《銀行業深度研究：“金特估”的邏輯-230601（43頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《銀行業深度研究：“金特估”的邏輯-230601（43頁）.pdf（43頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 2 “金特估”的邏輯“金特估”的邏輯 Table_Industry 銀行 Table_ReportDate2023 年 6 月 1 日 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 2 證券研究報告 行業研究 行業深度研究 銀行銀行 投資評級投資評級 上次評級上次評級 王舫朝 非銀金融行業首席分析師 執業編號：S1500519120002 聯系電話：010-83326877 郵 箱： 廖紫苑 銀行業分析師 執業編號：S1500522110005 聯系電話：16621184984 郵 箱： 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 區 鬧 市 口 大 街9

2、號 院1號 樓 郵編：100031 “金特估”的邏輯“金特估”的邏輯 2023 年 06 月 01 日 本期內容提要本期內容提要:金融支持實體經濟是未來的發展方向。金融支持實體經濟是未來的發展方向。2022 年 10 月 16 日，黨的二十大報告指明實體經濟發展的重要性。中國證監會主席易會滿于 2022 年金融街論壇年會上進一步提出探索建設“中國特色估值體系”（簡稱“中特估”），重點在于推動上市公司價值重塑，促進金融資源服務國家戰略。2023 年 5 月，滬市金融業專題座談會聚焦“在服務中國式現代化中促進金融估值提升和高質量發展”（簡稱“金特估”）。我們認為，“金特估”與“中特估”一脈相承，核

3、心是引導金融服務實體經濟、推動經濟轉型。作為以間接融資為主導的制造業大國，我們可以借鑒德、日兩國經驗，探索我國金融業支持產業結構轉型的發展道路。我國正在不斷優化金融供我國正在不斷優化金融供給，推動供需平衡。給，推動供需平衡。1 1）客群：發展普惠小微業務，推動金融供給下沉。）客群：發展普惠小微業務，推動金融供給下沉。中小企業是我國國民經濟的重要組成部分，但由于其抗風險和融資能力較差，普遍面臨較大資金缺口。近年來，隨著我國不斷出臺普惠金融相關政策，普惠小微信貸投放大幅增長，截至 2023 年 3 月末，普惠小微信貸規模較 5 年前增長約 2.74 倍，占比較 5 年前增長約 6pct。未來普惠小

4、微貸款服務范圍有望進一步下沉。2 2）行業：支持高端制造業，打開未來發展空間。）行業：支持高端制造業，打開未來發展空間。全球經濟競爭日益激烈，高端制造業成為了競爭的關鍵性因素。中國與德國、美國、日本等發達國家相比，還存在一定差距。在一系列政策指引下，銀行信貸有望向制造業傾斜，推動我國高端制造業穩步前行。3 3）區域：加強中西部及東北地區金融供給。）區域：加強中西部及東北地區金融供給。我國區域金融發展并不平衡，中西部地區與東北地區差距較大。近年來，國家開始重視中西部及東北地區發展，不斷優化產業布局，引導銀行貸款投放，中西部及東北地區社會融資規模處于上行通道。4 4）技術：加快推動數字化轉型。）技

5、術：加快推動數字化轉型。對銀行來說，數字化轉型可以擴大客戶覆蓋度、提升客戶服務效率，降低經營成本。我國數字經濟發展態勢良好，金融業數字化轉型也在穩步推進，銀行業數字風控得到有力保障。我國目前所處經濟轉型時期與德日我國目前所處經濟轉型時期與德日 2 20 0 世紀世紀 7 70 0 年代轉型時期相似。年代轉型時期相似。中國與德日均為制造業大國，且轉型期間均以間接融資為主導。此外，德日兩國轉型期間均重視中小企業發展，我國中小企業量大面廣，同樣需要重視其發展。德日轉型期間一系列舉措為我國金融業未來發展指明了方向。德日轉型期間一系列舉措為我國金融業未來發展指明了方向。其經驗值得我國借鑒：1 1）完善知

6、識產權質押融資體系，助力中小企業發展。）完善知識產權質押融資體系，助力中小企業發展。包括完善相關法律，做好政策頂層設計；多舉措提供融資，合理分散融資風險；建立統2XkZvXeZhV9YkUkUnXcV8ZmO9P9R8OpNrRsQnOlOmMqOiNmMqM8OoMnMuOqMtNNZoNxO 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 3 一估值體系，優化融資流程。2 2）推動銀企關系長期穩定，拉長信貸久期。）推動銀企關系長期穩定，拉長信貸久期。我國中小企業融資期限相對較短，可借鑒日本經驗，推動構建核心銀行制度，拉近銀企關系，以提升銀行決策合理性。3 3）完善征信與信息披露體系，加強金融供需信息透明

7、度。）完善征信與信息披露體系，加強金融供需信息透明度。與德國相比，我國征信體系尚不完善，金融供需雙方信息不對稱現象較為普遍。我國應逐漸加強征信體系建設，優化銀企關系。實體經濟反哺金融：實體經濟反哺金融：1 1）擴大銀行信貸投放空間。）擴大銀行信貸投放空間。德國、日本高端制造業發展促進銀行貸款業務擴張。當前我國制造業貸款在貸款總額中占比高、需求旺盛。實體經濟轉型帶來制造業貸款增長有望擴大銀行信貸投放空間。2 2）逐步解除銀行預算軟約束。）逐步解除銀行預算軟約束。日本轉型初期以政策引導金融讓利實體經濟。但隨著轉型逐步深入，企業產品競爭力提高、盈利能力增強，對優惠資金和優惠政策的依賴減弱，銀行得以擺

8、脫政策約束。對于我國而言同樣如此，隨著實體經濟轉型推進，轉型初期遺留的銀行預算軟約束問題有望逐漸得到緩解。3 3）保障金融體系穩定。）保障金融體系穩定。借鑒德國經驗：制造業蓬勃發展為經濟高質量發展、金融系統穩定奠定了扎實的基礎。得益于制造業和中小企業的穩健發展，銀行可以在金融危機中有效控制不良貸款率和信貸投放增速，保證銀行體系以及金融體系的穩定。借鑒日本經驗：日本受房地產與股市泡沫破裂影響步入“失去的十年”，銀行業風險持續暴露，經濟轉型成果不及德國。中國現狀：在經濟對房地產依賴度較高的情況下，我國正一邊推動經濟轉型升級，一邊防范房地產業系統性風險，從而優化銀行底層資產質量，避免重蹈日本的覆轍。

9、建議關注具備高端制造、普惠金融、數字化轉型優勢的銀行：建議關注具備高端制造、普惠金融、數字化轉型優勢的銀行：結合上市銀行在這三方面的綜合表現，建議重點關注各方面表現都較為突出的國有大型銀行，其中，中國銀行、農業銀行綜合表現較優；股份制銀行建議關注招商銀行、中信銀行、平安銀行、興業銀行。風險因素：風險因素：宏觀經濟復蘇不及預期；逆周期政策效果不及預期；息差下行壓力超預期；資產質量壓力超預期。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 4 目錄 一、金融如何支持實體經濟轉型？一、金融如何支持實體經濟轉型？.7 7 1.1、優化金融供給，推動供需平衡.7 1.1.1、客群：發展普惠小微業務，推動金融供給下沉.

10、7 1.1.2、行業：支持高端制造業，打開未來發展空間.9 1.1.3、區域：加強中西部及東北地區金融供給.12 1.1.4、技術：加快推動數字化轉型.13 1.2、借鑒德日經驗，展望發展方向.15 1.2.1、中國與德日轉型時期相似之處.15 1.2.2、經驗一：完善知識產權質押融資體系，助力中小企業發展.19 1.2.3、經驗二：推動銀企關系長期穩定，拉長信貸久期.22 1.2.4、經驗三：完善征信與信息披露體系，加強金融供需信息透明度.23 二、金融的估值提升二、金融的估值提升實體經濟如何反哺金融？實體經濟如何反哺金融？.2525 2.1、擴大銀行信貸投放空間.25 2.2、銀行預算軟約

11、束將逐步解除.27 2.2.1、銀行預算軟約束定義.27 2.2.2、銀行預算軟約束的日本經驗.27 2.3、保障金融體系穩定.28 2.3.1、德國：實體經濟高質量發展為金融穩定性奠基.28 2.3.2、日本：房地產風險暴露拖累銀行資產質量.31 2.3.3、中國：經濟轉型促進底層資產優化.33 三、投資建議：關注具備高端制造、普惠金融、數字化轉型優勢的銀行三、投資建議：關注具備高端制造、普惠金融、數字化轉型優勢的銀行 .3636 3.1 具有制造業貸款優勢的銀行.36 3.2 大力支持普惠金融服務的銀行.39 3.3 積極進行數字化轉型的銀行.40 四、風險因素四、風險因素 .4141 表

12、目錄 圖目錄 表 1：普惠金融政策支持（部分）.7 表 2：國有六大行供應鏈金融普惠產品.8 表 3：推動制造業高質量發展相關金融政策.10 表 4：中西部、東北地區政策支持.12 表 5：“十四五”數字經濟發展規劃指標.15 表 6：德國科爾政府與中國供給側改革相似點.17 表 7：德國、日本轉型期間對于中小企業支持政策.19 表 8：日本知識產權相關立法.19 表 9：DBJ 實施知識產權擔保融資的歷程.21 表 10：我國小微企業貸款申請方式.22 表 11：首次公開發行股票注冊管理辦法.24 表 12：日本產業發展階段.25 表 13：戰后日本經濟發展決策由政府主導，銀行面臨預算軟約束

13、.28 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 5 圖 1：普惠小微企業貸款余額及同比增速.9 圖 2：各行業對中國 GDP 累計同比貢獻率.9 圖 3：各國中高新技術產業占制造業增加值的比重.10 圖 4：固定資產完成投資額制造業以及高技術制造業累計同比增長率.11 圖 5：各行業年度人民幣貸款余額（億元）.11 圖 6：國有商業銀行制造業貸款.12 圖 7：金融機構制造業中長期貸款同比增長率.12 圖 8：部分中西部、東北地區社會融資規模.13 圖 9：客戶業務數字化占比.14 圖 10：中國數字經濟增加值及其占 GDP 比重.14 圖 11：主要國家制造業增加值占 GDP 比重（%）.15 圖

14、 12：德國、日本與中國實際 GDP 增長率比較.16 圖 13：部分國家國內生產總值比較：現價（億美元）.16 圖 14：中國與日本人口增長率比較.17 圖 15：中國間接融資與直接融資占比.18 圖 16：日本間接融資與直接融資占比.18 圖 17：日本制造業產品 PPI 同比增長率變動.18 圖 18：主要國家上市公司股票市值占 GDP 比重（%）.18 圖 19：日本知識產權抵押擔保體系.20 圖 20：日本政策投資銀行知識產權質押業務流程.21 圖 21：專利、商標質押融資金額.22 圖 22：德國制造業貸款規模及占比.25 圖 23：日本制造業貸款與貼現余額（億日元）.26 圖 2

15、4：2019 年我國貸款余額分行業占比.26 圖 25：我國制造業貸款需求指數.27 圖 26：日本、美國集成電路及電子元件出口金額對比.28 圖 27：各國工業就業人數占比總人口數.29 圖 28：各國商品和服務出口占 GDP 比重.29 圖 29：德國和其他國家居民消費價格通脹指數年平均增長率.30 圖 30：德國與其他國家名義房產價格同比增長率.30 圖 31：各國非金融私營部門貸款余額平均增速（1972-2021）.30 圖 32：各國銀行不良貸款率.31 圖 33：日本商業用地平均價格指數.31 圖 34：日本城市、區域銀行股票投資規模.32 圖 35：日本股票交易總額占 GDP 比

16、重.32 圖 36：日本企業資金投向.32 圖 37：德國、日本名義 GDP 同比增長率.33 圖 38：我國房屋平均銷售價格與同比增長率.34 圖 39：我國房地產開發投資額與同比增長率.34 圖 40：房地產開發投資額累計值及同比.34 圖 41：房地產新開發施工面積累計值及同比.35 圖 42：我國房地產業規模與在 GDP 中占比.35 圖 43：房地產企業景氣指數.35 圖 44：2022 年社會融資規模結構占比.36 圖 45：上市銀行制造業貸款余額（億元）.37 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 6 圖 46：上市銀行制造業貸款同比增速.37 圖 47：上市銀行制造業貸款占總貸款的

17、比例.38 圖 48：上市銀行制造業貸款不良率.38 圖 49：上市銀行普惠金融相關指標.39 圖 50：上市銀行數字化轉型相關指標.40 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 7 金融服務實體經濟是大勢所趨。金融服務實體經濟是大勢所趨。二十大報告定調要以“中國式現代化”全面推進中華民族偉大復興，首要任務是實現高質量發展，要堅持把發展經濟的著力點放在實體經濟上。金融業作為經濟發展過程中的“血脈”，連接各經濟參與主體，在實現我國高質量發展進程中，要充分發揮其主觀能動性，促進金融與實體經濟的良性互動。因此，中國證監會主席易會滿于 2022 年金融街論壇年會上首次提出“探索建立具有中國特色的估值體系”（

18、簡稱“中特估”），為資本市場的發展方向做出了權威且細化的指引。正如我們在深度報告什么是中國特色估值體系？中所述，其核心要義在于促進以國央企為首的上市公司價值重估，從而引導金融資源服務國家戰略。在此基礎上，2023 年 5 月，滬市金融業專題座談會重點討論“在服務中國式現代化中促進金融估值提升和高質量發展”（簡稱“金特估”）。我們認為，“金特估”與“中特估”一脈相承，核心是金融服務實體經濟、推動經濟轉型。作為以間接融資為主導的制造業大國，我們可以借鑒德、日兩國經驗，探索我國金融業支持產業結構轉型的發作為以間接融資為主導的制造業大國，我們可以借鑒德、日兩國經驗，探索我國金融業支持產業結構轉型的發展

19、道路。展道路。在金融服務實體經濟的大趨勢下，金融如何支持實體經濟以及實體經濟如何反哺金融成為市場普遍關注的焦點。本文嘗試從客群、行業、區域和技術四方面探討銀行在經濟轉型過程中的發展，同時結合德、日兩國發展經驗，展望我國金融業發展方向。一、金融如何支持實體經濟轉型？一、金融如何支持實體經濟轉型？1 1.1 1、優化金融供給，推動供需平衡優化金融供給，推動供需平衡 1.1.1 1.1.1、客群：發展普惠小微業務，推動金融供給下沉、客群：發展普惠小微業務，推動金融供給下沉 中小微企業重要性突出，但普遍面臨資金缺口。中小微企業重要性突出，但普遍面臨資金缺口。在我國，中小微企業量大面廣，是吸納就業的主力

20、軍，在穩定增長、促進創新、增加就業、改善民生等方面發揮著重要的作用。根據工信部披露數據，截至 2021 年末，全國中小微企業數量達 4800 萬戶；中小微企業法人單位數量占全部規模企業法人單位的 99.8%，吸納就業占全部企業就業人數的 79.4%。但與此同時，中小微企業自身規模較小、資金實力薄弱、信息透明度較低、缺乏足額抵質押物和擔保，因此抗風險和融資能力較差、融資成本偏高，普遍面臨資金缺口。我國積極出臺普惠金融政策，推動普惠小微信貸投放。我國積極出臺普惠金融政策，推動普惠小微信貸投放。在政策支持方面，我國于 2016 年發布了推進普惠金融發展的五年規劃，此后又陸續推出了涉及貨幣政策、小微企

21、業融資及稅收優惠、監管考核、普惠金融發展示范區獎補、銀行績效考核、平臺建設等一系列普惠金融相關政策，較為全面地助力中小微企業發展。例如在銀行信貸支持方面，2019 年政府工作報告首次提出國有大型商業銀行小微企業貸款要增長 30%以上，此后兩年的政府工作報告分別要求大型商業銀行普惠小微企業貸款增速要高于 40%、30%，2022 年國常會指出要推動普惠小微貸款繼續提升。表表 1 1：普惠金融政策支持（部分）普惠金融政策支持（部分）時間時間 政策政策 內容內容 2012 關于整治銀行業金融機構不規范經營的通知 業務“七不準”：不得以貸轉存；不得存貸掛鉤；不得以貸收費；不得浮利分費；不得借貸搭售；不

