【研報】機械行業深度報告：軌交加碼助力經濟穩增長城軌產業鏈迎來訂單收獲期-20200413[19頁].pdf

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1、 行業深度報告 軌交加碼助力經濟穩增長，城軌產業鏈迎來訂單收獲期 行 業 深 度 報 告 行 業 報 告 機械機械& &宏觀宏觀& &建筑建筑 2020 年 04 月 13 日 行情走勢圖行情走勢圖 證券分析師證券分析師 吳文成吳文成 投資咨詢資格編號 S1060519100002 021-20667267 WUWENCHENG128PINGAN.COM .CN 胡小禹胡小禹 投資咨詢資格編號 S1060518090003 021-38643531 HUXIAOYU298PINGAN.COM.CN 嚴曉情嚴曉情 投資咨詢資格編號 S1060517070005 021-20662256 YANX

2、IAOQING384PINGAN.COM. CN 研究助理研究助理 郭子睿郭子睿 一般從業資格編號 S1060118070054 GUOZIRUI807PINGAN.CON.CN 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如 經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎 重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內 容。容。 政策發力，融資改善，軌交加碼助力穩增長。政策發力，融資改善，軌交加碼助力穩增長。本次疫情后，政府在穩增長 方面除擴基建外，已無太多騰挪空間，基建投資將成為托底經濟的最重要 手段?；ǚ譃槔?/p>

3、基建和新基建，軌道交通成為新老基建重合部分，政策 支持和建設的力度有望持續加大。 基建增長三個要素項目儲備、 政策支持、 配套資金均已齊備。1）項目儲備方面，2019 年 H1 和 H2 我國基建申報 項目金額分別增長 18.8%、34.5%，下半年申報加速奠定了 2020 年的建 設基礎。2）政策支持方面，2019 年下半年政府出臺包括提前下達專項債 額度、敦促重大項目開工復工、擴大融資來源等多項政策。3）配套資金 方面，2020 年專項債規模有望達到 3.5 萬億，遠高于 2019 年的 2.15 萬 億；PPP 模式整頓后再發力，傾向于交通運輸類項目，有助于改善軌交項 目融資環境。 批復

4、和新開工雙雙加速，城軌建設駛入快車道。批復和新開工雙雙加速，城軌建設駛入快車道。近年來，鐵路投資維持在 8000 億左右，2020 年預計繼續維持 8000 億水平，增量的彈性空間有限。 2014-2018 年，我國城市軌道交通投資完成額分別為 2899 億元、3683 億 元、3847 億元、4762 億元、5470 億元，呈現逐年上升態勢，城軌投資 有望成為本輪基建提速的重要力量。2019 年發改委批復了 4 個城市的建 設規劃，2020 年 1 季度，發改委批復了 3 個城市的建設規劃，批復節奏 明顯加快。 2020 年 1-3 月我國城軌新開工線路數分別為 1 條、 0 條、 4 條，

5、 對應里程分別為 60 公里、0 公里、177 公里，2020 年 3 月新開工項目顯 著提速。我們預計，隨著專項債等資金的到位，2020 年 Q2 城軌建設將呈 現加速狀態。 城軌迎來通車大年，裝備企業步入收獲期。城軌迎來通車大年，裝備企業步入收獲期。2016-2019 年，我國城軌新增 運營里程分別為 535 公里、880 公里、729 公里、969 公里，2019 年底我 國城軌累計里程達 6730 公里。預計 2020-2022 年，我國城軌新增里程分 別為 1050 公里、1200 公里、1400 公里，2020 年累計里程有望超過 1 萬 公里。我們測算，2019-2022 年我國

6、城軌新增車輛分別為 6368 輛、7078 輛、8218 輛、9718 輛。2019 年按照每輛車 540 萬元計算（以后每年降 價 2%） ， 2019-2022 年我國城軌車輛新增市場分別為 344 億元、 375 億元、 426 億元、494 億元。目前，以中國中車為代表的城軌裝備企業在手訂單 飽滿，裝備企業業績進入收獲期。 投資建議投資建議：城軌建設加速，建筑訂單有望激增，建議關注國內軌交建設集 團中國鐵建等龍頭企業。 城軌車輛訂單飽滿， 整車和零部件企業均將受益， 建議關注軌交裝備龍頭中國中車、城軌車門龍頭康尼機電、城軌信號系統 龍頭交控科技，以及盾構機龍頭中鐵工業。 -40% -3

