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1、證券研究報告|公司深度|非金屬材料 1/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 石英股份(603688)報告日期：2024 年 01 月 10 日 半導體國產替代加速，石英龍頭半導體國產替代加速，石英龍頭乘風破浪乘風破浪 石英股份石英股份半導體半導體深度報告深度報告 投資要點投資要點 公司是公司是石英耗材龍頭石英耗材龍頭企業企業，半導體業務，半導體業務有望實現高速增長有望實現高速增長 石英股份是國內石英材料行業龍頭廠商，隨著公司產品研發、下游認證不斷突破，半導體業務高速發展。2020-2022 年，公司實現總營收 6.46、9.61、20.04 億元，同比分別增長 3.73%、48.81%、1

2、08.62%；實現歸母凈利潤 1.88、2.81、10.52 億元，同比分別增長 15.31%、49.37%、274.48%。公司近年營收及利潤增長的主要驅動因素是光伏和半導體行業發展迅猛刺激高純石英材料需求提升，同時，公司憑借自身在相關領域核心技術的領先優勢，加快國產化替代和市場開發，積極推進產能擴張。2023Q1-Q3，公司營收 59.00 億元，同比增長378.27%；歸母凈利潤 42.07 億元，同比增長 638.32%。半導體石英半導體石英國產替代空間廣闊國產替代空間廣闊，各環節均存在，各環節均存在認證認證+產品壁壘產品壁壘 高純石英為半導體制造關鍵耗材，用于半導體制造的氧化、刻蝕、

3、擴散、清洗等環節，技術壁壘高企。同時半導體市場空間廣闊，2020-2022 年全球半導體產品市場規模分別為 4404、5559、5735 億美元，同比增長 6.82%、26.23%、3.17%，2024 年全球石英制品規模有望達到 390 億元左右，同比增長 13.12%。在下游半導體業務高景氣拉動下半導體石英制品需求旺盛，目前國內石英耗材企業下游認證持續推進，該環節具備較強的認證、產品壁壘，石英股份在 TEL、LAM 等公司認證進度領先。同時國內優質石英砂礦源稀缺，全球僅尤尼明、TQC 和石英股份等為數不多的公司能夠實現規?；慨a，石英股份持續推進石英砂認證進度，未來有望實現國產替代。產品產

4、品+認證認證+產業鏈自供優勢突出產業鏈自供優勢突出，半導體業務盈利能力不斷提升，半導體業務盈利能力不斷提升 公司產品優勢突出，半導體用石英制品產品矩陣豐富，涉及半導體制程多個環節同時，公司認證進度同業領先，半導體用石英管、棒、錠材料于 2019 年通過TEL 擴散環節認證，2021 年通過其刻蝕環節認證；2020 年公司石英筒通過 Lam刻蝕石英認證。同時公司通過自供高純石英砂，有效降低石英制品生產成本，提升供應鏈優勢，突破上游卡脖子環節，有望在半導體石英耗材領域率先實現國產替代。盈利預測與估值盈利預測與估值 維持盈利預測，維持“買入”評級。維持盈利預測，維持“買入”評級。公司是高純石英砂以及

5、石英制品龍頭公司，受益于光伏需求高景氣而快速增長。我們預計 2023-2025 年歸母凈利潤分別為62.8、120.2、150.0 億元，對應 EPS 分別為 17.37、33.27、41.52 元/股，對應 PE分別為 5、3、2 倍。我們選取光伏板塊耗材公司歐晶科技、天宜上佳，半導體石英制品供應商菲利華為同行可比公司，可比公司 2023-2025 年平均 PE 分別為19、13、10 倍。公司作為高純石英砂的龍頭公司，半導體業務高速發展，光伏業務維持高盈利，有望快速擴張推動公司盈利能力超預期，維持“買入”評級。風險提示風險提示 宏觀經濟波動的風險，公司新建產能投產進度不及預期的風險，半導體

6、業務拓展不及預期的風險。投資評級投資評級:買入買入(維持維持)分析師：張雷分析師：張雷 執業證書號：S1230521120004 分析師：陳明雨分析師：陳明雨 執業證書號：S1230522040003 分析師：謝金翰分析師：謝金翰 執業證書號：S1230523030003 研究助理：尹仕昕研究助理：尹仕昕 基本數據基本數據 收盤價￥84.45 總市值(百萬元)30,509.85 總股本(百萬股)361.28 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 1 下游高景氣拉動石英砂需求，量利驅動業績高速增長 2023.08.29 2 量利雙增驅動業績爆發，光伏+半導體業務穩步拓展 2023.03.23

7、3 石英龍頭技術引領，擁“砂”為王量價齊升 2023.02.17 財務摘要財務摘要 (百萬元)2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入 2004.17 8791.15 17070.48 21205.74 (+/-)(%)108.62%338.64%94.18%24.22%歸母凈利潤 1052.19 6277.19 12018.79 14999.69 (+/-)(%)274.48%496.58%91.47%24.80%每股收益(元)2.91 17.37 33.27 41.52 P/E 29 5 3 2 ROE（%）38.51%97.45%76.83%51.31%資料來源：浙商證券

8、研究所 -49%-38%-26%-15%-4%7%23/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/1023/1123/1224/01石英股份上證指數石英股份(603688)公司深度 2/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 石英耗材龍頭，半導體業務迎來放量石英耗材龍頭，半導體業務迎來放量.5 2 半導體石英制品前景廣闊，認證及制造環節壁壘高半導體石英制品前景廣闊，認證及制造環節壁壘高.8 2.1 高純石英為半導體關鍵耗材，技術壁壘高企.8 2.2 半導體市場需求前景強勁，石英制品國產替代空間廣闊.12 2.3 競爭格局穩定，認證壁壘

9、突破和石英砂國產化為發展趨勢.15 3 產品、認證、供應鏈優勢突出，半導體業務盈利能力不斷提升產品、認證、供應鏈優勢突出，半導體業務盈利能力不斷提升.18 3.1 半導體業務高速發展，產品矩陣多樣化優勢顯著.18 3.2 認證進度領先同業，率先實現國產替代.21 3.3 石英砂品質不斷提升，突破上游卡脖子環節.21 4 盈利與估值盈利與估值.24 4.1 盈利預測.24 4.2 公司估值.25 5 風險提示風險提示.26 hYdYqVnYyXcZgYeXwUtRsQoM6MbP6MpNnNsQrNjMmMrQfQoPqR8OoPmMvPnOoQMYnOnO石英股份(603688)公司深度 3/

10、28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司半導體業務發展歷程.5 圖 2：2018-2023Q1-Q3 營業收入及增速（單位：百萬元、%）.6 圖 3：2018-2023Q1-Q3 歸母凈利潤及增速（單位：百萬元、%）.6 圖 4：2018-2022 分行業營收（單位：百萬元）.6 圖 5：2018-2022 分行業毛利率（單位：%）.6 圖 6：公司股權結構圖（截至 2023Q3）.7 圖 7：半導體石英制品產業鏈.9 圖 8：半導體制造氧化過程細分環節.11 圖 9：半導體石英環.11 圖 10：ICP（感應耦合）等離子刻蝕機結構示意圖.11 圖 11：水平式石

