《輕工制造行業：跨境電商乘風破浪助力中國家居優質產能出海-240123（21頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《輕工制造行業：跨境電商乘風破浪助力中國家居優質產能出海-240123（21頁）.pdf（21頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 行行業業 研研 究究 行行業業深深度度研研究究報報告告 證券研究報告證券研究報告 industryId 輕工制造輕工制造 推薦推薦 (維持維持)重點公司重點公司 重點公司 評級 致歐科技 增持 來源：興業證券經濟與金融研究院 relatedReport 相關報告相關報告 emailAuthor 分析師：分析師：趙樹理 S0190518020001 王凱麗 S0190522070001 研究助理研究助理：張毅 投資要點投資要點 summary 中國跨境出口電商高速發展，貿易伙伴日益多元化中國跨境出口電商高速發展，貿易

2、伙伴日益多元化。2022 年中國跨境出口電商市場規模增長至 6.6 萬億元（2017-2022 年 CAGR 為 24.57%），其中 B2C 電商占比為 32%（較 2017 年提升 8pcts）。從出口目的地看，2022 年第一大市場美國份額高達 34.3%，歐美仍為跨境賣家主要市場；但東南亞市場重要性凸顯，馬來西亞已成為跨境出口第四大市場，2022年全球電商零售額增速 TOP10 中東南亞五國上榜。公共衛生事件公共衛生事件加速零售線上化加速零售線上化，全球電商滲透率抬升到新高度，全球電商滲透率抬升到新高度。2022年全球電商零售額預估為 5.5 萬億美元（2017-2022 年 CAGR

3、 為 18%），滲透率提升至 20.3%（較 2017 年提升 9.9pcts），其中 2020 年在公共衛生事件刺激下滲透率顯著提升 4.3pcts。歐美高通脹歐美高通脹&刺激政策退出，消費者偏好性價比產品刺激政策退出，消費者偏好性價比產品。歐美通脹率在2022Q4 觸頂后開始回落，目前仍處于較高水平；同時美國財政政策收緊（比如停止向公民轉移支付現金等）制約消費者預算，通過線上采購高性價比產品成為替代方案。TEMU、SHEIN、Tik Tok 三大中資平臺加速出海三大中資平臺加速出海。TEMU、SHEIN 和Tik Tok采取低價策略大舉在海外擴張，跨境賣家平臺選擇更加多樣化，從而對 Ama

4、zon 平臺流量產生沖擊，為此，Amazon 從 2023 年 8 月 29日起降低所有單價低于$10 商品的 FBA 費率，且在大促期間對部分商品折扣力度達 20%，電商平臺多元化將降低跨境賣家平臺費用、提高其利潤率。此外，三大中資平臺出海帶動海外倉儲物流需求增長，利好具有海外倉儲能力的企業。投資建議投資建議：公共衛生事件推動全球電商滲透率大幅提升，奠定跨境電商高速發展基礎；在歐美高通脹和刺激政策退出背景下，消費者傾向于購買性價比產品，中國家居優質產能依托跨境電商出海。美國雖出臺限制政策，但家居產品不涉及技術威脅且屬于勞動密集型產業，美國進口需求大，中國家居產品出海前景依舊廣闊；同時在中資電

5、商平臺助推下，中國跨境出口電商有望延續高增，推薦已具備一定品牌積累、供應鏈管理完善和布局海外倉儲的致歐科技致歐科技，建議關注樂歌股份、樂歌股份、恒林股份、永藝股份恒林股份、永藝股份。風險提示風險提示：政策風險，匯率風險，平臺費率上漲風險，行業競爭加劇風險。title 跨境電商跨境電商乘風乘風破浪破浪，助力中國，助力中國家居家居優質產能出海優質產能出海 createTime1 2024 年年 01 月月 23 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -2-行業深度研究報告行業深度研究報告 目目 錄錄 1、跨境電商行業發展日趨成熟，助力中國優質產能走向全

6、球.-4-2、海外零售線上化趨勢延續，全球電商滲透率向上抬升.-7-3、貨架電商平臺先發優勢明顯，Amazon、Shopee 份額領先.-12-4、“第三方平臺+精品/泛品策略”模式是跨境賣家主流選擇.-16-5、投資建議：推薦致歐科技，建議關注樂歌股份、恒林股份、永藝股份.-19-6、風險提示.-20-圖目錄圖目錄 圖 1、2017-2025E 中國跨境出口電商市場規模穩步增長.-4-圖 2、2017-2025E 年中國跨境出口電商 B2C 交易額占比逐年提升.-5-圖 3、2022 年中國跨境出口 B2B 電商品類分布.-5-圖 4、2022 年中國跨境出口 B2C 電商品類分布.-5-圖

7、 5、2022 年中國跨境電商出口目的地.-6-圖 6、2022 年全球各國電子商務零售額增速 TOP10.-6-圖 7、中國跨境出口電商產業鏈.-6-圖 8、2017-2022E 全球電商零售額和滲透率持續增長.-7-圖 9、2019-2023H1 美國電商滲透率呈增長態勢.-7-圖 10、2018-2023E 歐洲電商滲透率呈增長態勢.-7-圖 11、2016-2023H1 中國電商滲透率呈增長態勢.-7-圖 12、2017-2022E 美國電商零售額持續增長.-8-圖 13、2018-2022 年美國網民線上購物比例穩步增長.-8-圖 14、2020-2022 年美國電商平臺呈現“一超多

8、強”競爭格局.-8-圖 15、2018-2023E 歐洲 B2C 電商零售額持續增長.-9-圖 16、2018-2023E 歐洲網民線上購物比例穩步增長.-9-圖 17、歐洲分區域互聯網滲透率和網民線上購物比例.-9-圖 18、中歐和東歐電商滲透率有極大提升空間.-9-圖 19、2017-2022 年俄羅斯電商市場規模連續高增長.-10-圖 20、2022 年俄羅斯電商平臺 CR5 約 60%.-10-圖 21、德國電商用戶數量將穩定在 6800 萬人左右.-10-圖 22、2018-2022 年德國人均電商消費額和網民線上購物比例呈增長態勢.-10-圖 23、2019-2022 年東南亞重點

9、國家網民數量.-11-圖 24、2022-2025 年東南亞市場電商 GMV（億美元）.-11-圖 25、2022-2025E 獨立站交易額占比呈上揚趨勢.-12-圖 26、2022 年歐美和東南亞主要經濟體電商平臺競爭格局.-13-圖 27、跨境電商三大物流履約模式示意圖.-14-圖 28、亞馬遜平臺多數品類傭金比率在 8%-15%.-15-圖 29、2020&2022 年亞馬遜第三方賣家發貨方式.-15-圖 30、亞馬遜 FBA 較于其他配送方式更具成本優勢.-15-圖 31、2021 年 1 月-2022 年 11 月亞馬遜美國站 CPC.-15-圖 32、歐美是跨境賣家主戰場(2022

