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1、2021華創 版權所有證證 券券 研研 究究 報報 告告證券研究報告|醫藥生物|2024年1月28日本報告由華創證券有限責任公司編制報告僅供華創證券有限責任公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。華創證券對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對所述證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息均為個人觀點，并不構成對所涉及證券的個人投資建議。請仔細閱讀PPT后部分的分析師聲明及免責聲明。九安醫療：十年一劍，打造出海競爭力華創醫療器械隨筆系列4華創醫藥首席分析師 鄭辰華創醫藥高級分析師 李嬋娟執業編號：S0360520110002郵箱：執業編號

2、：S0360520110004郵箱：證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號未經許可，禁止轉載2報告綜述出海助力醫療器械企業打開成長天花板，在海外市場中，美國由于支付能力強、進入壁壘高而最受企業關注。其中九安醫療在2010年便開始在美國市場的探索，經過十余年發展建立起iHealth的品牌影響力，并積累了扎實的海外商業化能力。在新冠疫情下，公司抓住機會，實現新冠抗原試劑盒的放量和業績飆升，進一步擴大iHealth在美國市場的品牌影響力。未來，公司將繼續推動三聯檢、CGM等產品的出海。iHealth十年新生到蛻變 公司長期保持對美國市場的投入建設，逐步建立起iHe

3、alth的品牌知名度和完善的商業化體系。在疫情期間抓住機會實現新冠試劑盒的放量和業績飆升，進一步擴大了iHealth在美國市場的品牌影響力。當下：現金及等價物充裕，在美國市場具備扎實基礎 截至2023Q3末，公司現金及金融類資產總和達194億元，超過公司市值，為公司的研發、股權投資、股東回報提供保障，此外公司持有的美國國債有望受益于美元降息周期。經過多年發展，iHealth在美國市場已跑通臨床、注冊、生產、運輸等全流程，并建立了強大的品牌渠道優勢，為自研/代理產品的放量提供基礎。未來：三聯檢填補市場空白，CGM前景廣闊 1）三聯檢：公司計劃推出的三聯檢產品契合美國市場特征，填補市場空白，在美國

4、的潛在市場規?？蛇_5億美元以上。2）CGM：可與公司的糖尿病診療照護“O+O”模式形成協同，在中美都具備廣闊市場空間，高性價比和專利保護是美國CGM市場競爭的關鍵。公司一方面擁有在研的自主品牌CGM產品，另一方面或可憑借在美國市場的品牌渠道優勢助力國內優秀CGM產品出海。風險提示：1、產品研發、銷售進展不及預期；2、行業競爭加??；3、資產管理風險；4、匯率波動風險；5、新冠相關收入大幅收縮風險。dVNAwUhXmV9XqV9PbPbRsQmMtRsOjMoOmNkPnPuN9PqRoOwMmNxOxNnRtPiHealth十年新生到蛻變當下：現金及等價物充裕，在美國市場具備扎實基礎未來：三聯檢

5、填補市場空白，CGM前景廣闊010203第一部分證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號未經許可，禁止轉載4九安醫療：從代工到自主品牌數據來源：Wind，公司公告，華創證券 九安醫療是全球醫療健康類電子產品及硬件和移動醫療服務供應商。自1995年成立以來，公司從血壓計ODM/OEM代工模式起步，逐步擁有了血糖儀、胎心儀、霧化器、額溫計等多款家用醫療健康產品。九安醫療堅持糖尿病診療照護“O+O”模式和新零售平臺推廣爆款產品兩大戰略，疫情期間iHealth 試劑盒多次蟬聯美國亞馬遜銷冠，成為繼額溫計之后爆款戰略又一成功實踐。2018-2022年公司營業收入和歸母凈

