2024民爆行業發展現狀、產業鏈、市場空間及相關公司分析報告（30頁）.pdf

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1、2023 年深度行業分析研究報告 行業研究報告 慧博智能投研 目錄 目錄 一、概述.1 二、行業特征.3 三、發展現狀.4 四、產業鏈及市場空間.8 五、相關公司.16 六、發展趨勢.26 一、概述一、概述 1.什么是民爆行業什么是民爆行業民爆行業，即民用爆破器材和服務行業，被廣泛應用于礦山開采、鐵路道路建設、水利水電工程與基礎設施建設等多個國民經濟領域，被稱為隱形的國民經濟基石。民爆行業被譽為“基礎工業的基礎，能源工業的能源”。民爆行業基本可分為民爆產品和爆破服務。民爆產品包括工業炸藥、起爆器材；爆破服務是指由具備資質的專業爆破作業單位為民爆物品使用單位提供購買、運輸、儲存、爆破、清退等一條

2、龍有償爆破作業服務。2.民爆物品分類民爆物品分類根據民用爆炸物品品名表，民爆物品分為工業炸藥、工業雷管、工業索類火工品、其他民用爆炸物品和原材料 5 個大類。工業炸藥是指用于采礦和工程爆破等作業的猛炸藥，又稱民用炸藥，具有燃燒爆炸特性，是由氧化劑、可燃劑和其他添加劑等組分按照氧平衡的原理配置，并均勻混合制成的爆炸物。工業雷管是指在管殼內有起爆藥和猛炸藥的工業火工品，是采礦和工程爆破作業中常用的起爆器材。起爆能來引爆各類炸藥及導爆索、傳爆管等。工業索類火工品是指具有連續細長裝藥的繩索狀工業火工品的總稱。3.中國民爆市場主要份額中國民爆市場主要份額 工業炸藥占據中國民爆市場主要份額，礦業開采是民爆

3、行業主要需求。工業炸藥在民爆產品結構中占據主導地位，2020 年工業炸藥在產品結構占比 80%，工業雷管次之占比 16%，其他產品只約占據市場 4%份額。我國民爆主要服務于礦山開采，2020 年，金屬礦山、非金屬礦山及煤炭開采分別占民爆需求的25.9%、24.7%及 22.00%，合計占比 72.6%。aVbUeUcWbUeZfVfV6MdN8OsQnNmOqMkPoOtOkPoMxPbRoOzQwMnRoNNZtQqQ 4.行業壁壘行業壁壘 資質壁壘是進入民爆行業的主要壁壘。國家嚴格限制審批新的民爆器材生產企業，嚴格的準入制度和安全管理要求是進入民爆行業的主要障礙。由于民爆物品易燃、易爆的特

4、性，我國對民爆物品的生產、銷售、購買、運輸爆破作業實行許可證制度，所有流程都由主管部門嚴格監管，形成了該行業的資質壁壘。未經許可，任何單位或者個人不得生產、銷售、購買、運輸民爆物品，不得從事爆破作業。民爆行業受到政府嚴格監管。我國政府對民爆器材和服務的監管主要體現在兩個方面：首先，政府對民爆器材生產、銷售、運輸和爆破作業實行許可證制度，所有流程都由主管部門嚴格監管；其次，政府對民爆器材流向進行監控，政府建立了民用爆炸物品信息管理系統，對民用爆炸物品實行標識管理，民爆器材生產、銷售、流通、使用均需要進行實名登記，監控民用爆炸物品流向。從實際銷售情形看，工業炸藥屬危險品，在運輸中按照危險品貨物進行

5、計價，運價較高，銷售半徑區域一般不超過 200km。而工業雷管體積小，重量輕，相較于工業炸藥的運輸成本可忽略不計，且不存在運輸限制，跨區域銷售制約因素少。二、二、行業特征行業特征 民爆行業具有周期性、區域性和季節性特征。1.周期性周期性 與國民經濟增速高度相關。民爆行業的發展與基礎產業、基礎設施建設、國民經濟發展等緊密關聯。在國民經濟景氣，固定資產投資增長，煤炭、石油及各類礦產開發需求旺盛時期，民爆行業也隨之處于良好的發展階段；相反，如果國民經濟蕭條，固定資產投資大幅減少，民爆行業市場需求也隨之下降。2.區域性區域性 產能和需求向中西部轉移。民爆器材具有易燃、易爆、高危等特點，運輸風險較高，同

6、時我國早期政府政策對民爆器材流通實施了嚴格管制。因此，民爆器材的購銷一般采用“就近就地”的原則，多年來形成了一定的區域性供需關系格局。與此同時，民爆器材需求也呈現出一定的區域性。東部沿海、長三角、珠三角等經濟發達地區對民爆產品的需求量呈現下降趨勢；中西部等經濟欠發達，且資源豐富，基建需 求旺盛的地區，對民爆器材的需求將明顯增加。未來，我國民爆行業產能和需求將呈現由東部沿海地區向中西部地區轉移的特征。3.季節性季節性 一季度為傳統產銷淡季。民爆行業沒有明顯的季節性。但春節期間出于安全管理的考慮，礦山、基建等下游終端客戶會較長時間的停產停工，同時民爆主管部門也會要求加強春節期間的安全管理，因此民爆

