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1、 行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 建筑裝飾建筑裝飾 證券證券研究報告研究報告 2024 年年 05 月月 10 日日 投資投資評級評級 行業行業評級評級 強于大市(維持評級)上次評級上次評級 強于大市 作者作者 鮑榮富鮑榮富 分析師 SAC 執業證書編號：S1110520120003 王濤王濤 分析師 SAC 執業證書編號：S1110521010001 王雯王雯 分析師 SAC 執業證書編號：S1110521120005 任嘉禹任嘉禹 聯系人 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 1 建筑裝飾-行業專題研究:23 年營收利潤穩健增長，看好

2、 24 年盈利能力提升 2024-05-09 2 建筑裝飾-行業研究周報:政治局會議聚焦改革及房產去化，中央資金支撐智慧交通新質生產力 2024-05-05 3 建筑裝飾-行業研究周報:萬億國債支撐水利投資，關注低空經濟及設備更新彈性釋放 2024-04-28 行業走勢圖行業走勢圖 低空經濟系列一：怎么看基礎設施的市場空間？低空經濟系列一：怎么看基礎設施的市場空間？低空經濟：頂層設計、政策先行低空經濟：頂層設計、政策先行 低空經濟呈現出明顯的新質生產力特征，隨著空域改革逐步深化，低空經濟發展顯著提速，21 年低空經濟概念首次寫入國家級戰略規劃國家綜合立體交通網規劃綱要，24 年首次寫入政府工作

3、報告。我們認為非管制空域劃分為低空經濟 eVTOL 試點運行及商業化落地奠定基礎。低空空域的逐步放開也有望顯著調動地方政府發展低空經濟的積極性。隨著國家層面定調，各地方省份也陸續出臺政策快速跟進，北京、廣東、安徽等 18 個省市已將發展低空經濟寫進了 2024 年的政府工作報告，當前深圳已經大范圍出臺相應補貼措施，我們預計政策層面給低空經濟發展提供了較好支撐?；A設施貫穿產業鏈始終，通用機場投資建設高景氣基礎設施貫穿產業鏈始終，通用機場投資建設高景氣 根據中國民用航空局發布的數據，到 2025 年，中國低空經濟的市場規模預計將達到 1.5 萬億元，到 2035 年，有望達到 3.5 萬億元，1

4、0 年復合增長率達 8.8%。其中，我們預計以通用機場、直升機起降臺為代表的基礎設施是低空經濟發展的重要基礎。根據全國通用機場布局規劃，到 2030 年，全國通用機場將達到 2058 個。截至 23 年末全國在冊通用機場已達 449 個，24-30 年年均新建通用機場或近 230 個。按照單個通用機場投資規模 6 億進行計算，我們測算到 24-30 年新增通用機場對應的設計+施工年均市場空間有望達 1379 億元，其中設計環節年均大約為 69-138 億元。各省市對于通用機場建設規劃較為明確，深圳在低空經濟的布局領先全國，我們判斷當前低空經濟或與新能源汽車的早期發展階段較為類似，后續有望通過產

5、業鏈全過程補貼來打開使用需求和市場。從建設模式來說，通用機場“投建營一體化”有望提速，單體投資規模也更小，更有利于引入社會和民營資本參與。關注基建設計院關注基建設計院及部分地方國企及部分地方國企的業績及估值彈性的業績及估值彈性 從訂單層面來看，目前針對低空經濟基礎設施建設領域的公開招標項目主要包括三種形式：1）各地方省市針對低空經濟實施方案展開的規劃類招標；2）通用機場的建設設計；3）圍繞低空經濟而展開、包含機場建設在內的低空經濟產業園。我們認為設計院有望深度參與低空經濟基礎設施建設產業鏈。其中，具備資質優勢、區位優勢、項目經驗的大型設計院有望受益。建議重點關注老牌基建設計檢測企業，推薦華設集

6、團、蘇交科、設計總院華設集團、蘇交科、設計總院，建議關注深城交、深城交、中衡設計中衡設計等。我們預計在補貼加持下，通用機場盈利能力有望隨著低空飛行器的增加、航線開辟等而逐步改善，建議關注機場投資建設運營企業，如中化巖土中化巖土。此外，部分低空經濟高景氣區域的地方國企也有望加速承接低空經濟產業園項目建設，推薦隧道股份、上海建工、安徽建隧道股份、上海建工、安徽建工工等。風險風險提示提示：通用機場投資建設不及預期，測算具有主觀性，行業內競爭加劇，應收賬款賬齡延長。重點標的推薦重點標的推薦 股票股票 股票股票 收盤價收盤價 投資投資 EPS(元元)P/E 代碼代碼 名稱名稱 2024-05-10 評級

7、評級 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 603018.SH 華設集團 10.24 買入 1.02 1.10 1.19 1.26 10.04 9.31 8.61 8.13 300284.SZ 蘇交科 8.91 增持 0.26 0.31 0.35 0.41 34.27 28.74 25.46 21.73 603357.SH 設計總院 10.96 買入 0.87 1.00 1.14 1.28 12.60 10.96 9.61 8.56 600820.SH 隧道股份 6.95 買入 0.93 1.03 1.14 1.27 7.47 6.75

8、 6.10 5.47 600502.SH 安徽建工 5.07 買入 0.91 1.05 1.22 1.39 5.57 4.83 4.16 3.65 600170.SH 上海建工 2.40 增持 0.18 0.19 0.21 0.23 13.33 12.63 11.43 10.43 資料來源：Wind，天風證券研究所，注：PE=收盤價/EPS -32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%2023-052023-092024-012024-05建筑裝飾滬深300 行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1.低空經濟的發展歷程

9、低空經濟的發展歷程.3 2.市場展望：基建貫穿產業鏈始終，通用機場建設高景氣市場展望：基建貫穿產業鏈始終，通用機場建設高景氣.8 3.投資標的梳理：關注設計公司的業績及估值彈性投資標的梳理：關注設計公司的業績及估值彈性.14 4.風險提示風險提示.17 圖表目錄圖表目錄 圖 1：發展低空經濟的必要性.4 圖 2：通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030 年）目標及實施規劃.5 圖 3：國家空域基礎分類示意圖.5 圖 4：低空經濟產業鏈梳理.8 圖 5：2019-2023 年我國通用機場數量.9 圖 6：2023 年分區域通用機場數量及占比.9 圖 7：2016-2023 年華設集團營業

10、收入及增速.15 圖 8：2016-2023 年華設集團歸母凈利潤及增速.15 圖 9：2016-2023 年蘇交科營業收入及增速.15 圖 10：2016-2023 年蘇交科歸母凈利潤及增速.15 圖 11：2016-2023 年設計總院營業收入及增速.16 圖 12：2016-2023 年設計總院歸母凈利潤及增速.16 圖 13：2017-2023 年深城交營業收入及增速.16 圖 14：2017-2023 年深城交歸母凈利潤及增速.16 圖 15：2016-2023 年中化巖土營業收入及增速.17 圖 16：2016-2023 年中化巖土歸母凈利潤及增速.17 表 1：我國低空空域改革的

11、三個階段.3 表 2：低空經濟國家層面政策梳理.4 表 3：各省市低空經濟政策梳理.6 表 4：低空經濟應用場景優先級評價.8 表 5：深圳經濟特區低空經濟產業促進條例低空飛行基礎設施.9 表 6：各省市通用機場建設規劃梳理.9 表 7：深圳市支持低空經濟高質量發展的若干措施補貼方向.11 表 8：部分通用機場投資及建設情況梳理.12 表 9：通用機場建設市場空間測算.13 表 10：低空經濟相關標的梳理.14 bUbUdXcWfY9WbZfV9P8Q6MoMoOtRqMeRnNtOiNnMnR9PmNoONZqQmONZsPzQ 行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后

