞電子等，主營產品有所差異?？ū秲|成立于 2004 年，產品包括汽車線纜及絕緣材，在汽車內低壓線纜市場具有一定地位；景弘盛成立于 2006 年，產品包括高速線纜、消費電子線纜、新能源線纜及醫療、工業控制線纜等，下游以智能家居、通信、光伏、消費電子等行業客戶為主；新亞電子成立于 1987 年，以消費電子及工業控制線材為主。表4：新能源特種線纜主要公司情況(單位：人，%，件)公司 主營業務 客戶構成 研發團隊人

37、員(人)研發人員占比 專利數量(件)研發費用率 2020年 研發費用率 2021年 研發費用率 2022年 卡倍億 汽車線纜 主要客戶為安波福、矢崎、住電、李爾、德科斯米爾等汽車零部件廠商 75 8.27%42 2.57%2.34%2.38%新亞電子 消費電子及工業控制線材、汽車電子線材、高頻數據線材和特種線材 主要客戶為安費諾、得潤電子、華虹電子 136 7.53%133 1.91%2.80%2.96%景弘盛 高速線纜、消費電子線纜、新能源線纜及醫療、工業控制線纜 主要客戶為嘉基電子、常熟特聯、廣東銘利達 52 11.79%45 3.03%3.54%3.47%鑫宏業 光伏線纜、新能源汽車線纜

38、、工業線纜 在光伏領域，主要客戶為晶科能源、阿特斯等。在新能源汽車領域，主要客戶為比亞迪等整車生產商及吉利汽車、上汽新能源、北汽新能源、一汽集團等整車廠一級供應商 51 11.67%59 3.24%3.08%3.03%資料來源：公司公告，浙商證券研究所*注 1：景弘盛披露截至 2021 年末專利數量；注 2：景弘盛終止掛牌故未披露 2022 年度數據，上表中列示其數據實際系 2022 年 1-6 月 鑫宏業(301310)公司深度 12/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 材料工藝創新領先，材料工藝創新領先，新興市場新興市場快速突破快速突破 3.1 推動技術創新推動技術創新，構筑構筑核

39、心核心壁壘壁壘 公司以創新驅動為發展核心，自主研發了行業領先的新能源用交聯聚烯烴彈性體絕緣材料，沉淀了輕量化結構設計、高性能寬頻復合屏蔽、大功率液冷充電等專用技術以及高穩定性電子束輻照交聯、集中供料及自動稱量膠料加工、高柔性導體加工等生產工藝。(1)材料創新：材料創新：公司自主研發了國內領先的新能源新能源車車用用 150及及 光伏用光伏用 125級交聯級交聯聚烯烴彈性體絕緣材料聚烯烴彈性體絕緣材料，改良了傳統交聯聚烯烴材料耐熱性差、材料硬度大等問題，使新能源線纜產品具有耐長期高溫、柔軟易敷設和使用壽命長等特點。公司自主創新的導熱硅橡膠材料導熱硅橡膠材料將導熱系數由常規 0.2W/(mk)提升至

40、 0.8W/(mk)，同時能耐高溫、耐冷卻液腐蝕，解決了充電線纜大電流傳輸過程中發熱問題。公司通過自主研發膠料膠料提高了線纜產品的穩定性和適配性，保持膠料的差異化、核心性能自主可控，能夠滿足客戶線纜產品定制化、差異化及不同使用場景的要求。通過開發鋁合金等新型導體材料鋁合金等新型導體材料，實現線纜產品輕量降本的需求。表5：截至 2023 年 3 月底公司主要的在研項目(單位：萬元)項目名稱 項目經費預算(萬元)擬達到的目標 進展情況 目前技術水平 大功率液冷充電線纜 890 通過特殊的絕緣材料選用、結構設計及專門的工裝研制，實現載流能力提升 3 倍以上，以配合電動汽車快速充電的應用需求。小批量生

41、產跟蹤 國內領先 新能源電動汽車用高耐溫高柔性彈性體絕緣材料 650 研發高耐溫、高柔性，撕裂強度高的彈性體絕緣材料，適用于新能源汽車用高壓線纜，提高線纜敷設便捷性。小批量生產跟蹤 國內領先 電動汽車用耐候型高壓電纜 925 通過調整絕緣材料配方，優化線纜耐刺穿，耐溶劑等性能。樣品試制 國內領先 抗菌型直流充電樁用連接電纜 909 通過研發新型護套材料，使充電樁線纜產品提升潮濕環境下的抗菌性能，同時增強線纜的導體拉斷力及搖擺性能。樣品試制 國內領先 耐腐蝕型鋁合金屏蔽高壓電纜 450 研發耐腐蝕性的鋁合金車內高壓線纜。樣品試制 國內領先 光儲一體電站用光伏連接電纜 562 研發滿足儲能系統用光

42、伏線纜長期使用條件連接線纜。樣品試制 國內領先 海面光伏電站用連接電纜 460 在滿足光伏線纜原有耐候性、耐水防水及耐酸堿的性能基礎上，進一步降低線纜整體重量。樣品試制 國內領先 高柔軟型電機引出線 650 研發線材柔軟性好，耐高溫，熱穩定性好、機械性能滿足使用要求的電機引出線。樣品試制 國內領先 高阻燃光伏電纜用絕緣材料 600 實現長期耐溫等級 125、環保無磷，VW-1 阻燃光伏線纜的批量生產。研發試制 國內領先 大容量地面電站用高絕緣光伏連接電纜 500 調整絕緣、護套料中基本物質含量，保證線纜耐候性、阻燃性、耐水解性、高載流能力、長使用壽命。研發試制 國內領先 動態抗電磁干擾高壓屏蔽