22、得一浮到頂；不得轉嫁成本。服務收費“四公開”：收費項目公開、服務質價公開、效用功能公開、優惠政策公開 2015 中國銀監會關于進一步落實小微企業金融服務監管政策的通知 堅持問題導向，確保政策落地；明確支持重點，加大信貸投放；推進貸款服務創新，擴大自主續貸范圍；完善不良貸款容忍度指標，突出差異化考核；優化內部資源配置，提升服務能力；嚴格執行“兩禁兩限”，規范服務收費；建立履職回避制度，開展排查整改；強化監管督導，建立長效機制；加強信息共享，推廣良好經驗 2016 年 推進普惠金融發展規劃（20162020 年）拓寬小額貸款公司和典當行融資渠道，加快接入征信系統，研究建立風險補償機制和激勵機制，努

23、力提升小微企業融資服務水平。鼓勵金融租賃公司和融資租賃公司更好地滿足小微企業和涉農企業設備投入與技術改造的融資需求。2017 年 關于租入固定資產進項稅額抵扣等增值稅政策的通知 自 2018 年 1 月 1 日至 2019 年 12 月 31 日，納稅人為農戶、小型企業、微型企業及個體工商戶借款、發行債券提供融資擔保取得的擔保費收入，以及為特定融資擔保提供再擔保取得的再擔保費收入，免征增值稅。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 8 時間時間 政策政策 內容內容 2018 年 關于金融機構小微企業貸款利息收入 免征增值稅政策的通知 2018 年 9 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日，

24、對金融機構向小型企業、微型企業和個體工商戶發放小額貸款取得的利息收入，免征增值稅 2019 年 關于 2019 年進一步提升小微企業金融服務質效的通知 強調對普惠型小微企業貸款（單戶授信總額 1000 萬元及以下），全年要實現“貸款增速不低于各項貸款增速、貸款戶數不低于上年同期”的“兩增”目標。要求五家大型銀行發揮行業“頭雁”作用，力爭總體實現普惠型小微企業貸款余額較年初增長 30%以上。通過內部資金轉移定價優惠、降低利潤指標考核權重、安排專項費用，提升基層服務小微企業的積極性。普惠型小微企業貸款不良率高出自身各項貸款不良率 3 個百分點以內的，可不作為監管部門評級和銀行內部考核評價的扣分因素

25、。2020 年 財政部 稅務總局關于延續實施普惠金融有關稅收優惠政策的公告 將關于小額貸款公司有關稅收政策的通知、關于支持小微企業融資有關稅收政策的通知、關于租入固定資產進項稅額抵扣等增值稅政策的通知中規定于 2019 年 12 月 31 日執行到期的稅收優惠政策，實施期限延長至 2023 年 12月 31 日 2021 年 關于實施中央財政支持普惠金融發展示范區獎補政策的通知 中央財政通過普惠金融發展專項轉移支付安排獎補資金，支持示范區普惠金融發展。獎補資金由示范區統籌用于支小支農貸款貼息、支小支農貸款風險補償、以及政府性融資擔保機構涉農業務降費獎補、資本金補充、風險補償等方面。2022 年

26、 陜西省銅川市普惠金融改革試驗區總體方案 浙江省麗水市普惠金融服務鄉村振興改革試驗區總體方案 四川省成都市普惠金融服務鄉村振興改革試驗區總體方案“陜西銅川方案”立足典型資源枯竭型城市的發展實際，以探索普惠金融助力經濟轉型為目標，提出 4 個方面 17 項具體改革舉措?！罢憬愃桨浮绷⒆戕r業大市、生態大市的區域特點，以探索普惠金融支持鄉村振興為目標，提出 5 個方面 20 項具體改革舉措?！八拇ǔ啥挤桨浮绷⒆恪按蠖际?農業農村現代化”的發展要求，以探索普惠金融支持高水平城鄉融合發展為目標，提出 7 個方面 20 項具體改革舉措。資料來源：國家發改委、中央人民政府網、國家稅務總局、信達證券研發中

27、心 立足供應鏈和數字化平臺，探索小微融資突破口。立足供應鏈和數字化平臺，探索小微融資突破口。面對小微企業融資難、融資貴的困境，近年區塊鏈、大數據、人工智能等新興技術的應用和供應鏈金融的發展或可破題。2018 年以來，商務部等部門陸續組織 55 個城市開展供應鏈創新與應用試點工作。2020 年 4 月，商務部等 8 部門為進一步復制推廣試點成功經驗發布關于開展供應鏈創新與應用試點的通知。自 2019 年起，中國銀行、中國工商銀行、中國農業銀行、中國建設銀行、中國郵政儲蓄銀行和交通銀行全面提升平臺合作速度，推出各類供應鏈金融產品并不斷創新，有力支持金融服務的下沉和普惠金融的發展。表表 2 2：國有

28、六大行供應鏈金融普惠產品國有六大行供應鏈金融普惠產品 工商銀行 推出“工銀 e 企付”產品，為供應鏈核心企業平臺提供對公線上支付結算服務，將交易的資金流和信息結合。中國銀行 推出“中銀票 e 貼”產品，為中小微企業、民營企業提供線上票據貼現服務。建設銀行 推出小微企業“交易快貸”產品，圍繞供應鏈為小微企業提供高效、優質的全流程信貸服務。交通銀行 推出票據在線承兌、智慧汽車等產品；完善公司產品線上融資體系。郵儲銀行 推出“進車貸”產品，推動汽車金融專業化發展；建設開放式繳費平臺，業務下沉至三線城市及以下地區民生服務領域。農業銀行 推出“e 賬通”產品,為供應鏈核心企業提供應全流程在線金融服務，堅

29、持“互聯網+交易+融資”發展策略。資料來源：國有銀行官網、中國銀行業協會、姜堰日報、信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 9 普惠小微貸款穩步增長，占比持續提升。普惠小微貸款穩步增長，占比持續提升。2018 年 3 月至 2021 年 3 月，我國金融機構普惠小微貸款規模加速擴張，同比增速從 12%提升至 34.30%，此后增速雖有所放緩，但仍保持在 20%以上，長期高于金融機構各項貸款增速水平。截至 2023 年 3 月末，普惠小微貸款余額已達 26.16 萬億元，較 5 年前增長約 2.74 倍；占金融機構各項貸款余額的比例提升至 11.60%，占比較 5 年前增長約 6pc

30、t。展望未來，隨著普惠小微企業支持政策落地和多層次市場體系逐步建立健全，金融供給有望繼續下沉，助力滿足小微企業融資需求。圖圖 1 1：普惠小微企業貸款余額及同比增速：普惠小微企業貸款余額及同比增速 資料來源:WIND、信達證券研發中心 1.1.1 1.2.2、行業：支持高端制造業，打開未來發展空間、行業：支持高端制造業，打開未來發展空間 發展高端制造業勢在必行。發展高端制造業勢在必行。中國是制造業大國，制造業對 GDP 的貢獻率較高，2015 年底以來最高超過 30%。在全球經濟競爭日益激烈的背景下，高端制造業的發展成為實現經濟轉型升級、提高國際競爭力的重要手段。但目前，美國、德國、日本等發達

31、國家在高端制造業領域的優勢較為突出，而中國在高端制造業領域的發展仍然任重道遠。以中高新技術產業占制造業增加值的比例來看，德國、日本與美國均領先于中國，其中德國中高新技術產業占制造業增加值的比例已接近 60%，而中國高新技術產業占制造業增加值的比重僅保持在 40%左右。與此同時，美國不斷對中國實行技術封鎖、貿易限制，這對中國高端制造業的發展形成了更大的挑戰。因此，中國自主發展高端制造業勢在必行。圖圖 2 2：各行業對中國：各行業對中國 GDPGDP 累計同比貢獻率累計同比貢獻率 資料來源:WIND、信達證券研發中心 0%5%10%15%20%25%30%35%40%051015202530201

32、8-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03普惠小微企業貸款余額普惠小微企業貸款余額：同比金融機構貸款余額：同比（萬億元）-20-10010203040502015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-03農林牧漁業工業建筑業交通運輸、倉儲和郵政業批發和零售業住宿和餐飲業房地產業

33、金融其他服務業制造業信息傳輸、軟件和信息技術服務業租賃和商務服務業（%）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 10 圖圖 3 3：各國中高新技術產業占制造業增加值的比重：各國中高新技術產業占制造業增加值的比重 資料來源:iFinD、信達證券研發中心 制定一系列支持性政策，推動制造業高質量發展。制定一系列支持性政策，推動制造業高質量發展。我國一直很重視高端制造業發展，近幾年不斷出臺相關政策，助力制造業轉型升級，提升技術研發、產品服務、生產效率和強鏈補鏈等方面的能力。近幾年我國高端制造業較快發展，從 2019 年末至 2022 年末，高技術制造業固定資產投資完成額累計同比增速均高于整體制造業累計同比增

34、速 10pct 左右。國家統計局數據顯示，2022 年規模以上高技術制造業、裝備制造業增加值分別同比增長 7.4%、5.6%，增速分別高于全部規模以上工業增加值增速 3.8pct、2pct。表表 3 3：推動制造業高質量發展相關金融政策：推動制造業高質量發展相關金融政策 時間時間 政策政策 內容內容 2019 年 關于推動先進制造業和現代服務業深度融合發展的實施意見 提高金融服務制造業轉型升級質效。堅持金融服務實體經濟，創新產品和服務，有效防范風險，規范產融結合。2021 年 關于加快培育發展制造業優質企業的指導意見 支持參與制造業創新中心、國家工程技術研究中心等創新平臺建設，承擔國家重大科技

35、項目、重大技術裝備創新發展工程。引導參與信息技術應用創新重大工程，推廣經驗成果。推動產業數字化發展，大力推動自主可控工業軟件推廣應用，提高企業軟件化水平。依托優質企業組建創新聯合體或技術創新戰略聯盟，開展協同創新，加大基礎零部件、基礎電子元器件、基礎軟件、基礎材料、基礎工藝、高端儀器設備、集成電路、網絡安全等領域關鍵核心技術、產品、裝備攻關和示范應用。推動國家重大科研基礎設施和大型科研儀器向優質企業開放，建設生產應用示范平臺和產業技術基礎公共服務平臺。2022 年 關于以制造業為重點促進外資擴增量穩存量提質量的若干政策措施 對標“十四五”規劃綱要要求，在先進制造業和高新技術方面，重點鼓勵外商投

36、資高端裝備、基礎元器件、關鍵零部件等領域。各地要引導外資研發中心用好“十四五”時期支持科技創新進口稅收政策，進一步簡化核定名單程序、優化工作流程，鼓勵外資在華設立研發中心，深化科技開放合作。2022 年 促進工業經濟平穩增長的若干政策 加快實施制造業核心競爭力提升五年行動計劃和制造業領域國家專項規劃重大工程，啟動一批產業基礎再造工程項目，推進制造業強鏈補鏈，推動重點地區沿海、內河老舊船舶更新改造，加快培育一批先進制造業集群，加大“專精特新”中小企業培育力度。2022 年 中國銀保監會辦公廳關于進一步推動金融服務制造業高質量發展的通知 銀行機構要重點支持高技術制造業、戰略性新興產業，推進先進制造

37、業集群發展，提高制造業企業自主創新能力。加大對傳統產業在設備更新、技術改造、綠色轉型發展等方面的中長期資金支持。圍繞高新技術企業、“專精特新”中小企業、科技型中小企業等市場主體，增加信用貸、首貸投放力度。資料來源：中央人民政府網、信達證券研發中心 0204060801990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020日本:中高新技術產業(含建筑業):占制造業增加值的比重德國:中高新技術產業(含建筑業)

38、:占制造業增加值的比重美國:中高新技術產業(含建筑業):占制造業增加值的比重英國:中高新技術產業(含建筑業):占制造業增加值的比重中國:中高新技術產業(含建筑業):占制造業增加值的比重（%）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 11 圖圖 4 4：固定資產完成投資額制造業以及高技術制造業累計同比增長率：固定資產完成投資額制造業以及高技術制造業累計同比增長率 資料來源:iFinD、信達證券研發中心 銀行支持制造業信貸投放。銀行支持制造業信貸投放。分行業來看，銀行對制造業的信貸支持力度較大。2017 年至 2019 年，制造業貸款余額位居各行業之首，且規模逐年擴張。分銀行來看，2016 年至 2022

39、 年，工農中建交五大國有商業銀行的制造業貸款規模均實現穩健增長，其中漲幅最大的是工商銀行（約 37%），其次是農業銀行（約 34%）。從政策層面來看，2022 年 2 月，國家發改委印發促進工業經濟平穩增長的若干政策，提出未來要推動制造業中長期貸款繼續較快增長。2022 年制造業中長期貸款同比增速已呈現回暖態勢。圖圖 5 5：各行業年度人民幣貸款余額（億元）：各行業年度人民幣貸款余額（億元）資料來源：iFinD、信達證券研發中心 注：數據結束于 2019 年末(40)(30)(20)(10)01020304050602016-122017-122018-122019-122020-122021

40、-122022-12固定資產投資完成額:制造業:累計同比固定資產投資完成額:高技術制造業:累計同比（%）020000400006000080000100000120000140000160000制造業交通運輸、倉儲和郵政業租賃和商務服務業批發和零售業房地產業水利、環境和公共設施管理業電力、燃氣及水的生產和供應業農林牧漁業采礦業建筑業信息傳輸、計算機服務和軟件業住宿和餐飲業金融業居民服務和其他服務業教育衛生、社會保障和社會福利業文化、體育和娛樂業2017-12-312018-12-312019-12-31（億元）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 12 圖圖 6 6：國有商業銀行制造業貸款國有商業

41、銀行制造業貸款 圖圖 7 7：金融機構制造業中長期貸款同比增長率金融機構制造業中長期貸款同比增長率 資料來源:Choice、信達證券研發中心 資料來源:iFinD、信達證券研發中心 1.1.1 1.3.3、區域：加強中西部及東北地區金融供給、區域：加強中西部及東北地區金融供給 政策助力中西部及東北地區長期發展。政策助力中西部及東北地區長期發展。我國區域發展并不平衡，中西部地區與東部地區差距較大。近年來，國家發布了一系列中西部及東北地區發展規劃及方案，推動中西部及東北地區經濟轉型升級。例如，2019 年 8 月國務院對山東、廣西、黑龍江等地自由貿易示范區頒布了總體方案，強調推動高新技術產業發展；

42、2020 年國家發改委對中西部和東北重點地區承接產業轉移平臺建設項目予以中央預算內補助；2021年8月國家發改委印發 “十四五”推進西部陸海新通道高質量建設實施方案，提出加強西部陸海新通道與區域重大戰略對接；2022 年 1月，多部門聯合發布 關于促進制造業有序轉移的指導意見，為中、西、東北地區優化產業布局提供具體方向，同年 10 月的鼓勵外商投資產業目錄（2022 版）對于外資流向進行引導，二十大報告明確“促進區域協調發展”。銀行助力區域協調發展是應有之義。銀行助力區域協調發展是應有之義。近年來隨著區域發展戰略實施、項目陸續落地，相關區域如云南、貴州、廣西、吉林、黑龍江等地融資需求提升，社會

43、融資規模處于上行通道。由于金融在構建新發展格局、支持區域協調發展中發揮著十分重要的作用，人民銀行等監管部門曾多次表態將繼續加大金融支持國家重大區域發展戰略力度、持續推動各項舉措落地、提升金融服務實體經濟和區域協調發展的質量和效能。展望未來，銀行有望為區域協調發展添磚加瓦，同時，區域政策持續發力、區域經濟向好發展，有望支撐銀行信貸投放、緩解銀行信用風險。表表 4 4：中西部、東北地區政策支持：中西部、東北地區政策支持 時間時間 發布部門發布部門 政策政策 相關內容相關內容 2019 年 8 月 國務院 中國（山東）自由貿易試驗區總體方案、中國（廣西）自由貿易試驗區總體方案、中國（河北）自由貿易試