11、英爐管.12 圖 12：垂直式石英爐管.12 圖 13：半導體石英花籃.12 圖 14：硅片槽式清洗示意圖.12 圖 15：2016-2024E 全球半導體產品規模（單位：億美元、%）.13 圖 16：2016-2022 全球半導體設備分區域銷售額及中國大陸占比（單位：億美元、%）.13 圖 17：2016-2022 中國半導體設備銷售額及增速（單位：億美元、%）.13 圖 18：中國集成電路進出口金額（億美元）.14 圖 19：半導體用石英產品制造技術認證.16 圖 20：2017-2022 年半導體板塊營收及增速（單位：百萬元、%）.18 圖 21：2018-2022 年半導體板塊毛利率（

12、單位：%）.18 圖 22：2017-2022 年公司石英砂產量銷量（單位：噸）.22 圖 23：2017-2022 年公司自用/外銷石英砂情況（單位：噸、%）.22 表 1：公司重點半導體石英產品.5 表 2：高純石英材料特性.8 表 3：高純石英產品分類與礦石原料品質要求.8 表 4：石英玻璃制備方法.9 表 5：半導體石英制品應用工藝和性能要求.10 表 6：石英制品市場規模測算（單位：億美元、億元、%）.14 表 7：石英材料和石英制品主要供應商.15 表 8：中國內外資石英企業產品認證情況.16 表 9：石英砂分類與特征.17 表 10：全球高純石英原料礦床的資源分布與開發現狀（單位

13、：萬噸）.17 表 11：全球主要石英砂供應商情況.18 表 12：公司半導體石英產品矩陣.19 表 13：公司 2020-2022 年半導體石英材料擴產計劃.20 表 14：國內主要石英材料企業資質認證進度.21 表 15：公司產品認證進度.21 表 16：公司石英砂參數情況（單位：ppm、m、%）.22 表 17：石英股份與 TQC、尤尼明高純石英砂產品對比.22 表 18：公司 2020-2023 年石英砂擴產計劃.23 石英股份(603688)公司深度 4/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表 19：公司業務拆分及預測（單位：百萬元，%）.24 表 20：可比公司盈利預測與估值（

14、單位：元，億元，元/股）.25 表附錄：三大報表預測值.27 石英股份(603688)公司深度 5/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 石英耗材龍頭，半導體業務迎來放量石英耗材龍頭，半導體業務迎來放量 國內石英砂及石英制品龍頭企業，光伏國內石英砂及石英制品龍頭企業，光伏+半導體雙輪驅動半導體雙輪驅動。石英股份于 1992 年正式成立，是一家集科研、生產、銷售為一體的高端石英材料深加工企業。近年來，公司持續推進電子級半導體石英產品的研發、生產及認證工作，半導體業務穩健發展。公司重點半導體石英產品包括石英管(棒)、石英筒、石英錠、石英板等，市場地位及技術水平位居行業前列。圖1：公司半導體業

15、務發展歷程 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 表1：公司重點半導體石英產品 類別類別 具體產品具體產品 石英管類 半導體級石英管、合成石英管 石英棒類 半導體級石英棒、合成石英棒 石英筒類 低羥基半導體級石英筒、半導體級石英筒 石英錠類 半導體級石英錠 石英板類 半導體級電熔石英板 氣煉砣類 半導體級合成乳白石英碇、半導體級乳白石英碇、半導體級合成透明碇、半導體級氣煉透明石英碇 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 受益光伏和半導體終端需求爆發，公司業績受益光伏和半導體終端需求爆發，公司業績實現實現高速增長。高速增長。2020-2022 年，公司實現總營收 6.46、9.61、20.04 億元

16、，同比增長 3.73%、48.81%、108.62%；實現歸母凈利潤1.88、2.81、10.52 億元，同比增長 15.31%、49.37%、274.48%。公司近年營收及利潤增長的主要驅動因素是光伏和半導體行業發展迅猛刺激高純石英材料需求提升，同時，公司憑借自身在相關領域核心技術的領先優勢，積極推進產能擴張，加快國產化替代和市場開發。2023Q1-Q3，公司營收 59.00 億元，同比增長 378.27%；歸母凈利潤 42.07 億元，同比增長638.32%。石英股份(603688)公司深度 6/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖2：2018-2023Q1-Q3 營業收入及增速（單

17、位：百萬元、%）圖3：2018-2023Q1-Q3 歸母凈利潤及增速（單位：百萬元、%）資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 光伏和半導體業務快速放量驅動公司營收高增。光伏和半導體業務快速放量驅動公司營收高增。2022 年，公司在光伏行業、光纖半導體行業和光源行業的營業收入分別為 12.93、3.70、3.28 億元，占比分別為 64.96%、18.59%、16.45%。其中，光伏行業的營收增長受光伏市場需求驅動，同比增長 305.94%，驅動公司營收顯著增長；光纖半導體行業的營收增長則得益于半導體類產品收入提升，同比增長 23.11%，公司半導體石英產品銷售

18、快速增長，市場影響力逐步擴大。光伏和半導體業務盈利水平穩步上行。光伏和半導體業務盈利水平穩步上行。2020-2022 年，公司光伏板塊毛利率分別為45.27%、55.14%、77.50%；主要由于光伏下游需求高增推動公司產品價格上行，疊加公司高端產品占比逐步提升，公司光伏板塊毛利率顯著增長。2020-2022 年，公司光纖半導體行業毛利率分別為 36.70%、38.86%、54.88%，公司半導體板塊石英產品銷售實現了快速增長，市場影響力逐步擴大，光纖半導體板塊業務盈利能力持續提升。2020-2022 年，公司光源板塊毛利率分別為 39.98%、43.57%、47.79%；主要原因是公司光源業

19、務較為成熟，產業鏈持續優化。圖4：2018-2022 分行業營收（單位：百萬元）圖5：2018-2022 分行業毛利率（單位：%）資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 股權結構集中，子公司業務清晰。股權結構集中，子公司業務清晰。截至 2023Q3，公司實際控制人、董事長、總經理陳士斌先生直接加間接持股比例為 49.24%，公司股權較為集中。同時，公司共設有 7 家子公司（含間接持股），其中連云港太平洋金浩石英制品有限公司主營業務為天然水晶粉及其石英制品生產與銷售；連云港太平洋金沙石英有限公司主營業務為制造和銷售石英產品。-100%0%100%200%300%4

20、00%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000營業總收入(百萬元)同比增長率(%)0%200%400%600%800%01,0002,0003,0004,0005,000歸屬母公司股東的凈利潤(百萬元)同比增長率(%)05001,0001,5002,0002,50020182019202020212022光伏光纖半導體光源0%20%40%60%80%100%20182019202020212022光伏光纖半導體光源石英股份(603688)公司深度 7/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖6：公司股權結構圖（截至 2023Q3）資料來源：Wind，浙商證券研