43、電境 900 實現高屏蔽衰減，低轉移阻抗，滿足動態彎曲過程中抗電磁干擾穩定性的高壓屏敲線續的批量生產。研發試制 國內領先 小彎曲半徑柔性高壓電纜 860 實現小彎曲半徑下的抗電磁干擾穩定性。研發試制 國內領先 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 (2)工藝創新：工藝創新：公司自主創新“雙層絕緣共擠”“雙層絕緣共擠”工藝，內外絕緣層通過串聯一次性擠出，簡化原有擠出程序，減少了生產盤具的占用，大幅提升生產效率。公司“立立式儲線設計式儲線設計”工藝通過使用儲線機架、儲線定輪、儲線動輪等立式儲線裝置，有效利用生產廠房空間，不停機換盤連續生產，降低損耗，同時縮短生產線占用長度，避免放線速率差異導致的效率

44、問題。公司研發“擠出表面積渣自動清理”“擠出表面積渣自動清理”工藝，在擠出時根據不同膠料特性通過機器自動化間斷性地送風，保證產品表面平滑圓整，避免人工操作引起的誤差及破損，提升質量穩定性。鑫宏業(301310)公司深度 13/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表6：公司擁有的核心技術及對應專利情況 序號 核心技術名稱 對應專利名稱 1 光伏線纜用低煙無鹵輻照交聯聚烯烴絕緣材料配方及加工技術 超輕柔軟光伏電纜 高可靠性光伏電纜 2 150級交聯聚烯烴彈性體材料配方及加工技術 一種高柔性電動汽車高壓電纜 3 高穩定性電子束輻照交聯加工技術 一種電子加速器掃描盒(發明專利)4 機械臂用信號控制

45、電纜結構及加工工藝 工業機器人示教器用耐彎扭電纜 機器人手臂扭轉電纜 5 絕緣材料高速擠出工藝 一種漏斗式懸空可篩料下料器(發明專利)三向可調節分線收線裝置(發明專利)6 超耐彎曲型充電樁電纜結構設計及加工技術 一種耐彎折電動汽車直流充電樁電纜(發明專利)7 儲能系統用電池連接線纜的柔軟性控制技術 一種電纜柔性測試裝置 8 高性能寬頻復合屏蔽技術 電動汽車用易剝離耐火屏蔽型高壓電纜 電動汽車用高頻抗干擾高壓電纜 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 自主掌握輻照交聯技術，提升產品性能并降低成本。自主掌握輻照交聯技術，提升產品性能并降低成本。公司特種線纜產品的生產一般需要經過絕緣/護套押出、輻照、

46、成纜、編織、造粒等核心生產環節，其中輻照交聯可以使電纜具有低煙、無鹵、阻燃、耐火和耐高溫等特點，低煙無鹵耐熱阻燃性能的線纜只能采用輻照交聯的方式進行生產。公司自主掌握輻照交聯技術，于 2019 年新增兩臺輻照設備，生產線進一步完善，輻照產能得到提高，大幅降低委外輻照費用支出，提升整體盈利能力。根據公司公告披露計算，2019-2022 上半年，輻照加工委外費用占當期制造費用的比例分別為 15.0%、2.8%、0%和 3.3%。表7：公司自主掌握的輻照加工技術情況 產品 主要產品的技術或工藝 技術所處階段 光伏線纜 雙絕緣結構的輻照加工工藝控制技術 大批量應用 高穩定性電子束輻照交聯加工工藝 大批

47、量應用 輻照交聯聚烯烴絕緣材料高速擠出工藝 大批量應用 產品性能與輻照工藝參數的相關性控制技術 大批量應用 新能源汽車線纜 屏蔽型電纜復合輻照加工技術 大批量應用 膠料 125級光伏線纜用低煙無鹵輻照交聯聚烯烴絕緣材料 配方及加工技術 大批量應用 150級新能源汽車用輻照交聯彈性體配方及造粒工藝 大批量應用 資料來源：公司公告，浙商證券研究所*輻照是指利用放射性元素的輻射去改變分子結構的一種化工技術；交聯是指通過化學方式(如加入交聯劑)或物理方法(如輻照)來實現大分子的交聯反應，使線性聚合物變成具有三維空間網絡結構的聚合物的技術。車企車企青睞布局青睞布局大功率充電大功率充電，應用，應用趨勢不斷

48、加強趨勢不斷加強。直流充電是電動汽車在高速公路和城鄉公共場景補能的重要形式，目前中國主要汽車企業均加快布局 120kW 及以上的大功率充電技術，密集推出超級快充相關產品，主要包括保時捷 Taycan(最大充電功率 270kW)、小鵬 S4超充樁(最大功率 480kW)、吉利威睿超充 2.0(最大功率 600kW)、特斯拉 V4超充樁(最大功率 350kW)、埃安 A480 超充樁(最大功率 480kW)等，并紛紛加大對超充站的建設投入。鑫宏業(301310)公司深度 14/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖11：大功率快充演進圖 圖12：最大直流充電功率車型分布 資料來源：華為充電基礎

49、設施發展趨勢白皮書，浙商證券研究所 資料來源：BIMIAUTO，浙商證券研究所 *數據僅代表 BIMIAUTO接觸的公司情況 表8：新能源車企在超充車型和超充樁的布局情況 開始布局時間 品牌 充電樁/車型布局 規劃建設數量 2018 年 保時捷 推出系統電壓達到 800V的保時捷 Taycan，最大功率 270kW-2019 年 特斯拉 2019 年發布 V3 超充樁，最大功率 250kW；2023年開放 V4 超充樁，最大功率 350kW。截至 2023 年第二季度，全球布局超級充電站 5200多座，超級充電樁 48000 多根。2021 年 廣汽埃安 發布 A480 超充樁，最大功率 48

