《醫療器械行業板塊2024年報及2025年一季報業績總結：內需逐步復蘇出海持續擴大-250512（17頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《醫療器械行業板塊2024年報及2025年一季報業績總結：內需逐步復蘇出海持續擴大-250512（17頁）.pdf（17頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股股票票研研究究 行行業業專專題題研研究究 證證券券研研究究報報告告 股票研究/Table_Date 2025.05.12 內需內需逐步逐步復蘇復蘇，出海出海持續持續擴大擴大 Table_Industry 醫療器械醫療器械 Table_Invest 評級：評級：增持增持 醫療器械板塊醫療器械板塊 2024 年報及年報及 2025 年一季報業績總結年一季報業績總結 table_Authors 余文心余文心(分析師分析師)趙峻峰趙峻峰(分析師分析師)江江珅(研究助理研究助理)021-38676666 021-38676666 021-38676666 登記編號登

2、記編號 S0880525040111 S0880519080017 S0880125042234 本報告導讀：本報告導讀：2024 年醫療器械國內市場受集采、招投標節奏等影響階段承壓，年醫療器械國內市場受集采、招投標節奏等影響階段承壓，出海產業趨勢出海產業趨勢仍仍向向好，國際化好，國際化水平進一步水平進一步提升提升。伴隨伴隨 25 年內需逐步改善，業績有望持續復蘇。年內需逐步改善，業績有望持續復蘇。投資要點：投資要點：Table_Summary 推薦推薦國國產替代加速，海外持續突破產替代加速，海外持續突破的器械龍頭。的器械龍頭。在電生理、消化內鏡、化學發光、高端影像設備等領域國產替代空間廣闊，

3、關稅擾動和政策支持下國產替代進程有望加速。在高端設備、體外診斷、高值耗材等領域，出海仍處于早期階段。隨著產品注冊、渠道拓展、本地化深耕，進入產品升級和客戶突破新階段，海外市場有望保持快速增長。推薦國產替代加速，海外持續突破的器械龍頭：惠泰醫療、愛博醫療、聯影醫療、華大智造、魚躍醫療、微電生理、澳華內鏡、開立醫療、新產業、大博醫療、春立醫療、三友醫療。醫療設備：招投標節奏影響階段承壓，醫療設備：招投標節奏影響階段承壓，25 年逐步復蘇年逐步復蘇。2024 年國內行業整頓與設備更新政策節奏所帶來的市場需求釋放階段性錯配，導致國內市場收入承壓。2024Q1-2025Q1 醫療設備板塊收入同比增速 1

4、%/0%/-4%/1%/-5%。2024 年 12 月以來，隨著醫療設備更新項目落地，醫院月度招標數據呈現持續改善的趨勢，隨著下游庫存逐步消化，醫療設備公司業績有望環比逐步復蘇。行業生態凈化和招標合規化集中化趨勢下，國產龍頭市場份額有望提升。隨著海外高端客戶群的持續突破和本地化平臺建設的逐步完善，設備龍頭海外市場業績有望繼續保持快速增長。醫療耗材：整體業績穩健，關注具備獨立增量邏輯的細分板塊。醫療耗材：整體業績穩健，關注具備獨立增量邏輯的細分板塊。2024年受到行業整頓、集采擴面、價格調整等多方面因素影響，部分高值耗材企業國內增速有所回落，但嚴肅醫療耗材整體相對剛需，手術量持續增長，部分龍頭公

5、司憑借國產替代、份額提升、品類拓展、海外開拓，仍實現穩健增長。2024Q1-2025Q1 醫療耗材板塊分別同比增長 13%/27%/12%/14%/5%。電生理領域受益于國內滲透率提升和國產替代進程加速，海外市場拓展，有望繼續保持較快增長。骨科板塊走出集采影響實現恢復性增長。IVD：國內市場短期量價承壓，：國內市場短期量價承壓，海外市場持續開拓海外市場持續開拓。2024Q1-2025Q1 體外診斷板塊收入同比增速-11%/0%/3%/-10%/-15%。2024 年以來，國內 IVD 行業量價承壓：1）檢測量：行業整頓合規升級、DRG/DIP政策深入推進等導致部分檢驗項目檢測量降低；此外 20

6、25 年 Q1 受發病率影響，呼吸道檢測量同比回落。2）價格層面：2024 Q3 安徽傳染病激素發光集采落地執行，腫標甲功集采預計將于 2025 年開始執行；2024 年 10 月起，國家醫保局開展醫療服務價格規范治理，部分檢驗項目下調價格；此外部分廠家增值稅率調整，導致國內試劑出廠價格下降。海外市場成為重要增長點，IVD 企業海外市場增速普遍高于國內市場增速。龍頭企業通過本地化深耕，持續提高渠道覆蓋的廣度與深度，帶動海外市場實現較快增長。風險提示：風險提示：醫?？刭M加劇風險，政策推進不達預期風險，估值波動醫?？刭M加劇風險，政策推進不達預期風險，估值波動風險，市場波動風險風險，市場波動風險等等

7、。行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 17 目錄目錄 1.投資建議.3 2.醫療器械：出海產業趨勢向好，國際化進一步提升.3 3.醫療設備：國內招標延期，業績短期承壓.5 4.醫療耗材：整體相對穩健，關注具備獨立增量的細分板塊.8 5.IVD：國內市場短期量價承壓，海外市場持續開拓.12 6.風險提示.15 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 17 1.投資建議投資建議 國內市場階段性承壓，出海持續擴大。國內市場階段性承壓，出海持續擴大。2024 年，行業整頓常態化推進、DRG/DIP 政策全面執行、醫?？刭M壓力不減，整體院內

