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1、行 業 研 究 2024.01.18 1 敬請關注文后特別聲明與免責條款 汽 車 行 業 專 題 報 告 汽車出口專題報告一：俄羅斯供需再平衡，自主品牌受益明確 分析師 文姬 登記編號：S1220523120002 行 業 評 級:推 薦 行 業 信 息 上市公司總家數 318 總股本(億股)3,563.17 銷售收入(億元)46,484.55 利潤總額(億元)1,942.18 行業平均 PE 178.68 平均股價(元)18.56 行 業 相 對 指 數 表 現 數據來源：wind 方正證券研究所 相 關 研 究 AITO 問界 M9 黑科技創新，產品向上驅動產業鏈上行2023.12.27

2、汽車銷量：5 月同環比雙升，政策發力助力汽車消費2023.06.20 汽車專題：新能源汽車是這樣開發的2023.04.10 混動技術百舸爭流，品牌格局迎來重塑2023.01.03 俄俄羅斯市場現狀：當前汽車市場逐步恢復，俄烏沖突后外資車企撤離凸顯羅斯市場現狀：當前汽車市場逐步恢復，俄烏沖突后外資車企撤離凸顯供應鏈短板。供應鏈短板。俄羅斯汽車市場 2023 年 1-11 月銷量 77.9 萬輛，產量 66.6萬輛，相比俄烏沖突前產銷下滑嚴重，2021 年銷量 166.7 萬輛，產量 157.0萬輛。競爭格局看，俄羅斯汽車市場依賴進口。俄烏沖突前外資品牌主導市場，在俄銷售市占比達到 6 成，且在俄

3、布局完善，主要市場參與者為雷諾日產、現代起亞、大眾、豐田、GAZ，俄羅斯本土品牌表現較弱；俄烏沖突后外資車企撤離，中國車企進入填補空白，市場份額占比約 5 成，2023 年前11 月，銷量前 5 車企為 AvtoVAZ、奇瑞、長城、吉利、GAZ。中國自主品牌在俄市場崛起，供給端缺口創造市場空間。中國自主品牌在俄市場崛起，供給端缺口創造市場空間。中國汽車出口主要增量國家為俄羅斯，占總增量的 46%。在俄烏沖突后，中國車企憑借在政策及車輛質量與性價比上的優勢，占據俄羅斯市場較大份額。根據Marklines 數據統計，21 年中國車企占俄市場份額 7.3%，全年銷量 12 萬輛，俄烏沖突后，外資撤離

4、為中國車企帶來機會，2023 年前 11 月中國車企在俄銷量 35 萬輛，市場份額提升至 44.7%。俄羅斯汽車市場主要發力的中國車企為奇瑞、長城、吉利，在俄份額逐年俄羅斯汽車市場主要發力的中國車企為奇瑞、長城、吉利，在俄份額逐年提升。提升。奇瑞是中國車企在俄的領軍者，份額占比最高，2023 年 1-11 月奇瑞在俄銷量 15 萬輛，占俄羅斯市場份額的 19%，相較于 2021 年市占率提升17%。長城汽車最早進入俄羅斯市場，是唯一擁有本土工廠的品牌，2023 年1-11 月市場份額 15%。吉利集團市場份額穩步攀升，2023 年 1-11 月總銷量為 6 萬，市場份額 8%，較 2021 年

5、提升 6%。俄羅斯市場銷量展望積極，自主品牌受益明確。俄羅斯市場銷量展望積極，自主品牌受益明確。俄羅斯汽車市場正在逐步復蘇，中國車企將在市場增長中占有更大份額。我們預計 2023 年俄羅斯汽車銷量 100 萬輛左右，中國車企占比 46%；2024 年俄羅斯銷量 130 萬輛左右，增量 30 萬輛，中國車企憑借完善的汽車工業體系，較強的產品力，預計 2024 年中國車企在俄羅斯將會有 25 萬輛的增量，占整體俄羅斯汽車市場的 55%。其中奇瑞預計將有 12.7 萬輛增量，長城 8.9 萬輛增量，吉利 2.5萬輛增量。重點標的：重點標的：長城汽車、吉利汽車、長安汽車、廣汽集團等。風險提示：風險提示

6、：出口貿易壁壘風險、海外出口增量不及預期、出口政策管制風險。方 正 證 券 研 究 所 證 券 研 究 報 告-22%-16%-10%-4%2%8%23/1/1823/4/123/6/13 23/8/25 23/11/6 24/1/18汽車滬深300汽車 行業專題報告 2 敬請關注文后特別聲明與免責條款 目錄 1 俄羅斯汽車市場逐步回暖.4 1.1 俄烏戰爭導致俄汽車銷量大幅下滑.4 1.2 俄烏沖突前，外資車企在俄布局完善.5 1.3 俄烏沖突后外資車企撤離，凸顯俄羅斯供應鏈短板.7 2 中國自主品牌在俄市場崛起：供給端缺口創造市場空間.10 2.1 中國車企份額顯著增長展現實力.10 2.

7、2 中國汽車多方優勢助力在俄市場拓展.11 3 中國車企出口俄羅斯具體情況及動作.12 3.1 奇瑞汽車：中國在俄車企領軍者，份額占比最高.12 3.2 長城汽車：在俄市場開拓者，唯一擁有本土工廠的品牌.13 3.3 吉利集團：市場份額穩步攀升，未來可期.14 4 俄羅斯市場銷量展望積極，自主品牌受益明確.14 4.1 俄羅斯進口車政策及對中國車企影響.14 4.2 自主品牌加速海外布局.15 4.3 市場銷量預測.16 4.4 相關上市公司增量彈性測算.16 5 重點上市公司與標的梳理.17 5.1 相關標的梳理及重點公司估值表一覽.17 6 風險提示.17 fXxUNBgWlWaUpW9P

8、cM8OoMmMtRsOeRnNoPiNtRsQ7NrQnONZoOuNMYqRpN汽車 行業專題報告 3 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表目錄 圖表 1:俄羅斯汽車銷量受俄烏沖突影響下滑.4 圖表 2:2021 年俄汽車市場分品牌市場份額.5 圖表 3:2023 年 1-11 月俄羅斯分品牌市場份額.5 圖表 4:2021 年俄汽車市場分車型市場份額.5 圖表 5:2023 年 1-11 月俄羅斯分車型市場份額.5 圖表 6:海外車企在俄羅斯工廠布局.7 圖表 7:俄羅斯本土品牌情況梳理.8 圖表 8:俄烏沖突下，外資整車廠撤離情況.8 圖表 9:俄烏沖突下，零部件廠商撤離情況.10 圖