7、0% -20% -10% 0% 10% 滬深300機械設備 建筑裝飾 證 券 研 究 報 告 機械行業深度報告 請務必閱讀正文后免責條款 2 / 19 風險提示：風險提示：1）政策變動風險。城軌建設受政策影響較大，政策的變動對行業發展影響較大。2）建 設計劃不及預期風險。城軌建設受到多因素影響，如果建設計劃不及預期，對建筑建材與裝備交付 均會產生較大影響。3）地方財政壓力增加風險。軌交建設依賴地方財政資金，如果地方財政壓力增 加，或者專項債、PPP 等融資模式發展受阻，將影響項目如期建設。4）原材料價格上漲風險。城軌 裝備中鋼材和鋁材占比較高，如果原材料價格持續上漲，將對成本端產生較大壓力，裝

8、備制造企業 毛利率有可能受到明顯影響。 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 股票價格股票價格 EPS P/E 評級評級 2020-4-10 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 中國中車 601766 6.28 0.41 0.44 0.49 0.55 15.28 14.32 12.87 11.45 推薦 交控科技 688015 43.20 0.80 1.13 1.54 2.09 54.00 38.23 28.05 20.67 未評級 中鐵工業 600528 9.39 0.73 0.92 1.07 1.20 12.86 10.21 8.7

9、8 7.83 未評級 中國鐵建 601186 9.55 1.49 1.65 1.84 2.03 6.41 5.79 5.19 4.70 未評級 資料來源：wind，未評級公司采用wind一致預期 mNqPoOrNnQsMtRnMvNnMpMaQ9RaQpNnNoMoOjMmMtPlOnMmQ7NnNuNuOsRnRMYmRmQ 機械行業深度報告 請務必閱讀正文后免責條款 3 / 19 正文目錄正文目錄 一、一、 政策發力，融資改善，軌交加碼助力經濟穩增長政策發力，融資改善，軌交加碼助力經濟穩增長 . 5 二、二、 城軌建設駛入快車道，相關企業迎來訂單收獲期城軌建設駛入快車道，相關企業迎來訂單收

10、獲期 . 8 2.1 “政策規范化”+“審批權下放” ，促進城軌行業健康發展 . 8 2.2 批復：建設規劃打開遠期成長空間 . 12 2.3 新開工：2020 年 3 月顯著加速 . 13 2.4 完工：未來幾年城軌迎來通車大年 . 14 2.5 設備：車輛裝備企業進入收獲期 . 16 三、三、 投資建議投資建議 . 17 四、四、 風險提示風險提示 . 17 機械行業深度報告 請務必閱讀正文后免責條款 4 / 19 圖表圖表目錄目錄 圖表 1 2019 年基建投資項目申報金額（億元）和同比增速（右） . 5 圖表 2 疫情前后基建相關政策梳理 . 6 圖表 3 2020 年提前下發專項債的

11、資金使用（億元） . 7 圖表 4 PPP 中交通運輸額度和個數快速上升 . 8 圖表 5 PPP 項目中交運占比不斷上升（%） . 8 圖表 6 近年來全國鐵路固定資產投資完成額（億元） . 8 圖表 7 我國城軌交通投資完成額 . 9 圖表 8 52 號文、征求意見稿、81 號文要求情況對比 . 9 圖表 9 城市軌道交通規劃建設流程圖 . 10 圖表 10 我國軌道交通項目審批流程示意圖 . 11 圖表 11 軌道交通全產業鏈 . 12 圖表 12 2019 年以來國家發改委批復的城軌建設規劃 . 13 圖表 13 中國鐵建城軌新簽訂單額變化 . 13 圖表 14 中國中鐵城軌新簽訂單額

12、變化 . 13 圖表 15 2019 年至今城軌新開工線路數和里程數 . 14 圖表 16 2020 年 3 月城軌新開工加速 . 14 圖表 17 我國城軌新增運營里程和累計里程 . 14 圖表 18 2019 年我國城軌各類制式結構分布 . 14 圖表 19 2018 年各城市軌交在建線路統計 . 15 圖表 20 2018 年我國城軌在建里程分布（公里） . 15 圖表 21 2022 年我國城軌累計里程有望超過 1 萬公里 . 15 圖表 22 2018 年我國城軌運營車輛達 3.40 萬輛 . 16 圖表 23 2018 年我國車輛車輛密度達 5.90 輛/公里 . 16 圖表 24

