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1、東北證券股份有限公司NORTHEAST SECURITIES CO.LTO通信新易盛（300502）發布時間：2024-05-13證券研究報告公司深度報告買入AIGC時代光模塊領先企業，高速光模塊+硅光模塊驅動業務成長上次評級；買入報告摘要：股票數據2024/05/10公司作為國內領先的光模塊集成解決方案供應商，具各技術優勢+量產6個月日標價（元）收盤價（元）888交付能力+產品規模等核心競爭優勢，有望憑借LPO技術和硅光技術在12個月股價區間（元）30.06-87.30高速率光模塊領域提升行業競爭地位。公司經過16年紙防發展，已具備總市值（百萬元）59,512.51總股本（百萬膠）710行業

2、領先的光模塊產品矩陣。公司擁有國內領先的光模塊研發及創新能710A股（百萬股）00力，在行業內率先推出基于單波200G光器件的800G/1.6T高速率產品，B股/H股（百萬股）24日均成文量（百萬股）以及基于單波200G的800GLPO產品。公司不斷開拓國內外頭部互聯網企業及云計算廠商客戶，與亞馬遜和Meta等海外頭部企業建立戰略歷史收益率曲線合作，有望憑借在LPO技術領域和硅光領域的先發優勢，提升在AIGC滬深300時代數據中心光模塊市場的行業競爭地位。150%公司海外泰國工廠一期已正式投產運營；加大硅光模塊和LPO光模塊100%新產品研發投入。2023年公司泰國工廠一期己正式投產運營，目前

3、泰國50%工廠二期正加速推進建設，預計2024年內建成投產。公司持續進行工藝流程優化改良，提升生產自動化覆蓋，進一步推進精益生產管理，使公司能靈活應對多品種、小批量、短交期的生產效率管理，縮短生產周期。-50%2023/52023/82023/1120242收購Alpine布局硅光技術，發力布局全球光通信硅光光模塊戰略高地。Alpine專注于硅光子、PAM4和相干光技術，未來硅光模塊或憑借成本漲跌幅（%）12MIM3M優勢快速提升滲透率。公司于2023年內完成對Alpine剩余股權收購，%16絕對收益28%53%239相對收益4496966實現100%控股，有助于公司實現技術整合及產業互補，提

4、升硅光模塊技術路線上的競爭優勢，在全球光模塊向硅光技術升級中搶占戰略先機。相關報告盈利預測及投資建議：公司作為行業領先的高速光模塊廠商，我們看好新易盛（300502）；業績符合預期，數進高述公司將受益于AIGC帶來的高端光模塊需求，以及硅光光模塊在下一代光模塊業務迎未擴張機遙技術升級中隨著生產設備和材料逐步到貨有望實現快速放量。預計公司-202404232024-2026年實現營業收入44.81/56.40/69.33億元，實現歸母凈利潤新易盛（300502）：業績符合預期，靜待202410.23/14.05/17.43億元，對應EPS1.44/1.98/2.45元，維特“買入”評級。年業務放

5、量風險提示：數通及電信側需求不及預期，業務發展不及預期風險。-20240301百萬元）202452022A2023A2025B2026E營業收入33113.0984.4815.640886913.83%925.87%（+1-)%044.66%22.93%歸屬母公司海利潤90488910231,4051,743證券分析師：史博文36.51%-23.82%2（/+）48.60%37.37%24.01%執業證書編號：S0550522080003每股收益（元）1.790.971442.458611861220793513.2750.8558.1842.3534.15市盈平證券分析師：要文強2.496.

6、41市凈率9.127.516.1520.73%13.36%15.68%z18.02%冷資產收益率（%）13552769350股息收益率（%）0.15%0.18%6000%0000.00%710總股本（百萬股）507710710710請務必閱讀正文后的聲明及說明#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度VORTHEAST SECURITIES CO.LTC目錄1.國內領先的光模塊整體解決方案提供商.1.1.AIGC時代國內光模塊領先企業.公司發展歷程：16年紙聽前行，數通倒+電信側高速光模塊雙輪驅動成長.1.1.1.11.1.2.公司產品矩陣豐富，提供電信側+數通側全品類光模塊集成解決方案

7、.1.2.公司股權結構情況，管理層具備深厚光通信行業經驗.1.3.公司財務狀況分析，數通側高速光模塊產品業務快速增長.2.光通信行業：AIGC時代深度受益算力爆發式增長需求2.1.光通信產業鏈作為數據中心及電信網絡傳輸中框，深度受益AIGC算力需求增長.182.1.1.光模塊為光通信網絡中實現光電轉換的核心部件.2.1.2.電信側光模塊：前傳、中后傳向更高速率演化.212.1.3.數通側光模塊：東西向流量推動IDC架構不斷演化，高速率低能耗讓CPO技術成為發展趨勢.222.2.需求端：AI驅動高速光模塊需求量快速增長2.2.1.AIGC及云計算等驅動下數據流量爆發增長，算力需求及支出激增2.2

8、.2.互聯網/云廠商數通光模塊需求逐步成為主導，AI驅動云計算廠商資本開支有望反彈2.2.3AI驅動下光模塊市場增速有望迎來反轉.342.3.政策端：全光網建設如火如茶，光通信大有可為.2.4.供給端：中國光模塊企業全球市場份額不斷提升，具備全球領先的綜合競爭力.40公司業務：技術優勢+量產交付能力+產品規模優勢構筑國內光模塊集成解3.決方案領先地位.公司產品矩陣：具備行業最豐富的光模塊產品解決方案.3.1.41公司核心競爭力之一：行業最完善的產品矩陣解決方案.3.2.463.3.公司核心競爭力之二：國內領先的研發及創新能力.483.4.公司核心競爭力之三：具備行業前列的批量規模生產優勢.53

9、3.5.公司核心競爭力之四：全球較高市場認可度和優質國內外客戶資源.554.盈利預測與投資建議4.1.新易盛各業務營收及毛利潤預測.564.2.盈利預測與估值.5.風險提示.圖表目錄圖1：公司發展歷程，深耕光通信模塊行業16年，構筑AIGC時代國內光模塊領先企業圖2：新易盛股權結構及子公司情況.8圖3：新易盛營業收入及增速情況，高速率光模塊業務驅動公司業務增長.10圖4：新易盛按業務類別分營收增速情況.10圖5：新易盛凈利潤及增速情況.11圖6：2023年新易盛利潤結構情況.圖7：新易盛各業務營業收入占比情況圖8：新易盛各業務毛利潤占比情況圖9：新易盛營業收入按地區分規模情況.圖10：新易盛按

10、地區分營收規模增速情況.圖11：新易盛營業收入按地區分占比結構情況.13圖12：新易盛按地區分毛利潤占比結構情況.13.13圖13：新易盛光模塊產品銷量及增速情況圖14：新易盛光模塊產品平均價格及增速情況.2/61請務必閱讀正文后的聲明及說明#page#東北證券股份有限公司新易盛公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LTC圖15：新易盛按業務分毛利率情況.14圖16：新易盛按地區分毛利率情況.15圖17：新易盛各項費用率情況.圖18：新易盛前五大客戶營收規模及占比情況.16圖19：新易盛2022年經營性現金流結構，經營現金流情況健康穩健圖20：新易盛凈利潤與經營性現金流情況.

11、16圖21：新易盛經營性現金流與資本開支情況.17圖22：新易盛凈現金周期營運情況.17圖23：典型通信技術及光通信覆蓋范圍.圖24：光纖通信技術原理：通過光電信號轉換實現信號傳輸.圖25：光模塊結構示意圖.圖26：SFP封裝光模塊結構圖.圖27：光模塊技術演進趨勢：光學部件與ASIC芯片集成度不斷提升.圖28：光通信產業鏈概況，整體行業深度受益AIGC時代算力增長需求.圖29：5G前傳承載需求演進路線.圖30：數據中心交換芯片香吐量不斷提升，帶動光模塊速率不斷選代.22圖31：5G前傳承載需求演進路線.23圖32：數據中心互聯網絡中演進趨勢：光纖光傳輸逐步替代銅線電傳輸.24圖33：數據中心

12、互聯技術：光電信號轉換核心部件.24圖34：光模塊技術及速率演進趨勢：短期內可插拔式仍將占據主流，長期看OBO/CPO將主導26圖35：全球數據中心耗能分類情況.2圖36：云數據中心年度光模塊功耗呈指數級增長圖37：CPO相比可插拔式光模塊可節省25%-30%功耗.2圖38：英偉達32交換機DGXA100與H100對比.2圖39：2021年全球數據流量情況.圖40：全球數據中心流量快速增長.29圖41：全球AI支出、DX支出及GDP增速預測.30圖42：中國智能算力規模高速增長.圖43：中國人工智能市場支出規模預測.30圖44：2026年中國人工智能市場支出預測（行業）.3圖45：全球頭部通信

13、運營商及互聯網內容提供商資本支出季度變化情況圖46：全球頭部通信運營商及互聯網內容提供商資本支出同比增速季度變化情況.圖47：全球及中國頭部通信運營商資本支出季度變化情況.32圖48：全球及中國頭部通信運營商資本支出同比增速季度變化情況.32圖49：全球主要云計算及互聯網內容提供商資本支出季度規模及增速情況33圖50：中國頭部云計算及互聯網內容提供商資本支出同比增速季度變化情況.33圖51：全球光模塊市場空間細分技術路徑情況.圖52：全球光模塊按技術類別市場規模及增速情況.圖53：全球光模塊市場規模及增速情況圖54：全球光模塊按速率分出貨量情況.36圖55：2026年全球數通市場光模塊市場空間

14、將達151億美元.：36圖56：1.6T數通CPO光模塊未來有望率先上量3圖57：數通CPO光模塊市場細分空間情況.圖58：機柜內連接向全光連接過渡.圖59：數通市場1-100G光模塊單價趨勢38圖63：我國固網通信接入發展歷程3939圖64：我國固網通信接入發展歷程40圖65：光模塊市場份額變化情況：中際旭創份額穩步提升.圖66：國內光模塊廠商專利規模對比情況，公司專利數量處于行業領先地位.483/61請務必閱讀正文后的聲明及說明#page#東北證券股份有限公司新易盛公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LTD圖67：國內光模塊廠商專利規模對比情況，公司專利數量處于行業領先

15、地位.48圖68：國內光模塊廠商研發投入規模對比情況，公司保持行業領先的研發投入.49圖69：國內光模塊廠商研發人員規模對比情況，公司研發人員數量位于行業前列.圖70：國內光模塊廠商營收規模情況，公司處于行業前列.圖71：國內光模塊廠商光模塊銷量規模情況，公司處于行業前列.53.54圖72：國內光模塊廠商光模塊平均售價情況，公司處于行業前列水平圖73：國內光模塊廠商業務毛利率對比情況，公司處于行業領先地位.54表1：新易盛五大產品解決方案，提供一站式光模塊集成解決方案表2：公司管理層情況，核心管理團隊穩定且具備高度凝聚力表3：新易盛股權激勵計劃情況表4：5C中回傳新型光模塊潛在需求表5：數據中

16、心典型光互連場景.表6：數據中心用各類型光模塊參數情況表7：AI大模型光模塊增量需求測算表8：世界前十大光模塊供應商變化情況（2010、2016、2018、2022）：4表9：新易盛1.6T和800G光模塊產品矩陣.表10：新易盛400G和200G光模塊產品矩陣.42表11：新易盛100G、50G、40G光模塊產品矩陣.43表12：新易盛25G、10G光模塊產品矩陣.表13：新易盛10G以下及XPON光模塊產品矩陣.4表15：全球光模塊企業電信網絡傳輸光模塊產品矩陣情況，公司在高端光模塊領域處于領先地位.47表16：全球光模塊企業數據中心及以太網光模塊技術參數對比，公司在高端光模塊領域位于行業

17、前列50表17：全球光模塊企業電信網絡傳輸光模塊產品技術參數對比情況，公司100G光模塊位于行業前列51表18：全球光模塊企業相干光模塊產品技術參數對比情況，公司位于行業前列.S2表19：全球光模塊行業市場競爭格局情況，公司不斷提升行業地位，已身全球前十大企業.表20：新易盛主要客戶情況，公司具備全球優質客戶資源.5表22：中國光通信產業鏈企業PE估值水平情況，新易盛處于行業較低水平.7請務必閱讀正文后的聲明及說明#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LTO1.國內領先的光模塊整體解決方案提供商1.1.AIGC時代國內光模塊領先企業1.