9、表 10:中國車企在俄份額提升顯著（萬輛）.11 圖表 11:2023 年 1-11 月在俄中國品牌熱銷車型.11 圖表 12:2023 年 1-11 月出口主要增量來源為俄羅斯市場.11 圖表 13:2023 年 1-11 月各車企在俄羅斯銷量增量占比.12 圖表 14:奇瑞汽車在俄市場份額逐年提升.13 圖表 15:2023 年 1-11 月奇瑞在俄銷售情況.13 圖表 16:長城汽車在俄市場份額逐年提升.14 圖表 17:2023 年 1-11 月長城汽車在俄銷售情況.14 圖表 18:吉利在俄市場份額逐年提升.14 圖表 19:2023 年 1-11 月吉利在俄銷售情況.14 圖表 2

10、0:俄羅斯汽車進口相關政策梳理.15 圖表 21:俄羅斯汽車銷量預測.16 圖表 22:2024 年各車企在俄羅斯增量及占比測算.17 圖表 23:重點上市公司估值一覽表.17 汽車 行業專題報告 4 敬請關注文后特別聲明與免責條款 1 1 俄羅斯汽車市場俄羅斯汽車市場逐步逐步回暖回暖 1.11.1 俄烏俄烏戰爭導致俄汽車銷量大幅下滑戰爭導致俄汽車銷量大幅下滑 俄羅斯汽車市場 2023 年 1-11 月銷量 77.9 萬輛，產量 66.6 萬輛，相比俄烏沖突前產銷下滑嚴重，2021 年銷量 166.7 萬輛，產量 157.0 萬輛。競爭格局方面，整體看外資車企憑借品牌優勢、技術實力和市場滲透能

11、力占據了大部分市場份額,俄羅斯本土品牌表現較弱。圖表1:俄羅斯汽車銷量受俄烏沖突影響下滑 資料來源：Marklines，方正證券研究所 俄烏俄烏沖突前外資車企主導俄汽車市場。沖突前外資車企主導俄汽車市場。2021 年俄烏戰爭前，市場參與者主要為雷諾日產、現代起亞、大眾、豐田、GAZ，CR5=77%，銷量前 5 車企大部分為合資外資車企，本土車企只有 GAZ 一家，市場份額僅占 3%；2023 年前 11 月，銷量前5 車企為 AvtoVAZ、奇瑞、長城、吉利、GAZ，CR5=89%，其中 AvtoVAZ 和 GAZ 為本土車企，分別占比 41%、6%，其余均為中國自主品牌。俄羅斯本土品牌俄羅斯

12、本土品牌表現薄弱表現薄弱。俄本土車企主要為 AvtoVAZ、GAZ、UAZ。AvtoVAZ 公司成立于 1966 年，總部位于圖拉市，是俄羅斯最大的車企。在成立初期，AutoVAZ生產的 Lada 系列汽車迅速在蘇聯國內市場獲得了廣泛認可，并成為大眾化的家庭轎車。在蘇聯解體后，AutoVAZ 的銷售和市場份額下降，面臨著產能過剩和管理問題。為了應對這些挑戰，AutoVAZ 進行了內部改革，并與日本汽車制造商日產公司合作生產汽車。2022 年俄羅斯沖突后，雷諾將手中持有的 AvtoVAZ 68%的股份，以象征性的 1 盧布出售給俄羅斯國家汽車工程研究院 NAMI。GAZ 汽車集團成立于 1930

13、 年，是斯大林發展前蘇聯工業的第一個五年計劃時期的產物，GAZ 汽車是俄羅斯第二大商用車制造商，主要業務在英國。UAZ 汽車是俄羅斯著名汽車品牌，旗下車型涵蓋越野車，公共汽車和卡車等多個車型，以 UAZ-469 多功能車而聞名，憑借其超高的駕駛可靠性、通過性、安全性、承載能力，大量應用于政府特種車輛領域。-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%020406080100120140160180200201820192020202120222023 M11銷量/萬輛yoy汽車 行業專題報告 5 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表2:2021 年俄汽車市

14、場分品牌市場份額 圖表3:2023 年 1-11 月俄羅斯分品牌市場份額 資料來源：Marklines，方正證券研究所 資料來源：Marklines，方正證券研究所 俄俄烏戰爭后俄羅斯暢銷車型發生較大變化烏戰爭后俄羅斯暢銷車型發生較大變化。分品牌看分品牌看，2021年暢銷車型為LADA、起亞、現代、GAZ、大眾、斯科達等，暢銷車型主要為合資車企，外資車企在俄市占率達 6 成，俄羅斯自主品牌優勢較??；俄烏戰爭后大量海外車企相繼撤離俄羅斯，中國自主品牌快速占領份額，2021 銷量前十車企中沒有出現中國自主品牌，2023 年 1-11 月自主品牌在銷量前十中有 6 款車型，占比 26%。分價格分價格

15、帶帶看看，21年銷量前十均為 5-10 萬中低端車型；23 年銷量前十榜單為 5-20 萬元混榜，其中除了俄羅斯本土品牌 LADA、GAZ 在 5-10 萬元，中國自主品牌在 15-20 萬元，銷量前十價格帶升級。圖表4:2021 年俄汽車市場分車型市場份額 圖表5:2023 年 1-11 月俄羅斯分車型市場份額 資料來源：Marklines，方正證券研究所 資料來源：Marklines，方正證券研究所 1.21.2 俄烏俄烏沖突沖突前，外資前，外資車企在俄布局完善車企在俄布局完善 雷諾集團雷諾集團：雷諾集團曾于 2007 年收購俄羅斯軍工集團 Rostec 下屬 AvtoVAZ 汽車制造廠

16、25%股權，后于 2018 年將持股比例升至 68%后，俄羅斯成為雷諾全球最重要的市場之一。截至 2021 年底，雷諾在俄經營兩座工廠，雷諾在托格利亞蒂（Togliatti）有一家大型 AvtoVAZ 工廠，在莫斯卡附近還有一家裝配廠，員工雷諾-日產現代-起亞大眾集團豐田集團GAZ其他車企AvtoVAZ奇瑞集團長城汽車吉利集團GAZ集團其他車企LADA-VestaLADA-Granta起亞-Rio現代-Creta(ix25)現代-Solaris其余車型LADA-GrantaLADA-Niva哈弗-JolionLADA-VestaGAZ-GAZelle其余車型汽車 行業專題報告 6 敬請關注文后

