《汽車行業研究報告：汽車生產模式的第三次變革從舊式生產力到新質生產力-240424（29頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《汽車行業研究報告：汽車生產模式的第三次變革從舊式生產力到新質生產力-240424（29頁）.pdf（29頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、DONGXINGDONGXINGSECURITIESSECURITIES2024年年04月月24日日李金錦李金錦汽車分析師汽車分析師執業證書編號：執業證書編號：S1480521030003聯系方式：聯系方式：lijj-汽車生產模式的第三次變革，從舊式生產力到新質生產力汽車生產模式的第三次變革，從舊式生產力到新質生產力汽車行業汽車行業研究研究報告報告吳征洋吳征洋研究助理研究助理執業證書編號：執業證書編號：S1480123010003聯系方式：聯系方式：p2敬請參閱報告結尾處的免責聲明第一次變革：福特流水線大規模生產模式取代手工制造第一次變革：福特流水線大規模生產模式取代手工制造第二次變革：豐田精

2、益制造對流水線模式的持續改善第二次變革：豐田精益制造對流水線模式的持續改善第三次變革呼之欲出第三次變革呼之欲出投資建議投資建議風險提示風險提示目錄目錄東興證券股份有限公司證券研究報告jXvWcXlWaZcVjZgV8XaQdNaQsQmMtRmQjMnNtPkPmOvMaQpOsMuOrRuMMYtPsQp3敬請參閱報告結尾處的免責聲明流水線生產模式：標準化、大規模流水線生產模式：標準化、大規模在福特1914年汽車裝配流水線運作之前，汽車主要以手工制造。據改變世界的機器，“手工制造方式的產量十分低，每年生產大概1000輛或者以下的汽車?！?908年福特T型車問世，并在1914年建成的流水線上生

3、產。福特生產效率得到了大幅提升，從19061906年的100100輛，到19211921年每分鐘生產一輛汽車，直到19251925年平均每1010秒生產一輛汽車的速度。我們認為福特流水線的實施至少得益于以下兩個方向的創新：工藝、設備等創新使得零部件標準化成為可能 生產流程切割東興證券股份有限公司證券研究報告圖圖1 1：手工生產與大批量生產組裝工廠對比（手工生產與大批量生產組裝工廠對比（19131913與與19141914）單位：分鐘單位：分鐘資料來源：改變世界的機器-精益生產之道（詹姆斯.沃麥克、丹尼爾.瓊斯、丹尼爾.魯斯），東興證券研究所p4敬請參閱報告結尾處的免責聲明流水線生產模式：標準化

4、、大規模流水線生產模式：標準化、大規模借助于流水線生產模式，福特銷量取得了快速增長,1923年T型車銷量達到頂峰，單一車型年銷量超過200萬輛。同時T型車價格也不斷下降，1910年T型車的售價為780美元，1911年降至690美元。流水線模式下，1914年T型車價格降至360美元。東興證券股份有限公司證券研究報告圖圖2 2：福特福特T T型車的銷量型車的銷量 單位：輛單位：輛數據來源：Model T Ford Club of American；東興證券研究所-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%05000001000000150000020000002

5、5000001909191019111912191319141915191619171918191919201921192219231924192519261927Model T增速p5敬請參閱報告結尾處的免責聲明流水線大規模生產的局限性：單一性、浪費流水線大規模生產的局限性：單一性、浪費 產品的單一化與用戶需求多樣化的矛盾：福特流水線工廠建成后，長期只生產一款T型車，尤其20世紀70年代爆發的石油危機，石油價格大幅增長，美國用戶對節能汽車的需求大幅增加，但流水線模式很難快速提供多樣化產品 各生產環節存在“浪費”：首先，工廠為了保障流水線順利進行而允許不良零件流通到下一個工序，采用在最后環節返

6、工的模式，大量返工進一步導致了工時的浪費。其次，流水線生產方式設備缺少靈活性，各個生產單元間都設有緩沖庫存，過剩的庫存成了生產效率進一步提升的阻力。東興證券股份有限公司證券研究報告圖圖3 3：福特：福特T T型車型車 19091909-19141914年年資料來源：搜狐世界第一條流水裝配線誕生記，東興證券研究所數據來源：iFinD，東興證券研究所圖圖4 4：2020世紀世紀7070年代石油危機下布倫特原油價格年代石油危機下布倫特原油價格 美元美元/桶桶05101520253035401976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1

