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1、 汽車汽車|證券研究報告證券研究報告 行業深度行業深度 2023 年年 8 月月 24 日日 強于大市強于大市 相關研究報告相關研究報告 汽車行業月報汽車行業月報20230822 汽車行業月報汽車行業月報20230725 汽車行業月報汽車行業月報20230619 中銀國際證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司 具備證券投資咨詢業務資格具備證券投資咨詢業務資格 汽車汽車 證券分析師：朱朋證券分析師：朱朋(8621)20328314 證券投資咨詢業務證書編號：S1300517060001 汽車熱管理管路深度報告汽車熱管理管路深度報告 新能源管路空間大幅提升，塑料應用高速增長 汽車熱管理管路價值量

2、提升，尼龍管路有望加速滲透迎來量價齊升。汽車熱管理管路價值量提升，尼龍管路有望加速滲透迎來量價齊升。塑料管塑料管路重量輕、路重量輕、成本低成本低等優勢明顯，以塑代鋼已成為應用趨勢，在部分位置開始等優勢明顯，以塑代鋼已成為應用趨勢，在部分位置開始逐漸替代橡膠管路。隨著汽車電動化持續推進，熱管理系統越來越復雜，加逐漸替代橡膠管路。隨著汽車電動化持續推進，熱管理系統越來越復雜，加之熱管理系統集成化趨勢明顯，之熱管理系統集成化趨勢明顯，對對管路管路要求更高，管路要求更高，管路系統價值量有望持續系統價值量有望持續提升。提升。我們預計到我們預計到 2025 年，汽車及儲能尼龍管路市場規模有年，汽車及儲能尼

3、龍管路市場規模有望達到望達到 122.5 億億元，元，2225 年年 CAGR 達達 24.5%。近年來國產尼龍管路供應商技術逐漸成熟，近年來國產尼龍管路供應商技術逐漸成熟，相比海外廠商更具性價比，加上汽車電動化帶來國產廠商切入機會，國產供相比海外廠商更具性價比，加上汽車電動化帶來國產廠商切入機會，國產供應商份額有望持續提升。建議重點關注優質管路供應商標榜股份、中鼎股份、應商份額有望持續提升。建議重點關注優質管路供應商標榜股份、中鼎股份、騰龍股份。騰龍股份。支撐評級的要點支撐評級的要點 新能源銷量增長長期趨勢確定，管路價值量有望持續提升。新能源銷量增長長期趨勢確定，管路價值量有望持續提升。相比

4、于燃油車，新能源車除乘員艙熱管理外，還要關注電池、電機、電控的熱管理。同時新能源車缺少發動機余熱制熱，熱管理系統復雜度大幅提升，使得其價值量有望提升數倍。通過分析特斯拉、華為等企業熱管理系統設計，我們認為汽車熱管理系統呈現較為明顯的集成化趨勢。集成化產品往往更加復雜，開發難度大，價值量有所提升?？紤]到新能源車銷量持續高速增長，以及熱管理系統價值量的不斷提升，我們預計熱管理系統市場空間有望持續增長。塑料管路優勢明顯，需求不斷提升。塑料管路優勢明顯，需求不斷提升。汽車流體管路依據所用材料可以分為金屬管路、橡膠管路及塑料管路。相比于金屬和橡膠管路，塑料管路重量較輕，符合汽車輕量化趨勢；安全便利，能提

5、升裝配生產速度；同時還具有阻力小、成本低、生產速度快、材料可回收等多項優勢。早期由于燃油車發動機溫度較高，塑料管路難以承受，且發動機振動幅度較大，塑料管路抗振動能力弱于橡膠管路，使用壽命和故障率較難有保障，故主要用于燃油管路和燃油蒸發管路。但一方面塑料管路本身材料不斷創新，耐高溫、耐滲透能力增強，另一方面新能源車三電系統帶來了塑料管路新的應用空間，同時在空調管路等領域也在逐漸嘗試使用。加上儲能領域熱管理對尼龍管路的需求，我們預計到 2025 年，汽車及儲能尼龍管路市場規模有望達到 122.5 億元，2225 年 CAGR 達 24.5%。塑料管路塑料管路國產替代空間廣闊，本土廠商國產替代空間廣

6、闊，本土廠商前景前景可期可期。全球汽車熱管理行業份額主要集中在國際巨頭 Tier 1 企業。外資廠商具有先發優勢，在核心零部件、系統開發能力等方面有比較強的技術積累，產品矩陣豐富，且在系統集成上有一定技術優勢。但在需求端，1）國內新能源汽車滲透率迅速提升，國產供應商有望打破原有燃油車穩定的合作關系，切入到現有供應鏈中。2）管路定制化程度較高，國內供應商能快速與客戶溝通，滿足客戶需求，處理產品問題，且物流配送成本低，供貨及時性高，響應市場及客戶需求的速度快。在供給端，1）國內汽車管路技術逐漸成熟。2）國產廠商由于人工、運費等成本更低，普遍價格更具有競爭力。供需雙端推進熱管理管路國產替代，相關供應

7、商市場份額有望提升。投投資資建議建議 建議關注技術領先、具備量產開發經驗、產業鏈布局較為全面的管路供應商標榜股份、騰龍股份、中鼎股份。評級面臨的主要風險評級面臨的主要風險 1）新能源汽車滲透率不及預期。2）材料技術升級趨勢不及預期。3）市場競爭加劇。2023 年 8 月 24 日 汽車熱管理管路深度報告 2 目錄目錄 新能源銷量增長長期趨勢確定，管路價值量有望持續提升新能源銷量增長長期趨勢確定，管路價值量有望持續提升.5 新能源乘用車銷量持續高速增長，2023 年有望延續高增長.5 新能源汽車熱管理系統要求提高，單車價值量明顯提升.6 熱管理系統集成化持續推進，管路價值量有所提升.10 塑料管

8、路優勢明顯，需求不斷提升塑料管路優勢明顯，需求不斷提升.16 塑料管路優勢明顯，有望部分替代金屬及橡膠管路.16 非金屬材料用量尚處低位，未來成長空間良好.17 塑料管路國產替代空間廣闊，本土廠商迅速布局塑料管路國產替代空間廣闊，本土廠商迅速布局.21 海外份額仍處高位，國產替代勢頭向好.21 管路行業客戶合作較為穩定，進入壁壘較高.21 投資建議投資建議.25 標榜股份：深耕尼龍管路，有望實現業績增量.25 騰龍股份：空調管路及配套產品持續增長，EGR 業務有望提升.26 中鼎股份：國內橡膠管路頭部供應商，新業務有望帶動業績增長.26 風險提示風險提示.28 9WnMzQxOnOeZ9PaO

9、8OoMpPnPpMlOqQuMkPnPqNaQpPuNMYqMmQvPrMnO2023 年 8 月 24 日 汽車熱管理管路深度報告 3 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1.2023 年年 1-6 月新能源汽車銷量增長月新能源汽車銷量增長 42.8%.5 圖表圖表 2.2023 年年 1-6 月新能源乘用車銷量增長月新能源乘用車銷量增長 43.7%.5 圖表圖表 3.2019-2023.6 BEV、PHEV 銷量同比快速增長銷量同比快速增長.5 圖表圖表 4.2023.1-2023.6 BEV、PHEV 零售銷量零售銷量.5 圖表圖表 5.傳統燃油車熱管理系統架構傳統燃油車熱管理系統架構.6 圖

10、表圖表 6.純電車熱管理系統架構純電車熱管理系統架構.6 圖表圖表 7.純電車冷、熱管理系統示意圖純電車冷、熱管理系統示意圖.7 圖表圖表 8.混動車熱管理系統架構混動車熱管理系統架構.7 圖表圖表 9.新能源汽車核心零部件及其單車價值量新能源汽車核心零部件及其單車價值量.8 圖表圖表 10.傳統燃油車與新能源汽車熱管理系統比較傳統燃油車與新能源汽車熱管理系統比較.8 圖表圖表 11.燃油汽車熱管理系統和新能源汽車熱管理系統構成燃油汽車熱管理系統和新能源汽車熱管理系統構成.8 圖表圖表 12.新能源汽車動力電池熱管理系統構成新能源汽車動力電池熱管理系統構成.9 圖表圖表 13.燃油及新能源汽車

11、管路使用量情況燃油及新能源汽車管路使用量情況.9 圖表圖表 14.燃油及新能源汽車管路單車價值燃油及新能源汽車管路單車價值.9 圖表圖表 15.四代熱管理系統對比四代熱管理系統對比.10 圖表圖表 16.特斯拉第一代熱管理系統結構特斯拉第一代熱管理系統結構.11 圖表圖表 17.電池回路通過電池回路通過 W-PTC 制熱過程制熱過程.11 圖表圖表 18.電池回路通過電驅余熱電池回路通過電驅余熱+W-PTC 制熱過程制熱過程.11 圖表圖表 19.特斯拉第二代熱管理系統電池回路制冷過程特斯拉第二代熱管理系統電池回路制冷過程.12 圖表圖表 20.Super Bottle 爆炸圖爆炸圖.12 圖

12、表圖表 21.特斯拉第三代熱管理系統電池制熱特斯拉第三代熱管理系統電池制熱.13 圖表圖表 22.特斯拉第三代熱管理系統電池制冷特斯拉第三代熱管理系統電池制冷.13 圖表圖表 23.特斯拉第三代熱管理系統電驅（電池采暖）循環特斯拉第三代熱管理系統電驅（電池采暖）循環.13 圖表圖表 24.特斯拉第三代熱管理系統電驅制冷（獨立）特斯拉第三代熱管理系統電驅制冷（獨立）循環循環.13 圖表圖表 25.特斯拉第四代熱管理系統結構特斯拉第四代熱管理系統結構.14 圖表圖表 26.華為華為 TMS 解決方案解決方案.14 圖表圖表 27.比亞迪比亞迪 e 3.0 熱管理系統熱管理系統.15 圖表圖表 28

13、.比亞迪比亞迪 e 3.0 熱管理模塊（熱管理模塊（IMTM）結構）結構.15 圖表圖表 29.尼龍管路應用位置（部分）尼龍管路應用位置（部分）.16 圖表圖表 30.塑料管路有效減少零部件數量和重量塑料管路有效減少零部件數量和重量.16 圖表圖表 31.管路原材料運用性能對比管路原材料運用性能對比.17 圖表圖表 32.各種材料的管路在汽車上的應用一覽各種材料的管路在汽車上的應用一覽.18 圖表圖表 33.比亞迪比亞迪 CTP 結構結構.18 圖表圖表 34.各省對于強配儲能要求（不完全統計）各省對于強配儲能要求（不完全統計）.19 圖表圖表 35.汽車尼龍管路市場空間預測汽車尼龍管路市場空

14、間預測.20 圖表圖表 36.全球汽車熱管理系統市場競爭格局全球汽車熱管理系統市場競爭格局.21 2023 年 8 月 24 日 汽車熱管理管路深度報告 4 圖表圖表 37.溯聯股份產品銷售流程圖溯聯股份產品銷售流程圖.22 圖表圖表 38.2022 年度中國橡膠工業協會百強企業膠管類年度中國橡膠工業協會百強企業膠管類.23 圖表圖表 39.主要管路供應商布局情況主要管路供應商布局情況.24 圖表圖表 40.標榜股份標榜股份 20182023Q1 營業收入及增速營業收入及增速.25 圖表圖表 41.標榜股份標榜股份 20182023Q1 歸母凈利歸母凈利潤及增速潤及增速.25 圖表圖表 42.

