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1、 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 Table_Title 評級評級：買入買入（首次首次）市場價格：市場價格：26.9326.93 元元 分析師：何俊藝分析師：何俊藝 執業證書編號：執業證書編號：S0740523020004 分析師分析師：毛：毛玄玄 執業證書編號：執業證書編號：S0740523020003 分析師：劉欣暢分析師：劉欣暢 執業證書編號：執業證書編號：S0740522120003 Table_Profit 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股)437 流通股本(百萬股)437 市價(元)26.93 市值(百萬元)11,762 流通市值(百萬元)11,7

2、62 Table_QuotePic 股價與行業股價與行業-市場走勢對比市場走勢對比 Table_Finance 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）3,278 4,003 7,853 9,587 11,289 增長率 yoy%34%22%96%22%18%凈利潤（百萬元）41 54 470 692 859 增長率 yoy%3988%32%769%47%24%每股收益（元）0.09 0.12 1.08 1.59 1.97 每股現金流量-0.54 0.65 -0.21 1.57 2.07 凈資產收益率 5%11%

3、24%27%26%P/E 286.4 217.4 25.0 17.0 13.7 P/B 7.9 7.6 6.1 4.7 3.6 備注：按 2024 年 4 月 26 日收盤價計算 報告摘要報告摘要 公司概況：公司概況：自主線束龍頭，整車線束品類全覆蓋。公司是國內自主線束龍頭，產品覆蓋成套線束、發動機線束及其他線束等。2023 年成套線束業務收入為 29.97 億元，占比77.38%，為公司主營業務。2020-2023 年，公司營業收入穩定增長，由 15.31 億元增長至 40.03 億元，CAGR 為 44.03%，主要系：行業層面，疫情后產能逐漸恢復、乘用車行業復蘇；公司層面，新能源、傳統燃

4、油車客戶持續定點。整體認知：整體認知：響應速度快、人工成本低、選客戶眼光獨到。核心競爭力 1：響應速度快，員工效率高、質量優。低壓線束行業為典型的人力密集型企業，人員招聘、培訓、管理水平至關重要。公司在整車廠臨時追加訂單等極端情況下依然具備快速響應力。核心競爭力 2：稀缺進口設備為基石，智能制造降低人工成本。核心競爭力 3：下游格局出清，精準把握大客戶。線束行業定制化程度高、單個車型的前期適配周期長，因此對于車型能否成為爆款的把握度較其他零部件更為重要。公司以合資品牌上汽大眾為基礎，順應電動化發展趨勢陸續切入華為、理想和 T 公司等新能源頭部客戶供應鏈。24 年起隨智能化的差異化能力顯現，強勢

5、自主市占率提升，公司有望享規模紅利。行業分析：行業分析：電動化&智能化推動線束 ASP 提升，國內供應商逐步崛起。1）行業趨勢：電動化帶動高壓線束單車價值量提升；智能化帶動低壓線束單車價值量提升；2）行業格局：國內汽車線束市場主要由日企主導，矢崎和住友分別占據國內汽車線束 30%和24%的市場份額，CR3 高達 70%，國內供應商憑借及時響應、快速擴產、低成本等優勢逐漸進行國產替代。成長邏輯：成長邏輯：短期盈利拐點已至，中長期電動智能&一體化驅動量價利齊升。1）量：新客戶突破-華為&理想：項目持續定點。其中，華為是智能化標桿，疊加新車大周期，放量確定性較強。理想的用戶研究深刻、戰略清晰，其產品

6、矩陣下探 20-30w 價格帶，消費群體有望擴大。2）價：基于客戶、技術同源性，產品由低壓線束向高壓線束及上游連接器拓展，單車 ASP 提升。目前高壓線束產品已獲得多家項目定點。3）成本端：原材料價格趨穩+產能利用率改善+自研連接器，帶動凈利率回升。盈利預測：盈利預測：公司是國內線束龍頭，隨著電動化、智能化發展，線束 ASP 持續提升并逐步進行國產替代，公司有望率先受益。我們預計公司 2024-2026 年營收為 78.53、95.87、112.89 億元，同比增長 96.19%、22.08%、17.75%；歸母凈利為 4.70、6.92、8.59 億元，同比增長 768.72%、47.34%