21、究所 回購股份擬用于股權激勵回購股份擬用于股權激勵/員工持股員工持股，完善長效激勵機制完善長效激勵機制。2023 年 11 月 17 日公司發布公告，指出公司控股股東、實控人陳士斌提議公司回購不低于 1 億元且不高于 2 億元的股份用于股權激勵及/或員工持股計劃?；刭徲媱澱蔑@公司管理層對公司未來發展的信心和對公司價值的認可，同時有利于公司完善長效激勵機制，調動員工積極性。石英股份(603688)公司深度 8/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 半導體石英制品前景廣闊，認證及制造環節壁壘高半導體石英制品前景廣闊，認證及制造環節壁壘高 2.1 高純石英為半導體關鍵耗材，技術壁壘高企高純石英

22、為半導體關鍵耗材，技術壁壘高企 高純石英物理化學性質突出，是半導體行業的重要原材料。高純石英物理化學性質突出，是半導體行業的重要原材料。高純石英是二氧化硅純度大于 99.9%的石英砂系列產品總稱，是石英玻璃、硅材料及相關產業發展的物質基礎。高端石英材料具有化學性質穩定、雜質含量低、透光性好、耐高溫、耐輻照、抗析晶能力強、硬度大、熱膨脹系數小、電絕緣性好、耐幾乎所有酸的腐蝕（HF 除外）等優異的物理化學性能。此外，高端石英產品對于產品純度、粒度等均有嚴格的要求。具體而言，高端產品二氧化硅含量要求大于 99.998%，雜質元素總含量須低于 20 10-6，因此其對于天然石英礦的品質要求也遠高于其他

23、等級的產品。表2：高純石英材料特性 特性特性 細節細節 耐高溫 石英玻璃的軟化點溫度約為 1730，可以在 1150下長時間使用，短時間最高溫度可達 1450。耐腐蝕 除氫氟酸外，高純石英幾乎與其他酸類物質不發生化學反應，在高溫下，它能耐硫酸，硝酸，鹽酸，王水，中性鹽類，碳和硫等侵蝕。其耐酸能力是陶瓷的 30 倍，不銹鋼的 150 倍。熱穩定性好 高純石英的熱膨脹系數極小，能承受激烈的溫度變化，將高純石英加熱至 1100左右，放入常溫水中也不會炸裂。透光性能好 高純石英在紫外線到紅外線的整個光譜波段都有較好的透光性能，可見光透光率在 93%以上，特別是在紫外線光譜區，大透光率可達 80%以上。

24、電絕緣性能好 高純石英的電阻值相當于普通石英玻璃的一萬倍，是極好的電絕緣材料，即使在高溫下也具有良好的電性能。資料來源：中國粉體網，浙商證券研究所 表3：高純石英產品分類與礦石原料品質要求 高純石英分類高純石英分類 高端產品高端產品 中高端產品中高端產品 中端產品中端產品 低端產品低端產品 二氧化硅純度 99.998%,4N8 99.995%,4N5 99.99%,4N 99.9%,3N 雜質含量 20 10-6 50 10-6 100 10-6 1000 10-6 粒度大小 4080 目、80140 目、100200 目、80300 目等 礦石原料品級 A級礦 優質礦或優質原料 B級礦 上等

25、礦或上等原料 C級礦 中等礦或中等原料 D級礦 下等礦或下等原料 資料來源：高純石英的概念及其原料品級劃分，浙商證券研究所 注：雜質含量指 Al、B、Li、Na、K、Ca、Mg、Ti、Fe、Mn、Cu、Cr、Ni等 13 種痕量雜質元素總量 石英玻璃制備方法根據原材料的不同而有所區分。石英玻璃制備方法根據原材料的不同而有所區分。對于天然水晶或石英砂制成的石英玻璃，一般使用電熔法和氣煉法制備；而由四氯化硅制成的合成石英玻璃一般采用化學氣相沉積法。具體而言，電熔法又分為連續電熔和真空電熔，相比氣熔石英材料，電熔石英材料耐溫性更好，羥基含量較低，成本更低。因此，電熔產品主要用在半導體的擴散等高溫區域

26、，氣熔產品則用于刻蝕等低溫工藝。合成法中：1）直接合成法羥基含量高，但是雜質含量低，適合在下游用作光學材料；2）間接合成和等離子體化學氣相沉積（PCVD）能制備低羥基含量的石英材料。石英股份(603688)公司深度 9/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表4：石英玻璃制備方法 原料原料 制備方法制備方法 特質特質 天然石英礦石 電熔法 真空電熔 在真空或者惰性氣體環境下對高純石英砂透過電熔煉制石英玻璃。在真空或惰性氣體下熔制的石英玻璃中羥基含量低于 5ppm；在氫氣下熔制的石英玻璃羥基含量可達 150ppm。此類石英玻璃的雜質含量高，鋁含量為 30-100ppm，堿金屬含量 5-10pp

27、m。連續電熔 采用機械自動投料，石英砂在爐內被不斷熔融，石英管、棒、板等從下料口被連續拉出，通過控制一系列工藝參數生產出特定規格的石英玻璃制品。氣熔法 在氫氧焰中熔煉出石英砂來制備石英玻璃材料。由于此方法在高溫下不使用坩堝，加之部分雜質被蒸發，故鋁元素和鈉元素含量較低，鋁含量低于 20ppm,堿金屬含量低于 5ppm，但羥基含量高達 180-250ppm。含硅化合物 直接合成 采用鼓泡法通過帶料氣體將四氯化硅液體帶入燃燒器，然后由氫-氧氣體混合燃燒產生高溫火焰對氣態四氯化硅進行水解、融化，反應后生成二氧化硅沉積在基體上。金屬雜質含量低于1ppm，但羥基含量超過 1000ppm，而且含 100p

28、pm以上的 Cl。軟化點比電熔法和氣熔法的石英玻璃低 50100，但雜質含量低，光學均勻，透紫外，耐射線輻照，適用于光學材料。間接合成 與直接合成相同原料，但先讓二氧化硅微粒堆積成棒后，之后再燒制，該方法能控制羥基的含量。等離子體化學氣相沉積PCVD 四氯化硅原料在無氧的等離子焰中高溫氧化、熔制成石英玻璃。這類石英玻璃中雜質含量低于1ppm，羥基含量可控制到低于 5ppm，Cl 含量 200ppm。資料來源：立鼎產業研究院，浙商證券研究所 高純石英砂為主要原材料，石英材料、石英制品廣泛應用于半導體領域高純石英砂為主要原材料，石英材料、石英制品廣泛應用于半導體領域。石英行業上游為石英砂，全球僅美

29、國尤尼明、挪威 TQC 和中國石英股份具備規?；慨a高純石英砂的能力；行業中游為石英材料和石英制品，其中石英材料的主要供應商為邁圖、賀利氏、東曹石英、石英股份、菲利華等，石英制品主流供應商包括賀利氏信越、杭州大和、沈陽漢科、菲利華石創、凱德石英等，外資企業占據較高市場份額；行業下游為半導體設備和晶圓制造，中資企業市占率低，國產替代空間大。圖7：半導體石英制品產業鏈 資料來源：凱德石英招股說明書，浙商證券研究所 石英股份(603688)公司深度 10/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 按照工作環境溫度的不同，按照工作環境溫度的不同，半導體半導體石英制品工藝可分為高溫工藝和低溫工藝。石英制品