6、利潤逐年上升，自2020年起開始跨越式增長，到2022年達到峰值，2023年業績有所回落，但相較2021年仍有明顯增長。2022年營業收入同比增長997.80%，歸母凈利潤同比增長1664.19%，主要原因是疫情期間試劑盒在新零售平臺爆火和美國政府大額訂單。2018-2019年營收結構以iHealth產品和ODM/OEM代工并重，新零售業務逐漸發力。2020年以后，iHealth系列產品收入飆升，營收占比逐年上升，截至2023年Q3，iHealth系列產品占營業收入93.92%。隨著營業收入的高速增長，2018-2022年公司研發、管理費用率總體呈下降趨勢，2018-2020公司銷售費用率雖然

7、略有上升，但在2021年后快速下降。2023Q1-3由于前年基數較高，營業收入下滑，研發、管理、銷售費用率均出現回升。九安醫療營業收入和歸母凈利潤九安醫療營業收入結構九安醫療費用率2023Q1-3收入區域分布國內,6.18%國外,93.82%5.64 7.06 20.08 23.97 263.15 27.45 0.13 0.66 2.42 9.09 160.30 8.97-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00201820192020202120222023Q1

8、-3營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）營業收入同比歸母凈利潤同比32.26%21.14%70.62%77.59%98.68%93.92%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020202120222023Q1-3ihealth系列產品ODM/OEM產品傳統硬件產品移動醫療通信設備及服務新零售業務其他0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%研發費用管理費用銷售費用證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號未經許可，禁止轉載5立足國內，布局全球數據來源：公司公告，Wind，華創證券

9、 九安醫療前十大股東合計持股33%，石河子三和投資有限公司占總股本23.98%。劉毅持有石河子三和94.48%的股權，是九安醫療實控人。九安醫療的下屬子公司遍布美國、新加坡、歐洲等海外地區，其中iHealth Inc.負責iHealth品牌的全球業務，iHealth Inc.的2023H1營業收入20.93億元，占同期公司總營業收入91.70%。九安醫療持有子公司iHealth Inc.的80%股權，小米投資持有剩余的20%股權。石河子三和石河子三和投資有限公司投資有限公司23.98%華寶中證華寶中證醫療指數基金醫療指數基金2.47%20222022年年員工持股計劃員工持股計劃2.45%廖方紅

10、廖方紅0.76%九安醫療九安醫療馮駿駒馮駿駒0.62%周群周群0.66%劉毅劉毅94.48%其他其他69.06%子公司名稱主要經營地持股比例直接柯頓(天津)電子醫療器械有限公司天津100.00%泰安九德電子科技有限公司泰安100.00%德州九德電子科技有限公司德州100.00%棗莊九德電子科技有限公司棗莊100.00%昌邑九德電子科技有限公司濰坊100.00%高唐縣九德電子科技有限公司聊城100.00%德州九誠電子科技有限公司德州100.00%德州九旺電子科技有限公司德州100.00%寧津九誠電子科技有限公司德州100.00%天津九慶電子科技有限公司天津100.00%子公司名稱主要經營地持股比

11、例直接間接AndonHoldingsCo.,Ltd(BVI)100.00%Andon HongKongCo.,Limited一100.00%iCess LabsInc美國100.00%iHealth Inc.一80.00%iHealth LabsInc美國68.61%iHealthManufacturing Inc美國68.61%iHealth(Singapore)LabsPte.Ltd.新加坡80.00%iHealth(Hong Kong)labs.Limited香港80.00%iHealthLabsEurope歐洲80.00%子公司名稱主要經營地持股比例直接天津九旺電子科技有限公司天津10

12、0.00%天津九德電子科技有限公司天津100.00%天津九品電子科技有限公司天津100.00%天津九源電子科技有限公言天津100.00%濟南九品電子科技有限公司濟南100.00%濟南九誠電子科技有限公司濟南100.00%天津九盛電子科技有限公司天津100.00%天津九誠電子科技有限公司天津100.00%濟南九盛電子科技有限公司濟南100.00%泰安九信電子科技有限公司泰安100.00%子公司名稱主要經營地持股比例直接間接eDevice歐洲80.00%北京愛和健康科技有限公司北京80.00%天津愛健康技術開發有限公司天津100.00%愛合健康科技(上海)有限公司上海80.00%深圳市愛合健康科技