44、驗區總體方案、中國（云南）自由貿易試驗區總體方案、中國（黑龍江）自由貿易試驗區總體方案 對于區位布局、主要任務和措施等均進行了闡述。強調山東發展前瞻性先導性產業，建設下一代互聯網國家工程中心、國家集成電路設計服務產業創新平臺等。強調廣西強化科技創新支撐引領。優化新興行業經營范圍登記工作。強調河北推動支持裝備制造產業開放創新、生物醫藥和生命健康產業開放發展。強調云南培育新業態新模式，加快構建 5G 產業體系，推動互聯網、大數據、人工智能與實體經濟深度融合。強調黑龍江加快實體經濟轉型升級。積極扶持高端裝備、智能制造、新一代信息技術、新能源、新材料等新興產業發展。2020 年 3 月 國家發展改革委

45、 中西部和東北重點地區承接產業轉移平臺建設中央預算內投資專項管理暫行辦法 給予中西部和東北地區項目不超過項目總投資的 30%、45%、45%的中央預算內補助，專項支持范圍包括針對中西部、東北地區國家級新區范圍內的重點園區和國務院或國家發展改革委批復設立的承接產業轉移示范區范圍內的重點園區。050100150200250工商銀行中國農業銀行中國銀行建設銀行交通銀行(億元）0510152025303540452019-122020-092021-062022-032022-12（%）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 13 時間時間 發布部門發布部門 政策政策 相關內容相關內容 2021 年 8 月

46、 國家發展改革委 “十四五”推進西部陸海新通道高質量建設實施方案 國家發改委印發，強調加強西部陸海新通道與共建“一帶一路”和長江經濟帶發展、海南全面深化改革開放等區域重大戰略對接，強化成渝地區雙城經濟圈與北部灣城市群戰略聯動，為西部地區經濟高質量發展和融入新發展格局提供有力支撐。2022 年 1 月 工信部、國家發展改革委等 關于促進制造業有序轉移的指導意見 西部地區有序承接東部地區產業轉移，建設國家重要的能源化工、資源精深加工、新材料、輕工產品等勞動密集型產業、綠色食品基地，以及區域性高技術產業和先進制造業基地。東北地區加快高端裝備、航空等傳統優勢產業改造升級，深化與東部地區對口合作，拓展承

47、接產業轉移新空間。中部地區積極承接新興產業布局和轉移，建設內陸地區開放高地，著力打造能源原材料基地、現代裝備制造及高技術產業基地。2022 年 10 月 國家發展改革委、商務部 鼓勵外商投資產業目錄（2022版）包括遼寧省、吉林省、黑龍江省、山西省、安徽省、內蒙古自治區等東北及中西部地區外商投資優勢產業目錄，旨在引導外資更多投向先進制造業、高新技術、節能環保等領域并注重外資流向中西部、東北地區。2022 年 10 月 中央委員會 二十大報告 促進區域協調發展。深入實施區域協調發展戰略、區域重大戰略、主體功能區戰略、新型城鎮化戰略，優化重大生產力布局，構建優勢互補、高質量發展的區域經濟布局和國土

48、空間體系。推動西部大開發形成新格局，推動東北全面振興取得新突破，促進中部地區加快崛起，鼓勵東部地區加快推進現代化 資料來源:中央人民政府網、國家發改委、信達證券研發中心 圖圖 8 8：部分中西部、東北地區社會融資規模：部分中西部、東北地區社會融資規模 資料來源:iFinD、信達證券研發中心 1.1.1 1.4 4、技術：、技術：加快加快推動數字化轉型推動數字化轉型 擴大客戶覆蓋范圍，提升客戶服務質量擴大客戶覆蓋范圍，提升客戶服務質量 以數字化擴大客戶群的經驗值得借鑒。以數字化擴大客戶群的經驗值得借鑒。根據麥肯錫 2022 年發布的報告A digital approach to SME bank

49、ing，對德國中小企業的調查顯示，36%的受訪者認為良好的客戶服務是其選擇主賬戶銀行的首要原因，34%的受訪者認為便利的分行位置是首要原因，26%的受訪者認為增強的在線渠道是首要原因。此外，報告還顯示西歐一些小型商業銀行將大量客戶活動遷移至數字渠道，數字化注冊客戶數量占比 80%，節約了 85%的注冊時間。綜上所述，我們認為，推進客戶服務的數字化轉型，有助于擴大客戶覆蓋度，同時提升客戶服務效率，降低銀行經營成本。02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002012-12-312014-12-312016-12-312018-12-312020-12-31202

50、2-12-31云南河南湖北貴州廣西吉林黑龍江（億元）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 14 圖圖 9 9：客戶業務數字化占比：客戶業務數字化占比 資料來源:麥肯錫報告、信達證券研發中心 完善銀行風控措施，降低風險管理成本完善銀行風控措施，降低風險管理成本 銀行數字風控基本技術條件有望具備。銀行數字風控基本技術條件有望具備。2002 年至 2021 年，我國數字經濟增加值從 1.2 萬億元提高至 45.5 萬億元，在 GDP 中占比不斷升高，發展態勢良好。2021 年發布的“十四五”數字經濟發展規劃重點強調了金融領域數字化轉型發展總目標：“合理推動大數據、人工智能、區塊鏈等技術在銀行、證券、保險

51、等領域的深化應用，發展智能支付、智慧網點、智能投顧、數字化融資等新模式，穩妥推進數字人民幣研發，有序開展可控試點”。此外，規劃中還明確指出“到 2025 年，數字經濟邁向全面擴展期，數字經濟核心產業增加值占 GDP 比重達到 10%”，并對未來數字經濟核心產業增加值占 GDP 比重、IPv6 活躍用戶、軟件和信息技術服務業規模等做出具體目標規定，為銀行業應用數字技術打下良好基礎。圖圖 1010：中國數字經濟增加值及其占：中國數字經濟增加值及其占 G GDPDP 比重比重 資料來源:iFinD、信達證券研發中心 19931681799940102030405060708090100平均水平表現最

52、好的銀行平均水平表現最好的銀行混合或非數據化渠道數據化渠道小型企業客戶中型企業客戶（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%01000002000003000004000005000002002-12-312008-12-312014-12-312016-12-312018-12-312020-12-31數字經濟增加值數字經濟增加值:占GDP比重（億元）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 15 表表 5 5：“十：“十四五”數字經濟發展規劃指標四五”數字經濟發展規劃指標 指指 標標 2020 2020 年年 2025 2025 年年 屬性屬性 數字經濟核心產業增加值占 GDP

53、 比重（%）7.8 10 預期性 IPv6 活躍用戶數（億戶）4.6 8 預期性 千兆寬帶用戶數（萬戶）640 6000 預期性 軟件和信息技術服務業規模（萬億元）8.16 14 預期性 工業互聯網平臺應用普及率（%）14.7 45 預期性 全國網上零售額（萬億元）11.76 17 預期性 電子商務交易規模（萬億元）37.21 46 預期性 在線政務服務實名用戶規模（億）4 8 預期性 資料來源:國家發改委、信達證券研發中心 銀行數字風控發展方向明晰。銀行數字風控發展方向明晰。央行印發的金融科技發展規劃（2022-2025 年）指明了利用數字化技術健全自動化風險控制機制的目標，同時也明確了事前

54、、事中、事后風險控制與管理的具體路徑：事前，運用大數據、人工智能等技術拓展風險信息獲取維度，構建以客戶為中心的風險全景視圖，智能識別潛在風險點和傳導路徑，增強風險管理前瞻性和預見性；事中，加強風險計量、模型研發、特征提取等能力建設，通過智能化評價策略、多維度關系圖譜等厘清風險關聯關系、研判風險變化趨勢，實現對高風險交易、異?？梢山灰椎鹊膭討B捕捉和智能預警；事后，通過數字化手段實施自動化交易攔截、賬戶凍結、漏洞補救等應對措施，持續迭代優化風控模型和風險控制策略，推動風險管理從“人防”向“技防”“智控”轉變，增強風險處置及時性、準確性。展望未來，在數字經濟持續發展的背景下，銀行有望構建安全泛在的金

55、融網絡和高效算力體系，提高風險控制能力。1.1.2 2、借鑒德日經驗，展望發展方向、借鑒德日經驗，展望發展方向 1.1.2 2.1.1、中國與德日轉型時期相似之處、中國與德日轉型時期相似之處 中國與日、德均為制造業大國。中國與日、德均為制造業大國。從 1990 年起，日本和德國兩國制造業增加值占 GDP 的比重便相當穩定，常年保持在 20%左右，遠高于英美等國家。進入 21 世紀以來，我國大力發展制造業，制造業增加值占 GDP 比重處于全球較高水平。圖圖 1111：主要國家制造業增加值占：主要國家制造業增加值占 G GDPDP 比重（比重（%）資料來源:iFinD、信達證券研發中心 05101

56、52025303519901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021日本:制造業增加值:占GDP比重德國:制造業增加值:占GDP比重美國:制造業增加值:占GDP比重英國:制造業增加值:占GDP比重中國:制造業增加值:占GDP比重（%）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 16 中國現階段類似于日本中國現階段類似于日本 2 20 0 世紀世紀 7 70 0 年代。年代。在第二次世界大戰之后，得益于

57、美國扶持，日本構建起以重工業為主導的經濟體系。20 世紀 50 年代至 60 年代經濟高速發展，日本躍居成為全球第二大經濟體。20 世紀 70 年代由于中東戰爭爆發，引發石油危機，日本 GDP 增速下滑，制造業利潤大幅下降，同時伴隨著人口增長率走低，勞動力優勢不再顯著。自此，日本走上了由重工業向高科技產業發展的經濟轉型之路。我國目前經濟發展狀況與日本 20世紀 70 年代極為相似，GDP 增長放緩，處于世界第二大經濟體的地位，且人口增速同樣處于下降趨勢，具有較強可比性。中國現階段可類比德國中國現階段可類比德國 2 20 0 世紀世紀 7 70 0 年代。年代。在 20 世紀 70 年代，第一次

58、石油危機使全球重工業產業受到重創。德國作為當時以重工業為主導的國家受到較大沖擊，GDP 增速明顯放緩，鋼鐵、石油加工、冶金工業、機械等高能耗傳統產業出現產能過?，F象。為應對此次沖擊，德國開始了經濟轉型升級之路。其中最具代表意義的是 1982 年科爾政府上臺后開始實行供給側改革，在“多市場，少國家”的總體經濟政策方向下積極推進減稅、私有化、產業結構升級等政策。最終隨著各項政策作用發揮，德國經濟實現了回暖，在 1980-1990 年間，實際 GDP 增速由1.4%逐漸提高至 5.3%。與德國 20 世紀 70 年代情況相似，我國當前 GDP 增速同樣出現放緩問題，在鋼鐵、合金、焦炭、水泥等傳統制造

59、業方面存在產能過?，F象，同時也同處于經濟轉型進程之中。此外，我國當前經濟轉型也同樣以供給側改革為重點，強調緊扣“鞏固、增強、提升、暢通”八字方針，在部分改革內容上與德國供給側改革存在相似性。圖圖 1212：德國、日本與中國實際德國、日本與中國實際 G GDPDP 增長率比較增長率比較 資料來源:iFinD、信達證券研發中心 圖圖 1313：部分國家國內生產總值比較：現價（部分國家國內生產總值比較：現價（億美元）億美元）資料來源：iFinD、信達證券研發中心 (30)(20)(10)010203019611963196519671969197119731975197719791981198319

60、85198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021日本:實際GDP增長率中國:實際GDP增長率德國:實際GDP增長率（%）050,000100,000150,000200,000250,0001960196419681972197619801984198819921996200020042008201220162020日本印度新加坡韓國泰國中國德國英國法國意大利西班牙美國加拿大俄羅斯巴西澳大利亞墨西哥（億美元）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 17 表表 6 6：德國科爾政府與中國供給側改革相似點

61、：德國科爾政府與中國供給側改革相似點 德國要點德國要點 內容內容 中國方針中國方針 內容內容 “多市場、少國家”的大方向 1982 年的施政綱領中強調，新政府的經濟革新方向是：不要更多的國家干預，而要更多的市場經濟；不要實行集體負擔，而要讓個人做出成績；不要僵硬的結構，而要更多的靈活性，更多自身的主動性和加強競爭能力?！办柟?、增強、提升、暢通”大方針 鞏固“三去一降一補”成果；增強微觀主體活力；提升產業鏈水平；暢通國民經濟循環 減輕稅負 1984 年頒布減稅法，分 1986 年、1988年和 1990 年三個階段進行減稅，調整稅收體系，降低直接稅比重。鞏固 鞏固“三去一降一補”成果。降低全社會

62、各類營商成本，包括稅、費與各類制度性成本。提倡放松管理，推進私有化 1985 年聯邦政府批準有關聯邦資產私有化和參股政策的總體方案，表明聯邦政府將減少在 8 家大公司中的參股。增強 增強微觀主體活力。發揮企業和企業家主觀能動性，發展更多優質企業。實施負面清單制度，激發各類市場主體特別是非公有制經濟的活力。推進產業結構升級 對于收縮部門和停滯部門，進行有秩序的適應；對于有戰略需求的部門采取有目的的保存；對于新興工業進行“有遠見的塑形”；提高科研與發展上的經費投入；推廣自動化生產技術。鞏固 鞏固“三去一降一補”成果。推動更多產能過剩行業加快出清，加大基礎設施等領域補短板力度 提升 提升產業鏈水平。

63、注重利用技術創新和規模效應形成新的競爭優勢，培育和發展新的產業集群 資料來源:國務院、財經時報網、人民日報、信達證券研發中心 圖圖 1414：中國與日本人口增長率比較中國與日本人口增長率比較 資料來源：iFinD、信達證券研發中心 轉型期間德國、日本均以間接融資為主導。轉型期間德國、日本均以間接融資為主導。日本戰后實施“以間接金融為主,直接金融為輔”的金融發展戰略，在 20 世紀 70 年代經濟轉型期間，間接融資占比一路上升至 1975 年 68.65%的高點，此后雖有所下降，但直到進入 21 世紀前，仍為日本金融供給體系的主力。德國轉型時期也采取以銀行為主導型的融資模式，資本市場發展較為滯后

64、。1970 年代中后期，德國股票市場市值占 GDP 的比重僅為 10%左右，而同期英美股票市場市值占 GDP比重已超過 30%。當前我國金融供給體系以銀行為主導，間接融資占比遠遠高于直接融資占比，與德國、日本經濟轉型期間的金融格局相似，所以可以借鑒德國、日本的經驗，以金融支持實體經濟轉型。(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.019601962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201

65、82020日本:人口年增長率中國:人口年增長率（%）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 18 圖圖 1515：中國間接融資與直接融資占比中國間接融資與直接融資占比 圖圖 1616：日本間接融資與直接融資占比日本間接融資與直接融資占比 資料來源:iFinD、信達證券研發中心 資料來源:日本財務省、信達證券研發中心 圖圖 1717：日本制造業產品日本制造業產品 P PPIPI 同比增長率變動同比增長率變動 資料來源：iFinD、信達證券研發中心 圖圖 1818：主要國家上市公司股票市值占：主要國家上市公司股票市值占 G GDPDP 比重（比重（%）資料來源：iFinD、信達證券研發中心 轉型期間德國

66、、日本均重視支持中小企業發展。轉型期間德國、日本均重視支持中小企業發展。日本經濟轉型期間密切關注中小企業發展并實施了一系列政策，早在 1963 年，日本就頒布了中小企業基本法，對于中小企業定義進行明確并指明了通過政策性貸款等推動金融支持實體經濟的發展方向；1970 年設立了國產技術企業化等貸款制度為中小企業提供低息貸款來源；1985 年又提出中小企業技術開發促進臨時措施法，支持中小企業技術研發。與日本類似，德國也在轉型期間面向中小企業頒布了一系列支持政策。例如德國在 1974 年修訂反限制競爭法以防大企業壟斷阻礙中小企業發展，后續又于 1977 年和 1978 年頒布關于中小企業研究與技術政策