18、1.1.公司發展歷程：16年弱前行，數通側+電信側高速光模塊雙輪驅動成長新易盛是國內領先的光模塊整體解決方案提供商。公司自2008年成立以來，一直專注于光通信模塊的研發生產。經過16年破礪前行，公司已成為國內領先的光模塊整體解決方案提供商。公司是國內少數批量交付運用于數據中心市場100G/200G/400G/800G高速光模塊，并且學握高速率光器件芯片封裝和光器件封裝的企業：公司在電信側市場已成功研發出涵蓋5G前傳、中傳、回傳各環節的25G/50G/100G/200G系列光模塊產品。公司光模塊解決方案服務于全球主流互聯網廠商及通信設備商，廣泛應用于AMML集群、云數據中心、數據通信、5G無線網

19、絡、電信傳輸、固網接入、安全監控及智能電網等領域。圖1：公司發展歷程，深耕光通信模塊行業16年，構筑AIGC時代國內光模塊領先企業生各擴數所場小中的的平民均新生地規發數據未源：公司官網，東北證券整理請務必閱讀正文后的聲明及說明5/61#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LTD新易盛自2008年成立以來，經過16年技術積淀及國內外業務持續拓展，日前已成為國內領先的光模塊整體解決方案供應商，公司業務發展歷程主要分為三個階段：1）發展起步階段（2008-2012年）一積極開拓海外市場，打造技術優勢及制造壁全：2008年公司前身成都新易盛通信

20、技術有限公司成立，由高光榮、黃曉雷、胡雪民、廖學剛、韓玉蘭、李江6人共同創立，為成都易態龍科技和光盛通信兩家企業整合而成；同年公司與FTTH-China建立合作關系，開拓東歐國家市場；與TCTEK公司建立合作關系，開拓北美市場；公司創立初期產品具有小批量定制化等特征，契合海外市場及客戶需求。2011年公司成立全資子公司四川新易盛，啟動四川新易盛光電探測器及通信用光模塊生產線項目建設，同年公司完成股份制改革。2012年公司與Finisar簽署專利許可協議，公司可以在全球范圈內以非獨占方式使用Finisar光電收發器相關專利、生產、使用、代銷和進口光電收發器，許可期限5年；公司對PON光模塊業務進

21、行產品結構優化，GPON光模塊銷量占比顯著提升。2）業務擴張階段（2013-2018年）一鞏固海外業務，大力拓展國內電信市場業務。2013年公司開始加大國內市場客戶開拓力度，新增國內大客戶包括中興康訊、烽火通信、光迅科技、東至科技。2016年公司成功在深交所上市，設立香港全資子公司，加快公司國際化進程：2016年公司將戰略中心聚焦在拓展國內電信市場通信設備制造商領域；設立由總經理直接領導的硅光技術研發團隊，戰略布局光通信新技術領域；啟動自主TO-CAN封裝生產線建設并實現量產，成本較之前外購更低。2017年公司設立美國子公司EoptolinkTechnologyUSAInc，進一步拓展北美市場

22、：在光博會上推出200GOSFP-DD光模塊；戰略投資美國光模塊初創企業AlpincOptoelectronics，布局硅光芯片領域：推出業界首款200GCWDMQSFP-DD光模塊。數據中心市場業務。2018年公司在光博會推出應用于5G前傳、中傳和回傳的全系列光模塊，包括25GBIDI、50G/100G/200GPAM4等產品：2018年公司進入Facebook開放網絡集成商名單，100GQSFP28全系列光模塊通過FacebookWedge100S交換機互操作性和一致性認證，進一步提升公司在北美市場客戶認可度；在OFC大會上推出400GFR4光模塊。2019年公司與博通戰略合作，推出功耗低

23、于10W的400GQSFP-DD/OSFP光模塊，助力超大數據中心和云網絡升級：100GSFP56-DD光模塊成功配套諾基亞路由器。2020年在OFC展會推出適配Inovium32端口Teralynx交換機的100G/400G光模塊；推出非公開股票定增方案，計劃籌集16.5億元用于建設年產能285萬只高速率光模塊生產項目。2021年公司以0.44億美元收購AlpineOptoelectronics，獲得Alpine硅光子技術平臺：推出800GQSFP-DD800/OSFP高速率光模塊；推出400GSFP112高性能光模塊，以及400G硅光模塊。2022年公司啟動LPO技術光模塊研發：推出基于M

24、arvellDSP芯片的400GZR/ZR+相千光模塊；同年公司啟動泰國工廠建設，提升海外產能。2023年公司加大AI數據中心用高速光模塊產品布局，在OFC展會上推出單通道200G的800GOSFP/QSFP-DD800光模塊，以及基于薄膜鋸酸鋰調制器的800GOSFPDR8光模塊：推出單通道200G的1.6TOSFP-XD光模塊；同時推出基于LPO技術的800GLPO光模塊；公司泰國工廠一期正式投產運營，同時啟動泰國工廠二期建設。2024年公司在OFC展會上推出業內首款單通道200G的800GLPO光模塊，以及業界首款單通道200G基于VCSEL的800G多模光模塊，持續提升AI數據中心心光

25、模塊的競爭地位：同時公司推出沉浸式800GOSFPDR8光模塊，可以完全浸沒在兩相液冷環境中。請務必閱讀正文后的聲明及說明6/61#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LTD1.1.2.公司產品矩陣豐富，提供電信側+數通側全品類光模塊集成解決方案公司圍繞高性能光通信模塊業務，為客戶提供一站式光模塊集成解決方案。公司通過清晰的產品發展戰略，不斷完善光模塊系列產品矩陣及下游行業應用領城布局。公司目前五大產品解決方案包括：1）數據中心及以太網產品：主要產品包括800G/400G/200G/100G/40G/25G/10G光通信模塊，應用于云計

26、算、以太網及數據中心互聯等場景。2）電信網絡產品：主要產品包括400G/200G/100G/50G/25G光通信模塊，針對5G前傳、中傳、回傳提供優化解決方案。3）相干傳輸產品：主要產品包括400G/100G相千光通信模塊，面向城域網、云計算、數據中心互聯、接入網等應用場景提供高靈敏度相干光模塊系列產品。4）智能電網/安防監控產品：主要產品包括16G/10G/10G以下光通信模塊，應用于智能電網和視頻安防監控等領域5）光器件等組件產品：主要產品包括OSA光電器件組件應用于光纖接入網、三網融合、5G/4G移動通訊基站、接入網和數據中心等應用領域。表1：新易盛五大產品解決方案，提供一站式光模塊集成

27、解決方案業務屬性空用噴城m。（）15G830SA光件數據未源：公司官同，東北證券整理文后的聲明及說明7/61#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LTO1.2.公司股權結構情況，管理層具備深厚光通信行業經驗新易盛核心管理團隊均持有公司股份，具備高度戰略凝聚力。公司實際控制人高光榮和黃曉雷分別持有公司7.39%和7.12%股份；公司核心創始團隊成員JefreyChihLo持有公司3.19%股份。香港中央結算有限公司持有公司2.76%股份。公司實控人和核心管理團隊較高的持股比例，有利于公司針對不斷變化的市場環境制定并堅定實施長期戰略決策。圖

28、2：新易盛股權結構及子公司情況Lo Jeffrey香港中央結算高光榮黃曉雷其他投資者Chih有限公司739%7.12%3.19%2.76%79.54%成都新易盛通信技術C001COoTT100%61.35%2.50%四專禾蘇智馳網聯控股有限公司新易A創致遠新易盛通信技術有限公司新易盛香港有限公司盛科技I企業管理有限公司N美E國優先公司光電子公司數據未源：Wind，公司公告，天眼查，東北證券整理公司核心管理團隊具備光通信領城豐富的行業經驗，持續打造一支長期穩定，研發驅動的具備前瞻性和高戰斗力的人才團隊。公司核心管理團隊具備自身行業經驗包括公司董事長高光榮、公司總經理黃曉雷、公司副總經理陳、李江等

29、多位核心管理成員具備在光通信行業領域長期資深經驗，對公司發展具備深厚經驗和高度前瞻性戰略決策能力。公司核心管理團隊及核心技術人員大多自公司創立初期即加入公司，平均在公司任職超過12年，長期穩定的管理團隊是公司在光通信領域通過持續技術研發、戰略研判且不斷自我變革保持行業領先的重要基石。請務必閱讀正文后的聲明及說明#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LTO表2：公司管理層情況，核心管理團隊穩定且具備高度凝聚力姓名服務年齡公司任取時間個人簡介高光榮316年公司董事長2002年任四川九州光電子技術有限公司采購主管：2002年至2004年任光盛

30、進監事；200研究生學歷，1991年畢業于東南大學無線電系，獲工學學士學位；2001年畢業于電子科公司董事33黃曉窗16年兼總經理2008年4月至2011年11月先后任新易盛有限技術總監，董事，總經理；2011年12月至今陳都413年公司副總經理本科學歷，曾任成都華模出回服務有限公司人事專員，新易盛有限職工監事，人事行政公司副總經理王誠13年中部經理，公司職工監兼董事會秘書總經理兼董事會秋中林小鳳公司財務總監344年數據來源：公司官網，公司公告，東北證券整理公司長期持續積極實行核心骨千人才股權激勵計劃，建設高凝聚力和戰斗力的人才團隊，推動公司長期發展。公司自2016年上市以來，共推出三次員工限

31、制性股權激勵計劃和三期員工持股計劃：2017年公司推出首次限制性股票激勵計劃，計劃投子227名核心員工共計公司總股本2.59%的限制性股票，激勵員工占整體員工比例為23.82%。2022年公司推出第二期限制性股票激勵計劃，計劃授予201名核心員工共計公司0.31%的股權，激勵員工人數占比11.69%。2024年公司推出第三期限制性股票激勵計劃，計劃授予146名核心員工共計公司0.56%的限制性股票，激勵員工人數占比7.55%。表3：新易盛股權激勵計劃情況8時間名稱激勵對象范圍行權條件管管排1）2024年營業校入不低于45化元核心營千人員136人185制性股票2024年1月4日）以2019-20

32、21年營業軟入新易盛核心管千人員19人83Be6tzoR激易計劃核心營千人院225人；02017年7月7日25）董事及高管2人2024年5049032027年總祖銷成本最易計劃獎別438342394109418631193993限務性脫條94018631合計259410866e數據來源；公司公告，東北證券整理（注：2019年6月7日公司第二期持股計劃木列示行權條件數據）請務必閱讀正文后的聲明及說明9/61#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LTO1.3.公司財務狀況分析，數通側高速光模塊產品業務快速增長公司主營業務2019年-2022

33、年保持快速增長，2023年受下游市場需求放緩影響有所下滑，營業收入2017-2023年均復合增速30.4%，高端光模塊業務近年來成為公司業務主要增長引攀。2023年公司實現營業收入30.98億元，同比下降6.4%，主國電信側市場和傳統數通側市場需求階段性放緩所致，2017-2023年均復合增速為30.4%。自公司2008年成立以來，公司業務始終聚焦于高端光模塊產品研發及生產，2016年公司將戰略重點聚焦開拓國內電信市場，2019年-2022年受益于國內5G基礎設施建設擴張公司業務迎來快速發展，2023年公司點對點光模塊業務實現營收30.31億元，2017-2023年均復合增速28.6%。圖3：

34、新易盛營業收入及增速情況，高速率光模塊業務驅動公司業務增長數據未源：公司年報，東北證券新易盛按業務類別分營收增速情況圖4:數據來源：公司年報，東北證券凈利潤方面，公司整體經營穩健，2018年受電信市場通信設備商客戶需求階段性放緩所致凈利潤有所下降，2019-2022年國內5G電信市場需求推動凈利潤重回快速增長態勢，2023年受下游市場需求放緩凈利潤有所下降。公司2018年凈利潤受下游電信市場需求階段性放緩及產品價格調整所致有所下滑。2019-2022年隨著全球云計算、物聯網和5G等需求帶動下公司高速率光模塊業務帶動凈利潤重回增長態勢。2023年公司凈利潤6.91億元，同比下降23.6%，主要是