7、、24.09%。以 2024 年 4 月 26 日收盤價計算，公司當前市值為 117.62 億元，對應 2024-2026 年 PE 分別為 25.03X、17.00X、13.69X，低于行業平均，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：風險提示：汽車行業景氣度下滑風險汽車行業景氣度下滑風險、客戶集中度較高風險客戶集中度較高風險、原材料價格波動風險原材料價格波動風險、研研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。自主線束龍頭，盈利拐點已至，迎量價利齊升自主線束龍頭，盈利拐點已至，迎量價利齊升 滬光股份(605333.SH)/汽

8、車 證券研究報告/公司深度報告 2024 年 5 月 2 日-40%-20%0%20%40%60%80%100%2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04滬光股份滬深300 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -2-公司深度報告公司深度報告 內容目錄內容目錄 公司概況：自主線束龍頭，整車線束品類全覆蓋公司概況：自主線束龍頭，整車線束品類全覆蓋.-4-概況：自主線束龍頭，實現全品類整車線束配套.-4-主營業務：成套線束業務占比持

9、續提升，營收 CAGR20-23 約 44.03%.-4-財務分析：收入持續增長，盈利能力改善.-4-股權結構：實控人合計持股 74.98%，股權穩定集中.-6-整體認知：響應速度快、人工成本低、選客戶眼光獨到整體認知：響應速度快、人工成本低、選客戶眼光獨到.-6-核心競爭力 1：響應速度快，員工效率高、質量優.-6-核心競爭力 2：稀缺進口設備為基石，智能制造降低人工成本.-7-核心競爭力 3：下游格局出清，精準把握大客戶享規模紅利.-7-行業分析：電動化行業分析：電動化&智能化推動線束智能化推動線束 ASP 提升，國內供應商逐步崛起提升，國內供應商逐步崛起.-8-行業趨勢 1：電動化帶動高

10、壓線束單車價值量提升.-8-行業趨勢 2：智能化帶動低壓線束單車價值量提升.-9-行業格局：日系占主導，國產替代進行時.-9-成長邏輯：短期盈利拐點已至，中長期電動智能成長邏輯：短期盈利拐點已至，中長期電動智能&一體化驅動量價利齊升一體化驅動量價利齊升.-10-量 1：新客戶突破-華為-智能化標桿+新車大周期，放量確定性較強.-10-量 2：新客戶突破-理想-用戶研究深刻、戰略清晰，消費群體擴大.-10-價：線束+高壓連接器一體化布局，單車 ASP 提升.-11-盈利預測與估值盈利預測與估值.-11-盈利預測.-11-估值與投資建議.-12-風險提示風險提示.-13-AVjWlXdWgVqV8

11、ObPaQsQmMsQmQkPoOmRkPrRsN8OrQmQNZmOsNuOsPoP 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -3-公司深度報告公司深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖表 1:公司整車線束全品類覆蓋.-4-圖表 2:公司主營產品收入構成（億元）.-4-圖表 3:主營產品收入占比變化.-4-圖表 4:營業收入自 2020 年來高增長.-5-圖表 5:歸母凈利潤已扭虧.-5-圖表 6:毛利率、凈利率變化情況.-5-圖表 7:細分業務毛利率.-5-圖表 8:期間費用率變化情況.-5-圖表 9:股權結構圖.-6-圖表 10:人力密集型企業的招聘管理至關重要.-6-