13、 2019-2022 年我國城軌車輛新增市場空間測算. 16 圖表 25 中國中車近年來各類車輛銷量 . 17 圖表 26 中國中車新簽地鐵車輛訂單 . 17 機械行業深度報告 請務必閱讀正文后免責條款 5 / 19 一、一、 政策發力，融資改善，軌交加碼政策發力，融資改善，軌交加碼助力經濟助力經濟穩增長穩增長 本次疫情后，政府在穩增長方面除擴基建外，已無太多騰挪空間本次疫情后，政府在穩增長方面除擴基建外，已無太多騰挪空間，基建投資將成為托底經濟的最重，基建投資將成為托底經濟的最重 要手段要手段。為應對疫情影響，保持經濟穩定增長，勢必加大基建投資。首先“三駕馬車”中，出口在 2020 年將面臨

14、較大的下行壓力。2020 年 1-2 月出口增速下降至-17%左右，這主要是由于國內疫情 導致經濟停擺出口訂單無法交付，更多是供給端沖擊；3 月份以來隨著疫情在海外的擴散，全球需 求急劇下降，IMF 最新預測 2020 年全球可能負增長，這會大大沖擊我國的出口行業。其次，消費一 方面受制于居民收入增速的震蕩下行和杠桿率的高企， 自 2012 年以來一直處于震蕩下行的趨勢， 另 一方面，本次疫情對消費產生較大的負面沖擊，2020 年消費難以樂觀。投資方面，疫情沖擊疊加中 央再次強調“房住不炒”不放松，房地產投資下行壓力進一步增加；制造業投資增速與經濟周期高 度相關，因此加大基建投資力度將成為提振

15、經濟的重要發力點。 基建發力的領域大致可以分為老基建和新基建?；òl力的領域大致可以分為老基建和新基建。老基建主要包括交通基礎設施、能源項目、農林水 利、生態環保項目、民生服務、冷鏈物流設施、市政和產業園區基礎設施等七大領域；新基建主要 包括 5G 網絡、數據中心、特高壓、人工智能、城際高鐵和城市軌道交通、工業互聯網等新型基礎 設施。軌道交通成為新老基建重合部分，政策支持和建設的力度有望持續加大。 我們認為，我們認為，基建投資增長基建投資增長的的三個要素項目儲備、三個要素項目儲備、政策支持、配套資金政策支持、配套資金均已齊備均已齊備。 1.項目儲備項目儲備 從項目申報到落地至少需要從項目申報到

16、落地至少需要 2 個個季度季度，2019 年下半年申報加速奠定了年下半年申報加速奠定了 2020 年年的的建設基礎建設基礎。根據全 國投資項目在線審批平臺的統計，2019 年上半年基建申報項目金額同比增速為 18.8%，2019 年下 半年增速為 34.5%， 2019年下半年申報明顯加速， 尤其是2019年 9月基建申報金額增速高達 141%， 為 2020 年基建投資奠定了項目儲備基礎。 圖表圖表1 2019 年基建投資項目申報金額（億元）和同比增速（右）年基建投資項目申報金額（億元）和同比增速（右） 資料來源：Wind,平安證券研究所 2.政策支持政策支持 基建作為穩增長的重要手段，自基

17、建作為穩增長的重要手段，自 2019 年下半年以來一直受到政策的呵護年下半年以來一直受到政策的呵護?；ǖ闹С终唧w現在 兩個方面：其一，提前下達專項債額度，敦促重大項目盡早開工復工；其二，通過多種方式增加融 資來源，如擴大專項債規模、增加可用于項目資本金比例、撬動更多的社會資本參與等。在基建投 資中，軌道交通項目規模相對較大，尤其是重點城市群、都市圈城際鐵路、市域（郊）鐵路等。軌 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月1

18、2月 申報項目金額同比增速 機械行業深度報告 請務必閱讀正文后免責條款 6 / 19 道交通一方面遠期空間較大，另一方面這些項目可以大大加快城市之間以及城市內部的人流物流， 有助于全社會生產效率的提高。 目前全國各省市陸續公布 2020 年的重點工程項目投資計劃， 總規模 超過四十萬億，其中軌道交通項目是重要組成。例如，云南省在實施“四個一百”重點項目和“補 短板、增動力”省級重點前期項目計劃基礎上，再次提出實施基礎設施“雙十”重大工程。這些工 程中，建設項目包括渝昆高鐵、玉磨鐵路、大瑞鐵路等項目，新開工項目包括昆麗高鐵、滇中城際 鐵路等軌道交通項目。 圖表圖表2 疫情前后基建相關政策梳理疫情

