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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 電力設備與新能源電力設備與新能源 歐洲海風啟航，關注國產出口機會歐洲海風啟航，關注國產出口機會 華泰研究華泰研究 電力設備與新能源電力設備與新能源 增持增持 (維持維持)研究員 申建國申建國 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究員 邊文姣邊文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 研究員 周敦偉周敦偉 SAC No.S0570522120001 +(86)21 2897 2228 行業走勢圖行

2、業走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 2024 年 6 月 12 日中國內地 專題研究專題研究 歐洲海上風電增長潛力強勁，關注國產出口機會歐洲海上風電增長潛力強勁，關注國產出口機會 2023 年，歐洲風電市場增速放緩，陸上裝機量同比下降 11.04%，而海上裝機量同比增長 46.15%。德國是新增裝機量最大的國家，挪威和英國在海上風電方面領先。歐洲議會通過可再生能源指令 RED，計劃到 2030 年將可再生能源占比提高至 42.5%，并簡化審批流程，海上風電裝機目標提升至2030 年的 111GW 和 2050 年的 317GW。盡管短期受利率和材料成本上升影響歐洲風電項目成本增加，但隨著政

3、策支持和成本下降，中長期 24-30 年看歐洲海風新增裝機復合增速有望超過 30%。歐洲本土產能擴張有限且國產性價比高，當前重點關注海纜、塔樁等國產廠商出口歐洲機會。歐洲海風塔樁產能將面臨緊缺，歐洲海風塔樁產能將面臨緊缺，國產頭部廠商出海領先國產頭部廠商出海領先 根據 Rystad Energy 數據，即使鋼材供應充足且本土廠商滿產，歐洲海風單樁及塔筒在 2027/2028 年仍將供不應求，非滿產情況下緊缺可能提前。歐洲塔樁市場新入者眾多，目前 Sif 和 EEW 市場份額超 70%，但新入者如大金重工以 36 萬噸產能超越歐洲本土廠商規劃，成為歐洲市場除 Sif 外最大產能廠商。國內頭部廠商

4、如大金重工在歐洲市場訂單中標體量領先，具備超大型單樁供應能力，且在歐洲布局已取得成效，預計未來 2-3 年 240 萬噸產能將逐步投放，具備面向海外市場的運輸能力，有望在歐洲海風起量時提升訂單量。陸陸/海纜本土廠商訂單飽滿，國產廠商有望享受溢出訂單海纜本土廠商訂單飽滿，國產廠商有望享受溢出訂單 歐洲海纜需求因海風項目需求和遠?；l展而快速增長。根據 Rystad Energy 數據，到 2030 年，陸/海陣列纜和海上送出纜需求有望增長至 2022年的 1.45 倍、6.78 倍和 14.29 倍，由于海風項目遠?；?，送出纜需求增長顯著。歐洲主要海纜供應商如 Prysmian、NKT 和 Ne

5、xans 均有擴產計劃，但供給增速較需求增速仍有不足，國產廠商有望享受部分溢出訂單。國內頭部三家海纜廠商已開始承接歐洲項目，由于海纜質量對海上風場至關重要，預計未來出海歐洲仍為頭部廠商占優。風機性價比高但出口受限，零部件跟隨外資廠率先出海風機性價比高但出口受限，零部件跟隨外資廠率先出海 風機制造為歐洲傳統強項，整機市場由 Vestas、Siemens Gamesa、GE 和Nordex 等廠商主導，其中除 GE 以外均為歐洲本土風電廠商。盡管中國風機價格具有較高性價比，但出口歐洲面臨貿易保護政策、技術標準國際化和綠色貿易壁壘等挑戰。金風科技等頭部廠商在歐洲市場布局較早，出口進度領先。從零部件看

6、，國內風電鑄鍛件等零部件已實現規?；隹?，且頭部產商與國際整機廠均有長期合作關系，隨著歐洲風電市場的增長，國產零部件訂單有望進一步增長。風險提示：貿易政策影響導致出口不及預期，歐洲海上風電政策推進不及預期，歐洲海風成本超預期增長導致需求減少、提及的產業鏈公司不代表對公司研究覆蓋或投資推薦。(35)(25)(15)(4)6Jun-23Oct-23Jan-24May-24(%)電力設備與新能源滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 電力設備與新能源電力設備與新能源 正文目錄正文目錄 核心推薦邏輯核心推薦邏輯.3 歐洲海風裝機高增趨勢漸顯歐洲海風裝機高增趨勢漸顯.

7、4 23 年陸風市場增速趨緩，海風開始起量.4 能源轉型推動歐洲風電市場需求.5 短期需求受利率等因素影響，長期看海風增速較高.6 2010-2022 年大型化推動歐洲風電 LCOE 下降超 60%.6 受鋼價及利率影響歐洲風電成本提升，短期需求承壓.7 中長期看歐洲海風復合增速超 30%.9 歐洲本土供應鏈面臨緊缺，關注塔樁、海纜及零部件出海機會歐洲本土供應鏈面臨緊缺，關注塔樁、海纜及零部件出海機會.13 塔樁：供不應求可能最早在 26 年出現，國產頭部出口領先.13 陸/海纜：歐洲本土廠商訂單飽滿，國產廠商有望享受溢出訂單.15 風機及零部件：零部件為率先出口環節，整機出口限制較多.16

