《輕工制造行業：把握家居龍頭修復趨勢緊跟造紙成本端盈利改善-230706（22頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《輕工制造行業：把握家居龍頭修復趨勢緊跟造紙成本端盈利改善-230706（22頁）.pdf（22頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、分析師分析師王澤華王澤華登記編號：S1220523060002把握家居龍頭修復趨勢，緊跟造紙成本端盈利改善輕 工 團 隊輕 工 團 隊 中 期 行 業 策 略 報 告中 期 行 業 策 略 報 告證券研究報告|輕工制造|2023年07月06日目錄2 1.1.家居：終端消費弱復蘇，看好龍頭經營韌性家居：終端消費弱復蘇，看好龍頭經營韌性 2.2.造紙：漿價高位回落，成本端盈利改善可期造紙：漿價高位回落，成本端盈利改善可期 3.3.輕工消費：線下消費場景恢復，關注文具龍頭晨光股份趨勢向好輕工消費：線下消費場景恢復，關注文具龍頭晨光股份趨勢向好&低滲透高成長的明月鏡片低滲透高成長的明月鏡片 4.4.出

2、口：海外逐步補庫，訂單有望企穩，匯兌收益增厚利潤，業績彈性可期出口：海外逐步補庫，訂單有望企穩，匯兌收益增厚利潤，業績彈性可期 5.5.包裝：成本逐步回落，盈利有望逐步改善包裝：成本逐步回落，盈利有望逐步改善AUjYaVjUbWfZzWdUnQ9P8Q9PsQqQpNmPlOmMpQkPrRtM6MpOpPMYmNnNwMqQrN行業整體承壓行業整體承壓，龍頭表現彰顯韌性龍頭表現彰顯韌性。2023Q1中國家具制造業營業收入累計實現1485.9億元，同比-13.2%，主要系家居企業收入確認具有一定滯后性，受2022Q4外部因素對終端零售的擾動影響，2023Q1行業收入端整體承壓；2023Q1家居

3、板塊頭部公司合計實現營收177.9億元，同比-11.5%，表現優于行業水平。2023年1-5月累計看，家具制造業實現營收2361.7億元，同比-10.5%，降幅持續收窄。保交樓政策推動下大宗業務率先修復保交樓政策推動下大宗業務率先修復，中長期關注中長期關注ToCToC零售網絡搭建及渠道管理能力零售網絡搭建及渠道管理能力。得益于保交樓政策逐步落地，2022Q4大宗業務訂單先于零售修復，項目交付節奏加快，2023Q1大宗業務客戶優質、風險管理能力突出的志邦家居收入同比+6.2%，木門單品類制造交付能力突出的江山歐派收入同比+39%。中長期重視C端零售渠道價值，看好龍頭深耕零售網絡，產品矩陣定位更加

4、精準、供應鏈及獲客能力持續提升。家居：行業整體承壓，龍頭保持韌性，中長期關注零售能力提升3圖：家具制造業營業收入累計值及同比資料來源：WIND，公司公告，上海證券報，方正證券研究所圖：家居板塊頭部公司收入（百萬元）及同比45.4%15.6%8.6%32.2%-2.1%-11.5%-20%-10%0%10%20%30%40%50%020,00040,00060,00080,000100,000120,0002017201820192020202120222023Q1營業總收入（百萬元）收入同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01,0002,0003,000

5、4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02中國家具制造業營業收入（億元）累計同比家居終端銷售總體呈現弱復蘇態勢家居終端銷售總體呈現弱復蘇態勢，環比趨勢向好環比趨勢向好。2023年1-5月，家具類零售額實現538億元，同比+4.5%，弱于社零總額累計同比+9.3%的增速水平，對比其他消費品類，家具類零售呈