35、由于電信市場和傳統數通市場需求階段性放緩。2024年1季度在全球AI算力需求快速提升的帶動下，公司凈利潤3.25億元，同比增長200.96%，實現大幅回升，預計在AI算力基礎設施持續擴張周期公司凈利潤有望實現快速增長態勢。10/61請務必閱讀正文后的聲明及說明#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LT圖5：新易盛凈利潤及增速情況數據未源：公司年報，東北證券圖6：2023年新易盛利潤結構情況承成數據來源：公司年報，東北證券公司自2016年以來持續加大電信側市場及數據中心用市場高端光模塊業務的戰略布局，點對點高端光模塊業務持續為公司主要的營

36、收和利潤增長引攀。公司自2008年創立初期就聚焦光通信行業高端光模塊的研發生產，率先布局海外包括東歐和北美等核心市場，通過提供小批量定制化光模塊產品拓展業務，與海外核心客戶建立長期合作關系。2016年公司進行戰略升級，數通側和電信側雙軌并行發展，公司點對點光模塊業務中高端光模塊業務營收和毛利潤占比不斷提升，2023年公司點對點光模塊業務營收占比由2016年80.4%提升至97.9%:毛利潤占比由2016年的93.4%提升至98.0%，持續作為公司主要的營收和利潤增長引擎。11/61請務必閱讀正文后的聲明及說明#page#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECU

37、RITIES CO.LTC圖10:新易盛按地區分營收規模增速情況數據來源：公司年報，東北證券新易盛營業收入按地區分占比結構情況圖12：新易盛按地區分毛利潤占比結構情況圖11：數據來源：Wind，東北證券數據未源：Wind，東北證券公司光模塊產品銷量和價格方面，自2019年以來受益于公司數據中心用高速率光模塊出貨增長平均價格持續提升。公司產品2019年-2021年隨著北美數據中心云廠商客戶需求提升以及國內5G基礎設施建設，數據中心用和電信側高速率光模塊出貨不斷增長。2023年公司光模塊產品銷量603萬個，同比下降20.6%。產品價格方面，公司產品距陣不斷向更高價格及跟高質量的高速光模塊升級，自2

38、019年以來公司光模塊產品價格顯著提升，由2018年160.99元/個提升至2023年513.70元個，主要是400G和800G等高價值量高速率光模塊出貨占比提升所致。圖13：新易盛光模塊產品銷量及增速情況數據未源：公司年報，東北證券請務必閱讀正文后的聲明及說明13/61#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LTO圖14：新易盛光模塊產品平均價格及增速情況數據未源：公司年報，東北證券毛利半方面，公司點對點光模塊業務毛利率維持穩健水平；PON光模塊業務毛利率2022年-2023年有所提升。公司點對點光模塊業務在公司發展初期受益于針對海外客

39、戶提供小批量定制化產品，毛利率維持較高的穩定水平，自2019年以來受益于高速率光模塊出貨占比提升，毛利率保持穩中有升態勢，2023年點對點光模塊業務毛利率31.0%。PON光模塊業務由于國內電信市場向更高速率產品進行升級，毛利率自2018年以來有所提升，2022年PON光模塊毛利率為31.4%，同比提升24.1個百分點。2023年公司整體業務毛利率31.0%，其中國內業務毛利率25.3%，國際業務32.1%，主要是因為公司數據中心用高速率光模塊需求主要來自于海外市場。2024年1季度公司整體業務毛利率42.00%，同比提升7.96個百分點，主要得益于海外AI算力對更高速率光模塊需求顯著提升導致

40、公司產品結構進一步優化。圖15：新易盛按業務分毛利率情況數據未源：公司年報，東北證券請務必閱讀正文后的聲明及說明14/61#page#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LTC圖18：新易盛前五大客戶營收規模及占比情況數據未源：公司年報，東北證券公司經營現金流2019-2021年受存貨增長影響低于凈利潤，2023年經營性現金流得到大幅改善。2023年公司經營性現金流12.46億元，同比大幅增長49.87%，主要受益于公司2023年存貨情況得到顯著改善，以及下游數據中心市場需求從2023年下半年開始復蘇所致。圖19:新易盛2022年經營性

41、現金流結構，經營現金流情況健康穩健數據來源：公司年報，東北證券圖20：新易盛凈利潤與經營性現金流情況數據來源：公司年報，東北證券16/61清務必閱讀正文后的聲明及說明#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LTO圖21:新易盛經營性現金流與資本開支情況數據來源：公司年報，東北證券公司營運能力穩健，2020-2022年因戰略各貨導致公司存貨周期有所上升，2023年公司存貨周轉得到明顯改善。公司2020-2022年問凈現金周期有所提升，由2019年164天提高至2022年242天，主要是由于公司在此期間針對全球疫情及下游數通市場和電信市場對光

42、模塊需求升級影響加大戰略備貨所致。存貨周轉方面，公司2020年-2022年存貨周轉天數有所增加，主要是因為公司加大戰略備貨所致，2023年存貨周轉天數下降至205天。應收賬款方面，公司應收賬款周轉天數由2018年96天下降至2023年80天，體現出公司對下游客戶議價能力及自身賬期管理能力有所提升。應付賬款方面，公司應付賬款周轉天數由2017年63天提升至2023年87天，體現出公司對上游光器件等供應商伙伴議價能力有所提升。圖22：新易盛凈現金周期營運情況數據來源：公司年報，東北證券請務必閱讀正文后的聲明及說明17/61#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECU

43、RITIES CO.LTC2.光通信行業：AIGC時代深度受益算力爆發式增長需求光通信產業鏈作為數據中心及電信網絡傳輸中極，深度受益AIGC2.1.算力需求增長2.1.1.光模塊為光通信網絡中實現光電轉換的核心部件光通信在通信系統中不可或缺，應用領域有望逐步拓展。光通信作為目前多種通信方式中的一類，主要指以玻璃光纖為介質。光纖通信的通信系統，屬于通信技術的一種。因光纖傳輸的高速率低損耗優勢在通信系統中廣泛應用。目前電信系統組成中的發射機、接收機、傳輸媒介以及模擬數字信號的轉化過程中均需用到光通信技術。隨著全光網建設進程深入光通信將進一步提升在通信網絡中的應用廣度，光通信產業鏈處于長期成長周期。

44、圖23：典型通信技術及光通信覆蓋范圍基本通信方式光學電線無線電波電磁輻射播通信品對總電報電傳打印機通信系統光纖通信衛星電話微波傳輸發射機電信系統組成接收機傳輸媒介模擬網絡模擬vs數字交換機物理媒介信道玻璃光纖同軸電纜真空大氣采用光纖通信的系統/技術數據來源：Yole，東北證券整理繪制光纖通信通過光電信號轉換實現高速信息傳輸。光纖通信網絡主要由發射機、中繼器、接收器及光纖光纜等部件組成。其中光發送機由光源、驅動電路等組成，光源將輸入信號由電信號轉換為光信號，并通過連接器及耦合技術注入光纖線路在光纖中通過折射傳播。光中繼器的作用為將經過長距離傳輸后受到損耗的微弱光信號通過放大、整形等環節再生成一定

45、強度的光信號，降低信號失真并保證通信質量。光接收機由光探測器、放大器和相關電路組成，負責將從光纖線路輸出的光信號轉化為電信號，并經過放大和后處理后恢復成發射前的電信號。請務必閱讀正文后的聲明及說明18/61#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LTO圖24:光纖通信技術原理：通過光電信號轉換實現信號傳輸接收器8m網0四0088圖o出間光發射機光接收器通道合器光輸出數據來源：Yole，東北證券整理繪制光模塊作為光纖通信核心承載傳輸中樞，實現光信號傳輸過程中光電和電光轉換的重要功能。光模塊目前以可插拔式為主，其結構中TOSA和ROSA為核心

46、器件。光模塊集成了發射及接收數字或模擬信號的功能，通常以獨立于網絡外部的可插拔式為主，也有網絡芯片形式。一個典型光模塊包含發射器、接收器、集成電路、射頻電路、數字控制及機械部件等部分。其中TOSA（發射光組件/TransmitterOpticalSubassembly）、ROSA（接收光組件/RcceiverOpticalSubassembly）及電路板是成本占比最高的部件。而TOSA和ROSA作為發射和接收信號的關鍵器件，直接影響整體光模塊性能，其中TOSA主體為VCSEL、DFB、EML等激光器芯片，ROSA主體為APD、PIN等探測器芯片。一般光模塊中光芯片成本占比在30%-40%左右，

47、而高端高速光模塊中光芯片成本占比可以提升至50%左右。圖25：光模塊結構示意圖圖26：SFP封裝光模塊結構圖激光器芯片（LDChip）發射器時頻電路設計（TOSA）集成電路設計數字控制設計機械設計探測器芯片（PDChip）數據未源：Yole，東北證券數據來源：產業信息網，東北證券請務必閱讀正文后的聲明及說明19/61#page#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LTC圖28：光通信產業鏈概況，整體行業深度受益AIGC時代算力增長需求數據來源；東北證券整理繪制Yole， Lightco電信側光模塊：前傳、中后傳向更高速率演化2.1.2.

48、5G演進下前傳帶寬催生50Gb/s及更高速率光模塊需求。通信領域前傳光模塊是連接基帶處理單元（BBU）與遠端射頻單元（RRU）/有源天線處理單元（AAU）的重要構成部分。共速率不斷演進從2G的1.25Gbps、3G的2.5Gbps到4G的6/10Gbps，傳輸距離包括300m、1.4km和10km等。5G接入網下AAU天線數量將提升8倍，空口帶寬從20MHz升至100MHz，同樣CPRI方案下帶寬需求將提升40倍。通過CCPRI切分方案將部分BBU部署在AAU上降低帶寬需求從而使得目前5G前傳接口帶寬需求為25Gbps。但未來隨著Sub10GHz、毫米波等頻段上逐步部署，天線和空口數進一步增加

49、，前傳光模塊速率將達到50Gb/se圖29:5G前傳承載需求演進路線Reli1sRel16Rel17Rel19Rel185G high vol5G TrialS.olm5GEvoFronthaul25Gbps50Gbps數據來源：IMT-2020，東北證券請務必閱讀正文后的聲明及說明21/61#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LTD5G中/回傳光模塊速率升級，有望推動400G及800G光模塊需求提升。5G中回傳接入層以環形拓撲為主，典型帶寬需求為10/25/50/100Gb/s，而隨著高速率遠距離傳輸的光模塊技術如400Gb/s、3

50、0/40km技術方案的成熟和800Gb/s光模塊的演進升級，下一階段5G中回傳光模塊有望采用更高速率新型光模塊技術方案，具體方案包括QFSP-DD封裝、PAM4調制格式、EML+APD光芯片、DSP電芯片的400G光模塊方案（傳輸距離30km-40km）：以及OSFP/QSFP-DD800封裝、PAM4調制格式、EML+PIN光芯片、DSP電芯片的800G光模塊方案（傳輸距離10km）。表4：5G中回傳新型光模塊潛在需求封裝調制格式電芯片速率傳輸距離工作波長光芯片PAM4DSPQSFP-DD30kmLWDM（4波）EML+APD400GbsQSFP-DD40kmLWDM（8波）PAM4EML+

51、APDDSPPAM4DSP800Gb/sOSFP/QSFP-DD80010kmLWDM（8波）EML+PIN數據來源：IMT-2020，東北證券2.1.3.數通側光模塊：東西向流量推動IDC架構不斷演化，高速率低能耗讓CPO技術成為發展趨勢交換芯片速率提升帶動800G、1.6T高速率光模塊需求。從目前數據中心光模塊部署進度來看，2019-2020年起亞馬遜、谷歌、微軟、Facebook等北美頭部云廠商的超大型數據中心心內部互連已開始商用部署400Gb/s光模塊；而國內數據中心節奏相對較慢，100Gb/s向400Gb/s的過渡正在大規模部署。此外，從數據中心交換芯片春吐量歷史演進來看，一般每兩年

52、速率提升一倍，預計2023年將達到51.2Tb/s，2025年之后達到102.4Tb/s。交換芯片速率指數增長下800Gb/s和1.6Tb/s等更高速率將光模塊需求有望逐步放量。圖30:數據中心交換芯片香吐量不斷提升，帶動光模塊速率不斷選代PorcpoQSFP224-D64X2UQSFP112-DD&102.4T642U512lanes51.2T32X1U512Lane25.6T256Lam12.8T64X2U00G0SFP26.4T321U0GQSF3.2T128Lane128lanes2013201520172019202120252023數據來源：IMT-2020，東北證券請務必閱讀正文