8、環境有所收緊，同時外部環境復雜多變，國內消費需求階段性不足。2024 年啟動的大規模醫療設備更新政策由于政策覆蓋面廣、周期長、涉及環節多，落地進度相對滯后，對院內市場招投標活動造成階段性影響，部分市場需求出現暫時性積壓。多數醫療器械公司國內市場增長承壓。中國醫療器械產業具備工程師紅利、產業工人群體優勢及完善供應鏈優勢，產品全球性價比優勢突出。器械出海產業趨勢向好，海外收入占比逐步提升。龍頭公司加快了海外市場開拓和本地化深耕，進入產品升級和客戶突破新階段，海外業務增速快于國內，成為重要業績增長點。展望 2025 年，隨著地方財政資金緊張的緩解、醫療專項債發行規模的反彈、發改委主導的醫療設備更新項

9、目啟動，醫療設備的月度招標數據呈現持續改善的趨勢，醫療設備公司業績有望環比持續復蘇。在電生理、消化內鏡、化學發光、高端影像設備等領域國產替代空間廣闊，關稅擾動和政策支持下國產替代進程有望加速。在高端設備、體外診斷、高值耗材等領域，出海仍處于早期階段。隨著產品注冊、渠道拓展、本地化深耕，產品持續升級，高端客戶持續突破，海外市場有望保持快速增長。推薦國產替代加速推薦國產替代加速，市場份額提升，市場份額提升，海外市場快速發展的器械龍頭海外市場快速發展的器械龍頭：惠泰醫療、愛博醫療、聯影醫療、華大智造、魚躍醫療、微電生理、澳華內鏡、開立醫療、新產業、大博醫療、春立醫療、三友醫療。圖圖1：器械器械板塊推

10、薦標的盈利預測估值表板塊推薦標的盈利預測估值表 注：收盤價為 2025/5/12 收盤價，已評級公司盈利預測來自國泰海通證券研究 數據來源：wind，國泰海通證券研究。2.醫療器械：出海產業趨勢向好，國際化進一步提升醫療器械：出海產業趨勢向好，國際化進一步提升 醫療醫療器械出海產業趨勢向好，海外收入占比逐步提升。器械出海產業趨勢向好，海外收入占比逐步提升。中國醫療器械產業具備工程師紅利、產業工人群體優勢及完善供應鏈優勢，產品全球性價比優勢突出。2024 年醫療器械板塊海外市場增速 17%，而國內市場增速為-4%，海2024A2025E2026E2024A2025E2026E2024A2025E

11、2026E2025E2026E688271.SH聯影醫療聯影醫療1,1531.532.202.6512.618.121.8-36%44%20%6453增持688114.SH華大智造華大智造318-1.46-0.66-0.63-6.0-2.8-2.61%-54%-5%-116-122增持002223.SZ魚躍醫療魚躍醫療3561.811.982.2818.119.822.9-25%10%15%1816增持688617.SH惠泰醫療惠泰醫療3876.969.3412.216.79.111.926%35%31%4333增持688351.SH微電生理微電生理1000.110.160.250.50.81

12、.2815%45%56%13185增持300633.SZ開立醫療開立醫療1420.330.821.281.43.65.6-69%150%56%4026增持688212.SH澳華內鏡澳華內鏡630.160.680.870.20.91.2-64%333%29%7054增持300832.SZ新產業新產業4182.332.743.1618.321.624.811%18%15%1917謹慎增持688050.SH愛博醫療愛博醫療1502.052.593.323.94.96.328%26%29%3124增持002901.SZ大博醫療大博醫療1590.861.241.643.65.16.8505%44%32%

13、3124增持688085.SH三友醫療三友醫療580.050.360.590.11.01.6-88%763%65%5835增持688236.SH春立醫療春立醫療520.330.530.721.22.02.8-55%62%37%2619增持公司代碼公司代碼公司名稱公司名稱總市值總市值每股收益每股收益(元元)歸母凈利潤歸母凈利潤歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速市盈率市盈率投資評級投資評級 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 17 外收入占比從 2023 年 29%提升至 2024 年 33%。從細分板塊看，器械出海呈現從低端到中高端的升級，從低值耗材逐步向高端設備、體

14、外診斷、高值耗材拓展。2024 年醫療設備、低值耗材、體外診斷、高值耗材板塊國際市場增速分別達 14%、24%、7%、18%，顯著好于國內市場增速-7%、2%、-8%、1%。2024 年醫療設備、低值耗材、體外診斷、高值耗材的海外收入占比分別達 33%、55%、25%和 14%，較 2023 年分別提升 4pct、5pct、3pct、2pct。龍頭公司加快了海外市場開拓和本地化深耕，進入產品升級和客戶突破新階段，海外業務增速快于國內，成為重要業績增長點。邁瑞醫療、新產業、聯影醫療、魚躍醫療等龍頭公司海外業務均取得較快增長，部分 ODM 公司如怡和嘉業、海泰新光隨著下游去庫影響逐步出清，業績增速

15、環比回升。圖圖2：器械細分板塊海外市場收入增速快于國內器械細分板塊海外市場收入增速快于國內 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 圖圖3：器械細分板塊海外業務收入占比提升器械細分板塊海外業務收入占比提升 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 010020030040050060070080090020192024高值耗材體外診斷低值耗材醫療設備18%2024收入YoY國際國內1%7%-8%24%2%14%-7%17%-4%器械整體國際市場收入（億元）16%2019-2024收入CAGR國際國內7%24%4%16%10%19%13%18%9%0%10%20%30%40%50%60%70%2019