10、 年分地區收入占比).-17-圖 33、2018-2022 年致歐科技與吉宏股份引流成本對比.-17-圖 34、2020-2022 年致歐科技價值鏈拆分.-18-圖 35、2020-2022 年賽維時代價值鏈拆分.-18-gZ9UvYhWxUcZhZcVxVoMtRtR6M8QaQnPnNoMnRiNmMpOjMnPqM8OnMrNxNoOoOxNnQzR 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -3-行業深度研究報告行業深度研究報告 表目錄表目錄 表 1、Tik Tok、TEMU 和 SHEIN 對比.-8-表 2、貨架電商、興趣電商和獨立站模式對比.-

11、12-表 3、北美主流電商平臺對比.-14-表 4、中國跨境電商部分上市公司數據梳理（2022 年）.-16-表 5、輕工跨境電商主要標的基本信息梳理（2022 年）.-19-表 6、輕工跨境電商主要標的盈利預測.-19-請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -4-行業深度研究報告行業深度研究報告 報告正文報告正文 1、跨境電商行業發展日趨成熟，助力中國優質產能走向全球跨境電商行業發展日趨成熟，助力中國優質產能走向全球 跨境跨境出口出口電商電商邁入邁入高質量發展高質量發展階段階段，中國中國品牌加速出海品牌加速出海。歷經三十余載，跨境電商出口行業經歷以下四

12、個發展階段：1992-2004 年，跨境電商平臺以信息黃頁形式開展業務，主要提供信息撮合服務；2004-2012 年，平臺開始發展交易服務，盈利模式趨于多元化；2012-2020 年，跨境出口賣家業務拓展需求激增推動平臺和服務商市場繁榮，獨立站進入成長期；2020年至今，公共衛生事件加速海外零售線上趨勢，中國賣家加強在品牌、渠道、供應鏈、營銷等方面的競爭優勢，著眼全球市場。中國跨境中國跨境出口出口電商市場規模穩定增長電商市場規模穩定增長?？缇吵隹陔娚滔噍^于傳統貿易更具價格優勢、實時性更強、消費體驗更好，其扁平化交易模式使得產品直通終端買家，大幅降低流通成本。受益于支持性政策以及“一帶一路”戰略

13、構建和推出，中國跨境電商依托完善的供應鏈和電商行業的領先優勢進入快速發展期。根據艾瑞咨詢統計，2017-2022 年中國跨境出口電商市場規模從 2.2 萬億元增長至 6.6 萬億元（CAGR 約 24.57%），預計 2025 年將突破 10 萬億元。圖圖1、2017-2025E 中國跨境出口電商市場規模穩步增長中國跨境出口電商市場規模穩步增長 數據來源：艾瑞咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理 中國中國跨境跨境出口出口電商電商 B2C 交易模式占比呈擴大態勢交易模式占比呈擴大態勢?？缇吵隹陔娚?B2B 業務憑借單筆金額大、長期訂單穩定等優勢，在中國跨境電商中占主導地位；但隨著全球經濟整體疲軟，

14、國外企業面臨資金匱乏、運營效率下降等發展瓶頸影響其發展。相較而言，跨境出口電商 B2C 業務依托互聯網、物流、支付等電商各環節的不斷完善，促使多批次、小批量外貿訂單需求持續增長，給國內跨境電商企業帶來更多發展機遇。2022 年中國跨境出口電商中 B2C 交易占比為 32%（較 2017 年提升8pcts），B2C 交易模式明顯擴大。隨著消費者線上購物習慣養成，疊加國內支持性政策扶持，中國跨境出口電商 B2C 市場將持續向好。0%5%10%15%20%25%30%35%0246810122017201820192020202120222023E2024E2025E跨境出口電商市場規模（萬億元）Y

15、OY（右軸）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -5-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖2、2017-2025E 年中國跨境年中國跨境出口出口電商電商 B2C 交易額占比交易額占比逐年逐年提升提升 數據來源：艾瑞咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理 傳統品類借助制造優勢繼續領跑，新品類蓄勢待發打造增長動能傳統品類借助制造優勢繼續領跑，新品類蓄勢待發打造增長動能。2022 年中國跨境出口 B2B 電商中工具設備、輕工紡織和家居產品占比合計超 50%，多年生產運營經驗為其出口提供良好的產業基礎；往后看，新能源汽車零配件和戶外儲能產品有望成為潛在高增長品類

16、，在非洲、拉美等能源欠發達地區尋找新的市場機會。B2C 電商中服飾鞋履、3C 電子和家居占比合計超 60%，傳統優勢賽道規模效應和制造優勢凸顯，隨著健康生活理念普及增加戶外用品需求和中國美妝產業鏈逐步成熟帶來的外溢效應，戶外用品和美妝發展潛力巨大。圖圖3、2022 年中國跨境出口年中國跨境出口 B2B 電商品類分布電商品類分布 圖圖4、2022 年中國跨境出口年中國跨境出口 B2C 電商品類分布電商品類分布 數據來源：艾瑞咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：艾瑞咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理 跨境出口貿易伙伴日益多元化，東南亞跨境出口貿易伙伴日益多元化，東南亞市場市場快速崛起快速

17、崛起。美國是中國跨境出口電商第一大目的地，2022 年出口份額占比高達 34.3%，歐美等成熟市場仍為中國跨境賣家主要目標。與此同時，東南亞市場重要性日益凸顯，其中馬來西亞已成為中國第四大跨境電商貿易伙伴，2022 年全球電商零售額增速 TOP10 中東南亞五國上榜，其中菲律賓電商增速領跑全球，相較逐漸飽和的歐美市場，東南亞電商市場正快速崛起。24%27%29%31%31%32%32%33%34%0%20%40%60%80%100%2017201820192020202120222023E2024E2025EB2C電商占比B2B電商占比工具設備,27.0%輕工紡織,17.5%家居,13.0%電

18、子產品,11.0%戶外用品,8.5%其他,23.0%服飾鞋履,23.3%3C電子,21.8%家居,17.4%戶外用品,11.4%美妝,6.5%其他,19.7%請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -6-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖5、2022 年中國跨境電商出口目的地年中國跨境電商出口目的地 圖圖6、2022 年全球各國電子商務零售額增速年全球各國電子商務零售額增速 TOP10 數據來源：艾瑞咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：艾瑞咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理 中國跨境出口賣家通過中國跨境出口賣家通過 Amazon 等第三方平臺

