《奇瑞汽車行業深度報告：出海持續增長新能源轉型高彈性-240218（57頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《奇瑞汽車行業深度報告：出海持續增長新能源轉型高彈性-240218（57頁）.pdf（57頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 汽車汽車 Table_Date 發布時間：發布時間：2024-02-18 Table_Invest 優于大勢優于大勢 上次評級:優于大勢 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益-8%-19%-19%相對收益-10%-12%-2%Table_Market 行業數據 成分股數量（只）293 總市值（億）30147 流通市值（億）12406 市盈率（倍）26.95 市凈率（倍）1.83 成分股總營收（億）32606 成分股總凈利潤（億）859 成

2、分股資產負債率（%）60.07 相關報告 硬派越野車行業報告：國產硬派越野車崛起 新能源助力搶占新市場-20231228 美國電動車行業專題報告：美國電動車群雄逐鹿，滲透率提升前景可期-20231204 Table_Author 證券分析師：李恒光證券分析師：李恒光 執業證書編號：S0550518060001 021-61001510 研究助理：姜育恒研究助理：姜育恒 執業證書編號：S0550122050032 15821163658 Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 奇瑞汽車深度報告：出海持續增長，新能源轉型高彈性奇瑞汽車深度報告：出海持續增長，新能源轉型高彈性 報告摘要：

3、報告摘要：Table_Summary 奇瑞汽車成立于 1997 年，在這近 30 年的發展歷程中，業務板塊不斷擴大、產品矩陣不斷完善。從奇瑞的銷量周期來看，可以劃分為快速崛起（2001-2010）、戰略失誤（2011-2013）、艱難前行（2014-2019）、重整旗鼓（2020 至今）四個階段，其中 2001-2010 年期間主要依托中國汽車行業的導入期紅利以及一代神車奇瑞 QQ 的爆火，2011-2013 年間是其首次沖擊高端市場戰略失誤，同時又一定程度上錯失 SUV 紅利，隨后 2014-2019 年間沖擊高端化再度失利，但也為后續的戰略調整奠定了良好基礎，自 2020 年至今，奇瑞品牌

4、矩陣更加清晰，并且伴隨著出海和新能源轉型打開了新的銷量周期。海外市場：深耕多年，厚積薄發。海外市場：深耕多年，厚積薄發。奇瑞早在 2001 年就打開了出海業務，近年來出口量迎來快速增長，2021-2023 年奇瑞出口占整體批發量的比例由 31%增長至 53%。從車型角度看，奇瑞出口的車型以 SUV 為主，且銷量靠前的車型主要靠出口帶動。從奇瑞在海外各國家地區表現看，俄羅斯是 2023 年增量最大和增速最快的國家之一，主要系疫情、地緣政治等因素為自主品牌帶來了機遇，從量、價、格局等角度看后續俄羅斯也仍然是海外重要的一塊市場，此外如墨西哥、土耳其、哈薩克斯坦、南非、中東等國家或地區也貢獻了較大增量

5、。我們認為，國內車企憑借堅韌的汽車供應鏈以及多年來的海外布局，在疫情、缺芯時期迅速打開海外市場、占據優勢，伴隨著國內車企從產能、研發、營銷、渠道等多維度持續布局，我國汽車出海有望持續增長。奇瑞作為海外布局最早的車企之一，也有望受益先發優勢、帶動產銷打開更大的空間。新能源轉型：布局“插混新能源轉型：布局“插混+純電”路線，積極推進轉型。純電”路線，積極推進轉型。插混方面，推出鯤鵬混動 CD-M 架構，并且規劃了全新的插混序列“風云”以及全新的插混渠道，且旗下品牌奇瑞、星途、捷途將全面混動化；純電方面，基于高端純電平臺 E0X 平臺，一方面打造星紀元系列車型，包括純電、增程等動力架構，另一方面與華

6、為進行智選模式的合作，推出智界品牌，在華為的深度賦能下有望帶來進一步增長。奇瑞此前在新能源領域的布局可謂“起大早、趕晚集”，如今，奇瑞在新能源領域大力布局，插混、純電雙線推進，隨著新能源滲透率的持續提升，新能源轉型有望為奇瑞銷量帶來更大的彈性。投資建議：投資建議：奇瑞作為自主車企佼佼者，車型矩陣、產品譜系、渠道布局等方面持續完善，出海成為重要增量且有望保持優勢，新能源積極轉型有望帶來進一步彈性，多重增長因素疊加有望帶動奇瑞進入新一輪上行銷量周期，其產業鏈也將受益奇瑞車型銷量增長，建議關注奇瑞汽車相關汽車零部件標的如瑞鵠模具、伯特利等。風險提示：風險提示：海外銷量不及預期；新能源轉型不及預期。海

7、外銷量不及預期；新能源轉型不及預期。Table_CompanyFinance 重點公司主要財務數據重點公司主要財務數據 重點公司重點公司 現價現價 EPS PE 評級評級 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 瑞鵠模具 21.95 0.76 1.04 1.63 28.88 21.11 13.47 買入 伯特利 59.29 1.71 2.12 2.81 34.67 27.97 21.10 買入 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2023/22023/52023/82023/11汽車滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明

8、及說明 2/57 汽車汽車/公司公司深度深度 目目 錄錄 1.奇瑞汽車：自主品牌佼佼者奇瑞汽車：自主品牌佼佼者.5 1.1.奇瑞汽車概況奇瑞汽車概況.5 1.2.奇瑞汽車銷量周期復盤奇瑞汽車銷量周期復盤.7 2.海外市場：深耕多年，厚積薄發海外市場：深耕多年，厚積薄發.13 2.1.奇瑞前瞻布局，成為出海龍頭車企奇瑞前瞻布局，成為出海龍頭車企.13 2.2.俄羅斯是重要市場，自主車企積極把握機遇俄羅斯是重要市場，自主車企積極把握機遇.17 3.新能源轉型：布局新能源轉型：布局“插混插混+純電純電”路線，積極推進轉型路線，積極推進轉型.22 3.1.插混：以鯤鵬動力為基，產品、渠道多方面布局插混

9、：以鯤鵬動力為基，產品、渠道多方面布局.24 3.2.純電：以純電：以 E0X 平臺為基，星紀元平臺為基，星紀元+智界雙線推進智界雙線推進.26 3.2.1.星紀元：高端純電品牌星紀元：高端純電品牌.29 3.2.2.智界：與華為智選模式合作智界：與華為智選模式合作.31 4.“瑤光瑤光 2025”戰略戰略.37 4.1.火星架構.38 4.2.鯤鵬動力.41 4.3.雄獅智艙&大卓智駕.43 4.4.銀河生態.45 5.部分產業鏈梳理部分產業鏈梳理.46 5.1.瑞鵠模具.46 5.2.伯特利.51 6.投資建議及風險提示投資建議及風險提示.54 6.1.投資建議.54 6.2.風險提示.5

10、5 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：奇瑞汽車發展歷程：奇瑞汽車發展歷程.5 圖圖 2：奇瑞控股集團業務架構：奇瑞控股集團業務架構.6 圖圖 3：奇瑞控股旗下各板塊業務：奇瑞控股旗下各板塊業務.7 圖圖 4：2004-2023 年奇瑞汽車銷量復盤年奇瑞汽車銷量復盤.7 圖圖 5：2004-2010 年奇瑞的車型周期年奇瑞的車型周期.8 圖圖 6：2008-2014 年瑞麒年瑞麒+威麟銷量威麟銷量.9 圖圖 7：2010-2016 年我國狹義乘用車銷量結構年我國狹義乘用車銷量結構.10 圖圖 8：2010-2016 年部分自主品牌年部分自主品牌 SUV 銷量銷量.10 圖圖 9：2008-2014 年

11、奇瑞的車年奇瑞的車型周期型周期.10 圖圖 10：2014-2020 年觀致、凱翼、開瑞等品牌銷量年觀致、凱翼、開瑞等品牌銷量.11 圖圖 11：2014-2020 年奇瑞的車型周期年奇瑞的車型周期.11 圖圖 12：2020 年至今奇瑞的車型周期年至今奇瑞的車型周期.12 圖圖 13：奇瑞汽車旗下品牌車型矩陣：奇瑞汽車旗下品牌車型矩陣.13 圖圖 14：2021-2023 年奇瑞國內與出口銷量年奇瑞國內與出口銷量.14 圖圖 15：2022-2023 年奇瑞分車型國內與出口銷量年奇瑞分車型國內與出口銷量.14 圖圖 16：2006-2023 年奇瑞在海外國家的銷量年奇瑞在海外國家的銷量.15

12、 圖圖 17：2016-2022 年乘用車出口總量及增速年乘用車出口總量及增速.16 圖圖 18：AFS 估算估算 2021 年因缺芯全球汽車減產數量（萬輛）年因缺芯全球汽車減產數量（萬輛）.16 圖圖 19：奇瑞全球主要生產及研發基地布局圖（：奇瑞全球主要生產及研發基地布局圖（2017 年）年）.17 圖圖 20：2006-2024E 年俄羅斯汽車銷量年俄羅斯汽車銷量.18 OX3U1XEUTUBVOYbR9R7NnPqQoMmQjMrRpNfQpNrR8OnNxOMYsRoNuOqRuN 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/57 汽車汽車/公司公司深度深度 圖圖

13、21：奇瑞部分車型國內廠商指導價和俄羅斯當地售價對比（萬元人民幣）：奇瑞部分車型國內廠商指導價和俄羅斯當地售價對比（萬元人民幣）.20 圖圖 22：殘值最高的：殘值最高的 5 款款 4 年車齡年車齡 SUV 車型車型.21 圖圖 23：殘值最高的：殘值最高的 5 款款 6 年車齡年車齡 B 級車型級車型.21 圖圖 24：2022 年年 1 月至月至 2023 年年 10 月俄羅斯經銷商數量與結構對比月俄羅斯經銷商數量與結構對比.21 圖圖 25：俄羅斯部分品牌經銷商數量（截至：俄羅斯部分品牌經銷商數量（截至 2023 年年 10 月）月）.22 圖圖 26：2011-2023 年奇瑞汽車新能

14、源銷量占比與行業新能源滲透率對比年奇瑞汽車新能源銷量占比與行業新能源滲透率對比.23 圖圖 27：奇瑞新能源產品矩陣：奇瑞新能源產品矩陣.24 圖圖 28：奇瑞燃油車、插電混動車型與比亞迪插電混動車型價格對比：奇瑞燃油車、插電混動車型與比亞迪插電混動車型價格對比.25 圖圖 29：哈弗新能源獨立銷售渠道：哈弗新能源獨立銷售渠道哈弗龍網哈弗龍網.25 圖圖 30：吉：吉利、長安推出新序列并采用獨立渠道利、長安推出新序列并采用獨立渠道.25 圖圖 31：奇瑞風云序列的：奇瑞風云序列的 Logo 及渠道布局及渠道布局.26 圖圖 32：星途星紀元：星途星紀元 E0X 平臺物理架構的五大特點平臺物理架

15、構的五大特點.27 圖圖 33：E0X 平臺采用一體化壓鑄車身平臺采用一體化壓鑄車身+鑄鋁底盤鑄鋁底盤.28 圖圖 34：E0X 平臺打造超舒適底盤平臺打造超舒適底盤.28 圖圖 35：星途星紀元：星途星紀元 E0X 平臺基于平臺基于 SOA 服務的跨域融合服務的跨域融合 EE 架構架構.29 圖圖 36：星途星紀元：星途星紀元 ES.30 圖圖 37：星紀元：星紀元 ET 外觀申報圖外觀申報圖.30 圖圖 38：星紀元：星紀元 ET 選裝申報圖選裝申報圖.30 圖圖 39：星途星紀元：星途星紀元 ET.31 圖圖 40：華為智能汽車解決方案：華為智能汽車解決方案 5 大板塊下包含多款零部件大

16、板塊下包含多款零部件.32 圖圖 41：極狐阿爾法：極狐阿爾法 S HI 版車輛尾部的版車輛尾部的 HI 標識標識.32 圖圖 42：阿維塔：阿維塔 11 車身側面的車身側面的 HI 標識標識.32 圖圖 43：智界：智界 S7 定價與款式定價與款式.33 圖圖 44：智界：智界 S7 車型亮點車型亮點.34 圖圖 45：2022 奇瑞科技奇瑞科技 DAY.37 圖圖 46：2023 奇瑞科技奇瑞科技 DAY.38 圖圖 47：奇瑞：奇瑞“瑤光瑤光 2025”技術進階布局技術進階布局.38 圖圖 48：博：博世對汽車電子電氣架構的演進階段劃分世對汽車電子電氣架構的演進階段劃分.39 圖圖 49

17、：奇瑞火星架構發展規劃：奇瑞火星架構發展規劃.39 圖圖 50：奇瑞超級混動平臺：奇瑞超級混動平臺&EEA4.0.40 圖圖 51：奇瑞：奇瑞 EEA5.0 架構架構.40 圖圖 52：Sma-可擴展智能火星架構可擴展智能火星架構.41 圖圖 53：奇瑞鯤：奇瑞鯤鵬動力發展規劃鵬動力發展規劃.41 圖圖 54：奇瑞混動專用發動機及混動專用變速箱：奇瑞混動專用發動機及混動專用變速箱.42 圖圖 55：奇瑞新能源電驅技術：奇瑞新能源電驅技術.42 圖圖 56：奇瑞電池技術：奇瑞電池技術.43 圖圖 57：奇瑞驅動技術進階：奇瑞驅動技術進階&電池技術進階電池技術進階.43 圖圖 58：雄獅智艙核心技

18、術：雄獅智艙核心技術.44 圖圖 59：大卓智能雙軌戰略：大卓智能雙軌戰略Pilot 產品線產品線.44 圖圖 60：大卓智能雙軌戰略：大卓智能雙軌戰略Drive 產品線產品線.45 圖圖 61：奇瑞銀河生態：奇瑞銀河生態.46 圖圖 62：2019-2023Q3 公司營業總收入及同比增速公司營業總收入及同比增速.48 圖圖 63：2019-2023Q3 公司歸母凈利潤及同比增速公司歸母凈利潤及同比增速.48 圖圖 64：2019-2023Q3 公司毛利率及歸母凈利率情況公司毛利率及歸母凈利率情況.48 圖圖 65：2019-2023Q3 公司營業總收入及同比增速公司營業總收入及同比增速.52

19、 圖圖 66：2019-2023Q3 公司歸母凈利潤及同比增速公司歸母凈利潤及同比增速.52 圖圖 67：2019-2023Q3 公司毛利率及歸母凈利率情況公司毛利率及歸母凈利率情況.53 表表 1：2004-2010 年我國汽車市場分品牌市占率年我國汽車市場分品牌市占率.8 表表 2：部分車企退出俄羅斯時間表：部分車企退出俄羅斯時間表.18 表表 3：2019-2023 年俄羅斯汽車市場格局年俄羅斯汽車市場格局.19 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/57 汽車汽車/公司公司深度深度 表表 4：自主插混技術平臺對比：自主插混技術平臺對比.26 表表 5：星紀元：星