15、騰龍股份騰龍股份 2018-2023Q1 營業收入及增速營業收入及增速.26 圖表圖表 43.騰龍股份騰龍股份 2018-2023Q1 歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速.26 圖表圖表 44.中鼎股份中鼎股份 2018-2023Q1 營業收入及增速營業收入及增速.27 圖表圖表 45.中鼎股份中鼎股份 2018-2023Q1 歸母凈利歸母凈利潤及增速潤及增速.27 圖表圖表 46.已覆蓋上市公司估值表已覆蓋上市公司估值表.29 2023 年 8 月 24 日 汽車熱管理管路深度報告 5 新能源銷量增長長期趨勢確定，管路價值量有望持續提升新能源銷量增長長期趨勢確定，管路價值量有望持續提升 新能源

16、乘用車銷量持續新能源乘用車銷量持續高速增長高速增長，2023 年有望延續高增長年有望延續高增長 根據中汽協數據，2023年1-6月新能源汽車銷售374.7萬輛（+44.1%），其中乘用車357.7萬輛（+44.0%）、商用車 16.9 萬輛（+46.0%）。根據乘聯會數據，2023 年 1-6 月新能源乘用車批發銷量 354.4 萬輛，同比增長 43.7%。新能源車產品力大幅提升，替代燃油車趨勢明顯，加上雙積分等政策支持，銷量有望持續高增長，看好長期發展。圖表圖表1.2023 年年 1-6 月新能源汽車銷量增長月新能源汽車銷量增長 42.8%圖表圖表2.2023 年年 1-6 月新能源乘用車銷

17、量增長月新能源乘用車銷量增長 43.7%資料來源：中汽協，中銀證券 資料來源：乘聯會，中銀證券 混動市場混動市場 PHEV 增速持續超過增速持續超過 BEV。受益于比亞迪等品牌優質混動車型供給的增加，2021、2022年，國內 HEV、PHEV 車型銷量快速提升，根據乘聯會數據，2021 年 PHEV 車型零售銷量為 54.5萬輛，同比增長 171.3%，銷量增速略超 BEV 車型 168.5%的增速；2022 年 PHEV 車型零售銷量為142.1 萬輛，同比增長 160.6%，銷量增速遠超 BEV 車型 74.3%的增速。2023 年，在供給端，國內自主品牌紛紛發力混動市場，尤其以 20

18、萬元以下的 PHEV 市場為重點，PHEV 產品矩陣愈加完善且性價比較高；在需求端，BEV 車型受到售價偏高、補貼退坡、漲價、里程焦慮、充電焦慮和保值等因素影響，燃油車受到油價上漲的影響，混動車型優勢凸顯，消費者接受度大幅提升。所以，2023 年混動市場進一步升溫，根據乘聯會數據，2023 年 1-6 月，PHEV 車型零售銷量增長至 99.5 萬輛，同比增長 97.9%，遠超 BEV 車型 19.8%的同比增長；隨著自主品牌優質供給加速上市，PHEV 車型銷量有望保持高速增長。圖表圖表3.2019-2023.6 BEV、PHEV 銷量同比銷量同比快速快速增增長長 圖表圖表4.2023.1-2

19、023.6 BEV、PHEV 零售銷量零售銷量 資料來源：乘聯會，中銀證券 資料來源：乘聯會，中銀證券 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%01002003004005006007008002015201620172018201920202021202223M1-6乘用車商用車新能源汽車增速（右軸）（萬輛）010203040506070801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023（萬輛）74.2 80.6 90.9 244.2 425.7 209.1 24.3 20.4 20.1 54.5 14

20、2.1 99.5-50%0%50%100%150%200%0100200300400500600201820192020202120222023 1-6BEV（左）PHEV（左）BEV同比增長（右）PHEV同比增長（右）（萬輛）（%）21.3 29.5 38.6 36.1 38.8 44.9 11.8 14.5 16.0 16.4 19.2 21.7 0102030405060702023.12023.22023.32023.42023.52023.6BEVPHEV（萬輛）2023 年 8 月 24 日 汽車熱管理管路深度報告 6 新能源汽車熱管理系統要求提高，單車價值量明顯提升新能源汽車熱管

21、理系統要求提高，單車價值量明顯提升 燃油車熱管理系統架構燃油車熱管理系統架構主要由主要由乘乘員員艙（艙（空調空調）熱管理系統、發動機冷卻和變速箱冷卻組成熱管理系統、發動機冷卻和變速箱冷卻組成。傳統燃油車發熱主要聚焦于乘員艙的熱管理，靠發動機的余熱來取暖，門檻、復雜度低。燃油車空調熱管理系統主要由冷風系統及暖風系統組成,制熱時運輸汽車發動機的余熱對汽車座艙加熱。制冷主要依靠冷媒或壓縮機，通過壓縮、冷凝、膨脹、蒸發的反復循環保證制冷系統的運行。為避免發動機及變速箱在高負荷運轉狀態下過熱，通過冷卻系統降溫，保持合適的工作溫度。發動機冷卻系統主要包括水冷、油冷，并以水冷為主；變速箱冷卻系統以油冷為主。

22、圖表圖表5.傳統燃油車熱管理系統架構傳統燃油車熱管理系統架構 資料來源：朱培培、藏金環新能源汽車熱管理技術發展趨勢分析，中銀證券 純電車熱管理系統架構純電車熱管理系統架構主要由空調熱管理、電池熱管理、電機電控主要由空調熱管理、電池熱管理、電機電控冷卻和冷卻和電子電器冷卻組成電子電器冷卻組成。新能源車除乘員艙熱管理外，還要關注電池、電機、電控的熱管理，對范圍和功能要求越來越高，復雜度也大幅提升。相比于燃油車，由于純電車無發動機產生余熱，制熱時主要使用 PTC 或熱泵產生熱量，且電池對工作溫度要求更為嚴格，既需要保溫也需要散熱。由于純電車的電機及各種電控原件在工作時均會產生熱量，若溫度過高，則會嚴

23、重威脅其使用壽命及運行可靠性，因此需對電機和電控進行降溫，應用最廣泛的為風冷、水冷和油冷。圖表圖表6.純電車熱管理系統架構純電車熱管理系統架構 資料來源：朱培培、藏金環新能源汽車熱管理技術發展趨勢分析，中銀證券 2023 年 8 月 24 日 汽車熱管理管路深度報告 7 圖表圖表7.純電車冷、熱管理系統示意圖純電車冷、熱管理系統示意圖 資料來源：王燕兵、賴雅麗純電動汽車整車熱管理系統探究，中銀證券 混動車熱管理系統架構主要混動車熱管理系統架構主要由由發動機熱管理、電池熱管理、空調熱管理及電機電控冷卻四發動機熱管理、電池熱管理、空調熱管理及電機電控冷卻四部分部分構構成成。相對于傳統燃油車及純電車

24、，混動車既有發動機也有電池，故其相當于燃油車和純電車兩套熱管理系統的疊加。其發動機系統熱管理與燃油車類似，三電系統熱管理和純電車類似?？照{熱管理系統根據動力系統的工作狀態，既可以通過 PTC 等制熱模塊發熱，也可以使用發動機余熱。圖表圖表8.混動車熱管理系統架構混動車熱管理系統架構 資料來源：中商產業研究院，中銀證券 電動化帶動熱管理系統單車價值量提升。電動化帶動熱管理系統單車價值量提升。新能源汽車各系統對于工作環境溫度的嚴格要求增加了熱管理系統的復雜度，帶動單車價值量的提升。相較傳統燃油車，新能源汽車新裝載了動力電池、電驅動及相關電子器件，價值增量主要來自電動壓縮機、電子膨脹閥、電池冷卻器、

25、冷卻板、PTC 加熱器等零部件。2023 年 8 月 24 日 汽車熱管理管路深度報告 8 圖表圖表9.新能源汽車核心零部件及其單車價值量新能源汽車核心零部件及其單車價值量 核心零部件核心零部件 描述描述 單車價值量單車價值量（元）（元）電動壓縮機 以渦輪式為主 1,5001,600 PTC 加熱器 電動車駕駛艙空調采暖需采用額外熱源 200300 電子膨脹閥 主要包括控制器、執行器和傳感器 150200 電池冷卻器 引入冷媒吸收電池冷卻導管中冷卻劑熱量 100150 電子水泵 一般單車裝載 3-4 個 單個 300 資料來源：朱培培、藏金環新能源汽車熱管理技術發展趨勢分析，中銀證券 圖表圖表

26、10.傳統燃油車與新能源汽車熱管理系統比較傳統燃油車與新能源汽車熱管理系統比較 系統系統 車型車型 零部件零部件 新能源與燃油車主要差異新能源與燃油車主要差異 發動機冷卻 傳統汽車 散熱器、風扇、節溫器、水泵、管路等/插混汽車 散熱器、風扇、節溫器、水泵、管路等 基本一致 純電動車 無 無相關零部件 空調系統 傳統空調 壓縮機、蒸發器、冷凝器、膨脹閥、管路等/電動空調 電動壓縮機、蒸發器、冷凝器、膨脹閥、管路等 傳統壓縮機改為電動壓縮機，部分需增加 PTC 等零件 熱泵空調 電動壓縮機、蒸發器、冷凝器、膨脹閥、管路、四通閥等 傳統壓縮機改為電動壓縮機，增加四通閥等零件，冷凝器等需要改造，部分需

27、加裝 PTC 等零件 電池熱管理 傳統汽車 無/插混汽車 電池冷卻器、膨脹閥、水泵、加熱器、管路等 增加電池冷卻、PTC 加熱等相關零部件 電動汽車 電池冷卻器、膨脹閥、水泵、PTC 加熱器、管路等 增加電池冷卻、PTC 加熱等相關零部件 資料來源：中銀證券 整體來看，新能源汽車對全車管路總成提出更高要求。整體來看，新能源汽車對全車管路總成提出更高要求。新能源汽車的電驅動和動力總成體積較小，功率密度較高，過高或過低的溫度均會影響電池、驅動電機等部件的性能及使用壽命，與傳統燃油汽車相比，新能源汽車對熱管理系統的集成度及溫控管理提出了更高要求，在管路總成的輕量化、耐高溫、導熱性及絕緣性等方面均要求