19、前后基建相關政策梳理 時間時間 主要內容主要內容 2019 年年 9 月月 4 日日 國常會要求：一、按規定提前下達 2020 年專項債部分新增額度，重點用于鐵路、軌道交 通、城市停車場等交通基礎設施，城鄉電網、天然氣管網和儲氣設施等能源項目，農林 水利，城鎮污水垃圾處理等生態環保項目，職業教育和托幼、醫療、養老等民生服務， 冷鏈物流設施，水電氣熱等市政和產業園區基礎設施。專項債資金不得用于土地儲備和 房地產相關領域、置換債務以及可完全商業化運作的產業項目。二是將專項債可用作項 目資本金范圍明確為符合上述重點投向的重大基礎設施領域。以省為單位，專項債資金 用于項目資本金的規模占該省份專項債規模

20、的比例可為 20%左右。 2019 年年 10 月月 29 日日 財政部在 2019 第五屆中國 PPP 發展 （融資） 論壇中提到， 要探索要探索 PPP 與專項債的結合，與專項債的結合， 撬動社會投資，發揮協同加力效應撬動社會投資，發揮協同加力效應，創新多元化融資模式。 2019 年年 11 月月 13 日日 國常會：一是降低部分基礎設施項目最低資本金比例一是降低部分基礎設施項目最低資本金比例。將港口、沿海及內河航運項目資 本金最低比例由 25%降至 20%。對補短板的公路、鐵路、城建、物流、生態環保、社會 民生等方面基礎設施項目，在投資回報機制明確、收益可靠、風險可控前提下，可適當 降低

21、資本金最低比例，下調幅度不超過 5 個百分點。二是基礎設施領域和其他國家鼓勵二是基礎設施領域和其他國家鼓勵 發展的行業項目，可通過發行權益型、股權類金融工具籌措資本金發展的行業項目，可通過發行權益型、股權類金融工具籌措資本金，但不得超過項目資 本金總額的 50%。地方政府可統籌使用財政資金籌集項目資本金。 2020 年年 1 月月 19 日日 發改委新聞發布會要求，進一步發揮中央預算內投資引導帶動作用，集中力量加大對重 大戰略和重大工程的投入力度， 比如說， 加大對重點城市群、 都市圈城際鐵路、 市域 （郊）加大對重點城市群、 都市圈城際鐵路、 市域 （郊） 鐵路和高等級公路規劃建設，加大對重

22、大水利工程以及城鎮老舊小區和配套基礎設施改鐵路和高等級公路規劃建設，加大對重大水利工程以及城鎮老舊小區和配套基礎設施改 造等建設造等建設。 2020 年年 2 月月 12 日日 中央政治局常委會議指出，要積極擴大內需，要聚焦重點領域，優化地方政府專項債券 投向，用好中央預算內投資，調動民間投資積極性，加快推動建設一批重大項目。 2020 年年 3 月月 27 日日 中央政治局會議，適當提高財政赤字率，發行特別國債，增加地方政府專項債券規模，適當提高財政赤字率，發行特別國債，增加地方政府專項債券規模， 加快地方政府專項債發行和使用加快地方政府專項債發行和使用，加緊做好重點項目前期準備和建設工作。

23、 2020 年年 3 月月 31 日日 國務院常務會議確定再提前下達一批地方政府專項債額度， 帶動擴大有效投資。 截至2020 年 3 月 31 日， 全國各地發行新增專項債券 1.08 萬億元、 占 84%， 發行規模同比增長 63%。 各地發行新增專項債券使用的項目上的是 8255 億元，占發行額的 77%，各地發行的新 增專項債券，全部用于鐵路、軌道交通等交通基礎設施，生態環保，農林水利，市政和全部用于鐵路、軌道交通等交通基礎設施，生態環保，農林水利，市政和 產業園區等領域重大基礎設施項目建設產業園區等領域重大基礎設施項目建設。 資料來源：國務院等網站，平安證券研究所 3.配套資金配套資