8、風險提示.19 fYaVfVfVbU9WbZeU6McM6MnPnNnPmQfQnNsMkPnMtPaQnMqQvPtOsNwMmNwO 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 電力設備與新能源電力設備與新能源 核心推薦邏輯核心推薦邏輯 歐洲海上風電市場增長潛力強勁歐洲海上風電市場增長潛力強勁。2023 年，盡管歐洲陸上風電裝機量有所下降，海上風電裝機量卻顯著增長。歐洲議會通過的可再生能源指令 RED，計劃到 2030 年將可再生能源占比提高至 42.5%，并設定了海上風電裝機量的目標。盡管短期內成本上升，但中長期看，預計 24-30 年歐洲海風新增裝機的復合增速有望超

9、過 30%。歐洲本土產能供應不足，歐洲本土產能供應不足，國產廠商國產廠商有出海機會有出海機會。由于歐洲本土產能擴張有限，國產海風設備如海纜、塔樁等具有性價比高的優勢，并且部分國產頭部廠商已經或即將在歐洲市場取得顯著的訂單和產能投放，有望在歐洲海風市場起量時提升訂單量。首推塔樁龍頭廠商、其次海纜廠商首推塔樁龍頭廠商、其次海纜廠商。綜合來看，我們選取各環節公司進行對比，若歐洲風電新增 1GW 裝機量，對應毛利潤增量：單樁（約 13.2 億元）海纜（約 7.5 億元）鑄鍛件（0.19 億元）；結合各個環節國內公司在歐洲市場競爭格局，我們認為受益順序依次為單樁、海纜、鑄鍛件。免責聲明和披露以及分析師聲

10、明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 電力設備與新能源電力設備與新能源 歐洲海風歐洲海風裝機裝機高增高增趨勢漸顯趨勢漸顯 23 年年陸風市場增速趨緩，海風開始起量陸風市場增速趨緩，海風開始起量 歐洲風電裝機歐洲風電裝機 23 年遇冷，主要系陸上裝機下滑年遇冷，主要系陸上裝機下滑。根據 Wind Europe 今年 2 月發布數據，歐洲各國 2023 年合計風電新增裝機量達 18.3GW，同比-3.18%；其中陸上/海上新增裝機量分別為 14.5/3.8GW，同比-11.04%/+46.15%。圖表圖表1：全球風電機組大型化加速全球風電機組大型化加速 資料來源：WindEurope，華泰研究 德

11、國位列歐洲德國位列歐洲 23 年風電新增裝機第一，挪威、英國為歐洲海風新增裝機大國年風電新增裝機第一，挪威、英國為歐洲海風新增裝機大國。德國、荷蘭、瑞典為歐洲風電新增裝機量前三國家，分別新增 3.9、2.4、2.0GW，占歐洲新增裝機比例21%、13%、11%。其中挪威、英國 23 年海上風電新增裝機量達到 1.9、0.8GW，位列歐洲海風新增裝機前二。圖表圖表2：2023 年歐洲各國風電新增裝機量拆分年歐洲各國風電新增裝機量拆分 資料來源：WindEurope，華泰研究-55%-35%-15%5%25%45%65%85%105%125%0246810121416182020142015201

12、62017201820192020202120222023陸上海上陸上增速海上增速GW 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 電力設備與新能源電力設備與新能源 能源轉型能源轉型推推動歐洲風電市場需求動歐洲風電市場需求 歐洲各國上調可再生能源規劃目標。歐洲各國上調可再生能源規劃目標。2023 年，歐洲議會以 470 票贊成、120 票反對的壓倒性優勢通過了可再生能源指令 RED，提出在 2030 年將可再生能源的占比在歐盟終端能源消費中提高到 42.5%（成員國目標為 45%），同時簡化可再生能源項目的審批流程。根據Wind Europe 數據，2023 年歐盟/歐盟+

13、英國地區電力消費總量分別達到 2449/2726TWh，其陸上/海上風電發電量合計占總電力消費比例分別為 19%/20%，歐盟最新計劃將該占比在2030 年提升至 35%、2050 年提升至 50%。根據 Wind Europe 預測，2024-2030 年歐洲將實現 260GW 新增裝機，年均新增裝機 37GW。歐洲歐洲海上海上風電裝機目標同步提升風電裝機目標同步提升。2023 年年初，歐盟成員國更新海上風電裝機容量目標至111GW（到 2030 年）、317GW（到 2050 年），較歐盟委員會于 2020 年 11 月確立的目標60/300GW 分別提升 85%/6%。圖表圖表3：202

14、3 年歐洲各國風力發電占電力消費結構比例年歐洲各國風力發電占電力消費結構比例 資料來源：WindEurope，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 電力設備與新能源電力設備與新能源 短期需求受利率等因素影響，短期需求受利率等因素影響，長期看長期看海風增速較高海風增速較高 2010-2022 年年大型化推動歐洲風電大型化推動歐洲風電 LCOE 下降超下降超 60%過去十年過去十年歐洲風電機組持續大型化歐洲風電機組持續大型化，LCOE 受益于大型化大幅下降受益于大型化大幅下降。2023 年全球陸上/海上風機最大機型已由 2010 年的單臺 5/5MW 提升至 1