12、圖表 11:下游客戶對公司的評審情況.-6-圖表 12:直接人工成本占比變化.-7-圖表 13:自主品牌市占率變化情況（2008-2025E）.-8-圖表 14:前五大客戶營收占比.-8-圖表 15:新能源滲透率趨勢.-9-圖表 16:高壓線束在新能源汽車中的分布.-9-圖表 17:車上智能化的部件布局.-9-圖表 18:2021 年全球汽車線束廠商格局.-10-圖表 19:主要品牌及線束供應商梳理.-10-圖表 20:華為催化及展望.-10-圖表 21:理想催化及展望.-11-圖表 22:高壓線束 BOM 拆解.-11-圖表 23:高壓線束的定點情況.-11-圖表 24:公司盈利預測.-12

13、-圖表 25:可比公司估值情況.-12-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -4-公司深度報告公司深度報告 公司概況：自主線束龍頭，整車線束品類全覆蓋公司概況：自主線束龍頭，整車線束品類全覆蓋 概況：概況：自主線束龍頭，實現全品類整車線束配套自主線束龍頭，實現全品類整車線束配套 汽車線束龍頭，實現全品類整車線束配套：汽車線束龍頭，實現全品類整車線束配套：公司擁有全品種整車線束研發和生產能力，是為數不多進入德系高端定制化線束總成市場的中國民營企業，目前已形成成套線束、發動機線束及其他線束的全品類整車線束產品配套體系。圖表圖表 1:公司整車線束全品類覆蓋公司整車線束全

14、品類覆蓋 來源：公司公告，中泰證券研究所 主營業務：成套線束業務占比持續提升，主營業務：成套線束業務占比持續提升，營收營收 CAGR20-23 約約 44.03%成套線束業務占比持續提升：成套線束業務占比持續提升：公司 2018 年 4 月控股收購長虹三杰后成套線束占收入七成左右。2020-2023 年，成套線束的收入分別為 10.03億元、17.84 億元、24.35 億元、29.97 億元，CAGR 為 44.03%，營收占比由 2020 年的 70.29%提升至 2023 年的 77.38%，占比逐步提升。財務分析：收入持續增長，財務分析：收入持續增長，盈利能力改善盈利能力改善 圖表圖表

15、 2:公司主營產品收入構成（億元）公司主營產品收入構成（億元）圖表圖表 3:主營產品收入占比變化主營產品收入占比變化 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -5-公司深度報告公司深度報告 2020 年以來收入高增長，年以來收入高增長，2023Q3 單季度利潤已實現扭虧單季度利潤已實現扭虧。1）收入端：收入端：公司在公司在 2020-2023期間收入業績增長明顯，期間收入業績增長明顯，營業收入從 2020 年的 15.31億元增長至 2023 年的 40.03 億元，主要系：行業層面，疫情后產能逐漸恢復、

16、乘用車行業復蘇；公司層面，新能源、傳統燃油車客戶持續定點。2）利潤端）利潤端：公司 2021 年歸母凈利潤出現虧損，主要系原材料價格較高、人工成本漲價所致，2022 年以來已實現扭虧。毛利率企穩回升：毛利率企穩回升：20-21 年毛利率有所下滑，主要系：1）原材料及人工價格上漲；2）海外疫情蔓延導致部分進口原材料無法按期到貨造成產能利用率下降。2022 年以來受益于產能爬坡，規?；獛用势蠓€回升。期間費用率相對穩定，銷售、管理費用控制得當：期間費用率相對穩定，銷售、管理費用控制得當：公司期間費用率自 2015年來持續穩定在 10%左右，其中，銷售費用率自 2019 年來持續降低，表明公

17、司線束產品在業內口碑較高，銷售成本低；管理費用率自 2018 年爬升后基本控制在 4%內，彰顯公司管理水平。圖表圖表 8:期間費用率變化情況期間費用率變化情況 圖表圖表 4:營業收入自營業收入自2020年來高增長年來高增長 圖表圖表 5:歸母凈利潤已扭虧歸母凈利潤已扭虧 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 圖表圖表 6:毛利率、凈利率變化情況毛利率、凈利率變化情況 圖表圖表 7:細分業務毛利率細分業務毛利率 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -6-公司深度報告公司深度報告

