《計算機行業數字人民幣系列一：數幣推廣帶來顛覆性變革數幣向全面推廣邁進相關硬件軟件供應商受益-240218（63頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《計算機行業數字人民幣系列一：數幣推廣帶來顛覆性變革數幣向全面推廣邁進相關硬件軟件供應商受益-240218（63頁）.pdf（63頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 計算機計算機 Table_Date 發布時間：發布時間：2024-02-18 Table_Invest 優于大勢優于大勢 上次評級:優于大勢 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益-15%-26%-28%相對收益-18%-19%-10%Table_Market 行業數據 成分股數量（只）330 總市值（億）28,352 流通市值（億）24,115 市盈率（倍）82.35 市凈率（倍）2.82 成分股總營收（億）10,783 成分股總凈利潤（

2、億）312 成分股資產負債率（%）42.60 相關報告 數字經濟成為地方兩會重點，堅定布局年內高景氣+穩健方向-20240204 鴻蒙初開，星辰大海-20240201 市場短期回暖，尋找長期+高景氣方向-20240128 原生鴻蒙元年，萬物互聯大時代開啟-20240124 Table_Author 證券分析師：吳源恒證券分析師：吳源恒 執業證書編號：S0550522100004 15767875282 Table_Title 證券研究報告/行業深度報告 數字人民幣系列一：數幣推廣帶來顛覆性變革數字人民幣系列一：數幣推廣帶來顛覆性變革-數幣向全面推廣邁進，數幣向全面推廣邁進，相關硬件軟件供應商受

3、益相關硬件軟件供應商受益 報告摘要：報告摘要：Table_Summary 數字人民幣是央行發行的法定貨幣，定位于現金類支付憑證（數字人民幣是央行發行的法定貨幣，定位于現金類支付憑證（M0），兼具現金和電子支付工具的優勢，推行目標包括支持零售支付領域的公平、效率和安全，改善跨境支付。數字人民幣系統框架為“一幣、兩庫、三中心”，“一幣”指數字人民幣，“兩庫”指央行的發行庫和商業銀行庫，“三中心”指登記中心、認證中心、大數據分析中心。整體采用雙層運營模式，由央行發行并進行全生命周期管理，指定運營機構負責提供數字人民幣的兌換流通服務。創新特性包括“支持雙離線支付”和“加載智能合約實現可編程性”。數字人

4、民幣正在向全面推廣邁進，試點地區范圍不數字人民幣正在向全面推廣邁進，試點地區范圍不斷擴大，場景貼近民斷擴大，場景貼近民生不斷豐富。生不斷豐富。近年來，國務院、國家發改委、人民銀行、銀監會等多部門都陸續印發了支持、規范數字人民幣行業的發展政策，數字人民幣作為數字經濟的重要內容已寫入國家“十四五”規劃。數字人民幣試點已覆蓋 17 個省市的 26 個地區，其中廣東、江蘇、河北、四川為全省試點。在應用場景上，數字人民幣全面接入生活服務 APP，在工資代發、稅務辦理、發放貸款、定向補貼等方面已有可復制實踐。根據艾瑞咨詢中國第三方綜合支付交易規模在 2026 年將達到 877.5 萬億元；數字人民幣作為國

5、家大力推行的全新通用支付方式，對第三方支付業務的滲透空間巨大，將為相關產業帶來十分可觀的效益增量。數字人民幣在央行側、銀行側、公眾側、跨境支付側將帶來顛覆性變革。數字人民幣在央行側、銀行側、公眾側、跨境支付側將帶來顛覆性變革。央行側：數字人民幣將優化監管科技和貨幣政策，打擊非法犯罪，降低征稅成本，提高財稅透明化，提升貨幣政策影響力。銀行側：在傳統存貸業務方面，若居民存款轉向數幣，因數幣運營100%準備金制度，銀行貸款準備金規模受到擠壓，貸款規模被迫降低，銀行將降本增效迎來數字化轉型，內部系統改造和多機構互聯互通給銀行 IT 帶來廣闊機遇。公眾側：數幣打破“四方模式”重構支付產業，因數幣支付繞開

6、清算機構，從前清算機構利潤將會向銀行和第三方支付機構再分配；C端硬件改造和鋪設需求龐大帶來投資機遇?？缇持Ц秱龋寒斍翱缇持Ц锻袋c凸顯，在當前走向自主可控的背景下，CIPS 系統建設提速，探索批發型數字人民幣和多邊央行數字貨幣橋項目的結合或是優質解。數字人民幣有望帶動千億市場，建議重點關注相關硬件和軟件系統改造數字人民幣有望帶動千億市場，建議重點關注相關硬件和軟件系統改造供供應商。應商。因數字人民幣處于試點快速推廣階段，我們建議關注在數幣基礎設施建設中參與硬件改造鋪設、軟件系統改造升級的企業。相關標的相關標的：宇信科技、長亮科技、神州信息、高偉達、新大陸、拉卡拉、廣電運通、楚天龍。風險提示：風險

7、提示：數字人民幣政策推進不及預期，下游需求不及預期。數字人民幣政策推進不及預期，下游需求不及預期。-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2023/22023/52023/82023/11計算機滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/63 計算機計算機/行業深度行業深度 目目 錄錄 1.數字人民幣概況數字人民幣概況.6 1.1.數字人民幣的定義.6 1.1.1.貨幣角度下數字人民幣的特性.6 1.1.2.賬戶角度下數字人民幣的特性.7 1.1.3.支付角度下數字人民幣的特性.8 1.1.4.主流金融機構對央行數字貨幣的認識.9 1.2.數

8、字人民幣與其他貨幣形態的對比.9 1.2.1.數字人民幣與傳統貨幣（紙鈔，硬幣）的對比.9 1.2.2.數字人民幣與第三方電子賬戶（微信，支付寶）對比.10 1.2.3.數字人民幣與虛擬貨幣（Libra，比特幣）對比.10 1.3.數字人民幣技術架構.11 1.3.1.央行數字貨幣路線設計選擇.11 1.3.2.數字人民幣選擇中心化基礎架構.13 1.3.3.數字人民幣采用雙層運營體系.14 1.3.4.數字人民幣選擇零售型定位.15 1.3.5.數字人民幣與區塊鏈技術.15 2.數字人民幣的發展數字人民幣的發展.16 2.1.數字人民幣的發展動因.16 2.1.1.第三方支付發展與監管挑戰的

9、雙重推動.16 2.1.2.推動人民幣國際化和人民幣跨境支付.16 2.1.3.國際社會高度重視數字貨幣的研發.17 2.1.4.應對私人數字貨幣的沖擊.18 2.2.數字人民幣的發展現狀.18 2.2.1.數字人民幣的發展歷程.18 2.2.2.數字人民幣的最新應用進展.20 2.3.央行數字貨幣的國際進展.23 2.3.1.數字貨幣總體研發概況.23 2.3.2.央行數字貨幣“貨幣橋”跨境支付應用進展.25 3.數字人民幣的數字人民幣的影響影響.27 3.1.央行側：數字人民幣將完善支付體系，優化監管科技和貨幣政策.27 3.1.1.金融監管的能力將大幅增強.27 3.1.2.貨幣政策的效

10、果將得到顯著提升，貨幣投放將精細可控.27 3.1.3.“雙離線”搭配“松耦合”擴大數幣使用范圍，金融普惠落到實處.29 3.1.4.數字人民幣為企業帶來央行及政府的合作機遇.30 3.2.銀行側：傳統業務和渠道數字化轉型，系統改造互通利好銀行 IT.31 3.2.1.商業銀行傳統角色轉變，數字化轉型利好銀行 IT.32 3.2.2.數字人民幣帶來“銀銀合作”系統連接建設機遇.34 3.3.公眾側：數幣打破“四方模式”重構支付產業，硬件改造需求龐大.37 3.3.1.數幣打破支付“四方模式”，清算機構利潤向銀行和第三方支付機構再分配.38 3.3.2.數幣打破雙寡頭壟斷格局，服務費率下降，產業

11、利潤空間增厚.39 OX3U3VEUOZAUSUaQdN8OmOnNmOnReRpPtRiNoPzQ7NpOmNNZnNrOwMqRpO 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/63 計算機計算機/行業深度行業深度 3.3.3.軟硬件系統改造需求龐大，終端改造和創新帶來大量投資機遇.42 3.4.瞄準跨境支付痛點，e-CNY 有望突破 SWIFT 困境.44 3.4.1.跨境支付痛點加速 CIPS 系統建設，批發型數幣聯合貨幣橋是優質解.44 3.4.2.數字人民幣帶動跨境支付解決方案市場增長.48 4.投資機會梳理投資機會梳理.50 4.1.投資機會和市場空間.50 4

12、.1.1.數字人民幣主要利好相關硬件和系統改造供應商.50 4.1.2.數字人民幣的建設有望帶動千億市場空間.51 4.2.相關標的梳理.55 4.2.1.宇信科技.55 4.2.2.長亮科技.56 4.2.3.神州信息.56 4.2.4.高偉達.57 4.2.5.新大陸.58 4.2.6.拉卡拉.59 4.2.7.廣電運通.60 4.2.8.楚天龍.61 5.風險提示風險提示.61 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：不同維度下數字人民幣的屬性：不同維度下數字人民幣的屬性.6 圖圖 2：數字人民幣與其他貨幣形態的區別：數字人民幣與其他貨幣形態的區別.11 圖圖 3：國際清算銀行：國際清算銀行“央行數

13、字貨幣金字塔模型央行數字貨幣金字塔模型”.11 圖圖 4：央行數字貨幣基礎架構對比：央行數字貨幣基礎架構對比.12 圖圖 5：央行數字貨幣運營體系對比：央行數字貨幣運營體系對比.12 圖圖 6：批發型：批發型 CBDC 與零售型與零售型 CBDC 對比對比.13 圖圖 7：央行數字貨幣發行層系統總體架構：央行數字貨幣發行層系統總體架構.14 圖圖 8：數字人民幣雙層運營體系下的發行和流通：數字人民幣雙層運營體系下的發行和流通.15 圖圖 9：數字人民幣零售型定位特性：數字人民幣零售型定位特性.15 圖圖 10：當前人民幣跨境支付體系：當前人民幣跨境支付體系.17 圖圖 11：全球主要央行數字貨

14、幣發展情況：全球主要央行數字貨幣發展情況.18 圖圖 12：Libra 帶來的威脅和隱患帶來的威脅和隱患.18 圖圖 13：數字人民幣參與機構持續擴圍：數字人民幣參與機構持續擴圍.22 圖圖 14：各國數字貨幣的研發進展情況（單位：國家和地區的數量）：各國數字貨幣的研發進展情況（單位：國家和地區的數量）.25 圖圖 15：多邊央行數字貨幣橋原型設計：多邊央行數字貨幣橋原型設計.26 圖圖 16：現行量化寬松與基于：現行量化寬松與基于 e-CNY 的量化寬松調控比較的量化寬松調控比較.28 圖圖 17：CBDC 的銀行中介與實際貨幣余額傳導機制的銀行中介與實際貨幣余額傳導機制.29 圖圖 18：

15、“雙離線雙離線”原理示意圖原理示意圖.30 圖圖 19：數字人民幣加載智能合約流程：數字人民幣加載智能合約流程.31 圖圖 20：廣電運通數字人民幣全場景生態綜合服務平臺：廣電運通數字人民幣全場景生態綜合服務平臺.31 圖圖 21：數字人民幣的雙層頂層系統架構：數字人民幣的雙層頂層系統架構.33 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/63 計算機計算機/行業深度行業深度 圖圖 22：數字人民幣擴容后的系統架構：數字人民幣擴容后的系統架構.34 圖圖 23：“銀銀合作銀銀合作”路徑示意圖路徑示意圖.35 圖圖 24：長亮科技小微企業信貸業務解決方案：長亮科技小微企業信貸業

16、務解決方案.37 圖圖 25：第三方支付行業產業鏈：第三方支付行業產業鏈.37 圖圖 26：中國線下：中國線下收單產業鏈收單產業鏈.38 圖圖 27：四方清算模式示意圖：四方清算模式示意圖.39 圖圖 28：數字人民幣參與后的支付生態產業鏈：數字人民幣參與后的支付生態產業鏈.39 圖圖 29：第三方支付行業收單側市場主要參與者：第三方支付行業收單側市場主要參與者.40 圖圖 30：20152022 年中國第三方移動支付交易規模年中國第三方移動支付交易規模.40 圖圖 31：中國第三方移動支付主要市場參與者：中國第三方移動支付主要市場參與者.40 圖圖 32：數字人民幣相比第三方支付的三大優勢：

17、數字人民幣相比第三方支付的三大優勢.42 圖圖 33：數字人民幣發行與流通運營體系：數字人民幣發行與流通運營體系.43 圖圖 34：POS 機產業鏈機產業鏈.43 圖圖 35：拉卡拉支付收款產：拉卡拉支付收款產品覆蓋面廣品覆蓋面廣.44 圖圖 36：20172022 年中國人民幣跨境支付系統處理業務量、業務金額情況年中國人民幣跨境支付系統處理業務量、業務金額情況.45 圖圖 37：CIPS 系統結構示意圖系統結構示意圖.46 圖圖 38：批發型央行數字貨幣互操作不足與跨境支付摩擦：批發型央行數字貨幣互操作不足與跨境支付摩擦.47 圖圖 39：南天數字人民幣流通服務平臺結構圖：南天數字人民幣流通

18、服務平臺結構圖.49 圖圖 40：m-Bridge 系統構建示意圖系統構建示意圖.49 圖圖 41：四方精創跨境匯款解決方案示意圖：四方精創跨境匯款解決方案示意圖.50 圖圖 42：投資機會梳理示意圖：投資機會梳理示意圖.51 圖圖 43：數字人民幣產業鏈公司：數字人民幣產業鏈公司.51 圖圖 44：數字人民：數字人民幣軟硬件系統市場規模估計幣軟硬件系統市場規模估計.52 圖圖 45：2022 年度中國銀行年度中國銀行 IT 解決方案市場份額解決方案市場份額.53 圖圖 46：2022 年全球各類型年全球各類型 POS 機占比機占比.53 圖圖 47：2019 年中國年中國 ATM 機市場競爭

19、格局機市場競爭格局.54 圖圖 48：中國：中國 ATM 機數量（萬臺）機數量（萬臺）.54 圖圖 49：宇信科技：宇信科技 2018-2022 年營收、凈利潤（萬元）年營收、凈利潤（萬元）.55 圖圖 50：宇信科技：宇信科技 2018-2022 年毛利率、凈利率年毛利率、凈利率.55 圖圖 51：長亮科技：長亮科技 2018-2022 年營收、凈利潤（萬元）年營收、凈利潤（萬元）.56 圖圖 52：長亮科技：長亮科技 2018-2022 年毛利率、凈利率年毛利率、凈利率.56 圖圖 53：神州信息：神州信息 2018-2022 年營收、凈利潤（萬元）年營收、凈利潤（萬元）.57 圖圖 54

20、：神州信息：神州信息 2018-2022 年毛利率、凈利率年毛利率、凈利率.57 圖圖 55：高偉達：高偉達 2018-2022 年營收、凈利潤（萬元）年營收、凈利潤（萬元）.58 圖圖 56：高偉達：高偉達 2018-2022 年毛利率、凈利率年毛利率、凈利率.58 圖圖 57：新大陸：新大陸 2018-2022 年營收、凈利潤（萬元年營收、凈利潤（萬元）.59 圖圖 58：新大陸：新大陸 2018-2022 年毛利率、凈利率年毛利率、凈利率.59 圖圖 59：拉卡拉：拉卡拉 2018-2022 年營收、凈利潤（萬元）年營收、凈利潤（萬元）.60 圖圖 60：拉卡拉：拉卡拉 2018-202

21、2 年毛利率、凈利率年毛利率、凈利率.60 圖圖 61：廣電運通：廣電運通 2018-2022 年營收、凈利潤（萬元）年營收、凈利潤（萬元）.60 圖圖 62：廣電運通：廣電運通 2018-2022 年毛利率、凈利率年毛利率、凈利率.60 圖圖 63：楚天龍：楚天龍 2018-2022 年營收、凈利潤（萬元）年營收、凈利潤（萬元）.61 圖圖 64：楚天龍：楚天龍 2018-2022 年毛利率、凈利率年毛利率、凈利率.61 表表 1：數字人民幣錢包矩陣體系：數字人民幣錢包矩陣體系.8 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/63 計算機計算機/行業深度行業深度 表表 2：

22、主流金融機構對數字貨幣的理解：主流金融機構對數字貨幣的理解.9 表表 3：數字人民幣發展歷程：數字人民幣發展歷程.20 表表 4：數字人民幣試點區域擴大：數字人民幣試點區域擴大.21 表表 5：數字人民幣應用場景持續擴大：數字人民幣應用場景持續擴大.23 表表 6：各國法定數字貨幣實踐總結：各國法定數字貨幣實踐總結.25 表表 7：數字人民幣錢包等級分類：數字人民幣錢包等級分類.34 表表 8：數字人民幣與第三方支付的比較：數字人民幣與第三方支付的比較.41 表表 9：傳統跨境支付方式痛點與特點：傳統跨境支付方式痛點與特點.45 表表 10：銀行核心系統改造市場空間（萬元）：銀行核心系統改造市

23、場空間（萬元）.52 表表 11：硬錢包市場規模測算：硬錢包市場規模測算.54 表表 12：人民幣支付系統市場空間（萬元）：人民幣支付系統市場空間（萬元）.55 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/63 計算機計算機/行業深度行業深度 1.數字人民幣概況數字人民幣概況 1.1.數字人民幣的定義 數字人民幣，又稱中國央行數字貨幣數字人民幣，又稱中國央行數字貨幣(e-CNY)，是中國人民銀行發行的法定數字貨，是中國人民銀行發行的法定數字貨幣幣 DC/EP(Digital Currency Eclectronic Payment)，由指定運營機構參與運營，定，由指定運營機構

24、參與運營，定位于現金類支付體系（位于現金類支付體系（M0），以廣義賬戶體系為基礎，支持銀行賬戶松耦合功能，），以廣義賬戶體系為基礎，支持銀行賬戶松耦合功能，與實物人民幣等價，具有價值特征和法償性。與實物人民幣等價，具有價值特征和法償性。2021 年 7 月發布的數字人民幣研發進展白皮書明確指出，數字人民幣主要目標之一是推進人民幣國際化，基于中國強大的制造生產與消費能力，數字人民幣將擁有大量消費場景，為世界構建一條以勞動生產為貿易基礎的全新合作規則。圖圖 1：不同維度下數字人民幣的屬性：不同維度下數字人民幣的屬性 數據來源：中國數字人民幣的研發進展白皮書，艾瑞咨詢，東北證券 1.1.1.貨幣角度

25、下數字人民幣的特性 數幣定位于數幣定位于 M0：數幣與實物人民幣具有同等法律定位和經濟價值，包含實物人民：數幣與實物人民幣具有同等法律定位和經濟價值，包含實物人民幣所具有的基本特性，發揮價值尺度、流通手段、支付工具等功能。幣所具有的基本特性，發揮價值尺度、流通手段、支付工具等功能。同時，零售環節法定貨幣的數字化供給沒有跟上需求的變化，在金融服務覆蓋不足的地方，公眾對于現金的依賴度仍然很高，因此二者將長期并行。無限法償性：無限法償性：根據中華人民共和國中國人民銀行法（修訂草案征求意見稿）規定，數字人民幣是國家法定貨幣，任何單位和個人都不能拒收。數字人民幣是國家法定貨幣，任何單位和個人都不能拒收。