15、0/18MW。據 Wind Europe 統計，2014-2023年，歐洲在役風電機組平均陸風/海風單機功率由2.5/3.8MW 提升至4.5/9.7MW，提升幅度達 80%/155%。2023 年，歐洲頭部海風大國挪威、英國新增海風機組平均功率已達到 11、9.5MW。據 IRENA 統計，歐洲 2022 年陸風/海風平均 LCOE 已降至 0.045/0.074美元/KWh，較 2010 年降幅達 67%/63%。圖表圖表4：全球陸上全球陸上/海上風電單機功率不斷大型化海上風電單機功率不斷大型化 資料來源：GWEC，華泰研究 圖表圖表5：2014-2023 歐洲風電歐洲風電在役機組在役機組

16、平均單機功率變化（平均單機功率變化（MW/臺）臺）資料來源：WindEurope，華泰研究 0246810122014201520162017201820192020202120222023陸上海上 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表6：2023 年歐洲各國風電新增裝機臺數及單機功率（年歐洲各國風電新增裝機臺數及單機功率（MW）資料來源：WindEurope，華泰研究 圖表圖表7：2010-2022 全球主要國家陸上風電全球主要國家陸上風電 LCOE 變化情況變化情況 圖表圖表8：2010-2022 全球主要國家海上風電全

17、球主要國家海上風電 LCOE 變化情況變化情況 資料來源：IRENA，華泰研究 資料來源：IRENA，華泰研究 受鋼價及利率影響歐洲風電成本提升，受鋼價及利率影響歐洲風電成本提升，短期需求短期需求承壓承壓 受能源及鋼價受能源及鋼價等因素影響等因素影響，歐洲本土整機價格大幅提升，歐洲本土整機價格大幅提升。由于風電整機大部分零部件生產需消耗大量鋼材及能源，受原材料價格上漲及通貨膨脹影響，歐洲風機售價自 1Q22 開始大幅提升，高位較 2020 年低位漲幅超過 60%。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表9：2020-2023 年

18、歐洲鋼價指數年歐洲鋼價指數 圖表圖表10：2020-2023 年年 Vestas 風電機組價格變化風電機組價格變化 資料來源：Wind，華泰研究 注：數據經匯率換算（1EUR=7.88RMB）資料來源：Vestas 官網，華泰研究 風風機價格上漲疊加利率提升，歐洲風電短期成本增加導致機價格上漲疊加利率提升，歐洲風電短期成本增加導致 22 年招標量年招標量受制受制。除整機價格大幅提升外，歐洲央行連續加息導致風電開發商融資成本大幅提升，根據 IFRI 在 2023 年 11月發布文章中數據，風電開發商融資成本普遍從 2-4%提升至 7-9%，而利率上升對總成本提升的影響占比超過 30%。從 Win

19、d Europe 統計的歐洲各國風電項目中標電價看，各國陸風電價普遍呈提升態勢。受成本高漲影響，歐洲風電 22-23 年項目投資規模下滑明顯，若要滿足歐洲風電建設目標，其風電新增投資項目規模需要達到年均 30GW。圖表圖表11：2021-2023 歐洲主要歐洲主要國家陸上風電國家陸上風電中標電價中標電價及天然氣電價及天然氣電價（歐元（歐元/MWh）時間時間 德國德國 法國法國 意大利意大利 2021 52-60 61.0 68-69 2022 58.1 68.9 64.2 2023 73.3 86.2 72.4 資料來源：Wind Europe，華泰研究 圖表圖表12：歐洲歐洲 27 國國年年

20、風電項目投資規模風電項目投資規模（GW）資料來源：GWEC，華泰研究 050100150200250300350400450500Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23國際鋼材價格指數:歐洲市場5,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5009,0009,5001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24Average

21、selling price of order intake：元/kW 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 電力設備與新能源電力設備與新能源 中長期看歐洲海風復合增速超中長期看歐洲海風復合增速超 30%英國英國為歐洲海風新增規模最大國家。為歐洲海風新增規模最大國家。由于英國海風補貼實行雙邊差價合約，2023 年 9 月由于第五輪海上風電投標電價上限過低導致海風項目流拍，在第六輪中英國政府大幅提升電價上限，其中固定式/漂浮式海風分別提升 66%/52%至 73/176 英鎊/MWh。截至 2023 年 6月 12 日，英國海上風電儲備量達 98GW；同時，根據英國 Th

22、e Crown State 發布的 Offshore Wind Report 2023，英國目前已審批通過項目容量為 8764MW、已提交申請項目達8019MW，已進入到前期工作項目容量超過 34GW。圖表圖表13：英國海上風電儲備項目英國海上風電儲備項目 資料來源：Renewable UK，華泰研究 圖表圖表14：英國海上風電項英國海上風電項目目進度進度 資料來源：The Crown EstateOffshore Wind Report 2023，華泰研究 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000北海（蘇格蘭海域）北海（英格

23、蘭海域）愛爾蘭海北大西洋凱爾特海英吉利海峽儲備量：MW 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 電力設備與新能源電力設備與新能源 中長期看風電經濟性仍優中長期看風電經濟性仍優：1）整機價格下降改善成本：整機價格下降改善成本：隨著鋼價價格回落，Vestas 風機價格已連續兩季度下滑，1Q24 均價較 22 年高點下滑 16%；2）央行降息減輕開發商融資壓）央行降息減輕開發商融資壓力力：2024 年 6 月，歐洲央行召開貨幣政策會議，決定降息 25 個基點。根據英國政府官網Electricity Generation Costs in 2023報告測算，到 2025 年投