18、 來源：wind，中泰證券研究所 股權結構：實控人合計持股股權結構：實控人合計持股 74.98%，股權穩定集中，股權穩定集中 股權結構穩定且較集中，子公司業務協調發展：股權結構穩定且較集中，子公司業務協調發展：截至 2024 年一季報，公司實際控制人為成三榮和金成成，分別持有公司 59.98%和 15.00%的股份，其中成三榮為公司的最終受益人。公司目前有寧波滬光、昆山德可、寧德滬光、儀征滬光、昆山澤荃、上海澤荃、昆山澤軒和重慶滬光8 家全資子公司，業務涉及汽車電器、汽車線束總成和汽車零部件等。圖表圖表 9:股權結構圖股權結構圖 來源：公司公告，中泰證券研究所 整體認知：響應速度快、人工成本低

19、、選客戶眼光獨到整體認知：響應速度快、人工成本低、選客戶眼光獨到 核心競爭力核心競爭力 1：響應速度快，員工效率高、質量優：響應速度快，員工效率高、質量優 招聘管理機制完備，員工效率高、質量優：招聘管理機制完備，員工效率高、質量優：低壓線束行業為典型的人力密集型企業，人員招聘、培訓、管理水平至關重要。1）員工管理：公司具備招聘-培訓-上崗的完整管理機制，在整車廠臨時追加訂單等極端情況下依然具備快速響應力；2）質量控制：員工擴充，產能提升的同時，公司產品質量依然優質，獲奔馳、大眾等最高等質量評定。圖表圖表 10:人力密集型企業的招聘管理至關重要人力密集型企業的招聘管理至關重要 圖表圖表 11:下

20、游客戶對公司的評審情況下游客戶對公司的評審情況 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -7-公司深度報告公司深度報告 核心競爭力核心競爭力 2：稀缺進口設備為基石，智能制造降低人工成本：稀缺進口設備為基石，智能制造降低人工成本 稀缺進口設備為基石，智能制造降低人工成本：稀缺進口設備為基石，智能制造降低人工成本：1）前瞻采購海外稀缺設）前瞻采購海外稀缺設備：備：公司智能制造設備多購于庫邁思、ABB、庫卡等海外稀缺品牌，其采購周期長、調試難，壁壘深。2）智能制造降本：）智能制造降本：公司以德國工業 4.0為標準，通過信息化、自動化、智能化、智慧化層層遞進，實現了工廠的智

21、能化改進。在智能制造的促進下，公司直接人工成本占比持續降低，2023 年汽車零部件和成套線束的直接人工成本占比同比分別下降了0.25pct 和 0.40pct。圖表圖表 12:直接人工成本占比變化直接人工成本占比變化 來源：公司公告，中泰證券研究所 核心競爭力核心競爭力 3：下游格局出清，精準把握大客戶享規模紅利：下游格局出清，精準把握大客戶享規模紅利 強勢自主車企呈現持續成長性且內部分化：強勢自主車企呈現持續成長性且內部分化：20-23 年期間，自主品牌基于需求把控能力及電動化節奏帶來的份額提升呈現持續成長性，24 年起隨智能化的差異化能力顯現（尤其是走量的平價智駕），強勢自主組合 T2如長

22、安、理想、比亞迪等預計 20 到 25 年市占率將提升+32pct。來源：中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -8-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 13:自主品牌市占率變化情況（自主品牌市占率變化情況（2008-2025E）來源：Marklines，中泰證券研究所，注：強勢自主 T1 包括長安、長城、比亞迪、廣汽、吉利、蔚來、理想，強勢自主 T2 包括長安、長城、比亞迪、理想 順應電動化趨勢，客戶由合資向頭部新能源企業拓展：順應電動化趨勢，客戶由合資向頭部新能源企業拓展：公司以合資品牌上汽大眾為基礎，順應電動化發