30、工藝可分為高溫工藝和低溫工藝。其中，高溫工藝包括擴散、氧化等，低溫工藝包括光刻、刻蝕、清洗等。高溫工藝所涉及的主要產品包括石英法蘭和石英擴散管。由于在高溫工藝中，石英制品需在 1000以上的環境連續工作數個小時，因此其應具備耐高溫、良好熱穩定性、不易變形的特性。同時，由于羥基改變了石英制品主要成分二氧化硅的鍵和結構，降低了材料的熱穩定性，石英制品耐溫性能大幅下降，故用于高溫工藝的石英制品需經脫羥處理。此外，高溫工藝對石英制品性能要求還包括耐腐蝕、透光性好、雜質含量低等。低溫工藝所涉及的產品包括石英玻璃坩堝、石英玻璃基片、石英鐘罩、石英舟等。與高溫工藝相比，低溫工藝的工作環境溫度較低，對石英材料

31、的耐高溫性能、羥基含量不做要求。低溫工藝中，石英制品的性能要求主要是耐腐蝕、透光性好、雜質含量低。表5：半導體石英制品應用工藝和性能要求 半導體用石英半導體用石英制品類型制品類型 功能功能 應用程序應用程序 高溫高溫/低溫工藝低溫工藝 性能要求性能要求 石英法蘭 主要起連接作用 氧化 高溫工藝 耐高溫；耐腐蝕；熱穩定性好；透光性好；雜質含量低，需經脫羥處理 石英擴散管 反應腔室,晶圓在石英管內完成工藝 擴散/離子注入 高溫工藝 耐高溫；耐腐蝕；熱穩定性好；透光性好；雜質含量低，需經脫羥處理 石英玻璃坩堝 提煉、清洗容器 提煉、清洗 低溫工藝 耐腐蝕；透光性好；雜質含量低，對羥基無要求 石英玻璃

32、基片 光掩膜基板主要基礎材料 光刻 低溫工藝 耐腐蝕；透光性好；雜質含量低，對羥基無要求 石英鐘罩 爐罩 光刻 低溫工藝 耐腐蝕；透光性好；雜質含量低，對羥基無要求 石英舟 硅片酸洗和超聲波清洗的承載器具，與單晶硅片直接接觸 成型與清洗 低溫工藝 耐腐蝕；透光性好；雜質含量低，對羥基無要求 資料來源：凱德石英招股說明書，浙商證券研究所 石英石英材料和石英材料和石英制品在半導體氧化、刻蝕、擴散、清洗環節均有重要作用。制品在半導體氧化、刻蝕、擴散、清洗環節均有重要作用。1）氧化氧化：氧化：氧化過程的作用是在晶圓表面形成保護膜，石英法蘭用于氧化設備連接。過程的作用是在晶圓表面形成保護膜，石英法蘭用于

33、氧化設備連接。氧化過程的第一步是去除有機物、金屬等雜質及蒸發殘留的水分。之后將晶圓置于 800-1200的高溫環境下，通過氧氣或蒸汽在晶圓表面的流動形成二氧化硅層。氧氣擴散通過氧化層與硅反應形成不同厚度的氧化層，可在氧化完成后測量其厚度。氧化過程有效保護晶圓不受化學雜質影響、避免漏電流進入電路、預防離子植入過程中的擴散及防止晶圓在刻蝕時滑脫。由于石英法蘭具有耐腐蝕、耐高溫等特點，被用于高溫爐的連接，以確保制造過程中的穩定性和可靠性。石英股份(603688)公司深度 11/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖8：半導體制造氧化過程細分環節 資料來源：泛林集團，浙商證券研究所 2）刻蝕：）刻

34、蝕：刻蝕是決定集成電路特征尺寸的核心技術之一，石英環起防護效果?？涛g是決定集成電路特征尺寸的核心技術之一，石英環起防護效果?？涛g工藝是指將經圖形曝光并在半導體硅片表面的光刻膠微圖形轉移到光刻膠下層薄膜材料上，選擇性刻蝕掉光刻膠下層材料上未被光刻膠掩蔽的部分。高純石英環在刻蝕工藝中起防護作用，其與石英閘門相組合而實現對腔體的密閉防護，緊密圍繞在晶圓周圍，防止刻蝕流程中出現污染。圖9：半導體石英環 圖10：ICP（感應耦合）等離子刻蝕機結構示意圖 資料來源：中國粉體網，浙商證券研究所 資料來源：納恩科技，浙商證券研究所 3）擴散：）擴散：擴散是一種基本的摻雜技術，石英制品起承載與保護作用擴散是一種

35、基本的摻雜技術，石英制品起承載與保護作用。擴散工藝將一定數量和一定種類的雜質，如磷、硼等，摻入到硅片或其它晶體中，以改變其電學性質，形成半導體器件。石英管由純度極高的石英材料制成，具有優異的耐高溫、耐腐蝕性能。在半導體擴散爐中，石英管起保護反應氣氛和反應物的作用。石英爐管設備分為水平式和垂直式兩種。其中水平式爐管中晶圓放置在石英舟上，而石英舟放在碳化硅承載架上，承載架推進石英爐管中，晶圓在恒溫區進行反應；垂直式爐管中晶圓在石英塔架上，然后緩慢上升到石英爐管內進行制程。石英股份(603688)公司深度 12/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖11：水平式石英爐管 圖12：垂直式石英爐管

36、資料來源：中國粉體網，浙商證券研究所 資料來源：中國粉體網，浙商證券研究所 4）清洗：）清洗：清洗清洗環節環節貫穿半導體整個生產流程貫穿半導體整個生產流程，石英制品主要用于承載。，石英制品主要用于承載。在硅晶體管和集成電路生產中，清洗環節幾乎貫穿整個生產流程。清洗環節保證下一工藝步驟不受雜質干擾，有效保持產品良率。清洗工藝的次數占整個芯片制造工藝流程步驟的三分之一，是芯片制造的重要環節。在清洗過程中由于要與藥液直接接觸，因此需使用耐酸耐堿的石英器件，其中石英花籃負責承載硅片，石英清洗槽負責承載洗滌，清洗槽內通常裝有清洗劑并具有超聲波發生裝置。圖13：半導體石英花籃 圖14：硅片槽式清洗示意圖

37、資料來源：中國粉體網，浙商證券研究所 資料來源：艾邦半導體網，浙商證券研究所 2.2 半導體市場需求前景強勁，石英制品國產替代空間廣闊半導體市場需求前景強勁，石英制品國產替代空間廣闊 全球半導體行業穩健增長，半導體石英制品規模全球半導體行業穩健增長，半導體石英制品規模持續擴張持續擴張。2020-2022 年全球半導體產品市場規模分別為 4404、5559、5735 億美元，同比增長 6.82%、26.23%、3.17%。根據IDC 等機構數據，2023 年芯片市場需求疲軟，供應鏈庫存消耗過程仍在繼續，半導體產業規模將面臨下行壓力，但隨著智能手機需求的逐步復蘇以及其對芯片的強勁需求，2024 年