19、或獨立站將產品銷售給等第三方平臺或獨立站將產品銷售給 C 端客戶端客戶或或 B 端企業，端企業，其其中需要跨境物流中需要跨境物流和倉儲和倉儲、跨境支付等配套服務支持、跨境支付等配套服務支持。賣家端賣家端，由于銷售品類豐富、單品類體量小，跨境賣家通常采用外協生產模式，主要精力在產品研發、品牌營銷、市場拓展、供應鏈管理等環節。渠道端渠道端，歐美國家電商平臺 Amazon 份額遙遙領先，因而 Amazon 也是諸多跨境賣家第一大收入渠道；隨著 TEMU、SHEIN、TikTok Shop 加速在美國布局，興趣平臺電商和獨立站份額提升或將沖擊亞馬遜議價能力，從而降低跨境賣家運營成本。圖圖7、中國跨境出

20、口電商產業鏈中國跨境出口電商產業鏈 數據來源：艾瑞咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理 美國,34.3%英國,6.5%德國,4.6%馬來西亞,3.9%俄羅斯,2.9%其他,47.8%0%5%10%15%20%25%30%菲律賓印度印尼巴西越南阿根廷馬來西亞泰國墨西哥美國2022年全球電子商務零售額增速TOP10 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -7-行業深度研究報告行業深度研究報告 2、海外零售線上化趨勢延續，全球電商滲透率向上抬升海外零售線上化趨勢延續，全球電商滲透率向上抬升 根據艾瑞咨詢數據，2022 年全球電商零售額預計達到 5.5 萬億美元（

21、2017-2022 年CAGR 為 18%），滲透率達到 20.3%（較 2017 年提升 9.9pcts），分地區看：美國，2019-2023H1 電商滲透率從 15.3%提升至 21.9%，其中 2020 年較 2019年提升 4.9pcts；歐洲，2018-2023 年電商滲透率（=B2C 銷售額/GDP）從 3.4%提升至 4.7%，其中 2020 年較 2019 年提升 0.6pct；中國，2016-2023H1 電商滲透率從 12.6%提升至 26.6%，其中 2020 年較 2019年提升 4.2pcts。在公共衛生事件催化下，在公共衛生事件催化下，2020 年中美歐電商滲透率抬

22、升到新高度，消費者線上購年中美歐電商滲透率抬升到新高度，消費者線上購物習慣延續，物習慣延續，同時同時高通脹制約消費者購買力，通過線上采購高性價比產品成為替高通脹制約消費者購買力，通過線上采購高性價比產品成為替代方案代方案。圖圖8、2017-2022E 全球電商零售額和滲透率持續增長全球電商零售額和滲透率持續增長 圖圖9、2019-2023H1 美國電商滲透率美國電商滲透率呈增長態勢呈增長態勢 數據來源：艾瑞咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理 注釋：全球電商滲透率=全球電商零售額/全球零售額 數據來源：US.Department of Commerce data，興業證券經濟與金融研究院整理 注

23、釋：美國電商滲透率，測算中總零售額不包括餐廳、酒吧、自動販賣機、燃油和天然氣的消費額，年度滲透率為季度均值。圖圖10、2018-2023E 歐洲電商滲透率呈增長態勢歐洲電商滲透率呈增長態勢 圖圖11、2016-2023H1 中國電商滲透率中國電商滲透率呈增長態勢呈增長態勢 數據來源：European E-commerce Report 2023，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：中國商務部，興業證券經濟與金融研究院整理 注釋：中國電商滲透率=實物網上零售額/社會消費品零售額 0%5%10%15%20%25%0123456201720182019202020212022E全球電商零售額（萬

24、億美元）全球電商滲透率（右軸）0%5%10%15%20%25%20192020202120222023H1美國電商滲透率3.0%3.4%3.8%4.2%4.6%5.0%201820192020202120222023E歐洲電商滲透率（=B2C銷售額/GDP）0%5%10%15%20%25%30%20162017201820192020202120222023H1中國電商滲透率 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -8-行業深度研究報告行業深度研究報告 美國市場：電商零售額增速放緩，美國市場：電商零售額增速放緩，Amazon 一家獨大，中國平臺低價切入一

25、家獨大，中國平臺低價切入 美國美國電商電商行業進入成熟期，行業進入成熟期，零售額增速放緩零售額增速放緩。2022 年美國網民線上購物比例為 74%（同比持平），用戶增量效應減弱；根據 eMarketer 預測，2022 年美國電商零售額為 1.05 萬億美元（同增 9.4%），增速逐年放緩，行業進入成熟期。圖圖12、2017-2022E 美國電商零售額持續增長美國電商零售額持續增長 圖圖13、2018-2022 年美國網民線上購物比例穩步增長年美國網民線上購物比例穩步增長 數據來源：eMarketer，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：Statista，興業證券經濟與金融研究院整理 Am

26、azon 龍頭地位穩固龍頭地位穩固，中國三大跨境電商平臺低價搶占消費者心智，中國三大跨境電商平臺低價搶占消費者心智。美國已形成較成熟的電商體系，其中 Amazon 為美國電商平臺龍頭，2020-2022 年市占率穩定在 38%左右，遙遙領先 Walmart、eBay 等競對。但在高通脹背景下，以 Tik Tok、TEMU 和 SHEIN 為代表的中國跨境電商平臺采取低價策略大力開發美國市場，持續搶占美國消費者低價心智，逐步侵蝕其他平臺份額，渠道競爭日益激烈。圖圖14、2020-2022 年美國電商平臺呈現“一超多強”競爭格局年美國電商平臺呈現“一超多強”競爭格局 數據來源：eMarketer，

27、興業證券經濟與金融研究院整理 表表1、Tik Tok、TEMU 和和 SHEIN 對比對比 項目項目 Tik Tok TEMU SHEIN 客單價情況 三者平均客單價明顯低于亞馬遜，持續占領美國消費者低價心智，其中TEMU 平均客單價最低；三者低價策略相互競爭，同時蠶食其他競對份額 新舉措(截至2023 年 7 月)與美國倉庫建立合作，完善物流履約服務；將在美國上線全托管模式，降低國內賣家入駐門檻 啟動海外倉建設，提升物流配送效率；計劃在美國市場開放本土店，壓縮配送時間 推出平臺模式，引入第三方賣家，以滿足消費者對產品多樣性的需求 用戶表現 2023 年 3 月，MAU 達 1.5億(美國總人

28、口 3.3 億)，相比 2020 年增長 50%2023 年 7 月，居于Apple Store 最受歡迎APP TOP1 2023 年 6 月，35.5%的 SHEIN 網站流量來自美國市場 資料來源：艾瑞咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理 0%5%10%15%20%25%30%35%40%020004000600080001000012000201720182019202020212022E美國電商零售額（億美元）YOY（右軸）65%70%75%80%85%20182019202020212022北美互聯網滲透率美國網民線上購物比例0%5%10%15%20%25%30%35%40%Amaz