53、后的聲明及說明22/61#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LTD傳統數據中心結構不斷優化。傳統企業數據中心一般采用分層模塊化設計，傳統大型數據中心通常呈三層網絡架構：1）接入層/機頂交換機：用于所有計算點的連接；2）匯聚層：匯聚交換機與Access交換機相連接，具備網關、路由策略等功能、并部署有防火墻、負載均衡等業務：3）核心層：核心交換機用于匯聚層的互聯并實現數據中心與外部網絡的通信。早期數據中心數據流量大多為南北向流量（數據中心外客戶端到數據中心服務器流量），三層架構可以實現較好的負載均衡。而隨著東西向流量（數據中心內部服務器之

54、間的流量）占據主導地位，催生三層架構分層模塊化轉向CLOS架構，CLOS架構又包括Fat-Tree胖樹、Spine-Leaf的架構，更加高平更易于水平擴展。圖31:5G前傳承截需求演進路線核心交換機進行L3路由轉發粉圖圖匯聚層分割L2/3808od請理能研物“9000服務器遷移限制在POD內傳統三級設計圖、圖.核心交換機分割L2/L3長國國廣播城控制在單個集群內中店雙窗店10809E。接入交換機分額2/L3的圖圖播城控制在單個TOR內店足安在TOR內，通過80006。華學學定Fat-Tree是無帶寬收效的定定農定 交定空限力慶眾眾眾眾眾大發大力力眾大眾眾眾辦眾B8Spine廣A力力分分分分1行

55、（scale數據未源：銳捷網絡官同，東北證券光通信在數據中心傳輸中逐步向短距離場景滲透，AIGC時代加速替代銅線電傳輸。目前網絡架構下機柜內部大部分由鋼線連接，隨著SerDes速率提升解決速率限制瓶頸，銅線連接將向具備更大帶寬容量、更好電磁抗干撫性的光纖轉移。目前在數據中心服務器內部等短距傳輸應用場景中仍以銅線電傳輸為主，在AI大模型加速滲透的趨勢下，光通信傳輸預計從2023年開始將在數據中心心互聯中從機架之間向板到板（傳輸距離1-3m）、芯片到模塊（傳輸距離0.2-1m）以及芯片到芯片（傳輸距離0.01-0.2m）等應用場景中有望加速滲透。預計機柜頂交換機將同時具備數個用于向下連接的可插拔接

56、口以及向上連接的CPO節點。請務必閱讀正文后的聲明及說明23/61#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LTO圖32：數據中心互聯網絡中演進越勢：光纖光傳輸逐步替代銅線電傳輸Metro/Da數據來源：Yole，東北證券數據中心互聯下光模塊向更高速季持續選代，下一代800G光模塊在AI大模型加速落地的背景下蓄勢待發。數據中心內部依據具體場景不同目前運用的光模塊速率及技術不同。葉脊架構下數據中心互聯場景可以分為數據中心之間、脊-核心、葉。脊、TOR-葉、服務器-TOR、服務器之間場景，除服務器與服務器間場景外其余場景互聯均應用有光模塊。預計

57、隨著AI帶來的流量爆發驅動下，TOR-葉連接及之上的連接層級下一代均向800G速率轉換，光模塊廠商迎來新一代技術帶來增量需求。圖33：數據中心互聯技術：光電信號轉換核心部件架構環節典型距離具體場景上一代技術當前技術下一代技術文據脊-核心10-40聚出學內部00GCWDM批東產部機柜內部服務器-TOR2.50m銅線連接銅線連接室內數據來源：Yole，東北證券整理繪制數據中心典型光互連場景表5：光模塊典型常求互聯場景典型距離當前（2021）下一代再下一代25G2m（機架內）服務器到TOR機房內100G AOC/DAC200G AOCDAC數據中30/50m（跨機架）AOC/DAC樓棟內心內部100

58、GSR4400G SR8/SR4.2800G PSM&/PSM4TOR到Leaf70m/100m接棟間100G CWDM4400GFR4/DR4Leaf到 Spine500m/2km800G FR4/PSM4數據中心之間80-120km園區間100G DWDM400GZR/ZR+800GZR數據未源：IMT-2020，東北證券24/61請務必閱讀正文后的聲明及說明#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LTC數據中心內部互聯數據流量（東西向流量）占比大，光模塊向高速率、低功耗、低成本和智能化方向演進。速率方面，提升驅動力主要來自交換芯春吐

59、容量和Serdcs帶寬提升，Serdes是ASIC芯片與外界交換數據的基本單元，光端口帶寬為Serdes帶寬整數倍，如100GCAUI4端口包含4個25GNRZSerdes。功耗方面，400Gb/s光模塊早期功耗為1012W，預計隨著技術進步長期功耗有望降低至810W；目前800Gb/s光模塊功耗為16W左右，此外光電共封裝光引擎（CPO）技術也是未來發展超勢，通過光引等與交換芯片合封來降低互連SerDes功耗及成本能夠降低光模塊未來隨著速率提升而帶來的功耗指數級增長。降低成本方面，主要通過調整機柜布局、DAC代替光纜、非相千方案長距離拓展等途徑實現。智能化方面，AI、機器學習、大數據技術賦能

60、光模塊健康度監控及故障預警等功能的增加也對光模塊提出了新的要求。表6：數據中心用各類型光模塊參數情況帶寬模塊類別距離光纖類別光學接口電氣接口標準100GbpSDP2825GNRZ30mIEEE802.3bmAOC25GAUINRZ25G-SR850nmQSFP288core MMF425GNRZIEEE802.3bm100m100G-SR4Parallel850nmVCSEI100GbpsQSFP28425GNRZMulti-Souree2kmCAU142core SMF duplexNRZ100G-CWDM4CWDM4AgreemenQSFP28425GNRZ10kmIEEE802.3ba2

61、core SMF duplex100G-LR4LWDM41x QSFP564 50G PAM4HO200GAU1-4200G-SR4850nm VCSELY-CableIEEE802.3cd2 50G PAM42 QSFP5630m100GAU1-2100G-SR2850nm VCSEL100GbpsPAM4DSFP250GPAM4Multi-Souree30mAOC100GAUI-2100G-SR2850nm VCSEIAgreemenQSFP281x 100G PAM4Multi-Source500m/2kmCAUL42core SMF duplex100G- DRIFRIO-bandAg

62、reemQSFP568core MMF4 50G PAM4100mIEEE802.3cd200G-SR4850nm VCSELelieied200Gbps200GAUI-4QSFP564 50GPAM4IEEE802.3cn2km2core SMF duplex200GFR4CWDMQSFP-DD16core MMF8 50G PAM4100m（OM4）IEEE802.3cm400G-SR50nm VCSELQSFP-DD8core MMF4100GPAM4500mIEEE802.3bs400Gbps400GAU1-8400G-DR41310nmlteiedQSFP-DD4100GPAM42k

63、m2core SMF duplexIEEE802.3cu400GBASE-FR4CWDM16QAM120kmCFP2 DCOOIF CFP2 DCO2core SMF duplex64Gbaud400Gbps400GAUI-816QAMQSFPDD ZR120kmOIF/IEEE802.3cw2core SMF duplex64Gbaud數據來源：ODCC，東北證券整理請務必閱讀正文后的聲明及說明25/61#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LTD短期內技術成熟成本低的可插拔式光模塊仍將為主流方案，未來CPO共封裝模式將逐步成為主流方

64、案之一。預計2024年之前，可插拔式光模塊仍將是市場主流技術路線。其技術成熟、成本低，可以快速出貨滿足頭部云廠商客戶快速構建大模型所需算力基礎設施的激增需求。此外頭部光模塊廠商也于近幾年相繼推出板載光學/共封裝光學方案，目前處于滲透率提升、出貨爬坡階段，未來幾年可插拔將與CPO路線共存，而隨著CPO技術路線成熟、技術工藝進步帶來成本降低下，預計2030年后CPO將憑借性能優勢成為主流技術路線。400O3500luggable optOBH612UO0-2024WOOO要2500CPO in 2030臨N000總15001000with500SEPQSFP2000 2002 2004 2006

65、2008 2010 2012 2014 20162018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034數據來源：Yole，東北證券運期來看可插拔式光模塊受限于能耗指數級增長，催生CPO等降低功耗技術路徑研發需求。根據Science雜志文章Recalibratingglobaldatacenterenergy-useestimates數據，全球數據中心能耗從2010-2018年僅增長了8%，外推到2022-2023年僅增長2%-3%，主要原因在于云廠商將算力從企業級數據中心向超大型數據中心轉移提高效率、以及服務器級內存效率穩步提升。從能耗分布來看，數據中心能源消

66、耗主要來自于服務器和基礎設施，且隨著數據中心PUE值降低、效能比提升，服務器電力消耗逐漸成為主要部分，存儲消耗占比也有較大提升但占比較低，基礎設施消耗占比逐漸下降，而網絡消耗占比一直處于較低水平，2012/2018/2022年數據中心網絡側用電占比分別僅有1%/2%/3%。但隨著800G等高速光模塊滲透率提升，功耗將呈指數級增長，到2028年光學部分能耗在數據中心占比將超過8%，傳統可插拔式光模塊進一步提速將受到功耗急劇增長限制，而CPO等新興技術相比可插拔式光模塊可實現25%-30%的功耗節省，CPO技術挑戰在于封裝和低損耗光線互聯，一旦成熟可以大幅改善光模塊耗電情況，支撐數據中心數據傳輸帶

67、寬提升。請務必閱讀正文后的聲明及說明26/61#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LTC圖35：全球數據中心耗能分類情況圖36：云數據中心年度光模塊功耗呈指數級增長OServersO StorageDNetworkDInfrastructure201220182022501002500150200Electricityuse（Twh/year）數據未源：Lightcounting，東北證券數據未源：Science，東北證券圖37:CPO相比可插拔式光模塊可節省25%-30%功耗System PowerSystem Powe（51.2T

68、800G/cagepluggable）（51.2TCPO）25-30%lowerpowerOpticsCPU，數據未源：Cisco，東北證券英偉達A100、H100GPU為AI服務器普通選擇方案，A100SurperPOD架構下采用200G光模塊。當前英偉達GPU方案為AI服務器芯片主流，OpenAI即用英偉達H100訓練ChatGPT。英偉達于3月推出算力更強的A100GPU和HI00GPU，算力進一步提升行業領先優勢明顯，預計大模型廠商均將英偉達A100等為主要服務器芯片方案。以A100為例，在英偉達AI數據中心心架構解決方案SuperPOD中，每臺服務器配有8塊A100GPU，每個Sup

69、erPOD共有140個A100服務器170個200GImfiniBand交換機，此外每臺DGXA100配有8個200Gbps的高速計算網和2個200Gbps的高速存儲網。每臺交換機40個200G端口，則170個交換機共有6800個端口，考慮端口元余下70%-80%的端口利用率，則共4760-5440個200G光模塊需求，SuperPOD共1120塊A100GPU，則英偉達解決方案下GPU與光模塊數量之比為1：4.25-4.86。請務必閱讀正文后的聲明及說明27/61#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LTO圖38：英偉達32交換機DG

70、XA100與H100對比DGXA100VS.DGXH10032-node,256GPUNVIDIA SuperpPoDcomparisonDGXA100256SuperPoDDGXH100256SuperPoDIBHDRSP32mdes256GPUs）3znodes256GPUs）-SpeedpA100 SuperPodHI00SuparPodDensBisectioBisection3edDensFLoPGB/sPFLOP/sGB/scB/sGB/s1DGX/8 CPUS4501.5X發X252.4001503.60D806.4010051257.60045032DGX5/256GPUs4.

