《中藥行業專題報告：與白酒行業的對比-240124（15頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《中藥行業專題報告：與白酒行業的對比-240124（15頁）.pdf（15頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|行業專題報告 2024 年 01 月 24 日 醫藥醫藥 中藥行業專題報告：與白酒行業的對比中藥行業專題報告：與白酒行業的對比 行情行情復盤：復盤：中藥板塊投資具有相對優勢。中藥板塊投資具有相對優勢。在過去十幾年的長跨度，白酒板塊是極佳的投資標的，主要原因在于其與宏觀環境具有較強的相關性，在快速增長的國內經濟下，實現了業績和盈利能力的優秀增長。中藥板塊在過去十幾年也有不俗表現，雖然其業績和盈利水平的提升較白酒板塊稍顯遜色，但由于其周期屬性不明顯，波動較為溫和，且與大盤相關性較低，中藥板塊更容易在市場偏弱時保持正收益，起到較好的防

2、守作用。此外，近幾年中藥公司普遍擁有較高的股息率和分紅比例，在市場整體回報率下行的環境中，提供了額外的收益安全墊，展現出較強的防御抗跌屬性。商業模式：商業模式：OTC品牌中成藥與白酒存在共性。品牌中成藥與白酒存在共性。白酒板塊尤其是高端白酒能夠長期保持優秀的投資回報，并得到投資者的持續關注，源于其優秀的商業模式。中藥產品在院外市場具有一定的消費屬性，從商業模式看，我們認為部分中藥品牌與白酒品牌具有相似的特點：1）中藥歷史悠久，使用基礎廣泛而堅實；2）品牌中藥大多具有較強的歷史沿革，具有不可復制性；3）中藥行業更偏傳統而非創新驅動，研發和資本開支需求較低；4）部分中藥擁有長保質期；5）部分名貴中

3、藥具有社交屬性，消費者對價格提高有一定預期。人人口結構之變：或為影響行業走向的首要驅動力?？诮Y構之變：或為影響行業走向的首要驅動力。白酒行業經歷了 20 年的高速穩定發展，目前已進入成熟期，在不考慮白酒出海等預期的情況下，中長期來看面臨人口總量和結構的壓力。而中藥企業有望受益于當下人口的變化趨勢，我國已步入中等老齡化社會，慢性病患病率（基數）和治療率（滲透率）的雙重提升，以及催生出的預防保健需求，有望帶動醫療產業長期發展。政策政策一緊一松：中藥行業成長有望加速一緊一松：中藥行業成長有望加速。國家對于白酒行業的政策導向整體為規范、有序和高質量發展。在此背景下，白酒上市企業數量或將維持現狀，白酒品

4、質標準或將持續提高，行業或將向頭部企業進一步集中。中藥行業發展持續得到國家的政策支持，地位持續上升：中藥集采降價較為溫和，中藥醫保目錄數量和占比長足提升，新一輪基藥目錄調整中成藥占比有望進一步提高。后市展望：中藥行業有望迎來戴維斯雙擊。后市展望：中藥行業有望迎來戴維斯雙擊。我們預計，中長期來看，在人口結構的深刻變化下，中藥行業市場空間正在逐步打開；在國家政策的大力推動和引導下，行業加強傳承和創新，走向高質量發展，產品質量和企業經營質量有望提升。中藥行業營收和利潤端都有長期提升的空間，在行業趨勢性擴容和穩定增長的確定性預期下，隨著業績不斷得到驗證，市場信心有望增強并接受更高的估值水平。此外，建議

5、特別關注國企改革催化和大健康消費空間。風險提示：風險提示：行業政策風險、藥物安全風險、市場競爭加劇風險、原材料價格 強于大市強于大市（維持維持評級評級）行業行業走勢走勢 作者作者 分析師分析師 劉鵬劉鵬 執業證書編號：S1070520030002 郵箱： 分析師分析師 盧瀟航盧瀟航 執業證書編號：S1070523110001 郵箱： 相關研究相關研究 1、十四五規劃步入新階段，看好中藥板塊投資價值中藥月報 2023 年第 12 期2024-01-10 2、中藥材價格回落，關注長期增長動力邊際變化中藥月報 2023 年第 11 期2023-12-11 3、短期擾動不改長期向好，板塊估值低位堅定看