20、紀元 ES、智界、智界 S7 及相關競品配置對比及相關競品配置對比.35 表表 6：公司：公司 2019-2022 年前五大客戶年前五大客戶.47 表表 7：公司主要業務產能利用率情況：公司主要業務產能利用率情況.49 表表 8：公司主要擴產項目：公司主要擴產項目.49 表表 9：增資前瑞鵠輕量化注冊資本及股權結構：增資前瑞鵠輕量化注冊資本及股權結構.50 表表 10：增資后瑞鵠輕量化注冊資本及股權結構：增資后瑞鵠輕量化注冊資本及股權結構.51 表表 11：伯：伯特利主營產品特利主營產品.52 表表 12：公司的項目情況：公司的項目情況.53 表表 13：公司主要產能布局情況：公司主要產能布局

21、情況.54 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/57 汽車汽車/公司公司深度深度 1.奇瑞汽車：自主品牌佼佼者奇瑞汽車：自主品牌佼佼者 1.1.奇瑞汽車概況奇瑞汽車概況 奇瑞汽車股份有限公司（下簡稱“奇瑞汽車”）成立于 1997 年，至今已有近 30 年的歷史。奇瑞在成立兩年后實現了自研第一臺發動機下線、第一臺轎車“風云”下線，并于 2001 年先后實現在國內上市首批轎車、出口首批轎車到敘利亞。2005 年，奇瑞發布了中國首個自主汽車發動機品牌 ACTECO。2010 年奇瑞控股有限公司（后更名為“奇瑞控股集團有限公司”，下簡稱“奇瑞控股”）成立，標志著奇瑞邁入集團化

22、發展新階段。2012 年與捷豹路虎成立合資公司，并于 2014 年下線首款合資車型攬勝極光。此外，奇瑞汽車旗下還有眾多零部件子公司并孵化多家上市公司，包括伯特利、瑞鵠模具、埃夫特等。圖圖 1：奇瑞汽車發展歷程奇瑞汽車發展歷程 數據來源：奇瑞控股，奇瑞汽車，東北證券 19973月：公司正式成立19995月：第一臺發動機下線12月：第一臺奇瑞轎車下線20013月：首批奇瑞轎車在全國上市6月：第1萬輛奇瑞汽車下線10月：首批10輛奇瑞轎車出口11月：奇瑞科技成立20033月：第10萬輛奇瑞轎車下線20075月：累計出口汽車破10萬輛8月：第100萬輛奇瑞汽車下線20044月：第20萬輛轎車下線200

23、54月：海外銷售合計突破2萬輛10月：中國首個汽車發動機自主品牌奇瑞ACTECO誕生12月：首家海外子公司在俄羅斯成立20063月：第50萬輛轎車下線10月：第50萬臺自主品牌發動機下線12月：累計出口汽車突破5萬輛20083月：第100萬臺發動機下線20104月：奇瑞新能源成立10月：奇瑞控股有限公司成立20114月：瑞源國際成立201211月：奇瑞捷豹路虎成立20148月：巴西工廠落成，新車下線10月：首款合資車型攬勝極光下線201512月：第500萬輛汽車下線20179月：發布高端品牌EXEED11月：開瑞新能源成立11月：奇瑞與巴西CAOA集團戰略簽約20181月：捷途產品序列發布4月

24、：成員企業伯特利603596上市4月：智能化戰略品牌“奇瑞雄獅”20207月：成員企業埃夫特688165上市9月：成員企業瑞鵠模具002997上市20215月：奇瑞混動DHT下線12月：全球汽車用戶突破1000萬202211月：奇瑞青島超級工廠落成投產12月：全年銷量123萬輛，年營收2000+億元20236月：奇瑞集團H1銷量74萬+，創歷史新高 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/57 汽車汽車/公司公司深度深度 奇瑞汽車作為非上市公司，股權結構尚未完整披露。根據立訊精密于 2022 年 2 月發布的公告，立訊精密與奇瑞控股、奇瑞股份、奇瑞新能源于蕪湖共同簽署了戰

25、略合作框架協議，同時，立訊精密的控股股東立訊有限公司與青島五道口簽署股權轉讓框架協議，協議約定立訊有限以 100.54 億元人民幣購買青島五道口持有的奇瑞控股 19.88%股權、奇瑞股份 7.87%股權和奇瑞新能源 6.24%股權，交易完成后，立訊有限不對奇瑞控股、奇瑞股份及奇瑞新能源構成控制。股權轉讓框架協議簽署前，青島五道口持有奇瑞控股 46.77%股權，系奇瑞控股第一大股東。此外，根據奇瑞控股和奇瑞汽車于 2022 年 10 月 5 日發布的官方聲明，奇瑞汽車的前四大股東分別為奇瑞控股集團有限公司、安徽省信用融資擔保集團有限公司、蕪湖市建設投資有限公司、立訊有限公司 LUXSHARE L

26、IMITED。從奇瑞控股集團的維度看，集團以汽車為核心進行多元化發展，形成了包含整車、從奇瑞控股集團的維度看，集團以汽車為核心進行多元化發展，形成了包含整車、汽車零部件、金融汽車零部件、金融、地產、現代服務、地產、現代服務等在內的多個業務板塊。等在內的多個業務板塊。圖圖 2：奇瑞控股集團業務架構：奇瑞控股集團業務架構 數據來源：奇瑞控股，東北證券 整車板塊是核心業務，涵蓋乘用車、商用車、專用車、特種車等產品的研發、生產和銷售，其中乘用車品牌包括奇瑞、星途、捷途、iCAR、奇瑞捷豹路虎、凱翼等，實現入門級到豪華車型全方位布局，商用車品牌包括開瑞、瑞弗、萬達客車等。此外，零部件板塊的奇瑞科技、金融

27、板塊的奇瑞汽金、智能化業務的雄獅科技等也是集團業務的重要組成部分。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/57 汽車汽車/公司公司深度深度 圖圖 3：奇瑞控股旗下各板塊業務：奇瑞控股旗下各板塊業務 數據來源：奇瑞控股，東北證券 1.2.奇瑞汽車銷量周期奇瑞汽車銷量周期復盤復盤 復盤奇瑞汽車的銷量周期，可以將其分為四個階段，分別是快速崛起（復盤奇瑞汽車的銷量周期，可以將其分為四個階段，分別是快速崛起（2001-2010）、）、戰略失誤（戰略失誤（2011-2013）、）、艱難艱難前行（前行（2014-2019）、重整旗鼓（）、重整旗鼓（2020 至今）。至今）。圖圖 4：2

28、004-2023 年年奇瑞汽車銷量奇瑞汽車銷量復盤復盤 數據來源：Marklines，東北證券 快速崛起（快速崛起（2001-2010）：）：在中國汽車行業的導入期階段，需求增長迅速，而在 A 級及以上級別市場中合資車占據主導地位，國產品牌大多從中低端車做起，包括微面、A00/A0 級等。2003 年，一代“神車”奇瑞 QQ 系列上市，5 萬以下的定價使奇瑞QQ 成為彼時最具性價比的平民車型之一，奇瑞也憑借其迅速起量。隨后，奇瑞陸續向 A0、A 級拓展如旗云、風云，核心仍然是高性價比、價格帶聚焦在 8 萬以下。奇瑞憑借強勢車型周期也連續多年位居自主銷量榜首。核心品牌新能源轉型其他品牌商用車零部

29、件智能化金融出海0200000400000600000800000100000012000001400000奇瑞捷途星途凱翼+開瑞威麟+瑞麒+觀致 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/57 汽車汽車/公司公司深度深度 圖圖 5：2004-2010 年奇瑞的車型周期年奇瑞的車型周期 數據來源：Marklines，東北證券 表表 1：2004-2010 年我國汽車年我國汽車市場市場分品牌市占率分品牌市占率 20042004 20052005 20062006 20072007 20082008 20092009 20102010 大眾 24.38%14.48%14.68%

30、15.21%14.71%13.44%13.20%本田 8.75%8.49%8.33%8.95%9.22%7.24%6.01%豐田 4.12%5.15%7.55%9.02%9.72%7.59%6.98%現代 8.23%9.91%7.79%4.55%5.26%6.83%6.29%別克 7.99%8.05%7.20%6.38%4.99%5.27%4.86%日產 2.88%5.48%5.06%5.42%6.47%6.32%5.99%奇瑞奇瑞 3.56%3.56%6.25%6.25%7.24%7.24%6.96%6.96%6.02%6.02%5.27%5.27%4.85%4.85%雪佛蘭 2.80%3.

31、52%3.48%3.69%3.64%3.90%4.84%吉利 2.48%4.13%4.89%4.22%3.96%3.82%3.08%比亞迪汽車 0.77%0.38%1.44%1.93%3.05%5.37%4.65%鈴木 5.40%3.90%3.78%3.09%3.20%2.76%2.46%夏利 4.73%5.94%3.88%3.16%3.05%2.46%2.19%福特 1.94%2.08%3.14%3.35%2.79%2.76%2.72%馬自達 4.19%4.13%3.05%1.76%2.01%2.04%2.05%起亞 0.28%1.44%1.91%1.85%2.54%2.89%2.98%雪鐵

32、龍 3.20%2.04%2.60%1.91%1.61%1.91%2.00%奧迪 2.55%1.66%1.85%1.77%1.89%1.76%1.85%標致 0.46%1.33%1.95%1.77%1.37%1.32%1.34%安徽江淮汽車 1.00%1.04%0.82%0.93%1.04%1.48%1.79%海馬 0.00%0.00%0.00%2.52%1.72%1.09%1.26%中華(Brilliance)0.00%0.00%0.86%1.59%1.33%1.29%1.37%0100000200000300000400000500000600000200420052006200720082

33、0092010A00（QQ/旗云1）A0（旗云/旗云2/風云2/A1）A（旗云3/A3/風云）A0-SUV（瑞虎）B（東方之子）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/57 汽車汽車/公司公司深度深度 長安汽車 0.07%0.50%0.43%1.07%0.77%1.31%1.74%斯柯達 0.00%0.00%0.00%0.61%1.08%1.54%1.70%三菱 1.80%1.84%1.67%1.47%0.99%0.43%0.42%長城汽車 1.12%0.94%0.20%0.13%0.29%1.00%1.29%數據來源：Marklines，東北證券 戰略失誤（戰略失誤（2

34、011-2013）：）：長期聚焦于中低端市場會導致品牌難以向上、盈利性差，為了提振品牌形象、進一步提升市占率、向中高端市場進軍，奇瑞于 2009 年提出多品牌戰略，形成了“奇瑞+開瑞+瑞麒+威麟”的品牌矩陣，其中瑞麒、威麟主要面向中高端市場。從銷量表現上看，瑞麒、威麟旗下大多數車型的車型周期短、峰值銷量低，而表現最好的瑞麒 M1 雖然在 2010 年實現 4 萬余臺的年銷量，但實際上仍然是 A00 級車型、定價在 5 萬左右，并沒有實現品牌向上的效果。圖圖 6：2008-2014 年瑞麒年瑞麒+威麟銷量威麟銷量 數據來源：Marklines，東北證券 2012 年前后，隨著汽車消費升級，以及

35、SUV 車型燃油經濟性提高、大空間+高性價比的優勢，我國汽車消費迎來 SUV 紅利期，尤其是以長城為首的國產品牌推出爆款SUV 車型、帶動市占率迅速提升。雖然奇瑞在 SUV 市場布局早，但彼時奇瑞戰略重心在多品牌、高端化，SUV 投入有限、新車型少，主要是瑞虎（2005 年上市）、瑞虎 5（2013 年上市），未能完全把握市場紅利，SUV 車型銷量也分別在 2015、2016年分別被后來者長安、比亞迪超越。01000020000300004000050000600002008200920102011201220132014瑞麒X1+M1（A00）瑞麒G3（A）瑞麒G5（B）瑞麒G6（B）威麟V

36、5（MPV）威麟X5（A-SUV）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/57 汽車汽車/公司公司深度深度 圖圖 7：2010-2016 年我國狹義乘用車銷量結構年我國狹義乘用車銷量結構 圖圖 8：2010-2016 年年部分自主品牌部分自主品牌 SUV 銷量銷量 數據來源：Marklines，東北證券 數據來源：Marklines，東北證券 多品牌、高端化戰略受挫，以及一定程度上錯失了 SUV 紅利，導致奇瑞銷量在 2011年開始逐漸下行。在首次沖擊中高端的多品牌策略受挫之后，奇瑞于 2013 年 4 月發布“一個奇瑞”戰略，宣布調整產品架構、整理產品序列。圖圖 9：

37、2008-2014 年奇瑞的車型周期年奇瑞的車型周期 數據來源：Marklines，東北證券 艱難艱難前行（前行（2014-2019）：）：有了上一輪多品牌戰略的經驗，奇瑞在整合主品牌產品序列的同時，重新打造多品牌策略，形成了“奇瑞+觀致+凱翼+開瑞”的品牌矩陣，其中奇瑞仍然主打主流的中端市場；觀致是奇瑞與以色列集團共同創立，擁有國際化團隊、面向全球化布局，定位高端市場，首款車型觀致 3 于 2013 年 11 月上市；凱翼成立于 2014 年，具備時尚、運動的特征，主打下沉市場；開瑞主要面向商用車市場。雖然各品牌定位相較于此前更加清晰，但市場反饋仍不佳，隨著 2017 年 12 月凱翼汽車股

38、權變更后遷入宜賓、寶能集團戰略投資觀致，奇瑞的高端化、多品牌策略再度失利。0%20%40%60%80%100%2010201120122013201420152016轎車SUVMPV020000040000060000080000010000002010201120122013201420152016哈弗長安比亞迪奇瑞01000002000003000004000005000006000002008200920102011201220132014A00（QQ/旗云1）A0（旗云/旗云2/風云2/A1/E3）A0-SUV（瑞虎）A（旗云3/艾瑞澤7/A3/E5）A-SUV（瑞虎5）B（東方之子/

39、旗云5）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/57 汽車汽車/公司公司深度深度 圖圖 10：2014-2020 年觀致、凱翼、開瑞等品牌銷量年觀致、凱翼、開瑞等品牌銷量 數據來源：Marklines，東北證券 擺脫 A00 依賴，新品牌開始放量。隨著數次品牌戰略探索，奇瑞進一步梳理了旗下產品布局，分別于 2017 年 9 月發布星途 Exeed 品牌面向中高端市場、于 2018 年 1月發布捷途產品序列面向旅行細分市場（捷途于 2021 年 7 月升級為獨立品牌）。伴隨著主品牌持續熱銷、新品牌逐漸放量，奇瑞已逐漸擺脫對 A00 低端車型的依賴，產品結構開始向上。圖圖

40、11：2014-2020 年奇瑞的車型周期年奇瑞的車型周期 數據來源：Marklines，東北證券 重整旗鼓（重整旗鼓（2020 至今）至今）：目前，奇瑞已形成了奇瑞主品牌+捷途+星途+iCar 的品牌矩陣，其中主品牌包括瑞虎 SUV 序列、艾瑞澤轎車序列、探索+歐萌達（個性化序列、0200004000060000800001000001200001400001600002014201520162017201820192020觀致凱翼開瑞威麟瑞麒01000002000003000004000005000006000007000002014201520162017201820192020捷途X7