7、987 1988p6敬請參閱報告結尾處的免責聲明第一次變革：福特流水線大規模生產模式取代手工制造第一次變革：福特流水線大規模生產模式取代手工制造第二次變革：豐田精益制造對流水線模式的持續改善第二次變革：豐田精益制造對流水線模式的持續改善第三次變革呼之欲出第三次變革呼之欲出投資建議投資建議風險提示風險提示目錄目錄東興證券股份有限公司證券研究報告p7敬請參閱報告結尾處的免責聲明精益制造是以豐田為代表的日本車企主導的生產模式變革，豐田汽車成立于19371937年，當時福特大規模流水線生產模式并不適合日本，主要體現在：日本汽車市場規模小，且需求更多樣：1961年，日本國內汽車銷量接近50萬輛，而192

8、3年的福特T型車年銷量已經超過了200萬輛 日本也同樣缺少大批量勞工：尤其是二戰后，日本經濟復蘇，日本缺乏大規模流水線生產模式需要的大量勞工人員東興證券股份有限公司證券研究報告精益制造是對流水線模式的改善精益制造是對流水線模式的改善圖圖5 5：日本國內汽車銷量日本國內汽車銷量 19501950-19611961年年 單位：輛單位：輛圖圖6 6：日本日本2020世紀世紀6060年代的經濟高速增長年代的經濟高速增長數據來源：豐田汽車官網，東興證券研究所 注：由豐田國內汽車除以其市占率數據來源：iFinD，東興證券研究所0100000200000300000400000500000600000195

9、01951195219531954195519561957195819591960196102468101214196119621963196419651966196719681969日本:實際GDP增長率（%）日本:實際GDP增長率（%）p8敬請參閱報告結尾處的免責聲明精益制造在幾個重要方向上實現對大規模流水線生產方式的改善：小批量，多樣化生產：豐田開創的精益生產模式可以實現多批次、小批量生產，從而滿足用戶的多樣化需求，其中快速更換模具是重要的技術創新，20世紀50年代后期，豐田已經實現將換模時間從一天縮短至3分鐘 準時化生產（Just in Time）：豐田努力打消各個環節產生的庫存，杜絕

10、過量生產造成的浪費。該模式要求上游工序生產的零件只夠供應下一步驟立即的需求。當下游工序容器內的零部件用完時，容器就會被送回到上一道工序，以避免上游工序的過量生產。以價值流打通從客戶、工廠、供應鏈各個環節：客戶訂單是這個價值鏈的起點，拉動整個價值鏈條的啟動，所有環節都杜絕生產超出訂單需求的量。不同于流水線模式的生產單元相互割裂，各環節融合一起共同為提質增效努力。東興證券股份有限公司證券研究報告精益制造是對流水線模式的改善精益制造是對流水線模式的改善p9敬請參閱報告結尾處的免責聲明精益制造的貫徹執行需要打破企業邊界精益制造的貫徹執行需要打破企業邊界豐田汽車于1949年陸續剝離汽車零部件業務，成立電

11、裝、豐田合成、豐田紡織等。但與歐美車企不同，豐田汽車并非把他們等同于第三方供應商，而是采用緊密的交叉持股實現供應鏈系統的利益綁定。豐田汽車與供應商企業共同致力于汽車生產各環節的降本增效，同時各供應商之間還可以開展技術、制造工藝的交流。東興證券股份有限公司證券研究報告圖圖7 7：豐田汽車與供應鏈公司的交叉持股豐田汽車與供應鏈公司的交叉持股數據來源：marketscreener；東興證券研究所p10敬請參閱報告結尾處的免責聲明 豐田的精益制造工廠在總裝環節的效率明顯領先于同時期的通用汽車，而且產品不良率也大幅低于通用。豐田在日本國內市場份額，從1960年的37%穩步提升到70年代的40%以上，20