24、金 國家預算保持穩定，貸款投向基建比例有望小幅提升。國家預算保持穩定，貸款投向基建比例有望小幅提升。從歷史來看，基建投資資金來源分別是國家 預算、 國內貸款、 外資、 自籌資金和其他資金， 其中國家預算、 國內貸款和自籌資金占比超過 90%。 國家預算內資金納入一般公共預算國家預算內資金納入一般公共預算，用于基建投資的資金占公共支出的比例略微上升，基本保持穩基本保持穩 定定，預計 2020 年占比為 11-12%。國內貸款對基建投資的貢獻受監管窗口指導及資本金比例變化等 因素影響，近年貸款投向基建的比例呈下降趨勢，2018 年創新低（13.8%） ?？紤]到隱性債務規范、 表外資產回表、基建項目

25、資本金比例下調、政府“穩經濟”預期增強等因素，國內貸款投向基建比國內貸款投向基建比 例有望小幅提升例有望小幅提升。 機械行業深度報告 請務必閱讀正文后免責條款 7 / 19 自籌資金是影響基建投資的關鍵因素自籌資金是影響基建投資的關鍵因素，專項債和專項債和 PPP 模式是其核心。模式是其核心。自籌資金包括：政府性基金收 入、政府專項債、城投債、鐵道債、PPP、非標等。政府性基金收入主要來自國有土地使用權轉讓， 而目前“房住不炒”仍是主基調，地產調控力度短期內難以放松，城投債規模雖有所放大，但主要 用于歸還到期債務，對基建投資拉動作用不大，核心在于專項債以及 PPP 模式的拉動。 2020 年已

26、經提年已經提前下發的專項債資金流向比較多的領域包括軌道交通前下發的專項債資金流向比較多的領域包括軌道交通、政府基礎設施、社會保障、環、政府基礎設施、社會保障、環 保領域和市政工程等。保領域和市政工程等。2020 年 3 月 27 日的政治局會議明確表示要增加地方政府專項債的規模，市 場預計 2020 年專項債規?？赡軙^ 3.5 萬億 （2018 年和 2019 年分別為 1.35 萬億和 2.15 萬億） 。 其次，該專項債限額不得用于土儲和棚改，也不得用于債務置換，將資金用途倒逼至基建領域；再 次，提前下達限額中 20%可用于資本金，有利于緩解資本金難題。截至 2020 年 3 月 31

27、 日，全國各 地發行新增專項債券 1.08 萬億元，占提前下發規模的 84%，發行規模同比增長 63%。目前各地新 增發行專項債券中，已經使用的金額為 8255 億元，占發行額的 77%，全部用于鐵路、城市軌道交 通等交通基礎設施，生態環保，農林水利，市政和產業園區等領域重大基礎設施項目建設。 圖表圖表3 2020 年提前下發專項債的資金使用（億元）年提前下發專項債的資金使用（億元） 資料來源：WIND,平安證券研究所 PPP 模式整頓后再發力模式整頓后再發力， 傾向于交通運輸類項目傾向于交通運輸類項目， 有助于改善有助于改善軌交項目融資環境軌交項目融資環境。 從 2014 年以來， PPP

28、項目發展經歷了推廣應用期、高速發展期，之后隨著 2017 年財金 50 號文、財金辦 92 號文的 陸續出臺， 在嚴控地方政府隱性債務的背景下， PPP 發展進入了規范發展期， 項目庫經過大力整頓， PPP 項目逐漸回歸建立初心。 PPP 月度成交額逐步放緩， 但隨著制度的規范， 可執行項目逐漸增多， 再加上可用專項債、引入險資作資本金的因素，PPP 項目將成為吸引社會資本投入基礎設施建設領 域的關鍵性因素。2020 年 2 月 12 日，財政部 PPP 中心發布了 2020 年的 PPP 一號文件關于加 快加強政府和社會資本合作（PPP）項目入庫和儲備管理工作的通知 。這份文件的發布，不僅是

29、對 PPP 領域的利好，也是疫情發生后財政層面首個明確加快基建投資力度，保今年經濟社會發展目標 的文件。從 PPP 在庫項目可以看出，PPP 項目中交通運輸的項目個數和規模自 2019 年 9 月以來快 速上升，交通運輸占全部 PPP 項目中的比例也在快速上升，這意味著 PPP 項目融資更傾向于交通 運輸類，有助于改善軌交項目融資環境。 2743 1995 1259 1233 588 441 447 389 247 230 188 141 28 18 15 0 0 0 0 101 149 30 133 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2020年1-3月新增專項債資