41、0+X90(B-SUV)星途TX+追風(A-SUV)/凌云(B-SUV)B-SUV（瑞虎8）A-SUV（瑞虎5+7）A（旗云3/艾瑞澤5+7+GX/A3/E5）A0-SUV（瑞虎/瑞虎3/瑞虎5x）A0（旗云2/風云2/A1/E3）A00（QQ/旗云1/小螞蟻）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/57 汽車汽車/公司公司深度深度 主打海外）、風云插混序列，捷途、星途、iCar 則分別面向旅行市場、中高端市場、新能源市場，近年來銷量也在持續增長。圖圖 12：2020 年年至今至今奇瑞的車型周期奇瑞的車型周期 數據來源：Marklines，東北證券 0200000400

42、0006000008000001000000120000014000002020202120222023M1-10星途(SUV)追風(A)/凌云+瑤光(B)/攬月(C)捷途(SUV)X70+X90(A)/旅行者+大圣(B)B-SUV（瑞虎8+8Plus+9）A-SUV（歐萌達+探索06）A-SUV（瑞虎5+7）A（艾瑞澤5+5Plus+7+8+GX）A00/A0/A0-SUV 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/57 汽車汽車/公司公司深度深度 圖圖 13：奇瑞汽車旗下品牌車型矩陣奇瑞汽車旗下品牌車型矩陣 注：文字表示“車型/級別”，黑色字體表示燃油車、紅色字體表示

43、插混、綠色字體表示純電，兩種字體顏色表示該車型具有兩種動力形式的車型。數據來源：奇瑞各品牌官網，汽車之家，東北證券 2.海外市場：深耕多年，海外市場：深耕多年，厚積薄發厚積薄發 2.1.奇瑞奇瑞前瞻布局，成為出海龍頭車企前瞻布局，成為出海龍頭車企 奇瑞早在奇瑞早在 2001 年就年就打開了出海業務，打開了出海業務，近年來近年來出口量迎來快速增長。出口量迎來快速增長。2021 年全年奇瑞出口量為 26.6 萬輛，占整體批發量的比例為 30.8%；2022 年奇瑞出口量同比增長68.6%至 44.9 萬輛，占整體批發量的比例為 39.1%；2023 年奇瑞出口進一步增長，前 11 個月出口量同比大

44、幅增長 106.7%、占整體批發量的比例增長至 53.1%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/57 汽車汽車/公司公司深度深度 圖圖 14：2021-2023 年年奇瑞國內與出口銷量奇瑞國內與出口銷量 數據來源：乘聯會，東北證券 從車型角度看，奇瑞出口的車型以 SUV 為主，且銷量靠前的車型主要靠出口帶動，如瑞虎 7、瑞虎 5x、瑞虎 3x 等車型出口占比在 75%以上，歐萌達作為主打海外的車型則是幾乎全部出口。圖圖 15：2022-2023 年奇瑞分車型國內與出口銷量年奇瑞分車型國內與出口銷量 注：斜線填充的是出口量，實心填充的是國內銷量 數據來源：乘聯會，東北

45、證券 20%25%30%35%40%45%50%55%60%65%0200004000060000800001000001200001400001600001800002000002021M12021M22021M32021M42021M52021M62021M72021M82021M92021M102021M112021M122022M12022M22022M32022M42022M52022M62022M72022M82022M92022M102022M112022M122023M12023M22023M32023M42023M52023M62023M72023M82023M92023M1

46、02023M11國內出口出口占比020000400006000080000100000120000140000160000180000200000其他車型瑞虎3x捷途大圣歐萌達5瑞虎5X艾瑞澤8捷途X70瑞虎8瑞虎7 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/57 汽車汽車/公司公司深度深度 從奇瑞在海外各國家或地區表現看，俄羅斯是 2023 年增量最大和增速最快的國家之一，此外如墨西哥、土耳其、哈薩克斯坦、南非、中東等國家或地區也貢獻了較大增量，其中不乏首次進入的市場。圖圖 16：2006-2023 年奇瑞在海外國家的銷量年奇瑞在海外國家的銷量 注 1：Markline

47、s 自 2017 年起不再統計伊朗等部分國家數據，為避免歧義放在軸下 注 2：由于 Marklines 數據中各國數據披露時間點不同，統一采用截至 2023 年 10 月的數據進行研究分析，此外，為保持數據一致性且不影響分析，乘聯會相關數據也采用相同的時間口徑。數據來源：Marklines，東北證券 從行業角度看，包括奇瑞汽車在內的眾多國內車企自從行業角度看，包括奇瑞汽車在內的眾多國內車企自 2021 年起都迎來了出口高增年起都迎來了出口高增長，主要驅動因素在于疫情及缺芯下的供應鏈優勢，疊加海外布局的多年深耕。長，主要驅動因素在于疫情及缺芯下的供應鏈優勢，疊加海外布局的多年深耕。一方面，一方面

48、，2021 年全球疫情及汽車缺芯下的供應鏈優勢，使得中國汽車產業抓住機遇，年全球疫情及汽車缺芯下的供應鏈優勢，使得中國汽車產業抓住機遇，出口快速增長。出口快速增長。2021 年中國乘用車出口 161 萬輛，同比+112%，呈現爆發式增長，在此之前中國乘用車出口基本維持在 60-70 萬輛左右，沒有太大增長。根據國家統計局指引，2021 年中國汽車出口能保持較高增長，主要有兩個因素影響較為突出：首先，汽車行業產業鏈鏈條較長，對企業相關配套各方面要求較高。我國產業體系比較完整，配套能力比較強。在全球疫情的背景下，很多國外企業在物流、生產供應和鏈條方面遇到許多問題，但我國在這些方面擁有較好的優勢。其

49、次，中國的疫情防控在全球范圍做得也較好，國內生產秩序、生活秩序維持得較好，有利于生產穩定運行。-50000050000100000150000200000250000300000其他埃及以色列南非哈薩克斯坦土耳其墨西哥巴西俄羅斯伊朗 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/57 汽車汽車/公司公司深度深度 圖圖 17：2016-2022 年乘用車出口總量及增速年乘用車出口總量及增速 數據來源：中汽協，東北證券 此外，從行業來看，隨著智能電動化的發展，新能源汽車的芯片使用量要比傳統燃油車更多。而 2021 全球新能源汽車銷量呈現爆發式增長，引發了更多的汽車芯片需求，但由于

50、疫情、工廠產能等問題，ST、瑞薩、英飛凌等主流汽車芯片廠商在 2021年芯片供應出現較大問題，導致了 2021 年全球汽車行業出現較為嚴重的缺芯問題。而根據 ASF 機構的估算，中國汽車生產整體受芯片缺芯的影響要小于美國、歐洲等車市。此外，雖然 2021 年缺芯對國內汽車生產造成一定影響，但依靠經銷商庫存作為緩沖，中國整體的汽車銷量和出口并沒有受到太大影響，2021 年 Q1-Q3 國內乘用車渠道去庫存 103 萬，到 21 年 Q4 時，汽車缺芯問題基本已經緩解。整體而言，2021 年全球疫情及汽車缺芯的大背景下，中國憑借供應鏈優勢，使得中國汽車產業抓住機遇，出口迎來快速增長。圖圖 18：A

51、FS 估算估算 2021 年因缺芯全球汽車減產數量（萬輛）年因缺芯全球汽車減產數量（萬輛）數據來源：Auto Forecast Solutions，東北證券 另一方面，從內因角度看，中國汽車出口迎來爆發式增長也與國內品牌多年的海外深耕布局有關。以奇瑞汽車為例，之所以能達到出口占其總銷量過半的情況，主要-20%0%20%40%60%80%100%120%0501001502002503002016201720182019202020212022x 10000050100150200250300350北美歐洲中國亞洲其他區域南美洲中東/非洲 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明

52、 17/57 汽車汽車/公司公司深度深度 是奇瑞較早的布局了汽車出口戰略，而近年來逐漸收獲之前的布局成果。自奇瑞2001 年開始海外出口戰略，經過 20 余年的深耕，目前車型已銷往全球 80 多個國家和地區在中東、東南亞、南美等當地市場落地生根，建立起一定的知名度和品牌認知。圖圖 19：奇瑞全球奇瑞全球主要生產及研發主要生產及研發基地布局圖基地布局圖（2017 年）年）數據來源：奇瑞控股，東北證券 2.2.俄羅斯俄羅斯是重要市場，是重要市場，自主車企積極把握機遇自主車企積極把握機遇 俄羅斯汽車行業早在 2008 年和 2012 年曾達到近 300 萬的年銷量，是彼時歐洲僅次于德國的汽車大國，但

53、經歷過數次經濟受挫、外部制裁后，俄羅斯汽車年銷量由 300萬下降到 2017-2021 年的 150-180 萬輛、再到 2022 年的 69 萬輛。隨著 2023 年局勢緩和、俄羅斯經濟逐漸回暖，俄羅斯車市呈現強勢復蘇，預計全年銷量在 100 萬輛左右。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/57 汽車汽車/公司公司深度深度 圖圖 20：2006-2024E 年俄羅斯汽車銷量年俄羅斯汽車銷量 數據來源：Marklines，東北證券 作為奇瑞 2023 年增量最大且增速最快的國家之一，俄羅斯區別于其他國家的個性因素在于俄烏戰爭導致部分車企對俄進行制裁，包括奔馳、寶馬、大

54、眾、福特、沃爾沃等歐美系車企和日產、豐田等日系車企紛紛停止業務或出售資產。表表 2：部分車企退出俄羅斯時間表部分車企退出俄羅斯時間表 日期（日期（2022 年）年）事件事件 3 月月 阿斯頓馬丁、戴姆勒卡車、寶馬、現代、捷豹路虎、日產、奔馳、豐田、沃爾沃、大眾停止在俄業務或生產 4 月月 19 日日 stellantis 暫停俄羅斯生產及進出口業務 5 月月 16 日日 雷諾以 1 盧布出售其伏爾加 86%股份 9 月月 23 日日 豐田關閉俄羅斯工廠，退出俄羅斯 10 月月 11 日日 日產汽車向俄羅斯政府出售其在俄資產 10 月月 20 日日 大眾考慮出售其在俄資產，退出俄羅斯 10 月月

55、 26 日日 奔馳旗下工業及金融服務子公司出售給汽車連鎖經銷商Avtodom 10 月月 26 日日 福特以“名義”價格出售其合資企業 Sollers Ford 49%股份 數據來源：愛卡汽車，東北證券 從俄羅斯汽車市場格局看，其特征與早期中國市場類似，本土品牌 LADA 市占率最高但競爭力不強、主要面向中低端車型，中高端市場則被韓系、歐系、日系等外資品牌主導，中國車企市占率較低。自 2022 年外資陸續撤退起，外資車企份額快速下050000010000001500000200000025000003000000銷量值機構預測值經濟危機，信貸緊縮克里米亞沖突制裁、俄經濟落困俄烏戰爭、疫情、缺芯

56、等 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/57 汽車汽車/公司公司深度深度 滑，至 2023 年俄羅斯車市幾乎沒有合資車型供給，本土品牌 LADA 憑借高性價比及本土品牌優勢將市占率進一步提升至 40%，但其定位難以承接外資車企的空缺，進而催生了對中高端車型的大量需求。此時中國品牌憑借車型競爭力迅速占據俄羅斯市場，2023 年 1-10 月奇瑞+長城+吉利+長安四家車企（含子品牌）在俄羅斯的市占率達到 45%。表表 3：2019-2023 年俄羅斯汽車年俄羅斯汽車市場市場格局格局 2019 2020 2021 2022 2023M1-10 LADA 20.6%21.5

57、%21.0%27.4%39.9%起亞 12.8%12.6%12.3%9.6%1.5%現代 10.2%10.2%10.0%8.0%0.2%雷諾 8.2%8.0%7.9%5.8%0.0%大眾 6.4%6.6%5.5%2.7%0.2%豐田 5.9%5.7%5.9%2.9%0.1%斯柯達 5.0%5.9%5.4%2.7%0.2%GAZ 3.6%3.2%3.4%6.1%6.1%哈弗哈弗+長城長城 0.7%1.1%2.3%5.1%14.2%日產 3.7%3.5%3.1%2.1%0.0%奇瑞奇瑞+Exeed+Omoda 0.4%0.7%2.5%7.8%20.7%UAZ 2.2%2.3%1.9%4.9%4.0

58、%寶馬 2.4%2.7%2.8%1.4%0.1%梅賽德斯-奔馳 2.5%2.5%2.7%1.5%0.1%吉利吉利 0.4%0.8%1.4%3.6%8.1%三菱 2.3%1.8%1.7%1.2%0.0%馬自達 1.7%1.7%1.8%1.3%0.1%福特 1.7%0.9%1.3%0.9%0.1%雷克薩斯 1.3%1.3%1.2%0.3%0.0%奧迪 0.9%1.0%1.0%0.5%0.0%Datsun 1.3%0.9%0.0%0.0%0.0%長安汽車長安汽車 0.2%0.4%0.3%0.8%1.6%沃爾沃汽車 0.5%0.5%0.5%0.2%0.0%其他 5.2%4.1%4.1%3.1%2.8%

59、數據來源：Marklines，東北證券 從售價方面看，國產品牌車型在俄羅斯當地的價格高于國內廠商指導價，且車型定位越高、價差幅度越大，如瑞虎 7（國內廠商指導價 8-15 萬元）、瑞虎 8（國內廠商指導價 10-18 萬元）的部分配置售價高于 30 萬元，星途部分車型價格達到 40 萬元以上。之所以會出現車型售價在國內和俄羅斯存在較大差異的情況，一部分原因在于俄羅斯消費者對中高端車型存在需求，且中國品牌填補了稀缺性的同時具備一定議價權，而更重要的原因在于俄羅斯對于進口車收取高額稅費。此外，自 2023 年 8月 1 日起，俄羅斯聯邦政府對進口車輛的報廢稅進行上調。(注：在下列計算中，根據 Wi

60、nd 俄羅斯央行發布人民幣兌盧布 2023 年 7 月 1 日至2023 年 12 月 30 日平均匯率為 12.8933 進行計算。)以瑞虎 7 Plus“2023 款 冠軍版 1.5TGDI DCT 旗艦型”為例，廠商指導價 11.99 萬元、折合約 154.6萬盧布作為海關價，發動機為 1.5T、排量 1499mL、最大功率 135kW，新車主要稅費如下：請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/57 汽車汽車/公司公司深度深度 （1）報關費：海關價處于 1200001-2700000 盧布區間，8530 盧布；（2）報廢稅：排量處于 1001-2000 cm區間，