6、好中藥月報 2023 年第 10 期2023-11-09 -24%-20%-17%-13%-10%-6%-3%1%2023-012023-052023-092024-01醫藥滬深300行業專題報告 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 波動。gZdYuZgXyXdYnXdUMAtRnPtR8ObP7NtRpPpNqMiNnNmNeRoMuN7NoOyRwMqNoOuOsPwO行業專題報告 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 行情復盤：中藥板塊投資具有相對優勢.4 白酒板塊超額收益從何而來.4 白酒板塊業績增長從何而來.4 白酒和中藥行

7、業發展的影響因素.5 中藥相對白酒板塊的投資優勢.5 商業模式：OTC 品牌中成藥與白酒存在共性.7 人口結構之變：或為影響行業走向的首要驅動力.9 政策一緊一松：中藥行業成長有望加速.11 后市展望：中藥行業有望迎來戴維斯雙擊.13 風險提示.13 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：白酒和中藥行業行情復盤.4 圖表 2：白酒和中藥行業估值復盤.4 圖表 3：毛利率變化情況（%）.4 圖表 4：凈利率變化情況（%）.4 圖表 5：中藥板塊股息率前十.5 圖表 6：中藥板塊現金分紅比例前十.6 圖表 7：慢性病患病率（）.9 圖表 8：兩周就診率情況（）.9 圖表 9：住院率情況（）.10 圖表 10

8、：“十四五”中醫藥發展規劃主要發展目標.11 圖表 11：最近三版國家基藥目錄品種情況.12 行業專題報告 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 行情復盤行情復盤：中藥板塊：中藥板塊投資具有相對優勢投資具有相對優勢 白酒板塊超額收益從何而來白酒板塊超額收益從何而來 長跨度整體來看，從 2010 年初至今（2024 年 1 月 10 日），滬深 300 下跌 8.3%，白酒板塊上漲幅度達到了 515.5%，中藥板塊僅上漲 81.8%，分別位列 259 個三級行業中第5 位和第 75 位（中藥板塊為剔除剔除北交所和 ST 的 67 家公司，白酒板塊為剔除 B 股的 20 家公司

9、，下同）。同一時期，滬深 300 的 PE（TTM）下降了 63.1%，白酒和中藥板塊分別下降 30.3%和 38.9%，目前行業 PE 排名分別為第 137 位和第 134 位，處于全行業中等水平。至 23Q3，滬深 300 凈利潤提高 2.62 倍，白酒和中藥板塊分別提高 8.85和 3.84 倍。相較大盤，白酒和中藥板塊都獲得了長跨度的超額收益，兩者比較，白酒板塊更多的超額收益主要來自于利潤端更顯著的增長。圖表1：白酒和中藥行業行情復盤 圖表2：白酒和中藥行業估值復盤 資料來源：wind，長城證券產業金融研究院 資料來源：wind，長城證券產業金融研究院 白酒板塊業績增長從何而來白酒板塊

10、業績增長從何而來 具體來看，白酒行業的營收和利潤水平都高于中藥行業，白酒行業近 10 年營收/凈利潤CAGR 分別為 13.5%和 15.2%，中藥行業分別為 10.2%和 11.0%。2010 年初至今，白酒行業整體毛利率由 62.5%提高 17.85 pct 至 80.4%，中藥行業由 38.7%提高 5.79 pct至 44.5%；白酒行業整體凈利率由 27.9%提高 11.61 pct 至 39.5%，中藥行業由 9.9%提高 2.29 pct 至 12.2%。在消費升級的趨勢下，白酒行業不光擁有更快的規模增速，盈利能力也在過去十幾年間顯著提高，中藥行業凈利率與 2010 年相比僅有小