7、企業在一季度開工時間較短，產銷量及工程量均較少。三、三、發展現狀發展現狀 1.民爆行業市場平穩增長；西北、西南是重要的生產、消費地區民爆行業市場平穩增長；西北、西南是重要的生產、消費地區 我國民爆行業市場規模保持平穩較快增長。根據中爆協數據，行業生產總值從 2015 年的 273 億元增長到 2023 年的 434.3 億元，年均增長約 6%。其中，2023 年行業生產總值同比增長 10.34%。分地區來看，西北、西南等礦產資源較為集中的地區的民爆行業發展較好。內蒙古、四川、陜西、新疆等四個我國傳統資源大省合計占民爆市場的接近四成。2.工業炸藥產量持穩，工業雷管完成向電子雷管的轉換工業炸藥產量

8、持穩，工業雷管完成向電子雷管的轉換 當前我國工業炸藥的產量總體平穩。根據“十四五”民用爆炸物品行業安全發展規劃，我國工業炸藥產能暫按 500 萬噸進行約束，原則上不再新增產能。2023 年，我國生產工業炸藥 457 萬噸，同比增長4.21%。根據監管部門的要求，2022 年我國將傳統工業雷管替換升級為電子雷管。2023 年，我國電子雷管的滲透率已經達到 96%以上，初步實現政策發展目標。受高效電子雷管替代的影響，我國工業雷管的產量逐步下降。3.民爆上市公司收入、利潤總體維持平穩增長民爆上市公司收入、利潤總體維持平穩增長 截止到 2023 年末，A 股民爆上市公司共有 11 家。自 2015 年

9、以來，民爆上市公司收入保持平穩增長。歸母凈利潤亦保持相似趨勢。2022 年受原材料價格上漲、疫情以及電子雷管替換的政策影響，民爆上市公司的整體利潤出現下滑。4.民爆上市公司民爆上市公司 2023 年盈利能力得到修復年盈利能力得到修復 民爆上市企業的毛利率、凈利率總體穩定，平均分別維持在 25%以上和 7%附近。2023 年以來，受原材料價格回落的影響，民爆上市企業的盈利能力出現較大幅改善，行業凈利率、ROE 分別創 2015 年以來的新高。四、四、產業鏈產業鏈及市場空間及市場空間 民爆產業上游為硝酸銨、乳化劑和膨化劑等化工品；中游包括民爆的主要產品；下游為采礦業、基礎工業、基礎設施建設等領域。

10、1.上游上游：硝酸銨價格高位下行硝酸銨價格高位下行 在工業炸藥的成本構成中，超過 40%為硝酸銨，另有石蠟、燃料油、硝酸鈉、松香等化工產品。2021年以來的大宗產品價格上漲給民爆行業的盈利帶來較大壓力。2023 年以來，原材料價格從高位回落，逐步改善了民爆企業的盈利水平。硝酸銨為民爆產品主要原材料，價格高位下行。據華經產業研究院數據，硝酸銨作為民爆物品最主要的原材料，占民爆物品生產成本的比例達 44.30%。根據百川資訊數據，2022 年，硝酸銨價格上升至2008 年以來的最高位 3012 元/噸，2023 年硝酸銨市場均價 2739.77 元/噸，環比 2022 年價格高位下行，帶動民爆產品

11、盈利能力回暖。2.中游：中游：我國工業炸藥產量平穩增長，安全性更高的炸藥已成主流產品我國工業炸藥產量平穩增長，安全性更高的炸藥已成主流產品 據中國爆破器材行業協會統計，近些年我國工業炸藥產量保持平穩增長，我國工業炸藥產量由 2018 年的 427.7 萬噸增長至 2023 年的 457.6 萬噸，年均復合增長率約為 1.36%。從工業炸藥產品結構看，2023 年，膠狀乳化炸藥、多孔粒狀銨油炸藥和膨化硝銨炸藥是應用最為廣泛的工業炸藥品種，這三種性能更為安全可靠的炸藥產量合計占我國工業炸藥產量的 90.57%。（1）工業炸藥行業產能過剩問題已得到大幅緩解工業炸藥行業產能過剩問題已得到大幅緩解 據中

12、國爆破器材行業協會數據，2015 年我國工業炸藥安全生產許可產能為 538 萬噸/年，產能利用率為68%，2020 年產能約為 540 萬噸/年，產能平均利用率約為 83%，而 2020 年至今我國的工業炸藥總產能并未發生較大變化，因此，近十年來我國的工業炸藥總許可產能一直維持在 540 萬噸/年左右。工業炸藥行業在供給側結構性改革的大背景下嚴控行業總產能，通過需求增長化解過剩產能，表現為產能利用率逐年提升，目前行業頭部企業的產能利用率可達 90%以上，行業產能過剩問題已得到大幅緩解。此外，雖然近十年來工業炸藥行業總產能變化不大，但結構變化明顯，表現為安全性更好的工業炸藥占比、現場混裝炸藥占比