71、5XN6數據未源：Yole，東北證券簽理推算AI類大模型帶來算力需求給光模塊帶來市場空間增量約為6%-10%。依據集00008號最重非區物香LdDo“要A100GPU：假設按照英偉達SuperPOD方案，根據上述測算，GPU與光模塊數量之比為1：4.25-4.86，取4.5計算。假設保守/中性/樂觀情境下，類ChatGPT大模型數量分別有15/20/25個，200G光模塊單價為200美元，則最后得出在保守/中性/樂觀2SL/0tS/S回中IV元；根據Yole數據，2021年全球數通光模塊市場空間約59億美元，2021-2027年CAGR為19%，按照2022年增速20%測算，則2022年全球數

72、通市場規模約為71億美元。AI大模型帶來的數據中心光模塊增量在保守/中性/樂觀情景下分別為6.4%/8.5%/10.6%。表7：AI大模型光模塊增量需求測算保宇中性樂觀類ChatGPT大模型數量32025類ChatGPT大模型數量300003000030000單模型A100需求量4560總A100數量（萬塊）4.5單塊GPU對應200G光模塊4.54.5202.5200G光模塊數量（萬支）270337.5200200G光模塊單價（美元）200200405200G光模塊增量市場空間（億美元）5.406.75數據來源：集邦咨詢，東北證券測算請務必閱讀正文后的聲明及說明28/61#page#東北證券

73、股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LTD2.2.需求端：AI驅動高速光模塊需求量快速增長2.2.1.AIGC及云計算等驅動下數據流量爆發增長，算力需求及支出激增人工智能、云計算、5G、大數據、元宇宙等新技術應用爆發下數據流量高速增長，數據中心主導數據流量處理和交換。根據公開數據，2021年全球產生數據流量為20.8ZB，其中99.04%（20.6ZB）為數據中心IDC產生的流量。其中數據中心內部、數據中心與用戶間、數據中心心與數據中心間產生的流量分別為14.7ZB、3.1ZB、2.8ZB。2016到2021年全球數據中心流量從6.8ZB增至20.6ZB

74、，年復合增速24.8%，而云數據中心流量從6ZB增至2021年的19.5ZB，年復合增速達26.6%。在我國東數西算、數字經濟建設背景下對于核心算力基礎設施數據中心的高春吐及大帶寬需求愈發道切。圖39:2021年全球數據流量情況圖40：全球數據中心流量快速增長單位：ZBs2.8136中心一用戶流量非數據中心流量數據來源：IDC圈，數據來源：IDC圈，產業信息網，東北證券產業信息網，東北證券數據流量爆發及AIGC驅動下，企業人工智能（AI）支出快速增長，中國智能算力規模高速提升。根據IDC數據，全球企業AI投資從2019年的612.4億美元增至2021年的924.0億美元，預計2022年增長26

75、.6%至1170.0億美元，2025年有望究破2000億元。AI支出增速顯著高于數字化轉型投入增速。數字化進程推進下海量數據增長使得我國算力基礎設施建設快速發展。根據2022-2023年中國人工智能計算力發展評估報告，我國智能算力規模預計從2021年的155.2EFLOPS增至2026年的1271.4EFLOPS，2021-2026年年復合增長率達52.3%，而同期通用算力規模從47.7EFLOPS增至111.3EFLOPS，年復合增長率18.5%。請務必閱讀正文后的聲明及說明29/61#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LTO圖41

76、：全球AI支出、DX支出及GDP增速預測圖42：中國智能算力規模高速增長數據未源：IDC，世界銀行，東北證券數據來源：IDC，東北證券大模型推動中國AI相關支出快速增長。根據IDC數據，2022年中國AI市場規模小幅低于預期，同比增長17.9%，主要系疫情、經濟形勢及供應鏈等原因使得政企客戶市場服務器及存儲系統采購放緩。到2023年隨著ChatGPT大模型引領下AIGC、數字人、多模態大模型等需求爆發，增速有望回升，市場規模將達147.5億美元，到2026年將達264.4億美元，2021-2026年均復合增速超過20%。細分產品來看，AI硬件占比超過一半：AI軟件受益于NLP、CV等大模型帶來

77、的性能提升占比有望快速增長，預計到2026年中國AI軟件市場規模將達到76.9億美元，占比29%，較2021年提升10個百分點；AI服務市場到2026年將達到32.7億美元，五年年復合增長率近30%。細分市場來看，互聯網云廠商等專業服務領域行業客戶仍是主要需求方，其次為地方政府、銀行和通訊領域，預計到2026年占比分別為29.3%、8.9%、7.8%和7%。其中銀行和地方政府增速最快，五年CAGR超23%。圖43：中國人工智能市場支出規模預測圖44：2026年中國人工智能市場支出預測（行業）9686數據未源：IDC，東北證券數據未源：IDC，東北證券請務必閱讀正文后的聲明及說明30/61#pa

78、ge#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LTC互聯網/云廠商數通光模塊需求逐步成為主導，AI驅動云計算廠商資本開支2.2.2.有望反彈AI推動下云計算及互聯網廠商資本開支有望迎來回暖復蘇揚點。光模塊行業景氣度與下游應用客戶通信運營商及互聯網內容提供商的資本支出情況高度相關。根據統計測算，2015年以來通信運營商資本開支整體增長幅度不大，2021Q3、Q4因國外運營商5G投資加大有所增長?；ヂ摼W廠商則為應對數據流量持續增長帶來的服務需求不斷加大資本投入，2015Q1互聯網內容提供商（ICP）的資本開支占比不足20%，至202204占比已超過50%

79、。從季度增速來看，ICP資本支出增速長期大幅快于通信運營商（CSP），但在2022年全球ICP和CSP均受疫情及經濟影響逐季度下滑，2023Q1全球CSP資本開支359億美元，同比下降13.7%；ICP資本開支414億美元，同比下降8.6%。在OpenAI推出ChatGPT大模型后，海外各大科技企業紛紛“孚卡回季*0再身票dOI“張再￥I圖45：全球頭部通信運營商及互聯網內容提供商資本支出季度變化情況單位：億美元ICSPCAPEXDICPCAPEX8w888888888888888388888數據未源：Bloombeg，東北證券整理圖46：全球頭部通信運營商及互聯網內容提供商資本支出同比增速季

80、度變化情況SAAONOAOAOAONNAOAONOAAAAAA數據未源：Bloombeg，東北證券整理31/61請務必閱讀正文后的聲明及說明#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEASTSECURITIES CO.LTD全球運營商資本開支整體維特穩健水平，全球及我國運營商資本開支2022年受疫情及經濟影響有所下降，預計2023年在全球5G建設持續推進下有望逐步回升。從歷史趨勢未看，全球頭部通信運營商季度資本開支整體穩定在400-450億美元水平，因代際移動網絡建設存在一定周期性。2022年下半年資本開支國2021年下半年支出較高而出現較大降幅。主要系21年下半年我國運營商5

81、G、算力等相關資本開支達到高峰所致，2021年第三、四季度我國運營商資本開支同比增速分別達到27.8%、25.6%，高基數使得2022年三、四季度我國三大運營商資本開支分別同比下滑17.5%、8.9%。進入2022年我國運營商5G建設及資本開支節奏開始放緩，預計未來隨著產業數字化投入加大，整體運營商資本開支增速保持平穩水平，電信市場光模塊需求保持穩健。圖47:全球及中國頭部通信運營商資本支出季度變化情況單位：億美元中西CS其他CSF數據未源：Bloombegg，東北證券整理圖48：全球及中國頭部通信運營商資本支出同比增速季度變化情況NNNAANONNONNNOANNNAAAOAAA數據未源：B

82、loombeg，東北證券整理32/61請務必閱讀正文后的聲明及說明#page#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LTD2.2.3.AI驅動下光模塊市場增速有望迎來反轉2027年全球光模塊市場空間將達到247億美元，數通領城用光模塊將成為主要增長引攀。根據Yole數據預測，2021年全球光模塊市場空間約102億美元，至2027年將增至247億美元，年復合增長率達16%。數通市場受到AIGC、云計算等驅動需求增長更快，市場規模預計將從2021年的59億關元增至2027年的168億美元，2021-2027年CAGR為19%。數通市場細分來看

83、，CPO/OBO光模塊增速最快，以太網光模塊市場空間最大。預計以太網光模塊市場空間從2021年的49億美元增至2027年的142億美元，CAGR為20%；預計AOC/EOM光模塊市場空間從2021年的10億美元增至2027年的21億美元，CAGR為15%；預計CPO/OBO光模塊市場空間隨著逐步大規模應用快速提升，從2021年的1500萬美元增至2027年的5億美元，CAGR高達84%。電信市場規模從2021年的43億美元增至2027年的79億美元，2021-2027年CAGR為8%。電信市場細分未看，波分復用光模塊占比最大且增速最快，是電信市場光模塊主要增量來源，預計波分復用光模塊市場規模從

84、2021年的25億美元增至2027年的58億美元，CAGR為14%，而PON/無線前傳/無線中后傳光模塊市場空間預計從2021年的10/9/2億美元變為2027年的12/7/2億美元，CAGR分別為2%/-5%/0%。圖51：全球光模塊市場空間細分技術路徑情況口無線中/后傳180160140120100602023數通2021電信2021數通2027電信2027數據來源：Yole，東北證券光模塊行業市場2019年-2021年間受益于全球5G建設及云廠商IDC建設加速，2022-2023年需求減弱增長承壓，2024/2025年有望恢復快速增長。2019年底，DWDM、以太網及無線前傳光模塊需求開

85、始爆發，2020年及2021年疫情導致的居家上學及居家辦公進一步加速了需求增長。根據Lightcounting數據預測，2020/2021/2022年全球光模塊市場空間增速分別為17%/10%/14%，保持穩健增長態勢。2023年受全球經濟階段型低迷影響，北美云廠商資本開支削減使得全球光模塊出貨量受到較大影響。預計2024-2025年隨著行業庫存消耗完畢及AI需求下新一代高速光模塊放量，全球光模塊市場景氣度有望回升，出貨量重回高速增長軌道，其中DWDM及以太網光模塊仍將主導市場增長。34/61請務必閱讀正文后的聲明及說明#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SEC

86、URITIES CO.LTO圖52：全球光模塊按技術類別市場規模及增速情況光學互聯無線前估數據未源：Lightcouning，東北證券按季度維度來看，下游電信及數通客戶削減資本開支使得全球光模塊22年4季度度需求邊際減少，2023年隨著AI大模型落地有望打開光模塊長期成長空間。根據Lightcountig數據，從季度來看，2022年第四季度全球光模塊市場規模22.58億美元，同比下降1.8%，主要是由于電信運營商及云廠商削減資本開支導致對光模塊需求階段性下滑所致。按光模塊技術類別出貨量來看，FTTx光模塊出貨增速好于其他類別光模塊，主要系政府持續推進光網絡及數字經濟建設。另一方面，在ChatG

87、PT等大模型催化下，AI基礎設施建設投資也將推動數通用光模塊在2024年迎來放量周期。圖53：全球光模塊市場規模及增速情況單位：億美元FH可比增數據來源：Lightcouning，東北證券流量寬帶增長下2022年100G、400G光模塊出貨量成為主要出貨增量，預計2024請務必閱讀正文后的聲明及說明35/61#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LTD年800G光模塊將成為主要出貨量增長引攀。根據Yole數據，2022年全球光模塊出貨量約為8500萬只，其中10G、100G光模塊出貨量最大。需求端來看，新建數據中心的高帶寬低時延要求、直

88、播UHD視頻流量快速增長、AR/VR及車聯網等聯網設備對于帶寬時延的高標準需求使得對于數據中心的高速連接需求持續。高速光模塊逐漸實現對低速光模塊的替代，預計未來100G光模塊出貨量仍將保持增長，而10G光模塊出貨量開始下滑。此外400G光模塊將持續快速放量，800G光模塊2023年起將逐步起量。預計到2026年全球光模塊出貨量將達1.5億只左右。圖54：全球光模塊按速率分出貨量情況10GbE2SGLE40GLEIAOC單位：千只ECPOOBO1600001400001200001000000004000200020172018數據來源：Yole，東北證券預計2026/2032年全球數通光模塊市

89、場規模將增至151/281億美元，CPO光模塊逐步迎來爆發，傳統以太網可插拔光模塊仍為主要產品，。根據Yolc數據，2020年全美2I8Z/ISI頭新8OZ/9ZOES回準元，CAGR分別為19%/15%。其中以太網光模塊仍將是數據中心主要需求增長來源，將從2020年的44億美元增至2026/2032年的126/223億美元，20-26CAGR和26-32CAGR分別為19%和11%。采用共封裝光學的光模塊將隨著技術成熟度提升及成本降低逐步大規模應用。2020年CPO光模塊市場空間約600萬美元，至2026/2032年將增至3/22億美元，20-26CAGR和26-32CAGR分別達104%和