13、有限公司深圳80.00%束莊九鵬汽車銷售服務有限公司棗莊100.00%北京愛和健康科技服務有限公司北京100.00%天旭(天津)檢測技術服務有限公司天津100.00%天津九安健康科技有限公司天津100.00%九安醫療股權結構（2023Q3）下屬子公司證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號未經許可，禁止轉載6iHealth的初創到蛻變數據來源：公司公告，華創證券 iHealth的初創與成長：2010年，公司向移動互聯網轉型并創建“iHealth”品牌，在美國設立子公司iHealth Labs Inc.，負責美國地區iHealth系列產品研發和銷售。iHealt

14、h系列成立初期就與蘋果公司建立了合作，iHealth第一款移動互聯血壓計BP3在蘋果渠道發布后，又推出了無線智能移動血壓計、血糖儀、體脂秤等多款產品。2014年，子公司iHealth Inc.引入小米公司2500萬美元投資，通過借助小米獨特的業務模式和用戶數量的高速增長，提供高性價比的產品，公司還將iHealth全球業務調整至iHealthInc.結構之下。目前，公司的系列額溫計、血壓計、血糖儀、霧化器、按摩儀等個人健康和泛健康類產品均在小米平臺出售。2015-2019年間，子公司iHealth Inc.的收入從0.43億元逐漸增長至3.28億元。疫情期間收入劇增：2020年，由于疫情期間防疫

15、產品和遠程醫療的需求增加，公司產品如額溫計、血壓計、血糖儀、血氧儀、體重秤等產品在海外的銷量快速增長，子公司iHealth Inc.收入達到14.4億元，同比增長340%。2021年11月，公司獲得新冠抗原家用自測 OTC 試劑盒的美國FDA EUA授權，公司成為第9家在美國獲得抗原家用自測試劑盒產品FDA EUA授權審批的公司，也是國內第一家以中國制造工廠身份拿到該授權的公司。受美國新冠疫情的發展影響，當地對新冠抗原檢測試劑盒的需求大幅增長，2022年子公司iHealth Inc.收入達到258.9億元。在2023H1，雖然新冠試劑盒需求已經回落，但iHealth Inc.收入仍達到20.9

16、3億元，收入體量相較疫情前仍有顯著提升。子公司iHealth Inc.收入（億元）0.431.543.063.203.2814.4316.69258.9020.93050100150200250300201520162017201820192020202120222023H1iHealth Inc.子公司收入（億元）證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號未經許可，禁止轉載7iHealth成功的背后：實力與機遇并存數據來源：公司公告，華創證券 公司iHealth品牌的成功一方面源自于公司長期持續的投入發展和摸索，另一方面是由于在新冠疫情期間抓住機會，滿足抗疫需

17、求，擴大了品牌影響力。公司自2010年就開始了在美國市場的發展探索，多年來在當地積累了豐富的渠道資源、供應鏈資源、臨床注冊經驗和政府關系。公司持續保持對iHealth項目的研發投入，豐富產品體系，iHealth系列產品獲得了良好的品牌知名度和用戶口碑。新冠疫情期間，公司基于過往多年來的臨床和注冊經驗積累，同時發揮iHealth美國子公司的地緣優勢，快速獲得新冠抗原家用自測 OTC 試劑盒的美國FDA EUA授權。試劑盒獲批后市場需求爆發，公司利用長期積累形成的供應鏈管理與資源整合能力，在3個月內把日產能先從最初的100萬人份提升至1000萬人份，隨后又提升至2000萬人份。iHealth品牌在

18、美國檢測試劑盒緊缺的情況下滿足了市場需求，建立起良好口碑，成功擴大品牌影響力。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002010201120122013201420152016201720182019202020212022iHealth項目開發支出（萬元）iHealth項目開發支出（萬元）iHealth十年新生到蛻變當下：現金及金融類資產充裕，在美國市場具備扎實基礎未來：三聯檢填補市場空白，CGM前景廣闊010203第二部分證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號未經許可，禁止轉載9現金及金融類資產充裕數據來源：Wind，華創證