12、10年達到了48%。豐田在海外市場更是彰顯了強勢的競爭力，海外銷量從1975年的90萬輛到2007年684萬輛。由于缺少更早期的數據，僅上世紀90年代看，豐田汽車表現出更高的資產周轉效率，尤其是90年度前五年，豐田的總資產周轉率明顯快于福特。東興證券股份有限公司證券研究報告豐田取得的成就豐田取得的成就圖圖8 8：豐田汽車日本及海外銷量豐田汽車日本及海外銷量單位：輛單位：輛數據來源：豐田汽車官網，東興證券研究所圖圖9 9：豐田汽車與福特汽車總資產周轉率豐田汽車與福特汽車總資產周轉率對比（對比（%）數據來源：彭博，豐田汽車官網，東興證券研究所圖圖1010：豐田汽車與福特汽車銷量對比豐田汽車與福特汽

13、車銷量對比單位：輛單位：輛彭博，豐田汽車官網，東興證券研究所01000000200000030000004000000500000060000007000000800000090000001975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011日本日本以外市場0.000.200.400.600.801.001.201.401989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999豐田資產周轉率福特資產周轉率0100000020000003000000400000050000

14、006000000700000080000001976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004豐田汽車福特汽車p11敬請參閱報告結尾處的免責聲明汽車價值鏈條中存在的浪費需要車企持續不斷的進行改善，這種持續性體現在以下兩個方面：部分浪費現象受制于當前工藝等技術限制，現階段無法完全避免。隨著技術等不斷進步，這類浪費有望根除。從技術層面上，精益制造也是一個持續不斷的過程。精益制造模式需要打破企業邊界，以客戶訂單為起點，工廠制造、設計、供應商共同參與的過程。因此，豐田精益制造最早發生在制造環節，不斷深入

15、到銷售系統（渠道、訂單系統等）。并擴展到一級供應商，不斷滲透至二級供應商和三級供應商。東興證券股份有限公司證券研究報告精益制造是持續不斷的改善過程精益制造是持續不斷的改善過程p12敬請參閱報告結尾處的免責聲明第一次變革：福特流水線大規模生產模式取代手工制造第一次變革：福特流水線大規模生產模式取代手工制造第二次變革：豐田精益制造對流水線模式的持續改善第二次變革：豐田精益制造對流水線模式的持續改善第三次變革呼之欲出第三次變革呼之欲出投資建議投資建議風險提示風險提示目錄目錄東興證券股份有限公司證券研究報告p13敬請參閱報告結尾處的免責聲明沖-焊-涂-總的生產流程：沖壓：典型的沖壓產品有四門、兩蓋、翼

16、子板左右、側圍左右、頂蓋等。焊接：通過各種焊接工藝將沖壓車間形成的沖壓件形成一個完整的白車身。涂裝：將焊接產線生產的白車身整體進行電泳、噴漆?？傃b：將已經噴漆后的白車身進行內飾件、動力總成、底盤系統等進行安裝，最終形成完整車輛。東興證券股份有限公司證券研究報告第三次變革呼之欲出第三次變革呼之欲出圖圖1111：沖沖-焊焊-涂涂-總四大工藝總四大工藝資料來源：人民網、鳳凰網、太平洋汽車網；東興證券研究所p14敬請參閱報告結尾處的免責聲明特斯拉新生產模式的探索特斯拉新生產模式的探索當前的總裝線上，存在幾個主要的待改善點：冗長的串聯模式，一個環節出問題將導致流程阻塞。車身空間（box）狹小，制約安裝效

17、率，總裝環節自動化率低于其他幾個環節。白車身在通往下一個工序的運輸過程中存在著工時浪費。一些重復工序的浪費，如焊接工序結束，需要將車門安裝到車身上，進入涂裝環節。涂裝結束，進入總裝需要將車門拆卸下來，以方便工人進出安裝內飾件，然后再裝上車門。東興證券股份有限公司證券研究報告圖圖1212：目前的汽車制造工藝的串聯架構目前的汽車制造工藝的串聯架構資料來源：特斯拉官網，東興證券研究所圖圖1313：目前總裝產線中車輛傳遞至下一個工序目前總裝產線中車輛傳遞至下一個工序資料來源：新浪網，東興證券研究所p15敬請參閱報告結尾處的免責聲明特斯拉新生產模式的探索特斯拉新生產模式的探索20232023年3 3月，