26、基于穩定貨幣價值、防止貨幣機會主義行為的原因，央行授予數幣法償性使其可以強制流通，以此建設分層型的貨幣支付體系。中心化管理：數字人民幣中心化管理：數字人民幣由央行進行由央行進行中心化管理。中心化管理。數字人民幣發行權屬于國家，中國人民銀行在數字人民幣運營體系中處于中心地位，負責向作為指定運營機構的商業銀行發行數字人民幣并進行全生命周期管理，指定運營機構及相關商業機構負責向社會公眾提供數字人民幣兌換和流通服務。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/63 計算機計算機/行業深度行業深度 不計付利息、服務費：數字人民幣同實物人民幣一樣不計付利息。同時央行不向制不計付利息、服務

27、費：數字人民幣同實物人民幣一樣不計付利息。同時央行不向制定運營機構收取兌換流通服務費用，指定運營機構也不向個人客戶收取數字人民幣定運營機構收取兌換流通服務費用，指定運營機構也不向個人客戶收取數字人民幣的兌出、兌回服務費。的兌出、兌回服務費。數字人民幣具有非盈利性，是面向全體公民的公共物品，目的是增強貨幣與支付體系公平性和普惠性，所以人民銀行建立免費的數字人民幣價值轉移體系和金融基礎設施，不向發行層收取流通費用，商業銀行也不向客戶收取數字人民幣兌出和兌回的服務費。1.1.2.賬戶角度下數字人民幣的特性 支付即結算：數字人民幣與銀行賬戶松耦合，可以脫離銀行賬戶實現端對端的價值支付即結算：數字人民幣

28、與銀行賬戶松耦合，可以脫離銀行賬戶實現端對端的價值轉移，從而實現支轉移，從而實現支付即結算。付即結算。數字人民幣支付即結算，是指數字人民幣的支付和結算過程同步進行，不需要傳統支付和結算工具的參與，實現實時到賬和清算，因此可以大大降低支付和結算的成本，提高交易效率。多種錢包選擇：數字錢包是數字人民幣的載體和接觸大眾用戶的媒介。多種錢包選擇：數字錢包是數字人民幣的載體和接觸大眾用戶的媒介。介于數字人民幣中心化管理的基本前提下，央行需要滿足用戶多類別的差異化需求，確保數字錢包具有普惠性，避免因“數字鴻溝”帶來的使用障礙，因此設立數字錢包的多種類別。按照客戶身份識別強度分為不同等級的錢包。按照客戶身份

29、識別強度分為不同等級的錢包。指定運營機構根據客戶身份識別強度對數字人民幣錢包進行分類管理，根據實名強弱程度賦予各類錢包不同的單筆、單日交易及余額限額。最低權限錢包不要求提供身份信息，以體現匿名設計原則。用戶在默認情況下開立的是最低權限的匿名錢包，可根據需要自主升級為高權限的實名錢包；按照開立主體分為個人錢包和對公錢包。按照開立主體分為個人錢包和對公錢包。自然人和個體工商戶可以開立個人錢包，按照相應客戶身份識別強度采用分類交易和余額限額管理；法人和非法人機構可開立對公錢包，并按照臨柜開立還是遠程開立確定交易、余額限額，錢包功能可依據用戶需求定制；按照載體分為軟錢包和硬錢包。按照載體分為軟錢包和硬

30、錢包。軟錢包根據移動支付 APP、軟件開發工具包（SDK）、應用程序接口（API）等為用戶提供服務。硬錢包基于安全芯片等技術實現數字人民幣相關功能，依托 IC 卡、手機終端、可穿戴設備、物聯網設備等為用戶提供服務；按照權限歸屬分為母錢包和子錢包。按照權限歸屬分為母錢包和子錢包。錢包持有人可將主錢包設為母錢包，并在母錢包下開設若干子錢包。個人可通過子錢包實現限額支付、條件支付和個人隱私保護等功能；企業和機構可通過子錢包來實現資金歸集及分發、財務管理等特定功能。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/63 計算機計算機/行業深度行業深度 表表 1：數字人民幣錢包矩陣體系：數字

31、人民幣錢包矩陣體系 數據來源：移動支付網，東北證券 1.1.3.支付角度下數字人民幣的特性 可控匿名：數幣遵循可控匿名：數幣遵循“小額匿名、大額依法可溯小額匿名、大額依法可溯”的基本原則來維持穩定信用基礎。的基本原則來維持穩定信用基礎。數幣的交易信息經過加密技術處理，僅用手機號開立的 KYC（認識你的客戶）強度最弱的錢包對于人民銀行和各運營機構等第三方機構完全匿名，有力保護了用戶核心信息的隱私安全。然而若匿名程度過高，數字人民幣的流動性和匿名性可能會被犯罪分子利用于變成非法交易的工具，“可控匿名”的設計為了同時防控和打擊洗錢、恐怖融資、逃稅等違法犯罪行為，維護國家的金融安全。所以如要進行大額消

32、費，用戶需要提供相關信息來升級“錢包”，以此防范大額可疑交易風險。雙離線支付：數幣支持雙離線支付，在支付媒介和受理終端均離線的情況下也可以雙離線支付：數幣支持雙離線支付，在支付媒介和受理終端均離線的情況下也可以完成支付過程。完成支付過程。數字人民幣內置安全芯片的硬錢包是實現“雙離線”支付的重要途徑，通過收付雙方設備具備內置安全芯片的硬錢包功能，不到 0.1 秒就可以完成點對點的加密通信，保證了支付安全，脫離了網絡對移動支付行為的影響。目前只有具備硬錢包功能的手機與 NFC 標簽、手機與手機、手機與 POS 機才可以實現雙離線支付功能。安全性：數字人民幣綜合使用數字證書體系、數字簽名、安全加密存

33、儲等技術，實安全性：數字人民幣綜合使用數字證書體系、數字簽名、安全加密存儲等技術，實現不可重復花費、不可非法復制偽造、交易不可篡改及抗抵賴等特性現不可重復花費、不可非法復制偽造、交易不可篡改及抗抵賴等特性。數字貨幣具備不可篡改和無法偽造的時間戳，記載著每一筆交易明細，結算環節均可追溯，其特點決定其幾乎不存在假鈔偽鈔。數字人民幣在私人部門類數字貨幣技術基礎上進行了創新技術，除了區塊鏈技術和加密技術，還運用了密碼算法保證數字貨幣用戶安全，同時可控匿名機制可以實現大額依法可溯，可增強法定數字貨幣安全性?？删幊绦裕簲底秩嗣駧磐ㄟ^加載不影響貨幣功能的智能合約實現可編程性，使數字可編程性：數字人民幣通過加

34、載不影響貨幣功能的智能合約實現可編程性，使數字人民幣在確保安全與合規的前提下，可根據交易雙方商定的條件、規則進行自動支人民幣在確保安全與合規的前提下，可根據交易雙方商定的條件、規則進行自動支付交易。付交易。透明可信的智能合約的引入帶來了業務模式的新創新，創造了新貨幣應用場景，從而擴大數字人民幣的應用邊界。目前數字人民幣的智能合約已經在紅包消 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/63 計算機計算機/行業深度行業深度 費券、B2B 交易、租賃資金監管、預付費、光伏結算、補貼發放等領域實現落地。1.1.4.主流金融機構對央行數字貨幣的認識 目前，全球尚未對央行數字貨幣（目前

35、，全球尚未對央行數字貨幣（CBDC）的定義形成共識。）的定義形成共識。數字貨幣源自于 20世紀 8090 年代的電子支付(Electronic Payment)、電子貨幣(Electronic Money)和電子現金(ECash)系統。比特幣開啟了數字貨幣發軔之始，數字貨幣正式進入公眾視野。從發行人的角度看，基于國家主權發行的貨幣為法定數字貨幣(Digital Fiat Currency，DFC)。DFC 通常由各國中央銀行發行，也稱央行數字貨幣(Central Bank Digital Currency，CBDC)。目前，數字貨幣概念、內涵和外延仍處于進一步的拓展和豐富階段，國際清算銀行（B

36、IS）、國際貨幣基金組織（IMF）等國際組織及各國發布的數字貨幣白皮書中，均基于各自的研究與實踐提出了 CBDC 的定義。表表 2：主流金融機構對數字貨幣的理解：主流金融機構對數字貨幣的理解 金融機構金融機構 如何看待數字貨幣如何看待數字貨幣 歐洲中央銀行歐洲中央銀行 分三類：(1)不與法定貨幣兌換，只能在特定場景應用；(2)可用法定貨幣購買虛擬商品，但不能兌換法定貨幣；(3)虛擬貨幣可與法定貨幣兌換，真正意義上數字貨幣。國際貨幣基金組織國際貨幣基金組織 廣義數字貨幣包含虛擬貨幣和電子貨幣。虛擬貨幣是私人發行數字貨幣，具有去中心化特征，無中央監管。同時提出虛擬貨幣已經具有自己的記賬單位和支付系

37、統，需要中央銀行對此監管，否則會引起金融動蕩。國際清算銀行國際清算銀行 廣義數字貨幣包含四個關鍵特征，由誰發行、表現形式、訪問許可和傳遞方式。央行加密數字貨幣是中央銀行貨幣的電子化形式，可繞過中介點對點支付，并可通過分層投放或不分層投放，以經過或繞過商業銀行。英格蘭銀行英格蘭銀行 探索數字貨幣對經濟和金融影響，在認同數字貨幣可推動 GDP 增長的同時，也擔心所引發的風險：(1)央行數字貨幣對經濟影響如何？(2)央行數字貨幣對金融穩定性影響。(3)央行數字貨幣能否成為新的政策工具？(4)技術上如何實現央行數字貨幣？美聯儲美聯儲 積極推動發行數字貨幣，而且必須由銀行發行否則沒有監管權。之后，相繼成

38、立快速支付工作組和安全支付工作組，并提交 16 份預案需求構建具有安全和覆蓋面廣的支付系統路徑。中國人民銀行中國人民銀行 高度認同數字貨幣發展意義，制定數字貨幣發展的戰略目標，對法定數字貨幣發行、運行框架及對經濟影響做出深入研究。積極發行主權數字貨幣。數據來源：劍橋大學替代金融中心（CCAF），全球加密貨幣基準研究報告，東北證券 1.2.數字人民幣與其他貨幣形態的對比 1.2.1.數字人民幣與傳統貨幣（紙鈔，硬幣）的對比 數字人民幣與傳統貨幣相比具有顯著優勢。數字人民幣與傳統貨幣相比具有顯著優勢。突破時空邊界，突破時空邊界，在遠程支付、遠程轉賬、去除面對面紙質支付媒介交換等方面的優勢顯著。數字

39、人民幣的技術基礎是互聯網、區塊鏈的發展，因此流通可以跨越地區及國界，打破銀行柜臺、銀行賬號的物理約束，有利于貨幣使用主體的交易，促進實體經濟的發展。突破信用邊界，突破信用邊界，在密碼學及區塊鏈技術的支持下，數字人民幣能夠有效降低信任成本?；诩垘诺慕Y算，往往要通過銀行或第三方支付系統實現。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/63 計算機計算機/行業深度行業深度 突破應用邊界，突破應用邊界，數字人民幣具有分布式、防篡改等特性，適應實體經濟及虛擬經濟中多種場景的應用，而應用場景的多樣化及創新又進一步強化了信用機制。突破數據流和資金流的邊界。突破數據流和資金流的邊界。紙幣

40、如果不存銀行，就會形成銀行外的“體外循環”，不利于統計與監控。數字人民幣解決了這一難題，很容易實現從貨幣發行到貨幣交易數據與資金的統一記錄。1.2.2.數字人民幣與第三方電子賬戶（微信，支付寶）對比 數字人民幣相對于第三方電子賬戶具有更高的權威性、穩定性、安全性和監管力度，數字人民幣相對于第三方電子賬戶具有更高的權威性、穩定性、安全性和監管力度，將進一步推動數字化經濟的發展和金融體系的改革。將進一步推動數字化經濟的發展和金融體系的改革。賬戶體系不同：賬戶體系不同：數字人民幣是由央行發行和管理，而第三方電子賬戶則由各家支付機構發行和管理。數字人民幣的發行和管理具有更高的權威性和公信力，而第三方電

41、子賬戶則受制于支付機構的商業考慮和監管要求；賬戶余額不同：賬戶余額不同：數字人民幣直接以人民幣的形式存在于央行賬戶中，而第三方電子賬戶則需要用戶將錢存入其中。數字人民幣在賬戶余額上具有更高的穩定性和安全性，而第三方電子賬戶則受制于資金流動性和商業風險；監管機構不同：監管機構不同：數字人民幣的監管機構是央行，而第三方電子賬戶的監管機構是支付機構所在的監管部門。數字人民幣的監管更加嚴格和權威，而第三方電子賬戶則受制于支付機構的商業考慮和監管要求；安全性不同：安全性不同：數字人民幣通過央行技術保證安全性，而第三方電子賬戶則通過各支付機構自己的技術保證安全性。數字人民幣在技術安全性和隱私保護上具有更高

42、的保障和可靠性，而第三方電子賬戶則受制于支付機構的技術實力和監管要求。1.2.3.數字人民幣與虛擬貨幣（Libra，比特幣）對比 數字人民幣是一種與現有貨幣體系相融合的數字貨幣，具有較高的安全性和穩定性，數字人民幣是一種與現有貨幣體系相融合的數字貨幣，具有較高的安全性和穩定性，更接近傳統貨幣形態，而虛擬貨幣則是一種相對更加去中心化的數字貨幣，具有較更接近傳統貨幣形態，而虛擬貨幣則是一種相對更加去中心化的數字貨幣，具有較高的投資風險，更容易受到新興技術的影響。高的投資風險，更容易受到新興技術的影響。發行主體不同發行主體不同：數字人民幣是由中國央行發行和管理的數字貨幣，具有更高的權威性和穩定性，而

43、虛擬貨幣的發行主體通常是一些開發者組成的社區或企業，他們通過挖礦或其他方式獲取虛擬貨幣，然后將其出售或交易；法律地位不同：法律地位不同：數字人民幣是中國法定貨幣的數字化形式，具有更高的合法性和穩定性，而虛擬貨幣則沒有明確的法律地位，在大多數國家，虛擬貨幣不被視為法定貨幣，也沒有被納入金融監管范疇，這使得虛擬貨幣的使用和交易存在著法律風險和不確定性；投資屬性不同投資屬性不同：虛擬貨幣存在著極大的價格波動，有著較高的投資風險，比特幣、以太幣等虛擬貨幣的價格波動較大，受到市場供需和投資情緒等因素的影響。相比之下，數字人民幣是穩定的數字貨幣，其價值與人民幣保持一致，不存在大幅度的價格波動；可可追溯性不

44、同：追溯性不同：數字人民幣作為法定貨幣的數字化形式，具有強制性、可追溯性和可控性等特點，央行可以通過數字人民幣的技術架構和監管手段，對數字人民幣的流通情況進行實時監控和追蹤，實現交易的可追溯性和可控性，虛擬貨幣的交易則是通過區塊鏈等技術實現的，交易過程的信息可以被加密和匿名化，交易的可追溯性相對較弱。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/63 計算機計算機/行業深度行業深度 圖圖 2：數字人民幣與其他貨幣形態的區別數字人民幣與其他貨幣形態的區別 數據來源：艾瑞咨詢，東北證券 1.3.數字人民幣技術架構 1.3.1.央行數字貨幣路線設計選擇 根據國際清算銀行（BIS）推

45、出的“央行數字貨幣金字塔模型”，各個國家的 CBDC可以從運營體系、架構安排、技術選型、功能路徑等多個維度選擇研發與設計道路。圖圖 3：國際清算銀行：國際清算銀行“央行數字貨幣金字塔模型央行數字貨幣金字塔模型”數據來源：博通分析，東北證券 從基礎架構角度，央行數字貨幣可分為中心化和去中心化兩種。從基礎架構角度，央行數字貨幣可分為中心化和去中心化兩種。多數國家在研發CBDC 時都偏向于選擇中心化架構，只有國內金融體系十分脆弱的國家和地區才會選擇完全去中心化，以區塊鏈為基礎的架構模式。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/63 計算機計算機/行業深度行業深度 圖圖 4：央

46、行數字貨幣基礎架構對比：央行數字貨幣基礎架構對比 數據來源：博通分析，東北證券 從運營體系角度，央行數字貨幣可分為單層運營體系和雙層運營體系兩種。從運營體系角度，央行數字貨幣可分為單層運營體系和雙層運營體系兩種。運營體系是央行數字貨幣發行中最基礎也是最重要的機制安排，將決定不同機構在數字貨幣流轉體系中所扮演的不同角色，也因此決定了央行數字貨幣未來的發展方向。在央行直接負債定位下，單層運營體系不適合大型經濟體，因為單層運營體系可能因央行直接接觸用戶而造成現有金融體系的失靈，比如“金融脫媒”（指在金融監管的情況下，資金繞開商業銀行體系，直接輸送給需求方和融資者，完成資金的體外循環）。圖圖 5：央行

47、數字貨幣運營體系對比：央行數字貨幣運營體系對比 數據來源：博通分析，東北證券 從數字貨幣功能角度，央行數字貨幣可以劃分為批發型和零售型。從數字貨幣功能角度，央行數字貨幣可以劃分為批發型和零售型。其中批發型CBDC通常不面向公眾發行，可以提高金融系統的效率，而零售型 CBDC 是面向公眾，更側重于提高社會整體的福利水平。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/63 計算機計算機/行業深度行業深度 圖圖 6：批發型：批發型 CBDC 與零售型與零售型 CBDC 對比對比 數據來源：博通分析，東北證券 1.3.2.數字人民幣選擇中心化基礎架構 “一幣、兩庫、三中心一幣、兩庫、

48、三中心”運行框架為中心化管理提供基礎和保障。運行框架為中心化管理提供基礎和保障?！耙粠乓粠拧敝傅氖茄胄兄傅氖茄胄袚０l行的擔保發行的 DC/EP（Digital Currency/Electronic Payment）；“兩庫兩庫”是指人民銀行是指人民銀行的數字貨幣發行庫和商業銀行的數字貨幣銀行庫，的數字貨幣發行庫和商業銀行的數字貨幣銀行庫，DC/EP 先在人民銀行和商業銀行間發生轉移，即 DC/EP 的發行與回籠，之后再由商業銀行轉移到居民與企業手中；“三中心三中心”包括登記中心、認證中心和大數據分析中心，包括登記中心、認證中心和大數據分析中心，它們是 DC/EP 發行與流通的技術保障。其中

49、：登記中心登記中心：負責進行 DC/EP 的權屬登記，記錄 DC/EP 流水，完成 DC/EP 從發行、流通、回籠、清點核對到消亡全過程的登記；認證中心認證中心：負責集中管理法定數字貨幣機構及用戶身份信息，是系統安全的基本組件，在可控匿名中起到重要作用，認證可采用公開密鑰基礎設施（PKI）或基于標識的密碼技術（ibc）等方式；大數據中心大數據中心：依托大數據、云計算等技術，對海量的交易數據進行處理。通過進行支付行為分析、監管調控指標分析，掌握貨幣的流通過程，保障數字貨幣交易的安全性，并對洗錢等違法行為進行防范，為宏觀政策的實施提供數據支持。監管?！耙粠?、兩庫、三中心一幣、兩庫、三中心”的架構設