11、幅度提升。圖表3：毛利率變化情況（%）2009 年報 2023 三季報 白酒 62.54 80.39 17.85 中藥 38.66 44.45 5.79 資料來源：wind，各公司公告，長城證券產業金融研究院 圖表4：凈利率變化情況（%）-60%-10%40%90%140%190%240%09-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1223-12ln白酒漲幅ln中藥漲幅ln滬深300漲幅01020304050607009-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1

12、218-1219-1220-1221-1222-1223-12白酒(申萬)中藥(申萬)滬深300行業專題報告 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2009 年報 2023 三季報 白酒 27.90 39.51 11.61 中藥 9.93 12.21 2.29 資料來源：wind，各公司公告，長城證券產業金融研究院 白酒和中藥行業發展的影響因素白酒和中藥行業發展的影響因素 白酒具有特殊的消費社交雙重屬性，由于在諸多社交場合下具有彰顯價值和重視等符號意義，常與經濟活動相伴，較容易與宏觀環境產生共振。2012 年白酒行業經歷深刻變革，消費結構發生了巨大變化，但仍與宏觀經濟尤其是

13、房地產和基建投資力度有較大的相關；2018 年受中美貿易戰等因素影響，至 2020 年新冠疫情爆發加速催化，白酒行業經歷一次周期觸底。中藥行業有較為穩定的功能屬性和使用場景，波動較溫和，周期屬性不明顯，除類似新冠疫情爆發這樣的極端事件擾動外，主要受政策因素影響，如 2014 年醫?？刭M、2021年-2022 年居家隔離和“三類藥”（治療感冒、發熱、咳嗽的藥品）銷售限制，都造成了行業增速下滑。中藥相對白酒板塊的投資優勢中藥相對白酒板塊的投資優勢 白酒板塊是過去十幾年極佳的投資標的，中藥亦有不俗表現。從 2010 年初至今的月度行情看，白酒板塊以 58.6%的勝率高居全部 259 個申萬三級行業第

14、 2 位，中藥板塊勝率為 52.1%居第 68 位；并且，由于白酒板塊與大盤指數相關性較高而中藥板塊行情較為獨立，中藥板塊更容易在市場偏弱時保持正收益，起到較好的防守作用。中藥行業整體估值不高，增長較為穩健。近幾年中藥公司普遍擁有較高的股息率和分紅比例，在市場整體回報率下行的環境中，提供了額外的收益安全墊，展現出較強的防御抗跌屬性。圖表5：中藥板塊股息率前十 2020 2021 2022 平均 振東制藥 1.7%44.9%0.0%15.5%千金藥業 14.1%5.4%3.7%7.7%特一藥業 8.5%5.7%4.1%6.1%江中藥業 3.0%6.9%8.4%6.1%桂林三金 3.1%5.8%6

15、.3%5.1%九芝堂 5.6%3.9%4.7%4.7%羚銳制藥 5.2%3.4%4.7%4.4%葵花藥業 2.6%4.6%4.5%3.9%新光藥業 4.1%3.2%3.3%3.5%云南白藥 5.1%2.2%2.9%3.4%資料來源：wind，各公司公告，長城證券產業金融研究院 行業專題報告 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表6：中藥板塊現金分紅比例前十 2020 2021 2022 平均 東阿阿膠 455.8%96.6%97.3%216.6%特一藥業 300.0%113.4%83.7%165.7%桂林三金 83.0%152.3%142.4%125.9%九芝堂 125