30、金投向 機械行業深度報告 請務必閱讀正文后免責條款 8 / 19 圖表圖表4 PPP 中交通運輸額度和個數快速上升中交通運輸額度和個數快速上升 圖表圖表5 PPP 項目中交運占項目中交運占比不斷上升（比不斷上升（%） 資料來源：WIND，平安證券研究所 資料來源：WIND，平安證券研究所 二、二、 城軌建設駛入快車道，城軌建設駛入快車道，相關相關企業企業迎來迎來訂單訂單收獲期收獲期 2.1 “政策規范化”“政策規范化”+“審批權下放審批權下放” ，” ，促進城軌行業健康發展促進城軌行業健康發展 軌道交通建設主要包括鐵路和城市軌道交通建設，近年來我國鐵路建設保持平穩。軌道交通建設主要包括鐵路和城

31、市軌道交通建設，近年來我國鐵路建設保持平穩。2015-2019 年， 全國鐵路固定資產投資完成額分別為 8238 億元、8015 億元、8010 億元、8028 億元、8029 億元， 連續多年穩定在 8000 億元左右。2019 年 12 月底，交通部召開了 2020 年全國交通運輸工作會議， 會議指出 2020 年全國將完成鐵路固定資產投資 8000 億元。我們認為，2020 年全國鐵路固定資產 投資額有望超過 8000 億元，但考慮到基數龐大，增量的彈性有限，新增部分可能將加速一些重大項 目建設，如川藏線等。 圖表圖表6 近年來全國鐵路固定資產投資完成額（億元）近年來全國鐵路固定資產投資

32、完成額（億元） 資料來源：國家統計局，平安證券研究所 城市軌道交通建設是基建投資的城市軌道交通建設是基建投資的重要力量重要力量，投資金額投資金額有望逐年增加有望逐年增加。在當前宏觀經濟下行的大背景 下，穩投資成為穩經濟的重要抓手，2020 年城軌投資有望繼續上行。2014-2018 年，我國城軌軌道 交通投資完成額分別為 2899 億元、3683 億元、3847 億元、4762 億元、5470 億元，呈現逐年上升 態勢。 1,640 1,660 1,680 1,700 1,720 1,740 1,760 1,780 5 5.1 5.2 5.3 5.4 5.5 5.6 5.7 5.8 19-01

33、 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 PPP項目額：交通運輸（萬億） PPP項目數量：交通運輸（右，個） 29 29.5 30 30.5 31 31.5 32 19-01 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 PPP項目投資額中交運的占比（%） 8,238 8,015 8,010 8,0288,029 8,000 7,850 7,900

34、 7,950 8,000 8,050 8,100 8,150 8,200 8,250 8,300 固定資產投資完成額:全國鐵路:累計值（億元） 機械行業深度報告 請務必閱讀正文后免責條款 9 / 19 圖表圖表7 我國城軌交通投資完成額我國城軌交通投資完成額 資料來源：WIND，平安證券研究所 城市軌道城市軌道建設需要評估城市的建設需要評估城市的經濟發展水平經濟發展水平，國務院對此歷來有政策指導，國務院對此歷來有政策指導。我國城市軌道交通建設 標準主要參考一座城市的地區生產總值、人口、一般公共預算收入等指標，我國誕生了 2003 年的 81 號文、2018 年的 52 號文兩份重要的政策文件，

35、對這些指標進行系統的規定。 2003年9月， 國務院辦公廳頒布 關于加強城市快速軌道交通建設管理的通知（國辦發 國辦發 2003 81 號號） ， 提出地鐵建設的標準為地區生產總值超過 1000 億元、 一般公共財政預算收入超過 100 億元，人口不低于 300 萬人等指標。 2018 年 3 月國務院頒布了關于進一步加強城市軌道交通規劃建設管理的意見（草案） ，相比 2018 年 7 月頒布的正式稿， 意見稿提出了對于地鐵建設每公里投資額、政府債務率等苛刻 的指標。在此期間，市場曾一度低迷，軌交批復和建設均放緩。 2018 年 7 月國務院出臺了國務院辦公廳關于進一步加強城市軌道交通規劃建設