6、現弱復蘇態勢；月度趨勢來看，5月單月家具零售額同比+5%，增速較4月同比+3.4%有所提升?？春眉揖影鍓K公司看好家居板塊公司Q Q2 2基本面修復基本面修復。得益于積壓需求釋放，315大促龍頭前端接單良好，根據收入前瞻指標來看，2023Q1歐派家居、索菲亞預收賬款及合同負債同比分別+5.5%/+5.8%，較2022年末分別+82.4%/+42.3%，伴隨后期訂單逐步轉化交付，頭部家居公司Q2業績具備支撐。家居：終端銷售弱復蘇，環比趨勢向好4圖：中國家具類零售額（億元）及同比圖：2023年1-5月限額以上單位商品零售分類別累計增速-40%-20%0%20%40%60%80%05001,0001,

7、5002,0002,5003,0002017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-05中國:零售額:家具類:累計值（億元）累計同比19.5%4.5%-10%-5%0%5%10%15%20%25%金銀珠寶服裝鞋帽針紡織品中西藥品體育、娛樂用品化妝品石油及制品汽車煙酒日用品糧油、食品家具通訊器材飲料家電和音像器材文化辦公用品建筑及裝潢材料資料來源：WIND，方正證券研究所竣工同比恢復正增長竣工同比恢復正增長，提振下游家居消費需

8、求提振下游家居消費需求。2023年1-5月，住宅竣工面積達2億平方米，同比+18.4%，交付量回升有望逐步傳導需求至地產鏈下游，提振家居類消費。地產政策邊際寬松地產政策邊際寬松，有望帶動新房銷售及二手房交易有望帶動新房銷售及二手房交易。2023年初以來，地產政策邊際寬松信號持續釋放，據中指研究院統計，2023年以來，已有百余城出臺房地產調控政策超300次，從放松及優化限購措施、降低首付比例、公積金等各方面持續對地產政策進行優化，其中2023年7月1日起，揚州將放寬條件，在市區購買改善性住房的，不再執行限購政策，其原有住房不再執行限售政策，有利于促進剛性和改善性住房需求入市，帶動二手房流動性提升

9、。家居：竣工同比正增長，疊加地產政策持續寬松，有望提振下游家居消費5圖：住宅竣工面積（萬平方米）及同比資料來源：WIND，上海證券報，方正證券研究所圖：住宅商品房銷售面積（萬平方米）及同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,0002019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11

10、2023-022023-05商品房銷售面積:住宅:累計值（萬平方米）累計同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05房屋竣工面積（住宅）：累計值（萬平方米）累計同比量的維度：流量碎片化、入口多元，渠道持續下沉量的維度：流量碎片化、入

11、口多元，渠道持續下沉+多元布局的龍頭更具優勢。多元布局的龍頭更具優勢。門店數量來看，歐派家居終端門店數量超7000家，居行業首位，索菲亞、志邦家居終端門店均超過4000家，頭部公司維持穩健的拓店節奏，挖掘渠道紅利的同時，借助下沉機遇，進一步提升品牌認知度。終端店態多樣、不斷升級重裝，多元渠道引流賦能，帶動單店提貨額提升。終端店態多樣、不斷升級重裝，多元渠道引流賦能，帶動單店提貨額提升。以歐派家居廚房營銷業務為例，2022年零售渠道新開新裝門店超440家，零售體系合作裝企超4000家，集成廚房商業模式新開店超170家，開設商超大家居的城市超100個，通過商業模式的創新帶來終端門店的網點加密、推動

12、店態升級迭代。得益于線上線下聯動引流，開拓拎包、整裝等新模式，頭部公司單店提貨額穩步提升，歐派家居、索菲亞單店提貨額由2016年的100-150萬左右逐步提升至2022年的200萬以上。家居：流量碎片化背景下，看好龍頭渠道下沉、多元引流，單店效率不斷提升6圖：門店數量（家）圖：單店提貨額（萬元）5384 6311 6738 7095 7154 7522 7673 2500 3035 3558 4206 5040 5667 4100 126517302363282732323742423101,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00020162017