16、20202021202220232024醫療設備低值耗材體外診斷高值耗材器械整體 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 17 圖圖4：器械公司海外市場快速拓展器械公司海外市場快速拓展 數據來源：wind，國泰海通證券研究。表表1：器械公司海外市場占比快速提升，出海趨勢持續向好器械公司海外市場占比快速提升，出海趨勢持續向好 數據來源：wind，國泰海通證券研究。3.醫療設備：國內招標延期，業績短期承壓醫療設備：國內招標延期，業績短期承壓 2024 年年招招投投標標節奏影響節奏影響，設備公司業績，設備公司業績階段階段承壓。承壓。2024 年國內市場因地方財政資金緊張

17、、醫療專項債發行規模大幅減少，以及醫療設備更新項目等因素導致院內醫療設備招標延誤，使得部分市場需求出現暫時性積壓，超聲等多個醫療設備市場規模出現下滑。2024Q1-2025Q1 SW 醫療設備板塊分別實現收入 268/302/252/278/256 億元，分別同比 1%/0%/-4%/1%/-5%。分板塊來看，超聲/監護/內鏡等多個院內設備均階段性承壓，隨著院內招標恢復業績有望逐步復蘇；大型影像在 2025 年 Q1 已經開始復蘇；康復醫療板塊 2025Q1低基數下業績有所恢復；OEM/ODM 在 24 年受到下游客戶庫存周期影響階段承壓，伴隨下游庫存逐步出清業績出現拐點；家用醫療設備板塊業績

18、整體穩健?？偸兄?億元)總市值(億元)2025/5/72017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024A邁瑞醫療邁瑞醫療269710%14%100%41%1%17%16%21%28%26%43%48%40%39%39%45%聯影醫療聯影醫療1119-128%143%113%111%56%32%-2%3%4%7%12%15%22%奕瑞科技奕瑞科技1775%44%48%11%38%20%28%-5%38%44%53%41%37%34%36%35%開立醫療開立醫療13515%25%10%-2

19、5%34%19%18%3%50%50%54%43%46%45%45%49%澳華內鏡澳華內鏡67-2%59%-1%0%4%12%43%49%40%33%37%28%23%17%22%福瑞股份福瑞股份8646%-3%14%-13%3%14%36%13%59%56%67%60%55%56%66%64%美好醫療美好醫療99-27%7%34%31%-12%19%-97%96%86%90%94%87%88%怡和嘉業怡和嘉業72-20%41%59%83%159%-39%-26%67%61%62%46%70%85%66%65%海泰新光海泰新光4331%6%29%8%4%48%-10%-6%90%86%88%8

20、7%81%77%71%70%理邦儀器理邦儀器6814%16%11%145%-44%4%7%15%59%58%56%67%53%52%50%61%祥生醫療祥生醫療3363%21%19%-7%27%-14%41%-4%76%76%80%82%88%79%88%87%樂普醫療樂普醫療214-9%11%26%178%144%-71%-5%-2%9%7%7%19%36%10%13%17%南微醫學南微醫學11770%43%32%-5%45%12%26%30%45%45%42%39%38%42%44%50%安杰思安杰思49-11%3%-6%92%30%37%36%75%61%42%42%45%49%49%5

21、3%惠泰醫療惠泰醫療400-11%35%16%35%72%73%20%22%16%13%12%10%11%14%14%微電生理微電生理102-133%-47%75%77%59%63%0%13%23%10%13%17%21%27%心脈醫療心脈醫療106-54%91%158%75%56%99%0%2%2%2%4%6%7%14%大博醫療大博醫療16222%17%-8%-26%81%-1%174%0%9%8%5%3%4%6%14%10%春立醫療春立醫療54-16%222%-22%3%110%82%78%6%4%8%5%5%9%16%44%英科醫療英科醫療14848%8%8%436%30%-60%10%

22、34%97%96%95%77%85%84%88%85%中紅醫療中紅醫療4734%-1%18%222%36%-69%13%20%99%96%94%74%99%95%80%82%采納股份采納股份24-69%32%65%45%10%-13%-8%82%89%93%55%91%94%93%91%維力醫療維力醫療3424%14%12%27%-18%28%0%24%61%59%50%55%46%48%47%53%穩健醫療穩健醫療30012%2%1%591%-72%-23%18%38%24%23%19%48%21%12%19%24%振德醫療振德醫療5222%2%30%508%-64%-26%6%15%73%

23、69%68%74%55%33%53%59%新產業新產業41126%19%29%140%-7%26%36%28%20%19%20%38%30%32%34%37%亞輝龍亞輝龍83-38%92%397%-13%868%-91%52%3%3%5%21%15%44%8%13%安圖生物安圖生物222-21%41%46%32%48%57%61%37%1%2%2%2%2%3%5%6%普門科技普門科技5657%-9%83%209%237%21%0%15%6%4%6%14%35%33%29%33%設備設備高值耗材高值耗材低值耗材低值耗材IVD板塊板塊公司公司海外業務收入增速海外業務收入增速海外業務收入占比海外業務

24、收入占比 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 17 圖圖5：醫療設備板塊醫療設備板塊受國內招標延期影響短期業績承壓受國內招標延期影響短期業績承壓 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 表表2：醫療設備板塊醫療設備板塊受國內招標延期影響短期業績承壓受國內招標延期影響短期業績承壓 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 圖圖6：醫療設備板塊醫療設備板塊受國內招標延期影響短期業績承壓受國內招標延期影響短期業績承壓 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 25 年來設備更新政策持續落地，有望拉動設備板塊復蘇。年來設備更新政策持續落地，有望拉動設備板塊復蘇。2024 年 1