28、更加嚴格。新能源汽車熱管理主要包括四大系統，帶來管路價值新增量。新能源汽車熱管理主要包括四大系統，帶來管路價值新增量。傳統燃油汽車熱管理系統主要包括發動機冷卻系統和汽車空調系統。新能源汽車取消了發動機、變速箱等部件，新增了電池、電機、電控和減速器，其熱管理系統主要包括電池熱管理系統、汽車空調系統、電機電控冷卻系統及減速器冷卻系統等四部分。新能源汽車熱管理系統構成的復雜化，大幅增加了新能源汽車管路的市場需求。圖表圖表11.燃油汽車熱管理系統和新能源汽車熱管理系統構成燃油汽車熱管理系統和新能源汽車熱管理系統構成 資料來源：溯聯股份招股說明書，中銀證券 2023 年 8 月 24 日 汽車熱管理管路

29、深度報告 9 燃油車受機艙溫度限制，軟管主要以橡膠管路為主，新能源車有望實現燃油車受機艙溫度限制，軟管主要以橡膠管路為主，新能源車有望實現尼龍尼龍替代。替代。燃油車前艙溫度較高，普遍在 100以上。由于塑料管路耐熱性較差，容易受熱熔化，故燃油車塑料管路主要集中在燃油管路、蒸發管路等部分。而新能源車由于沒有發動機，電池溫度一般在 100以下，使用尼龍管路不會出現溫度過高導致的安全性問題。加之新能源汽車對汽車重量更加重視，對輕量化要求更高，對于尼龍管路的需求會有所提升。隨著電池系統的容量和充放電效率提升，單車電池包冷卻管路系統增加。隨著電池系統的容量和充放電效率提升，單車電池包冷卻管路系統增加。在

30、新能源汽車熱管理系統中，電池熱管理系統是核心部件。其中，電池包冷卻管路系統連接電池水冷板的進出口端口，使冷卻液不斷循環，在散熱效率和效果方面發揮了重要作用，是電池熱管理系統的重要零部件。電池包冷卻管路系統管材路徑長，管路復雜程度提高，支路增加，在密封效果、傳輸速率、機械強度、抗拉伸等方面有較高的標準，管路材料一般為尼龍單層管，單車配套價值高。隨著電池容量增加，起到冷卻效果的水冷板在電池包內的分布密度和數量呈現遞增趨勢，所需要的管路系統增加，快速接頭、管路、傳感器、流體控制件和閥等單車使用量顯著提升，電池熱管理系統的單車配套價值有望進一步提升。圖表圖表12.新能源汽車動力電池熱管理系統構成新能源

31、汽車動力電池熱管理系統構成 資料來源：張凱新能源汽車動力電池熱管理系統研究，中銀證券 新能源汽車管路單車價值達燃油車三倍以上。新能源汽車管路單車價值達燃油車三倍以上。根據川環科技公告，目前傳統燃油車尼龍管路單車平均價值約為 200400 元。新能源汽車管路構成更復雜、整體標準更高，單車管路價值量更高，而且受到成本、輕量化、耐受性等要求驅動，新能源汽車三電熱管理系統及空調熱管理系統將全面應用乘用車尼龍流體管路。根據川環科技投資者關系活動記錄表的信息，純電動車管路系統所使用的管路一般為 20-35 組（套），混合動力車的管路系統所使用的管路可達 40-50 組（套），新能源汽車單車管路使用量約達目

32、前燃油車水平的 3 倍以上，一般可達 800-1000 元，最高可達 1200 元。圖表圖表13.燃油及新能源汽車管路使用量情況燃油及新能源汽車管路使用量情況 圖表圖表14.燃油及新能源汽車管路單車價值燃油及新能源汽車管路單車價值 資料來源：川環科技公告，中銀證券 資料來源：溯聯股份招股說明書，川環科技公告，中銀證券 20401535500102030405060708090100燃油汽車純電動車混動汽車使用量（套/輛）200800400120005001,0001,5002,0002,500燃油汽車新能源汽車單車價值量（元/輛）2023 年 8 月 24 日 汽車熱管理管路深度報告 10 未

33、來傳統燃油車將全面電驅化，新能源車熱管理系統要求持續提高，單車價值均有望繼續提升。未來傳統燃油車將全面電驅化，新能源車熱管理系統要求持續提高，單車價值均有望繼續提升。在傳統燃油車方面，2025 年后燃油乘用車也將全面電驅化，在原有基礎上增加電驅電控熱管理管路。在新能源車方面，新能源汽車由于市場對整車的能耗、性能、安全性要求的持續提高，整車的空調、電池、電機和電控中熱管理系統的重要性仍在持續增強，未來傳統燃油車和新能源車的尼龍流體管路單車價值有望持續增長。熱管理系統集成化持續推進，管路價值量有所提升熱管理系統集成化持續推進，管路價值量有所提升 汽車熱管理系統呈現較為明顯的集成化趨勢汽車熱管理系統

34、呈現較為明顯的集成化趨勢 以特斯拉為例，其熱管理集成化程度也在不斷更新，第一代熱管理系統各回路相互獨立；第二代熱管理系統中設置四通閥，使得電池和電機回路有所聯系，提高熱管理效率；第三代設置集成式儲液罐，包含四通閥、電機水泵、電池水泵、Chiller 熱交換器、散熱器和執行器等部件，減少熱管理系統管路和接頭連接數量，節省整車裝配時間和后期維護成本；第四代設置集成歧管模塊與集成閥門模塊，新增八通閥結構實現不同冷熱需求場景切換時的熱管理。同時熱管理系統技術也不斷精進，在更新迭代的過程中逐漸取消水暖 PTC 和高壓風暖 PTC，引入熱泵空調系統，大大減少空調回路的耗能，從而提高電動汽車用電效率。圖表圖

35、表15.四代熱管理系統對比四代熱管理系統對比 資料來源：特斯拉電動汽車熱管理技術發展趨勢胡志林，中銀證券 第一代系統第一代系統Roadster：各回路相互獨立：各回路相互獨立 Roadster 熱管理系統各回路相對獨立，主要由電機、電池、空調、HVAC 四個回路組成。電機回路主要包括驅動電機、電子控制單元、電子水泵、膨脹水箱、電機散熱器和冷卻風扇。在散熱的同時實現電機回路余熱為 HVAC 回路加熱。電池回路主要包括動力電池、熱交換器、膨脹水箱、高壓 PTC 和電子水泵。低溫環境：冷卻液：高壓 PTC 加熱電子水泵動力電池膨脹水箱高壓 PTC。高溫環境：冷卻液：熱交換器（與冷媒熱交換）膨脹水箱高

36、壓 PTC電子水泵動力電池熱交換器。HVAC 回路：散熱器、高壓 PTC、鼓風機、熱交換器和電子水泵。低溫環境：低溫空氣：鼓風機吸入高壓風暖 PTC 加熱空氣乘員艙采暖，以節約高壓 PTC 消耗的電能。2023 年 8 月 24 日 汽車熱管理管路深度報告 11 高溫環境：冷媒：壓縮機熱交換器HVAC 回路進行冷卻循環；高溫空氣：鼓風機吸入散熱器進行冷卻乘員艙制冷。圖表圖表16.特斯拉第特斯拉第一一代熱管理系統結構代熱管理系統結構 資料來源：特斯拉電動汽車熱管理技術發展趨勢胡志林，中銀證券 第二代第二代系統系統Model S：新增四通閥實現電池和電機回路交互：新增四通閥實現電池和電機回路交互

37、特斯拉第二代熱管理系統新增四通閥實現電池和電機回路交互。特斯拉第二代熱管理系統新增四通閥實現電池和電機回路交互。通過調節四通閥的開啟狀態，實現電機回路和電池回路串聯，在電機回路溫度較低時，可以使用電機回路的散熱器為電池系統進行冷卻，節約空調系統為電池冷卻所需要的能量消耗；電機回路溫度較高時，通過電驅余熱+水 PTC 加熱實現電池升溫。其他情況下調節四通閥，使得兩回路獨立運行。圖表圖表17.電池回路通過電池回路通過 W-PTC 制熱過程制熱過程 圖表圖表18.電池回路通過電驅余熱電池回路通過電驅余熱+W-PTC 制熱過程制熱過程 資料來源：汽車熱管理知識，中銀證券 資料來源：汽車熱管理知識，中銀

38、證券 新增新增 chiller（冷卻器（冷卻器）實現電池回路與座艙空調系統的直接熱交換，免去第一代實現電池回路與座艙空調系統的直接熱交換，免去第一代 HVAC 回路?；芈?。當電池系統需要冷卻時，電池冷卻液從 chiller水泵 1 W-PTC（此時不工作）水冷板及電池水泵2chiller，并通過 chiller 將空調系統的冷媒引入，吸收電池冷卻回路中傳遞過來的熱量并將熱量交換到空調系統中進行冷卻，以達到冷卻動力電池的目的。2023 年 8 月 24 日 汽車熱管理管路深度報告 12 圖表圖表19.特斯拉第二代熱管理系統電池回路制冷過程特斯拉第二代熱管理系統電池回路制冷過程 資料來源：特斯拉電

39、動汽車熱管理技術發展趨勢胡志林，中銀證券 第三代系統第三代系統Model 3：Super bottle實現更高效集成實現更高效集成 特斯拉第三代熱管理系統冷卻液交換的核心是其獨創的特斯拉第三代熱管理系統冷卻液交換的核心是其獨創的 Super bottle。Model 3 的熱管理回路總體與上一代相似，但進一步提升了系統集成度。通過將兩個泵、一個熱交換器和一個控制閥集成在冷卻罐的瓶身上，成為一個集成閥體 Super bottle，在不同工作環境下開放不同的閥口以改變回路。該部件集成化程度較高，較大程度節省了前代多個零部件的包裝空間、外殼組件重量，同時裝配的時間和成本也有所降低。圖表圖表20.Su

40、per Bottle 爆炸圖爆炸圖 資料來源：智享新動力，中銀證券 Model 3 更加集成的系統帶來更低的成本和更高的熱效率。更加集成的系統帶來更低的成本和更高的熱效率。使用電機堵轉制熱技術取代 W-PTC 產生熱量，滿足電池的加熱需求，節省零部件成本。相較于 Model S，Model 3 節省了 1 個 W-PTC、1個電子水泵、1 個膨脹水壺、1 個三通閥、1 個 冷凝器、2 個電子風扇，還有部分管路，實現了硬件成本的有效降低。此外 Model3 將 ADAS 控制器連接到冷卻回路中，并增加油冷模塊輔助冷卻，熱管理效率有所提升。2023 年 8 月 24 日 汽車熱管理管路深度報告 1