19、券 現金及金融類資產充裕，總和超過公司市值。根據公司2023年三季報，公司貨幣資金為14.68億元，交易性金融資產、債權投資、其他權益工具投資、其他非流動金融資產分別為77.40、52.23、2.31、47.75億元，總和達到194億元，已超過2024年1月19日收盤時的公司市值185億元，扣除掉短期借款、長期借款等付息債務后的現金及金融類資產仍超過180億元。持有的美國國債有望受益于美元降息周期。根據2023年中報，公司持有價值21.25億元的美國國債。以歷年美聯儲加息節奏和美債收益率的變化趨勢來看，兩者總體呈現正相關。之后美元更有可能迎來降息周期，美債收益率也有望隨之下降，債券收益率與債券

20、價格是負相關，預計公司持有的美債將受益于美元降息周期。截至2023Q3，公司共持有77.4億元的交易性金融資產。充裕資金為公司的研發、股權投資、股東回報提供保障。在充裕資金的支持下，公司2022年以來的研發費用大幅增長，2022年和2023年Q1-3分別達到2.65、2.08億元。除了自主研發外，公司還進行了對外股權投資以尋求新的未來增長點，2022年9月以來，公司與專業投資機構共參與了4次投資，投資方向涉及了硬科技、醫療大健康、人工智能、生物制造、新能源新材料等領域，公司前三次擬投資規模達到8.03億元，在2024年1月與天津海棠創業投資管理中心的共同投資計劃中，公司整體出資規模不超過35.

21、6億元。此外，公司還通過分紅和股權回購來回報股東，2021、2022年公司每股分紅分別為0.7、2.5元，分紅總額分別為3.19、11.77億元；2021-2023年公司進行了三次股份回購，回購金額總和近12億元。公司研發費用0.800.770.672.652.08011223320192020202120222023Q1-3研發費用（億元）貨幣資金,7%交易性金融資產,35%債權投資,23%其他非流動金融資產,21%其他,14%截至2023Q3末公司資產主體分布051015202571-01-0875-01-1078-04-2778-10-1880-05-2282-07-2085-09-06

22、89-02-2391-03-0892-07-0295-07-0699-11-1601-06-2704-08-1005-09-2007-12-1109-03-1910-04-2911-06-2312-08-0213-09-1914-10-3015-12-1717-02-0218-03-2219-05-0220-04-3021-06-1722-07-2823-09-21美國:國債收益率:10年（%）美國:聯邦基金目標利率（%）美國十年期國債收益率與美聯儲加息變化證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號未經許可，禁止轉載10iHealth已建立強大的品牌渠道優勢數據

23、來源：亞馬遜電商網站（收貨地址為美國）iHealth在美國市場已建立強大的品牌渠道優勢。多年來公司iHealth品牌的血壓計、額溫計在美國亞馬遜電商平臺的銷售情況良好，iHealth 血壓計多次位列亞馬遜電子臂式血壓計品類第一名。新冠疫情發生后，iHealth額溫計、試劑盒銷量快速增長。疫情期間，美國政府采購的iHealth新冠抗原檢測試劑盒數量達到了4.5億人份，iHealth試劑盒在電商平臺上也持續暢銷，多次蟬聯美國亞馬遜工業與科學品類銷售排行榜冠軍。iHealth試劑盒在美國市場產品短缺情況下憑借現貨充足、發貨快、簡單易用等優勢成功擴大了影響力，成為美國市場該領域的主流品牌。iHealt

24、h在美國積累了豐富的渠道資源，通過“新零售”模式拓展B2C端市場，上線公司官網和亞馬遜等大型電商平臺。iHealth建立的品牌渠道優勢不僅有利于自有產品放量，未來也可能由公司作為渠道商，代理其他廠家有競爭力的產品，獲得銷售分成。iHealth試劑盒在亞馬遜電商網上擁有Best Seller標簽證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號未經許可，禁止轉載11iHealth品牌在美國市場已具備扎實基礎數據來源：公司官網 在美國市場已跑通臨床、注冊、生產、運輸等全流程。公司在美國市場耕耘十余年，在臨床、注冊、生產、運輸等商業化全流程都積累了豐富經驗。新冠疫情期間，公司