67、總方案和中小企業研究和研制工作020406080100200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022間接融資占比直接融資占比（%）020406080195819611964196619691972197519771980198319861988199119941997199920022005200820102013201620192021間接融資占比直接融資占比（%）(10)01020304019611963196519671969197119731975197719791

68、98119831985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021日本制造業產品PPI同比增長率（%）0501001502002501975197619771978197919801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020

69、日本:上市公司股票市值:占GDP比重中國:上市公司股票市值:占GDP比重德國:上市公司股票市值:占GDP比重英國:上市公司股票市值:占GDP比重美國:上市公司股票市值:占GDP比重（%）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 19 基本設想，推動中小企業技術研發與成果產業化。表表 7 7：德國、日本轉型期間對于中小企業支持政策：德國、日本轉型期間對于中小企業支持政策 國家國家 時間時間 事件事件 作用作用 日本 1963 年 中小企業基本法 應當采取必要的對策以加強政府有關金融機關的職能，充實信用貸款業務，指導民間金融機關對中小企業的正當貸款等。應當設置為中小企業進行投資的機關并對公平地負擔租稅等事

70、項采取必要的對策。1963 年 中小企業現代化促進法 主管大臣制定現代化計劃后，應公布其計劃要點，同時對向相應的中小企業者提供必要的指導。1970 年 國產技術企業化等貸款制度 由中小企業金融公庫實行，為新技術的企業化以及新機械的商品化提供低息貸款。1985 年 中小企業技術開發促進臨時措施法 規定大力推行中小企業研究、開發新技術。經都道府確認的技術開發的中小企業可享補助金、融資、稅制減免等資助政策。德國 1957 年 修訂反限制競爭法 禁止大企業之間簽訂生產領域的卡特爾協議，但支持中小企業間簽訂卡特爾合同，旨在增強中小企業與大企業競爭的能力。1977 年 關于中小企業研究與技術政策總方案 推

71、動中小企業與學術界的研究合作，給予所需貸款和額外補助。給予開發新產品的中小企業研究費補助，并協助中小企業將科技成果產業化。1978 年 中小企業研究和研制工作基本設想 為中小企業的技術進步指明了方向，并向中小企業提供專門資金。資料來源:法律法規網、國際金屬加工網、日本中小企業政策的特點及對我國的啟示、德國中小企業扶持政策、信達證券研發中心 1.1.2 2.2 2、經驗一：、經驗一：完善知識產權質押融資體系，助力中小企業發展完善知識產權質押融資體系，助力中小企業發展 借鑒日本質押融資經驗，做好政策頂層設計。借鑒日本質押融資經驗，做好政策頂層設計。日本的知識產權質押融資采用的是“政府主導型”模式，

72、政府在法律、政策、擔保體系以及評估等各方面均給予了支持。日本政府一方面加大對知識產權成果的保護，比如頒布了知識產權戰略大綱和知識產權基本法兩步基本法律對知識產權的各個階段明確立法，還設立了專門的知識產權法院處理相關案件；另一方面構建了完整的知識產權評估體系和質押擔保體系，大大減少了中小企業知識產權融資的難度?？v觀日本立法,可以看出日本政府對知識產權及其質押融資的重視程度。表表 8 8：日本知識產權相關立法：日本知識產權相關立法 時間時間 事件事件 作用作用 1951 年 成立日本開發銀行“日本政策投資銀行”前身，設立了“新技術產業化貸款”“重型機械開發貸款”和“新機械企業化貸款”，三者形成了“

73、國產技術振興資金融資制度”，其主要目的在于國內開發的新技術、新產品的實際應用和商品化；1951 年 成立信用保證協會 通過信貸擔保促進中小企業融資，通過提供咨詢、診斷和信息增強中小企業的管理基礎，促進中小企業和地方經濟的蓬勃發展。1953 年 成立中小企業金融公庫 設立了“國產新技術產業化等融資制度”，對新技術的企業化以及新機械的商品化試驗提供低利率貸款；1953 年 頒布信用保證協會法 規定了該信用協會的出資是由政府來完成,對于有融資需求的中小企業提供擔保和審核,并在企業不能清償債務的情況下代位償還債務。1958 年 成立日本中小企業信用保險公庫 用于給信用保證協會提供信用保險。1995 年

74、 頒布了知識產權擔保價位評估方法研究會報告 正式確立知識產權質押融資機制，重視知識產權的運用。1999 年 頒布了日本開發銀行法案 且投資重點放在了能帶來經濟突破的具備大量知識產權的高新科技企業。1999 年 成立立中小企業綜合事業團 為保證人提供信用保證；請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 20 時間時間 事件事件 作用作用 2002 年 頒布知識產權戰略大綱 頒布知識產權基本法 這兩部基本法律對知識產權成果的各個階段進行保護,為今后日本開展知識產權事業提供法律基礎。2003 年 成立知識產權戰略總部 正式確立了“知識產權立國”的基本國策。2005 年 成立東京知識產權高等法院 負責知識產權質

75、押融資風險控制和糾紛案件的處理。自 2003 年至今 每年定期修訂知識產權戰略推進計劃 確定每年的研發重點，加強與社會的信息溝通。資料來源：金融賦能制造業高質量發展的路徑展望、知識產權質押融資模式的國際比較與選擇、金融時報、國家知識產權局、信達證券研發中心 多措并舉提供融資，合作共贏分散風險。多措并舉提供融資，合作共贏分散風險。日本知識產權質押融資業務的開展主要以日本政策性投資銀行（DBJ）為主，以其他商業銀行協同實施為輔。DBJ 主要發揮三種作用：一是直接給企業提供知識產權質押貸款；二是聯合其他銀行共同為企業發放知識產權質押貸款；三是采取 SPV 形式進行知識產權商業證券化。在風險規避方面，

76、DBJ 在發放知識產權質押貸款時，往往與其他金融機構合作，共同為一家企業提供知識產權質押貸款，共同承擔風險和分享收益。圖圖 1919：日本知識：日本知識產權抵押擔保體系產權抵押擔保體系 資料來源:知識產權質押融資模式的國際比較與選擇、信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 21 圖圖 2020：日本政策投資銀行知識產權質押業務流程：日本政策投資銀行知識產權質押業務流程 資料來源:知識產權質押融資模式的國際比較與選擇、信達證券研發中心 表表 9 9：DBJDBJ 實施知識產權擔保融資的歷程實施知識產權擔保融資的歷程 時間時間 DBJDBJ 實施知識產權擔保融資的歷程實施知識產權擔保融

77、資的歷程 1995 年 設立知識產權擔保融資業務，此時以專利權、計算機軟件著作權及商標權為主體 1998 年 承接附新股認股權公司債、以數據庫著作權為擔保進行融資 1999 年 日本政策投資銀行設立“新規事業部”2000 年 通過新規事業投資株式會社(NBI)開展基金出資 2001 年 面向與地方銀行的協調融資，實施債務保證項目 2002 年 承接附新股認購權融資項目；以信托受益權為擔保的融資，以域名為擔保的融資 2004 年 設立技術事業化支援中心；改組新產業創造部(融資、基金投資、事業化支援)與地方金融機關合作；向電影基金出資，向動畫內容的流動化融資 2005 年 向使用了信托計劃的多內容

78、基金(multi-contentsfund)融資；向電影二次利用權(錄像制品化)的流動化融資:僅以注冊商標為擔保的融資(評估企業品牌價值)資料來源:日本政策投資銀行開展知識產權質押貸款的做法和啟示、信達證券研發中心 回首中國質押融資發展，相關法律尚不完善?；厥字袊|押融資發展，相關法律尚不完善。以專利權質押為例，首先，專利價值并非固定，而是會隨時間、空間等因素進行波動，具有較大的不確定性，評估難度較高；其次，在專利認定過程中，我國對于專利創造性以“非顯而易見性”為判斷標準，易出現同案不同判的情況；最后，我國專利訴訟往往要經過專利侵權訴訟、專利無效宣告請求、專利無效行政訴訟等流程，過程較為復雜。

79、由于以上情況均會造成專利質押違約風險升高和專利貶值，一定程度上減弱了銀行推出知識產權相關融資方案的內生動力。中國知識產權證券化規模較小，具有較大提升空間。中國知識產權證券化規模較小，具有較大提升空間。根據國家知識產權局知識產權報，至 2022 年底，滬深交易所共發行 91 單知識產權證券化產品，發行規模 210.04 億元，僅占我國企業資產證券化市場發行規模的 0.3%，未來仍存在較大的提升空間。未來隨著評估體系建立完善，知識產權質押貸款規模有望擴大。未來隨著評估體系建立完善，知識產權質押貸款規模有望擴大。參照日本經驗，推進知識產權質押發展的關鍵在于構建準確且統一的知識產權評估標準、優化知識產

80、權管理、推動知識產權價值化。我國于 2016 年 7 月 1 日開始實行知識產權資產評估指南，并于 2017 年成立國專知識產權評估認證中心，推出“國專知識產權評估系統 1.0 版”。雖然當前我國知識產權融資體量較小，但增速喜人。2019 年，我國專利、商標質押融資總額達到 1515 億元，同比增長 23.8%，其中，專利質押融資金額達 1105 億元，同比增長 24.8%，質押項目 7060 項，同比增長 30.5%。2021 年我國專利、商標質押融資金額已達到 3098 億元，同比增長達 42%，2022 年達到 4869 億元，同比增長達 57%。隨著知識產權市場向好發展，對知識產權的司

81、法保護力度提升，未來知識產權質押貸款有望取得長足發展。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 22 圖圖 2121：專利、商標質押融資金額：專利、商標質押融資金額 資料來源:中國國家知識產權局、中央人民政府網、信達證券研發中心 1.1.2 2.3 3、經驗二：推動銀企關系長期穩定，拉長信貸久期、經驗二：推動銀企關系長期穩定，拉長信貸久期 我國中小企業貸款期限相對較我國中小企業貸款期限相對較短。短。當前我國市場上常見的中小企業貸款期限大多不超過 3 年，如工商銀行小企業循環貸款、農業銀行快捷貸、中國銀行“惠如愿”系列等。日本中小企業繁多，政府于 2008 年對政策性金融機構進行調整，成立了日本政策金融

82、公庫股份公司，下設中小企業事業部，專門負責向中小企業提供固定利率長期大額商業貸款。日本政策金融公庫按照貸款用途，對貸款進行詳細分類，例如安全網貸款、新企業育成貸款、地震恢復特殊貸款等。在貸款期限上，以 3-5 年期限的貸款為主，7-10 年期限的貸款次之。由此可見，與日本相比，我國中小企業的貸款期限相對較短，長期項目投資難度和短期償債壓力相對較大，流動性風險相對較高。優化銀企關系，提高中小企業貸款期限。優化銀企關系，提高中小企業貸款期限。日本在轉型期間金融供給體系以間接融資為主，核心為主辦銀行制。主銀行與企業聯系緊密，不僅為企業提供貸款、對企業進行投資，還通過向企業派遣董事等方式，加強對企業日

83、常運營情況的監督，及時準確把握企業動態，從而降低企業經營風險，因此銀行往往愿意發放久期相對較長的貸款，促進企業經營穩健發展。此外，在日本主辦銀行制下，主銀行對企業的真實財務狀況和發展前景有更好的把握，銀企協同性更好，因此在企業經營困難時期，主銀行也往往更傾向于給予積極救助，而非盲目抽貸。借鑒日本經驗，我們認為我國或可以構建核心銀行制度，要求企業選擇 1-2 個核心銀行，并與之建立長期穩定關系，及時向核心銀行報告重大經營、投資決策信息，降低信息不對稱程度、提升決策合理性。表表 1010：我國：我國小微企業貸款小微企業貸款期限期限 銀行銀行 詳情詳情 工商銀行 小企業專屬融資產品中小企業周轉貸款、

84、小企業標準廠房按揭貸款、小企業經營性物業貸期限最長可達 5 年；小企業循環貸款、小企業網絡循環貸款期限最長可達 2 年；網商微型企業貸款期限最長為 1 年；農業銀行 快捷貸抵押 e 貸、微易貸、簡式貸等最長貸款期限為 3 年；微捷貸賬戶 e 貸、微捷貸首戶 e貸、微捷貸資產 e 貸等最長貸款期限為 1 年；中國銀行“惠如愿”系列：銀稅貸、信用貸、商 E 貸等，期限大多不超過 3 年；建設銀行 小微企業金融產品服務包括“成長之路”、“速貸通”、“小額貸”和“信用貸”，最長貸款期限大多不超過 3 年；0%10%20%30%40%50%60%01000200030004000500060002019

85、202020212022專利、商標質押融資金額同比增長率（億元）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 23 交通銀行 小企業流動資金貸款中短期流動資金貸款期限最長不超過一年，中期流動資金貸款期限一年以上三年以內；小企業經營性物業抵押貸款中固定資產貸款形式發放的貸款期限一般不超過 5 年，最長可至 10 年，以流動資金貸款形式發放貸款最長不超過 3 年；小企業固定資產貸款授信期限最長8 年；郵儲銀行 小企業法人快捷貸、小企業房地產抵押貸款、新型政銀擔貸款單筆流動資金貸款期限最長 3 年；小微易貸單筆流動資金貸款期限最長 1 年；資料來源:各家銀行官網、信達證券研發中心 1.1.2 2.4 4、經驗三

86、：完善征信與信息披露體系，加強金融供需信息透明度、經驗三：完善征信與信息披露體系，加強金融供需信息透明度 德國征信體系較為完善，第三方征信機構較為發達。德國征信體系較為完善，第三方征信機構較為發達。1860 年德國就出現了國家征信機構，1934 年就建成了覆蓋全國的中央信貸登記系統，從簡單征信服務到比較完善的現代征信體系的建立，德國經歷了 70 多年的時間。德國公共征信系統包括德意志聯邦銀行信貸登記中心系統、工商登記信息、法院破產記錄等，另有第三方可以提供具有公信力的信用評級，以 SCHUFA 為例，其業務范圍以個人征信業務為主，該公司擁有德國最大的個人信息庫，擁有超過 6800 萬的個人信用

87、記錄，占德國總人口數的 82%。我國人民銀行于 1997 才首次建立了覆蓋全國的企業信用信息數據庫，發展歷程較短，在法律保護、覆蓋范圍、運營模式等方面還需要進一步完善。此外，中國人民銀行征信中心是全球最大的征信機構，但從個人征信數據覆蓋度看仍不高，截至 2019 年底僅為 35%，距離德國還有很大的差距。德國信息披露體系覆蓋面更廣。德國信息披露體系覆蓋面更廣。為了確保企業基本信息披露公開透明，德國規定達到一定規模的企業無論上市與否都必須公布年報，而我國未上市的中小企業則沒有年報信息披露的義務。目前我國上市公司信息披露制度和監管體系還有待完善，違規情況仍時有發生。例如，在證監會發布的 2022

88、年證監稽查 20 起典型違法案例中有 9起屬于信息披露違法案例，涉及多家公司。中國提出征信體系新發展要求，推動強化銀企聯系。中國提出征信體系新發展要求，推動強化銀企聯系。2022 年，中國人民銀行征信管理局建設覆蓋全社會的征信體系明確提出未來征信系統要求。一是堅持“政府+市場”雙輪驅動征信發展，推動金融信用信息基礎數據庫（央行征信系統）和市場化征信機構協同發展。二是堅決保護信息主體合法權益，提升征信業合規水平。三是把服務小微企業融資作為征信服務的重點，利用征信平臺實現不同部門、地區之間的涉企信息互聯互通，解決小微企業融資缺乏抵押擔保、信息不可得而導致風險不可控等問題。四是推動新時代中國征信業持