41、3 電池回路：電池回路：電池制熱時，由于取消了 W-PTC，電機進行堵轉制熱，即在維持轉子轉速不變的同時加大電流產生額外熱量。而后冷卻液進入油冷熱交換器獲取熱量，通過集成閥從散熱器轉移并直接通過 chiller 來加熱電池。電池制冷時改變 Super bottle 開放的閥口，回路與 Model S 類似，通過 chiller一側制冷劑循環與電池冷卻液回路吸收電池中的熱量，降低電池溫度。此外，當電池需要升溫時，電機回路經過低溫散熱器，為電池系統提供余熱，提升熱效率。當電池不需要升溫時，通過改變 Super bottle 和三通閥的狀態，改變電機回路，可以使得兩回路獨立。圖表圖表21.特斯拉第三

42、代熱管理系統電池制熱特斯拉第三代熱管理系統電池制熱 圖表圖表22.特斯拉第三代熱管理系統電池制冷特斯拉第三代熱管理系統電池制冷 資料來源：汽車熱管理知識，中銀證券 資料來源：汽車熱管理知識，中銀證券 圖表圖表23.特斯拉第三代熱管理系統電驅（電池采暖）循環特斯拉第三代熱管理系統電驅（電池采暖）循環 圖表圖表24.特斯拉第三代熱管理系統電驅制冷（獨立）循環特斯拉第三代熱管理系統電驅制冷（獨立）循環 資料來源：汽車熱管理知識，中銀證券 資料來源：汽車熱管理知識，中銀證券 第四代系統第四代系統Model Y：集成化及智能化更進一步：集成化及智能化更進一步 Model Y 熱管理系統更加集成化和智能化

43、。熱管理系統更加集成化和智能化。集成化方面，采用集成歧管模塊與集成閥門模塊（八通閥，Octovalve），集成程度進一步提高。Model Y 八通閥相當于更加集成的 Super bottle，使用四路兩通閥，通過控制各個接口的開關，實現十余種不同類型的工況模式，達到切換交叉回路的目的，滿足不同情況下的熱管理需求。2023 年 8 月 24 日 汽車熱管理管路深度報告 14 圖表圖表25.特斯拉第四代熱管理系統結構特斯拉第四代熱管理系統結構 資料來源：特斯拉電動汽車熱管理技術發展趨勢胡志林，中銀證券 空調系統空調系統使用熱泵系統，熱效率更高，使用熱泵系統，熱效率更高，NVH 表現更好。表現更好。

44、回路取消外置冷凝器，通過熱交換器和管路連接實現冷凝器功能，與電池回路和電機回路進行耦合，實現整個熱管理系統的熱量交互。新增空調系統壓縮機和鼓風機電機的低效制熱模式。取消乘員艙高壓 PTC，替換為兩個乘員艙中的低壓 PTC，能夠保證熱泵系統在-30環境下穩定運行。同時改善熱泵工作噪聲，實現良好的 NVH 性能。4680 電池散熱從鋁合金液冷板向尼龍管路演進。電池散熱從鋁合金液冷板向尼龍管路演進。隨著電池 CTP 化的提升，對于熱失控的要求變大，如果依舊使用鋁合金的液冷板、液冷管路做內部導熱，電池整體質量會很大，故需要更加輕量化的尼龍材料實現對鋁管的替代。通過改性的尼龍材料，只使散熱效率小幅降低，

45、但能大幅減輕整體質量、提升能量密度。我們預計 20232024 年有望實現一定程度替代。華為熱管理華為熱管理部件及控制單元高度集成部件及控制單元高度集成 高度集成部件高度集成部件+高度集成控制單元有效提升系統可靠性，降低裝配工作量。高度集成控制單元有效提升系統可靠性，降低裝配工作量。華為智能汽車熱管理解決方案 TMS，通過極簡架構、部件和熱控制集成等技術，可以在滿足舒適性的同時將熱泵工作溫度降低至-18，續航能力提升 20%。部件集成：部件集成：把板式換熱器、儲液罐、水泵、水閥等 12 個部件集成，并且用類似八通閥的基板代替了管路，使得管路數量降低 40%，同時能提升系統可靠性，也降低了整個熱

46、系統在裝配時候的工作量 控制集成：控制集成：原先多個單元的 ECU 都是獨立的，華為把這些 ECU 全部集合到 EDU 電子驅動單元里，大幅降低了零部件的故障率，并且便于整個系統生命周期的維護，為智能化做了更好的鋪墊。圖表圖表26.華為華為 TMS 解決方案解決方案 資料來源：車乾信息，中銀證券 2023 年 8 月 24 日 汽車熱管理管路深度報告 15 比亞迪比亞迪e平臺平臺 3.0架構架構控制模塊高度集成控制模塊高度集成 比亞迪的熱泵系統采用了類似特斯拉集成化的閥島方案，熱管理模塊（IMTM）包括 6 個電磁閥和 3個膨脹閥，主要包括電池加熱、電池冷卻、空氣換熱、水源換熱、空調采暖、空調

47、制冷回路閥體，對冷媒回路進行集成，有效利用所有熱源。同時對管路系統進行簡化，降低整體質量和成本。圖表圖表27.比亞迪比亞迪 e 3.0 熱管理熱管理系統系統 資料來源：智能網聯汽車網，中銀證券 熱管理系統集成化推動管路向總成方向升級。熱管理系統集成化推動管路向總成方向升級。從多家廠商的技術演變可以發現，早期由于大部分廠商采用油改電架構，熱管理系統普遍使用分散架構，結構相對簡單，但系統熱效率、成本、占用空間等方面都有待提升。隨著技術不斷發展，設計逐漸優化，熱管理系統集成化程度不斷提升，各個回路交互更加密切。集成化產品優勢在于：1）空間更加緊密，節省前艙空間。由于集成化產品會將數個閥類、泵類、換熱

48、器、傳感器等部件放到一個模塊里，排列更加緊密，能有效節省熱管理系統占用的空間。2）熱效率大幅提升。集成熱管理系統能有效利用電池、電機等系統余熱，降低能源消耗，一定程度上提高續航里程。3）生產效率提升。集成化產品簡化主機廠生產制造時復雜的系統布置，安裝排列速度更快，減少生產制造時間。4）降低二級供應商數量，降低開發風險和審核難度。由于總成產品二級供應商部分會由一級供應商選擇，或者部分零部件會由一級供應商自己生產，能減少主機廠對繁多零部件和供應商的審核。圖表圖表28.比亞迪比亞迪 e 3.0 熱管理模塊（熱管理模塊（IMTM）結構）結構 資料來源：智能網聯汽車網，中銀證券 集成化產品往往帶來管路用

49、量的下降及價值量的提升。集成化產品往往帶來管路用量的下降及價值量的提升。由于空間排列更加緊密，管路用量一般會降低。但是一方面結構更加復雜，設計、開發、制造難度更高，平均價格普遍更高。另一方面總成產品通常既包括管路本身，也包括管路配套的閥體、接頭等，價值量有所提升。產業鏈布局完善的廠商上下游產品自產，減少采購費用，在成本、制造速度上更有競爭力。同時集成產品生產、設計、開發難度較大，已有規模量產經驗的廠商有望受益。2023 年 8 月 24 日 汽車熱管理管路深度報告 16 塑料管路優勢明顯塑料管路優勢明顯，需求不斷提升，需求不斷提升 塑料管路優勢明顯，塑料管路優勢明顯，有望部分替代金屬及橡膠管路

50、有望部分替代金屬及橡膠管路 汽車流體管路依據所用材料可以分為金屬管路、橡膠管路及塑料管路。金屬管路以鋁管為主，優勢在于能承受更大的壓力，同時空調系統制冷劑的高低溫度和壓強變化，容易腐蝕尼龍和橡膠管路，故金屬管路主要用在蒸發器、冷凝器、加熱器等零部件的進出口連接和制冷劑管等部位。塑料管路和膠管因較低的重量、良好的機械性能等特點，在汽車領域得到廣泛應用。以塑代鋼成為應用趨勢，工程塑料對傳統橡膠的替代也逐步開始?，F階段尼龍管路主要用于汽車熱管理中三電系統、燃油車蒸發和燃油管路、空調系統冷卻液管路等的液體和氣體的傳輸。圖表圖表29.尼龍管路應用位置（部分）尼龍管路應用位置（部分）資料來源：溯聯股份招股

51、書，中銀證券 相比于金屬管路，塑料管路優勢在于：1）更穩定）更穩定：塑料管路在裝配和使用時，抗疲勞、耐沖擊、不易變形，能承受外部沖擊，不容易引起管路松動和斷裂；2）易安裝）易安裝：金屬管路布線需要增加額外接頭；3）密封性高）密封性高：金屬管路密封接點較多，管路漏氣率更高；4）氣阻?。庾栊。核芰瞎苈凡馁|柔軟，管路彎曲半徑更大，能降低氣阻、減少管路反應時間；5）抗腐蝕能力高）抗腐蝕能力高：金屬管路即使內外鍍鋅，抗腐蝕能力也有限，容易出現銹蝕顆粒影響性能；6）生產周期短）生產周期短：金屬管路接頭和支架較多，設計、試制和生產周期長，尼龍管路擠出成型，可以較為輕松地進行小半徑或圓形急彎管的熱成型；7）

52、成）成本較低本較低；8）重量較輕）重量較輕：鋼材密度通常在 7.758.05g/cm3，鋁材密度通常在 2.7g/cm3 左右，尼龍密度在 1.011.15g/cm3，重量下降明顯。圖表圖表30.塑料管路塑料管路有效減少零部件數量和重量有效減少零部件數量和重量 資料來源：楊志強汽車輕量化未來發展趨勢，中銀證券 2023 年 8 月 24 日 汽車熱管理管路深度報告 17 相比于橡膠管路，塑料管路優勢在于：1）耐滲透：）耐滲透：塑料管路更加耐油，抗燃油和醇滲透能力優于膠管，塑料管路耐臭氧性好，而橡膠管路易因臭氧產生龜裂；2）阻力小，重量低：）阻力小，重量低：塑料管路內表面更光滑、阻力??；3）成本

53、較低）成本較低；4）重量較輕：）重量較輕：尼龍和橡膠密度相差不大，但橡膠管路普遍更厚，汽車用尼龍流體管路壁厚主要在 1-1.5 毫米，而同類橡膠管路在 5-10 毫米，尼龍相對橡膠管路更加輕??；5）生產速度快：）生產速度快：塑料管路不要求對零件進行二次模型固化，生產效率較高；6）可回收性強：）可回收性強：尼龍管路生產中的廢料可以循環利用，提升原材料利用率；7）形狀穩定，不容易變形，）形狀穩定，不容易變形，有利于整車廠在狹窄的機艙和電池包等空間較小的位置優化設計，8）降低環境污染）降低環境污染：橡膠的生產過程中會產生廢水、廢氣、粉塵及噪聲污染，同時還存在著化學原料的危害，而新型材料在減少環境污染