38、市場預計向好。石英股份(603688)公司深度 13/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖15：2016-2024E 全球半導體產品規模（單位：億美元、%）資料來源：WSTS，世界半導體貿易統計組織，浙商證券研究所 中國半導體設備銷售額呈上行趨勢，全球占比穩步增中國半導體設備銷售額呈上行趨勢，全球占比穩步增提升。提升。2020-2022 年，我國半導體設備銷售額分別為 187.2、296.2、282.7 億美元，同比增長 39.2%、58.2%、-4.6%。我國半導體設備銷售額占全球銷售額比重穩步提升，2020-2022 年占比分別為 26.3%、28.9%、26.3%，是全球規模最大的

39、半導體設備銷售市場。隨著物聯網、區塊鏈、汽車電子、無人駕駛等多項創新技術的應用發展，我國半導體行業有望保持高景氣度，半導體設備銷售額有望進一步增長，下游半導體設備需求的擴大也將推動半導體石英制品需求的增長。圖16：2016-2022 全球半導體設備分區域銷售額及中國大陸占比（單位：億美元、%）圖17：2016-2022 中國半導體設備銷售額及增速（單位：億美元、%）資料來源：SEMI，浙商證券研究所 資料來源：SEMI，浙商證券研究所 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00020162017201820

40、192020202120222023E2024E半導體市場（億美元）同比增長率（%）0.0%20.0%40.0%0500100015002016201720182019202020212022中國大陸中國臺灣韓國日本北美歐洲其余地區中國大陸占比-20%0%20%40%60%80%0501001502002503003502016201720182019202020212022中國大陸同比增速（%）石英股份(603688)公司深度 14/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 集成電路集成電路貿易逆差維持高位，國產替代空間大貿易逆差維持高位，國產替代空間大。半導體核心材料技術具備高壁壘特點，國內

41、自給率較低，市場被美國、日本、歐洲和韓國等廠商所壟斷。2022 年，我國集成電路進口金額 4162.46 億美元，同比下降 3.94%。相比之下，我國 2022 年集成電路出口金額僅1546.67 億美元，同比增長 0.10%。2022 年集成電路出口貿易逆差達 2615.79 億元，同比下降 6.18%。截至 2023 年 10 月，我國 2023 年集成電路進口金額 2849.82 億美元，同比下降18.95%；出口金額 1106.11 億美元，同比下降 14.86%；出口貿易逆差 1743.70 億元，同比下降 21.35%。我國對海外半導體仍有較高依賴度，國產替代仍有較大空間。2019

42、 年中美貿易戰、2020 年瓦森納協定限制海外對我國半導體設備材料等供給后，半導體產業國產化進程加速，半導體行業有望打破海外壟斷現狀，拉動石英玻璃行業快速發展。圖18：中國集成電路進出口金額（億美元）資料來源：海關總署，Wind，浙商證券研究所 2024 年全球石英制品規模約為年全球石英制品規模約為 390 億元左右，同比增長億元左右，同比增長 13.12%。根據凱德石英公司公告測算以及 WSTS 預測，2022-2024 年全球半導體產品銷售額（The Worldwide Semiconductor Market）分別為 5741、5201、5884 億美元，對應半導體石英制品規模分別為 2

43、47、224、253 億元，根據凱德石英招股說明書按半導體領域市場份額 65%測算，整體的石英制品規模對應約為 380、344、390 億元，分別同比增長 3.27%、-9.40%、13.12%。表6：石英制品市場規模測算（單位：億美元、億元、%）2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 半導體產品銷售額（億美元）3,358 3,352 3,389 4,122 4,688 4,123 4,404 5,559 5,741 5,201 5,884 半導體石英制品規模（億元）145 145 146 178 202 178 190

44、 239 247 224 253 石英制品規模（億元）223 223 225 274 311 274 292 368 380 344 390 同比增速 -0.20%1.12%21.62%13.72%-12.05%6.47%26.22%3.27%-9.40%13.12%資料來源：凱德石英招股說明書，WSTS，浙商證券研究所 注：半導體產品銷售額為 WSTS預測“The Worldwide Semiconductor Market”0501001502002503003504004505002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-

45、102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10進口金額出口金額石英股份(603688)公司深度 15/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2.3 競爭格局穩定，認證壁壘突破和石英砂國產化為發展趨勢競爭格局穩定，認證壁壘突破和石英砂國產化為發展趨勢 海外企業供應海外企業供應比例比例較較高，國內企業高，國內企業認證持續突破認證持續突破。國外石英材料行業的龍頭企業主要有邁圖石英、賀利氏石英、東曹石英等，相關企業技術實

46、力雄厚，是高純熔融石英制品的領軍者。國內石英材料行業的領軍企業是石英股份、菲利華，其中石英股份的主要產品包括高純石英砂、高純石英管、石英坩堝及其他石英材料；菲利華產品集中于中下游石英材料，主要供應國內航空航天領域。石英制品方面，海外龍頭企業中國子公司賀利氏信越、杭州大和熱磁電子在國外石英市場份額占比較高；菲利華子公司菲利華石創逐步成為具競爭優勢的石英制品供應商。表7：石英材料和石英制品主要供應商 產業鏈環節產業鏈環節 公司名稱公司名稱 主要產品主要產品 簡介簡介 石英材料 邁圖 產品主要占據半導體和光纖市場 獲得國際主要半導體設備制造商認證，掌握生產熔融石英和合成石英的氣煉法和電熔法，在熔融石

47、英制品行業領先 賀利氏 光學石英玻璃、熔融石英全系列產品 具備完整的熔融石英-預制棒-拉絲工藝光纖產業鏈，在光纖領域有獨特優勢 東曹株式會社 熔融石英玻璃 N、OP、S 系列（品牌或工業標準，下同）石英錠、光學石英玻璃 ES、ED-H 系列石英錠，不透明 OP 系列熔融石英玻璃 掌握氫氧焰熔融、電熔法生產熔融石英玻璃，以及火焰水解生產合成石英玻璃，生產的石英材料制品純度高且氣泡含量低，在半導體領域具有獨特優勢 菲利華 石英棒管、石英錠、石英筒、石英纖維及復合材料 全球少數幾家具有石英纖維批量產能的制造商，半導體石英砣通過東京電子認證 石英股份 高純石英砂、石英棒、中高端石英管、石英錠、石英坩堝

48、等 成功研發高純石英砂提純技術，是中國國內唯一具備規?；a高純石英砂的企業，產業鏈長 石英制品 賀利氏信越 石英舟、石英環、石英窗、CVD 石英襯管、石英蝕刻元件、窗口片等 德國賀利氏子公司，獲得半導體設備廠商認證 杭州大和熱磁電子 石英窗、石英環、石英管、石英槽、石英舟等 日本 Ferrotec 株式會社子公司，獲得半導體設備廠商認證 凱德石英 石英舟、石英管道、石英儀器等 擅長石英制品火加工工藝，行業規模在內資企業中位居前列 菲利華石創 石英環、石英載具、石英法蘭、石英舟、石英擴散管、石英平臺 上市公司菲利華子公司 資料來源：Wind，浙商證券研究所 由于半導體制備對于耗材要求較高，石英