13、、頭部企業的市場占有率均不斷增加。（2）現場混裝炸藥是工業炸藥技術的主要發展方向現場混裝炸藥是工業炸藥技術的主要發展方向 工業炸藥按其生產方式可劃分為固定生產線生產和現場混裝兩種方式，其中，現場混裝方式具有機械化、高效率作業，同時也省去了工業炸藥的眾多儲存、流通環節，大大提高了工業炸藥使用的安全性，也降低了流通成本，成為當今工業炸藥技術的一個主要發展方向。（3）政策鼓勵民爆企業提高現場混裝炸藥產量占比，爆破服務領先的民爆企業具有優政策鼓勵民爆企業提高現場混裝炸藥產量占比，爆破服務領先的民爆企業具有優勢勢 userid:93117,docid:163321,date:2024-05-29, 據

14、2018 年發布的工業和信息化部關于推進民爆行業高質量發展的意見，民爆企業現場混裝炸藥產能占比應當達到 30%，不足 30%的將核減差額部分 50%的包裝炸藥許可產能。民爆行業“十四五”規劃進一步指出，到 2025 年民爆企業現場混裝炸藥許可產能占比應35%?，F場混裝炸藥多用于民爆企業的爆破服務業務，頭部民爆企業爆破服務業務規模不斷擴大，現場混裝炸藥產量占比普遍較高；而中小民爆企業爆破服務業務規模普遍偏小，業務開展更多依賴將包裝炸藥賣給民爆銷售企業，現場混裝炸藥銷售應用場景受限。因此，政策指引提升民爆企業現場混裝炸藥產量占比將倒逼中小落后工業炸藥產能出清或尋求被收購機會，利好爆破服務業務規模較

15、大的民爆企業市場份額提升。（4）現場混裝炸藥產量占比持續提升，產品結構不斷優化現場混裝炸藥產量占比持續提升，產品結構不斷優化 我國現場混裝炸藥產量由 2018 年的 108.1 萬噸增長至 2023 年的 163.7 萬噸，年均復合增長率為 8.65%；2023 年現場混裝炸藥產量占工業炸藥總產量比例達 35.77%，較 2018 年提升了約 10.5 個百分點，提前2 年完成政策指引目標，工業炸藥的產品結構不斷優化。3.下游下游：加大固定資產投資，標桿工程激發民爆增長加大固定資產投資，標桿工程激發民爆增長（1）民爆下游應用領域廣泛，主要集中在采礦業民爆下游應用領域廣泛，主要集中在采礦業 民爆

16、物品用途廣泛，應用于煤礦、礦山開采、水利水電、交通建設等領域，尤其在重大基礎設施建設中具有不可替代的作用。中國爆破器材行業協會的數據顯示，2020 年我國工業炸藥流向金屬礦山、非金屬礦山和煤炭開采分別占 25.9%、24.7%和 22%，用于鐵路道路、水利水電的基礎設施建設方面占比合計為 7.5%，工業炸藥下游銷售市場主要為采礦業。民爆物品的市場需求與下游的固定資產投資規模密切相關，與下游市場煤炭、礦石產量直接相關。研究下游市場的存量空間和新增空間，通過我國采礦業工業增加值、用電量、原煤和主要礦產產量分析下游市場存量空間，通過采礦業、煤炭開采與基礎設施建設固定資產投資額分析下游市場新增空間。（

17、2）下游煤炭、礦石產量穩健增長，民爆行業需求穩定波動下游煤炭、礦石產量穩健增長，民爆行業需求穩定波動 民爆產品主要應用于采礦業，采礦業日常生產活動需要使用民爆產品，因此采礦業產品產量與民爆行業需求直接相關。煤炭開采時，為了破碎煤炭層上方的巖石，爆破工程師需要在巖層當中大量打孔并埋設炸藥，然后將其引爆，實現巖層的精準去除。爆破也是礦山開采工程的一道重要工序，主要過程分為：臺階爆破、布孔、鉆孔、裝炸藥、連接起爆網絡等，利用炸藥爆炸產生的巨大能量破壞實現礦業開采，這種效果是其他方法無法代替的。下游市場采礦業工業增加值持續回暖，增速逐漸由負轉正，給民爆行業提供長期利潤帶來堅實的基礎。2023 年 9