54、方面表現更佳，可大大降低對環境的污染程度。圖表圖表31.管路原材料運用性能對比管路原材料運用性能對比 性能性能 橡膠橡膠 金屬（鋼或鋁）金屬（鋼或鋁）工程塑料工程塑料 重量 中 重 輕 成本 高 中 低 性能穩定性 中 中 高 環保及可回收性 差 中 優 排放水平（密封及析出）中 中 優 安裝便利性 慢 慢 快 資料來源：溯聯股份招股說明書，中銀證券 非金屬材料用量尚處低位，未來成長空間良好非金屬材料用量尚處低位，未來成長空間良好 我國乘用車中非金屬材料用量有所增長，單車用量從 2014 年 8.5%增長到 2018 年 10.6%，但相比美系車 36.6%和德系車 30.7%仍有較大差距。我

55、國汽車塑料用量遠低于歐美日韓等汽車強國，2015 年國內每輛車平均使用 150kg 改性塑料，較國際的 200kg/輛仍存在較大的差距。以塑代鋼、減輕整車重量已成為未來汽車工業發展的趨勢之一。尼龍管路仍有較大應用空間。尼龍管路仍有較大應用空間。燃油車時代尼龍管路主要用于汽車的燃油管路和燃油蒸發管路，基本不會用于空調部分，主要原因是一方面發動機前艙溫度較高，尼龍管路耐熱度有限，容易融化引起安全問題。另一方面燃油車發動機振動幅度較大，塑料管路抗振動能力弱于橡膠管路，使用壽命和故障率較難有保障。到新能源車時代，早期為縮短開發時間和效率，并且設計師對橡膠管路系統更為熟悉，大多仍沿用橡膠管路設計。隨著方

56、案的不斷迭代，尼龍管路已經在動力系統、三電系統廣泛應用，并逐步滲透空調系統。但由于大量管路及接頭對手件仍沿用早期設計，適配橡膠或金屬管路，故只在管路中間實現了部分替代。后期隨著新平臺的推出，設計接口預計將大量轉向塑料管路，塑料管路用量也有望進一步提升。此外，隨著材料技術的不斷進步，中低壓、耐高溫、耐滲透等多種新類型的尼龍管路也在研發中，使用空間有望進一步拓展。2023 年 8 月 24 日 汽車熱管理管路深度報告 18 圖表圖表32.各種材料的管路在汽車上的應各種材料的管路在汽車上的應用一覽用一覽 傳統燃油車使用領域傳統燃油車使用領域 應用部位應用部位 當前使用材料當前使用材料 動力系統 燃油

57、管路 尼龍多層管 蒸發管路 尼龍多層管 曲軸箱通風 PCV 尼龍單層或多層管 發動機/變速箱真空、通氣管 橡膠或尼龍單層管 進氣管路（包括渦輪增壓）吹塑管、橡膠、硅膠等 發動機/變速箱冷油管 尼龍或橡膠管 渦輪增壓器專用油水管路 金屬管 汽車空調及熱管理系統 空調管路 鋁合金及金屬/橡膠復合管 暖風水管 橡膠管 發動機/變速箱熱管理水管 橡膠及少量尼龍 中冷器（增壓車）冷卻水管 橡膠或尼龍管 轉向系統 液壓助力管 橡膠/金屬復合管 純電及混動汽車使用領域純電及混動汽車使用領域 應用部位應用部位 未來使用材料趨勢未來使用材料趨勢 汽車空調及三電系統熱管理 空調管路 鋁合金及金屬/橡膠復合管/尼龍

58、管 暖風水管 橡膠或波紋尼龍管 電機冷卻水管 尼龍管 電控冷卻水管 尼龍管 電池包熱管理水管 尼龍管 自動駕駛系統冷卻水管 尼龍管 傳統及新能源汽車使用領域傳統及新能源汽車使用領域 應用部位應用部位 未來使用材料趨勢未來使用材料趨勢 制動系統 真空助力管 尼龍單層管 制動液壓管（包括 ABS 系統）金屬管 其它系統 前后風擋及大燈清洗管路 尼龍、橡膠或復合彈性體 車身排水管路 尼龍、橡膠或復合彈性體 空氣懸掛系統 尼龍 資料來源：溯聯股份招股說明書，中銀證券 多家整車廠、電池廠已開始應用尼龍管路替代膠管。多家整車廠、電池廠已開始應用尼龍管路替代膠管。特斯拉對于尼龍材料的應用較多，除了三電系統外

59、，其熱泵空調部分管路使用尼龍管+快插結構，具有較明顯的輕量化優勢。寧德時代目前CTP電池中使用尼龍材料作為U形水道，后續麒麟電池側向水冷板也將應用尼龍材料。國內企業主要應用場景仍集中在電池、電機電控、中通水管、燃油及燃油蒸發管路方面，后續有望向空調熱管理滲透。圖表圖表33.比亞迪比亞迪 CTP 結構結構 資料來源：汽車動力總成，中銀證券 2023 年 8 月 24 日 汽車熱管理管路深度報告 19 儲儲能市場快速增長，尼龍管路空間進一步打開。能市場快速增長，尼龍管路空間進一步打開。儲能是指將電能通過物理或者化學的手段轉化為其他形式的能量存儲起來，在需要的時候將能量轉化為電能釋放出來，類似于一個

60、大型“充電寶”。在發電側，儲能能夠起到火力發電調頻、風電光伏等新能源發電并網減少棄風光的作用；在電網側，它能夠用來削峰填谷，平滑電網輸出，提升效益；在用戶側，它在工商業儲能、家用儲能、通訊基站等領域應用逐步擴大。此外，國家和地方層面多次出臺相關政策，支持儲能發展。圖表圖表34.各省對于強配儲能要求（不完全統計）各省對于強配儲能要求（不完全統計）省份省份 強制配儲份額強制配儲份額 主要內容主要內容 內蒙古 15%、2h 2025 年建成并網新型儲能規模達到 500 萬千瓦新建保障性配儲不低于 15%、2小時市場化配儲不低于 15%、4 小時 陜西 10%20%、2h 陜北、關中地區和延安市按照

61、10%配儲榆林市按照 20%配儲 河南 10%20%I類區配 10%2h 儲能 II類區 15%、2h 儲能 II類區 20%、2h 儲能 山東 10%、2h 規模 50 萬千瓦，風電、光伏配 10%、2h 儲能 甘肅 5%20%600 萬千瓦存量新能源項目；河西 5 市配置 10%-20%、2h 儲能；其他地區配置 5%-10%、2h 配套儲能設施 海南 10%每個申報項目規模不得超過 10 萬千瓦；需配套建設 10%的儲能裝置 新疆 10%2021 年新增 20 萬千瓦光伏項目，需配 10%儲能 貴州 10%2021 年新增光伏項目，在消納受限區域需配 10%儲能 青海 10%2h 新增水

62、電與新能源、儲能容量配比達到 1:2:02 山西 5%10%山西大同新增新能源項目需配 5%儲能大同、朔州、忻州、陽泉四市 240 萬風電光伏項目配置 10%的儲能 寧夏 10%,2h 新能源示范項目需配 10%2h 儲能 資料來源：各部委官網，中銀證券 儲能儲能熱管理是熱管理是系統安全的重要保障系統安全的重要保障，水冷方案滲透率提升有望帶動尼龍管路增長，水冷方案滲透率提升有望帶動尼龍管路增長。儲能系統對于電池溫度控制較為嚴格。由于儲能系統產熱大，但是散熱空間有限，需要一套熱管理系統來輔助散熱控溫，保證電池的安全，延續系統壽命。主流的熱管理系統分為風冷和液冷，風冷結構簡單，成本較低，仍為主流方

63、案。隨著電池容量更大、能量密度更高的系統數量持續增長，對熱管理要求也更進一步。液冷雖然成本更高，但散熱效率更佳，滲透率有望持續提升。據 GGII 預測，預計 2025 年儲能液冷滲透率達 45%。尼龍管路是液冷管路的重要方案之一，用量有望快速提升。2025 年尼龍管路市場規模有年尼龍管路市場規模有望迅速增長。望迅速增長?？紤]到：1）汽車電動化趨勢明顯，混動車型快速增長。2）汽車尼龍材料滲透率尚處低位，滲透率快速提升。3）儲能市場迅速增長。我們預測，2025 年汽車及儲能尼龍管路市場規模有望達到 122.5 億元，2225 年 CAGR 達 24.5%。2023 年 8 月 24 日 汽車熱管理

64、管路深度報告 20 圖表圖表35.汽車尼龍管路市場空間預測汽車尼龍管路市場空間預測 2022 2023E 2024E 2025E 乘用車總計（萬輛）乘用車總計（萬輛）2,356.3 2,350.0 2,420.5 2,493.1 同比(%)9.7 (0.3)3.0 3.0 燃油車（萬輛）1,701.5 1,490.0 1,320.5 1,243.1 滲透率(%)72.2 63.4 54.6 49.9 純電動 503.3 650.0 810.0 900.0 滲透率(%)21.4 27.7 33.5 36.1 插混 151.5 210.0 290.0 350.0 滲透率(%)6.4 8.9 12.

65、0 14.0 尼龍管路價值量（元）尼龍管路價值量（元）燃油車 300.0 300.0 300.0 300.0 純電動 1,000.0 1,010.0 1,020.1 1,030.3 插混 1,200.0 1,212.0 1,224.1 1,236.4 尼龍管路應用空間（元）尼龍管路應用空間（元）燃油車 95.0 95.0 95.0 95.0 純電動 19.0 28.0 40.0 60.0 插混 27.9 34.8 44.1 59.6 汽車尼龍管路價值量汽車尼龍管路價值量（億元（億元)63.1 69.7 86.3 116.9 中國儲能規模（GWH）59.8 105.6 188.1 276.8 價

66、值量（萬元/GWH）9,000.0 8,550.0 8,293.5 8,127.6 液冷滲透率 15.0 23.0 35.0 50.0 液冷尼龍管路價值量（萬元/GWH）450.0 427.5 414.7 406.4 儲能尼龍管路價值量儲能尼龍管路價值量（億元）（億元）0.4 1.0 2.7 5.6 市場空間（億元）市場空間（億元）63.5 70.7 89.1 122.5 資料來源：乘聯會，GGII，CNESA，中銀證券 2023 年 8 月 24 日 汽車熱管理管路深度報告 21 塑料管路塑料管路國產替代空間廣闊，本土廠商迅速布局國產替代空間廣闊，本土廠商迅速布局 海外份額仍處高位，國產替代