16、.7%126.2%95.3%115.7%大理藥業 333.3%0.0%0.0%111.1%千金藥業 141.1%85.4%49.3%92.0%江中藥業 35.9%108.3%121.5%88.5%新光藥業 97.0%84.2%73.4%84.9%云南白藥 89.1%73.2%90.4%84.2%方盛制藥 81.3%91.4%53.8%75.5%資料來源：wind，各公司公告，長城證券產業金融研究院 行業專題報告 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 商業模式：商業模式：OTC 品牌中成藥與白酒品牌中成藥與白酒存在存在共性共性 白酒板塊尤其是高端白酒能夠長期保持優秀的投資回報

17、，并得到投資者的持續關注，源于其優秀的商業模式：1）白酒消費的基礎來自源遠流長的傳統文化，所謂無酒不成席，消費習慣無需再教育且具有成癮性，豐富的使用場景加上我國擁有龐大的人口基數，市場空間巨大；2）高端白酒品牌形成具有歷史原因，新晉品牌難以突圍，至今已形成較為穩固的品牌梯隊，行業格局穩定，優質標的有限，頭部企業品牌力強，在產業鏈中話語權高；3）白酒的價值符號來自于品牌力而非成本加成，因而白酒企業普遍擁有較高的毛利率，又由于白酒生產主要遵循歷史傳承而非顛覆創新，資本開支需求較少，造成酒企優秀的自由現金流表現；4）白酒產品沒有保質期，無存貨堆積風險，且由于產品的特殊屬性，老酒在消費者認知中具有更高

18、價值；5）白酒具有社交屬性甚至一定的金融屬性，用酒檔次容易隨著經濟條件的改善而提高，符合消費升級邏輯，產品提價相對順暢，甚至帶動品牌提升進入正向循環。相較白酒行業，中藥行業標的更多，差異性更大，從終端角度可分為內院端和OTC 市場等，從產品角度可分為中藥材、中藥飲片、中成藥、中藥服務等。財務表現看，一些中藥企業表現亮眼：以 2023Q3 數據，毛利率角度，最高的中藥公司達到 84.4%，8 家公司毛利率超過白酒行業中位數；凈利率角度，最高的中藥公司達到 66.57%，8 家公司凈利率超過白酒行業中位數；ROE 角度，最高的中藥公司達到 22.1%，4 家公司 ROE 超過白酒行業中位數。中藥產

19、品在院外市場具有一定的消費屬性，從商業模式看，我們認為部分中藥品牌與白酒品牌具有相似的特點：1）中藥的應用有上千年歷史傳承，是傳統文化的重要部分，具有廣泛堅實的使用基礎，雖然近年來在現代醫學的審視之下存在模糊地帶，但其中療效顯著的品種仍然受到消費者的廣泛認可，目前普遍認為中醫中藥在身體調理和慢病方面更具優勢；2）品牌中藥大多具有較強的歷史沿革，如同仁堂、九芝堂、云南白藥等品牌如今具有不可復制性，形成了強大的品牌護城河；3）中藥行業更偏傳統而非創新驅動，中藥企業更多依靠得到時間檢驗的傳統名方，雖然近年來在政策支持下各大企業都在進行中藥創新藥的研發，但企業支出的資本性支出和研發費用都保持較低水平，

20、新藥上市數量仍偏少；4）中藥的保質期因藥物種類和存儲環境存在差異，其中礦物藥材保質期最長可達10年；5）部分名貴中藥原料具備稀缺性，消費者對價格提高有一定預期。高品質中藥講究道地藥材，產量受到特定自然條件和生態環境的限制，天然麝香等中藥材受到國家的嚴格管控，相關產品也因稀有而成為高檔禮品的選擇，甚至引發價格哄抬，如 2021 年同仁堂安宮牛黃丸終端售價曾達到 860 元/顆，片仔癀價格曾達到 1600 元/顆。行業專題報告 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 由于各品種中藥適應癥不同，中藥行業由許多細分市場組成，一些市場較為擁擠，另一些則較為寬松，加上一些中藥產品由某些企

