浩洋股份-公司深度報告：品牌&制造雙輪驅動產能釋放進入成長新周期-240211（31頁）.pdf

《浩洋股份-公司深度報告：品牌&制造雙輪驅動產能釋放進入成長新周期-240211（31頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《浩洋股份-公司深度報告：品牌&制造雙輪驅動產能釋放進入成長新周期-240211（31頁）.pdf（31頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告|公司深度|專用設備 1/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 浩洋股份(300833)報告日期：2024年 02月 11日 品牌品牌&制造雙輪驅動，產能釋放進入成長新周期制造雙輪驅動，產能釋放進入成長新周期 浩洋股份浩洋股份深度報告深度報告 投資要點投資要點 全球領先的舞臺燈光設備龍頭全球領先的舞臺燈光設備龍頭。浩洋股份是深耕行業二十年的舞臺娛樂燈光設備龍頭企業，產品類型多元全面，受益于文化演出限制解除后的爆發性消費，21、22 年公司營收 yoy分別+54.66%/+97.80%，歸母凈利 yoy 分別+54.28%/+161.97%。分區域看，歐美發達國家是演藝燈光設備的主

2、要消費市場，公司以外銷為主，2022 年外銷占比 94.08%以上，實現收入 11.50 億元（yoy+117.16%）。分銷售模式看，公司采取 ODM 和 OBM 雙模式并兼顧國內外市場，其中 OBM 模式在公司收購法國雅頓后占比持續提高，2022年 ODM/OBM 分別占 41%/55.7%，而 OBM 高毛利率隨著占比提升推動公司整體毛利率改善，22 年 OBM/ODM 毛利率分別為 52.21%/47.45%。技術更迭引領行業發展，技術更迭引領行業發展，品牌為品牌為核心核心競爭維度競爭維度 舞臺燈光票價占比低，舞臺燈光票價占比低，品牌為影響購買決策的重要因素，品牌為影響購買決策的重要因

3、素，強強品牌公司享有一定品牌公司享有一定定價權。定價權。根據衛報、Finmodelslab 數據測算，舞臺燈光設備在演唱會票價中占比僅約 6%，舞臺燈光設備價格變動對整體票價影響實際較小，且眾多演唱會熱度較高，往往開售后即被搶空，消費者對于票價敏感度亦較低。而下游價格敏感性較低，其決策影響因子中品牌將更加重要，采用大品牌設備更有利于下游舞臺設計公司/租賃商承接業務，強品牌力公司在產業鏈中將具有一定議價權。行業行業 21-22年高速修復，年高速修復，23-24年進入穩健成長年進入穩健成長。舞臺娛樂燈光設備 20 年受衛生事件影響需求大幅萎縮，21-22 年，隨世界各國衛生管控相繼放松，長期壓抑的

4、“報復性”消費需求驅動行業快速修復。根據 IBIS World，21/22 年美國音樂會等線下演出市場分別同比+95%/34%，預計 2023年達 650億美元，同比+10.9%，24年后進入穩健增長階段，對應舞臺燈光行業 23-24 年進入穩增，我們測算 23年全球舞臺燈光市場規模 59 億美元。海外產業并購頻繁海外產業并購頻繁/龍頭擴張意愿較低龍頭擴張意愿較低/產業鏈特點影響行業集中，舞臺燈光制造產業鏈特點影響行業集中，舞臺燈光制造業市場集中度較低。業市場集中度較低。2017 年全球生產規模前三大公司的市場份額為 14.28%，生產規模前十公司的市場份額為 27.88%，行業整體較為分散。

5、整體看，整體看，舞臺燈光產業是一個品牌舞臺燈光產業是一個品牌+技術雙輪驅動的高端制造業，產業鏈價值分技術雙輪驅動的高端制造業，產業鏈價值分布決定了品牌力是歐美市場下游布決定了品牌力是歐美市場下游客戶客戶決策的重點考量因素之一，產品高速迭代與決策的重點考量因素之一，產品高速迭代與TOB 的商業屬性決定了強研發設計制造能力亦是份額提升的關鍵。由此具備強的商業屬性決定了強研發設計制造能力亦是份額提升的關鍵。由此具備強品牌力同時在中國（工程師優勢、產業集群效應）具產能的龍頭企業份額品牌力同時在中國（工程師優勢、產業集群效應）具產能的龍頭企業份額有望有望長長期提升。期提升。品牌品牌&制造雙輪驅動，制造雙

6、輪驅動，浩洋浩洋產品力領先產品力領先 收購收購“AYRTON”構筑品牌護城河構筑品牌護城河。法國雅頓是世界第一臺 LED 搖頭燈的研發和生產者，品牌力領先。公司自 2010 年開始公司與法國雅頓一直保持 ODM 合作，2014 年以增資方式取得法國雅頓 41%股權實現控股，2017 年實現全資收購。收購后，基于公司強制造與雅頓強品牌，公司 OBM 收入占比持續提升，22年雅頓占公司收入已從 17 年 14%提升至接近 50%。演藝燈光設備行業起源于歐洲，發展于歐美。目前國際知名的專業舞臺燈光企業已在發達地區建立了品牌和渠道優勢，中國品牌想要在短時間內以自主品牌進入海外市場存在較大的困難。公司提

7、前布局海外賽道，是國內當下唯一一家擁有海外頭部自主品牌的企業，其有望依托品牌優勢驅動公司份額持續提升。研發生產制造優勢突出，研發生產制造優勢突出，核心產品性價比優勢較明顯。核心產品性價比優勢較明顯。公司作為工信部認定的演藝燈光設備行業“制造業單項冠軍培育企業”，自成立以來一直重視技術創新工作，研發費用大幅領先可比上市公司。公司研發人員數量占比始終保持 10%以 投資評級投資評級:買入買入(首次首次)分析師：史凡可分析師：史凡可 執業證書號：S1230520080008 研究助理：曾偉研究助理：曾偉 基本數據基本數據 收盤價￥102.53 總市值(百萬元)8,646.05 總股本(百萬股)84.

8、33 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 -34%-23%-12%-1%10%21%23/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/01浩洋股份深證成指浩洋股份(300833)公司深度 2/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 上，研發團隊整體穩定。在雄厚研發實力的加持下，公司在結構、散熱、光學等領域自主研發多項核心技術，核心技術產品收入占比于 19 年已達 89.58%，成為公司最主要的收入來源。持續高研發投入下持續高研發投入下，雅頓高、中高、中三雅頓高、中高、中三種定位種定位產品產品的的核心指標核心指標/性價比對標行

9、業同級別龍頭性價比對標行業同級別龍頭 ROBE 具有領先優勢。具有領先優勢。募投項目市場逐步落地驅動成長。募投項目市場逐步落地驅動成長。公司當前產能瓶頸限制代工業務規模與自主品牌拓展。2020 年公司募投項目計劃投入五個項目，截至 2022 年 12月 31日，公司募投項目均已進入主體結構建設階段，伴隨產能逐步釋放公司 OBM/ODM 業務將進入成長快車道。盈利預測與估值盈利預測與估值 公司作為舞臺娛樂燈光設備龍頭企業，制造&品牌雙輪驅動下長期成長空間廣闊，我們預計公司 23-25 年實現收入 14.08/17.97/22.62 億元，分別同比+15%/+28%/+26%，實現歸母凈利潤 4.