50、計是的架構設計是“堅持數字人民幣發行的中心化管理堅持數字人民幣發行的中心化管理”的基礎和的基礎和保障保障，對于抵御加密資產侵蝕，防止數字經濟時代的貨幣發行權旁落，確保貨幣發行始終服務于國家改革發展大局，保證數字人民幣的幣值穩定和安全性、法償性等具有重大意義。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/63 計算機計算機/行業深度行業深度 圖圖 7：央行數字貨幣發行層系統總體架構央行數字貨幣發行層系統總體架構 數據來源：姚前中央銀行數字貨幣原型系統實驗研究，艾瑞咨詢，東北證券 1.3.3.數字人民幣采用雙層運營體系 數字人民幣采用的是雙層運營數字人民幣采用的是雙層運營體系體系

51、。人民銀行負責數字人民幣發行、注銷、跨機構互聯互通和錢包生態管理，同時審慎選擇在資本和技術等方面具備一定條件的商業銀行作為指定運營機構，牽頭提供數字人民幣兌換服務。具體來說，指定運營機構在人民銀行的額度管理下，根據客戶身份識別強度為其開立不同類別的數字人民幣錢包，進行數字人民幣兌出兌回服務。同時，指定運營機構與相關商業機構一起，承擔數字人民幣的流通服務并負責零售環節管理，實現數字人民幣安全高效運行，包括支付產品設計創新、系統開發、場景拓展、市場推廣、業務處理及運維等服務。與雙層運營與雙層運營體系體系對應的是單層運營對應的是單層運營體系體系，單層運營，單層運營模式模式是央行直接對公眾發行數字是央

52、行直接對公眾發行數字貨幣，貨幣，數字人民幣雙層運營數字人民幣雙層運營體系體系在設計上主要有以下幾方面考量：在設計上主要有以下幾方面考量：（1）中心化管理：）中心化管理：鞏固央行在數字人民幣發行的中心化管理地位，為數字貨幣提供無差別的信用擔保，為數字人民幣的流通提供基礎支撐；（2）防止金融脫媒：）防止金融脫媒：避免央行直接面向 C 端，促進商業銀行發揮金融中介的作用；（3）避免基礎設施重復建設：）避免基礎設施重復建設：充分利用商業銀行的服務體系和人才儲備，調動商業銀行積極性來參與數字人民幣發行、流通環節的研發推廣工作。同時，由于公眾已習慣通過商業銀行等機構處理金融業務，雙層運營模式也有利于提升社

53、會對數字人民幣的接受度。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/63 計算機計算機/行業深度行業深度 圖圖 8：數字人民幣雙層運營體系下的發行和流通數字人民幣雙層運營體系下的發行和流通 數據來源：艾瑞咨詢，東北證券 1.3.4.數字人民幣選擇零售型定位 數字人民幣是面向公眾的零售型數字貨幣，重點用于滿足國內的零售支付需求，致力于提高支付的便捷性和普惠性。同時零售支付是做好跨境支付的重要基礎。圖圖 9：數字人民幣零售型定位特性：數字人民幣零售型定位特性 數據來源：博通分析，東北證券 1.3.5.數字人民幣與區塊鏈技術 區別于區塊鏈區別于區塊鏈“去中心化去中心化”的特征，數

54、字人民幣從整體設計上是中心化的，以央行為的特征，數字人民幣從整體設計上是中心化的，以央行為單一節點，并未直接使用區塊鏈技術單一節點，并未直接使用區塊鏈技術，但借鑒了區塊鏈的很多理念，但借鑒了區塊鏈的很多理念。區塊鏈實質是由一組技術組成，包含密碼學、工作量證明、分布式賬本、點對點傳輸、共識機制等應用模式，基于此，去中心化數字貨幣能夠實現不可篡改、全程留痕、可以追溯、集體維護、公開透明等特點。數字人民幣通過特定的發行管理模式以及技術架構，在保留傳統法幣的中心化特征的同時，仍然具有加密貨幣匿名性、安全性、不可偽造性、防雙花等基本特征，對于區塊鏈技術的運用集中于以下三個方面：分布式賬本分布式賬本：區塊

55、鏈中的分布式帳本是分布在多個節點的數據庫，每個節點都 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/63 計算機計算機/行業深度行業深度 存儲相同的賬本副本，共享帳本信息。數字人民幣加入區塊鏈后，不僅可以進行數字貨幣的確權登記，提高數據和系統的安全性，還能將帳本交易信息記錄在不同服務器上，為銀行創建一個分布式的可公開查看的網絡，確保交易數據準確透明。點對點交易點對點交易：區塊鏈的去中心化特點，意味著其不受服務器的控制，每個節點都是平等的，并共同維護全網節點的數據信息。此外，每個節點遵循密碼算法的規則，不需要第三方或者信任機構背書。在此特性下，數字人民幣可以直接點對點交易，實現

56、交易信息和價值的同步轉移。智能合約智能合約：智能合約是指滿足預先設定的條件、可自動執行的腳本，常見于以太坊等區塊鏈。比如，以太坊創作者在社區上傳某個作品，而預先設定觀看者達到某個數量后給創作者以太坊作為激勵。在智能合約基礎上，數字人民幣的流通將具有精準定向的屬性。2.數字人民幣的發展數字人民幣的發展 2.1.數字人民幣的發展動因 2.1.1.第三方支付發展與監管挑戰的雙重推動 數字貨幣的出現既是數字支付發展創新的必然結果，也是數字經濟環境下貨幣數字數字貨幣的出現既是數字支付發展創新的必然結果，也是數字經濟環境下貨幣數字化轉型和突破的客觀訴求?；D型和突破的客觀訴求。2000 年前后，我國第三方

57、支付業務就已經出現。隨著我國第三方支付規模不斷擴大和行業定位日趨清晰，中國人民銀行于 2011 年正式發放第一批共 27 家支付牌照，第三方支付逐漸進入價值高地，發揮了超出支付手段的信用中介與資金中間站作用，促進了我國非現金支付業務的蓬勃發展。2008 年，我國非現金支付業務達 183.27 億筆，資金總額為 633 萬億元人民幣；2018 年，我國非現金支付業務達到 2203.12 億筆，資金總額達 3768.67 萬億元人民幣，10 年間支付筆數和資金總額分別增長11倍和5倍。數字經濟和平臺經濟發展客觀上需要快速、便捷的數字網絡支付為交易雙方提供全流程線上服務。目前，這種全流程線上支付服務

58、主要由第三方支付平臺提供。隨著第三方支付等非現金支付業務的不斷發展，行業亂象和競爭失序等問題日漸凸隨著第三方支付等非現金支付業務的不斷發展，行業亂象和競爭失序等問題日漸凸顯。顯。非法和虛假交易、非法采集和販賣客戶信息、違反限額管理、交易信息保存不完整或不一致、未盡 KYC 等客戶調查義務等諸多違規違法現象日漸增多，給金融監管帶來巨大挑戰。2020 年，中國人民銀行對支付機構共開出 68 張罰單，其中，一次性處罰最高金額達 1.16 億元人民幣，刷新了支付處罰金額的最高紀錄。我國非我國非現金支付持續增長的市場需求和行業監管面臨的挑戰，客觀上需要發展和創新更先現金支付持續增長的市場需求和行業監管面

59、臨的挑戰，客觀上需要發展和創新更先進的支付體系和監管科技工具，數字人民幣作為更高效、更安全的支付工具和監管進的支付體系和監管科技工具，數字人民幣作為更高效、更安全的支付工具和監管手段應運而生。手段應運而生。2.1.2.推動人民幣國際化和人民幣跨境支付 數字人民幣可以促進人民幣國際化，提升人民幣國際地位。數字人民幣可以促進人民幣國際化，提升人民幣國際地位。2014 年以來，人民幣國際化進程相對緩慢。隨著數字貨幣（包括法定數字貨幣和私人數字貨幣）的出現，以數字貨幣為核心的新型數字化金融基礎設施可能會打破現行國際貨幣和金融體 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/63 計算

60、機計算機/行業深度行業深度 系的不公平發展格局，為數字人民幣的發展以及數字人民幣助力人民幣國際化、提升人民幣國際地位提供新的動力與機會。相較于美元在國際儲備、商品和貿易支付、國際金融投資與交易方面所占份額和主導地位而言，人民幣在全球儲備和國際支付中所占比例與我國經濟規模很不相稱。目前，美國的跨境支付系統目前，美國的跨境支付系統 CHIPS 在全球支付清算體系具有絕對優勢地位，其全在全球支付清算體系具有絕對優勢地位，其全部支付清算活動都受到美國監控。部支付清算活動都受到美國監控。而作為傳遞信息流的金融服務系統 SWIFT 雖然是非官方專業組織，但近年來一些國際事件的發生反映出 SWIFT 在特殊

61、情況下具有官方立場的事實，成為西方打壓新興經濟體或持不同意見國家的工具。雖然我國建立了專門用于人民幣跨境支付清算業務的支付系統 CIPS，但該系統的間接參與者仍然需要通過SWIFT報文連接直接參與者來辦理相關業務，若美國通過影響SWIFT對中國高科技企業實施定點金融封鎖，目前的 CIPS 系統不足以有效應對。依托數依托數字人民幣建立新的支付結算體系，或可成為應對美國霸權、人民幣國際化的重要抓字人民幣建立新的支付結算體系，或可成為應對美國霸權、人民幣國際化的重要抓手。手。圖圖 10：當前人民幣跨境支付體系：當前人民幣跨境支付體系 數據來源：中國人民銀行人民幣跨境支付系統業務操作指引，艾瑞咨詢，東

62、北證券 2.1.3.國際社會高度重視數字貨幣的研發 隨著數字經濟在全球范圍內的快速發展，越來越多的國家央行開始重視和開展法定隨著數字經濟在全球范圍內的快速發展，越來越多的國家央行開始重視和開展法定數字貨幣的研發。數字貨幣的研發。2022 年 6 月 10 日，大西洋理事會發布的全球央行數字貨幣發展研究報告顯示，現在有 105 個國家正在探索數字貨幣，這 105 個國家占全球 GDP的 95%以上。在 G20 集團中，有 19 個國家正在探索數字貨幣，其中 16 個國家已進入開發或試點階段，包括日韓印俄。我國的研發進展與眾多發達國家相比走在前列。法定數字貨幣的流通具有法定數字貨幣的流通具有“先發

63、優勢先發優勢”的特點，即優先推出法定數字貨幣的國家將爭的特點，即優先推出法定數字貨幣的國家將爭取到更多的使用者和參與者，獲得更多的經濟利益和國際金融話語權，具有更大可取到更多的使用者和參與者，獲得更多的經濟利益和國際金融話語權，具有更大可能拓展其貨幣的國際影響力能拓展其貨幣的國際影響力。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/63 計算機計算機/行業深度行業深度 圖圖 11：全球主要央行數字貨幣發展情況：全球主要央行數字貨幣發展情況 數據來源：艾瑞咨詢，東北證券 2.1.4.應對私人數字貨幣的沖擊 數字人民幣的發行有助于對沖和緩釋私人數字貨幣市場無序發展的沖擊，提高金融

64、數字人民幣的發行有助于對沖和緩釋私人數字貨幣市場無序發展的沖擊，提高金融系統的穩定性。系統的穩定性。數字人民幣具有國家信用背書，同時，也是數字經濟環境下國家數字金融基礎設施和監管科技工具，其本身具有強大的金融風險防范能力，易于對沖和緩釋私人數字貨幣市場的沖擊與不穩定性。以 Libra 為代表的私人數字貨幣，存在無國家信用背書和支持的內在缺陷，價值（價格）具有天然不穩定性，容易衍生包括系統性金融風險、投融資風險、消費者權益保護風險及洗錢和恐怖融資風險等各類金融風險和危機。圖圖 12：Libra 帶來的威脅和隱患帶來的威脅和隱患 數據來源：艾瑞咨詢，東北證券 2.2.數字人民幣的發展現狀 2.2.

65、1.數字人民幣的發展歷程 中國數字人民幣發展迅速，目前數字人民幣研發試驗已基本完成頂層設計，選擇部中國數字人民幣發展迅速，目前數字人民幣研發試驗已基本完成頂層設計，選擇部分地區開展試點測試。分地區開展試點測試。2014 年，我國正式成立了法定數字貨幣研究小組，正式啟動關于法定數字貨幣依托的核心技術和相關理論經驗的研究工作；2016 年，中國人民 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/63 計算機計算機/行業深度行業深度 銀行搭建了中國第一代法定數字貨幣的概念模型，并首次提出法定數字貨幣具有銀行賬戶松耦合、可控匿名等基本特征；2017 年，數字人民幣的研究和開發工作正式

66、進行；2019 年，正式確定深圳作為數字人民幣試點的第一個城市；2020 年，數字人民幣試點省市基本覆蓋我國的長三角等不同區域，以評估數字人民幣在不同區域的應用前景，并不斷吸取經驗，優化和完善自身貨幣功能；2021 年，數字人民幣接入支付寶；2022 年，數字人民幣 App 可在蘋果、華為多個手機應用商店下載；同年 8 月，中國建設銀行河北雄安分行成功落地數字人民幣穿透支付業務，實現了數字人民幣在新區區塊鏈支付領域應用場景的新突破。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/63 計算機計算機/行業深度行業深度 表表 3：數字人民幣發展歷程：數字人民幣發展歷程 時間時間 央

67、行數字貨幣研究進展央行數字貨幣研究進展 2022.10 中國人民銀行數字貨幣研究所刊發扎實開展數字人民幣研發試點工作文章，闡述數字人民幣新進展。2022.02 央行會同市場監管總局、銀保監會、證監會聯合印發金融標準化“十四五”發展規劃。規劃指出要穩妥推進法定數字貨幣標準研制。2022.01 數字人民幣（試點版）App 在各大應用商店上架 2021.11 國務院發布關于支持北京城市副中心高質量發展的意見。意見指出，加快推進法定數字貨幣試點，支持大型銀行等依法設立數字人民幣運營實體，支持符合條件的銀行參與直銷銀行試點，探索建設數字資產交易場所。2021.07 央行發布中國數字人民幣的研發進展白皮書

68、，闡釋數字人民幣體系的研發背景、目標愿景、設計框架、工作進展及相關政策考慮。2021.03 六大國有銀行（工、農、建、中、交、郵儲）開始推廣數字人民幣錢包，2021.03 國務院發布中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二三五年遠景目標綱要，提出積極參與數據安全、數字貨幣、數字稅等國際規則和數字技術標準制定。2020.10 央行發布關于中華人民共和國中國人民銀行法(修訂草案征求意見稿)，規定人民幣包括實物形式和數字形式，為數字貨幣法償性提供法律依據。2020.07 央行數字貨幣研究所先后與滴滴、美團、B 站達成戰略合作協議 2020.04 數字人民幣在深圳、蘇州、雄安、成都及冬奧會

69、場景開啟內部封閉測試 2019.09 中國日報英文版報道，央行數字貨幣的閉環測試已經開始，測試中會模擬某些支付方案并涉及一些商業和非政府機構 2019.08 中國人民銀行支付結算司副司長穆長春在第三屆中國金融四十人論壇上表示，央行數字貨幣(e-CNY)的研究已進行五年，現在已經呼之欲出 2019.08 中共中央國務院關于支持深圳建設中國特色社會主義先行示范區的意見提出支持在深圳開展數字貨幣研究與引動支付等創新引用。2019.05 在貴陽舉辦的 2019 中國國際大數據產業博覽會上，央行數字貨幣研究所開發的 PBCTFP 貿易融資的區塊鏈平臺亮相 2018.09 數字貨幣研究所在深圳成立“深圳金

70、融科技有限公司”，并參與貿易金融區塊鏈等項目的開發 2018.01 數字票據交易平臺實驗性生產系統成功上線試運行，結合區塊鏈技術前沿和票據業務實際值況對前期數字票據交易平臺原型系統進行了全方位的改造和完善 2017.01 央行正式成立數字貨幣研究所 2016.07 央行啟動了基于區塊鏈和數字貨幣的數字票據交易平臺原型研發工作 2015 發布人民銀行發行數字貨幣的系列研究報告，央行發行數字貨幣的原型方案完成兩輪修訂 2014 在周小川的倡導下，央行成立法定數字貨幣專門研究小組，討論所需的監管框架或國家數字貨幣 數據來源：中國人民銀行官網，中華人民共和國中央人民政府官網，零壹財經，東北證券 2.2

71、.2.數字人民幣的最新應用進展 數字人民幣試點區域有序擴大，推行進展備受期待。數字人民幣試點區域有序擴大，推行進展備受期待。在全球央行數字貨幣的賽道上，中國的央行數字貨幣（DC/EP）成績亮眼，無論是研究進程還是內測試點工作有一馬當先之勢。截至 2022 年 8 月 31 日，15 個省(市)的試點地區累計交易筆數 3.6 億筆、金額 1000.4 億元，支持數字人民幣的商戶門店數量超過 560 萬個。目前，央行 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/63 計算機計算機/行業深度行業深度 已經在北京、天津、河北省、大連、上海、江蘇省、浙江(杭州、寧波、溫州、湖州、紹興

72、、金華)、福建(福州、廈門)、山東(濟南、青島)、長沙、廣東省、廣西(南寧、防城港)、海南省、重慶、四川省、云南(昆明、西雙版納)、西安共 17 個省市的 26個地區開展數字人民幣試點。表表 4：數字人民幣試點區域擴大：數字人民幣試點區域擴大 城市城市 典型案例和成果典型案例和成果 深圳深圳 數字人民幣消費券、紅包；數字人民幣跨境消費嘉年華活動 蘇州蘇州 新春惠民數字人民幣消費券；SIP 珠寶藝術節 雄安雄安 區塊鏈技術研發 海南海南 免稅購物消費券和紅包、跨境消費紅包 上海上海 數字人民幣歡樂購 濟南濟南 兔年數字人民幣現金紅包 青島青島 碳普惠平臺-青碳行 大連大連 數字人民幣大禮包 杭州

73、杭州 專項數字人民幣消費券和消費紅包 天津天津 津樂購家電消費券，數字人民幣大禮包 惠州惠州 數字人民幣對公錢包，數字人民幣專屬優惠券 廣州廣州 數字人民幣文旅消費券 數據來源：人民政府網，東北證券整理 四大行積極布局推廣數字人民幣，鼎助應用擴圍。四大行積極布局推廣數字人民幣，鼎助應用擴圍。數字人民幣 App 顯示，目前提供數字錢包服務的運營機構包括工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、郵儲銀行、招商銀行、興業銀行、網商銀行（支付寶）和微眾銀行（微信支付）。從近日六大行披露的 2021 年年報數據看，各家均大力進行推廣和布局，但“打法”各有側重：工商銀行：工商銀行：在數字人民幣方面

74、的重點是在智慧民生、數字政務、商事賦能、鄉村振興等領域探索應用場景。建設銀行：建設銀行：參與多地數字人民幣紅包活動并推出惠客活動，與其他銀行合作推廣數字人民幣領域，部署對公數字人民幣錢包等服務。農業銀行：農業銀行：在金融科技領域進行前沿研究和應用推廣，建立數字人民幣工程辦公室。中國銀行：中國銀行：作為北京冬奧會、冬殘奧會唯一銀行合作伙伴，在數字人民幣試點服務方面承擔了安保紅線內的服務工作。參與機構持續擴圍，城商行陸續入局。參與機構持續擴圍，城商行陸續入局。除了股份制銀行，區域性銀行也參與到數字人民幣試點的潮流中，并成為數字人民幣消費不可或缺的場景。繼國有六大行后，上海銀行等多家銀行作為首批試點