21、業獨家掌握，行業競爭較白酒更加復雜和差異化。擁有獨家品種的中藥企業，相對更容易占據消費者認知，獲得較為可觀的市場份額和穩定增長，如 2021 年桂林三金的西瓜霜和三金片在各自細分市場占有率都超過了40%。擁有國家保密配方的企業具有更高的競爭壁壘。但中藥企業對銷售費用的投放普遍較大，23 年中報行業銷售費用率中位數為 33.6%，高于除巖石股份以外的所有白酒公司。行業專題報告 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 人口結構之變：或為影響行業走向的首要驅動力人口結構之變：或為影響行業走向的首要驅動力 與發達國家情況類似，隨著我國經濟發展，生育率處于下行趨勢，2022 年我國人口

22、自然增長率為-0.60，60 年以來首次出現負增長，2023 年進一步到達-1.48。據社科院2019 年預測，人口峰值將于 2029 年到來，達到 14.42 億。白酒行業經歷了 20 年的高速穩定發展，目前已進入成熟期，在不考慮白酒出海等預期的情況下，中長期來看面臨人口總量和結構的壓力。2016 年至今，白酒行業進入擠壓式增長新階段。一方面，白酒產銷總量逐年下降，2022 年全國白酒生產量 671 萬千升，不及峰值水平的一半；另一方面，在消費升級帶來的價升影響下，行業規模仍然延續著擴張，2022 年達到 6211 億元。根據統計局數據測算，2023 年將是 21-60 歲適飲人口數量由升轉

23、降的轉折；據弗若斯特沙利文，目前 31 至 40 歲年齡組占白酒消費者比例最高，為 48%；盛初咨詢預測，到 2030 年，國內 30-59 歲男性人口將減少 7.3%，其中30-40 歲男性人口將下降幅度為 21.6%?；谌丝诩t利的國內市場量增或已走到盡頭，白酒產銷總量或仍將持續下行，而我國經濟建設與人均可支配收入仍處于上行通道，城鎮化建設尚有一定空間。因此，預計未來白酒行業總量增速將放緩，與此同時市場格局將進一步向頭部名酒集中，上市公司內部也將產生分化，偏弱的經濟預期或加速這一拐點到來，業績分化已經初現端倪。與白酒不同的是，中藥企業有望受益于當下人口的變化趨勢。國家衛生健康委統計的數據顯

24、示，我國約有 1.9 億老年人患有慢性病，其中 75%的 60 歲及以上老年人至少患有 1種慢性??；中國衛生健康統計年鑒 2021調查顯示，2008-2018 十年間，我國慢性病患病率從 157.4升高至 342.9，其中呼吸系統疾病患病率從 14.7升高至 26.1，泌尿生殖系病患病率從 9.3升高至 16.3，均呈現出翻倍式增加。另一方面，就診率和住院率也呈現相同趨勢。我國已步入中等老齡化社會，慢性病患病率（基數）和治療率（滲透率）的雙重提升，以及催生出的預防保健需求，有望帶動醫療產業長期發展。圖表7：慢性病患病率（）合計 城市 農村 2008 2013 2018 2008 2013 20

25、18 2008 2013 2018 綜合情況 157.4 245.2 342.9 205.3 263.2 334.9 140.4 227.2 352.1 其中：呼吸系統疾病 14.7 15.6 26.1 15.7 15.8 24.6 14.3 15.5 27.9 其中：泌尿生殖系病 9.3 10.3 16.3 9.4 10.5 14.7 9.3 10.1 18.1 資料來源：中國衛生健康統計年鑒2021，長城證券產業金融研究院 圖表8：兩周就診率情況（）合計 城市 農村 2008 2013 2018 2008 2013 2018 2008 2013 2018 綜合情況 14.5 13.0 24