24、運的海風、陸風 LCOE 有望降至 44/38 歐元/MWh，遠低于天然氣發電成本。歐洲風電項目開發有望重回正常節奏。歐洲風電項目開發有望重回正常節奏。英國在第六輪 CfD 競標中上調海風電價確保海風項目順利定標、歐盟委員會 2023 年 10 月 24 日發布“歐洲風電行動計劃”，提出加快審批速度、建立交互式數字平臺用以發布各成員國項目拍賣計劃，同時促進電網建設等多項措施。結合風電項目經濟性恢復，歐洲風電項目開發有望重回正常節奏。根據 Wind Europe 預測，2024-2030 年歐洲地區陸風/海風新增裝機量復合增速為 9.6%/35.2%，其中英國、德國、荷蘭為海風裝機主要大國。圖表

25、圖表15：英國英國 2025 年投運年投運各類能源電力成本（各類能源電力成本（LCOE）測算）測算 資料來源：UK GOV 官網文件Electricity Generation Costs 2023，華泰研究 圖表圖表16：2024-2030 年歐洲年歐洲地區地區風電新增裝機預測（風電新增裝機預測（Wind Europe）注：詳細按國家新增裝機量拆分數據見下圖 資料來源：WindEurope，華泰研究 0%20%40%60%80%100%120%140%0510152025303520232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E陸風海風海風增速YoYGWGW 免責

26、聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表17：2024-2030 年歐洲風電新增裝機預測（年歐洲風電新增裝機預測（by country from Wind Europe）YoY 11%32%30%34%8%22%11%2%8%24%-1%130%4%31%資料來源：WindEurope，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表18：歐洲地區海上風電招標情況歐洲地區海上風電招標情況 項目容量（項目容量（MW）項目項目 國家國家 詳情詳情 預計投運年份預計投

27、運年份 700 Noordhinder North 比利時 3.5GW Princess Elisabeth 海域中第一塊區域，2024 年第四季度發布招標文件 2029 1,200 Hesselo 丹麥 預計 2024 年底前提供招標材料 2029 3,000 Nordsoen(A1,A2,A3)丹麥 預計 2024 年底前提供招標材料 2030 3,000 Energio Bornholm 丹麥 預計 2024 年底前提供招標材料 2030 1,000 Kriegers Flak II 丹麥 預計 2025 年上半年提供招標材料 2030 1,000 Kattegat 丹麥 預計 2025

28、 年上半年提供招標材料 2030 1,525 Livi 1 愛沙尼亞 七家公司有資格參加 2024 年 1 月 11 日至 17 日的拍賣。2030 1,600 Edith 芬蘭 2023 年底啟動招標流程，預計持續約一年 2035 1,400 Ebba 芬蘭 2023 年底啟動招標流程，預計持續約一年 2035 250 Sud de la Bretagne(A05)法國 漂浮式項目，2024 年初宣布中標者 2030 500 Mediterranee(AO6)法國 兩個 250-MW 浮動項目，2024 年春季宣布中標者 2030 1,000 Sud-Atlantique(A07)法國 20

29、24 年初宣布中標者 2030 1,500 Normandy2(A08)法國 2024 年初宣布中標者 2031 2,000 N-9.1 德國“中央”拍賣模式 2029 2,000 N-9.2 德國“中央”拍賣模式 2029 1,500 N-9.3 德國“中央”拍賣模式 2029 1,500 N-11.2 德國“非中央”拍賣模式 2031 1,000 N-12.3 德國“非中央”拍賣模式 2031 900 ORESS2.1 愛爾蘭 單一競標者將獲得開發國家選定場地的權利 2030 700 Baltic Sea 立陶宛 國家第二輪海上風電招標 2030 4,000 Jmuiden Ver 荷蘭

30、2024 年上半年開放招標，包含 2GW Alpha 和 2GW Beta 場地 2030/2031 1,500 Sorlige Nordsjo II 挪威 截至 2023 年 11 月 15 日有七個申請者，2024 年 2 月開始意向拍賣 2030 3,500 Viana do Castelo/Leixoes/Figueira da Foz 葡萄牙 僅漂浮式項目 2030 8,154 Allocation Round 6 英國 2024 年 3 月接受申請者，最遲在 2024 年 9 月進行拍賣 2027-2029 4,500 Leasing Round 5 英國 海域租賃階段，2023

31、年 12 月 7 日相關信息已發布 2030 資料來源：S&P Global，華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 電力設備與新能源電力設備與新能源 歐洲本土供應鏈面臨緊缺歐洲本土供應鏈面臨緊缺，關注塔樁、海纜及零部件出海機會，關注塔樁、海纜及零部件出海機會 歐洲為風電制造傳統大國歐洲為風電制造傳統大國，產業鏈布局全面。，產業鏈布局全面。根據 Rystad Energy 統計，歐洲地區擁有包含葉片、陸/海纜、塔筒、海風基礎、整機等各環節制造能力。圖表圖表19：歐洲風電產業鏈布局歐洲風電產業鏈布局 資料來源：Rystad Energy，華泰研究 塔塔樁樁

32、：供不應求可能最早在供不應求可能最早在 26 年出現年出現，國產頭部出，國產頭部出口口領先領先 歐洲海風塔樁產能不足歐洲海風塔樁產能不足最早或在最早或在 20262026 年到來年到來。根據 Rystad Energy 預測，即使在鋼材無緊缺、各本土廠商滿產情況下，歐洲海風單樁及塔筒也會在 2027/2028 年出現供不應求的情況，若考慮到非滿產的情況，供給緊缺情況或提前來臨，而由于塔樁產能落地需 2-3 年甚至更久，隨著歐洲海風需求高增，其塔樁供給或將出現緊缺。結合歐洲管樁龍頭 Sif 預測看，即使現階段所有廠商宣稱的擴產計劃順利執行，歐洲海上風電管樁緊缺仍將在 2026 年到來。而由于歐洲