17、特別聲明與免責條款 總數約 4 萬人。2021 年雷諾在俄售出 48 萬輛汽車，在俄營業額和經營利潤占集團總額的 10%和 12%?，F代汽車：現代汽車：現代圣彼得堡工廠建于 2010 年，年產能為 23 萬輛，主要生產途勝（Tucson）和 Palisade 等 SUV 車型，該工廠是現代汽車在俄羅斯強勁銷售的關鍵驅動力，據歐洲企業協會（AEB）統計，今年 8 月份現代在俄羅斯僅售出了 6 輛汽車，與去年同期的 2,892 輛相比大跌了 99.9%。今年前八個月，HMMR 的累計銷量為 1,605 輛，市場份額為 0.4%，比去年同期的 46,063 輛下降了 96.5%。大眾集團：大眾集團：

18、大眾集團在俄羅斯共有卡盧加（Kaluga）和下諾夫哥羅德（Nizhny Novgorod）兩大工廠，共計員工 4800 名。大眾卡盧加工廠 2007 年開業，投資了10 多億歐元，卡盧加工廠生產 Tiguan 和 Polo，以及斯柯達 Rapid 緊湊型轎車。該工廠制造發動機，以及把進口奧迪 Q7 和 Q8 的半散裝件組裝成整車。2021 年的總產量為 11.8 萬輛，發動機產能為每年 15 萬臺。2011 年 6 月，大眾汽車集團Rus和GAZ集團簽署下諾夫哥羅德GAZ工廠組裝大眾和斯柯達汽車的合同，其中，下諾夫哥羅德工廠隸屬于俄羅斯 GAZ 集團，于 2011 年開始為大眾集團組裝 Tao

19、s車型和斯柯達車型，年產能為 13.2 萬輛，主要生產斯柯達品牌的明銳、柯迪亞克，柯珞克車型。2023 年 5 月份，大眾表示已將其在大眾集團俄羅斯公司（Volkswagen Group Rus）的股份出售給 Art-Finance，后者是由汽車經銷商Avilon 集團支持。梅賽德斯梅賽德斯-奔馳奔馳：總投資 2.91 億美元，該工廠的年產量將達到 25,000 輛，項目的總投資達 190 億盧布（約合 2.91 億美元）。普京稱，戴姆勒 2017 年初曾與俄羅斯政府簽訂協議，而該工廠的建立將為當地增加約 1,000 個就業崗位。寶馬寶馬集團：集團：自1999年以來一直在俄羅斯Avtotor公

20、司的加里寧格勒（Kaliningrad）組裝半散裝件。福特福特汽車汽車：福特是第一家在俄羅斯開展汽車組裝的全球汽車制造商，于 2002 年在圣彼得堡開設了一家工廠。2019 年由于福特全球裁員，退出了俄羅斯乘用車市場，關閉了它的兩家汽車工廠和一家發動機裝配廠，只留下了與俄羅斯企業Sollers 的合資公司在葉拉布加（Elabuga）組裝面包車。汽車 行業專題報告 7 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表6:海外車企在俄羅斯工廠布局 資料來源：Marklines，方正證券研究所 1.31.3 俄烏俄烏沖突后外資車企撤離，沖突后外資車企撤離，凸顯凸顯俄羅斯俄羅斯供應鏈短板供應鏈短板 俄羅斯汽車銷量

21、俄羅斯汽車銷量在俄烏戰爭后在俄烏戰爭后大幅下滑。大幅下滑。根據Marklines數據統計，2021年前，俄羅斯汽車市場保持至少 160 萬輛的汽車銷量，俄烏戰爭爆發后歐美車企撤離，2022 年汽車銷量僅有 68.7 萬輛，同比下滑 58.8%。俄羅斯汽車工業相對薄弱，俄烏戰爭爆發后大批跨國車企撤離，對俄羅斯汽車俄羅斯汽車工業相對薄弱，俄烏戰爭爆發后大批跨國車企撤離，對俄羅斯汽車市場帶來沉重一擊。市場帶來沉重一擊。俄羅斯汽車市場需求較強，每年有近 200 萬汽車銷量，2022年汽車保有量 5350 萬輛，全世界排名第四。但俄汽車工業體系依賴進口，汽車市場曾是俄歐韓日的天下，俄烏戰爭發生后車企外撤

22、、零部件短缺、產量驟降，俄羅斯汽車市場受到嚴重影響。俄羅斯車市依賴進口凸顯供應鏈短板俄羅斯車市依賴進口凸顯供應鏈短板?；仡櫠砹_斯汽車工業歷史，上世紀 80 年代蘇聯穩居全球汽車產業第三的位置，但隨著美蘇軍事競賽的到來，蘇聯開始把產業中心放在與軍事相關的重工業，導致輕工業等其他產業發展失衡，特別是蘇聯的汽車產業。在計劃經濟中汽車產業失去資金和政策支持，特別是乘用車市場基本被放棄，同時蘇聯在原有經濟框架下，外來車企無法進入俄羅斯市場，導致俄本土車企缺乏技術研發驅動力。蘇聯解體后，俄羅斯由計劃經濟轉變為市場經濟，大量歐美車企涌入，歐洲車企在二戰后重振工業，車企加速技術研發，俄羅斯本土車企缺乏競爭力，

23、外資車幾乎完全占據俄羅斯汽車市場。俄羅斯本土汽車產業實力較弱。俄羅斯本土汽車產業實力較弱。俄羅斯本土品牌主要生產低端車型，產能受俄烏沖突以及制裁影響。俄羅斯國家統計局數據顯示，2021 年俄乘用車產量為 140 萬輛，2022 年由于外國汽車制造商大規模撤離，乘用車產量降至 45 萬輛，下降幅度達 67%，是自蘇聯解體以來最差的表現。主要原因為俄羅斯沒有建立起自主完9沃爾沃、通用沃爾沃、通用卡盧加工廠狀態：停產梅賽德斯梅賽德斯-奔馳奔馳索爾涅奇諾戈爾斯克工廠狀態：停產現代汽車現代汽車圣彼得堡工廠狀態：停產現代汽車現代汽車下諾夫哥羅德工廠狀態：停產雷諾汽車雷諾汽車莫斯科工廠狀態：停產原五十鈴、現

24、原五十鈴、現SollersSollers烏里揚諾夫斯克工廠狀態：停產長城汽車長城汽車圖拉工廠狀態：在產汽車 行業專題報告 8 敬請關注文后特別聲明與免責條款 整的汽車工業體系，特別是汽車零配件缺口較大，超 6 成的汽配都依賴于進口，自身缺乏工藝和研發，特別是汽車安全配件和電子元器件高度依賴進口，只有部分座椅、輪胎等中低端配件可實現部分自主化生產。在俄烏戰爭爆發后，進口汽車零部件渠道受限，俄羅斯自有品牌汽車制造商伏爾加汽車（AvtoVAZ）和 UAZ 一度只能生產沒有 ABS 和安全氣囊的汽車。在俄烏沖突中安波福、Nokian 等一批國外汽車零部件企業也將關鍵生產線從俄羅斯撤出，進一步惡化了俄羅