10、4/5.6/7.1 億元，分別同比+24%/+27%/+27%，對應 PE 20/15/12X，首次覆蓋給予“買入”評級。風險風險提示提示 海外需求下滑，匯率波動，市場競爭加劇。財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入 1,223 1,408 1,797 2,262 (+/-)(%)97.80%15.16%27.64%25.86%歸母凈利潤 356 440 560 709 (+/-)(%)161.97%23.56%27.16%26.72%每股收益(元)4.22 5.22 6.64 8.41 P/E 24.27 19.65 1

11、5.45 12.19 資料來源：浙商證券研究所 1WgYjWuUjWaXnO9P9RaQsQqQpNqMfQpPnPlOmNvM6MpOrRuOsRoOuOmNnO浩洋股份(300833)公司深度 3/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 舞臺娛樂燈光設備龍頭，競爭力全球領先舞臺娛樂燈光設備龍頭，競爭力全球領先.6 1.1 深耕行業近二十年，產品力及盈利能力亮眼.6 1.2 股權結構集中，員工持股調動積極性.8 1.3 OBM 發力驅動盈利能力持續上行.9 2 技術更迭引領行業發展，品牌力決定盈利能力技術更迭引領行業發展，品牌力決定盈利能力.11 2.1 技術更迭為行業

12、主旋律，舞臺設備品牌具議價權.11 2.2 21-23年需求修復，24年進入穩增.13 2.3 產業并購頻繁，強品牌&強制造龍頭份額提升路徑順暢.18 3 品牌品牌&制造雙輪驅動，產品力領先制造雙輪驅動，產品力領先.20 3.1 收購“AYRTON”構筑品牌護城河，產品迭代高端化優勢顯著.20 3.2 研發實力雄厚，核心技術在手.23 3.3 募投項目逐步落地，產能釋放驅動成長.26 4 盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議.27 4.1 盈利預測.27 4.2 投資建議.28 5 風險提示風險提示.28 浩洋股份(300833)公司深度 4/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖

13、表目錄 圖 1：公司舞臺娛樂燈光產品展示.6 圖 2：公司建筑照明設備、桁架產品展示.6 圖 3：公司股權結構.8 圖 4：公司董事及高管履歷.8 圖 5：2019 年外銷地區收入分布（單位：百萬元）.10 圖 6：舞臺燈光設備發展歷程.12 圖 7：舞臺燈光產業鏈結構.12 圖 8：舞臺燈光占票價比例較低.13 圖 9：美國音樂會等線下演出產業市場規模與增速.13 圖 10：美國線下演出市場規模拆分（億美元）.14 圖 11：全球 top100音樂巡回演出票房收入及增速.14 圖 12：全球 top100 音樂巡回演出票務銷售量及增速.14 圖 13：百老匯演出季收入.15 圖 14：百老匯

14、演出季演出周數及觀眾人數.15 圖 15：百老匯演出季每周觀眾人數（人）.15 圖 16：全球排名前 25的主題公園游客數量及增速.16 圖 17：北美排名前 20的主題公園游客數量及增速.16 圖 18：我國大型演唱會、音樂節票房收入及增速.16 圖 19：2023 年 4月-7 月演唱會網絡熱度.16 圖 20：23年 8-10月重磅演唱會（部分）.17 圖 21：23年 8月-10月 livehouse&音樂節/劇場&脫口秀（部分）.17 圖 22：我國人均可支配收入.18 圖 23：我國居民人均教育文化娛樂支出.18 圖 24：全國演出市場規模.18 圖 25：全國演出市場行業規模占教

15、育文化娛樂支出的比例.18 圖 26：2017年舞臺燈光行業 CR3.19 圖 27：2017年舞臺燈光行業 CR10.19 圖 28：我國舞臺燈光注冊企業數量及增速.20 圖 29：我國舞臺燈光注冊企業數量 top10 省市（截止 2020.2.21）.20 圖 30：“AYRTON”產品銷量占舞臺燈光整體銷量比例.22 圖 31：法國 AYRTON 及公司舞臺娛樂燈光產品銷售均價.22 圖 32：“AYRTON”整合前后產品持續迭代.22 圖 33：“雙反”期間毛利率不降反升.23 圖 34：公司營業收入前五大客戶占比.23 圖 35：公司及可比公司研發費用及研發費用率.24 圖 36：公

16、司研發人員數量及占比.24 圖 37：核心技術產品收入及占比.25 圖 38：AYRTON、ROBE 產品對比.26 圖 39：公司產能情況.26 圖 40：產能利用率.26 表 1：公司產品參與項目（部分）.7 浩洋股份(300833)公司深度 5/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表 2：公司財務一覽.7 表 3：第一期員工持股計劃參與人.9 表 4：第一期員工持股計劃解鎖條件.9 表 5：公司分產品營收及毛利率（百萬元）.9 表 6：分地區營收及毛利率（單位：百萬元）.10 表 7：分業務模式營收及毛利率（單位：百萬元）.11 表 8：海外知名公司.19 表 9：國內龍頭企業.20

17、 表 10：公司核心客戶.21 表 11：公司及行業可比 2 自主品牌.23 表 12：公司核心技術（部分）.24 表 13：公司獲多項專利及技術獎項.25 表 14：公司知識產權數量領先其他國內龍頭.25 表 15：公司募投項目投資進度（截至 2022年 12 月 31 日）.27 表 16：浩洋股份盈利預測拆分.28 表 17：可比公司估值表（數據截止 2 月 8 日）.28 表附錄：三大報表預測值.30 浩洋股份(300833)公司深度 6/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 舞臺娛樂燈光設備舞臺娛樂燈光設備龍頭龍頭，競爭力全球領先，競爭力全球領先 1.1 深耕行業近二十年，深耕

18、行業近二十年，產品力及盈利能力亮眼產品力及盈利能力亮眼 公司成立于 2005 年，是一家集舞臺娛樂燈光設備、建筑照明設備、桁架和紫外線消毒設備等產品的研發、生產與銷售為一體的高新技術企業，經過十余年的積累，在演藝燈光設備的造型、電子、光學、熱學、機械結構及控制系統等技術領域擁有多項自主知識產權。圖1：公司舞臺娛樂燈光產品展示 圖2：公司建筑照明設備、桁架產品展示 資料來源：招股說明書，浙商證券研究所 資料來源：招股說明書，浙商證券研究所 產品類型多元豐富，產品類型多元豐富，多次參與國內外大型項目。（多次參與國內外大型項目。（1）舞臺娛樂燈光設備舞臺娛樂燈光設備能夠隨著演出劇情的發展，以光色及其

19、變化營造環境、渲染氣氛、突出中心人物，創造舞臺空間感、時浩洋股份(300833)公司深度 7/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 間感，塑造舞臺演出的外部形象，主要包括圖案燈、染色燈和光束燈等，應用于大型活動舞臺、劇院、電視演播廳等。（2）建筑照明設備建筑照明設備用于渲染建筑物，提高其觀賞性，多用于城市景觀照明。（3）桁架桁架是一種由鋁合金桿件彼此在兩端連接而成的結構，用于搭建演出舞臺、懸掛和固定演藝燈具等。（4）紫外線消毒設備紫外線消毒設備即為利用高強度的紫外線殺菌燈照射，破壞細菌和病毒的 DNA 等內部結構，從而達到殺滅病原微生物的消毒裝置。作為國家文化出口重點企業、國家文化產業示范基