18、月12 月，我國采礦業規模以上工業增加值累計同比為 1.7%、1.8%、2.1%、2.3%。工業用電量是工業生產情況的晴雨表，采礦業的生產活動更是與電力消耗息息相關。通常在工業生產流程或能耗水平變化不大的情況下，當工業生產活動增加時，相應的工業用電量也會上升。2010 年2021年我國采礦業電力消耗總量保持穩健增長，2021 年采礦業電力消費總量為 2818.50 億千瓦時，同比增長 9.84%，說明采礦業生產活動增多，生產規模擴大，為民爆行業的市場需求增長提供穩定的動力。（3）下游固定資產投資提升，擴大民爆未來發展空間下游固定資產投資提升，擴大民爆未來發展空間 礦山建設時會涉及土石方爆破作業

19、，規定具有爆破作業單位資質的施工單位才能從事爆破作業的建設項目。合理的爆破作業不僅能清理礦山表面的土石，而且可以使礦產開采從“井工開采”變為“露天開采”。采礦業固定資產投資額持續增加。2023 年我國采礦業固定資產投資額累計值為 12092.03 億元，同比增加 2.1%。其中，2023 年非金屬礦、有色金屬礦、黑色金屬礦采選業固定資產投資額累計值分別為 3850.34 億元、1649.09 億元、1144.40 億元，同比增長 16.2%、42.7%、-6.8%。受國際能源危機及能源保供的政策影響，煤炭作為能源安全的托底保障，對能源消耗具有支撐性作用，增長空間穩定。20202023 年，我國

20、煤炭開采固定資產投資額不斷增長，2023 年累計值為 5592.04 億元，同比增長12.1%。工程爆破是基建項目的起點之一，尤其對于大型基礎設施建設項目，龐大的土石方量、惡劣的地質條件、復雜的施工環境等因素都會阻礙人力施工的順利進行，工程爆破此時在推進項目建設上具有不可替代的作用。十四五期間，我國政府加大對水利水電、交通運輸、市政工程等基礎設施建設領域的投入力度。2023年，我國基礎設施建設投資固定資產投資額累計值為 227714.06 億元，同比增長 8.2%。其中，水利、環境和公共設施管理業、電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業、交通運輸、倉儲和郵政業固定資產投資額累計為 95394.02

21、 億元、50679.56 億元、81640.48 億元，同比增長 0.1%、23.0%、10.5%。（4）大基建項目密集落地，帶動民爆需求提升大基建項目密集落地，帶動民爆需求提升 重大工程項目扎實推進，有力支撐重點領域發展，有望帶動民爆需求提升?！笆奈濉敝衅谠u估報告發布提出十四五初期規劃的 102 項重大工程項目中，96 項進展符合預期，6 項基本符合預期。此外，中央財政增發萬億國債第一批 2379 億元的資金預算近期已“落地”。第一批國債資金安排 1075 億元用于支持京津冀等 12 個省市 1508 個項目，用于支持水庫除險加固、河道治理等工程。大基建項目密集落地，其中值得關注的是墨脫水

22、電站和浙贛粵運河。我國于 2021 年發布“十四五”規劃和 2035 年遠景目標綱要中明確提出通過實施川藏鐵路、西部陸海新通道、國家水網、雅魯藏布江下游水電開發等重大工程來拓展投資空間。下游河段水能主要集中于“大拐彎”峽谷，若充分利用該處水能資源引水發電，預計對應水電站裝機容量可超 4000 萬千瓦，總投資或超萬億。浙贛粵運河長度合計約 1988 公里，預計總投資 3200 億。關于贛粵運河的建設時間，江西省十四五綜合交通運輸體系發展規劃提到要“加快贛粵運河前期工作，力爭“十四五”開工建設”。并在十四五江西省水運重點建設項目表明確表示將在 2025-2035 年間，渠化三級航道 138 公里，

23、預計贛粵運河十四五期間投資 20 億元，項目總投資 600 億元。贛粵運河連接長江水系與珠江水系，浙贛運河連接長江與錢塘江水系，浙贛粵運河是“四縱四橫兩網”國家高等級航道網布局規劃重要組成部分，對完善全國高等級航道網布局，形成內河水運新格局，高效連通京津冀、長三角、粵港澳大灣區三大國家戰略區域有重要意義。五、五、相關公司相關公司 1.易普力易普力 公司成立于 2001 年，控股股東為中國葛洲壩集團股份有限公司。2006 年公司（南嶺民爆）初次上市，2023 年南嶺民爆與易普力重組上市，重組后證券簡稱由“南嶺民爆”變更為“易普力”。主營業務為工業炸藥、工業導火索的生產和銷售，主要產品有銨梯炸藥(

24、含煤礦許用型)、乳化炸藥(含煤礦許用型)、膨化硝銨炸藥、工業導火索等。按照使用場景，產品主要分為煤礦許用型和非煤礦許用型，廣泛應用于煤礦、冶金、水電、鐵道、交通、石油等行業礦山開采、巖石爆破等工程。公司擁有營業性爆破作業單位、礦山工程施工總承包“雙一級”資質，建立了集民爆科研、生產、銷售、爆破服務及綠色礦山建設、礦山開采施工總承包于一體的完整產業鏈，業務覆蓋國內約 20 個?。ㄗ灾螀^、直轄市）和納米比亞、利比里亞、巴基斯坦、馬來西亞等多個國別。公司以民爆一體化業務為核心，向工程服務市場延伸，主要為國內外重要能源工程、基礎設施建設、大型礦山工程等提供專業化、一體化的民用爆破服務和綠色化、數智化礦