25、2 月份以來，隨著地方財政資金緊張的緩解、醫療專項債發行規模的反彈、發改委主導的醫療設備更新項目啟動，醫療設備的月度招標數據呈現持續改善的趨勢，目前從公開招標到收入確認的時間差顯著拉長，醫療設備公司業績有2023A2023A2024A2024A2025Q12025Q12023A2023A2024A2024A2025Q12025Q12023A2023A2024A2024A2025Q12025Q12023A2023A2024A2024A2025Q12025Q1毛利率毛利率凈利率凈利率怡和嘉業11.28.42.7-20.7%-24.9%38.1%3.01.60.7-21.8%-47.7%44.1%4

26、9.6%-2.18 pct27.5%1.17 pct海泰新光4.74.41.5-1.3%-5.9%24.9%1.51.40.5-20.2%-7.1%21.5%65.0%0.48 pct31.2%-1.11 pct萬東醫療12.415.23.710.3%23.3%21.0%1.91.60.47.5%-16.5%5.4%37.7%0.29 pct9.3%-1.73 pct山外山6.95.71.980.7%-17.8%16.8%1.90.70.4228.3%-63.6%8.1%46.7%-0.36 pct19.5%-1.22 pct魚躍醫療79.775.724.412.3%-5.1%9.2%24.0

27、18.16.250.2%-24.6%-5.3%50.3%0.36 pct25.6%-4.04 pct聯影醫療114.1103.024.823.5%-9.7%5.4%19.712.63.719.2%-36.1%1.9%49.9%0.37 pct14.8%-0.65 pct美好醫療13.415.93.0-5.5%19.2%5.0%3.13.60.5-22.1%16.1%-10.6%39.3%0.99 pct17.5%-3.07 pct福瑞股份11.513.53.314.4%16.9%2.4%1.01.10.33.8%11.5%-33.0%76.8%0.16 pct12.6%-7.65 pct海爾生

28、物22.822.86.9-20.4%0.1%0.3%4.13.71.1-32.4%-9.7%-19.9%48.4%-1.25 pct16.9%-3.79 pct奕瑞科技18.618.34.820.3%-1.7%-1.9%6.14.71.4-5.3%-23.4%2.7%48.9%-4.41 pct28.2%0.23 pct開立醫療21.220.14.320.3%-5.0%-10.3%4.51.40.122.9%-68.7%-91.9%63.2%-6.21 pct1.9%-19 pct邁瑞醫療349.3367.382.415.0%5.1%-12.1%115.8116.726.320.6%0.7%-

29、16.8%62.5%-3.44 pct32.7%-1.05 pct華大智造29.130.14.6-31.2%3.5%-14.3%-6.1-6.0-1.3-130.0%1.1%33.7%54.7%-10.1 pct-29.3%8.76 pct澳華內鏡6.87.51.252.3%10.5%-26.9%0.60.2-0.3167.0%-63.7%-66.4%-10.1 pct-23.3%-24.8 pct同比變動同比變動同比變動同比變動公司名稱公司名稱總收入（億元）總收入（億元）收入增速收入增速歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）歸母增速歸母增速25Q1利潤率情況25Q1利潤率情況 行業專題研究行業

30、專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 17 望環比持續復蘇。2025 年 1 月，國家發改委、財政部發布國家發展改革委財政部關于 2025 年加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知。其中明確，加大重點領域設備更新項目支持力度。據眾成數科統計，2025 年一季度我國醫療設備招投標整體市場規模同比增長 67.49%。從月度趨勢看，1-3 月各月市場規模均高于去年同期，且同比增速逐月攀升，3 月單月增速突破 100%，復蘇動能持續增強。圖圖7：24-25Q1 我國醫療設備公開招中標市場規模我國醫療設備公開招中標市場規模 圖圖8：25Q1 我國醫療設備公開招中標我國醫療設

31、備公開招中標月度月度市場規模市場規模 數據來源：醫械數據洞察，眾成數科，國泰海通證券研究 數據來源：醫械數據洞察，眾成數科，國泰海通證券研究 行業生態凈化和國產替代行業生態凈化和國產替代趨勢下趨勢下，國產龍頭市場份額有望提升。，國產龍頭市場份額有望提升。自 2023 年起，行業整頓持續推進，推動醫療裝備行業向更加規范、有序、市場化方向發展。我們認為，受益于招標采購流程的日益合規化和集中化，政策支持國產替代，國產龍頭市場份額有望進一步提升。表表3：影像設備影像設備/測序儀等領域，國產龍頭市場份額提升測序儀等領域，國產龍頭市場份額提升 數據來源：醫招采，國泰海通證券研究 排名排名1GE 34%GE

32、 27%GE 27%GE 28%GE 26%GE 26%2Siemens 28%Siemens 24%Siemens 24%聯影 22%聯影 24%Siemens 26%3Philips 18%Philips 17%Phillips 16%Siemens 22%Siemens 21%聯影 24%4聯影 8%聯影 17%聯影 15%Phillips 13%Philips 13%Philips 11%5Canon 7%東軟 6%東軟 8%東軟 8%東軟 7%東軟 7%6東軟 3%Canon 4%Canon 5%Canon 1%Canon 3%Canon 1%7Hitachi 1%Neurologi