25、斯本就薄弱的汽車元器件供應鏈。據貝爾報報道，截至 2022 年 3 月，俄羅斯 11 家外國汽車工廠中只有兩家仍在運營，其余兩家均屬于中國生產商。圖表7:俄羅斯本土品牌情況梳理 品牌品牌 車型車型 類型類型 售價售價 （萬盧布）（萬盧布）售價售價 （萬人民幣）（萬人民幣）產能產能 （萬（萬輛輛）AvtoVAZ LADA Granta 轎車 70-95 5.65-7.66 36 LADA Vesta 轎車 83-174 6.69-14.03 LADA Niva 越野車 83-120 6.69-9.68 UAZ UAZ Patriot MT 越野車 99.5 8.02 11 UAZ Hunter

26、越野車 90.0 7.26 UAZ Pickup MT 皮卡 85.9 6.92 資料來源：Lada 官網，Marklines，方正證券研究所 外資外資車企車企及零部件廠商及零部件廠商撤出俄羅斯市場撤出俄羅斯市場。西方對俄制裁物項中，汽車禁運是重要內容。歐盟對俄汽車禁運擴大至所有排量超過 1.9 升的新車和二手車、所有電動汽車和混合動力汽車；韓國禁止對俄出口新車；日本禁止對俄出口價值超過 600萬日元的汽車，并正在考慮仿效歐盟的措施對俄施加進一步制裁。制裁下，十余家跨國車企相繼宣布退出俄市場，如日本的豐田、本田、日產、馬自達，韓國的現代，歐洲的雷諾、奔馳、大眾等。圖表8:俄烏沖突下，外資整車廠

27、撤離情況 企業企業 業務調整情況業務調整情況 原因原因 在俄羅斯業務在俄羅斯業務 狀態狀態 車企 福特汽車 暫停俄羅斯業務 俄烏局勢不穩 在俄羅斯業務規模較小，在合資企業 Sollers Ford 中擁有少數股權，主要生產銷售商用貨車，21 年在俄銷量僅 2.2 萬輛 撤離 寶馬集團 暫停向俄羅斯出口汽車，暫停該國汽車生產 俄烏局勢帶來的供應瓶頸 在俄羅斯有工廠，與俄羅斯 Avtotor 合作逾 20 年，21年在俄銷量同比增 10%至46,802 輛 撤離 暫停德國幕尼黑、丁戈爾芬以及英國 MINI 工廠生產 暫停奧地利斯泰爾發動機工廠生產 削減德國菜比錫和雷根斯垡工廠生產班次 現代汽車 暫

28、停俄羅斯圣彼得堡汽車組裝廠 供應鏈中斷 圣彼得堡工廠年產能 23 萬輛 撤離 汽車 行業專題報告 9 敬請關注文后特別聲明與免責條款 暫停向俄羅斯經銷商交付汽車 俄烏局勢 俄羅斯是現代汽車增速最快的市場之一，21 年現代在俄羅斯一共交付了 171,811 輛汽車，市場份額為 10.3%豐田汽車 暫停俄羅斯汽車生產，暫停向俄羅斯出口 俄烏局勢致采購零部件困難，物流障礙 豐田是俄羅斯最大的日本汽車品牌，在圣彼得堡工廠擁有 2000 名員工，每年生產約 8 萬輛汽車 撤離 本田汽車 暫停對俄羅斯的汽車和犘托車出口 俄烏沖突給車輛運輸以及支付帶來困難 本田在俄羅斯沒有工廠，20財年在俄汽車總銷量僅為1

29、,406 輛 撤離 馬自達汽車 暫停向俄羅斯出口 俄烏局勢致分銷方面存在困難 21 年向俄羅斯出口了 5000輛汽車 已停產，考慮撤離 日產汽車 暫停向俄羅斯出口汽車 俄烏局勢帶來的物流挑戰 21 年日產在俄羅斯售出 5.3萬輛新車 撤離 三荾汽車 考感暫停俄羅斯汽車生產和銷售 擔心西方對俄羅斯制裁導致供應鏈中斷 在俄羅斯擁有 141 家汽車經銷商 撤離 通用汽車 暫停向俄羅斯出口汽車 西方對俄羅斯實施制裁 在俄羅斯設有工廠，每年銷量 3000 輛左右 撤離 大眾集團 暫停向俄羅斯交付新車 歐美對俄羅斯制裁的影晌 在俄羅斯的總投資超過 20億歐元，設有組裝廠 撤離 暫停俄羅斯卡盧加(Kalug

30、a)和下諾夫哥羅德(Nizhny Novgorod)工廠生產 沃爾沃汽車 暫停向俄羅斯交付新車 與俄羅斯交易存在風險 21 年在俄銷量約 9000 輛 撤離 沃爾沃卡車 暫停在俄羅斯的所有生產和銷售業務 俄烏局勢升級 在俄羅斯的銷售額約占總銷售額的 3%，并在俄設有一家工廠 撤離 戴姆勒卡車 暫停在俄羅斯的業務 遵守出口管制和制裁規定/撤離 暫停與俄羅斯卡車制造商卡馬斯合作 梅賽德斯-奔馳集團 暫停向俄羅斯出口乘用車和貨車，并停止當地生產 遵守西方國家對俄羅斯的制裁 奔馳在莫斯科附近的工廠生產 E 級轎車和 SUV 撤離 雷諾集團 暫停其在俄羅斯莫斯科的汽車裝配廠的運營 物流瓶頸導致零部件矩缺

31、 在俄羅斯有三座整車裝配廠，8%的核心利潤來自俄羅斯市場 撤離 捷豹路虎 暫停向俄羅斯出口汽車 歐美對俄羅斯制裁造成貿易障礙 捷豹路虎去年在俄羅斯的銷量下降了 6%，至 6,909 輛 撤離 阿斯頓馬丁 暫停向俄羅斯出口汽車，暫停該國汽車銷售業務 歐美對俄羅斯制裁造成貿易障礙 俄羅斯和烏克蘭銷量加起來只占其全球銷量的不到 1%撤離 汽車 行業專題報告 10 敬請關注文后特別聲明與免責條款 Avtovaz 暫停位于俄羅斯中部 Togliatti工廠的部分裝配線 零部件中斷 俄羅斯最大的汽車制造商 逐步恢復 暫停 Togliatti 和 zhevsk 工廠生產 電子元件供應危機 資料來源：蓋世汽車