50、0kW 到 2025 年在全國 300 個城市建設 2000 座超充站，滲透至地級市，實現全覆蓋。2022 年 小鵬汽車 發布 800V 車型 G9 和 G6；發布 S4 超充樁，最大功率 480kW 到 2023 年新增超過 500 座以上的 S4 超快充站，實現主要重點城市和核心高速沿線的 S4 超快充網絡覆蓋；到 2025 年累計建設 2000個小鵬超快充站。2022 年 吉利極氪 發布威睿超充 2.0，終端最大功率 600kW；威睿超充 1.0 已應用在極氪 001，最大功率 360kW-2022 年 蔚來汽車 發布 500kW 超快充樁-2023 年 理想汽車 到 2025 年，理想

51、汽車將形成“1款超級旗艦+5 款增程電動車型+5 款高壓純電車型”的產品布局 2023 年底前建設完成 300 座以上高速超充站；到2025 年理想超充站將建成 3000 座。資料來源：汽車之家，IT之家，36氪，浙商證券研究所 公司公司超充液冷專利布局領先，有望受益行業超充趨勢。超充液冷專利布局領先，有望受益行業超充趨勢。針對大功率充電中遇到的散熱和安全等問題，公司做了諸多技術積累和產業布局。(1)行業標準方面，行業標準方面，公司參與制訂電動汽車充電用液冷電纜認證技術規范行業標準；(2)技術布局方面，技術布局方面，根據專利之星，公司已獲得三項關于“大功率”充電電纜的實用新型專利，對應產品具有

52、高載流量和輕重量、較好的耐彎曲性、耐磨性、耐油性、耐腐蝕性和使用溫度范圍等特點；(3)客戶進展方面，客戶進展方面，公司聯合吉利汽車率先研發出小外徑、輕量化、大功率液冷充電線纜結構設計及加工工藝應用于“極能”充電站，為國產超級充電樁提供了可行的解決方案。鑫宏業(301310)公司深度 15/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖13：公司“大功率”充電電纜的專利情況 資料來源：專利之星，浙商證券研究所 3.2 覆蓋主流客戶，覆蓋主流客戶，份額份額有望提升有望提升 公司在新能源汽車、光伏和工業線纜領域深度綁定公司在新能源汽車、光伏和工業線纜領域深度綁定終端終端核心客戶核心客戶，合作時間基本都在

53、，合作時間基本都在5 年以上年以上。(1)新能源汽車新能源汽車：公司已進入多家知名終端客戶的供應商名錄，與比亞迪等整車生產商及吉利汽車、上汽新能源、北汽新能源、一汽集團、蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車、宇通客車、福田汽車等整車廠一級供應商保持長期穩定的合作關系；(2)光伏線纜光伏線纜：公司產品被廣泛應用于光伏電池板、光伏接線盒、光伏連接器、光伏逆變器，與晶科能源、阿特斯等知名光伏組件生產商保持良好的合作關系；(3)儲能線纜儲能線纜：公司具有顯著的先發和技術優勢，與錦浪科技、固德威等儲能領域客戶建立了緊密的合作關系。圖14：公司產品主要應用領域及服務客戶 圖15：公司各板塊前五大客戶收入占比(單位

54、：%)資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 公司產品通過了多項國內外三方機構認證及多家終端客戶的特殊認證。公司產品通過了多項國內外三方機構認證及多家終端客戶的特殊認證。公司取得了中國質量認證中心 CQC、美國 UL、德國 TV、德國 DEKRA、歐盟 CE、加拿大 CSA、韓國 KC、日本 PSE、日本 JQA 等國內外權威機構產品認證，產品性能滿足各指標要求。目前公司主要業務集中在國內，2022年境內收入占比為86.83%；分業務來看，2022年上半年公司大功率冷卻型直流充電樁大功率冷卻型直流充電樁電纜電纜公告號公告號 CN 213752026 U用于電動汽

55、車充電樁的大功率電纜用于電動汽車充電樁的大功率電纜公告號公告號 CN 216212388 U特點：重量輕、充電快、散熱好、提高抗拉強度特點：重量輕、充電快、散熱好、提高抗拉強度屏蔽層特點特點：提高載流量、改善耐彎曲性、耐磨性、耐：提高載流量、改善耐彎曲性、耐磨性、耐油性、耐腐蝕性和使用溫度范圍油性、耐腐蝕性和使用溫度范圍無紡布層控制線芯主動力線芯橡膠管鋁塑復合帶層地線導熱膠護套層信號控制線纜組大功率充電電纜大功率充電電纜公告號公告號 CN 218038677 U特點特點：提高載流量及降低電纜表面溫度，：提高載流量及降低電纜表面溫度，載流量為同等截面高壓電纜的載流量為同等截面高壓電纜的2-3倍倍

56、第二冷卻管間隙層第一冷卻管第一銅導體第一絕緣層第二銅導體第二絕緣層護套層主絕緣線芯輔助電源線芯不銹鋼軟管熱固性材料層耐高溫硅橡膠層信號線溫度控制線地線鋁箔麥拉層高硬度TPU絕緣層高強度透明PP網線股線硅膠軟管光伏線纜光伏線纜新能源汽車線纜新能源汽車線纜工業線纜工業線纜寧波明禾5.6%比亞迪15.7%錦浪科技1.65%晶科光伏4.9%八達光電3.29%固德威1.05%阿特斯3.29%天海電器1.94%愛士惟科技0.8%蘇州同泰2.93%友誠新能源1.88%諾德電子0.74%YUKITA 2.09%巴斯巴科技1.54%MACRO WIRING0.58%合計合計18.89%合計合計24.35%合計合