33、海上風電建設周期較國內更長，其塔樁訂貨及生產一般提前兩年（Rystad Energy 在測算需求中均假設已確定項目的塔筒提前兩年生產），因此在訂單口徑或提前反映歐洲本土產能供應不足問題，國內塔樁廠商在歐洲訂單有望提升。圖表圖表20：歐洲海風單樁供需測算歐洲海風單樁供需測算 圖表圖表21：歐洲海風塔筒供需測算歐洲海風塔筒供需測算 注：regular 為 5-6m 長，用于 6MW 以下風機；XL 為 6-8m 長，用于 6-10MW 風機；XXL 為 8-11m 長，用于 10-14MW 風機，XXXL 大于 11m，用于 14MW 以上風機 資料來源：Rystad Energy，華泰研究 資料

34、來源：Rystad Energy，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表22：Sif Holding 預測歐洲及美國東海岸項目塔樁緊缺或將在預測歐洲及美國東海岸項目塔樁緊缺或將在 2026 年到來年到來 注：該市場需求僅包含美國東海岸及歐洲海風項目；該供給量假設為實際產能利用率 80%；該供給預測考慮到新投產能兩年爬坡期（新增產能首年落地產能 33%、次年落地產能 66%，第三年滿產），若為已有產能擴建，則有一年爬坡期（首年落地 50%、次年落地 100%）資料來源：Sif Holding Capital Mark

35、ets Day，華泰研究 歐洲塔樁市場新入者眾。歐洲塔樁市場新入者眾。目前歐洲最大單樁供應廠商為荷蘭企業 Sif 及德國老牌鋼結構企業EEW，兩者 21 年在歐洲海風市場份額超 70%?，F階段 Sif 產能 30 萬噸，并計劃于 2025年 1 月將產能擴張至 50 萬噸。根據 Sif 在 23 年 5 月舉行的年度交流會，其 21/22 年出貨量為 17.1/16.9 萬噸，占歐美海風市場份額 34.3%/29.7%。根據 Sif 出貨指引及市場規模預測，2021-2024 年 Sif 市場份額整體呈現下滑趨勢，主要系新入者較多，尤其國產廠商大金重工以 36 萬噸目標產能超越歐洲本土廠商規劃

36、，成為歐洲市場除 Sif 外最大產能廠商。據Sif 統計，若現有企業擴產計劃均順利進行，遠期歐洲市場競爭者總產能（含大金重工、US Wind 等海外產能）將達到 207 萬噸，較 2022 年供給提升 150.1 萬噸。圖表圖表23：Sif 歐美市場份額測算歐美市場份額測算 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E Sif 供給：萬噸 169 221 203 330 375 400 400 美國東岸+歐洲海風塔樁需求：萬噸 569 869 939 1258 1471 1592 1656 Sif 市場份額：%29.7%25.4%21.6%26.2%25.5

37、%25.1%24.2%資料來源：Sif 官網，華泰研究 圖表圖表24：歐洲市場海上風電廠商塔樁產能規劃歐洲市場海上風電廠商塔樁產能規劃 資料來源：Sif 官網，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 電力設備與新能源電力設備與新能源 國內頭部廠商歐洲國內頭部廠商歐洲訂單中標體量領跑國內同行訂單中標體量領跑國內同行?，F階段大金重工是除歐洲本土外唯一一家能夠提供超大型單樁的供應商，作為全球風電裝備制造產業第一梯隊的企業，公司在2016-2018 年即通過 Vestas 及 GE 合格供方審核認證，2019 年起即在德國成立分公司，開啟歐洲布局；并在 2020-2

38、021 年通過全球最大風電能源開發商丹麥沃旭能源的供方審核認證。公司歐洲布局厚積薄發，在 2022-2023 年接連中標歐洲海上風電項目，規模達到近百億人民幣。根據公司 23 年 6 月在官方公眾號披露口徑，公司已有產能為 100 萬噸，結合公司披露的在建基地情況，我們預計公司合計 240 萬噸產能將在未來 2-3 年內逐步投放，其中蓬萊、盤錦及唐山三大海工基地均具備面向海外市場的運輸能力。歐洲海風起量情況下，海工施工船隊或面臨緊缺情況，公司自供駁船極大節省業主協調船隊時間，較同行具備交付優勢。圖表圖表25：大金重工公告歐洲訂單情況大金重工公告歐洲訂單情況 公告項目公告項目 訂單金額訂單金額

39、公告時間公告時間 與歐洲某海上風電開發商簽署產能鎖定協議，從當前到 2030 年底鎖定不超過 40 萬噸風電基礎結構制造能力 初步鎖產費用1400 萬歐元 2024/4/26 某歐洲能源開發企業簽署海風單樁產能保留協議，供應歐洲北海項目，25 年開始交付 超 13 億元 2023/12/20 某歐洲能源開發企業簽署海風單樁基礎供貨合同，供應德國北海項目，24 年開始交付 約 48.48 億元 2023/12/18 某歐洲能源開發企業簽署海風項目供貨合同（單樁產品）1.96 億歐元 2023/5/11 中標 GE 在英國 Dogger Bank B 海風塔筒項目 約 5.3 億元 2022/11