12、的信息披露和免責申明 3 1.低空經濟的發展歷程低空經濟的發展歷程 低空空域，通常是指真高低空空域，通常是指真高 1000 米以下的空間范圍，是通用航空活動的主要區域，是國家米以下的空間范圍，是通用航空活動的主要區域，是國家重要的戰略資源。重要的戰略資源。低空一般指1000米以下的空域范圍（特殊需要下可延伸至3000 米以下），按照高度劃分為 120 米以下（消費級無人機）、250 米以下（工業級無人機）、450-600 米（載人無人機）和 600-3000 米（直升機）飛行空域。長期以來，我國低空空域的使用和管理采取與中高空空域同樣的審批和管制方式，所有的低空空域飛行活動都必須經過批準，在很

13、大程度上制約了通用航空的發展。2000 年空軍將航路航線移交民航管制指揮之后，我國空域管理領域改革經歷 3 個階段。2010 年 8 月，國務院、中央軍委聯合頒布的關于深化我國低空空域管理改革的意見提出，加快推進深化低空空域管理改革試點。自 2015年起，我國開放低空管制，允許私人飛機使用 1000 米以下空域，開啟了低空經濟的新篇章。表表 1：我國低空空域改革的三個階段我國低空空域改革的三個階段 階段階段 類型類型 內容內容 第一階段：2000-2010年 低空空域管理改革籌劃論證階段 低空空域管理改革，首次列入國家空管委 2000 年工作計劃，組織國內外考察，明確低空空域管理改革總體設想和

14、主要任務，組織空軍小范圍改革試點，召開全國低空空域管理改革研討會，統一思想認識。第二階段：2010-2014年 低空空域管理改革集中試點階段 國務院中央軍委 2010 年 8 月下發關于深化我國低空空域管理改革的意見，明確低空空域管理改革目標任務，在全國“兩區一島”和“兩大區、七小區”組織較大范圍的低空空域管理改革試點，涉及全國 14 個省自治區直轄市，試點地區占全國空域的 33%。據空軍統計，在試點地區共劃設各類空域 254 個，其中，管制空域 122 個、監視空域 63 個、報告空域 69 個，另劃設低空目視航線12 條；通航飛行計劃報批時限，由原來前一天 15 點前縮短為飛行前 4 小時

15、，飛行計劃報備時限，監視空域只需在飛行前 1 小時、報告空域只需在飛行前半小時提出，極大方便了通航用戶，改革試點取得積極成果。第三階段：2015 年至今 低空空域管理改革綜合試點階段 低空空域管理改革在全國多地展開多種形式的試點。2015 年國家空管委批準濟南和重慶地區開展低空空域管理和通用航空發展綜合配套改革試點；2016 年國家空管委批準在珠三角和海南地區開展空域精細化管理改革試點；2017 年民航局批準在西北地區組織通用航空低空空域監視與服務試點；2018 年國家空管委批準由四川省政府牽頭、軍民航和當地公安部門共同參與的低空空域協同管理改革試點。2023 年 12 月中央經濟工作會議明確

16、將“低空經濟”列為國家戰略性新興產業。資料來源：中國民航網，澎湃新聞，天風證券研究所 發展低空經濟的必要性：低空域蘊藏大產業。發展低空經濟的必要性：低空域蘊藏大產業。從低空經濟的優勢來看，低空經濟作為戰略性新興產業，科技含量高、創新要素集中，呈現出明顯的新質生產力特征，低空經濟產業鏈條長，涵蓋航空器研發制造、低空飛行基礎設施建設運營、飛行服務保障等各產業；應用場景豐富，既包括傳統通用航空業態，又融合了以無人機為支撐的低空生產服務方式；在工業、農業、服務業等領域都有廣泛應用，對構建現代產業體系具有重要作用，發展空間極為廣闊。行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露

17、和免責申明 4 圖圖 1：發展低空經濟的必要性發展低空經濟的必要性 資料來源：人民網，天風證券研究所 21 年開始，低空經濟上升至國家級戰略規劃，年開始，低空經濟上升至國家級戰略規劃，24 年首次寫入政府工作報告。年首次寫入政府工作報告。從 2010 年 關于深化我國低空空域管理改革的意見下發開始，正式拉開了我國低空空域管理改革的大幕，21 年以后，低空經濟迎來加速發展階段。2021 年 2 月，“低空經濟”概念首次被寫入國家級規劃，中共中央、國務院印發國家綜合立體交通網規劃綱要提出，發展交通運輸平臺經濟、樞紐經濟、通道經濟、低空經濟。擴大內需戰略規劃綱要（2022-2035 年）提出，加快培

18、育海島、郵輪、低空、沙漠等旅游業態，釋放通用航空消費潛力。23 年底舉行的中央經濟工作會議提出“打造生物制造、商業航天、低空經濟等若干戰略性新興產業”。24 年全國兩會，“積極打造生物制造、商業航天、低空經濟等新增長引擎”被寫入政府工作報告。表表 2：低空經濟國家層面政策梳理低空經濟國家層面政策梳理 時間時間 政策政策/會議會議 內容內容 2021年2月24 日 國家綜合立體交通網規劃綱要 推進交通與裝備制造等相關產業融合發展。加強交通運輸與現代農業、生產制造、商貿金融等跨行業合作，發展交通運輸平臺經濟、樞紐經濟、通道經濟、低空經濟。2022 年 12月 14 日 擴大內需戰略規劃綱要（202

19、2-2035 年）拓展多樣化、個性化、定制化旅游產品和服務。加快培育海島、郵輪、低空、沙漠等旅游業態。釋放通用航空消費潛力。2023 年 12月 12 日 中央經濟工作會議 打造生物制造、商業航天、低空經濟等若干戰略性新興產業，開辟量子、生命科學等未來產業新賽道，廣泛應用數智技術、綠色技術，加快傳統產業轉型升級。2024年3月12 日 2024 年政府工作報告 加快前沿新興氫能、新材料、創新藥等產業發展，積極打造生物制造、商業航天、低空經濟等新增長引擎。制定未來產業發展規劃，開辟量子技術、生命科學等新賽道，創建一批未來產業先導區。資料來源：中國政府網，天風證券研究所 2024 年年 1 月月

20、1 日起，無人駕駛航空器飛行管理暫行條例將正式施行，標志著我國無人日起，無人駕駛航空器飛行管理暫行條例將正式施行，標志著我國無人機產業將進入“有法可依”的規范化發展新階段。機產業將進入“有法可依”的規范化發展新階段。民用無人駕駛航空器運行安全管理規則2024 年 1 月 1 日生效，是無人機運行規章性文件，該文件生效正式拉開了低空經濟規范化運行的大幕。此外，24 年 3 月 27 日，工信部、科技部、財政部、民航局等四部委聯合發布通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030），明確了未來產業發展的具體目標，到 2027 年形成各維度生態體系、2030 年形成萬億級市場規模。同時，文件還部署

21、了增強產業技術創新能力、提升產業鏈供應鏈競爭力、深化重點領域示范應用、推動基礎支撐體系建設、構建高效融合產業生態五方面任務。行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 圖圖 2：通用航空裝備創新應用實施方案（：通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030年）年）目標及實施規劃目標及實施規劃 資料來源：中國政府網，天風證券研究所 非管制空域劃分為低空經濟非管制空域劃分為低空經濟 eVTOL 試點運行及商業化落地奠定基礎。試點運行及商業化落地奠定基礎。2023 年 12 月，由國家空管委組織制定的國家空域基礎分類方法發布，為 eVTOL 等通用航空劃