36、管理的意見 （國辦發國辦發201852 號號） ，相比 2003 年頒布的 81 號文，52 號文對城軌建設提出了更嚴格的 要求：提高了地區生產總值（超過 3000 億元） 、一般公共財政預算收入（超過 300 億元）等指 標。同時刪除了意見稿中每公里投資額、政府債務率等苛刻的指標。 圖表圖表8 52 號文、征求意見稿、號文、征求意見稿、81 號號文文要求情況對比要求情況對比 指標指標 8 81 1 號文號文 征求意見稿征求意見稿 5252 號號文文 地區生產總值 （GDP） 地鐵門檻大于等于 1000 億元； 輕軌門檻大于等于600 億元。 地鐵門檻大于等于 3000 億元； 輕軌門檻大于等

37、于 1500 億元。 地鐵門檻大于等于 3000 億元； 輕軌門檻大于等于 1500 億元。 一般公共財政預算收 入 地鐵門檻大于等于100 億元； 輕軌門檻大于等于 60 億元。 地鐵門檻大于等于 300 億元； 輕軌門檻大于等于 150 億元。 地鐵門檻大于等于 300 億元； 輕軌門檻大于等于 150 億元。 人口 城區人口不低于 300 萬。 市區常住人口不低于 300 萬。 市區常住人口不低于 300 萬。 初期客流負荷強度 - 地鐵大于等于 0.7 萬人/日/公里， 輕軌大于等于 0.4 萬人/日/公里。 地鐵大于等于0.7萬人/日/公里， 輕軌大于等于0.4萬人/日/公里。 規劃

38、期限 - - 規劃期限一般為 56 年 項目審批 城軌項目（除有軌電車）由省級發改委根據 國家批準的城市軌道交通建設規劃進行審 批；原則上，地鐵系統、輕軌系統每公里土 有軌電車由省級發改委審批， 其 余城軌項目由省級發改委根據 國家批準的城市軌道交通建設 1,628 1,914 2,165 2,899 3,683 3,847 4,762 5,470 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 全國:軌道交通:完成投資額 年 億元 機械行業深度報告 請務必閱讀正文后免責條款 10 / 19 建工程投資分別不超過 6 億元、3 億元。 規劃進行審批。 資金比例 除城

39、市軌道交通建設規劃中明確采用特許經 營模式的項目外，財政資金不低于 40%，嚴 禁以各類債務資金作為項目資本金。上一年 度政府債務率超過 100%、120%的城市，城 軌交通項目的財政出資比例分別不得低于 60%、80%；政府債務率超過 150%的城市， 省級發展改革部門不得批準新開工建設項 目。 除城市軌道交通建設規劃中明 確采用特許經營模式的項目外， 財政資金不低于 40%， 嚴禁以各 類債務資金作為項目資本金。 新編建設規劃要求 國家發改委、住建部要按照職責嚴格審核把 關，未達到申報條件的建設規劃一律不得受 理，對符合申報條件的建設規劃，要認真審 核規劃建設規模及項目資金籌措方案，嚴格

40、控制地方政府債務增量。 本輪建設規劃實施最后一年或 規劃項目總投資完成 70%以上 的， 方可開展新一輪建設規劃報 批工作。 資料來源：國務院官網，新華網，平安證券研究所 城軌項目一般需要經歷前期決策、設計、施工、驗收、試運營、正式運營六個階段。城軌項目一般需要經歷前期決策、設計、施工、驗收、試運營、正式運營六個階段。具體而言，前 期決策和設計工作需歷時 2 年以上，施工和驗收往往歷時 3-5 年，試運營階段不低于 1 年，整體歷 時長達 6 年以上。 圖表圖表9 城市軌道交通規劃城市軌道交通規劃建設建設流程圖流程圖 資料來源：軌道城市網，平安證券研究所 城城軌建設需軌建設需經歷兩道核心經歷兩道核心審批審批，相關審批權逐步下放，相關審批權逐步下放。我國城軌建設需經歷兩道核心審批：1）建設 規劃，即一座城市未來幾年城市軌道交通建設的總體規劃。2）項目審批，即單條線路工程的可行性 研究的審批。 2003 年以前，年以前，城軌城軌項目由國務院審批。項目由國務院審批。當時對城市軌道從嚴管控，要求各地區申報城市軌道交 通要結合當地的城市經濟人口狀況，所有項目均由國務院審批。 2003 年年后后，建設規劃