67、勢頭向好海外份額仍處高位，國產替代勢頭向好 汽車熱管理系統汽車熱管理系統海外供應海外供應商仍占據主要市場份額商仍占據主要市場份額。全球汽車熱管理行業份額主要集中在國際巨頭Tier 1 企業。外資廠商具有先發優勢，在核心零部件、系統開發能力等方面有比較強的技術積累，產品矩陣豐富，且在系統集成上有一定技術優勢。據蓋世汽車數據，電裝、翰昂、馬勒、法雷奧四家企業占全球汽車熱管理市場份額 50%以上。對于汽車用塑料流體管路行業，公司數量相對較少，少數幾家大型外資以及大型國企汽車零部件生產商占據了主要的市場份額。圖表圖表36.全球汽車熱管理系統市場競爭格局全球汽車熱管理系統市場競爭格局 資料來源：蓋世汽車

68、，中銀證券 熱管理管路國產替代趨勢顯現。熱管理管路國產替代趨勢顯現。從需求端看，1）汽車電動化帶來國產廠商切入機遇。由于國產廠商起步較晚，量產配套經驗較為匱乏，且燃油車時代主機廠已與外資/合資供應商形成較為穩定的合作，切入難度較大。隨著國內新能源汽車滲透率迅速提升，內資供應商迎來切入機會。2）內資供應商響應速度較快。主機廠對于管路的定制化設計有較強需求，國內供應商能快速與客戶溝通，滿足客戶需求，處理產品問題。此外，國內供應商生產基地、研究和決策機構均位于國內，物流配送成本低，針對整車廠供貨需求的及時性高，響應市場及客戶需求的速度快。從供給端看，1）國內汽車管路技術逐漸成熟，業務規模及產品矩陣不

69、斷完善，部分企業已切入頭部自主及合資品牌供應鏈。2）國產廠商由于人工、運費等成本更低，普遍價格更具有競爭力。供需雙端推進熱管理管路國產替代，相關供應商市場份額有望提升。管路行業客戶合作較為穩定，進入壁壘較高管路行業客戶合作較為穩定，進入壁壘較高 由于汽車零部件均為定制化產品，整車廠往往需要對汽車零部件供應商進行嚴格、漫長的認證過程，即使得到客戶愿意建立合作關系的意向后，一般也需要 1-2 年才能獲得供應商資質。一旦確立業務合作關系，即形成相互依存、共同發展的長期戰略合作格局，更換供應商成本較高。整車廠商為保證供貨質量和及時性，對零部件一般僅向少數幾家認證后的供應商采購。電裝,37.4%馬勒,2

70、0.0%法雷奧,13.3%翰昂,10.7%康奈可,7.0%京濱,2.9%其他,8.7%2023 年 8 月 24 日 汽車熱管理管路深度報告 22 圖表圖表37.溯聯股份產品銷售流程圖溯聯股份產品銷售流程圖 資料來源：溯聯股份招股說明書，中銀證券 汽車熱管理管路海外供應商主要包括康迪泰克、邦迪管路、弗蘭科希等。汽車熱管理管路海外供應商主要包括康迪泰克、邦迪管路、弗蘭科希等?？档咸┛丝档咸┛擞?1871 年成立，是橡塑技術領域的全球領先者，是大陸集團的下屬分部。主營業務為生產銷售供各種汽車空調和制冷系統用的金屬和橡膠管路總成?？档咸┛耸嵌趸紵岜每照{管路的先行者，是首家量產二氧化碳冷媒（R74

71、4）空調管路系統的供應商。同時，公司也積極布局新技術，包括提供駕駛艙空調系統及電池溫度控制系統以提高新能源汽車熱管理系統的效率；開發尼龍玻纖強化塑料以替代傳統金屬支架以推進輕量化設計；與重塑科技、正星科技合作研發制造燃料電池相關的流體系統、振動控制系統及相關管路產品。邦迪管路邦迪管路（TI Automotive）主要為國內的歐美合資整車廠商提供配套產品，主營產品包括汽車用剎車管、燃油管、油箱、燃油泵等。在長春設立生產及研發基地，主要配套一汽大眾、上海大眾、華晨寶馬等車型。2022 年，邦迪在長春設立了全球新能源熱管理研發中心，對接紅旗、長城、比亞迪等國內新能源主機廠，研發了新一代熱管理集成模塊

72、，將電子水泵、電子水閥、汽車冷卻器等多種汽車零部件集成起來，降低系統復雜性、提高安全性、節省空間及成本。弗蘭科希弗蘭科希成立于 1906 年，是塑料管道行業巨頭。產品主要包括燃油管路、油箱通風管路、底盤管路、SCR 通風管道、曲軸箱通氣管路和真空管路等。弗蘭科希集團于 2005 年正式進入中國市場，在中國上海、杭州、常熟等多地有所布局。國內廠商國內廠商中，橡膠管路以中，橡膠管路以中鼎股份、騰龍股份、中鼎股份、騰龍股份、鵬翎股份鵬翎股份、川環科技等為主、川環科技等為主。中鼎股份中鼎股份子公司德國 TFH 在熱管理領域優勢明顯，在流體管路領域全球排名前二，TFH 中國已完成建立并開始拓展國內市場，

73、訂單數量大幅增長。熱管理業務單車價值由傳統燃油車的 300 元提升至新能源汽車的 1000 元以上，增長勢頭強勁。輕量化業務鍛鋁控制臂總成項目已經取得突破性進展，目前公司已經取得奔馳、長安、廣汽、比亞迪等多個傳統主機廠訂單。騰龍股份騰龍股份主營產品為汽車空調管路和圍繞空調管路做的熱管理單品的產品延伸，管路產品主要為鋁管和膠管。公司多年來在空調管路業務積累大量技術經驗，新產品持續拓展，集成模塊持續投入，單車配套價值量不斷提高。目前公司客戶以國內一線自主品牌及新勢力為主，向合資品牌整車廠拓展，并且憑借歐洲大眾二氧化碳熱泵閥組集成模塊產品定點進入大眾供應體系，公司與沃爾沃、本田、Stellantis

74、、大眾、吉利、上汽、長城等多家國內外汽車整車制造企業，蔚來、小鵬、理想、零跑等國內新興新能源整車制造企業，以及法雷奧、馬勒、翰昂、大陸、博世等國際知名汽車零部件系統供應商均建立了長期合作關系。鵬翎股份鵬翎股份成立于 1988 年，主要產品涵蓋了汽車冷卻管路總成、汽車燃油管路總成、汽車空調管路總成、汽車油氣管路總成等多個系列。截至 2022 年，公司已經進入哪吒汽車、零跑汽車、理想汽車、蔚來汽車等新勢力及比亞迪汽車、長安汽車、上汽集團、一汽集團、長城汽車等自主品牌供應商體系并獲得項目定點。2023 年 8 月 24 日 汽車熱管理管路深度報告 23 川環川環科技科技是國內汽車膠管與摩托車膠管的主

75、流供應商，并在塑料管路、儲能管路等領域有所布局。公司配套 50 多家汽車主機廠、50 多家摩托車廠以及上百家二次配套廠商的客戶，與上汽大眾、比亞迪汽車、長安汽車、吉利汽車、長城汽車等整車制造廠及比亞迪（秦、漢、宋、唐、元、海豚等）、廣汽埃安（AION Y/S/V/LX 等)、五菱（MiniEV 等）、哪吒汽車（U/V/N/S 等）、北汽新能源（極狐等）等新能源汽車廠家建立了長期穩定合作關系。圖表圖表38.2022 年度中國橡膠工業協會百強企業膠管類年度中國橡膠工業協會百強企業膠管類 排名排名 金屬金屬 營業收入（億元）營業收入（億元）1 鵬翎股份 17.1 2 峻和科技 9.4 3 川環科技

76、7.7 4 美晨工業 7.7 5 利德東方橡塑科技 4.7 資料來源：中國橡膠工業協會，中銀證券 尼龍管路以溯聯股份、標榜股份尼龍管路以溯聯股份、標榜股份、凌云股份、凌云股份等為主。等為主。溯聯股份溯聯股份是國內優質塑料流體管路及汽車塑料零部件供應商。公司正實現由傳統燃油汽車流體管路總成供應商的“單輪驅動”向燃油+新能源汽車管路總成供應商“雙輪驅動”的邁進，新能源熱管理系統管路銷售收入快速增長。公司已作為一級供應商向比亞迪、長安汽車、賽力斯、嵐圖汽車、小鵬汽車等新能源汽車整車生產廠商供貨，并向寧德時代、欣旺達、瑞浦能源、國軒高科、孚能科技、蜂巢能源、納百川等新能源汽車零部件生產企業交付相關產品

77、，將電池冷卻管路總成應用于蔚來汽車、理想汽車、東風悅達起亞、長城、北汽極狐、吉利、廣汽埃安、寶馬等品牌的新能源汽車。標榜股份標榜股份是國內優質汽車尼龍管路及連接件供應商。公司主要產品包括動力系統連接管路、冷卻系統連接管路、連接件等，是國內少數進入合資品牌整車廠供應體系的汽車尼龍管路優勢企業之一，主要客戶包括一汽大眾、上汽大眾、零跑汽車、哈金森 Hutchinson、特科拉 Teklas、康迪泰克 Contitech、安波福 Aptiv、舍弗勒、鵬翎股份、中鼎股份等整車廠和零部件企業，是少數可直接或間接配套于大眾、奧迪、通用、零跑、比亞迪、標致、沃爾沃、奔馳、寶馬等知名品牌體系的內資尼龍管路及連

78、接件制造企業。凌云凌云股份股份旗下亞大汽車是我國汽車塑料流體管路最大的供應商之一。亞大股份由凌云股份與瑞士喬治費歇爾公司合資建立，主營產品包括塑料尼龍壓力管及總成系列產品、液壓管路及總成系列產品、聚乙烯管材管件及配套機具系列產品。公司主要客戶包括寶馬、奔馳、奧迪、豐田、比亞迪、上海大眾等公司。公司積極拓展業務，22 年儲能液冷項目已獲得定點。2023 年 8 月 24 日 汽車熱管理管路深度報告 24 圖表圖表39.主要管路供應商布局情況主要管路供應商布局情況 金屬金屬 橡膠橡膠 尼龍尼龍 2022 年年熱管理及管熱管理及管路路業務營收（億元）業務營收（億元）主要客戶主要客戶 中鼎股份 43.