40、/17 中標法國開發商 NOY-Ile DYeu et Noirmoutier單樁及西門子歌美颯 Moray West海塔項目 約 8.6 億元 2022/10/31 資料來源：公司公告，華泰研究 陸陸/海纜：歐洲本土廠商訂單飽滿，海纜：歐洲本土廠商訂單飽滿，國產廠商有望享受溢出訂單國產廠商有望享受溢出訂單 歐洲歐洲海纜需求隨海風項目需求及遠?；l展高速增長海纜需求隨海風項目需求及遠?；l展高速增長。據 Rystad Energy 統計，歐洲陸上陣列/海上陣列/海上送出纜 2030 年需求分別為 2022 年 1.45/6.78/14.29 倍，其中海風送出纜增長遠高于其他主要系海風項目遠?；?/p>

41、開發，離岸距離增加大幅提升送出纜需求。雖然歐洲頭部海纜供應廠商 Prysimian、NKT 及 Nexans 均有擴產計劃，但較 2030 年需求增長幅度仍有不足，溢出需求有望外溢至國產廠商。圖表圖表26：歐洲陣列纜歐洲陣列纜/送出纜指數化需求增長趨勢送出纜指數化需求增長趨勢 資料來源：Rystad Energy，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表27：歐洲歐洲各海纜廠商在手訂單情況各海纜廠商在手訂單情況 資料來源：Prysmian、NKT、Nexans 官網，華泰研究 圖表圖表28：歐洲本土陸歐洲本土陸/海纜

42、廠商擴產計劃海纜廠商擴產計劃 公司公司 事件事件 Prysimian 2027 年財務目標：2023-2027 年就相關產能擴張將 Capex 提至 2.7bn 歐元 NKT 中壓領域：捷克、丹麥和瑞典工廠擴建（100mn 歐元投資），公司預計 25-26 年開始投產 高壓領域：德國工廠擴建（100mn 歐元投資），公司預計 27 年開始逐步投產 Nexans 1Q24 財報披露公司在挪威 Halden 工廠高壓產能翻倍 資料來源：Prysmian、NKT、Nexans 官網，華泰研究 國內廠商已開始陸續承接歐洲項目，頭部海纜廠進度領先國內廠商已開始陸續承接歐洲項目，頭部海纜廠進度領先。根據各

43、公司公告，目前國內僅有頭部三家海纜廠商有歐洲海風項目訂單。由于海纜維修難度大，同時對海上風場發電安全性及穩定性有較大影響，因此業主對海纜質量有更高要求，歐洲開發商對企業業績資質、產品生產過程考察更為嚴格，我們預計未來出海歐洲仍為頭部海纜廠商占優。圖表圖表29：國內海纜出海歐洲進展國內海纜出海歐洲進展 公司公司 事件事件 東方電纜 與歐洲領先的海洋工程承包商 Boskalis 作為聯合體獲得歐洲輸電網運營商 TenneT 的 Hollandse Kust West Beta(HKWB)海上風電項目，中標產品為 220kV 海底電纜、66kV 海底電纜及 220kV 高壓電纜產品，中標金額約 5.

44、3 億 擬以不超過 100 萬歐元自有資金在荷蘭鹿特丹投資設立境外全資子公司，即“ORIENT CABLE(NBO)EUROPE B.V.”(擬定名)，公司持有其 100%的股權 中標總部位于盧森堡的歐洲海上施工公司 Jan De Nul 的蘇格蘭 Pentland Firth East 項目，主要產品為35 千伏海纜，中標金額約合人民幣 1 億元 與 Orsted-沃旭和 PGE-波蘭電網的合資公司簽署海上風電產品供貨協議，作為供應商向 Baltica2 海上風電項目提供整個風場 66kV 海纜及配套附件，合同總金額近 3.5 億元 中天科技 收到德國 Tennet 公司關于“EnBw Ho

45、he See 海上風電連接用海底電纜生產、交付及安裝總包工程”項目中標通知書，總金額約 1.85 億元 中標 Baltica2 海上風電項目(B 包)275kV 高壓交流海底光電復合 纜及其配套附件，折合約人民幣 12.09億元(約 1.59 億歐元)。項目將于 2023 年 6 月開始執行，2026 年 4 月執行完畢 亨通光電 簽署葡萄牙海上浮式風電高壓海底電纜總承包建設及維護(EPC+M)合同 資料來源：各公司公告，華泰研究 風機風機及零部件及零部件：零部件為率先出口環節零部件為率先出口環節，整機出口限制較多，整機出口限制較多 整機為歐洲傳統強項。整機為歐洲傳統強項。Vestas 于 1

46、945 年成立于丹麥，1979 年公司正式切入風電整機制造行業，在非中國市場銷售份額常年保持第一。在國內整機廠商崛起前，全球風電市場主要以 Vestas、Siemens Gamesa(SGRE)、GE、Nordex 位列前四，其中除 GE 以外均為歐洲本土風電廠商。4.26.410.718.22.94.710.811.52.33.56.16.780246810121416182020212022202345352bn歐元PrysmianNKTNexans 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表30：2023 年全球風電整機廠