20、地、工信部認定的演藝燈光設備行業“制造業單項冠軍培育企業”、“專精特新小巨人企業”，海關認定的“AEO 高級認證企業”，公司的產品贏得了市場和客戶的認可，多次參與國內外有影響力的大型項目。表1：公司產品參與項目（部分）資料來源：公司公告，浙商證券研究所 業績整體穩定增長，業績整體穩定增長，20 年年受損受損，21 年開啟強勁復蘇。年開啟強勁復蘇。公司營收從 2017 年 5.79億元增長至 22 年 12.23 億元，CAGR16.12%；歸母凈利潤從 2017 年 0.52 億元增長至 2022 年 3.56億元，CAGR46.88%。2020 年受外部環境影響，公司主要產品市場需求低迷，營

21、收及利潤均下降。2021 年，隨著歐美等地區的部分國家逐步放松限制演藝活動的相關政策措施，帶動公司業績持續提升，21、22 年公司營收 yoy 分別+54.66%/+97.80%，歸母凈利 yoy 分別+54.28%/+161.97%。表2：公司財務一覽 資料來源：Wind，浙商證券研究所 浩洋股份(300833)公司深度 8/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1.2 股權結構集中，員工持股調動積極性股權結構集中，員工持股調動積極性 股權結構集中股權結構集中，家族企業管控力強，家族企業管控力強。公司為家族式企業，蔣偉楷、蔣偉權、蔣偉洪三人為兄弟關系，林蘇的配偶與蔣偉楷、蔣偉權、蔣偉洪三人

22、為姐弟關系，四人合計持股比例為 72.67%。公司控股股東為蔣偉楷，與蔣偉權同為實際控制人，二人合計持股48.69%。公司股權結構穩定，利于管理。公司旗下 7個控股子公司圍繞舞臺燈光業務廣泛，主要包括照明、電子、桁架等業務。圖3：公司股權結構 資料來源：Wind，浙商證券研究所 管理層經驗豐富，管理層經驗豐富，董事長技術起家董事長技術起家。董事長蔣偉楷為電子技術高級工程師，曾任多家電子/燈光公司工程師，任職超過 30 年。高管普遍任職近 20年，擁有豐富的市場、研發、銷售、財務、管理、技術經驗，管理團隊穩定。圖4：公司董事及高管履歷 資料來源：Wind，浙商證券研究所 浩洋股份(300833)

23、公司深度 9/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 核心員工持股，核心員工持股，有效調動積極性。有效調動積極性。2022年 11月 29日公司開啟第一期員工持股計劃，擬籌集資金總額不超過 3000 萬元，參與員工不超過 160 人，所有參加對象為對公司整體業績和中長期發展具有重要作用的核心關鍵人員。本次計劃所獲標的股票分三批解鎖，分別自公司公告最后一筆標的股票過戶至持股計劃名下之日起算滿 12/24/36 個月解鎖，解鎖比例依次為 40%/30%30%。表3：第一期員工持股計劃參與人 表4：第一期員工持股計劃解鎖條件 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 1

24、.3 OBM發力發力驅動盈利能力持續上行驅動盈利能力持續上行 分產品看，分產品看，公司主要高毛利產品為舞臺燈光娛樂設備，產品品類齊全。公司主要高毛利產品為舞臺燈光娛樂設備，產品品類齊全。公司主要產品分為舞臺娛樂燈光設備、建筑照明設備、桁架、配件和其他產品、紫外線燈。其中舞臺燈光娛樂設備占比 17 年后保持在 80%以上，22 年占比達 91.55%；毛利率始終保持在 40%以上，22 年毛利率達 50.73%。表5：公司分產品營收及毛利率（百萬元）資料來源：Wind，浙商證券研究所 分銷售模式看，公司以外銷為主，核心銷售區為美洲和歐洲。分銷售模式看，公司以外銷為主，核心銷售區為美洲和歐洲。公司

25、境外收入占比始終維持 70%以上，2020-2021 年受外部事件影響內外銷同步受挫，常態化管控后需求大增，2022年已超越 19年水平，當年外銷占比 94.08%以上，實現收入 11.50億元（yoy+117.16%）。浩洋股份(300833)公司深度 10/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 歐美發達國家是演藝燈光設備的主要消費市場，公司與通過 ODM 以及自有品牌 AYRTON進入歐美市場。公司 17-19年海外業務穩健增長，一方面系大力拓展 ODM 業務，另一方面公司通過收購法國雅頓，快速建立起歐美市場的銷售渠道，宏觀事件影響消退后，近年來增長態勢更盛。國內市場競爭相對激烈，海外高

26、毛利國內市場競爭相對激烈，海外高毛利。自 2017 年全資收購法國雅頓后，公司戰略及產能向歐美市場傾斜。國內市場主要以穩定為主,有選擇性的銷售給知名客戶以及能夠應用于提高公司知名度的項目，如 2019 年慶祝中華人民共和國 70 周年文藝晚會、央視及各大衛視春晚等。外銷毛利率始終高于國內產品，主要受益于法國雅頓自有品牌“AYRTON”品牌，享有品牌溢價。外銷占比提高，拉動公司毛利率提升。表6：分地區營收及毛利率（單位：百萬元）資料來源：Wind，浙商證券研究所 圖5：2019年外銷地區收入分布（單位：百萬元）資料來源：招股說明書，浙商證券研究所 分銷售模式看，分銷售模式看，公司公司采取采取 O

27、DM 和和 OBM 雙模式戰略雙模式戰略，同時兼顧國內外市場，同時兼顧國內外市場。國內國內 OBM：主要客戶為電視臺、劇場劇院、體育館、各類型演藝場館、旅游演藝項目運營企業、具有內部舞臺的企事業單位、演藝燈光設備租賃商等終端用戶和演藝燈光設備工程綜合解決方案的提供商。公司國內客戶的開發途徑主要包括參加展會、各類型招標平臺尋找招標項目等。整體看，公司國內業務基本完全由 OBM構成，19年 OBM占內銷收入比例已達 83.27%。海外海外 ODM：產品銷售全部以直銷方式銷售，近年來由于產能限制，主動進行一定客戶篩選并將產能用于支撐自主品牌發展，占海外收入比例由 17 年的 75.93%下降至 19

28、年的57.04%，核心客戶包括 ADJ、海恩系統、ACT Lighting 等。浩洋股份(300833)公司深度 11/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 海外海外 OBM：主要通過海外子公司進行銷售，以經銷模式為主，直銷模式為輔，經銷及直銷同步發力，19 年占海外收入比例分別提升至 28.00%/12.61%，主要銷售對象為全球各地的經銷商。國內自主品牌“TERBLY”的海外銷售客戶主要為亞洲、非洲、南美、中東和東歐等地區有實力的演藝燈光設備采購商，以直銷為主；法國雅頓自主品牌“AYRTON”的海外銷售客戶為全球范圍內的專業舞臺燈光演藝燈光設備經銷商，“AYRTON”品牌的銷售基本以經銷

29、為主。海外客戶開發途徑主要包括參加展會、通過行業雜志與網絡平臺尋找客戶、當地拜訪等。OBM 模式模式占比提高占比提高，驅動綜合驅動綜合毛利率提升。毛利率提升。公司自 17年收購法國雅頓后，OBM模式收入占比持續攀升，20年超越 ODM 后收入占比持續在 55%以上。OBM 模式銷售的產品為母公司和子公司法國雅頓的自主品牌，法國雅頓定位高端，具有強品牌影響力、高產品附加值，22 年 OBM/ODM 毛利率分別為 52.21%/47.45%。表7：分業務模式營收及毛利率（單位：百萬元）資料來源：公司公告，浙商證券研究所 2 技術更迭引領行業發展，品牌力技術更迭引領行業發展，品牌力決定盈利能力決定盈