13、20182019202020212022歐派家居索菲亞志邦家居115.9131.5141.8153.7161.9216.3238.3151.8161.1186.8158.7134.6153.6231.895.695.178.875.476.284.277.90501001502002503002016201720182019202020212022歐派家居索菲亞志邦家居資料來源：WIND，公司公告，方正證券研究所；注：索菲亞22年調整門店統計口徑，不再單獨披露索菲亞木門門店數據價的維度：多品類價的維度：多品類、套系化銷售推動客單價提升套系化銷售推動客單價提升，調整產品結構調整產品結構、提升性價

14、比以應對消費分層趨勢提升性價比以應對消費分層趨勢。一方面，獲客難度及成本不斷提升的背景下，頭部公司深度挖掘客戶需求，聯合家電或其他家居品牌共同推出套餐，通過擴充品類的方式提高客單價，伴隨整家定制模式落實，索菲亞客單價顯著提升，2022年工廠端平均客單18498元，同比+28%。另一方面，順應消費分層、重視性價比的趨勢，對產品結構的調整，顧家家居通過“樂活”系列拓寬目標客群，喜臨門通過“喜眠”品牌布局下沉市場。降本增效持續推進降本增效持續推進，頭部公司盈利水平更為穩健頭部公司盈利水平更為穩健。龍頭公司通過規模采購、提升信息化水平等措施降本增效，部分對沖原材料價格波動、以及低毛利率的配套品占比提升

15、帶來的毛利率下行壓力。其中2023Q1志邦家居、索菲亞毛利率分別為36.9%、33.3%，同比分別+1.8pct、+1.9pct。家居：多品類有效提升客單價，降本增效維持盈利水平相對穩健7圖：索菲亞品牌工廠端平均客單價（元）趨勢圖：2021Q1-2023Q1頭部家居公司單季度毛利率資料來源：公司公告，WIND，搜狐，方正證券研究所86009960109451159213095144911849815.8%9.9%5.8%13.0%9.6%28.0%0%5%10%15%20%25%30%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0

16、002016201720182019202020212022索菲亞品牌客單價同比0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%歐派家居索菲亞志邦家居20232023Q Q2 2業績具備支撐業績具備支撐，618618龍頭保持高增龍頭保持高增，看好下半年低基數下盈利彈性釋放看好下半年低基數下盈利彈性釋放。伴隨一季度訂單于Q2陸續轉化，家居板塊Q2收入兌現預計較好；2023年618期間，頭部企業銷售情況行業領先，喜臨門實現近10億銷售額，其中京東渠道同比增長123%，抖音同比增長251%；分品類看，床墊同比+43%，軟床同比+140%，沙發較去年翻9倍。敏華全網實現銷售額9.6億，其中，天

17、貓平臺的成交額突破1.1億，環比增長達1069%；京東成交額破3億；抖音累計成交2.09億，同比增長168.8%。家居板塊估值處于歷史低位區間家居板塊估值處于歷史低位區間，積極布局業績確定性更強的龍頭積極布局業績確定性更強的龍頭。截至2023年6月30日，申萬家居用品板塊估值為24.2x，回落至近5年的較低水平。短期看龍頭Q2業績確定性更強，長期看伴隨存量需求占比持續提升，龍頭在渠道布局、制造交付、產品迭代、品牌打造各方面均具備優勢，建議關注【歐派家居】、【志邦家居】、【索菲亞】、【顧家家居】。家居：板塊估值處于歷史低位，看好龍頭Q2業績兌現8表：天貓618品牌銷售榜資料來源：建材網，WIND

18、，方正證券研究所；天貓618品牌銷售榜系根據2023年618活動期間店鋪累計支付GMV排名住宅家具定制建材名次品牌名稱名次品牌名稱1林氏家居1索菲亞索菲亞2源氏木語2歐派歐派3喜臨門喜臨門3金牌廚柜金牌廚柜4全友4TATA木門5顧家家居顧家家居5兔寶寶6芝華仕芝華仕6好萊客好萊客7雅蘭7志邦志邦8慕思慕思8立邦9原始原素9全友10帕沙曼10新豪軒門窗圖：家居板塊估值05101520253035402018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-0420