89、續高質量發展，做好“三個堅持”：堅持征信全覆蓋的建設目標，堅持“征信為民”，堅持征信業市場化、法治化、國際化的發展方向。征信體系逐漸完善有助于降低銀行信息成本與貸款違約率，加強銀企聯系，從而降低銀行向小微企業放貸的成本與信用風險。中國以信息披露為中心，實行注冊制改革中國以信息披露為中心，實行注冊制改革。2023 年 2 月 1 日，中國證券監督管理委員會就全面實行注冊制涉及的首次公開發行股票注冊管理辦法等主要制度規則草案向社會公開征求意見，這也意味著全面實行股票發行注冊制改革正式拉開序幕。在首次公開發行股票注冊管理辦法中第六、七、八、九條分別指明了發行人、保薦人及證券服務機構在信息披露流程中的

90、責任，連續多次強調信息披露的“真實性、準確性及完整性”。這也說明了全面推行注冊制是以信息披露為中心的市場化改革，有助于未來信息披露的可讀性、嚴密性和規范性的提升，推動構建緊密合作的優質新型銀企關系。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 24 表表 1111：首次公開發行股票注冊管理辦法：首次公開發行股票注冊管理辦法 第六條 發行人應當誠實守信，依法充分披露投資者作出價值判斷和投資決策所必需的信息，充分揭示當前及未來可預見的、對發行人構成重大不利影響的直接和間接風險，所披露信息必須真實、準確、完整，簡明清晰、通俗易懂，不得有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏。發行人應當按保薦人、證券服務機構要求，依法

91、向其提供真實、準確、完整的財務會計資料和其他資料，配合相關機構開展盡職調查和其他相關工作。發行人的控股股東、實際控制人、董事、監事、高級管理人員、有關股東應當配合相關機構開展盡職調查和其他相關工作，不得要求或者協助發行人隱瞞應當提供的資料或者應當披露的信息。第七條 保薦人應當誠實守信，勤勉盡責，按照依法制定的業務規則和行業自律規范的要求，充分了解發行人經營情況、風險和發展前景，以提高上市公司質量為導向，根據相關板塊定位保薦項目，對注冊申請文件和信息披露資料進行審慎核查，對發行人是否符合發行條件、上市條件獨立作出專業判斷，審慎作出推薦決定，并對招股說明書及其所出具的相關文件的真實性、準確性、完整

92、性負責。第八條 證券服務機構應當嚴格遵守法律法規、中國證監會制定的監管規則、業務規則和本行業公認的業務標準和道德規范，建立并保持有效的質量控制體系，保護投資者合法權益，審慎履行職責，作出專業判斷與認定，保證所出具文件的真實性、準確性和完整性。證券服務機構及其相關執業人員應當對與本專業相關的業務事項履行特別注意義務，對其他業務事項履行普通注意義務，并承擔相應法律責任。證券服務機構及其執業人員從事證券服務應當配合中國證監會的監督管理，在規定的期限內提供、報送或披露相關資料、信息，并保證其提供、報送或披露的資料、信息真實、準確、完整，不得有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏。證券服務機構應當妥善保存客

93、戶委托文件、核查和驗證資料、工作底稿以及與質量控制、內部管理、業務經營有關的信息和資料。第九條 對發行人首次公開發行股票申請予以注冊，不表明中國證監會和交易所對該股票的投資價值或者投資者的收益作出實質性判斷或者保證，也不表明中國證監會和交易所對注冊申請文件的真實性、準確性、完整性作出保證。資料來源:中國證券監督管理委員會、信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 25 二、金融的估值提升二、金融的估值提升實體經濟如何反哺金融？實體經濟如何反哺金融？2.12.1、擴大銀行信貸投放空間、擴大銀行信貸投放空間 德日經驗表明，高端制造業發展促進銀行貸款規模擴張。德日經驗表明，高端制造業發展促

94、進銀行貸款規模擴張。德國從 20 世紀 70 年代開始產業轉型至 20 世紀 90 年代進入穩定發展時期，制造業貸款規模持續擴張，并于 1992 年第二季度達到 3642 億歐元的峰值水平，相較于70 年代初規模擴張近 400%。從占比來看，在 1970 至 1990 年間，德國制造業貸款占總貸款的比例雖然有所下降，但長期高于 20%。日本于 20 世紀 70 年代進入產業結構重構階段，聚焦高端制造業發展，此后受到泡沫經濟破裂影響，20 世紀 90 年代至 21 世紀初期步入“失去的十年”，制造業貸款和貼現規模出現萎縮。直至 2005 年左右起，日本制造業貸款和貼現余額逐步回升，截至 2022

95、 年底，日本制造業貸款和貼現余額已達 65.20 萬億日元。圖圖 2222：德國制造業貸款規模及占比：德國制造業貸款規模及占比 資料來源:WIND、信達證券研發中心 表表 1212：日本產業發展階段：日本產業發展階段 時間時間 主要發展產業主要發展產業 1945-1957 輕工業、紡織業 1958-1970 汽車、家電、鋼鐵、船舶 1971-1990 半導體、電子計算機、精密儀器 1991 以后 醫療保健、消費 資料來源:立鼎產業研究網、日本財務省、信達證券研發中心 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0.850.8100.8150.8200.8250.8300.8350.

96、8400.81970 1971 1973 1974 1976 1977 1979 1980 1982 1983 1985 1986 1988 1989 1991 1992 1994 1995 1997 1998制造業貸款制造業貸款占比（右軸）（十億歐元）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 26 圖圖 2323：日本制造業貸款與貼現余額（億日元）：日本制造業貸款與貼現余額（億日元）資料來源:WIND、信達證券研發中心 注：數據起始于 1999 年 6 月 當前我國制造業貸款占比較大且需求上行，對銀行信貸規模影響較大。當前我國制造業貸款占比較大且需求上行，對銀行信貸規模影響較大。從分行業信貸數據來看

97、，2019 年我國金融機構對公貸款中制造業貸款位居首位，規模高達 14.29 萬億元，占金融機構貸款總余額的 9.6%。此后分行業金融機構貸款數據停止披露。從貸款需求指數（反映銀行家對貸款總體需求情況判斷）來看，2016 年以來，我國制造業貸款需求指數整體處于上行通道，由 50%左右上升至 70%以上。由此可見，制造業是我國銀行信貸的重要投向之一，對信貸需求和投放規模的影響較大。展望未來，高端制造業轉型升級有望促進我國制造業蓬勃發展，從而提振制造業信貸需求、打開銀行信貸投放空間。圖圖 2424：2 2019019 年我國貸款余額分行業占比年我國貸款余額分行業占比 資料來源:WIND、信達證券研

98、發中心 注：分行業金融機構貸款指標披露時間結束至 2019 年 0100000200000300000400000500000600000700000800000199920012003200520072009201120132015201720192021（億日元）個人貸款余額制造業交通運輸、倉儲和郵政業租賃和商務服務業房地產業水利、環境和公共設施管理業批發和零售業電力、燃氣及水的生產和供應業金融業建筑業采礦業農林牧漁業信息傳輸、計算機服務和軟件業住宿和餐飲業衛生、社會保障和社會福利業對境外貸款余額文化、體育和娛樂業科學研究、技術服務和地質勘查業教育公共管理和社會組織居民服務和其他服務業 請

99、閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 27 圖圖 2525：我國制造業貸款需求指數：我國制造業貸款需求指數 資料來源:WIND、信達證券研發中心 2.22.2、銀行預算軟約束將逐步解除、銀行預算軟約束將逐步解除 2.2.12.2.1、銀行預算軟約束定義、銀行預算軟約束定義 預算軟約束由科爾奈首次提出：科爾奈在研究社會主義轉軌經濟時發現，社會主義經濟中的國有企業一旦發生虧損，政府常常要追加投資、增加貸款、減少稅收，并提供財政補貼，這種現象被稱為“預算軟約束”。當前，預算軟約束通常是指向企業提供資金的機構（政府或銀行）使企業的資金運用超過了它當期收益的現象，根據資金提供方分為政府預算軟約束和銀行預算軟約

100、束。2.2.22.2.2、銀行、銀行預算預算軟約束的日本經驗軟約束的日本經驗 轉型過程中，銀行或將面臨預算軟約束。轉型過程中，銀行或將面臨預算軟約束。以日本為例，在戰后經濟發展時期，日本政府把銀行等間接融資中介機構作為實現經濟趕超目標和實施產業政策的工具，通過超低利率、超額信貸、窗口指導等措施，使金融配合政府的經濟社會發展戰略和產業政策，把資金優先地集中地配置到主導產業中去，支持重點產業特別是支持高新技術產業發展。短期來看，銀行的自主選擇能力受到較大制約，且高新技術產業前期投入較大、盈利能力暫時有限，可能會導致預算軟約束問題。隨著轉型深入，銀行終將擺脫預算軟約束。隨著轉型深入，銀行終將擺脫預算

101、軟約束。日本在經濟轉型早期存在銀行預算軟約束，如二戰后的低利率政策、超額貨幣供給、貸款傾斜和行政指導等。但隨著產業結構優化，從輕工業、重工業到高端制造業轉型，日本企業盈利能力不斷提高、競爭實力不斷增強，預算軟約束得到改善。以集成電路制造業為例：20 世紀 50 年代末,針對美國在集成電路上對日本晶體管行業的沖擊,日本也開始加大了對集成電路的研發和生產性投資,最終獲得了集輕、小、短、薄為一體的集成電路產品，產業全球競爭力大幅提升。20 世紀 70 年代初至 90 年代，日本集成電路及電子元件出口金額占世界芯片貿易總額的比例由不足 20%顯著提升至 46%，并在 1990 年至 1996 年間趕超

102、美國。借鑒日本經驗，我們認為，雖然在經濟轉型初期銀行可能會面臨預算軟約束問題，但隨著技術創新與產業升級，雖然在經濟轉型初期銀行可能會面臨預算軟約束問題，但隨著技術創新與產業升級，企業盈利能力會不企業盈利能力會不斷提高、逐漸脫離對于銀行優惠資金和優惠政策的依賴，銀行終將擺脫預算軟約束斷提高、逐漸脫離對于銀行優惠資金和優惠政策的依賴，銀行終將擺脫預算軟約束。404550556065707520162017201820192020202120222023（%）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 28 圖圖 2626：日本、美國集成電路及電子元件出口金額對比：日本、美國集成電路及電子元件出口金額對比 資

103、料來源:WIND、信達證券研發中心 2.2.3 3、保障金融體系穩定、保障金融體系穩定 2.2.3 3.1.1、德國：實體經濟高質量發展為金融穩定性奠基、德國：實體經濟高質量發展為金融穩定性奠基 德國強大的制造業為就業和出口打下了基礎。德國強大的制造業為就業和出口打下了基礎。德國制造業在經濟中占有重要位置，同時也是高端制造業的代表。發達的制造業為德國創造了大量就業機會，1962-1964 年，德國工業就業人數占總人口比例高達 51%，遠超其他國家，近年來占比有所下行，但仍處于世界各主要國家前列。與此同時，德國制造業產品質量享譽全球，助力其成為世界出口大國，近 20 年來，其商品與服務出口占 G

104、DP 比重常年居于世界各主要國家之首。由此可見，德國制造業的轉型升級、蓬勃發展為其經濟增長、社會穩定打下了堅實的基礎。而經濟穩健發展，為金融穩定創造了良好的條件。01000020000300004000050000600007000019801983198619891992199519982001200420072010201320162019日本美國（百萬美元）表表 1313：戰后日本經濟發展決策由政府主導，銀行面臨預算軟約束：戰后日本經濟發展決策由政府主導，銀行面臨預算軟約束 低利率政策 戰后至 20 世紀 70 年代，日本官定利率在 4.25%-6.25%之間波動，低于大部分西方國家。超

105、額貨幣供給 戰后實施超額貸款政策，即央行允許商業銀行借貸超過準備金規定范疇。如 1970 年都市銀行在日本銀行存款為 2583億日元，貸款總額為 21729 億日元。貸款傾斜 1951 年日本開發銀行設立“新技術產業化貸款”1964 年日本開發銀行設立“重型機械開發貸款”1968 年日本開發銀行設立“新機械企業化貸款”行政指導 戰后日本通過金融監管使 70%的社會資金流入銀行體系，又通過窗口指導方式保證銀行資金優先流入特定領域。資料來源:中日高新技術產業發展的金融支持研究、信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 29 圖圖 2727：各國工業就業人數占比總人口數：各國工業就業人數占

106、比總人口數 資料來源:iFinD、信達證券研發中心 圖圖 2828：各國商品和服務出口占：各國商品和服務出口占 GDPGDP 比重比重 資料來源:iFinD、信達證券研發中心 德國金融體系以穩定著稱，在歷次金融危機中都表現出了較強韌性，受沖擊的規模和耗費的救助成本遠低于美德國金融體系以穩定著稱，在歷次金融危機中都表現出了較強韌性，受沖擊的規模和耗費的救助成本遠低于美國、英國、日本等發達國家，主要原因有以下幾個方面：國、英國、日本等發達國家，主要原因有以下幾個方面：一是德國的貨幣穩定。一是德國的貨幣穩定。在幾次金融危機期間，德國的居民消費價格通脹指數年增長率較低，波動幅度較小，物價穩定為德國保持

107、經濟平穩做出了巨大的貢獻。二是德國的房地產市場較為平穩。二是德國的房地產市場較為平穩。19 世紀 70 年代，德國名義房地產價格平均年同比增長率僅為 6.46%，而同期美國、英國、日本、西班牙的平均年同比增長率達到了 10.90%，17.78%，10.86%，17.92%。德國房地產市場的平穩表現與其他國家的大幅波動形成了鮮明對比。穩定的房地產市場有效地降低了房地產泡沫風險，增強了宏觀經濟和金融的韌性，降低了危機救助成本和對逆周期調控政策的依賴。三是德國的銀行體系經營穩健。三是德國的銀行體系經營穩健。一方面，德國的金融業主要服務實體經濟。從信貸主體來看，銀行的企業貸款中有 50%以上為中小企業

108、貸款，有助于中小企業發展壯大。從信貸期限來看，企業的貸款有 50%以上為中長期貸款。得益于德國制造業轉型升級，中小制造業企業穩健發展，在幾次金融危機中，德國銀行業不良貸款率增幅均遠小0102030405060195619581960196219641966196819711973197519771979198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021就業人數占總人口比:工業:德國就業人數占總人口比:工業:澳大利亞就業人數占總人口比:工業:加拿大就業人數占總人口比:工業:法國就

109、業人數占總人口比:工業:意大利就業人數占總人口比:工業:日本就業人數占總人口比:工業:韓國就業人數占總人口比:工業:西班牙就業人數占總人口比:工業:瑞士就業人數占總人口比:工業:英國（%）010203040501960196219641966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020德國:商品和服務出口占GDP比重中國:商品和服務出口占GDP比重西班牙:商品和服務出口占GDP比重法國:商品和服務出口占GDP比重英國:商品和

110、服務出口占GDP比重意大利:商品和服務出口占GDP比重日本:商品和服務出口占GDP比重美國:商品和服務出口占GDP比重（%）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 30 于英美等國家，資產質量相對穩定。另一方面，德國銀行貸款增速穩定，1986-2021 年，德國非金融私營部門貸款余額平均增速為 7.33%，低于美國、日本等國。經濟危機往往與信貸規模急劇膨脹關聯甚密，德國銀行信貸增速穩定有助于其更好地控制銀行風險、保持金融體系的穩定性。圖圖 2929：德國和其他國家居民消費價格通脹指數年平均增長率：德國和其他國家居民消費價格通脹指數年平均增長率 資料來源:iFinD、信達證券研發中心 圖圖 3030：

111、德國與其他國家名義房產價格同比增長率：德國與其他國家名義房產價格同比增長率 資料來源:iFinD、信達證券研發中心 圖圖 3131：各國非金融私營部門貸款余額平均增速（：各國非金融私營部門貸款余額平均增速（19721972-20212021）資料來源:iFinD、信達證券研發中心 注：中國時間范圍為 1986-2021-2024681012141980-1985 1986-1990 1991-1995 1996-2000 2000-2005 2006-2010 2011-2015 2016-2020 2021-2022德國意大利英國美國中國日本韓國法國（%）(20)(10)0102030405