32、，方正證券研究所 圖表9:俄烏沖突下，零部件廠商撤離情況 企業企業 業務調整情況業務調整情況 原因原因 在俄羅斯業務在俄羅斯業務 狀態狀態 零部件 安波福 已將大量汽車零部件的生產從烏克蘭轉移 俄烏局勢 在俄羅斯還保留一些產量較低的零部件生產 保留小部分 麥格納 暫停俄羅斯業務 俄烏局勢 在俄羅斯有工廠，與俄羅斯 Avtotor 合作逾 20 年，21年在俄銷量同比增 10%至46,802 輛 撤離 諾記輪胎 把一些關鍵生產線從俄羅斯轉移到芬蘭和美國 應對美國和歐洲對俄羅斯的進一步制裁 諾記俄羅斯輪胎工廠年產能為 2,000 萬個，占其總產能的 80%。諾記在俄羅斯雇 傭了約 1,600 人

33、撤離 資料來源：蓋世汽車，方正證券研究所 2 2 中國中國自主品牌自主品牌在俄在俄市場崛起：供給端缺口創造市場空間市場崛起：供給端缺口創造市場空間 2.12.1 中國中國車企份額顯著增長展現實力車企份額顯著增長展現實力 中國自主品牌在俄市場崛起。中國自主品牌在俄市場崛起。根據 Marklines 數據統計，21 年中國車企占俄市場份額 7.3%，全年銷量 12 萬輛，2 2023023 年前年前 1 11 1 月銷量月銷量 3 35 5 萬輛，市場份額提升萬輛，市場份額提升至至 4 44 4.7 7%。分車企看，分車企看，在俄銷量前 3 的中國車企主要為奇瑞、長城、吉利，2023年 1-11

34、月銷量分別為 15 萬輛、12 萬輛、6 萬輛，總計市場份額達到 42%，2021年占比前三的中國車企總銷量僅為 11 萬輛，市場份額 7%。分車型看，分車型看，長城哈弗Jolion、奇瑞 Tiggo 7、吉利 Coolray 為熱銷車型，份額相比 2022 年有 3%左右的提升；俄羅斯市場對 SUV 需求較大，熱銷前 10 的中國車企全部為 SUV 車型。汽車 行業專題報告 11 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表10:中國車企在俄份額提升顯著（萬輛）圖表11:2023 年 1-11 月在俄中國品牌熱銷車型 資料來源：Marklines，方正證券研究所 資料來源：Marklines，方正證

35、券研究所 俄烏沖突下，外資撤離為中國車企帶來機會。俄烏沖突下，外資撤離為中國車企帶來機會。因俄烏沖突前俄羅斯市場主要為外資主導，在外資車企撤離并關停在俄工廠，并且俄羅斯本土汽車工業薄弱的疊加下，給中國自主品牌帶來機會。眾多中國品牌汽車以貿易方式快速進入俄市場，根據俄羅斯駐華大使館的數據顯示，2023 年 1 月至 9 月進口汽車中，中國品牌汽車約占 97%，達 40 余萬輛。俄羅斯汽車經銷商協會數據表明，截至 2023 年 10 月，進入俄市場的中國車企數量已超過 20 家。俄羅斯中部和西北部地區的幾個大型汽車生產基地，在經歷 2022 年西方品牌汽車大規模撤離而導致的閑置后，已經開始生產基于

36、中國車型的俄品牌汽車，為俄自有品牌汽車注入中國元素。中國出口主要增量國家為俄羅斯。中國出口主要增量國家為俄羅斯。2023 年 1-11 月中國汽車出口 476 萬輛，分結構看，出口主要增量來源為俄羅斯，占總增量的 46%，墨西哥占總增量的 8%、土耳其占總增量的 5%，CR3=59%。俄羅斯作為出口占比最大，增量最多的國家，出口量的可持續性至關重要。圖表12:2023 年 1-11 月出口主要增量來源為俄羅斯市場 資料來源：崔東樹公眾號，方正證券研究所 2.22.2 中國汽車多方優勢助力中國汽車多方優勢助力在俄在俄市場拓展市場拓展 0.020.040.060.080.0100.0120.014

37、0.0160.0180.0202120222023M11其余車企銷量中國車企銷量車企車企品牌品牌級別級別車型車型銷量/輛銷量/輛23M11份額23M11份額22年份額22年份額長城汽車哈弗SUV-CJolion509346.5%2.5%奇瑞集團奇瑞SUV-CTiggo 7390075.0%2.8%吉利集團吉利SUV-CCoolray284523.7%1.7%長城汽車哈弗SUV-DHaval F7276613.6%1.4%奇瑞集團奇瑞SUV-CTiggo 4275003.5%0.2%奇瑞集團OmodaSUV-COmoda C5257723.3%1.8%奇瑞集團奇瑞SUV-DTiggo 81604

38、32.1%1.5%長城汽車哈弗SUV-DHavalDargo135351.7%1.0%吉利集團吉利SUV-DGeelyAtlas Pro127671.6%0.3%奇瑞集團 CheryexeedSUV-CEXEED LX110801.4%0.5%俄羅斯墨西哥土耳其其他汽車 行業專題報告 12 敬請關注文后特別聲明與免責條款 中國汽車出口業俄羅斯中國汽車出口業俄羅斯存在存在優勢優勢。宏觀層面，中俄兩國在過去的幾個世紀中有著豐富的歷史交往和文化交流，兩國之間的外交關系可以追溯到 17 世紀。雙方的友好合作關系在蘇聯時期得到進一步加強，成為重要的戰略伙伴。2023 年 12 月14 日，俄總統普京在俄

39、羅斯首都莫斯科舉行年度記者會，并與俄羅斯民眾進行直播連線。在談到俄中關系時，普京表示，俄羅斯與中國的合作達到前所未有的高度，俄中關系是世界穩定的保證。在政策層面上，中國對俄羅斯的出口并沒有受到西方制裁的影響，中國與俄羅斯保持著正常的貿易往來，兩國在各個領域的合作不斷深化。中歐班列中歐班列為中國企業出口俄羅斯帶來便利。為中國企業出口俄羅斯帶來便利。中歐專列成為越來越多企業出口歐洲市場的首選運輸方式，相較于海運和空運，具有更快的運輸速度。一般情況下，中歐班列的運輸時間比海運縮短了一半，而成本又低于空運。中歐班列在俄羅斯境內經過多個城市，如新西伯利亞、莫斯科、圣彼得堡、庫爾干等，其有效提高運輸效率、