19、21-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04申萬行業指數:市盈率:家居用品目錄9 1.1.家居：終端消費弱復蘇，看好龍頭經營韌性家居：終端消費弱復蘇，看好龍頭經營韌性 2.2.造紙：漿價高位回落，成本端盈利改善可期造紙：漿價高位回落，成本端盈利改善可期 3.3.輕工消費：線下消費場景恢復，關注文具龍頭晨光股份趨勢向好輕工消費：線下消費場景恢復，關注文具龍頭晨光股份趨勢向好&低滲透高成長的明月鏡片低滲透高成長的明月鏡片 4.4.出口：海外逐步補庫，訂單有望企穩，匯兌收益增厚利潤，業績彈性可期出口：海外逐步補庫，訂單有望企穩，匯兌收益

20、增厚利潤，業績彈性可期 5.5.包裝：成本逐步回落，盈利有望逐步改善包裝：成本逐步回落，盈利有望逐步改善成本端紙漿價格高位回落成本端紙漿價格高位回落，預期將維持低位區間預期將維持低位區間。截至2023年6月30日，中國市場針葉漿、闊葉漿主流價分別為5300元/噸、4200元/噸，較年初分別回落27.9%、34.4%，漿價大幅下跌。因國內現貨市場闊葉漿流通貨源緊俏，5月以來漿價有所回升，但從供需格局來看，國際及國內港口庫存高位運行，原紙廠家需求預期延續剛需，漿價預計將維持在低位區間浮動。紙企盈利觸底紙企盈利觸底，有望于有望于20232023Q Q2 2起逐步回升起逐步回升。漿價高位，疊加下游需求

21、偏弱、成本壓力較難傳導，造紙板塊2022年及2023Q1收入同比分別+10.1%、-7.4%，歸母凈利潤同比分別-66.5%、-105.4%，盈利承壓?？紤]到原材料采購至產成品出庫的時間周期約一個季度，我們預計2023Q2紙企逐步啟用低價木漿，將對盈利水平產生正向貢獻，改善預期逐步兌現。造紙：漿價高位回落，紙企盈利預期于2023Q2起逐季度改善10圖：針葉漿、闊葉漿價格（元/噸）高位回落圖：2019-2023Q1造紙板塊收入、歸母凈利（百萬元）及同比增速01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002019-082019-112020-022020

22、-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05針葉漿價格闊葉漿價格-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%(50,000)050,000100,000150,000200,00020192020202120222023Q1營業總收入歸母凈利潤收入yoy利潤yoy資料來源：鋼聯數據，WIND，隆眾資訊，方正證券研究所下游需求偏弱，下游需求偏弱，2023Q22023Q2紙價同比、環比均有所下行。紙價同比、環比均有所下行。分紙種來看，2023Q2

23、漿紙系銅版/雙膠/白卡/生活用紙季度均價同比分別-2.1%/-2.5%/-28.2%/-11.7%，其中白卡紙價格下行幅度最大主要系新增產能較多，行業供大于求，據卓創資訊數據統計，2021-2022年白卡紙（社會卡）產能凈增加305萬噸，預計2023年新增200萬噸，產能同比增速達14%左右。2023Q2廢紙系白板/箱板/瓦楞紙季度均價同比分別-20.6%/-19.1%/-24.7%，主要系需求端疲軟、新產能投產疊加進口紙影響。關注2023H2下游需求修復情況，以及紙漿價格下行的背景下，紙價雖有所承壓，但關鍵仍為“價格-成本”剪刀差，頭部紙企成本管控能力更優，建議關注【太陽紙業】；特種紙需求更