112、019711973197519771979198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021德國美國英國日本西班牙（%）024681012141618意大利德國美國日本南非法國匈牙利加拿大希臘丹麥比利時英國瑞士西班牙荷蘭澳大利亞印度韓國中國（%）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 31 圖圖 3232：各國銀行不良貸款率：各國銀行不良貸款率 資料來源:iFinD、信達證券研發中心 2.2.3 3.2 2、日本：房地產風險暴露拖累銀行資產質量、日本：房地產風險暴露拖累銀行資產質量

113、日本經濟轉型成果受到泡沫經濟的負面影響。日本經濟轉型成果受到泡沫經濟的負面影響。雖然日本與德國都在 20 世紀 70 年代進行了經濟轉型，但 80 年代日本在股市與房地產泡沫埋下的風險隱患最終導致了長達十年的經濟低谷，未能達到與德國類似的轉型成效。19801980 至至 19901990 年間，日本房地產行業泡沫以及股市泡沫迅速積累。年間，日本房地產行業泡沫以及股市泡沫迅速積累。1980 年日本全國平均商業用地平均價格指數為 86，至 1990 年，該指數已擴張至 175.4，升高約 104%。20 世紀 80 至 90 年代間，日本城市銀行與區域銀行股票投資規模均明顯擴張，且股票交易在 GD

114、P 中的占比也自 1980 年的 16%迅速躍升至 1989 年的 85%。房地產和股市泡沫造成的虛假繁榮使日本企業將越來越多的資金投入金融資產與土地、房地產等實物資產，大量資金回流股票市場和房地產市場進一步推動泡沫經濟的膨脹，系統性風險逐漸積累。2020 世紀世紀 9090 年代，日本經濟泡沫破裂步入“失去的十年”，銀行業不良率顯著提升。年代，日本經濟泡沫破裂步入“失去的十年”，銀行業不良率顯著提升。1970 年至 1980 年日本名義GDP 增速大體保持在 5%以上的水平。但從 1990 年開始，經濟泡沫破滅使得日本名義 GDP 增速大幅下降，總體低于德國名義 GDP 增速，并且至 199

115、8 及 1999 年日本名義 GDP 已經出現了負增長。20 世紀 90 年代被稱為日本“失去的十年”。銀行業風險持續暴露，不良率顯著提升至 2001 年 8.4%的高點。01234567891019981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020德國韓國日本法國西班牙英國美國（%）圖圖 3333：日本商業用地平均價格指數：日本商業用地平均價格指數 資料來源:iFinD、信達證券研發中心 05010015020025019801981198219831984198

116、5198619871988198919901991 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 32 圖圖 3434：日本城市、區域銀行股票投資規模：日本城市、區域銀行股票投資規模 資料來源:iFinD、信達證券研發中心 圖圖 3535：日本股票交易總額占日本股票交易總額占 GDPGDP 比重比重 資料來源:iFinD、信達證券研發中心 圖圖 3636：日：日本企業資金投向本企業資金投向 資料來源:經濟企劃廳、信達證券研發中心 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000050,000100,000150,000200,000250,000300,0

117、001983-03-31 1985-03-31 1987-03-31 1989-03-31 1991-03-31 1993-03-31 1995-03-31 1997-03-31 1999-03-31城市銀行區域銀行（右軸）（億日元）01020304050607080901975-12-31 1978-12-31 1981-12-31 1984-12-31 1987-12-31 1990-12-31 1993-12-31 1996-12-31 1999-12-31（%）0102030405060701980198119821983198419851986198719881989金融資產土地、房

118、地產等（萬億日元）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 33 2.2.3 3.3.3、中國：經濟轉型促進底層資產優化、中國：經濟轉型促進底層資產優化 傳統房地產市場推動經濟增長方式亟需改變傳統房地產市場推動經濟增長方式亟需改變。2003 年，國務院在關于促進房地產市場持續健康發展的通知中正式明確房地產業為國民經濟支柱產業。經過二十年的不斷發展，房地產作為我國支柱產業已形成成熟產業鏈并吸納了大量資金，截至 2022 年房地產行業規模約為 7.38 萬億元，較 2010 年擴張超過三倍。然而我們認為以房地產刺激經濟并非長久之計：一方面，截至 2021 年，我國房屋平均售價為 10139 元/平方米，較

119、 2010 年平均售價已經翻番，漲幅與日本 1980 年至 1990 年全國平均商業用地平均價格指數漲幅相仿，積聚了較大風險。另一方面，受人口老齡化、疫情以及房企集中暴雷的影響，我國房地產行業增速放緩。因此，我國正在助力實體經濟轉型升級，從而改善底層資產質量、防范化解房地產業可能帶來的系統性風險。我國推動經濟轉型，我國推動經濟轉型，防范房地產防范房地產業業系統性風險系統性風險?？傮w看來，我們認為我國對房地產采取有保有壓的總調控原則。一方面，我國“壓”投機炒房，扭轉地產泡沫?！笆奈濉币巹澲忻鞔_指出房地產發展方向：“堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，加快建立多主體供給、多渠道保障、租購并舉的

120、住房制度，讓全體人民住有所居、職住平衡。堅持因地制宜、多策并舉，夯實城市政府主體責任，穩定地價、房價和預期?！睆恼w宏觀方面來看，房地產業在我國 GDP 中占比從 2020 年至 2022 年下降了 1.14pct。從具體行業方面來看，在 2022 年末房地產開發投資累計值出現自 1994 年起首次較大幅度下降，房地產新開工施工面積也打破了過去施工面積持續擴張的趨勢。從微觀房價方面來看，我國房屋平均銷售價格在 2022 年出現小幅負增長。另一方面，我國“?！弊》縿傂?，政策護航穩地產。面對房地產行業近期疲軟，2022 年下半年連續放出針對房地產行業的信貸支持第一支箭、債券融資第二支箭和股權融資支

121、持第三支箭、金融支持房地產 16 條措施等助力樓市回暖。2022 年末開始，房地產企業景氣指數已經出現回暖趨勢。我們認為，在監管底線思維下，我國房地產行業出現系統性風險的概率較小，而在政策邊際利好的催化下，市我們認為，在監管底線思維下，我國房地產行業出現系統性風險的概率較小，而在政策邊際利好的催化下，市場對銀行體系資產質量的擔憂有所緩釋。場對銀行體系資產質量的擔憂有所緩釋。圖圖 3737：德國、日本名義：德國、日本名義 GDPGDP 同比增長率同比增長率 資料來源:WIND、信達證券研發中心(10)(5)051015202519801981198219831984198519861987198

122、81989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022德國名義GDP同比日本名義GDP同比（%）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 34 圖圖 3838：我國房屋平均銷售價格與同比增長率：我國房屋平均銷售價格與同比增長率 資料來源:iFinD、信達證券研發中心 圖圖 3939：我：我國房地產開發投資額與同比增長率國房地產開發投資額與同比增長率 資料來源:iFinD、信達證券研發中

123、心 圖圖 4040：房地產開發投資額累計值及同比：房地產開發投資額累計值及同比 資料來源:iFinD、信達證券研發中心-5%0%5%10%15%20%25%30%35%02,0004,0006,0008,00010,00012,00019911994199720002003200620092012201520182021全國房屋平均銷售價格同比（元/平方米）-20%-10%0%10%20%30%40%40,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002010201120122013201420152016201720182019202020212022

124、房地產開發投資額同比(右軸)（億元）（%）-40-20020406080020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0001994-021996-041998-062000-082002-102004-122007-032009-052011-072013-092015-112018-022020-042022-06房地產開發投資:累計值房地產開發投資:累計同比（億元）（%）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 35 圖圖 4141：房地產新開發施工面積累計值及同比：房地產新開發施工面積累計值及同比 資料來源:iFinD、信達證券研發中心 圖

125、圖 4242：我國房地產業規模與在：我國房地產業規模與在 GDPGDP 中占比中占比 資料來源:iFinD、信達證券研發中心 圖圖 4343：房地產企業景氣指數：房地產企業景氣指數 資料來源:iFinD、信達證券研發中心-60-40-20020406080050,000100,000150,000200,000250,0002001-02 2002-11 2004-09 2006-07 2008-05 2010-03 2011-12 2013-10 2015-08 2017-06 2019-04 2021-02 2022-11房地產新開工施工面積:累計值房地產新開工施工面積:累計同比（萬平方米

126、）（%）5.0%5.5%6.0%6.5%7.0%7.5%0200004000060000800001000002010201120122013201420152016201720182019202020212022房地產業規模在GDP中占比（億元）901001101201301401501999-032001-032003-032005-032007-032009-032011-032013-032017-032019-032021-032023-03（%）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 36 三、投資建議：關注具備高端制造、普惠金融、數字化轉型優勢的銀行三、投資建議：關注具備高端制造、普惠

127、金融、數字化轉型優勢的銀行 黨的二十大報告明確金融工作總方針將聚焦于支持實體經濟高質量發展。當前我國金融體系以銀行間接融資為主導，直接融資占比較低。因此，我們預計在未來一段時間內，銀行間接融資渠道將有望扛起支撐實體經濟高質量發展的重任，客群上探索小微企業融資突破口，行業上支持高端制造業，區域上加強中西部及東北地區金融供給，技術上通過數字化轉型擴大客群、完善風控，進而在擴大信貸投放規模、優化底層資產質量、保持金融體系穩定性等方面受益于實體經濟反哺。結合德國與日本兩國的經濟崛起發展路徑以及我國政策導向，我們以銀行業作為金融支持實體經濟的重要著力點，重點關注以下幾個方面：圖圖 4444：202220

128、22 年社會融資規模結構占比年社會融資規模結構占比 資料來源:中央人民政府網、信達證券研發中心 3.3.1 1 具有制造業貸款優勢的銀行具有制造業貸款優勢的銀行 滿足制造業信貸需求、助力制造業轉型升級，是貫徹落實國家政策部署、提升科技能力、提升產業鏈供應鏈安全的重要舉措。對銀行而言，是在實體經濟轉型時期搶占未來競爭高地的重要部署。建議關注具有制造業貸款優勢的上市銀行：1）從規模規模來看，國有大型銀行制造業貸款余額位居前列，其中中國銀行和農業銀行 2022 年制造業貸款余額優于其他國有行。2）從增速增速來看，成都銀行、招商銀行、興業銀行、杭州銀行、郵儲銀行 2022 年制造業貸款同比增速名列前茅

129、。3）從占比占比來看，制造業貸款占總貸款的比例整體處于下行趨勢，2022 年占比排名前 5 均為農商行，分別為江陰銀行、蘇農銀行、瑞豐銀行、無錫銀行、張家港行。4）從占比變化占比變化來看，2 2022022 年制造業貸款占比明顯提升年制造業貸款占比明顯提升的銀行包括興業銀行、招商銀行、浙商銀行、無錫銀行等。5）從不良率不良率來看，在已披露數據的上市銀行中，制造業貸款不良率相對較低制造業貸款不良率相對較低的銀行分別為上海銀行、寧波銀行、瑞豐銀行、興業銀行、平安銀行。分銀行類型來看分銀行類型來看，國有大行中制造業貸款不良率相對較低的銀行為郵儲銀行和中國銀行；股份行中興業銀行、平安銀行、招商銀行制造

130、業貸款質量排名前三；城商行中優質區域性銀行不良率普遍較低；農商行中，瑞豐銀行和常熟銀行的制造業貸款風險水平相對較低。65.30%6.40%22.30%3.70%2.30%人民幣貸款企業債券政府債券非金融企業境內股票融資其他 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 37 圖圖 4545：上市銀行制造業貸款余額（億元）：上市銀行制造業貸款余額（億元）資料來源:WIND、信達證券研發中心 圖圖 4646：上市銀行制造業貸款同比增速：上市銀行制造業貸款同比增速 資料來源:WIND、信達證券研發中心 制造業貸款余額銀行類型2013/12/31 2014/12/31 2015/12/31 2016/12/31

131、2017/12/31 2018/12/31 2019/12/31 2020/12/31 2021/12/31 2022/12/31 2022同比601398.SH 工商銀行 國有大型商業銀行15,801 16,425 16,036 15,505 16,223 15,694 16,558 17,184 18,019 20,680 14.77%601288.SH 農業銀行 國有大型商業銀行14,298 14,599 14,819 13,254 12,865 12,555 12,913 14,508 16,949 21,075 24.34%601988.SH 中國銀行 國有大型商業銀行15,570

132、16,903 16,843 16,329 16,852 16,743 16,792 16,923 18,886 21,774 15.29%601939.SH 建設銀行 國有大型商業銀行14,322 14,463 13,898 13,232 13,188 12,602 12,662 14,252 15,539 17,864 14.97%601328.SH 交通銀行 國有大型商業銀行6,304 6,247 6,221 5,797 5,687 5,814 6,011 6,582 7,326 8,365 14.19%601658.SH 郵儲銀行 國有大型商業銀行1,081 1,366 1,523 1,

133、819 2,230 2,401 2,731 3,125 3,268 4,097 25.34%600036.SH 招商銀行 股份制商業銀行3,883 3,603 3,321 2,974 2,661 2,825 2,617 2,831 3,334 4,657 39.69%601998.SH 中信銀行 股份制商業銀行4,128 3,845 4,143 3,858 3,240 2,950 2,577 3,268 3,561 4,195 17.80%601818.SH 光大銀行 股份制商業銀行2,406 2,345 2,461 2,355 2,411 2,489 2,702 3,134 3,311 3,

134、790 14.48%600000.SH 浦發銀行 股份制商業銀行3,799 3,764 3,503 3,372 3,032 3,053 3,306 3,924 4,339 4,722 8.83%601166.SH 興業銀行 股份制商業銀行2,811 2,937 2,954 3,103 3,354 3,596 3,548 3,735 4,377 5,853 33.71%600016.SH 民生銀行 股份制商業銀行2,226 2,309 2,572 3,212 3,352 3,058 2,841 3,003 3,485 3,963 13.70%000001.SZ 平安銀行 股份制商業銀行1,317

135、 1,429 1,611 1,723 1,420 1,198 1,148 1,459 1,570 1,832 16.66%600015.SH 華夏銀行 股份制商業銀行2,120 2,120 2,134 2,142 2,150 2,092 1,910 1,923 1,907 2,104 10.31%601916.SH 浙商銀行 股份制商業銀行485 445 508 822 1,157 1,136 1,147 1,362 1,745 2,169 24.33%601169.SH 北京銀行 城市商業銀行1,097 940 999 1,124 1,231 1,312 1,217 1,161 1,097

136、1,335 21.69%601229.SH 上海銀行 城市商業銀行598 503 558 572 584 656 759 766 577 689 19.47%601009.SH 南京銀行 城市商業銀行298 304 288 309 340 406 417 520 641 737 14.91%600926.SH 杭州銀行 城市商業銀行335 327 291 263 304 297 308 364 473 612 29.21%600919.SH 江蘇銀行 城市商業銀行1,136 1,249 1,184 932 1,049 1,224 1,229 1,291 1,600 1,932 20.75%60

137、0928.SH 西安銀行 城市商業銀行78 80 92 85 98 102 95 95 93 106 14.90%002142.SZ 寧波銀行 城市商業銀行362 395 397 436 536 726 830 1,041 1,374 1,652 20.27%601577.SH 長沙銀行 城市商業銀行55 67 81 85 104 140 176 246 309 376 21.75%601838.SH 成都銀行 城市商業銀行170 166 149 125 116 118 138 194 279 394 40.94%601997.SH 貴陽銀行 城市商業銀行70 84 72 81 93 123

138、111 130 149 167 11.60%002936.SZ 鄭州銀行 城市商業銀行116 128 141 131 137 144 146 150 148 171 15.70%002948.SZ 青島銀行 城市商業銀行163 190 185 188 169 188 230 277 333 308 -7.49%002966.SZ 蘇州銀行 城市商業銀行235 261 249 265 262 261 320 361 440 22.17%601187.SH 廈門銀行 城市商業銀行56 61 76 108 118 124 116 132 173 208 19.76%601963.SH 重慶銀行 城市