47、商出貨前十年全球風電整機廠商出貨前十 圖表圖表31：2022/2023 年非中國市場風電整機格局年非中國市場風電整機格局 資料來源：BNEF，華泰研究 資料來源：Vestas 官網，華泰研究 國產國產風機風機價格較歐洲性價比高，但價格較歐洲性價比高，但潛在限制出口的因素潛在限制出口的因素較多較多。過去兩年海外受通貨膨脹影響，風機價格整體呈現上升趨勢，據 Vestas 披露，其 2021-2024Q1 風機價格在 0.89-1.15m歐元/MW，折合人民幣約為 7000-8500 元/kW 水平，而國內整機價格已下降至 2000 元/kW以下，在考慮運費情況下國內風機仍具備較高性價比。實際在過去

48、幾年國內風機尚未進入歐洲主流市場，根據 CWEA 統計，22-23 年國內僅有單機容量在 5MW 以下產品出口歐洲，總出口量分別為 194.8/85MW。未來看國內整機出海歐洲潛在限制因素主要體現在：1）貿易保護：23 年 10 月歐盟委員會發布歐洲風電行動計劃提出將密切監測可能發生的不公平貿易行為，并隨時準備啟動相關政策工具；2）技術標準及品牌影響力：國內風機機型多樣，風機配套件產業標準化不足，國內風電標準及品牌影響力在歐洲市場較傳統巨頭仍有不足；3）綠色貿易壁壘：諸如歐盟碳邊境調節機制要求銷往歐洲且不滿足其碳排放規定的產品繳納高額稅款。圖表圖表32：2022 年國內整機月度公開投標均價年國

49、內整機月度公開投標均價 圖表圖表33：2023 年國內整機月度公開投標均價年國內整機月度公開投標均價 資料來源：金風科技官網，華泰研究 資料來源：金風科技官網，華泰研究 更具品牌力的更具品牌力的頭部廠商出口歐洲進度領先。頭部廠商出口歐洲進度領先。國產風機進入歐洲難度較大，22-23 年國內僅有4 家廠商產品發往歐洲，其中出口國家最多的企業為金風科技。風機出口有壁壘，除了熟知當地法規政策，還要打通融資、認證、物流施工等環節；同時歐洲項目價格敏感度較國內低，且品牌屬性強，國內提前布局歐洲市場的頭部廠商出口進度領先。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 電力設備與新能源電

50、力設備與新能源 圖表圖表34：2022/2023 國內整機廠出口歐洲情況國內整機廠出口歐洲情況 年份年份 企業企業 國家國家 單機容量：單機容量：MW 總發運容量總發運容量：MW 2023 金風科技 北馬其頓 4.8 43.2 波黑 4.2 29.4 希臘 2.5 2.5 運達股份 塞爾維亞 3.3 9.9 2022 遠景能源 法國 2.5/2.6 66.1 金風科技 波黑 4.2 54.6 德國 4.1 20.5 奧地利 2.5/3.8 10.1 波蘭 3.5 7 希臘 2.5 5 西班牙 1.5 1.5 明陽智能 意大利 3 30 資料來源：CWEA，華泰研究 圖表圖表35：國內整機廠出口

51、國內整機廠出口歐洲行動歐洲行動 公司公司 時間時間 事件事件 金風科技 2020 年 3 月 金風科技福建基地通過全球權威機構 DNV-GL 的工廠認證，成為繼江蘇大豐后第二個具備出口條件的智能化裝備制造基地 2020 年 8 月 金風科技與上海挪華威認證有限公司(下稱“DNV GL)在線簽署了針對國際定制化項目 SSDA評估的 Turbine Approver戰略合作框架協議 明陽智能 2022 年 4 月 發行 GRD，并申請在倫敦證券交易所掛牌上市 三一重能-參加漢堡風能展，重點推介大兆瓦風機及數智化技術，與全球風電大咖、媒體共同探討風電發展未來；與 GWEC(全球風能理事會)簽署戰略合

52、作協議 遠景能源 2022 年 7 月 2022 年 7 月在西班牙建設歐洲大陸首個零碳產業園，并布局動力電池超級工廠智能物聯技術中心、綠氫工廠、智能風電裝備等業務 運達股份-設立塞爾維亞子公司，注冊資本為 4600 萬塞爾維亞第納爾(人民幣約 300 萬元)2023 年 5 月 4 款 5.XMW、6.XMW、7.XMW 系列風電機組獲得由全球知名安全檢測、認證機構 UL solutions頒發的型式認證證書 資料來源：北極星電力網，華泰研究 鑄鍛件鑄鍛件率先出口歐洲，頭部廠商訂單有望跟隨歐洲風電起量率先出口歐洲，頭部廠商訂單有望跟隨歐洲風電起量。國內諸如風電主軸等產品已實現規?；龊?，從收

53、入體量上看，金雷股份近三年收入體量均超過 5 億元，且已中標西歌 SG14 軸系、與 GE、Vestas、Siemens Gamesa 等全球高端風電整機制造商建立了良好的戰略合作關系，隨著歐洲風電起量、海外整機廠商訂單增長情況下國產零部件訂單有望增長。圖表圖表36：2021-2023 國內鑄鍛件廠商海外收入占比國內鑄鍛件廠商海外收入占比 資料來源：Wind，華泰研究 42%29%30%10%13%15%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%202120222023金雷股份日月股份 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 電力設備與新能源電力設備與新