24、偏剛性，建議關注【仙鶴股份】【華旺科技】。造紙：需求偏弱疊加成本下行，紙價短期承壓11表：分紙種價格（元/噸）資料來源：鋼聯數據，WIND，卓創資訊，方正證券研究所均價均價同比同比環比環比均價均價同比同比環比環比均價均價同比同比環比環比均價均價同比同比環比環比均價均價同比同比環比環比均價均價同比同比環比環比均價均價同比同比環比環比2021Q1 6,365.86,211.38,685.449.8%23.1%6,823.823.9%5,481.325.8%12.1%4,842.010.5%4.6%3,955.910.9%6.4%2021Q2 6,915.98.6%6,650.47.1%9,982.

25、673.4%14.9%6,477.95.1%-5.1%5,234.732.3%-4.5%4,737.717.0%-2.2%3,883.113.8%-1.8%2021Q3 5,710.2-17.4%5,564.0-16.3%6,331.37.0%-36.6%6,094.59.9%-5.9%4,910.312.6%-6.2%4,878.58.0%3.0%4,121.36.7%6.1%2021Q4 5,515.3-3.4%5,572.20.1%6,031.8-14.5%-4.7%6,467.717.5%6.1%5,119.94.7%4.3%5,251.813.5%7.7%4,550.022.4%10

26、.4%2022Q1 5,703.6-10.4%3.4%5,829.8-6.1%4.6%6,417.5-26.1%6.4%6,789.2-0.5%5.0%4,901.3-10.6%-4.3%4,948.72.2%-5.8%4,133.24.5%-9.2%2022Q2 5,857.5-15.3%2.7%6,031.1-9.3%3.5%6,800.6-31.9%6.0%7,485.915.6%10.3%4,739.8-9.5%-3.3%4,816.41.7%-2.7%3,934.41.3%-4.8%2022Q3 5,814.31.8%-0.7%6,143.710.4%1.9%6,136.7-3.1%

27、-9.8%8,056.332.2%7.6%4,263.4-13.2%-10.1%4,572.1-6.3%-5.1%3,584.8-13.0%-8.9%2022Q4 5,996.48.7%3.1%6,480.616.3%5.5%5,824.0-3.4%-5.1%8,530.531.9%5.9%4,199.5-18.0%-1.5%4,360.8-17.0%-4.6%3,441.7-24.4%-4.0%2023Q1 6,006.25.3%0.2%6,512.911.7%0.5%5,200.7-19.0%-10.7%8,176.520.4%-4.2%4,205.7-14.2%0.1%4,168.2-1

28、5.8%-4.4%3,241.1-21.6%-5.8%2023Q2 5,735.4-2.1%-4.5%5,882.5-2.5%-9.7%4,885.3-28.2%-6.1%6,607.8-11.7%-19.2%3,763.5-20.6%-10.5%3,895.9-19.1%-6.5%2,964.3-24.7%-8.5%漿紙系漿紙系廢紙系廢紙系銅版紙銅版紙雙膠紙雙膠紙白卡紙白卡紙生活用紙生活用紙白板紙白板紙箱板紙箱板紙瓦楞紙瓦楞紙目錄12 1.1.家居：終端消費弱復蘇，看好龍頭經營韌性家居：終端消費弱復蘇，看好龍頭經營韌性 2.2.造紙：漿價高位回落，成本端盈利改善可期造紙：漿價高位回落，成本端

29、盈利改善可期 3.3.輕工消費：線下消費場景恢復，關注文具龍頭晨光股份趨勢向好輕工消費：線下消費場景恢復，關注文具龍頭晨光股份趨勢向好&低滲透高成長的明月鏡片低滲透高成長的明月鏡片 4.4.出口：海外逐步補庫，訂單有望企穩，匯兌收益增厚利潤，業績彈性可期出口：海外逐步補庫，訂單有望企穩，匯兌收益增厚利潤，業績彈性可期 5.5.包裝：成本逐步回落，盈利有望逐步改善包裝：成本逐步回落，盈利有望逐步改善傳統核心業務持續修復，傳統核心業務持續修復，Q2Q2有望延續向好趨勢。有望延續向好趨勢。線下教學恢復常態化，1-2月略有擾動，3月中旬后線下修復較為明顯，6月受大學汛備貨拉動，疊加今年秋季二胎政策放開