57、計4.81%寧波明禾9.97%比亞迪0.09%錦浪科技0.55%晶科光伏1.62%八達光電9.28%固德威0.59%阿特斯0.14%天海電器4.54%愛士惟科技0.54%蘇州同泰4.80%友誠新能源5.74%諾德電子6.87%YUKITA 3.37%巴斯巴科技2.8%MACRO WIRING10.38%占公司營占公司營收比例收比例(22H1數數據據)占客戶營占客戶營收比例收比例(22H1數數據據)鑫宏業(301310)公司深度 16/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 光伏線纜、新能源汽車線纜、工業線纜三大板塊境外收入占公司總收入的比例分別為 9%、1%、1%。圖16：公司各業務境內外收入

58、占公司總收入的比例(單位：%)資料來源：公司公告，浙商證券研究所 IPO 大幅度超募，大幅度超募，加速產能投資建設。加速產能投資建設。2023 年公司 IPO 成功登陸創業板，預計募資金額為 5.82 億元，實際募資金額合計 16.33 億元，募資凈額為 14.97 億元，主要投入無錫的制造基地、研發中心及信息化建設項目、株洲基地一期、無錫基地一期。目前公司在無錫和株洲擁有面積分別為 8.1 和 9.7 萬平方米的土地所有權，對應分別為 122 和 146 畝，有望為公司長遠發展提供基礎。表9：公司 IPO資金投向(單位：億元)序號 項目名稱 建設地點 建設周期 投資總額(億元)擬使用募集資金

59、(億元)1 新能源特種線纜智能化制造中心項目 無錫 36 個月 2.63 2.63 2 新能源特種線纜研發中心及信息化建設項目 無錫 36 個月 1.33 1.33 3 補充流動資金項目 0.50 0.50 合計合計 4.46 4.46 以下為以下為超募資金投向超募資金投向 4 新能源特種線纜智能化生產基地(一期)建設項目 株洲 24 個月 3.22 2.50 5 新一代特種線纜項目建設項目(一期)無錫 24 個月 5.14 3.00 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 新能源汽車新能源汽車線纜領域市場份額逐年提升，線纜領域市場份額逐年提升，光伏線纜市場份額光伏線纜市場份額未來未來有望恢復有望

60、恢復。受益于優秀的產品品質和客戶資源，近些年公司新能源汽車線纜產品在國內的市場份額逐年提高，從 2019 年的 9.6%提升至 2022 年的 12.6%。光伏線纜方面，考慮到公司的線纜產能有限，通過產線切換將線纜產能投放至毛利率更高的新能源汽車線纜產品中，未能及時滿足光伏市場需求，導致近些年公司的市場份額有所下降，我們認為隨著公司 IPO 募資項目的逐步落地，產能瓶頸突破后有望搶占更多市場份額。24%9%48%1%12%1%0%10%20%30%40%50%60%境內境外境內境外境內境外2019202020212022H1光伏線纜工業線纜新能源汽車線纜鑫宏業(301310)公司深度 17/2

61、4 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖17：公司光伏線纜和新能源汽車線纜的市占率(單位：%)圖18：公司線纜產品的產能利用率(單位：%)資料來源：公司公告，浙商證券研究所*1MW光伏電站中光伏直流線纜用量約為 12km；新能源汽車車內高壓線纜需求按單車價值 1000元 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 3.3 拓展拓展應用應用領域，領域，塑造長期動力塑造長期動力 一、一、機器人機器人線纜線纜 我國已經成為全球最大的工業機器人市場我國已經成為全球最大的工業機器人市場，線纜承擔著傳遞和控制電力的作用，線纜承擔著傳遞和控制電力的作用。隨著我國智造升級產業政策推動和下游行業的需求增長，根據國家統計

62、局，2015 年我國工業機器人產量為 3.3 萬臺，到 2022 年工業機器人產量達 44.3 萬臺，年均復合增長率為 44.92%。在工業機器人中，線纜是傳遞和控制電力的載體和重要部件，由于工業機器人動作具有頻繁往復、快速移動和不斷彎扭等特點，工業機器人線纜需要具備高柔性、耐刮磨、耐油、耐高低溫、阻燃耐火，能承受較重的機械外力等性能；同時要求通過數千萬次拖鏈、扭轉、彎曲測試，確保彎曲不斷線且電力、信號依然傳輸穩定。公司已具備較為豐富的公司已具備較為豐富的機器人線纜機器人線纜產品產品矩陣。矩陣。公司自 2013 年便獲得機器人線纜的相關專利，目前已經擁有電器配線、電源線控制線、對絞多芯線、動力

63、線纜拖鏈電纜、動力線纜機器人本體電纜、對絞多芯線纜拖鏈電纜、對絞多芯線纜機器人本體電纜等 7大類、51 個小類的產品矩陣，可適用于不同的應用場景；專利布局方面，公司擁有三項新型實用專利，分別為“一種耐彎曲抗扭轉電纜”、“工業機器人伺服電機用動力電纜”和“工業機器人示教器用耐彎扭電纜”。圖19：公司工業線纜在工業機器人領域主要應用場景 圖20：公司專利“工業機器人示教器用耐彎扭電纜”資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：專利之星，浙商證券研究所*授權公告號 CN 206210461 U 8.3%10.6%7.9%7.3%9.6%12.0%12.5%12.6%0%2%4%6%8%10%12

64、%14%2019202020212022光伏線纜全球市場占有率新能源汽車車內高壓線纜國內市場占有率22.027.129.238.780%91%97%91%0%20%40%60%80%100%120%0510152025303540452019202020212022產能(萬km)產能利用率(%)信號線第一動力線內絕緣套填充層第三動力線第二動力線總屏蔽層外護套層采用信號線與動力線分開的獨立結構，信號線采用單獨屏蔽，并增加內護套保證結構的穩定性，信號線導線層采用線芯雙絞短節距并100%退扭，完全釋放芯線之間內部的應力，即使收到外力作用的影響，內部結構也不會發生變化。鑫宏業(301310)公司深度