61、300600 盧布；（3）消費稅：功率處于 112.5kW-150kW 區間，531*135/0.75=53763.75 盧布；（4）關稅：15%*154.6 萬=231886 盧布；（5）增值稅：（海關價+消費稅+關稅）20%=366311.3 盧布。五項稅費合計為 961091.05 盧布（約 7.5 萬人民幣），為海關價的 62.2%。以星途凌云“2024 款 400T 四驅國際版”為例，廠商指導價 18.99 萬元、折合約 244.8萬盧布作為海關價，發動機為 2.0T、排量 1998mL、最大功率 192kW，新車主要稅費如下：（1）報關費：海關價處于 1200001-2700000

62、 盧布區間，8530 盧布；（2）報廢稅：排量處于 1001-2000 cm區間，300600 盧布；（3）消費稅：功率處于 150kW-225kW 區間，869*192/0.75=222464 盧布；（4）關稅：15%*244.8 萬=367265.7 盧布；（5）增值稅：（海關價+消費稅+關稅）20%=607633.5 盧布。五項稅費合計為 1506493.2 盧布（約 11.7 萬人民幣），為海關價的 61.5%。此外，加上俄羅斯經銷商收取渠道費用等，車的終端售價將會進一步提高。圖圖 21：奇瑞部分車型國內廠商指導價和俄羅斯當地售價對比（萬元人民幣）奇瑞部分車型國內廠商指導價和俄羅斯當地

63、售價對比（萬元人民幣）注：藍色為國內售價，紅色為海外零售價；國內外車型款式存在差異，價格帶并非一一對應 數據來源：汽車之家，Auto.RU，東北證券 此外，俄羅斯還有相當一部分量的二手車市場，但二手車尤其是日韓歐系品牌的價格甚至高于新車，原因包括以下幾個方面：（1）俄羅斯消費者汽車需求強勁；（2）上述外資品牌在俄羅斯市場仍有很高的認可度，但是市場供給稀缺；（3）盧布貶值、通貨膨脹、物價上漲以及汽車報廢稅上漲等。據統計，部分熱銷車型的二手車價格即使 5 年左右的車齡也會達到 1.5 倍左右新車價格。05101520253035404550 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明

64、 21/57 汽車汽車/公司公司深度深度 圖圖 22：殘值最高的殘值最高的 5 款款 4 年車齡年車齡 SUV 車型車型 圖圖 23：殘值最高的殘值最高的 5 款款 6 年車齡年車齡 B 級級車型車型 數據來源：，東北證券 數據來源：，東北證券 國產品牌車型在海外售價較高，但仍然能夠占據如此高的份額，除了產品稀缺性、配置高、競爭力強等因素外，渠道布局完善也是銷量的重要保障。雖然 2022 年、2023 年大量車企退出俄羅斯市場，但俄羅斯經銷商數量不降反增，其中重要增量則是來源于中國品牌。截至 2023 年 10 月，俄羅斯全國經銷商數量同比增長 13.0%至3550 家，其中中國品牌占比同比提

65、升 29.9pct 至 56.3%，數量同比增長 141.0%至約2000 家。圖圖 24：2022 年年 1 月至月至 2023 年年 10 月俄羅斯經銷商數量與結構對比月俄羅斯經銷商數量與結構對比 數據來源：，東北證券 具體到品牌維度，經銷商數量最多的是 LADA、共 314 家，其后分別是奇瑞 205 家、吉利 171 家、起亞 162 家、歐萌達 154 家，前五品牌占比達到 28.3%。若以集團口徑進行計算，奇瑞+歐萌達+Jaecoo+捷途共 628 家、占比達到 17.7%，經銷商渠道布局廣泛也是奇瑞能夠在俄羅斯占據高份額的重要原因。050010001500200025003000

66、350040002022M12022M42022M102023M12023M42023M10美系韓系歐系日系中國俄羅斯 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/57 汽車汽車/公司公司深度深度 圖圖 25：俄羅斯部分品牌經銷商數量（截至俄羅斯部分品牌經銷商數量（截至 2023 年年 10 月）月）數據來源：，東北證券 展望展望俄羅斯車市俄羅斯車市后續，后續，量的角度量的角度看看，俄羅斯車市仍在復蘇中，二手車市場價格體系也可以側面印證需求，2024 年有望保持增長；價的角度看，價的角度看，隨著越來越多中國品牌和新車型進入俄羅斯市場，競爭可能會有所加劇，同時稅費上漲帶動指導

67、價提高，但直接讓消費者完全承擔這部分漲價對于銷售也是不利的，因此后續中國品牌車型存在終端售價下探的可能性，此外，價格也受匯率、通脹等因素影響；格局角度看，格局角度看，已停止業務或出售資產的車企短期內回歸俄羅斯市場的可能性較低，市場格局仍以俄羅斯本土品牌和中國品牌為主，且二者在定位上分層較清晰，而對于汽車行業，產品力、價格并非全部影響因素，渠道數量、品牌認可度、配套售后體系等等同樣重要，例如奇瑞、長城、長安、吉利等在俄羅斯布局早、品牌知名度高的車企將更加受益，此外，當地有工廠產能的車企能夠享受一定程度的稅率優惠，進而有利于終端價格下探。我們認為，國內車企憑借堅韌的汽車供應鏈以及多年來的海外布局，

68、在疫情、缺芯我們認為，國內車企憑借堅韌的汽車供應鏈以及多年來的海外布局，在疫情、缺芯時期迅速打開海外市場、占據優勢，伴隨著國內車企從產能、研發、營銷、渠道等時期迅速打開海外市場、占據優勢，伴隨著國內車企從產能、研發、營銷、渠道等多維度持續布局，我國汽車出海多維度持續布局，我國汽車出海有望持續增長。奇瑞作為海外布局最早的車企之一，有望持續增長。奇瑞作為海外布局最早的車企之一，也有望受益先發優勢、帶動產銷打開更大的空間。也有望受益先發優勢、帶動產銷打開更大的空間。3.新能源新能源轉型：轉型：布局布局“插混“插混+純電”純電”路線，積極推進轉路線，積極推進轉型型 與燃油車時代相似，奇瑞在新能源領域布

69、局同樣很早。新能源發展早期，純電動車在 A00 級別迅速滲透，奇瑞順勢推出 QQ3EV、小螞蟻等熱銷車型，奇瑞內部新能源滲透率也連續多年超過行業。然而自 2020 年新能源行業開始放量、滲透率快速提升，加之 A00 級別競品增多、需求增速逐漸放緩，奇瑞在新能源領域逐漸落后，且過度依賴 A00 級別。050100150200250300350 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/57 汽車汽車/公司公司深度深度 圖圖 26：2011-2023 年奇瑞汽車新能源銷量占比與行業新能源滲透率對比年奇瑞汽車新能源銷量占比與行業新能源滲透率對比 數據來源：Marklines，東

70、北證券 如今，奇瑞在新能源領域大力布局，插混、純電雙線推進，主品牌推出插混序列“風云”，高端品牌星途基于 E0X 純電平臺打造了星紀元以及華為智選品牌智界。0%5%10%15%20%25%30%35%40%0%5%10%15%20%25%30%35%40%全國EV全國PHV奇瑞A00 EV奇瑞其他EV奇瑞PHEV奇瑞ICE 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/57 汽車汽車/公司公司深度深度 圖圖 27：奇瑞新能源產品矩陣：奇瑞新能源產品矩陣 注：文字表示“車型/級別”，紅色字體表示插混、綠色字體表示純電。數據來源：汽車之家，東北證券 3.1.插混插混：以鯤鵬動力為

71、基，產品、渠道多方面布局：以鯤鵬動力為基，產品、渠道多方面布局 插電市場崛起的時間拐點是 2021 年 3 月比亞迪 DM-i 車型上市，其后各家車企也紛紛推出混動技術平臺及車型產品。奇瑞于 2021 年發布了鯤鵬混動技術及 3 擋 DHT架構，后搭載在 2022 年 1 月上市的瑞虎 8Plus 鯤鵬 e+車型以及后續的瑞虎 8 PRO新能源、瑞虎 7 PLUS 新能源等車型上，但市場反饋一般。從產品力角度看，彼時的鯤鵬混動平臺的發動機仍然是采用奧托循環的 SQRE4T15C 燃油車發動機，熱效率低于比亞迪等的混動專用發動機，再加上采用了 3 擋 DHT 架構，油耗表現不占優；從渠道角度看，

72、此前包括長城、吉利、長安、奇瑞在內的車企的插混產品多是油車的同系車型且在油車渠道進行銷售，油車時代的包袱一定程度上會拖累新能源轉型，且插混產品的價差在油車的對比下難以被消費者接受（如瑞虎 7 Plus 油車9.99-15.39 萬、插混 12.99-16.69 萬，瑞虎 8 Plus 油車 11.79-16.29 萬、插混 15.58-17.18 萬）。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/57 汽車汽車/公司公司深度深度 圖圖 28：奇瑞燃油車、插電混動奇瑞燃油車、插電混動車型車型與比亞迪插電混動與比亞迪插電混動車型價格對比車型價格對比 數據來源：汽車之家，東北證券

73、 隨著各家新能源轉型進一步推進，車企逐漸拋棄原有策略，采用新序列+新渠道的方式。長城仍然采用哈弗品牌但車型設計和命名是全新的，如梟龍、梟龍 MAX 等，且規劃了龍網新能源渠道；吉利推出銀河序列、長安推出啟源序列，采用新的 Logo并規劃新能源獨立渠道。圖圖 29：哈弗新能源獨立銷售渠道：哈弗新能源獨立銷售渠道哈弗龍網哈弗龍網 圖圖 30：吉利、長安推出：吉利、長安推出新序列并采用獨立渠道新序列并采用獨立渠道 數據來源：哈弗，東北證券 數據來源：公司官網，東北證券 后來居上。后來居上。如今，奇瑞從技術平臺、產品序列、渠道等多角度布局。技術方面，技術方面，推出鯤鵬混動 CD-M，搭載混動專用發動機

74、 SQRH4J15、熱效率達 44.5%，饋電油耗4.2L/100km、燃油經濟性提升，并且根據不同車型推出了 1-3 擋 DHT 架構；產品序產品序列列和渠道和渠道方面，方面，奇瑞于 2023 年 11 月 9 日正式發布“風云”序列并規劃了風云 A8、T6 等多款車型，采用新序列、新 Logo、新渠道，已建成 400 家銷售網點、1500 家服務網點。鯤鵬 CD-M 技術加持下，奇瑞、星途、捷途三大品牌將全面混動化。在2023 年 11 月廣州車展上，奇瑞宣布風云序列預計兩年內將推出共 11 款全新車型，產品布局覆蓋各個細分市場。奇瑞插混車型矩陣和渠道布局不斷完善，有望隨著插混行業持續增長

75、而實現增量。1011121314151617181920瑞虎8 Plus瑞虎8 Plus PHEV瑞虎8 Pro瑞虎8 Pro PHEV宋Pro DM-i宋Plus DM-i吉利銀河Logo吉利Logo長安Logo長安啟源Logo 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/57 汽車汽車/公司公司深度深度 表表 4：自主插混技術平臺對比：自主插混技術平臺對比 奇瑞奇瑞 鯤鵬鯤鵬 DHTDHT 奇瑞奇瑞 鯤鵬鯤鵬 CDCD-M M 比亞迪比亞迪 DMDM-i i 吉利吉利 雷神雷神 88488848 長城長城 檸檬檸檬 DHTDHT 長城長城 HiHi-4 4 發動機發動機

76、 SQRE4T15C SQRH4J15 BYD472QA BHE15-BFZ GW4B15D GW4B15H 熱效率熱效率 37.10%44.50%43.04%44.26%38.30%41.50%排量排量 1.5T 1.5T 1.5L 1.5T 1.5T 1.5L 技術技術 奧托循環、多點電噴 米勒循環、直噴 阿特金森循環、多點電噴 米勒循環、直噴 米勒循環、直噴 阿特金森循環、直噴 發動機最大發動機最大功率功率 kWkW 115 115 81 120 113 85 發動機最大發動機最大扭矩扭矩 N Nm m 230 220 135 255 223 140 電機最大功電機最大功率率 kWkW

77、125-145 107 130 70+150 電機最大扭電機最大扭矩矩 N Nm m 315-325 338 300 100+350 代表車型代表車型 瑞虎 8 PLUS鯤鵬e+/瑞虎8 PRO 新能源 捷途 X70 CD-M/風云T6/山海 L9 宋 Plus DM-i/唐 DM-i 銀河 L7 哈弗 H6 新能源 哈弗梟龍/哈弗梟龍 MAX 架構架構 3DHT 1-3DHT 單擋 DHT 3DHT 2DHT 2DHT 零百加速零百加速 s s 7/-7.9/-6.9 7.8 6.8 饋 電 油 耗饋 電 油 耗L/100kmL/100km 5/5.9 5.3（山海L9，B-SUV）4.5/

78、5.5 5.23 5.6 5.5 數據來源：汽車之家，各家車企官網，東北證券 圖圖 31：奇瑞風云序列的奇瑞風云序列的 Logo 及渠道布局及渠道布局 數據來源：“2023 奇瑞風云新能源之夜”發布會，東北證券 3.2.純電純電：以：以 E0X 平臺為基，星紀元平臺為基，星紀元+智界雙線推進智界雙線推進 在純電領域，奇瑞潛心打造高端電動平臺“星紀元 E0X 平臺”，該平臺耗時 4 年、投入上百億。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/57 汽車汽車/公司公司深度深度 E0X 平臺物理架構平臺物理架構有五大特點，分別是柔性帶寬、安全及輕量化、高效電驅、電池系統、駕控及舒

79、適，其中：柔性帶寬：E0X 平臺適配不同級別、不同車身形式、不同車長/軸距、不同動力形式（純電+增程）；安全及輕量化：E0X 平臺搭載一體化壓鑄車身技術，采用輕量化鑄鋁底盤件，整車高強鋼使用比例超過 80%；高效電驅：E0X 平臺采用 800V 高壓平臺、SiC 功率模塊，CLTC 系統效率可達 91%，功率密度可達 6kW/kg；高安全電池系統：E0X 平臺兼容 2C-8C 電芯，可實現 15 分鐘補能 SOC 30%到 80%；駕控及舒適：E0X 平臺采用前雙叉臂+后多連桿懸架，以及空氣彈簧、后輪轉向等配置進一步提升駕控體驗。圖圖 32：星途星途星紀元星紀元 E0X 平臺平臺物理架構的五大

80、特點物理架構的五大特點 數據來源：星途星紀元，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/57 汽車汽車/公司公司深度深度 圖圖 33：E0X 平臺采用一體化壓鑄車身平臺采用一體化壓鑄車身+鑄鋁底盤鑄鋁底盤 圖圖 34：E0X 平臺平臺打造超舒適底盤打造超舒適底盤 數據來源：星途星紀元，東北證券 數據來源：星途星紀元，東北證券 E0X 平臺電子電氣架構基于 SOA 服務，具備五大技術特點：高算力硬件架構、SOA雙解耦軟件架構、高帶寬安全通訊架構、高速 OTA 迭代、全球設計，其中：高算力硬件架構：采用 3 計算中心+3 區域控制器，AI 算力達到 1000TOPS