30、后首批適齡兒童入學，奠定收入增長基礎。品類方面，新品研發減量提質，例如美術類產品進行更專業性的開發、從球類切入體育用品賽道。線上渠道（直營+線上分銷）占比逐年增長，新興平臺快速增長，原有大平臺效率逐步提升。九木雜物社運營能力穩步提升，科力普有望保持高增。九木雜物社運營能力穩步提升，科力普有望保持高增。2022年外部環境壓力測試下，九木雜物社在門店運營、線上運營以及會員管理方面，能力均穩步提升。伴隨線下客流恢復，有效拉動九木經營向好，2023年預期保持100家以上新開店計劃。深挖原有客戶需求、新客戶拓展，以及業務場景由辦公直銷拓展至MRO工業品、營銷禮品和員工福利，驅動科力普保持增長，伴隨規模效

31、應以及供應鏈能力提升，盈利水平有望逐步優化。輕工消費-晨光股份：文具龍頭行穩致遠，傳統業務趨勢向好，科力普有望保持高增13圖：晨光股份收入、歸母凈利潤（百萬元）及同比圖：晨光股份毛利率、凈利率25.8%26.1%25.4%23.2%19.4%19.7%9.5%9.7%9.4%8.7%6.8%7.5%0%5%10%15%20%25%30%201820192020202120222023Q1毛利率凈利率-20%-10%0%10%20%30%40%05,00010,00015,00020,00025,000201820192020202120222023Q1營業總收入歸母凈利潤收入yoy利潤yoy資

32、料來源：公司公告，WIND，方正證券研究所我國青少年總體近視率高達我國青少年總體近視率高達52.7%52.7%，近視防控產品滲透率不到，近視防控產品滲透率不到10%10%，滲透空間較大。，滲透空間較大。根據國家衛生健康委數據，2020年全國兒童青少年總體近視率為52.7%，其中幼兒園近視率14.3%，小學階段35.6%，初中階段71.1%，而高中階段達80.5%。目前近視防控領域有離焦鏡、角膜塑形鏡、低濃度阿托品三種方式，但整體滲透率不超過10%，行業整體滲透率提升仍有較大空間。公司產品力領先，渠道持續拓展，傳統產品升級公司產品力領先，渠道持續拓展，傳統產品升級+高毛利輕松控占比提升，共同推高

33、盈利水平。高毛利輕松控占比提升，共同推高盈利水平。公司共有18個SKU，行業交付速度最快（97%以上單光鏡片訂單可以在5小時內交付），依從性和使用效果處于行業領先水平。根據明月輕松控Pro最新的12個月臨床數據，最近一季度，輕松控Pro延緩近視加深有效率達82%；戴鏡12個月，輕松控Pro延緩近視加深有效率為60%。伴隨公司加大對頭部客戶的投入，輕松控產品鋪貨率、旺銷率、破零率有望持續提高。輕工消費-明月鏡片：低滲透高成長，專業背書下輕松控保持強勁增長動能14-20%0%20%40%60%80%100%120%010020030040050060070020182019202020212022

34、2023Q1營業總收入歸母凈利潤收入yoy利潤yoy圖：明月鏡片收入、歸母凈利潤（百萬元）及同比圖：明月鏡片毛利率、凈利率44.3%50.9%55.0%54.7%54.0%56.1%8.2%14.6%15.1%15.9%23.8%22.1%0%10%20%30%40%50%60%201820192020202120222023Q1毛利率凈利率資料來源：公司公告，WIND，方正證券研究所目錄15 1.1.家居：終端消費弱復蘇，看好龍頭經營韌性家居：終端消費弱復蘇，看好龍頭經營韌性 2.2.造紙：漿價高位回落，成本端盈利改善可期造紙：漿價高位回落，成本端盈利改善可期 3.3.輕工消費：線下消費場景