25、山施工總承包服務。同時，公司以民爆關聯產業為拓展，圍繞民爆產業鏈條積極拓展軍工安防、民爆裝備、核心原材料等業務，支撐民爆主業發展。公司實際控制人為中國葛洲壩集團股份有限公司，是中國能建的核心子公司。截至 2023 年，中國葛洲壩集團股份有限公司持有公司 43.37%的股份，是公司的控股股東及實控人。受重組上市及業務調整的影響，公司收入實現高速增長，歸母凈利潤出現小幅度下降。2023 年公司實現營業總收入 84.28 億元，同比增長 52.9%；2023 年歸母凈利潤為 6.34 億元，同比下降 0.24%。盈利能力方面，近年來公司毛利率和期間費用率上升，凈利率由于期間費用率的上升而下降，公司管

26、理費用占比最高。2023 年，公司毛利率為 26%，凈利率為 8%，期間費用率為 16%。銷售費用率、管理費用率、財務費用率、研發費用率分別為 1.43%、9.79%、0.35%、4.11%。分行業來看，爆破服務和民爆器材產品貢獻公司絕大部分的收入，爆破服務收入占比較高，民爆器材產品收入同比增長顯著，占比增長，其他業務收入占比較小。2023 年，爆破服務收入為 51.02 億元，同比增長 13.18%，占比 60.53%，民爆器材產品收入為 29.36 億元，同比增長 227.71%，占比 34.84%，其他業務收入為 3.9 億元，同比增長 259.88%，占比 4.63%。分產品來看，爆破

27、服務與工業炸藥和工業雷管貢獻公司 90%以上的收入。2023 年，爆破服務、工業炸藥、工業雷管、其他收入分別為 53.71 億元、18.08 億元、8.59 億元、3.90 億元，同比增長 19.16%、151.80%、382.69%、259.64%，占比分別為 63.73%、21.46%、10.19%、4.63%。分地區來看，公司境內業務占據絕大部分的收入，其中西北地區的業務收入超過境內收入的 40%，境外業務收入占比較低。2023 年，公司境內、境外收入分別為 79.89 億元、4.39 億元，占比分別為 94.79%、5.21%。境內業務收入中，西北地區、華中地區、西南地區為主要業務區域

28、，占境內收入的比重分別為46.13%、24.51%、16.70%。資產負債率相對健康，經營性現金流持續凈流入。近年來看，公司資產負債率平穩波動，有下降的趨勢，經營性現金流持續凈流入，截至 2023 年，公司資產負債率為 30%，經營性現金流流入 7.22 億元。重組完成后公司成為集民爆物品的研發、生產、銷售、工程爆破一體化服務為一體的綜合性大型民爆企業，是全國領先的現場混裝一體化服務模式應用單位。據中國爆破器材行業協會統計，在 2023 年民爆生產企業集團排名中，公司生產總值排名第二，工業炸藥年產量排名第一，工業雷管年產量排名第五，爆破服務收入排名第二。公司主要民爆產品包括膠狀乳化炸藥、膨化硝

29、銨炸藥、改性銨油炸藥、現場混裝炸藥、數碼電子雷管、工業電雷管（出口）、工業導爆管雷管（出口）、導爆索、乳化劑、復合油相等十余種產品。公司工程爆破業務可以為各類爆破工程項目提供爆破設計施工、安全評估、安全監理等服務，礦山爆破一體化服務業務可以為各類礦山業主提供民爆物品研發生產和銷售、整體爆破方案設計、以爆破技術為核心的礦山開采、礦物分裝與運輸等一系列服務。國際業務方面，公司在利比里亞、巴基斯坦、科威特、馬來西亞、納米比亞 5 個國別實現工程項目落地。國際貿易涵蓋亞洲、非洲、歐洲、美洲區域共計 20 余個國別，并在利比里亞投資建成公司第一條境外包裝炸藥生產線和混裝炸藥地面站。根據工業雷管減量置換為

30、工業數碼電子雷管政策，公司全面推廣工業數碼電子雷管，實現普通工業雷管向電子雷管全面升級換代，停止生產普通工業電雷管、導爆管雷管及其配套產品。電子雷管產能由 2800 萬發/年調整為 6450 萬發/年，導爆管雷管產能由 8000 萬發/年調整為 2000 萬發/年，工業電雷管產能由 7000 萬發/年調整為 1000 萬發/年。公司積極推動現場換裝炸藥與電子雷管產能擴張，多地投入在建產能。截至 2023 年底，公司混裝炸藥在建產能至少 4.7 萬噸，其中新疆準東生產點調增 2.1 萬噸混裝炸藥產能，建設投入 2700 萬元。新疆黑山生產點調增 1.0 萬噸混裝炸藥產能，擴建投入 1100 萬元