90、19%。圖55：2026年全球數通市場光模塊市場空間將達151億美元數據未源；Yole，東北證券請務必閱讀正文后的聲明及說明36/61#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LTD分速率來看，中期1.6T、長期3.2T光模塊將成為數通領域CPO市場主要放量產品，數據處理領域光學I/O有望率先放量。根據Yole數據預測，2025年之之前CPO市場主要為1.6T光引攀率先應用，2025年之后隨著速率選代3.2T光引學快速提升份額，1.6T份額逐步下降，2030年6.4T開始放量，整體市場空間快速增長。整體CPO市場空間預計從2022年的380

91、0萬美元增至2028年的1.37億美元，至2033年術路徑來看，用于AIML的HPC的光學互聯接口方案將快速放量，預計市場空間將從2022年的500萬美元增至2028/2033年的1.16/23億美元，2022-2028年CAGR和2028-2033年CAGR分別為68%/81%。而網絡連接端CPO目前技術尚未成熟，成本高昂，產業鏈仍需建設完善，仍有一定不確定性，放量節奏比處理端要慢一些。2027年起EOI和NPO技術將被更成熟的CPO技術取代。預計用于網絡連接的CPO光模塊產品將從2022年的600萬美元增至2028/2033年的0.21/2.87億美元，2022-2028年CAGR和202

92、8-2033年CAGR分別為41%/69%，同樣保持高速增長。圖56：1.6T數通CPO光模塊未來有望率先上量圖57：數通CPO光模塊市場細分空間情況：紀美元16320647數據來源：Yole，東北證券數據來源：Yole，東北證券圖58：機柜內連接向全光連接過渡uahts2000-2030CxL數據未源：Yole，東北證券光模塊技術選代較快，800G產品價格年降幅度在中短期需求快速提升影響下有望請務必閱讀正文后的聲明及說明37/61#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEASTSECURITIES CO.LTD維持偏低水平。光模塊選代速率較快，新產品推出后會使得老產品價格迅

93、速下降。新一代產品推出后隨著出貨量增加產品良率不斷提升及成本攤薄使得降價空間較大，同時新產品導入初期競爭激烈，因此光模塊新品問世初期2-3年價格往往降幅較大，后續降幅有所收窄。根據Yole數據，2022年100G/400G/800G光模塊平均價格分別約為140/600/900美元左右。隨著工藝成熟及技術進步，到2026年，100G光模塊單價將降至60美元左右，而400G/800G光模塊將降至2-300美元區間。圖60：數通市場400G及以上光模塊單價越勢圖59：數通市場1-100G光模塊單價趨勢ASPsofDATACOMopticaltransceivers(s）ASPsofDATACOMop

94、tical transceivers（5）95053000AYOLE$2500DYOLE5200數據未源：Yole，東北證券數據來源：Yole，東北證券光模塊成本中TOSA及ROSA是核心原材料部件，400G光模塊電路板成本占比顯著提升。光模塊主要由TOSA、ROSA、電路板等組成，其售價包含TOSA、ROSA、電路板、組裝成本、制造成本及毛利等。根據Yole拆解報告，100G光模塊技術更為成熟，且相對速率低，組裝、制造成本及電路板成本較低，因而毛利較高；而400G光模塊受良率限制報廢成本較高，此外電路板成本占比顯著提升，制造成本略微增加，整體毛利率略低。圖61:100GQSFP28CWDM光

95、模塊成本拆解圖62：400GQSFP-DDDR4光模塊成本拆解其他材料成數據來源：Yolc，東北證券數據來源：Yole，東北證券2.3.政策端：全光網建設如火如茶，光通信大有可為請務必閱讀正文后的聲明及說明38/61#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LTD我國通信網絡建設當前正處于向綠色全光網邁進關鍵節點。通信網絡是支撐我國數字經濟建設及經濟社會進一步發展的關鍵性公共基礎設施，其帶寬、時延、連接能力的提升是支撐滿足AIGC爆發下大流量需求的必要條件。而與傳統銅線相比，光纖作為通信介質既可以顯著提升網絡傳輸速度，又能夠降低能耗，符合國

96、家綠色中國戰略要求?；仡櫸覈叹W通信接入領域發展歷史，2010年前主要以銅纜連接為主，當時技術尚不成熟，速率低且距離受限。2010年-2020年為光纖網絡逐步普及，滲透率緩慢提升階段，骨干網部分銅纜被光纖替代，光纖到戶開始建設。2020年至今我國已較大程度實現光纖到戶，進一步提速的雙千兆戰略正在建設，我國固定網絡建設正向F5G千兆光網的綠色全光網時代邁進。圖63：我國固網通信接入發展歷程回定同絡主要以銅統連擬距離受限骨千網絡利用光纖代替部分銅須逐漸向光纖到戶演進光纖化節點設備繁多，運維難度較大光進鋼退已極大程度實現光纖到戶光纖節能節資潛力有待深入發據，全光網綠色技術仍需持續選代數據未源：ETS

97、I，安永，東北證券光通信普及解決傳統通信方式鋼纜信號表減、高能耗痛點。傳統國網建設大都采用銅線作為通信傳輸媒介，存在信號衰減快、能耗更高等缺點，此外銅作為國家戰略資源，自給率較低。根據中鋁集團統計，我國銅精礦自給率從2000年的43.25%降至2020年的22.8%，固網建設繼續大量使用銅纜會進一步加劇銅礦供應短缺風險。而F5G千兆光網采用光纖作為介質，其原料二氧化硅易獲得且使用壽命長，此外光信號傳輸相比電信號傳輸衰減損耗及抗干擾能力更強。對家庭用戶使用光纖網絡相對于銅線/同軸電纜的節能幅度可以達到60-75%/70-85%，每戶每天可節省電量達0.15kWh圖64：我國固網通信接入發展歷程盒

98、8ADSL2+/VDSADSL2/VDSLADSL2+/VDSL2hGE/EPOMDSLVDSL2AN數據來源：ETSI，安永，東北證券請務必閱讀正文后的聲明及說明39/61#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LTC供給端：中國光模塊企業全球市場份額不斷提升，具備全球領先的2.4.綜合競爭力中國光模塊廠商憑借本土化用工成本優勢快速成長，市場競爭力和份額穩步提升，具備世界一流競爭實力。光模塊市場因下游客戶較分散且產品種類繁多，競爭較為激烈。光模塊廠商參與者眾多，競爭格局較為分散。國內廠商經過工藝累積趕超國外廠商后憑借人工成本優勢逐步提升

99、市場份額，尤其中際旭創數通領域市占率已達世界一流水平。據Yole數據，國內頭部廠商市場份額及排名穩步提升。2018年，中際旭創、光迅科技、海信寬帶光模塊市場份額排在3、5、6位；2019年光迅科技、中際旭創、海信寬帶分列4、5、6名；2020年中際旭創、海信寬帶、光迅科技市場份額提升，分列3、4、5名。2021年收購了Finisar的II-VI市場份額12%排名第一；中際旭創份額11%排名第二，與龍頭差距進一步縮??；海信寬帶和光迅科技市場份額均為約8%，列三、四名，思科7%市場份額排名第五。圖65：光模塊市場份額變化情況：中際旭創份額穩步提升2018201920202021中數據來源：Yole

100、，東北證券根據Lightcouting公布數據，2021年旭創光模塊出貨量與II-VI并列第一。根據Lightcoumting數據，2021年旭創光模塊市場份額已追平II-VI，并列第一。華為、海信、新易盛、光迅分列2、4、6、7位；前十大廠商中中國廠商數量由2010年的1家（WTD武漢電信器件有限公司）增至2022年的6家，已經占據全球光模塊市場的半壁江山，光通信領域中國企業競爭優勢不斷體現，市場份額持續提升。表8：世界前十大光模塊供應商變化情況（2010、2016、2018、2022）2010201620182022FinisaI-VI & Innolight（tic）OpnextHise

101、nseInolightSumitomoAccelinkHisenseCisco(Acacia）AvagoAcaciaAccelinkHuawei HiSilicon）FOIT (Avago）FOIT (Avago）Souree PhotonicsAccelinkFujitsuOclaroHisenseJDSUAcaciaInnolightEoptolinkEmcoreSumitomoIntelHGTECHAOIIntelWTDLumentumSumitomoSource PhotonicsNeophotonicsSource Photonics數據來源：Lightcounting，東北證券40

102、/61請務必閱讀正文后的聲明及說明#page#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LTD2）400G及200G光模塊產品：公司針對數通側市場數據中心心、以太網、云計算網絡，以及電信側市場5G網絡傳輸等領域推出400G和200G中速率光模塊系列產品。其中400G光模塊來用QSFP112、QSFP112LPO、OSFP、QSFP56-DD、QSFP56-DDCoherent等技術類別，包含VR4、FR4、DR4、FR1、FR、LR等類型，發射側芯片采用850nm/910nmVCSEL、1310nmEML、1310nm硅光芯片、CWDM4、C

103、DWM等美別，覆蓋30m/50m/70m/100m/150m/500m/2km/10km/30km/120km/480km等傳輸距離。200G產品包括QSFP56、QSFP28-DD、CFP2三種技術類別，發射側芯片采用850nmVCSEL、CWDM4、LAN-WDM、4WDM-10等芯片，涵蓋DR4/FR/LR等類型，覆蓋100m/2km/10km/40km等傳輸距離。表10:新易盛400G和200G光模塊產品矩陣真5M8技術類易.0-20.00身讀率：4LAN-WDM粥數據來源：公司官網，東北證券整理繪制請務必閱讀正文后的聲明及說明42/61#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度

104、NORTHEAST SECURITIES CO.LTD3）100G、50G和40G光模塊產品：公司針對數據中心和電信市場推出100G/50G/40G中低速光模塊產品。公司在100G產品領域提供行業最豐富的產品矩陣，包含SFP56-QSFP28 Single Lambda、 CWDM QSFP28 Single Lambda、 DWDM QSFP28 SingleLambda、QSFP28、CFP4、CFP2、CFP等技術類別，覆蓋70m/100m/150m/2km/10km/20km/40km/80km/100km等眾多傳輸距離。50G產品包含SFP56、QSFP28、BIDIQSFP28三個

105、技術類別，發射側芯片采用850nmVCSEL、1270nm/1295nm/1309nm/1310nm/1330nmDFB，覆蓋100m/2km/10km/20km/40km等傳輸距離。40G產品包含QSFP+技術類別，發射側芯片采用850nmVCSEL/CWDM4，覆蓋100m/150m/300m/400m/2km/10km/20km/40km等傳輸距離。表11：新易盛100G、50G、40G光模塊產品矩陣CWDMSFPS6-DL0-70.0管第8AM4LRER免模家調數據來源：公司官網，東北證券整理繪制請務必閱讀正文后的聲明及說明43/61#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NO

106、RTHEAST SECURITIES CO.LTD4）25G、10G光模塊產品：公司針對電信網絡傳輸5G前傳、中傳、回傳，智能電網，視頻監控網等領域推出25G和10G光模塊產品。共中25G產品包含32GSFP28、25GSFP28、CDWMDWDMSFP28四種技術類型，發射側芯片采用850nmVCSEL、1310nmDFB、CDWM、DWDM等芯片類型，覆蓋100m/300m/2km/10km/20km/40km/80km等傳輸距離。10G產品主要應用于SDH/SONET電信網、以太網、光纖通道、智能電網、視頻監控網等領域，包含16GSFP+/CDWMSFP+，10GCWDMSFP+/SFP

107、+/BIDICSFP+/XFP/BIDIXFP/CWDMXFP/CopperSFP+等技術類別，覆蓋220m/300m/2km/10km/20km/40km/60km/70km/80km/100km等眾多傳輸距離。表12：新易盛25G、10G光模塊產品矩陣LRyLR Lik皖40.0C-85.083GCWDM25GDWDMSRCDRLR/LRCDRSFP+I6G CWDMSI6GDWD雞00C-85.010GCWDMM線PLReLRERZR10G CWDM10GBIDYC-85.010Go數據來源：公司官網，東北證券整理繪制請務必閱讀正文后的聲明及說明44/61#page#東北證券股份有限公司