35、恢復，關注文具龍頭晨光股份趨勢向好輕工消費：線下消費場景恢復，關注文具龍頭晨光股份趨勢向好&低滲透高成長的明月鏡片低滲透高成長的明月鏡片 4.4.出口：海外逐步補庫，訂單有望企穩，匯兌收益增厚利潤，業績彈性可期出口：海外逐步補庫，訂單有望企穩，匯兌收益增厚利潤，業績彈性可期 5.5.包裝：成本逐步回落，盈利有望逐步改善包裝：成本逐步回落，盈利有望逐步改善外需短期收縮外需短期收縮+庫存高位影響庫存高位影響，20222022及及20232023Q Q1 1出口板塊出口板塊公司收入承壓公司收入承壓。2022年受海外通脹、刺激性補貼退坡、地緣沖突等影響，海外需求短期有所收縮，疊加22Q2起海運緩解后貨

36、物集中到港導致海外客戶庫存高企，下單節奏放緩。2022年，出口板塊公司收入增速由2020及2021年的高雙位數增長回落至同比+4%的微增。2023年1-5月家具出口同比-7%，弱于出口整體表現，其中辦公椅出口額同比+9%，增速自3月起由負轉正，沙發出口額同比-10%。出口：伴隨海外逐步補庫，收入端有望企穩修復16圖：2023Q1出口板塊公司收入及同比31.1%11.2%33.5%32.6%4.0%-10.2%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002017201820

37、192020202120222023Q1營業總收入（百萬元）營業總收入yoy單月同比 累計同比 單月同比 累計同比 單月同比 累計同比 單月同比 累計同比2021/0124%24%28%28%77%77%15%15%2021/02154%60%384%82%504%136%399%66%2021/0330%49%57%73%105%125%58%64%2021/0432%44%61%69%65%103%60%63%2021/0528%40%51%65%44%86%50%60%2021/0632%38%26%56%19%68%18%50%2021/0719%35%10%47%0%53%-3%40

38、%2021/0825%33%17%42%9%45%3%34%2021/0928%33%16%39%4%39%2%29%2021/1027%32%14%36%2%34%8%27%2021/1121%31%2%31%-15%27%-3%23%2021/1221%30%-4%26%-24%20%-10%19%2022/0124%24%11%11%-23%-23%6%6%2022/026%16%-11%2%-35%-27%-12%-1%2022/0314%15%7%4%-28%-28%2%0%2022/044%12%-3%2%-36%-30%-13%-4%2022/0516%13%1%2%-31%-3

39、0%-11%-5%2022/0617%14%0%1%-29%-30%-11%-6%2022/0718%15%-2%1%-25%-29%-10%-7%2022/087%14%-13%-1%-34%-30%-20%-9%2022/096%12%-9%-2%-26%-30%-15%-9%2022/100%11%-10%-3%-25%-29%-17%-10%2022/11-9%9%-16%-4%-21%-28%-17%-11%2022/12-10%7%-15%-5%-17%-27%-16%-11%2023/01-10%-10%-13%-13%-10%-10%-15%-15%2023/02-1%-7%-

40、25%-17%-4%-8%-32%-21%2023/0315%1%14%-7%44%9%5%-12%2023/049%3%1%-5%18%12%-2%-10%2023/05-8%0%-14%-7%-1%9%-11%-10%全行業家具行業辦公椅沙發表：出口總額、家具行業出口同比增速資料來源：公司公告，WIND，海關數據，方正證券研究所收入端有望企穩收入端有望企穩，伴隨海外逐步進入補庫伴隨海外逐步進入補庫，海外客戶下單節奏預期逐步恢復至常態海外客戶下單節奏預期逐步恢復至常態。2023年1-4月美國庫存總額/制造商/零售商/批發商庫存同比分別+5.2%/+2.1%/+7.6%/+6.3%，庫存增速較