31、。新疆奇臺生產點調增 0.8 萬噸混裝炸藥產能，擴建投入 1300 萬元。四川米易生產點調增 0.3 萬噸混裝炸藥產能，技改投入 600 萬。廣西崇左生產點新建 0.5 萬噸混裝炸藥產能，建設投入 4800 萬元。西藏墨竹工卡生產點混裝炸藥品種調整技術改造，技改投入 1800 萬元。電子雷管在建產能總計 3900 萬發，投資總計 3900 萬元。2.廣東宏大廣東宏大 公司發展歷程：1988 年，廣東省宏大爆破工程公司成立。2001 年，公司并入廣東省最大的國有資產經營公司廣東省廣業資產經營有限公司，成為廣東省屬國企。2007 年，開始整合民爆產業資源的征程，成立廣東宏大增化民爆，2010 年，

32、整合廣東省力拓民爆以及廣東明華公司。2012 年 6 月，公司在深圳證券交易所成功上市。2013 年，成功控股湖南漣邵建工，正式進入地下采礦領域，同年控股鞍鋼礦業爆破有限公司，專門服務鞍鋼的礦山開采。2016 年，公司實現對新華都工程及漣邵建工的 100%控股，開始與紫金礦業展開深度合作。2017 年，公司基本完成對廣東省內民爆產能的整合。2020-2021 年，公司先后控股內蒙古日盛民爆、內蒙古吉安化工、甘肅興安民爆，公司民爆產能坐穩全國前三。目前，公司業務分為三大板塊：民爆板塊、礦服板塊、防務裝備板塊，2023 年公司民爆工業炸藥產能排名國內第三，礦服業務收入排名國內第一。公司股權結構：廣

33、東宏大的控股股東及實際控制人是廣東省環保集團有限公司，直接持有公司 24.89%的股權，廣東省環保集團是廣東省屬國有企業，成立于 2000 年，前身為廣東省廣業資產經營有限公司。高管持股方面，公司創始人、現任董事長、董事鄭炳旭先生持有公司 5.89%的股權，是第二大股東；公司董事、子公司宏大爆破工程、新華都工程董事長鄭明釵先生直接持有公司 4.83%的股權，并通過廈門鑫祥景（鄭明釵先生持股比例 90%）間接持有公司 0.85%股權；公司副董事長、董事王永慶先生持有公司 4.6%的股權。公司業務分為民爆、礦服、防務裝備三大板塊：2019 年，公司將旗下礦服、民爆相關公司分別納入宏大爆破工程集團、

34、宏大民爆集團，統籌礦服、民爆業務發展；2023 年，明華機械更名為宏大防務科技，統籌軍工業務發展。民爆板塊業務主體主要有廣東、內蒙古、甘肅等省區的民爆公司；礦服板塊業務主體主要有宏大工程本部、新華都工程、漣邵建工、鞍鋼爆破等公司；防務裝備板塊業務主體主要有宏大防務科技本部、江蘇紅光等公司。公司營收和歸母凈利潤穩健增長。公司于 2012 年上市，而 2012-2015 年正值全球礦業下行周期，主要礦產品種價格持續走低，采礦業需求低迷，公司業績在 2016 年觸底。2016 年起，隨著礦產價格中樞不斷上移，下游需求逐步回暖，同時公司收購兼并步伐加快，業務范圍不斷擴展，公司營收和業績步入快速增長期。

35、2016-2023 年，公司營收從 32.12 億元提升至 115.43 億元，CAGR 為 20.05%；同期歸母凈利潤從 0.63 億元提升至 7.16 億元，CAGR 為 41.51%（近三年為 21.02%）。礦服業務營收和毛利占比持續增加。從公司的營收和毛利構成看，公司第一大業務為礦山服務業務，2023 年營收占比 77%，毛利占比 63%（礦服業務毛利率較低），且近幾年營收和毛利占比均呈上升趨勢。公司第二大業務為民爆器材銷售業務，2023 年營收占比為 20%，毛利占比為 35%。隨著公司新簽礦服訂單不斷釋放，未來公司礦服業務的營收和毛利占比將繼續提升。原材料價格下行疊加高毛利地區

36、營收占比增加，公司盈利能力持續改善。2016 年以來公司的銷售凈利率不斷提升，主要得益于公司營收結構的不斷改善以及費用管控能力的提升。公司礦服業務毛利率常年維持穩定，民爆器材銷售業務毛利率受原材料價格變動影響較大，近幾年公司華北、西北、海外等高毛利率區域的營收占比不斷提升，疊加礦服業務營收占比增加，公司的銷售結構不斷改善，同時 2023 年主要原材料硝酸銨價格回落，公司的銷售毛利率從 2023 年一季度的 15.74%提升至四季度的 23.44%，全年毛利率也較 2022 年提升 1.74pcts。期間費用率方面，2016 年至 2023 年公司的銷售期間費用率從15.23%下降至 10.31