23、展趨勢陸續切入華為、理想和 T 公司等新能源頭部客戶供應鏈。精準把握大客戶，享規模紅利精準把握大客戶，享規模紅利。線束行業定制化程度高、單個車型的前期適配周期長，因此對于車型能否成為爆款的把握度較其他零部件更為重要。復盤公司成長，其 2019 年以前主要以“上汽系”為主，包括上汽大眾、上汽通用、上汽集團等。隨著下游競爭格局的變化，公司前瞻開拓 T 公司、華為、理想等走量客戶，并持續擴大其在大客戶的份額，進而平滑固定成本、享受規模紅利。圖表圖表 14:前五大客戶營收占比前五大客戶營收占比 來源：公司公告，中泰證券研究所 行業分析：電動化行業分析：電動化&智能化推動線束智能化推動線束 ASP 提升

24、，國內供應商逐步提升，國內供應商逐步崛起崛起 行業趨勢行業趨勢 1：電動化帶動高壓線束單車價值量提升：電動化帶動高壓線束單車價值量提升 電動車電動車 VS 燃油車，減發動機線束增高壓線束，綜合燃油車，減發動機線束增高壓線束，綜合 ASP 提升：提升：由于采 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -9-公司深度報告公司深度報告 用低壓系統會導致電機較重、體積較大且導線較粗難以布置，所以新能源汽車采用大電壓低電流的方式以保證足夠功率，其減少了發動機線束但增加單價較高的高壓線束用量，綜合 ASP 提升。行業趨勢行業趨勢 2：智能化帶動低壓線束單車價值量提升：智能化帶動低壓

25、線束單車價值量提升 智能化智能化 VS 非智能化，汽車電子增多，低壓線束非智能化，汽車電子增多，低壓線束 ASP 提升：提升：智能化發展推動駕駛域、座艙域均增加更多汽車電子產品，如高清攝像頭、毫米波雷達、HUD 等。以上產品功能的實現均需依靠線束連接至各個域控制器，因此增加了低壓線束用量，ASP 有所增長。圖表圖表 17:車上智能化的部件布局車上智能化的部件布局 來源：創業邦，中泰證券研究所 行業格局：日系占主導，國產替代進行時行業格局：日系占主導，國產替代進行時 日系份額占比過半，國產替代逐步進行：日系份額占比過半，國產替代逐步進行：汽車線束供應商體系較為封閉，2021 年，日本矢崎和住友電

26、氣分別占據全球汽車線束 30%和 24%的市場份額，CR3 高達 70%。國內供應商憑借及時響應、快速擴產、低成本等優勢逐漸在自主品牌客戶中占據一席之地。圖表圖表 15:新能源滲透率趨勢新能源滲透率趨勢 圖表圖表 16:高壓線束在新能源汽車中的分布高壓線束在新能源汽車中的分布 來源：中汽協,中泰證券研究所 來源：智研咨詢，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -10-公司深度報告公司深度報告 成長邏輯：短期盈利拐點已至，中長期電動智能成長邏輯：短期盈利拐點已至，中長期電動智能&一體化驅動量一體化驅動量價利齊升價利齊升 量量 1：新客戶突破：新客戶突破

27、-華為華為-智能化標桿智能化標桿+新車大周期，放量確定性較強新車大周期，放量確定性較強 技術技術-智能化標桿：智能化標桿：智能駕駛方面，ADS 2.0 無圖 NCA 功能已上線，23 年底全國范圍推廣；智能座艙方面，鴻蒙系統，全球搭載鴻蒙操作系統的智能設備數量突破 7 億，圈層效應顯著，同時車機系統搭載盤古大模型，提高座艙交互體驗。市場市場-品牌光環品牌光環+渠道優勢：渠道優勢：消費電子 C 端用戶資源旁大品牌力強為汽車提供流量入口，同時智選車納入華為門店銷售借力華為渠道。產品產品-新車超級周期已開啟：新車超級周期已開啟：23 年 9 月問界 M7 上市后持續火爆，12 月問界 M9 上市，2