30、利能力 2.1 技術更迭技術更迭為行業主旋律，為行業主旋律，舞臺設備品牌具議價權舞臺設備品牌具議價權 技術更迭引領行業成長技術更迭引領行業成長。舞臺燈光設備是用于舞臺照明的設備，主要功能是隨著演出劇情的發展，以光色及其變化營造環境、渲染氣氛、突出中心人物，創造舞臺空間感、時間感，塑造舞臺演出的外部形象。舞臺燈光設備發展歷程分三個階段，從最初單純的照明功能不斷迭代。18 世紀阿爾干油燈的出現大幅改善了亮度不足問題，電燈及其衍生品的問世在進一步改善光照的同時解決了油煙問題。20世紀 60年代以來，LED光源使舞臺燈光設備的功率、能耗、熱度等性能更上一層樓，計算機技術在數字化、智能化水平等方面助力舞

31、臺燈光設備開啟新紀元，藝術效果、創新能力成為受眾關注的焦點，穩定性、多樣性需求層出不窮。國內發展國內發展近近 40 年年，起步晚，起步晚更迭更迭快快。國內文化娛樂消費需求自 20世紀 90年代以來快速提升，刺激演藝專業燈光設備市場第一次飛速發展。行業整合階段中，產品質量不斷提高，市場格局重新確立。早期本土演藝燈光需求由海外企業滿足，而本土演藝燈光設備制造商以 08 年北京奧運會為契機打開了國內大型演藝活動市場，并陸續參與國內外大型賽事及慶典活動使得行業整體競爭力不斷增強，品牌知名度進一步提升?！笆濉币詠?，國家高度重視文化產業發展，頒布了一系列支持文化產業發展的政策。受利好政策的支持，我國演

32、出市場進入了迅速發展的新階段。浩洋股份(300833)公司深度 12/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖6：舞臺燈光設備發展歷程 資料來源：招股說明書，浙商證券研究所 上游充分競爭，下游上游充分競爭，下游前景廣闊前景廣闊。演藝燈光設備上游行業主要包括電子電器、光學元件、五金、光源、塑料及橡膠、印刷及包裝材料等制造業。上游各類原材料制造業均屬于充分競爭行業，供應商數量多，原材料供給充分，經營規模較大的企業有較強的議價能力。下游行業的參與者主要包括海外的進口商、國內的演藝燈光設備集成商、演出承辦方等。國際采購商在世界主要市場擁有穩定的銷售渠道，是演藝燈光設備制造企業重要的業務來源；國內巨大

33、的市場增長空間也為演藝燈光設備制造商提供了廣闊的發展前景。圖7：舞臺燈光產業鏈結構 資料來源：招股說明書，浙商證券研究所 舞臺燈光票價占比低舞臺燈光票價占比低，強品牌公司，強品牌公司享有享有一定定價權。一定定價權。根據衛報、Finmodelslab 數據測算，舞臺燈光設備在演唱會票價中占比僅約 6%，舞臺燈光設備價格變動對整體票價影響實際較小。而下游價格敏感性較低，其決策影響因子中品牌將更加重要，采用大品牌設備更有利于下游舞臺設計公司/租賃商承接業務，強品牌力公司在產業鏈中將具有一定議價權。浩洋股份(300833)公司深度 13/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖8：舞臺燈光占票價比例

34、較低 資料來源：衛報，Finmodelslab，浙商證券研究所 2.2 21-23年年需求需求修復修復，24年年進入穩增進入穩增 全球全球市場：市場：音樂演出市場表現亮眼，音樂演出市場表現亮眼，全全市場恢復市場恢復性需求增量可期。性需求增量可期。舞臺娛樂燈光設備主要應用于音樂演唱會、戲劇演出等。同時，隨著全球旅游市場的發展，主題公園也對舞臺娛樂燈光設備有著可觀的需求。21-22 年，隨世界各國放松公開活動限制，各細分下游市場均有不同程度恢復性增長，長期壓抑的“報復性”消費貢獻良多。美國市場美國市場與與全球市場全球市場表現趨勢相近，表現趨勢相近，根根據據 IBIS World，21/22年年美國

35、音樂會等線下美國音樂會等線下演出演出市場市場分別分別同比同比+95%/34%，預計預計 2023年年達達 650億美元，同比億美元，同比+10.9%，24年后進入穩健增長階段年后進入穩健增長階段。圖9：美國音樂會等線下演出產業市場規模與增速 資料來源：IBIS World，浙商證券研究所 測算測算全球全球舞臺燈光市場規模約舞臺燈光市場規模約 59 億美元億美元。根據 ISBS World 數據，2023 年美國音樂會等線下演出市場 650億美元市場規模中，344億美元為文藝表演相關門票收入，按照前文測算，預計美國舞臺燈光市場規模約 20.6億美元，參考 Arizton 北美舞臺燈光市場占全球市

36、場34.82%，對應 23年全球舞臺燈光市場規模約 59億美元。浩洋股份(300833)公司深度 14/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖10：美國線下演出市場規模拆分（億美元）資料來源：IBIS World，浙商證券研究所 （1）音樂演出市場：）音樂演出市場：增長態勢亮眼，增長態勢亮眼，總量總量已超已超 19 年年水平。水平。舞臺娛樂燈光設備能夠渲染舞臺、營造氣氛，是音樂演出達到良好舞臺效果必不可少的設備。音樂巡回演出場所的不確定刺激了舞臺燈光設備的定制化需求，進而貢獻市場增量。20 年前全球 top100音樂巡回演出票務銷量表現穩健，帶動票房收入從 11 年的 42.4 億美元穩步

37、攀升至 19年的 55.5億美元，CAGR4.56%。受外部環境影響 20 年、21 年票務銷量顯著下滑，20 年票房收入同比下降 77.93%。伴隨歐美地區取消管控，“報復性”文旅消費需求激增，22 年票務銷量及收入觸底反彈，分別同比+211%/277%，超越 19 年水平，分別為 19年的 113%/103%。圖11：全球 top100音樂巡回演出票房收入及增速 圖12：全球 top100音樂巡回演出票務銷售量及增速 資料來源：pollstar，浙商證券研究所 資料來源：pollstar，浙商證券研究所 （2）經典戲劇經典戲劇市場：市場：百老匯收入觸底反彈，每周觀眾人數激增。百老匯收入觸底

38、反彈，每周觀眾人數激增。劇場戲劇演出效果受燈光運用效果影響，不同劇目需要特定的燈光效果配合。燈光效果創新迭代成為傳統戲劇演出保持生命力并獲得觀眾認可的重要因素。因此，為滿足各類戲劇演出的需要，劇場對燈光設備有著穩定的更新需求。百老匯是全球戲劇的代表，也是各種劇院的聚集地，20年前百老匯演出季收入持續穩步提升，從 12-13年的 11.39億美元增長至 18-19年的 18.29億美元，CAGR8.21%。受外部環境影響 19-20、21-22 演出季收入分別同比-25.75%/-37.78%。隨管控放開 22-23演出季收入向上修復至 15.78億美元（yoy+86.75%），達歷史高點18-