26、.0 12.7 13.3 23.2 15.2 12.8 24.8 其中：呼吸系統疾病 46.9 27.0 58.2 29.1 25.4 51.7 53.2 28.5 65.3 其中：泌尿生殖系病 6.4 3.2 9.6 5.9 3.3 9.4 6.6 3.1 10.0 資料來源：中國衛生健康統計年鑒2021，長城證券產業金融研究院 行業專題報告 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表9：住院率情況（）合計 城市 農村 2008 2013 2018 2008 2013 2018 2008 2013 2018 綜合情況 6.8 9.0 13.7 7.1 9.1 12.9

27、6.8 9.0 14.7 其中：呼吸系統疾病 10.2 13.3 21.9 6.1 11.5 18.4 11.7 15.1 25.7 其中：泌尿生殖系病 3.9 5.4 8.2 3.5 5.2 7.3 4.0 5.6 9.3 資料來源：中國衛生健康統計年鑒2021，長城證券產業金融研究院 行業專題報告 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 政策一緊一松：中藥行業成長有望加速政策一緊一松：中藥行業成長有望加速 國家對于白酒行業的政策導向整體為規范、有序和高質量發展。國家對于白酒行業的政策導向整體為規范、有序和高質量發展。自 2016 年金徽酒上市后，至今再無酒企登錄主板，少

28、數酒企在此之外尋找出路，2023 年珍酒李渡在香港上市，日前華鑫酒業擬在美國上市。此外，市場一直傳聞的消費稅政策也受到市場的廣泛關注。同時，2022 年 6 月 1 日實施的白酒“新國標”對“白酒”定義進行了重新規范，指出了液態法白酒和固液法白酒不得使用非谷物食用酒精和食品添加劑，并將調香白酒從白酒分類中剔除，明確其屬于配制酒。該政策對大多數頭部酒企沒有影響，但通過修改白酒定義提高了品質標準，將有利于行業集中度的進一步提升。中藥行業發展持續得到國家的政策支持。中藥行業發展持續得到國家的政策支持?！笆奈濉敝嗅t藥發展規劃提出了“到 2025年，中醫藥健康服務能力明顯增強，中醫藥高質量發展政策和體

29、系進一步完善，中醫藥振興發展取得積極成效，在健康中國建設中的獨特優勢得到充分發揮”的總體目標，對服務體系、人才建設、傳承創新能力等方面提出了具體目標，并提出十大主要任務，提高水平，提升地位，傳承創新，開放發展，深化改革。圖表10：“十四五”中醫藥發展規劃主要發展目標 主要指標 2020 年 2025 年 指標性質 1.中醫醫療機構數（萬個）7.23 9.50 預期性 2.中醫醫院數（個）5482 6300 預期性 3.每千人口公立中醫院床位數（張）0.68 0.85 預期性 4.每千人口中醫類別執業（助理）醫師數（人）0.48 0.62 預期性 5.每萬人口中醫類別全科醫生數（人）0.66 0

30、.79 預期性 6.二級以上公立中醫醫院中醫類別執業（助理）醫師比例（%）51.58 60 預期性 7.二級以上中醫醫院設置康復（醫學）科的比例（%）59.43 70 預期性 8.三級公立中醫醫院和中西醫結合醫院（不含中醫?？漆t院）設置發熱門診的比例（%）-100 約束性 9.二級以上公立中醫醫院設置老年病科的比例（%）36.57 60 預期性 10.縣辦中醫醫療機構（醫院、門診部、診所）覆蓋率（%）85.86 100 預期性 11.公立綜合醫院中醫床位數（萬張）6.75 8.43 預期性 12.二級以上公立綜合醫院設置中醫臨床科室的比例（%）86.75 90 預期性 13.二級婦幼保健院設置

31、中醫臨床科室的比例（%）43.56 70 預期性 14.社區衛生服務中心和鄉鎮衛生院設置中醫館的比例（%）81.29 力爭到 2022 年全部設置 預期性 15.公民中醫藥健康文化素養水平（%）20.69 25 預期性 資料來源：國家發改委，長城證券產業金融研究院 中藥集采降價較為溫和。中藥集采降價較為溫和。2018 年以來，已組織開展九批國家組織藥品集采，共納入 374種藥品，平均降幅超 50%。相比之下，中成藥集采的降價幅度相對溫和。據醫藥經濟報，截至 2023 年 7 月，在相對成熟的省級中成藥集采活動中，湖北牽頭的首輪中成藥集采價格平均降幅42.27%、廣東牽頭的6省中成藥集采為55.