29、onWalmarteBayAppleTargetThe Home DepotBest BuyCostco202220212020 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -9-行業深度研究報告行業深度研究報告 歐洲市場：電商零售額增速反彈，市場仍有掘金機會歐洲市場：電商零售額增速反彈，市場仍有掘金機會 歐洲電商紅利仍存，歐洲電商紅利仍存，零售額增速觸底反彈零售額增速觸底反彈。根據 2023 歐洲電子商務報告測算，2023 年歐洲互聯網滲透率高達 92%（同比持平）、網民線上購物比例達 78%（同比提升 2pcts），歐洲互聯網紅利逐步消退、電商紅利仍存；2

30、023 年歐洲 B2C 零售額將達到 9750 億歐元（同增 8.5%），增速觸底反彈。圖圖15、2018-2023E 歐洲歐洲 B2C 電商零售額持續增長電商零售額持續增長 圖圖16、2018-2023E 歐洲網民線上購物比例穩步增長歐洲網民線上購物比例穩步增長 數據來源：European E-commerce Report 2023，興業證券經濟與金融研究院整理 中歐和東歐電商滲透率較低，市場仍有中歐和東歐電商滲透率較低，市場仍有掘金掘金空間空間。從互聯網滲透率、網民線上購物比例和電商滲透率三個指標維度看，西歐、北歐、南歐電商行業日趨成熟，中歐、東歐電商市場還存在較大發展空間。具體看：圖圖

31、17、歐洲分區域互聯網滲透率歐洲分區域互聯網滲透率和網民線上購物比例和網民線上購物比例 圖圖18、中歐和東歐電商滲透率有極大提升空間、中歐和東歐電商滲透率有極大提升空間 數據來源：European E-commerce Report 2023，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：IMF，European E-commerce Report 2023，興業證券經濟與金融研究院整理 注釋：歐洲電商滲透率=B2C 銷售額/GDP，單位為“歐元/美元”，此處只作為趨勢對比，不作為精確數據測算 東歐東歐：主要經濟體為俄羅斯（21-22年俄羅斯在東歐地區的GDP 占比超 80%），據俄羅斯電子商務協會

32、數據，2010-2022 年俄羅斯電商市場規模從 2600 億盧布增長至 49860 億盧布（CAGR 高達 27.91%），2022 年電商滲透率（=B2C銷售額/GDP）3.25%。俄羅斯電商處于快速發展階段，預計 2027 年電商用戶數量達到 7540 萬人，滲透率提升至 52.9%；目前主要依靠前五大電商平臺推動市場增長，相較美國亞馬遜一家獨大、中國阿里京東拼多多三極主導存在改進空間。在中俄雙邊經貿合作關系深化和西方品牌撤出背景下，俄羅斯有在中俄雙邊經貿合作關系深化和西方品牌撤出背景下，俄羅斯有望成為中國跨境望成為中國跨境出口出口電商下一個重要增量市場電商下一個重要增量市場。0%5%1

33、0%15%20%500060007000800090001000020182019202020212022 2023E歐洲B2C零售額(億歐元）YOY（右軸）60%65%70%75%80%85%90%95%201820192020202120222023E歐洲互聯網滲透率歐洲網民線上購物比例0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%西歐北歐中歐東歐南歐互聯網滲透率網民線上購物比例0%1%2%3%4%5%6%7%8%西歐北歐中歐東歐南歐2021年2022年 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -10-行業深度研究報告行業深度研究報

34、告 圖圖19、2017-2022 年俄羅斯電商市場規模連續高增長年俄羅斯電商市場規模連續高增長 圖圖20、2022 年俄羅斯電商平臺年俄羅斯電商平臺 CR5 約約 60%數據來源：EqualOcean，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：EqualOcean，興業證券經濟與金融研究院整理 中歐中歐：主要經濟體是德國（21-22 年德國在中歐地區的 GDP 占比超 60%），德國是全球第四大經濟體，2022年德國電商銷售額受高通脹影響同比降低1.6%至 1005 億歐元。2018-2022 年德國網民線上購物比例從 70%提升至 80%，已處于較高水平，同期人均年消費額從 978 歐元增長至

35、 1500 歐元；據 Statista預測，2023-2025 年德國電商用戶數量穩定在 6800 萬人左右，用戶增量效應將會減弱。2022 年德國年德國電商滲透率電商滲透率（=B2C 銷售額銷售額/GDP）僅僅 2.6%，對標西，對標西歐提升空間仍巨大，在電商人口紅利消退背景下，人均消費額歐提升空間仍巨大，在電商人口紅利消退背景下，人均消費額提高提高將推升德將推升德國電商滲透率國電商滲透率。圖圖21、德國電商用戶數量將穩定在德國電商用戶數量將穩定在 6800 萬人左右萬人左右 圖圖22、2018-2022 年德國人均電商消費額和網民線年德國人均電商消費額和網民線上購物比例呈增長態勢上購物比例

36、呈增長態勢 數據來源：Statista，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：Statista，興業證券經濟與金融研究院整理 東南亞市場：東南亞電商高速發展，印尼、越南、泰國前景可期東南亞市場：東南亞電商高速發展，印尼、越南、泰國前景可期 在公共衛生事件驅動下，2019-2022 年東南亞重點國家網民數量增加近 1 億人至4.6 億人，互聯網滲透率從 62%提升至 77%。受益于中國互聯網巨頭加碼布局（2016年阿里投資 Lazada、2017 年騰訊投資 Shopee、2021 年 Tik Tok 進入東南亞），東南亞電商快速發展，2022 年東南亞市場電商 GMV 達到 1310 億美元

37、，預計 2025年增長至 2110 億美元（CAGR 為 17%），其中越南 CAGR 高達 37%，有望超過泰國成為東南亞第二大電商市場，印尼穩健增長，穩居東南亞第一大電商市場。0%10%20%30%40%50%60%70%0100002000030000400005000060000201720182019202020212022俄羅斯電商市場規模（億盧布）YOY（右軸）Wildberries,32.3%Oaon,15.8%Yandex.market,4.7%dns-shop,4.1%citilink,3.0%其他,40.1%54565860626466687020182019202020

38、2120222023E2024E2025E德國電子商務用戶數量（百萬人）64%66%68%70%72%74%76%78%80%82%050010001500200020182019202020212022人均年消費額（歐元/人）德國網民線上購物比例(右軸)請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -11-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖23、2019-2022 年東南亞重點國家網民數量年東南亞重點國家網民數量 圖圖24、2022-2025 年東南亞市場電商年東南亞市場電商 GMV（億美元）（億美元）數據來源：艾瑞咨詢,Wind，興業證券經濟與金融研究院