139、商業銀行156 163 165 186 155 166 197 232 224 255 13.74%601665.SH 齊魯銀行 城市商業銀行94 111 128 136 145 180 193 211 237 254 7.08%001227.SZ 蘭州銀行 城市商業銀行74 92 116 127 127 134 112 121 137 149 9.15%601128.SH 常熟銀行 農村商業銀行203 212 205 186 197 215 252 274 323 347 7.17%002807.SZ 江陰銀行 農村商業銀行256 262 256 257 265 274 279 273 28

140、3 305 7.61%600908.SH 無錫銀行 農村商業銀行141 140 155 159 167 179 177 187 212 245 15.45%603323.SH 蘇農銀行 農村商業銀行216 242 244 251 271 278 267 266 296 318 7.21%002839.SZ 張家港行 農村商業銀行152 150 143 140 148 150 141 161 185 207 11.41%002958.SZ 青農商行 農村商業銀行186 172 159 142 129 141 170 201 207 215 3.86%601860.SH 紫金銀行 農村商業銀行58

141、 64 56 49 64 62 61 70 74 85 14.77%601077.SH 渝農商行 農村商業銀行362 416 496 569 660 660 627 633 624 617 -1.19%601528.SH 瑞豐銀行 農村商業銀行201 178 154 138 141 144 141 152 170 206 21.44%601825.SH 滬農商行 農村商業銀行391 428 425 428 399 394 442 552 665 741 11.41%制造業貸款余額同比銀行類型2014-12-31 2015-12-31 2016-12-31 2017-12-31 2018-12-

142、31 2019-12-31 2020-12-31 2021-12-31 2022-12-31 2022年增速排名601398.SH工商銀行 國有大型商業銀行3.94%-2.36%-3.31%4.63%-3.26%5.50%3.78%4.86%14.77%25601288.SH農業銀行 國有大型商業銀行2.10%1.51%-10.56%-2.94%-2.41%2.85%12.35%16.82%24.34%6601988.SH中國銀行 國有大型商業銀行8.56%-0.35%-3.05%3.20%-0.64%0.29%0.78%11.60%15.29%20601939.SH建設銀行 國有大型商業銀行

143、0.98%-3.90%-4.79%-0.33%-4.45%0.48%12.55%9.03%14.97%21601328.SH交通銀行 國有大型商業銀行-0.90%-0.40%-6.83%-1.90%2.24%3.39%9.49%11.30%14.19%27601658.SH郵儲銀行 國有大型商業銀行26.32%11.51%19.44%22.60%7.66%13.72%14.43%4.60%25.34%5600036.SH招商銀行 股份制商業銀行-7.23%-7.81%-10.45%-10.55%6.19%-7.37%8.19%17.75%39.69%2601998.SH中信銀行 股份制商業銀行

144、-6.85%7.74%-6.87%-16.02%-8.96%-12.65%26.83%8.97%17.80%16601818.SH光大銀行 股份制商業銀行-2.56%4.99%-4.32%2.38%3.23%8.54%16.01%5.62%14.48%26600000.SH浦發銀行 股份制商業銀行-0.91%-6.95%-3.73%-10.07%0.68%8.29%18.69%10.59%8.83%35601166.SH興業銀行 股份制商業銀行4.49%0.55%5.06%8.10%7.20%-1.34%5.28%17.18%33.71%3600016.SH民生銀行 股份制商業銀行3.73%1

145、1.38%24.92%4.35%-8.78%-7.10%5.73%16.06%13.70%29000001.SZ平安銀行 股份制商業銀行8.49%12.74%6.94%-17.58%-15.59%-4.22%27.14%7.60%16.66%17600015.SH華夏銀行 股份制商業銀行-0.01%0.66%0.37%0.36%-2.70%-8.70%0.67%-0.79%10.31%33601916.SH浙商銀行 股份制商業銀行-8.15%14.10%61.87%40.68%-1.82%1.01%18.71%28.11%24.33%7601169.SH北京銀行 城市商業銀行-14.29%6.

146、26%12.53%9.46%6.58%-7.20%-4.67%-5.48%21.69%10601229.SH上海銀行 城市商業銀行-15.96%10.97%2.51%2.08%12.33%15.73%0.92%-24.72%19.47%15601009.SH南京銀行 城市商業銀行2.10%-5.34%7.49%9.88%19.56%2.60%24.60%23.44%14.91%22600926.SH杭州銀行 城市商業銀行-2.55%-11.05%-9.52%15.48%-2.03%3.50%18.24%30.03%29.21%4600919.SH江蘇銀行 城市商業銀行9.95%-5.18%-2

147、1.32%12.62%16.65%0.39%5.07%23.95%20.75%12600928.SH西安銀行 城市商業銀行2.92%14.74%-7.10%15.33%3.65%-6.76%0.51%-2.80%14.90%23002142.SZ寧波銀行 城市商業銀行8.93%0.49%9.80%23.14%35.34%14.32%25.49%31.88%20.27%13601577.SH長沙銀行 城市商業銀行22.07%20.26%5.68%22.56%34.06%25.82%39.47%25.68%21.75%9601838.SH成都銀行 城市商業銀行-2.43%-10.24%-15.68

148、%-7.29%1.51%16.91%40.83%43.90%40.94%1601997.SH貴陽銀行 城市商業銀行20.74%-14.41%12.03%14.95%32.86%-10.21%17.23%15.10%11.60%30002936.SZ鄭州銀行 城市商業銀行10.72%10.15%-7.42%4.78%5.32%1.18%2.77%-1.44%15.70%18002948.SZ青島銀行 城市商業銀行16.47%-2.50%1.67%-10.39%11.47%22.48%20.07%20.52%-7.49%42002966.SZ蘇州銀行 城市商業銀行#DIV/0!10.72%-4.5

149、7%6.37%-0.87%-0.41%22.41%12.77%22.17%8601187.SH廈門銀行 城市商業銀行8.59%23.57%42.38%9.98%4.52%-5.91%13.78%30.81%19.76%14601963.SH重慶銀行 城市商業銀行4.94%1.04%12.75%-16.39%7.01%18.15%18.21%-3.60%13.74%28601665.SH齊魯銀行 城市商業銀行17.89%16.06%6.02%6.44%24.11%7.36%9.25%12.26%7.08%39001227.SZ蘭州銀行 城市商業銀行25.42%25.72%8.81%0.16%5.

150、88%-16.28%7.74%12.94%9.15%34601128.SH常熟銀行 農村商業銀行4.41%-3.09%-9.16%5.76%9.09%17.08%9.11%17.88%7.17%38002807.SZ江陰銀行 農村商業銀行2.36%-2.41%0.53%2.78%3.64%1.67%-1.88%3.58%7.61%36600908.SH無錫銀行 農村商業銀行-0.71%10.87%2.32%5.05%7.22%-0.76%5.61%13.19%15.45%19603323.SH蘇農銀行 農村商業銀行11.94%0.87%2.90%7.72%2.63%-3.87%-0.52%11

151、.42%7.21%37002839.SZ張家港行 農村商業銀行-1.68%-4.79%-1.63%5.41%1.48%-6.23%14.32%15.25%11.41%32002958.SZ青農商行 農村商業銀行-7.30%-7.98%-10.21%-9.57%9.26%20.50%18.62%3.05%3.86%40601860.SH紫金銀行 農村商業銀行9.11%-12.55%-12.31%30.06%-2.64%-1.55%15.56%5.40%14.77%24601077.SH渝農商行 農村商業銀行14.85%19.25%14.56%16.16%-0.08%-5.01%1.00%-1.3

152、9%-1.19%41601528.SH瑞豐銀行 農村商業銀行-11.37%-13.47%-9.99%1.84%1.85%-1.47%7.46%11.58%21.44%11601825.SH滬農商行 農村商業銀行9.34%-0.66%0.63%-6.78%-1.24%12.29%24.75%20.54%11.41%31 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 38 圖圖 4747：上市銀行制造業貸款占總貸款的比例：上市銀行制造業貸款占總貸款的比例 資料來源:WIND、信達證券研發中心 圖圖 4848：上市銀行制造業貸款不良率：上市銀行制造業貸款不良率 資料來源:WIND、信達證券研發中心 制造業貸款余

153、額占比 銀行類型2013/12/31 2014/12/31 2015/12/31 2016/12/31 2017/12/31 2018/12/31 2019/12/31 2020/12/31 2021/12/31 2022/12/31 2022較2021變化601398.SH 工商銀行 國有大型商業銀行15.93%14.90%13.44%11.88%11.40%10.18%9.88%9.23%8.72%8.91%0.19%601288.SH 農業銀行 國有大型商業銀行19.79%18.03%16.63%13.64%12.00%10.51%9.69%9.59%9.89%10.69%0.79%60

154、1988.SH 中國銀行 國有大型商業銀行20.47%19.92%18.44%16.37%15.47%14.17%12.88%11.93%12.05%12.44%0.39%601939.SH 建設銀行 國有大型商業銀行16.67%15.26%13.26%11.25%10.22%9.14%8.45%8.51%8.28%8.45%0.17%601328.SH 交通銀行 國有大型商業銀行19.30%18.20%16.72%14.13%12.76%11.98%11.33%11.25%11.17%11.47%0.30%601658.SH 郵儲銀行 國有大型商業銀行7.24%7.28%6.16%6.04%

155、6.14%5.61%5.49%5.47%5.06%5.68%0.62%600036.SH 招商銀行 股份制商業銀行17.68%14.33%11.76%9.12%7.46%7.18%5.83%5.63%5.99%7.70%1.71%601998.SH 中信銀行 股份制商業銀行21.27%17.57%16.38%13.41%10.14%8.16%6.45%7.31%7.33%8.14%0.81%601818.SH 光大銀行 股份制商業銀行20.63%18.04%16.26%13.12%11.87%10.28%9.96%10.41%10.01%10.61%0.60%600000.SH 浦發銀行 股份

156、制商業銀行21.49%18.56%15.60%12.20%9.49%8.60%8.32%8.65%9.07%9.64%0.57%601166.SH 興業銀行 股份制商業銀行20.71%18.44%16.60%14.92%13.80%12.26%10.31%9.42%9.88%11.75%1.86%600016.SH 民生銀行 股份制商業銀行14.14%12.74%12.56%13.05%11.95%9.93%8.14%7.79%8.62%9.57%0.95%000001.SZ 平安銀行 股份制商業銀行15.54%13.94%13.24%11.67%8.33%6.00%4.94%5.47%5.1

157、3%5.50%0.38%600015.SH 華夏銀行 股份制商業銀行25.76%22.55%19.96%17.61%15.42%12.96%10.20%9.12%8.62%9.26%0.64%601916.SH 浙商銀行 股份制商業銀行22.32%17.19%14.71%17.89%17.19%13.13%11.17%11.40%12.99%14.30%1.31%601169.SH 北京銀行 城市商業銀行18.76%13.92%12.89%12.49%11.43%10.40%8.42%7.40%6.56%7.43%0.87%601229.SH 上海銀行 城市商業銀行13.55%10.38%10

158、.40%10.32%8.79%7.71%7.80%6.97%4.71%5.28%0.57%601009.SH 南京銀行 城市商業銀行20.26%17.40%11.46%9.32%8.74%8.46%7.33%7.70%8.11%7.79%-0.32%600926.SH 杭州銀行 城市商業銀行19.30%16.61%13.50%10.66%10.70%8.49%7.44%7.53%8.04%8.71%0.67%600919.SH 江蘇銀行 城市商業銀行27.59%25.57%21.08%14.35%14.04%13.77%11.81%10.74%11.43%12.05%0.62%600928.S

159、H 西安銀行 城市商業銀行12.58%11.04%10.67%8.72%8.73%7.66%6.19%5.54%5.09%5.61%0.52%002142.SZ 寧波銀行 城市商業銀行21.17%18.80%15.52%14.40%15.50%16.92%15.69%15.14%15.92%15.79%-0.13%601577.SH 長沙銀行 城市商業銀行9.39%9.12%8.60%7.18%6.76%6.85%6.77%7.80%8.36%8.83%0.47%601838.SH 成都銀行 城市商業銀行15.31%13.26%11.06%9.18%7.81%6.35%5.97%6.86%7.

160、19%8.09%0.90%601997.SH 貴陽銀行 城市商業銀行12.19%12.01%8.66%7.87%7.39%7.24%5.41%5.62%5.86%5.84%-0.01%002936.SZ 鄭州銀行 城市商業銀行18.37%16.42%14.95%11.75%10.65%9.03%7.44%6.30%5.11%5.16%0.05%002948.SZ 青島銀行 城市商業銀行29.31%30.15%25.47%21.60%17.20%14.82%13.27%13.38%13.65%11.46%-2.19%002966.SZ 蘇州銀行 城市商業銀行32.66%29.21%23.95%2

161、2.15%18.56%16.28%16.99%16.90%17.57%0.67%601187.SH 廈門銀行 城市商業銀行28.71%23.32%21.08%22.25%19.55%14.85%10.76%9.42%9.90%10.36%0.46%601963.SH 重慶銀行 城市商業銀行17.18%15.33%13.22%12.31%8.77%7.83%7.99%8.26%7.09%7.27%0.18%601665.SH 齊魯銀行 城市商業銀行17.62%18.08%18.45%15.74%14.40%15.16%13.78%12.28%10.93%9.86%-1.08%001227.SZ

162、蘭州銀行 城市商業銀行11.20%10.67%10.78%10.12%8.95%8.19%6.37%6.23%6.32%6.59%0.26%601128.SH 常熟銀行 農村商業銀行48.02%43.46%35.58%28.03%25.31%23.15%22.88%20.83%19.87%17.92%-1.95%002807.SZ 江陰銀行 農村商業銀行57.95%54.21%51.35%49.00%47.36%43.53%39.71%34.09%30.97%29.56%-1.41%600908.SH 無錫銀行 農村商業銀行32.09%27.70%27.92%26.32%25.21%23.71

163、%20.87%18.78%17.99%19.02%1.03%603323.SH 蘇農銀行 農村商業銀行63.94%63.66%59.60%55.32%55.17%46.80%39.16%33.83%31.09%29.12%-1.97%002839.SZ 張家港行 農村商業銀行42.01%39.10%35.78%31.64%30.10%24.94%19.70%18.95%18.57%17.95%-0.62%002958.SZ 青農商行 農村商業銀行24.91%20.01%16.75%14.10%11.46%10.28%9.49%9.24%8.92%8.97%0.05%601860.SH 紫金銀行

164、 農村商業銀行15.45%14.82%10.64%7.78%8.74%7.10%5.98%5.83%5.30%5.31%0.01%601077.SH 渝農商行 農村商業銀行17.65%17.18%18.48%18.92%19.52%17.31%14.34%12.46%10.72%9.75%-0.97%601528.SH 瑞豐銀行 農村商業銀行55.11%44.13%37.65%32.78%30.17%27.01%22.16%19.84%19.95%20.02%0.07%601825.SH 滬農商行 農村商業銀行17.10%16.52%14.30%12.66%10.68%9.61%9.47%10

165、.40%10.84%11.05%0.21%制造業貸款不良率銀行類型2013/12/31 2014/12/31 2015/12/31 2016/12/31 2017/12/31 2018/12/31 2019/12/31 2020/12/31 2021/12/31 2022/12/31601398.SH 工商銀行 國有大型商業銀行1.82%2.17%3.20%3.91%4.17%5.08%4.47%3.80%3.72%3.02%601288.SH 農業銀行 國有大型商業銀行2.86%3.69%5.45%6.29%5.70%6.02%5.06%5.08%4.43%2.59%601988.SH 中國

166、銀行 國有大型商業銀行2.04%2.64%3.58%3.93%4.19%3.55%3.35%3.57%1.89%601939.SH 建設銀行 國有大型商業銀行2.88%3.71%5.89%5.92%6.36%7.27%5.63%5.48%4.20%2.80%601328.SH 交通銀行 國有大型商業銀行4.11%4.45%3.86%2.62%601658.SH 郵儲銀行 國有大型商業銀行2.16%2.13%2.23%2.40%3.55%1.69%1.30%0.80%600036.SH 招商銀行 股份制商業銀行1.78%2.67%4.59%6.38%6.53%6.64%6.09%3.55%2.0