40、降低運輸成本、提升產品競爭力、促進貿易往來。中國汽車中國汽車在性價比以及質量上在性價比以及質量上相較于俄羅斯國產車確實具有一定優勢相較于俄羅斯國產車確實具有一定優勢。中國汽車制造商在提高產品質量、技術水平和設計方面取得了顯著進步，使得中國汽車在國際市場上的競爭力不斷提升。價格方面，中國汽車制造商在降低生產成本方面具有較強能力，這使得中國汽車在價格上具有競爭優勢，相較于俄羅斯汽車，中國汽車往往以更低的價格提供相似甚至更高的配置和性能。配置方面，中國汽車品牌在車輛配置上通常較為豐富，提供了許多高端配置，如智能駕駛輔助系統、高級信息娛樂系統等，這些配置在俄羅斯國產車上可能較少見，或者價格較高。3 3

41、 中國中國車企車企出口俄羅斯具體情況出口俄羅斯具體情況及動作及動作 主要發力俄羅斯的主要發力俄羅斯的中國中國車企車企為為奇瑞、長城、吉利奇瑞、長城、吉利，在俄份額逐年提升，在俄份額逐年提升。從增量結構來看，中國車企增量顯著。俄羅斯人在購買車輛時注重其功能需求，由于俄羅斯地域廣闊，道路狀況復雜，對于汽車的通過能力和操控性能有較高要求，因此，越野車和 SUV 車型在俄羅斯市場上非常受歡迎。大部分中國出口俄羅斯銷量較好車型均為 SUV，符合俄羅斯消費者偏好。圖表13:2023 年 1-11 月各車企在俄羅斯銷量增量占比 車企車企 銷量銷量/萬輛萬輛 增量增量/萬輛萬輛 增量占比增量占比 AvtoVA

42、Z 32.0 32.0 354.0%奇瑞集團 9.3 14.7 103.3%長城汽車 8.4 11.9 93.3%吉利集團 3.2 5.9 35.9%GAZ 集團 0.8 5.0 8.4%中國第一汽 0.7 1.0 8.1%Sollers 集團 0.6 4.0 6.8%長安汽車 0.6 1.1 6.2%廣汽集團 0.2 0.2 2.0%其他中小整車集團 0.1 0.1 0.8%資料來源：崔東樹公眾號，方正證券研究所 3.13.1 奇瑞奇瑞汽車汽車：中國在俄車企領軍者，份額占比最高中國在俄車企領軍者，份額占比最高 汽車 行業專題報告 13 敬請關注文后特別聲明與免責條款 2005 年奇瑞進入俄羅

43、斯市場，當時俄羅斯汽車市場主要由德國和日本的汽車品牌主導，奇瑞作為新進入者面臨較大挑戰。2011 年奇瑞發動機技術全面升級，同時獲得了“德國萊茵公司”的國際標準質量體系認證，奇瑞在擁有了全新動力系統的加持后，在俄羅斯大獲成功，第二年的總銷量超 1 萬輛，進入俄羅斯 SUV 年度暢銷榜之中。2018 年，奇瑞在俄羅斯的年銷量已突破 3 萬輛。2023 年前 11 月奇瑞在俄銷量 15 萬輛，占俄羅斯市場份額的 19%，相較于 2021 年市占率提升 17%。車型方面，最受歡迎的車型是奇瑞 Tiggo 7（瑞虎 7），售價 258 萬盧布，折合人民幣 21 萬元左右，穩居中國車企在俄銷售榜榜首，2

44、3 年前 11 月銷售 4 萬輛。工廠方面，奇瑞目前尚未在俄羅斯有自己的整車廠。圖表14:奇瑞汽車在俄市場份額逐年提升 圖表15:2023 年 1-11 月奇瑞在俄銷售情況 資料來源：Marklines，方正證券研究所 資料來源：Marklines，方正證券研究所 3.23.2 長城汽車長城汽車：在俄市場開拓者，唯一擁有本土工廠的品牌在俄市場開拓者，唯一擁有本土工廠的品牌 長城汽車于 2004 年正式進入俄羅斯出口哈弗品牌車型以及皮卡車型，是最早開拓俄羅斯市場的中國車企。2014 年，長城汽車在俄羅斯圖拉州設立俄羅斯哈弗汽車制造有限責任公司，2015 年在俄圖拉市投資新建工廠，最初計劃投資 2

45、4 億元，年產能 5 萬輛，2017 年上調至 8 萬輛，2018 年計劃投資金額上調至 35 億元。長城汽車是唯一斥資在俄羅斯投產整車工廠的中國汽車企業。2021 年在俄銷量僅有4 萬輛，占比 2%，2023 年前 11 月銷量 12 萬輛，市場份額 15%。分品牌看，哈弗在俄最受歡迎；分車型看，哈弗 Jolion（初戀）銷量位居長城汽車榜首，2023 年 1-11 月銷量 5.1 萬輛，售價 227 萬盧布，約折合人民幣 18 萬元左右；排名第二的 Haval F7 銷量 2.8 萬輛，售價 230 萬盧布，約折合人民幣 19萬元左右。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%2021

46、20222023M11集團集團整車廠/品牌整車廠/品牌級別級別車型車型銷量/輛銷量/輛奇瑞集團 奇瑞SUV-CTiggo 739007奇瑞集團 奇瑞SUV-CTiggo 427500奇瑞集團 OmodaSUV-COmoda C525772奇瑞集團 奇瑞SUV-DTiggo 816043奇瑞集團 CheryexeedSUV-CEXEED LX11080奇瑞集團 CheryexeedSUV-DEXEED TXL9071奇瑞集團 CheryexeedSUV-DEXEED VX6669奇瑞集團 OmodaDOmoda S55247奇瑞集團 奇瑞DArrizo 83970奇瑞集團 CheryexeedS

47、UV-DEXEED RX2210奇瑞集團 奇瑞SUV-DTiggo 8355汽車 行業專題報告 14 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表16:長城汽車在俄市場份額逐年提升 圖表17:2023 年 1-11 月長城汽車在俄銷售情況 資料來源：Marklines，方正證券研究所 資料來源：Marklines，方正證券研究所 3.33.3 吉利集團吉利集團：市場份額穩步攀升市場份額穩步攀升，未來可期，未來可期 吉利銷量主要來自白俄羅斯工廠，2017 年吉利在白俄羅斯明斯克地區建立合資工廠落地。2023 年 1-11 月總銷量為 6 萬，市場份額 8%，較 2021 年提升 6%。分車型看，Cool

48、ray（酷瑞）2023 年 1-11 月銷量 2.8 萬輛，市場份額 4%，占吉利集團在俄總銷售的 49%。其次為 Atlas Pro 和 Tugella（星越），銷量分別為 1.3萬輛、1.1 萬輛，Coolray、Atlas Pro 和 Tugella 占據吉利集團在俄銷量的 89%。圖表18:吉利在俄市場份額逐年提升 圖表19:2023 年 1-11 月吉利在俄銷售情況 資料來源：Marklines，方正證券研究所 資料來源：Marklines，方正證券研究所 4 4 俄羅斯市場銷量俄羅斯市場銷量展望積極，自主品牌受益明確展望積極，自主品牌受益明確 4.14.1 俄羅斯進口車政策及對中國