39、19演出季收入的 86.28%。百老匯演出周數及觀眾人數偶有錯配現象，22-23 演出季周數持續下降而觀眾人數大幅提升。每周觀眾人數在經歷連續兩年大幅下跌后顯著提升，恢復至 18-19演出季的 95.82%。浩洋股份(300833)公司深度 15/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖13：百老匯演出季收入 資料來源：百老匯聯盟，浙商證券研究所 圖14：百老匯演出季演出周數及觀眾人數 圖15：百老匯演出季每周觀眾人數（人）資料來源：百老匯聯盟,浙商證券研究所 資料來源：百老匯聯盟,浙商證券研究所 （3）全球娛樂全球娛樂/主題公園市場主題公園市場：全球穩步修復，北美表現最佳。全球穩步修復，北

40、美表現最佳。娛樂/主題公園滿足了游客游玩一體化的需求，演出活動和建筑景觀均需要演藝燈光設備提供燈光效果。其中演出活動需要定制化的燈光效果，舞臺娛樂燈光設備更新頻率較高。全球排名前 25的主題公園游客量從 12年的 2.06人穩步增長至 19年的 2.54億人，CAGR3.04%。20年受外部環境影響游客數顯著收縮（yoy-67.20%），經三年努力回升至 22年的 1.78億人，達 19年的 70.31%。2021 年 7 月，北美排名前 20 位的主題公園全數對外開放，2021 年整體游客量同比上漲 136%，其表現遠超全球其他地區。22 年北美前 20 的主題公園游客量達 19 年高峰水平

41、的88.62%。浩洋股份(300833)公司深度 16/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖16：全球排名前 25的主題公園游客數量及增速 圖17：北美排名前 20的主題公園游客數量及增速 資料來源：招股說明書，TEA/AECOM，浙商證券研究所 資料來源：招股說明書，TEA/AECOM,浙商證券研究所 國內國內市場市場：受益受益于出行于出行需求修復需求修復，長期伴隨人均消費能力提升，長期伴隨人均消費能力提升市場空間廣闊市場空間廣闊 演出市場要素的“一大”（即大型演唱會音樂節）“一小”（即小劇場新空間）共同發演出市場要素的“一大”（即大型演唱會音樂節）“一小”（即小劇場新空間）共同發力，

42、推動關聯消費顯著增長。力，推動關聯消費顯著增長。23Q1 大型演唱會和戶外音樂節集中開票，該類型演出 H1 熱度持續上升，Q2 演唱會和音樂節已進入相對密集期，合計演出 428 場，環比增長 448.72%，演出票房收入22.31億元，環比增長 738.6%；觀眾人數 482.33萬人次，環比增長611.71%。Q2 小劇場、新空間演出場次 5.77 萬場，環比增長 89.51%；票房收入 13.88億元，環比增長105.38%；觀眾人數 403.40 萬人次，環比增長 95.59%。23 年年 8-10 月“一大”“一小”場次月“一大”“一小”場次依然密集，隨夏季步入尾聲依然密集，隨夏季步入

43、尾聲環比環比增速或放緩，增速或放緩，但但同比同比增長趨勢依然明顯。增長趨勢依然明顯。圖18：我國大型演唱會、音樂節票房收入及增速 圖19：2023年 4月-7月演唱會網絡熱度 資料來源：中國演出行業協會,浙商證券研究所 注：19 年為包含所有演唱會類型，數據比真實值偏高；20年數據缺失 資料來源：iMedia Research,浙商證券研究所 浩洋股份(300833)公司深度 17/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖20：23年 8-10月重磅演唱會（部分）圖21：23年 8月-10月 livehouse&音樂節/劇場&脫口秀（部分）資料來源：大麥網,浙商證券研究所 資料來源：大麥網,

44、浙商證券研究所 我國我國居民居民精神需求與日俱增，相應演出市場規模精神需求與日俱增，相應演出市場規模明顯擴容明顯擴容。隨著我國國民經濟的持續發展，居民人均可支配收入水平不斷增加，消費結構迭代升級，推動了文化娛樂產業發展。23H1 人均教育文化娛樂支出為 1205 元（yoy+16.2%），增速明顯快于人均可支配收入增速（yoy+7.80%）。2023H1 全國演出市場強勢上行，供給需求旺盛，票房演出收入合計 167.93億元（yoy+673.49%），市場非?；钴S。雖然 23H1 全國演出市場總體修復態勢強勁，但是其規模占文娛教育的比例僅為 1%，與 20 年前水平有一定差距，成長空間廣闊，相

45、應舞臺燈光設備大有可為。根據根據 iiMedia Research，23 年中國演出市場規模將呈現指數級增長，年中國演出市場規模將呈現指數級增長，預計規模將達到預計規模將達到 903.46 億元，且增長態勢億元，且增長態勢有望有望維持維持，到，到 26 年達年達 1017.03 億元億元，預計，預計 18-26年年 CAGRA8.90%。浩洋股份(300833)公司深度 18/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖22：我國人均可支配收入 圖23：我國居民人均教育文化娛樂支出 資料來源：國家統計局,浙商證券研究所 資料來源：國家統計局,浙商證券研究所 圖24：全國演出市場規模 圖25：全國

46、演出市場行業規模占教育文化娛樂支出的比例 資料來源：中國演出行業協會,浙商證券研究所 資料來源：國家統計局,中國演出行業協會,浙商證券研究所 2.3 產業并購頻繁，產業并購頻繁，強品牌強品牌&強制造龍頭強制造龍頭份額份額提升路徑順暢提升路徑順暢 海外產業并購頻繁海外產業并購頻繁/龍頭擴張意愿較低龍頭擴張意愿較低/產業鏈特點產業鏈特點影響行業集中影響行業集中，舞臺燈光制造業市場，舞臺燈光制造業市場集中度較低集中度較低。演藝燈光設備制造業市場集中度相對較低，2017 年全球生產規模前三大公司的市場份額為 14.28%，生產規模前十公司的市場份額為 27.88%，行業整體較為分散。分散主要系：1）海

47、外頭部燈光海外頭部燈光企業產業并購頻繁，股東企業產業并購頻繁，股東/管理層變動較快，不利于企業擴張管理層變動較快，不利于企業擴張，如百奇燈光 14年被歐司朗收購，23年 3月被 ARRI集團收購，海恩系統 08年被巴可收購，17年被劇院電控有限公司收購；2）產業并購頻繁產業并購頻繁與燈光企業自身擴張意愿較低與燈光企業自身擴張意愿較低亦影響行業亦影響行業集中進程集中進程，舞臺燈光起源于歐洲且多為家族企業，家族企業缺乏優質管理、長期規劃，本身擴張意愿較低；3）從從產業鏈維度產業鏈維度，舞臺燈光產業規模相對較小，處于產業中游，橫向相關產業包括舞臺設備控制器、舞臺音響等，產業中大型集團企業在橫向拓展產

48、品品類過程中即加速了行業收并購進程，如德國電影攝影器材制造商 ARRI收購百奇燈光。另一方面，海外多數企業僅擁有品牌較依賴中國企業進行代工，產品差異化程度相對較低，亦不利于行業集中度提升。浩洋股份(300833)公司深度 19/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖26：2017年舞臺燈光行業 CR3 圖27：2017年舞臺燈光行業 CR10 資料來源：招股說明書,浙商證券研究所 資料來源：招股說明書,浙商證券研究所 表8：海外知名公司 資料來源：招股說明書，各公司官網，浙商證券研究所 國內企業多以代工加入全球競爭，品牌、渠道能力國內企業多以代工加入全球競爭，品牌、渠道能力較較弱。弱。我國