18、特斯拉展示了他們的新生產模式unboxunbox。UnboxUnbox的解決方案是借力一體化壓鑄和電池底盤一體化實現汽車零部件數量的大幅減少，將汽車車身的組裝從原來的串聯模式改成并聯+串聯。特斯拉將車身拆分成6 6大部分（unboxunbox）：車尾部分：包括后車輪系統、后地板、后排座椅 底盤部分：將電池包作為底盤，并將座椅安裝至底盤上 車頭部分：包括前車輪系統、儀表臺總成、前機艙（一體化壓鑄實現）左側圍：一體化沖壓，A、B、C柱 右側圍：同左側圍 四門兩蓋+車頂：前后四個車門、前后行李箱蓋，均采用沖壓車型。東興證券股份有限公司證券研究報告圖圖1414：unboxunbox的并聯與串聯架構的并

19、聯與串聯架構資料來源：特斯拉官網，東興證券研究所圖圖1515：UnboxUnbox將汽車解構為將汽車解構為6 6個部分個部分資料來源：特斯拉官網，東興證券研究所p16敬請參閱報告結尾處的免責聲明特斯拉新生產模式的探索特斯拉新生產模式的探索UnboxUnbox將明顯提升效率，降低成本：六大部分采用并聯模式。六個部分同時進行的好處在于大幅提升工時效率。對于涂裝，在unbox模式中，僅需要對必要的部件進行涂裝，如四門兩蓋等，而不需要整個車身涂裝，這將減少涂裝產線的投入?？傃b線變成了完全開放空間，提升了操作便利性，將更有利于自動化率的提升，以及后期機器人的使用。unbox模式將提升44%的操作工密度，

20、減少工人的無效移動，同時時空效率提升30%。Unbox模式將使新的工廠投入下降超過40%，與現在的Model 3和y相比，下一代特斯拉車型成本下降50%。東興證券股份有限公司證券研究報告圖圖1616：unboxunbox的效能的效能資料來源：特斯拉官網，東興證券研究所圖圖1717：unboxunbox模式的效能提升模式的效能提升資料來源：特斯拉官網，東興證券研究所p17敬請參閱報告結尾處的免責聲明豐田新生產模式的探索豐田新生產模式的探索20232023年6 6月，豐田舉辦的technicaltechnical workshipworkship上宣布了下一代電動車的部分生產裝備狀態。為了確保電動

21、車的盈利能力，豐田需要在技術和制造兩個領域共同發力：Giga casting（一體化壓鑄）：使得電動車車身在結構上變得簡單。其中，豐田繼續發揮他在換模領域的優勢，可以將壓鑄模具更換周期縮短至20分鐘，以減少操作中的浪費。解構車身：豐田將汽車分成前中后三個部分，與unbox相似，豐田稱新的模式可以使組裝工作在一個開放的空間進行，有利于提升組裝效率。東興證券股份有限公司證券研究報告圖圖1818：豐田的一體化壓鑄工藝豐田的一體化壓鑄工藝資料來源：豐田汽車官網，東興證券研究所圖圖1919：豐田汽車前中后三個部分豐田汽車前中后三個部分資料來源：豐田汽車官網，東興證券研究所p18敬請參閱報告結尾處的免責聲

22、明豐田新生產模式的探索豐田新生產模式的探索20232023年6 6月，豐田舉辦的technicaltechnical workshipworkship上宣布了下一代電動車的部分生產裝備狀態。為了確保電動車的盈利能力，豐田需要在技術和制造兩個領域共同發力：Self-propelling 組裝線：豐田將在下一代生產車間取消傳輸機的概念，通過安裝在工廠的傳感器和控制系統與車身上的傳感器結合，實現從外部對車輛運行控制。傳輸機設備的取消將有利于工廠的靈活布局。能顯著減少工廠投入。數字技術的大量運用：Giga casting和Self-propelling裝配線等技術與數字化相兼容，數字化技術將積極應用于

23、工廠設計，包括工藝研究和改進。東興證券股份有限公司證券研究報告圖圖2020：豐田豐田SelfSelf-propelling propelling 組裝線組裝線資料來源：豐田汽車官網，東興證券研究所圖圖2121：數字技術的運用數字技術的運用資料來源：豐田汽車官網，東興證券研究所p19敬請參閱報告結尾處的免責聲明豐田新生產模式的探索豐田新生產模式的探索豐田將于2026年全面推出下一代電動車，2030年豐田純電工廠將提供350萬輛（電動車目標）的170萬輛。新一代電動車在開發費用在2026年下降30%，未來下降50%。工廠投資下降50%東興證券股份有限公司證券研究報告圖圖2222：豐田汽車電動車規劃