81、，架構包含 100 多個控制器、48 個智能化傳感器、可支撐 12 塊高清屏幕；SOA 雙解耦軟件架構：支持行業領先的服務化功能，實現了硬件和基礎軟件以及基礎軟件和應用軟件雙解耦，架構包含 2971 個 API、滿足個性化功能定制需求；高帶寬安全通訊架構：行業領先地將千兆以太網作為主干網絡，采用 CANFD&以太網雙冗余通訊，速度快、更安全；高速 OTA 迭代：可實現 15 分鐘更新迭代整車計算中心，1 分鐘可迭代更新 50 多個控制器，升級更高效；全球設計：平臺設計滿足 50 多個國家的法律法規要求，支持 20 多種語言，賦能全球化布局。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說

82、明 29/57 汽車汽車/公司公司深度深度 圖圖 35：星途星途星紀元星紀元 E0X 平臺基于平臺基于 SOA 服務的跨域融合服務的跨域融合 EE 架構架構 數據來源：星途星紀元，東北證券 基于 E0X 平臺，奇瑞選擇雙線推進，一是基于自有品牌、搭載自研技術推出星紀元車型序列，二是與華為進行智選模式的合作并打造智界品牌。3.2.1.星紀元星紀元：高端純電品牌：高端純電品牌 星紀元。2023 年 12 月 20 日，星紀元 ES 正式上市，定位 C 級轎車，提供 400V 和800V 高壓平臺選擇，前者售價區間 22.58 萬-23.58 萬元，后者售價區間 26.98 萬-33.98 萬元。星

83、紀元 ES 具備以下核心亮點：（1）低能耗：基于 E0X 平臺，星紀元 ES 在車長大于 4.75 米的電動車型中能耗水平領先，百公里電耗僅為 11.7kWh，Max+超長續航版的續航可達 905km。（2）大空間：星紀元 ES 以平地板、大進深的設計和 70.2%的超競品空間“得房率”，重新定義舒適空間。（3）舒適駕控：截至上市時，星紀元 ES 全系標配 IAS 智能空氣懸架+CDC 電磁減振系統，是 30 萬內唯一全系標配該系統的車型，其前高階雙叉臂+后五連桿獨立懸架作為云動架構的核心，采用大量鋁合金底盤部件，簧下重量降低 25%，進一步提升了云臺底盤的舒適性。（4）智能化：星紀元 ES

84、首發量產大模型，搭載的 Lion AI 大模型具備全場景、自學習、可進化的高維智能交互大腦，搭載奇瑞第三代 NEP 智能駕駛，選用兩顆算力高達 508 TOPS 的 NVIDIA DRIVE Orin 芯片，配備 30 多個高性能感知硬件，最終實現端到端、全場景覆蓋。面臨 20 萬+價格帶純電車型激烈的市場競爭，星紀元 ES 在 1 月 7 日推出限量 2 萬元購車紅包的優惠活動，并新增推出減配空懸的丐版車型、將起售價進一步下探至19.88 萬元。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/57 汽車汽車/公司公司深度深度 渠道方面，星紀元已布局超 200 座城市的 300

85、 余家門店，到 2024 年全國門店將超過 460 家；補能方面，2024 年星紀元將圍繞 28 個核心城市建成品牌場站 120 余座，為用戶提供更舒心的出行體驗。圖圖 36：星途星途星紀元星紀元 ES 數據來源：奇瑞汽車，東北證券 2023 年 10 月，星紀元序列下同樣基于高性能電動平臺 E0X 打造的第二款車型星紀元 ET 完成工信部申報，定位 C 級 SUV，后于 2024 年 1 月 19 日首批量下線，進一步加快奇瑞新能源轉型步伐。圖圖 37：星紀元星紀元 ET 外觀申報圖外觀申報圖 圖圖 38：星紀元星紀元 ET 選裝申報圖選裝申報圖 數據來源：工信部，東北證券 數據來源：工信部

86、，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/57 汽車汽車/公司公司深度深度 圖圖 39：星途星紀元：星途星紀元 ET 數據來源：EXEED 星途汽車公眾號，東北證券 3.2.2.智界智界：與華為智選模式合作：與華為智選模式合作 目前華為與車企合作的模式主要有三種，分別是目前華為與車企合作的模式主要有三種，分別是 Tier 1、HI 模式、智選模式。模式、智選模式。Tier 1 模式即零部件供應模式，華為向車企供應零部件，包括電機、電池管理系統、模式即零部件供應模式，華為向車企供應零部件，包括電機、電池管理系統、智能駕駛和智能座艙相關部件等，是傳統的智能駕駛和智

87、能座艙相關部件等，是傳統的 Tier1 合作方式。合作方式。與傳統 Tier1 供應商不同的是，華為依托過去在 ICT 領域的技術優勢以及不斷的智能汽車研發投入，發力電動化、智能化、網聯化等方向，聚焦智能網聯汽車的增量零部件。據華為 2022 年報，自智能汽車解決方案 BU 成立以來累計投入已達到 30 億美元，研發團隊規模達 7000 人。目前華為已上市包括 Harmony OS 智能座艙、智能駕駛、毫米波雷達、MDC、網關、T-BOX、AR HUD 等 30 多款零部件，截至 2022 年底已發貨近 200 萬套部件。在在 Tier 1 模式下，車企通常以采購軟硬件為主，華為不提供模式下，

88、車企通常以采購軟硬件為主，華為不提供全套解決方案。全套解決方案。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/57 汽車汽車/公司公司深度深度 圖圖 40：華為智能汽車解決方案華為智能汽車解決方案 5 大板塊下包含多款零部件大板塊下包含多款零部件 數據來源：世界智能網聯汽車大會，東北證券 在在 Tier 1 模式的基礎上，華為推出了模式的基礎上，華為推出了 Huawei Inside 模式（模式（HI 模式），即車企使用模式），即車企使用華為全棧智能汽車解決方案，包括計算與通信架構、智能座艙、智能駕駛等，外觀華為全棧智能汽車解決方案，包括計算與通信架構、智能座艙、智能駕駛等，

89、外觀特點在于車身的“特點在于車身的“HI”標識?！睒俗R。在 HI 模式下，華為與車企共同定義、聯合開發。HI模式下與華為合作過的車企包括北汽藍谷子品牌極狐、長安汽車子品牌阿維塔和廣汽集團子品牌埃安，其中極狐阿爾法 S 華為 HI 版和阿維塔 11 已上市。選擇選擇 HI 模式的車企多為新能源布局較早且主要發力電動化方面，在智能化方面的模式的車企多為新能源布局較早且主要發力電動化方面，在智能化方面的進展相對較慢，在錯失先發優勢的情況下，基于華為成熟的解決方案能夠快速補齊進展相對較慢，在錯失先發優勢的情況下，基于華為成熟的解決方案能夠快速補齊智能化短板。智能化短板。在 HI 模式下，華為向車企提供

90、車輛智能化的底層解決方案，車企有一定的自由度，可以根據華為所提供的底層能力、方案去整合，并根據所面對的不同客戶群體去進行調整優化，因此這也對車企的技術能力和成本控制能力提出了一定的要求。圖圖 41：極狐阿爾法極狐阿爾法 S HI 版車輛尾部的版車輛尾部的 HI 標識標識 圖圖 42：阿維塔阿維塔 11 車身側面的車身側面的 HI 標識標識 數據來源：汽車之家，東北證券 數據來源：汽車之家，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 33/57 汽車汽車/公司公司深度深度 華為智選模式是華為深度參與到車企的產品定義、核心零部件選用、營銷服務體系華為智選模式是華為深度參與到

91、車企的產品定義、核心零部件選用、營銷服務體系等領域，并且合作車型還會進入到華為的終端店面進行銷售。等領域，并且合作車型還會進入到華為的終端店面進行銷售。從零部件供應模式、HI 模式到智選模式，華為在與車企合作中的參與度、投入不斷加深。目前在合作中的車企包括賽力斯、奇瑞、江淮、北汽（由 HI 模式變更為智選模式）等。智界 S7。LUXEED 智界是奇瑞與華為合作的品牌，采用智選模式，類似于賽力斯與華為合作的 AITO 問界。智界首款車型智界 S7 于 2023 年 11 月 28 日正式上市，售價區間 24.98 萬-34.98 萬元，定位 C 級轎車、與星紀元 ES 同樣基于 E0X 平臺打造

92、，預定量截至發布會已突破 2 萬。圖圖 43：智界智界 S7 定價與款式定價與款式 數據來源：智界 S7 發布會，東北證券 與星紀元相比，智界 S7 最核心的亮點便是其高“含華量”，包括搭載了鴻蒙 4.0 智能座艙、ADS2.0 智能駕駛、華為 DriveONE 電驅等，并且首發無人代客泊車。不同于大多數純電車型僅高配款式采用 800V 平臺，智界 S7 全系標配 800V，“巨鯨”高壓電池平臺具有極致安全性，采用超級快充可實現 5 分鐘補能 200+km、15 分鐘補能 400+公里。智界 S7 也是首款搭載華為全新途靈底盤的車型，搭載智能空氣懸架與 CDC 阻尼調節，擁有多模態融合感知系統

93、、HUAWEI DATS 動態自適應扭矩系統、HUAWEI xMotion 智能車身協同控制系統，帶來更好開、更安全、更舒適的駕乘體驗。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 34/57 汽車汽車/公司公司深度深度 圖圖 44：智界：智界 S7 車型亮點車型亮點 數據來源：智界 S7 發布會，東北證券 LUXEED 智界是第二個亮相的華為智選模式品牌，搭載華為多項黑科技，并且與AITO 問界一樣能夠進入華為終端門店進行銷售，在華為的技術、品牌、渠道等多方面賦能下，智界有望成為智選模式的下一個爆款車型。對于奇瑞，智界是其新能源轉型中的重要一環，與星紀元相輔相成，幫助奇瑞在新能源

94、領域、尤其是 20 萬+中高端市場更快的打開局面，同時也有助于成本攤銷。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 35/57 汽車汽車/公司公司深度深度 表表 5：星紀元星紀元 ES、智界、智界 S7 及相關競品配置及相關競品配置對比對比 品牌品牌 阿維塔阿維塔 比亞迪比亞迪 極氪極氪 特斯拉特斯拉 蔚來蔚來 小鵬小鵬 星途星途 智界智界 車系車系 阿維塔 12 漢 極氪 001 Model 3 蔚來 ET5 小鵬 P7i 星紀元 ES 智界 S7 廠商指導價廠商指導價(萬萬元元)30.08-40.08 20.98-29.98 30.00-40.30 24.59-28.59 2

95、9.80-35.60 22.39-33.99 22.58-33.98 24.98-34.98 級別級別 中大型車 中大型車 中大型車 中型車 中型車 中型車 中大型車 中大型車 能源類型能源類型 純電動 純電動 純電動 純電動 純電動 純電動 純電動 純電動 CLTCCLTC 純電續航純電續航kmkm 650-700 506-715 560-1032 606-713 530-710 550-702 550-905 550-855 長長*寬寬*高高 mmmm 5020*1999*(1450-1460)4995*1910*1495 4970*1999*(1548-1560)4720*1848*14

96、42 4790*1960*1499 4888*1896*1450 4945*1978*(1467-1489)4971*1963*(1472-1477)軸距軸距 mmmm 3020 2920 3005 2875 2888 2998 3000 2950 最高車速最高車速 km/hkm/h 215-220 185 200 200 200 200 200-210 210 0 0-100km/h100km/h 加速加速 s s 3.9-6.7 3.9-7.9 3.8-6.9 4.4-6.1 4 3.0-6.4 3.7-7.4 3.3-5.4 電動機總功率電動機總功率kWkW 230(+190)150/1

97、68/180(+200)200(+200)194(+137)360 203(+145)185/230(+123)215(+150)電動機總扭矩電動機總扭矩N Nm m 370+(280)310/350(+350)343(+343)340(+219)700 440(+317)356/425(+238)-電池類型電池類型 三元鋰 磷酸鐵鋰 三元鋰 磷 酸 鐵 鋰/三元鋰 三 元 鋰/三元 鋰+磷 酸鐵鋰 磷 酸 鐵 鋰/三元鋰 磷 酸 鐵 鋰/三 元 鋰/三元 鋰+磷 酸鐵鋰 磷 酸 鐵 鋰/三 元 鋰/三元 鋰+磷 酸鐵鋰 電池能量電池能量 kWhkWh 94.5 60.48-85.44 86-

98、140-75-100 64.4-86.2 60.7-97.7 62-100 百公里百公里電電耗耗kWh/100kmkWh/100km 15.0-16.0 13.2-14.9-15.1-15.3 13.6-15.6 11.7-13.8-/12.4 前懸架類型前懸架類型 雙叉臂式獨立懸架 麥弗遜式獨立懸架 雙叉臂式獨立懸架 雙叉臂式獨立懸架 五連桿獨立懸架 雙叉臂式獨立懸架 雙叉臂式獨立懸架 雙叉臂獨立懸架 后懸架類型后懸架類型 多連桿式獨立懸架 多連桿式獨立懸架 多連桿式獨立懸架 多連桿式獨立懸架 五連桿獨立懸架 多連桿式獨立懸架 多連桿式獨立懸架 多連桿式獨立懸架 主主/副駕駛安全副駕駛安全氣

99、囊氣囊 主/副 主/副 主/副 主/副 主/副 主/副 主/副 主/副 前前/后排側氣囊后排側氣囊 前/后 前/后 前/后-前/后-前/后-前/后-前/后-前/后-車道偏離預警車道偏離預警 DOWDOW 開門預警開門預警 -/前方碰撞預警前方碰撞預警 后方碰撞預警后方碰撞預警 -/可變懸架功能可變懸架功能 懸架軟硬調節;/懸架高低調節 懸架軟硬調節/懸架軟硬調節&懸架高低調節 -/懸架軟硬調節 懸架軟硬調節&懸架高低調節-/懸架軟硬調節&懸架高低調節 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 36/57 汽車汽車/公司公司深度深度 空氣懸架空氣懸架 /-/前前/后駐車雷達后駐車

100、雷達 前/后 前/后 前/后-前/后 前/后 前/后 前/后 駕駛輔助影像駕駛輔助影像 360 度全景影像 360 度全景影像 360 度全景影像 倒車影像 360 度全景影像 360 度全景影像;-/車側盲區影像 360 度全景影像 360 度全景影像 透明底盤透明底盤/540/540度影像度影像 輔助駕駛芯片輔助駕駛芯片 華為 MDC 810 Mobileye EyeQ5H 特斯拉 FSD 英偉達 Drive Orin 英偉達 Orin-X/雙英偉達 Orin-X 地平線征程 3/雙英偉達 Orin-X 芯片總算力芯片總算力 400 TOPS 48 TOPS 144 TOPS 1016 T