25、歷時12個月獲得新冠抗原檢測 試劑盒的FDA EUA授權，在3個月內把日產能先從最初的100萬人份提升至1000萬人份，隨后又提升至2000萬人份，日發運量高峰時達到3000萬人份。在哈佛大學發表的研究中顯示，iHealth試劑盒的檢測性能與雅培等海外主流品牌相比毫不遜色。iHealth試劑盒的優異性能與成功放量充分體現了公司在美國市場的商業化能力，強大的品牌渠道優勢和商業化能力能夠讓更多iHealth系列新產品的銷售獲益。iHealth試劑盒與雅培、ACON產品的檢測性能相近iHealth十年新生到蛻變當下：現金及等價物充裕，在美國市場具備扎實基礎未來：三聯檢填補市場空白，CGM前景廣闊01

26、0203第三部分證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號未經許可，禁止轉載13三聯檢填補市場空白數據來源：CDC，華創證券 三聯檢產品契合美國市場特征，填補市場空白。公司計劃在美國推出可同時檢測新冠、甲流和乙流的三聯檢OTC試劑盒。根據美國CDC數據，2023年秋冬季以來，美國入院新冠患者人數又出現高峰，進入較低規模的波浪式反復流行模式。流感則呈現季節性傳播的模式，每年都會出現大量感染人群。在美國預約家庭醫生進行初診的傳統就醫流程耗時較長，患者在經歷新冠疫情的試劑盒自檢后，會更傾向從OTC自檢到確診再到OTC購藥的簡便流程。新冠、甲流和乙流三種呼吸道傳染病的前

27、期癥狀相似，但尚無OTC用途的新冠、甲流和乙流的三聯檢試劑盒獲得FDA批準，三聯檢產品將能夠讓呼吸道傳染病患者快速確診，得到治療，并且由于甲流、乙流長期呈季節性爆發，三聯檢產品的市場相對單獨的新冠檢測產品更加穩定。三聯檢在美國潛在市場規?？蛇_5億美元以上。公司預計三聯檢產品單價會高于新冠檢測試劑盒單價，但仍保持高性價比，目前公司新冠檢測試劑盒單價為6.29美元/人份（5人份盒裝均價），假設三聯檢產品單價高出50%，則為9.44美元/人份。通過CDC及世衛組織數據估算得到美國2023年新冠及流感感染患者共計約1.35億人次，假設三聯檢滲透率可達到45%，則總體市場規?？蛇_到5.7億美元。公司將繼

28、續在爆款產品方向深耕，發揮iHealth在美國的品牌渠道優勢及商業化能力，將更多IVD、物聯網健康產品推向美國市場。美國入院新冠患者周度數據美國各年份流感患者住院率周度數據020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,00020-09-1221-05-1522-01-1522-09-1723-05-2024-01-13每周新冠新增入院人數美國每周新冠新增入院人數流感患者住院率（每10萬人）2014-15年至2023-24年每周確診流感患者住院率周數證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號未經許可，禁止轉載1

29、4CGM前景廣闊數據來源：IDF，淘寶旗艦店，器械之家，智研咨詢，華創證券預測 CGM可與公司的糖尿病診療照護“O+O”模式形成協同。除爆款產品戰略外，加速在中美兩地推廣糖尿病診療照護“O+O”新模式是公司的另一大戰略，公司率先以糖尿病管理作為切入點來實施互聯網+醫療的核心戰略，以移動智能醫療設備為入口，以移動互聯網、物聯網為載體和技術手段，助力糖尿病全病程綜合照護。截至2023H1，糖尿病診療照護“O+O”模式已在全國約50個城市、270余家醫院落地，照護的病人規模超18萬人；美國子公司已通過“O+O”新模式，在慢病管理領域與約 50 家診所進行合作，照護病人數約 1 萬人。連續血糖檢測儀（