37、%，反映出公司的成本控制、經營效率不斷改善。3.國泰集團國泰集團 公司是江西省重要的民爆器材生產企業。公司主營業務為民用爆破器材的研發、生產、銷售及爆破服務一體化，主要產品為工業炸藥、工業雷管及工業索類等民用爆破器材，是全國產品種類最齊全的民用爆破器材生產企業之一。公司在不斷擴大民爆器材生產和銷售規模的同時，還積極為礦山、基建項目等提供爆破一體化服務。公司 2016 年 11 月在上海證券交易所成功實現首發上市，2018 年收購江銅民爆、威源民爆 100%股權，實現全省民爆生產企業整體上市。2019 年收購北京太格時代公司，進軍軌道交通領域，2020 年收購江西省智慧物聯研究院有限公司，進軍物

38、聯網產業，2021 年收購北京神舟智匯科技有限公司，進入模擬仿真領域，收購江西澳科新材料科技有限公司，進入新材料領域。公司背靠江西國資委，下屬子公司分工開展“民爆和非民爆”業務。江西國資委為公司實際控制人，其通過江西省軍工控股集團控股公司 47.64%股權；江西鎢業集團持有公司 5.77%股權。公司旗下子公司眾多，覆蓋了民爆、軌交自動化及信息化、軍民融合、礦山智慧物流及稀有金屬冶煉等產業。其中新余國泰及江銅民爆為公司重要全資子公司，2022 年分別實現營業收入 3.21/2.84 億元，占公司營業收入比例達 14.92%/13.20%。公司主營民爆一體化板塊，不斷開拓軌交自動化及信息化、軍工新

39、材料領域。公司主營產品包括：1）民爆一體化板塊：包括生產工業炸藥、工業雷管及工業索類，其控股子公司國鯤微電數碼電子雷管芯片實現批量化生產，同時拓展爆破服務一體化發展。2）軌交自動化及信息化板塊：子公司太格時代的產品涵蓋軌道交通建設、運營、維護三階段，重點產品接觸網開關監控系統、電力遠動測控終端及隧道照明監控系統、供電環境安全監控系統等。3）軍工新材料板塊：子公司澳科新材研發出多種新型鎢基毀傷材料；子公司拓泓新材從事稀有金屬鉭（Ta）鈮(Nb)的冶煉業務，主要產品為氧化鉭、氟鉭酸鉀、氧化鈮；子公司新余國泰自主研發無人機火箭助推器。2022 年民爆產品、軌道交通保護及電氣自動化產品及軍工材料營收分

40、別為 14.58、2.62、1.8 億元，分別占總營收的 67.75%、12.17%、8.36%。公司營收平穩增長，歸母凈利潤增速有所上升。公司營業收入在 2018-2022 年間從 8.68 億元增至21.52 億元，公司通過電子雷管產能置換、拓展爆破服務業務、自主研發多款新型鎢基材料，推動民爆板塊和軍工新材料板塊營收增長。2023 前三季度公司實現營收 18.11 億元，同比增長 16.54%，主要來源于公司民爆板塊炸藥及電子雷管、高氯酸鉀產品的銷售收入增長。公司歸母凈利潤在 2018-2022 年由0.7 億元增長至 1.44 億元。2022 年公司實現歸母凈利潤 1.44 億元，同比減

41、少 40.00%，主要系控股子公司太格時代計提商譽減值損失 1.2 億元所導致。2023 年前三季度公司實現歸母凈利潤 2.26 億元，同比增長 12.44%，主要來源于營收增加和財務費用減少。六、發展趨勢六、發展趨勢 1.國家政策的大力推動及市場需求不斷增長，國家政策的大力推動及市場需求不斷增長，“民爆一體化民爆一體化”模式在我國模式在我國呈呈現出強勁的發展勢頭現出強勁的發展勢頭 我國民爆行業歷史悠久，在政策的逐步規整下，經歷了從粗放發展到高質量發展的轉變。民爆最早可追溯至我國四大發明之一的黑火藥，直至建國初期，民爆行業的作業方式仍然較為原始，安全問題突出。1949-1981 年，民爆行業經

42、歷了爆炸式發展的過程，至 1977 年底，民爆企業生產數量過千，隨之而來的是增多的安全事故。1982 年后，民爆行業開始逐步走向規范，歷經調整發展規劃階段、兩化融合科學發展階段，民用爆炸物品安全管理條例出臺，在政策引導調控下，關停大量廠點，一體化經營企業逐漸增多，安全事故明顯減少。2017 年后，民爆行業進入高質量發展階段，至 2022 年底，全國 1.2 萬噸以下的包裝型工業炸藥生產線全部淘汰，民爆行業進一步規范，行業集中度進一步提升。民爆行業的產業鏈根據上下游關系可以分為民爆器材生產企業、民爆器材流通企業、爆破服務企業，民爆一體化指民爆器材產品的生產、配送、爆破作業一體化的經營模式。200