39、整理 數據來源：ShineGlobal，興業證券經濟與金融研究院整理 注釋：東南亞重點國家包括新加坡、馬來西亞、泰國、印尼、菲律賓、泰國 50%55%60%65%70%75%80%3.03.43.84.24.65.02019202020212022網民數量（億人）互聯網滲透率(右軸)0%5%10%15%20%25%30%35%40%02004006008001000印尼泰國越南菲律賓 馬來西亞 新加坡20222025ECAGR 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -12-行業深度研究報告行業深度研究報告 3、貨架電商平臺先發優勢明顯，貨架電商平臺先發優

40、勢明顯，Amazon、Shopee 份額領先份額領先 以 Amazon、Shopee 為代表的貨架電商平臺是跨境電商賣家主流選擇，但以 Tik Tok 為代表的興趣電商平臺和以 Shein 為代表的獨立站正在快速發展，持續搶占貨架電商平臺份額。根據艾瑞咨詢測算，2022 年中國跨境出口電商中獨立站交易額占比達13.3%，B2C中獨立站交易額占比24.5%，B2B中獨立站交易額占比8%，B2C 品牌商自營需求更顯著；隨著 Shein、Wish 等獨立站平臺持續發力，2025 年獨立站份額將提升至 16.7%。表表2、貨架電商、興趣電商和獨立站模式對比貨架電商、興趣電商和獨立站模式對比 指標指標

41、第三方開放式平臺第三方開放式平臺 自營型平臺自營型平臺 貨架電商平臺（主流）貨架電商平臺（主流）興趣電興趣電商平臺商平臺 獨立站獨立站 運營難度 平臺基建完善，跨境賣家只需掌握店鋪開設基本技能即可，專業性門檻較低 電商平臺發展歷程相對較短，但已初步形成體系化運營模式 賣家需自主搭建設計網站、購買域名、構建支付系統，難度較高 流量獲取途徑 提供站內營銷工具，幫助商家在站內流量中進行宣傳推廣；少量商家會使用外部媒體資源進行宣傳，同時幫平臺實現引流 通過短視頻等方式幫助商家投放用戶感興趣的內容從而吸引顧客進入選購，幫助商家在站內流量中進行宣傳、推廣 品牌借助 Facebook、Google 等媒體資

42、源方外部流量對自身網站和商品進行宣傳、推廣 流量獲取難度 前期：可基于第三方開放式平臺龐大的用戶群體獲取流量并實現快速轉化 前期：引流難度較大，需具備一定的品牌營銷及推廣能力 后期：賣家囿于買家數據獲取難度較大，導致其構建私域流量池難度增加 后期：通過自身沉淀的終端客戶數據，能進行私域客戶維護 商品種類及質量 商品品類跨度廣、SKU 豐富，商品質量難以把控 難以覆蓋全品類，精簡 SKU，商品品牌化水平較高 客戶數據 主要掌握在平臺手中，僅向商家提供部分數據，商家矩陣越豐富，客戶數據越多，能通過分析海量數據幫助客戶進行個性化推薦，提高留存 掌提在商家手中，可針對品牌特性進行“再營銷”引導客戶二次

43、下單 經營自主性 自主性較低，第三方開放式平臺的規則較多且較嚴，賣家若不遵守平臺規則進行店鋪經營，會面臨封號風險 自主性較高，賣家可根據自身需求調整經營模式，如定價與營銷策略等 賣家群體特征 亞馬遜平臺賣家實力較強，eBay、Wish 及 TikTok 等平臺以中小型創業賣家為主，TEMU 與 SHEIN 的賣家需具備柔性供應鏈能力 自營型平臺賣家的資金流量較高、客戶基礎強大且市場教育能力較強 典型案例 Amazon/AliExpress/Temu/Shopee TikTok Shein、吉宏獨立站、樂歌獨立站 資料來源：艾瑞咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖25、2022-2025E

44、獨立站交易額占比呈上揚趨勢獨立站交易額占比呈上揚趨勢 數據來源：艾瑞咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理 13.3%24.5%8.0%16.7%30.0%10.0%0%5%10%15%20%25%30%35%獨立站交易額占比B2C中獨立站交易額占比B2B中獨立站交易額占比2022年2025E 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -13-行業深度研究報告行業深度研究報告 亞馬遜亞馬遜在在歐美歐美優勢明顯優勢明顯，Shopee、Lazada 雄踞雄踞東南亞東南亞市場市場。亞馬遜在美英德法為代表的歐美國家中穩居第一大電商平臺，且市占率遙遙領先第二名；從行業集中

45、度看，歐美國家電商平臺 CR3、CR6 較中國仍有提升空間，但較分散的行業格局也給予Tik Tok、TEMU、SHEIN等新平臺進入機會。東南亞國家以Shopee和Lazada為主流電商平臺，兩者市占率合計在東南亞重點國家中超 40%，亞馬遜在東南亞雖也有布局，但發展潛力受限，僅在發達國家新加坡占有近 11%份額，其背后反映出電商平臺定位與地區經濟發展之間的差異，東南亞追求價格實惠、歐美則可為品牌和質量支付溢價。圖圖26、2022 年歐美和東南亞主要經濟體電商平臺競爭格局年歐美和東南亞主要經濟體電商平臺競爭格局 數據來源：Euromonitor International，興業證券經濟與金融研

46、究院整理 跨境賣家在選擇平臺時，平臺的運營模式、收費模式和物流模式是重要決定因素。運營模式運營模式：平臺自營模式，賣家只需要將產品運至平臺國內倉庫即可，該模式對平臺供應鏈管理能力和引流能力要求高，以 SHEIN、Wish 為代表；第三方賣家模式，平臺提供基礎設施服務，賣家需負責產品倉儲、店鋪運營、定價、配送以及售后等服務，以 AliExpress、eBay 為代表；Amazon 和 Newegg則采用“平臺自營+第三方賣家”模式。收費模式收費模式：平臺自營模式，賣家相當于平臺供應商，平臺賺取產品價差；第三方賣家模式，平臺向第三方賣家收取銷售抽成、月租金、廣告費等，以銷售抽成為例，傭金費率會根據

47、品類、平臺和地區進行調整，北美電商平臺中Wish傭金費率高達15-20%，Amazon和Newegg傭金費率主要在8-15%，中資背景平臺 SHEIN 和 AliExpress 傭金費率在 10%以內，遠低于外資平臺。物流模式物流模式：FBA 模式，適用于價值較高且對時效要求高的服裝、家居、電子類商品，賣家完成采購后將貨物運抵海外亞馬遜 FBA 倉，消費者下單后由亞馬遜統一負責安排尾程配送；海外倉+第三方配送模式，更適用于體積或重量較大的產品，賣家將貨物運抵海外倉，消費者下單后由當地第三方物流公司安排尾程配送；直郵模式，主要適用于零散、小批量、價值量不大的商品，消費者下單后，賣家從國內倉通過跨