54、能源 綜合來看，我們選取各環節公司進行對比，若歐洲風電新增 1GW 裝機量，對應價值/毛利潤增量：單樁海纜鑄鍛件；結合各個環節行業競爭激烈程度，我們認為受益順序依次為單樁、海纜、鑄鍛件。1）海纜：當前歐洲單 GW 海纜價值量約 20 億元上下，高壓、遠海項目海纜單位價值量有望上揚、若企業同時中標海纜敷設安裝，則相應合同價值量更高。2）單樁：以單 GW 單樁約 30 億元價值量測算，主要依據大金重工中標德國北海 1.6GW項目，公司作為獨供簽署合同金額約 48.48 億元。3）鑄鍛件：以金雷股份主營的風電主軸為例，其用量約為 0.4-0.6 萬噸/GW，取 0.5 萬噸/GW 為假設，單噸價格約

55、為 1 萬元，1GW 增長對應約 0.5 億元訂單增量。圖表圖表37：各環節公司各環節公司 2023 年年海外業務情況海外業務情況 公司名稱公司名稱 海外收入：億元海外收入：億元 海外收入占比：億元海外收入占比：億元 海外業務毛利率海外業務毛利率 國內業務毛利率國內業務毛利率 海風裝機新增海風裝機新增 1GW 對對應毛利潤增量：億元應毛利潤增量：億元 海風裝機新增海風裝機新增 1GW對應毛利潤增量對應毛利潤增量/2023 年毛利潤年毛利潤(%)國內廠商在歐洲市場國內廠商在歐洲市場競爭激烈程度競爭激烈程度 大金重工（塔樁）17.15 39.65%27.20%20.97%13.2 130%低 東方

56、電纜（海纜）1.26 1.72%37.49%24.95%7.5 41%中 金雷股份（鑄鍛件）5.82 29.91%38.40%30.75%0.19 30%偏高 資料來源：Wind，華泰研究測算 圖表圖表38：本報告提及公司本報告提及公司 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 金風科技 002202 CH Prysmian PRY IM Vestas VWS DC Siemens Gamesa 未上市 明陽智能 601615 CH NKT NKT DC GE GE US 金雷股份 30044

57、3 CH 遠景能源 未上市 Nexans NEX FP 大金重工 002487 CH 日月股份 603218 CH 運達股份 300772 CH 東方電纜 603606 CH SIF Holding SIFG NA Nordex NDX1 GR 三一重能 688349 CH 亨通光電 600487 CH 中天科技 600522 CH 注釋：Siemens Gamesa 是上市公司 Siemen Energy 的子公司 資料來源：Wind，Bloomberg，華泰研究 風險提示風險提示 貿易政策影響導致出口不及預期貿易政策影響導致出口不及預期。若后續歐洲市場采取雙反措施、進一步提升對中國企業關稅

58、，可能會導致國產出海受阻，出口不及預期。歐洲海上風電政策推進不及預期歐洲海上風電政策推進不及預期、歐洲海風成本超預期增長導致需求減少歐洲海風成本超預期增長導致需求減少?？紤]到實際政策支持不及預期、項目成本上升導致經濟性下滑及供應鏈問題，存在既定風電裝機目標無法實現的可能，最終導致風電裝機不及預期。提及的產業鏈公司不代表對公司研究覆蓋或投資推薦提及的產業鏈公司不代表對公司研究覆蓋或投資推薦。本文所提及的產業鏈公司僅系客觀信息數據的整理，不代表對公司研究覆蓋或投資推薦。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 電力設備與新能源電力設備與新能源 免責免責聲明聲明 分析師聲明分

59、析師聲明 本人，申建國、邊文姣、周敦偉，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、

60、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要

61、約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知

62、情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投

63、資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任

64、何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 電力設備

65、與新能源電力設備與新能源 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。東方電纜（603606 CH）：華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯公司實益持有標的公司的市場資本值的 1%或以上。三一重能（688349 CH）：華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯公司在本報告發布日擔任標的公司證券做市商或者證券流動性提供者。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披

66、露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際

67、金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師申建國、邊文姣、周敦偉本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。東方電纜（603606 CH）：華泰證券股份

68、有限公司、其子公司和/或其聯營公司實益持有標的公司某一類普通股證券的比例達 1%或以上。三一重能（688349 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日擔任標的公司證券做市商或者證券流動性提供者。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時

69、進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。新加坡新加坡 華泰證券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，可從事資本市場產品交易，包括證券、集體投資計劃中的單位、交易所交易的衍生品合約和場外衍生品合約，并且是財務顧問法規定的豁免財務顧問，就投資產品向他人提供建議，包括發布或公布研究分析或研究報告。華泰證券（新加坡）有限公司可能會根據財務顧問條例第 32C 條的規定分發其在華泰內的外國附屬公司各自制作的信息/研究。本報告僅供認可投資者、專家投資者或機構投資者使用，華泰證券（新加坡）有限公司不對本報告內容承擔法律責任。如果您是非預期接收者，請您立

70、即通知并直接將本報告返回給華泰證券（新加坡）有限公司。本報告的新加坡接收者應聯系您的華泰證券（新加坡）有限公司關系經理或客戶主管，了解來自或與所分發的信息相關的事宜。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 電力設備與新能源電力設備與新能源 評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，臺灣市場基準為臺灣加權指數，日本市場基準為日經 225 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計

71、行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號

72、為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 新加坡：新加坡：華泰證券（新加坡）有限公司具有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，并且是豁免財務顧問。公司注冊號：202233398E 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：

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74、- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 53 樓 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2567-6123 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 華泰證券（新加坡）有限公司華泰證券（新加坡）有限公司 濱海灣金融中心 1 號大廈,#08-02,新加坡 018981 電話：+65 68603600 傳真：+65 65091183 版權所有2024年華泰證券股份有限公司