108、新易盛/公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LTD5）10G以下及XPON光模塊產品：公司電信網絡傳輸、FTTX網絡、智能電網、視頻監控網等領域推出10G以下及XPON光模塊產品。10G以下光模塊產品包含8GSFP、4G SFP/BIDI SFP、 SDH/SONET SFP/BIDI SFP、 1G SFP/BIDI SFP、DWDMCWDMSFP、SFPSGMII、CopperSFP、CompactSFPCSFP 等技術美型，應用于SDH/SONET電信網、以太網、光纖通道、智能電網、視頻監控網領域，覆蓋150m/300m/400m/550m/1km/2km/3km/4

109、km/10km/15km/20km/40km/80km/100km/120km/160km/200km等眾多傳輸距離。XPON產品包含10GPONSFP、GPONSFP、GEPONSFP三種技術類型，發射側芯片采用1270nm/1310nm/1490nm/1550nmEML或1310nm/1490nmFP。表13：新易盛10G以下及PON光模塊產品矩陣0C-85000C-8508我號GEPON數據來源：公司官網，東北證券整理繪制請務必閱讀正文后的聲明及說明45/61#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LTD3.2.公司核心競爭力之一：

110、行業最完善的產品矩陣解決方案公司具備行業最豐富的光模塊產品矩陣，為下游客戶提供應用領城廣泛的光通信解決方案。數通市場方面，公司在最新一代800G高速率光模塊領域擁有行業最多最全面的產品種類，同時公司在200G、100G、10及以下的中低速率光模塊領域具備行業最完善的產品矩陣。電信市場方面，公司在100G及100G以下光模塊領域具備行業最全面的產品矩陣。完善的產品矩陣有利于公司不斷開拓國內外重點市場。表14：光模塊企業數據中心及以太網光模塊情況，公司具備行業最完善的高速率光模塊產品矩陣產品類別光通信模塊公司名稱新易盛中際旭創Coherent光迅科技海信寬帶索爾斯光電數據中心及以太網接技術類別分e

111、optolinkHisenseAccelink8nosd53款5款OSFP10款4款4款800G光模塊2款1款QSFP-DD12款7款5款OSFP4款7款4款一址8款7款9款7款QSFP-DD10款5款400GQSFP1126款光?？霤FP2款2款3款2款3款DCO3款2款1款QSFP563款3款QSFP283款200G1款QSFP-DD光?？霤FP2款一1款DCOQSFP283款8款一一一PAM4SFP56-DD4款-一一PAM412款9款11款27款7款12款QSFP28100G光模塊SFP-DD1款8款CFP/CXP9款7款1款DCO2款1款40G-56G11款10款9款6款4款20款光

112、模塊100G以下16G-3206款16款4款10款6款光模塊光模塊10G及以下63款44款2款118款3款光模塊數據來源：各公司官網，東北證券整理繪制（注：新易盛未按應用領域進行產品分類，中際旭創包括子公司成都儲瀚產品）46/61請務必閱讀正文后的聲明及說明#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LTD品矩陣情況，公司在高端光模塊領域處于領先地位表15：全球光模塊企業電信網絡傳輸光模塊產品類別光通信模塊公司名稱電信網絡傳輸新易盛中際旭創Coherent光迅科技海信寬帶索爾斯光電eopfolinkCOHERENT接技術類別分Z電際劃Acce

113、iinkHisenseSPSOHRCEQSFP-DD1款1款1款400G1款OSFP-DD光模塊2款2款3款3款DCO2款QSFP-DD200GCFP2款一光模塊1故DCO一一9款2款8款QSFP289款1款QSFP285款PAM4100G光模塊1款4款CFP9款DCO1款2款1款QSFP284款2款一一PAM44款2款2款QSFP283款QSFPH2一一一40G-56G光模塊SFP561款一-一PAM4SFP565款3款2款一4款9款QSFP+15款6款15款SFP2818款13款5款16G-32GSFP561款光模塊SFP+5款53款12款30款28款33款18款10G光模塊16G以下光模

114、塊10G以下光模塊80款6款26款3款14款6款數據來源：各公司官網，東北證券整理繪制（注：新易盛未按應用領域進行產品分類，中際旭創包括子公司成都儲瀚產品）請務必閱讀正文后的聲明及說明47/61#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LTC3.3.公司核心競爭力之二：國內領先的研發及創新能力公司擁有國內領先的研發及創新能力，多項自主創新核心技術讓公司在行業內率先推出基于單波200G光器件的800G和1.6T高速率產品。公司自創立以來始終堅持研發立企，高度重視新技術和產品研發，踐行以市場為導向的研發理念。公司發展初期就主動實施差異化戰略，積

115、極響應客戶的個性化需求，同時不斷豐富公司產品類型。公司憑借在高速模數混合電路設計以及光模塊測試方面的豐富經驗，以及行業率先布局包括硅光和LPO在內的最新光通信技術，相繼在800G/1.6T高速率光模塊、硅光模塊、相干光模塊、800GLPO光模塊等重點戰略領域新產品和技術研發項目取得多項突破和進展。公司在近兩年成功推出業界最新的基于單波200G光器件的800G/1.6T光模塊產品，高速率光模塊產品組合涵蓋VCSEL/EML、硅光、薄膜銳酸鋰等技術解決方案，。2024年3月公司在OFC展會上推出行業首款基于200G有撐縣不上甲非文：S/q0賣更賣“越4TSOA通道200G的800GLPO光模塊，L

116、PO技術能夠顯著降低功耗并縮短延退，公司800GLPOOSFPDR4產品采用硅光PIC，聚焦為AI智算中心大模型和機器學習集群提供光連接解決方案，持續在全球數據中心用光模塊市場提升行業競爭地位。2023年公司研發投入1.34億元，占整體營收比例4.3%；截至2023年底公司累計瘦的授權專利115項，其中發明專利43項，實用新型專利71項，外觀設計專利1項。圖66：國內光模塊廠商專利規模對比情況，公司專利數量處于行業領先地位數據來源：各公司年報，東北證券圖67：國內光模塊廠商專利規模對比情況，公司專利數量處于行業領先地位中eoptolink3/鋼聯技CHata數據未源：各公司年報，東北證券請務必

117、閱讀正文后的聲明及說明48/61#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LTD公司研發投入和研發人員規模處于國內光通信行業前列，具備一支以市場為導向的研發創新團隊。公司擁有專注于光通信行業多年，具備深厚行業經驗的研發團隊，堅持以市場為導向的研發創新，讓公司產品研發和光通信行業發展緊密結合，及時開發出使用行業技術趨勢和市場客戶需求的新一代定制化產品。圖68：國內光模塊廠商研發投入規模對比情況，公司保持行業領先的研發投入中Accelinkoptolink3/博創科技數據未源：各公司年報，東北證券圖69：國內光模塊廠商研發人員規模對比情況，公司

118、研發人員數量位于行業前列市AcceinKeoptolink二3創科技CHnktel數據未源；各公司年報，東北證券公司光模塊產品技術性能位于行業前列，在LPO光模塊和硅光模塊領域具備領先水平。公司作為行業內率先布局硅光和LPO技術領域的企業，在單通道200G技術、LPO產品性能和硅光模塊質量方面具備行業先發優勢。2024年3月公司在OFC大會上推出第二代800G和400GLPO光模塊，包含OSFP、QSFP-DD和QSFP112三種技術類別，光模塊傳輸接口實現TP2合規。公司作為LPOMSA技術標準的創始成員之一，隨著低功耗LPO技術在AI智算中心等核心領域逐步滲透，有望鞏固并提升在LPO光模塊

119、領域的行業競爭地位。請務必閱讀正文后的聲明及說明49/61#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LTC，公司在高端光樓塊領域位于行業前列表16：全球光模塊企業數據中心及以太網光模塊技術參數對比，產品類別光通信模塊公司名稱中際旭創光迅科技數據中心及以太網新易盛Coherent海信寬帶索爾斯光電358n6s45Accelinkeoptolink電際想劃Hisense光模塊技術參數產品封裝技術OSFP DR8OSFP DR8OSFP 2xDR4OSFP DR8OSFP DR8傳輸速率800300800800800（Gbit/s）傳輸距離500

120、m500m500m500m500m發射側芯片1310nm EML1310nm硅光1310nm EML1310nm EML1310nm EML800G光模塊發射側功率（2.9）-4.0（dBm）接收側芯片PINPINPINPINPIN接收側功率（5.9)-4.0（dBm）功耗18017.016.016.0一CW）工作溫度0.0-70.00.0-70.00.0-70.00.0-70.00.0-70.0CC）產品QSFP-DDQSFP-DD封裝技術OSFP DR4+OSFP DR4+OSFP DR4+OSFP DR4FR4DR4傳輸速率400400400400400400（Gbit/s）2km傳輸距

121、離2km2km2km2km2km1310nm400G1310nm EML發射側芯片1310nm EML1310nm EML1310nm EML1310nm EMLCDWM光模塊發射側功率（2.4）-4.0（2.9）-4.0（2.9）-4.0（dBm）PINPINPINPINPINPIN接收側芯片接收側功率（5.9）-4.0（5.9）-4.0（6.4）-4.5一（dBm）功耗10.012011010.0WW）工作溫度0.0-70.00.0-70.00.0-70.00.0-70.00.0-70.00.0-70.0CC）數據未源：各公司官同，東北證券整理繪制（注：Coheremt和海信寬帶400G未

122、提供OSFP技術類別，故選取QSFPDD產品）請務必閱讀正文后的聲明及說明50/61#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LTO表17：全球光模塊企業電信網絡傳輸光模塊產品技術參數對比情況，公司100G光模塊位于行業前列產品類別光通信模塊公司名稱中際旭創電信網絡傳輸新易盛Coherent光迅科技海信寬帶索爾斯光電eopfolinkAcceiinkHisenseCOHERENTSPSOHRCE光模塊技術參數C產品A封裝技術QSFP-DD ER4QSFP-DD LR4OSFP-DD LR4傳輪速率400400400（Gbit/s）傳輸距商3

123、0km/40km10km10km1310mCWDM1271-1331nm400G發射側芯片CWDM EMLDFBCWDM EML光模塊發射側功率04-6.5（2.7）-5.1（dBm）接收側芯片PINAPDPIN！接收側功率（16.5)-（2.5）（8.2）+TECQ（dBm）功耗12.0120一一W）工作溫度0.0-70.00.0.70.00.0-70.0CC）產品封裝技術QSFP28 LR4QSFP28 LR4QSFP28 LR4QSFP28 LR4QSFP28 LR4傳輸速率100100001001100（Gbits）傳輪距離10km10km10km10km10km1296-1309nm

124、1310nm1310nm100GLWDM DML發射側芯片LWDM DMLDWM DFELDWM DFB光模塊發射側功率（4.3)-4.5（0.6）-4.0（4.3)-4.5（dBm）PINPIN接收側芯片PINPINPIN一接收側功率（10.6）-4.5C.6）（6.9）-4.0（dBm）功耗4.04.03.34.04.0W）工作溫度0o-000.0-70.00.0-70.00.0-70.00.0.70.0CC）數據來源：各公司官網，東北證券整理繪制請務必閱讀正文后的聲明及說明51/61#page#東北證券股份有限公司新易盛公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LTC表18

125、：全球光模塊企業相干光模塊產品技術參數對比情況，公司位于行業前列產品類別光通信模塊公司名稱相干傳輸新易盛中際旭創Coherent光迅科技海信寬帶索爾斯光電eoptolinkAccelinkHisenseSPSOURE光模塊技術參數7aCOHERENT產品封裝技術QSFP-DD ZRQSFP-DD ZR+QSFP-DD ZR+QSFP-DD ZR+傳輸速率400400400（Gbits）傳輸距離480kmZRt450km600km400G1529-1567nmDWDM相干發射側芯片DWDMDWDM光模塊發射側功率（10.0）-（6.0）（dBm）ICR接收側芯片一一接收側功率（12.0）-0.0

126、（dBm）功耗21.021.0210一一一C）工作溫度0.0-70.00.0-70.00.0-70.00.0-70.0CC)哈社封裝技術CFP2CFP2QSFP28 ZR一傳輸速率100100100（Gbits）傳輸距離MR150km一口200G相干DWDMDWDM發射側芯片DWDM光模塊發射側功率Q0.0）-5.0一3（dBm）接收側芯片接收側功率（24.0）-5.0（dBm）功耗一19.0一1W）工作溫度0.0-70.00.0-70.00.0-70.0（C）數據來源：各公司官網，東北證券整理繪制（注：Coherent400G未提供CFP2技術類別，故選取QSFP28產品）請務必閱讀正文后的