48、境物流將產品直接派送給消費者。美國美國份額份額加拿大加拿大份額份額英國英國份額份額法國法國份額份額德國德國份額份額俄羅斯俄羅斯份額份額1.亞馬遜37.8%1.亞馬遜42.4%1.亞馬遜23.5%1.亞馬遜20.2%1.亞馬遜32.2%1.Wildberries24.0%2.沃爾瑪6.3%2.沃爾瑪5.2%2.eBay5.9%2.E Leclerc9.1%2.Otto Group11.0%2.Baring Vostok12.0%3.Apple3.9%3.George Weston 4.3%3.J Sainsbury 5.3%3.Casino 6.5%3.eBay7.1%3.Mianello6.1

49、%4.eBay3.5%4.eBay3.8%4.樂購4.3%4.Fnac Darty5.0%4.Apple3.7%4.Alibaba5.8%5.塔吉特2.1%5.Canadian Tire3.3%5.John Lewis3.3%5.Vente-privee3.9%5.Zalando SE3.5%5.Yandex5.0%6.家得寶2.1%6.Apple2.5%6.Asda2.3%6.Carrefour SA3.4%6.Ceconomy AG3.1%6.DNS3.7%CR348.0%CR351.9%CR334.7%CR335.8%CR350.3%CR342.1%CR655.7%CR661.5%CR6

50、44.6%CR648.1%CR660.6%CR656.6%馬來西亞馬來西亞份額份額菲律賓菲律賓份額份額印尼印尼份額份額泰國泰國份額份額新加坡新加坡份額份額越南越南份額份額1.Shopee37.9%1.Shopee29.2%1.Shopee42.3%1.Lazada30.2%1.Shopee28.6%1.Shopee41.6%2.Lazada20.9%2.Lazada17.8%2.GoTo34.8%2.Shopee13.8%2.Lazada15.6%2.Lazada21.6%3.Rocket Internet5.2%3.Rocket Internet5.3%3.Lazada9.4%3.Centr

51、al Retail2.4%3.亞馬遜10.9%3.Tiki12.9%4.Apple1.5%4.SHEIN5.2%4.Bukalapak8.2%4.亞馬遜1.1%4.NTUC8.8%4.Mobile World6.0%5.Interbase Resources1.2%5.亞馬遜0.1%5.Djarum1.8%5.Charoen Pokphand1.0%5.Apple5.3%5.FPT2.0%6.亞馬遜1.2%6.SM 0.1%6.京東0.7%6.Big C Supercenter0.6%6.Giosis5.0%6.Central Retail0.4%CR364.0%CR352.3%CR386.5

52、%CR346.4%CR355.1%CR376.1%CR667.9%CR657.7%CR697.2%CR649.1%CR674.2%CR684.5%請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -14-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖27、跨境電商三大物流履約模式示意圖、跨境電商三大物流履約模式示意圖 數據來源：賽維時代招股書，興業證券經濟與金融研究院整理 表表3、北美主流電商平臺對比北美主流電商平臺對比 項目項目 Amazon Newegg eBay SHEIN AliExpress Wish 成立時間 1995 2001 1995 2008 2010 2

53、010 運營模式 自營+第三方賣家 自營+第三方賣家 第三方賣家 自營為主 第三方賣家 自營為主 物流模式 FBA 為主+FBM 直郵+海外倉 直郵+海外倉 直郵為主 直郵為主 直郵為主 回款周期 14 天 14 天-30 天 15-30 天 平均客單價（19-20 年）$20$300$9$45$12$10 傭金費率 按銷售額 8-15%8-15%4-12%10%前 3 個月免傭 5-8%15-20%產品品類 全品類 IT 數碼產品為主 全品類 服裝為主，向全品類拓展 全品類 全品類 退貨率（2019 年）4-6%4-5%3%左右 10%左右 4-5%10%左右 資料來源：艾瑞咨詢，藍海億官網

54、，hishop 官網，跨境眼官網，36 氪出海，興業證券經濟與金融研究院整理 根據亞馬遜發布的2022 年美國小企業賦權報告指出，亞馬遜線上超亞馬遜線上超 60%銷售銷售額源于第三方賣家額源于第三方賣家，第三方賣家銷售額占比提升推動收入增長，2022 年第三方賣家服務收入 1177 億美元（收入占比提升至 22.9%），具體看：供應商賣家Amazon消費者FBA倉跨境物流國內倉下訂單上架產品獲取訂單下單支付評價派送出境發貨到國內倉一般貿易通知發貨供應商賣家Amazon消費者海外倉跨境物流國內倉下訂單上架產品獲取訂單下單支付配送交付物流出境發貨到國內倉一般貿易通知發貨海外倉評價供應商賣家Amaz

55、on消費者跨境物流國內倉下訂單獲取訂單上架產品下單支付發貨到國內倉直郵模式通知發貨評價派送FBA模式模式海外海外倉倉+第三方配送模式第三方配送模式直郵模式直郵模式 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -15-行業深度研究報告行業深度研究報告 傭金傭金收入收入：包括開店傭金（平臺月租，固定金額）和銷售傭金（銷售額按比例抽成），其中開店傭金 39.99 美元/月，為促進新興站點發展，新加坡、中東（阿聯酋、沙特）以及印度限時免月租；銷售傭金方面，多數品類抽成比例在 8-15%范圍內，個別品類（如珠寶、Kindle 配件）傭金比率超 20%。圖圖28、亞馬遜平

56、臺多數品類傭金比率在亞馬遜平臺多數品類傭金比率在 8%-15%圖圖29、2020&2022 年亞馬遜第三方賣家發貨方式年亞馬遜第三方賣家發貨方式 數據來源：跨境眼官網，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：The State of the Amazon Seller in 2020&2022，興業證券經濟與金融研究院整理 FBA 配送運費配送運費：賣家可選擇 FBA（亞馬遜配送）或 FBM（賣家自配送）兩種模式，選擇 FBA 則由亞馬遜負責商品存儲、售后訂單分揀、包裝、配送以及退貨等服務，盡管 FBA 運輸服務費占賣家銷售額的 15%-25%（以賽維時代和致歐科技為例），但其配送成本較于美國