49、由于半導體制備對于耗材要求較高，石英制品制品耗材環節具備認證耗材環節具備認證和和產業鏈產業鏈供應兩大壁供應兩大壁壘。壘。1）認證壁壘：）認證壁壘：下游半導體設備廠商對于石英材料要求較高，認證壁壘高企。下游半導體設備廠商對于石英材料要求較高，認證壁壘高企。半導體設備廠商會對高純石英砂、石英玻璃材料廠商及石英器件加工商進行資質認證，只有通過資質認證的供應商產品才有資格進入下游設備廠商的供應鏈系統。高端產品的認證周期通常為 1-2 年，流程相對復雜。產品能否通過認證是其能否成功大規模放量，提升下游滲透率的核心要素。因此，未來國內石英材料及石英制品廠商將積極推進全球主要半導體設備廠商認證進度，增強自身

50、競爭力，提升市占率水平。石英股份(603688)公司深度 16/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖19：半導體用石英產品制造技術認證 資料來源：Wind，公司公告，浙商證券研究所 海外石英企業先發優勢顯著，認證進度領先國內。海外石英企業先發優勢顯著，認證進度領先國內。國際主要半導體設備制造商對于其設備上使用的石英制品有嚴格的篩選標準，下游半導體客戶的認證工序是石英材料供應商進入主流供應體系的關鍵條件。國外石英材料及石英制品企業及其在華子公司，包括賀利氏信越、杭州大和、沈陽漢科等均已通過國際半導體設備廠商認證。相比之下，國內石英企業認證進度較為緩慢，目前僅石英股份通過 TEL 擴散領域半

51、導體認證，菲利華通過 TEL刻蝕領域半導體認證。表8：中國內外資石英企業產品認證情況 公司公司 國家國家 認證情況認證情況 石英股份 中國 TEL 高溫擴散領域認證；LAM刻蝕領域認證 菲利華 中國 TEL、LAM、AMAT 氣熔石英玻璃材料認證 賀利氏信越 德國+日本 TEL 認證 杭州大和 日本 TEL 認證 沈陽漢科 新加坡+英國 TEL 爐管設備認證；HIKE 爐管設備認證 凱德石英 中國 中芯國際石英舟認證 菲利華石創 中國 中微半導體石英玻璃器件認證 資料來源：凱德石英招股說明書，公司官網，浙商證券研究所 2）產業鏈供應壁壘：）產業鏈供應壁壘：石英砂是生產半導體石英材料的重要原材料

52、，各指標要求較高。石英砂是生產半導體石英材料的重要原材料，各指標要求較高。工業上石英砂一般可分為普通石英砂、精制石英砂、高純石英砂、熔融石英砂等。不同類別的石英砂其純度和雜質含量有所不同，應用領域也受其特征影響而有所差異。其中，半導體領域對于石英砂要求較高，通常使用純度 99.998%以上，單類堿金屬（鉀、鈉、鋰）含量小于 1ppm 的高純石英砂作為原材料。石英股份(603688)公司深度 17/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表9：石英砂分類與特征 類別類別 特征特征 用途用途 普通石英砂 SiO290-99%;Fe2O30.06-0.02%用于冶金，墨碳化硅，玻璃及玻璃制品，搪瓷，

53、鑄鋼，泡花堿，化工，噴吵等行業。精制石英砂 SiO299-99.5%;Fe2O30.005%主要用途是在制造玻璃，耐火材料，冶煉硅鐵，冶金熔劑，陶瓷，研磨材料，鑄造造型石英砂等方面 高純石英砂 SiO299.95%;Fe2O30.0001%;Al2O30.01%用于電光源、光纖通信、太陽能電池、半導體集成電路、精密光學儀器、醫用器皿、航天航空等高科技行業 熔融石英砂 熱穩定性好、純度高、化學性質穩定、顆粒分布均勻、熱膨脹率接近 0 等 可作為涂料、涂料等化工行業的填料，也是環氧樹脂澆鑄、電子密封材料、鑄造材料、耐火材料、陶瓷玻璃等行業的主要原材料。硅微粉 以結晶石英、熔融石英等為原料，經研磨、

54、精密分級、除雜、高溫球化等工藝加工而成的一種無毒、無味、無污染二氧化硅粉體 具有高耐熱、高絕緣、低線性膨脹系數和導熱性好等優異性能的無機非金屬材料。資料來源：中國粉體網，浙商證券研究所 全球石英礦源分布不均，為龍頭企業供應壟斷提供天然優勢。全球石英礦源分布不均，為龍頭企業供應壟斷提供天然優勢。全球高純石英礦石原料分部在巴西、美國、加拿大、挪威、澳大利亞等地，總計 15 個礦床。位于美國北卡羅萊納洲 Spruce Pine 礦區的白崗礦床因為其石英雜質含量極低，資源存量大（已探測資源量超過1000 萬噸），其他國家難以發現同等品質和儲備的礦床，因此具備極強的資源壁壘。同時，該礦產是世界上迄今為止

55、唯一發現的獨特的花崗偉晶巖高純石英礦床，可為生產企業長期穩定提供品質上佳的高純石英原料。擁有該礦床開采權的尤尼明、挪威 TQC 憑借此優質礦床成為了全球高純石英砂龍頭公司。表10：全球高純石英原料礦床的資源分布與開發現狀（單位：萬噸）國家國家/地區地區 礦床礦床 類型類型 礦業公司礦業公司 資源量（萬噸）資源量（萬噸）開發利用現狀開發利用現狀 美國北卡羅來納州 斯普魯斯派恩 白崗巖型 挪威石英股份公司 1000 生產 矽比科北美公司 生產 美國愛達荷州 博維爾 風化殘積型 艾礦產股份公司 探明：437.8；推斷：885.7 勘探 挪威諾爾蘭郡 德拉格 偉晶巖型 挪威石英股份公司 26.7 生產

56、 挪威霍達蘭郡 內索登 熱液脈石英型 挪威北歐石英股份公司 探明：189.9；推斷：89.3 勘探 俄羅斯車里雅賓斯克州 克什特姆 熱液脈石英型 俄羅斯石英有限責任公司 儲量：136 生產 俄羅斯漢特-曼西自治區 薩蘭保爾 熱液脈石英型 極地石英股份公司 33 生產 澳大利亞昆士蘭州 白泉 熱液脈石英型 石墨烯與太陽能技術有限公司 推斷：150 生產 石英山 熱液脈石英型 石墨烯與太陽能技術有限公司 預測：1400 勘探 糖袋山 熱液脈石英型 高純石英有限公司 探明+控制：120（88%PQE-1A 7.35 1.26 0.08 0.13 0.16 0.52 0.03 0.03 0.13 0.