127、聲明及說明52/61#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LTO3.4.公司核心競爭力之三：具備行業前列的批量規模生產優勢公司具備行業前列的批量規模生產和高質量供貨能力，規模生產優勢讓公司能夠不斷提升承接AI核心客戶客戶新一代光模塊大額訂單的能力，在光模塊從400G向800G和1.6T技術升級周期有望進一步提升行業競爭地位。自2020年全球進入400G光模塊時代以來，公司光模塊業務營收和產品出貨量規模均保持國內第一梯隊的地位。光模塊業務營收方面，2023年公司光模塊業務30.98億元，與中際旭創（101.82億元）和光迅科技（60.61

128、億元）處于國內光通信行業企業第一梯隊，高于博創科技（16.75億元）和聯特科技（6.05億元）。光模塊產品出貨量方面，2023年公司整體光模塊產品出貨量603萬個，僅次于中際旭創（746萬個）位居國內光模塊企業第二位，領先于聯特科技（248萬個）。圖70：國內光模塊廠商營收規模情況，公司處于行業前列Z中Accelinkopfoink3博創科技IChiakte數據未源：各公司年報，東北證券（注：中際旭創統計口徑為光模塊業務營收）圖71：國內光模塊廠商光模塊銷量規模情況，公司處于行業前列中山optolinkCHink數據未源：各公司年報，東北證券請務必閱讀正文后的聲明及說明53/61#page#東

129、北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LTD公司在海外數據中心用市場定制化高價值量光模塊產品策略，以及公司大批量生產規模優勢，讓公司光模塊產品毛利率長期維持行業領先水平。公司在發展初期就遙步建立了海外市場客戶基礎，為海外核心客戶提供高價值量定制化光模塊產品，并且實施小批量生產，讓公司光模塊產品整體毛利率自2019年以來維持行業領先水平。2023年公司光模塊產品毛利率31.0%，僅次于中際旭創（34.1%）位居行業第二名，高于聯特科技（25.2%）、光迅科技（22.6%）和博創科技（19.5%）。光模塊產品價格方面，公司2023年光模塊產品平均價格51

130、4元/個，僅次于中際旭創1365元/個，行業排名第二位，高于聯特科技（244元/個）圖72：國內光模塊廠商光模塊平均售價情況，公司處于行業前列水平中際地請前拉市oplnk上數據未源：各公司年報，東北證券圖73：國內光模塊廠商業務毛利率對比情況，公司處于行業領先地位AccelinKopfolnk3/博鋼科技CH數據未源：各公司年報，東北證券請務必閱讀正文后的聲明及說明54/61#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LTD3.5.公司核心競爭力之四：全球較高市場認可度和優質國內外客戶資源公司通過高質量產品交付和優質客戶服務獲得全球較高的市場

131、認可度，具備行業前列的優質客戶資源。公司通過研發創新、市場開拓、品質優化、供應鏈整合等多維度不斷提升行業競爭力，獲得國內外互聯網大客戶及通信運營商及通信設備商的認可。2018年公司成功進入Mcta開放網絡集成供應商名單，隨后成功與全球云計算領先企業亞馬進達成戰略合作，加強公司在數據中心用光模塊領域的競爭力。公司目前國內主要客戶包括華為、中興通訊、烽火通信、三大運營商、阿里巴巴、騰訊等知名企業；海外客戶主要包括亞馬遜和Metao表19：全球光模塊行業市場競爭格局情況，公司不斷提升行業地位，已濟身全球前十大企業公司名稱公司名稱公司名稱公司名稱公司名稱四米國家國家FINISAR FmiarFINIS

132、AR pmarFINISAR pmsINIHisenseAccelinkSemicnAvaGoA2EDohonSunJDSUintelintelemcoreR8AOlWIDintel品紫爾新光電數據來源：LightCounting，各公司公告，東北證券整理繪制表20:新易盛主要客戶情況，公司具備全球優質客戶資源SFiberomeZTE騰訊云通信設備廠商國內客戶云計算廠商全冰批菜etnba Clouda國外客戶0 Meta及其他客戶數據來源：公司官網，東北證券整理請務必閱讀正文后的聲明及說明55/61#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.

133、LT4.盈利預測與投資建議4.1.新易盛各業務營收及毛利潤預測1）點對點光模塊業務：受益于全球AI及云計算推動算力需求對上游數據中心用光通信產品的需求，預計公司高速光通信模塊新一代800G/1.6T產品將帶動點對點光模塊業務快速增長，毛利率預計有所提升。2）PON光模塊業務：隨著公司整體產能進一步向高速光通信模塊轉移，預計中PON光模塊業務營收占比有所下降，產品毛利率維持平穩水平。3）組件等業務：預計組件業務營收維持穩定增長態勢，產品毛利率維持穩定水平。表21：新易盛各業務營業收入及毛利潤預測202220232024E2025E2026E單位：百萬元整體營收合計86084.4816.93333

134、15.64045%26%YoY14%9-23%毛利潤1.2149601.4531.8572,300毛利率37%31%32%33%33%點對點光模塊業務3,2483,0314,3965.5386,812YoY14%45%26%-23%毛利潤1.1919411,4291.8292.265毛利率37%31%33%33%33%26中PON光模塊業務6YoY-39%-76%20%0110%毛利潤221毛利率7%31%15%15%15%93組件等業務366078112YoY%020%41%67%20%毛利潤2117232834毛利率29%30%30%30%57%數據來源：東北證券模型預測請務必閱讀正文后的

135、聲明及說明56/61#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LTD4.2.盈利預測與估值公司作為國內領先的高速光模塊廠商，我們看好公司將充分受益AIGC帶來的高端光模塊需求，以及硅光光模塊在下一代技術升級中隨著生產設備和材料逐步到位實現快速放量。預計公司2024年-2026年實現營業收入44.81/56.40/69.33億元，實現歸母凈利潤10.23/14.05/17.33億元，EPS1.44/1.98/2.45元/股，維持“買入”評級。表22：中國光通信產業鏈企業PE估值水平情況，新易盛處于行業較低水平PE市值凈利潤（億元服票代碼公司名

136、稱2025E2023A2024E2025E（億元）2023A2024E300308.SZ中際旭創1.374.4448.8963.5541.7128.1120.9721.7419.3749.5241.21300394.SZ天孚通信554.117.3013.4528.61002281.SZ光迅科技270.746.198.0910.2436.5533.4526.44300620.SZ光庫科技105.170.601.061.53186.3499.0367.730.261.031.3998.58301205.SZ聯特科技101.54513.1973.052.48300570.SZ太辰光83.831533

137、.2957.9133.8425.4994.69博創科技0.811.672.2137.3228.16300548.SZ62.33仕佳光子47.85（0.48）0.480.90100.6653.24688313.SH325.00139.9959.0240.46平均值市值凈利潤（億元）PE股票代碼公司名稱2025E2025E（億元）2023A2024E2023A2024E10.2342.36300502.SZ新易盛595.136.8814.0550.8658.17數據來源：Wind，東北證券（注：可比公司PE預測參考Wind一致預期，動態P/E對應5月10日收盤價）請務必閱讀正文后的聲明及說明57/

138、61#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LT5.風險提示1）宏觀經濟風險。宏觀經濟下行會影響全球企業IT支出和數據中心建設，進而影響公司整體營業收入。2）公司點對點光模塊業務發展不及預期風險。行業競爭加劇和下游核心大客戶發展不及預期，導致公司點對點光模塊產品銷售不及預期3）公司PON光模塊業務發展不及預期風險。下游電信市場需求不及預期，導致公司PON光模塊業務發展不及預期。4）公司組件業務發展不及預期風險。光器件行業競爭加劇，導致公司光組件業務發展不及預期。請務必閱讀正文后的聲明及說明#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度N

139、ORTHEAST SECURITIES CO.LT附表：財務報表預測摘要及指標資產負值表（百萬元）現金流重表（百萬元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E貨幣資金2.5152.6463.2155.552凈利潤6881.0231.4051.74320交易性金融資產資產減值準備07411312031.0911.254224247應收款項1.454新舊及控銷9631.3881.73731.839存貨公允價值變動損失1893其他流動資產9595財務費用流動資產合計4.3355.3076.712投資攝失351698.772208可供出售金融資產432459-4

140、20運營資本變動6619長期投資凈額0其他013101.331717圖定資產1.3431.344124610402.775經營活動凈現金流量193326452581450471無形資產-620-439投資活動凈現金流量2026商譽358809659融資活動凈現金流量7145412,1052.5893.405企業自由現金流82非流動資產合計3.0062.303貴產總計6.4406828168L17短期借款0633應付款項8921.2301.8662023A2026E財務與估值指標2024E2025E預收款項每股指標1.440.978612.45一年內到期的非流動負債每股收益（元）7.709.19

141、1.249166511.1713.62流動負債合計8672.382每服凈資產（元）1.761.011.46391長期借款每股經營性現金流量（元）107123123123其他長期負債成長性指標107123123123%+944.7%長期負債合計營業收入增長率25.9%22.99741.3731.78923.8%48.6%37.4%2.50624.0%負債合計凈利潤增長率6.5245.46667629.672歸屬于母公司股東權益合計盈利能力指標毛利率31.0%32.4%32.9%33.2少數股東權益負債和股東權益總計6.4406829.7188LIZ凈利潤率22.2%22.8%24.9%25.1%

142、運營效率指標利潤表（百萬元）2023A2024E2025E2026E應收賬款周轉天數80.071.23L867.77營業收入4.4818869204.83139.76153.5486085.640存貨周轉天數13895營業成本2.1383.0283.7834.633償債能力指標17315.1%17.4%184%營業稅金及附加21資產負債率20.6%175.004.254.03資產誠值損失流動比車3.6883.773.06銷售費用562.86291建動比率112管理費用費用率指標-101.2%1.3%-301.3%1.3%對務費用銷售費用率2.5%2.5%2.5%2.5%公先價值變動凈政益管理費

143、用率3.59投資凈收益0.7%-0.6%-0.6%財務費用率208營業利潤851.167分紅指標1.6041.9898o0營業外收支凈額股息收益率0.2%0.0%0.0%189利潤總額1.1671.6041.989估值招標10014466124650.8558.183415所得稅PE（倍）42.35凈利潤6881.0231.4051.7436.419.127.516.15P/B（倍）1.02311.3013.2810.55858歸屬于母公司冷利潤6881.4051743P/S（倍）13.4%少致股東攜益O凈資產收益率15.7%XLLI0018.0%資料未源：東北證券請務必閱讀正文后的聲明及說明

144、59/61#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LTO研究團隊簡介：史博文：哥倫比亞大學金融數學碩士，清華大學經管學院經濟與金融本科，曾任華實報資有限公司研究員。2020年加入東北證券，現任東北證券通信組分析師。經驗，2020年加入東北證券，擔任軍工行業分析師，2023年擔任通信行業首席分析師。執業證書編號：S0550523010004。分析師聲明作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審鎮的制作原則，所采用教據、資料的來源合法合規，文字閘述反映了作者的真實觀

145、點，報告結論未變任何第三方的搜意或影響，特此聲明。投資評級說明買入未來6個月內，股價漲幅超越市場基準15%以上。投資評級中所涉及的市場基準增持未來6個月內，股價漲幅超越市場基準5%至15%之間。股票投資中性未來6個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至5%之間。A股市場以滬深300指數為市場基準，評級新三極市場以三極成指（針對協議轉讓說明減持未來6個月內，股價漲幅落后市場基準5%至15%之間。標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士賣出未來6個月內，股價漲幅落后市場基準15%以上。丹利中國指數為市場基準；美國市場以優于大勢未來6個月內，行業指數的收益超越市場基準。行業納

146、斯達克綜合指數或標普500指數為市投資場基準。同步大勢未來6個月內，行業指數的收益與市場基準持平。評級說明落后大勢未來6個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明#page#東北證券股份有限公司新易盛/公司深度NORTHEAST SECURITIES CO.LTD重要聲明本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會國任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報

147、告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其底員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其庭員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。地址郵編130119中國吉林省長春市生態大街6666號100033中國北京市西城區錦什坊街28號恒奧中心D座200127中國上海市浦東新區楊高南路799號518038中國深圳市福田區福中三路1006號諾德中心34D510630中國廣東省廣州市天河區洗村街道黃埔大道西122號之二星輝中心15樓請務必閱讀正文后的聲明及說明#page#