79、2 寶馬、沃爾沃、奧迪、大眾、吉利、小鵬、理想等 騰龍股份 21.7 外資外資/合資：合資：本田、沃爾 沃、大眾等 自主：自主：吉利、上汽、比亞迪、廣汽、長城、上汽通用五菱等 新勢力：新勢力：理想、蔚來、小鵬、零跑等 鵬翎股份 12.1 一汽大眾、上汽大眾、長城、一汽紅旗、東風本田、廣汽本田、比亞迪、北京小桔、小鵬、領克、集度等 川環科技 9.1 一汽大眾、上汽大眾、比亞迪、長安、吉利、長城、廣汽、上汽通用五菱、東風、三菱、奇瑞、北汽、埃安、哪吒、賽力斯(問界)、理想等 溯聯股份 8.3 比亞迪、長安汽車、賽力斯、小鵬汽車、嵐圖汽車、欣旺達、國軒高科、蜂巢能源、納百川、寧德時代等 標榜股份 4

80、.9 大眾安徽、欣旺達、一汽大眾、上汽大眾、零跑汽車、哈金森 Hutchinson、特科拉 Teklas、康迪泰克 Contitech、安波福 Aptiv、舍弗勒、鵬翎股份、中鼎股份等 凌云股份 43.3 寶馬、奔馳、奧迪、豐田、比亞迪、大眾等 資料來源：各公司公告，中銀證券 我們看好尼龍管路國產替代趨勢，產業鏈布局全面、我們看好尼龍管路國產替代趨勢，產業鏈布局全面、具有量產經驗、具有量產經驗、開發設計能力較強公司更具優開發設計能力較強公司更具優勢。勢。由于管路定制化較高，針對不同車型平臺需要定制化開發，并制造對應模具。同時管路接頭、閥體等配件在管路總成中價值量占比較高，相比于從海外供應商采購

81、接頭等產品，自研自制可以較為有效地控制成本。另外管路作為汽車重要零部件，對安全性有較高的要求，主機廠在選擇供應商時有較長時間和較嚴格的質量檢測。已有產品大規模量產的企業質量更有保障，開發配套經驗更為豐富，更具有競爭優勢。2023 年 8 月 24 日 汽車熱管理管路深度報告 25 投資建議投資建議 汽車熱管理管路價值量提升，尼龍管路有望加速滲透迎來量價齊升。塑料管路重量輕、成本低等優勢明顯，以塑代鋼已成為應用趨勢，在部分位置開始逐漸替代橡膠管路。隨著汽車電動化持續推進，熱管理系統越來越復雜，加之熱管理系統集成化趨勢明顯，對管路要求更高，管路系統價值量有望持續提升。我們預計到 2025 年，汽車

82、及儲能尼龍管路市場規模有望達到 122.5 億元，2225 年 CAGR達 24.5%。近年來國產尼龍管路供應商技術逐漸成熟，相比海外廠商更具性價比，加上汽車電動化帶來國產廠商切入機會，國產供應商份額有望持續提升。建議重點關注優質管路供應商標榜股份、中鼎股份、騰龍股份。標榜股份標榜股份：深耕尼龍管路，有望實現業績增量深耕尼龍管路，有望實現業績增量 汽車尼龍管路及連接器優勢企業。汽車尼龍管路及連接器優勢企業。江陰標榜汽車部件股份有限公司成立于 2009 年，主營業務為汽車尼龍管路及連接件等系列產品的研發、生產和銷售，主要產品包括動力系統連接管路、冷卻系統連接管路、連接件等，為細分行業內具有較強技

83、術優勢和產品優勢的專業汽車流體管路制造商。深耕尼龍管路，量產經驗豐富。深耕尼龍管路，量產經驗豐富。公司長期致力于汽車尼龍管路的研發、生產和銷售，自 2009 年起積累了豐富的生產經驗，具有較高的生產能力和技術開發實力，掌握的多項尼龍管路及連接件的核心工藝均處于國內領先地位，可以快速響應客戶需求，產品的質量優勢顯著。隨著尼龍管路滲透率的持續提升，公司有望實現業績的穩步增長。配套大眾供應鏈，配套大眾供應鏈，新客戶持續開拓新客戶持續開拓。公司主要客戶為大眾品牌，是國內少數能夠進入合資汽車品牌的尼龍管路供應商。公司新客戶持續開拓，截至 2022 年 12 月 31 日，公司成功開發了大眾安徽、理想新晨

84、、欣旺達等客戶，已獲得 57 項新能源車型的冷卻系統管路或連接件產品定點信，預計將于2023 年陸續實現 SOP，貢獻一定業績收入。產業鏈上游產品自制率高，總成產品供應優勢明顯。產業鏈上游產品自制率高，總成產品供應優勢明顯。公司對于上游產品及技術布局深厚，管路總成產品需要使用大量的功能性零部件，包括接頭、流體控制閥等，均有所布局。產業鏈上游零部件自制率高，可以有效降低成本，具有一定成本優勢，且對上游依賴較低，設計同步開發能力較強，可以為下游客戶提供完整開發周期的服務，技術方案更受到客戶認可。業績短期承壓，后期有望改善。業績短期承壓，后期有望改善。公司 2022 年實現營業收入 5.2 億元，同

85、比增長 8.2%，業績有所改善，實現歸母凈利潤1.2億元，同比增長19.6%；23年Q1營收同比基本持平，歸母凈利潤同比增長24.5%。公司上游零部件自制率持續提升，加之匯率波動影響，毛利率持續改善，使得歸母凈利潤有較大幅度提升。后續隨著客戶不斷拓展，市場持續開拓，業績有望進一步提升。圖表圖表40.標榜股份標榜股份 20182023Q1 營業收入營業收入及增速及增速 圖表圖表41.標榜股份標榜股份 20182023Q1 歸母凈利潤歸母凈利潤及增速及增速 資料來源：同花順iFinD，中銀證券 資料來源：同花順iFinD，中銀證券 3.2 5.6 6.3 4.8 5.2 1.3 19.3%76.0

86、%12.3%-24.3%8.2%0.0%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.01.02.03.04.05.06.07.0201820192020202120222023Q1營業收入同比增速(億元)0.40.91.21.01.20.348.8%121.7%34.6%-18.4%19.6%24.5%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.00.20.40.60.81.01.21.4201820192020202120222023Q1歸母凈利潤同比增速(億元)2023 年 8 月 24 日 汽車熱管理管路深度報告 26 騰龍股份騰龍股份：空調管路及

87、配套產品持續增長，：空調管路及配套產品持續增長，EGR 業務有望提升業務有望提升 熱管理管路業務深入布局，產品向集成模塊發展。熱管理管路業務深入布局，產品向集成模塊發展。公司布局空調管路業務多年，產品表現出色。產品主要為汽車空調所使用的鋁管和橡膠管路，客戶已覆蓋廣本、沃爾沃、大眾等合資客戶及吉利、上汽、廣汽、長城、蔚來、理想等自主品牌和新勢力。公司圍繞空調管路進行熱管理單品的產品延伸，氣液分離器、電子水泵等產品陸續獲得定點，高價值量的集成模塊獲得大眾定點。公司并購天元布局空調膠管業務，產業鏈進一步整合。業績有望持續提升?；靹悠嚫咚僭鲩L及商用車復蘇有望帶動混動汽車高速增長及商用車復蘇有望帶動

88、EGR 業務增長。業務增長。公司 EGR 業務主要涉及柴油機、汽油機。汽油機 EGR 通過抑制爆震來提升發動機熱效率，受益于混動車型的快速增長，EGR 在乘用車上的搭配快速提升。公司 EGR 產品配套已配套問界車型。柴油機 EGR 受到 2021 年以來國六排放標準的切換影響，處于快速成長上升期。公司具有 EGR 系統完整產業鏈，從上游冷卻器管殼，到核心零部件 EGR 冷卻器、EGR 閥等均由公司獨立生產制造。業績較快增長，盈利彈性有所釋放。業績較快增長，盈利彈性有所釋放。2022 年公司實現營收 26.7 億元，同比增長 14.5%，實現歸母凈利潤 1.2 億元，同比增長 34.9%，熱管理

89、業務營收快速增長，四項費用率持續改善，原材料價格下降，帶來業績同比高速增長。2023Q1 實現營收 6.8 億元，同比增長 14.0%，實現歸母凈利潤 0.4 億元，同比增長 30.1%。公司新項目持續獲取，吉利、理想等客戶訂單放量，業績有望持續增長。圖表圖表42.騰龍股份騰龍股份 2018-2023Q1 營業收入及增速營業收入及增速 圖表圖表43.騰龍股份騰龍股份 2018-2023Q1 歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速 資料來源：iFind，中銀證券 資料來源：iFind，中銀證券 中鼎股份：國內橡膠管路頭部供應商，新業務有望帶動業績增長中鼎股份：國內橡膠管路頭部供應商，新業務有望帶動業績

90、增長 非輪胎橡膠業務及減震業務基本盤穩固，兼并收購加速智能化轉型。非輪胎橡膠業務及減震業務基本盤穩固，兼并收購加速智能化轉型。公司早期主要業務為密封業務，20112014 年先后收購國際優質密封技術公司美國庫伯、ACUSHNET、德國 KACO，布局高端油封、密封件等領域，推進新能源布局。公司不斷拓展密封業務，產品配套沃爾沃、蔚來、上汽、廣汽等公司新能源汽車平臺，在美系、自主品牌有所突破，市占率穩步上漲。橡膠減震業務先后收購美國AB、MRP&BRP、德國 WEGU，技術相對領先，業績穩定小幅增長。2016-2019 年公司逐漸開始并購優質公司，布局電動智能化方向。2016 年公司收購德國 AM

91、K 公司，進軍空氣懸架業務；2017 年該公司收購德國流體管路龍頭 TFH 公司，進軍熱管理系統業務；2019 年公司收購四川錦望，擁有全球領先的球頭鉸鏈總成技術，進軍輕量化業務，形成“空氣懸架+熱管理系統+底盤輕量化”三大方向的智能化增量業務?？諔蚁到y持續推進，技術優空懸系統持續推進，技術優勢明顯。勢明顯。子公司 AMK 加速布局中國業務，空氣供給單元產品組裝及生產線相繼落地，空氣彈簧、儲氣罐等其他硬件自產項目的持續推進，2022 年已取得國內多家造車新勢力及傳統自主品牌龍頭企業訂單，已獲訂單總產值 73.14 億元。隨著空懸系統持續推進，有望推動業績增長。熱管理業務開始放量，輕量化訂單獲取

92、迅速。熱管理業務開始放量，輕量化訂單獲取迅速。公司子公司德國 TFH 是新能源汽車發動機及電池熱管理管路總成產品的優秀供應商，在熱管理領域優勢明顯，在流體管路領域全球排名前二，TFH 中國已完成建立并開始拓展國內市場，訂單數量大幅增長。公司新技術持續布局，TPV 管路和尼龍管路均有產品推出。輕量化業務以球頭、控制臂、擺臂等為主，鍛鋁控制臂總成項目已經取得突破性進展，公司已經取得奔馳、長安、廣汽、比亞迪等多個傳統主機廠訂單。熱管理和輕量化業務發展向好，業績有望持續增長。2023 年 8 月 24 日 汽車熱管理管路深度報告 27 業績快速增長，盈利能力穩定提升。業績快速增長，盈利能力穩定提升。公