33、ca 1%安科 1%安科 1%安科 2%安科 1%8三星 1%明峰 1%明峰 1%明峰 1%明峰 1%萬東 1%9賽諾成盛 0%安科 1%諾威盛 1%賽諾成盛 1%萬東 1%明峰 1%10康達洲際 0%1%康達 0%萬東 0%賽諾威盛 0.4%賽諾威盛 0.4%排名排名1Siemens 36%Siemens 34%GE 31%Siemens 31%GE 30%Siemens 33%2Philips 28%GE 25%Siemens 29%GE 28%Siemens 29%聯影 29%3GE 27%Philips 21%Phillips 19%聯影 25%聯影 22%GE 25%4聯影 8%聯影

34、 15%聯影 18%Phillips 14%Philips 14%Philips 10%5東軟 1%康達 1%東軟 1%東軟 1%東軟 2.7%東軟 1.4%排名20212022202320241萬東 13%萬東 14%萬東 15%萬東 15%萬東 15%2Siemens 11%Philips 10%聯影 13%聯影 15%邁瑞 11%3Philips 10%Siemens 9%安健 10%Siemens 8%聯影 11%4安健 8%SHIMADZU 9%Siemens 10%GE 7%藍影 7%5GE 8%聯影 9%SHIMADZU 9%SHIMADZU 7%普利德 6%5聯影 7%安健 8

35、%Carestream 6%邁瑞 6%東軟 5%7SHIMADZU 6%Carestream 7%Philips 6%普愛 6%Siemens 5%8邁瑞 6%GE 7%普愛 6%安健 6%安健 2%9普愛 5%普愛 5%GE 6%Carestream 5%深圖 2%10藍影 4%邁瑞 5%邁瑞 5%藍影 4%GE 2%排名1華大智造 31%華大智造 39%華大智造 47%華大智造 64%2Illumina 48%Illumina 37%Illumina 27%Illumina 12%3賽默飛 8%賽默飛 4%賽默飛 1%賽默飛 1%4PacBio 3%PacBio 2%PacBio 2%Pa

36、cBio 2%5Oxford Nanopore7%Oxford Nanopore8%Oxford Nanopore9%Oxford Nanopore7.9%2024中國中國DR銷售額排名銷售額排名(2020-2024)2020中國基因測序設備銷售額排名中國基因測序設備銷售額排名(2021-2024)2021202220232019202020212022202320242021202220232024中國中國MRI銷售額排名銷售額排名(2019-2024)中國中國CT銷售額排名銷售額排名(2019-2024)20192020 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of

37、 17 本地化深耕和高端客戶突破，本地化深耕和高端客戶突破，海外市場海外市場穩健發展。穩健發展。隨著海外高端客戶群的持續突破和本地化平臺建設的逐步完善，醫療設備龍頭海外市場業績穩健增長，普遍高于國內市場增速。2024 年邁瑞醫療國際市場增長 21.28%，其中發展中國家整體增長近 25%，發達國家整體增長約 15%。聯影醫療 2024年海外同比增長 35%。魚躍醫療 2024 年海外同比增長 30%。圖圖9：本地化深耕和高端客戶突破，海外市場穩健發展本地化深耕和高端客戶突破，海外市場穩健發展 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 4.醫療耗材：醫療耗材：整體相對穩健整體相對穩健，關注具備獨立增

38、量，關注具備獨立增量的細分的細分板塊板塊 醫療耗材醫療耗材整體整體業績業績穩健穩健，關注具備獨立增量關注具備獨立增量邏輯邏輯的細分板塊。的細分板塊。2024 年受到醫療行業整頓、國內耗材集采持續擴面、主動脈支架價格調整等多方面因素影響，部分高值耗材企業國內增速承壓，但嚴肅醫療耗材整體相對剛需，手術量持續增長，龍頭公司憑借國產替代、份額提升、品類拓展、海外開拓，仍實現穩健增長。2024Q1-2025Q1 SW 醫療耗材板塊分別實現收入204/218/216/224/215 億元，分別同比 13%/27%/12%/14%/5%。從細分板塊看：1）血管介入：血管介入：整體偏剛需，電生理受益于國內滲透

39、率提升和國產替代進程加速，海外市場拓展，保持較快增長。2）內鏡耗材內鏡耗材：受河北等多省市止血夾等產品集采國內階段承壓，但海外仍快速增長，整體增長平穩；3）骨科：骨科：板塊走出集采影響實現恢復性增長；5）低值耗材：低值耗材：企業基本完成疫情波動的消化，新冠相關防護產品高基數及減值影響逐步出清，同時一次性手套行業下游逐步出清，產能利用率提升，獲得較快增長；6）消費耗材消費耗材：眼科耗材企業受高端消費疲軟、人工晶體集采落地等因素影響，階段承壓。行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 17 圖圖10：醫療耗材醫療耗材業績業績整體整體相對相對穩健穩健 數據來源：Wind，

40、國泰海通證券研究 表表4：醫療耗材企業整體增長穩健醫療耗材企業整體增長穩健 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 2023A2024A2025Q12023A2024A2025Q12023A2024A2025Q12023A2024A2025Q1微電生理微電生理-U3.34.11.026%26%17%0.10.50.285%815%329%惠泰醫療惠泰醫療16.520.75.636%25%24%5.36.71.849%26%31%合計合計19.824.86.734%25%23%5.47.32.049%34%39%心脈醫療心脈醫療11.912.13.332%2%-7%4.95.01.338%2%-3

41、0%賽諾醫療賽諾醫療3.44.61.078%34%11%-0.40.00.076%104%278%合計合計15.316.74.340%9%-4%4.55.01.3133%11%-27%南微醫學南微醫學24.127.67.022%14%13%4.95.51.647%14%12%安杰思安杰思5.16.41.337%25%15%2.22.90.650%35%7%合計合計29.233.98.324%16%13%7.08.52.248%20%11%大博醫療大博醫療15.321.45.57%39%29%0.63.61.0-36%505%67%威高骨科威高骨科12.814.52.9-38%13%-17%1.