28、4 年問界 M8、智界 EHY 等陸續亮相，放量確定性強。圖表圖表 20:華為催化及展望華為催化及展望 來源：問界官微，阿維塔官微等，中泰證券研究所 量量 2：新客戶突破：新客戶突破-理想理想-用戶研究深刻、戰略清晰，消費群體擴大用戶研究深刻、戰略清晰，消費群體擴大 用戶研究深刻：用戶研究深刻：理想致力于圍繞安全、便捷、舒適等家庭用戶核心需圖表圖表 18:2021年全球年全球汽車線束廠商格局汽車線束廠商格局 圖表圖表 19:主要品牌及線束供應商梳理主要品牌及線束供應商梳理 來源：華經產業研究院,中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的

29、重要聲明部分 -11-公司深度報告公司深度報告 求打造家用智能電車，且充分重視消費者多樣化的需求。戰略清晰，戰略清晰，產品矩陣下探、消費群體擴大：產品矩陣下探、消費群體擴大：L9（45W+）在增大空間滿足用車需求的同時，新增諸多智能、安全及舒適性配置，完善駕駛員及乘客用車體驗。在此基礎上，理想推出 L8、L7 的多個版本，產品矩陣下探 20-30w 價格帶，并逐步推出高壓純電產品，疊加渠道向三四線及以下下沉，擴大目標消費群體。圖表圖表 21:理想理想催化及展望催化及展望 來源：懂車帝，汽車之家等，中泰證券研究所 價：線束價：線束+高壓連接器一體化布局，單車高壓連接器一體化布局，單車 ASP 提

30、升提升 基于客戶、技術同源性，產品由低壓線束向高壓線束及上游連接器拓展基于客戶、技術同源性，產品由低壓線束向高壓線束及上游連接器拓展：隨著 800V 在新能源車上普及，高壓線束需求增加。從 BOM 成本來看，物料成本占高壓線束成本的 73.8%，其中高壓連接器和線纜分別占 55%、35%。公司基于客戶、技術同源性，產品由低壓線束業務向高壓線束拓展，單車 ASP 提升，并自研自產連接器部分實現降本。目前公司高壓線束產品已獲得多家項目定點。盈利預測與估值盈利預測與估值 盈利預測盈利預測 核心假設：下游整車廠銷量持續景氣，公司高低壓線束業務推進順利。圖表圖表 22:高壓線束高壓線束BOM拆解拆解 圖

31、表圖表 23:高壓線束的定點情況高壓線束的定點情況 來源：線束世界,中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -12-公司深度報告公司深度報告 整車線束整車線束業務業務：公司充分受益于賽力斯、理想等客戶 2024 年的放量，其中，賽力斯 24Q1 合計銷量 8 萬輛+，公司配套高低壓線束，價值量高，有望成為貢獻主要收入。此外，公司持續獲國內外優質車企項目定點，預計 2024-2026 年整車線束業務收入分別為 62.16、76.09、89.25億元，規?；嵘龑用试鲩L，預計 2024-2026 年毛利率分別為15.

32、00%、16.50%、17.00%。發動機線束發動機線束業務業務：燃油車為存量業務，公司將逐步優化客戶項目，保證收入的同時提升毛利率水平。預計 2024-2026 年發動機線束業務收入分別為 1.39、1.31、1.26 億元，對應毛利率為 10.00%、10.20%、10.40%。其他線束其他線束業務：業務：除整車線束業務以外，公司獲單一線束項目可分為其他線束，公司已獲多家車企項目定點，預計 2024-2026 年實現收入分別為13.55、16.91、20.65億元，對應毛利率分別為15.00%、16.50%、17.00%。期間費用率：期間費用率：公司成本管控效果明顯，銷售費用率、管理費用率

33、均有望進一步降低。估值與投資建議估值與投資建議 公司是國內線束龍頭，隨著電動化、智能化發展，線束 ASP 持續提升并逐步進行國產替代，公司有望率先受益。我們預計公司 2024-2026 年營收為 78.53、95.87、112.89 億元，同比增長 96.19%、22.08%、17.75%；歸母凈利為4.70、6.92、8.59億元，同比增長768.72%、47.34%、24.09%。以 2024 年 4 月 26 日收盤價計算，公司當前市值為 117.62 億元，對應2024-2026 年 PE 分別為 25.03X、17.00X、13.69X。公司業務以下游線束為主，逐步往上游連接器拓展，