65、18/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表10：公司機器人線纜產品 類型 種類 樣圖 應用環境 電器配線 UL 1061、UL 10002、UL 1007、UL 1569、UL 1011、UL 1015、RV02-H07V-K、RV08-H05V2-K (1)用于電控箱內部電器連接與電源安裝布線；(2)用于設備內部電器元件連接布線。電源線 控制線 UL 2464 屏蔽、UL 2464 非屏蔽、UL 2517 屏蔽、UL 2517 非屏蔽、UL 2586屏蔽、UL 2570 屏蔽、53RVV-H05VV-F (1)用于電控箱電源連接與控制用線；(2)用于機器人、機床固定安裝動力傳輸線。對絞

66、多芯線 UL-2464 屏蔽、UL-2464 非屏蔽 (1)用于電氣設備控制用線；(2)用于機器人、機床固定安裝控制線。動力線纜 拖鏈電纜 UL 2464 PVC 絕緣+PVC護套、UL 2517PVC 絕緣+PVC護套、UL 2570PVC 絕緣+PVC護套、UL 2586PVC 絕緣+PVC護套、UL 2464TPEE 絕緣+PVC護套、UL 2517TPEE 絕緣+PVC護套、UL 2570TPEE 絕緣+PVC護套、UL 2586TPEE 絕緣+PVC護套、300V-TPTPVC絕緣+TPU護套、600V-TPTPVC絕緣+TPU護套 (1)用于機器人、機床拖鏈中高速動力傳輸線；(2)

67、用于有油污易產生磨損的環境中的機器人、機床拖鏈安裝中低速動力傳輸線。動力線纜 機器人本體線纜 UL 2464ETFE 絕緣+PVC護套、UL 2517ETFE 絕緣+PVC護套、UL 2570ETFE 絕緣+PVC護套、UL 2570 混規 ETFE 絕緣+PVC護套、UL 2586 ETFE 絕緣+PVC護套、UL 2586 混規ETFE 絕緣+PVC護套、300V-RTTTPEE絕緣+TPU護套、600V-RTTTPEE 絕緣+TPU護套、600V-RTT 混規 TPEE 絕緣+TPU護套、300V-RETETFE絕緣+TPU護套、600V-RETETFE 絕緣+TPU 護套、600V-R

68、ET 混規 ETFE 絕緣+TPU 護套 (1)用于機器人手臂有彎曲和扭轉要求的動力傳輸線 對絞 多芯線纜 拖鏈電纜 UL 2464 PVC 絕緣+PVC護套、UL 2517 PVC 絕緣+PVC護套、UL 20276 PVC絕緣+PVC護套、30V-TPT PVC 絕緣+TPU護套、300V-TPT PVC絕緣+TPU護套、(1)用于機器人、機床編碼器、傳感器等信號傳輸用；(2)用于有油污易產生磨損的環境中的機器人、機床編碼器、傳感器等信號傳輸用電纜。對絞 多芯線纜 機器人本體電纜 UL 2464 ETFE 絕緣+PVC護套、UL 2517 ETFE 絕緣+PVC護套、UL 20276 ET

69、FE 絕緣+PVC護套、30V-RTT TPEE絕緣+TPU護套、300V-RTT TPEE 絕緣+TPU護套、30V-RET ETFE 絕緣+TPU護套、300V-RET ETFE 絕緣+TPU 護套 (1)用于機器人手臂有彎曲以及有扭轉要求的編碼器、傳感器等部件的信號傳輸 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 鑫宏業(301310)公司深度 19/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 二、核電線纜二、核電線纜 核電機組核準開工節奏加快，相關零部件迎來發展機會。核電機組核準開工節奏加快，相關零部件迎來發展機會。根據國際原子能機構、中國核能行業協會和中核智庫數據，截至 2022 年底，中國大陸

70、在運核電機組 54 臺，總裝機容量 5580.574 萬千瓦；在建核電機組 20 臺，總裝機容量 2164.1 萬千瓦，其中在 2022 年，我國核準核電機組 10 臺，為 2009 年以來核準機組最多的一年。中國核學會理事長王壽君預計，在未來 5 年間，中國將保持每年 6 至 8 臺核電機組的核準開工節奏，我們認為這將為相關零部件帶來發展機會。表11：截至 2022 年底中國大陸在建的核電機組情況(單位：萬千瓦)項目名稱 機組 控股股東 堆型 技術 狀態 額定功率(萬千瓦)開工日期 1 田灣核電站 7 號機組 中核 壓水堆 VVER-1200/V491 在建 127.4 2021/5/19

71、2 8 號機組 中核 壓水堆 VVER-1200/V491 在建 127.4 2022/2/25 3 三門核電站 3 號機組 中核 壓水堆 CAP1000 在建 125.1 2022/6/28 4 海陽核電站 3 號機組 國家電投 壓水堆 CAP1000 在建 125.3 2022/7/7 5 防城港核電站 3 號機組 中廣核 壓水堆 華龍一號 HPR1000 在建 118 2015/12/24 6 4 號機組 中廣核 壓水堆 華龍一號 HPR1000 在建 118 2016/12/23 7 漳州核電站 1 號機組 中核 壓水堆 華龍一號 HPR1000 在建 112.6 2019/10/16