101、OPS 254/508 TOPS 攝像頭攝像頭 11 5 15 8 11 12 5-12 10-11 超聲波雷達超聲波雷達 12 8-12 12 12 12 8-12 12 毫米波雷達毫米波雷達 3 1-5 1 5 5 2-5 3 激光雷達激光雷達 3 1-/2-/1-/1 輔助駕駛系統輔助駕駛系統 AVATRANS DiPilot ZEEKR AD Autopilot XPILOT;-/XNGP HUAWEI ADS 輔助駕駛等級輔助駕駛等級 L2 L2 L2;L3 L2;L3 L2 L2 L2 L2 倒車車側預警倒車車側預警 -/車道保持輔助車道保持輔助 車道居中保持車道居中保持 自動泊車

102、入位自動泊車入位 -/自動駕駛輔助自動駕駛輔助路段路段 城市路段;高速路段 城市路段;高速路段 城市路段;高速路段 -/城市路段;高速路段-/城市路段;-/高速路段 城市路段;-/高速路段 天窗類型天窗類型 不可開啟全景天窗 可開啟全景天窗 不可開啟全景天窗 分段式不可開啟天窗 不可開啟全景天窗 分段式不可開啟天窗 不可開啟全景天窗 不可開啟全景天窗 中控彩色屏幕中控彩色屏幕 觸控液晶屏 觸控液晶屏 觸控液晶屏 觸控液晶屏 觸控 OLED屏 觸控液晶屏 觸控液晶屏 觸控液晶屏 中控屏幕尺寸中控屏幕尺寸 15.6 英寸 15.6 英寸 15.4 英寸 15.4 英寸 12.8 英寸 14.96

103、英寸 15.6 英寸 15.6 英寸 車機智能芯片車機智能芯片 高通驍龍8155 高通驍龍8155 高通驍龍8155 高通驍龍8155 語音連續識別語音連續識別 可見即可說可見即可說 4G/5G4G/5G 網絡網絡 5G 4G;5G 5G 4G 5G 4G 4G/5G 5G 全液晶儀表盤全液晶儀表盤 -液晶儀表尺寸液晶儀表尺寸 12.3 英寸 8.8 英寸 10.2 英寸 10.25 英寸 8.2 英寸 12.3 英寸 HUDHUD -/揚聲器品牌揚聲器品牌 -/Dynaudio/YAMAHA Dynaudio HUAWEI SOUND 揚聲器數量揚聲器數量 14;/27 8-12 8;/12

104、 9-17 23 20 23/17;15 車載智能系統車載智能系統 HarmonyOS DiLink ZEEKR OS Banyan Xmart OS HarmonyOS 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 37/57 汽車汽車/公司公司深度深度 無框設計車門無框設計車門 注：注：表中統計的為截至表中統計的為截至 2 2023023 年上市的車型款式，年上市的車型款式，表示可選配，表示可選配，表示標配表示標配。數據來源：汽車之家，東北證券 4.“瑤光“瑤光 2025”戰略”戰略 在 2022 年 9 月 16 日的“瑤光 2025 奇瑞科技 DAY”活動上，奇瑞正式啟動“

105、瑤光2025”戰略，涵蓋了火星架構、鯤鵬動力、雄獅智能、銀河生態等四大核心領域，以此為基礎，全力打造包含平臺架構、三電、智能駕駛、智云平臺、生態伙伴在內的 13 大核心技術。圖圖 45：2022 奇瑞科技奇瑞科技 DAY 數據來源：搜狐網，東北證券 隨著汽車行業智能化步伐加速，奇瑞也在不斷探索和思考，在 2023 年 10 月 16 日的 2023 奇瑞科技 DAY 上，奇瑞對“瑤光 2025”戰略進行更新迭代，核心領域調整為火星架構、鯤鵬動力、雄獅智艙、大卓智駕、銀河生態基礎上，并且展示了從平臺架構到芯片，再到高效混動發動機、氫能、電驅、電池、智能交互、無人駕駛、智云平臺等 19 大核心技術

106、。此外，基于 5 大技術領域，奇瑞提出了“量產一代、開發一代、預研一代”的技術布局。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 38/57 汽車汽車/公司公司深度深度 圖圖 46：2023 奇瑞科技奇瑞科技 DAY 數據來源：搜狐網，東北證券 圖圖 47：奇瑞“瑤光：奇瑞“瑤光 2025”技術進階布局”技術進階布局 數據來源：奇瑞 2023 科技 DAY，東北證券 4.1.火星架構 奇瑞火星架構包含物理平臺架構和奇瑞火星架構包含物理平臺架構和 EEA 電子電氣架構等核心技術，是面向新四化電子電氣架構等核心技術，是面向新四化全新開發高端智能電動平臺。從高算力、高安全、高可靠、可成長

107、、個性化、生態全新開發高端智能電動平臺。從高算力、高安全、高可靠、可成長、個性化、生態開放等多維度為用戶帶來新的體驗。開放等多維度為用戶帶來新的體驗。在傳統的分布式汽車電子電氣架構中，對于車輛中的傳感器與各種電子電氣系統的信息傳輸與控制都由分布式汽車電子控制器(ECU)完成。隨汽車電子化與智能化的發展，ECU 數量與線束數量成為成本與車重負擔，而且分布式架構信息傳輸能力有限，難以滿足自動駕駛的高算力需求以及實現復雜智能功能。分布式架構與 ECU 的局限性對于車輛的生產成本、功能實現、未來發展都提出了挑戰，更加集成化、智能化的解決方案域控制器與域內中心化架構則應運而生。博世將汽車電子電氣架構的演

108、進分為三大階段：分布式架構、（跨）域集中式架構、車輛集中電子電氣架構，每個大階段中細分為兩個小階段，從低階到高階依次為：模塊化（每個功能由一個獨立的 ECU 實現）、集成化（不同的功能集成到一個 ECU來實現）、域內集中（域控制器分別控制不同的域）、跨域融合（跨域控制器同時控制多個域）、車輛融合（一個車載中央計算器控制全車的域控制器）、車輛云計算（更多的車輛附加功能由云計算實現）。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 39/57 汽車汽車/公司公司深度深度 圖圖 48：博世對汽車電子電氣架構的演進階段劃分博世對汽車電子電氣架構的演進階段劃分 數據來源：Bosch，MDPI，

109、東北證券 奇瑞火星架構的演化路徑也伴隨著物理平臺和 EE 架構的不斷進化。圖圖 49：奇瑞火星架構奇瑞火星架構發展規劃發展規劃 數據來源：奇瑞官網，東北證券 2023 年 2 月 27 日，奇瑞發布火星架構-超級混動平臺，其搭載可自我進化的 EEA4.0電子電氣架構、支持 5G 和千兆以太網，以及搭載了車界性能天花板高通驍龍 8155旗艦芯片、CPU 算力達到 105K。同時，新平臺產品還搭載了 Chery Pilot L2.9 級智能駕駛輔助系統，含 21 項基礎 ADAS 功能、11 項高階智能駕駛功能。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 40/57 汽車汽車/公司公

110、司深度深度 圖圖 50：奇瑞奇瑞超級混動平臺超級混動平臺&EEA4.0 數據來源：奇瑞官網，東北證券 在 2023 奇瑞科技 DAY 上，奇瑞發布了其 EEA 5.0 架構，其為面向用戶自定義的服務化電子電氣架構，該架構可實現產品矩陣覆蓋轎車/SUV/MPV 市場，涵蓋多種動力形式，E0X 平臺就是奇瑞 EEA5.0 架構的代表平臺。圖圖 51：奇瑞奇瑞 EEA5.0 架構架構 數據來源：奇瑞 2023 科技 DAY，東北證券 此外，奇瑞還發布了全新的 Sma-可擴展智能火星架構，該架構可支持轎車/SUV/面包車/MPV/皮卡等車身形式，軸距范圍支持 2500-3500mm。相比于上一代架構，

111、Sma-火星架構升級了全線控底盤、CTC 電池、智能分布式驅動和可插拔 EEA6.0 架構。其中，該架構采用了斷開式線控技術、多域融合控制等實現了線控底盤，通過輪轂電機和扭矩矢量控制實現了智能分布式驅動，可插拔 EEA6.0 架構的特點在于高寬帶以太網技術、基于以太網高冗余安全架構、支持全場景 V2X 智能網聯、支持全自動駕駛、支持 OEM App Store 應用。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 41/57 汽車汽車/公司公司深度深度 圖圖 52：Sma-可擴展智能火星架構可擴展智能火星架構 數據來源：奇瑞 2023 科技 DAY，東北證券 4.2.鯤鵬動力 奇瑞鯤

112、鵬動力包含未來主流動力形式的全領域專業動力解決方案，涵蓋發動機、混奇瑞鯤鵬動力包含未來主流動力形式的全領域專業動力解決方案，涵蓋發動機、混動箱、電驅、電池、氫能動箱、電驅、電池、氫能 5 大核心技術，將持續在能耗、續航和加速性能等方面為大核心技術，將持續在能耗、續航和加速性能等方面為客戶帶來體驗客戶帶來體驗的提升的提升。圖圖 53：奇瑞奇瑞鯤鵬動力鯤鵬動力發展規劃發展規劃 數據來源：奇瑞官網，東北證券 奇瑞鯤鵬超性能電混 C-DM 包含混動專用發動機、混動專用變速箱、混動專用電池管理系統構成，搭載了第五代 ACTECO 1.5TGDI 高效混動專用發動機及三擋超級電混 DHT、無級超級電混 D

113、HT。其中，第五代 ACTECO 1.5TGDI 高效混動專用發動機最大功率達 115kW，最大扭矩達 220Nm，其最大熱效率44.5%，百公里虧電油耗低至 4.2L；三擋 DHT 架構主打動力性，最高傳動效率97.6%，輪端輸出扭矩4000Nm，電驅動平均速率90%，該架構實現了全速段強勁的動力輸出，百公里加速僅 4.26s，極限時速達到 240km/h；單擋 DHT 主打燃油經濟性，電機最高效率 98%，綜合續航 1400+km。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 42/57 汽車汽車/公司公司深度深度 圖圖 54：奇瑞混動專用發動機及混動專用變速箱：奇瑞混動專用發

114、動機及混動專用變速箱 數據來源：奇瑞 2023 新能源之夜發布會，東北證券 電驅技術方面，奇瑞的全新單電機電驅支持 800V SiC 技術，CLTC 系統效率91%，峰值功率 265kW，輪端峰值扭矩可達 5000 Nm。同時，奇瑞還將推出智能矢量控制八合一雙電機，將可實現車輪的智能扭矩分配，系統峰值功率在 400-500kW，輪端峰值扭矩 6500-9600 Nm，可應對全地形場景。圖圖 55：奇瑞新能源電驅技術：奇瑞新能源電驅技術 數據來源：奇瑞 2023 新能源之夜發布會，東北證券 在電池技術領域，奇瑞的技術優勢體現在全周期安全、全溫域應用和全場景實用三大方面。其中，全周期安全方面，奇瑞

115、采用 NP2.0 技術，通過主動隔離、向下泄壓方式，實現無熱蔓延、不起火的抗熱作用，并且采用 IP68 最高等級的防水功能；全溫域應用方面，通過全新材料 M3P 和自加熱、自冷卻技術滿足零下 3560超寬溫度應用；全場景使用方面，奇瑞提供給多種電池包規格滿足國標、歐標、美標要求，覆蓋全球全場景使用需求。從產品性能來看，混動 37kWh 電池包可實現 165+km的純電續航、18 分鐘補能 80%；純電車型有 60/82/100kWh 三種容量可選，綜合續航可達 500-700km、5 分鐘補能 150km。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 43/57 汽車汽車/公司公司

116、深度深度 圖圖 56：奇瑞電池技術奇瑞電池技術 數據來源：奇瑞 2023 新能源之夜發布會，東北證券 在技術進階方面，奇瑞還將推出下一代 DHE 6.0 混動專用發動機，壓縮比最高可達17、采用主動預燃射流技術、熱效率目標最高46%；下一代 DHT 4.0 超級混動箱進一步追求能耗，峰值轉速20000 轉、最高傳動效率99%、采用 10 合 1 深度集成設計。此外，在電池領域奇瑞發布了 3.0 半固態電池、4.0 固態電池，布局下一代先進電池技術能力。圖圖 57：奇瑞驅動技術進階：奇瑞驅動技術進階&電池技術進階電池技術進階 數據來源：奇瑞 2023 科技 DAY，東北證券 4.3.雄獅智艙&大

117、卓智駕 奇瑞在 2022 科技 DAY 提出了雄獅智能，其包含的智能座艙和智能駕駛 2 大核心技術合并在同一個技術領域下。而在 2023 科技 DAY 上，奇瑞將兩塊技術拆分成為雄獅智艙和大卓智駕并形成單獨的技術領域，足見奇瑞對于智能化的重視。雄獅智艙核心技術雄獅智艙核心技術包括音響、包括音響、AI 大模型、大模型、OS、高算力平臺、車聯網等。、高算力平臺、車聯網等。奇瑞打造了專屬音效品牌 LION Melody 2.0；布局 LION AI 大模型 2.0，特點在于多模態人工智能升級、多控制器及融合智能等；全棧自研應用層和中間件推出 LION OS，實現 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱

118、讀正文后的聲明及說明 44/57 汽車汽車/公司公司深度深度 硬件平臺化和雙解耦設計以及艙云一體 SOA 服務化；布局高算力平臺，實現艙泊一體、艙駕一體等融合方式。圖圖 58：雄獅智艙核心技術：雄獅智艙核心技術 數據來源：奇瑞 2023 科技 DAY，東北證券 奇瑞于 2023 年 2 月成立了大卓智能，為其進行智能駕駛的研發和資源整合，大卓智能的 CEO 谷俊麗博士曾先后任職于特斯拉、小鵬從事智能駕駛相關工作。大卓智大卓智駕的駕的核心技術分為兩條技術路線，分別是核心技術分為兩條技術路線，分別是 Pilot 產品線和產品線和 Drive 產品線。產品線。前者定位L2-L2+級，面向高階輔助駕駛

119、，主要包括 ADAS 功能（ACC、AEB、LCC 等）、高速領航（L2+）和城市領航功能（L2+）等；后者定位 L4 級，面向無人駕駛，落地場景包括 Robotaxi 等。Pilot 系列面向 L2 的 ADAS 系統 Pilot 2.0 已在 2023Q3 量產落地，并計劃在 2024Q2量產面向 L2+實現高速 NOA 的 Pilot 3.0、在 2025Q1 量產面向 L2+實現城市 NOA的 Pilot 4.0。目前 Pilot4.0 正在開發中，其基于中央計算平臺、采用占用網絡，可實現城市通勤、遠程召喚泊車等功能。圖圖 59：大卓智能雙軌戰略：大卓智能雙軌戰略Pilot 產品線產品

120、線 數據來源：蓋世汽車，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 45/57 汽車汽車/公司公司深度深度 Drive 系列的 Drive1.0 產品已在部分車型落地并接入第三方網約車調度平臺，在蕪湖小范圍運營，并計劃在 2024Q4 推出 Drive2.0，實現 Robotruck、Robobus 等更多場景的運營拓展。圖圖 60：大卓智能雙軌戰略大卓智能雙軌戰略Drive 產品線產品線 數據來源：蓋世汽車，東北證券 4.4.銀河生態 奇瑞銀河生態包含智云平臺、智慧數據、智能升級、生態伙伴 4 大核心。銀河生態依托互聯科技，聚焦用戶體驗，從生態科技層面，賦予汽車出行場