49、演藝燈光設備制造行業起步雖晚，但是新進入者逐年遞增，根據中照網數據，15-21 年舞臺燈關注冊企業數量從39674 家增長到 173871 家，CAGR27.9%。我國演藝燈光設備市場經過多年發展，行業技術門檻逐漸形成，產品競爭力得到增強，開始通過代工加入全球競爭，品牌、渠道能力較弱。地域集群效果明顯，珠三角最為突出。地域集群效果明顯，珠三角最為突出。中國已經成為世界燈光音響及演藝設備產品的重要制造基地，其中珠三角地區燈光照明行業起步較早，累積了一定的經驗優勢。截止2018 年，珠三角地區聚集了我國燈光音響及演藝設備企業的 70%以上，其產值約占行業總產值的 80%。在國家政策導向和市場規律作

50、用下，廣州市成為國際知名的演藝燈光設備生產基地。截止 2020 年 2 月，廣東省雖為我國舞臺燈光注冊企業數量 top2，但是龍頭企業齊聚廣州。產業集群區域內完整的產業鏈和充足的原材料供給不僅能夠提高行業發展效率，增強行業整體競爭力，也快速提升了集群區域的行業知名度，為域內的企業品牌進行了良好的市場宣傳，有利于優質品牌的成長。浩洋股份(300833)公司深度 20/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖28：我國舞臺燈光注冊企業數量及增速 圖29：我國舞臺燈光注冊企業數量 top10省市（截止 2020.2.21）資料來源：中照網,浙商證券研究所 資料來源：中照網,浙商證券研究所 注：僅統

51、計關鍵詞為“舞臺燈光”在業/續存企業 表9：國內龍頭企業 資料來源：招股說明書，各公司官網，浙商證券研究所 結合此前分析，結合此前分析，舞臺燈光產業是一個品牌舞臺燈光產業是一個品牌+技術雙輪驅動的高端制造業，技術雙輪驅動的高端制造業，產業鏈價值分產業鏈價值分布決定了品牌布決定了品牌力是歐美市場下游決策的重點考量因素之一，力是歐美市場下游決策的重點考量因素之一，產品高速產品高速迭代迭代與與 TOB的商業的商業屬屬性性決定了決定了強研發設計制造能力亦是份額提升的關鍵。強研發設計制造能力亦是份額提升的關鍵。由此由此我們看好我們看好具備強品牌力同時在中具備強品牌力同時在中國（工程師優勢、產業集群效應）

52、國（工程師優勢、產業集群效應）具產能的龍頭企業具產能的龍頭企業份額份額長期長期提升提升。3 品牌品牌&制造雙輪驅動，制造雙輪驅動，產品產品力領先力領先 3.1 收購“收購“AYRTON”構筑品牌護城河，”構筑品牌護城河，產品迭代高端化優勢顯著產品迭代高端化優勢顯著 ODM 綁定綁定大客戶大客戶合作合作，收購，收購優質標的優質標的打入歐美市場。打入歐美市場。演藝燈光設備行業在歐美地區起步較早，世界知名的演藝燈光設備企業和品牌均來自歐美。公司自成立以來，一直與世浩洋股份(300833)公司深度 21/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 界知名的演藝燈光設備企業（如 ADJ 集團、海恩系統、哈曼

53、國際）以 ODM 的方式進行合作。經多年發展，公司演藝燈光設備的研發水平和制造能力與海外知名品牌的差距正在不斷縮小，但由于其在歐美地區缺乏有影響力的自有品牌及營銷渠道，且自建品牌和渠道的時間較為漫長，公司最終公司最終于于2017年年通過通過全資全資收購收購歐洲歐洲成熟品牌成熟品牌“AYRTON”的形式的形式實現品牌實現品牌端布局。端布局。表10：公司核心客戶 資料來源：招股說明書，浙商證券研究所 厚積薄發，厚積薄發，強強聯合，強強聯合，協同效應逐漸顯現。協同效應逐漸顯現。法國雅頓法國雅頓是世界第一臺是世界第一臺 LED 搖頭燈的研搖頭燈的研發和生產發和生產者者，品牌力領先。品牌力領先。雅頓自成

54、立以來一直從事舞臺娛樂燈光設備的設計、研發和銷售，設計和研發能力較強，在歐美地區具有較高的品牌影響力和完善的營銷渠道。自自 2010 年開始年開始公司與法國雅頓一直保持公司與法國雅頓一直保持 ODM 合作，合作，2014年年以增資方式取得法國雅頓以增資方式取得法國雅頓 41%股權實股權實現控股，現控股，2017 年實現全資收購年實現全資收購，收購當年憑借，收購當年憑借 AYRTON 切入大客切入大客 ACT Lighting。公司借此收購捷徑獲得了歐美地區演藝燈光設備行業有較強影響力的“AYRTON”品牌及其營銷渠道，并整合公司和法國雅頓的研發、設計團隊，結合自身在制造方面的優勢，經過相互磨合

55、與適應，協同效應逐漸體現。法國雅頓的營業收入法國雅頓的營業收入占比占比自自 17 年的年的 14.10%提升至提升至 19年年的的的的 32.18%，銷量占，銷量占舞臺燈光銷售總額比例舞臺燈光銷售總額比例比自比自 17年的年的 10.50%提升至提升至 19年的年的 23.49%，截截至至 22年公司年公司 OBM占比占比 55.7%，剔除國內市場占比，剔除國內市場占比 5.9%后后（國內（國內業務模式業務模式基本為基本為 OBM），雅頓雅頓占公司占公司收入占比已接近收入占比已接近 50%?！癆YRTON”品牌在行業內尤其歐美市場具有較高的知名度，且產品定位以中高端為主，近年來售價持續攀升，在

56、公司舞臺娛樂燈光產品中一騎絕塵，拉動公司整體舞臺娛樂燈光產品均價持續提升。浩洋股份(300833)公司深度 22/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖30：“AYRTON”產品銷量占舞臺燈光整體銷量比例 圖31：法國 AYRTON 及公司舞臺娛樂燈光產品銷售均價 資料來源：招股說明書,浙商證券研究所 資料來源：招股說明書,浙商證券研究所 公司制造能力與法國雅頓渠道資源優勢互補，加速產品迭代公司制造能力與法國雅頓渠道資源優勢互補，加速產品迭代，中高端定位價格敏感度中高端定位價格敏感度低低。公司及時抓住市場需求尤其是歐美市場對舞臺娛樂產品多功能、輕便、防水等需求，不斷推出適應市場需求的中高端

57、產品，中高端產品占舞臺娛樂燈光產品銷售收入的比重逐年提高，產業鏈下游對公司產品價格敏感度低。雙反期間，美國關稅已加征至 25%，但一方面中國作為美國演藝燈光設備最主要的生產國，美國廠商很難在短時間找到替代者，另一方面得益于美國客戶對公司的產品的較大粘性，公司綜合毛利率不降反升，充分反映出公司對下游的議價能力及談判能力。從從 17年整合后看年整合后看公司產品更新迭代公司產品更新迭代速度亦顯著提升。速度亦顯著提升。圖32：“AYRTON”整合前后產品持續迭代 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 注：每年僅展示部分產品 浩洋股份(300833)公司深度 23/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分