75、城商行陸續“入局”，參與機構持續擴圍。北京銀行：北京銀行：由北京銀行主辦，中國農業電影電視中心承辦的“豐收中國數字京行京彩年貨節”活動春節期間面向北京地區發放數字人民幣紅包，將鄉村振興與傳統春節活動結合，讓新潮的數字人民幣融入老百姓生活、同時也打通助 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/63 計算機計算機/行業深度行業深度 民惠民通道。江蘇銀行：江蘇銀行：江蘇銀行響應推廣數字人民幣相關工作要求，積極行動，在鎮江市數字人民幣 2.5 層機構中率先上線數字人民幣收單業務。中國銀行云南省分行：中國銀行云南省分行：自昆明和西雙版納正式納入全國數字人民幣試點地區以來，中國銀行

76、云南省分行數字人民幣專項工作組積極踐行金融為民服務理念，按照人民銀行“立即啟動、穩妥推進，安全可控”的試點工作要求，穩妥有序推動數字人民幣試點工作。目前除了銀行等金融機構布局外，不少第三方支付公司、金融科技公司也陸續參與。目前除了銀行等金融機構布局外，不少第三方支付公司、金融科技公司也陸續參與。美團：美團：美團數字人民幣碳中和試點項目是數字人民幣首個面向全量用戶開放的普惠性零售消費活動，該試點活動面向 9 個試點城市的所有美團用戶開放，短短 3 個月期間，該試點活動就吸引了接近 800 萬用戶報名參加，其中有近 200萬用戶在活動期間下載和開立數字人民幣個人錢包。2021 年 12 月，美團又

77、進一步擴大了碳中和試點的激勵范圍，應用場景包括了美團單車、美團外賣、美團優選、美團機票、美團火車票等多個場景。京東：京東：京東科技助力數字人民幣引領春節消費新風尚，用戶春節期間在京東使用數字人民幣的交易額同比增長高達 12 倍，“用數字人民幣來京東”已成為一大消費趨勢。京東數據顯示，用數字人民幣在京東買年貨的幾大活躍城市為廣州、深圳、北京、蘇州、成都、上海。此外，京東與中國銀行在春節期間開啟的用數字人民幣“買年貨享優惠”活動，用戶購買部分京東自營商品在使用中國銀行數字人民幣錢包支付可得滿 145 減 20 元、滿 89 減 10 元等滿減活動，受到全國消費者的踴躍參與，春節期間帶動消費金額近

78、4000 萬。圖圖 13：數字人民幣參與機構持續擴圍：數字人民幣參與機構持續擴圍 數據來源：銀行官網，東北證券 數字人民幣應用場景逐漸豐富擴容數字人民幣應用場景逐漸豐富擴容，尤其在政務、稅收和公共服務等領域，尤其在政務、稅收和公共服務等領域已形成一已形成一大批涵蓋線上線下、可復制可推廣的應用模式。大批涵蓋線上線下、可復制可推廣的應用模式。政務應用：政務應用：多地電子政務服務平臺開通數字人民幣支付服務，支持線上線下渠道辦理各類公共事業繳費，利用數字人民幣發放退稅資金、醫保月結款專項資金、困難群眾幫扶資金、“專精特新”企業扶持資金等。此外，數字人民幣是可 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文

79、后的聲明及說明 23/63 計算機計算機/行業深度行業深度 溯源技術與電子貨幣的混合創新體，可以解決電子政務面臨的貨幣追根溯源難問題，監管部門可以通過電子政務對金融機構的資金流向進行實時監督，精準打擊洗錢、貸款炒房、挪用公款、資金非法往來等現象。稅務應用：稅務應用：“數字人民幣+稅務”多場景應用，豐富多元化支付方式，為納稅人、繳費人繳納稅費提供更多便利。作為稅費支付的新方式，數字人民幣具有支付即結算、可控匿名、依法可溯等特征和優勢，它可離線支付、即時到賬，能夠大幅節約納稅人繳費人資金成本和時間成本，讓繳納稅費的流程更快、體驗更優、隱私性也更強。公共服務：公共服務：在 2022 年北京冬奧會、冬

80、殘奧會上，數字人民幣作為我國金融科技發展的重要成果精彩亮相，滿足了場館內觀眾的移動支付需求，也為境外來華人員提供了安全高效的創新支付方式。表表 5：數字人民幣應用場景：數字人民幣應用場景持續擴大持續擴大 20222022 年年 多地電子政務服務平臺開通數字人民幣支付服務，支持線上線下渠道辦理各類公共事業繳費，利用數字人民幣發放退稅資金、醫保月結款專項資金、困難群眾幫扶資金、“專精特新”企業扶持資金等 北京冬奧會、冬殘奧會上，數字人民幣作為我國金融科技發展的重要成果精彩亮相，滿足了場館內觀眾的移動支付需求，也為境外來華人員提供了安全高效的創新支付方式。以數字人民幣結算的碳普惠平臺、綠色騎行活動，

81、為實施“雙碳”戰略提供新抓手。各試點地區政府圍繞“促進消費”“抗擊疫情”“低碳出行”等主題累計開展了近 30 次數字人民幣消費紅包活動，各商業機構還開展了多次市場化推廣活動。7 月，中國郵政儲蓄銀行在陜西省成功落地全行首筆數字人民幣汽車消費貸款放款及受托支付業務；廣州市首個供應鏈金融領域數字人民幣應用場景落地；示范區數字人民幣 2022 年試點工作安排印發，明確了示范區 2022年數字人民幣創新試點工作場景及任務分工。2022 年，示范區將圍繞“進一步探索創新應用場景”“持續深化特色應用場景”和“推進創新試點成果集成展示”三個方面，著力打造“9+3+1”項試點場景落地。5 月，醫療機構數字人民

82、幣落地應用；數字人民幣教培機構預付式平臺試點開展；實現數字人民幣在旅游領域的支付應用；廈門公交、地鐵支持數字人民幣支付；海南首單數字人民幣新能源車輛補貼業務落地；建行數字人民幣示范市場揭牌；福建首批數字人民幣代發工資落地；廣州北環高速開通數字人民幣支付功能；數字人民幣辦稅在天津落地。4 月，浙江多地探索數字人民幣從稅(費)款繳納到國庫入庫對賬全流程線上流轉，目前該省已完成數字人民幣稅費繳納業務全場景落地。天津市財政局開展數字人民幣工資發放試點工作。全國首單數字人民幣財政實撥資金業務在海南文昌落地。重慶完成首筆數字人民幣工資代發。廣州首個數字人民幣交通出行場景。20212021 年年 上?？梢暱?/p>

83、硬錢包；大連 B2B 支付結算，港口結算；深圳保險、跨境支付；雄安新區海關風險保證金繳納；海南跨境電商支付、工資統發；青島綜合服務云平臺；成都住房公積金業務；海南智慧食堂；長沙現金互兌 20202020 年年 深圳線下商戶、加油站；蘇州線上購物、公共繳費；北京冬奧可穿戴設備、公共交通。數據來源：中國數字人民幣的研發進展白皮書，中國人民銀行，東北證券 2.3.央行數字貨幣的國際進展 2.3.1.數字貨幣總體研發概況 數字貨幣起源于數字貨幣起源于 20 世紀世紀 80 年代出現的匿名性和不可追蹤性電子現金系統，比特幣年代出現的匿名性和不可追蹤性電子現金系統，比特幣概念的提出標志著數字貨幣的開始。概

84、念的提出標志著數字貨幣的開始。在比特幣出現之前，數字貨幣經歷了多次失敗的嘗試，提出 DigiCash、E-gold、B-money 等系統，由于平臺信用喪失和政府監管等原因失敗。比特幣以去中心化、分布式的網絡架構結合加密技術的應用，解決了 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/63 計算機計算機/行業深度行業深度 之前數字貨幣設計上的缺陷。比特幣之后涌現了大量新型數字貨幣，在技術框架上不同程度地參考了比特幣的底層區塊鏈技術。直到 2019 年，Facebook 發布Libra白皮書，力圖建立簡單的、無國界的貨幣和為數十億人服務的金融基礎設施，沖擊了各國主權貨幣，推動了

85、央行數字貨幣的發行。目前數字貨幣本身可以分為三類：法定數字貨幣法定數字貨幣：即國家中央銀行數字貨幣，受政府直接監管；虛擬加密數字貨幣：虛擬加密數字貨幣：以比特幣為代表的 P2P 形式的虛擬加密數字貨幣，完全去中心化；可信任機構的數字貨幣：可信任機構的數字貨幣：以 Libra 幣為例的可信任機構的數字貨幣，并不完全去中心化，而是有多個節點的聯盟鏈。受私人數字貨幣發展刺激和數字經濟發展浪潮推動，全球主要國家（地區）中央銀受私人數字貨幣發展刺激和數字經濟發展浪潮推動，全球主要國家（地區）中央銀行（貨幣當局）正在著手研究和開發央行數字貨幣（行（貨幣當局）正在著手研究和開發央行數字貨幣（CBDC）。）。

86、2018 年，由 24 個經濟體的中央銀行和金融管理局發起成立的國際性專業組織“支付與市場基礎設施委員會”（CPMI）提出了“貨幣之花”的概念，并從發行人、貨幣形態、可獲取性、實現技術等四個方面對數字貨幣進行分類，其中金融穩定、貨幣政策實施、金融普惠及支付效率與安全等問題都是全球央行關注 CBDC 研發的主要動機，但其重要性排序則因各國不同的經濟金融環境而異。一般來說，發展中經濟體發行一般來說，發展中經濟體發行 CBDC 的動機的動機比發達經濟體更強烈，且更加注重金融普惠、金融穩定等目標。比發達經濟體更強烈，且更加注重金融普惠、金融穩定等目標。國際清算銀行第四次調查顯示，截至 2021 年末，

87、90%的經濟體正在參與法定數字貨幣的研究，較過去四年來增加了 1/3，62%的中央銀行正在進行實驗或概念驗證（2019 年為 42%），26%的中央銀行正在推進相關試點，較 2020 年幾乎翻了一番（2020 年為 14%）。小型新興市場國家：小型新興市場國家：厄瓜多爾、烏拉圭、突尼斯、塞內加爾、委內瑞拉、馬紹爾群島、南非、泰國、烏克蘭、柬埔寨、巴哈馬等小型新興市場國家，從 2014年起就陸續開始了法定數字貨幣的研發。厄瓜多爾于 2014 年央行啟動電子貨幣（DineroElectrnico），成為第一個推出數字現金的國家；20162018 年，烏克蘭、加拿大、日本、歐洲央行及新加坡金融管理局

88、等陸續啟動 CBDC 研究和試驗，這些國家法定數字貨幣大部分基于國家信用支撐，有些基于實物資產支撐。其中大部分國家選擇采用區塊鏈技術發行，也有部分國家考慮其他技術方案。發達經濟體：發達經濟體：英國、新加坡、加拿大、瑞典等發達經濟體較早出臺了各自的法定數字貨幣研發項目和相關白皮書，但大部分仍處于研發和測試階段，試點步伐較為穩??；美、歐、日等主流發達經濟體正從審美、歐、日等主流發達經濟體正從審慎保守轉向積極進取態度轉慎保守轉向積極進取態度轉變，變，這些經濟體由于本國支付體系較為發達，起初對發行法定數字貨幣的意愿并不強烈，甚至都曾公開表示沒有發行法定數字貨幣的計劃和必要，受到新冠肺炎疫情和新型貨幣競

89、爭等因素的疊加影響，美、歐、日等中央銀行一改之前對法定數字貨幣的反對、中立、遲疑的態度，正從審慎保守轉向積極進取，目前均發布了較為詳細的法定數字貨幣報告，加速研發測試美元、歐元、日元等主流國際貨幣的數字化。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/63 計算機計算機/行業深度行業深度 圖圖 14：各國數字貨幣的研發進展情況：各國數字貨幣的研發進展情況（單位：國家和地區（單位：國家和地區的的數量）數量）數據來源：央行數字貨幣的興起，東北證券 表表 6：各國法定數字貨幣實踐總結：各國法定數字貨幣實踐總結 發行國家發行國家 發行動機發行動機 發行機制發行機制 技術路線技術路線

90、小型新興國家小型新興國家 1.解決國內問題 2.實現金融普惠 3.“去美元化”1.大部分國家中心化發行，與原貨幣等價 2.未明確是否計付利息 1.主要采取區塊鏈技術 2.大部分國家無明確白皮書和時間表，部分國家開展試點 部分發達經濟部分發達經濟體（英國、新加體（英國、新加坡、加拿大、瑞坡、加拿大、瑞典）典）1.現金的替代支付方案 2.減少私有貨幣沖擊 3.新貨幣政策工具 1.中心化發行，與原貨幣等價 2.計付利息 3.雙層投放體系 4.除新加坡為批發型法定數字貨幣，其他均聚焦零售型法定數字貨幣 1.主要采取區塊鏈技術 2.有明確的白皮書，開展了部分試點 美國、歐盟、日美國、歐盟、日本等發達經濟

91、本等發達經濟體體 1.后備支付系統 2.突破零利率下限 3.鞏固原有貨幣國際地位 1.中心化發行，與原貨幣等價 2.計付利息 3.數字歐元單層投放與雙層投放皆可，數字美元與數字日元雙層投放體系 4.零售型法定數字貨幣 1.主要采取區塊鏈技術 2.有明確的白皮書，但暫無時間表 中國中國 1.立足國內支付系統現代化 2.服務數字經濟發展 3.提高跨境使用便利性 1.中心化發行，與原貨幣等價 2.不計付利息 3.雙層投放體系 4.零售型法定數字貨幣 1.不預設技術路線 2.有明確的白皮書，開展了部分試點 數據來源：全球視野下數字人民幣 PEST-SWOT 分析，東北證券 2.3.2.央行數字貨幣“貨

92、幣橋”跨境支付應用進展 “貨幣橋貨幣橋”（mBridge）項目如火如荼，全球各經濟體連接在即。）項目如火如荼，全球各經濟體連接在即。中國深度參與的央行數字貨幣跨境支付項目 mBridge 研究項目于 2021 年成功通過貨幣橋的方案進行跨境交易全天候交收試驗，2022 年已由試驗階段邁入試行階段。mBridge 支持發行央行數字貨幣的司法管轄區參與者在無需建立自己的央行數字貨幣系統的情況下在貨幣橋上發行央行數字貨幣，使其有機會以較低成本加入經濟全球化進程之中。原本立足于雙邊的 CBDC 走廊網絡，或將升級成為一個開放的、多邊的、超主權的、請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明

93、 26/63 計算機計算機/行業深度行業深度 國際化融合的新金融基礎設施，對于未來亞洲乃至全球的金融治理、貿易促進以及人類命運共同體的構建具有重要意義。（mBridge）項目第一階段報告指出，應用央行數字貨幣和分布式賬本技術的多邊央行數字貨幣模式有助于實現更快速、更便宜和更安全的跨境支付和結算。mBridge 的公共平臺可在幾秒鐘內完成跨境轉賬和外匯交易，并節約近一半成本，與傳統代理行模式相比實現了跨越式的改進。該項目主要優勢有：容易通過智能合約實施跨境同步交收；兼容不同的央行數字貨幣系統和設計；緩解央行數字貨幣境外流通影響他國貨幣主權。其核心目標為建立一個聯接多國央行數字貨幣系統的“走廊網絡

94、”，使同一分布式賬本支持多種央行數字貨幣，構建點對點的報文傳輸系統，助力提供高效便捷、成本低廉的跨境支付服務；在跨境支付中擴大數字人民幣的使用，部分取代了美元，提高人民幣的國際影響力；促進中國對外投資“一帶一路”倡議；使用 CBDC 跨境基礎設施替代代理銀行，節省銀行運營成本。圖圖 15：多邊央行數字貨幣橋原型設計多邊央行數字貨幣橋原型設計 數據來源：艾瑞咨詢，東北證券 除除 mBridge 項目以外，全球多個經濟體間廣泛開展類似項目項目以外，全球多個經濟體間廣泛開展類似項目，加速推進 CBDC 在跨境支付領域的合作：LionRock-Inthanon 項目由香港金融管理局與泰國央行于 201

95、9 年 5 月聯合推出，研究 CBDC 在跨境支付中的應用，該項目已于 2019 年 11 月完成；瑞士央行與瑞士股票交易所、BIS 創新中心合作于 2019 年開展了 Helvetia 項目，研究利用 DLT 將批發型 CBDC 用于數字資產交易和實時結算。2020 年 12月 3 日，該項目概念性實驗成功完成，2022 年，Helvetia 在商業銀行間的測試取得成功；2021 年 2 月，中國人民銀行數字貨幣研究所、香港金融管理局、泰國中央銀行及阿拉伯聯合酋長國中央銀行宣布聯合發起多邊央行數字貨幣橋研究項目（mBridge）,核心是研究 DLT 技術，探索央行數字貨幣在跨境支付中的多種應

96、用；2021 年 6 月，法國央行、瑞士央行宣布聯合試行歐洲首個跨境央行數字貨幣支 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/63 計算機計算機/行業深度行業深度 付服務 Jura 項目，該項目重點探索批發市場而非日常零售交易，在 DLT 平臺上實現CBDC跨境支付結算，以DvP機制將金融工具轉換為歐元批發型CBDC，再通過 PvP 機制將歐元批發型 CBDC 轉換為瑞士法郎批發型 CBDC；沙特央行和阿聯酋央行于 2019 年 1 月推出 Aber 項目，旨在促進兩國 CBDC 跨境結算；歐洲央行與日本央行合作于 2017 年 9 月發起 Stella 項目，主要研究

97、DLT 在支付系統與證券結算系統等領域的適用性；Dunbar 項目由國際清算銀行新加坡創新中心于 2021 年 9 月 2 日牽頭，其余參與者為澳大利亞央行、馬來西亞央行、新加坡金融管理局和南非央行，旨在開發能夠支持多個數字貨幣跨境交易的共享平臺。該項目將主要專注于數字貨幣的國際層面設計，加強 CBDC 跨境支付，推動實現金融機構在 CBDC 共享平臺上的直接支付交易；Jasper-Ubin 項目是由加拿大央行積極與新加坡金管局的合作項目，將各自區塊鏈項目連接進行 CBDC 跨境支付試驗。3.數字人民幣的數字人民幣的影響影響 3.1.央行側：數字人民幣將完善支付體系，優化監管科技和貨幣政策 為

98、適應數字經濟的發展并改變傳統貨幣政策框架在應對我國當下經濟發展內外部環境發生深刻變化時存在的不足，中國法定數字貨幣 e-CNY 應運而生，有望通過技術性特征賦能央行的履職效能并實現對央行貨幣權力行使的監督，對傳統貨幣政策框架的不足進行針對性優化。因此可以預見，e-CNY 將完善和提升基礎支付體系并面向零售端促進金融普惠。3.1.1.金融監管的能力將大幅增強 央行數字貨幣是央行數字貨幣是具有具有防止洗錢、恐怖融資、和逃稅的基本原防止洗錢、恐怖融資、和逃稅的基本原功能，功能，數字人民幣可以數字人民幣可以幫助央行更有效地控制幫助央行更有效地控制資金流向。資金流向。數字人民幣流通中的交易數據可以更精確

99、地把握微觀經濟，其可編程和可追溯的特征可以更好地控制資金流向，有助于提高監管效率。數字人民幣因其可編程和可追溯的特性，成為打擊非法犯罪的有效手段，特別是針對洗錢、逃稅等隱秘的行為。在將合適的數據脫敏處理的情況下，央行可以利用大數據和人工智能技術對數字人民幣進行詳細的分析，了解貨幣系統的運行情況，以便精準調控貨幣投放數量和頻率，同時也能更好地滿足貨幣政策、宏觀監管、金融穩定性等需求。在稅收征管方面，數字人民幣可以提升涉稅信息的全面性，降低征稅成本與納稅人在稅收征管方面，數字人民幣可以提升涉稅信息的全面性，降低征稅成本與納稅人繳稅成本。繳稅成本。實物現金在當前經濟生活中仍然廣泛使用，即使數字支付已