24、豐田汽車電動車規劃數據來源：豐田汽車官網；東興證券研究所p20敬請參閱報告結尾處的免責聲明新生產模式的促成因素新生產模式的促成因素-一體化壓鑄的運用一體化壓鑄的運用一體化壓鑄的應用使得汽車結構更加簡化，汽車零部件數量減少。如特斯拉Model y通用運用一體化壓鑄的后地板和前機艙成功實現從原來171個零部件減少到2個大壓鑄零部件。極氪009、小米su7和小鵬汽車也采用了一體化壓鑄工藝。一體化壓鑄工藝的實現得益于大型壓鑄設備及鋁合金材料端的進步：大噸位壓鑄機的不斷進步。1966年IDRA推出第一臺2000T的設備，在2020年，IDRA收到了世界上第一份6200噸和8000噸壓鑄機的訂單。合金材料

25、及模具等配套產業的不斷成熟。東興證券股份有限公司證券研究報告圖圖2323：特斯拉后地板一體化特斯拉后地板一體化資料來源：特斯拉官網2022Q1季報，東興證券研究所圖圖2424：IDRA6100TIDRA6100T壓鑄機壓鑄機IDRA官網；東興證券研究所p21敬請參閱報告結尾處的免責聲明新生產模式的促成因素新生產模式的促成因素-電池底盤一體化電池底盤一體化電池包與汽車底盤的融合設計成為行業的趨勢，2020年特斯拉電池日發布了其電池包底盤的設計方案，該方案將有效減少370個零部件，也將使得底盤（融合了電池包）的工廠投入每GWH下降55%，工廠空間下降35%。電池底盤一體化方案也得到其他車企的應用。

26、如2022年4月零跑發布CTC(cell to chassis)技術，將電池與底盤集成化設計。2022年5月比亞迪發布CTB（cell to body）技術并首次搭載到海豹車型上，電池包上蓋與車身底板集成設計。2023年6月發布的小鵬G6采用了CIB技術，也同樣為電池和底盤的融合設計。東興證券股份有限公司證券研究報告圖圖2525：底盤電池一體化大幅簡化底盤結構底盤電池一體化大幅簡化底盤結構資料來源：特斯拉2020年電池日，東興證券研究所圖圖2626：零跑零跑CTCCTC方案方案零跑汽車公眾號，東興證券研究所p22敬請參閱報告結尾處的免責聲明新生產模式的促成因素新生產模式的促成因素-人工智能技術

27、的運用人工智能技術的運用AI等技術的進步也將助力新生產模式的到來。特斯拉在2022年的AI Day上所發布的最新版Optimus人形機器人，100W 靜坐功耗、500W 快走功耗、200 檔以上的關節自由度，以及27檔手部自由度。Unbox方案實現了開放的組裝空間，這將更方便機器人和人的操作。我們認為，汽車組裝環節目前存在大量的機械性工作（如擰螺絲），隨著組裝空間的打開，將有利于自動化率的提升。Unbox的組裝環節或將成為人形機器人較好的應用場景。東興證券股份有限公司證券研究報告圖圖2727：特斯拉特斯拉OptimusOptimus機器人參數機器人參數資料來源：特斯拉2022年AI DAY，東

28、興證券研究所圖圖2828：unboxunbox模式中機器人將有用武之地模式中機器人將有用武之地特斯拉2023投資者日，嗶哩嗶哩，東興證券研究所p23敬請參閱報告結尾處的免責聲明第一次變革：福特流水線大規模生產模式取代手工制造第一次變革：福特流水線大規模生產模式取代手工制造第二次變革：豐田精益制造對流水線模式的持續改善第二次變革：豐田精益制造對流水線模式的持續改善第三次變革呼之欲出第三次變革呼之欲出投資建議投資建議風險提示風險提示目錄目錄東興證券股份有限公司證券研究報告p24敬請參閱報告結尾處的免責聲明 汽車生產模式的變革符合新質生產力的要求：中共中央政治局1月31日就扎實推進高質量發展進行第十