57、其他標準配送方式便宜 30%、較于其他高級配送方式便宜 70%。廣告費用廣告費用：亞馬遜推出商品推廣、品牌推廣和展示型推廣三大點擊付費廣告（CPC）幫助賣家提高銷售額。根據賣家精靈數據，2022 年 11 月亞馬遜美國站 CPC 均值為 1.06 美元。圖圖30、亞馬遜亞馬遜 FBA 較于其他配送方式更具成本優勢較于其他配送方式更具成本優勢 圖圖31、2021 年年 1 月月-2022 年年 11 月亞馬遜美國站月亞馬遜美國站 CPC 數據來源：Amazon 2022 Small Business Empowerment Report，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：Marketpla

58、ce Pulse，賣家精靈，興業證券經濟與金融研究院整理 0%5%10%15%20%25%30%個人電腦視頻游戲機相機和照片消費電子工具與家庭裝修摩托車及護具書籍CD和黑膠唱片軟件和電腦游戲嬰兒產品手機配件健康與個人護理家居和園藝廚衛產品樂器辦公產品運動與戶外玩具與游戲服裝類珠寶Kindle配件0%10%20%30%40%50%60%70%80%FBA onlyFBM onlyFBA&FBM2020年2022年0.00.20.40.60.81.01.21.421-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0

59、222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-11亞馬遜美國站平均點擊成本CPC（美元）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -16-行業深度研究報告行業深度研究報告 4、“第三方平臺“第三方平臺+精品精品/泛品策略”模式是跨境賣家主流選擇泛品策略”模式是跨境賣家主流選擇 第三方平臺引流成本低，是跨境賣家主流選擇第三方平臺引流成本低，是跨境賣家主流選擇。由于 Amazon、eBay、Shopee、Lazada 等平臺占據主要流量，跨境賣家主要依托第三方平臺銷售產品，2022 年致歐科技等跨境出口賣家第三方平臺收入

60、占比超 60%，其中以 Amazon 平臺為主；吉宏股份采用獨立站模式，收入占比高達 59%，但其引流成本持續攀升。表表4、中國跨境電商部分上市公司數據梳理（中國跨境電商部分上市公司數據梳理（2022 年）年）公司公司 渠道渠道 銷售模式銷售模式 收入收入(億元億元)收入占比收入占比 SKU 數量數量(個個)品類品類&收入占比收入占比 致歐科技 線上 Amazon 40.85 76%SPU 3335 個 精品策略 家具系列：48.09%家居系列：34.74%庭院系列：9.89%寵物系列：7.02%其他產品：0.26%Wayfair 2.52 5%其他平臺 6.96 13%線上收入小計 50.3

61、3 94%線下 線下收入小計 3.45 6%合計 53.78 100%安克創新 線上 Amazon 79.73 56%約 1000 個，核心SKU 約 100-200 個 精品策略 充電類：48.25%智能創新類：30.82%無線音頻類：19.8%其他：1.13%其他第三方平臺 8.04 6%獨立站 6.76 5%線上收入小計 94.53 66%線下 線下收入小計 47.97 34%合計 142.51 100%星徽股份 線上 Amazon 6.01 49%超 2000 個 精品策略 智能小家電類：47.52%電腦手機周邊類：16.29%家私類：10.11%電源類：13.94%其他：12.13%

62、沃爾瑪/Wayfair 等 1.81 15%獨立站 0.92 7%線上收入小計 8.74 71%線下 線下收入小計 3.55 29%合計 12.28 100%跨境通 線上 Amazon/Walmart/eBay 等等 60.38 83%11.6 萬 泛品策略 母嬰用品類：92.29%服裝家居類：7.61%其他品類：0.1%獨立站 2.68 4%線上收入小計 63.06 87%線下 線下收入小計 9.49 13%合計 72.54 100%華凱易佰 線上 Amazon 34.80 79%精品業務 338 個 泛品業務超 50 萬 精品&泛品策略 家居園藝類：22.95%工業及商業用品類：17.24

63、%汽車摩托車配件類：13.97%健康美容類：11.76%其他類(3C/戶外等)：34.08%Ebay/Cdiscount/Walmart 等 8.59 19%線上收入小計 43.39 98%線下 線下收入小計 0.78 2%合計 44.17 100%有棵樹 線上 Amazon 2.02 32%19.5 萬 泛品策略 家居建材及用品類：24.2%電子產品、手機通訊和游戲配件類：28.87%體育用品、玩具類：12.44%保健品及生活用品類：16.75%其他：17.73%AliExpress 1.83 29%Shopee、Lazada 等等 2.42 38%線上收入小計 6.26 99%線下 線下收

64、入小計 0.08 1%合計 6.34 100%吉宏股份 線上 獨立站獨立站 31.70 59%上萬個 SKU 泛品策略 互聯網營銷電商：59%互聯網營銷廣告：3.4%包裝業務：36.9%其他業務：0.7%廣告收入 1.82 3%線上收入小計 33.53 62%其他 其他收入小計 20.23 38%合計 53.76 100%資料來源：各公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -17-行業深度研究報告行業深度研究報告 以致歐科技和吉宏股份進行對比，2018-2022 年致歐科技 B2C 業務電商平臺交易費率穩定在 16%

65、-17%，廣告費用率在 2%-3%，兩者合計約 18-20%；2018-2022年吉宏股份廣告費用率從 29.6%不斷上升至 44.5%，隨著互聯網增速放緩，引流成本逐年遞增?？缇吵隹谫u家通常選擇精品或泛品模式，其區別在于售賣商品豐富度跨境出口賣家通常選擇精品或泛品模式，其區別在于售賣商品豐富度。精品模式下商家專注幾個品類，追求品類深度，重視品牌打造，以安克創新、致歐科技為代表；泛品模式下商家則采用多品類布局，更大范圍滿足消費者需求，具有更靈活的經營策略和更強的抗風險能力，以有棵樹、華凱易佰為代表。圖圖32、歐美是跨境賣家主戰場歐美是跨境賣家主戰場(2022 年分地區收入占比年分地區收入占比)

66、圖圖33、2018-2022 年致歐科技與吉宏股份引流成本對比年致歐科技與吉宏股份引流成本對比 數據來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 優質跨境賣家凈利率優質跨境賣家凈利率 5-10%，以致歐科技和賽維時代價值鏈拆分為例：，以致歐科技和賽維時代價值鏈拆分為例：產品采購產品采購：致歐科技主要銷售家居產品，2020-2022 年產品采購成本占比均值為 36.5%（對應加價率 2.7 倍）；賽維時代主要銷售服飾產品，2020-2022年產品采購成本占比均值為 25%（對應加價率 4 倍）。海運費海運費：2020-2022 年致歐科技/賽維時