100、經被廣泛應用于各種消費場景，但它仍無法完全代替實物現金。實物現金具有完全匿名的特點，在使用時不會暴露任何交易信息。相比之下，數字人民幣與現金相等，但是其所有的交易信息和資金流向會被全部記錄，很難被篡改。因此，稅務機關將能夠更加全面和精確地掌握納稅人的收入、支出、財產、貨幣資金等相關信息。3.1.2.貨幣政策的效果將得到顯著提升，貨幣投放將精細可控 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/63 計算機計算機/行業深度行業深度 首先，數字人民幣有利于提升貨幣政策直接影響力，保持流通中現金的穩定和適度，首先，數字人民幣有利于提升貨幣政策直接影響力，保持流通中現金的穩定和適度，

101、進而增強央行對金融運行和貨幣流通的控制力，數字人民幣還有助于央行作進而增強央行對金融運行和貨幣流通的控制力，數字人民幣還有助于央行作為金融為金融體系最后貸款人的能力。體系最后貸款人的能力。目前，貨幣政策主要通過商業銀行等金融機構作為中介和渠道傳導，而數字人民幣則在運營上采取了雙層架構，以維護現有金融體系的穩定。但在技術上，數字人民幣仍然可以為非金融部門提供資產負債表，這為央行直接對非金融部門進行調節提供了可能。數字人民幣的出現為中國央行提供了一種新的手段和工具，可以擴大其調控范圍和提高調控效率。當前的貨幣政策有效性主要取決于中國央行與商業銀行激勵機制的相互作用，但常常面臨政策傳導不暢的問題。數

102、字人民幣的資金注入可以不需要任何商業銀行參與支持，在面臨收縮性沖擊時，反周期注入 CBDC 可能比傳統的量化寬松政策更直接有效。因此，數字人民幣的引入為央行提供了一種更加直接和有效的貨幣政策工具。圖圖 16：現行量化寬松與基于：現行量化寬松與基于 e-CNY 的量化寬松調控比較的量化寬松調控比較 數據來源：黃國平等數字人民幣的發展態勢、影響沖擊及政策建議、東北證券 其次，數字人民幣可成為新的貨幣政策工具，優化貨幣政策傳導機制。其次，數字人民幣可成為新的貨幣政策工具，優化貨幣政策傳導機制。數字人民幣不僅可以取代紙幣流通，而且可以作為一種新的貨幣政策工具，優化貨幣政策傳導機制，提高貨幣政策的有效性

103、。數字人民幣的引入為中國央行擴大利率水平調控范圍提供了手段和工具，有利于突破傳統利率調控的限制。在經濟低迷和危機時，中國央行可以通過實施負利率政策來避免出現流動性陷阱;在經濟過熱階段，中國央行可以通過實施正利率政策來加速貨幣回籠，降低經濟過度膨脹。此外，數字人民幣還可以利用與存款之間的不完全替代性作為調控手段，進一步完善和強化貨幣政策的傳導渠道，提升貨幣政策的有效性。數字人民幣為中國央行調整貨幣利率提供手段，改變持有貨幣的機會成本，從而通過實際貨幣余額傳導機制影響總需求。同時，數字人民幣也為一些如直升機撒錢等非常規貨幣政策手段提供了可操作性。數字人民幣的出現，有望成為中國金融體系的一項創新，為

104、中國貨幣政策的有效實施提供新的機遇。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/63 計算機計算機/行業深度行業深度 圖圖 17：CBDC 的銀行中介與實際貨幣余額傳導機制的銀行中介與實際貨幣余額傳導機制 資料來源：黃國平等數字人民幣的發展態勢、影響沖擊及政策建議、東北證券 最后，數字人民幣可以有效推動貨幣政策精準調控。最后，數字人民幣可以有效推動貨幣政策精準調控。數字人民幣系統作為中國的核心數字金融基礎設施，為央行精準調控提供了重要的基礎數據和信息。央行可以通過數字人民幣系統來追蹤和監控所發行的數字貨幣，獲取數字貨幣的歷史數據，并及時有效地測量貨幣的流通和周轉速度，統計貨

105、幣總量和貨幣結構，提升觀察經濟對沖擊或政策變化的反應能力，從而幫助央行提升宏觀經濟穩定管理能力。數字人民幣與智能合約等人工智能技術結合，使得在投放貨幣的過程中可以前置生效條件，如時間、數量、投向、利率、發放條件等，實現流動性投放的精細化、結構化管理，從而優化資源配置，加強政策預期管理，使貨幣政策的實施更加精準有效。此外，由于數字人民幣提供了可追溯的完整賬本，簡化了監管報表報送和統計工作流程，提升了監管數據質量，為金融監管提供了有力的技術手段。3.1.3.“雙離線”搭配“松耦合”擴大數幣使用范圍，金融普惠落到實處 數字人民幣的數字人民幣的“雙離線雙離線”支付指數字人民幣在交易過程中，收付雙方的終

106、端都處于支付指數字人民幣在交易過程中，收付雙方的終端都處于“離線離線”的情況下仍然能夠完成支付的情況下仍然能夠完成支付，即通過“碰一碰”完成金錢的轉移。目前，數字人民幣的雙離線支付采用 NFC 技術來實現，需要收付雙方設備具備內置安全芯片的硬件錢包功能。同時，豐富錢包矩陣和支付硬件形態，形成手機、手環、胸針和手杖等多種載體形態的硬件產品，為無手機 App 支付習慣的用戶或不便于使用電子支付的群體，提供豐富的產品選擇。松耦合指的是數字人民幣支持銀行賬戶松耦合功能，即不需要銀行賬戶即可開設數松耦合指的是數字人民幣支持銀行賬戶松耦合功能，即不需要銀行賬戶即可開設數字人民幣錢包。字人民幣錢包?！半p離線

107、”搭配“松耦合”，降低了支付的門檻，擴大了支付人群的范圍：由存在網絡信號的地區擴大到地下室、停車場、山區、災區等信號不良甚至沒有信號的地區，打破數字鴻溝，由擁有智能手機或者銀行卡的人群擴大到不方便使用智能手機的老年、兒童、殘疾群體，以及未能開設銀行賬戶的外國人，或者偏遠地區的公民。雄帝科技主要產品包括智能證卡制作發行設備、智能證卡受理應用設備和其他輔助設備及產品。數字人民幣雙離線支付作為新的支付方式之一，清分清算系統支持數字人民幣雙離線支付場景，公司已做相關測試，實際應用與國家的政策與標準相關。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/63 計算機計算機/行業深度行業深度

108、 圖圖 18：“雙離線雙離線”原理示意圖原理示意圖 資料來源：國知局、東北證券 3.1.4.數字人民幣為企業帶來央行及政府的合作機遇 央行開發側主要有智能合約、加密認證等技術，這也導致了對于相關央行開發側主要有智能合約、加密認證等技術，這也導致了對于相關 IT 技術的需技術的需求激增。求激增。智能合約本質上是一種計算機協議，通過事先寫入的代碼自動執行合約條款，無需人工干預，可減少惡意和意外的情況。加載智能合約的數字人民幣可適用加載智能合約的數字人民幣可適用于定向用途、定向人群、定向場景等。于定向用途、定向人群、定向場景等。智能合約允許在沒有第三方信用擔保的情況下進行可信交易，這些交易可追蹤且不

109、可逆轉，從而解決買賣雙方風險和第三方信用風險問題，同時避免出現第三方資金沉淀問題。數字認證證書它是以數字證書為核心的加密技術數字認證證書它是以數字證書為核心的加密技術，可以對網絡上傳輸的信息進可以對網絡上傳輸的信息進行加密和解密、數字簽名和簽名驗證，確保網上傳遞信息的安全性、完整性。行加密和解密、數字簽名和簽名驗證，確保網上傳遞信息的安全性、完整性。使用了數字證書，即使發送的信息在網上被他人截獲，甚至丟失了個人的賬戶、密碼等信息，仍可以保證用戶的賬戶、資金安全。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/63 計算機計算機/行業深度行業深度 圖圖 19：數字人民幣加載智能合

110、約流程：數字人民幣加載智能合約流程 資料來源：數字貨幣的支付方法和支付系統，東北證券 數字人民幣在發行、流通中的改造升級需求會引發相關支付產品供應、受理系統建數字人民幣在發行、流通中的改造升級需求會引發相關支付產品供應、受理系統建設及支付場景搭建的新一輪需求，金融系統服務商將受益設及支付場景搭建的新一輪需求，金融系統服務商將受益?？紤]到國產化浪潮以及考慮到國產化浪潮以及保密性和國家安全的考慮，政府會選擇與國內頭部企業合作進行數字人民幣核心系保密性和國家安全的考慮，政府會選擇與國內頭部企業合作進行數字人民幣核心系統的技術研發。統的技術研發。在廣州市地方金融監管局的指導下，廣電運通和廣州數字金融創

111、新研究院將攜手助力廣州市建設數字人民幣全場景生態綜合服務平臺，匯聚政府和銀行等各方力量，共同營造數字人民幣的使用氛圍，推出具有規?；敵龅奶厣珣脠鼍?。該項目旨在基于智能合約構建數字人民幣全場景生態綜合服務平臺，圍繞可信鏈、促消費、廣連接、防風險，借助廣州地方金融數字化基礎設施平臺打造“一鏈三系統”實現“數字金融+產業”數幣生態合作平臺建設，為企業和政府提供智能合約接入系統、預付費管理、消費券定向發放等服務，解決數字人民幣推廣、普及及應用問題，大力促進數字人民幣應用場景的實現。圖圖 20：廣電運通數字人民幣全場景生態綜合服務平臺：廣電運通數字人民幣全場景生態綜合服務平臺 資料來源：廣電運通，東

112、北證券 3.2.銀行側：傳統業務和渠道數字化轉型，系統改造互通利好銀行 IT 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/63 計算機計算機/行業深度行業深度 3.2.1.商業銀行傳統角色轉變，數字化轉型利好銀行 IT 商業銀行在數字人民幣的影響下，未來的存貸業務、線下現金業務或許會受到影響，但是也由于數字人民幣的發行與推廣，商業銀行將進行產業化升級，將重心放在數字化業務上，作為數字人民幣的直接入口，承擔數字人民幣的運營職責，依托數字人民幣進行生態場景建設，結合金融服務優勢，從第三方支付機構中獲取 C 端用戶流量。同時，商業銀行將承接數字人民幣在交易中產生的數據信息，開發拓

113、展數據要素相關的產業，如數據分析、風險防控、信用卡欺詐識別、中小微企業信貸發放、供應鏈金融等依靠大數據進行決策的業務，實現范圍更大的“普惠金融”。首先，首先，存款轉向數字人民幣或許影響到存款轉向數字人民幣或許影響到商業銀行的存貸業務。商業銀行的存貸業務。由于我國發行數字貨幣（DC/EP）的其中一個目的是替代流通中的現金，且數字人民幣具有無需開立銀行賬戶、實時結算、無手續費等特性，交易兼具紙幣與電子支付的優勢，靈活便捷，這將導致個人客戶更傾向于將現金與活期存款轉化為數字人民幣使用，商業銀行的儲蓄存款或將大幅流入數字人民幣錢包。銀行的攬存壓力會逐漸升級，攬存的成本也將水漲船高。在存款流失的情況下，

114、貸款投放規模在存款流失的情況下，貸款投放規模會會降低，以往存貸款利差盈利降低，以往存貸款利差盈利模式模式會受到影響會受到影響。同時，銀行的一些中間業務也將收到影響同時，銀行的一些中間業務也將收到影響，數字貨幣簡單便捷的特性，將導致銀行匯款業務的大大縮減，支付寶和微信錢包的普及已經證實。以此為背景，商業銀行中與之相關的系統，如信貸系統、會計系統等都會發生變化，如資產類中存在的庫存資金將會不斷減少乃至消失，備付金和庫存現金的調換也會減少，逆回購及同業存放業務也會呈現出不斷減少的趨勢，負債類中的回購業務、同業拆入、向央行借款等會持續減少直到消失。因此，很多中間業務如支票結算、代收代付、票據承兌等可能

115、會被替代。這些都將使得銀行業的盈利空間被壓縮，可能致使商業銀行資金流動性趨緊。其次，商業銀行的線下渠道遭受沖擊。其次，商業銀行的線下渠道遭受沖擊。央行數字貨幣的發行勢必大量代替 M0，銀行的“去柜臺化”進程也將逐步加快，線下網點的現金業務將縮小規模，ATM 等現金類基礎設施功能同步弱化，人員、規模和數量也將進一步銳減，金融脫媒進程已經開啟，商業銀行傳統網點的運營模式將進一步遭受沖擊，倒逼商業銀行加速推進數字化轉型。對網點柜員等現金清點相關崗位需求下降，對風險控制、大數據分析、金融科技的專業性崗位需求量增加。數字化轉型后，商業銀行的運營成本將大幅減少，提高商業銀行的經營效率，導致鲇魚效應，激化商

116、業銀行的競爭。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 33/63 計算機計算機/行業深度行業深度 圖圖 21：數字人民幣的雙層頂層系統架構：數字人民幣的雙層頂層系統架構 資料來源：數字貨幣研究所，中國政府網，東北證券 央行數字貨幣的頂層系統架構為央行數字貨幣的頂層系統架構為“中央銀行中央銀行-商業銀行商業銀行”雙層體系，商業銀行作為重要雙層體系，商業銀行作為重要組成部分，其系統將迎來大量新建與改造需求，以滿足數字貨幣體系的運行。組成部分，其系統將迎來大量新建與改造需求，以滿足數字貨幣體系的運行。在雙層運營模式下，央行更多地扮演發行和監管的角色，商業銀行承擔了數字人民幣主要的運

117、營職能數字人民幣的兌換、支付、管理都需要商業銀行提供。央行數字貨幣采用雙層運行體系是對現金發行回籠環節的模擬，有意保留了現有貨幣體系的制度和利益格局，降低央行數字貨幣運行對現有貨幣體系的沖擊，保證了商業銀行不被通道化或邊緣化，避免成為所謂“狹義銀行”。另一方面，在傳統運行模式下，發展央行數字貨幣，有助于商業銀行對接金融科技前沿，提升商業銀行服務質量，推動金融行業發展。從目前的試點情況看，用戶主要通過兩種方式參與數字人民幣的使用：一是通過央從目前的試點情況看，用戶主要通過兩種方式參與數字人民幣的使用：一是通過央行的數字人民幣行的數字人民幣 APP，該 APP 由央行數字貨幣研究所研發，通過六大國

118、有商業銀行合作運營，在試點地域采用抽簽模式向用戶發放數字人民幣，參與試點活動的中簽者會收到 APP 的下載鏈接；在注冊過程中，不需要預先擁有銀行賬戶，但是需要選定具體的運營商開通相應的錢包。二是通過銀行二是通過銀行 APP 內的數字人民幣子錢包參內的數字人民幣子錢包參與數字人民幣的使用。與數字人民幣的使用。用戶在開通數字人民幣子錢包后，可以綁定銀行賬戶進行充值，客戶在支付時進入銀行 APP 內的數字人民幣模塊選擇付款生成碼向商戶付款，基本功能與央行數字人民幣 APP 基本類似。預計未來各家銀行的數字子錢包將會是數字人民幣的主要運營模式。預計未來各家銀行的數字子錢包將會是數字人民幣的主要運營模式

119、。在數字人民幣推廣初期，由于使用數字錢包需要通過各家銀行的 APP，因此數字人民幣的推廣將會給運營機構銀行帶來線下支付的增量入口。商業銀行在數字人民幣時代如果能夠牢牢把握住發展機遇，就有希望進一步搶占市場份額。從商業銀行能力的提升方面看，數字人民幣體系架構的“三中心”(認證中心、登記中心和大數據分析中心)可以極大地增強商業銀行的征信能力、客戶認證和 AML(反洗錢)能力。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 34/63 計算機計算機/行業深度行業深度 表表 7：數字人民幣錢包等級分類：數字人民幣錢包等級分類 數字錢包分類數字錢包分類 類錢包類錢包 類錢包類錢包 類錢包類錢包

120、 類錢包類錢包 錢包屬性錢包屬性 實名錢包 實名錢包 實名錢包 匿名錢包 實名強度實名強度 強實名 較強實名 弱實名 非實名 認證方式認證方式 銀行面簽、人臉識別、身份證件、手機號、銀行賬戶 遠程認證、人臉識別、身份證件、手機號、銀行賬戶 遠程認證、人臉識別、身份證件、手機號 遠程認證、手機號/郵箱 開戶數量限制開戶數量限制 一人同一機構限一個 一人同一機構限一個 一人同一機構限一個 一人手機號/郵箱同一機構限一個 綁定賬戶綁定賬戶 綁定一類本人 銀行借記卡 綁定一類本人 銀行借記卡 不可綁定任何賬號 不可綁定任何賬號 余額上限余額上限 無 50 萬 2 萬 1 萬 單筆限額單筆限額 無 5

121、萬 5000 2000 日累計限額日累計限額 無 10 萬 1 萬 5000 年累計限額年累計限額 無 無 無 5 萬 數據來源：央行數研所所長穆長春首次詳解數字人民幣錢包，東北證券 3.2.2.數字人民幣帶來“銀銀合作”系統連接建設機遇 在試點過程中，數字人民幣運營主體逐漸擴容，延伸出 2.5 層運營架構，也即非指定運營機構銀行外的其它商業銀行。非運營機構的 2.5 層銀行與運營機構的 2 層銀行之間的合作，以幫助 2.5 層銀行實現數字人民幣的一些功能。圖圖 22：數字人民幣擴容后的系統架構：數字人民幣擴容后的系統架構 資料來源：央行副行長范一飛關于央行數字貨幣的幾點考慮，東北證券 目前行

122、業內主要存在三種不同的目前行業內主要存在三種不同的銀銀合作銀銀合作渠道：直連模式、間連模式和混合模式。渠道：直連模式、間連模式和混合模式。銀行間系統連接建設銀行間系統連接建設創造創造 IT 改造需求，銀行改造需求，銀行 IT 供應商迎來利好。供應商迎來利好。1、直連模式、直連模式：在這種模式下，運營機構銀行直接與合作銀行對接，向合作銀行提供數字人民幣錢包的開立管理和使用能力，在合作銀行的自有渠道以實現開通。運營機構代理合作銀行與央行進行資金結算，使用運營機構銀行自身的數字人民幣額度。直連模式下，合作銀行能夠在自有渠道實現數字人民幣個人錢包的功能，同時還能對接實現合作銀行客戶對公錢包、商戶受理的

123、功能。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 35/63 計算機計算機/行業深度行業深度 2、間連模式、間連模式：這種模式也被稱為“錢柜模式”，相當于合作銀行在運營機構銀行里開立金融機構數字錢包（“錢柜”），使用自有資金向央行的準備金賬戶預先兌換一定數量的數字人民幣存入錢柜，使用獨立于運營機構以外的數字人民幣額度；支持合作銀行在數字人民幣 App 渠道實現各個運營機構個人錢包綁定合作銀行的銀行賬戶。在間接模式下，合作銀行可以通過接入互聯互通平臺，實現在共建的“數字人民幣”App 中讓各個運營機構的“個人錢包”綁定合作銀行的銀行賬戶，并進行數字人民幣的兌換等功能。這種模式的主要