57、03 0.03 0.03 0.02 0.13 88%資料來源：Wind，浙商證券研究所 不斷提升石英礦石提純技術優化產品性能不斷提升石英礦石提純技術優化產品性能。與長期居于壟斷地位的 TQC 和尤尼明相比，公司石英砂的天然不足在于原料礦源來源。美國 Spruce Pine 地區的花崗偉晶巖是全球少有的優質石英巖，公司通過長期協議等方式與印度、巴西等海外地區優質礦源建立穩定合作，同時持續推進石英砂提純技術的更新迭代，其產品在純度、粒度、性能等方面與 TQC 和尤尼明的差距正逐步縮小，公司半導體級高純石英砂市占率穩步提升。表17：石英股份與 TQC、尤尼明高純石英砂產品對比 公司公司 產品產品 礦

58、源礦源 產品特性產品特性 應用領域應用領域 挪威TQC 高純石英砂 美國 Spruce Pine花崗偉晶巖 二氧化硅純度達 99.999%，熔點為1723 半導體、光伏、光纖 尤尼明 IOTA系列 美國 Spruce Pine花崗偉晶巖 具有獨特的光學、機械和熱性能，在制造各種高科技產品時不可或缺 電光源、光伏、半導體、光纖、光學 石英股份 PQE 系列 印度、巴西等 以低鐵含量和低堿金屬含量為其顯著特征，石英砂粒度分布集中，羥基含量低。用于生產半導體級石英管、石英棒、石英坩堝和高純半導體級石英管、石英棒 資料來源：公司官網，中國粉體網，浙商證券研究所 產銷規模持續增長，外銷比例不斷提升產銷規

59、模持續增長，外銷比例不斷提升。2017-2022 年公司高純石英砂產量穩步增長，2022 年公司高純石英砂銷量為 3.62 萬噸，同比增長 53.16%。同時公司在維持自供石英砂體量穩定的情況下，持續擴大外銷石英砂體量，石英砂外銷占比持續提升。圖22：2017-2022 年公司石英砂產量銷量（單位：噸）圖23：2017-2022 年公司自用/外銷石英砂情況（單位：噸、%）資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 0500010000150002000025000300003500040000201720182019202020212022產量（噸）銷量（噸）0%2

60、0%40%60%80%100%010000200003000040000201720182019202020212022石英砂外銷量（噸）石英砂自用量（噸）自用占比（%）石英股份(603688)公司深度 23/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司積極擴充石英砂產能，增強供應優勢。公司積極擴充石英砂產能，增強供應優勢。近年來，公司積極擴大現有高純石英砂的生產規模。目前，在已實現 20000 噸/年石英砂產能的情況下，公司穩步推進 60000噸/年高純石英材料項目建設，預計 2023 年底將實現投產，投產后將進一步保障公司石英制品的原料自供，降低生產成本。表18：公司 2020-2023

61、年石英砂擴產計劃 年份年份 擴產計劃擴產計劃 2020 年產 2 萬噸高純石英砂項目基本建成，預計在 2021 年將全面建成投產 2021 年產 2 萬噸高純石英砂項目擴產已達成 公司決定新上年產 1.5 萬噸高純石英砂項目 2022 將年產 15,000 噸高純石英砂項目調整為年產 60,000 噸電子半導體石英材料項目 2023 穩步推進 60,000 噸/年高純石英材料項目建設 資料來源：Wind，浙商證券研究所 石英股份(603688)公司深度 24/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 盈利與估值盈利與估值 4.1 盈利預測盈利預測 1.高純石英砂高純石英砂（1）銷量：銷量：光

62、伏級高純石英砂是石英坩堝的必備耗材，光伏需求的景氣度較高，光伏級高純石英砂需求受到顯著拉動。石英股份作為國內高純石英砂的龍頭公司，突破了石英砂提純技術，技術優勢突出，擴產積極，有望憑借規模、技術優勢下，在下游需求快速增長之際快速擴大生產經營規模，預計 2023-2025 年公司高純石英砂銷量為 6.3、8.8、11.1 萬噸；（2）外銷外銷/自用占比：自用占比：石英砂除了石英坩堝還廣泛應用在石英管、石英玻璃等石英制品中，下游主要應用在半導體、光伏等領域。石英股份產業鏈布局全面，隨著下游半導體領域不斷突破，應用場景不斷打開，石英砂自用比例有望持續提升，預計 2023-2025 年自用比例分別為

63、25%、27%、29%;（3）內層內層/外層售價：外層售價：受益于下游光伏賽道的高景氣，高純石英砂供不應求們預計2023-2025 年內層砂（不含稅）售價 27.27、42.28、46.63 萬元/噸；外層砂（不含稅）售價 8.85、13.27、13.27 萬元/噸；（4）單位成本：單位成本：石英砂成本主要由石英礦石構成，通常與上游礦山簽訂長期協議，成本水平穩定，預計 2023-2025 年公司單位成本約為 1.25、2.30、2.30 萬元/噸。2.石英管棒石英管棒業務業務：（1）銷量：銷量：石英管棒主要應用在光源、光纖半導體領域，而全球半導體設備集中度高，關鍵設備商的資質認證是獲得訂單的關

64、鍵。石英股份于 2019 年通過了TEL 擴散設備認證，2020 年通過 LAM（泛林）刻蝕石英認證，AMAT 認證穩步推進，預計 2023-2025 年實現銷售 1.1、1.7、2.2 萬噸；（2）售價：售價：石英管棒下游需求穩定，歷史價格維持在 6-7 萬元/噸，公司 2019-2021年石英管棒均價分別為 7.11、6.18、6.70 萬元/噸，預計公司石英管棒在未來三年售價受成本推動上漲，同時隨著下游半導體產業景氣度回升，假設公司2023-2025 年均價分別為 10.0、12.0、13.0 萬元/噸；（3）單位成本：單位成本：石英管棒的成本主要由石英砂構成，公司近年積極募投石英砂產能

65、，成本端自供比例高，考慮到未來 2-3 年石英礦石供不應求，公司如果新簽石英礦石，成本端可能有一定幅度上漲，預計 2023-2025 年石英管棒單位成本穩中有升，分別為 3.85、4.59、4.59 萬元/噸。表19：公司業務拆分及預測（單位：百萬元，%）2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入（百萬元）2004 8791 17070 21206 YoY(%)108.62%338.64%94.18%24.22%營業成本（百萬元）634 1032 2257 2850 毛利（百萬元）1370 7759 14813 18355 毛利率（%）68.37%88.26%86.78%86.

66、56%高純石英砂 石英股份(603688)公司深度 25/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 營業收入（百萬元）1215 7664 15050 18265 YoY(%)302.29%545.08%96.38%21.36%營業成本（百萬元）249 591 1478 1804 毛利（百萬元）965 7073 13572 16460 毛利率（%）79.46%92.29%90.18%90.12%石英管棒 營業收入（百萬元）770 1103 1996 2916 YoY(%)23.25%51.44%81.03%46.11%營業成本（百萬元）374 425 763 1029 毛利（百萬元）396 678

67、 1233 1887 毛利率（%）51.47%61.49%61.79%64.73%多晶石英坩堝及其他 營業收入（百萬元）19 25 25 25 YoY(%)-42.86%30.41%0.00%0.00%營業成本（百萬元）11 17 17 17 毛利（百萬元）9 8 8 8 毛利率（%）44.95%31.46%31.46%31.46%資料來源：Wind，浙商證券研究所 4.2 公司估值公司估值 維持盈利預測維持盈利預測，維持維持“買入”評級?！百I入”評級。公司是高純石英砂以及石英制品龍頭公司，受益于光伏需求高景氣而快速增長。我們預計 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 62.8、120.2、