167、6%1.03%601998.SH 中信銀行 股份制商業銀行1.56%2.28%2.49%3.76%5.20%7.34%6.09%3.38%3.06%1.22%601818.SH 光大銀行 股份制商業銀行1.47%2.22%2.95%4.38%4.61%6.06%4.67%4.34%3.30%2.26%600000.SH 浦發銀行 股份制商業銀行1.60%2.60%3.99%4.87%6.54%6.27%5.98%4.13%2.92%1.72%601166.SH 興業銀行 股份制商業銀行1.34%2.29%2.95%3.59%3.55%3.79%3.34%2.74%1.57%0.50%60001

168、6.SH 民生銀行 股份制商業銀行1.79%2.63%3.76%3.18%3.70%4.04%4.31%3.41%1.87%1.89%000001.SZ 平安銀行 股份制商業銀行2.08%1.59%2.13%3.10%3.81%6.75%3.43%3.37%0.78%0.53%600015.SH 華夏銀行 股份制商業銀行2.01%3.10%3.55%3.89%4.56%5.20%5.59%5.14%3.81%601916.SH 浙商銀行 股份制商業銀行1.62%2.92%4.03%3.81%2.97%3.69%5.41%6.01%3.97%2.59%601169.SH 北京銀行 城市商業銀行6

169、01229.SH 上海銀行 城市商業銀行3.46%4.76%4.82%4.42%5.20%4.17%1.70%0.77%1.08%0.38%601009.SH 南京銀行 城市商業銀行0.82%0.58%600926.SH 杭州銀行 城市商業銀行1.46%1.96%0.83%2.51%2.41%6.06%3.28%3.17%2.24%1.40%600919.SH 江蘇銀行 城市商業銀行1.50%2.80%3.63%3.31%3.10%4.23%2.44%1.37%600928.SH 西安銀行 城市商業銀行1.46%1.48%1.58%5.65%7.08%002142.SZ 寧波銀行 城市商業銀行

170、1.71%0.98%1.16%0.44%0.39%601577.SH 長沙銀行 城市商業銀行3.38%1.43%2.07%1.85%2.25%3.91%601838.SH 成都銀行 城市商業銀行1.67%1.51%4.65%8.23%6.35%3.44%1.60%1.09%601997.SH 貴陽銀行 城市商業銀行2.65%3.07%3.28%1.51%4.08%2.53%2.00%4.27%2.41%1.05%002936.SZ 鄭州銀行 城市商業銀行2.47%2.51%3.50%5.27%6.35%13.27%10.82%6.44%3.57%4.22%002948.SZ 青島銀行 城市商業

171、銀行1.26%1.06%1.83%2.45%4.59%6.61%8.81%8.28%002966.SZ 蘇州銀行 城市商業銀行2.10%2.73%3.13%3.07%4.41%4.57%4.33%2.20%1.24%601187.SH 廈門銀行 城市商業銀行1.24%2.60%2.23%4.06%3.17%601963.SH 重慶銀行 城市商業銀行0.78%0.92%1.48%2.43%3.66%2.00%2.91%2.71%2.52%2.54%601665.SH 齊魯銀行 城市商業銀行3.48%4.85%4.08%6.17%3.23%4.44%6.55%001227.SZ 蘭州銀行 城市商業

172、銀行2.26%2.30%3.17%601128.SH 常熟銀行 農村商業銀行1.27%0.83%002807.SZ 江陰銀行 農村商業銀行1.11%2.39%2.85%600908.SH 無錫銀行 農村商業銀行1.72%2.07%2.46%603323.SH 蘇農銀行 農村商業銀行002839.SZ 張家港行 農村商業銀行1.02%1.40%3.02%002958.SZ 青農商行 農村商業銀行3.84%3.93%2.70%3.28%4.12%3.82%1.71%2.47%2.91%601860.SH 紫金銀行 農村商業銀行4.43%4.18%4.53%3.53%601077.SH 渝農商行 農

173、村商業銀行1.25%0.94%1.29%1.38%3.44%2.85%4.85%1.42%1.19%601528.SH 瑞豐銀行 農村商業銀行2.75%2.34%2.80%1.58%0.41%601825.SH 滬農商行 農村商業銀行2.95%2.93%1.89%2.28%請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 39 3.3.2 2 大力支持普惠金融服務的銀行大力支持普惠金融服務的銀行 一方面，普惠金融有助于加快補齊縣域、小微企業、新型農業經營主體等金融服務短板，實現我國金融供需均衡；另一方面，回看德日發展，無一不是將中小企業放在實體經濟發展的重要位置。截至 2021 年末，我國中小微企業數量已達

174、4800 萬戶，比 2012 年末增長 2.7 倍；我國每千人企業數量為 34.28 戶，是 2012 年末的 3.4 倍。2021年，我國日均新設企業 2.48 萬戶，是 2012 年的 3.6 倍。中小企業快速發展壯大，毫無疑問是我國經濟社會發展的主力軍。建議關注具有普惠金融服務優勢的銀行：1）從規模規模來看，國有大型銀行普惠金融貸款余額位居前列。2）從增速增速來看，成都銀行、上海銀行、工商銀行、中國銀行、平安銀行 2022 年普惠金融貸款同比增速名列前茅。3）從占比占比來看，普惠金融占總貸款的比例整體處于上行趨勢，2022 年占比排名前 5 的分別為張家港行、廈門銀行、蘇州銀行、齊魯銀行

175、、紫金銀行。4）從普惠金融貸款利率普惠金融貸款利率來看，國有大型銀行憑借其規模優勢保持較低貸款利率。分銀行類型來看分銀行類型來看，國有大行中2022 年普惠金融貸款利率較低的為交通銀行和中國銀行；股份行中為興業銀行、光大銀行；城商行中為成都銀行、南京銀行、廈門銀行貸款率普遍較低；農商行中，滬農商行的普惠金融貸款率相對較低。5）從網點數量網點數量來看，郵儲銀行優勢格外突出。圖圖 4949：上市銀行普惠金融相關指標：上市銀行普惠金融相關指標 資料來源:公司年報、信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 40 3.3.3 3 積極進行數字化轉型的銀行積極進行數字化轉型的銀行 早在 2017

176、 年，黨的十九大報告就明確提出要建設數字中國，2023 年，中共中央、國務院又印發了數字中國建設整體布局規劃。銀行業作為金融供需兩端的媒介，只有強化數字經濟改革，推動機制創新、業務創新和技術創新，進一步提高金融服務的質量和效率，才能更好地服務于實體經濟，同時，也有助于自身盈利能力改善。建議關注具有數字化轉型優勢的銀行：1）從規模規模來看，國有大型銀行金融科技投入近幾年均位居前列。2）從增速增速來看，整體銀行業對金融科技投入同比增速有下行趨勢。近年來表現較為優異的是交通銀行、興業銀行。3）從占比占比來看，各行金融科技投入占營業收入的比例整體較為平穩，有上升趨勢，2022 年占比排名前 5 的分別

177、為廈門銀行、交通銀行、招商銀行、上海銀行、中信銀行。4）從科技人員人數科技人員人數來看，國有大型銀行依舊走在前列，起到良好帶頭作用。其中科技人員數量較多的是工商銀行、建設銀行。股份制銀行中，招商銀行、平安銀行、興業銀行、浦發銀行也較為重視這一方面。5）從科技人員占比科技人員占比來看，2022 年占比排名前 5 的分別是興業銀行、上海銀行、招商銀行、浙商銀行、中信銀行。圖圖 5050：上市銀行數字化轉型相關指標：上市銀行數字化轉型相關指標 資料來源:公司年報、信達證券研發中心 綜上所述，綜上所述，我們認為，金融服務實體經濟是大勢所趨，銀行業作為中國金融供給體系的支柱行業，結合德日經濟轉型時期銀行

178、業的表現，對制造業、普惠金融的支持以及銀行自身數字化轉型是未來需要關注的重點。結合上市銀行在以上三方面的表現，建議重點關注各方面表現都較為突出的建議重點關注各方面表現都較為突出的國有大型銀行國有大型銀行，其中，其中，中國銀行、農業銀行中國銀行、農業銀行綜合表現較優；股份制銀行建議關注綜合表現較優；股份制銀行建議關注招商銀行、中信銀行、平安銀行招商銀行、中信銀行、平安銀行、興業銀行興業銀行。201920202021202220192020202120222019 2020 2021 202220192020202120222019202020212022601398.SH 工商銀行 國有大型商業

179、銀行 163.74 238.19 259.87 262.24-45.47%9.10%0.91%1.91%2.70%2.76%2.86%34,800 35,400 35,000 36,000 7.80%8.10%8.10%8.30%601288.SH 農業銀行 國有大型商業銀行 127.90 183.00 205.32 232.11-43.08%12.20%13.05%2.04%2.78%2.85%3.20%-601988.SH 中國銀行 國有大型商業銀行 116.54 167.07 186.18 215.41 15.15%43.36%11.44%15.70%2.12%2.95%3.07%3.4

180、9%-12,873 13,318 -4.20%4.35%601939.SH 建設銀行 國有大型商業銀行 176.33 221.09 235.76 232.90-25.38%6.64%-1.21%2.50%2.93%2.86%2.83%10,178 13,104 15,121 15,811 2.75%3.51%4.03%4.20%601328.SH 交通銀行 國有大型商業銀行50.4557.2487.50116.31 22.94%13.46%52.87%32.93%2.57%2.85%4.03%5.26%3,460 3,967 4,539 5,862 4.05%4.38%5.03%6.38%60

181、1658.SH 郵儲銀行 國有大型商業銀行81.8090.27100.30 106.52-10.35%11.11%6.20%2.96%3.15%3.15%3.18%1,469 2,735 3,400 4,294 1.53%2.31%2.76%3.27%600036.SH 招商銀行 股份制商業銀行93.61119.12 132.91 141.68 43.97%27.25%11.58%6.60%3.72%4.45%4.37%4.51%-10,043 10,846 -9.60%601998.SH 中信銀行 股份制商業銀行48.9469.2675.3787.49-41.52%8.82%16.08%2.

182、61%3.56%3.68%4.14%3,182 4,190 4,286 4,762 5.93%7.60%7.73%8.40%601818.SH 光大銀行 股份制商業銀行34.0451.5057.8661.27-51.29%12.35%5.89%2.56%3.61%3.79%4.04%1,542 1,965 2,361 3,212 3.38%4.24%5.11%6.75%600000.SH 浦發銀行 股份制商業銀行41.2057.1567.0670.07-38.71%17.34%4.49%2.16%2.99%3.51%3.71%3,898 5,859 6,428 6,447 -601166.SH

183、 興業銀行 股份制商業銀行35.6548.6263.6482.51-36.38%30.89%29.65%1.97%2.39%2.88%3.71%1,910 2,331 3,303 6,699 4.07%4.82%6.45%11.87%600016.SH 民生銀行 股份制商業銀行-37.0245.0747.07-21.75%4.44%-2.10%2.83%3.57%-2,625 3,062 4,053 -4.43%5.08%6.47%000001.SZ 平安銀行 股份制商業銀行-73.8369.2935.80%33.90%-6.15%-4.36%3.85%7,500 8,500 -21.90%2

184、2.31%-600015.SH 華夏銀行 股份制商業銀行26.5629.2033.1938.6336.91%9.94%13.66%16.39%3.13%3.06%3.46%4.12%-601916.SH 浙商銀行 股份制商業銀行-1,615 -9.60%601169.SH 北京銀行 城市商業銀行18.0022.0023.2024.52-22.22%5.44%5.72%3.00%3.40%3.50%3.70%-1,297 783 -7.52%4.74%601229.SH 上海銀行 城市商業銀行14.3315.4918.5321.3236.91%8.09%19.63%15.06%2.95%3.14

185、%3.36%4.18%706 842 1,055 1,232 5.75%6.51%9.05%10.14%601009.SH 南京銀行 城市商業銀行-13.40-55.00%-3.27%-600926.SH 杭州銀行 城市商業銀行-600919.SH 江蘇銀行 城市商業銀行6.89-1.53%-600928.SH 西安銀行 城市商業銀行-002142.SZ 寧波銀行 城市商業銀行-601577.SH 長沙銀行 城市商業銀行-601838.SH 成都銀行 城市商業銀行-6.29-4.31%-240 -3.88%-601997.SH 貴陽銀行 城市商業銀行-3.063.58-16.99%-2.04%

186、2.29%-232 253 -3.99%4.30%002936.SZ 鄭州銀行 城市商業銀行-002948.SZ 青島銀行 城市商業銀行0.290.470.40-62.07%-14.89%-0.30%0.45%0.36%-152 172 220 -3.75%4.07%4.83%-002966.SZ 蘇州銀行 城市商業銀行-601187.SH 廈門銀行 城市商業銀行-3.25-5.51%-601963.SH 重慶銀行 城市商業銀行-2.633.363.84-27.76%14.29%-2.02%2.31%2.85%-601665.SH 齊魯銀行 城市商業銀行-001227.SZ 蘭州銀行 城市商業

187、銀行-601128.SH 常熟銀行 農村商業銀行2.20-2.503.14-25.00%3.41%-3.27%3.56%-002807.SZ 江陰銀行 農村商業銀行-600908.SH 無錫銀行 農村商業銀行-603323.SH 蘇農銀行 農村商業銀行-002839.SZ 張家港行 農村商業銀行-127 -002958.SZ 青農商行 農村商業銀行-601860.SH 紫金銀行 農村商業銀行-601077.SH 渝農商行 農村商業銀行-367 440 522 2.00%2.40%3.00%3.54%601528.SH 瑞豐銀行 農村商業銀行-601825.SH 滬農商行 農村商業銀行-7.22

188、8.839.95-22.30%12.68%-3.28%3.37%3.88%260 373 484 715 -5.21%6.28%7.86%科技人員人數科技人員人數占比總員工銀行類型金融科技投入規模（億元）金融科技投入規模同比增速金融科技占比營業收入 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 41 四、風險因素四、風險因素 1 1、宏觀經濟復蘇不及預期。、宏觀經濟復蘇不及預期。國內外環境復雜嚴峻，若疫情反復、居民消費和企業投資恢復緩慢，內需增長可能不及預期，從而導致銀行信貸需求不足和風險暴露。2 2、逆周期政策效果不及預期。、逆周期政策效果不及預期。若逆周期政策出臺和落地進展緩慢，經濟增長動能可能減弱，

189、從而導致銀行信貸需求不足的風險。3 3、息差下行壓力超預期。、息差下行壓力超預期。銀行凈息差面臨下行壓力，若存款利率調整不及預期、貸款利率單方面下行，或導致息差超預期下行。4 4、資產質量壓力超預期。、資產質量壓力超預期。若小微企業經營環境超預期惡化、弱質房企風險集中暴露，或導致銀行資產質量超預期下滑。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 42 研究團隊簡介研究團隊簡介 王舫朝，信達證券研發中心金融地產中心總經理、非銀&中小盤首席分析師，畢業于英國杜倫大學企業國際金融專業，歷任海航資本租賃事業部副總經理，渤海租賃業務部總經理，曾就職于中信建投證券、華創證券。2019 年 11 月加入信達證券研發中

190、心。廖紫苑，碩士，新加坡國立大學碩士，浙江大學學士，入選竺可楨榮譽學院、金融學試驗班。曾就職于中國銀行、民生證券、天風證券，四年銀行業研究經驗。2022 年 11 月加入信達證券研發中心，從事銀行業研究工作。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 44 分析師聲明分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。免責聲明免責聲明 信達證券

191、股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷

192、，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不發出特別通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。在法律允許的情

193、況下，信達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。評級說明評級說明 風險提示風險提示 證券市

194、場是一個風險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數：滬深 300 指數（以下簡稱基準）；時間段：報告發布之日起 6 個月內。買入：買入：股價相對強于基準 20以上；看好：看好：行業指數超越基準；增持：增持：股價相對強于基準 520；中性：中性：行業指數與基準基本持平；持有：持有：股價相對基準波動在5%之間；看淡：看淡：行業指數弱于基準。賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。