124、特點是在共建平臺上實現，例如建行的數字人民幣錢包很早就支持中信銀行的銀行卡綁定。無論是直連還是間連，都是針對于同業銀行合作而言的，即無論是直連還是間連，都是針對于同業銀行合作而言的，即“銀銀合作銀銀合作”。它們之間最主要的區別在于是否擁有自有 App 渠道的數字人民幣錢包管理功能，以及是否擁有更加完善的對公錢包和賬戶受理功能。間連模式還有兩種接入形式：第一種是直通模式間連模式還有兩種接入形式：第一種是直通模式，即合作銀行和央行數字貨幣研究所協商，直接接入數字人民幣互聯互通平臺。這種模式是數字人民幣試點階段，2.5層銀行創新的一種積極嘗試，當時類似于“城銀清算”、“農信銀”等接入平臺還沒有建立完

125、善。例如，最早支持數字人民幣六大行以外綁卡的中信銀行和招商銀行（如今招行成為了 2 層運營機構），就采用了這種模式。第二種是代理模式第二種是代理模式，合作銀行可以通過接入官方接入平臺，例如“城銀清算”和“農信銀”，然后再通過“一點接入”互聯互通平臺來實現數字人民幣業務。這種模式可能成為未來中小銀行進行數字人民幣業務創新的主要方式。3、混合模式、混合模式：即上面兩種方式的集成，在混合模式下，合作銀行在運營機構開立“錢柜”，同時與運營機構保持直連系統對接。理論上來說，這種模式應該是最完美的，因為它不僅能在數字人民幣 App 中展示，而且還能最大程度地發揮自身渠道的入口優勢，從而增加流量。圖圖 23

126、：“銀銀合作銀銀合作”路徑示意圖路徑示意圖 資料來源：艾瑞咨詢，東北證券 針對“銀銀合作”，恒生電子于 2021 年 8 月透露，已推出數字人民幣支付解決方案，并在多家商業銀行落地實施。該方案可助力銀行接入互聯互通平臺，支持運營機構該方案可助力銀行接入互聯互通平臺，支持運營機構 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 36/63 計算機計算機/行業深度行業深度 與受理機構合作為商戶提供數字人民幣受理服務，實現與受理機構合作為商戶提供數字人民幣受理服務，實現“一點接入、跨運營機構互一點接入、跨運營機構互通通”。另外，該方案支持銀行根據自身業務需求，選擇建設獨立的數字人民幣系統，

127、或基于統一支付系統建設數字人民幣支付通道。中國民生銀行結合數字人民幣數據要素，搶抓數字人民幣試點機遇，將數字人民幣的交易數據應用于小微金融產品“增值貸”支用場景。小微企業通過民生小微 APP 或民生手機銀行 APP 在線申請小微貸款時，可選擇提款到本人任意一家運營機構的數字人民幣錢包，資金實時到賬，全流程線上操作，簡單快捷。另外，興業銀行上線數字人民幣發放線上經營貸款業務。自 2022 年 7 月成為第 10家數字人民幣運營機構以來，興業銀行充分發揮在數字金融領域的專業優勢，已在福建落地全國首個港澳臺同胞數字錢包、首筆海洋碳匯數字人民幣交易款；落地數字人民幣發放消費貸款，繳交土地出讓金、社會保

128、險金等應用場景，并支持企業以數字人民幣繳交企業所得稅、增值稅等各項稅款。隨著數字人民幣的使用和流通，將會在支場景中產生維度豐富的大數據。隨著數字人民幣的使用和流通，將會在支場景中產生維度豐富的大數據。通過將消費大數據與物聯網相結合，實現資金數據化和可視化監測，能夠對各行業數據指標進行實時搜集和統計。雖然數字人民幣要求可控匿名，只有央行或客戶本身在特定情況下才可獲知交易信息，但若這些基于場景交易的錢包客戶的數據流能為商業銀行獲取，將極大地推動信息獲取質量提升和貸款產品創新。人民幣數字化運營可以在很大程度上緩解銀企信息不對稱的矛盾，對企業生產經營人民幣數字化運營可以在很大程度上緩解銀企信息不對稱的

129、矛盾，對企業生產經營情況好壞進行更加準確的分析判斷，為企業精準畫像，為商業銀行的信貸決策提供情況好壞進行更加準確的分析判斷，為企業精準畫像，為商業銀行的信貸決策提供參考。參考。一是貸前通過企業及其供應鏈上下游信息加工，降低銀企信息不對稱程度，更有利于小微企業獲得必要的金融支持，進而推動普惠金融的發展。二是監控貸款使用流向，及時發現企業經營中的問題，降低貸款違約風險。三是運用交易數據流對個人客戶進行精準畫像和行為分析，判斷客戶的真實信用水平和還款意愿，提高審貸、批貸的效率和精準度。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 37/63 計算機計算機/行業深度行業深度 圖圖 24：長

130、亮科技長亮科技小微企業信貸業務解決方案小微企業信貸業務解決方案 資料來源：長亮科技，東北證券 相關技術服務商參與數字人民幣產業鏈中軟硬件系統改造，將迎來重大利好。相關技術服務商參與數字人民幣產業鏈中軟硬件系統改造，將迎來重大利好。廣電運通大力推進數字人民幣等金融領域創新業務，中標多家銀行數字人民幣核心業務系統建設項目，參與多個場景建設；科藍軟件自主研發的國內獨家專利產品“小藍”數字人民幣交換機也成功通過了央行金融標準化測試，用戶僅需碰一碰、掃一掃即可完成紙幣與數幣的兌換、余額查詢、硬錢包發行兌換等業務；長亮科技在數字金融業務解決方案領域研發了數字人民幣錢包產品，其對公錢包即將推出市場.3.3.

131、公眾側：數幣打破“四方模式”重構支付產業，硬件改造需求龐大 圖圖 25：第三方支付行業產業鏈：第三方支付行業產業鏈 資料來源：華經情報網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 38/63 計算機計算機/行業深度行業深度 第三方支付機構（非銀行支付機構）指的是獨立于商戶和銀行并且具有一定實力和第三方支付機構（非銀行支付機構）指的是獨立于商戶和銀行并且具有一定實力和信譽保障的獨立機構，為商戶和消費者提供轉接支付服務。信譽保障的獨立機構，為商戶和消費者提供轉接支付服務。按照第三方支付機構的服務對象，第三方支付機構可以被分為面向企業用戶提供 B 端商戶收單業務的收單側支付

132、機構以及面向個人用戶提供 C 端支付錢包業務的賬戶側支付機構；部分情況下第三方支付機構可以同時擔任兩方的角色。而按照服務，第三方機構的業務可以被分割為銀行卡收單、網絡支付與預付卡發行受理。銀行卡收單主要是線下消費場景的支付方式。圖圖 26：中國線下收單產業鏈：中國線下收單產業鏈 資料來源：華經情報網、東北證券 3.3.1.數幣打破支付“四方模式”，清算機構利潤向銀行和第三方支付機構再分配 支付產業鏈經歷支付產業鏈經歷“兩方模式兩方模式”、“三方模式三方模式”之后，演變出現有的支付生態之后，演變出現有的支付生態清算機清算機構、發卡機構、收單機構、商戶各司其職的四方清算體系。構、發卡機構、收單機構

133、、商戶各司其職的四方清算體系。96 費改前，中國四方清算產業鏈利潤按照商家手續費 7：2：1 分配給發卡方、收單方和清算機構，96 費改后，每筆交易中，銀行最多可獲得 0.45%的交易費用、清算機構向發卡方和收單方共收取不超過 0.065%的費用，收單方費用采用市場定價。相較于三方模式，四方模式進一步將分工細化，清算與支付的功能分別由不同的主體來完成，從而能夠大大拓寬市場的邊界。在這個流程中，不同的機構承擔的職責也不同在這個流程中，不同的機構承擔的職責也不同：收單機構通過對商戶提供 POS 機，處理交易信息來收取商戶的服務費，這筆費用為整個流程利潤的唯一來源；發卡機構給消費者發卡，對消費者賬戶

134、進行管理；商戶提供商品，對收單機構支付服務費；清算機構承接整個支付流程的信息流，實現跨行交易清算。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 39/63 計算機計算機/行業深度行業深度 圖圖 27：四方清算模式示意圖：四方清算模式示意圖 資料來源：跨付，東北證券 數字人民幣的出現或許會將數字人民幣的出現或許會將“四方模式四方模式”打破，構建新型的支付產業鏈。打破，構建新型的支付產業鏈。過去互聯網技術的進步使得支付生態圈進一步擴大，在交易環節，交易信息流和物流出現分離，在支付環節，隨著專業非銀機構的涌現，資金支付與存儲出現分離，支付或者收單業務由專業化的支付機構來完成。雖然參與支付

135、行業的主體增加了，但是原來的“四方模式”架構并沒有發生本質性的改變。數字人民幣的入局，由于其數字人民幣的入局，由于其“支付即結算支付即結算”的特點，或將使原有產業鏈繞開清算機構，的特點，或將使原有產業鏈繞開清算機構，產業鏈條上原本屬于清算機構的利潤或許會面向銀行和第三方支付機構再分配。產業鏈條上原本屬于清算機構的利潤或許會面向銀行和第三方支付機構再分配。在傳統的非現金支付中，支付寶、微信支付或銀行卡等方式的支付都需要通過清算機構來統一資金和現金的流動。但是數字人民幣可以直接在消費者和商家之間進行支付，不需要清算機構的參與。因此，清算機構在數字人民幣產業鏈中的作用還不清楚，但是它們可能提供數據接

136、口服務，或者提供跨系統間的清算服務。例如，在銀行賬戶和數字人民幣錢包之間進行轉移時，可能需要通過傳統的清算系統來完成轉移，再由商業銀行的數字貨幣系統來完成數字人民幣的請求，最后由中央銀行的數字貨幣系統完成存款準備金的扣減，并通知發行幣的去向。圖圖 28：數字人民幣參與后的支付生態產業鏈：數字人民幣參與后的支付生態產業鏈 資料來源：艾瑞咨詢，東北證券 3.3.2.數幣打破雙寡頭壟斷格局，服務費率下降，產業利潤空間增厚 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 40/63 計算機計算機/行業深度行業深度 目前，中國第三方支付市場由支付寶和微信（財付通）主導，移動支付引領了第三目前，

137、中國第三方支付市場由支付寶和微信（財付通）主導，移動支付引領了第三方支付的發展，整個市場呈現了寡頭格局。方支付的發展，整個市場呈現了寡頭格局。大部分的第三方支付平臺爭搶小部分的市場份額，行業內競爭激烈，此外，商業銀行與第三方支付機構存在部分競爭關系。隨著移動互聯網、4G 和 5G 網絡的發展以及智能手機的普及，線下掃碼支付和 NFC等支付方式開始推廣，移動支付交易規模大幅增加，占據了較大的市場份額。而其他支付公司則在各自的細分領域細心耕耘。圖圖 29：第三方支付行業收單側市場主要參與者：第三方支付行業收單側市場主要參與者 資料來源：公司官網，東北證券 圖圖 30：20152022 年中國第三方

138、移動支付交易規模年中國第三方移動支付交易規模 圖圖 31：中國第三方移動支付主要市場參與者：中國第三方移動支付主要市場參與者 數據來源：同花順 iFinD，東北證券 數據來源：公司官網，東北證券 數字人民幣將憑借其安全性、便捷性，以及相較于第三方支付企業更加低廉的費用數字人民幣將憑借其安全性、便捷性，以及相較于第三方支付企業更加低廉的費用成本，聯合商業銀行成本，聯合商業銀行 APP 打破現有以支付寶、財付通（微信支付）為首的支付壟打破現有以支付寶、財付通（微信支付）為首的支付壟斷。斷。0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,0

139、00900,0002015-03-312015-09-302016-03-312016-09-302017-03-312017-09-302018-03-312018-09-302019-03-312019-09-302020-03-312020-09-302021-03-312021-09-302022-03-312022-09-30第三方移動支付交易規模（億元）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 41/63 計算機計算機/行業深度行業深度 表表 8：數字人民幣與第三方支付的比較：數字人民幣與第三方支付的比較 數字人民幣數字人民幣 第三方支付第三方支付 信用水平信用水平

140、 圍繞數字人民幣建立的支付體系由國家信用支撐 第三方支付體系由平臺信用支撐 隱私保護隱私保護 可控匿名，通過隱私保護技術確保用戶數據的安全，避免敏感信息的泄露，且不損害可用性;同時實現對相關數據使用權限的管理，在一定條件下確?？勺匪?基于支付賬戶的強 KYC，第三方支付機構在相關法律規定及用戶授權下收集與使用用戶數據 賬戶體系賬戶體系 基于央行管理的數字人民幣發行登記系統，屬于賬戶松耦合模式 基于支付賬戶的強 KYC，第三方支付機構在相關法律規定及用戶授權下收集與使用用戶數據 強制法償性強制法償性 無限法償性 無法償性 清結算模式清結算模式 支付即結算 需要通過聯網/銀聯進行清結算 費用機制費

141、用機制 對收款方（主要指賬戶）的費用相比第三方支付服務費用有降低空間 對商戶按照不同收付費標準收取一定費用 資料來源：零壹智庫，東北證券 首先，數字人民幣具有更高的法律保障。首先，數字人民幣具有更高的法律保障。從理論上考慮，商業銀行有可能倒閉，用戶的存款有一定的保險保障；而支付寶和微信是通過商業銀行結算的，沒有存款保險，所以一旦風險出現，將導致用戶巨大的財產損失；相比之下，數字人民幣是國家的法定貨幣，由國家信用擔保，具有更高的法律保障。其次，數字人民幣的支付更加方便和節約成本。其次，數字人民幣的支付更加方便和節約成本。數字人民幣可以實時到賬，提高了資金的使用效率，也提高了貨幣政策的傳導效率。數

142、字人民幣的使用更加節約成本。一方面，數字人民幣的發行成本比現行的紙幣和硬幣低得多；另一方面，使用銀聯卡需要支付 0.6%的手續費，而二維碼支付（如微信和支付寶）需要支付 0.38%的手續費，但數字人民幣不同于銀聯卡和第三方支付，它是非盈利性的。最后，數字人民幣更加安全，對用戶的保護更加完善。最后，數字人民幣更加安全，對用戶的保護更加完善。一方面，數字人民幣具有掛失功能和實名登記的要求，支持多維度審核，保證資金流向的合法性。且涉及數字人民幣的交易數據和信息都在數字平臺上，實現全程的信息化管理。不僅如此，政府有權對數字人民幣交易進行實時監管，便于及時發現和處理涉嫌違法犯罪等活動，交易的安全性大大提

143、高。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 42/63 計算機計算機/行業深度行業深度 圖圖 32：數字人民幣相比數字人民幣相比第三方支付第三方支付的三大優勢的三大優勢 資料來源：新發展格局下數字人民幣的前景與機遇，東北證券 作為央行授權的入口，運營銀行的作為央行授權的入口，運營銀行的 APP 以及數字人民幣以及數字人民幣 APP 將成為移動支付端新將成為移動支付端新玩家。玩家。數字人民幣的普惠性勢必使得商戶端費率比原來低。因此，數字人民幣在多個應用場景下的推廣和使用，將會導致原本屬于第三方支付機構的流量被蠶食，第三方支付機構收取的服務費或許會因競爭而下降。但另一方面，數字人

144、民幣產業鏈但另一方面，數字人民幣產業鏈繞開了原有四方模式中的清算組織。因此，原本屬于清算機構的利潤或許會流入第繞開了原有四方模式中的清算組織。因此，原本屬于清算機構的利潤或許會流入第三方支付機構，為第三方支付機構帶來更大的利潤空間。三方支付機構，為第三方支付機構帶來更大的利潤空間。目前數字人民幣仍然依賴于第三方支付市場和技術。目前數字人民幣仍然依賴于第三方支付市場和技術。雖然，我國數字人民幣支付體系相對第三方支付體系具有安全性、便捷性以及成本的優勢，但從目前看來，第三方支付體系擁有龐大的用戶基礎和交易量，以及在“錢包”相關的技術較為成熟。另外，在支付系統技術的成熟程度方面，第三方支付機構可以依

145、靠自身的技術積累為數字人民幣提供錢包開發服務。數字人民幣的兌換、支付、管理等都需要數字錢包的支持，因此錢包在數字人民幣的支付體系中處于關鍵地位。未來，數字人民幣的未來，數字人民幣的發展有賴于第三方支付體系的技術和市場，而第三方支付體系亦能夠借助數字人民發展有賴于第三方支付體系的技術和市場，而第三方支付體系亦能夠借助數字人民幣的發展轉變商業模式，進行技術遷移。幣的發展轉變商業模式，進行技術遷移。收單側企業機構的盈利空間或許存在于硬收單側企業機構的盈利空間或許存在于硬件、技術與以支付接入撬動數字化的入口、給商家提供更多的增值服務上。件、技術與以支付接入撬動數字化的入口、給商家提供更多的增值服務上。

146、3.3.3.軟硬件系統改造需求龐大，終端改造和創新帶來大量投資機遇 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 43/63 計算機計算機/行業深度行業深度 圖圖 33：數字人民幣發行與流通運營體系：數字人民幣發行與流通運營體系 資料來源：中國數字人民幣的研發進展白皮書，東北證券 對于終端機具，對于終端機具，數字人民幣作為一種新的支付方式落地，數字人民幣作為一種新的支付方式落地，智能手機、智能手機、POS 機、機、ATM機等支付終端設備也將搭載數字人民幣相關的功能，機等支付終端設備也將搭載數字人民幣相關的功能，如數字人民幣支付，數字人民如數字人民幣支付，數字人民幣兌換、存取等功能，

147、幣兌換、存取等功能，改造的需求改造的需求缺口巨大缺口巨大。雖然移動支付已經對現金支付的需求造成了較大沖擊，不過隨著數字人民幣的試點和推進，ATM 機等受理終端的更新指日可待。當前新零售的熱潮不斷，加之后疫情時代的“無接觸式消費”趨勢，中長期來看將持續帶動全球數字支付市場大幅增長，POS 機的升級需求也計日而待。我國 POS 機產業的上市公司數量較少，分布在各產業鏈環節。其中，涉及 POS 機制造與運營的上市公司包括：新大陸、新國都、拉卡拉、天喻信息等。圖圖 34：POS 機產業鏈機產業鏈 資料來源：華經情報網，東北證券 新大陸新大陸深度參與數字人民幣創新試點，積極協助中國人民銀行數字貨幣研究所

148、開展終端技術標準的研究與制定，為多家商業銀行完成受理終端的改造升級和試點城市的落地使用，公司全系列智能 POS 均具備數字人民幣受理能力。經過前期的試點積累和技術儲備，公司在 2021 年度已經實現了數字人民幣受理全場景建設的能力。在今年年初的北京冬奧會上，公司是唯一一家總行級數字人民幣受理系統建設外包服務商和核心智能 POS 提供商。2022 年 3 月，數字人民幣新一批試點城市公布，公司將積極協助中國人民銀行數字貨幣研究所及相關銀行籌備數字人民幣應用場 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 44/63 計算機計算機/行業深度行業深度 景的建設與運營工作。拉卡拉于拉卡拉于

149、 2020 年真正進入數字人民幣核心試驗領域年真正進入數字人民幣核心試驗領域，作為首批與中國人民銀行數，作為首批與中國人民銀行數字貨幣研究所簽訂戰略合作協議的機構之一字貨幣研究所簽訂戰略合作協議的機構之一。拉卡拉在數字人民幣業務方面走在市場前列，率先進行平臺搭建、場景落地和商戶開拓。在 2022 冬奧會賽場周邊，拉卡拉與外卡組織、銀行等多方合作，建設聚合數字人民幣、外幣銀行卡在內的全支付受理環境，推出具備數幣支付智能手環錢包、支持 VISA 卡受理的新一代手機 POS產品，為境外人士提供方便快捷的支付服務，包括旅行、消費和出行等。此外，拉卡拉還在故宮、頤和園等著名公園景區以及大悅城、合生匯等核