32、9%，山東中成藥集采為44.31%、北京中成藥集采為 23%，以及范圍覆蓋 30 省的全國中成藥集采為 49.36%。與之前化藥集采不同的是，降價幅度不是最重要的考慮因素，而是綜合考慮降幅以及醫療機構認行業專題報告 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 可度、綜合排名、創新能力、藥材品質、供應保障、信用評價、質量安全等因素綜合打分。中藥醫保目錄數量和占比長足提升。中藥醫保目錄數量和占比長足提升。2023 版醫保目錄藥品總數達到 3088 種，其中西藥1698 種、中成藥 1390 種；中藥飲片仍為 892 種。自 2000 年至今，醫保目錄內中成藥品種總數由 622 種增

33、加到 1390 種，中成藥品種數占比也由 41%增加到 45%，2019 年最高峰時達到 49.4%。新一輪基藥目錄調整中成藥占比有望進一步提高。新一輪基藥目錄調整中成藥占比有望進一步提高。我國基本藥物制度于 2009 年正式實施以來，僅在 2012 年、2018 年進行過兩次調整?，F行的 2018 年版基藥目錄共收錄 685個品種，其中西藥417種、中成藥268種，中成藥比例從2009年的33.22%提高至39.12%；新一輪基藥目錄藥品總數預計將達到 1000 種，在頂層設計大力支持中醫藥發展的背景下，中成藥占比有望大幅提高，增加至 300-400 個。目前已納入醫保的非基藥產品，將有更大

34、概率優先納入新版基藥目錄。圖表11：最近三版國家基藥目錄品種情況 版本 實施時間 化學藥/生物藥 中成藥 總數 數量 比例 數量 比例 2009 年 2009 年 9 月 21 日 205 66.78%102 33.22%307 2012 年 2013 年 5 月 1 日 317 60.96%203 39.04%520 2018 年 2018 年 11 月 1 日 417 60.88%268 39.12%685 資料來源：米內網，長城證券產業金融研究院 行業專題報告 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 后市展望：后市展望：中藥行業有望迎來戴維斯雙擊中藥行業有望迎來戴維斯

35、雙擊 中醫藥行業傳承千年，不僅形成了成體系的理論基礎，還在廣泛實踐中建立了深厚的群眾基礎，其無法磨滅的歷史和文化意義也是中國走向世界的一張名片。在現代科學的加持下，如今的中藥行業迎來了煥新升級的機遇。我們預計，中長期來看，在人口結構的深刻變化下，中藥行業市場空間正在逐步打開；在國家政策的大力推動和引導下，行業加強傳承和創新，走向高質量發展，產品質量和企業經營質量有望提升。中藥行業營收和利潤端都有長期提升的空間，在行業趨勢性擴容和穩定增長的確定性預期下，隨著業績不斷得到驗證，市場信心有望增強并接受更高的估值水平。此外，建議特別關注國企改革催化和大健康消費空間。國企改革：國企改革：2019 年 1

36、2 月中央經濟工作會議上明確提出制定實施國企改革三年行動方案，并于 2020 年 6 月 30 日審議通過，正式拉開了國企改革三年行動的大幕。在國企改革三年行動方案（2020-2022 年）的指導下，中藥行業國企改革效果顯著：以目前 19 家國有背景中藥企業來看，2019 年年報，國企平均 ROE 為 5.3%，平均毛利率為 51.4%，平均凈利率為 4.0%，均低于非國企的 9.3%、60.5%、10.3%；2023 年三季報，國企平均 ROE、毛利率、凈利率分別為 8.7%、50.3%、11.5%，而非國企為 6.4%、57.9%、11.3%。在經營業績提升的背后，是國企混改和股權激勵的推