22、定了合法的低空空域 G 空域和 W 空域。新規定相較于 2004 年民用航空使用空域方法，新規依據航空器飛行規則和性能要求、空域環境、空管服務內容等要素，將空域劃分為 A、B、C、D、E、G、W 七類，其中，A、B、C、D、E 類為管制空域，G、W 類為非管制空域，對應真高分別為 300、120 米以內。從飛行要求的角度，W 類空域可供微型、輕型、小型無人駕駛航空器飛行，飛行過程中應當廣播式自動發送識別信息，操控員需取得操控員執照，相較前幾類空域而言，我們認為 W 類空域飛行要求更低，飛行管理相對更加自由。圖圖 3：國家空域基礎分類示意圖國家空域基礎分類示意圖 資料來源：國家空域基礎分類方法，

23、中國航空器擁有者及駕駛員協會官網，天風證券研究所 行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 隨著隨著 21 年低空經濟年低空經濟上升至國家級規劃以來，空域改革試點開始大范圍進行，各地方省份上升至國家級規劃以來，空域改革試點開始大范圍進行，各地方省份也陸續出臺政策快速跟進。也陸續出臺政策快速跟進。隨著空域的放開及中央層面對于發展低空經濟的定調，各省市地方層面也開始積極跟進，2020 年 9 月，湖南成為全國首個全域低空空域管理改革試點省份，是全國首批 5 個低空空域管理改革試點省份之一，另外還包括四川、海南、江西、安徽等。2023 年年初，深圳首次將

24、低空經濟寫入政府工作報告，24 年初出臺全國首部低空經濟立法深圳經濟特區低空經濟產業促進條例，在低空經濟產業方面持續領跑全國。此外，北京、廣東、安徽等 18 個省市已將低空經濟發展寫進了 2024 年的政府工作報告。各地的低空空域也在陸續全面放開。各地的低空空域也在陸續全面放開。2023 年底，四川、江西等地的新一批空域放開，其中江西放開的低空空域面積同比增加 61.5%，基本覆蓋了全省主要城市、景區及相關重點區域。四川低空空域面積從 6600 平方公里放開至 7800 平方公里，湖南空域已實現全域無縫銜接，總規劃面積達到 24.1 萬平方公里。安徽 2024 年度安徽省低空空域航線劃設方案順

25、利獲批，低空航線較去年新增 3 條。本次獲批 21 個低空空域、18 條低空航線。表表 3：各省市低空經濟政策梳理各省市低空經濟政策梳理 省份省份 政策名稱政策名稱 日期日期 核心內容核心內容 廣東 廣州開發區（黃埔區）促進低空經濟高質量發展的若干措施 2023.10 促進以無人機、電動垂直起降航空器（eVTOL）、飛行汽車等為代表的低空飛行器研發制造、運營管理和綜合保障服務產業的集聚發展，完善低空飛行基礎設施網絡、低空飛行保障體系和運營服務體系，培育經濟新動能 江蘇 南京市民用無人駕駛航空試驗區核心區無人機產業高質量發展實施方案（2023-2025）2023.9 南京市低空服務管理平臺正式上

26、線運行，并力爭到2025年，相關產業產值規模超過 15 億元，開發 50 個創新場景和 50條市內無人機航線，并開展商業化試運行 江蘇省政府工作報告 2024.1 大力發展生物制造、智能電網、新能源、低空經濟等新興產業 安徽 安徽省政府工作報告 2024.1 搶占空天信息產業制高點，支持北斗規?；瘧煤蜕虡I衛星研發制造，吸引更多商業航天公司落戶。加快合肥、蕪湖低空經濟產業高地建設，拓展低空產品和服務應用場景 四川 成渝地區雙城經濟圈建設規劃綱要 2021.10 深化低空空域管理改革，加快發展通用航空 重慶 重 慶 市綜 合 交通 運 輸 十四 五 規 劃（2021-2025 年）2021.10

27、 建設低空旅游產業園、通航旅游小鎮與飛行營地。積極開展通用航空旅游試點，支持開發低空旅游線路，鼓勵開發空中游覽、航空體驗、航空運動等航空旅游產品 湖南 關于支持通用航空產業發展的若干政策 2021.7 建機場，開航線，提供創新平臺，促進產業，培訓人才，發展市場 湖南省通用機場布局規劃（2021-2035年）2022.1 打造通用航空“干、支、通”無障礙串飛為目標，加快完善運輸機場的通用航空功能，全面建成“1+13”中心通用機場，建設“1+13+N”通用機場網。湖南省通用航空條例 2022.7 引領和推動湖南全域低空空域管理改革、有效利用低空空域資源、加強通用航空安全監管 湖南省低空空域協同運行

28、辦法 2022.3 飛行計劃方面，將現行飛行前一日 15 時前申請、21 時前批復，改為涉及管制空域的前一日 15 時前申請、21 時前批復，僅涉及監視、報告空域的，只需在飛行前 2 小時報備即可 湖南省低空飛行服務保障體系規劃 2022.9 以覆蓋全省域低空空域為目標，加快推進飛行服務站及其低空監視、通信、氣象設施布局建設，積極拓展個性化飛行服務 湖南省無人駕駛航空器公共安全管理暫行辦法 2022.12 構建政府統籌、公安牽頭、行業配合、社會參與的管理機制，共同推進全省無人駕駛航空器公共安全管理。深圳 深圳市低空經濟產業創新發展實施方案（2022-2025 年）2022 提出建設低空經濟中心

29、的戰略目標 行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 深圳經濟特區低空經濟產業促進條例 2024.2 優化低空經濟產業發展環境，促進低空經濟產業高質量發展 關于加快發展新質生產力進一步推進戰略性新興產業集群和未來產業高質量發展的實施方案 2024.3 新增低空經濟與空天產業集群 蕪湖 蕪湖市低空經濟高質量發展行動方案（2023-2025 年）2023.10 到 2025 年，蕪湖低空經濟相關企業數量力爭突破 300 家，低空產業產值預計達 500 億元，在航空整機、航材、主控芯片等方面實現關鍵核心技術突破，國產核心零部件本地化率超過 90%合肥 合

30、肥市低空經濟發展行動計劃（2023-2025年）2024.1 聚焦 空間保障、產業集聚、場景示范、設施建設四大領域，提出在 2024 年基本建成駱崗低空融合飛行試驗片區，2025 年基本建成具有國際影響力的低空之城，在科技研發、產業集聚、應用場景、標準規則、飛行保障等方面走在全球前列 蘇州 蘇州市低空經濟高質量發展實施方案（2024-2026 年）2024.2 打造低空產業生態，完善飛行保障體系，培育低空應用場景，爭創低空領域示范 成都 成都建設踐行新發展理念的公園城市示范區行動計劃（2021-2025 年）2022.5 強調深化低空空域管理改革，探索完善無人機飛行管理制度 成都市政府工作報告

31、 2024.2 要用好低空空域協同管理改革試點成果，激活通用航空、工業無人機等產業優勢，打造西部低空經濟中心 資料來源：各省市政府官網，安徽產業網等，天風證券研究所 行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 2.市場展望：基建貫穿產業鏈始終，通用機場建設高景氣市場展望：基建貫穿產業鏈始終，通用機場建設高景氣 從產業鏈角度，從產業鏈角度，低空經濟是以各種有人駕駛和無人駕駛航空器的低空飛行活動為牽引，輻低空經濟是以各種有人駕駛和無人駕駛航空器的低空飛行活動為牽引，輻射帶動相關領域融合發展的綜合性經濟形態。射帶動相關領域融合發展的綜合性經濟形態。低空經濟