150、心商圈開展數字人民幣支付業務。圖圖 35：拉卡拉支付收款產品覆蓋面廣：拉卡拉支付收款產品覆蓋面廣 資料來源：拉卡拉，東北證券 3.4.瞄準跨境支付痛點，e-CNY 有望突破 SWIFT 困境 3.4.1.跨境支付痛點加速 CIPS 系統建設，批發型數幣聯合貨幣橋是優質解 跨境交易持續增長，支付規模不斷擴大?？缇辰灰壮掷m增長，支付規模不斷擴大。隨著中國與全球貨幣間的往來交易不斷擴大，數字人民幣的發展前景日益明朗?？缇持Ц额I域的不斷增長為數字人民幣的跨跨境支付領域的不斷增長為數字人民幣的跨境業務提供了巨大的潛力。境業務提供了巨大的潛力。自 2015 年以來，人民幣跨境支付業務量和人民幣跨境支付金額

151、呈現出快速增長的趨勢，并在近幾年保持著穩定的增長態勢。根據中國人民銀行發布的數據，人民幣跨境支付業務量在 20172022 年間的年復合增長率高達28.62%，而人民幣跨境支付金額在 20172022 年間的年復合增長率則高達 46.05%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 45/63 計算機計算機/行業深度行業深度 圖圖 36：20172022 年中國人民幣跨境支付系統處理業務量、業務金額情況年中國人民幣跨境支付系統處理業務量、業務金額情況 數據來源：中國人民銀行，東北證券 傳統跨境支付方式痛點日益凸顯，行業不斷尋求新型解決方案。傳統跨境支付方式痛點日益凸顯，行業不斷

152、尋求新型解決方案。傳統的跨境支付方式以其高成本和低效率而著稱。其中包括銀行電匯、匯款公司以及信用卡組織等，存在著高的手續費、高的中轉費（因多中介的涉及）、長的轉賬周期、潛在的拒付以及欺詐等痛點。這些傳統的跨境支付方式因其中間環節多、支付費用高、結算周期長、資金狀態透明度低等問題，日益顯得力不足。相比之下，數字人民幣可以實現點對點交易，讓各交易方通過中央銀行數字貨幣直接建立價值鏈，并通過分布式賬本建立數據信息網，從而提高國際清結算的效率。表表 9：傳統跨境支付方式痛點與特點：傳統跨境支付方式痛點與特點 傳統跨境支付方式傳統跨境支付方式 特點特點 痛點痛點 銀行電匯銀行電匯 交易安全性高 手續費有

153、上限 適合大額交易 對于小額匯款手續費過高 回款到賬需 35 天 匯款公司匯款公司 線下網點分布全球 分檔付費 適合中小規模交易 交易成本大，含電報費、手續費、中轉費 匯款幣種有限，金額上限 1 萬美金 信用卡組織信用卡組織 應用于線上海淘交易及線下 POS 機刷卡 即時到賬，費率約為 2%3%跨境支付刷卡成功率約為 70%90%對商戶而言也存在拒付、欺詐等問題 資料來源：艾瑞咨詢，東北證券 目前中國的跨境支付結算主要依賴中國現代化支付系統（CNAPS）接入 SWIFT 來完成。它擁有超過 1 萬家金融機構的服務，遍布全球 200 多個地區，每天處理著龐大的國際金融交易，同時由于美元作為國際貨

154、幣的核心地位，SWIFT 的影響力難以 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 46/63 計算機計算機/行業深度行業深度 撼動。雖然目前的國際交易清算體系難以變革，但是由于美國逐年加強對 SWIFT的控制，SWIFT 的制裁已經成為懸掛在各國經濟體“腦袋上”的“達摩克斯之劍”。為了保證金融的安全和獨立性，需要建立備選國際交易信息通道和支付結算設施，以及更多的雙邊貨幣互換體系。CIPS（China International Payment System）是中國國內首個國際支付系統。）是中國國內首個國際支付系統。它是由中國人民銀行（PBOC）推出的，旨在提高中國對全球支付領域

155、的影響力。該系統提供了一個安全、穩定、高效的國際支付網絡，使國內外客戶能夠實現快捷、便捷、低成本的國際支付服務。CIPS 系統還可以通過提供標準化的接口和擴展性高的系統，支持各類金融機構和銀行接入，為全球范圍內的國際支付業務提供更豐富的選擇。但是目前直接接入 CIPS 的境外銀行較少，仍需通過中銀香港和工銀亞洲完成海外人民幣結算，就目前而言，清算路徑長、效率低。圖圖 37：CIPS 系統結構示意圖系統結構示意圖 資料來源：財新網，東北證券 跨境支付跨境支付 CIPS 系統的建設也在加快提速，以滿足日益增長的跨境支付需求。系統的建設也在加快提速，以滿足日益增長的跨境支付需求。近年來，隨著中國的經

156、濟實力和國際地位的不斷提升，人民幣國際化進程也在不斷加速。其中，人民幣跨境支付作為人民幣國際化的重要組成部分，正逐步實現從規模到質量的轉變。據央行發布的2022 年人民幣國際化報告，2021 年人民幣跨境收付金額合計為 36.6 億元，同比增長 29.0%。這表明，越來越多的國際交易選擇使用人民幣進行跨境支付，人民幣已經成為國際貿易中的重要貨幣之一。2022 年 12 月中阿峰會達成石油人民幣結算協議，標志著人民幣國際化進程中的重要里程碑事件。中國自沙特進口石油共 2,838 億元，對應千億級人民幣的跨境支付需求，這也表明了人民幣在國際貿易中的重要地位得到了進一步的鞏固和提升。隨著人民幣國際化

157、進程的不斷深入，人民幣跨境支付也將進一步提升其效率和質量，為中國參與全球經濟治理和貿易投資合作帶來更多機遇和優勢。CPMI 在 2019 年從理論高度充分論證和分析了批發型代幣（Token）在跨境支付和結算中的應用場景和未來發展。目前，英國的 RScoin 項目、日本和歐洲央行合作的Stella 項目、加拿大的 Jasper 項目以及新加坡的 Ubin 項目等具有代表性的批發型CBDC 研發和實驗也都取得了積極進展。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 47/63 計算機計算機/行業深度行業深度 目前，人民幣的跨境支付和結算系統主要由目前，人民幣的跨境支付和結算系統主要由“

158、CIPS+CNAPS+SWIFT”三部分組成。三部分組成。其中，SWIFT 主要用于非會員機構的接入，這在一定程度上降低了人民幣跨境支付對 SWIFT 系統的依賴。截至 2022 年 2 月，CIPS 已經吸引了 1287 家金融機構的直接或間接參與，涵蓋 103 個國家和地區，基本滿足了全球各主要時區的跨境人民幣結算需求。但是，CIPS 系統仍然以間接參與者為主，其規模遠小于 SWIFT 系統?；诳缇愁I域的國際大市場中，消費者跨境零售支付的金額具有筆數多、金額小的特點，只能占據一隅之地，絕大多數的跨境支付清算是指金融系統之間的大額支付清算場景，包括國際銀行間市場的清算和大額跨境交易場景，等

159、等。因此，想要更因此，想要更高效地提升跨境支付清算效率，我國還需要積極探索批發型數字貨幣模式，通過數高效地提升跨境支付清算效率，我國還需要積極探索批發型數字貨幣模式，通過數字貨幣的批發型交易提升金融機構之間的跨境支付效率，改善跨境支付及證券交易字貨幣的批發型交易提升金融機構之間的跨境支付效率，改善跨境支付及證券交易結算體驗。結算體驗。一方面，賬戶打通與支付鏈條的縮短。通過提供中央銀行清算賬戶，為各銀行提供了單一結算平臺，縮短了支付鏈條，有利于從交易時間、交易透明度、交易費用等多方面改善跨境支付。另一方面，同賬本多邊軋差（netting）與流動性節約。相較于由單一主體參與不同賬本的模式，批發型

160、CBDC 是由不同主體參與同一賬本，而后者能節約更多流動性。圖圖 38：批發型央行數字貨幣互操作不足與跨境支付摩擦：批發型央行數字貨幣互操作不足與跨境支付摩擦 資料來源：李艷麗等批發型 CBDC 在跨境支付中的應用研究，東北證券 mBridge 系統基于分布式記賬（系統基于分布式記賬（DLT）、智能合約以及電子錢包等技術，能夠解決）、智能合約以及電子錢包等技術，能夠解決傳統跨境結算生態的部分技術瓶頸，提高交易效率，預計傳統跨境結算生態的部分技術瓶頸，提高交易效率，預計 mBridge 系統的應用即將系統的應用即將迎來新一波擴圍。迎來新一波擴圍。多邊央行數字貨幣橋項目：以央行數字貨幣連接經濟報告

161、顯示，2022 年 8 月 15 日至 9 月 23 日，來自香港特別行政區、中國內地、阿聯酋和泰國的 20 家商業銀行，代表其公司客戶使用各自中央銀行在 mBridge 平臺上發行的CBDC 進行了支付及外匯同步交收（PvP）交易。該試點推進了多國數字貨幣結算實驗，發行超過 1200 萬美元，促成了 160 多筆支付和外匯 PvP 交易，總價值超過2200 萬美元。隨著技術和物流行業的發展進步，消除了物理邊界，跨境電子商務獲得發展勢能，全球各地的商家對在線全球支付的訴求極為迫切。多邊央行數字多邊央行數字貨幣橋項目和批發型央行數字貨幣聯合使用，是跨境支付中有前景的貨幣橋項目和批發型央行數字貨幣

162、聯合使用，是跨境支付中有前景的互操作性方案?；ゲ僮餍苑桨?。優勢在于：使用中央銀行的貨幣，安全性高；資金流和信息流合二 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 48/63 計算機計算機/行業深度行業深度 為一；代理銀行的鏈條明顯縮短。多邊央行數字貨幣橋項目有三點好處：支持大額交易，能夠更好地用到大宗商品貿易、跨境金融交易場景中；在批發型央行數字貨幣的使用中，一個國家的央行數字貨幣不會進入另一個國家流通；一個國家即使沒有央行數字貨幣也能夠接入系統，兼容性、包容性非常好。3.4.2.數字人民幣帶動跨境支付解決方案市場增長 目前數字人民幣的跨境使用處于不斷探索階段，相應解決方案市場不

163、斷目前數字人民幣的跨境使用處于不斷探索階段，相應解決方案市場不斷擴張。利用擴張。利用數字人民幣的技術、功能和平臺，優化完善以數字人民幣的技術、功能和平臺，優化完善以 CIPS 為核心的跨境支付結算體系，為核心的跨境支付結算體系，為人民幣國際化注入新的活力。為人民幣國際化注入新的活力。貨幣橋項目就是數幣跨境支付的先進嘗試。實現不同批發型 CBDC 網絡之間的技術互聯，不僅能夠提高跨境支付的效率和透明度，還能通過 CBDC 網絡之間的互聯完成同步交收等功能，避免赫斯塔特風險，降低跨境支付風險和相應費用。目前除了通過增加批發型 CBDC 系統運營時間、追蹤付款狀態以增加透明度等措施來優化跨境支付外，

164、還可以增強不同批發型 CBDC 之間的互操作性。因此因此，跨境支付系統與相關技術的開發跨境支付系統與相關技術的開發與建設業務與建設業務迎來重大利好。迎來重大利好。高偉達公司參與了建設銀行科技子公司建信金科上海事業群人民幣本外幣支付結高偉達公司參與了建設銀行科技子公司建信金科上海事業群人民幣本外幣支付結算系統相關項目的開發和實施。算系統相關項目的開發和實施。在政策性銀行和股份制銀行領域，高偉達公司作為建信金科的戰略合作伙伴，重點參與了國家開發銀行、恒豐銀行等銀行的人民幣本外幣跨境交易支付結算系統的開發、測試、上線、維護等工作。同時，公司還參與實施了浙商銀行、鄭州銀行、成都銀行、太倉銀行等多家商業

165、銀行的人民幣支付業務系統的建設。高偉達公司協助銀行客戶在 CIPS、SWIFT 等各種跨境支付體系中實現了落地，并幫助客戶打造人民幣跨境便捷支付的能力，為實現人民幣國際化做出了貢獻。南天數字人民幣流通服務平臺是面向數字人民幣的一體化綜合管理服務平臺南天數字人民幣流通服務平臺是面向數字人民幣的一體化綜合管理服務平臺，平臺包含數字人民幣的基礎金融服務、收單支付、業務運營、企業資管和場景生態五大服務板塊，適用智慧零售、消費金融、跨境貿易、共享產業等多種金融服務場景。能夠幫助商業銀行、支付機構以及政企單位快速的接入數字人民幣互聯互通，通過平臺線上線下一體化的金融服務場景，賦能合作伙伴實現業務創新和數字

166、化轉型。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 49/63 計算機計算機/行業深度行業深度 圖圖 39：南天數字人民幣流通服務平臺結構圖：南天數字人民幣流通服務平臺結構圖 資料來源：南天數字，東北證券 四方精創一直在數字貨幣領域進行技術儲備，并與金融行業客戶保持緊密合作。四方精創一直在數字貨幣領域進行技術儲備，并與金融行業客戶保持緊密合作。作為行業領先的金融科技綜合解決方案供應商，在數字人民幣跨境支付方面，公司為“mBridge”項目提供了技術咨詢和實施工作，并積極探索央行數字貨幣在跨境支付中的應用。此外，公司還協助金融機構客戶參與了多地數字人民幣的應用和推廣。由于公司擁有豐

167、富的跨境金融等場景應用研發和實施經驗，因此有能力探索和實施更多應用場景，并積極把握數字貨幣相關的業務機會。圖圖 40：m-Bridge 系統構建示意圖系統構建示意圖 資料來源：國際清算銀行香港創新中心，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 50/63 計算機計算機/行業深度行業深度 其中，Layer 1 為核心層：該層包含區塊鏈分布式賬本技術（區塊鏈總賬）及相關數據，同時也是智能合約邏輯編程的實現層。Layer 2 層為后端應用層：為 Layer 1 提供身份識別、訪問權限、路由功能、錢包簽名、密鑰管理、外匯兌換機制等服務。Layer 3 為前端層：該層為用戶接入

168、核心系統提供接口，為最終用戶提供所需的功能。圖圖 41：四方精創跨境匯款解決方案示意圖：四方精創跨境匯款解決方案示意圖 資料來源：四方精創，東北證券 4.投資機會梳理投資機會梳理 4.1.投資機會和市場空間 4.1.1.數字人民幣主要利好相關硬件和系統改造供應商 相關標的相關標的：央行側、中游銀行側、公眾支付側和跨境支付側因數字人民幣推廣而新央行側、中游銀行側、公眾支付側和跨境支付側因數字人民幣推廣而新增業務需求的三類公司增業務需求的三類公司銀行銀行 IT、硬件設備、硬件設備廠商廠商、加密計算。、加密計算。央行加密側：央行加密側：以自研/合作開發為主，加密、認證系統可能與部分龍頭加密企業有合作

169、空間。相關標的：格爾軟件、數字認證。中游銀行側：中游銀行側：銀行 IT 改造空間大，IT 廠商積極參與數字人民幣研發，推動銀行系統改造升級。相關標的：宇信科技、高偉達、長亮科技、神州信息。公眾支付側：公眾支付側：為滿足數字人民幣支付需求，多方軟硬件需要更新。相關標的：POS機相關新大陸、新國都；支付相關拉卡拉；ATM 相關廣電運通；硬錢包等相關楚天龍。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 51/63 計算機計算機/行業深度行業深度 跨境支付側跨境支付側：跨境交易持續增長，數字人民幣為跨境業務賦能，支付規模不斷擴大。相關標的：南天信息、四方精創。圖圖 42：投資機會梳理示意圖

170、：投資機會梳理示意圖 資料來源：wind，東北證券 圖圖 43：數字人民幣產業鏈公司：數字人民幣產業鏈公司 資料來源：公司官網，東北證券 4.1.2.數字人民幣的建設有望帶動千億市場空間 數字人民幣的建設有望帶動千億市場空間。數字人民幣的建設有望帶動千億市場空間。對中游銀行側和下游公眾側支付基礎設施和系統改造測算，整個數字人民幣改造有望帶動合計 1311 億的投資規模。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 52/63 計算機計算機/行業深度行業深度 圖圖 44：數字人民幣：數字人民幣軟硬件系統軟硬件系統市場規模估計市場規模估計 資料來源：華經情報網，東北證券 銀行銀行 IT

171、 市場空間市場空間 176 億元，億元，相關標的為相關標的為宇信科技、高偉達、長亮科技宇信科技、高偉達、長亮科技、神州信息、神州信息。銀行、第三方支付機構以及社會企業等參與主體自身賬戶系統需要針對支付、轉賬、代發代繳等場景新增適配數字人民幣錢包的模塊。數字人民幣的推行將持續刺激相關的 IT 解決方案需求增長。根據億歐智庫，假設國有大行核心系統相關部分改造單價 8000 萬元，股份制銀行 5000 萬元，城商行 3000 萬元，農商行農信社 1000 萬元，則國內銀行核心系統相關改造總市場規模為 176 億元。當前銀行 IT 解決方案市場競爭格局分散，未來集中度有望提升。近年來行業 CR5 和

172、CR3 指標呈現上升態勢，2020 年分別為 21.0%和 14.3%，較 2018 年的 17.8%和 12.9%明顯提升；技術領先且與大型銀行合作緊密的銀行 IT 廠商有望率先受益。表表 10：銀行核心系統改造市場空間（萬元）：銀行核心系統改造市場空間（萬元）銀行核心系統改造銀行核心系統改造 市場空間市場空間 數量（個）數量（個）單價（萬元）單價（萬元）市場規模（億元）市場規模（億元）國有行國有行 6 8000 4.8 股份制股份制 12 5000 6 城鄉行城鄉行 133 3000 39.9 農商行、農信社等農商行、農信社等 1255 1000 125.5 合計合計 176.2 數據來源

173、：銀保監會官網，億歐智庫，公開招標，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 53/63 計算機計算機/行業深度行業深度 圖圖 45：2022 年度中國銀行年度中國銀行 IT 解決方案市場份額解決方案市場份額 資料來源：IDC 中國，東北證券 收款設備收款設備 POS 機市場空間機市場空間 200 億元。億元。由于數字人民幣為法定貨幣，POS 機具將迎來必要性改造升級，用以支持數字人民幣交易和雙離線支付功能。2021 年我國 POS機數量約為 4000 萬臺。根據 富滇銀行 20212022 年 POS 機具框架協議采購項目的公告，智能手持 POS 機單價為 610

174、元/臺。根據中國銀聯數據，我國當前智能 POS機占比不足 10%，數字人民幣疊加生物識別技術帶來 POS 機智能化改造空間大，所以假設單臺 POS 機改造均價為 500 元，則對應 200 億市場規模。新大陸推出 SaaS增值服務助力商戶數字化轉型：智能 POS 成為重要的商家數據采集來源，能幫小微商戶精準營銷、進銷存管理、財務管理等。圖圖 46：2022 年年全球全球各類型各類型 POS 機占比機占比 資料來源：移動支付網，尼爾森報告，東北證券 ATM 機市場空間機市場空間 500 億元，億元，相關標的為相關標的為廣電運通。廣電運通。ATM 作為現金流轉機具必須保 請務必閱讀正文后的聲明及說