49、車企影響俄羅斯進口車政策及對中國車企影響 俄羅斯多次增加汽車報廢稅。俄羅斯多次增加汽車報廢稅。自 2012 年起至 2021 年：俄羅斯已經四次提升汽車報廢稅稅率，2023 年的再次提升將是第五次，這次提升被視為按照車輛發動機排放標準收取的環境保護費。2022 年 1 月 1 日：純電動汽車不再享有 0 關稅優惠，需繳納 15%關稅。增加中國電動車在俄羅斯市場的成本。2022 年春季：俄羅斯開始實行“平行進口”模式，即進口商從事汽車進口無需獲得廠家授權。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%202120222023M11集團集團整車廠/品牌整車廠/品牌級別級別車型車型銷量/輛銷量/

50、輛長城汽車哈弗SUV-CJolion50934長城汽車哈弗SUV-DHaval F727661長城汽車哈弗SUV-DHaval Dargo13535長城汽車哈弗SUV-DHaval M67836長城汽車長城汽車SUV-DTank 3005789長城汽車長城汽車SUV-DTank 5005613長城汽車哈弗SUV-EH93330長城汽車長城汽車Pickup TruckGW Poer2674長城汽車長城汽車Pickup Truck Kingkong Poer1480長城汽車長城汽車Pickup TruckGW Wingle 7584長城汽車歐拉CORA 0326長城汽車哈弗SUV-DH510%1%

51、2%3%4%5%6%7%8%202120222023M11集團集團整車廠/品牌整車廠/品牌級別級別車型車型銷量/輛銷量/輛吉利集團吉利SUV-CCoolray28452吉利集團吉利SUV-DGeely AtlasPro12767吉利集團吉利SUV-DTugella10781吉利集團吉利SUV-DMonjaro5282吉利集團睿藍汽車SUV-CLivan X3Pro961吉利集團吉利SUV-DOkavango134吉利集團吉利SUV-CBelgee X5073吉利集團帝豪不可分級N/A54吉利集團吉利SUV-DGeely Atlas4吉利集團睿藍汽車SUV-DLivan X6Pro4汽車 行業專

52、題報告 15 敬請關注文后特別聲明與免責條款 2023 年 8 月 1 日：俄羅斯工貿部推出一項加稅政策，增加對進口車輛的報廢稅。具體的車輛發動機排量對應不同的報廢稅額。對于中國汽車來說，報廢稅從之前的約人民幣 1.4 萬元/輛提高到 2.8 萬元/輛。這將提高中國汽車在俄羅斯市場的成本，可能導致銷量受到一定程度的影響。2023 年 10 月 1 日：俄羅斯禁止按“平行進口”模式進口在俄市場持續經營的中國品牌汽車，如奇瑞、長安、星途、吉利等，這些品牌的汽車進口將不再適用簡化模式。圖表20:俄羅斯汽車進口相關政策梳理 資料來源：俄羅斯政府官網，中華人民共和國商務部，懂車帝，方正證券研究所 中國出

53、口俄羅斯的汽車主要繳納費用包括關稅、消費稅、20%增值稅（倒港價+報關費用+消費稅的總金額再乘以 20%）、清關費和報廢稅等。自 2022 年起，俄羅斯停止了對中國電動車免征關稅的政策，目前收取電動車 15%的關稅，這將增加中國電動車在俄羅斯市場的成本。4.24.2 自主品牌加速海外布局自主品牌加速海外布局 自主品牌加速度推動海外市場的擴張，積極布局拓展海外市場。長城長城汽車：汽車：長城汽車于 2023 年 10 月 24 日-26 日召開“長城汽車 2023 海外投資者共創會”，加速推進海外戰略布局。海外投資者大會上，“生態出?！北粡娬{?！吧鷳B出?！笔情L城汽車海外發展的獨有模式。長城汽車通過

54、海外工廠的投建，將生產、研發帶出去，并完善當地人才培養和積累，形成了海外全生態、全產業鏈的全面建設。奇瑞集團：奇瑞集團：奇瑞的出海始于 2001 年，是我國最早實現整車出口的自主品牌。在2023 年上半年的出口總量排行中，奇瑞緊隨上汽，排行第二。在奇瑞出海五年之后，新車出口量就達到了 5 萬輛，已經占據了總銷量的六分之一，在之后不斷擴大市場，奇瑞的出海銷量和份額都在不斷提升。2019 年到 2022 年，奇瑞海外銷量的比重從 28%提升到了 53%。20132013年年報廢稅：所有進口商和當地制造商均應支付報廢稅，不得有任何豁免20182018年年報廢稅：上調汽車報廢稅。20122012年年報

55、廢稅：對進口到俄羅斯的車輛征收報廢稅。如滿足特定條件，部分當地制造商和關稅同盟其他國家的車輛可免除20202020年年報廢稅：報廢稅大幅上調20222022年年關稅：純電動汽車不再享有0關稅優惠，需繳納15%關稅實行“平行進口”模式20232023年年報廢稅：具體的車輛發動機排量對應不同的報廢稅額禁止平行進口模式汽車 行業專題報告 16 敬請關注文后特別聲明與免責條款 吉利：吉利：吉利汽車的全球化布局是其發展的重要戰略之一，吉利汽車已經在歐洲、北美、南美、中東、非洲、澳大利亞和亞洲等多個地區深化布局，設立了生產基地和銷售網絡，同時也在加速推進本土化生產，以更好地滿足當地用戶的需求。目前，吉利的

56、 Coolray（繽越）、Azkarra（博越 PRO）、Tugella（星越）3 款全球車重攻亞太、中東、拉美等市場，占各國細分市場排名前列。2022 年 5 月，吉利汽車入股雷諾韓國汽車，持股比例為 34.02%。吉利與雷諾共同打造的新產品將采用 CMA 模塊化架構，并使用吉利先進的混動技術生產，利用現有的雷諾韓國銷售和售后網絡進行銷售，并計劃將上述產品投放海外市場。新車預計 2024 年量產。這是吉利首次將公司的核心技術輸出至汽車工業發達國家。4.34.3 市場市場銷量銷量預測預測 俄羅斯汽車市場正在逐步復蘇，預計中國車企將在市場增長中占有更大份額俄羅斯汽車市場正在逐步復蘇，預計中國車企