32、產業鏈上游為原材料及部件，可分為航空部件、航空發動機、航空部件及航空航天系統；中游為低空經濟產品和低空經濟服務體系，包括無人機、直升機及 eVTOL，還有飛行維修與技術支持、運行服務、信息服務、培訓與人才服務和金融服務等；下游則以低空消費場景為主，應用領域包括低空物流、飛行駕照培訓、醫療救護、低空旅游、航空攝影、空中巡查等。從總體市場規模來看，根據中國民用航空局發布的數據，到 2025 年，中國低空經濟的市場規模預計將達到 1.5 萬億元，到 2035 年，有望達到 3.5 萬億元，10 年復合增長率達 8.8%。圖圖 4：低空經濟產業鏈梳理低空經濟產業鏈梳理 資料來源：深圳市電子商會，中商產

33、業研究院，天風證券研究所 表表 4：低空經濟應用場景優先級評價低空經濟應用場景優先級評價 場景場景 技術成熟程度技術成熟程度 需求迫切程度需求迫切程度 經濟效益程度經濟效益程度 風險可控程度風險可控程度 貨運物流 在任出行 文旅活動 生產作業 公共服務 資料來源：樊一江等我國低空經濟階段特征及應用場景研究，天風證券研究所 基礎設施貫穿產業鏈始終，是低空經濟發展的重要基礎設施貫穿產業鏈始終，是低空經濟發展的重要基礎基礎。低空基礎設施主要包括“設施網”、“空聯網”、“航路網”和“服務網”。其中，通用航空機場是指專門為民航的“通用航空”飛行任務起降的機場，屬于民用航空機場的一類，也是低空基礎設施“設

34、施網”的重要組成部分。行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 表表 5：深圳經濟特區低空經濟產業促進條例低空飛行基礎設施深圳經濟特區低空經濟產業促進條例低空飛行基礎設施 低空飛行基礎設施低空飛行基礎設施 低空飛行起降、中轉、貨物裝卸、乘客候乘、航空器充（換）電、電池存儲、飛行測試等物理基礎設施。低空飛行通信、導航、監視、氣象監測等信息基礎設施。低空飛行數字化管理服務系統。其他低空飛行基礎設施。資料來源：深圳經濟特區低空經濟產業促進條例，深圳市人大常委會官網，天風證券研究所 針對硬基建領域，通用機場的建設和布局相對較早。針對硬基建領域，通用機場的建

35、設和布局相對較早。早在 2017 年，我國發布通用航空“十三五”發展規劃，對通用機場數量已經有明確的建設規劃，提出到 2020 年，我國通用機場數量要達到 500 個，通用航空飛行總量達到 200 萬小時，機隊規模達到 5000 架以上。但截至 2020 年，我國通用機場實際數量僅為 339 個，落地不及預期，我們認為主要由于相關法規標準、運行管理機制、飛行保障設施、飛行安全監管等不完善，從而導致我國低空空域改革的進程較慢，對通用機場的需求達不到此前預期。且我國建成的通用機場運營主體對通用航空業務發展的定位、模式等把握不準，導致建設方案不盡合理，使得除少數通用機場盈利以外，大部分處于虧損狀態。

36、據 GAAIP 通用機場信息平臺顯示的數據，截至 23 年末全國在冊通用機場已達 449 個，其中取得通用機場使用許可證的機場 106 個，通過通用機場信息管理系統完成備案的機場（B類通用機場和僅供直升機起降的 A 類通用機場）343 個。較 2022 年全國通用機場數量同比增長 50 個，同比增長率 12.5%。民航局在“十四五”通用航空發展專項規劃中提出：完善機場網絡。支持支線機場完善通用航空保障設施，打造“次樞紐”；支持地方政府規劃建設通用機場，加快建成“支通協同”的短途運輸機場群。規劃中指出，到 2025 年將實現全國在冊通用機場數 500 個（、類合計）的發展目標。圖圖 5：2019

37、-2023年我國通用機場數量年我國通用機場數量 圖圖 6：2023年分區域通用機場數量及占比年分區域通用機場數量及占比 資料來源：GAAIP 通用機場信息平臺公眾號，天風證券研究所 資料來源：GAAIP 通用機場信息平臺公眾號，天風證券研究所 各省市針對通用機場的建設規劃相對比較明確各省市針對通用機場的建設規劃相對比較明確。根據我們的梳理情況來看，早在十三五時期就有不少省市已經陸續對通用機場建設提出了較為明確的布局和建設規劃。2024 年 3月 13 日，安徽省發展改革委研究起草了加快培育發展低空經濟實施方案（2024-2027年）及若干措施（征求意見稿），計劃到 2027 年建設 20 個左

38、右通用機場，低空經濟規模力爭達到 800 億元。除了通用機場以外，針對低空經濟相關的小型基礎設施，比如起降點和基站等建設，則更加依賴于地方政府的支持和指引。表表 6：各省市通用機場建設規劃梳理各省市通用機場建設規劃梳理 省份省份 政策政策 內容內容 安徽 安徽省通用機場布局規劃（2019-2035 年）到 2025 年，全省 A2 級及以上通用機場達 30 個，到 2035 年，全省 A2 級及以上通用機場達 65 個。遼寧 遼寧省通用機場布局規劃（2018-2025 年）到 2025 年，全省新規劃布局通用機場 28 個，通用機場總數達到 41 個。浙江 浙江省通用機場布局規劃到 2025

39、年，建成 20 個以上 A 類通用機場，確保各設區市擁有至少 1 個 A 類246339370399449010020030040050020192020202120222023通用機場數量（個）17953122108681084%21%7%5%24%15%24%0%5%10%15%20%25%30%020406080100120新疆中南西南西北華東華北東北通用機場數量（個）占比（%）行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 （2020-2035 年）通用機場。到 2030 年，建成 50 個左右 A 類通用機場，全省 80%的縣（市、區）擁有通

40、用機場。到 2035 年，通用航空服務基本覆蓋省內所有縣級行政單元。廣東 廣東省通用機場布局規劃（2020-2035 年）到 2025 年，全省通用機場體系要基本形成，通用機場布點達到 32 個。到 2035年，全省通用機場體系進一步完善，通用機場布點達到 57 個。河北 河北省通用機場布局規劃（2021-2030 年）到 2025 年，全省通用機場基本覆蓋交通不便地區、大型農場、重點林區、糧食主產區等，全省通用機場達到 14 個。到 2030 年，形成以 A 類通用機場為主體、B 類通用機場為補充，功能完善、覆蓋廣泛的通用機場體系，全省通用機場達到 23 個。河南 河南省通用機場中長期布局規

41、劃（2022-2035 年）到 2025 年，全省通用機場及兼具通用航空服務功能的運輸機場總數達到 20 個以上，力爭達到 25 個。到 2035 年，全省通用機場及兼具通用航空服務功能的運輸機場總數達到 55 個左右。廣西 廣西壯族自治區民用航空發展規劃（2021-2035 年）到 2025 年，建設通用機場數量達到 21 個，運輸機場總數達 11 個，到 2035 年，建設通用機場數量達 42 個。湖南 湖南省通用機場布局規劃（2021-2035 年）到 2025 年，建成 1 個省級中心通用航空樞紐機場和 13 個市州中心通用機場。黑龍江 黑龍江省通用機場布局規劃（2018-2030 年