175、明請務必閱讀正文后的聲明及說明 54/63 計算機計算機/行業深度行業深度 障數字人民幣自由兌換的權利，因此 ATM 軟硬件系統的升級改造、數字智能化確定性強。根據 萊蕪農商銀行新型存取款一體機招標項目 的公告，存取款一體 ATM機的采購價為 51600 元，因為傳統 ATM 機轉向智能化機器趨勢明顯，假設包含智能機器的廣義 ATM 機平均改造單價 5 萬元，數量 100 萬臺水平，則 ATM 機對應市場空間 500 億元。廣電運通 2021 年 4 月同工商銀行率先推出了數字人民幣智能機設備，公司與建行打造的數字人民幣智慧柜員機于 2021 年 9 月在北京大興機場試點上線。圖圖 47：20

176、19 年中國年中國 ATM 機市場競爭格局機市場競爭格局 圖圖 48：中國：中國 ATM 機數量（萬臺）機數量（萬臺）數據來源：前瞻產業研究院，東北證券 數據來源：中國人民銀行，東北證券 硬錢包等其他金融機具市場空間硬錢包等其他金融機具市場空間 365 億元，億元，相關標的為相關標的為楚天龍。楚天龍。硬錢包指基于安全芯片等技術實現數字人民幣相關功能，依托 IC 卡、手機終端、可穿戴設備、物聯網設備等為用戶提供服務,常見硬錢包主要包括卡式、手機移動端、智能穿戴設備三種。北京市市場監管局發布的“北京民生一卡通”技術規范提出整合多項民生應用，指出社?？勺鳛閿底秩嗣駧诺妮d體。假設硬錢包價格略高于 E

177、TC，單價為 100元，在 65 歲以上年齡人群中滲透率 40%，其他人群滲透率在 20%25%區間，則對應市場規模為 365 億元。表表 11：硬錢包市場規模測算：硬錢包市場規模測算 硬錢包硬錢包 市場規模市場規模 人口（萬人）人口（萬人）滲透率滲透率 單價（元）單價（元）市場規模（億元）市場規模（億元）014 歲歲 23492 20%100 47 1564 歲歲 98910 25%100 247 65 歲以上歲以上 17603 40%100 71 合計合計 365 數據來源：國家統計局，東北證券 人民幣人民幣跨境跨境支付系統市場空間支付系統市場空間 70 億元，億元，相關標的為相關標的為高

178、偉達。高偉達。隨著人民幣國際化進程的加快，除了已經接入 CIPS 的大型商業銀行，將會有越來越多的中小銀行銀行接入 CIPS 等跨境支付系統，中小銀行進行直連后會更新改造原有的支付系統。假設 300 家大規模銀行（結算量超過 100 億元）接入，支付系統搭建與運維平均單價為 2000 萬元，小規模銀行（結算量不足 100 億元）約 100 家，支付系統搭建與運廣電運通28%怡化22%恒銀19%日立13%東信10%其他8%廣電運通怡化恒銀日立東信其他96.06111.08109.77101.3994.7889.593.95%15.64%-1.18%-7.63%-6.52%-5.48%-10.00

179、%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%020406080100120201720182019202020212022中國ATM數量（萬臺）YOY 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 55/63 計算機計算機/行業深度行業深度 維平均單價為 1000 萬元，則對應市場規模為 70 億元。表表 12：人民幣支付系統市場空間（萬元）：人民幣支付系統市場空間（萬元）銀行核心系統改造銀行核心系統改造 市場空間市場空間 數量（個）數量（個）單價（萬元）單價（萬元）市場規模（億元）市場規模（億元）大大規模銀行規模銀行 300 2000 60 小規模銀行小

180、規模銀行 100 1000 10 合計合計 70 數據來源：東北證券 4.2.相關標的梳理 4.2.1.宇信科技 公司為國內金融科技解決方案市場的領軍者，主要從事向以銀行為主的金融機構提供包括咨詢、軟件產品、軟件開發和實施、運營維護、系統集成等信息化服務，主營業務包括軟件開發及服務、系統集成銷售及服務和創新運營服務三大類。據 IDC 報告顯示，自 2010 年起，公司連續多年在中國銀行業 IT 解決方案市場排名領先，始終保持在信貸操作、商業智能、網絡銀行、渠道管理、渠道合規等多個細分領域的龍頭地位。目前，公司已經為中國人民銀行、國家開發銀行、兩大政策性銀行、六大國有商業銀行、十二家股份制銀行、

181、二十余家外資銀行、九家民營銀行以及一百多家區域性商業銀行和農村信用社提供了相關產品和服務，同時也為四百余家包含消費金融公司、財務公司、金控公司、信托、租賃、汽車金融等非銀機構提供多樣化的產品和解決方案。在數字人民幣領域，2022 年公司成功中標中國郵政儲蓄銀行河北雄安分行數字人民幣營銷推廣業務，為后續數字人民幣應用推廣提供了可參考的案例，同時也意味著宇信科技成為行業里少有的，擁有從系統建設到場景推廣全鏈路數字人民幣產品、解決方案，并均實現了項目落地的金融科技企業。圖圖 49：宇信科技宇信科技 2018-2022 年營收、凈利年營收、凈利潤（萬元）潤（萬元）圖圖 50：宇信科技宇信科技 2018

182、-2022 年毛利率、凈利率年毛利率、凈利率 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 56/63 計算機計算機/行業深度行業深度 4.2.2.長亮科技 公司是全球領先的金融數字化咨詢及方案服務商，公司產品主要分為數字金融業務解決方案、大數據應用系統解決方案以及全財務價值鏈業務管理解決方案三大類。公司是首個國際化的中國金融科技品牌，技術人員占比超過 90%。截至 2022 年 6月底，公司已與 3 家政策性銀行、6 家國有大型商業銀行中的 8 家以及全部全國性股份制銀行展開了合作，與 48 家資產規模達 5,000 億

183、以上的城商行及農商行中 43家展開了合作，對所有資產規模達 5,000 億以上的客戶的覆蓋率已超過 89%。在海外業務層面，公司持續拓展馬來西亞、泰國、新加坡、中國香港、越南等國家/地區客戶并保持良好合作關系，同期中標印度尼西亞某銀行的數字銀行核心項目，ICORE 核心系統在東南亞市場平均中標率保持在 25%以上。在數字人民幣領域，公司在數字人民幣錢包的設計與管理上作了專門研究，并跟央行數研所進行深入交流，在對央行數字人民幣技術策略及應用場景充分調研的基礎上，基于多年在銀行核心系統與支付系統建設的積累，研發了合作銀行數字人民幣錢包產品，個人錢包產品已完成與多家股份制銀行、農商行的研發對接，對公

184、錢包也即將推出市場，公司具備完整的數字人民幣錢包平臺整體解決方案和落地實施能力。圖圖 51：長亮科技：長亮科技 2018-2022 年營收、凈利潤年營收、凈利潤（萬元）（萬元）圖圖 52：長亮科技：長亮科技 2018-2022 年毛利率、凈利率年毛利率、凈利率 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 4.2.3.神州信息 公司公司持續聚焦金融科技戰略，發力金融信創、場景金融等核心業務。持續聚焦金融科技戰略，發力金融信創、場景金融等核心業務。公司致力于用數字技術實現普惠金融，主要業務包括數字技術驅動的金融科技產品與解決方案、金融行業信息技術應用創新、跨行業融合的場景金融。公司

185、不斷加強研發體系建設，形成持續領先的技術優勢公司不斷加強研發體系建設，形成持續領先的技術優勢。公司連續 4 年入選 IDC 全球金融科技百強，并在銀行核心業務系統、渠道管理系統等市場連續十年蟬聯占有率第一。目前，公司已經構建了業內全面的信創生態體系，入駐了多個國家級、省級信創園區及示范基地，參與信創聯盟并與多家廠商形成密切的戰略伙伴關系，推 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 57/63 計算機計算機/行業深度行業深度 動成立了新動力數字金融研究院和上地大數據研究院，聯結多元的客戶、供應商和科研機構等戰略伙伴，打造行業生態共同體。在數字人民幣領域，公司數字人民幣解決方案逐

186、步升級，進一步為銀行客戶提供數字人民幣的能力支撐，中標簽約了華夏銀行、南洋銀行、四川銀行、青海銀行、遼寧農信、唐山銀行、泉州銀行等客戶，簽約案例數保持行業內領先。同時，公司積極探索數字人民幣的多場景應用，在供應鏈金融和預付式消費服務平臺領域均取得了較好的進展和效果：供應鏈金融服務平臺上線并形成了首筆貸款的發放，已幫助19 家企業獲得近 4000 萬元的銀行授信；公司的吾卡預付費式消費平臺在海南正式上線后也已進入推廣運營階段，采用數字人民幣智能合約對消費者預付資金進行監管，目前線上商戶已經入駐達近 200 家。圖圖 53：神州信息：神州信息 2018-2022 年營收、凈利潤年營收、凈利潤（萬元

187、）（萬元）圖圖 54：神州信息：神州信息 2018-2022 年毛利率、凈利率年毛利率、凈利率 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 4.2.4.高偉達 公司專注于為金融機構提供綜合性、專業化及連續性的科技服務，現有主營業務主要為金融信息服務和少部分移動營銷服務業務，其中金融信息服務是向以銀行、保險、證券為主的金融企業客戶提供軟件開發及服務和系統集成及服務，移動營銷服務就是以國際和國內移動互聯網絡為基礎，利用數字化的信息和移動互聯網絡媒體的交互性來實現營銷目標的一種新型的市場營銷方式。公司是中國領先的，推動金融行業數字化、智能化轉型的綜合類解決方案提供商，具備完整的金融科

188、技服務能力和體系，并提出了 6+1 戰略方向。聚焦于以金融核心業務系統、金融風險管理、客戶信息價值管理、金融云服務、供應鏈金融和以汽車金融為主的平臺運營等 6 大金融科技版圖，同時還積極探索移動數字營銷，希望通過不斷地拓展業務版圖和創新業務模式，為客戶提供多領域、全棧式、敏捷化的金融科技服務。在數字人民幣領域，高偉達參與建設農商行信貸系統，已成功對接數字人民幣貸款業務，該系統運行平穩順利，首月放款規模即超過億元。該數字人民幣貸款業務，主要是應用在企業與個人在銀行開立數字人民幣錢包后，在申請貸款時，支持將貸 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 58/63 計算機計算機/行業

189、深度行業深度 款直接放款到數字人民幣錢包，包括所有對公和零售業務，渠道端自助申請以及信貸線下審批等放款業務，真正實現信貸業務場景與數字人民幣的深度融合，做到了線上客戶直通式快捷放款。此貸款場景的應用支持對公企業、小微企業及個人所有貸款業務，降低企業財務成本，為助力小微企業發展及個人貸款需求提供了新的途徑，也為金融服務科創企業探索了新方向。圖圖 55：高偉達：高偉達 2018-2022 年營收、凈利潤年營收、凈利潤（萬元）（萬元）圖圖 56：高偉達：高偉達 2018-2022 年毛利率、凈利率年毛利率、凈利率 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 4.2.5.新大陸 公司是

190、一家擁有物聯網設備、系統平臺及大數據應用全產業鏈能力的數字化服務商。公司主營業務分為物聯網設備集群和行業數字化集群兩個板塊：物聯網設備集群主要包括電子支付設備業務和信息識別設備業務，是公司助力“數字中國”建設以及賦能產業數字化的核心載體和數據入口；行業數字化集群主要包括商戶運營及增值服務、電信運營商數字化服務和政府及其他行業數字化建設與服務，是公司面向線下商業、移動通信、農業農村以及交通出行等場景，提供基于海量、高頻數據應用場景的數字化解決方案。公司持續聚焦人工智能、大數據、云計算、區塊鏈等前瞻性技術研究，基于OpenHarmony 打造自主可控的移動智能終端產業生態。在硬件方面，公司的電子支

191、付 POS 終端出貨量國內第一，新興支付 POS 終端市占率超過 50%，條碼識別產品和技術引領行業潮流。此外，公司國際化能力不斷提升，自 2008 年開始，公司先后在美國硅谷投資設立了新大陸北美公司、在荷蘭投資設立了新大陸歐洲公司、在臺灣投資設立了臺灣新大陸公司，并與歐洲 SPIRE 公司合作拓展海外銷售渠道，公司產品已經進入北美、歐洲、北亞、中東和非洲市場。在數字人民幣領域，（1）公司作為數字人民幣產業聯盟理事長單位，深度參與數字）公司作為數字人民幣產業聯盟理事長單位，深度參與數字人民幣創新試點，為多家商業銀行完成受理終端的改造升級和試點城市的落地使用。人民幣創新試點，為多家商業銀行完成受

192、理終端的改造升級和試點城市的落地使用。特別在 2022 北京冬奧會期間，公司作為唯一的總行級數字人民幣支付受理系統建設外包服務商及核心智能 POS 提供商，全力支持北京冬奧會數字人民幣應用場景的建設，并獲得總行級嘉獎。（2）積極與大行合作共建場景。）積極與大行合作共建場景。在行業伙伴合作中，公司持續深化與多家銀行開展商戶聯合收單業務和營銷補貼活動，目前已與 6 家銀行總行和超 30 家分行展開合作，特別在數字人民幣建設中，與建設銀行、中國銀行、請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 59/63 計算機計算機/行業深度行業深度 郵儲銀行進行數字人民幣相關系統對接，落地園區、旅游

193、景點、展會等多個場景，實現了基于數字人民幣的聯合運營模式。圖圖 57：新大陸：新大陸 2018-2022 年營收、凈利潤年營收、凈利潤（萬元）（萬元）圖圖 58：新大陸：新大陸 2018-2022 年毛利率、凈利率年毛利率、凈利率 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 4.2.6.拉卡拉 公司是國內領先的第三方支付公司，定位于商戶數字化經營服務商，以支付為入口，通過為商戶提供支付、科技、供應鏈等賦能服務，幫助商戶降本增效。公司主要業務分為兩類：商戶支付類業務和商戶科技服務類業務，支付業務服務于商戶側，為商戶提供全幣種、全場景的收款服務，包括國內國際銀行卡支付、掃碼支付、數

194、字人民幣支付等。公司始終堅持“科技、產品、運營”三位一體的數字化經營模式，基于云底層生態，融合大數據、人工智能、區塊鏈等前沿技術，打造了數據驅動的新一代支付系統和門店數字化經營系統，并具備高度可擴展和開放性；基于成熟的 PaaS 技術中臺架構，可快速整合內外部的軟硬件創新技術成果，率先推出一系列創新終端。截至 2021年上半年，拉卡拉支付已服務超過 2700 萬家商戶，覆蓋商超、社區零售店、物流、餐飲、物業、貿易、保險等行業，在全國各省、直轄市以及主要的二級城市均設置有分支機構，業務規模位居行業前列。在數字人民幣領域，公司最早成為首批與中國人民銀行數字貨幣研究所簽訂戰略合作協議的兩家支付機構之

195、一，真正進入了數字人民幣核心試驗領域，分別組建了專門的技術研發、產品開發和推廣運營團隊，加大對數字人民幣系統建設、終端升級、產品研發、推廣運營的投入；同時與中國人民銀行數字貨幣研究所及其七大運營機構完成系統對接并開啟業務合作，積極開展試點城市的數字人民幣推廣活動，全面、深入配合國家推進法定數字貨幣研發、試點及未來的流通服務工作。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 60/63 計算機計算機/行業深度行業深度 圖圖 59：拉卡拉：拉卡拉 2018-2022 年營收、凈利潤年營收、凈利潤（萬元）（萬元）圖圖 60：拉卡拉：拉卡拉 2018-2022 年毛利率、凈利率年毛利率、凈

196、利率 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 4.2.7.廣電運通 公司是一家國有控股的高科技上市公司，主營業務覆蓋金融科技和城市智能等領域，為全球客戶提供具有競爭力的智能終端、運營服務及大數據解決方案，廣電運通連續 13 年位居國內金融機具市場占有率第一，是國內最大的金融智能自助設備供應商和服務商，綜合實力全球前三，業務范圍遍及全球 80 多個國家和地區。公司已建立“研究總院+專業研究院”的研發組織體系，擁有由院士領銜，包括博士、碩士在內的超 2,000 人的專業研發團隊，并設立智能金融研究院，探索區塊鏈、數字人民幣應用、信息安全等金融科技領域前沿技術，連續三年研發投入占

197、營業收入的比例超過 10%，研發實力雄厚。金融信創和數幣業務積極推進，海外市場進展迅速。金融信創和數幣業務積極推進，海外市場進展迅速。受益于金融信創深入推進，公司實現現金設備 6 大行全線入圍，尤其是在郵政集團首次實現獨家中標供貨。數字人民幣方面，公司中標了寧夏銀行等數字人民幣核心業務系統建設項目，并參與了廣州多個數字人民幣場景建設項目。公司金融科技業務出海進展順利，在拉美、東南亞等市場均取得大體量訂單。圖圖 61：廣電運通：廣電運通 2018-2022 年營收、凈利潤年營收、凈利潤（萬元）（萬元）圖圖 62：廣電運通：廣電運通 2018-2022 年毛利率、凈利率年毛利率、凈利率 數據來源：

198、Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 61/63 計算機計算機/行業深度行業深度 4.2.8.楚天龍 公司已形成智能卡公司已形成智能卡+智能終端智能終端+軟件服務三位一體式解決方案體系。軟件服務三位一體式解決方案體系。公司專注于數字安全、智能硬件、智慧政務、智慧金融、智慧檔案、系統集成及運營服務等領域，構建起以多領域高端智能卡產品、數字人民幣硬錢包等嵌入式軟件和數字安全產品為基礎，以智能終端（含數字人民幣發行/受理設備及升級改造）、軟件平臺及運營服務一體化解決方案為延伸的業務體系。公司擁有獨立的研發團隊，專注于 COS、智能

199、卡應用軟件、智能卡管理系統及智能終端設備的研發。在智能卡多應用趨勢下，公司豐富的金融 IC 卡、移動支付多功能卡及社保 IC 卡等多個智能卡產品開發經驗，有利于公司保持在市場上的競爭優勢和領先地位。依托多年來在政府、銀行、運營商等窗口行業服務經驗和資源優勢，為滿足客戶增加服務手段、提高服務效率和擴大服務渠道的新需求，公司充分運用智能技術、物聯網、人工智能和云技算等技術創新研發了集智能終端、軟件和服務等產品為一體的整體解決方案。公司是數字人民幣標準參與者。公司是數字人民幣標準參與者。公司積極參與數字人民幣相關技術規范與標準的研究和制定，其數字人民幣產品包括用戶側、發行側、受理側、系統側產品均已完

200、成基礎技術積累以及原型產品研發，其中用戶側、受理側以及系統側已有一部分產品開始商用。公司首家推出了雙離線交易功能的數字人民幣硬錢包，研發生產了“可視卡硬錢包”。圖圖 63：楚天龍：楚天龍 2018-2022 年營收、凈利潤年營收、凈利潤（萬元）（萬元）圖圖 64：楚天龍：楚天龍 2018-2022 年毛利率、凈利率年毛利率、凈利率 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 5.風險提示風險提示 數字人民幣政策推進不及預期，下游需求不及預期。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 62/63 計算機計算機/行業深度行業深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Tabl

201、e_Introduction 吳源恒：武漢大學遙感工程學士，伯明翰大學國際商務碩士，曾在湖北省測繪局從事測繪地理信息數據處理、遙感地理信息解譯等工作，對衛星遙感應用產業有較深的認識。2020 年加入萬聯證券 TMT 團隊，2022 年加入東北證券數字經濟團隊。目前主要研究 5G、衛星互聯網、遙感、物聯網、光通信等數字經濟相關領域。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資

202、投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 1

203、5%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 63/63 計算機計算機/行業深度行業深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內

204、容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻

205、版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630