68、150.0 億元，對應 EPS 分別為 17.37、33.27、41.52 元/股，對應 PE 分別為 5、3、2倍。我們選取光伏板塊耗材公司歐晶科技、天宜上佳，半導體石英制品公司菲利華為同行可比公司，可比公司 2023-2025 年平均 PE 分別為 19、13、10 倍。公司作為高純石英砂的龍頭公司，有望受到下游硅片擴產顯著拉動石英坩堝需求，同時石英砂供不應求，價格處于上升通道，公司石英砂單位盈利能力有望快速擴張推動公司盈利能力超預期，維持“買入”評級。表20：可比公司盈利預測與估值（單位：元，億元，元/股）證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 最新價最新價 歸母歸母凈利潤（億）凈利潤（億）

69、EPS（元（元/股）股）PE 2024/1/10 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E 001269.SZ 歐晶科技 50.94 2.4 10.0 13.3 16.0 1.73 5.19 6.93 8.32 29 10 7 6 688033.SH 天宜上佳 15.37 1.8 4.3 8.4 11.6 0.41 0.76 1.49 2.06 38 20 10 7 300395.SZ 菲利華 32.04 4.9 6.1 7.9 10.3 0.99 1.17 1.53 1.99 32 27 21 16 均值 33 19 13 10 6036

70、88.SH 石英股份 84.45 10.5 62.8 120.2 150.0 2.91 17.37 33.27 41.52 29 5 3 2 資料來源：Wind，浙商證券研究所 石英股份(603688)公司深度 26/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 風險提示風險提示 宏觀經濟波動的風險。宏觀經濟波動的風險。當前全球經濟復蘇緩慢、地緣矛盾突出，可能導致公司海外市場業務的開展遭遇阻礙。同時，國家供給側改革、信用政策調控、進出口貿易摩擦等宏觀因素直接影響我國制造業的生產成本、資金環境以及市場銷售，間接影響石英產品的市場需求及盈利水平。因此，未來石英行業可能受經濟下行壓力、需求波動等不利因

71、素的影響，從而給公司未來的盈利水平帶來不利影響。公司產能擴張風險。公司產能擴張風險。公司積極實施高純石英砂及石英材料擴產項目以提升公司的核心競爭力和行業地位。但產能擴張將導致公司固定資產規模擴大，每年新增折舊費用將在一定程度上影響公司的盈利水平。同時，若項目達產后收益低于預期，則將對公司的經營業績產生一定的影響。公司公司半導體業務拓展不及預期半導體業務拓展不及預期的風險。的風險。公司半導體產品需要下游客戶認證，認證周期通常為 1-2 年，如果認證進度低于預期，則將對公司拓展下游客戶進度造成影響，從而導致公司半導體業務收入增速不及預期。石英股份(603688)公司深度 27/28 請務必閱讀正文

72、之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2022 2023E 2024E 2025E (百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 2334 6686 17132 30826 營業收入營業收入 2004 8791 17070 21206 現金 454 3866 12153 24826 營業成本 634 1032 2257 2850 交易性金融資產 446 446 446 446 營業稅金及附加 21 87 173 216 應收賬項 284 1185 2239 2675 營業

73、費用 12 53 102 127 其它應收款 5 23 44 55 管理費用 87 114 222 276 預付賬款 112 107 260 375 研發費用 75 132 256 318 存貨 447 728 1592 2010 財務費用(11)(33)(122)(281)其他 585 331 398 438 資產減值損失 14 62 121 151 非流動資產非流動資產 1352 3453 5452 7047 公允價值變動損益 59 0 0 0 金額資產類 0 0 0 0 投資凈收益 5 5 5 5 長期投資 22 22 22 22 其他經營業收入益 1 2 2 2 固定資產 847 17

74、73 3204 4339 營業利潤營業利潤 1237 7350 14067 17555 無形資產 98 112 122 136 營業外收支(6)(6)(6)(6)在建工程 71 1257 1805 2244 利潤總額利潤總額 1231 7344 14061 17549 其他 315 289 298 305 所得稅 173 1030 1972 2461 資產總計資產總計 3686 10139 22584 37873 凈利潤凈利潤 1058 6314 12089 15088 流動負債流動負債 369 512 868 1068 少數股東損益 6 37 71 88 短期借款 0 0 0 0 歸屬母公司

75、凈利潤歸屬母公司凈利潤 1052 6277 12019 15000 應付款項 122 251 571 750 EBITDA 1298 7452 14215 17700 預收賬款 0 0 0 0 EPS（最新攤?。?.91 17.37 33.27 41.52 其他 246 261 296 318 非流動負債非流動負債 32 28 28 29 主要財務比率 長期借款 0 0 0 0 2022 2023E 2024E 2025E 其他 32 28 28 29 成長能力成長能力 負債合計負債合計 401 540 896 1097 營業收入 108.62%338.64%94.18%24.22%少數股東權

76、益 20 57 128 216 營業利潤 284.68%494.25%91.40%24.79%歸屬母公司股東權益 3264 9541 21560 36560 歸屬母公司凈利潤 274.48%496.58%91.47%24.80%負債和股東權益負債和股東權益 3686 10139 22584 37873 獲利能力獲利能力 毛利率 68.37%88.26%86.78%86.56%現金流量表 凈利率 52.81%71.82%70.82%71.15%(百萬元)2022 2023E 2024E 2025E ROE 38.51%97.45%76.83%51.31%經營活動現金流經營活動現金流 485 56

77、13 10428 14411 ROIC 32.24%65.88%55.59%40.62%凈利潤 1058 6314 12089 15088 償債能力償債能力 折舊攤銷 74 140 273 428 資產負債率 10.88%5.33%3.97%2.90%財務費用(11)(33)(122)(281)凈負債比率 0.22%0.13%0.11%0.08%投資損失(5)(5)(5)(5)流動比率 6.33 13.05 19.75 28.87 營運資金變動(208)(578)(1062)(552)速動比率 5.11 11.63 17.91 26.99 其它(424)(226)(746)(267)營運能力營

78、運能力 投資活動現金流投資活動現金流(129)(2234)(2264)(2018)總資產周轉率 0.65 1.27 1.04 0.70 資本支出(196)(2250)(2250)(2000)應收賬款周轉率 8.50 12.12 9.82 8.24 長期投資 1 1 (1)0 應付賬款周轉率 6.17 5.53 5.49 4.31 其他 66 15 (13)(18)每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流(93)33 122 281 每股收益 2.91 17.37 33.27 41.52 短期借款 0 0 0 0 每股經營現金 1.34 15.54 28.86 39.89 長期借款

79、0 0 0 0 每股凈資產 9.04 26.41 59.68 101.20 其他(93)33 122 281 估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額 263 3412 8287 12674 P/E 29.00 4.86 2.54 2.03 P/B 9.35 3.20 1.42 0.83 EV/EBITDA 35.87 3.52 1.27 0.31 資料來源：浙商證券研究所 石英股份(603688)公司深度 28/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 3

80、00 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投

81、資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告

82、而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一

83、致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場?1 號樓?25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街?8 號富華大廈?E 座?4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心?33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010