29、一次集體學習，習近平總書記強調“發展新質生產力是推動高質量發展的內在要求和重要著力點，必須繼續做好創新這篇大文章，推動新質生產力加快發展。新質生產力是創新起主導作用，擺脫傳統經濟增長方式、生產力發展路徑，具有高科技、高效能、高質量特征，符合新發展理念的先進生產力質態。它由技術革命性突破、生產要素創新性配置、產業深度轉型升級而催生，以勞動者、勞動資料、勞動對象及其優化組合的躍升為基本內涵，以全要素生產率大幅提升為核心標志，特點是創新，關鍵在質優，本質是先進生產力”。我們認為，汽車行業生產模式的每次變革都是技術創新、生產要素創新配置等推動，最終都實現了更高效能，更高質量的發展。新能源汽車時代的到來

30、，伴隨著新的工藝創新、新的車型結構設計以及AI、數字化技術的運營，汽車行業將實現從舊式生產力到新質生產力的轉變。新增設備及設備更新需求：無論是特斯拉的unbox模式，還是豐田的Giga casting&Self-propelling都對傳統汽車生產線提出較大的變革。我們認為，隨著汽車新生產模式的落地，首先將誕生更多新產線投入需求。其次原有模式產線的轉型也將催生對設備產線的更新需求。我們看好汽車產線智能裝備行業，受益標的包括巨一科技（688162688162）、派斯林（600215600215）、豪森智能（688529688529）等。東興證券股份有限公司證券研究報告投資建議投資建議p25敬請參

31、閱報告結尾處的免責聲明第一次變革：福特流水線大規模生產模式取代手工制造第一次變革：福特流水線大規模生產模式取代手工制造第二次變革：豐田精益制造對流水線模式的持續改善第二次變革：豐田精益制造對流水線模式的持續改善第三次變革呼之欲出第三次變革呼之欲出投資建議投資建議風險提示風險提示目錄目錄東興證券股份有限公司證券研究報告p26敬請參閱報告結尾處的免責聲明風險提示：生產變革涉及新技術推廣不及預期、新生產模式推廣不及預期。東興證券股份有限公司證券研究報告p27敬請參閱報告結尾處的免責聲明分析師簡介李金錦南開大學管理學碩士，多年汽車及零部件研究經驗，2009-2021年曾就職于國家信息中心，長城證券，方

32、正證券從事汽車行業研究。2021年加入東興證券研究所，負責汽車及零部件行業研究。研究助理簡介吳征洋美國密歇根大學金融工程碩士，3年投資研究經驗，2022年加盟東興證券研究所，主要覆蓋電力設備新能源等研究領域。分析師承諾負責本研究報告全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本報告的觀點、邏輯和論據均為分析師本人研究成果，引用的相關信息和文字均已注明出處。本報告依據公開的信息來源，力求清晰、準確地反映分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。風險提示本證券研究報告所載的信息、觀點、結論等內容僅供投資者決策參考。在任何情況

33、下，本公司證券研究報告均不構成對任何機構和個人的投資建議，市場有風險，投資者在決定投資前，務必要審慎。投資者應自主作出投資決策，自行承擔投資風險。東興證券股份有限公司證券研究報告p28敬請參閱報告結尾處的免責聲明免責聲明免責聲明本研究報告由東興證券股份有限公司研究所撰寫，東興證券股份有限公司是具有合法證券投資咨詢業務資格的機構。本研究報告中所引用信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投

34、資決策與本公司和作者無關。我公司及報告作者在自身所知情的范圍內，與本報告所評價或推薦的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，我公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為我公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發，需注明出處為東興證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本研究報告僅供東興證券股份有限公司客戶和經本公司授權刊載機構的客戶使用，未經授權私自刊載研究報告的機構以及其閱讀和使用者應慎重使用

35、報告、防止被誤導，本公司不承擔由于非授權機構私自刊發和非授權客戶使用該報告所產生的相關風險和責任。東興證券股份有限公司證券研究報告p29敬請參閱報告結尾處的免責聲明行業評級體系行業評級體系公司投資評級（A股市場基準為滬深300指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普500指數）：以報告日后的6個月內，公司股價相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：強烈推薦：相對強于市場基準指數收益率15以上；推薦：相對強于市場基準指數收益率515之間；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；回避：相對弱于市場基準指數收益率5以上。行業投資評級（A股市場基準為滬深300指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普500指數）：以報告日后的6個月內，行業指數相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：看好：相對強于市場基準指數收益率5以上；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；看淡：相對弱于市場基準指數收益率5以上。東興證券股份有限公司證券研究報告