37、出，明確增長目標，激發上下積極性。國企改革進入深水區，隨著多地印發國有企業改革深化提升行動方案（20232025 年）文件，新一輪國企“沖鋒號”正式吹響。大健康消費：大健康消費：由于中藥產品的特性，中藥企業正在從治療向預防保健逐步拓展空間，并進一步延申至大健康領域和中藥消費品，消費屬性的順利切換將打開中藥企業的第二增長曲線。如 2022 年，白云山實現營收 708 億元，其中大健康業務收入 105 億元；云南白藥實現營收 365 億元，其中健康品事業部收入突破 60 億元；片仔癀實現營業收入 87億元，其中化妝品業收入超過 6 億元。2023 年，我國社會消費品零售總額達到 471495億元，

38、同比增長 7.2%。消費市場空間廣闊，潮流變換機會迭出，在健康意識、國貨崛起、文化自信等理念的趨勢演進下，中藥企業推出適當產品，撕掉“藥”的標簽走入日常消費，將有望切入更大的市場空間。風險提示風險提示 行業政策風險行業政策風險：中藥行業發展受政策影響較大，若政策支持不達預期，行業發展節奏或受影響，包括集采降價幅度、醫保范圍調整、基藥目錄調整等。藥物安全風險藥物安全風險：中藥注射劑曾出現安全問題致廣泛關注，若相關產品發生新的安全事件，或引起監管收緊。市場競爭加劇風險市場競爭加劇風險：市場競爭加劇或導致同類型產品降價競爭，影響企業盈利水平。行業專題報告 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀

39、本報告末頁聲明 原材料價格波動原材料價格波動：原材料價格大幅波動或導致企業盈利承壓甚至虧損。行業專題報告 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 長城證券股份有限公司（以下簡稱長城證券）具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格。本報告由長城證券向專業投資者客戶及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者客戶（以下統稱客戶）提供，除非另有說明，所有本報告的版權屬于長城證券。未經長城證券事先書面授權許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布，亦不得作為訴訟、仲裁、傳媒及任何單位或個人引用的證明或依據，不得用于未經允許的其它任何用途。如引用、刊發，

40、需注明出處為長城證券研究院，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向他人作出邀請。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。長城證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。長城證券可能與本報告涉及

41、的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。長城證券版權所有并保留一切權利。特別聲明特別聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于 2017 年7 月 1 日 起正式實施。因本研究報告涉及股票相關內容，僅面向長城證券客戶中的專業投資者及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者。若您并非上述類型的投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研究報告中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格

42、或相當的專業勝任能力，在執業過程中恪守獨立誠信、勤勉盡職、謹慎客觀、公平公正的原則，獨立、客觀地出具本報告。本報告反映了本人的研究觀點，不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。投資評級說明投資評級說明 公司評級公司評級 行業評級行業評級 買入 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅 15%以上 強于大市 預期未來 6 個月內行業整體表現戰勝市場 增持 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于 5%15%之間 中性 預期未來 6 個月內行業整體表現與市場同步 持有 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于-5%5%之間 弱于大市 預期未來 6 個月內行業整體表現弱于市場 賣出 預期未來 6 個月內股價相對行業指數跌幅 5%以上 行業指中信一級行業，市場指滬深 300 指數 長城證券產業金融研究院長城證券產業金融研究院 北京北京 地址：北京市西城區西直門外大街 112 號陽光大廈 8 層 郵編：100044 傳真：86-10-88366686 深圳深圳 地址：深圳市福田區福田街道金田路 2026 號能源大廈南塔樓 16 層 郵編：518033 傳真：86-755-83516207 上海上海 地址：上海市浦東新區世博館路 200 號 A 座 8 層 郵編：200126 傳真：021-31829681