57、將在市場增長中占有更大份額。根據市場一致預期，預計 2024 年俄羅斯 GDP 增長 1-1.5%。根據俄羅斯汽車市場分析機構 Autostat 預測，隨著俄羅斯經濟逐步恢復，2024 年俄乘用車新車銷量將達 90-148 萬輛。悲觀預測下，2024 年銷量較 2023 年下降 9%至 90 萬輛；基本預測下，2024 年銷量將同比增長 24%至 130 萬輛；樂觀預測下，銷量將同比增長36%至 148 萬輛。我們預計 2023 年俄羅斯汽車銷量 100 萬輛左右，中國車企占比 46%；2024 年銷量 130 萬輛左右，增量 30 萬輛，中國車企憑借完善的汽車工業體系，較強的產品力，以及在俄

58、羅斯市場累計的品牌力，我們預計 2024 年中國車企在俄羅斯將會有 25 萬輛的增量，占整體俄羅斯汽車市場的 55%。圖表21:俄羅斯汽車銷量預測 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 銷量/萬輛 166.7 68.7 100.0 130.0 中國車企/萬輛 12.1 12.3 46.1 71.5 占比 7.3%17.9%46.1%55.0%增量/萬輛 0.2 33.8 25.4 資料來源：Marklines，Autostat，方正證券研究所 4.44.4 相關上市相關上市公司公司增量彈性測算增量彈性測算 歐美日韓車企撤離，歐美日韓車企撤離，中國中國車

59、企車企有望占據較大增量有望占據較大增量。2023 年俄羅斯本土品牌AvtoVAZ 占總增量的 354%，奇瑞占總增量的 103%，長城汽車總增量的 93%，吉利汽車占總增量的 36%，其余車企如 GAZ、長安、中國一汽、廣汽等為個位數增量占比。核心假設：1)俄羅斯汽車工業薄弱，車輛配置老舊，產能受限，預計 2024 年基本維持現有市場份額。中國自主車企憑借較強產品力+政策支持等有望拿到接近 85%的增量市場份額。2)細分車企來看，預計奇瑞、長城汽車以及吉利憑借已有的市場積累，以及積極的海外布局計劃有望占據較大增量；其余車企基本維持。奇瑞集團奇瑞集團：多年深耕俄羅斯汽車市場，市場份額占比較高，我

60、們預計 2024 年增量占比 42%，總計增長 12.7 萬輛。汽車 行業專題報告 17 敬請關注文后特別聲明與免責條款 長城汽車長城汽車：最早進入俄羅斯市場，唯一在俄有整車廠的自主品牌，哈弗 Jolion 是自主品牌中最受歡迎的車型，我們預計長城汽車增量占比 30%，總計增長 8.9 萬輛。吉利集團吉利集團：今年市場份額穩步上升，我們預計增量占比 8%，總計增長 2.5 萬輛。整體預測，整體預測，我們預計 2024 年中國車企合計增量 25 萬輛左右，占增量的 85%；俄羅斯合計增量 5 萬輛左右。圖表22:2024 年各車企在俄羅斯增量及占比測算 車企車企 增量增量/萬輛萬輛 占比占比 奇

61、瑞集團 12.7 42%長城汽車 8.9 30%吉利集團 2.5 8%長安汽車 0.5 2%中國一汽 0.5 2%廣汽集團 0.3 1%中國車企總增量 25 85%俄羅斯車企總增量 5 15%資料來源：Marklines，方正證券研究所 5 5 重點上市公司與標的梳理重點上市公司與標的梳理 5.15.1 相關標的梳理相關標的梳理及重點公司估值表及重點公司估值表一覽一覽 出口俄羅斯市場重點上市公司為長城汽車、吉利汽車、長安汽車、廣汽集團等。出口俄羅斯市場重點上市公司為長城汽車、吉利汽車、長安汽車、廣汽集團等。長城汽車已將海外業務納入其重要的戰略布局，2022 年海外收入占比近 19.2%，并且積

62、極推進海外產能布局，也是唯一一家在俄羅斯建整車廠的中國自主品牌，海外布局未來可期。其余車企吉利汽車、長安汽車、廣汽集團等車企近年來均通過戰略合作和合資或搭建海外銷售網絡發力海外市場。圖表23:重點上市公司估值一覽表 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 股價股價 總市值總市值（億元）（億元）E EPSPS PEPE 2022A2022A 2023E 2023E 2024E 2024E 2025E2025E 2022A2022A 2023E 2023E 2024E 2024E 2025E2025E 601633.SH 長城汽車 22.8 1937.6 0.9 0.9 1.2 1.6 31.4 26

63、.7 19.1 14.6 0175.HK 吉利汽車 7.7 774.9 0.5 0.5 0.7 1.0 20.0 13.8 9.4 6.7 000625.SZ 長安汽車 14.4 1426.1 0.8 1.1 1.0 1.2 15.7 13.2 15.1 12.1 601238.SH 廣汽集團 8.3 873.8 0.8 0.6 0.7 0.8 14.3 14.6 12.4 10.9 資料來源：Wind，方正證券研究所 注：以 2024.1.17 收盤價為基準，可比公司 EPS 和 PE 均來自于 wind 一致預期 6 6 風險提示風險提示 出口貿易壁壘風險、海外出口增量不及預期、出口政策管

64、制風險。汽車 行業專題報告 18 敬請關注文后特別聲明與免責條款 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，保證報告所采用的數據和信息均來自公開合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通過財務分析預測、數量化方法、或行業比較分析所得出的結論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。免責聲明免責聲明 本研究報告由方正證券制作及在中國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告內容僅供我公

65、司適當性評級為 C3 及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。若您并非前述等級的投資者，為保證服務質量、控制風險，請勿訂閱本報告中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。在任何情況下，本報告的內容不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告所載任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。本報告版權僅為方正證券所有，本公司對本報告保留一切法律權利。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟

66、、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處且不得進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。評級說明：評級說明：類別類別 評級評級 說明說明 公司評級 強烈推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有20%以上的漲幅。推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的漲幅。中性 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數在-10%和10%之間波動。減持 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的跌幅。行業評級 推薦 分析師預測未來12個月內行業表現強于同期基準指數。中性 分析師預測未來12個月內行業表現與同期基準指數持平。減持 分析師預測未來12個月內行業表現弱于同期基準指數?；鶞手笖嫡f明 A股市場以滬深300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準，美股市場以標普500指數為基準。方正證券研究所聯系方式：方正證券研究所聯系方式：北京：西城區展覽館路 48 號新聯寫字樓 6 層 上海：靜安區延平路71號延平大廈2樓 深圳：福田區竹子林紫竹七道光大銀行大廈31層 廣州：天河區興盛路12號樓雋峰苑2期3層方正證券 長沙：天心區湘江中路二段36號華遠國際中心37層 E-mail：