30、CGM）可以提供連續的血糖變化數據，能夠應用于糖尿病照護模式。CGM是公司的募投項目之一，處于研發階段，上市后將推向中、美市場。未來公司的CGM產品能夠與糖尿病照護模式形成協同效應，加速推動公司核心戰略的發展。中國CGM市場快速增長，國產替代空間巨大。2021年我國CGM市場規模為20億元，預計到2030年將增長至149億元，2021-2030年間CAGR達到25%。2020年，國內CGM市場78%的份額被雅培占據，11%的份額被美敦力占據，進口占主導地位，國產替代空間巨大。中國CGM市場規模預測（億元）203146647692106121135149020406080100120140160

31、20212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E中國CGM行業規模（億元）雅培,78%美敦力,11%其他,11%2020年國內CGM市場競爭格局證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號未經許可，禁止轉載15CGM前景廣闊數據來源：IDF，德康官網，華經情報網，Spruce Point Capital Management，華創證券預測 美國CGM市場空間廣闊，三足鼎立格局下仍有突破空間。根據我們的預測，2023年，美國CGM市場規模約為49.4億美元，到2030年增長至94.1億美元，期間CAGR為10%，美國

32、市場仍處于較快增長期。根據觀研報告網的數據，2020年全球CGM被雅培、德康、美敦力三家美國企業占據，市占率分別為46%、34%、20%，美國市場同樣也是被這三家企業主導。根據德康的數據，目前美國CGM市場在多個細分患者人群中滲透率仍然較低，并且CGM市場出現了從醫療應用向大健康消費市場拓展的趨勢，公司在OTC端具備品牌渠道優勢，未來CGM業務有望隨著美國市場的擴容取得突破。高性價比和專利保護是美國CGM市場競爭的關鍵。產品質量和使用成本是影響患者選擇CGM產品的重要因素，所以高性價比的CGM產品仍有機會在美國市場有所突破。美國CGM市場的另一個關鍵是專利權保護，雅培與德康自2006年起就CG

33、M產品展開了激烈的專利訴訟，是醫療器械領域持續時間最長、涉案專利數量最多、涉案金額最多、行業影響力最大的案件之一。公司在美國有豐富的臨床注冊經驗，重視CGM專利相關工作，以減少未來可能的專利訴訟風險。公司或可憑借在美國市場的品牌渠道優勢助力國內優秀CGM產品出海。除自研CGM產品外，公司也可以利用自身在美國的品牌渠道優勢及商業化體系，幫助國內優秀CGM廠商實現產品出海。近年來，國內涌現了硅基、三諾、魚躍、微泰醫療等多個CGM玩家，但在海外自建渠道打入美國市場難度較大，或可通過與九安醫療的合作，實現產品與渠道的互補，共同達成國產高性價比CGM產品的出海。美國CGM行業規模（億美元）202734.

34、441.849.45763.770.276.782.988.694.1010203040506070809010020192020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E美國CGM行業規模（億美元）美國各細分患者人群的CGM滲透率市場美國患者人數當前CGM滲透率妊娠期糖尿病40萬每年（可重復）I型180萬II型 胰島素強化治療240萬II型 基礎胰島素治療300萬II型 高風險（未使用胰島素治療）300-400萬II型 未使用胰島素治療2,500萬證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）12

35、10 號未經許可，禁止轉載16風險提示1、產品研發、銷售進展不及預期：三聯檢、CGM等新產品的研發、銷售進展不及預期；2、行業競爭加?。阂延挟a品和三聯檢、CGM等新產品的行業玩家都可能增加，導致行業競爭加??；3、資產管理風險：公司有大量交易性金融資產、債權投資、其他權益工具投資、其他非流動金融資產等，可能出現資產管理風險；4、匯率波動風險：公司來自海外的收入和持有的海外資產收益都可能受到匯率波動影響；5、新冠相關收入大幅收縮風險：公司在2023年仍有部分收入與新冠疫情相關，未來該部分收入可能會減少。證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號未經許可，禁止轉載17

36、免責聲明分析師聲明每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具

37、體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。