58、圖33：“雙反”期間毛利率不降反升 資料來源：招股說明書，浙商證券研究所 全方位構筑品牌矩陣，全方位構筑品牌矩陣，國國內內唯一海外品牌擁有者。唯一海外品牌擁有者。演藝燈光設備行業起源于歐洲，發展于歐美。目前國際知名的專業舞臺燈光企業已在發達地區建立了品牌和渠道優勢，中國品牌想要在短時間內以自主品牌進入海外市場存在較大的困難。公司提前布局海外賽道，是國內當下唯一一家擁有海外自主品牌的企業?！癆YRTON”暢銷歐美，并持續開拓海外新客戶資源，在全球多個地區建立了銷售渠道，為公司在國際市場上的 OBM業務提供了更多的機會，與國內友商相比，“AYRTON”成為歐美地區護城河。除此以外，公司在亞太地區布

59、局了專業舞臺燈光自主品牌“TERBLY”，并拓展了戶外建筑燈品牌“GSARC”、桁架品牌“WTC”、紫外線消毒品牌“GOLDENSEA UV”。表11：公司及行業可比 2自主品牌 圖34：公司營業收入前五大客戶占比 資料來源：各公司官網,浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 3.2 研發實力雄厚，核心技術在手研發實力雄厚，核心技術在手 堅持自主研發堅持自主研發&創新驅動，創新驅動，核心技術核心技術產品為主力軍產品為主力軍。公司作為工信部認定的演藝燈光設備行業“制造業單項冠軍培育企業”，自成立以來一直重視技術創新工作，研發費用大幅領先可比上市公司。20年市場對新產品的需求減少，公司

60、研發直接投入相應下降，此后兩年逐年攀升，22年達到 57.50百萬元（yoy+4.70%），在市場需求擴大的驅動下創下五年內浩洋股份(300833)公司深度 24/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 新高。公司研發人員數量始終保持 10%以上占比，研發團隊整體穩定。在雄厚研發實力的加持下，公司在結構、散熱、光學等領域自主研發多項核心技術，核心技術產品收入占比于 19 年已達 89.58%，成為公司最主要的收入來源。圖35：公司及可比公司研發費用及研發費用率 圖36：公司研發人員數量及占比 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 表12：公司核心技術（部分）資

61、料來源：招股說明書，公司公告，浙商證券研究所 浩洋股份(300833)公司深度 25/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖37：核心技術產品收入及占比 資料來源：招股說明書，浙商證券研究所 完善專利布局完善專利布局，研發研發&生產制造能力領先生產制造能力領先?；诠径嗄陙碓趯I舞臺燈光、智能照明與紫外線消毒設備等產品與相關技術上的持續投入，公司已在主要產品的造型、電子、光學、熱學、機械結構及控制系統等領域擁有超過多項國內外的自主知識產權。截至 2022 年 12 月 31 日，公司及子公司共擁有境內有效專利 695 項，其中發明專利“一種高效散熱的防水舞臺燈”獲 評第八屆廣東專利獎優秀

62、獎。此外，公司多次獲得省級及國家級專利技術獎項，研發實力在行業內獲得了廣泛認可，綜合競爭實力提升。與國內其他行業龍頭相比，與國內其他行業龍頭相比，公司知識產權數量公司知識產權數量優勢明顯。優勢明顯。除此之外，公司積極與國內高校特別是文化藝術類院校開展廣泛的合作，目前已成為廣東工業大學校外實習基地、北京舞蹈學院產學實踐基地和燈具教學研發基地、上海戲劇學院校外實習基地和產學研合作伙伴、廣州市博士后創新實踐基地等。表13：公司獲多項專利及技術獎項 表14：公司知識產權數量領先其他國內龍頭 資料來源：公司公告,浙商證券研究所 注：僅展示部分 資料來源：招股說明書，公司公告，各公司官網，浙商證券研究所

63、持續持續高研發投入下，雅頓高高研發投入下，雅頓高、中中高高、中中三種定位三種定位產品產品（雅頓不做低級別產品）（雅頓不做低級別產品）的的核心核心指標指標/性價比性價比對標對標行業行業同級別龍頭同級別龍頭 ROBE 具有領先具有領先優勢。優勢。浩洋股份(300833)公司深度 26/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖38：AYRTON、ROBE產品對比 資料來源：雅頓官網，Robe官網，Bmisupply，NewLighting，浙商證券研究所 3.3 募投項目逐步落地募投項目逐步落地，產能釋放驅動成長產能釋放驅動成長 產能瓶頸限代工業務產能瓶頸限代工業務規模與自主品牌拓展。規模與自主品

64、牌拓展。截至 19年公司擁有舞臺燈光、建筑照明設備產能 4.3 萬臺，桁架產能 6 萬個，產能利用率維度 19 年兩者產能利用率122.33%/91.86%。20年公司上市募投計劃擴建產能，但外部環境影響下擴建計劃延后，21-22 年需求修復，公司產能瓶頸影響業務發展，一方面有限產能不足以支撐推出中端品牌，此外代工業務在產能限制下，公司亦對客戶與訂單進行一定挑選，優選選取業務穩定客戶與高端高毛利產品訂單。圖39：公司產能情況 圖40：產能利用率 資料來源：招股說明書，浙商證券研究所 資料來源：招股說明書，浙商證券研究所 0%20%40%60%80%100%120%140%20172018201

65、9舞臺娛樂燈光設備、建筑照明設備桁架浩洋股份(300833)公司深度 27/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 募投項目募投項目陸續釋放陸續釋放，支撐支撐自主品牌自主品牌/代工業務成長代工業務成長。2020 年公司募投項目計劃投入五個項目，其中產能擴張項目包括演藝燈光設備生產基地升級擴建項目（擬投入 4.18億元，擴建舞臺燈光 1 萬臺、建筑照明 2 萬臺）與演藝燈光設備生產基地二期擴建項目（擬投入4.67 億元，擴建舞臺燈光產能 4萬臺）。截至 2022年 12月 31日，公司募投項目均已進入主體結構建設階段，伴隨產能逐步釋放公司 OBM/ODM 業務將進入成長快車道。表15：公司募投項

66、目投資進度（截至 2022年 12月 31日）資料來源：公司公告，浙商證券研究所 4 盈利預測盈利預測及投資建議及投資建議 4.1 盈利預測盈利預測 浩洋股份作為舞臺娛樂燈光設備龍頭企業，在 21-22 需求爆發和收購 AYRTON 品牌帶來協同效應的背景下，營業收入與毛利率均十分可觀，主要由細分產品中的舞臺娛樂燈光設備和建筑照明設備帶動。展望 2023年公司品牌力建設進一步優化，產能擴張項目開展，雄厚研發實力加速產品迭代。我們分產品對公司業績進行如下假設：1）舞臺娛樂燈光設備、建筑照明設備：2022 年全球音樂巡回演出票房收入及票務收入量超越 2019年水平，需求的報復性激增以及外銷占比增加

67、使其 2022年銷量增加90.48%，舞臺娛樂燈光設備和建筑照明設備的營業收入分別增長 103.99%/189.73%。展望23-25 年預計文旅消費的需求趨于平穩增長，銷量方面預計穩健增長，其中 23年受限于產能，增長較緩，24-25年恢復穩健增長，23-25 年分別+12%/+25%/+23%。單價方面，公司具有一定議價能力，AYRTON 品牌售價攀升且銷量占比增加促使 22年單價增長 7.74%。我們預計 23-25 年單價繼續保持穩增長，分別+3%/+3%/+3%。綜合預計舞臺娛樂燈光設備、建筑照明設備 23-25 年實現收入 13.16/16.95/21.47億元，分別+15.36%