42、）到 2025 年，全省建成 A2 級以上通用機場累計達 46 個，到 2030 年，基本建成覆蓋廣泛、分布合理、功能完善、集約環保的現代化通用機場體系。全省建成 A2 級以上通用機 場累計達 68 個。內蒙古 內蒙古自治區“十四五”通用航空產業發展規劃 到 2025 年，全區通用機場將達到 50 個以上。到 2035 年，全區建設通用機場100 個左右。貴州 貴州通用機場布局規劃（2016-2030 年）至 2025 年，全省建設 A1 級、A2 級通用機場達 50 個左右以及一批 A3 級通用機場，遠期展望，全省建成 A1 級、A2 級通用機場達 70 個左右以及分布較廣泛的 A3 級通用

43、機場。山西 山西省通用機場布局規劃（2018-2030 年）至 2030 年，全省通用機場布局為：9 個開展通用航空服務的運輸機場，38 個A2 級及以上通用機場，22 個滿足固定翼飛機起降的 A3 級通用機場，若干個直升機場及起降場。江西 江西省通用機場布局規劃（2016-2030 年）到 2030 年，建成 50 個以上通用機場，2021-2030 年新建 25 個通用機場。四川 四川省通用機場布局規劃（2016-2030 年）到 2030 年，四川將布局規劃新增二類及以上通用機場 85 個，總數達 88 個。江蘇 江蘇省中長期通用機場布局規劃（2018-2035 年）到 2035 年，全

44、省通用機場布局 35 個，遠期布局約 70 個。山東 山東省綜合立體交通網規劃綱要（2023-2035 年）到 2035 年，全省運輸機場數量達 16 個，通用機場達到 100 個。資料來源：各省市政府官網，天風證券研究所 我們預計當前低空經濟或與新能源汽車的早期發展階段較為類似，即通過我們預計當前低空經濟或與新能源汽車的早期發展階段較為類似，即通過全過程產業鏈全過程產業鏈補補貼貼來來打開使用需求和市場。打開使用需求和市場。根據工信部最新發布的統計數據，從 2010 年政策起步到 2020年，新能源汽車補貼已經超過 1521 億元，至少覆蓋了 317 萬輛汽車，大范圍補貼推動新能源汽車滲透率逐

45、步提升。對比新能源汽車而言，我們認為當前低空經濟發展仍處在早期階段，補貼或帶動經濟效益提升，重塑商業模式。深圳在低空經濟方面的布局較早，其發展經驗和模式可供參考。深圳在低空經濟方面的布局較早，其發展經驗和模式可供參考。深圳從法規保障、產業規劃和要素支持等多個方面加速布局“天空之城”，23 年 12 月 27 日，深圳出臺了深圳市支持低空經濟高質量發展的若干措施，2024 年 1 月，出臺深圳經濟特區低空經濟產業促進條例，已有低空經濟鏈上企業 1700 多家，是無人機產業最領先的城市，已形成完整的產業鏈，擁有眾多知識產權和創新能力。2023 年，深圳無人機產值達 960 億元，已成為全球民用無人

46、機最主要的生產基地。從補貼方式來看，深圳針對低空經濟的補貼主要分為三個方面：從補貼方式來看，深圳針對低空經濟的補貼主要分為三個方面：1）針對吸引低空經濟企 行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 業落戶、增資擴產以及技術研發方面給予較多的一次性補貼；2）針對開通低空經濟物流配送、短途運輸航線、獲取適航證方面給予常態化補貼；3）針對高校、科研機構等在技術研發、項目立項、標準制定方面給予一次性補貼。表表 7：深圳市支持低空經濟高質量發展的若干措施深圳市支持低空經濟高質量發展的若干措施補貼方向補貼方向 補貼方向補貼方向 具體措施具體措施 吸引低空經濟

47、企業落戶 對新落戶（在本市經營不滿 1 年）的低空經濟企業，經營范圍為 eVTOL（電動垂直起降航空器）及大、中型無人駕駛航空器整機研發制造、核心零部件研發制造與商業運營等，實繳注冊資本規模 2000 萬元以上（含本數），經與市政府或落地區政府簽訂合作協議，承諾第二年納入本市統計核算的產值規模（營業收入）不低于 4000 萬元，在其完成第二年承諾時按實繳注冊資本的按實繳注冊資本的 5%給予不超過給予不超過 2000萬元的落戶獎勵萬元的落戶獎勵。支持低空經濟企業增資擴產 對低空經濟企業新增項目總投資額達到 5 億元以上的重大工業投資項目或上市公司本地工業投資項目，按按不超過項目實際發生的固定資產

48、總投資費用的不超過項目實際發生的固定資產總投資費用的 20%、給予不超過、給予不超過 5000 萬元的資助萬元的資助。鼓勵產業關鍵技術研發 聚焦航空器系統和飛行保障領域，鼓勵行業上下游聯合高校、科研院所開展關鍵核心技術攻關，支持在本市經營的低空經濟企業主要圍繞航空器本體軟硬件能力、低空飛行保障相關技術推進研發。獲得立項的給獲得立項的給予不超過予不超過 3000 萬元資助萬元資助。支持科技成果轉化與推廣應用 對于符合條件的首臺（套）設備、首版次軟件，按照一年內產品實際銷售總額的按照一年內產品實際銷售總額的 30%給予不超過給予不超過 1000萬萬元資助元資助。將市場占有率位居前列的企業納入制造業

49、單項冠軍企業庫，對獲得國家級或深圳市級制造業單項冠軍企業稱號的，給予不超過給予不超過 200萬元的一次性獎勵萬元的一次性獎勵。支持eVTOL 航空器和無人駕駛航空器適航取證 對獲得中國民航局頒發的 eVTOL 航空器和無人駕駛航空器型號合格證和生產許可證并在本市經營的低空經濟企業給予獎勵，其中其中 eVTOL 航空器航空器 1500 萬元，大型無人駕駛航空器萬元，大型無人駕駛航空器 500萬元，中型無人駕駛航空萬元，中型無人駕駛航空器器 300 萬元萬元。每個企業每年資助不超過 3000 萬元，同一型號僅獎勵一次。鼓勵做大低空物流市場規模 對在深圳開通低空物流配送新航線（起點或終點至少一個在深

50、圳市內）的低空經濟企業給予獎勵。其中：小型無人駕駛航空器：小型無人駕駛航空器：取得行業主管部門審批并常態化運營（每年完成 5000 架次以上）的航線，每條新每條新開航線給予一次性獎勵開航線給予一次性獎勵 20 萬元萬元，首年企業年運營每增加首年企業年運營每增加 2萬架次給予萬架次給予 40 萬元獎勵萬元獎勵。次年開始，對于企業新開航線、同比上一年總飛行架次增量部分按相同標準給予獎勵。大、中型無人駕駛航空器：大、中型無人駕駛航空器：取得行業主管部門審批并常態化運營（每年完成 1000 架次以上）的航線，每條新開航線給予一次性獎勵每條新開航線給予一次性獎勵 35萬元萬元，首年企業年運營每增加首年企

51、業年運營每增加 2萬架次給予萬架次給予 80 萬元獎勵萬元獎勵。次年開始，對于企業新開航線、同比上一年總飛行架次增量部分按相同標準給予獎勵。以上兩項獎勵每個企業每年合計不超過 2000 萬元。鼓勵開通通航短途運輸航線 對在深圳開通取得行業主管部門審批且在公開渠道售票的通航短途運輸航線并常態化運營的低空經濟企業給予獎勵。其中：境內航線境內航線（起點或終點至少一個在深圳市內，航線距離不低于 25 公里）：首年每條境首年每條境內航線（年度執行不少于內航線（年度執行不少于 100 架次）一次性獎勵架次）一次性獎勵 30萬元；企業飛行架次每增加萬元；企業飛行架次每增加 100架次，給予架次，給予 30萬