121、景全方面進化，圍繞人、車、服務構建了豐富的生態體系。銀河生態的產品屬性包含 1+3+N，其中1 是指“1 款成長型汽車”，3 是指“3 大技術平臺”，包含云平臺、AI 平臺和數據平臺，N 是指生態共贏，包含 B 端的生態合作伙伴和 C 端的座艙、手機、IOT 等。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 46/57 汽車汽車/公司公司深度深度 圖圖 61：奇瑞銀河生態奇瑞銀河生態 數據來源：奇瑞 2023 科技 DAY，東北證券 總體上看，奇瑞在動力平臺和 EE 架構方面，堅持混動+純電布局，投入 DHT、電驅、電池等產品的研發，并且 EE 架構持續升級迭代；在智能化方面，著力

122、打造智能座艙和智能駕駛核心能力，奮起直追完善智能化布局、彌補自身劣勢；此外，奇瑞也積極進行生態體系構建、全球化布局等，充分發揮自身優勢。我們認為，汽車行業正經歷電動化、智能化的快速變革，新能源滲透率快速提升、燃油車份額被蠶食，在行業加速轉型、市場格局重建、價格戰等多重因素下，奇瑞作為傳統車企面臨著巨大壓力，與此同時也在積極應對、加速電動化智能化領域的布局，以技術體系為支撐賦能新能源轉型，有望成為新能源領域的“黑馬”。5.部分部分產業鏈產業鏈梳理梳理 5.1.瑞鵠模具 公司主營業務分為兩大類：汽車制造裝備業務公司主營業務分為兩大類：汽車制造裝備業務（包括沖壓模具及檢具、焊裝自動化生產線及智能專機

123、和 AGV 移動機器人等）、汽車輕量化零部件業務汽車輕量化零部件業務（包括高強度板及鋁合金沖焊零部件、鋁合金精密鑄造零部件等）。汽車制造裝備業務：汽車制造裝備業務：主要產品有沖壓模具（覆蓋件模具、高強板模具）及檢具、焊裝自動化生產線及智能專機和 AGV 移動機器人等。汽車整車智能制造專用裝備是高端制造產業的重點應用領域之一，是汽車制造工業化與信息化融合的核心組成部分，是加快汽車制造業實現轉型升級、提效降耗、保證產品質量最終實現制造過程智能化的重要保障基礎，是集自動化、信息化、數字化、智能化相關技術于一體的專用設備制造行業，并對整個智能制造行業起著引領和示范作用，對實現整車制造的數字化、智能化具

124、有重要意義。公司是國內少數能夠同時為客戶提供完整的汽車白車身高端制造裝備、智能制造技術及整體解決方案的企業之一。汽車輕量化零部件業務：汽車輕量化零部件業務：主要產品有汽車沖焊零部件（高強度板及鋁合金板材沖焊零部件）、鋁合金精密鑄造零部件（鋁合金一體化壓鑄車身結構件、鋁合金精密鑄造動總零部件）等。隨著汽車節能減排門檻的提高，以及新能源汽車續航里程的提升，輕量化已成為汽車未來發展重要趨勢之一，而高強度板沖焊、鋁合金板材沖壓以及 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 47/57 汽車汽車/公司公司深度深度 鋁合金一體壓鑄已成為汽車輕量化的重要路徑。汽車輕量化零部件業務屬于汽車制造

125、行業，其業務發展與下游客戶配套車型產銷量高度相關。公司客戶資源優質，正在承接、供應或交付的客戶包括：公司客戶資源優質，正在承接、供應或交付的客戶包括：境外及合資整車品牌：境外及合資整車品牌：北美某全球知名新能源品牌、奔馳、寶馬、奧迪、沃爾沃、捷豹路虎、林肯等豪華品牌，大眾、福特、本田、馬自達、STELLANTIS(斯特蘭蒂斯)、雷諾、通用、現代等全球主流品牌，以及印度 FORCE、越南 VINFAST、土耳其 Tofas 等境外屬地品牌。中國自主整車品牌：中國自主整車品牌：蔚來、理想、小鵬、上汽集團、一汽集團、東風集團、廣汽集團、江鈴集團、比亞迪、長城汽車、吉利汽車、奇瑞汽車等中國自主品牌。表

126、表 6：公司公司 2019-2022 年前五大客戶年前五大客戶 序號序號 客戶名稱客戶名稱 銷售金額（萬元）銷售金額（萬元）占銷售收入比例占銷售收入比例（%）銷售內容銷售內容 2022 1 第一名 16885.27 14.46 2 第二名 15843.57 13.56 3 第三名 13191.11 11.30 4 第四名 8209.29 7.03 5 第五名 7927.87 6.79 合計 62057.11 53.14 2021 1 長城汽車 14041.03 13.44 模檢具、自動化生產線 2 振宜汽車有限公司 10172.48 9.74 模檢具、自動化生產線 3 印度 Force 836

127、4.64 8.01 模檢具 4 福特 6266.24 6.00 模檢具 5 一汽集團 5227.79 5.00 模檢具、自動化生產線 合計 44072.18 42.19 2020 1 奇瑞汽車 15914.23 16.75 模檢具、自動化生產線 2 凱翼汽車 10172.50 10.71 模檢具、自動化生產線 3 北京工業設計院 9263.26 9.75 焊裝自動化生產線 4 福特 8418.36 8.86 模檢具 5 廣汽集團 6365.02 6.70 模檢具 合計 50133.38 52.77 2019 1 奇瑞集團 14419.29 13.69 模檢具、焊裝自動化生產線 2 廣汽集團 8

128、184.84 7.77 模檢具、焊裝自動化生產線 3 上汽集團 7910.32 7.51 模檢具 4 Societe Annonyme Iranienne Production Automobile 7778.09 7.39 模檢具 5 江鈴汽車 5271.03 5.01 模檢具、焊裝自動化生產線 合計 43563.55 41.37 數據來源：公司年報，可轉債募集說明書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 48/57 汽車汽車/公司公司深度深度 公司公司 2022 年營業收入為年營業收入為 11.68 億元，同比億元，同比+11.78%,歸母凈利潤為歸母凈利潤為

129、 1.40 億元，同比億元，同比+21.54%。2023 年前三季度營收年前三季度營收 12.98 億元，同比億元，同比+56.57%，歸母凈利潤，歸母凈利潤 1.54 億元，億元，同比同比+44.98%。公司盈利能力良好，近年來毛利率水平穩定在公司盈利能力良好，近年來毛利率水平穩定在 23%以上、凈利率水以上、凈利率水平穩定在平穩定在 10%以上。以上。圖圖 62：2019-2023Q3 公司營業總收入及同比增速公司營業總收入及同比增速 圖圖 63：2019-2023Q3 公司公司歸母凈利潤歸母凈利潤及同比增速及同比增速 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 圖圖 64

130、：2019-2023Q3 公司毛利率及歸母凈利率情況公司毛利率及歸母凈利率情況 數據來源：公司公告，東北證券 募投項目豐富，產能利用率壓力緩解。募投項目豐富，產能利用率壓力緩解。復盤公司過往幾年內的財務數據，在 2020 至2021 年時收入增速放緩，我們認為原因是隨著公司業務增長，公司 2019-2021 年的產能利用率均較高，產能利用率在當時已經接近上限。而公司上市后的募投項目既包含了傳統的汽車制造裝備業務，又涵蓋了新成長的汽車零部件業務，故從 2022 年開始傳統業務的產能利用率壓力有所緩解，新興的汽車零部件業務成為了公司的新增量，收入端的增速得到重新釋放。-20%-10%0%10%20

131、%30%40%50%60%0.02.04.06.08.010.012.014.0營業總收入（億元）YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8歸母凈利潤（億元）YOY0%5%10%15%20%25%30%20192020202120222023Q1-3毛利率（%）歸母凈利率（%）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 49/57 汽車汽車/公司公司深度深度 表表 7：公司主要公司主要業務產能利用率情況業務產能利用率情況 單位：時、件單位：時、件 2019 2020 2021 2022 汽車沖

132、壓模汽車沖壓模具具 設計產能工時1 275520 278407.00 308700.00 378151.07 實際工時 302668 308407.17 359999.32 407393.47 產能利用率2 109.85%110.78%116.62%107.73%焊裝自動化焊裝自動化生產線生產線 設計產能工時3 420000 540000.00 619200.00 798720.00 實際工時 536650 686750.00 798330.00 998400.00 產能利用率4 127.77%127.18%128.93%125%汽車零部件汽車零部件及配件及配件 設計產能工時-1594.00

133、實際工時-1060.00 產能利用率-66.52%注：1、設計產能工時=自有核心設備數量*21 小時/日*每年工作日 2、產能利用率=自有核心設備每年實際工時/核心設備每年設計工時 3、設計產能工時=公司設計及組裝平均年人數*8 小時/日*每年工作日 4、產能利用率=公司設計及組裝人員每年實際工時/設計及組裝人員每年設計工時 汽車零部件及配件設計產能工時及實際工時統計時間段為 2022 年 9 月-12 月 5、2023 年具體條目未披露，故數據選取至 2022 年 數據來源：招股說明書，公開發行可轉換公司債券跟蹤評級報告，東北證券 公司的募投項目涵蓋傳統業務與新興業務，公司的募投項目涵蓋傳統

134、業務與新興業務，包括中高檔乘用車大型精密覆蓋件模具升級擴產項目、基于機器人系統集成的車身焊裝自動化生產線建設項目（一期）、汽車智能制造裝備技術研發中心建設項目、新能源汽車輕量化車身及關鍵零部件精密成形裝備智能制造工廠建設項目（一期）、新能源汽車輕量化零部件項目（有色鑄造）二期等。表表 8：公司：公司主要擴產項目主要擴產項目 募集資金承募集資金承諾投資總額諾投資總額（萬元）（萬元）截至截至 2023年半年報年半年報的投入金的投入金額（萬元）額（萬元）截至截至 2023年半年報年半年報投資進度投資進度 設計總產能設計總產能 備注備注 中高檔乘中高檔乘用車大型用車大型精密覆蓋精密覆蓋件模具升件模具升

135、級擴產項級擴產項目目 25814 17803.85 68.97%23 年半年報提到，項目已于 2022 年 2月底完工結項。完工結項。項目募集資金承諾投資總額 25,814 萬元，實際投入 17,803.85萬元 基于機器基于機器人系統集人系統集成的車身成的車身焊裝自動焊裝自動化生產線化生產線建設項目建設項目（一期）（一期）18630 11603.43 62.28%截至 2022 年末，基于機器人系統集成的車身焊接自動化生產建設項目一階一階段已完成建設并實現滿產段已完成建設并實現滿產，基于機器人系統集成的車身焊接自動化生產建設項目二階段已于二階段已于 2022 年中旬啟動年中旬啟動建設建設，預

136、期，預期 2023 年年 8 月完工月完工。汽車智能汽車智能制造裝備制造裝備技術研發技術研發中心建設中心建設項目項目 5162 2032 39.36%預期預期 2023 年年 8 月完工月完工。新能源汽新能源汽車輕量化車輕量化43288.61 5094.21 11.77%形成 288 套輕量化車身可轉債募投項目。預期預期 2023 年年 11 月完月完工工。本項目達產期預計實現年均銷售收 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 50/57 汽車汽車/公司公司深度深度 車身及關車身及關鍵零部件鍵零部件精密成形精密成形裝備智能裝備智能制造工廠制造工廠建設項目建設項目（一期）（一期

137、）覆蓋件覆蓋件及關鍵零部件精密成形裝備智能制造能力 入 44,631.00 萬元、年均凈利潤 6,388.71萬元 新能源汽新能源汽車輕量化車輕量化零部件項零部件項目（有色目（有色鑄造）二鑄造）二期期 37600 滿產后具備年產 55 萬套汽車大型輕量化鋁合金零部件生產能力 為 2022 年新增建設項目，由子公司輕量化公司負責，建設內容為新能源汽車一體化壓鑄車身輕量化零部件工藝開發、設計及制造，動力系統精密鋁合金壓鑄 件工藝開發、設計及制造，滿產后具備年產 55 萬套汽車大型輕量化鋁合金零部件生產能力。項目建設資金來源為公司自有資金，包括輕量化公司股東增資款和項目貸款。預期預期 2023 年年

138、 11 月月完工完工。數據來源：公司公告，東北證券 2022 年 1 月 24 日，公司與蕪湖奇瑞科技有限公司（“奇瑞科技”）、蕪湖永達科技有限公司（“永達科技”）共同投資新能源汽車輕量化零部件項目。三方共同出資設立蕪湖瑞鵠汽車輕量化技術有限公司蕪湖瑞鵠汽車輕量化技術有限公司，注冊資本 10,000 萬元，其中公司持股 45%，奇瑞科技持股 35%，永達科技持股 20%。根據公司公告，瑞鵠輕量化 2022 年 1-12月營業收入 21,385,593.07 元，凈利潤-8,294,242.74 元。2023 年 3 月，公司、奇瑞科技分別擬向瑞鵠輕量化增資 6,500 萬元、3,500 萬元，

139、以投資建設新能源汽車輕量化零部件（有色鑄造）項目二期（以下簡稱“二期項目”）項目計劃總投資 39,697 萬元，其中固定資產投資 32,831 萬元，占比 82.70%，無形資產投資 2,786 萬元，占比 7.02%；鋪底流動資金投資 4,080 萬元，占比 10.28%。滿產后具備年產滿產后具備年產 55 萬套汽車大型輕量化鋁合金零部件生產能力。萬套汽車大型輕量化鋁合金零部件生產能力。二期項目投產后有利于公司在輕量化零部件領域進一步擴大產能并提升綜合競爭力，增強公司在輕量化零部件領域的整體優勢，促進公司業務規模進一步擴大和競爭力的增強。表表 9：增資前瑞鵠輕量化注冊資本及股權結構增資前瑞鵠

140、輕量化注冊資本及股權結構 股東名稱股東名稱 認繳出資額（萬元）認繳出資額（萬元）持股比例持股比例 瑞鵠汽車模具股份有限公司 4500 45%蕪湖奇瑞科技有限公司 3500 35%蕪湖永達科技有限公司 2000 20%合計 10000 100%數據來源：關于對子公司增資并建設新能源汽車輕量化零部件項目（有色鑄造）二期暨關聯交易的公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 51/57 汽車汽車/公司公司深度深度 表表 10：增資后瑞鵠輕量化注冊資本及股權結構增資后瑞鵠輕量化注冊資本及股權結構 股東名稱股東名稱 認繳出資額（萬元）認繳出資額（萬元）持股比例持股比例 瑞鵠