67、代海運費率均值分別為 9%、6%，賽維時代服裝產品可空運，但致歐科技家居產品則需海運，海運費暴漲對致歐科技影響更大。關稅：關稅：致歐科技和賽維時代僅有部分產品涉及加征關稅，2020-2022 年致歐科技關稅占收入的比值在 3-4%，賽維時代未明確披露關稅額。電商平臺電商平臺：電商平臺主要收取平臺交易費、廣告費、物流履約費，2020-2022 年致歐科技/賽維時代向電商平臺支付費率均值分別為 32%、44%，其中賽維時代具有更高的廣告費率?？缇迟u家跨境賣家：2020 年致歐科技和賽維時代歸母凈利率近 10%，2021-2022 年由于運費攀升，歸母凈利率回落至 5%左右，隨著海運費回歸正常，同時

68、考慮其加大促銷刺激銷售等行為，預計兩者歸母凈利率將落在 5-10%區間。85%51%42%65%11%20%57%0%20%40%60%80%100%賽維時代安克創新致歐科技星徽股份北美地區歐洲地區其他地區0%10%20%30%40%50%20182019202020212022致歐科技：平臺交易費率+廣告費用率吉宏股份：互聯網業務廣告費用率 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -18-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖34、2020-2022 年致歐科技價值鏈拆分年致歐科技價值鏈拆分 數據來源：致歐科技招股書，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖3

69、5、2020-2022 年賽維時代價值鏈拆分年賽維時代價值鏈拆分 數據來源：賽維時代招股書，興業證券經濟與金融研究院整理 注釋：賽維時代未披露關稅成本 0%20%40%60%80%100%2020年2021年2022年產品采購海運費（頭程物流）運輸費（尾程物流）關稅平臺交易費（傭金）廣告費其他銷售費用管理費用其他費用歸母凈利潤0%20%40%60%80%100%2020年2021年2022年產品成本海運費（頭程物流）運輸費（尾程物流）平臺交易費（傭金）廣告費其他銷售費用管理費用其他費用歸母凈利潤 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -19-行業深度研究

70、報告行業深度研究報告 5、投資建議：推薦致歐科技投資建議：推薦致歐科技，建議關注，建議關注樂歌股份、恒林股份、樂歌股份、恒林股份、永藝股份永藝股份 公共衛生事件推動全球電商滲透率大幅提升，奠定跨境電商高速發展基礎；在歐美高通脹和刺激政策退出背景下，消費者傾向于購買性價比產品，中國家居優質產能依托跨境電商加速出海。美國雖出臺限制政策，但家居產品不涉及技術威脅且屬于勞動密集型產業，美國進口需求大，中國家居產品出海前景依舊廣闊；同時在中資電商平臺助推下，中國跨境出口電商有望延續高增態勢，推薦已具備一定品牌積累、供應鏈管理完善和布局海外倉儲的致歐科技，致歐科技，建議關注樂歌股份、樂歌股份、恒林股份、永

71、藝股份。恒林股份、永藝股份。表表5、輕工跨境電商主要標的基本信息梳理輕工跨境電商主要標的基本信息梳理（2022 年）年）公司公司 收入收入(億元億元)電商收入電商收入(億元億元)電商收入占比電商收入占比 海外基地海外基地(產能占比產能占比)海外倉面積（萬）海外倉面積（萬）致歐科技 54.6 50.3 92.3%（跨境電商）逐步加大東南亞采購額 超 28 萬，自用 樂歌股份 32.1 15.3 47.5%（跨境電商）越南（18%,收入占比）27.85 萬，外租&自用 恒林股份 65.1 10.1 15.5%（電商）子公司永裕家居越南工廠 自建倉儲，自用 永藝股份 40.6 2.9 7.0%（電商

72、）越南（13%,資產規模占比）無 資料來源：公司公告，IFind，興業證券經濟與金融研究院整理 表表6、輕工跨境電商主要標的盈利預測輕工跨境電商主要標的盈利預測 公司名稱公司名稱 市值市值（億元）（億元）收入（億元）收入（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 2023E 2024E 致歐科技 101.8 54.6 62.3 75.0 2.5 3.9 5.0 25.9 20.6 樂歌股份 54.6 32.1 37.2 45.9 2.2 5.7 4.3 9.5 12.7 恒林股份 72.0 65.1 79.8 96.

73、0 3.5 4.4 5.5 16.2 13.1 永藝股份 41.8 40.6 37.3 43.6 3.4 3.1 3.6 13.6 11.7 資料來源：IFind，興業證券經濟與金融研究院整理 注釋：市值日期為 2024 年 1 月 22 日；除致歐科技外，其余公司盈利預測來自 IFind 一致預期。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -20-行業深度研究報告行業深度研究報告 6、風險提示風險提示（1）政策風險）政策風險：美國推出的加征關稅政策、涉疆法案以及取消 800 美元免稅政策均對國內出口企業造成負面沖擊，若美國后續出臺更嚴格的限制性政策，跨境賣

74、家業績將出現不確定性；（2）匯率風險）匯率風險：出口通常采用外幣（如美元、歐元）結算，盡管出口企業會采取套保措施，但仍難完全規避匯率波動對業績的影響，若匯率大幅升值，將對跨境賣家業績產生負面沖擊；（3）平臺費率上漲風險）平臺費率上漲風險：跨境賣家主要通過亞馬遜等第三方平臺銷售產品，平臺在交易過程中按照銷售額一定比例抽取銷售傭金，若平臺上調傭金費率，跨境賣家利潤率將下滑；（4）行業競爭加劇風險）行業競爭加劇風險：TEMU、SHEIN、Tik Tok 依托低價策略快速搶占美國市場，從而降低國內諸多白牌出海門檻，進而對頭部跨境電商品牌賣家產生沖擊。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文

75、之后的信息披露和重要聲明 -21-行業深度研究報告行業深度研究報告 分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 類別類別 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：滬深兩市以

76、滬深300指數為基準；北交所市場以北證50指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%15%之間 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 減持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 行業評級 推薦 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性

77、指數持平 回避 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 信息披露信息披露 本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務?？蛻艨傻卿?內幕交易防控欄內查詢靜默期安排和關聯公司持股情況。使用本研究報告的風險提示及法律聲明使用本研究報告的風險提示及法律聲明 興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告

78、正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔

79、任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。

80、本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告并非針對或意圖發送予或為任何就發送、發布、可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司等違反當地的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但不限于美國及美國公民（1934 年美國證券交易所第 15a-6 條

81、例定義為本主要美國機構投資者除外）。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。興業證券研究興業證券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦東新區長柳路36號興業證券大廈15層 郵編：200135 郵箱： 地址：北京市朝陽區建國門大街甲6號SK大廈32層01-08單元 郵編：100020 郵箱： 地址：深圳市福田區皇崗路5001號深業上城T2座52樓 郵編：518035 郵箱：