68、/+28.75%/+26.69%。預計 23-25 年毛利率整體維持穩定，分別為 51.6%/51.98%/52.27%。2）桁架：公司 2022年桁架實現收入 35.1 百萬元（同比+29.15%），拆分看量價分別增長 9.46%/17.98%。我們預計之后恢復性需求有所回落，銷量 23-25 年分別增長5%/5%/5%，單價分別增長 8%/5%/5%。綜合預計桁架 23-25 年貢獻收入 39.8/43.88/48.38 百萬元，分別同比+13.4%/+10.25%/+10.25%。預計 23-25年毛利率整體保持穩定，分別為41%/41.5%/42%。3）紫外線燈：公司 2022年紫外線

69、燈整體收入下滑 19.48%，其中銷量和單價分別-12.6%/7.87%。我們預計 2023年或有恢復，但考慮到公司優先發展舞臺燈光設備燈核心業務，綜合預計 23-25年銷量分別同比-5%/-2%/0%，單價同步變化，預計 23-25 年實現收入5.83/5.6/5.6 百萬元，分別同比-9.75%/-3.96%/0%，預計 23-25 年毛利率整體維持穩定。4）配件及其他：受演出需求激增影響，公司 2022 年配件及其他實現收入 40.24百萬，同比增長 50.34%。我們預計 23-25年配件及其他需求漸趨穩定，貢獻收入浩洋股份(300833)公司深度 28/31 請務必閱讀正文之后的免責

70、條款部分 46.27/53.22/61.2 百萬元，分別同比+15%/+15%/+15%。預計 23-25 年毛利率穩定維持在50%。表16：浩洋股份盈利預測拆分 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 4.2 投資建議投資建議 公司是舞臺燈光龍頭，兼備品牌&制造能力，隨著產能釋放有望實現市場份額的進一步加速提升，我們預計公司 23-25年實現收入 14.08/17.97/22.62億元，分別同比+15%/+28%/+26%，實現歸母凈利潤 4.4/5.6/7.1 億元，分別同比+24%/+27%/+27%，對應PE 20/15/12X。我們選取同為演出、展覽行業的鋒尚文化、風語筑，以及同時具備代

71、工與自主品牌模式的機械設備出口公司格力博作為可比公司，可比公司 24年平均估值 13X?？紤]浩洋賽道龍頭地位與更高的業績成長性，我們首次覆蓋給予浩洋股份“買入”評級。表17：可比公司估值表（數據截止 2月 8日）資料來源：公司公告，浙商證券研究所 注：風語筑、鋒尚文化、格力博盈利預測為Wind 一致預期 5 風險提示風險提示 浩洋股份(300833)公司深度 29/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1）海外需求海外需求下滑：下滑：公司收入中外銷占比超 85%，其中美洲地區收入占比近一半。公司產品均屬于美國征稅清單覆蓋范圍，若未來中美貿易摩擦持續進行或者進一步升級，美國市場需求下滑，將對公

72、司的生產經營產生不利的影響。2）匯率波動）匯率波動：公司近年海外市場收入占比接近九成，結算貨幣包括美元、歐元等，匯率波動產生的匯兌損失將對公司業績帶來不利影響。3）市場競爭加?。┦袌龈偁幖觿。貉菟嚐艄庠O備產品更新換代速度較快，一系列利好政策推動市場競爭加劇。若公司市場布局開拓不及預期，或對公司盈利預測及估值產生較大影響。浩洋股份(300833)公司深度 30/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2022 2023E 2024E 2025E (百萬元)2022 2023E 202

73、4E 2025E 流動資產流動資產 2,047 2,279 2,869 3,540 營業收入營業收入 1,223 1,408 1,797 2,262 現金 1,047 1,105 1,525 2,039 營業成本 609 688 870 1,087 交易性金融資產 506 521 536 551 營業稅金及附加 9 10 11 16 應收賬項 157 179 223 275 營業費用 83 92 115 143 其它應收款 13 18 24 28 管理費用 96 84 104 131 預付賬款 6 9 11 13 研發費用 58 56 68 86 存貨 296 417 519 602 財務費用

74、(57)(41)(33)(41)其他 22 30 31 32 資產減值損失(13)(10)(7)(5)非流動資產非流動資產 395 458 545 648 公允價值變動損益 15 15 15 15 金融資產類 0 0 0 0 投資凈收益(1)(1)(1)(1)長期投資 0 0 0 0 其他經營收益 6 7 5 6 固定資產 80 81 85 91 營業利潤營業利潤 432 531 675 855 無形資產 64 65 66 68 營業外收支(3)(1)(1)(1)在建工程 162 212 277 357 利潤總額利潤總額 430 530 674 854 其他 89 100 117 132 所得

75、稅 70 85 108 137 資產總計資產總計 2,442 2,737 3,415 4,188 凈利潤凈利潤 360 445 566 717 流動負債流動負債 238 260 371 427 少數股東損益 4 5 6 8 短期借款 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 356 440 560 709 應付款項 128 156 230 254 EBITDA 383 507 661 835 預收賬款 0 0 0 0 EPS（最新攤?。?.22 5.22 6.64 8.41 其他 109 104 141 173 非流動負債非流動負債 38 39 39 39 主要財務比率 長期借款 0

76、0 0 0 2022 2023E 2024E 2025E 其他 38 39 39 39 成長能力成長能力 負債合計負債合計 275 299 410 466 營業收入 97.80%15.16%27.64%25.86%少數股東權益 21 26 32 40 營業利潤 166.91%22.79%27.08%26.66%歸屬母公司股東權益 2,145 2,413 2,972 3,681 歸屬母公司凈利潤 161.97%23.56%27.16%26.72%負債和股東權益負債和股東權益 2,442 2,737 3,415 4,188 獲利能力獲利能力 毛利率 50.18%51.16%51.60%51.94%

77、現金流量表 凈利率 29.13%31.25%31.14%31.35%(百萬元)2022 2023E 2024E 2025E ROE 16.60%18.24%18.83%19.26%經營活動現金流經營活動現金流 356 324 530 640 ROIC 13.73%16.55%17.67%18.16%凈利潤 360 445 566 717 償債能力償債能力 折舊攤銷 21 18 20 22 資產負債率 11.28%10.91%12.01%11.13%財務費用(13)0 0 0 凈負債比率 12.71%12.25%13.65%12.52%投資損失 1 1 1 1 流動比率 8.61 8.77 7.

78、73 8.29 營運資金變動(13)(136)(50)(91)速動比率 7.25 7.02 6.22 6.77 其它 0 (4)(7)(9)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(201)(92)(109)(126)總資產周轉率 0.54 0.54 0.58 0.60 資本支出(183)(84)(108)(125)應收賬款周轉率 7.22 8.52 9.08 9.24 長期投資 0 0 0 0 應付賬款周轉率 5.82 6.00 5.03 5.21 其他(18)(7)(1)(1)每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流(98)(181)0 0 每股收益 4.22 5.22

79、6.64 8.41 短期借款 0 0 0 0 每股經營現金 4.23 3.84 6.28 7.59 長期借款(2)0 0 0 每股凈資產 25.44 28.61 35.25 43.66 其他(96)(181)0 0 估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額 72 58 421 514 P/E 24.27 19.65 15.45 12.19 P/B 4.03 3.58 2.91 2.35 EV/EBITDA 15.84 12.86 9.23 6.69 資料來源：浙商證券研究所 浩洋股份(300833)公司深度 31/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報

80、告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您

81、，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信

82、息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進

83、行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場 1 號樓 25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 E 座 4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心 33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010