93、司營業收入穩定增長，2022 年公司實現營業收入 148.5 億元，同比增長 16.0%，實現歸母凈利潤 9.6 億元，同比增長 1.6%；23Q1 實現營收 38.6 億元，同比增長14.9%，實現歸母凈利潤 2.6 億元，同比增長 4.6%，盈利情況有所改善。公司輕量化、冷卻系統及橡膠業務發展向好，空氣懸架業務訂單充足，業績后續有望持續增長。圖表圖表44.中鼎股份中鼎股份 2018-2023Q1 營業收入及增速營業收入及增速 圖表圖表45.中鼎股份中鼎股份 2018-2023Q1 歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速 資料來源：iFind，中銀證券 資料來源：iFind，中銀證券 2023 年

94、 8 月 24 日 汽車熱管理管路深度報告 28 風險提示風險提示 1）新能源汽車滲透率不及預期新能源汽車滲透率不及預期。若新能源汽車銷量低于預期，或將導致汽車熱管理系統平均價值量提升較慢。2）材料技術升級趨勢不及預期材料技術升級趨勢不及預期。若部分主機廠長期延續老版本熱管理系統，不進行更新迭代，會影響塑料管路替代進度。3）市場競爭加劇市場競爭加劇。若熱管理管路供應商競爭加劇，大幅降價來獲取更多市場份額，會影響管路供應商利潤，對相關企業的業績產生較大壓力。2023 年 8 月 24 日 汽車熱管理管路深度報告 29 圖表圖表46.已覆蓋上市公司估值表已覆蓋上市公司估值表 公司代碼公司代碼 公司

95、簡稱公司簡稱 評級評級 股價股價 市值市值 每股收益每股收益(元元/股股)市盈率市盈率(x)最新每股凈最新每股凈資產資產 (元元)(億元億元)2022A 2023E 2022A 2023E(元元/股股)000625.SZ 長安汽車 買入 12.81 1,115.3 0.79 0.66 14.3 17.0 7.00 002594.SZ 比亞迪 買入 230.09 6241.1 5.71 9.30 45.0 27.6 39.70 603596.SH 伯特利 買入 79.11 325.8 1.70 2.36 41.5 29.8 10.32 600699.SH 均勝電子 買入 17.68 249.1

96、0.29 0.70 52.9 21.8 9.07 002126.SZ 銀輪股份 買入 17.84 143.0 0.48 0.71 30.1 20.5 5.95 300258.SZ 精鍛科技 增持 12.36 59.5 0.51 0.62 18.8 15.6 7.04 002920.SZ 德賽西威 買入 140.51 780.1 2.15 2.89 52.0 38.4 12.34 688326.SH 經緯恒潤 買入 128.58 154.3 1.96 2.54 65.9 50.7 43.55 002906.SZ 華陽集團 買入 28.55 149.5 0.80 1.16 37.0 25.5 8.

97、98 603348.SH 文燦股份 買入 38.42 101.3 0.90 1.19 37.0 25.5 11.66 603197.SH 保隆科技 買入 53.14 111.1 1.02 1.82 43.1 24.3 12.37 資料來源：同花順iFinD，中銀證券。注：股價截止日2023年8月23日 2023 年 8 月 24 日 汽車熱管理管路深度報告 30 披露聲明披露聲明 本報告準確表述了證券分析師的個人觀點。該證券分析師聲明，本人未在公司內、外部機構兼任有損本人獨立性與客觀性的其他職務，沒有擔任本報告評論的上市公司的董事、監事或高級管理人員；也不擁有與該上市公司有關的任何財務權益；本

98、報告評論的上市公司或其它第三方都沒有或沒有承諾向本人提供與本報告有關的任何補償或其它利益。中銀國際證券股份有限公司同時聲明，將通過公司網站披露本公司授權公眾媒體及其他機構刊載或者轉發證券研究報告有關情況。如有投資者于未經授權的公眾媒體看到或從其他機構獲得本研究報告的，請慎重使用所獲得的研究報告，以防止被誤導，中銀國際證券股份有限公司不對其報告理解和使用承擔任何責任。評級體系說明評級體系說明 以報告發布日后公司股價/行業指數漲跌幅相對同期相關市場指數的漲跌幅的表現為基準：公司投資評級：公司投資評級：買 入：預計該公司股價在未來 6-12 個月內超越基準指數 20%以上；增 持：預計該公司股價在未

99、來 6-12 個月內超越基準指數 10%-20%；中 性：預計該公司股價在未來 6-12 個月內相對基準指數變動幅度在-10%-10%之間；減 持：預計該公司股價在未來 6-12 個月內相對基準指數跌幅在 10%以上；未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評級。行業投資評級：行業投資評級：強于大市：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現強于基準指數；中 性：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現基本與基準指數持平；弱于大市：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現弱于基準指數；未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評級。滬深市場基準指數

100、為滬深 300 指數；新三板市場基準指數為三板成指或三板做市指數；香港市場基準指數為恒生指數或恒生中國企業指數；美股市場基準指數為納斯達克綜合指數或標普 500 指數。風險提示及免責聲明風險提示及免責聲明 本報告由中銀國際證券股份有限公司證券分析師撰寫并向特定客戶發布。本報告發布的特定客戶包括：1)基金、保險、QFII、QDII 等能夠充分理解證券研究報告，具備專業信息處理能力的中銀國際證券股份有限公司的機構客戶；2)中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務團隊，其可參考使用本報告。中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務團隊可能以本報告為基礎，整合形成證券投資顧問服務建議或產品，提供給接

101、受其證券投資顧問服務的客戶。中銀國際證券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客戶外的公司個人客戶提供本報告。中銀國際證券股份有限公司的個人客戶從任何外部渠道獲得本報告的，亦不應直接依據所獲得的研究報告作出投資決策；需充分咨詢證券投資顧問意見，獨立作出投資決策。中銀國際證券股份有限公司不承擔由此產生的任何責任及損失等。本報告內含保密信息，僅供收件人使用。閣下作為收件人，不得出于任何目的直接或間接復制、派發或轉發此報告全部或部分內容予任何其他人，或將此報告全部或部分內容發表。如發現本研究報告被私自刊載或轉發的，中銀國際證券股份有限公司將及時采取維權措施，追究有關媒體或者機構的責任。所有本報告

102、內使用的商標、服務標記及標記均為中銀國際證券股份有限公司或其附屬及關聯公司（統稱“中銀國際集團”）的商標、服務標記、注冊商標或注冊服務標記。本報告及其所載的任何信息、材料或內容只提供給閣下作參考之用，并未考慮到任何特別的投資目的、財務狀況或特殊需要，不能成為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據的要約或邀請，亦不構成任何合約或承諾的基礎。中銀國際證券股份有限公司不能確保本報告中提及的投資產品適合任何特定投資者。本報告的內容不構成對任何人的投資建議，閣下不會因為收到本報告而成為中銀國際集團的客戶。閣下收到或閱讀本報告須在承諾購買任何報告中所指之投資產品之前，就該投資產品的適合性，包括閣下的特

103、殊投資目的、財務狀況及其特別需要尋求閣下相關投資顧問的意見。盡管本報告所載資料的來源及觀點都是中銀國際證券股份有限公司及其證券分析師從相信可靠的來源取得或達到，但撰寫本報告的證券分析師或中銀國際集團的任何成員及其董事、高管、員工或其他任何個人（包括其關聯方）都不能保證它們的準確性或完整性。除非法律或規則規定必須承擔的責任外，中銀國際集團任何成員不對使用本報告的材料而引致的損失負任何責任。本報告對其中所包含的或討論的信息或意見的準確性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的聲明或保證。閣下不應單純依靠本報告而取代個人的獨立判斷。本報告僅反映證券分析師在撰寫本報告時的設想、見解及分析方法。中銀國際集團

104、成員可發布其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告，亦有可能采取與本報告觀點不同的投資策略。為免生疑問，本報告所載的觀點并不代表中銀國際集團成員的立場。本報告可能附載其它網站的地址或超級鏈接。對于本報告可能涉及到中銀國際集團本身網站以外的資料，中銀國際集團未有參閱有關網站，也不對它們的內容負責。提供這些地址或超級鏈接（包括連接到中銀國際集團網站的地址及超級鏈接）的目的，純粹為了閣下的方便及參考，連結網站的內容不構成本報告的任何部份。閣下須承擔瀏覽這些網站的風險。本報告所載的資料、意見及推測僅基于現狀，不構成任何保證，可隨時更改，毋須提前通知。本報告不構成投資、法律、會計或稅務建議或保證任何

105、投資或策略適用于閣下個別情況。本報告不能作為閣下私人投資的建議。過往的表現不能被視作將來表現的指示或保證，也不能代表或對將來表現做出任何明示或暗示的保障。本報告所載的資料、意見及預測只是反映證券分析師在本報告所載日期的判斷，可隨時更改。本報告中涉及證券或金融工具的價格、價值及收入可能出現上升或下跌。部分投資可能不會輕易變現，可能在出售或變現投資時存在難度。同樣，閣下獲得有關投資的價值或風險的可靠信息也存在困難。本報告中包含或涉及的投資及服務可能未必適合閣下。如上所述，閣下須在做出任何投資決策之前，包括買賣本報告涉及的任何證券，尋求閣下相關投資顧問的意見。中銀國際證券股份有限公司及其附屬及關聯公

106、司版權所有。保留一切權利。中銀國際證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司 中國上海浦東 銀城中路 200 號 中銀大廈 39 樓 郵編 200121 電話:(8621)6860 4866 傳真:(8621)5888 3554 相關關聯機構：相關關聯機構：中銀國際研究有限公司中銀國際研究有限公司 香港花園道一號 中銀大廈二十樓 電話:(852)3988 6333 致電香港免費電話:中國網通 10 省市客戶請撥打：10800 8521065 中國電信 21 省市客戶請撥打：10800 1521065 新加坡客戶請撥打：800 852 3392 傳真:(852)2147 9513 中銀國際證券有限

107、公司中銀國際證券有限公司 香港花園道一號 中銀大廈二十樓 電話:(852)3988 6333 傳真:(852)2147 9513 中銀國際控股有限公司北京代表處中銀國際控股有限公司北京代表處 中國北京市西城區 西單北大街 110 號 8 層 郵編:100032 電話:(8610)8326 2000 傳真:(8610)8326 2291 中銀國際中銀國際(英國英國)有限公司有限公司 2/F,1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 電話:(4420)3651 8888 傳真:(4420)3651 8877 中銀國際中銀國際(美國美國)有限公司有限公司 美國紐約市美國大道 1045 號 7 Bryant Park 15 樓 NY 10018 電話:(1)212 259 0888 傳真:(1)212 259 0889 中銀國際中銀國際(新加坡新加坡)有限公司有限公司 注冊編號 199303046Z 新加坡百得利路四號 中國銀行大廈四樓(049908)電話:(65)6692 6829/6534 5587 傳真:(65)6534 3996/6532 3371