43、6 年 9 月 1 日起實施的民用爆炸物品安全管理條例明確提出鼓勵發展民爆物品生產、配送、爆破作業一體化的經營模式。民用爆炸物品行業“十二五”發展規劃提出科研、生產、銷售、爆破服務一體化的先進發展模式。民爆行業“十三五”規劃提出，推動民爆生產、爆破服務與礦產資源開采、基礎設施建設等有機銜接，推進生產、銷售、爆破作業一體化服務，鼓勵民爆企業延伸產業鏈，完善一體化運行機制，提升一體化運作水平。民爆行業“十四五”規劃提出，鼓勵民爆企業開展爆破服務業務，積極推動科研、生產、爆破服務一體化，鼓勵發展模式創新，促進民爆企業由生產型向生產服務型轉變。因此，一體化經營模式將成為我國民爆行業發展的主要方向。受國

44、家政策的大力推動及市場需求不斷增長的影響，“爆破服務一體化”模式在我國呈現出強勁的發展勢頭，一類是以露天礦山采剝服務商為主向上游民爆物品生產領域延伸；另一類是以民爆物品生產企業為主向下游礦山爆破工程服務領域延伸。行業內已出現一批跨地區的生產、銷售和爆破服務一體化的大型民爆企業集團。2.爆破服務行業加快成長，民爆企業是爆破工程行業市場的主流爆破服務行業加快成長，民爆企業是爆破工程行業市場的主流“十四五”時期，國家積極鼓勵民爆生產企業加強爆破服務布局，鼓勵民爆企業與上游礦產開采進行有機銜接，完善一體化服務機制，加強產業鏈延伸，實現民爆行業由生產型制造向服務型制造升級轉換，爆破服務加快成長。2018

45、 至 2022 年，我國爆破服務收入從 199.1 億元增長至 329.4 億元，CAGR 達13.41%；2023 年 1-11 月，我國累計實現爆破服務收入 304.75 億元，同比增長 5.03%。僅就民爆行業開展爆破服務的生產型企業而言，“十三五”時期累計收入達 801.73 億元，占行業收入比例 90.35%，同比增長 160.44%，民爆行業生產企業憑借一體化服務優勢占據了我國礦山爆破工程行業市場的主流。3.礦山爆破工程行業是民爆一體化最重要分支礦山爆破工程行業是民爆一體化最重要分支 隨著我國民爆行業參與企業逐漸由生產型企業向以工程爆破為核心的礦山爆破工程服務型企業轉型，我國民爆行

46、業逐步形成礦山爆破工程行業和民爆物品制造業兩個分支。礦山爆破一體化服務是指為各類礦山業主提供民爆器材產品研發生產和銷售、礦山基建剝離、整體爆破方案設計、以爆破技術為核心的爆破開采、礦物分裝與運輸等一系列服務的總稱，礦山爆破一體化服務處于礦山資源開采產業鏈的中游。4.礦山開發的專業化分工為民爆企業帶來發展機遇礦山開發的專業化分工為民爆企業帶來發展機遇 礦山工程建設和采礦運營管理外包服務已是國際通行的運營模式，國內新建大中型礦山大部分已采用了該模式運作。中國有色、金川集團、江西銅業、云南銅業、包鋼集團、紫金礦業、中國黃金、馳宏鋅鍺等大型資源類企業正逐步將礦山建設、采礦業務實施專業外包，將自身精力專

47、注于資源管理和資本運作。采礦運營仍采用“自采”模式的大中型礦山企業也正在轉變經營模式，為礦山爆破工程行業提供了新的市場空間，民爆一體化企業迎來新的發展機遇。近年來，行業外資本大量進入礦產資源開發行業，為民爆行業服務、生產企業提供了持續的業務來源，進一步加速了礦山開發的專業化分工與協作的發展進程。5.礦山爆破工程行業市場競爭格局有望持續改善礦山爆破工程行業市場競爭格局有望持續改善 隨著我國供給側結構性改革不斷推進，礦山爆破工程行業的發展逐漸轉向專業化、大型化、集約化，中大型礦山開采工程成為未來礦業發展趨勢，亦是礦山民爆一體化服務的主要應用場景。中大型礦山開采工程項目規模大，由于開采周期較長、施工難度較大，對安全、環保要求較高，從而對礦山開發服務企業的資質、施工能力、人員素質、裝備水平、行業經驗、融資能力等有非常高的要求，市場進入門檻較高，一定程度上限制了市場參與者的范圍，具有資質、技術、設備優勢的企業在大中型露天礦山采剝服務領域占據主導地位，市場參與者數量短期內不會大幅增加。而為數眾多的小型服務商，受監管力度加大和市場競爭的淘汰，可能會呈逐步縮減的趨勢。目前我國大型礦山開采服務行業中行業資質等級較高、年收入規模較大的民爆行業企業主要為廣東宏大爆破股份有限公司、易普力、保利聯合化工控股集團股份有限公司等少數幾家。