52、元萬元獎勵獎勵。次年開始，對于企業新開航線、同比上一年總飛行架次增量部分按相同標準給予獎勵。每個企業年度獎勵不超過 600 萬元。深港跨境航線：深港跨境航線：每條深港跨境航線一次性獎勵每條深港跨境航線一次性獎勵 100 萬元；企業飛行架次每增加萬元；企業飛行架次每增加100 架次，給予架次，給予 50 萬元獎勵萬元獎勵。培育城市空中交通新業態 對取得行業主管部門審批的深圳首條 eVTOL 商業航線運營企業，給予一次性獎勵給予一次性獎勵 100 萬元萬元。支持打造高端創新載體 鼓勵各類企業、高等院校、科研院所在我市建設低空經濟領域創新型研究機構，對落地深圳的國家重點實驗室、國家工程研究中心、民航

53、重點實驗室等給予財政資金支持。其中國家重點實驗室、國家工程技術研究中心按照我市現有政策給予獎勵；符合條件的民航重點實驗室，按照不超過項目投資額的按照不超過項目投資額的 30%，給予不，給予不超過超過 1000 萬元獎勵萬元獎勵。鼓勵開展低空經濟標準規范制訂 鼓勵在深圳實際從事相關經營活動的科研機構、行業協會、產業聯盟、企業等牽頭制定并發布低空制造、低空應用、低空保障等領域的國際標準、國家標準、行業標準、地方標準，經認定，分別對應給予分別對應給予 100萬元、萬元、50萬元、萬元、30 萬元、萬元、20萬元獎勵萬元獎勵。每個申報主體年度獎勵累計不超過 500 萬元。資料來源：深圳市支持低空經濟高

54、質量發展的若干措施，天風證券研究所 從建設模式來說，從建設模式來說，通用通用機場“投建營一體化”有望提速。機場“投建營一體化”有望提速?！巴督I一體化”模式是指通過集合投資開發、工程建設、運營管理，實現基礎設施全生命周期的“三位一體”整合，從頂層設計入手，創造性地打通從投融資、建設管理到運營維護整條產業鏈，實現對項目全生命周期、全過程的掌控，從而延伸利益鏈，對保障機場建設資金和后期運營維護、滿足 行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 機場建設需求具有重要作用。我們認為通用機場投資建設更加靈活，單體投資規模也更小，更有利于引入社會和民營資我們認

55、為通用機場投資建設更加靈活，單體投資規模也更小，更有利于引入社會和民營資本參與，也更能夠推動機場投建本參與，也更能夠推動機場投建營一體化的實現。營一體化的實現。傳統民航機場單體投資規模較大，建設周期漫長，成本回收慢，目前，傳統的民航機場改擴建項目大多過百億，如西安咸陽機場三期擴建工程項目總投資達到 471 億元。相比較而言，通用機場投資規模更小，按照我們梳理的近期部分正在建設或已經完工的通用機場來看，單個通用機場的平均投資額大約在6.1 億元左右。表表 8：部分通用機場投資及建設情況梳理部分通用機場投資及建設情況梳理 通用機場通用機場 總投資（億元）總投資（億元）機場類型機場類型 建設內容建設

56、內容 江西贛州定南通用機場 4.1 A1 級通用機場 建設內容包括新建飛行跑道、停機坪、航站樓及其他相關配套設施等，預計2026 年底前建成通航。浙江開化縣錢江源通用機場 8.6 A2 類通用機場 機場本期飛行區等級 2B，跑道長度 800m。云南廣南通用機場 8.2 A1 級通用機場 新建一條長 1600 米、寬 30 米的跑道，8 個機位的站坪（2A+4B+2 直），1座 2200 平方米的機場綜合樓，配套建設空管、供油及相關配套設施，本期擬征地 1458 畝。浙江臺州灣通用機場 6.5 A1 級通用機場 總占地約 363 畝，跑道長 1200m，寬 30m。山東濟南商河通用機場 5.8

57、A1 級通用機場 機場建設工程分飛行區和航站區兩部分。飛行區主要建設 1 條長 800 米、寬30 米的跑道，面積 7.27 萬平方米的停機坪及附屬設施，停機坪設 21 個固定翼機位和 3 個直升機機位;航站區首期開工建設航站樓、塔臺、2 個機庫、動力中心、油車棚共 6 個單體工程，建筑面積為 1.6 萬平方米。山東臨沂費縣通用機場 5.1 A1 級通用機場 占地 577.7 畝，新建 1 條 120030 米跑道，1 條 120010.5 米的平滑道，設置一塊 386x97.25 米的停機坪，設置 21 架運 12E 停機位和 2 個米 171 直升機位；新建綜合航站樓、機場專業樓、4 個機

58、庫、通航服務中心，并配套建設目視助航燈光、航管、通信等保障設施。江蘇高郵高新區通用機場 6.9 A1 級通用機場 新建一條長 1000 米跑道、停機坪及滑行道、通用航空加油站、自動氣象站、停車場等配套設施。江西龍南通用機場 3.6 A1 級通用機場 跑道 1200m30m，垂直聯絡道寬度 10.5m，站坪 5 個 B 類、3 個直升機位，站坪尺寸 320m87.5m。資料來源：贛州發展改革委公眾號，云南政府網，衢州交通公眾號，臺州灣新區管理委員會，臨沂新聞公眾號等，天風證券研究所 機場建設需求旺盛，機場建設需求旺盛，固定資產投資有望保持高景氣固定資產投資有望保持高景氣。隨著低空的逐步放開，將為

59、通用機場發展掃清障礙。將通用機場納入綜合交通基礎設施建設，并依托通用機場發展通用航空產業，已成為各地政府的自覺意識和主動作為，未來 5-10 年大概率會是中國通用機場建設的高峰期。我們測算到我們測算到 24-30 年通用機場對應設計年通用機場對應設計+施工年均市場空間有望達施工年均市場空間有望達 1379 億元，其中設計億元，其中設計環節年均大約為環節年均大約為 69-138 億元。億元。根據全國通用機場布局規劃，到 2030 年，全國通用機場將達到 2058 個。至 2023 年末，全國已有通用機場共 449 個，同比增加 50 個，據此推算，則 2024-2030 年我國仍將新增約 160

60、9 個通用機場（對比美國來說，美國通航機場非常普遍，截至 21 年已經擁有 1.9 萬多個通用機場，而運輸機場總數只有 600 多個）。如果按照前文計算的單個通用機場投資強度為 6 億元計算，則 24-30 年對應的通用機場投資規模有望達到 9654 億元，年均投資強度為 1379 億元（含設計+施工）。若按照設計費占比5%-10%進行估算，則對應的通用機場設計年均市場空間大約為 69-138 億元?？紤]到設計院可依托技術優勢參與到通用機場的運維等環節，則潛在的市場空間可能更大。行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 表表 9：通用機場建設市場

61、空間測算通用機場建設市場空間測算 項目項目 數量數量 通用機場新增數量（個）1609 單個機場投資強度（億元）6 新增通用機場投資規模（億元）9654 24-30 年均投資（億元）1379 按照 5%設計費計算 69 按照 10%設計費計算 138 資料來源：通航在線公眾號，河南電子招標投標公共服務平臺，中航通信息研究所公眾號等，天風證券研究所 中國低空經濟中國低空經濟已初具規模，但離大規模商用還面臨一些挑戰。結合前文對低空經濟產業鏈已初具規模，但離大規模商用還面臨一些挑戰。結合前文對低空經濟產業鏈的梳理和分析，我們認為未來針對低空經濟需重點關注以下三個方面的發展進程：的梳理和分析，我們認為未