141、汽車模具股份有限公司 11000 55%蕪湖奇瑞科技有限公司 7000 35%蕪湖永達科技有限公司 2000 10%合計 20000 100%數據來源：關于對子公司增資并建設新能源汽車輕量化零部件項目（有色鑄造）二期暨關聯交易的公告，東北證券 公司的公司的汽車輕量化零部件業務的主要產品有鋁合金精密鑄造零部件（鋁合金一體化汽車輕量化零部件業務的主要產品有鋁合金精密鑄造零部件（鋁合金一體化壓鑄車身結構件、高壓鑄造零部件產品）、汽車沖焊零部件（高強度板及鋁合金板材壓鑄車身結構件、高壓鑄造零部件產品）、汽車沖焊零部件（高強度板及鋁合金板材沖焊零部件）等。沖焊零部件）等。截至 23 年半年報，公司輕量化

142、零部件業務定點并批供客戶 3 個、定點開發中客戶 1 個。1）公司鋁合金一體化壓鑄結構件產品公司鋁合金一體化壓鑄結構件產品共取得客戶定點 4 款車型，其中 2 款車型為星紀元 ES 與智界 S7，其余車型預計在 2024 年分步量產。2）公司布局高壓鑄造零部件產品公司布局高壓鑄造零部件產品，目前率先應用于動力總成缸體產品，后續有望入局三電殼體等。高壓鑄造動總零部件產品 2022 年 4 季度已部分投產，2023 年上半年將全部投產并實現產能逐步提升。公司的高壓鑄造動總零部件目前應用于奇瑞品牌、星途品牌、捷途品牌等國內銷售和出口的多款車型。3）沖焊零部件沖焊零部件，主要是車身沖壓零部件、底盤沖壓

143、零部件。下游應用車型同樣包括星紀元 ES、智界 S7 等。汽車零部件業務屬于公司在傳統裝備業務之外，新開拓的第二增長曲線，對公司收汽車零部件業務屬于公司在傳統裝備業務之外，新開拓的第二增長曲線，對公司收入與利潤來說均屬于全新的增量。公司零部件業務正處于量價齊升的高增速階段：入與利潤來說均屬于全新的增量。公司零部件業務正處于量價齊升的高增速階段：從量來看，從量來看，公司依托以奇瑞、華為為首的主要客戶，為奇瑞品牌、星途品牌、捷途品牌、智界等供應零部件，同時不斷開拓新客戶，因此放量確定性較強；從價來看，從價來看，我們根據行業信息，預測目前公司布局的高壓鑄造產品單車價值目前約 600-700 元，一體

144、化壓鑄產品單車價值約 2000 元，沖焊零部件單車平均價值約在 700 元左右，而隨著公司不斷拓展壓鑄、沖壓零部件的應用場景，單車價值提升的方向性較為明確。5.2.伯特利 蕪湖伯特利汽車安全系統股份有限公司創立于 2004 年 6 月，自成立以來，始終堅持自主創新，2022 年 5 月，公司完成對萬達公司的股權收購，成為萬達公司的控股股東，公司主營業務從汽車制動系統和汽車智能駕駛系統領域拓展了汽車轉向系統業務領域，現公司具備機械制動系統產品、機械轉向系統產品和智能電控系統產品的自主正向開發能力。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 52/57 汽車汽車/公司公司深度深度 表

145、表 11：伯特利主營產品：伯特利主營產品 線控制動系統 高級駕駛輔助系統 電動尾門系統 電子駐車制動系統 制動器總成 綜合駐車制動鉗 轉向系統 鑄鋁輕量化 數據來源：伯特利官網，東北證券 公司是汽車零部件產品一級供應商，主要面向整車廠配套市場（OEM），少量供應售后服務市場（AM）。主要客戶覆蓋國內外優質整車廠，其中國際及合資客戶：通用汽車、上汽通用、長安福特、沃爾沃、江鈴福特、江鈴雷諾、東風日產、Stellantis、馬恒達、福特汽車等；國內客戶：吉利、奇瑞、長安、上汽、北汽集團、東風集團、廣汽集團、江淮、長城、比亞迪、一汽紅旗、理想、蔚來、小鵬、賽力斯、合創、滴滴汽車等。2023 年年 Q

146、1-Q3 公司營業收入為公司營業收入為 51.1 億元，同比增長億元，同比增長 38.6%，歸母凈利潤為，歸母凈利潤為 5.9 億億元，同比增長元，同比增長 24.4%，主要系智能電控、盤式制動器、輕量化制動零部件等產品銷，主要系智能電控、盤式制動器、輕量化制動零部件等產品銷量增長所帶動。此外，公司盈利能力良好，近年來毛利率水平穩定在量增長所帶動。此外，公司盈利能力良好，近年來毛利率水平穩定在 20%以上、凈以上、凈利率水平穩定在利率水平穩定在 10%以上。以上。圖圖 65：2019-2023Q3 公司公司營業總收入營業總收入及同比增速及同比增速 圖圖 66：2019-2023Q3 公司歸母凈

147、利潤及同比增速公司歸母凈利潤及同比增速 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.010.020.030.040.050.060.0營業總收入（億元）YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.01.02.03.04.05.06.07.08.0歸母凈利潤（億元）YOY 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 53/57 汽車汽車/公司公司深度深度 圖圖 67：2019-2023Q3 公司公司毛利率及歸母凈利率毛利率及歸母凈利率情況情況 數據來源：公司公告，東北證券 面臨汽車行業電動化

148、、智能化、輕量化、進口替代的發展趨勢，公司持續拓展產品面臨汽車行業電動化、智能化、輕量化、進口替代的發展趨勢，公司持續拓展產品線并且保持創新，在汽車機械制動產品、機械轉向產品、電控產品、汽車智能駕駛線并且保持創新，在汽車機械制動產品、機械轉向產品、電控產品、汽車智能駕駛產品和輕量化零部件等領域取得領先的技術優勢。產品和輕量化零部件等領域取得領先的技術優勢。2021 年，伴隨 WCBS 產品的量產，公司成為國內首家發布并量產 ONE-BOX 集成式線控制動系統產品的企業；2022年，公司 ADAS 系統產品實現量產；2022 年上半年，通過收購萬達轉向，伯特利產品拓寬至轉向領域。此外，公司正在推

149、進研發具備制動冗余的下一代線控制動系統（WCBS2.0），其能夠更好滿足 L4 及以上自動駕駛級別對線控制動系統的需求，目前已經有多個定點項目，預計 2024 年上半年量產；電子機械制動系統（EMB）的研發工作正在進行中，首輪 EMB 功能樣件已順利研制完成；針對新能源車型自主研發的新一代雙控電子駐車制動系統（D-EPB）在原有 SmartEPB 基礎上升級，提升新能源車輛駐車可靠性的同時降低了零部件成本，目前已成熟應用在多款新能源車型上；輕量化零部件業務領域，公司通過持續研發投入，進一步拓展產品品類，如副車架、鑄鋁卡鉗、輪房等，以滿足客戶多樣化需求；在轉向產品方面，公司持續推進電控轉向產品的

150、研發，并逐步實現向線控轉向系統進階，DP-EPS、R-EPS 轉向系統、線控轉向系統的研發工作順利推進中；在智能駕駛領域，公司積極推廣已有的L2 及 L2+級別 ADAS 產品的商業化，并在行泊一體化域控制器、高精地圖、智能算法等方面展開研發，高級駕駛輔助系統（ADAS）產線已在 2022 年 4 月投產，截至2023 年中報累計已有 13 個項目批量交付?？蛻糸_拓方面，公司在穩固現有客戶的基礎上，加大國內外市場開拓力度，積極開發新客戶，進一步優化客戶結構。截至 2023 年中報，公司的項目情況如下：表表 12：公司的項目情況公司的項目情況 在研在研 新增量產新增量產 新增定點新增定點 盤式制

151、動器盤式制動器 146 項，其中新能源車型 56 項 41 項，其中新能源車型 11 項 47 項，其中新能源車型 19 項 輕量化產品輕量化產品 77 項，其中新能源車型 31 項 11 項，其中新能源車型 5 項 21 項，其中新能源車型 14 項 電子電控產品電子電控產品 電子駐車制動系統（EPB）61 項，其中新能源車型 36 項 14 項，其中新能源車型 11 項 22 項，其中新能源車型 15 項 電子穩定控制系統（ESC）4 項，其中新能源車型 2 項 4 項,其中新能源車型 1 項 3 項，其中新能源車型 2 項 電動尾門開閉系統(PLG)5 項，其中新能源車型 4 項 0%5

152、%10%15%20%25%30%20192020202120222023Q1-3毛利率（%）歸母凈利率（%）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 54/57 汽車汽車/公司公司深度深度 智能駕駛產品智能駕駛產品 線控制動系統（WCBS）74 項，其中新能源車型 53 項 5 項，其中新能源車型 4 項 30 項，其中新能源車型 25 項 高級駕駛輔助系統（ADAS）13 項，其中新能源車型 3 項 7 項 6 項，其中新能源車型 3 項 轉向系統產品轉向系統產品 電動助力轉向系統（EPS）10 項，其中新能源車型 6 項 6 項，其中新能源車型 4 項 5 項，其中新能源車

153、型 3 項 機 械 轉 向 器（MSG）13 項，其中新能源車型 8 項 5 項，其中新能源車型 3 項 7 項，其中新能源車型 5 項 機械管柱 6 項，其中新能源車型 3 項 3 項，其中新能源車型 2 項 4 項，其中新能源車型 3 項 數據來源：公司公告，東北證券 產能方面，依托充沛的在手訂單情況以及業務布局，公司在國內外持續加快產能建設，截至 2023 年中報主要產能布局如下：表表 13：公司：公司主要產能布局情況主要產能布局情況 墨西哥新增年產 50 萬套電子駐車制動系統（EPB）卡鉗生產線開始籌建；墨西哥年產 400 萬件輕量化零部件建設項目產線將于 2023 年 9 月投產使用

154、；新增年產 20 萬套固定式卡鉗生產線開始建設；為了滿足市場對線控制動產品的需求，第四、五條產線于 2023 年上半年投產，第六條產線下半年建設完成；新增 30 萬套 EPS 產線、30 萬套 EPS-ECU 產線將于下半年開始建設；為滿足整車輕量化的需求，公司實施輕量化新產品的布局，在國內輕量化生產基地正在進行三期項目建設，主要滿足汽車副車架、空心控制臂等輕量化產品生產 墨西哥二期輕量化項目建設順利推進中，預計 2024 年底將投入生產。數據來源：公司公告，東北證券 公司憑借在汽車行業底盤系統近公司憑借在汽車行業底盤系統近 20 年的研發、制造、銷售經驗，把握電動化、智能年的研發、制造、銷售

155、經驗，把握電動化、智能化、輕量化的行業趨勢，不斷拓展產品品類、開拓下游優質客戶，并積極布局海外化、輕量化的行業趨勢，不斷拓展產品品類、開拓下游優質客戶，并積極布局海外市場、投入海外產能，伴隨著新能源車進一步發展、智能駕駛落地持續推進，公司市場、投入海外產能，伴隨著新能源車進一步發展、智能駕駛落地持續推進，公司有望迎來業績高速發展。有望迎來業績高速發展。6.投資建議投資建議及風險提示及風險提示 6.1.投資建議 奇瑞汽車成立于 1997 年，在這近 30 年的發展歷程中，業務板塊不斷擴大、產品矩陣不斷完善。從奇瑞的銷量周期來看，可以劃分為快速崛起（2001-2010）、戰略失誤（2011-201

156、3）、艱難前行（2014-2019）、重整旗鼓（2020 至今）四個階段，其中2001-2010 年期間主要依托中國汽車行業的導入期紅利以及一代神車奇瑞 QQ 的爆火，2011-2013 年間是其首次沖擊高端市場戰略失誤，同時又一定程度上錯失 SUV紅利，隨后 2014-2019 年間沖擊高端化再度失利，但也為后續的戰略調整奠定了良好基礎，自 2020 年至今，奇瑞品牌矩陣更加清晰，并且伴隨著出海和新能源轉型打開了新的銷量周期。海外市場：深耕多年，厚積薄發。海外市場：深耕多年，厚積薄發。奇瑞早在 2001 年就打開了出海業務，近年來出口量迎來快速增長，2021-2023 年奇瑞出口占整體批發量

157、的比例由 31%增長至 53%。從車型角度看，奇瑞出口的車型以 SUV 為主，且銷量靠前的車型主要靠出口帶動。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 55/57 汽車汽車/公司公司深度深度 從奇瑞在海外各國家地區表現看，俄羅斯是 2023 年增量最大和增速最快的國家之一，主要系疫情、地緣政治等因素為自主品牌帶來了機遇，從量、價、格局等角度看后續俄羅斯也仍然是海外重要的一塊市場，此外如墨西哥、土耳其、哈薩克斯坦、南非、中東等國家或地區也貢獻了較大增量。我們認為，國內車企憑借堅韌的汽車供應鏈以及多年來的海外布局，在疫情、缺芯時期迅速打開海外市場、占據優勢，伴隨著國內車企從產能、研

158、發、營銷、渠道等多維度持續布局，我國汽車出海有望持續增長。奇瑞作為海外布局最早的車企之一，也有望受益先發優勢、帶動產銷打開更大的空間。新能源轉型：布局“插混新能源轉型：布局“插混+純電”路線，積極推進轉型。純電”路線，積極推進轉型。插混方面，推出鯤鵬混動 CD-M 架構，并且規劃了全新的插混序列“風云”以及全新的插混渠道，且旗下品牌奇瑞、星途、捷途將全面混動化；純電方面，基于高端純電平臺 E0X 平臺，一方面打造星紀元系列車型，包括純電、增程等動力架構，另一方面與華為進行智選模式的合作，推出智界品牌，在華為的深度賦能下有望帶來進一步增長。奇瑞此前在新能源領域的布局可謂“起大早、趕晚集”，如今，

159、奇瑞在新能源領域大力布局，插混、純電雙線推進，隨著新能源滲透率的持續提升，新能源轉型有望為奇瑞銷量帶來更大的彈性。奇瑞作為自主車企佼佼者，車型矩陣、產品譜系、渠道布局等方面持續完善，出海成為重要增量且有望保持優勢，新能源積極轉型有望帶來進一步彈性，多重增長因素疊加有望帶動奇瑞進入新一輪上行銷量周期，其產業鏈也將受益奇瑞車型銷量增長，建議關注奇瑞汽車相關汽車零部件標的如瑞鵠模具、伯特利等。6.2.風險提示 海外銷量情況不及預期；新能源轉型不及預期；汽車行業景氣度下行的風險。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 56/57 汽車汽車/公司公司深度深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介

160、：Table_Introduction 李恒光：上海理工大學數量經濟學碩士，2016 年加入東北證券中小盤負責新能車產業鏈研究，2017 年至今擔任汽車組組長，重點覆蓋整車、零部件和新能車等方向。姜育恒：上海交通大學動力工程本碩，2022 年加入東北證券，任汽車行業研究助理，覆蓋整車、零部件等方向。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資

161、 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明

162、 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 57/57 汽車汽車/公司公司深度深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日

163、的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同

164、意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630