42、12.20.5-81%99%48%春立醫療春立醫療12.18.12.31%-33%4%2.81.20.6-10%-55%5%三友醫療三友醫療4.64.51.2-29%-1%35%1.00.10.1-50%-88%712%合計合計44.948.511.9-13%8%10%5.47.22.3-52%32%51%英科醫療英科醫療69.295.224.95%38%13%3.814.73.5-39%283%48%維力醫療維力醫療13.915.13.52%9%13%1.92.20.616%14%17%中紅醫療中紅醫療21.124.66.334%17%15%-1.3-0.90.2-296%33%1370%振

43、德醫療振德醫療41.342.69.9-33%3%3%2.03.90.5-71%94%-30%穩健醫療穩健醫療81.989.826.1-28%10%36%5.87.02.5-65%20%36%合計合計227.2267.370.7-16%18%19%17.734.09.6-59%92%38%愛博醫療愛博醫療9.514.13.664%48%15%3.03.90.931%28%-10%歐普康視歐普康視17.418.14.814%4%3%6.75.71.67%-14%-17%昊海生科昊海生科26.527.06.225%2%-4%4.24.20.9131%1%-7%合計合計53.459.214.526%1

44、1%2%13.913.83.434%0%-13%389.8450.4116.4-6%16%15%54.075.720.8-28%40%18%消費醫療消費醫療歸母增速歸母增速板塊板塊公司名稱公司名稱總收入（億元）總收入（億元）收入增速收入增速歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）電生理電生理心血管心血管內鏡耗材內鏡耗材骨科骨科低值耗材低值耗材合計合計 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 17 圖圖11：醫療耗材企業整體增長穩健醫療耗材企業整體增長穩健 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 電生理國產持續替代，電生理國產持續替代，PFA 推廣有望拉動增量。推廣有望

45、拉動增量。2024 年，惠泰醫療電生理業務收入 4.4 億元(+19.73%)，手術量較 2023 年度增長 50%，微電生理收入4.13 億元(+25.51%)，壓力監測磁定位射頻消融導管國內手術量超過 4000 例，醫院覆蓋量同比增長 70%以上，三維消融系列產品自上市以來累計手術量超過 70000 例。同時，惠泰醫療及微電生理 PFA 自 2024 年年底以來先后上市，在三維標測等方面具備差異化優勢，而目前實現商業化的進口廠商主要是波科，強生正在部分醫院做試用，尚未正式商業化。我們認為，電生理手術相對剛需，集采落地持續推動國產替代進行，同時國產 PFA 產品穩步推廣，有望拉動增量。圖圖1

46、2：電生理企業業績穩健增長電生理企業業績穩健增長(總收入同比增長，總收入同比增長，%)數據來源：Wind，國泰海通證券研究 骨科骨科企業走出企業走出集采影響，增速逐步恢復。集采影響，增速逐步恢復。隨著集采最晚開展的脊柱類產品集采影響亦逐步出清，三友醫療、大博醫療、威高骨科 2024 年以來逐步恢復性增長，而春立醫療受第二輪關節集采中產品降價、運動醫學集采補差等 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 17 影響業績階段承壓，從 2025 年一季度開始恢復。我們認為，隨著外部環境擾動邊際緩和，骨科行業有望逐步恢復正常增長；后集采時代下國產化率和行業集中度有望持續提

47、升，品牌口碑好、產品質量佳、配套服務優、產品線齊全的各細分賽道國產龍頭企業有望持續受益。圖圖13：骨科骨科企業企業走出集采影響實現恢復性增長走出集采影響實現恢復性增長(總收入同比增長，總收入同比增長，%)數據來源：Wind，國泰海通證券研究 低值耗材市場波動影響逐步出清，增速恢復穩健。低值耗材市場波動影響逐步出清，增速恢復穩健。一次性手套市場來看，自2023 年下半年起，行業下游積壓的庫存已進入消化尾聲階段，高成本產能及老舊產能出清效果顯現，行業供給端集中度提升。2024 年，隨著供需關系逐步回歸平衡，行業整體產能利用率普遍提升，英科醫療產能利用率達100%。同時，新冠相關產品高基數影響逐步出

48、清，振德醫療 2024 年實現營業收入 42.64 億元，剔除隔離防護用品后實現營業收入 41.04 億元，同口徑較上年同期增長 15.80%；穩健醫療 2024 年營業收入 89.8 億元，同比增長10%。圖圖14：低耗低耗企業企業走出疫情和去庫影響恢復平穩增長走出疫情和去庫影響恢復平穩增長(總收入同比增長，總收入同比增長，%)數據來源：Wind，國泰海通證券研究 眼科耗材階段承壓眼科耗材階段承壓，邊際逐步好轉邊際逐步好轉。人工晶體領域：人工晶體領域：2024 年 5 月起，人工晶狀體全國集采陸續落地實施導致出廠價格下降，愛博醫療的高端產品如多焦人工晶狀體雖在銷量上呈現逐月增長的趨勢，但因受