72、 8 2 號機組 中核 壓水堆 華龍一號 HPR1000 在建 112.6 2020/9/6 9 惠州核電站 1 號機組 中廣核 壓水堆 華龍一號 HPR1000 在建 112.6 2019/12/26 10 2 號機組 中廣核 壓水堆 華龍一號 HPR1000 在建 112.6 2020/10/15 11 霞浦核電站 示范快堆 1 號機組 中核 鈉冷快堆 CFR600 在建 60 2017/12/29 12 示范快堆 2 號機組 中核 鈉冷快堆 CFR600 在建 60 2020/12/27 13 三澳核電站 l 號機組 中廣核 壓水堆 華龍一號 HPR1000 在建 112.6 2020/

73、12/31 14 2 號機組 中廣核 壓水堆 華龍一號 HPR1000 在建 112.6 2021/12/30 15 昌江核電站 3 號機組 華能 壓水堆 華龍一號 HPR1000 在建 120 2021/3/31 16 4 號機組 華能 壓水堆 華龍一號 HPR1000 在建 120 2021/12/28 17 多用途模塊式小型堆科技示范工程項目 中核 壓水堆 玲龍一號 ACP100 在建 12.5 2021/7/13 18 徐大堡核電站 3 號機組 中核 壓水堆 VVER-1200/V491 在建 127.4 2021/7/28 19 4 號機組 中核 壓水堆 VVER-1200/V491

74、 在建 127.4 2022/5/19 20 陸豐核電站 5 號機組 中廣核 壓水堆 華龍一號 HPR1000 在建 120 2022/9/8 資料來源：國際原子能機構、中國核能行業協會，中核智庫，浙商證券研究所 公司公司參與江蘇華光電纜電器破產重整參與江蘇華光電纜電器破產重整，實現全資控股。，實現全資控股。2023 年 3 月，公司參加江蘇華光電纜電器有限公司的破產重整，擬投資金額 6880萬元；2023年 4月，江蘇省常州經濟開發區人民法院出具民事裁定書批準了上述重整計劃，2023 年 5 月，江蘇華光取得營業執照。江蘇華光江蘇華光主營產品為核電站用主營產品為核電站用 1E 級電纜及核電站

75、用級電纜及核電站用 1E 級電氣貫穿件，是目前國內唯級電氣貫穿件，是目前國內唯一持有此兩類產品民用核安全設備設計和制造許可證的民營企業一持有此兩類產品民用核安全設備設計和制造許可證的民營企業。江蘇華光的1E級電纜和電氣貫穿件產品適用各型反應堆，產品已有豐富的項目應用經驗。產能設備方面，江蘇華光的電纜車間配備有完善的電纜生產設備 150 余套，電氣貫穿件車間配備先進的生產鑫宏業(301310)公司深度 20/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 設備 30 余臺，核電產品輻照車間配置 2.5Mev 電子加速器 1 套，可實現核電站用電纜 10 萬千米/年、電氣貫穿件 600 臺/年的產能。表1

76、2：江蘇華光電纜電器有限公司的情況介紹 類別 具體情況介紹 資質 持有 1E 級電纜、電氣貫穿件民用核安全設備設計許可證和民用核安全設備制造許可證、電線電纜的全國工業產品生產許可證和中國國家強制性產品認證證書、中國船級社 CCS 工廠認可證書和美國船級社 ABS 工廠認可證書等資質與證書。產品 核電站用核電站用 1E級電纜：級電纜：核電站用 1E 級 K1 類和 1E級 K3 類低壓電力、控制、儀表(測量)電纜，核電站棒控棒位系統堆頂電纜及連接器組件、核電站多芯有機信號連接電纜、核電站堆外核測設備核級同軸電纜、艦船用電力電纜、控制電纜和儀表電纜、塑料絕緣控制電纜、塑料絕緣儀表電纜、通信電纜、額

77、定電壓 1kV 和 3kV擠包絕緣電力電纜等。核電站用核電站用 1E級電氣貫穿件：級電氣貫穿件：1E 級中壓電氣貫穿件、低壓電氣貫穿件、高溫氣冷堆低壓電氣貫穿件、高溫氣冷堆中壓電氣貫穿件、特種區域用電氣貫穿件。適用場景 EPR、VVER、華龍一號、AP1000、CAP1400、高溫氣冷堆、鉛基堆、鈉冷快堆、核聚變堆及其它堆型。歷史案例 先后服務于秦山核電站、嶺澳核電站、防城港核電站、陽江核電站、福清核電站、方家山核電站、昌江核電站、寧德核電站、紅沿河核電站、三門核電站、田灣核電站、巴基斯坦恰?，敽穗娬?、中國實驗快堆、清華大學高溫氣冷堆實驗堆等項目。研發業績 1E 級 K1 類電纜(安全殼內)、

78、1E 級 K3 類電纜(安全殼外)、1E級電氣貫穿件、CAP1400 堆頂棒控棒位電纜及連接器組件(國內首家)、VVER 堆頂棒控棒位電纜(國內首家)、堆芯核測系統多芯有機信號電纜及集成(國內首家)、堆外核測設備核級同軸電纜、CAP1400 三四同軸電纜(國家重大專項子項)、艦用岸電電纜及接插件、艦用聲納浮標電纜等。設備產能 電纜車間配備有完善的電纜生產設備 150 余套；電氣貫穿件車間配備先進的生產設備 30 余臺；核電產品輻照車間配置 2.5Mev 電子加速器 1 套；可實現核電站用電纜 10 萬千米/年、電氣貫穿件 600 臺/年的產能。房產土地 國有土地使用權 27,697.80，有證