62、來針對低空經濟需重點關注以下三個方面的發展進程：1）逐步放開低空空域的管制是未來低空經濟能夠取得發展的前提。）逐步放開低空空域的管制是未來低空經濟能夠取得發展的前提。這一點在前文分析中已經提到，23 年 12 月底發布的國家空域基礎分類方法已對空域進行重新劃分，但目前的空域管理權限仍集中于中央空域管理委員會和空軍，若未來低空空域的管轄權限逐步下放，比如說向著現行的機動車管理方式靠攏（即各省市地方政府設置相應機構來負責管理屬地空域），則我們預計權限放開有望給地方政府提供更大的發揮空間，從而提高各地發展低空經濟的積極性以及企業的參與度。2）以通用機場為代表的基礎設施建設是支撐低空經濟發展的基礎。）

63、以通用機場為代表的基礎設施建設是支撐低空經濟發展的基礎。在低空經濟領域，國內還缺乏行業級的發展規劃和標準規范。同時，配套基礎設施建設滯后，不足以支撐大規模示范應用和商業化發展。目前全國通航使用低空空域不足 30%且未成網連片。同時，國內通航機場數量較少、地區分布不均衡，大部分機場功能較單一，還難以滿足多元化服務需求。通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030 年）提出“鼓勵地方政府將低空基礎設施納入城市建設規劃”“支持探索推進樓頂、地面、水上等場景起降點建設試點”“推動建設一批智能化、集成型、多用途的通用航空基礎設施”“鼓勵新建住宅與商業樓宇預留低空基礎設施”等舉措。3）低空飛行器是低空

64、經濟發展的重要載體。）低空飛行器是低空經濟發展的重要載體。其相關產品主要包括無人機、eVTOL（電動垂直起降飛行器）、直升飛機、傳統固定翼飛機等，涉及居民消費和工業應用兩大場景。從商業模式上來說，當前低空經濟涉及的農林植保、電力巡檢等傳統通航作業近年均保持穩步增長，空中游覽、航空運動、醫療救護等新業態也在加速發展。未來，在高層建筑打開窗戶收快遞，早高峰打“飛的”通勤，吃無人機種的農產品，乘坐 eVTOL 旅游等，均是可以預見的低空經濟發展方向。因而我們認為低空飛行器本身，以及圍繞低空飛行而展開的相關需求（比如飛行器駕駛執照等），均有望隨著低空經濟的發展而逐步釋放。行業行業報告報告|行業專題研究

65、行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 3.投資標的梳理投資標的梳理：關注設計公司的業績及估值彈性：關注設計公司的業績及估值彈性 從訂單層面來看，從訂單層面來看，目前針對低空經濟基礎設施建設領域的公開招標項目主要包括三種形式目前針對低空經濟基礎設施建設領域的公開招標項目主要包括三種形式：1）各地方省市針對低空經濟實施方案展開的規劃類招標。各地方省市針對低空經濟實施方案展開的規劃類招標。這類訂單的單體訂單規模約為幾百萬元左右（如無錫市低空經濟發展規劃及實施方案中標金額約為 298 萬元）。2）通用機場的建設設計。通用機場的建設設計。如前文所述，平均單個通用機場的投資規模約為

66、6 億左右（未考慮較小的起降點等其他飛行配套），一般以設計+施工為主，未來的建設規劃相對明確。3）圍繞低空經濟而展開、包含機場建設在內的低空經濟產業園。圍繞低空經濟而展開、包含機場建設在內的低空經濟產業園。這類訂單的單體投資規模較大，多為幾十上百億不等（比如谷翼（河南）低空經濟產業園一期中標金額 219.98億元、無錫丁蜀低空產業園總投資 50 億元等），除了機場建設以外，一般還包含了航站樓、產業園區等 EPC 工程。綜上所述，我們認為綜上所述，我們認為設計院有望設計院有望深度深度參與參與低空經濟基礎設施建設產業鏈低空經濟基礎設施建設產業鏈。對于同時具備設計+施工雙資質的設計院來說，這三類項目

67、都能夠參與競標，并且有望憑借技術優勢和先發優勢，在訂單中取得除了設計以外，包括施工、檢測、運維等在內的較多份額。對于僅具備設計資質的設計院而言，既可以獨立參與發包的設計標段，也可以與施工單位組成聯合體承攬上述相關項目。需重點關注三類公司：1）具備資質優勢、區位優勢、項目經驗的老牌基建設計檢測企業：如華設集團、蘇交科、設計總院、深城交等。2）機場投資建設運營企業（我們預計在補貼加持下，通用機場盈利能力有望隨著低空飛行器的增加、航線開辟等而逐步改善）：如中化巖土。3）部分低空經濟高景氣省份的區域型地方建筑企業：如隧道股份、上海建工、安徽建工等。表表 10：低空經濟相關標的梳理低空經濟相關標的梳理

68、證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 總市值（億元）總市值（億元）PE（TTM）PB（LF）23 年收入結構年收入結構 603018.SH 華設集團 70 10.1 1.4 勘察設計 59%，試驗檢測 10%，規劃研究 9%300284.SZ 蘇交科 113 33.8 1.3 勘察設計及其他咨詢服務 59%，工程咨詢業務-檢測業務28%，項目管理 10%603357.SH 設計總院 61 12.9 1.7 勘察設計 61%，設計施工總承包 34%，工程管理 4%301091.SZ 深城交 115 72.9 5.2 大數據及智慧交通 41%，規劃咨詢 36%，工程設計與檢測 23%002542.S

69、Z 中化巖土 39-5.1 1.8 市政工程 43%，地基處理 34%，機場工程 19%300732.SZ 設研院 23 38.7 0.8 工程設計、咨詢及管理 81%，橋梁裝配及其他 7%，工程總承包 7%300989.SZ 蕾奧規劃 31 71.3 3.0 規劃設計 91%，工程設計 8%，其他 1%603017.SH 中設股份 15 37.0 2.2 規劃咨詢及勘察設計 87%，總承包 12%，工程監理收入 1%600820.SH 中衡設計 31 29.3 2.1 設計咨詢 52%，工程總承包 27%，工程監理及項目管理 14%600170.SH 隧道股份 219 7.4 0.7 施工業

70、 83%，設計服務 3%，基礎設施運營 8%600502.SH 上海建工 213 13.4 0.7 房屋建設 87%，銷售商品 6%，房地產開發 3%002061.SZ 安徽建工 87 5.7 0.9 基礎設施建設與投資 43%，房屋建筑及安裝 35%，其他 11%注：數據截至 20240510 資料來源：Wind，天風證券研究所 行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 華設集團：先后為華設集團：先后為 113 個運輸機場和個運輸機場和 18 個通用機場提供工程咨詢服務，個通用機場提供工程咨詢服務，2016 年與南京鐘年與南京鐘山苑航空技術公司

71、合資成立中設航空，深耕無人機行業，致力于為交通行業提供無人機綜山苑航空技術公司合資成立中設航空，深耕無人機行業，致力于為交通行業提供無人機綜合應用解決服務。合應用解決服務。23 年年公司公司承擔國內多個民航機場改擴建工程，積極開展低空經濟產業探索。承擔國內多個民航機場改擴建工程，積極開展低空經濟產業探索。公司中標南昌昌北機場三期擴建工程飛行區工程設計，高質量推進天津濱海國際機場三期改擴建工程項目機場工程飛行區設計、淮安漣水國際機場航站區改擴建工程初步設計及施工圖設計等重大項目。持續加快低空經濟業務拓展，依托公司行業智庫（北京民航院）+規劃設計產業策劃（公司本部）+行業運用（中設航空），形成了從