49、集采影響以及部 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 17 分地區醫院對高端晶狀體使用的限制，加之 2024 年下半年才開始陸續進入公立醫院體系，其對業績的貢獻仍然偏低。2024 年愛博醫療人工晶狀體銷量同比增長 45%，收入同比增長 18%，終端植入量同比增長超 30%。但相較于 2024Q4，2025Q1 公司人工晶狀體平均出廠價已有環比提升，集采帶來的不利影響在逐漸減弱。角塑領域：角塑領域：受受高端消費繼續疲軟，減離焦框架眼鏡分走部分市場、角膜塑形鏡品牌增多帶來的競爭加劇等多重因素影響，角塑板塊 2024 年仍然承壓，2025 年 Q1 有所好轉。圖圖1

50、5：眼科耗材企業眼科耗材企業階段承壓，邊際逐步好轉階段承壓，邊際逐步好轉(總收入同比增長，總收入同比增長，%)數據來源：Wind，國泰海通證券研究 5.IVD：國內市場：國內市場短期量價承壓短期量價承壓，海外市場持續開拓，海外市場持續開拓 IVD 國內市場國內市場短期量價承壓短期量價承壓，有望下半年逐步復蘇，有望下半年逐步復蘇。2024 年以來，國內 IVD行業量價承壓：1）檢測量層面）檢測量層面：行業整頓合規升級、DRG/DIP 政策深入推進、消費承壓導致部分檢驗項目檢測量降低；此外 2025 年 Q1 受呼吸道疾病發病率影響，呼吸道檢測量同比回落。2）價格價格層面層面：2024 Q3 安徽

51、省牽頭開展的體外診斷試劑省際聯盟采購落地執行，安徽省級聯盟新一輪集采結果預計將于 2025 年開始執行；2024 年 10 月起，國家醫保局統一部署各省開展醫療服務價格規范治理，推動一些量大價高的檢查檢驗項目合理下調價格；此外部分廠家增值稅率調整，導致國內試劑出廠價格下降。2024Q1-2025Q1 SW 體外診斷板塊分別實現收入 111/108/106/104/94 億元，分別同比-11%/0%/3%/-10%/-15%。從細分板塊看，產品端好于渠道和第三方醫檢 ICL，免疫板塊好于其他細分，主要系國內龍頭有國內份額提升和海外市場拓展增量。隨著政策執行逐步落地，行業量價有望企穩，預計國內市場

52、 2025 年下半年有望逐步復蘇。行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 17 圖圖16：醫療設備板塊醫療設備板塊受國內招標延期影響短期業績承壓受國內招標延期影響短期業績承壓 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 表表5：IVD 細分板塊普遍業績承壓細分板塊普遍業績承壓 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 表表6：IVD 板塊短期業績承壓板塊短期業績承壓 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 海外市場海外市場成為成為重要增長點重要增長點。IVD 企業海外市場增速普遍高于國內市場增速。龍頭企業通過本地化深耕，持續提高渠道覆蓋的廣度與深度，帶動海外市場實現較快增長

53、?？鄯莾衾拭士鄯莾衾麧櫷仍鏊倏鄯莾衾麧櫍▋|元）銷售收入同比增速銷售收入（億元）較23A24A較23A24A25Q124Q424A23A25Q124Q424A23A25Q124Q424A23A25Q124Q424A23A-0.7%23.4%1.6%66.0%-33%-42%-2%-16%863738-7%-4%1%-10%3540160159免疫-13.4%-25.1%-2.0%51.8%-45%47%92%-116%-3-28-41-21-9%-5%-11%-68%3346163182分子7.4%18.1%2.3%61.7%-39%-225%60%-96%522013-17%-1%-5

54、%-83%2628113119POCT-0.9%9.3%0.0%59.3%-50%-56%-9%-31%201214-21%-9%0%-10%2832134134其他-5.6%-3.4%-3.1%29.3%-47%194%-243%-90%-1-9-75-20%-14%-11%-41%4249211236服務-1.0%-0.7%-1.2%23.7%423%-41%-317%-88%-1-1-10-24%-8%-10%-13%2128111122渠道2023A2024A2025Q12023A2024A2025Q12023A2024A2025Q12023A2024A2025Q1毛利率凈利率圣湘生物

55、10.114.64.8-84.4%44.8%21.6%3.62.80.9-81.2%-24.2%13.2%76.7%-4.38 pct17.0%-1.82 pct艾德生物10.411.12.723.9%6.3%16.6%2.62.50.9-0.9%-2.5%40.9%83.5%-0.98 pct33.3%5.73 pct新產業39.345.411.229.0%15.4%10.1%16.518.34.424.5%10.6%2.6%68.0%-5.82 pct38.9%-2.83 pct三諾生物40.644.410.42.7%9.5%2.8%2.83.30.7-36.3%14.7%-10.9%48

56、.7%-2.04 pct7.8%-1.23 pct亞輝龍20.520.14.2-48.4%-2.0%-3.1%3.63.00.1-64.9%-15.1%-84.6%59.5%-2.85 pct2.5%-10.4 pct萬孚生物27.630.68.0-51.3%10.8%-7.1%4.95.61.9-59.3%15.2%-13.4%66.7%0.37 pct23.8%-1.85 pct安圖生物44.444.710.00.0%0.6%-8.6%12.211.92.74.3%-1.9%-16.8%65.1%0.55 pct27.4%-2.76 pct華大智造29.130.14.6-31.2%3.5%