79、的房屋建筑面積 14,250.95 資料來源：江蘇華光電纜電器有限公司，浙商證券研究所 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 公司主要業務為新能源汽車線纜、光伏線纜和工業線纜等。(1)新能源汽車線纜新能源汽車線纜 銷銷量：量：新能源汽車和充電樁市場正處于蓬勃發展的階段，公司與比亞迪等整車生產商及吉利汽車、上汽新能源、北汽新能源、一汽集團、蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車、宇通客車、福田汽車等整車廠一級供應商保持長期穩定的合作關系，將持續受益于終端市場的發展，結合行業增速預期，我們預計 2023-2025 年公司新能源汽車線纜的銷量同比增速分別為 25%、23%和 20%。價格價格：新能源汽車線纜行業采

80、用“銅絲價格+加工費”的模式，我們預計 2023-2025 年公司新能源汽車線纜的價格同比增速均為 0%。毛利率：毛利率：新能源汽車高壓線纜壁壘相對較高，得益于公司推進鋁合金等新興材料應用，加速降本減重，以及規模優勢逐漸顯現，公司毛利率有望保持小幅增長，我們預計 2023-2025 年公司新能源汽車線纜的毛利率分別為 16.8%、17.3%和 17.8%。(2)光伏線纜光伏線纜 銷量：銷量：公司工業線纜主要包括儲能、工業等領域，公司具有顯著的先發和技術優勢，與錦浪科技、固德威等儲能領域客戶建立了緊密的合作關系，預計將隨著儲能市場的爆發鑫宏業(301310)公司深度 21/24 請務必閱讀正文之

81、后的免責條款部分 而快速發展，結合行業增速預期，我們預計 2023-2025 年公司光伏線纜的銷量同比增速分別為 30%、28%和 25%。價格：價格：光伏線纜行業采用“銅絲價格+加工費”的模式，競爭比較充分，我們預計2023-2025 年公司光伏線纜的價格同比增速均為 0%。毛利率：毛利率：近些年光伏線纜毛利率加速向下，目前基本處于相對底部，未來隨著公司輻照等工藝升級及規模優勢顯現，公司毛利率有望小幅反彈，我們預計 2023-2025 年公司光伏線纜的毛利率分別為 10.7%、11.2%和 11.7%。(3)工業線纜工業線纜 銷量：銷量：儲能和機器人等新興市場正處于蓬勃發展階段，公司具有顯著

82、的先發和技術優勢，與錦浪科技、固德威等儲能領域客戶建立了緊密的合作關系，結合行業增速預期，我們預計 2023-2025 年公司工業線纜的銷量同比增速分別為 30%、28%和 25%。價格：價格：工業線纜行業采用“銅絲價格+加工費”的模式，我們預計 2023-2025 年公司工業線纜的價格同比增速均為 0%。毛利率：毛利率：儲能和工業機器人等新興領域的毛利率處于較高水平，隨著產能規模的擴大帶來規模效應，我們預計2023-2025年公司工業線纜的毛利率分別為18.3%、18.8%和19.3%。綜上綜上，我們預計我們預計 2023-2025 年公司的收入分別達到年公司的收入分別達到 22.60、29

83、.72 和和 37.42 億元，同比增億元，同比增速分別速分別為為 25%、31.5%和和 25.9%，毛利率分別為，毛利率分別為 13.9%、15.4%和和 16.0%。表13：公司的業務拆分表(單位：百萬元，%)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 公司整體 收入(百萬元)1,219 1,808 2,260 2,972 3,742 同比(%)74.1%48.4%25.0%31.5%25.9%成本(百萬元)1,024 1,548 1,946 2,514 3,141 毛利率(%)15.9%14.4%13.9%15.4%16.0%新能源汽車線纜 收入(百萬元)504 969

84、 1,212 1,490 1,789 同比(%)186.1%92.2%25.0%23.0%20.0%成本(百萬元)396 791 1,008 1,233 1,470 毛利率(%)21.5%18.4%16.8%17.3%17.8%光伏線纜 收入(百萬元)489 531 690 883 1,104 同比(%)19.9%8.6%30.0%28.0%25.0%成本(百萬元)430 477 616 784 974 毛利率(%)12.0%10.1%10.7%11.2%11.7%工業線纜 收入(百萬元)165 218 284 363 454 同比(%)105.3%32.3%30.0%28.0%25.0%成本

85、(百萬元)126 176 232 295 367 毛利率(%)23.4%19.3%18.3%18.8%19.3%資料來源：公司公告，浙商證券研究所 鑫宏業(301310)公司深度 22/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 首次覆蓋，給予首次覆蓋，給予“買入買入”評級。評級。公司是國內新能源特種線纜優質企業，募投產能釋放提振銷售，領先工藝和材料技術推動降本。我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤為1.91、2.80 和 3.62 億元，對應 EPS 分別為 1.97、2.88 和 3.72 元/股，當前股價對應的 PE 分別為26、18和 14倍。我們選取從事線纜、線束和連接器的卡倍億、

86、永貴電器、瑞可達作為可比公司，2023-2025 年同行業平均 PE 分別為 32、23、17倍?？紤]到公司的下游市場正處于快速發展的階段，隨著募投產能的投放，市場份額有望提升，我們給予公司 2024 年 PE 估值23 倍，對應目標市值 63 億，目標價 65 元，上漲空間 26%，首次覆蓋，給予“買入”評級。表14：可比公司估值(單位：億元、元/股、倍)代碼 簡稱 最新收盤價 總市值 EPS(元/股)PE 2023/11/27(億元)22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E 300863 卡倍億 52.51 47 1.58 2.23 3.06 4.10 33 24 1

87、7 13 300351 永貴電器 18.90 73 0.40 0.47 0.65 0.86 47 40 29 22 688800 瑞可達 44.13 70 1.60 1.37 2.07 2.89 28 32 21 15 平均值平均值 36 32 23 17 301310 鑫宏業鑫宏業 51.45 50 1.49 1.97 2.88 3.72 35 26 18 14 資料來源：Wind，浙商證券研究所 *注：可比公司盈利預測采用 Wind 一致預期 5 風險提示風險提示 原材料價格波動風險。原材料價格波動風險。公司采購的主要原材料為銅絲、膠料和聚乙烯、阻燃劑等化工原料，上述原材料的生產廠商眾多，