72、行業規劃、標準政策研究，到通用航空及配套設施設計咨詢，再到綜合管控平臺建設及無人機行業落地運用的低空經濟業務格局，2023 年，公司深度參與省內多個城市市民用無人機試飛基地建設和服務項目，并依托“路智寶”“路域寶”“航務寶”等系列低空經濟融合產品的推廣實施運用，積極構建省級低空通航產業政務信息服務平臺。圖圖 7：2016-2023年華設集團營業收入及增速年華設集團營業收入及增速 圖圖 8：2016-2023年華設集團歸母凈利潤及增速年華設集團歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 蘇交科：蘇交科：23 年公司在京津冀、長三角及粵港澳等地區密集布

73、局低空應用飛行服務、無人年公司在京津冀、長三角及粵港澳等地區密集布局低空應用飛行服務、無人機設備檢測與鑒定、低空飛行培訓、低空經濟產業發展研究、低空飛行基礎設施及監管體機設備檢測與鑒定、低空飛行培訓、低空經濟產業發展研究、低空飛行基礎設施及監管體系建設、各類應用場景策劃與開發等六大業務方向。系建設、各類應用場景策劃與開發等六大業務方向。針對政府主體、投資平臺主體及市場應用主體，開拓低空飛行服務新場景、構建低空交通運輸新體系、孵化低空經濟產業新業態，立足低空產業經濟發展和交通運輸體系構建，致力打造成為低空經濟發展的高端智庫型科技企業。4 月 11 日，蘇交科與深圳聯合飛機集團簽約低空經濟合資項目

74、，未來雙方將圍繞合資公司，共同打造國內低空經濟領域的先導產業頭部企業。圖圖 9：2016-2023年蘇交科營業收入及增速年蘇交科營業收入及增速 圖圖 10：2016-2023年蘇交科歸母凈利潤及增速年蘇交科歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 設計總院：公司在民航機場業務咨詢服務和勘察設計市場上深耕，獲得了多個機場項目，設計總院：公司在民航機場業務咨詢服務和勘察設計市場上深耕，獲得了多個機場項目，23 年新簽民航類業務合同約年新簽民航類業務合同約 3400 萬元萬元，同比，同比+46.6%。安徽是全國第三個、長三角地區第一個全域低空空域改革試

75、點省份，公司作為安徽省交控集團下屬的國資設計院，坐落于低空經濟先行城市合肥，成立省內首家民航設計院，綜合布局航空規劃、工程設計、適航性-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0102030405060702016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023營業總收入（億元）YOY（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0123456782016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023歸母凈利潤（億元）YOY（%）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01020304050607

76、0802016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023營業總收入（億元）YOY（%）-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0123456782016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023歸母凈利潤（億元）YOY（%）行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 16 檢測與養護、信息工程、咨詢與政策標準等五大核心業務，有望充分受益安徽、合肥低空經濟基礎設施建設，具備先發優勢。圖圖 11：2016-2023年設計總院營業收入及增速年設計總院營業收入及增速 圖圖

77、 12：2016-2023年設計總院歸母凈利潤及增速年設計總院歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 深城交：作為我國低空經濟發展的領航者，成功承接了深圳低空智能融合基礎設施建設項深城交：作為我國低空經濟發展的領航者，成功承接了深圳低空智能融合基礎設施建設項目一期項目，開發出了可覆蓋全市的智能融合系統軟件平臺。目一期項目，開發出了可覆蓋全市的智能融合系統軟件平臺。公司與粵港澳大灣區數字經濟研究院聯合承接了全國首個低空智能融合基礎設施建設項目，該項目主要圍繞深圳市低空經濟發展，開發可覆蓋全市范圍的智能融合系統的軟件平臺，基于 CIM 的城市立體空

78、間數字建模，打造融合通信、時空資源分配引擎，構筑公共業務應用，支撐低空全生命周期運營管理，建設配套的管服中心、數據中心及無人機測試場，接入典型的城市場景，進行軟件平臺驗證，深城交和粵港澳大灣區數字經濟研究院預計，至 2025 年，支持深圳 300萬/年架次以上的商用飛行，系統運營網絡時延 50ms。公司此前中標深圳低空智能融合基礎設施項目一期（5.18 億元），約占公司 2023 年新簽訂單的 30%。近期中標了無錫市低空經濟發展規劃及實施方案（二次）項目，中標金額 298 萬元。圖圖 13：2017-2023年深城交營業收入及增速年深城交營業收入及增速 圖圖 14：2017-2023年深城交

79、歸母凈利潤及增速年深城交歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 中化巖土：國內通用機場投資、建設和運營企業，投資建設了安吉通用機場，運營管理紹中化巖土：國內通用機場投資、建設和運營企業，投資建設了安吉通用機場，運營管理紹興鑒湖直升機通用機場等，興鑒湖直升機通用機場等，23 年機場工程收入占比年機場工程收入占比 18.8%。公司投資建設的安吉通用航空機場運營保持較好發展；在加強機場運營及其相關業務的同時，公司全資子公司浙江中青也在大力做強模擬飛行和通航飛行駕照培訓業務通航飛行駕照培訓業務。2023 年，安吉通用機場管理運營水平不斷提高，飛行架次和

80、飛行小時數穩步增長，飛行架次和飛行小時數均保持浙江省通用航空機場首位；托管的紹興鑒湖直升機場穩步運營；積極開展私照培訓、空中游覽、跳傘、航模、無人機培訓、青少年航空科普等業務；持續拓展多項通航咨詢等業務。-10%0%10%20%30%40%50%05101520253035402016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023營業總收入（億元）YOY（%）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01234562016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023歸母凈利潤（億元）YOY（%）0%10%20%30%40%

81、50%60%70%02468101214162017201820192020202120222023營業總收入（億元）YOY（%）0%20%40%60%80%100%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82017201820192020202120222023歸母凈利潤（億元）YOY（%）行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 17 圖圖 15：2016-2023年中化巖土營業收入及增速年中化巖土營業收入及增速 圖圖 16：2016-2023年中化巖土歸母凈利潤及增速年中化巖土歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，天風證券研究所

82、 資料來源：Wind，天風證券研究所 4.風險提示風險提示 通用機場投資建設不及預期：通用機場投資建設不及預期：文中對于市場空間的計算主要基于未來通用機場的建設實施規劃，可能存在規劃落地不及預期的風險。測算具有主觀性：測算具有主觀性：本文對于市場空間的計算均基于一定的假設條件，測算結果可能存在偏差。行業內競爭加?。盒袠I內競爭加?。喝艉罄m參與低空經濟的設計公司快速增加，可能導致行業內低價競標風險加大，從而使得項目盈利能力下降。應收賬款賬齡延長：應收賬款賬齡延長：目前多數低空經濟項目的招標方為政府，可能會因財政壓力等問題導致付款周期變長，從而擠占行業內公司的現金流。-80%-60%-40%-20%

83、0%20%40%60%01020304050602016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023營業總收入（億元）YOY（%）-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%-8-6-4-20242016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023歸母凈利潤（億元）YOY（%）行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 18 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我

84、們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信

85、息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不

86、同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關

87、人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明 評級評級 體系體系 股票投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持 預期股價相對收益 10%-20%持有 預期股價相對收益-10%-10%賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 ?？诤？?上海上海 深圳深圳 北京市西城區德勝國際中心B座 11 層 郵編：100088 郵箱： 海南省?？谑忻捞m區國興大道 3 號互聯網金融大廈 A 棟 23 層 2301 房 郵編：570102 電話：(0898)-65365390 郵箱： 上海市虹口區北外灘國際 客運中心 6 號樓 4 層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：