57、-14.3%-6.1-6.0-1.3-130.0%1.1%33.7%54.7%-10.1 pct-29.3%8.76 pct邁克生物29.025.55.1-19.7%-12.0%-17.2%3.11.30.2-55.9%-59.4%-80.1%56.8%-0.65 pct5.0%-15.2 pct九強生物17.416.63.215.3%-4.7%-18.8%5.25.30.834.6%1.7%-31.0%80.8%3.98 pct26.1%-4.39 pct潤達醫療91.583.116.6-12.8%-9.1%-19.8%2.70.6-0.7-34.6%-79.8%-406.4%20.8%-6

58、.02 pct-4.1%-6.38 pct金域醫學85.471.914.7-44.8%-15.8%-20.4%6.4-3.8-0.3-76.6%-159.3%-49.1%33.2%1.16 pct-2.4%-0.93 pct英諾特4.86.22.17.0%30.0%-26.5%1.72.51.015.4%41.9%-34.8%83.1%-0.43 pct46.0%-5.83 pct普門科技11.511.52.116.5%0.2%-29.7%3.33.50.530.7%5.1%-49.9%65.0%-5.02 pct24.8%-10.1 pct迪瑞醫療13.812.21.813.0%-11.6%

59、-72.5%2.81.40.25.3%-48.5%-87.1%42.8%6.38 pct8.6%-9.79 pct歸母增速25Q1利潤率情況同比變動同比變動公司名稱總收入（億元）收入增速歸母凈利潤（億元）行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 17 圖圖17：IVD 企業海外市場增速普遍高于國內市場增速企業海外市場增速普遍高于國內市場增速 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 化學發光：多重壓力下國內業績承壓，海外仍實現較快增長?；瘜W發光：多重壓力下國內業績承壓，海外仍實現較快增長。發光國產龍頭國內業務 23Q3 以來增速回落業績承壓，主要系 DRG/DIP 全

60、面落地使得部分檢驗項目解套餐終端檢測量降低，24 年 Q3 開始安徽聯盟傳染病和激素項目集采落地導致出廠價下調，此外部分企業增值稅率調整均給國內業務形成一定壓力。隨著相關品類集采落地推進，國產龍頭有望憑借性價比優勢擴大市場份額，加速進口替代，并實現集中度提升。國產龍頭海外市場仍然實現較快增長，新產業 2024 年和 2025Q1 海外市場分別同比增長 28%和 27%。目前出海仍處于早期階段，隨著產品注冊、渠道拓展、本地化深耕，高端客戶持續突破，海外市場有望保持快速增長。圖圖18：化學發光國產龍頭增長平穩化學發光國產龍頭增長平穩 圖圖19：國產發光龍頭國內裝機順利推進國產發光龍頭國內裝機順利推

61、進 數據來源：新產業，邁瑞醫療、安圖生物、亞輝龍、邁克生物公司年報及投資者關系記錄表，國泰海通證券研究 數據來源：新產業，邁瑞醫療、安圖生物、亞輝龍、邁克生物公司年報及投資者關系記錄表，國泰海通證券研究 ICL：行業短期承壓，信用減值邊際好轉。行業短期承壓，信用減值邊際好轉。ICL 龍頭金域醫學、迪安診斷、艾迪康 2024 年醫學檢驗收入分別-14%、-12%、+8%，一方面 2023 年同期仍有部分新冠檢測收入基數影響，另一方面醫?？刭M下行業量價承壓。短期來看，DRG 等醫?？刭M政策實施會導致檢驗項目檢測量減少、物價下調，行業發展承壓；長期來看，醫保支付更有效率，檢驗科成為成本中心，醫院有望

62、加大醫檢外包的力度，行業滲透率有望提升。未來隨著常規檢測需求回0%5%10%15%20%25%30%35%0510152025303540邁瑞醫療新產業安圖生物亞輝龍邁克生物24A國內發光收入（左軸，億元）24A海外發光收入（左軸，億元）整體增速（右軸，%）國內增速（右軸，%）0100200300400500600700邁瑞醫療新產業安圖生物亞輝龍邁克生物國內新增裝機（臺）23Q123Q222Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 17 升，降本增效和規模效應體現，盈利能力有望提升。應收賬款周轉天數基本穩定，

63、應收賬款余額逐步減少，賬齡法下信用減值損失準備 24Q4 略有增加，但 25Q1 環比有所回落。圖圖20：醫學檢驗醫學檢驗 24 年收入增長承壓年收入增長承壓 圖圖21：25Q1 信用減值邊際好轉信用減值邊際好轉 數據來源：金域醫學、迪安診斷、艾迪康公司年報及投資者關系記錄表，國泰海通證券研究 數據來源：金域醫學、迪安診斷、艾迪康公司年報及投資者關系記錄表，國泰海通證券研究 6.風險提示風險提示 醫?？刭M加劇風險，政策推進不達預期風險，估值波動風險，市場波動風險等。-25%-15%-5%5%15%25%35%20172018201920202021202220232024金域醫學常規收入yoy

64、迪安診斷常規收入yoy艾迪康常規收入yoy0.000.501.001.502.002.500.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1金域醫學應收賬款及票據（億元）迪安診斷應收賬款及票據（億元）金域醫學信用減值損失（億元，右）迪安診斷信用減值損失（億元，右）6969448行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 17 本公司是本報告所述愛博醫療(688050),華大智造(688114

65、),聯影醫療(688271),惠泰醫療(688617)的做市券商。本報告系本公司分析師根據愛博醫療(688050),華大智造(688114),聯影醫療(688271),惠泰醫療(688617)公開信息所做的獨立判斷。行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 17 本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公

66、正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰海通證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在

67、最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其

68、所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰海通證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意

69、的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰海通國泰海通證券研究所證券研究所 地址 上海市黃浦區中山南路 888 號 郵編 200011 電話（021）38676666