88、競爭充分，市場貨源充足。公司原材料成本占主營業務成本的比例較高，如果未來受行業政策、經濟環境、市場供求關系等因素影響，導致銅絲的供給受限或價格大幅波動，將會對公司的生產經營產生一定影響。市場競爭加劇。市場競爭加劇。未來隨著相關新能源領域利好政策不斷推動，可能會吸引更多的線纜企業進入新能源特種線纜細分市場，從而加劇市場競爭。如果公司未能通過研發新產品、進一步提高產品技術水平、有效控制成本等方式提高市場競爭力，可能導致公司產品市場占有率下滑，進而對公司業績造成不利影響。應收賬款回收風險。應收賬款回收風險。未來隨著公司經營規模持續增長，應收賬款余額可能維持在較高水平。公司對應收賬款回收管理較為嚴格，

89、且公司客戶大多為細分領域知名企業，但新能源汽車、光伏太陽能等產業政策變化對公司客戶經營情況具有一定影響，如果未來產業政策、市場環境發生不利變化或主要客戶經營狀況惡化導致資金周轉困難，公司應收賬款可能存在無法及時收回的風險。鑫宏業(301310)公司深度 23/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2022 2023E 2024E 2025E (百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 1,956 3,102 3,142 3,477 營業收入營業收入

90、1,808 2,260 2,972 3,742 現金 591 1,519 1,221 1,243 營業成本 1,548 1,946 2,514 3,141 交易性金融資產 0 10 5 0 營業稅金及附加 2 6 8 8 應收賬項 1,031 1,162 1,395 1,592 營業費用 12 18 24 30 其它應收款 1 1 1 1 管理費用 18 23 30 37 預付賬款 2 2 3 4 研發費用 55 72 95 120 存貨 280 352 454 568 財務費用(1)(6)(11)(10)其他 52 57 63 69 資產減值損失 16 14 18 22 非流動資產非流動資產

91、 353 946 1,502 1,830 公允價值變動損益(0)0 0 0 金融資產類 0 0 0 0 投資凈收益 1 0 0 0 長期投資 0 0 0 0 其他經營收益 3 30 20 15 固定資產 187 652 1,141 1,477 營業利潤營業利潤 162 217 315 408 無形資產 55 74 87 100 營業外收支(0)0 0 0 在建工程 85 192 246 223 利潤總額利潤總額 162 217 315 408 其他 26 27 29 30 所得稅 17 26 36 46 資產總計資產總計 2,309 4,048 4,644 5,307 凈利潤凈利潤 145 1

92、91 280 362 流動負債流動負債 1,627 1,677 1,994 2,295 少數股東損益 0 0 0 0 短期借款 65 65 65 65 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 145 191 280 362 應付款項 1,438 1,479 1,785 2,073 EBITDA 168 235 360 483 預收賬款 0 0 0 0 EPS(最新攤薄)1.49 1.97 2.88 3.72 其他 123 133 144 156 非流動負債非流動負債 49 49 49 49 主要財務比率 長期借款 33 33 33 33 2022 2023E 2024E 2025E 其他 16 16

93、 16 16 成長能力成長能力 負債合計負債合計 1,676 1,726 2,043 2,344 營業收入 48.39%25.01%31.47%25.90%少數股東權益 0 0 0 0 營業利潤 33.47%33.76%45.36%29.23%歸屬母公司股東權益 633 2,322 2,601 2,963 歸屬母公司凈利潤 35.22%32.19%46.20%29.25%負債和股東權益負債和股東權益 2,309 4,048 4,644 5,307 獲利能力獲利能力 毛利率 14.37%13.91%15.41%16.04%現金流量表 凈利率 8.01%8.47%9.41%9.66%(百萬元)20

94、22 2023E 2024E 2025E ROE 25.90%12.95%11.37%13.00%經營活動現金流經營活動現金流 216 54 301 421 ROIC 18.22%7.40%9.72%11.29%凈利潤 145 191 280 362 償債能力償債能力 折舊攤銷 11 29 60 89 資產負債率 72.59%42.65%43.99%44.17%財務費用(1)(6)(11)(10)凈負債比率 8.00%7.76%6.56%5.72%投資損失(1)0 0 0 流動比率 1.20 1.85 1.58 1.52 營運資金變動 393 (101)59 74 速動比率 1.03 1.64

95、 1.35 1.27 其它(330)(59)(86)(92)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(82)(630)(610)(410)總資產周轉率 0.97 0.71 0.68 0.75 資本支出(95)(600)(600)(400)應收賬款周轉率 2.71 2.66 3.01 3.30 長期投資 0 0 0 0 應付賬款周轉率 6.79 6.89 7.05 6.94 其他 13 (30)(10)(10)每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流(11)1,503 11 10 每股收益 1.49 1.97 2.88 3.72 短期借款(30)0 0 0 每股經營現金 2.2

96、3 0.56 3.10 4.34 長期借款 1 0 0 0 每股凈資產 8.69 23.91 26.79 30.52 其他 19 1,503 11 10 估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額 124 928 (297)22 P/E 34.51 26.11 17.86 13.82 P/B 5.92 2.15 1.92 1.69 EV/EBITDA-2.70 15.34 10.85 8.05 資料來源：浙商證券研究所 鑫宏業(301310)公司深度 24/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為

97、標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是

98、相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者增持或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司(已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000)制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構(以下統稱“本公司”)對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客

99、戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務

100、部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場?1 號樓?25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街?8 號富華大廈?E 座?4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心?33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010