34、因此選擇永貴電器（線束連接器）、卡倍億（汽車線束）、瑞可達（線束連接器）為可比公司。滬光股份估值低于行業平均，首次覆蓋給予“買入”評級。圖表圖表 24:公司盈利預測公司盈利預測 2023A 2024E 2025E 2026E 成套線束業務 收入（百萬元）2,997.17 6,216.20 7,608.62 8,924.92 YoY 23.09%107.40%22.40%17.30%毛利率 11.7%15.0%16.5%17.0%發動機線束業務 收入（百萬元）146.64 139.40 130.56 125.96 YoY 38.51%-4.94%-6.34%-3.52%毛利率 9.5%10.0%

35、10.2%10.4%其他線束業務 收入（百萬元）729.24 1,354.77 1,691.04 2,065.11 YoY 14.15%85.78%24.82%22.12%毛利率 11.5%15.0%16.5%17.0%營業總收入（百萬元）4,002.75 7,853.05 9,587.18 11,288.63 YoY 22.11%96.19%22.08%17.75%來源：Wind,中泰證券研究所預測 圖表圖表 25:可比公司估值情況可比公司估值情況 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -13-公司深度報告公司深度報告 風險提示風險提示 汽車行業景氣度下滑風險。汽

36、車行業景氣度下滑風險。未來若宏觀經濟下行，或國家環保政策趨嚴，將導致汽車行業景氣度下降，進而對公司的經營產生不利影響?？蛻艏卸容^高風險?？蛻艏卸容^高風險。2020-2023 年，公司前五大客戶的銷售收入占比分別為 77.71%、78.95%、76.00%、78.89%，存在客戶集中度較高的風險。若主要客戶未來因終端消費市場的重大不利變化產生較大的經營風險或縮減與公司的合作規模，公司的業績也會受到較大的不利影響。原材料價格波動風險。原材料價格波動風險。若未來銅價發生大幅波動，或公司與客戶、供應商對于銅價補差的結算方式發生變化，則會對公司業績產生不利影響。公司募投項目進展不及預期風險。研究報告

37、中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。公司公司 代碼代碼 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE 總市值（億元）現價 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 永貴電器 300351.SZ 1.81 2.40 2.40 37.05 27.95 27.95 67.07 17.34 卡倍億 300863.SZ 2.15 2.66 3.25 17.64 14.29 11.67 37.93 42.68 瑞可達 688800.SH 2.35 3.26 3.73 20.32 14.66 12.82 47

38、.81 30.18 平均 1.98 2.53 2.53 27.35 21.12 19.81 滬光股份 605333.SH 4.70 6.92 8.59 25.03 17.00 13.69 117.62 26.93 來源：中泰證券研究所測算（注：股價為 2024 年 4 月 26 日收盤價，可比公司盈利預測數據來自 Wind 一致預期）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -14-公司深度報告公司深度報告 財務預測財務預測 資產負債表 單位:百萬元 會計年度 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 會計年度 20232023

39、 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 貨幣資金 353 2,356 2,876 3,387 營業收入 4,003 7,853 9,587 11,289 應收票據 186 365 445 524 營業成本 3,487 6,681 8,014 9,381 應收賬款 1,853 3,573 4,285 5,012 稅金及附加 18 31 19 23 預付賬款 14 27 33 38 銷售費用 19 39 38 34 存貨 721 1,382 1,657 1,940 管理費用 146 236 288 339 合同資產 0 0 0 0 研發費用 209 377 460 54