41、高點穩步回落。根據美國商務部數據，2023Q1美國GDP增速按年增長2%，超出市場預期的1.4%，進一步強化對于美國經濟韌性的預期。人民幣貶值增厚利潤人民幣貶值增厚利潤，出口公司業績彈性可期出口公司業績彈性可期。2023年初以來，人民幣兌美元匯率持續走高，由6.7左右抬升至7.2區間，出口板塊公司多以美元定價銷售，在成本端原材料價格較為穩定的背景下，人民幣貶值推高毛利率、同時形成匯兌收益，進一步增厚利潤。建議關注建議關注出口收入占比約30-40%的家居龍頭【顧家家居】、【敏華控股】；細分賽道龍頭、品類滲透率提升的【共創草坪】；產品具備差異化競爭優勢、供應鏈垂直一體化整合度高的【匠心家居】；大客

42、戶持續放量的【海象新材】。出口：人民幣貶值增厚利潤，業績彈性可期17圖：美國市場庫存同比增速圖：美元兌人民幣中間價-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%美國庫存總額同比增速美國制造商庫存同比增速美國零售商庫存同比增速美國批發商庫存同比增速7.2208 5.806.006.206.406.606.807.007.207.40資料來源：新華網，WIND，方正證券研究所目錄18 1.1.家居：終端消費弱復蘇，看好龍頭經營韌性家居：終端消費弱復蘇，看好龍頭經營韌性 2.2.造紙：漿價高位回落，成本端盈利改善可期造紙：漿價高位回落，成本端盈利改善可期 3.3.輕工消費：線下消費場景

43、恢復，關注文具龍頭晨光股份趨勢向好輕工消費：線下消費場景恢復，關注文具龍頭晨光股份趨勢向好&低滲透高成長的明月鏡片低滲透高成長的明月鏡片 4.4.出口：海外逐步補庫，訂單有望企穩，匯兌收益增厚利潤，業績彈性可期出口：海外逐步補庫，訂單有望企穩，匯兌收益增厚利潤，業績彈性可期 5.5.包裝：成本逐步回落，盈利有望逐步改善包裝：成本逐步回落，盈利有望逐步改善成本端逐步優化成本端逐步優化，包裝企業盈利有望筑底回升包裝企業盈利有望筑底回升。金屬包裝主要原材料鋁、馬口鐵價格均較2022年高點逐步回落，漿價下行帶動紙價降低，紙包裝公司或將受益，包裝企業整體毛利率改善可期。建議關注：【裕同科技】新市場及新業

44、務開發取得顯著成效，加快拓展環保業務和酒包、煙包業務布局，多元布局打開增長空間；充分發揮智能工廠低成本、差異化的優勢，提質增效、構建核心競爭力?！拘戮挢S】2022年公司占中國無菌包裝市場銷量比約10.1%，國產替代趨勢下，公司作為內資無菌包裝龍頭企業，新增產能逐步投放，奠定收入增長基礎，市場滲透率有望進一步提升。包裝：成本逐步回落，盈利有望逐步改善19圖：金屬包裝主要原材料價格（元/噸）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%020,00040,00060,00080,000100,000120,00020192020202120222023Q1營業總收入歸母凈利潤收入yoy利潤y

45、oy圖：2019-2023Q1包裝板塊收入、歸母凈利（百萬元）及同比增速05,00010,00015,00020,00025,00030,0002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04中國:長江有色市場:平均價:鋁:A00天津:價格:鍍錫板卷:富仁SPCC:0.18*900資料來源：公司公告，WIND，方正證券研究所1）宏觀經濟下滑等系統性風險；2）地產政策釋放不及預期；3）終端消費意愿下滑；4）市場競爭加??；5）原材料價格大幅波動等。風險提示20分析師聲明與免責聲明21評級說明22