40、2 其他流動資產 242 474 579 681 財務費用 58 89 126 147 流動資產合計 3,369 8,176 9,875 11,582 信用減值損失 8 8 8 8 其他長期投資 0 0 0 0 資產減值損失 47 47 47 47 長期股權投資 0 0 0 0 公允價值變動收益 0 0 0 0 固定資產 1,492 1,731 2,003 2,303 投資收益 2 2 2 2 在建工程 260 360 360 260 其他收益 55 55 55 55 無形資產 164 157 150 144 營業利潤 179 512 754 936 其他非流動資產 313 311 311 3

41、11 營業外收入 1 1 2 1 非流動資產合計 2,230 2,559 2,824 3,018 營業外支出 1 1 1 1 資產合計 5,5995,599 10,73610,736 12,69912,699 14,60014,600 利潤總額 179 512 755 936 短期借款 765 3,448 3,870 4,043 所得稅 14 42 63 77 應付票據 570 1,093 1,311 1,535 凈利潤 165 470 692 859 應付賬款 1,462 2,802 3,361 3,934 少數股東損益 0 0 0 0 預收款項 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤 165 4

42、70 692 859 合同負債 9 18 21 25 NOPLAT 218 552 808 994 其他應付款 4 4 4 4 EPS（按最新股本攤0.12 1.08 1.59 1.97 一年內到期的非流動負債 363 363 363 363 其他流動負債 149 248 299 350 主要財務比率 流動負債合計 3,322 7,977 9,230 10,255 會計年度 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 長期借款 588 692 797 902 成長能力 應付債券 0 0 0 0 營業收入增長率 22.1%96.2%22.1%17.7%其他

43、非流動負債 145 145 145 145 EBIT 增長率 104.5%153.6%46.4%23.0%非流動負債合計 733 838 942 1,047 歸母公司凈利潤增長31.7%768.7%47.3%24.1%負債合計 4,0554,055 8,8148,814 10,17210,172 11,30111,301 獲利能力 歸屬母公司所有者權益 1,544 1,921 2,527 3,298 毛利率 12.9%14.9%16.4%16.9%少數股東權益 0 0 0 0 凈利率 4.1%6.0%7.2%7.6%所有者權益合計 1,544 1,921 2,527 3,298 ROE 10.

44、7%24.5%27.4%26.0%負債和股東權益 5,5995,599 10,73610,736 12,69912,699 14,60014,600 ROIC 7.6%9.6%11.9%12.8%償債能力 現金流量表 單位:百萬元 資產負債率 32.4%49.1%72.4%82.1%會計年度 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 債務權益比 120.5%241.9%204.8%165.3%經營活動現金流 285-90 686 906 流動比率 1.0 1.0 1.1 1.1 現金收益 400 750 1,035 1,254 速動比率 0.8 0.9

45、 0.9 0.9 存貨影響 28-661-276-283 營運能力 經營性應收影響-822-1,959-846-859 總資產周轉率 0.7 0.7 0.8 0.8 經營性應付影響 534 1,862 777 797 應收賬款周轉天數 138 124 148 148 其他影響 144-82-5-3 應付賬款周轉天數 122 115 138 140 投資活動現金流 -395-519-479-439 存貨周轉天數 76 57 68 69 資本支出-496-522-482-441 每股指標（元）股權投資 0 0 0 0 每股收益 0.12 1.08 1.59 1.97 其他長期資產變化 101 3

46、3 2 每股經營現金流 0.65 -0.21 1.57 2.07 融資活動現金流 134 2,612 313 43 每股凈資產 3.53 4.40 5.78 7.55 借款增加 395 2,789 526 278 估值比率 股利及利息支付-56-882-1,309-1,597 P/E 217 25 17 14 股東融資 0 0 0 0 P/B 8 6 5 4 其他影響-205 705 1,096 1,362 EV/EBITDA 369 193 139 115 來源：公司公告，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -15-公司深度報告公司深度報告 投資

47、評級說明：投資評級說明：評級評級 說明說明 股票評級股票評級 買入 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間 減持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上 行業評級行業評級 增持 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上 備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內

48、公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。重要聲明：重要聲明：中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司

49、及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。